POE行業專題報告：N型迭代POE行業開啟高成長序幕-221011（25頁）.pdf

《POE行業專題報告：N型迭代POE行業開啟高成長序幕-221011（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《POE行業專題報告：N型迭代POE行業開啟高成長序幕-221011（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 哦哦 2022 年年 10 月月 11 日日 強于大市強于大市(維持維持)證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究電力設備新能源電力設備新能源 POE 行業專題報告行業專題報告 N 型迭代，型迭代，POE 行業開啟行業開啟高成長高成長序幕序幕 摘要摘要 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：韓晨 執業證號：S1250520100002 電話：021-58351923 郵箱： 分析師：敖穎晨 執業證號：S1250521080001 電話：021-58351917 郵箱： 聯系人：謝尚師 電話：021-58351679 郵箱： 行業相對指數表現行業相對

2、指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 Table_BaseData 股票家數 263 行業總市值(億元)57,275.22 流通市值(億元)56,751.89 行業市盈率TTM 31.0 滬深 300市盈率TTM 11.0 相關研究相關研究 1.電力設備新能源行業周報（9.26-9.30）：光伏三季報預告喜人，新能源車銷量繼續增長 (2022-10-10)2.電力設備新能源行業周報（9.19-9.23）：電新板塊估值低位，成長確定宜積極布局 (2022-09-26)3.電力設備新能源行業周報（9.13-9.16）：產業擁有比較優勢，國內新能源發展趨勢確定 (2022-09-19)當前

3、當前組件主流封裝材料中，組件主流封裝材料中，POE抗抗 PID、耐老化、阻水性能、耐老化、阻水性能最好最好。當前 PERC組件主要封裝膠膜為 EVA（包括白色 EVA）、POE和 EPE。EVA膠膜粘結與流動性好，在組件封裝中使用最廣泛，2021年透明EVA+白色EVA占比約75%；然而醋酸乙烯親水性的特點，使 EVA 膠膜水汽阻隔性能弱，水汽沿組件邊緣進入內部后影響電池性能，最終產生 PID 效應，導致組件功率下降。POE 為為乙烯乙烯-烯烴共聚物，烯烴共聚物，且為極性材料且為極性材料，阻水阻水性能好，性能好，疊加高體阻的特性，因此抗 PID 性能好。同時 POE在耐低溫、耐老化和抗紫外線性

4、能方面也表現優異。N型電池組件技術迭代，型電池組件技術迭代，POE有望全面應用于有望全面應用于 N型組件型組件，POE需求需求有望迎來有望迎來快速增長快速增長。P型雙面組件背面 PID效應大于正面，因此可采取正面 EVA+背面EPE/POE 的封裝方案。N 型組件（TOPCon/HJT）正面 PID 大于背面，且對水汽和紫外線更敏感，故需采用抗 PID性能更好的 POE封裝。當前 TOPCon與 HJT 組件基本采用 POE+POE 的封裝方案，XBC 量產后或采用正面 EVA+背面 POE的封裝（XBC電池柵線全部在背面）。隨著后續 N型電池組件技術與工藝優化，N型組件也可能采取 EPE封裝

5、，但也帶來 POE用量提升。我們我們計算計算中性中性情景下，情景下，20232025 年年光伏光伏 POE 需求可達到需求可達到 32/66/118 萬噸，萬噸，20222025 年年 CAGR 達達 63.2%。目前目前全球全球 POE粒子產能粒子產能集中在以陶氏為代表的海外企業集中在以陶氏為代表的海外企業，若光伏若光伏級級 POE需求需求快速釋放可能帶來供應緊缺?？焖籴尫趴赡軒砉o缺。POE 量產過程中，高碳烯烴、茂金屬催化劑和聚合工藝均存在高技術壁壘，海外企業陶氏、三井、?？松梨诘染鶕碛歇毤覍＠图夹g保護，因此目前全球 POE 粒子產能集中于陶氏等海外企業。我們統計全球擁有 POE

6、 生產能力的年產能約為 200 萬噸，但考慮到 POE 在汽車、共聚物改性、發泡材料、電線電纜等領域的廣泛應用，對不同領域需求的產能分配，以及不同產品產線切換調整、產能利用率等因素，若光伏 POE 需求快速增長，短期或帶來光伏級 POE粒子供應緊缺。國內企業加速國內企業加速 POE、高端聚烯烴研究與量產進度，、高端聚烯烴研究與量產進度，國產國產 POE處于量產前夕處于量產前夕。近年來我國高端聚烯烴陸續實現量產工藝突破，POE 試驗持續推進。目前目前萬萬華化學、華化學、茂名石化和茂名石化和斯爾邦（東方盛虹子公司）斯爾邦（東方盛虹子公司）已步入已步入 POE中試階段中試階段，量產，量產進度上取得領

7、先優勢。進度上取得領先優勢。衛星化學于 2021 年 12月公告投建年產 10萬噸烯烴和配套 POE，2022年 6月年產 1000噸烯烴（700噸 1-辛烯+300噸 1-己烯）裝置項目環評一次公示。2022 年 8 月浙石化亦公告建設年產 35 萬噸-烯烴裝置以及 220 萬噸 POE 聚烯烴彈性體裝置。整體來看，目前國產 POE 仍處于中試階段，部分企業處于量產前夕，POE國產進程即將迎來關鍵節點。建議關注萬華化學、衛星化學、東方盛虹、榮盛石化等企業的 POE 和烯烴的量產進度。風險提示：風險提示：高端聚烯烴、茂金屬催化工藝與 POE國產化進程不及預期的風險；全球裝機不及預期；N 型電池

8、技術迭代不及預期；政策變化的風險。-34%-24%-13%-3%8%18%21/1021/1222/222/422/622/822/10電力設備 滬深300 POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 抗抗 PID 優勢顯著，優勢顯著，POE有望全面應用于有望全面應用于 N型組件型組件.1 1.1 光伏組件封裝膠膜以 EVA/EPE/POE 為主.1 1.2 歷史：雙玻需求增長帶動 POE 占比提升.5 1.3 N 型組件迭代，POE 即將迎來再次成長.8 2 原料、催化劑與工藝均為技術壁壘，原料、催化劑與工藝均為技術壁壘，N型組件或推動國產化進程加

9、速型組件或推動國產化進程加速.11 2.1 POE 可廣泛應用于汽車等領域，光伏為最大需求增量.11 2.2 POE 生產中茂金屬催化劑和烯烴為關鍵難點.13 2.3 供給：海外產能穩定，國內企業仍處中試階段.17 3 投資建議投資建議.18 4 風險提示風險提示.19 UZhVcViYyXbWpUrW6McM6MnPqQoMpNeRoPrReRrQpNbRoOwPuOsPtRxNtQtM POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：膠膜為光伏組件封裝材料.1 圖 2：三層共擠 EPE 膠膜結構.1 圖 3：EVA膠膜水汽透過率較高.2 圖

10、 4：白色 EVA膠膜用于組件背面可提高二次反射率.3 圖 5：白色 EVA可明顯提升組件發電功率.3 圖 6：96h 老化測試后，POE 功率衰減顯著低于 EVA.3 圖 7：不同膠膜的 PERC 雙玻組件在 PID 測試前后的 EL圖像.3 圖 8：POE 膠膜在 2000h黃變測試后仍未變色.4 圖 9：加速老化時間后，POE 黃度指數更穩定.4 圖 10：POE 層中的極性助劑會向 EVA層遷移，引起 EPE 性能變化.5 圖 11：雙面 PERC 的背面沉積氧化鋁作為背鈍化鍍層.5 圖 12：PERC 背面 PID 衰減高于正面.5 圖 13：2017年第三批領跑者項目中，雙面組件占

11、比達到 52%.6 圖 14：2018年“531”后我國雙面組件滲透率進一步提升.7 圖 15：2021 年 EVA類膠膜占比約 75%（透明+白色），EPE+POE 占比約 23%.7 圖 16：TOPCon 電池結構.8 圖 17：N 型電池正面 PID 大于背面.8 圖 18：HJT 電池結構.8 圖 19：我國 POE 終端應用以汽車行業為主.11 圖 20：POE 可廣泛用于汽車外飾件.12 圖 21：POE 可用于汽車內飾件.12 圖 22：POE 可應用于鞋中底與 EVA混合改性.13 圖 23：當前 POE 在鞋材發泡材料中占比僅為 2%.13 圖 24：典型的兩種 POE 結

12、構，辛烯為 C8，丁烯為 C4.13 圖 25：當前烯烴主要采取乙烯齊聚法生產.14 圖 26：茂金屬催化劑可以使相對分子質量變窄，并引入更多的共聚單體.15 POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：光伏 EVA膠膜的 VA含量一般在 28%33%.1 表 2：“領跑者計劃”中，技術領跑基地對組件轉換效率要求提高，推動行業降本增效.6 表 3：樂觀情景下，TOPCon/HJT 均采用 POE 封裝，XBC 采用 EVA+POE 封裝，至 2025 年 POE 需求可至約 200 萬噸.9 表 4：中性情景下，TOPCon/HJT 均采用

13、 EPE 封裝，XBC 采用 EVA+POE 封裝，至 2025 年 POE 需求可至約 120萬噸.10 表 5：悲觀情景下，TOPCon/HJT 均采用 EVA+EPE 封裝，2023 年起 POE 需求增速仍在 60%以上.10 表 6：全球汽車保險杠的 POE 年需求穩定在 20萬噸左右.12 表 7：乙烯齊聚法生產烯烴具有優勢，為當前主要的烯烴生產工藝.14 表 8：國內企業烯烴項目進展.15 表 9：國內企業茂金屬催化劑進展.16 表 10：目前全球 POE 產能集中于海外陶氏等企業，所有種類 POE 年生產能力可達到 200 萬噸.17 表 11：國內企業 POE 項目進展.18

14、 POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 抗抗 PID 優勢顯著優勢顯著，POE 有望全面有望全面應用于應用于 N型組件型組件 1.1 光伏組件封裝膠膜以光伏組件封裝膠膜以 EVA/EPE/POE為主為主 當前光伏組件封裝方案以 EVA、POE 和 EPE（EVA 與 POE 三層共擠）為主，少部分采取 PVB、有機硅膠等封裝方式。圖圖 1：膠膜為光伏組件封裝材料膠膜為光伏組件封裝材料 圖圖 2：三層共擠三層共擠 EPE膠膜結構膠膜結構 數據來源：愛疆科技，西南證券整理 數據來源：海優新材招股說明書，西南證券整理 1.1.1 EVA 具有高透、粘結性好的

15、特點，白色具有高透、粘結性好的特點，白色 EVA 可提高二次反射率可提高二次反射率 EVA 為乙烯-醋酸乙烯酯共聚物，通過添加交聯劑、增稠劑、抗氧化劑、抗老化劑、光穩定等助劑對其改性，經熔融擠出。作為使用最廣泛的組件封裝材料，EVA 膠膜（透明）具有高透光率、與玻璃和背板的粘結性好等優勢。1）高透光率：）高透光率：經組件層壓工序調整，EVA 交聯度高最高可達 95%-98%。交聯度越高，EVA 不易結晶，因此膠膜的透光率越高，組件的整體輸出功率相應越高。2）粘結性與流動性好：）粘結性與流動性好：VA含量較多，則有較好的低溫柔韌性和粘結性。（一定范圍內）熔融指數越大，EVA 流動性越好，平鋪性好

16、，物理粘接點越多，與背板和玻璃的剝離強度越大。因此光伏 EVA 膠膜 VA 含量多在 28%-33%，透明 EVA 熔指（MI）需高于 25%。表表 1：光伏：光伏 EVA膠膜的膠膜的 VA含量一般在含量一般在 28%33%VA 含量含量 用途用途 5%以下 薄膜、電線電纜、LDPE改性劑 5%10%彈性薄膜、注塑、發泡制品等 20%28%熱熔粘合劑和涂層制品 28%33%光伏組件封裝膠膜 38%40%膠粘劑 數據來源：福斯特招股說明書，西南證券整理 雖然 EVA 作為光伏封裝膠膜具有高透光率等優勢，但醋酸乙烯酯作為極性材料本身也有一定弊端，膠膜易產生老化和黃變等問題，組件抗 PID 性能弱：

17、POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 1）EVA 膠膜水汽阻隔力弱，組件易發生膠膜水汽阻隔力弱，組件易發生 PID效應：效應：組件產生 PID 效應原因有多種，EVA透水性為其中之一。醋酸乙烯酯中碳氧雙鍵和碳氧單鍵為極性的鍵，和水（極性分子）相親，因此 EVA膠膜在組件中阻水性差，水汽透過率較高，EVA 易水解產生醋酸后和玻璃中的 Na反應，可以生成大量的自由移動的 Na 離子，再與電池片表面的銀柵線發生反應后會腐蝕電池柵線，導致串聯電阻的升高、組件性能衰減（即 PID 效應），且此類衰減不可恢復。圖圖 3：EVA膠膜水汽透過率較高膠膜水汽透過率較高 數據

18、來源：建筑玻璃與光伏，西南證券整理（注：TPO類即為POE膠膜）2）EVA 易老化和黃變：易老化和黃變：EVA的分子鏈為線性結構，由碳氧鍵、碳氫鍵等構成，此類化學鍵在室外濕熱交變環境下以及紫外光照射下會斷裂、重組或氧化，從而產生生色團，使EVA 膠膜有發黃、降解的現象，從而影響組件功率和使用壽命。目前主要通過加入抗氧、紫外吸收或光穩定性等功能助劑，降低 EVA 膠膜氧化分解的速度、增強抗老化及紫外光線的性能、減少黃變程度；加入有機過氧化物的交聯劑，在 EVA 膠膜加熱封裝太陽能電池片的過程中會受熱分解產生自由基，從而引發 EVA 分子鏈的結合，形成網狀結構，可增加分子穩定性。但是 EVA 中殘

19、留的交聯劑在長期老化的過程中也會與助劑發生化學反應，仍會產生氣泡以及黃變。白色白色 EVA可增效、降本，通常用于組件背層封裝?？稍鲂?、降本，通常用于組件背層封裝。在透明 EVA中加入一定量的鈦白粉、氧化鋅等反光填料，并在切邊收卷后使用電子加速器進行輻照交聯制成的白色 EVA 膠膜，用于背面封裝可提高組件內可見光及紅外線的反射率，進而增加組件功率。尤其在半片組件中，電池片之間縫隙更多，漏光帶來的效率損失更大，故白色 EVA 增效也更顯著。根據 CPIA數據，白色 EVA 可提升組件功率 1.53W；單玻組件采用白色 EVA，相對轉換效率可提高 0.5%-0.7%左右；雙玻組件采用白色 EVA 相

20、對轉換效率可提高 1%-1.2%左右。此外，白色此外，白色 EVA 膠膜同時能夠阻隔紫外線，一定程度上降低了組件對背板耐紫外線的膠膜同時能夠阻隔紫外線，一定程度上降低了組件對背板耐紫外線的性能要求，從而降低了組件成本。性能要求，從而降低了組件成本。根據海優威的研究數據，使用白色 EVA 后，背板內側面無需抗紫外線性能和氟薄膜，成本可降低 712 分/W；由于阻隔性強、透光率低，組件可使用透明度高的背板，成本可再降低 12 分/W。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 4：白色白色 EVA膠膜用于組件背面可提高二次反射率膠膜用于組件背面可提高二次反射率

21、 圖圖 5：白色白色 EVA可明顯提升組件發電功率可明顯提升組件發電功率 數據來源：新能源網，西南證券整理 數據來源：光伏行研，西南證券整理 1.1.2 POE 水汽阻隔和抗水汽阻隔和抗 PID 性能更優性能更優 聚烯烴彈性體（Polyolefin elastomer，簡稱 POE）為乙烯-烯烴共聚物，相較于 EVA膠膜，POE 膠膜的優勢十分明顯；1）水汽阻隔性能好，體積電阻率高，抗）水汽阻隔性能好，體積電阻率高，抗 PID性能強：性能強：POE為非極性材料，只有碳碳鍵和碳氫鍵，沒有碳氧鍵（極性），因此不能和水分子形成氫鍵，水汽阻隔性好，水汽透過率可做到 EVA 膠膜的約 1/10。水汽不易

22、通過玻璃和背板進入組件內，降低 PID 風險。體積電阻率也是影響體積電阻率也是影響 PID 的因素之一。的因素之一。在同樣電勢差下，高體積電阻率帶來較低漏電流，可降低電池表面的分壓，從而減緩 PID 的發生。根據陶氏的研究，POE 體積電阻率更高，水汽透過率更低，在 PERC 雙玻組件 96h 老化測試下(負偏壓 1000 V、85、85%RH)功率衰減顯著低于 EVA 膠膜。圖圖 6：96h 老化測試后，老化測試后，POE功率衰減顯著低于功率衰減顯著低于 EVA 圖圖 7：不同膠膜的不同膠膜的 PERC雙玻組件在雙玻組件在 PID測試前后的測試前后的 EL 圖像圖像 數據來源：太陽能雜志社，

23、西南證券整理 數據來源：太陽能雜志社，西南證券整理 2）耐低溫性能優異：）耐低溫性能優異：POE 分子結構中沒有不飽和雙鍵，具有很窄的分子量分布和短支鏈結構（短支鏈分布均勻），因而具有高彈性、高強度、高伸長率等優異的物理機械性能和的優異的耐低溫性能。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 3）耐熱老化和抗紫外線性能好：）耐熱老化和抗紫外線性能好：窄的分子量分布使材料在注射和擠出加工過程中不宜產生撓曲，因而 POE 材料的加工性能優異。由于 POE 大分子鏈的飽和結構，無極性基團，分子結構中所含叔碳原子相對較少，因而具有優異的耐熱老化和抗紫外線性能。根據陶氏對

24、普通 POE 膠膜和 EVA 膠膜在紫外濕熱加速老化試驗箱中的黃變趨勢研究，發現在 UV 輻照量超過 100 kWh/和 DH 達到 700 h 左右時，EVA 膠膜樣品變黃，而且隨著老化時間的延長，黃變越來越明顯；而普通 POE 膠膜在 2000 h 后依然未變色。在加速老化后，POE 膠膜黃度指數變化較小，且一直穩定在較低數值；而 EVA 膠膜隨著加速老化時間的延長，其黃度指數逐漸攀升。因此 POE 膠膜可以顯著提高組件的可靠性，使得組件擁有更長的生命周期。圖圖 8：POE膠膜在膠膜在 2000h 黃變測試后仍未變色黃變測試后仍未變色 圖圖 9：加速老化時間后，加速老化時間后，POE黃度指

25、數更穩定黃度指數更穩定 數據來源：太陽能雜志社，西南證券整理 數據來源：太陽能雜志社，西南證券整理 雖然 POE 在抗 PID、水汽透過率、老化黃變等方面優勢明顯，然而也存在與玻璃也存在與玻璃/背板背板粘結力低，交聯反應速率慢，功能助劑易析出和透光率偏低等問題。粘結力低，交聯反應速率慢，功能助劑易析出和透光率偏低等問題。因此在組件制造過程中使用純 POE 時，也會出現生產效率下降、層壓時滑移等問題，要求組件端相應調整生產工藝。1.1.3 EPE 兼具兼具 EVA 和和 POE 的優點，但助劑易析出的優點，但助劑易析出 EPE兼具抗兼具抗 PID 和粘結性好的特點。和粘結性好的特點。針對 EVA

26、、EPE 各自的優劣勢，20182019 年膠膜企業開發出三層共擠 EPE 膠膜，即將 EVA-POE-EVA三層復合采用共擠出工藝制造而成，中間 POE層發揮抗 PID 和低水汽透過率的優勢，同時外層 EVA 解決 POE粘結力弱的弊端。EPE 膠膜通常三層厚度比例分別為 1:2:1。EPE的最大痛點在于助劑遷移帶來膠膜性能變化。的最大痛點在于助劑遷移帶來膠膜性能變化。EVA 與 POE 極性不同，對助劑的吸收能力差異極大：EVA 為極性材料，與助劑相容性好。因此隨著時間變化，POE 層中的助劑會不斷向極性強、吸收力強的 EVA層遷移，引起膠膜內部結構性質改變，POE 與 EVA層間結合力下

27、降，甚至在組件層壓中 POE 層存在被擠出脫層的風險。由于由于 POE層助劑遷移的層助劑遷移的特點，也導致特點，也導致 EPE膠膜保質期短于膠膜保質期短于 EVA/POE。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 10：POE層中的極性助劑會向層中的極性助劑會向 EVA層遷移，引起層遷移，引起 EPE性能變化性能變化 數據來源：光伏產業通，西南證券整理 1.2 歷史：雙玻需求增長帶動歷史：雙玻需求增長帶動 POE 占比提升占比提升 膠膜作為組件輔材，其使用類型取決于組件的發展和性能要求。單玻單玻 P型組件主要采用上下型組件主要采用上下 EVA膠膜封裝。膠

28、膜封裝。2015 年國家能源局發布“光伏領跑者”計劃前，行業基本聚焦單玻組件。P 型單面單玻組件采用經濟性更好的 EVA 封裝，市占率達90%以上。20162017 年海優率先實現白色 EVA規?；慨a，逐步推進白色 EVA在單玻組件背面的使用，占據一部分透明 EVA 的市場份額。雙玻組件背面雙玻組件背面 PID 現象更嚴重，因此需要抗現象更嚴重，因此需要抗 PID 性能更好的性能更好的 POE保護電池，通常采用保護電池，通常采用POE/EPE封裝。封裝。除前文提及因 EVA透水性帶來 PID 現象外，PERC 雙面電池（尤其是背面）產生 PID 的原因還在于：電池背面通過 PECVD 沉積氧

29、化鋁鍍層與氮化硅鍍層（Al2O3+SiNx），使負電荷在氧化鋁和氧化硅交界處產生高效的場鈍化效果（PERC 背鈍化工序）。再對鈍化膜進行局部激光開槽，因此組件背面會因電子極化導致 PID，即 Al2O3/Si 接觸面具有較高的固定負電荷密度，背面玻璃中析出的 Na+使氧化鋁內的電荷發生再分布，削弱場鈍化特性，帶來 PID。而雙面 PERC 電池片正面因氧化硅減反射層可以起到抗 PID 效應，故雙玻組件背面 PID 更為嚴重。但不同于但不同于 Na+遷移導致的遷移導致的 PID，電子極化導致的，電子極化導致的 PID衰減可經光照恢復的，且使用高體阻的衰減可經光照恢復的，且使用高體阻的 POE膠膜

30、可以抑制電子極化效應。因此膠膜可以抑制電子極化效應。因此 PERC 雙玻雙玻組件，特別是背面多采用組件，特別是背面多采用 POE/EPE膠膜封裝，增強抗膠膜封裝，增強抗 PID 性能。性能。圖圖 11：雙面雙面 PERC的背面沉積氧化鋁作為背鈍化鍍層的背面沉積氧化鋁作為背鈍化鍍層 圖圖 12：PERC背面背面 PID衰減高于正面衰減高于正面 數據來源：光伏學習，西南證券整理 數據來源：淺析p型雙面雙玻光伏組件PID現象，西南證券整理 POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6“光伏領跑者“光伏領跑者”項目推動雙玻組件發展，項目推動雙玻組件發展，POE 膠膜需求與

31、占比隨之提升。膠膜需求與占比隨之提升。20152017年國家能源局共發布三批“光伏領跑者”計劃，通過使用技術絕對領先的電池組件，建設光通過使用技術絕對領先的電池組件，建設光伏發電示范基地和新技術應用示范工程，伏發電示范基地和新技術應用示范工程，促進先進光伏技術產品應用和產業升級。每批次“領每批次“領跑者”項目對組件的轉換效率提出明確要求，并逐步提高準入標準：跑者”項目對組件的轉換效率提出明確要求，并逐步提高準入標準：2015 年技術領跑基地年技術領跑基地的多的多/單晶組件轉換效率要求在單晶組件轉換效率要求在 16.5%/17%以上；以上；2016 年將上網電價水平作為投資主體評分年將上網電價水

32、平作為投資主體評分標準的最大權重（占比標準的最大權重（占比 30%），同時對高轉換效率的電池組件給予評分溢價；），同時對高轉換效率的電池組件給予評分溢價；2017 年技術年技術領跑者基地的多領跑者基地的多/單晶轉換效率指標提升至單晶轉換效率指標提升至 18%/18.9%。組件轉換效率要求的提高，推動了電池組件企業加大電池轉換效率、組件功率的研發投入和先進技術的應用，單晶單晶 PERC、雙、雙面雙玻等先進電池組件技術的面雙玻等先進電池組件技術的量產進度隨之加快。根據量產進度隨之加快。根據 EnergyTrend 數據，數據，2017 年第三批年第三批領跑者項目中，雙面領跑者項目中，雙面 PERC

33、 組件占比達到組件占比達到 34%，若考慮雙面，若考慮雙面 PERT 的份額，則雙面組件占的份額，則雙面組件占比達到比達到 52%。表表 2：“領跑者計劃：“領跑者計劃”中，技術領跑基地對組件轉換效率要求提高，推動行業降本增效中，技術領跑基地對組件轉換效率要求提高，推動行業降本增效 時間時間 多晶多晶 單晶單晶 備注備注 組件轉換效率 一年內 衰減率 組件轉換效率 一年內 衰減率 應用領跑基地 技術領跑基地 應用領跑基地 技術領跑基地 2015 15.5%16.5%2.5%16%17%3%按照領跑者技術組件效率的指標要求，60 片電池和72片電池的多晶組件功率要分別達到 270W和 325W，

34、60片電池和72 片電池的單晶組件功率要分別達到 275W和 330W。2016 技術指標門檻并未增加，但 2016領跑者基地采取招標、優選等競爭性比選方式配置項目。將電價作為主要競爭條件；若組件效率超過領跑者指標若組件效率超過領跑者指標 0.5%及及 1%以上，則以上，則會相應給予更高分值。會相應給予更高分值。2017 17%18%2.5%17.8%18.9%3%領跑基地控制規模為 8GW，其中應用領跑基地和技術領跑基地規模分別不超過6.5GW 和 1.5GW。擬建設不超過 10個應用領跑基地和3 個技術領跑基地 數據來源：國家能源局，西南證券整理 圖圖 13：2017年第三批領跑者項目中，

35、雙面組件占比達到年第三批領跑者項目中，雙面組件占比達到 52%數據來源：EnergyTrend，西南證券整理 POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 2018 年“年“531”后光伏電站進入競價時代，產業鏈對組件轉換效率和功率提升的訴求更”后光伏電站進入競價時代，產業鏈對組件轉換效率和功率提升的訴求更為強烈，雙面組件占比進一步提升。為強烈，雙面組件占比進一步提升?！?31”正式開啟光伏競價時代，產業鏈降本增效訴求更強，在此背景下雙面組件憑借 10%以上的發電增益進入快速成期。根據 CPIA 統計，2017年雙面組件占比約 2%，至 2019 年雙面組件滲透率

36、提升至 14%，2020 年達到 29.7%。圖圖 14：2018年“年“531”后我國雙面組件滲透率進一步提升”后我國雙面組件滲透率進一步提升 數據來源：CPIA，西南證券整理 雙面組件占比提升推動雙面組件占比提升推動 POE/EPE 用量和滲透率提升。用量和滲透率提升。PERC 雙面雙玻組件背面需POE/EPE 膠膜增強抗 PID 性能，因此 POE/EPE 膠膜滲透率隨雙玻組件廣泛應用而提升。根據 CPIA 數據，至 2021 年透明 EVA 占比約 52%，白色 EVA 占比約 23%，純 POE 膠膜占比約 8.6%，EPE 膠膜占比約 14.3%。圖圖 15：2021年年 EVA類

37、膠膜占比約類膠膜占比約 75%（透明（透明+白色），白色），EPE+POE占比約占比約 23%數據來源：CPIA，西南證券整理 POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 1.3 N 型組件迭代，型組件迭代，POE 即將即將迎來再次成長迎來再次成長 1.3.1 當前當前 N 型組件多為型組件多為 POE 封裝封裝 TOPCon 電池組件正面電池組件正面 PID效應更強，正面需效應更強，正面需 POE封裝。封裝。N型電池 PN 結與 P型相反，氧化鋁和氧化硅的場鈍化在正面，因此 TOPCon 正面 PID 大于背面，與 P 型組件相反。而電池組件正面轉換效率最為重

38、要，因此 TOPCon 正面需抗 PID 性能更好的 POE。圖圖 16：TOPCon 電池結構電池結構 圖圖 17：N型電池正面型電池正面 PID大于背面大于背面 數據來源：口袋光伏，西南證券整理 數據來源：太陽能雜志社，西南證券整理 HJT 也需阻水和也需阻水和耐耐老化性能更好的老化性能更好的 POE封裝。封裝。HJT 電池中 ITO 靶材為 TCO 薄膜沉積的關鍵，而 ITO 對水汽更敏感，因此需提升組件的水汽阻隔性能。同時，鈍化層也對紫外線敏感，電池易老化，因此 HJT當前亦采用阻水和抗老化性能更可靠的 POE 封裝。圖圖 18：HJT 電池結構電池結構 數據來源：光伏技術，西南證券整

39、理 綜合 N 型組件發展進程來看，當前主要 N 型組件出于對產品質量和可靠性考慮大多采用 POE+POE 封裝，晶科 TOPCon 上下均采用純 POE 膠膜，HJT也以上下 POE 居多；XBC由于柵線在背面，因此或采取 EVA+POE 的封裝方式。未來隨著 N 型電池工藝調整與優化，EPE 占比可能逐漸提升，組件可能 EPE+EPE、EPE+EVA 等封裝方式。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 1.3.2 N 型組件產量釋放，型組件產量釋放，POE 需求有望快速增長需求有望快速增長 根據各家 N 型電池組件產能建設規劃和不同 N 型電池技術發展進程

40、，我們計算至 2025年 PERC 組件出貨或為 178.2GW，N 型組件出貨有望達到 462GW，其中 TOPCon/XBC/HJT產量或分別為 277.2GW、115.5GW、69.3GW。在此基礎上，假設三種情景下 N 型組件封裝方案：1）樂觀情景：TOPCon 與 HTJ 均采用 POE+POE 的封裝方式，XBC 采用 EVA+POE的封裝方式，PERC 雙玻組件采用 EVA+EPE 封裝。EPE 層中 EVA、POE、EVA 的比例分別為 1:2:1。2）中性情景：TOPCon 與 HTJ 均采用 EPE+EPE 的封裝方式，XBC 采用 EVA+POE的封裝方式，PERC 雙玻

41、組件采用 EVA+EPE 封裝。EPE 層中 EVA、POE、EVA 的比例分別為 1:2:1。3）悲觀情景：TOPCon 與 XBC 均采用 EVA+EPE 的封裝方式，HJT 采用 EPE+EPE的封裝方式，PERC 雙玻組件采用 EVA+EPE 封裝。EPE 層中 EVA、POE、EVA 的比例分別為 1:2:1。表表 3：樂觀情景下，：樂觀情景下，TOPCon/HJT 均采用均采用 POE封裝，封裝，XBC采用采用 EVA+POE封裝，至封裝，至 2025年年 POE需求可至約需求可至約 200 萬噸萬噸 POE需求需求-樂觀樂觀 2020 2021 2022E 2023E 2024E

42、 2025E 備注備注 全球裝機量（GW）130 170 250.0 350.0 450.0 550.0 組件需求量（GW）300.0 420.0 540.0 660.0 考慮 1.2 容配比 薄膜組件占比 3%3%3%3%PERC組件占比 86%95%89%79%57%27%N型組件占比 7.89%18%40%70%TOPCon 80%80%70%60%在 N型中占比 XBC 10%15%15%25%在 N型中占比 HJT 10%5%15%15%在 N型中占比 組件產量（GW）：PERC 157.2 209.8 266.0 337.4 307.8 178.2 PERC雙玻占比 35%40%4

43、2%45%PERC雙玻產量 93.1 135.0 129.3 80.2 TOPCON 20.0 56.0 151.2 277.2 XBC 2.5 10.5 32.4 115.5 HJT 2.5 3.5 32.4 69.3 每 GW粒子需求（萬噸）0.5 0.48 0.47 0.47 0.47 0.47 POE需求-樂觀：PERC（雙玻）17.5 16.7 10.9 15.9 15.2 9.4 2022 年起假設全部采用 EVA+EPE封裝（EPE層比例分別為 1:2:1）TOPCON 9.4 26.3 71.1 130.3 POE+POE封裝 XBC 0.6 2.5 7.6 27.1 EVA+

44、POE封裝 HJT 1.2 1.6 15.2 32.6 POE+POE封裝 POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 POE需求需求-樂觀樂觀 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 備注備注 合計合計 17.5 16.7 22.1 46.3 109.1 199.4 同比同比 -5.0%32.7%109.4%135.7%82.8%EVA 需求（萬噸）需求（萬噸）62.9 86.9 114.7 145.2 137.1 101.5 數據來源：CPIA，西南證券（注（注：2021年年POE需求下降需求下降源于源于CPIA數據中數據中EP

45、E膠膜占比提升、膠膜占比提升、POE膠膜占比下降）膠膜占比下降）表表 4：中性情景下，：中性情景下，TOPCon/HJT 均采用均采用 EPE封裝，封裝，XBC采用采用 EVA+POE封裝，至封裝，至 2025 年年 POE需求可至約需求可至約 120 萬噸萬噸 POE需求需求-中性中性 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 備注備注 PERC（雙玻）17.5 16.7 10.9 15.9 15.2 9.4 2022 年起假設全部采用 EVA+EPE封裝（EPE層比例分別為 1:2:1）TOPCON 4.7 13.2 35.5 65.1 EPE+EPE封裝（EPE

46、層比例分別為 1:2:1）XBC 0.6 2.5 7.6 27.1 EVA+POE封裝 HJT 0.6 0.8 7.6 16.3 EPE+EPE封裝（EPE層比例分別為 1:2:1）合計合計 17.5 16.7 16.8 32.3 65.9 118.0 同比同比 -5.0%1.0%92.1%104.1%78.9%EVA 需求（萬噸）需求（萬噸）62.9 86.9 120.0 159.2 180.2 182.9 數據來源：CPIA，西南證券 表表 5：悲觀情景下，：悲觀情景下，TOPCon/HJT 均采用均采用 EVA+EPE封裝，封裝，2023 年起年起 POE需求增速仍在需求增速仍在 60%

47、以上以上 POE需求需求-悲觀悲觀 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 備注備注 PERC（雙玻）17.5 16.7 10.9 15.9 15.2 9.4 2022 年起假設全部采用 EVA+EPE封裝（EPE層比例分別為 1:2:1）TOPCON 2.4 6.6 17.8 32.6 EVA+EPE封裝（EPE層比例分別為 1:2:1）XBC 0.3 1.2 3.8 13.6 EVA+EPE封裝（EPE層比例分別為 1:2:1）HJT 0.6 0.8 7.6 16.3 EPE+EPE封裝（EPE層比例分別為 1:2:1）合計合計 17.5 16.7 14.2 2

48、4.5 44.4 71.9 同比同比 -14.9%72.9%81.2%61.9%EVA 需求（萬噸）需求（萬噸）62.9 86.9 122.6 167.0 201.8 229.0 數據來源：CPIA，西南證券 在樂觀在樂觀/中性中性/悲觀三種情景下，我們計算至悲觀三種情景下，我們計算至 2025 年年 POE粒子需求將分別達到粒子需求將分別達到 199.4、118.0、71.9 萬噸，對應萬噸，對應 20222025 年年 CAGR 分別為分別為 86.0%、63.2%、44.1%。綜上，。綜上，N型電池組件迭代將推動型電池組件迭代將推動 POE需求快速增長。需求快速增長。POEPOE 行業專

49、題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 2 原料原料、催化劑與工藝、催化劑與工藝均為均為技術壁壘，技術壁壘，N型組件型組件或推動或推動國國產化進程加速產化進程加速 2.1 POE 可廣泛應用于汽車等領域，光伏為最大需求增量可廣泛應用于汽車等領域，光伏為最大需求增量 POE 具有良好的彈性、透明性、低溫韌性、抗紫外線性能等，在汽車零部件、電線電具有良好的彈性、透明性、低溫韌性、抗紫外線性能等，在汽車零部件、電線電纜、發泡材料、聚合物改性等領域應用廣泛。纜、發泡材料、聚合物改性等領域應用廣泛。其中汽車領域應用最廣，如我國 POE 下游應用中，汽車行業占比 60%以上。POE可作為

50、增韌劑對可作為增韌劑對 PE/HDPE/PP/PA 增韌改性。增韌改性。由于 POE 為非極性飽和聚烯烴共聚物，與聚乙烯及聚丙烯（PP）等通用塑料具有良好的相容性，且本身為顆粒狀，因此 POE常用于對非極性的聚烯烴進行改性，絕大多數應用于 PP 增韌體系。圖圖 19：我國我國 POE終端應用以汽車行業為主終端應用以汽車行業為主 數據來源：聚烯烴人，西南證券整理 2.1.1 汽車輕量化有望推動汽車輕量化有望推動 POE 廣泛應用于汽車零部件廣泛應用于汽車零部件 POE 分子結構與三元乙丙橡膠（EPDM）相似，因此具有耐老化、耐臭氧、耐化學介質等性能。通過對 POE 交聯，材料的耐熱溫度提高，拉伸

51、強度、撕裂強度等主要力學性能均有較大程度提高。汽車輕量化趨勢下，汽車輕量化趨勢下，POE 作為最適用的工程塑料之一，作為最適用的工程塑料之一，更更多應用于汽車工業中。多應用于汽車工業中。POE和熱塑性動態硫化膠是兩種主要的聚烯烴類熱塑性彈性體（TPO），因低溫抗沖擊性能好、流動性好、可重復使用、彎曲彈性模量高等性能優勢使其廣泛應用于汽車內外部件，可使車重減輕 20%25%。例如 TPO 作汽車外裝件主要用于保險杠增韌（POE 取代 EPDM）、散熱器格柵、車身外板(翼子板、后側板、車門面板)、車輪護罩、擋風膠條等；作內飾件主要用于儀表板、內飾板蒙皮、安全氣囊外皮層材料等；在發動機室內部件及其它

52、方面也可用于空氣導管、燃料管防護層、電氣接線套等。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 圖圖 20：POE可廣泛用于汽車外飾件可廣泛用于汽車外飾件 圖圖 21：POE可用于汽車內飾件可用于汽車內飾件 數據來源：聚烯烴人，西南證券整理 數據來源：聚烯烴人，西南證券整理 全球汽車保險杠的全球汽車保險杠的 POE 年年市場規模市場規模穩定在穩定在 20 萬噸萬噸左右左右。根據標普全球移動對20222023 年全球乘用車產量的預測，假設 2024 年起全球乘用車產量增速為 5%，且 POE作為增韌劑在保險杠中質量占比在 20%左右時可滿足性能要求，我們計算 20

53、22 年全球汽車保險杠對 POE 的需求約 18 萬噸。隨著全球汽車產量小幅穩定增長，汽車保險杠對 POE 的需求也保持穩定，2024 年全球需求可達到 20 萬噸以上。表表 6：全球汽車保險杠的全球汽車保險杠的 POE年需求穩定在年需求穩定在 20萬噸左右萬噸左右 2022E 2023E 2024E 2025E 備注備注 全球乘用車產量（萬輛）8160 8850 9292.5 9757.1 同比 8.46%5%5%假設 2024年起產量增速為 5%保險杠重量（kg）11 11 11 11 POE添加比例 20%20%20%20%POE需求（萬噸）17.95 19.47 20.44 21.47

54、 數據來源：標普全球移動，合成樹脂公眾號，西南證券整理 2.1.2 發泡材料：發泡材料：POE 柔韌性和回彈性能好，滲透率提升空間大柔韌性和回彈性能好，滲透率提升空間大 POE 的柔韌性和回彈性好于的柔韌性和回彈性好于 EVA，適用于發泡材料。，適用于發泡材料。POE 用于發泡材料后效果更好，如發泡后的產品重量更輕，壓縮回彈更好，觸感良好，泡孔均勻細膩，撕裂強度高等。在模壓發泡還是造粒后的注射發泡上，POE 已大量應用于沙灘鞋，拖鞋，運動鞋的中底，鼠標墊，座墊，保麗龍材料，保溫材料，緩沖片材，箱包襯里等發泡產品上。當前當前 POE 在發泡鞋材中滲透率較低，未來提升空間大。在發泡鞋材中滲透率較低

55、，未來提升空間大。加入 EPDM、POE、OBCs、TPE 等彈性體可帶來更高品質高更性能的 EVA 鞋部件制品，達到共混改性目的，從而提升EVA 發泡性能，回彈性一般可提高到 50-55%，甚至更高。根據化工平頭哥公眾號數，當前POE 或共混發泡材料在鞋材中占比僅為 2%，EVA 發泡材料占比 85%仍為主導地位。因此隨著未來消費者對于鞋材性能要求提升，POE 在鞋材中滲透率提升空間較大。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 圖圖 22：POE可應用于鞋中底與可應用于鞋中底與 EVA混合改性混合改性 圖圖 23：當前當前 POE在鞋材發泡材料中占比僅為

56、在鞋材發泡材料中占比僅為 2%數據來源：莆田鞋業網，西南證券整理 數據來源：化工平頭哥公眾號，西南證券整理 光伏將成為光伏將成為 POE 下游應用中最大需求增量。下游應用中最大需求增量。2020 年全球 POE 消費量超過 120 萬噸，其中光伏 POE 消耗約 17 萬噸，因此其他應用領域消費量超過 100 萬噸。隨著 N 型組件量產，我們計算中性情景下 20232025 年全球光伏 POE 需求將達到 32/66/118 萬噸，光伏將成為 POE 最大需求增量。若其他行業的 POE 需求維持在 110120 萬噸，則 2023 年中性情景下全球 POE 需求 142152 萬噸，2024

57、年或達到 176186 萬噸，2025 年 228238 萬噸。2.2 POE 生產中生產中茂金屬催化茂金屬催化劑和烯烴為關鍵劑和烯烴為關鍵難點難點 POE 為乙烯為乙烯-烯烴共聚物，采用烯烴聚合催化劑使乙烯和烯烴聚合得到聚烯烴。烯烴共聚物，采用烯烴聚合催化劑使乙烯和烯烴聚合得到聚烯烴。乙烯與烯烴通過聚乙烯鏈段的結晶起到物理交聯的作用，從而呈現熱塑性彈性體的形態，并具有塑料和橡膠的雙重特性。當烯烴含量較高時，呈半結晶、低模量的聚合物，如-辛烯達到 20%以上時，聚烯烴樹脂由熱塑體向彈性體轉變。常見 C8 結構的 POE，辛烯的質量分數多在 20%-30%。圖圖 24：典型的兩種典型的兩種 PO

58、E結構，結構，辛烯為辛烯為 C8，丁烯為，丁烯為 C4 數據來源：塑化B2B，西南證券整理 2.2.1 高碳烯烴高碳烯烴：乙烯齊聚法乙烯齊聚法工藝工藝與催化劑集中于海外企業與催化劑集中于海外企業 高碳烯烴是高碳烯烴是 POE 產品的關鍵，且烯烴也產品的關鍵，且烯烴也為國產化為國產化難點之一難點之一，目前我國，目前我國尚未實現高尚未實現高碳烯烴量產碳烯烴量產，部分石化企業可生產 1-丁烯和 1-己烯。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 高碳烯烴性能更好，高碳烯烴性能更好，使用使用 1-己烯己烯/1-辛烯替代辛烯替代 1-己烯為主要趨勢。己烯為主要趨勢。烯

59、烴包括 1-丁烯、1-己烯、1-辛烯、1-癸烯等多種，碳數范圍分布寬（C4C40），但作為聚烯烴共聚單體的的烯烴，一般為 C4C8 組分，多為 1-丁烯（4C）、1-己烯（6C）、1-辛烯（8C），光伏光伏POE主要為乙烯主要為乙烯-辛烯共聚物。辛烯共聚物。共聚單體的含碳數越高，聚合物的綜合性能越好，如 1-己烯、1-辛烯共聚產品的薄膜制品在拉伸強度、沖擊強度、撕裂強度、耐穿刺性等性能均優于 1-丁烯作為共聚單體生產的 LLDPE 樹脂。因此近年來使用 1-己烯和 1-辛烯替代 1-丁烯作為共聚單體開發聚乙烯為主要趨勢。高碳烯烴高碳烯烴主要采用乙烯齊聚法生產，主要采用乙烯齊聚法生產，生產工藝與

60、催化劑生產工藝與催化劑專利專利集中在海外石油集中在海外石油化工化工企業企業。烯烴為石油餾分和催化裂化產物，普遍采用乙烯齊聚法生產（所得產品全部含偶數碳，質量較好，產量占比達 94.1%），即以三乙基鋁為催化劑，乙烯通過壓縮及預熱，經鏈增長反應、鏈置換反應及烯烴產品分離等流程，最終得到高碳烯烴產品。但但乙烯齊聚法乙烯齊聚法技術主技術主要掌握在要掌握在海外廠商手中，海外廠商手中，主要技術路線有 Chevron 的一步乙烯低聚工藝、BP Amoco 的二步乙烯低聚工藝、Shell 的較高烯烴法(SHOP)、Phillips 的鉻系催化乙烯三聚工藝、日本出光石化的鋯系催化乙烯齊聚工藝，利用均相催化劑（

61、烷基鋁、鈦、鎳、鐵、鉻、鋯等系催化劑）進行齊聚反應，并并在催化劑方面在催化劑方面擁有相應的專利保護擁有相應的專利保護。其中 Shell、Chevron 和 BP Amoco 的工藝是最早、最典型的均相法乙烯齊聚工藝。圖圖 25：當前當前烯烴主要采取乙烯齊聚法生產烯烴主要采取乙烯齊聚法生產 數據來源：聚烯烴人，西南證券整理 表表 7：乙烯乙烯齊聚齊聚法生產烯烴具有優勢，為當前主要的烯烴生產工藝法生產烯烴具有優勢，為當前主要的烯烴生產工藝 工藝工藝 優勢優勢 劣勢劣勢 石蠟裂解 原料資源豐富，可滿足部分下游產品需求 反應較為復雜，且存在雜志，產品收率不高 乙烯齊聚 便于控制產物分布，直鏈產物多，分

62、離費用低，產品附加值高 催化劑價格昂貴，副產物易堵塞管道，提高選擇性為實現工業化的難點 數據來源：金智創新，西南證券整理 國內國內烯烴生產幾乎仍全部采用石蠟裂解法生產，烯烴生產幾乎仍全部采用石蠟裂解法生產，產率低且產率低且質量質量較差，較差，只能用于生產合只能用于生產合成潤滑油和潤滑油添加劑等產品成潤滑油和潤滑油添加劑等產品，目前在目前在生產共聚單體用高純度生產共聚單體用高純度 1-辛烯辛烯方面仍較為不足方面仍較為不足。且含碳數高的共聚單體生產成本相應增加。目前國內烯烴生產項目主要為燕山石化 5 萬噸己烯裝置，但辛烯-1 僅作為副產品，產量極少；2021 年大慶石化依托原有 1-己烯設施和技術

63、，改擴建成國內首套 3000 噸級 1-辛烯合成工業試驗裝置，試驗成功后將開發出具有自主知識產權的萬噸級成套技術工藝包。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 表表 8：國內企業烯烴項目進展國內企業烯烴項目進展 企業企業 進展進展 備注備注 大慶石化 2021 年 9 月建成國內首套-烯烴合成工業試驗裝置，由原 5000噸 1-己烯裝置改建，建成后可在不同工況下實現建成后可在不同工況下實現5000噸噸 1-己烯年產能，或己烯年產能，或2500噸噸 1-辛烯年辛烯年產能，或產能，或 1300噸噸 1-癸烯癸烯+2500噸噸 1-己烯年產能。己烯年產能。茂名石

64、化 2022 年基于自有技術開發的 1-己烯生產裝置投產并出口。燕山石化 2007 年采用乙烯三聚法制成的1-己烯項目投產。獨山子石化 利用大慶石化技術2014年投產1-己烯，共有 2條各1 萬噸產線。采用乙烯齊聚法工藝 蘭州石化榆林化工 2022 年 3 萬噸1-丁烯/1-己烯項目開車，8 月轉產 1-己烯。衛星化學 2021 年 12 月公告投建烯烴項目，2022年 6 月年產 1000噸烯烴（700 噸1-辛烯+300噸 1-己烯）裝置項目環評一次公示。綠色化學新材料產業園中二期將建設 10萬噸烯烴和POE裝置 浙石化 2022 年 8 月公告建設年產 35萬噸-烯烴裝置。數據來源：中國

65、知網，公司公告，各項目環評公告，西南證券整理 2.2.2 茂金屬催化劑茂金屬催化劑：POE 生產企業獨家開發，國內量產尚有差距生產企業獨家開發，國內量產尚有差距 烯烴聚合催化劑是聚烯烴聚合技術的核心，烯烴聚合催化劑是聚烯烴聚合技術的核心，其種類有有鉻基催化劑、齊格勒-納塔催化劑、茂金屬催化劑、非茂金屬催化劑等。其中茂金屬催化劑單活性中心的特征能使任何-烯烴單體聚合。與傳統烯烴聚合催化劑相比，采用特殊的茂金屬催化劑不僅可以使 POE 具有很窄的相對分子質量分布，而且可以引入更多的共聚單體-辛烯。圖圖 26：茂金屬催化劑可以使相對分子質量變窄，并引入更多的共聚單體茂金屬催化劑可以使相對分子質量變窄

66、，并引入更多的共聚單體 數據來源：艾邦高分子，西南證券整理 茂金屬催化劑茂金屬催化劑是是由茂金屬化合物由茂金屬化合物、助催化劑助催化劑和載體和載體組成組成，需要，需要與助催化劑共同作用于烯與助催化劑共同作用于烯烴的聚合催化烴的聚合催化。其中，茂金屬化合物一般是由過渡金屬元素（如鈦、鋯、鉿）或稀土元素和至少一個環戊二烯或其衍生物作為配體以5-鍵聯的方式形成的化合物，常用的配體有環戊二烯基、茚基、芴基等；另外，還包括非環戊二烯型含有氮、磷、氧等元素的配體與過渡金屬或后過渡金屬（如鈦、鋯、鉿、鎳、鈀、鐵、鈷等）以及稀土金屬構成的配合物。助催化劑主要為烷基鋁氧烷或有機硼化合物助催化劑主要為烷基鋁氧烷或

67、有機硼化合物，通常，通常為甲基鋁氧烷為甲基鋁氧烷（MAO），是三甲基），是三甲基鋁（鋁（TMA）同水反應）同水反應而得到的部分水解產物而得到的部分水解產物。甲基鋁氧烷作為茂金屬及后過渡金屬烯烴聚合催化劑中的高效催化劑，催化活性高，茂金屬聚烯烴、茂金屬聚烯烴彈性體、茂金屬聚烯烴、茂金屬聚烯烴彈性體、茂金屬聚烯烴茂金屬聚烯烴潤滑油（潤滑油（PAO）和茂金屬聚烯烴蠟、新材料環聚烯烴（）和茂金屬聚烯烴蠟、新材料環聚烯烴（COC/COP）等材料合成用）等材料合成用的催化劑的催化劑均需使用均需使用其作為助催化劑。其作為助催化劑。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16

68、茂金屬催化劑的負載化，即將茂金屬催化劑的負載化，即將茂金屬茂金屬和和 MAO 附著于載體表面的過程附著于載體表面的過程。載體可分為無機物負載、聚合物負載和無機/有機復合載體，但通常為無機物載體，包括 SiO2、MgCl2、和Al2O3等。通過負載化技術制備負載型茂金屬催化劑，可以使助催化劑甲基鋁氧烷（MAO）的用量減少，同時提高聚合物的分子量，改善聚合物的形態（克服均相催化體系中聚合物形貌不可控的缺點），增加聚合物的堆積密度，從而使茂金屬催化劑能夠以“drop in”的方式應用于現有的聚烯烴生產裝置。整體來看，使用茂金屬催化劑替換傳統的 Ziegler-Natta 催化劑，反應合成的聚烯烴分子

69、結構、性能、品質均發生了顯著的變化。當前當前 POE 生產企業均擁有獨家開發的茂金屬催化劑，我國生產企業均擁有獨家開發的茂金屬催化劑，我國茂金屬催化劑茂金屬催化劑的研究和產業的研究和產業化水平還存在較大差距?；竭€存在較大差距。整體來看，我國在茂金屬催化劑的結構設計、溶液聚合的工藝開發、和茂金屬催化劑相關的下游產品領域研究滯后。且在新性能聚烯烴領域的技術大多集中于浙江大學、中科院化學研究所、中科院長春應用化學研究所等科研院校。國內茂金屬聚烯烴規?；a所用的催化劑基本全部來自海外公司，至今還沒有成套化的茂金屬聚烯烴催化劑自主技術。2020 年揚子石化與北京化工研究院合作開發茂金屬聚乙烯催化劑

70、，2022 年實現自制茂金屬催化劑在揚子石化聚乙烯裝置上成功應用，產出茂金屬管材產品，但尚未實現在光伏級 POE 生產中的應用。表表 9：國內企業國內企業茂金屬催化劑茂金屬催化劑進展進展 企業企業 進展進展 備注備注 揚子石化 2022 年與北京化工研究院合作，采用自有技術開發金屬聚乙烯(PE)催化劑實現首次工業化應用。主要用于出差茂金屬管材產品。萬華化學 專利一種烯烴聚合催化劑、烯烴聚合催化劑組合物及制備聚烯烴的方法專利一種烯烴聚合催化劑、烯烴聚合催化劑組合物及制備聚烯烴的方法。東方盛虹 子公司斯爾邦于2021年 4月公布乙烯/烯烴共聚的催化劑體系發明專利。岳陽興長 2021 年控股子公司湖

71、南立為首套特種聚烯烴催化劑裝置開車成功。擁有茂金屬催化劑自主知識產權，打破國外技術壟斷?；萆虏牧希ㄌ┲荩┕咀灾骱铣闪嗣饘俅呋瘎┗钚灾行?，并開發了新型茂金屬催化劑體系。中石化北京化工研究院 茂金屬加合物專利奠定了催化劑產業化基礎，自產催化劑已在齊魯石化工業裝置上得到批量應用。中石油蘭州化工研究中心 國內最早建成 MAO中試裝置、催化劑的負載化中試裝置的單位，中試催化劑在中石油大慶化工研究中心完成了中試聚合驗證。淄博新塑化工 建成 100噸/年茂金屬催化劑裝置，自產催化劑已在國內兩套生產裝置上應用。數據來源：公司公告，聚烯烴人，國家知識產權局，西南證券整理 2.2.3 聚合工藝聚合工藝：In

72、site 溶液聚合為溶液聚合為 POE 主要生產工藝主要生產工藝 目前目前 POE 的生產技術主要為陶氏和的生產技術主要為陶氏和 LG 化學開發的化學開發的 Insite 溶液聚合工藝，以及?？松芤壕酆瞎に?，以及?？松梨诤腿_發的美孚和三井開發的 Exxpol 高壓聚合工藝。高壓聚合工藝。作為化工產業，在掌握 POE 聚合生產技術后實現連續穩定生產，保持良率、溶脂、密度等各性能指標穩定為生產難點。1）Insite 溶液聚合：溶液聚合：1-辛烯沸點高，乙烯和 1-辛烯共聚產品主要采用溶液聚合法生產，陶氏 Insite 溶液聚合采用自主研發的限定幾何構型茂金屬催化劑（CGC）生產，聚合溫度為

73、80150，聚合壓力為 1.04.9MPa，可以直接在乙丙橡膠溶液法裝置上生產，具有聚合物結構可精準控制、催化劑耐溫性好等特點。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 最早的 POE 是由美國陶氏化學采用自有鈦催化劑技術在 1993 年生產成功的 Engage系列，后來其采用先進的 Insite 工藝技術生產 POE 彈性體。2003 年 Engage 系列 POE 又增添了用于模制和擠出的新牌號，主要用來改性非汽車應用中較寬范圍的聚烯烴。2004 年其采用單中心催化劑技術 Insite 工藝又成功地生產出 2 個聚烯烴改性專用 Affinity 牌號，主

74、要用于熱熔黏接劑市場。2）Exxpol 高壓聚合高壓聚合：1989 年?？松梨诠甲孕虚_發的茂金屬催化劑專利（Exxpol技術），可以合成鏈長均一、分子量分布窄、鏈間共聚用單體分布均勻的茂金屬聚乙烯(mPE)。1991 年，Exxpol 技術被應用于日本三井在美國路易斯安那州 Baton Rouge 的 1.5 萬噸/年聚合裝置中。Exxpol 高壓聚合技術分為催化劑制備、聚合、分離和后處理，在 Exxpol 工藝設計中，催化劑庚烷-茂/鋁氧烷懸浮體是超高壓的，固相催化劑在高壓反應器的不同位置引入，以確保催化劑漿料可在 100-200MPa 時加入反應器。為保證催化劑在高壓狀態更好地分散，埃

75、克森美孚采用粒徑 0.3-1.0m 的未脫水硅膠作茂/鋁氧烷的載體，用硅膠粒徑控制催化劑粒子的大小。2005 年公司采用茂金屬催化劑和高壓離子生產工藝開發了 POE共聚物（Exact系列），主要用作汽車熱塑性聚烯烴（TPO）配方中的抗沖擊改性劑。目前，我國目前，我國自產自產的的茂金屬聚乙烯茂金屬聚乙烯主要應用于薄膜和管材領域，主要應用于薄膜和管材領域，茂金屬聚乙烯茂金屬聚乙烯供應供應仍依賴仍依賴進口進口。供給方面，根據化工平頭哥數據，2017 年我國茂金屬聚乙烯產量約 3.5 萬噸，至 2021年增長至 13 萬噸左右，但產品主要應用于薄膜和管材領域。需求方面，目前我國每年茂金屬聚乙烯消耗量超

76、過 150 萬噸，自給率不足 9%，因此茂金屬聚乙烯產品主要依靠向海外石化公司進口，如?？松梨?、陶氏、三井、道達爾等。2.3 供給：供給：海外產能海外產能穩定，穩定，國內企業仍處中試階段國內企業仍處中試階段 由于由于海外企業對茂金屬催化劑的專利保護和高碳烯烴海外企業對茂金屬催化劑的專利保護和高碳烯烴尚未自給，尚未自給，POE 尚未尚未國產化國產化。在海外企業的茂金屬催化劑專利保護，以及高碳烯烴的生產工藝封鎖下，目前 POE 的生產技術集中于海外企業陶氏、三井、LG、?？松梨?、SK/薩比克，所有種類 POE 的年生產能力可達到約 200 萬噸。其中陶氏產能最大達到 100 萬噸左右，占比約

77、50%。表表 10：目前目前全球全球 POE產能集中產能集中于于海外陶氏等企業海外陶氏等企業，所有種類，所有種類 POE年生產能力可達到年生產能力可達到 200 萬噸萬噸 2022E 備注備注 陶氏 100 包括 Engage、Versify、Affinity 系列下各種牌號 三井 22.5 LG 28 2023 年 LG 將新增 10 萬噸光伏 POE產能，光伏 POE產能將達到 38 萬噸 ?？松梨?30 包括 Exact、Exceed、Vsitamaxx 系列，主要產能向 Vistamaxx（乙烯-丙烯共聚）調整 SK 薩比克 23 SK 和薩比克合資產能 合計 203.5 數據來源：

78、PlasticToday，UTPE彈性體門戶，西南證券整理 POE海外名義產能高，海外名義產能高，光伏級光伏級 POE實際產能實際產能有限有限。雖然全球 POE 總生產能力達到 200萬噸，但需考慮實際產能利用率、其他 POE 應用領域需求增長、不同牌號和不同產品間產線切換等因素，因此光伏 POE實際產能遠低于名義產能。若光伏級 POE粒子需求快速增長，則可能帶來階段性供給緊張。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 國內國內企業加快聚烯烴和企業加快聚烯烴和 POE 研發和研發和量產進程量產進程，目前仍處中試階段。，目前仍處中試階段。在下游光伏需求高景氣趨

79、勢下，國內企業在 POE 以及原料烯烴、茂金屬催化劑方面加快研究和量產進度，領先企業已進入 POE 中試階段。表表 11：國內企業國內企業 POE項目進展項目進展 企業企業 進展進展 備注備注 茂名石化 2021 年 9 月獲審通過1000噸 POE中試裝置項目，2022年年 9月月 1000噸噸/年年 POE中中試裝置一次開車成功，產出合格產品；同時試裝置一次開車成功，產出合格產品；同時 5萬噸萬噸 POE裝置項目開始招標裝置項目開始招標。中試線總投資 2.3億元，擬生產 600噸 1-辛烯彈性體、200噸 1-己烯彈性體、200 噸 1-丁烯彈性體 京博石化 2021 年中 1000噸 P

80、OE裝置公示，初步規劃5萬噸 POE于 2025年投產。中石化 天津分公司 2022年 3月中石化天津南港 120萬噸乙烯項目開工，項目集群包括高端新材料產業集群，產業鏈延伸至烯烴產業鏈延伸至烯烴（20萬噸）萬噸）、POE（10萬噸）萬噸）等等12套高端新材料裝置。套高端新材料裝置。計劃 2023 年投產 萬華化學 2021年自主知識產權的年自主知識產權的 POE產品完成中試，計劃產品完成中試，計劃 2025年前投產年前投產 220萬噸萬噸 POE。最早進行最早進行 POE中試的國內企業，國中試的國內企業，國產化進程最為領先產化進程最為領先 衛星化學 2021 年 12 月公告投建年產 10萬

81、噸配套 POE 東方盛虹 2022 年年 9月底月底斯爾邦斯爾邦 800噸噸/年年 POE中試裝置一次開車成功，產出合格產品。中試裝置一次開車成功，產出合格產品。POE總體規劃年產能總體規劃年產能 50萬噸，分批建設。萬噸，分批建設。POE工藝包采用加拿大Wallkan公司專利，工藝采用溶液聚合法；催化劑與國內科研院所合作 浙石化 2022 年 8 月公告建設220萬噸 POE聚烯烴彈性體裝置?；萆虏牧希ㄌ┲荩?021 年 1000噸 POE裝置中試，后期或規劃10萬噸 POE項目。公司自主合成了茂金屬催化劑活性中心，并開發了茂金屬催化劑體系 誠志股份 2022 年 8 月公告擬投資40億元

82、建設210 萬噸POE裝置，預計建設期3 年。公司計劃引進技術公司獨立研發催化劑，結合成熟的聚丁烯技術，開發出自己的技術并對外轉讓。數據來源：公司公告，各項目環評公告，西南證券整理 整體來看，整體來看，目前目前萬華萬華化學化學在在 POE中試上已形成領先優勢，有望中試上已形成領先優勢，有望最先進入量產階段最先進入量產階段；2022年年 9月茂名石化與斯爾邦（東方盛虹子公司月茂名石化與斯爾邦（東方盛虹子公司）相繼完成中試開車）相繼完成中試開車，量產量產進度亦處于前列進度亦處于前列。衛。衛星化學將自建星化學將自建烯烴產能（烯烴產能（1-辛烯和辛烯和 1-己烯）己烯），有望實現烯烴與，有望實現烯烴與

83、 POE 產能配套，形成產能配套，形成烯烴原料烯烴原料自給能力。自給能力。3 投資建議投資建議 對于對于光伏光伏級級 POE的投資方向的投資方向，我們建議重點關注，我們建議重點關注引領并推動引領并推動 POE國產化的企業：國產化的企業：萬華化學：萬華化學：擁有烯烴聚合催化劑、制備聚烯烴方法等專利，2021 年即完成 POE粒子中試并在下游驗證，目前國產化進程最為領先，在國內企業中有望最先完成 20萬噸量產項目投產。東方盛虹：東方盛虹：全資子公司斯爾邦于 2020 年 9 月啟動 POE 關鍵技術自主研發，先后完成了茂金屬催化劑、關鍵聚合技術研究：催化劑與國內科研院所合作，POE 工藝包采用加拿

84、大 Wallkan 公司專利（溶液聚合法）。2022 年年 9 月完成月完成 800 噸噸 POE中試裝置開車，中試裝置開車，目前規劃目前規劃 50萬噸萬噸/年年 POE光伏材料項目光伏材料項目，為當前，為當前 POE規劃產能最規劃產能最大的企業。大的企業。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 衛星化學：衛星化學：公司從烯烴入手，烯烴量產進程在國內領先。1000 噸噸烯烴烯烴中試中試項目已項目已環評公示，環評公示，預計今年預計今年建成并產出產品，其中建成并產出產品，其中 1-辛烯占比辛烯占比 70%。后期規劃建設 10 萬噸烯烴和配套 POE 項目。榮盛

85、石化：榮盛石化：子公司浙石化于 2021 年 12 月公布專利一種負載茂金屬聚乙烯催化劑聚合改性的方法；2022 年 8 月公告計劃建設 35 萬噸/年烯烴裝置，以及 220 萬噸 POE 裝置。4 風風險提示險提示 高端聚烯烴、茂金屬催化工藝與 POE 國產化進程不及預期的風險；全球裝機不及預期；N 型電池技術迭代不及預期；政策變化的風險。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出

86、結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未

87、來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5

88、%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持

89、有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或

90、邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。POEPOE 行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上

91、海 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路 166 號中國保險大廈 20 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區深南大道 6023 號創建大廈 4 樓 郵編：518040 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 18621310081 崔露文 高級銷售經理 15642960315 王昕宇 高級銷售經理 177510183

92、76 薛世宇 銷售經理 18502146429 高宇樂 銷售經理 13263312271 岑宇婷 銷售經理 18616243268 張玉梅 銷售經理 18957157330 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 王一菲 銷售經理 18040060359 王宇飛 銷售經理 18500981866 巢語歡 銷售經理 13667084989 廣深廣深 鄭龑 廣州銷售負責人、銷售經理 18825189744 楊新意 銷售經理 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 陳韻然 銷售經理 18208801355 龔之涵 銷售經理 15808001926 陳慧玲 銷售經理 18500709330