大勝達-深耕包裝行業努力拓展下游優質客戶-221015（14頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 輕工制造 包裝印刷 大勝達首次覆蓋：深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 一年該股與滬深一年該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Summary 報告摘要報告摘要 營業收入穩步增長，公司凈利潤增長有望實現突破。營業收入穩步增長，公司凈利潤增長有望實現突破。公司近兩年收入規模穩步增長，2022 上半年，得益于新設工廠和加大市場開拓力度，訂單量和銷售量較快增長；利潤方面，于成本端發力，今年上半年凈利潤同比呈現較好的增長，同時因收購控股子公司愛迪爾、四川大勝達中飛等業績實現上升，展望今年公司凈利潤有望實現增長突破?？蛻糍Y源穩定客戶

2、資源穩定，加快智能化賽道布局。加快智能化賽道布局。公司扎根紙包裝行業多年，與松下電器、三星電子、美的電器、農夫山泉、華潤啤酒、老板電器、蘇泊爾、順豐速運龍頭企業合作，下游市場高度集中度化的特點為公司維持大量穩定訂單。2015 年，公司合作研發了紙包裝生產線物聯網系統，2019年來更是借助建設位于杭州蕭山的大勝達智能工廠的契機，聯合北京大學信息技術高等研究院，在原有物聯網基礎上進一步升級搭建了行業領先的大勝達 E-packET 工業互聯網平臺，提升效能。自身發力深耕管理，積蓄動能促發展后勁。自身發力深耕管理，積蓄動能促發展后勁。上半年，公司全力推進海南大勝達施工建設工作，啟動二期土地招拍掛工作，

3、加強可降解紙漿餐具生產管理和技術團隊的建設，為公司創造新的利潤增長點，實現公司多元化發展戰略；重點推進了紙包裝信息化升級工作，深化各工廠設備聯網與MES 系統推進，提升信息化水平和生產效率。盈利預測與估值盈利預測與估值：我們預計公司 2022-2024 年的營業收入分別為18.53 億元、21.87 億元、25.07 億元，對應凈利潤分別為 1.16 億、1.39億、1.64 億元，對應 EPS 分別為 0.28、0.33、0.39 元/股，按照 10 月 14日收盤價計算，對應 PE 分別為 39.7、33.2、28.2 倍,首次覆蓋，我們給出“增持”評級。風險提示風險提示：原材料價格大幅上

4、漲，疫情帶來不確定性風險等 Table_ProfitInfo 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標：2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)1,664 1,853 2,187 2,507 （+/-%）23.2 11.3 18.0 14.6 凈利潤(百萬元）98 116 139 164 （+/-%）-65.0 19.1 19.4 17.9 攤薄每股收益(元)0.23 0.28 0.33 0.39 市盈率(PE)47.3 39.7 33.2 28.2 資料來源：Wind，太平洋證券（注：攤薄每股收益按最新總股本計算）走勢比較走勢比較 Table_InfoTable_In

5、fo 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股)419/419 總市值/流通(百萬元)4,610/4,610 12 個月最高/最低(元)12.70/7.72 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相關研究報告：相關研究報告：證券分析師：陳天蛟證券分析師：陳天蛟 電話：021-61376584 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190522090002 (25%)(16%)(6%)3%13%23%21/10/1521/12/1522/2/1522/4/1522/6/1522/8/15大 勝 達滬深3002022-10-15 公司動態報告 增持/首次 大 勝 達(60

6、3687)昨收盤：11.0 公司研究報告公司研究報告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告 公司公司動態動態報告報告 P2 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、大勝達：中國紙包裝龍頭企業與多元創新發展大勝達：中國紙包裝龍頭企業與多元創新發展.4（一）基本概況（一）基本概況.4（二）發展歷程：紙包裝產業為主，以包強包，以（二）發展歷程：紙包裝產業為主，以包強包，以紙興紙紙興紙.4（三）管理層情況：股權穩固，核心管理層專業屬性強（三）管理層情況：股權穩固，核

7、心管理層專業屬性強.5（四）財務情況（四）財務情況.5 二、二、行業分析：行業集中度低，邁向規?；?、綠色行業分析：行業集中度低，邁向規?；?、綠色化、智能化化、智能化.6（一）行業情況：行業上游集中度高，行業下游需求增長空間大（一）行業情況：行業上游集中度高，行業下游需求增長空間大.6（二）行業格局：行業集中度低，低端市場競爭激烈（二）行業格局：行業集中度低，低端市場競爭激烈.7（三）發展趨（三）發展趨勢：規?；?、綠色化、智能化勢：規?；?、綠色化、智能化.8 三、三、未來發展未來發展.9（一）核心競爭力（一）核心競爭力.9（二）驅動因素（二）驅動因素.10（三）經營戰略持續優化（三）經營戰略持續

8、優化.10 四、四、估值及投資建議估值及投資建議.11 五、五、風險提示風險提示.11 OXhVfWmUwVcZoVtY6M8QaQnPqQpNpNkPrQqQlOmNoRaQnNxOMYrNtRNZsPmN 公司公司動態動態報告報告 P3 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：大勝達前十股東情況.5 圖表 2：2017-2021 年營業收入及增速.6 圖表 3：2017-2021 年凈利潤及增速.6 圖表 4：中國瓦楞包裝行業產業鏈.6 圖表 5：瓦楞紙箱下游行業消費占比（單

9、位：%）.7 圖表 6：2011-2021 年食品飲料、家電市場成交額.7 圖表 7：2012-2021 年快遞業務量情況.7 圖表 8：2012-2021 年快遞業務收入情況.7 圖表 9：2020 年中國紙包裝行業市場份額（單位：%）.8 圖表 10：2020 年中國紙包裝行業市場集中度（單位：%）.8 圖表 11：2021 年中國瓦楞紙行業競爭格局.8 公司公司動態動態報告報告 P4 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、大勝達：中國紙包裝龍頭企業與多元創新發展大勝達：中國紙包裝龍頭企業與多

10、元創新發展 （一）（一）基本概況基本概況 浙江大勝達包裝股份有限公司成立于 2004 年 11 月，前身為浙江大勝達包裝有限公司，2016年完成股份制改造。公司先后在蕭山、蘇州、鹽城、成都、武漢等地設立 10 余家子公司，在境外設立以“設計與營銷”為一體的設計服務公司。公司主要從事紙包裝產品的研發、生產、印刷和銷售，主要產品涵蓋瓦楞紙箱、紙板、精品酒盒、卷煙商標等，能為客戶提供涵蓋包裝方案設計、研發、檢測、生產、庫存管理、物流配送等環節的全方位紙包裝解決方案。浙江大勝達包裝股份有限公司是國家重點扶持的高新技術企業、中國紙包裝開發生產基地，擁有中國紙制品研發中心、省級重點企業設計院、省級企業研究

11、院、省級工業設計中心等多個研發平臺，并被國家工信部列為“兩化融合管理體系貫標試點企業”、浙江省兩化深度融合示范企業、浙江省管理創新試點企業等。公司始終秉持全方位為客戶提供“創意設計與研發創新”解決方案的發展理念，立足于“技術領先、設備領先、規模領先”的發展思路，堅持“完善自我、滿足顧客、創造一流、追求卓越”的質量方針，以客戶為關注焦點，以優良的產品品質，個性化的配套服務為客戶提供更好更多的紙包裝產品及解決方案。（二）（二）發展歷程：紙包裝產業為主，以包強包，以紙興紙發展歷程：紙包裝產業為主，以包強包，以紙興紙 紙包裝產紙包裝產業為主，產業鏈不斷擴展創新。業為主，產業鏈不斷擴展創新。1983 年

12、勝達集團的前身蕭山包裝材料廠正式創建，2004 年浙江大勝達包裝有限公司正式成立，11 月 22 日 浙江大勝達包裝有限公司正式成立，次年浙江雙勝物流有限公司成立，隨后幾年公司不斷發展壯大，2006 年與臺灣正隆集團合資組建杭州勝銘紙業有限公司，2008 年勝達集團杭州高源房產開發有限公司成立，2010 年 9 月 浙江大勝達包裝有限公司被國家科技部認定為國家重點扶持的高新技術企業，同時公司海外發展獲得進展，同年 12 月登陸美國納斯達克，2011 集團“勝達”“雙燈”都國家工商局認定為“中國馳名商標”，并于第二年與愛迪包裝有限公司強強聯合，控股重組該公司，同年集團工業總產值突破 100 億大

13、關。立足技術領先目標，發展企業轉型升級。立足技術領先目標，發展企業轉型升級。2014 年浙江大勝達包裝有限公司高檔包裝項目落戶江蘇鹽城高新區，江蘇大勝達概念包裝研發有限公司成立，次年大勝達（香港）國際有限公司正式成立，2017 年公司向智能包裝賽道發力，收購愛迪爾和四川中天智能包裝有限公司 55%股權并成立大勝達智能包裝有限公司，公司產業不斷創新升級榮獲多項獎項和榮譽：2018 年 12 月榮獲“世界包裝之星”大獎，公司為主起草的綠色環?？爝f用瓦楞紙箱批準發布成為“浙江制造標準”，公司始終秉持全方位為客戶提供“創意設計與研發創新”解決方案的發展理念，立足“技術領先、設備領先、規模領先”的發展思

14、路進行產品升級與創新，2020 年入選“浙江省重點技術創新項目”并和中國移動通信集團浙江有限公司杭州分公司簽署 5G 戰略合作協議。公司公司動態動態報告報告 P5 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 （三）（三）管理層情況：股權穩固，核心管理層專業屬性強管理層情況：股權穩固，核心管理層專業屬性強 浙江大勝達包裝股份有限公司大股東為杭州新勝達投資有限公司，持股比例 64.20%；實際控制人為方吾校，持股比例為 32.48%；其中杭州新勝達投資有限公司由方吾校、方能斌、方聰藝共同持有，分別持股 50.03%

15、、30.00%、19.97%。公司匯聚了紙箱制造、印刷工藝、質量控制方面的一系列人才。公司匯聚了紙箱制造、印刷工藝、質量控制方面的一系列人才。公司管理團隊穩定，絕大部分關鍵管理人員、核心技術人員和主要業務骨干在公司任職 10 年以上，具備多名高級會計師、高級經濟師、高級經營師等高級人才，在紙箱技術、行業經驗和管理經驗上有明顯的優勢。公司建立了良好的人才培養機制，經驗豐富的管理團隊和優秀的人才為公司持續、穩定的發展奠定了堅實的基礎。目前與浙江大勝達包裝股份有限公司存在關聯關系的公司共有32家，其中控股子公司20家，主要涉及制造業和技術服務業，包括紙包裝、漿紙等業務，聯營公司 12 家包括印刷包裝

16、等業務。圖表 1：大勝達前十股東情況 序號序號 股東名稱股東名稱 持股數（股）持股數（股）持股比例持股比例 1 杭州新勝達投資有限公司 269,042,700 64.20%2 阮國欣 17,042,924 4.07%3 上海烜鼎資產管理有限公司-烜鼎星宿 1 號私募證券投資基金 16,642,924 3.97%4 六穎康 16,542,924 3.95%5 王昵興 2,305,400 0.55%6 金玉妹 2,050,000 0.49%7 上海通怡投資管理有限公司-通怡麒麟 3 號私募證券投資基金 1,940,700 0.46%8 顧建華 1,885,000 0.45%9 張燁 1,451,8

17、00 0.35%10 褚華庭 1,420,600 0.34%合計 330,324,972 78.83%資料來源：同花順（2022 半年報），太平洋研究院整理 （四）（四）財務情況財務情況 營業收營業收入穩步增長，營業規模逐步擴大。入穩步增長，營業規模逐步擴大。大勝達包裝股份有限公司自上市后營業收入除 2019年略有下降，收入規模在穩步增長，2022 上半年的業績增長得益于公司戰略布局的新設工廠隨著市場開拓力度加大，深挖優勢產品的市場需求，優化產品結構，訂單量和銷售量穩步增長，同時上半年收購江蘇中彩持有的四川大勝達中飛 60%股權，四川大勝達中飛成為公司控股子公司，導致合并范圍主體增加所致。經營

18、業績上升，公司凈利潤增長有望實現突破。經營業績上升，公司凈利潤增長有望實現突破。公司除上市后于 2018、2019 年凈利潤有所虧損，2020 年實現歸母凈利潤正向增長達歷史高位，但由于疫情形勢和外部環境的復雜嚴峻，整體環境經濟發展面臨需求收縮，預期轉弱的壓力，消費市場乏力，2021 年凈利潤同比虧損 65.02%，而今年上半年公司經營規模擴大，產能布局進一步擴展，根據市場需求進行技術革新，于成本端 公司公司動態動態報告報告 P6 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 發力，上半年凈利潤同比呈現較好的增長

19、，同時因收購控股子公司愛迪爾、四川大勝達中飛等業績實現上升，展望今年公司凈利潤有望實現增長突破。圖表 2：2017-2021 年營業收入及增速 圖表 3：2017-2021 年凈利潤及增速 資料來源：Wind，太平洋證券整理 資料來源：Wind，太平洋證券整理 二、二、行業分析：行業集中度低，行業分析：行業集中度低，邁邁向規?；?、綠色化、智能化向規?；?、綠色化、智能化 （一）（一）行業情況：行業上游集中度高，行業下游需求增長空間大行業情況：行業上游集中度高，行業下游需求增長空間大 上游行上游行業集中度高，議價能力強。業集中度高，議價能力強。瓦楞紙包裝行業上游原料主要為瓦楞原紙和箱板紙，與造紙行

20、業密切相關。造紙行業集中度高，龍頭企業玖龍紙業（控股）有限公司占比為 14.34%，前十大造紙企業產量占比為 46.62%，高市場集中度導致上游造紙行業議價能力較強。自 2020 年四季度開始，隨著瓦楞紙上游木漿大宗價格大幅增長，瓦楞紙價格也隨之增長，紙包裝生產銷售企業短期內面臨一定的成本控制壓力。圖表 4：中國瓦楞包裝行業產業鏈 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.005.0010.0015.0020.00營業收入（億元）yoy(%)-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%0.001.002.003.00歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億

21、元）歸母凈利潤yoy(%)扣非歸母凈利潤yoy(%)公司公司動態動態報告報告 P7 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：前瞻研究院，太平洋證券整理 下游行業眾多，需求增長空間大。下游行業眾多，需求增長空間大。瓦楞紙包裝行業下游行業眾多，覆蓋食品飲料、家用電器、消費電子等多個行業，其中食品飲料、家用電器、快遞物流分別約占瓦楞紙箱總消費量的 30%、20%和 4%。盡管在宏觀經濟增速放緩、中美貿易摩擦、工業產品出口增速下降等因素影響下，中國瓦楞紙箱行業增速有所放緩，但未來受益于社會總體消費正向增長

22、、環保綠色、循環經濟的發展導向及電商物流、城鎮化發展等結構性機會，增長空間仍然巨大。分行業來看，快遞行業近五年業務量和業務收入以約 25%的平均速度呈高速增長，極大拉動了瓦楞紙包裝的需求增長；食品飲料和家電行業近十年市場成交額雖逐年下降，但仍有較大體量。圖表 5：瓦楞紙箱下游行業消費占比（單位：%）圖表 6：2011-2021 年食品飲料、家電市場成交額 資料來源：大勝達年報，太平洋證券整理 資料來源：國家統計局，太平洋證券整理 圖表 7：2012-2021 年快遞業務量情況 圖表 8：2012-2021 年快遞業務收入情況 資料來源：國家統計局，太平洋證券整理 資料來源：國家統計局，太平洋證

23、券整理（二）（二）行業格局：行業集中度低，低端市場競爭激烈行業格局：行業集中度低，低端市場競爭激烈 我國瓦我國瓦楞紙包裝行業集中度低，競爭格局分散。楞紙包裝行業集中度低，競爭格局分散。瓦楞紙箱是紙包裝行業的主要產品，我國紙包裝行業中小企業占比超 60%，CR5 市場份額僅為 15%左右，CR10 僅為 20%左右。由于紙包裝行業人力密集，印刷設備雖具備一定的資本壁壘，但中小廠商憑借低廉的人工成本仍可存活，行業進30%30%20%20%4%4%46%46%食品飲料家電快遞其他-100%-50%0%50%100%0200400600800食品飲料市場成交額（億元）家電市場成交額(億元)食品飲料市場

24、yoy家電市場yoy0%20%40%60%80%020040060080010001200快遞業務量（億件)yoy0%10%20%30%40%50%020004000600080001000012000業務收入（億元）yoy 公司公司動態動態報告報告 P8 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 入門檻仍然較低；產品對運輸成本敏感，存在 100-150km 運輸半徑，導致中小廠家區域割據；下游需求來自消費電子、煙、酒、化妝品、保健品等多個行業，需求分散導致行業發展初期集中度難以提高。低端市場同質化程度高，價

25、格競爭激烈。低端市場同質化程度高，價格競爭激烈。從瓦楞紙箱行業的廠商構成來看，“小、散、亂”局面長期存在，整合力度不足，無序競爭現象時有發生。行業內低端瓦楞紙箱廠商產品同質化程度高，低端瓦楞紙箱市場價格競爭激烈，許多企業處于微利甚至虧損的狀態。根據中國包裝聯合會發布的數據測算，2021 年紙和紙板容器制造行業的平均利潤率僅為 4.14%。圖表 9：2020 年中國紙包裝行業市場份額（單位：%）圖表 10：2020 年中國紙包裝行業市場集中度（單位：%）資料來源：中國包裝聯合會，太平洋證券整理 資料來源：中國包裝聯合會，太平洋證券整理 圖表 11：2021 年中國瓦楞紙行業競爭格局 企業名稱企業

26、名稱 2021 年營業年營業收入收入(億元億元)主要業務主要業務/產品產品 主要市場主要市場 合興包裝 175.49 瓦楞包裝、工業用紙 華南、華中、華東 裕同科技 148.50 紙質包裝、植物纖維制品、精密塑膠 國內外 山鷹紙業 330.33 箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙制品包裝 國內外 美盈森 36.05 輕型、重型包裝產品 國內 勁嘉股份 50.67 高端包裝印刷品、包裝材料 華東地區 大勝達 16.64 瓦楞紙箱、紙板 華東地區 森林包裝 29.56 原紙、瓦楞紙板、紙箱 國內外 資料來源：公司公告，太平洋研究院整理 （三）（三）發展趨勢：規?；?、綠色化、智能化發展趨勢：規?；?、

27、綠色化、智能化 行業集行業集中度提高，進入規?；?、集團化發展階段。中度提高，進入規?；?、集團化發展階段。伴隨著下游終端行業消費升級趨勢，下游企業對于瓦楞紙箱產品質量、印刷內容精良程度、交貨時間、配套服務的要求逐步上升，僅適用低速、低質、窄幅瓦線設備和落后印刷及后道設備的中小紙箱廠將難以發展。另外，隨著環保政策趨嚴、供給側改革的推進和上游原紙行業的變革，有資金、技術實力的瓦楞紙箱企業將逐漸占據市場主導地位，中小包裝企業將逐步面臨淘汰。在未來一段時間，我國瓦楞紙箱行業將通過淘4.43%4.16%4.00%1.69%1.53%1.52%78.31%大勝達合興包裝裕同包裝山鷹國際吉宏科技秉信包裝大亞科

28、技美盈森集團亞太森博東經科技其他12.59%15.81%21.69%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%CR3CR5CR10 公司公司動態動態報告報告 P9 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 汰落后產能、并購重組等方式使行業集中度提高，進入規?；?、集團化發展階段。綠色環保型包裝成為行業的重要發展趨勢。綠色環保型包裝成為行業的重要發展趨勢。隨著國家環保政策的日趨嚴格以及社會環保意識的不斷普及和深入，傳統的印刷包裝已經無法滿足市場需求，積極研發綠色環保型包裝正成為行業的重要

29、發展趨勢。包裝產品從原料投入，到包裝產品的設計、制造，再到產品的回收利用，每一個環節都將更加節能、高效、無害，符合我國節能、減排的目標,產品全生命周期資源能源消耗和環境負荷最小。智能化應用是包裝印刷生產行業未來的主軸。智能化應用是包裝印刷生產行業未來的主軸。通過智能化提高紙包裝行業的生產效率，智能化應用是包裝印刷生產行業未來的主軸。數字化印刷、一體化包裝印刷技術、自動化檢驗技術等先進技術正逐步應用于行業產品生產和質量管理的各環節中，大大提高了生產效率，縮短了生產同期，節約人力成本。智能化技術、一體化包裝印刷技術以及數字印刷的應用將會成為印刷包裝行業技術的未來發展方向，把從訂單下達、設計、生產計

30、劃安排、物流配送到收貨確認的全流程徹底打通。三、三、未來發展未來發展 （一）（一）核心競爭力核心競爭力 客戶客戶資源穩定。資源穩定。公司扎根紙包裝行業多年，在包裝解決方案、產品和服務質量等方面領先行業，具備滿足客戶個性化需求的紙包裝解決方案供應能力。公司精益求精的經營理念及先進的經營模式得到了許多客戶的認可，長期合作的客戶包括松下電器、三星電子、美的電器、博世（BOSCH）、農夫山泉、華潤啤酒、老板電器、蘇泊爾、順豐速運、浙江中煙等世界 500 強、中國 500 強和細分行業龍頭企業。下游家電、電子、煙酒等行業集中度高使得這類知名企業集中了大量訂單，且這些客戶傾向于與合格的包裝供應商保持長期、

31、穩定的合作關系。精益生產制度，加快智能化賽道布局。精益生產制度，加快智能化賽道布局。公司在多年發展中制定了一套嚴格的精益生產管理制度，從 2015 年起合作研發了紙包裝生產線物聯網系統，按“兩化融合”要求配置主要生產設備；2019 年以來，更是借助建設位于杭州蕭山的大勝達智能工廠的契機，聯合北京大學信息技術高等研究院，在原有物聯網基礎上進一步升級搭建了行業領先的大勝達 E-packET 工業互聯網平臺。工藝體系完善，生產效率提高。工藝體系完善，生產效率提高。在印刷工藝方面，公司已建立齊全、完善的印刷工藝體系，掌握了水印、凹印、膠印、預印等印刷工藝技術，能夠滿足不同行業特點、不同包裝印刷要求和不

32、同成本考慮的訂單需求。以預印工藝為例，在歐美國家，30%的瓦楞紙箱產量采用了預印技術，相對于傳統紙箱成型工藝，預印技術下生產效率更高、水墨印刷質量更高，是未來高檔紙箱印刷工藝的發展趨勢。目前公司擁有高品位的多條 7 色預印生產線，套印精度高，色彩豐富飽和，相對膠印工藝而言更為綠色、環保，適合大批量生產，擅長生產各類啤酒、飲料等快速消費品類瓦楞紙箱。公司公司動態動態報告報告 P10 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 技術研發領先行業賽道。技術研發領先行業賽道。公司是國家高新技術企業，是中包聯授予的“中國

33、紙制品研發中心”，建有國家級工業設計中心、省級企業技術中心、省級重點企業研究院、省級企業設計院，技術實力雄厚。公司下屬技術研發中心擁有國內先進的標準化實驗室，擁有一批國內先進的紙包裝研發、檢測設備，同時配備了一支經驗豐富的專業化研發團隊。近年來公司取得了豐碩的研發成果，截至本半年度報告已取得 48 項發明專利，166 項實用新型專利，1 項外觀專利和 22 項軟件著作權。（二）（二）驅動因素驅動因素 品牌認可品牌認可度不斷提高。度不斷提高。公司是中國包裝聯合會認定的“中國包裝龍頭企業”之一、“中國紙包裝開發生產基地”，多次入選中國包裝聯合會評定的“中國包裝百強企業”、“中國紙包裝企業 50 強

34、”，子公司愛迪爾被評為“中國包裝龍頭企業”、“浙江省科技先導型企業”，“勝達”“愛迪爾”商標均為中國馳名商標、浙江省名牌產品。公司產品具有明顯的品牌優勢 先進管理團隊和行業優秀人才。先進管理團隊和行業優秀人才。公司匯聚了紙包裝制造、印刷工藝、質量控制方面的一系列人才。公司管理團隊穩定，絕大部分關鍵管理人員、核心技術人員和主要業務骨干在公司任職 10年以上，在紙包裝技術、行業經驗和管理經驗上有明顯的優勢。公司大部分關鍵管理人員、核心技術人員、業務骨干持有公司股權，與公司的戰略規劃和業務發展目標實現了最大契合。公司建立了良好的人才培養機制，經驗豐富的管理團隊和優秀的人才為公司持續、穩定的發展奠定了

35、堅實的基礎。（三）（三）經營戰略經營戰略持續優化持續優化 深耕深耕經營管理，夯實基礎保穩步提升。經營管理，夯實基礎保穩步提升。上半年，國內經濟形勢面臨巨大壓力，公司積極鞏固已有市場，強抓醫藥、民生等新市場的開拓，報告期內開發多家新品牌客戶，完善系統定價機制、精算成本，在嚴峻形勢下努力提升利潤空間。通過梳理流程、制定標準、優化工藝、加強操作技能提升，提高員工對目標的重視度，強化生產指標考核的達成率管理，出臺考核指標的獎罰政策，激發了各工廠之間的比拼氛圍。加快推進項目，積蓄動能促發展后勁。加快推進項目，積蓄動能促發展后勁。上半年，公司全力推進海南大勝達施工建設工作，啟動二期土地招拍掛工作，加強可降

36、解紙漿餐具生產管理和技術團隊的建設，為公司創造新的利潤增長點，實現公司多元化發展戰略。同時 2022 年上半年,公司收購了四川大勝達中飛 60的股權、收購浙江愛迪爾 6股權使其納入合并報表范圍，公司將進一步加強在煙包、酒包領域的業務拓展。抓好數字管控，形成未來工廠平臺效應。抓好數字管控，形成未來工廠平臺效應。在系統建設方面，今年上半年，公司重點推進了紙包裝信息化升級工作，樹立總部管控流程模版，夯實基礎數據管理，深化各工廠設備聯網與 MES 系統推進，利用信息化系統提升精益生產水平，細化成本核算，在現有數據積累基礎上加強大數據分析，深挖產能潛力，降本增效，目前外地工廠全面切換 ERP 系統，計件

37、考核等模塊也全面進入 公司公司動態動態報告報告 P11 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 試行階段。注重人才培養，引育人才添創新活力。注重人才培養，引育人才添創新活力。后疫情時代經濟新常態下，企業轉型升級是必然趨勢。2022 年上半年，公司通過勝達商學院針對中高層管理干部進行為期一年的外訓工作，同時積極開展內訓師帶徒工作，加速其更快更好地適應崗位，做好管理人才、技能人才素質提升工作。針對公司新項目、新基地的不斷發展，上半年進一步加大外部人才的引進，加大各區域人員結構優化力度，精煉隊伍提升管理。四、四、

38、估值及投資建議估值及投資建議 首次覆蓋，我們給予增持評級：我們預計公司 2022-2024 年的營業收入分別為18.53 億元、21.87 億元、25.07 億元，對應凈利潤分別為 1.16 億、1.39 億、1.64 億元，對應 EPS 分別為 0.28、0.33、0.39 元/股，按照 10 月 15 日收盤價計算，對應 PE 分別為 39.7、33.2、28.2 倍。五、五、風險提示風險提示 原材料價格大幅上漲，疫情帶來不確定性風險等 公司公司動態動態報告報告 P12 深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶深耕包裝行業，努力拓展下游優質客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜

39、 致遠 資產負債表資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1780 1713 1873 1818 1881 營業收入營業收入 1351 1664 1853 2187 2507 現金 862 943 1080 796 854 營業成本 1193 1461 1649 1933 2178 應收票據及應收賬款 362 471 456 637 616 營業稅金及附加 6 8 10 11 13 預付賬款 12 21 16 28 22 營業費用 23 28 32 42

40、49 存貨 189 195 238 270 303 管理費用 52 59 70 82 92 其他流動資產 355 84 82 87 85 研發費用 52 57 81 93 100 非流動資產非流動資產 1101 1189 1241 1363 1440 財務費用 8 12-3-1 2 長期投資 149 144 152 160 168 資產減值損失-0-0-0-0-0 固定資產 705 746 774 876 964 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 189 197 200 201 182 投資凈收益 14 15 14 14 14 其他非流動資產 58 101 114 125 126

41、 營業利潤營業利潤 320 100 123 147 173 資產總計資產總計 2881 2902 3113 3181 3321 營業外收入 1 0 1 1 1 流動負債流動負債 466 371 561 582 666 營業外支出 5 2 4 5 5 短期借款 80 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 316 98 119 143 168 應付票據及應付賬款 288 265 360 372 453 所得稅 44 4 7 9 10 其他流動負債 98 106 201 209 213 凈利潤凈利潤 272 95 112 135 158 非流動負債非流動負債 602 612 526 456 371 少數

42、股東損益-7-3-4-4-5 長期借款 462 464 379 308 224 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 279 98 116 139 164 其他非流動負債 140 147 147 147 147 EBITDA 409 182 178 213 253 負債合計負債合計 1068 983 1088 1037 1037 少數股東權益 6 13 9 5-1 主要財務比率主要財務比率 股本 411 414 419 419 419 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 資本公積 663 693 693 693 693 成長能力成長能力 留存收益 642 712 813 9

43、34 1076 營業收入(%)6.7 23.2 11.3 18.0 14.6 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 1807 1906 2017 2139 2284 營業利潤(%)188.0-68.8 22.5 20.1 17.4 負債和股東權益負債和股東權益 2881 2902 3113 3181 3321 歸屬于母公司凈利潤(%)163.9-65.0 19.1 19.4 17.9 獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表（百萬元）毛利率(%)11.7 12.2 11.0 11.6 13.1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 凈利率(%)20.6 5.9 6.3 6.

44、3 6.5 經營活動現金流經營活動現金流 165 14 209-55 295 ROE(%)15.0 4.9 5.5 6.3 6.9 凈利潤 272 95 112 135 158 ROIC(%)11.9 4.0 3.8 4.6 5.4 折舊攤銷 83 81 75 86 101 償債能力償債能力 財務費用 8 12-3-1 2 資產負債率(%)37.1 33.9 34.9 32.6 31.2 投資損失-14-15-14-14-14 流動比率 3.8 4.6 3.3 3.1 2.8 營運資金變動營運資金變動-80-189 73-215 76 速動比率 2.9 3.8 2.8 2.5 2.2 其他經營

45、現金流-105 30-34-45-26 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-79 176-79-149-137 總資產周轉率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 籌資活動現金流籌資活動現金流 497-106 8-80-100 應收賬款周轉率 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 應付賬款周轉率 3.2 5.3 5.3 5.3 5.3 每股指標（元）每股指標（元）估值比率估值比率 每股收益每股收益(最新攤薄最新攤薄)0.67 0.23 0.28 0.33 0.39 P/E 16.5 47.3 39.7 33.2 28.2 每股經營現金流每股經營現金流(最新最新攤薄攤薄)0.39

46、 0.03 0.50-0.13 0.70 P/B 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 每股凈資產每股凈資產(最新攤薄最新攤薄)4.10 4.34 4.60 4.89 5.23 EV/EBITDA 10.2 22.9 22.8 20.1 16.3 資料來源：WIND，太平洋證券 投資評級說明投資評級說明 1 1、行業評級、行業評級 看好：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報高于市場整體水平 5%以上；中性：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報介于市場整體水平5%與 5%之間；看淡：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報低于市場整體水平 5%以下。2 2、公司評級、公司評級 增持：我們預計

47、未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅在 15%以上；增持：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于 5%與 15%之間；持有：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與 5%之間；減持：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間；銷銷 售售 團團 隊隊 Table_Team 職務 姓名 手機 郵箱 全國銷售總監 王均麗 13910596682 華北銷售總監 成小勇 18519233712 華北銷售 韋珂嘉 13701050353 華北銷售 劉瑩 15152283256 華北銷售 董英杰 15232179795 華北銷售 常新宇 13269957563 華

48、北銷售 鞏贊陽 18641840513 華東銷售總監 陳輝彌 13564966111 華東銷售 徐麗閔 17305260759 華東銷售 胡亦真 17267491601 華東銷售 李昕蔚 18846036786 華東銷售 周許奕 021-58502206 華東銷售 張國鋒 18616165006 華東銷售 胡平 13122990430 華南銷售總監 張茜萍 13923766888 華南銷售副總監 查方龍 18565481133 華南銷售 張卓粵 13554982912 華南銷售 張靖雯 18589058561 華南銷售 何藝雯 13527560506 華南銷售 李艷文 13728975701

49、華南銷售 陳宇 17742876221 研究院研究院 中國北京 100044 北京市西城區北展北街九號 華遠企業號 D 座 投訴電話：95397 投訴郵箱： 重要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號 13480000。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。