食品飲料行業：成本邊際改善疊加消費復蘇可持續持續建議重點關注白酒餐飲鏈-221010（21頁）.pdf

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1、1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 成本邊際改善疊加消費復蘇可持續，成本邊際改善疊加消費復蘇可持續，持續持續建議重點關注建議重點關注白酒餐飲鏈白酒餐飲鏈 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業月報 行業研究 食品飲料行業食品飲料行業 2022.10.10/推薦 分析師：分析師：劉暢 登記編號：S1220522030003 分析師：分析師：張東雪 登記編號：S1220522030004 分析師：分析師：王銳 登記編號：S1220522080001 分析師：分析師：童杰 登記編號：S1220522080002 Table_Author 重要數據：重要數據：上市公司總家數上市公司

2、總家數 133 總股本總股本(億億股股)1292.78 銷售收入銷售收入(億元億元)10874.68 利潤總額利潤總額(億元億元)2382.92 行業平均行業平均 PEPE 37.04 平均股價平均股價(元元)46.53 行業相對指數表現行業相對指數表現：-23%-16%-9%-2%5%2021/102022/12022/42022/7食品飲料滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 千味央廚：再論千味：產業角色定位精準，無懼競爭大有可為2022.09.26 絕味食品：重啟股權激勵，彰顯增長信心2022.09.26 堅定消費復蘇邏輯，餐飲數據持續回暖2022.09.25

3、 堅定消費復蘇邏輯，餐飲數據持續回暖2022.09.25 積極關注成本改善帶來的盈利能力修復機會。積極關注成本改善帶來的盈利能力修復機會。去年以來，受疫情、海外通脹以及俄烏沖突等因素影響，部分原材料價格例如油脂和包材發生大幅波動，對食品飲料企業盈利能力造成較大擾動。從當前時點來看，部分原材料價格例如棕櫚油、玻璃等已出現回落或出現拐點，也有部分例如豬肉、面粉等價格持續高位運行。原材料價格的邊際變化將逐漸傳導至下游食飲生產企業，有望在下半年報表端有所體現。白酒白酒旺季旺季動銷動銷整體整體仍仍呈現呈現弱復蘇弱復蘇，但但板塊板塊基本面基本面整體整體向好向好。需求環比改善，且目前估值偏低，未來隨著經濟復

4、蘇、需求進一步回暖，或迎來估值修復。高端白酒需求韌性強，預計動銷平穩向上，并促進酒企端全年增速向上，且在近期調整后估值性價比高。次高端板塊目前估值合理，短期在宴席等場景回補下環比改善，且長期全國化發展空間可期，有望迎來估值回升。啤酒旺季動銷高景氣兌現，進入淡季前可確認收益。啤酒旺季動銷高景氣兌現，進入淡季前可確認收益。在高溫天氣刺激與疫情擾動相對較少的背景下，啤酒旺季消費高景氣，疊加提價成果與結構升級，三季度啤酒公司收入有望高速增長。復盤歷史，2009 年、2016 年、2020 年隨著成本壓力緩解，主要啤酒公司毛利率均明顯提升。建議關注成本壓力緩解趨勢，前期提價與結構升級帶來盈利能力的提升，

5、預計后續成本或將進入下行周期，啤酒公司利潤端或將表現出更大彈性。供需供需兩端政策刺激復蘇，兩端政策刺激復蘇，7 7-8 8 月月餐飲恢復信號明顯餐飲恢復信號明顯。今年以來，連鎖餐飲板塊受疫情沖擊，同店數據下滑以及開店放緩導致業績承壓，但各連鎖餐企均在積極進行降本增效，對盈利能力改善作用有望陸續體現。我們認為餐飲估值最大的壓制因素來自疫情，從 7、8 月店效恢復情況來看，若疫情進一步好轉，我們認為連鎖餐企的業績與估值有望迎來“戴維斯雙擊”，品牌周期處于成長期、成熟期基本面良好的餐飲企業配置性價比凸顯。下游需求恢復有望快速傳導至供應端，加上部分原材料成本拐下游需求恢復有望快速傳導至供應端，加上部分

6、原材料成本拐點已現，餐飲供應鏈企業有望實現收入業績的同步快速增長。點已現，餐飲供應鏈企業有望實現收入業績的同步快速增長。在歷經疫情洗禮后，正如我們反復強調的觀點，餐飲工業化趨勢不改，并且伴隨中小企業受制于成本壓力以及渠道劣勢逐步出清，行業集中度有望進一步提升。在此基礎上，具備優質產品和渠道結構的企業市占率將有所提升，預計三季度或可實現業績反彈。風險提示風險提示：經濟下滑影響消費水平、政策風險、疫情反復影響終端動銷、食品安全問題、市場競爭加劇等。2 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 目錄目錄 1 部分原材料價格回落，關注成本改善機會.4 1.1 肉類價格持續上漲，鴨副高位有望回

7、落.4 1.2 油脂價格持續改善，面粉價格維持穩定，.5 1.3 玻璃、瓦楞紙價格持續下行，包材成本有望持續改善.7 2 復蘇主線下，酒類消費的確定性機會.8 2.1 白酒三季度預期相對明朗，有望持續環比回暖.8 2.2 啤酒旺季收益兌現，成本下行有望帶來利潤彈性.11 3 需求改善中，餐飲產業鏈的整體性機會.12 3.1 供需兩端政策刺激復蘇，7-8 月餐飲恢復信號明顯.12 3.2 把握餐飲產業鏈上下游復蘇機會.15 4 投資建議.17 5 風險提示.18 附錄 食品飲料企業三季報前瞻及盈利預測表.19 PWhVfWkWzWcZpUoV7NbP9PmOqQnPnPfQrQpPiNoPpN9

8、PrRxONZtPpRvPrMrQ 3 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：生豬價格持續走高（元/500 克）.4 圖表 2：肥膘價格漲幅較?。ㄔ?KG）.4 圖表 3：毛鴨價格持續回升（元/500 克）.4 圖表 4：鴨副價格企穩，略有回落（元/KG）.4 圖表 5：海魚價格小幅波動，淡水魚價格緩慢下行（元/KG）.5 圖表 6：棕櫚油價格顯著回落（元/噸）.6 圖表 7：豆油、菜油價格回落后維持堅挺（元/噸）.6 圖表 8：面粉價格維持高位（元/KG）.6 圖表 9：玉米價格較高點小幅回落（元/噸）.6 圖表 10：大豆價格增速放緩（元/噸）.7

9、 圖表 11：大麥價格平穩上行（元/噸）.7 圖表 12：白砂糖價格近期持續下行（元/噸）.7 圖表 13：糖蜜價格持續高位（元/噸）.7 圖表 14：現貨鋁價略有下行（元/噸）.8 圖表 15：PET 價格維持堅挺（元/噸）.8 圖表 16：玻璃價格持續下行（元/噸）.8 圖表 17：瓦楞紙價格持續下行（元/噸）.8 圖表 18：高端白酒 2021 年以來營收增速.10 圖表 19：高端酒 2021 年以來歸母凈利潤增速.10 圖表 20：高端白酒目前估值性價比高.10 圖表 21：次高端酒企目前 PE 處于近三年合理位置.10 圖表 22：釀酒原料占成本 20-30%，包材占 30-50%

10、.11 圖表 23：啤酒主要成本變動復盤.11 圖表 24：主要啤酒公司毛利率變動復盤.12 圖表 25：主要啤酒公司凈利率變動復盤.12 圖表 26：全國 17 個主要一二線城市發放消費券的品類中餐飲和實體零售居前.13 圖表 27：各城市發放消費券數額和品類占比分布.13 圖表 28：餐飲是消費券的主要流向.13 圖表 29：2022 年以來支持餐飲企業政策.14 圖表 30：2022 年 1-8 月餐飲收入累計同比-5.0%.15 圖表 31：今年 8 月餐飲收入同比增速回正.15 圖表 32：食品飲料企業 Q3 前瞻與盈利預測.19 圖表 33：食品飲料企業 Q3 前瞻與盈利預測（續）

11、.20 4 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 部分部分原材料原材料價格回落價格回落，關注關注成本改善機會成本改善機會 去年以來，受疫情、海外通脹以及俄烏沖突等因素影響，部分原材料價格例如油脂和包材發生大幅波動，對食品飲料企業盈利能力造成較大擾動。從當前時點來看，部分原材料價格已出現回落或出現拐點，也有部分例如豬肉、面粉等價格持續高位運行。原材料價格的邊際變化將逐漸傳導至下游食飲生產，建議積極關注成本改善帶來的盈利能力修復機會。1.1 肉類價格持續上漲肉類價格持續上漲，鴨副，鴨副高位高位有望有望回落回落 豬豬肉肉供需偏緊供需偏緊，豬價豬價持續上行持續上行。經歷中秋、國慶雙節

12、催化，生豬價格突破階段新高，從 3 月 21 日最低點 5.83 元/斤快速回升至 9 月 30 日的 12.18 元/斤。肥膘價格相對漲幅有限，從年中低點約 9 元/公斤漲至目前 14 元/公斤。9 月 22 日，國家發改委發布消息，國家將投放今年第三批中央豬肉儲備，防范價格過快上漲。未來國家將緊盯生豬市場動態，結合市場供需和價格形勢，分批次持續投放中央豬肉儲備。展望未來，隨著前期產能去化逐漸兌現以及旺季來臨，伴隨國家宏觀調控和監管，豬肉價格有望高位企穩，維持震蕩趨勢。圖表1：生豬價格持續走高（元/500 克）圖表2：肥膘價格漲幅較?。ㄔ?KG）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：

13、Wind，方正證券研究所 毛鴨價格毛鴨價格持續回升，鴨副價格企穩。持續回升，鴨副價格企穩。受疫情影響，餐飲端消費需求萎靡，1-5 月毛鴨價格較為低迷；自 6 月開始，毛鴨價格持續緩慢回升，從年初的3.99元/斤上漲至10月8日的5.37元/斤，上漲幅度達34.59%。與此同時，鴨副價格在經歷較大漲幅后逐漸企穩，而毛鴨需求回升有望進一步帶動鴨副價格回落，部分品種近期如鴨脖、鴨頭、鴨掌等已出現價格走低跡象，鹵制品企業成本壓力有望得到逐步緩解。圖表3：毛鴨價格持續回升（元/500 克）圖表4：鴨副價格企穩，略有回落（元/KG）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：水禽行情網，方正證券研究所

14、5 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 海魚價格小幅波動，淡水魚價緩慢下行。海魚價格小幅波動，淡水魚價緩慢下行。海水魚價格相對穩定，會在每年 9 月隨著沿海地區休漁期結束貨源充足起來而略有下降。由于2020 年淡水魚的價格出現了長期的上漲，很多養殖戶開始入局淡水魚市場，導致供過大于求再加上疫情反復影響餐飲、菜市場等淡水魚消費途徑導致需求進一步下降，價格因此持續下降。圖表5：海魚價格小幅波動，淡水魚價格緩慢下行（元/KG）資料來源：Datayes!，方正證券研究所 1.2 油脂價格持續改善油脂價格持續改善，面粉價格維持穩定，面粉價格維持穩定，棕櫚油棕櫚油年初至今經歷較大波動年初至

15、今經歷較大波動，6 月月達到達到價格價格峰值峰值，現已回到現已回到 21 年初年初水平水平。2022 年初，棕櫚油價格開始大幅沖高，從 9800 元/噸左右的價格經歷了近 6 個月的上漲，漲至 15000 元/噸的價格附近（超 50%漲幅）后開始大幅回落，之后窄幅波動，截止至 2022 年 9 月 30 日，棕櫚油價格回落至近一年內的最低水平 7598.33 元/噸。整體來看，供給側來自于馬來西亞棕櫚油進入高產月份，近期棕櫚油庫存超過市場預期，累庫預期導致油價上行存在壓力，未來有望進一步下行。下半年價格下行有望逐步傳導至下游，對于部分棕櫚油成本占比較高的企業來說，成本壓力逐步好轉，盈利端有望實

16、現回升。豆油豆油、菜油菜油價格價格相對于棕櫚油而言波相對于棕櫚油而言波幅幅較小較小。豆油和菜油的價格至2022 年 6 月上旬達到價格區間最高點（豆油：約 13000 元/噸；菜油：約 15000 元/噸）。此后豆油和菜油的價格出現明顯回落，截止 2022年9月30日，豆油價格穩定在10221元/噸左右，菜油價格回升至13526元/噸左右。整體看來，豆油和菜油在緩慢上漲后經歷短期回落，然后維持堅挺的價格水平。從油脂產品的消費結構來看，豆油和菜籽油是植物油的消費主力，目前菜籽油處于價格高位，短期價格或處于震蕩階段；而豆油由于美豆生長期接近尾聲，國內進口大豆 9、10 月到港量不足，短期內為豆油價

17、格形成一定的支撐，因此預期在短期會穩定于當前的價格水平。6 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表6：棕櫚油價格顯著回落（元/噸）圖表7：豆油、菜油價格回落后維持堅挺（元/噸）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 面面粉粉價格價格維持維持高位高位，玉米價格小幅回落玉米價格小幅回落。面粉價格上漲并維持高位的主要系小麥連續幾年出現供需缺口導致其價格提升，從而直接抬高面粉價格。伴隨旺季來臨，面粉需求增加，有望支撐面粉價格維持在較高水平。而玉米價格波動的原因主要是前期受到疫情和天氣的雙重影響，導致玉米減產，而玉米作為原材料有多種用途，因此很多企業玉米

18、庫存不足，導致公司收購市場上的玉米，推高了玉米價格。隨著公司陸續補充好所缺庫存以及市場上新的糧食陸續上市，替代品逐步發揮作用，愿意購買玉米的交易者有所下降，因此玉米價格小幅回落。未來隨著供需雙方達到平衡，預計玉米價格的波動有望受窄。圖表8：面粉價格維持高位（元/KG）圖表9：玉米價格較高點小幅回落（元/噸）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 大大豆價格在豆價格在 3-4 月快速上漲月快速上漲后增速放緩后增速放緩，大麥，大麥價格平穩上行價格平穩上行。中國作為大豆消費大國，需求較為旺盛，同時也是主要的大豆進口國。受疫情的影響，農產品貿易受到一定的限制，大豆供給受

19、到沖擊，導致國內大豆價格上漲；另外，大豆振興計劃也刺激了大豆價格的上漲。未來，由于目前疫情得到一定的控制，大豆振興計劃也被當前價格消化了大部分，所以在沒有其他沖擊的情況下，預計大豆價格會在當前的位置維穩。大麥價格緩速上漲主要是受到 2 月底俄烏沖突以來，各國糧食出口受到限制，供給端受到影響；另一方面大麥自身作為玉米的替代性能量飼料，受到玉米價格較強的支撐。未來大麥供應端仍需觀察俄烏沖突進展以及對糧食出口的影響。7 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表10：大豆價格增速放緩（元/噸）圖表11：大麥價格平穩上行（元/噸）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方

20、正證券研究所 白砂糖白砂糖價格近一年價格近一年呈現呈現波動波動狀態，狀態，近期近期價格處在下行區間。價格處在下行區間。2022 年 2月初開始，白砂糖價格波動上升至 6 月初的 5946 元/噸，然后下降至目前低點 5623 元/噸。價格波動的原因主要是糖企下游以按需采購為主，南方陳塘持續去庫存，甜糖新糖少量上市，導致市場上供應量較大，疊加當前需求不旺，價格上行難度大。短期看來，白砂糖價格保持震蕩整理的概率更大。糖蜜價格糖蜜價格目前目前維持維持高位高位，穩定在穩定在 1800 元元/噸左右噸左右。糖蜜價格變動的原因，從供給端看來，由于糖蜜作為白糖的副產品，主要原料是甘蔗和甜菜，兩者的播種面積較

21、穩定，因此糖蜜的產量一直在比較穩定的水平，變化幅度較小。應用端，糖蜜主要用于生產酵母、酒精等產品，安琪和樂思福等大型酵母生產企業的產量增加、疫情期間酒精需求量有所上升等因素增加了對糖蜜的市場需求。此外，糖蜜還在飼料行業中加以使用，應用場景的拓展也加大了糖蜜在市場的景氣度。因此糖蜜的價格持續處在高位水平。未來，預期供需層面的影響因素在短期具有一定的持續性，因此糖蜜的價格在短期依舊保持較高水平的小幅震蕩為主。圖表12：白砂糖價格近期持續下行（元/噸）圖表13：糖蜜價格持續高位（元/噸）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 1.3 玻璃玻璃、瓦楞紙、瓦楞紙價格持續下

22、行，價格持續下行，包材成本包材成本有望持續改善有望持續改善 包材包材價格整體回落，鋁價近期小幅價格整體回落，鋁價近期小幅上上漲漲。金屬包裝原材料鋁已走過去年底今年初的價格高位，雖然近期略有上漲但是相對年初仍下降了近20%。塑料包裝原材料 PET 價格下半年開始回落，從 6 月 14 日的 9850 8 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 元/噸下降至 10 月 4 日的 8310 元/噸，降幅達 18.53%。包裝紙和玻璃價格從去年開始整體持續下降，包裝紙降幅達 19%。玻璃本應在 3 月進入旺季，但由于玻璃主產區之一的華北地區和主銷區之一的華東地區連續受到疫情影響運費高，原片

23、運輸困難需求下降超出預期，庫存繼續積累造成供大于求價格持續下降，導致相對去年9月降幅達45%。圖表14：現貨鋁價略有下行（元/噸）圖表15：PET 價格維持堅挺（元/噸）資料來源：Datayes!，商務部，方正證券研究所 資料來源：Datayes!，生意社，方正證券研究所 圖表16：玻璃價格持續下行（元/噸）圖表17：瓦楞紙價格持續下行（元/噸）資料來源：Datayes!，方正證券研究所 資料來源：Datayes!，方正證券研究所 2 復蘇主線下，酒類消費的確定性機會復蘇主線下，酒類消費的確定性機會 白酒白酒板塊板塊目前目前估值估值偏低偏低，基本面基本面環比環比持續改善持續改善，且且在在經濟經

24、濟恢復、恢復、疫情疫情管控管控優化優化下下預計預計需求需求回暖回暖，景氣度景氣度回升回升，并帶來并帶來板塊板塊估值估值修復修復。2.1 白酒三季度預期相對明朗，有望持續白酒三季度預期相對明朗，有望持續環環比比回回暖暖 白酒白酒旺季旺季動銷動銷整體整體仍仍呈現呈現弱復蘇弱復蘇，但但板塊板塊基本面基本面整體整體向好向好，需求需求環比環比改善改善，且目前估值且目前估值偏低，偏低，未來隨著未來隨著經濟復蘇、經濟復蘇、需求需求進一步進一步回暖，回暖，或或迎迎來來估值估值修復修復。受疫情反復、經濟景氣度不高等影響，白酒雙節消費整體表現為“旺季不旺”，但隨著國家對地產經濟刺激落地，疫情管控持續優化，我們判斷

25、白酒消費有望持續環比回暖，板塊基本面穩步向好。分價格帶看，高端茅五國批價穩健，動銷端平穩改善；次高端受疫情影響較大，前期終端動銷承壓，雙節迎來宴席等回補型消費，但預計出貨量上受前期庫存積壓的影響，整體表現平穩；古井、洋河等地產酒龍頭展現基本面韌性，出貨量持續向好，且全年任務完成進度 9 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 較優。分區域看，華東安徽、江蘇等地需求平穩回暖，四川等涉疫地區動銷復蘇，河南有所分化，其中茅五汾動銷向上。高端白酒高端白酒需求需求韌性韌性強，強，預計預計動銷動銷平穩平穩向上，向上，并并促進促進酒企酒企端端全年全年增速增速向向上，上，且且在在近期近期調整調整后

26、后估值性價比估值性價比高高。高端作為白酒行業引領型賽道，一方面需求確定性高，另一方面隨著白酒消費回暖率先恢復，基本面持續改善趨勢強。估值端，高端白酒 Q3 因疫情反彈以及旺季弱復蘇又 迎 來 一 輪 調 整，目 前 茅 五 瀘 PE 估 值 已 調 整 至 近 三 年（2019.1.1-2022.9.30）45%分位數，其中五糧液 9 月上旬 PE 估值一度低于近三年（2019.1.1-2022.9.30）10%分位數。預計隨著基本面持續環比改善，高端酒估值具備修復上升空間。貴州茅臺貴州茅臺：茅臺酒 9 月批價下滑，整箱批價一度跌至 3030 元，散裝批價跌至 2730 元，主要系行業大勢、公

27、司渠道管控以及渠道調貨小周期所致；但公司在 Q3 放量以及低基數背景下有望迎來加速增長，全年量價齊升。目前，其中量層面，公司 2022 年可供基酒銷量預計達 4 萬噸左右，同增約 10%，同時 6400 噸系列酒基酒產能在今年釋放。此外，公司擴大直營占比、優化產品結構都促進均價提升。未來隨著 i 茅臺放量，公司渠道掌控力不斷增強，品牌價值有望保持高位，預計將享受估值溢價。五糧液五糧液：公司 Q3 批價穩中向上，動銷整體持續改善；且在基本面向上趨勢下具有較大估值修復空間。公司 Q3 以來動銷持續改，21 個營銷戰區中有 14 個區 1-9 月動銷實現正增長（1-4 月僅 11個營銷戰區動銷正增長

28、），而動銷率先恢復彰顯其穩固的品牌基本盤。同時，公司 PE 估值自 2021 年初高點約 69X 調整至目前約26X，已相對充分反映負面預期；其中歷史縱比看，目前 PE 已低于二次創業以來（2017.1.2-至今）30%分位數，橫向比較看，公司估值顯著低于高端酒平均水平?？紤]到普五批價突破、激勵落地、經典五糧液勢能向上以及換帥后改革落地等四點潛在變化，公司在基本面向上驗證后有望迎來估值修復。瀘州老窖瀘州老窖：對比其他高端酒，公司營收及凈利潤的增長彈性將更大。其營收的增長彈性主要來自：（1）高度國窖在品牌拉力、渠道精細下有望打開河南、華東等薄弱市場；（2）低度國窖增長勢頭較強，未來布局全國化將創

29、造重要營收增量；（3）特曲 60 為代表的腰部產品發力。而利潤的增長彈性主要來自：（1）在公司品牌力明顯提升后，費用端精細規劃或將貢獻業績彈性；（2）產品結構升級?？偠灾?，公司目前已進入品牌拉動型高質量增長節奏，未來成長性與確定性齊備。10 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表18：高端白酒 2021 年以來營收增速 圖表19：高端酒 2021 年以來歸母凈利潤增速 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 次高端次高端板塊板塊目前目前估值估值合理合理，短期短期在在宴宴席席等等場場景景回回補補下下環比環比改善改善，且且長長期期全國化全國化發展

30、發展空間空間可期可期，有望有望迎來迎來估值估值回升回升。在疫情沖擊下，以宴席場景為主的次高端白酒消費承壓，市場面臨降速換擋，但長期價量齊升態勢不改，仍是白酒各細分價格帶中業績彈性最大的板塊。而且目前次高端估值相對合理（汾酒、酒鬼酒、舍得以及水井坊基本處于近三年 50%分位數水平），短期受益于雙節宴席等消費回補，Q3 基本面改善可期，有望迎來估值回升。其中汾酒三季度業績預計穩健向好，或將恢復強勁增長；舍得全國化發展空間可觀，短期估值彈性大。圖表20：高端白酒目前估值性價比高 圖表21：次高端酒企目前 PE 處于近三年合理位置 資料來源：wind，方正證券研究所；19.1.1-22.09.30 資

31、料來源：wind，方正證券研究所；19.1.1-22.09.30 山西汾酒山西汾酒：公司已提前完成 Q3 任務，預計業績環比改善，且目前庫存健康，公司有望恢復增長動能。在清香消費崛起與品牌強支撐下，公司持續優化產品結構，推動青花系列放量，其中省內青25、巴拿馬一度呈現供不應求，省外青 20 規模大、勢能高并持續拓展薄弱市場，而復興版等高端產品發力團購場景，培育圈層客戶，已逐步通過動銷驗證。此外，玻汾酒市場利潤充沛，繼續控貨挺價，而獻禮版處于快速鋪貨期。繼續看好汾酒后續的強勁成長。11 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 舍舍得酒得酒業業：需求回暖下，公司估值修復空間較大。受 8

32、 月以來多地疫情頻發以及大股東復星消息影響，公司股價出現調整，相對充分地反映悲觀預期。在經營端，公司持續控貨挺價，同時加大終端培育、精細管控渠道、追蹤開瓶及柔性考核等，以促進自然動銷。隨著品味繼續全國化擴張，智慧舍得梳理量價以及沱牌順利招商，公司有望恢復業績增長彈性，不斷打開量價增長空間，并迎來估值修復。2.2 啤酒旺季啤酒旺季收益兌現，收益兌現，成本下行有望帶來成本下行有望帶來利潤彈性利潤彈性 啤酒旺季動銷高景氣兌現，進入淡季前可確認收益啤酒旺季動銷高景氣兌現，進入淡季前可確認收益。根據國家統計局，7、8 月啤酒產量分別為 421.6、393.3 萬千升，同比分別增長 10.8%、12.0%

33、；在高溫天氣刺激與疫情擾動相對較少的背景下，啤酒旺季消費高景氣，主要啤酒公司 7、8 月份銷量均實現同比高增。9 月盡管部分地區受到疫情擾動，但中秋國慶雙節背景下渠道備貨意愿強，銷售動力足。疊加提價成果與結構升級，三季度啤酒公司收入有望高速增長。建議建議關注成本壓力緩解關注成本壓力緩解趨勢趨勢，前期前期提價提價與結構與結構升級升級帶來盈利能力的提帶來盈利能力的提升升，預計后續成本預計后續成本或或將進入下行周期將進入下行周期，啤酒公司啤酒公司利潤端或將利潤端或將表現出更表現出更大彈性大彈性。從成本端看，釀酒原料在啤酒公司成本中占比 20%-30%，包裝材料占比 30%-50%，2020 年以來兩

34、類原材料均經歷了不同程度的價格上漲，多數啤酒公司已通過產品提價、采購優化、結構調整等方式對沖成本壓力。復盤歷史，復盤歷史，2009 年、年、2016 年、年、2020 年隨著成本壓力年隨著成本壓力緩解，主要啤酒緩解，主要啤酒公司毛利率均明顯提升公司毛利率均明顯提升。目前進口大麥價格仍處于高位，但包材價格已有較大幅度回落，考慮采購周期與歷史經驗，我們認為 2022 下半年與 2023 年啤酒公司盈利能力有望提升，業績或超預期。圖表22：釀酒原料占成本 20-30%，包材占 30-50%圖表23：啤酒主要成本變動復盤 資料來源：各公司公告，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 12

35、食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表24：主要啤酒公司毛利率變動復盤 圖表25：主要啤酒公司凈利率變動復盤 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 重重點點啤酒公司啤酒公司情況情況更新更新 青島啤酒青島啤酒：2022 年 7、8 月天氣炎熱且疫情擾動較小，預計銷量可實現雙位數增長；9 月山東疫情反復或影響生產銷售；整體看 2022Q3銷量有望實現雙位數增長。華潤啤酒華潤啤酒：旺季銷量增速環比提升，9 月受到四川疫情影響。預計2022Q3 銷量可實現中高個位數增長，且結構向好，次高及以上銷量雙位數增長。燕京啤酒燕京啤酒：U8 保持高速增長態勢，

36、2022 年 7 月推出 U8 Plus，繼續向上延伸價格帶。近年來積極布局中高端產品，改善經營管理效率，目前噸酒價提升與管理費用壓縮空間較大，在十四五“二次創業、復興燕京”的發展規劃下，盈利能力有較大彈性。樂樂惠惠國國際際：從啤酒釀造設備向精釀鮮啤延伸，鮮啤 30 公里產品升單價約 40 元，定位超高端價格帶，同時鮮啤品類區別于市場上其他超高端精釀產品，滿足消費者差異化需求。目前公司在產能建設與銷售模式上均跑出優質模型，未來復制擴張可期。2022H1 公司精釀板塊實現收入 1974 萬元，凈虧損 1341 萬元，就公司目前所處的初期發展階段來看，我們判斷公司或將持續投入，隨產能釋放與銷售拓展

37、，規模效應將逐步顯現，盈利能力提升可期。3 需求改善需求改善中中，餐飲餐飲產業鏈的整體性機會產業鏈的整體性機會 3.1 供需兩端供需兩端政策政策刺激復蘇刺激復蘇，7-8 月月餐飲餐飲恢復恢復信號信號明顯明顯 疫情疫情防控效率防控效率提提升升，奠定奠定餐飲消費餐飲消費復蘇復蘇基礎基礎。7 月行程卡覆蓋時間從過去的 14 天縮短至 7 天，防控精準度進一步提升；常態化核酸檢測，利于及時發現潛在風險，防控效率進一步提升。各地各地發放發放消費券消費券，有效驅動有效驅動外出外出用餐需求用餐需求。今年 5 月以來，全國多個城市發放品類豐富的消費券，包括餐飲、住宿、旅游、汽車等不同品類，根據上觀新聞數據顯示

38、，在其統計的 17 座重點城市中，有 13 座城市發放消費券超過億元。分品類來看，受疫情影響最直接的餐飲和實體零售是消費券覆蓋的主要方向，17 座重點觀測城市中有 16 座發 13 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 放了餐飲和實體零售消費券。圖表26：全國 17 個主要一二線城市發放消費券的品類中餐飲和實體零售居前 圖表27：各城市發放消費券數額和品類占比分布 資料來源：搜狐，上觀新聞，方正證券研究所 資料來源：搜狐，上觀新聞，方正證券研究所 消費券消費券促進促進“回補消費回補消費”，拉動拉動短期短期消費消費。由于消費券不能儲蓄，只能流向消費領域，所以對回補消費有促進作用。根

39、據螞蟻集團研究院消費券研究數據，從消費券的流向來看，政府每發放 1 元消費券，能給上家帶來 8 元收入，包含餐飲行業 2.1 元、零售行業 1.3 元、生活服務 0.7 元和美妝服飾 0.6 元，其中流向餐飲居首位。圖表28：餐飲是消費券的主要流向 資料來源：螞蟻集團研究院，方正證券研究所 14 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 幫扶幫扶餐飲企業餐飲企業政策政策，從供給端，從供給端支持支持復蘇。復蘇。疫情以來，各類幫扶餐飲的政策拼出，主要圍繞支持各地區實施稅費減免政策、對特困行業實行用電階段性優惠、暫緩繳納社保等政策，對承租非國有房屋的服務業小微企業和個體工商會給予適當幫扶，

40、幫助餐飲企業渡過難關，從供給端支持復蘇。圖表29：2022 年以來支持餐飲企業政策 時間時間 部門部門 政策政策 主要內容主要內容 2022 國家發展改革委、財政部、商務部等 14 部門 關于促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策 針對餐飲業，從減稅到降費、從補貼到緩繳、從融資到擔保，除同享 10 條服務業普惠性紓困扶持措施外，還有 7 條措施細化、精準為行業和企業解困 2022 國務院 關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見 進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復 圍繞保市場主體加大助企紓困力度。促進消費有序恢復發展；做好基本消費品保供穩價；著力穩住消費基本盤；不斷增強消費發展綜合能力；

41、增加就業收入提高消費能力；全力營造安全放心誠信消費環境；進一步夯實消費高質量發展基礎，加強財稅支持。2022.1 商務部、國家發展改革委等 11 個部門 關于抓好促進餐飲業恢復發展扶持政策貫徹落實工作的通知 明確從六個方面促進餐飲業恢復發展，包括落實好社會保險助企紓困競爭、拓寬企業融資渠道、增強融資擔保增信功能、發揮好商業保險支撐作用、支持老年助餐消費。各地政策各地政策 時間時間 城市城市 政策政策 主要內容主要內容 2022.1 北京 北京市統籌疫情防控和穩定經濟增長的實施方案 提出 6 方面 45 條舉措，具體到餐飲行業，對平臺企業 2022 年 6 月減免的暫停堂食餐飲商戶相關費用予以補

42、貼；將納入全市生活服務業發展項目和支持范圍的餐飲企業，最高給予審定實際投資額 50%的資金支持。2022.1 上海 上海市加快經濟恢復和重振行動方案 緩繳方面，餐飲、零售、旅游等特困行業以及受疫情影響經營困難的中小微企業和個體工商戶按規定緩繳社會保險費，納稅人可延期納稅申報或申請延期繳納稅款；減免方面，除減免房租外，對符合條件的企業減免房產稅和城鎮土地使用稅，對非居民用戶給予 3 個月應繳水費、電費、天然氣費 10%的財政補貼，免收 3 個月單位生活垃圾處理費等；退稅和補貼方面，進一步加大增值稅留抵退稅政策力度，在更多行業實施增值稅存量和增量全額留抵退稅，對餐飲、零售、旅游、交通運輸、文體娛樂

43、、住宿、會展等困難行業企業給予一次性穩崗補貼，對符合條件的用人單位給予一次性吸納就業補貼。2022 深圳 深圳市關于應對新冠肺炎疫情進一步幫助市場主體紓困解難若干措施 就餐飲領域，若干措施提出兩點針對性舉措，其一降低平臺經濟參與者經營成本。支持互聯網平臺企業開展中小微商戶幫扶行動，對經營困難的餐飲商戶實施特惠扶持政策。鼓勵互聯網平臺企業為商戶無償開展數字化代運營服務，逐步提高商戶線上經營水平；其二，推動餐飲行業加快復蘇。支持企業做特色提規模，大力推廣自提、外賣、無接觸配送方式，鼓勵發展餐飲新場景新業態，著力打造一批特色餐飲街區，培育一批網紅街區和店鋪。2022.1 廣州 廣州市促進服務業領域困

44、難行業恢復發展的若干措施 共 53 條措施，在普惠層面制定紓困政策，針對餐飲業、零售業、旅游業等不同行業進行紓困扶持。對于餐飲業，措施提出，2022 年原則上給予餐飲企業員工定期核酸檢測不低于 50%比例的補貼支持，鼓勵有條件的區對餐飲企業防疫、消殺支出給予補貼支持。引導外賣等互聯網平臺企業進一步下調餐飲業商戶服務費標準，降低相關餐飲企業經營成本。引導互聯網平臺企業對疫情中高風險地區所在行政區的餐飲企業及個體工商戶，給予階段性服務費優惠。資料來源：商務部、國家發展改革委、國務院、新華網、北京市發展和改革委、新浪財經、搜狐、第一財經、方正證券研究所 15 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明

45、與免責條款 餐飲餐飲數據由負轉正數據由負轉正，消費需求消費需求改善改善信號信號出現出現。受疫情擾動，上半年根據國家統計局數據，今年 1-8 月我國社會消費品零售總額中餐飲收入累計同比-5.0%，其中一季度同比+0.54%、二季度同比-15.55%、7-8月累計收入同比+3.26%，8 月當月餐飲收入 3747.60 億元，同比+8.40%，是今年 3 月以來首次回正，餐飲復蘇信號顯現。圖表30：2022 年 1-8 月餐飲收入累計同比-5.0%圖表31：今年 8 月餐飲收入同比增速回正 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 3.2 把握餐飲產業鏈上下游復蘇機會

46、把握餐飲產業鏈上下游復蘇機會 今年以來，連鎖餐飲板塊受疫情沖擊，同店數據下滑以及開店放緩導致業績承壓，但各連鎖餐企均在積極進行降本增效，對盈利能力改善作用有望陸續體現。我們認為餐飲估值最大的壓制因素來自疫情，從7、8 月店效恢復情況來看，若疫情進一步好轉，我們認為我們認為連鎖餐連鎖餐企企的的業績與業績與估值估值有望有望迎來迎來“戴維斯雙擊戴維斯雙擊”，品牌周期品牌周期處于成長期處于成長期、成熟期、成熟期基本面基本面良好的良好的餐飲餐飲企業企業配置性價配置性價比比凸顯凸顯，建議建議關注關注九毛九九毛九、廣州、廣州酒酒家家、海底撈海底撈、奈雪的茶、奈雪的茶、海倫司海倫司。九九毛九毛九：公司具備孵化

47、網紅餐飲品牌的獨特創新力，平臺運營及供應鏈管理能力突出，疊加太二輕簡模型的韌勁持續在新品牌上發揮優勢，看好疫后餐飲復蘇驅動公司業績與估值的雙重修復。預計公司2022-2024 年可實現營業收入 49.62/81.66/113.49 億元，同比分別+16.92%/+64.57%/+38.98%；歸母凈利潤 3.62/6.97/9.98 億元，同比分別+6.43%/+92.71%/+43.19%；當 前 股 價 對 應PE分 別 為58.11x/30.15x/21.06x，給予“推薦”評級。廣州酒家廣州酒家：公司在疫情影響下，仍實現穩健增長，速凍業務有產能支撐，月餅業務受益于集中度提升，餐飲業務受

48、益于陶陶居并表，展望全年，隨著疫情好轉，餐飲需求復蘇將貢獻更多業績增量，2022 全年業績可期。預計公司 2022-2024 年可實現營業收入 46.68/55.57/66.47億元，同比分別+20.01%/+19.03%/+19.62%；歸母凈利潤 6.46/7.30/8.26億元，同比分別+15.87%/12.95%/13.14%；當前股價對應 PE 分別為19.52x/17.28x/15.27x，給予“推薦”評級。海底撈海底撈：餐飲市場空間大，公司作為火鍋龍頭有望充分受益于連鎖化率與集中度的提升。伴隨堂食陸續恢復，火鍋這一品類、以及海底撈 16 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與

49、免責條款 卓越的客戶服務決定了公司業績彈性或比一般餐飲企業更大。當前火鍋外賣雖常見，但海底撈服務熱情、小料臺豐富、就餐氛圍熱烈，用餐體驗外賣無法完全復制，隨著堂食陸續恢復至疫情前水平，海底撈與其他餐飲企業相比業績彈性更大。預計公司 2022-2024 年可實現歸母凈利潤 1.78/10.15/23.60 億元，同比分別+104%/+469%/+132%，給予“推薦”評級。奈雪的奈雪的茶茶：受到疫情影響，公司上半年業績承壓，但展店節奏穩步推進，原標準店向 Pro 店型逐步轉換，同時，公司推動全國門店自動制茶機和自動排班系統上線，降本增效對盈利能力的改善作用有望在下半年有所體現，預計公司 2022

50、-2024 年可實現營業收入 48/64/84 億元，同比分別+11%/+33%/+32%；歸母凈利潤-2.05/0.58/2.97 億元，同比分別+95%/+128%/+411%；當前股價對應 PE 分別為-42x/147x/29x，給予“推薦”評級。海倫司海倫司：疫情擾動下公司短期內關店帶來的一次性影響導致業績承壓，中長期看好下沉市場廣闊空間，公司供應鏈優勢有望持續在盈利能力上顯現。預計公司 2022-2024 年可實現營業收入 26.54/42.86/61.78億元，同比分別+45%/+62%/+44%；歸母凈利潤 0.28/0.75/1.43 億元，同比分別+112%/+172%/+9

51、0%，給予“推薦”評級。下下游需求恢復有望快速傳導至供應端游需求恢復有望快速傳導至供應端，加上部分原材料成本拐點已加上部分原材料成本拐點已現現，餐飲供應鏈企業有望餐飲供應鏈企業有望實現實現收入業績收入業績的的同步同步快速快速增長增長。在歷經疫情洗禮后，正如我們反復強調的觀點，餐飲工業化趨勢不改，并且伴隨中小企業受制于成本壓力以及渠道劣勢逐步出清，行業集中度有望進一步提升。在此基礎上，具備優質產品和渠道結構的企業市占率將有所提升，預計三季度或可實現業績反彈。建議重點關注建議重點關注：安井食品安井食品、千味央廚千味央廚、立高食品立高食品、天味食品天味食品、巴比食品巴比食品、絕味食品絕味食品、日辰股

52、份日辰股份。安井食品：安井食品：公司持續貫徹“三路并進，全渠發力”的經營戰略，火鍋料、面米制品、預制菜三大業務持續增長，市占率不斷提升。展望未來，成本壓力有望在公司多重舉措下趨緩，與此同時費用端有望維持穩定，在預制菜持續快速放量的基礎上，有望實現規模和業績的快速增長。預計公司 22-24 年歸母凈利潤為 10.38/13.30/16.43 億元，同比+52.15%/+28.12%/+23.54%,EPS 為 3.54/4.53/5.60 元，對應當前股價 PE 分別為 43x/34x/27x，維持“強烈推薦”評級。千味央廚：千味央廚：蕪湖新產能 6 月順利投產，有望進一步擴大公司規模優勢，大客

53、戶積壓新品加速釋放貢獻下半年業績增量。公司獨有的發展邏輯使其區別于行業其他可比公司，是支撐其穩步發展的根本所在。同時，連鎖化趨勢以及 B 端定制需求上升將使具有工業化特征且能提供定制的千味央廚步入發展快車道。我們預計公司 22-24 年歸母凈利潤為1.11/1.49/1.92億 元，同 比+25.10%/+34.77%/+28.44%，EPS為1.28/1.72/2.21 元，對應當前股價 PE 分別為 38x/28x/22x，維持“強烈推薦”評級。立高食品立高食品：上半年受疫情及原材料成本高企影響，公司業績階段性有所波動。但公司核心競爭力仍在不斷強化，產品研發、創新、渠道等 17 食品飲料-

54、行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 方面優勢依然顯著。公司整體成長路徑清晰，管理層務實進取，伴隨棕櫚油價格大幅下行，下半年成本壓力逐步緩解，疊加市場投入加大以及需求逐步恢復。有望釋放強大業績彈性。預計公司 22-24 年歸母凈利潤為 2.16/3.32/4.61 億元，同比分別-23.61%/+53.73%/+38.57%；EPS 為 1.28/1.96/2.72 元，對應當前股價 PE 分別為 68x/44x/32x，上調至“強烈推薦”評級。天味食品天味食品：目前整體行業競爭格局有所改善，而公司整體運營思路清晰、管理效率提升。展望未來，公司主要產品火鍋調料進入旺季，高速成長有望維持，整

55、體市占率或可持續提升。B 端定制餐調業務的下游需求在疫情洗禮后有望加速釋放，為公司業績提供增量。預計公司22-24年 可 實 現 歸 母 凈 利 潤3.22/4.28/5.37億 元，同 比+74.45%/33.02%/25.26%，EPS 為 0.42/0.56/0.70 元，對應當前股價 PE分別為 62x/47x/37x，維持“強烈推薦”評級。巴巴比食品：比食品：疫后行業連鎖化進程有望加速，預計部分中小餐飲門店在疫情壓力下的出清，有望釋放部分優質門店點位，利好公司拓店進程。公司南京工廠投產在即，產能及覆蓋區域進一步擴大，支撐公司收入業績快速增長。在不考慮公允價值變動情況下，預計公司 22

56、-24 年歸母凈利潤 2.53/3.14/3.79 億元，同比分別-19.45%（同比 21 年扣非歸母凈利潤+66.14%）/+24.06%/+20.70%；對應當前股價，22-24 年 PE 分別為 27x/22x/18x，維持“強烈推薦”評級。絕味食品：絕味食品：公司逆勢拓店有望帶來市場份額的持續提升以及競爭壁壘的不斷強化，伴隨疫情好轉同店恢復以及原材料成本壓力改善，未來有望釋放強大業績彈性。近期公司發布 2022 年股權激勵計劃，進一步激發團隊信心和凝聚力。預計公司 22-24 年歸母凈利潤為5.99/11.65/14.56 億元（前值為 7.54/12.33/15.08 億元），同比

57、分別-38.91%/+94.37%/+25.00%，EPS 為 0.98/1.91/2.39 元，當前股價對應PE 分別為 48x/24x/20 x，維持“推薦”評級。日辰股份日辰股份：餐飲行業需求有望逐步復蘇，公司餐飲渠道及食品加工收入逐步恢復增長。在強研發、強推新能力的基礎上，公司品牌定制以及 C 端業務高增態勢有望持續。預計公司 22-24 年歸母凈利潤為0.92/1.29/1.69億 元，同 比+13.42%/+39.52%/+31.31%,EPS為0.93/1.30/1.71 元，對應當前股價 PE 分別為 39x/28x/21x，維持“推薦”評級。4 投資建議投資建議 白酒白酒：盡

58、管白酒 Q3 旺季消費整體較為平淡，但板塊環比改善趨勢較為明確。在消費逐步復蘇的主邏輯下，建議重點關注三季度業績有望穩健向好的貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒，以及具有較大估值修復空間的五五糧液、舍得酒業糧液、舍得酒業。啤酒啤酒：行業結構升級是性機會，主要啤酒公司陸續改革，噸酒價與盈利能力持續提升，邏輯驗證，節奏加速。此外，建議關注成本壓力緩解趨勢，預計成本或將進入下行周期，主要啤酒公司有望順利鞏固 18 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 提價與結構升級成果，利潤端表現出較大彈性。當前建議重點關注高端化勢能最強勁、節奏最快的青島啤酒青島啤酒和進軍精釀鮮

59、啤藍海、走啤酒升級頂層路徑的樂惠國際樂惠國際。未來兩年建議重點關注華潤啤酒華潤啤酒與燕燕京啤京啤酒酒的投資機會。乳制品乳制品：行業需求端穩健，成本端相對 2021 年高點有所緩解但仍處于高位震蕩狀態，目前板塊估值處于低位，趨勢性機會有待挖掘。建議關注龍頭機會，伊伊利股份、蒙牛乳業利股份、蒙牛乳業雙寡頭差異化側重，競爭趨緩，且估值處于低位，具備配置價值。餐飲產業鏈餐飲產業鏈：我們始終認為疫情影響終將逐漸弱化，餐飲產業鏈加速發展的大趨勢不改，在疫后中小企業出清的情況下，具備優質產品和渠道結構的企業市占率將有所提升，預計三季度或可實現業績反彈。建議建議重點重點關注關注行業行業上下游的上下游的整體整體

60、性機會性機會。大眾食品大眾食品：下半年主要原材料大宗商品價格趨于穩定，未來上升空間有限。目前大眾食品重點市場疫情得到控制，消費場景逐漸恢復，運力及跨區配貨壓力緩解。建議持續關注成本受益及消費復蘇關聯的投資機會。休閑食品下半年消費偏旺季，今年下半年棕油價格或維持低位運行態勢，甘源食品甘源食品可持續受益于低成本，盈利水平環比改善。東東鵬飲料鵬飲料積極開拓市場，擴大產品矩陣，產品綜合競爭力不打斷提升。洽洽食品洽洽食品以保鮮技術為錨，堅持直采海外當季堅果，采用低溫烘烤等先進加工工藝，保證產品質量，經營策略擬合新消費需求。5 風險提示風險提示 經濟下滑影響消費水平、政策風險、疫情反復影響終端動銷、食品安

61、全問題、市場競爭加劇等。19 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 附附錄錄 食品飲料食品飲料企業企業三季報前瞻三季報前瞻及盈利預及盈利預測表測表 圖表32：食品飲料企業 Q3 前瞻與盈利預測 行業行業 公司公司 2121 收入收入（億元）（億元）收入增速收入增速 2121 利潤利潤（億（億元）元）利利潤增速潤增速 PEPE 2022E2022E 2021A2021A 2022Q3E2022Q3E 2022E2022E 2023E2023E 2021A2021A 2022Q3E2022Q3E 2022E2022E 2023E2023E 白酒 貴州茅臺 1095 12%18%19%

62、18%524.6 12%20%22%20%37 五糧液 662 16%12%12%18%233.8 17%15%15%19%24 瀘州老窖 206 24%25%26%24%79.6 32%26%29%26%33 山西汾酒 200 43%30%28%28%53.1 73%35%40%34%50 舍得酒業 50 84%5%18%31%12.5 114%5%13%35%33 水井坊 46 54%10%12%20%12.0 64%12%8%22%24 酒鬼酒 34 87%5%30%30%8.9 82%2%30%36%35 洋河股份 254 20%18%21%20%75.1 0%21%25%22%25

63、今世緣 64 25%24%22%24%20.3 29%25%23%26%23 古井貢酒 133 29%25%27%26%23.0 24%36%37%31%45 迎駕貢酒 46 33%26%23%24%13.8 45%29%30%25%25 口子窖 50 25%3%3%17%17.3 35%5%7%16%15 伊力特 19 8%10%17%23%3.1 -9%15%-7%41%37 順鑫農業 149 4%-5%-11%10%1.0 -76%-35%354%222 華致酒行 75 32%20%40%29%6.8 81%1%-6%93%20 啤酒 青島啤酒 302 9%18%8%8%31.6 43%

64、24%10%18%43 華潤啤酒 344 6%13%10%11%45.9 119%20%-5%32%44 重慶啤酒 131 20%11%15%16%11.7 8%15%22%22%38 燕京啤酒 120 9%12%10%8%2.3 16%15%55%47%75 珠江啤酒 45 7%9%9%7%6.1 7%10%6%11%26 樂惠國際 10 16%17%62%32%0.5 -56%10%58%119%62 乳制品 伊利股份 1106 14%14%16%13%87.0 23%10%21%20%20 蒙牛乳業 885 16%12%13%14%50.3 43%10%21%18%21 光明乳業 292

65、 16%12%8%12%5.9 -3%13%11%15%22 三元股份 77 5%2%4%5%2.5 1012%5%-18%23%34 妙可藍多 45 57%45%36%33%1.5 161%200%124%93%44 科拓生物 4 8%40%21%27%1.1 13%15%25%33%26 新乳業 90 33%16%22%20%3.1 15%18%30%31%23 天潤乳業 21 19%8%20%20%1.5 2%32%27%26%24 熊貓乳品 9 25%10%26%22%0.8 -5%8%-12%38%30 貝因美 25 -5%40%37%39%0.7 -123%300%78%81%44

66、 資料來源：Wind，方正證券研究所 注 1：港股股價為 2022 年 10 月 4 日收盤價/A 股股價為 2022 年 9 月 30 日收盤價 注 2：新乳業、天潤乳業、熊貓乳品、貝因美收入及盈利預測使用 Wind 一致預期 20 食品飲料-行業月報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表33：食品飲料企業 Q3 前瞻與盈利預測（續）行業行業 公司公司 2121 收入收入（億元）（億元）收入增速收入增速 2121 利潤利潤（億元）（億元）利潤增速利潤增速 PEPE 2022E2022E 2021A2021A 2022Q3E2022Q3E 2022E2022E 2023E2023E 2021A

67、2021A 2022Q3E2022Q3E 2022E2022E 2023E2023E 餐飲 產業鏈 安井食品 93 33%30%29%26%6.8 13%60%52%28%44 立高食品 28 56%5%10%29%2.8 22%-30%-24%54%68 千味央廚 13 35%23%22%29%0.9 16%25%25%35%40 絕味食品 65 24%5%9%22%9.8 40%-60%-39%94%51 天味食品 20 -14%40%24%21%1.8 -49%1500%74%33%62 日辰股份 3 29%10%14%36%0.8 0%10%13%40%39 巴比食品 14 41%12

68、%24%24%3.1 79%0%-19%24%26 龍大美食 195 -19%0%-7%30%-6.6-173%10%121%98%72 味知香 8 23%15%27%26%1.3 6%12%21%21%32 寶立食品 16 74%-26%28%1.9 38%-7%40%48 連鎖餐飲 九毛九 42 54%-17%65%3.4 174%-6%93%58 奈雪的茶 43 41%-11%33%-45.2 -2141%-95%128%-海底撈 411 44%-6%52%-41.6 -1446%-104%469%473 海倫司 18 124%-45%62%-2.3-429%-112%172%518 廣

69、州酒家 39 18%15%20%19%0.6 20%18%16%13%18 調味品 金龍魚 2262 16%10%13%10%41.3 -31%150%35%29%42 海天味業 250 10%18%13%14%66.7 4%20%14%17%50 中炬高新 51 0%5%9%10%7.4 -17%3%8%16%31 雪天鹽業 48 121%55%23%23%4.0 176%680%123%37%14 涪陵榨菜 25 11%25%20%16%7.4 -5%30%34%23%24 安琪酵母 107 20%10%18%17%13.1 -5%30%6%26%26 肉制品 雙匯發展 668 -10%1

70、0%3%9%48.7 -22%20%22%9%14 植物提取 萊茵生物 11 34%50%65%50%1.2 38%80%110%47%29 保健品 仙樂健康 24 15%15%12%19%2.3 -10%20%7%25%19 湯臣倍健 74 22%10%16%18%17.5 15%30%10%16%16 休閑 食品 洽洽食品 60 13%15%15%16%9.3 15%3%7%21%23 桃李面包 63 6%13%11%13%7.6 -14%18%9%12%21 甘源食品 13 10%22%20%22%1.5 -14%11%13%28%32 軟飲料 百潤股份 26 35%15%3%22%6.

71、7 24%28%-10%40%47 東鵬飲料 70 41%25%27%26%11.9 47%16%14%29%42 資料來源：Wind，方正證券研究所 注：港股股價為 2022 年 10 月 4 日收盤價/A 股股價為 2022 年 9 月 30 日收盤價 21 食品飲料-行業月報 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、

72、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損

73、失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明：公司投資評級的說明：強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司

74、股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。地址地址 網址：https:/ E-mail: 北京北京 西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海上海 靜安區延平路 71 號延平大廈 2 樓 上海上海 浦東新區世紀大道 1168 號東方金融廣場 A 棟 1001 室 深圳深圳 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈 31 層 廣州廣州 天河區興盛路 12 號樓 雋峰苑 2 期 3 層方正證券 長沙長沙 天心區湘江中路二段 36 號華遠國際中心 37 層