泉峰汽車：產能加速釋放大型壓鑄設備全面布局-221010（31頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 泉峰汽車泉峰汽車(603982)(603982)汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-10-10 Table_Invest 增持增持 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2022/10/10 6 個月目標價（元）收盤價（元）23.09 12 個月股價區間（元）16.0251.28 總市值（百萬元）4,646.50 總股本（百萬股）201 A 股（百萬股）201 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）3 Table_PicQuote 歷史

2、收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-22%-1%22%相對收益-15%13%45%Table_Report 相關報告 泉峰汽車（603982）年報及一季報點評：傳統與新能源雙輪驅動，布局一體化壓鑄-20220507 泉峰汽車（603982）：產品結構持續優化，新能源業務進一步增長-20210417 東北證券一體化壓鑄深度報告：應時而生，方興未已-20220930 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 研究助理：何曉航研究助理：何曉航 執業證書編號：S05501

3、21050015 021-61001519 he_ Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 產能加速釋放，大型壓鑄設備全面布局產能加速釋放，大型壓鑄設備全面布局 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 新能源和傳動為公司的兩大重點業務線。新能源和傳動為公司的兩大重點業務線。新能源：新能源：電機、電驅殼體類業務是公司新能源業務的傳統優勢項目。目前公司新能源業務已成功拓展至電池構件業務領域，實現了新能源“三電系統”業務領域的全覆蓋。2021 年，公司成功通過了相關電池領域客戶的準入審核，成為寧德時代、欣旺達、億緯鋰能、國軒高科等主要電池廠商的合格供應商，并獲得了多個電池端板、電

4、池托盤等電池構件項目的客戶定點。傳動：傳動：公司將自動變速箱閥板業務確立為核心產品。早期作為 tier2 供應商，通過博格華納為終端客戶供貨，目前成功進入轉型階段，致力于作為 tier1 供應商直供 OEM 廠商，已經獲得比亞迪、長安、長城等多家整車廠的直供訂單。公司注重全球化布局，加速釋放產能。公司注重全球化布局，加速釋放產能。南京總部以新能源和傳動業務為核心；馬鞍山為大型壓鑄生產中心，公司的大型壓鑄設備將陸續于馬鞍山投入使用；匈牙利工廠同樣將布局大型壓鑄設備，主要瞄準歐洲市場；天津工廠主要進行新能源汽車零部件的機加工業務。公司定位壓鑄件生產商公司定位壓鑄件生產商，大型壓鑄設備全面布局，大型

5、壓鑄設備全面布局。我們認為在技術、資金的壁壘下，未來一體化壓鑄件以外供為主，壓鑄件供應商有望迎來巨大的市場空間。公司在設備、模具、材料端同步布局：設備方面，一臺4400T 的壓鑄機已經投入使用，另有 4000T、4200T正在調試安裝，6100T和8000T壓鑄機預計在2022年年底到廠；公司目前正在進行5000-8000T壓鑄機用模具的設計和研發；公司在免熱處理壓鑄材料應用上也取得了一定的進展，相關的技術已經成功應用在一體化托盤的生產上，為大規模產業化奠定了良好的基礎。盈利預測及盈利預測及評級評級：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 0.93 億、1.85億、3.03 億，EP

6、S 分別為 0.46 元、0.92 元、1.51 元，市盈率分別為 49.92倍、25.11 倍、15.32 倍。給予“增持”評級。風險提示：風險提示：原材料漲價；產能擴張不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,386 1,615 1,926 2,583 3,304(+/-)%10.81%16.53%19.28%34.08%27.92%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 121 122 93 185 303(+/-)%40.82%0.76%-23.63%98.84%63.91%每股收

7、益（元）每股收益（元）0.60 0.61 0.46 0.92 1.51 市盈率市盈率 33.29 77.24 49.92 25.11 15.32 市凈率市凈率 2.60 5.16 2.31 1.94 1.61 凈資產收益率凈資產收益率(%)7.75%6.65%4.63%7.72%10.50%股息收益率股息收益率(%)0.32%0.32%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)202 201 201 201 201-50%0%50%100%150%200%2021/102022/12022/42022/7泉峰汽車滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

8、明 2/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.投資邏輯投資邏輯.4 2.公司介紹：壓鑄件優質供應商，新能源公司介紹：壓鑄件優質供應商，新能源+傳動為雙核心業務傳動為雙核心業務.4 2.1.產品線：新能源+傳動，雙核心驅動.4 2.2.制造工藝：壓鑄件優質供應商.8 2.3.財務情況：營收穩步上升，新能源、傳動業務毛利率較高.10 2.4.客戶資源：覆蓋知名車企&tier1 供應商.12 3.核心業務一：發力新能源，三電系統全覆蓋核心業務一：發力新能源，三電系統全覆蓋.13 4.核心業務二：以閥板為基石產品，轉型核心業務二：以閥板為基石產品，轉型 tier1 供應商供應商.1

9、5 4.1.立足自動變速箱閥板產品，營收體量快速增長.15 4.2.加速 tier1 轉型，實現良性循環.16 5.注重全球化布局，產能擴張穩步推進注重全球化布局，產能擴張穩步推進.18 6.布局一體化壓鑄，定位壓鑄件生產商布局一體化壓鑄，定位壓鑄件生產商.20 6.1.一體化壓鑄提升鋁鑄件行業壁壘.20 6.2.競爭格局：行業分工逐漸明確，公司定位壓鑄件生產商.23 6.3.擁抱一體化壓鑄潮流，大型壓鑄設備全面布局.27 7.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：泉峰汽車戰略方向：泉峰汽車戰略方向.5 圖圖 2：2020 年公司國內外營收占比年公司國內外營收占比.8 圖圖 3：

10、2021 年公年公司國內外營收占比司國內外營收占比.8 圖圖 4：泉峰汽車汽車零部件業務占比：泉峰汽車汽車零部件業務占比.8 圖圖 5：泉峰汽車所處產業鏈位置：泉峰汽車所處產業鏈位置.9 圖圖 6：公司按照工藝分類主要產品：公司按照工藝分類主要產品.10 圖圖 7：2017-2021 年泉峰汽車營收情況（億元）年泉峰汽車營收情況（億元）.10 圖圖 8：2017-2021 年泉峰汽車歸母凈利潤（億元）年泉峰汽車歸母凈利潤（億元）.10 圖圖 9：鋁錠（：鋁錠（A00 全國）市場價（元全國）市場價（元/噸）噸）.11 圖圖 10：螺紋鋼（：螺紋鋼（HRB400 16-25mm 全國）市場價（元全

11、國）市場價（元/噸）噸）.11 圖圖 11：泉峰汽車業務毛利率：泉峰汽車業務毛利率.11 圖圖 12：泉峰汽車客戶資源：泉峰汽車客戶資源.12 圖圖 13：公司客戶在全球汽車零部件供應商中分布情況：公司客戶在全球汽車零部件供應商中分布情況.13 圖圖 14：DCT 變速箱閥體變速箱閥體.16 圖圖 15：長城檸檬平臺：長城檸檬平臺.17 圖圖 16：長城檸檬平臺：長城檸檬平臺.17 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 17：高集成混動：高集成混動 DHT 變速器變速器.17 圖圖 18：比亞迪秦：比亞迪秦 DM-i.17

12、 圖圖 19：Model 3 與與 Model Y 后地板制造工藝對比后地板制造工藝對比.20 圖圖 20：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖.21 圖圖 21：IDRA OL5500CS 壓鑄機鎖模力為壓鑄機鎖模力為 5607T.22 圖圖 22：IDRA OL6200CS 壓鑄機鎖模力為壓鑄機鎖模力為 6218T.22 圖圖 23：特斯拉專利材料與其他商業合金材料性能對比：特斯拉專利材料與其他商業合金材料性能對比.22 圖圖 24：部分汽車零部件壓鑄模具：部分汽車零部件壓鑄模具.23 圖圖 25：一體化壓鑄產業鏈及供應關系梳理：一體化壓鑄產業鏈及供應關系梳理.24

13、圖圖 26：主要壓：主要壓鑄設備供應商鑄設備供應商 4000T 以上噸位壓鑄機情況以上噸位壓鑄機情況.25 圖圖 27：各廠商免熱處理鋁合金材料的力學性能比較：各廠商免熱處理鋁合金材料的力學性能比較.26 圖圖 28：部分鋁壓鑄件供應商營業收入（億元）：部分鋁壓鑄件供應商營業收入（億元）.26 圖圖 29：部分鋁壓鑄件供應商研發投入占營收比例：部分鋁壓鑄件供應商研發投入占營收比例.26 表表 1：新能源汽車零部件構成：新能源汽車零部件構成.5 表表 2：汽車傳動零部件：汽車傳動零部件.6 表表 3：汽車熱交換零部件：汽車熱交換零部件.6 表表 4：汽車引擎零部件：汽車引擎零部件.7 表表 5：

14、汽車轉向與剎車零部件：汽車轉向與剎車零部件.7 表表 6：公司產品采用的工藝簡介：公司產品采用的工藝簡介.9 表表 7：毛利率與同業比較：毛利率與同業比較.11 表表 8：公司部分主要客戶資源：公司部分主要客戶資源.12 表表 9：新能源汽車零部件：新能源汽車零部件.14 表表 10：公司主要產品銷售情況公司主要產品銷售情況.15 表表 11：公司產能利用情況（單位：小時）：公司產能利用情況（單位：小時）.18 表表 12：馬鞍山：馬鞍山項目的擬建規模項目的擬建規模.19 表表 13：各廠商免熱處理鋁合金材料的性能比較：各廠商免熱處理鋁合金材料的性能比較.25 表表 14：部分鋁壓鑄件供應商一

15、體化壓鑄布局及進展：部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展.27 表表 15：部分車企一體化壓鑄布局及進展：部分車企一體化壓鑄布局及進展.27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 1.投資邏輯投資邏輯 新能源和傳動為公司的兩大重點業務線。新能源：新能源和傳動為公司的兩大重點業務線。新能源：電機、電驅殼體類業務是公司新能源業務的傳統優勢項目。目前公司新能源業務已成功拓展至電池構件業務領域，實現了新能源“三電系統”業務領域的全覆蓋。2021 年，公司成功通過了相關電池領域客戶的準入審核，成為寧德時代、欣旺達、億緯鋰能、國軒高科等主

16、要電池廠商的合格供應商，并獲得了多個電池端板、電池托盤等電池構件項目的客戶定點。傳動：傳動：公司將自動變速箱閥板業務確立為核心產品。早期作為 tier2 供應商，通過博格華納為終端客戶供貨，目前成功進入轉型階段，致力于作為 tier1 供應商直供 OEM廠商，已經獲得比亞迪、長安、長城等多家整車廠的直供訂單。公司注重全球化布局，加速釋放產能。公司注重全球化布局，加速釋放產能。南京總部以新能源和傳動業務為核心；馬鞍山為大型壓鑄生產中心，公司的大型壓鑄設備將陸續于馬鞍山投入使用；匈牙利工廠同樣將布局大型壓鑄設備，主要瞄準歐洲市場；天津工廠主要進行新能源汽車零部件的機加工業務。公司定位壓鑄件生產商公

17、司定位壓鑄件生產商，大型壓鑄設備全面布局，大型壓鑄設備全面布局。我們認為在技術、資金的壁壘下，未來一體化壓鑄件以外供為主，壓鑄件供應商有望迎來巨大的市場空間。公司在設備、模具、材料端同步布局：設備方面，一臺 4400T 的壓鑄機已經投入使用，另有4000T、4200T 正在調試安裝，6100T 和 8000T 壓鑄機預計在 2022 年年底到廠；公司目前正在進行 5000-8000T 壓鑄機用模具的設計和研發；公司在免熱處理壓鑄材料應用上也取得了一定的進展，相關的技術已經成功應用在一體化托盤的生產上，為大規模產業化奠定了良好的基礎。2.公司介紹：公司介紹：壓鑄件優質供應商，新能源壓鑄件優質供應

18、商，新能源+傳動為雙核心業務傳動為雙核心業務 2.1.產品線：新能源+傳動，雙核心驅動 泉峰汽車成立于 2012 年，于 2019 年 5 月 22 日正式上市。公司是從事汽車動力系統、電氣化底盤等相關領域零部件的研發、生產、銷售的高新技術企業。若以產品用途角度對公司業務進行劃分，公司主要業務集中于汽車零部件，可分為傳動零部件、新能源汽車零部件、熱交換零部件、引擎零部件、轉向與剎車零部、其他汽車零部件等，同時也有少量業務在家用電器零部件領域。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 1：泉峰汽車戰略方向泉峰汽車戰略方向 數據來

19、源：公司 2021 年年報，東北證券 1、公司積極拓展新能源業務，公司在動力系統、電氣化底盤公司積極拓展新能源業務，公司在動力系統、電氣化底盤等等方面均有零部件產品方面均有零部件產品部署。部署。代表產品包括電機殼體、電機軸、轉換器殼體等。表表 1：新能源汽車零部件構成：新能源汽車零部件構成 組成部分組成部分 新能源汽車動力系統零部件新能源汽車動力系統零部件 電機殼體組件、電控殼組件、電池構件、車載充電器殼體組件等 新能源電氣化底盤零部件新能源電氣化底盤零部件 電子駐車執行器、輪轂減速機等 數據來源：公司年報，東北證券研究所 2、在汽車傳動零部件在汽車傳動零部件業務領域業務領域，公司公司典型產品

20、包括換擋軸、定子、盤轂及典型產品包括換擋軸、定子、盤轂及 DCT 變變速箱閥體等。自動變速箱閥板為速箱閥體等。自動變速箱閥板為重點重點業務。業務。公司主要為法雷奧集團、博格華納集團及舍弗勒集團等供應變矩器零件、DCT 變速箱閥體、換檔軸等汽車傳動零部件。公司傳動零部件項目質量優秀，以自動變速箱控制閥體為代表的核心產品在行業內享有出色的口碑。此前一直通過系統供應商廣泛配套于長城、上汽、一汽、長安，憑借產品的技術、質量與口碑，公司陸續成為長城汽車、比亞迪、長安汽車等自主品牌的 tier1 供應商。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度

21、 表表 2：汽車傳動零部件：汽車傳動零部件 產品圖例產品圖例 多槽軸多槽軸 齒輪齒輪 閥體閥體 齒環齒環 變速箱變速箱 閥板閥板 數據來源：公司官網，東北證券 3、熱交換系統領域，公司的典型汽車零部件產品包括汽車熱交換零部件中的氣缸熱交換系統領域，公司的典型汽車零部件產品包括汽車熱交換零部件中的氣缸體組件和斜盤。體組件和斜盤。主要為法雷奧集團、馬勒集團及康奈可集團供應汽車空調壓縮機缸體組件等產品。表表 3：汽車熱交換零部件：汽車熱交換零部件 產品圖例產品圖例 氣缸柱氣缸柱 壓縮機殼體壓縮機殼體 端蓋端蓋 數據來源：公司官網，東北證券 4、公司汽車引擎零部件產品種類較多，其中代表性產品包括發動機

22、正時系統零部公司汽車引擎零部件產品種類較多，其中代表性產品包括發動機正時系統零部件，如正時鏈輪、殼體、張緊臂等。件，如正時鏈輪、殼體、張緊臂等。發動機正時系統通過控制氣門的開閉時刻，準確地實現定時開啟和關閉相應的進氣門和排氣門，使充足的新鮮空氣得以及時進入氣缸，廢氣得以及時排出氣缸，從而保證發動機具有正常、良好的動力輸出表現。該系統使汽車引擎保持低速高扭矩，并獲得高速高功率。根據 Marklines 全球汽車產業平臺的數據，2015 年中國可變氣門正時系統的市場規模約為 88.21 億元，主要由德國、日本和美國企業壟斷，主要供應商包括電裝、博格華納、舍弗勒和愛信精機等。公司主要為舍弗勒集團、博

23、格華納集團及大陸集團等客戶供應正時鏈輪、張緊臂、水泵殼及節氣門殼體等汽車引擎零部件。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 表表 4：汽車：汽車引擎引擎零部件零部件 產品圖例產品圖例 E EGRGR 閥閥 節節氣門氣門 鏈輪鏈輪 渦輪殼體渦輪殼體 數據來源：公司官網，東北證券 5、公司的轉向與剎車零部件，典型產品包括真空泵軸、轉向齒輪及螺母、制動器軸公司的轉向與剎車零部件，典型產品包括真空泵軸、轉向齒輪及螺母、制動器軸等等。等等。公司主要為麥格納集團、博世集團、大陸集團等供應真空泵軸、轉向螺母、轉向齒輪及制動器軸等汽車轉向與剎車零

24、部件。表表 5：汽車：汽車轉向與剎車轉向與剎車零部件零部件 產品圖例產品圖例 蝸桿軸 轉向螺母 小齒輪 數據來源：公司官網，東北證券 公司目前超七成營收來自國內市場，隨著公司在歐洲匈牙利布局生產基地，拓寬歐洲市場業務，海外營收占比有望提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 2：2020 年公司國內外營收占比年公司國內外營收占比 圖圖 3：2021 年公司國內外營收占比年公司國內外營收占比 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 4：泉峰汽車汽車零部件業務占比：泉峰汽車汽車零部件業務占比 數據來

25、源：Wind，東北證券 2.2.制造工藝：壓鑄件優質供應商 若從制造工藝分類角度來看，公司產品可以分為壓鑄、機加工、注塑、模具及組件產品。公司各類產品主要采用以上五種工藝或其組合進行精密制造，經嚴格的內部質量管理體系檢測合格后，供應于汽車零部件行業以及家用電器行業相關客戶。公司的汽車關鍵零部件的主要產品形態為鋁壓鑄件和機加工件。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 5：泉峰汽車所處產業鏈位置泉峰汽車所處產業鏈位置 數據來源：公司可轉債募集說明書，東北證券 表表 6：公司產品采用的工藝簡介：公司產品采用的工藝簡介 工藝工藝

26、簡介簡介 公司掌握的技術公司掌握的技術 壓鑄壓鑄 壓鑄是一種利用高壓強制將金屬熔液壓入形狀復雜的金屬模內的一種精密鑄造法 高真空壓鑄技術、超低速層流擠壓鑄造技術、局部壓實銷技術、數控高壓點冷技術 機加工機加工 機加工是機械加工的簡稱，是指通過機械精確加工去除材料的加工工藝 小模數齒輪的仿型淬火、薄壁件加工技術、盲孔珩磨技術、液壓零件無損去毛刺技術、大螺旋角內齒旋插技術、軸向成型技術 模具制造模具制造 模具是指工業生產上用以注塑、吹塑、擠出、壓鑄或鍛壓成型、冶煉、沖壓等方法得到所需產品的各種模子和工具 仿真數字模流分析技術 注塑成型注塑成型 注塑成型工藝是指將熔融的原料通過加壓、注入、冷卻、脫離

27、等操作制作一定形狀的半成品件的工藝過程 顯微發泡技術、氣輔成型技術 裝配裝配 裝配是指將若干零部件組裝成為組件總成。組件總成可以實現特定獨立功能，具備一定要求和參數，可與另外的部件和構件裝配成更大的部件 汽車變速箱、駐車執行器、差速器；輪轂電機變速制動總成、輪邊電機變速制動總成設計、裝配制造技術；洗液自動送給器全自動化裝配線生產系統技術、組件功能在線測試技術、組件線下型式試驗技術 數據來源：可轉債說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 6：公司按照工藝分類主要產品：公司按照工藝分類主要產品 數據來源：公司

28、可轉債募集說明書，東北證券 2.3.財務情況：營收穩步上升，新能源、傳動業務毛利率較高 公司 2021 年營收 16.15 億元，同比上升 16.53%，主要受益于汽車傳動零部件與新能源業務的大幅增長：新能源零部件業務銷售額同比增幅達到 43.25%，汽車傳動零部件業務同比增幅達到 36.09%。圖圖 7：2017-2021 年泉峰汽車營收情況（億元）年泉峰汽車營收情況（億元）圖圖 8：2017-2021 年年泉峰汽車歸母凈利潤泉峰汽車歸母凈利潤（億元）（億元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司 2021 年歸母凈利潤達到 1.22 億元，同比增長 0.76%。2

29、021 年利潤增速不及收入增速的主要原因在于原材料漲價。公司原材料主要為鋁錠、鋼材等。0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214161820172018201920202021傳動零部件新能源汽車零部件引擎零部件熱交換零部件轉向零部件家用電器零部件其他營收YOY-10%0%10%20%30%40%50%-0.300.30.60.91.21.520172018201920202021歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 9：鋁錠（鋁錠（A00 全國全國）市場價（元

30、）市場價（元/噸）噸）圖圖 10：螺紋鋼（螺紋鋼（HRB400 16-25mm 全國全國）市場價）市場價（元（元/噸）噸）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司整體毛利率自上市以來公司整體毛利率自上市以來保持穩定保持穩定，2021 年年由于原材料漲價等因素導致由于原材料漲價等因素導致 2021 年年毛利率承壓。毛利率承壓。從公司細分業務來看，傳動零部件從公司細分業務來看，傳動零部件、新能源零部件新能源零部件、轉向零部件、轉向零部件的整的整體毛利率體毛利率相對相對較較高高。公司的傳動零部件和新能源零部件的營收占比。公司的傳動零部件和新能源零部件的營收占比不斷提升不斷提升

31、，隨著，隨著核心產品的進一步放量，公司毛利率仍有較大上升空間。核心產品的進一步放量，公司毛利率仍有較大上升空間。圖圖 11：泉峰汽車業務毛利率：泉峰汽車業務毛利率 數據來源：Wind，東北證券 表表 7：毛利率：毛利率與與同業比較同業比較 公司名稱公司名稱 2 2021021 2 2020020 2 2019019 2 2018018 廣東鴻圖 20.07%22.19%25.40%25.31%文燦股份 18.50%23.56%23.89%27.53%拓普集團 19.88%22.69%26.29%26.89%愛柯迪 26.32%30.34%33.75%34.23%旭升股份 24.06%32.87

32、%34.01%39.65%泉峰汽車泉峰汽車 2 20.080.08%2 26 6.0.07%7%2 25.13%5.13%2 24.38%4.38%數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 2.4.客戶資源：覆蓋知名車企&tier1 供應商 泉峰汽車作為國內從事汽車動力系統、電氣化底盤等相關領域零部件的研發、生產、銷售的高新技術企業，依靠高效持續的技術引領、關注產品應用的專業態度以及高度縱向一體化的制造水平受到國內外眾多汽車零件供應商的青睞。公司整體客戶資源質量高。公司整體客戶資源質量高。公司在新能源

33、汽車產品方面已經積累了弗迪動力（比亞迪旗下企業）、蜂巢傳動（長城旗下企業）、蔚然動力（蔚來旗下）、重慶青山（長安旗下企業）、博世、博格華納、采埃孚、法雷奧-西門子、特斯拉、寧德時代、欣旺達等知名客戶，在燃油車產品方面與蜂巢傳動（長城旗下企業）、博世、博格華納、法雷奧、大陸、馬勒、馬瑞利、舍弗勒、麥格納、蒂森克虜伯等全球知名汽車零件供應商建立穩定的合作關系。表表 8：公司公司部分部分主要客戶資源主要客戶資源 主要產品需求主要產品需求 博世博世 三角架等洗衣機零部件以及轉向螺母、轉向齒輪等汽車轉向零件 法雷奧法雷奧 空調壓縮機缸體、斜盤等汽車熱交換零件以及變矩器定子等汽車傳動零件 博格華納博格華納

34、 DCT 變速箱閥體、變矩器零件等汽車傳動零件以及正時鏈輪等汽車引擎零件 舍弗勒舍弗勒 張緊臂、水泵殼等引擎零件以及變矩器定子、換擋軸等傳動零件 馬勒馬勒 空調壓縮機氣缸體組件 資料來源：公司招股說明書，東北證券 圖圖 12：泉峰汽車客戶資源泉峰汽車客戶資源 數據來源：招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 13：公司客戶在全球汽車零部件供應商中分布情況：公司客戶在全球汽車零部件供應商中分布情況 數據來源：公司發行可轉債說明書，東北證券 注：左軸列示內容為相應汽車零部件供應商 2019 年全球汽車零部

35、件配套營業收入，數據來源為美國汽車新聞（Automotive News）發布的 2020 年全球零部件配套供應商百強榜。3.核心業務一：發力新能源，核心業務一：發力新能源，三電系統全覆蓋三電系統全覆蓋 公司應用于新能源汽車的主要產品包括：1、動力系統零部件：電機殼體組件、電控殼組件、電池構件、車載充電器殼體組件等；2、電氣化底盤零部件：電子駐車執行器、輪轂減速機等。電機、電驅殼體類業務是公司新能源業務的傳統優勢項目。電機、電驅殼體類業務是公司新能源業務的傳統優勢項目。公司自 2013 年開始便與德國西門子集團合作開發新能源汽車電驅動相關業務，并持續在新能源汽車零部件方向加大研發投入。經過多年積

36、累，公司在新能源汽車的電機和電驅領域取得了一定的競爭優勢，生產的新能源汽車零部件廣泛配套于終端各大新能源車型。目前公司新能源業務已成功拓展至電池構件業務領域，實現了新能源目前公司新能源業務已成功拓展至電池構件業務領域，實現了新能源“三電系統”“三電系統”業務領域的全覆蓋。業務領域的全覆蓋。2021 年，公司成功通過了相關電池領域客戶的準入審核，成為寧德時代、欣旺達、億緯鋰能、國軒高科等主要電池廠商的合格供應商，并獲得了多個電池端板、電池托盤等電池構件項目的客戶定點。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 表表 9：新能源汽車零部

37、件：新能源汽車零部件 產品圖例產品圖例 逆變器外殼（帶冷卻劑電路）逆變器外殼（帶冷卻劑電路）電動汽車電機組件電動汽車電機組件 齒輪箱殼體齒輪箱殼體 電動汽車電機軸電動汽車電機軸 散熱器散熱器 底盤底盤 冷卻器組件冷卻器組件 殼體殼體 數據來源：公司官網，東北證券 自 2013 年開展新能源汽車業務以來，公司持續大幅度拓展該方向業務。迄今為止，世界諸多品牌的新能源車型均有公司相關產品的配套，比如寶馬（BMW）,大眾（VW）,奧迪（AUDI）,戴姆勒（DAIMLER）,標致雪鐵龍（PSA）,雷諾（RENAULT）,沃爾沃（VOLVO）,捷豹路虎（JAGUAR）,本田（HONDA）,日產（NISSA

38、N）,現代（HYUNDAI）,福特野馬，蔚來（NIO）等。在純電動領域，公司已成功進入某美資電動汽車與新能源企業的供應鏈體系，相關定點項目已經于 2021 年上半年開始量產交付；氫能源汽車領域，公司給博世氫燃料系統供應的 400v 殼體、700v 殼體等產品研發順利，將根據客戶的訂單安排量產交付。公司新能源業務板塊保持高速上升勢頭。公司新能源業務板塊保持高速上升勢頭。2020 年營收 2.26 億元，同比增長 52.87%，2021 年營收 3.24 億元，同比增長 43.25%。2020 年新能源業務占比達 16.30%，2021年占比 20.04%，預計 2022 年新能源業務占比有望超過

39、 30%。未來 3-5 年新能源業務會保持大幅度增長。公司在新能源汽車領域的零部件產品有望為公司帶來營收、利潤的上升。原因在于公司在新能源汽車領域的零部件產品有望為公司帶來營收、利潤的上升。原因在于新能源汽車零部件產品呈現組合化的趨勢，組件的單車價值新能源汽車零部件產品呈現組合化的趨勢，組件的單車價值、毛利率、毛利率高于傳統的單高于傳統的單個零件。個零件。公司過往作為 tier2 供應商供貨給博格華納等 tier1，更多的是應用于燃油車型的產品，隨著電動化技術發展，產品也在朝模塊化、組合化的新方向發展，公司供應的壓鑄組件的單車價值高于過去以零件形式供應的單車總價值。請務必閱讀正文后的聲明及說明

40、請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 表表 10：公司主要產品銷售情況公司主要產品銷售情況 項目項目 2 2021021 年年 2 2020020 年年 2 2019019 年年 2 2018018 年年 銷量（萬件）單價（元/件）銷量（萬件）單價（元/件）銷量（萬件）單價（元/件）銷量（萬件）單價（元/件）汽 車 零汽 車 零部件部件 汽車引擎汽車引擎零部件零部件 2128.37 13.62 2331.47 12.87 2132.71 11.54 2043.48 10.00 汽車熱交汽車熱交換零部件換零部件 1114.02 14.81 959.09 1

41、7.73 928.31 19.37 998.01 19.64 汽車傳動汽車傳動零部件零部件 1061.02 53.28 836.42 49.67 760.72 56.80 816.07 47.86 汽車轉向汽車轉向與剎車零與剎車零部件部件 689.83 22.60 772.02 19.52 736.55 15.37 571.19 18.59 新能源汽新能源汽車零部件車零部件 379.66 85.25 209.09 108.05 142.70 103.57 109.98 103.91 家電零部件家電零部件 1627.4 6.07 1583.60 6.97 1656.05 6.81 2025.50

42、 8.16 數據來源：公司公告，東北證券 4.核心業務二：以閥板為基石產品，轉型核心業務二：以閥板為基石產品，轉型 tier1 供應商供應商 4.1.立足自動變速箱閥板產品，營收體量快速增長 目前公司占比最高的業務為傳動零部件業務，其中包括變矩器零件、目前公司占比最高的業務為傳動零部件業務，其中包括變矩器零件、DCT 變速箱閥變速箱閥體、換擋軸等典型產品。體、換擋軸等典型產品。公司于 2017 年新增閥板事業部，閥板類項目逐步實現量產。此后逐漸將自動變速箱閥板業務確立為核心產品。變速器是汽車傳動系中最主要的部件之一，用于改變輸出軸和輸入軸傳動比并傳輸動力。汽車變速器按照操控方式可分為手動變速器

43、和自動變速器兩大類。在駕駛便利性的需求下，手動變速器的市場正逐步被自動變速車型替代。常見的自動變速器主要包含機械自動變速器（AMT）、液力自動變速器（AT）、機械無級自動變速器（CVT）和雙離合自動變速器（DCT），各類自動變速器在設計構造和工作原理上都有明顯區別。DCT 產品面世時間最晚，最大優勢在于換擋平順速度快，效率高且油耗低，但制造精度要求高、維修保養成本高，穩定性仍有待提高。目前 DCT 已成為主流自主品牌整車廠變速器研發主攻方向。目前，全球自動變速器供應商主要集中于愛信、采埃孚、加特可、博格華納、格特拉克等。而中國大部分自動變速器市場被外資及合資企業占領，中國品牌企業所占市場份額較

44、小。同時，中國品牌企業尚未完全掌握（AT、DCT）核心技術，部分核心零件仍依賴國外進口，已上市產品可靠性仍待提高。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 14：DCT 變速箱閥體變速箱閥體 數據來源：泉峰汽車官網，東北證券 一方面一方面，公司，公司掌握技術優勢，擁有壓鑄、注塑、機加、組件自動化裝配等多門類制掌握技術優勢，擁有壓鑄、注塑、機加、組件自動化裝配等多門類制造技術，以及跨門類技術工程團隊，結合電動化，智能化產業浪潮，持續進行技術造技術，以及跨門類技術工程團隊，結合電動化，智能化產業浪潮，持續進行技術的開發和創新。的

45、開發和創新。公司開發的高真空壓鑄技術，不僅滿足高密封的產品要求，同時也使焊接成為可能；獨特的珩磨技術，實現超高位置精度，可大幅度提高汽車液壓系統的響應性能；創新型的消失型芯鑄造技術，已經投入量產，應用于電動汽車逆變器的復雜冷卻回路，公司正進一步深度開發該技術，拓展技術應用；公司還開發了創新型的行星減速機，應用與防務以及其他非道路領域；同時公司還在研發匹配自動輔助駕駛的電子駐車鎖止技術，以及大功率電子器件的散熱組件等等，滿足未來的市場需求。另一方面，公司有成本與服務優勢。另一方面，公司有成本與服務優勢。公司與外資公司在合資品牌的領域存在競爭，公司在成本方面優于日本企業為代表的供應商，具有競爭優勢

46、。服務方面，公司利用高效的項目管理體制，積極調動生產和研發設計資源，能夠及時滿足客戶的多樣化需求，在規定的時間內開發出符合客戶需求的產品，具有更加快速的客戶響應速度。4.2.加速 tier1 轉型，實現良性循環 公司早期通過博格華納公司早期通過博格華納等等tier1廠商為廠商為客戶客戶供貨供貨，而近兩年公司嘗試直供給主機廠，而近兩年公司嘗試直供給主機廠，尋求從尋求從 tier2 向向 tier1 的轉型。的轉型。從 tier2 成為 tier1 供應商，標志著公司自身技術水平成熟，具備符合行業標準的研發能力、供應鏈管理能力和流程體系，已得到主機廠的充分認可。公司深化與長城汽車的合作，打開公司深

47、化與長城汽車的合作，打開 tier1 轉型之路。轉型之路。17 年開始，公司作為 tier2 角色，通過 tier1 的博格華納給長城汽車的老平臺供貨。憑借產品的出色質量，公司得以深化與長城的合作，逐漸轉型成為 tier1 供應商。憑借憑借與長城汽車的成功合作，公司與長城汽車的成功合作，公司打造出色的業界打造出色的業界口碑口碑，提升在提升在 OEM 廠商的滲透廠商的滲透率率，促成更多促成更多直供訂單，形成良性循環。直供訂單，形成良性循環。公司進入轉型階段，致力于作為公司進入轉型階段，致力于作為 tier1 供應供應商直供商直供終端車企終端車企，目前已經獲得比亞迪、長安、長城等多家整車廠的直供訂

48、單。，目前已經獲得比亞迪、長安、長城等多家整車廠的直供訂單。2021年 3 月，比亞迪的全資子公司弗迪動力有限公司向公司采購變速箱閥板用于終端裝配秦 plus-dmi 平臺。2021 年 8 月，公司收到蜂巢傳動科技河北有限公司項目定點通 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 知書，蜂巢傳動擬向公司采購變速器殼體組件，用于終端裝配全新混動檸檬平臺。2021 年 12 月，公司收到重慶青山工業有限責任公司項目定點通知，重慶青山擬向公司采購變速器箱體，用于終端裝配長安旗下車型。圖圖 15：長城檸檬平臺：長城檸檬平臺 圖圖 16：長

49、城檸檬平臺：長城檸檬平臺 數據來源：長城汽車官網，東北證券 數據來源：長城汽車官網，東北證券 圖圖 17：高集成混動：高集成混動 DHT 變速器變速器 圖圖 18：比亞迪秦：比亞迪秦 DM-i 數據來源：長城汽車官網，東北證券 數據來源：比亞迪官網，東北證券 作為 tier1 供應商，公司得以和主機廠直接對接，相較于以往的 tier2 供應角色，公司能夠有更多優勢：第一，銷售話語權加強，議價能力提升。第一，銷售話語權加強，議價能力提升。相較 tier2 供應商，tier1 供應商話語權得到了加強，單車價值有望提升。第二，提高研發效率，提供針對性服務，便于建立長期穩定關系。第二，提高研發效率，提

50、供針對性服務，便于建立長期穩定關系。作為一級供應商，泉峰汽車可以針對主機廠的要求，從研發模式、銷售模式、和生產模式等方面提供符合要求的產品和服務。（1）在研發方面，公司項目部與銷售部可以共同針對客戶個性化需求，與客戶進行同步開發與策劃，確立時間進程、質量標準、成本基準等，提高了研發效率，縮短研發周期。近年來，隨著模塊化、平臺化生產的逐步推廣，汽車制造商采購模式由“單品采購”變為“模塊采購”，公司通過轉變為 tier1 供應商，直接獲取主機廠的模塊類訂單，提供更定制化的軟硬件結合的產品和全流程服 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司

51、深度 務，提高競爭優勢、建立長期穩定關系；（2）在銷售方面，公司可以采取大客戶戰略，就技術、成本與客戶協同工作，在服務端也能更直接與主機廠對接，更方便維護客戶關系；（3）在生產方面，公司采取以銷定產的模式組織生產，根據客戶的訂單要求、銷售預測及庫存保有量等因素安排生產計劃，并按照客戶的要求組織生產，優化公司自身的產銷計劃。第三，增大利潤空間，提高毛利率。第三，增大利潤空間，提高毛利率。汽車原材料，尤其是鋁錠和鋼材，成本上漲，直接導致零部件成本增加，而公司作為一級供應商可以在一定程度上降低因缺貨而儲備的大量庫存，因此可以在很大程度上節約庫存成本，提高產品運輸效率，釋放企業利潤，最后獲得更高的價格

52、競爭優勢。此外，公司從 tier2 轉為 tier1 后，由于縮短了供應鏈的環節，產品銷售價格有望提升，帶來更多利潤。5.注重注重全球化布局，全球化布局，產能擴張穩步推進產能擴張穩步推進 公司公司全面布局全面布局釋放產能，為業務提供保障。釋放產能，為業務提供保障。公司業務訂單上升幅度較大，產品的市場需求比較旺盛，公司的主要設備處于較為飽和的生產狀態。2021 年上半年，公司壓鑄設備和模具設備的產能利用率基本維持在 80%以上，其中模具設備產能利用率相對較高，接近 90%；機加工設備產能利用率亦基本維持在 75%左右。公司新建工廠布局將突破產能的瓶頸。公司新建工廠布局將突破產能的瓶頸。馬鞍山生產

53、基地將成為公司最主要的大型壓鑄產能部署地，匈牙利工廠也將布局大型壓鑄設備，抓住技術變革的機遇，進一步提升公司在歐洲市場的競爭力。表表 11：公司產能利用情況（單位：小時）公司產能利用情況（單位：小時）設備類型設備類型 項目項目 2 2021021 年年 1 1-6 6 月月 2 2020020 年度年度 2 2019019 年度年度 2 2018018 年度年度 壓鑄設備壓鑄設備 可供運行時間注 160,569 313,956 293,385 277,300 實際運行時間 154,143 302,600 245,349 229,398 利用率利用率 96.00%96.00%96.38%96.3

54、8%83.63%83.63%82.73%82.73%機加工設備機加工設備 可供運行時間 3,408,881 4,935,330 4,295,050 3,846,627 實際運行時間 2,478,375 3,800,237 3,182,380 2,904,230 利用率利用率 72.70%72.70%77.00%77.00%74.09%74.09%75.50%75.50%模具設備模具設備 可供運行時間 83,480 166,320 166,320 163,100 實際運行時間 79,459 149,838 152,545 146,640 利用率利用率 95.18%95.18%90.09%90.0

55、9%91.72%91.72%89.91%89.91%數據來源：公司發行可轉債說明書，東北證券 注：可供運行時間是指所有該類型設備理論運行時間之和，該理論運行時間不包括定期維修、檢查、保養及其他維持設備有效運行必要的停工時間。公司注重全球化布局，在江蘇南京、遼寧大連等地設有研發中心和生產基地，同時也正在加緊安徽、匈牙利以及天津等研發中心與生產基地項目的建設。公司公司的的南京南京總部以新能源和傳動業務為核心；馬鞍山為大型壓鑄生產中心，公司的大型壓鑄設總部以新能源和傳動業務為核心；馬鞍山為大型壓鑄生產中心，公司的大型壓鑄設備將陸續于馬鞍山投入使用；匈牙利工廠同樣將布局大型壓鑄設備，主要瞄準歐洲備將陸

56、續于馬鞍山投入使用；匈牙利工廠同樣將布局大型壓鑄設備，主要瞄準歐洲市場；市場；天津工廠主要進行新能源汽車零部件的機加工業務。天津工廠主要進行新能源汽車零部件的機加工業務。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 1、南京：總部、南京：總部 2021 年，公司對南京總部的產能布局進行了規劃和調整。在公司整體產能規劃中，將承擔最主要的研發職能，同時集研發、生產、銷售于一體的大型綜合性生產基地。南京總部一部分產能將分別搬遷至馬鞍山、匈牙利生產基地和天津工廠，同時正在籌備新建總投資 5 億元左右的新能源車間（2021 年 12 月 29

57、日通過關于公司投資新建新能源零部件生產基地項目的議案）。在產能規劃和調整完成后，南京總部將最終成為以新能源業務和傳動業務為核心的規?；a基地。2、安徽馬鞍山：大型壓鑄生產中心、安徽馬鞍山：大型壓鑄生產中心 公司安徽馬鞍山汽車零部件智能制造項目總投資達到 20.5 億元人民幣。除了 20.5 億的生產基地以外，2022 年一季度，公司在馬鞍山還摘牌儲備了一塊約 283 畝的工業用地，將根據公司業務拓展情況，適時規劃擴建產能。公司目前規劃的主要大型壓鑄機都放在安徽馬鞍山生產基地，預計 2022 年底前將完成 7 臺 3000T 以上大型壓鑄機的安裝和調試，安徽馬鞍山生產基地將成為公司壓鑄一體化的

58、生產中心。截至 2022 年半年報，一臺 4400T 的壓鑄機已經投入使用，另有 4000T、4200T 正在調試安裝；原本的 6100T 和 8000T 壓鑄機受疫情影響，到廠時間預計推遲到 2022 年年底。根據公司 2020 年 10 月發布的公告，馬鞍山項目達產后，總共可新增年產 2940 萬件高端汽車零部件的生產能力，一期達產后，可新增年產 2040 萬件高端汽車零部件的生產能力，二期達產后，可新增年產 900 萬件高端汽車零部件的生產能力。表表 12：馬鞍山項目的擬建規模馬鞍山項目的擬建規模 產品名稱產品名稱 年生產綱領（萬件）年生產綱領（萬件）單價（元）單價（元）銷售總額（萬元）

59、銷售總額（萬元）汽車傳動零部件汽車傳動零部件 470 147.75 68504 汽車熱交換零部件汽車熱交換零部件 250 29.74 7435 汽車引擎零部件汽車引擎零部件 1800 24.79 44614 汽車轉向與剎車零部件汽車轉向與剎車零部件 100 74.35 7435 新能源汽車零部件新能源汽車零部件 320 134.43 43017 合計合計 2940 171005 數據來源：公司智能制造項目可行性報告，東北證券 馬鞍山項目提高生產自動化程度，計劃購置先進的智能化、自動化生產設備，實現車間流水線自動化生產，車間內部智能化管理，實現工業轉型升級，在提高生產效率和勞動生產率的同時提升產

60、品品質、擴充原有產能。面對人工成本上漲的潛在問題，新項目大幅提高生產效率，減少工人數量，降低人工成本消耗。3、匈牙利：歐洲生產基地 為抓住歐洲新能源汽車爆發式增長的機會，公司在匈牙利設置了研發和生產基地為抓住歐洲新能源汽車爆發式增長的機會，公司在匈牙利設置了研發和生產基地。2020 年 10 月 19 日，公司召開第二屆董事會第八次會議，通過了關于設立全資子公司新建汽車零部件智能制造歐洲生產基地的議案，同意公司在匈牙利設立全資子公司，以不超過 6,000 萬歐元的總投資額在匈牙利米什科爾茨新建汽車零部件智能制造歐洲生產基地項目的相關事宜。根據公司公告，匈牙利項目完成后，預計每根據公司公告，匈牙

61、利項目完成后，預計每年新增產能年新增產能 200 萬件。萬件。根據 2021 年報，匈牙利生產基地將在 2022 年年底前完成工 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 程建設和設備安裝調試，并驗收投產。4、天津：機加工業務新工廠 2021 年 9 月 23 日，公司召開第二屆董事會第十八次會議通過了關于新建天津分公司的議案，同意天津分公司以不超過人民幣 1.5 億元的總投資額在天津新建工廠等相關事宜。天津工廠主要進行新能源汽車零部件的機加工業務，項目目前有部分生產線處于試運營狀態。6.布局布局一體化壓鑄一體化壓鑄，定位壓鑄件生

62、產商，定位壓鑄件生產商 6.1.一體化壓鑄提升鋁鑄件行業壁壘 特斯拉特斯拉率先提出率先提出一體化壓鑄一體化壓鑄概念，先后實現后地板、前縱梁一體化壓鑄件量產概念，先后實現后地板、前縱梁一體化壓鑄件量產。2020年 9 月，馬斯克在特斯拉電池日上介紹了一體化壓鑄的計劃，并首先應用于 Model Y 后地板總成的制造。一體化壓鑄指的是利用大噸位壓鑄機將多個零部件一次壓鑄成型。從工藝角度看，一體化壓鑄打破了傳統的汽車制造工藝模式，零部件一次壓鑄成型，數量大幅降低，同時也避免了大量復雜的連接工藝。Model 3 的后地板需要70 多個沖壓件、擠壓件和鑄件，而 Model Y 僅需 2 個一體成型的部件，

63、焊點數量由700-800 個減少到 50 個。根據特斯拉 2022 年一季報，奧斯汀工廠生產的 Model Y后地板僅需 1 個零部件，且進一步實現了車身前部前縱梁位置的一體化壓鑄，Model Y 前后車身零部件數量相比 Model 3 的 171 個減少到 2 個，焊點/焊縫數量減少超1600 個。圖圖 19：Model 3 與與 Model Y 后地板制造工藝對比后地板制造工藝對比 數據來源：Tesla，東北證券 Model 3Model 3后地板后地板7070個零部件個零部件Model YModel Y后地板后地板2 2個零部件個零部件Model 3Model 3車身結構車身結構高亮區域

64、共高亮區域共171171個零部件個零部件奧斯汀工廠生產的奧斯汀工廠生產的Model YModel Y車身結構車身結構高亮區域高亮區域2 2個零部件個零部件焊點焊點/焊縫減少超焊縫減少超16001600個個 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 從效率角度看從效率角度看，零部件數量、焊接工序的減少提高了生產效率，傳統制造工藝下沖壓、焊裝如 Model Y 后地板總成的部件需要 2 個小時，而采用一體化壓鑄有望在 2分鐘內加工完成。從成本角度看從成本角度看，傳統制造方式下，每種零部件需要其對應的模具、夾具等產線配套成本，焊接工藝的

65、簡化也降低了焊裝工廠的投資成本，大型壓鑄機約 100 平米的占地面積也比傳統產線更少，特斯拉采用大型壓鑄機后，工廠占地面積減少了 30%，相關自動化產線的人力成本節省了 20%，采用一體化壓鑄后 Model Y 后地板生產成本降低了 40%。特斯拉目前實現了 Model Y 一體化壓鑄后地板及前縱梁，未來有望實現整個下車體、車身結構件乃至整體車身的一體化壓鑄。特斯拉掀起了車身一體成型的熱潮，新勢力車企如小鵬、蔚來等也在積極布局。一體化壓鑄憑借其生產效率高、成本低等優一體化壓鑄憑借其生產效率高、成本低等優點，為汽車輕量化與鋁合金的應用提供了新的模式，或將顛覆傳統汽車制造工藝。點，為汽車輕量化與鋁

66、合金的應用提供了新的模式，或將顛覆傳統汽車制造工藝。圖圖 20：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖汽車車身結構件與覆蓋件示意圖 數據來源：汽車之家，東北證券 一體化壓鑄的部件相比普通壓鑄件體積更大、形狀更復雜，對于壓鑄工藝也提出了更高的要求。設備方面：設備方面：一體化壓鑄需要更大型的壓鑄設備，其中壓鑄機鎖模力的參數設計十分重要，鎖模力是為了防止施壓注入熔融金屬液時模具被壓力頂開、而向模具施加的力。通常情況下，用于生產燃油車驅動系統壓鑄件的壓鑄機鎖模力在 2000T3500T，電驅系統壓鑄機所需鎖模力在 2500T 以下，電池包由于尺寸較大，通常需要 3500T鎖模力。目前市面上的壓鑄機鎖模力主要在

67、5000T 以下，而特斯拉采用的一體化壓鑄帶動了大型壓鑄機的升級。特斯拉用于壓鑄后地板的大型壓鑄設備來自于力勁科技旗下 IDRA 制造的 Giga Press 壓鑄機，鎖模力達到 6000T 級別。隨著后續更多部件一體化成型的推進，壓鑄件鎖模力的需求也會不斷提高。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 21：IDRA OL5500CS 壓鑄機鎖模力為壓鑄機鎖模力為 5607T 圖圖 22：IDRA OL6200CS 壓鑄機鎖模力為壓鑄機鎖模力為 6218T 數據來源：IDRA Group，東北證券 數據來源：IDRA Gr

68、oup，東北證券 材料方面：材料方面：熱處理是鑄造鋁合金比較重要的一項工藝，通過熱處理可以進一步提高鑄件的力學性能和耐腐蝕性能、穩定尺寸、改善加工性能。然而對于鋁合金一體化壓鑄件，由于尺寸更大、壁厚不均勻、形狀復雜，熱處理帶來的熱脹冷縮等因素可能引起零部件尺寸變形或表面裂紋等缺陷，導致產品報廢、良率下降、成本上升。面對需求與工藝的矛盾，特斯拉在 Model Y 后地板的一體化壓鑄中采用了免熱處理鋁合金材料。根據特斯拉的免熱處理材料專利，其他商業合金材料需要經過熱處理后（圖中橢圓區域）才能達到目標參數范圍（圖中右上角矩形區域），而特斯拉的壓鑄鋁合金配方無需熱處理加工便能得到滿足要求的壓鑄件，省去

69、熱處理工序的同時降低成本、提高良率。圖圖 23：特斯拉專利材料與其他商業合金材料性能對比特斯拉專利材料與其他商業合金材料性能對比 數據來源：Die Cast Aluminum Alloys for Structural Components，東北證券 模具方面：模具方面：在鋁合金壓鑄件生產過程中，模具不但要承受來自壓鑄機的鎖模力，還要面對高溫熔融金屬液注入以及冷卻過程中反復膨脹收縮的惡劣工作環境，對模具 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 的可靠性和使用壽命要求很高。另外，模具的設計對于壓鑄件也有重要意義，模具澆道形狀、澆口

70、與排溢口的位置等參數選擇不當會導致壓鑄件縮孔、產生氣孔等缺陷，模具的精度也直接影響著壓鑄件的精度。良好的模具性能有助于提高產品良率，壽命周期長有助于模具成本的攤銷。而尺寸大、形狀復雜的一體化壓鑄件，對模具的設計和制造提出了更高的要求。圖圖 24：部分汽車零部件壓鑄模具部分汽車零部件壓鑄模具 數據來源：廣州型腔官網，東北證券 6.2.競爭格局：行業分工逐漸明確，公司定位壓鑄件生產商 一體化壓鑄市場形成了“上游設備、材料供應商中游壓鑄件生產商下游整車廠”的產業鏈。汽車傳動系統部件汽車結構件 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖

71、圖 25：一體化壓鑄產業鏈及供應關系梳理：一體化壓鑄產業鏈及供應關系梳理 注：采用箭頭、實線、虛線是為區分不同供應環節 數據來源：各公司官網，壓鑄周刊，東北證券整理 大型壓鑄設備研發制造難度大，市場上僅少數企業實現了高噸位壓鑄機的突破。大型壓鑄設備研發制造難度大，市場上僅少數企業實現了高噸位壓鑄機的突破。力勁科技率先實現特斯拉 6000T 壓鑄設備的交付，還將大型壓鑄單元的應用領域拓展至 9000T，并于 2022 年 9 月與廣東鴻圖聯合發布 12000T 智能壓鑄單元。除力勁外，布勒公司在大型壓鑄機領域也具備雄厚的技術儲備，旗下產品型號 Carat 920 的壓鑄機實現了 92000kN（

72、換算約 9388T）鎖模力的突破。國產企業中，伊之密、海天金屬等在大型壓鑄機領域也有所進展，其中伊之密 7000T 壓鑄機完成裝配、9000T壓鑄機完成研發，海天金屬 8800T 壓鑄機完成交付。壓鑄設備壓鑄設備壓鑄件生產商壓鑄件生產商主機廠主機廠免熱處理材料免熱處理材料上游上游中游中游下游下游 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 26：主要壓鑄設備供應商主要壓鑄設備供應商 4000T 以上噸位壓鑄機情況以上噸位壓鑄機情況 注：圖中為已發布或實現量產交付的噸位，不包含計劃、在研等，氣泡大小表示噸位大小。數據來源：各公司

73、官網，壓鑄周刊，鑄造頭條，東北證券 免熱處理材料對鑄件力學性能和生產良率有重要意義，一體化壓鑄玩家積極布局免免熱處理材料對鑄件力學性能和生產良率有重要意義，一體化壓鑄玩家積極布局免熱處理材料。熱處理材料。材料供應商如立中集團、美鋁 Alcoa、帥翼馳（主要是引進美鋁的專利技術）、德國萊茵等均有免熱處理材料產品并開始投產，整車廠中特斯拉首先實現了免熱處理材料在一體化壓鑄領域的量產，蔚來、沃爾沃等也各自開發出了免熱處理材料，華人運通與上海交大合作研發了超大鑄件用低碳鋁合金材料。后地板等承壓件對部件的強度要求不高，若推廣至下車體總成，更大的零部件體積對流動性等參數要求更高，若推廣至車身結構件，則要求

74、材料的強度、吸能效果等參數滿足安全性指標。隨著一體化壓鑄的普及，需要針對各部件不同功能研發出更高性能的免熱處理材料。表表 13：各廠商各廠商免熱處理鋁合金材料的性能比較免熱處理鋁合金材料的性能比較 公司公司 型號型號 屈服強度（屈服強度（Mpa）抗拉強度（抗拉強度（Mpa）伸長率伸長率 美鋁美鋁 美鋁 EZCast-NHT A152 135 155 240 270 11 20%美鋁 EZCast-NHT A153 160 175 250 290 7.5 17%德國萊茵德國萊茵 Castasil-37 120-150 280-300 10-14%特斯拉特斯拉 特斯拉 130-上海交大上海交大 上

75、海交大 JDA1b（華人運通）130-150 260-300 12-15%上海交大 JDA2b 200-240 360-400 10-15%立中立中 立中專利 110 220 12%鴻圖鴻圖 鴻圖專利 150 230 6%新金洋新金洋-130 280 13%永茂泰永茂泰 永茂泰專利 160 270 7%數據來源：各公司官網，WIPO，國家知識產權局，壓鑄周刊，東北證券 30004000500060007000800090001000011000120001300019M119M519M1020M320M821M121M621M1122M422M9力勁布勒伊之密海天金屬意特佩雷斯 請務必閱讀正文

76、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 圖圖 27：各廠商免熱處理鋁合金材料的力學性能比較：各廠商免熱處理鋁合金材料的力學性能比較 注：注：方形區域表示材料給出了指標上、下限，兩箭頭表示僅給出下限方形區域表示材料給出了指標上、下限，兩箭頭表示僅給出下限 數據來源：各公司官網，WIPO，國家知識產權局，壓鑄周刊，東北證券 我國壓鑄行業集中度較低，汽車行業鋁壓鑄件供應商主要包括文燦股份、愛柯迪、旭升股份、廣東鴻圖、拓普集團、泉峰汽車等。隨著一體化趨勢的發展，各家壓鑄件供應商開始跟進一體化壓鑄業務，采購大噸位壓鑄機，并通過子公司或與第三方模具供應商

77、合作提升模具設計和制造能力以滿足一體化壓鑄對模具的需求。目前，文燦股份 9000T 一體化壓鑄后底板成功下線，拓普集團/華人運通實現了 7200T 一體化超大壓鑄后艙的成功量產，廣東鴻圖的 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件試制成功。圖圖 28：部分鋁壓鑄件供應商營業收入（億元）部分鋁壓鑄件供應商營業收入（億元）圖圖 29：部分部分鋁壓鑄件供應商鋁壓鑄件供應商研研發投入占營收比例發投入占營收比例 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 200250300350400100120140160180200220240抗拉強度（MPa）屈服強度（MPa）美鋁EZCast-N

78、HT A152美鋁EZCast-NHT A153Castasil-37上海交大JDA1b（華人運通）上海交大JDA2b立中專利鴻圖專利新金洋永茂泰專利上海交大JDA2b上海交大JDA1b（華人運通）美鋁EZCast-NHT A153立中2020專利鴻圖2015專利永茂泰2019專利德國萊茵Castasil-37美鋁EZCast-NHT A152新金洋特斯拉免熱處理鋁合金材料020406080100120140拓普集團廣東鴻圖文燦股份愛柯迪旭升股份泉峰汽車營業收入2019202020210%1%2%3%4%5%6%7%8%9%拓普集團廣東鴻圖文燦股份愛柯迪旭升股份泉峰汽車研發支出占營收比例201

79、920202021 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 表表 14：部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展 壓鑄件廠家壓鑄件廠家 一體化壓鑄進展一體化壓鑄進展 壓鑄機布局壓鑄機布局 模具布局模具布局 文燦文燦股份股份 9000T 一體化壓鑄后地板成功下線 目前 1100T-4500T 大型壓鑄機 40 多臺、6000T 壓鑄機 2 臺、9000T 壓鑄機 2 臺；2022 計劃購入 7000T 壓鑄機兩臺，4500T 壓鑄機兩臺，3500T 壓鑄機 3 臺，2800T 壓鑄機 2 臺 子

80、公司文燦模具，寧波賽維達 愛柯迪愛柯迪 擬購入 45 臺壓鑄機，其中 1000T 以上壓鑄機 35 臺，其中包括 4 臺 4400T、2 臺 6100T 和 2 臺 8400T 子公司寧波優耐特 旭升旭升股份股份 210T-4400T 不同噸位自動化壓鑄機 40 余臺 廣東鴻圖廣東鴻圖 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件試制成功 6800T 超大型智能壓鑄單元，與力勁集團聯合發布 12000T 超大型智能壓鑄單元 模具子公司，廣州型腔 拓普拓普集團集團 7200T 一體化超大壓鑄后艙量產下線 2021 年公司與力勁集團簽署戰略協議，采購 21 臺套壓鑄單元，包括 6 臺 7200T、10

81、 臺 4500T 和 5 臺 2000T 的壓鑄設備 泉峰汽車泉峰汽車 南京總部的 2700T 壓鑄機已量產使用，5000T 壓鑄機于 2021下半年安裝調試；馬鞍山生產基地首批將增設 2700T 兩臺，3000T、4200T、4400T、6000T、8000T 各一臺大型壓鑄設備 數據來源：各公司公告，壓鑄周刊，東北證券 車企方面，車企方面，特斯拉率先實現一體化壓鑄零部件的量產交付，由最初的兩片式后地板發展到目前的單片式后地板及一體化前縱梁，蔚來 ET5 的后底板也采用了一體化壓鑄工藝。其他新勢力如小鵬、高合以及傳統車企如沃爾沃、大眾也隨之推進一體化壓鑄的布局，其中小鵬、沃爾沃、大眾等計劃在

82、工廠引入一體化產線進行自制。另外，采用電池-底盤一體化的車企也有望采取一體化壓鑄的方式進行生產。表表 15：部分車企一體化壓鑄布局及進展部分車企一體化壓鑄布局及進展 車企車企 一體化壓鑄一體化壓鑄布局布局及進展及進展 特斯拉特斯拉 Model Y 后地板一體化壓鑄量產交付，奧斯汀工廠已實現前縱梁一體化壓鑄。小鵬小鵬 武漢生產基地建設一體化壓鑄工藝車間，將引進一套（條）以上超大型壓鑄島及自動化生產線。蔚來蔚來 開發用于制造大型壓鑄件的免熱處理鋁合金材料，將應用在蔚來第二代平臺車型；ET5 采用自研四活塞鋁合金一體式鑄造卡鉗，ET5 后地板采用一體化壓鑄。高合高合 基于 7200 噸巨型壓鑄機和華

83、人運通與上海交大研發的 TechCast 超大鑄件用低碳鋁合金材料，正向開發的一體化超大壓鑄車身后艙量產下線.沃爾沃沃爾沃 宣布將投資 100 億克朗（約合人民幣 69.5 億元）對位于瑞典的 Torslanda 工廠進行升級，其中關鍵一項是使用 8000T 鎖模力的巨型壓鑄機（布勒 Carat 840）生產汽車后底板。大眾大眾 在德國沃爾夫斯堡新建工廠，計劃在該廠 2026 年起生產的 Trinity 純電動車項目中引入一體化技術，目前大眾后車身一體式鋁壓鑄件樣件下線，采用 4400 噸壓鑄機生產，為 SSP 平臺開發，取代約 30 多個零部件，可以減重 10kg。小康小康 現在已經進入全面

84、研發階段，預計 2022 年年底到 2023 年上半年實現一體化壓鑄車身。數據來源：壓鑄周刊，公司公告，東北證券 6.3.擁抱一體化壓鑄潮流，大型壓鑄設備全面布局 2021 年年開始開始，泉峰汽車泉峰汽車全力布局壓鑄一體化相關業務，全力布局壓鑄一體化相關業務，在設備、模具、材料端同步在設備、模具、材料端同步發力發力。公司將著重拓展新能源“多合一”鋁合金壓鑄件、電池構件及車身構件領域。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 目前公司“多合一”鋁合金壓鑄件業務的部分產品已經開始量產，技術和工藝正在逐步成熟，中心進料等工藝投入應用，并

85、著力突破電池托盤一體化壓鑄業務的工藝替代，以及車身結構件業務的技術攻堅和業務拓展。設備：設備：截至 2021 年半年報，公司南京總部的 2700T 壓鑄機已經進入量產使用狀態，同時也布局了5000T的壓鑄機；馬鞍山生產基地作為公司最主要的大型壓鑄產能部署地，首批將增設 2700T 兩臺，以及 3000T、4200T、4400T、6000T、8000T 各一臺大型壓鑄設備。此外，公司的匈牙利工廠也將布局大型壓鑄設備，抓住技術變革的機遇，進一步提升公司在歐洲市場的競爭力。根據 2021 年年報，公司目前規劃的主要大型壓鑄機都放在安徽馬鞍山生產基地，公司預計 2022 年底前將完成 7 臺 3000

86、T 以上大型壓鑄機的安裝和調試，安徽馬鞍山生產基地將成為公司壓鑄一體化的生產中心。截至 2022 年半年報，公司一臺 4400T 的壓鑄機已經投入使用，另有 4000T、4200T 正在調試安裝；原本的 6100T 和 8000T 壓鑄機受疫情影響，到廠時間預計推遲到2022 年年底。模具模具與材料與材料：公司目前正在進行 5000-8000T 壓鑄機用模具的設計和研發，同時公司在免熱處理壓鑄材料應用上也取得了一定的進展，相關的技術已經成功應用在一體化托盤的生產上，為大規模產業化奠定了良好的基礎。7.風險風險提示提示 原材料漲價風險。公司產品的主要原材料鋁錠、鋼材等占公司當期生產成本的比重較高

87、，對公司毛利率的影響較大。如果未來原材料價格出現大幅上漲，將直接導致公司毛利率的下降，并引致公司經營業績的下滑和盈利能力的下降。產能擴張風險。公司的主要設備處于較為飽和的生產狀態。如果產能擴張低于預期，將影響現有訂單的交付和新訂單的獲取。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 310 18

88、6 179 132 凈利潤凈利潤 122 93 185 303 交易性金融資產 200 262 394 461 資產減值準備-3-2-2-2 應收款項 441 625 804 1,024 折舊及攤銷 145 177 189 198 存貨 489 383 758 669 公允價值變動損失-3-2-2-2 其他流動資產 172 187 258 319 財務費用 19 44 47 48 流動資產合計流動資產合計 1,611 1,644 2,393 2,604 投資損失-1-2-2-3 可供出售金融資產 運營資本變動-385-193-215-253 長期投資凈額 0 0 0 0 其他 0 0 0 1

89、固定資產 1,069 1,101 1,223 1,325 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量-105 116 201 291 無形資產 142 175 222 263 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-824-217-302-220 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 973-22 94-118 非非流動資產合計流動資產合計 1,879 1,961 2,145 2,295 企業自由現金流企業自由現金流-637-109-108 63 資產總計資產總計 3,490 3,605 4,538 4,899 短期借款 569 605 747 677 應付款項 351 198

90、520 378 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 10 10 10 10 每股收益（元）0.61 0.46 0.92 1.51 流動負債合計流動負債合計 1,165 1,102 1,650 1,518 每股凈資產（元）9.10 10.00 11.91 14.36 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）-0.52 0.58 1.00 1.45 其他長期負債 491 491 491 491 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 491 491 491 491 營業收

91、入增長率 16.5 19.3 34.1 27.9 負債合計負債合計 1,657 1,593 2,141 2,009 凈利潤增長率 0.8-23.6 98.8 63.9 歸屬于母公司股東權益合計 1,833 2,012 2,397 2,890 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 20.8 18.6 20.5 22.3 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3,490 3,605 4,538 4,899 凈利潤率 7.5 4.8 7.2 9.2 運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 9

92、0.51 99.59 99.59 99.59 營業收入營業收入 1,615 1,926 2,583 3,304 存貨周轉天數 110.49 100.00 100.00 100.00 營業成本 1,279 1,569 2,054 2,567 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 7 8 11 15 資產負債率 47.5 44.2 47.2 41.0 資產減值損失 1 2 2 2 流動比率 1.38 1.49 1.45 1.72 銷售費用 8 10 13 17 速動比率 0.91 1.09 0.94 1.20 管理費用 98 106 142 182 費用率指標費用率指標 財務費用 14 41

93、46 47 銷售費用率 0.5 0.5 0.5 0.5 公允價值變動凈收益 3 2 2 2 管理費用率 6.1 5.5 5.5 5.5 投資凈收益 1 2 2 3 財務費用率 0.9 2.1 1.8 1.4 營業利潤營業利潤 128 97 193 317 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.3 0.0 0.0 0.0 利潤總額利潤總額 127 97 194 317 估值指標估值指標 所得稅 6 4 9 14 P/E（倍）77.24 49.92 25.11 15.32 凈利潤 122 93 185 303 P/B（倍）5.16 2.31 1.94 1.61 歸屬于母

94、公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 122 93 185 303 P/S（倍）2.88 2.41 1.80 1.41 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 6.6 4.6 7.7 10.5 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。何曉航：哥倫比亞大學商業分析碩士，浙江大學信息工程本科，202

95、1 年加入東北證券研究所，現任東北證券汽車組研究助理。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分

96、享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者

97、注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港

98、市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

99、 31/31 泉峰汽車泉峰汽車/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系

100、方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 阮敏（總監）021-61001986 13636606340 吳肖寅 021-61001803 17717370432 齊健 021-61001965 18221628116 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孫喬容若 021-61001986 19921892769

101、 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553

102、18811582591 閆琳 010-58034555 17862705380 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 張煜苑 010-58034553 13701150680 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062

103、728 zhang_ 鄧璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 王若舟 0755-33975865 17720152425 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970