蘇試試驗-公司深度研究：內生外延打造一體化平臺業績迎來持續高增-221014（34頁）.pdf

《蘇試試驗-公司深度研究：內生外延打造一體化平臺業績迎來持續高增-221014（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《蘇試試驗-公司深度研究：內生外延打造一體化平臺業績迎來持續高增-221014（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2022 年年 10 月月 14 日日 公司公司研究研究 評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋)研究所 證券分析師：姚健 S0350522030001 Table_Title 內生外延打造內生外延打造一體化平臺，業績迎來持續一體化平臺，業績迎來持續高增高增 蘇試試驗（蘇試試驗（300416）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 2022/10/13 表現 1M 3M 12M 蘇試試驗-1.9%23.3%62.1%滬深 300-8.7%-13.2%-24.0%市場數據 2022/10/13 當前價格（元）28.61 5

2、2 周價格區間（元）22.05-34.70 總市值（百萬）10,584.63 流通市值（百萬）10,511.74 總股本（萬股）36,996.25 流通股本（萬股）36,741.49 日均成交額（百萬）159.31 近一月換手（%）1.30 投資要點：投資要點：試驗設備技術雄厚，服務檢測高速發展。試驗設備技術雄厚，服務檢測高速發展。蘇試試驗是一家國內領先、國際知名的環境與可靠性試驗設備和試驗服務及解決方案提供商，是我國環境與可靠性試驗領域、集成電路檢測領域的領導者之一。公司主營業務包括設備制造、環境與可靠性試驗服務、集成電路驗證與分析服務，廣泛應用于航空航天、電子電器、汽車、船舶兵器、科研院校

3、、集成電路設計、晶圓制造及集成電路封裝等多個領域。公司試驗服務業務營收占比逐漸增大，同時試驗服務業務毛利率相較試驗設備較高，未來利潤端增速將超過收入端增速。2017 到 2021 年，公司營收從 4.91 億增長至 15.02 億，CAGR 為 32.25%，公司歸母凈利潤從 0.61 億增長至 1.9 億，CAGR 為 32.70%雙輪驅動發展，制造與服務融合雙輪驅動發展，制造與服務融合。公司具有六十余年的發展歷史，進入 21 世紀以來，公司通過內生外延持續推出了一系列國內領先或先進的試驗設備產品，下游市場持續增長，創造了廣闊的市場空間，公司設備業務營收從 2017 年 2.47 億元增長至

4、 2021 年 5.32 億元，CAGR 達 21.18%，2021 年設備營收增速達 23.45%。公司積極推進“雙輪驅動發展”戰略，持續優化全國服務網絡布局，探索試驗設備銷售與試驗服務銷售的合作機制，逐步達到信息、資源共享，發揮整體競爭優勢，提升服務能力和服務質量，進一步推動試驗服務板塊的快速發展。2017-2021年，公司環試服務業務由2.34億元增長至6.56億元，CAGR 為 29.44%。我們認為，隨著下游以航空航天、特殊行業、電子電器等行業需求的快速釋放、2020 年以來公司資本開支明顯提速，相應服務業務收入端將維持高增。拓寬檢測業務范圍，實現拓寬檢測業務范圍，實現半導體半導體產

5、業鏈一體化服務產業鏈一體化服務。公司于 2019 年收購宜特（上海），發展成為“元器件零件部件終端產品”半導體產業鏈一體化的服務機構。在半導體市場需求旺盛的引領下，全球以及中國半導體市場高速增長，同時中國是世界最大的半導體市場，伴隨而來的集成電路測試需求一并增長。在公司治理層面，對上海宜特子公司進行股權激勵，鼓勵公司人才長期的積極服務。公司收購上海宜特以來，客戶結構改善下利潤率由 2020 年 8.60%提升至2021 年 21.03%。隨著我國乃至全球集成電路規模的高速增長，以及公司集成電路募投項目的逐步投產，面向集成電路全產業鏈的全方位可靠驗證與失效分析工程技術服務平臺搭建完成，上海宜特收

6、入端將迎來持續較快增長。-0.2468-0.05430.13820.33070.52320.7157蘇試試驗滬深300證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 公司是我國試驗設備、環境與可靠性試驗領域、集成電路檢測領域的領導者，歷史發展悠久。在下游需求擴張、公司持續募投擴產的背景下，公司業務將迎來高增長。我們預計2022-2024 年公司實現營收 18.48/23.80/30.02 億元，同比增速分別為 23%/29%/26%，實現歸母凈利潤 2.76/3.99/5.40 億元，同比增速分別為 45%/45%/35%，2022-2024 年 PE 分

7、別為 27.38/18.93/13.98倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 新冠疫情反復；實驗室建設進度低于預期；行業競爭加??；原料成本上漲；下游行業發展不及預期；實驗室經營管理不及預期。預測指標預測指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）1502 1848 2380 3002 增長率(%)27 23 29 26 歸母凈利潤（百萬元）190 276 399 540 增長率(%)54 45 45 35 攤薄每股收益（元）0.72 1.04 1.51 2.05 ROE(%)11 14 17 18 P/E 47.15 27.38 18.93 13.98

8、P/B 5.23 3.79 3.16 2.58 P/S 5.96 4.08 3.17 2.51 EV/EBITDA 20.34 14.64 10.72 7.89 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 PXaXoWbWfYiVmMrRoM8O8Q7NoMmMnPoMfQmNnNfQoPoR7NpOpOvPpPoNwMnRxP證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、試驗設備技術雄厚，服務檢測高速發展.6 1.1、設備制造為基礎，試驗服務水平國際一流.6 1.2、業績迅速增長，利潤端更為突出.8 2、雙輪驅動發展，制造與服務融合.10 2.1、設備發展悠久，專注自主

9、研發.10 2.2、設備促進制造業發展，下游需求穩步提升.14 2.3、三方實驗室優勢凸顯，環試服務能力供不應求.18 2.4、服務與設備相輔相成，打造多層次立體營銷網絡.20 3、拓寬檢測范圍，實現半導體產業鏈一體化服務.23 3.1、第三方檢測知名企業，累計服務眾多客戶.23 3.2、下游市場高速增長，股權激勵激發公司活力.26 3.3、客戶結構改善，盈利水平大幅提升.28 4、盈利預測與評級.30 5、風險提示.31 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司股權結構（截至 2022 年 6 月 30 日）.8 圖 3：公司近

10、五年營收、歸母凈利潤穩步提升.9 圖 4：公司試驗服務業務占比逐漸增大.9 圖 5：公司毛利率穩定，凈利率穩中有升.9 圖 6：公司控費能力增強.9 圖 7：公司力學環境試驗設備.11 圖 8：公司綜合環境試驗設備.12 圖 9：公司氣候環境試驗設備.12 圖 10：公司分析測試系統及傳感器.13 圖 11：試驗設備行業與上下游關系.14 圖 12：計算機、通信和其他電子設備制造業規模以上工業企業營收快速增長.15 圖 13：近五年我國汽車產量呈波動狀態.16 圖 14：軌道交通行業投資不斷增加.16 圖 15：我國環境與可靠性試驗設備市場規模連續多年保持增長.17 圖 16：設備業務營收逐年

11、增長.18 圖 17：設備業務毛利率穩定在 35.5%左右.18 圖 18：環試服務行業與上下游關系.19 圖 19：全國研究與試驗發展經費支出穩定增長.19 圖 20：我國環境與可靠性試驗服務市場規模超百億.19 圖 21：公司全國實驗室布局.20 圖 22：蘇試試驗營收增量與資本開支呈線性正相關.22 圖 23：華測檢測營收增量與資本開支呈線性正相關.22 圖 24：2021 年環試業務增速明顯.23 圖 25：環試業務毛利率較為穩定.23 圖 26：上海宜特發展歷程.23 圖 27：上海宜特主要客戶.25 圖 28：全球半導體市場高速增長（單位：億美元）.26 圖 29：中國集成電路產業

12、穩步發展（單位：億元）.26 圖 30：中國集成電路進口量高居不下.27 圖 31：中國集成電路出口量快速增長.27 圖 32：收購以來上海宜特盈利能力明顯改善.29 表 1：公司主要業務簡介.7 表 2：公司 21 世紀以來設備發展史.10 表 3：公司試驗設備制造主要競爭對手.13 表 4：多層次環境與可靠性試驗專業實驗室.18 表 5：公司核心實驗室以及其 2021 年財務情況.21 表 6：公司上市以來募資項目內容.21 表 7：失效分析驗證服務項目.24 表 8：晶圓材料分析驗證項目.24 表 9：可靠性驗證項目.24 表 10：首次授予上海宜特處長及以上職級人員的限制性股權解鎖安排

13、.27 表 11：首次授予上海宜特處長以下職級人員的限制性股權解鎖安排.28 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 表 12：上海宜特營業收入及凈利潤考核指標.28 表 13：蘇試試驗業務收入拆分.30 表 14：可比公司估值表.30 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1、試驗設備技術雄厚，服務檢測高速發展試驗設備技術雄厚，服務檢測高速發展 1.1、設備制造為基礎，試驗服務水平國際一流設備制造為基礎，試驗服務水平國際一流 公司歷史悠久，競爭公司歷史悠久，競爭優勢優勢日益日益顯現顯現。蘇試試驗是一家國內領先、國際知名的環境與可靠性試驗設備和試驗服務及解決方案提供商，是我國

14、環境與可靠性試驗領域的領導者之一。公司前身是蘇州試驗儀器總廠，創建于 1956 年。從 2006 年起逐步在蘇州、北京、廣州、上海、成都、西安等地建設環境與可靠性實驗室，為用戶提供第三方環境與可靠性試驗服務；2015 年，公司在深交所創業板上市，成為業內首家上市公司。2019 年 10 月成功收購宜特（上海）檢測技術有限公司，進軍集成電路檢測領域，成為行業的領軍者。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，蘇試試驗公眾號，國海證券研究所 公司公司采取試驗設備制造與試驗服務提供并舉的“雙引擎”發展戰略采取試驗設備制造與試驗服務提供并舉的“雙引擎”發展戰略。公司研發和生產的

15、設備主要用于模擬力學、氣候及綜合環境條件，以考核工業產品質量可靠性，主要包括力學環境試驗設備、氣候環境試驗設備、綜合環境試驗設備和分析測試系統及傳感器。圍繞質量與可靠性業務主線外延并購拓展，公司試驗服務方面已發展出環境與可靠性試驗服務、集成電路驗證與分析服務和軟件測評服務等，應用范圍較廣。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 表表 1：公司主要業務簡介公司主要業務簡介 業務板塊業務板塊 產品產品/服務類型服務類型 產品產品/服務用途服務用途 具體產品具體產品/服務服務 設備制造 力學環境試驗設備 可模擬振動、沖擊、跌落、碰撞等力學環境條件 通用型電動振動試驗系統（DC 系列）、高加速

16、度電動振動試驗系統（DH 系列）、大位移電動振動試驗系統（DL 系列）、大臺面電動振動試驗系統（DT 系列）、多激勵多軸電動振動試驗系統、振動離心綜合試驗系統等 氣候環境試驗設備 可模擬溫度、濕度、高度、光照、鹽霧、雨雪、沙塵等氣候環境條件 高低溫（濕熱）試驗系統、溫度沖擊試驗系統、步入式試驗系統、整車試驗系統、高加速壽命試驗和應力篩選系統、熱真空試驗系統、低氣壓試驗系統、日照模擬試驗系統、（復合）鹽霧試驗系統、淋雨試驗系統、沙塵系統等 綜合環境試驗設備 可模擬“溫度+振動”，“溫濕度振動/搖擺/鹽霧/光照/噪聲”，“溫濕度振動+低氣壓”，等綜合環境試驗條件；能夠根據需要可滿足防爆、滅火等相關

17、定制需求 一體化振動-溫度二綜合系統、一體化振動-溫度-濕度三綜合環境試驗系統、一體化振動-溫度-濕度-低氣壓四綜合環境試驗系統、大型多綜合多功能整車艙、可吸收電磁波綜合環境可靠性試驗等 分析測試系統及傳感器 主要用于狀態監測、故障診斷和振動測試 振動速度傳感器、振動位移傳感器、電荷放大器、振動加速度計、沖擊加速度計、振動校準儀、振動信號測試與分析系統、模態激振器等 試驗服務 環境與可靠性試驗服務 通過模擬各類物理環境、氣候環境、化學環境、電磁環境等試驗條件，提供貫穿產品的設計、研制、批產、使用全周期的試驗服務 提供振動、沖擊、跌落、加速度、傾斜搖擺等力學環境試驗；溫度、濕度、鹽霧、霉菌、砂塵

18、、淋雨、低氣壓、太陽輻射、熱真空、積冰凍雨等氣候環境試驗；以及各類綜合環境試驗；環境應力篩選、可靠性研制、可靠性強化、高加速壽命等可靠性試驗；電磁兼容試驗；靜力、疲勞、電性能等材料性能測試等 集成電路驗證與分析服務 可為芯片設計、制造、封裝、測試全產業鏈提供工藝芯片線路修改、失效分析、可靠性驗證、晶圓微結構與材料分析、工程批晶圓切割、封裝引線、植球等一站式分析與驗證技術服務 高倍電子投射掃描分析、透射電子顯微鏡微結構觀察、能譜儀成份分析、雙聚焦離子束精細切割、各種顯微試片制作、納米級微結構等材料分析；非破壞性失效分析、電性失效分析、先進工藝芯片物理破壞性分析等失效分析；高、中、低功率芯片壽命與

19、早夭期試驗、設計可靠度、封裝可靠度、板階可靠度、車規芯片可靠度驗證等可靠性測試 軟件測試服務 綜合運用軟件測試黑盒、白盒專業測試技術與方法，結合公司裝備實驗綜合測試的優勢條件，實現對軟件系統從源代碼到完整復雜系統的全覆蓋測試 第三方軟件測評服務業務；軟件研制過程中全壽命周期的專業技術咨詢服務；信息化設備、軟硬件綜合設備、電子產品與通信設備性能等綜合測試和競優測試服務。資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 公司股權公司股權結構穩定結構穩定，高管具備豐富管理經驗高管具備豐富管理經驗。公司第一大股東為蘇州試驗儀器總廠，持股占比 35.71%。截至 202

20、2 年 6 月 30 日，公司實際控制人鐘瓊華先生兼任公司董事長和總經理，持股占比 12.19%。鐘瓊華技術出身，曾任蘇試總廠技術科設計員、科長、副廠長等職，管理經驗豐富。公司董事會由鐘瓊華、趙正堂、倪建文、黃德春（獨董）和權小鋒（獨董）5 位成員組成，大多集管理經驗與技術于一身，重視公司自主研發與長遠發展。公司穩定的股權和管理層結構有助于創造良好的經營環境。圖圖 2：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2022 年年 6 月月 30 日）日）資料來源：wind，國海證券研究所 1.2、業績迅速增長，利潤端更為突出業績迅速增長，利潤端更為突出 公司業績穩步提升，利潤端增速更為突出。公司業績穩

21、步提升，利潤端增速更為突出。2017-2021 年，公司營收從 4.91 億增長至 15.02 億，CAGR 為 32.25%；歸母凈利潤從 0.61 億增長至 1.90 億，CAGR 為 32.70%，業績保持穩健增長。2019 年公司全資收購上海宜特，試驗服務業務發揮出更大的業績驅動作用。疊加試驗服務相比試驗設備較高的毛利率，2021 年公司歸母凈利潤增速首次超過營收增速，分別為 53.98%和 26.74%。2022 年上半年，蘇州、上海、北京等城市陸續實施疫情管控，公司部分試驗任務無法開展，通過提前準備、積極采取對策，公司繼續保持營業收入和凈利潤的雙增長態勢。2022H1，公司實現營收

22、 7.99 億元，實現歸母凈利潤 1.06 億元，分別同增 18.38%和 30.32%，證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 圖圖 3：公司近五年營收、歸母凈利潤公司近五年營收、歸母凈利潤穩步提升穩步提升 圖圖 4：公司公司試驗服務業務試驗服務業務占比占比逐漸增大逐漸增大 資料來源：wind，國海證券研究所 資料來源：wind，國海證券研究所 公司公司毛利率保持穩定，凈利率穩中有升毛利率保持穩定，凈利率穩中有升。2017-2021 年，公司毛利率基本穩定在46%左右。2021 年，公司毛利率為 46.06%，凈利率達到 14.71%，為公司近五年最高水平。2022H1，公司凈利率繼

23、續實現增長，達 15.59%，同比+1.54pct，盈利能力有所提升。規模效應規模效應提高控費能力，研發力度繼續提高提高控費能力，研發力度繼續提高。2021 年，得益于公司收入規模進一步增長而產生的規模效應，公司管理和銷售費用率有所降低；財務費用率繼續增長，主要系使用權資產對應的未確認融資費用本期攤銷增加所致。2022H1，公司三項費用率為 20.73%，同比-2.09pct，控費能力提高。公司重視試驗設備及試驗技術研發，2022H1，公司研發投入 0.56 億元，同增 27.82%，占營收比重6.98%，同比+0.51pct。圖圖 5：公司毛利率公司毛利率穩定，穩定，凈利率凈利率穩中有升穩中

24、有升 圖圖 6：公司控費能力公司控費能力增強增強 資料來源：wind，國海證券研究所 資料來源：wind，國海證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%024681012141620172018201920202021 2022H1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收增速歸母凈利潤增速0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1其他業務收入集成電路驗證與分析服務設備銷售環境可靠性試驗服務0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022H1凈利率毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%20172

25、0182019202020212022H1銷售費用率管理費用率三項費用率財務費用率證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 2、雙輪驅動發展，制造與服務融合雙輪驅動發展，制造與服務融合 2.1、設備發展悠久，專注自主研發設備發展悠久，專注自主研發 公司具有六十余年的發展歷史，多年來始終堅持把自主研發放在極其關鍵的位公司具有六十余年的發展歷史，多年來始終堅持把自主研發放在極其關鍵的位置。置。經過多年發展，公司完成了單臺推力從 98N 到 392kN 全系列電動振動試驗設備及其他力學環境試驗設備，并成功研制出填補國內空白的、最大推力可達1,176kN 的多臺同步電動振動試驗系統、國內推力最

26、大的多自由度振動試驗系統及國內首創的三軸同振電動振動試驗系統、高加速壽命試驗和應力篩選系統、綜合環境試驗系統等一系列國內領先、國際先進的試驗設備產品，為我國試驗設備行業的發展做出了巨大貢獻。進入 21 世紀以來，公司及業務前身蘇試總廠持續推出了一系列國內領先或先進的試驗設備產品。2019 年 7 月，公司收購重慶四達 78%股權。重慶四達是我國環境與可靠性試驗設備生產領域的重點企業，該次收購能夠擴展公司環境試驗設備產品線，提升公司在環境試驗設備行業地位，同時為公司環境與可靠性試驗服務業績的快速增長提供有力支撐。表表 2：公司公司 21 世紀以來設備發展史世紀以來設備發展史 年度年度 產品產品

27、獎項或經鑒定的產品領先性獎項或經鑒定的產品領先性 單位單位 2003 年 5t 推力電動振動試驗系統 國內首創、國際先進 蘇試總廠 2006 年 10t 推力電動振動試驗系統 國際先進 蘇試總廠 2008 年 溫度、濕度、低氣壓和振動四綜合試驗系統 國內首創、國際先進 蘇試總廠 2009 年 DC-20000 電動振動試驗系統 列入“國家重點新產品計劃”、獲中國機械工業科學技術二等獎、蘇州市科學技術進步二等獎 蘇試總廠及蘇試有限 2010 年 大型多綜合環境試驗系統 列入 2010 年度“國家火炬計劃”項目 蘇試有限 2011 年 平面靜壓軸承式三軸同振電動試驗系統產品 獲江蘇省經濟和信息化委

28、員會頒發的“江蘇省首臺（套）重大裝備產品”證書 蘇試有限 2012 年 高加速壽命試驗和應力篩選設備 列入江蘇省科技支撐計劃（工業）蘇試試驗 2013 年 電動式高加速壽命和應力篩選設備 國內首創 蘇試試驗 2016 年 高加速壽命試驗和應力篩選系統 中國機械工業科學技術進步獎二等獎 蘇試試驗 2017 年 高加速壽命試驗和高加速應力篩選試驗系統 蘇州市科學技術獎三等獎 蘇試試驗 2018 年 三軸六自由度電動振動試驗系統 獲江蘇省工業和信息化廳頒發的“江蘇省首臺（套）重大裝備產品”證書 蘇試試驗 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 2018 年 THV 系列智能型綜合環境應力篩

29、選試驗系統 列入江蘇省科技成果轉化專項資金項目 蘇試試驗 2019 年 倒置 40 噸振動試驗系統 國內首創、國際先進 蘇試試驗 2019 年 振動復合轉動三軸系統 國內首創、國際先進 蘇試試驗 2019 年 CTS-1000 整車環境試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2019 年 可吸收電磁波綜合環境可靠性試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2020 年 振動離心綜合試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2020 年 20t 三軸同振試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2020 年 120t 大推力振動系統 國內先進 蘇試試驗 2020 年 四綜合試驗系統 國內首創 蘇試試驗 2021 年 快溫變多應力綜合環境試驗

30、系統 國內先進 蘇試試驗 2021 年 清潔能源可靠性綜合試驗系統 國內先進 蘇試試驗 資料來源：公司 21 年年報，國海證券研究所 公司現售設備類型豐富，滿足客戶多樣需求。公司現售設備類型豐富，滿足客戶多樣需求。公司設備類型主要包括力學環境試驗設備、綜合環境試驗設備、氣候環境試驗設備、分析測試系統及傳感器等，主要用于模擬力學、氣候及綜合環境條件，以考核工業產品質量可靠性?？蓾M足不同行業不同客戶的多樣需求。a)力學環境試驗設備力學環境試驗設備：可模擬振動、沖擊、跌落、碰撞等力學環境條件。圖圖 7：公司力學環境試驗設備公司力學環境試驗設備 資料來源：公司官網，國海證券研究所 證券研究報告 請務必

31、閱讀正文后免責條款部分 12 b)綜合環境試驗設備綜合環境試驗設備：可模擬“溫度振動”，“溫濕度振動”，“溫濕度搖擺”，“溫濕度振動+低氣壓”，“溫濕度鹽霧”，“溫濕度光照”，“溫濕度噪聲”等綜合環境試驗條件，設備同時根據需要可滿足防爆、滅火等相關定制需求。圖圖 8：公司綜合環境試驗設備公司綜合環境試驗設備 資料來源：公司官網，國海證券研究所 c)氣候環境試驗設備氣候環境試驗設備：可模擬溫度、濕度、高度、光照、鹽霧、雨雪、沙塵等氣候環境條件。圖圖 9：公司氣候環境試驗設備公司氣候環境試驗設備 資料來源：公司官網，國海證券研究所 d)分析測試系統及傳感器分析測試系統及傳感器：主要用于狀態監測、故

32、障診斷和振動測試。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 圖圖 10：公司公司分析測試系統及傳感器分析測試系統及傳感器 資料來源：公司官網，國海證券研究所 行業進入門檻高行業進入門檻高。環境試驗設備行業具有技術密集型特點，行業內企業所生產的設備主要為訂制產品，從前期的技術方案確定、到生產工藝及流程的控制以及售后的技術服務支持，需要強大的技術研發能力、長期的生產工藝積累及大量從業經驗豐富的技術人員作為支撐，因此行業進入門檻相對較高。行業競爭格局：行業競爭格局：國內廠商主要占據中低端電動振動試驗設備市場，高端液壓振動試驗設備主要依賴進口，隨著國內廠商逐步涉足高端試驗設備的生產、制造，高端

33、設備市場進口替代空間廣闊。表表 3：公司試驗設備制造主要競爭對手公司試驗設備制造主要競爭對手 公司名稱公司名稱 公司簡介公司簡介 業務業務介紹介紹 國際主要競爭對手：Brel&Kjr 公司 Brel&Kjr 公司為倫敦證券交易所上市公司思百吉（Spectris）的子公司，是世界領先的提供噪聲與振動解決方案的測量儀器制造公司。該公司有近 70 年的歷史，目前在全球建有廣泛的噪聲與振動設備銷售網絡，在 55個國家設有銷售機構。主要為航空航天、國防、汽車、機械、電子電氣行業提供產品驗證解決方案，并提供相應配套的培訓、支持和服務。美國 UD 公司 美國 UD 公司，創建于 1959 年，專注于電動振動

34、試驗設備的研發與制造，是全世界最大的電動振動設備制造企業之一。業務涵蓋全球 35 個國家，累計銷售超過五千套的振動試驗設備，客戶涵蓋航空航天、飛行器制造、汽車、通訊、電子元器件等行業的國際知名企業，提供 80 余種標準化的試驗系統設備，并提供定制化的設備制造服務。日本 IMV 公司 日本 IMV 公司創建于 1957 年，并于 2005 年在日本創業板（JASDAQ）上市，股票代碼為7760。主要業務包括電動振動試驗設備及環境試驗服務，提供的主要產品包括振動測試裝置、振動試驗裝置，地震試驗裝置等。美國迪飛公司 迪飛公司成立于 1984 年，專注于在信號處理,噪聲和振動領域為客戶提供解決方案。設

35、備產品包括動態信號分析儀、振動控制系統、振動臺及附件等振動試驗系統產品 MTS 系統公司 MTS 系統公司成立于 1966 年，在美國NASDAQ 獨立上市，該公司自上世紀七十年代后期進入中國市場，目前已在上海、深圳設業務包括高性能和高精度力學性能測試、模擬系統和位移傳感器等 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 有兩個分公司。國內主要競爭對手：北京航天希爾測試技術有限公司 北京航天希爾測試技術有限公司于 2009 年成立，由中國航天科技集團公司、蘇州希爾電氣科技有限公司和環境測試系統(中國)有限公司(ETS)聯合組建。該公司提供力學環境試驗設備，主要產品包括電動振動試驗系統及控制

36、儀設備等。蘇州東菱振動試驗儀器有限公司 蘇州東菱振動試驗儀器有限公司成立于 1995年，是國內振動試驗設備的主要生產企業之一。主要產品包括電動振動試驗臺系列、伺服仿真試驗系統、沖擊碰撞試驗臺系列等。西安捷盛電子技術有限責任公司 西安捷盛電子技術有限責任公司是西北機器有限公司投資的力學環境試驗設備生產制造企業，客戶分布于電子工業、航天工業、航空工業、核工業、船舶工業等。主要的產品包括振動系列、沖擊碰撞系列、穩態加速度離心系列、傾斜搖擺系列等。天水紅山試驗機有限責任公司 天水紅山試驗機有限公司成立于 1966 年，是我國試驗機行業的大型企業之一。主要的產品包括萬能試驗機系列、壓力試驗機系列、疲勞試

37、驗機系列、電液伺服地震模擬振動臺及傳感器等。資料來源：公司招股說明書，國海證券研究所 2.2、設備促進制造業發展設備促進制造業發展，下游需求，下游需求穩步提升穩步提升 下游行業迅速發展，創造廣闊市場空間。下游行業迅速發展，創造廣闊市場空間。環境試驗設備行業上游行業主要是鋼材、銅、鐵等金屬冶煉及機械、電子、制冷等行業，上游行業的發展水平以及產品價格，對本行業生產制造試驗設備的質量、性能及成本會產生一定影響。設備的下游行業主要分為三類：國家基礎設施領域的航空航天、軌道交通、橋梁建筑等行業；汽車、電子、電器、船舶等工業行業；高校及科研院所。設備行業的發展狀況及技術水平，對促進我國制造業的整體產業升級

38、和技術研發水平提升具有重要意義。圖圖 11：試驗設備行業與上下游關系試驗設備行業與上下游關系 資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 15 下游行業的蓬勃發展將持續拉動環境與可靠性試驗設備下游行業的蓬勃發展將持續拉動環境與可靠性試驗設備與服務與服務需求的增長需求的增長：a)航空航天航空航天：航空航天產業作為我國的朝陽產業，是一國綜合國力和科技創新的集中體現，是國家高端裝備制造業的重要組成部分。航空航天的飛行設備由于工作環境嚴酷，具有風險高、規模大、結構復雜、成本高、技術高度密集等特征，對產品可靠性要求非常高。航空航天行業的快速發展，使其成為我國環境試驗設

39、備與服務需求的主要市場。自 1999 年“神舟一號”發射起，截止 2021 年 7 月，我國共進行了 20 次航天飛行任務。近年來我國注重航空航天工程發展，飛行頻率顯著提升，其中 2021-2022 年共完成了 8 次飛行任務，占比 40%。我國航空航天產業進入了跨越式發展階段，持續帶動環境與可靠性試驗設備及服務需求的增長。b)電子電子電器電器：21 世紀以來，我國電子產品行業快速發展，產業結構持續優化，制造工藝不斷升級，成為世界電子產品制造業第一大國。據國家統計局統計，2017-2021 年期間，我國計算機、通信和其他電子設備制造業規模以上工業企業營業收入由106894.9億元增長至1412

40、85.3億元，增長幅度為32.17%。隨著電子產品工藝技術不斷優化升級，其元器件、零部件數量越來越多，任何元器件的失效可能導致設備發生故障，因此對可靠性要求越來越高，推動者試驗設備以及試驗服務需求的增長。圖圖 12：計算機、通信和其他電子設備制造業規模以上工業企業計算機、通信和其他電子設備制造業規模以上工業企業營收快速增長營收快速增長 資料來源：國家統計局，國海證券研究所 c)汽車汽車工業工業：隨著汽車工業的發展，汽車企業對產品的安全、可靠和舒適性的要求不斷提高，由此對試驗設備與試驗服務需求不斷增加。同時隨著我國汽車產品及生產制造技術的更新換代、汽車企業向產業鏈上游核心部件研發和生產領域延伸，

41、以及新能源汽車等相關產業的迅速發展，我國汽車企業的研發投入將保持高速增長，這將為試驗設備和環試服務提供廣闊的市場。根據國家統計局，我國近五年汽車產量呈波動狀態，截止 2021 末，我國汽車產量達 2652.8 萬輛。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00020172018201920202021計算機、通信和其他電子設備制造業規模以上工業企業營業收入（億元）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 16 圖圖 13：近五年近五年我國汽車產量我國汽車產量呈呈波動狀態波動狀態 資料來源：國家統計局，國海證券研究所 d)軌道交通：軌

42、道交通：隨著經濟的發展，我國越來越多城市需要開發城市軌道交通項目。軌道交通項目設備安全性要求較高，針對設備相關的測試必不可少，軌道交通投資的持續增長為試驗設備與服務行業提供擴張動能。截至 2020 年底，我國軌道交通配屬車輛數、軌道交通運營里程分別達到 49424 輛、7355 公里。圖圖 14：軌道交通行業投資不斷增加軌道交通行業投資不斷增加 資料來源：國家統計局，國海證券研究所 e)船舶工業：船舶工業：隨著現代科學技術的發展，船舶自動化程度越來越高、設備結構和功能越來越復雜、設備工作強度增大，零部件微小的故障就可能導致整個系統的失效，造成巨大經濟損失。2021 年，全國造船完工量 3970

43、.3 萬載重噸，同比增長 3.0%，其中海船為 1204.4 萬修正總噸；新接訂單量 6706.8萬載重噸，同比增長 131.8%，其中海船為 2401.5 萬修正總噸。2021 年，我國造船三大指標國際市場份額繼續保持世界領先，造船完工量、新接訂單2,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,00020172018201920202021汽車產量（萬輛）01000200030004000500060007000800001000020000300004000050000600002014201520162017201820192020

44、軌道交通配屬車輛數(輛)軌道交通運營里程(公里)證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 量、手持訂單量以載重噸計分別占世界總量的 47.2%、53.8%和 47.6%，與2020 年相比分別增長 4.1、5.0 和 2.9 個百分點。船舶行業的快速發展，帶動了試驗設備與服務的需求。f)特殊行業：特殊行業：特殊行業與航空航天行業都屬于軍工類行業。國務院在 2021 年3 月發布的十四五規劃和 2035 年遠景目標綱要首次提出了“2027 實現建軍百年奮斗目標”，并提到“加快武器裝備現代化，聚力國防科技自主創新、原始創新，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝

45、備發展”，因此軍工行業或將迎來長達十年以上的景氣期，從而釋放更多試驗設備與服務需求。我國我國環境與可靠性試驗設備市場規模環境與可靠性試驗設備市場規模穩步增長。穩步增長。根據智研咨詢，截止到2018年，我國環境與可靠性試驗設備市場規模達 138.1 億元，同比增長 8.91%。2013-2018 年，設備市場規模由 78.7 億元增長至 138.1 億元，CAGR 為 11.90%。圖圖 15：我國環境與可靠性試驗設備市場規模我國環境與可靠性試驗設備市場規模連續多年保持增長連續多年保持增長 資料來源：智研咨詢，國海證券研究所 設備業務營收逐年增長，毛利率保持穩定。設備業務營收逐年增長，毛利率保持

46、穩定。公司設備業務營收從 2017 年 2.47 億元增長至2021年5.32億元，CAGR達21.18%，2021年設備營收增速達23.45%。其中在 2020 年年初新冠肺炎疫情及全球宏觀經濟形勢趨于震蕩下行的背景下，公司貫徹落實“雙輪驅動，制造與服務深度融合”的發展戰略，實現了設備營收和利潤雙增長。2017-2021 年期間，公司設備毛利率穩定在 35.5%左右，盈利水平穩定。我們認為，隨著下游行業需求的快速釋放，宏觀經濟穩定以及疫情防控穩定，貫徹落實公司發展戰略，公司設備業務收入將維持增長。020406080100120140160201320142015201620172018環境試

47、驗與可靠性試驗設備（億元）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 18 圖圖 16：設備業務營收逐年增長設備業務營收逐年增長 圖圖 17：設備業務毛利率設備業務毛利率穩定在穩定在 35.5%左右左右 資料來源：同花順 ifind，國海證券研究所 資料來源：同花順 ifind，國海證券研究所 2.3、三方實驗室優勢凸顯，環試服務能力供不應求三方實驗室優勢凸顯，環試服務能力供不應求 我國試驗場所可分為第一方、第二方第一方、第二方、第三方第三方三類實驗室三類實驗室。三類實驗室的服務目標及對象有所不同，其中，第三方實驗室具有立場獨立、服務領域廣泛、市場化程度較高等優勢。公司環境與可靠性實驗室系依托

48、公司強大的試驗設備研發制造能力而建立的獨立第三方專業實驗室，與其他依附于生產廠商自行進行產品試驗檢測的第一方實驗室及檢測供方生產產品的第二方實驗室不同，具有明顯的競爭優勢。表表 4：多層次環境與可靠性試驗專業實驗室多層次環境與可靠性試驗專業實驗室 試驗場所試驗場所 含義含義 代表實驗室代表實驗室 第一方實驗室 組織內實驗室，檢測和校準自己生產的產品 我國汽車、電子、航天等行業或系統內的大型領先企業自建的用于產品研發或質量檢測等目的的環境與可靠性實驗室 第二方實驗室 組織內實驗室，檢測和校準供方生產的產品 我國航天、汽車、軍工等行業或系統內的大型集團企業自建的環境與可靠性實驗室，主要為特定領域的

49、國家重點工程配套設備或向集團內企業自行采購的供應商產品提供環境與可靠性試驗檢測服務 第三方實驗室 獨立于供求雙方，為社會提供檢測和校準服務的專業實驗室 專業為社會提供環境與可靠性試驗服務的市場化實驗室，這些實驗室以獨立公正的試驗數據、長期積累的市場聲譽作為基礎，面向社會公眾提供從產品研制到產品生產各環節的環境與可靠性試驗服務 資料來源：公司招股說明書，國海證券研究所 環試服務上下游與試驗設備有共通之處。環試服務上下游與試驗設備有共通之處。環境與可靠性試驗服務行業的上游行業主要為試驗設備供應商以及試驗耗材供應商，其下游行業與環境與試驗設備行業的下游行業相同。因此下游行業如航空航天、電子產品、汽車

50、、軌道交通、船舶工業等的持續發展同樣會拉動環境與可靠性試驗服務需求的增長。0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020172018201920202021設備營收（萬元）設備營收增速（%）303132333435363738394020172018201920202021設備銷售毛利率(%)證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 19 圖圖 18：環試服務環試服務行業與上下游關系行業與上下游關系 資料來源：公司公告，國海證券研究所 環境與可靠性試驗服務的需求與國家整體研發經費投入水平息息相關。環境與可靠性試驗服務

51、的需求與國家整體研發經費投入水平息息相關。2017 年至 2021 年，全國研究與試驗發展經費支出從 1.76 萬億元增長至 2.79 萬億元，CAGR 為 12.16%，2021 年研究經費同比增長率為 14.23%?？梢钥闯?，全國研究與試驗發展經費保持穩定加速增長。我國環境與可靠性試驗服務市場規模超百億。我國環境與可靠性試驗服務市場規模超百億。隨著經濟發展、社會研發投入增加以及市場對產品質量及可靠性的要求不斷增加，我國環境與可靠性試驗服務市場規模持續快速增長。據智研咨詢數據，從 2013 年至 2018 年，市場規模由 39.3億增長至 100.9 億元，累計增幅達 156.74%。圖圖

52、19：全國全國研究與試驗發展經費支出研究與試驗發展經費支出穩定增長穩定增長 圖圖 20：我我國國環境與可靠性試驗服務環境與可靠性試驗服務市場規模市場規模超百億超百億 資料來源：國家統計局，國海證券研究所 資料來源：智研咨詢，國海證券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00020172018201920202021研究與試驗發展經費支出（億元）020406080100120201320142015201620172018環境試驗與可靠性試驗服務（億元）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 20 2.4、服務與設備相輔相成，打造多層次立體營銷網絡服務與設

53、備相輔相成，打造多層次立體營銷網絡 公司積極推進“雙輪驅動發展”戰略。公司積極推進“雙輪驅動發展”戰略。探索試驗設備銷售與試驗服務銷售的合作機制，逐步達到信息、資源共享，發揮整體競爭優勢，打造多層次立體營銷網絡；提升服務能力和服務質量，進一步推動試驗服務板塊的快速發展。公司持續優化全國服務網絡布局。公司持續優化全國服務網絡布局。受時效性、物流成本等因素的影響，試驗服務具有明顯的服務半徑，公司需要在全國主要地區開設實驗室以滿足不同區域客戶的試驗服務需求。針對全國重點地區，公司設立多家實驗室，覆蓋北京、蘇州、廣州、重慶、成都、青島、西安等地區，全面提升了公司在全國范圍內試驗服務的競爭力。截止 20

54、21 年底，公司在全國 14 個城市建立了 16 家規模以上的實驗室，就近服務當地及周邊地區的客戶，并可為在多地具有研發需求的大型企業提供全面完善的配套服務。圖圖 21：公司全國實驗室公司全國實驗室布局布局 資料來源：公司官網 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 21 表表 5：公司核心實驗室以及公司核心實驗室以及其其 2021 年年財務情況財務情況 實驗室名稱實驗室名稱 實驗室地點實驗室地點 主要業務主要業務 營業收入營業收入（百萬元）（百萬元）凈利潤凈利潤（百萬元）（百萬元）凈利潤增長率凈利潤增長率（%）蘇州廣博 江蘇省蘇州市 環境與可靠性試驗服務、電磁兼容檢測、集成電路驗證與分析

55、服務 230.6 55.1 24.1%上海宜特 上海市 集成電路驗證與分析服務 263.2 55.4 147.3%北京創博 北京市 環境與可靠性試驗服務 107.3 13.3-6.3%成都廣博 四川省成都市 環境與可靠性試驗服務 85.2 29.5 95.4%西安廣博 陜西省西安市 環境與可靠性試驗服務、電磁兼容檢測 67.1 16.7 63.7%資料來源：公司公告，國海證券研究所 多次募資投產，多次募資投產，加快服務網絡布局加快服務網絡布局。公司上市以來，進行了三次募資，用于試驗服務技術升級、實驗室網絡改擴建，包括 2018 年定向增發、2020 年可轉債募資以及 2021 年定向增發。其中

56、 2021 年募投項目實施面向集成電路全產業鏈的全方位可靠度驗證與失效分析工程技術服務平臺建設項目，旨在不斷夯實集成電路工程驗證分析能力，保持公司在集成電路工程驗證分析領域的領先地位。同時，公司將進一步加強對集成電路的電特性、電參數和功能的檢驗能力，助力集成電路設計及制造產業發展，提高公司在晶圓測試及芯片成品測試領域的市場占有率。此外，向特定對象發行股票募集資金部分用于補充流動資金有助于降低公司的負債規模，改善資本結構，提高抗風險能力；同時也有助于公司搶占市場先機，避免因資金緊張而失去發展機會。表表 6：公司上市以來募資項目內容公司上市以來募資項目內容 募資項目募資項目 子項目子項目 項目投資

57、（萬元）項目投資（萬元）主要服務區域主要服務區域 試驗服務內容試驗服務內容 2018 年非公開發行股票募投項目 溫濕度環境試驗箱技改擴建項目 15500.00 華東及全國 公司環境與可靠性試驗設備將擁有自主設計、研發和生產溫濕度環境試驗箱的能力，公司的主要產品將包含力學環境試驗設備與氣候環境試驗設備兩大門類 蘇州廣博實驗室擴建項目 11440.00 華東及全國 電磁兼容試驗、環境與可靠性試驗服務（擴充大型氣候、力學、低氣壓及快速溫變等高端環境與可靠性試驗設備）上海眾博實驗室擴建項目 8975.00 上海市 西安廣博實驗室擴建項目 13500.00 西北 廣東廣博實驗室擴建項目 5000.00

58、華南 2020 公開發行可轉換公司債券 蘇試試驗北方檢測中心項目 25000.00 華北 結構強度試驗服務、環境可靠性試驗服務、金屬及非金屬腐蝕防護試驗服務等 蘇州蘇試廣博環境可靠性實驗室有限公司武漢實驗室建設項目 10000.00 華中 環境與可靠性試驗服務（擴充整車試驗箱等高端環境與可靠性試驗設備）補充流動資金 9092.00-2021 年向特定對象發行股票 面向集成電路全產業鏈的全方位可靠驗證與失效分析工程技術服務平臺建設項目 29700.00 華東及全國 半導體材料分析、集成電路元器件故障失效分析、集成電路元器件可靠度驗證分析、元器件可靠度檢測、集成電路元器件性能測試等 證券研究報告

59、請務必閱讀正文后免責條款部分 22 宇航產品檢測實驗室擴建項目 7800.00 華東及全國 環境與可靠性試驗服務（擴充宇航產品等環境與可靠性試驗 高端制造中小企業產品可靠性綜合檢測平臺 7501.70 華北 環境與可靠性試驗服務（擴充整車試驗箱等高端環境與可靠性試驗設備）補充流動資金 17049.20-資料來源：公司公告，國海證券研究所 公司公司資本開支明顯提速，后續收入彈性值得期待資本開支明顯提速，后續收入彈性值得期待。我們通過觀察公司以及第三方檢測市場華測檢測當年資本開支與當年檢測類業務收入的增量，發現兩者呈現明顯的線性關系，趨勢上來看，企業的資本開支的提升會帶來未來短期收入的提速。以現金

60、流量表中購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金作為企業資本開支的衡量指標，2019-2021 年華測檢測分別為 4.46、5.46、5.61 億元；蘇試試驗分別為 1.95、2.65、3.82 億元。對比可以看出，蘇試試驗 2019 年以來資本開支明顯提速，后續收入彈性值得期待。圖圖 22：蘇試試驗蘇試試驗營收增量與資本開支營收增量與資本開支呈呈線性正相關線性正相關 圖圖 23：華測檢測營收增量與資本開支華測檢測營收增量與資本開支呈呈線性正相關線性正相關 資料來源：同花順 ifind，國海證券研究所 資料來源：同花順 ifind，國海證券研究所 下游客戶應用端不斷拓展，環試服務業務快速

61、增長。下游客戶應用端不斷拓展，環試服務業務快速增長。2021 年，公司環試服務業務營收達 65638.36 萬元，同比增長 41.69%，主要原因包括資本開支的快速增長，公司加產能、上設備，以及不斷拓展下游客戶應用端。2017-2021 年，公司環試服務業務由 23379.56 萬元增長至 65638.36 萬元，CAGR 為 29.44%，累計增幅達 180.75%。2017-2021 年期間，環試服務業務毛利率穩定在 59%左右。我們認為，伴隨著公司資本開支的明顯提速、不斷拓展下游客戶應用端以及下游市場的高速發展，環試服務業務將保持高增長。05,00010,00015,00020,0002

62、5,00030,00035,00040,00045,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021蘇試試驗當年營收增量（萬元）蘇試試驗當年資本支出（萬元）010000200003000040000500006000070000800002012201320142015201620172018201920202021華測檢測當年營收增量（萬元）華測檢測當年資本支出（萬元）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 23 圖圖 24：2021 年環試業務增速明顯年環試業務增速明顯 圖圖 25：環試業務毛利率較為穩定環試業務毛利率較為穩定 資

63、料來源：同花順 ifind，國海證券研究所 資料來源：同花順 ifind，國海證券研究所 3、拓寬檢測范圍，實現半導體拓寬檢測范圍，實現半導體產業鏈產業鏈一體化服務一體化服務 公司于 2019 年收購宜特（上海），為客戶提供集成電路供應鏈驗證分析解決方案，具備了從集成電路元器件級、產品部件級到系統級的全產業鏈可靠性試驗、驗證分析能力，發展成為“元器件零件部件終端產品”半導體產業鏈一體化的服務機構。3.1、第三方檢測知名企業，累計服務眾多客戶第三方檢測知名企業，累計服務眾多客戶 上海宜特是國內知名的集成電路產業專業第三方檢測技術服務機構上海宜特是國內知名的集成電路產業專業第三方檢測技術服務機構。

64、公司成立于 2002 年，下設上海宜特芯片、深圳宜特和北京宜特三家全資子公司，是涵蓋集成電路檢測、數據報告分析以及科技咨詢服務三位一體的高科技企業，實驗室與業務服務地點依次分布在上海、北京、天津、深圳、廈門、成都、西安等集成電路產業鏈發達地區，服務覆蓋消費性、工業、軍工電子產業供應鏈上、中、下游可靠度工程、晶圓級材料與失效分析服務。圖圖 26：上海宜特發展歷程上海宜特發展歷程 資料來源：上海宜特官網，國海證券研究所 0102030405060010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020172018201920202021環試服務營收（萬元）環試服務

65、營收增速（%）505560657020172018201920202021環試服務毛利率（%）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 24 宜特可為客戶提供集成電路一站式分析與驗證技術服務，服務內容可貫穿集成電路設計、制造、封裝、測試整個環節，具體內容包括集成電路的失效分析、晶圓集成電路的失效分析、晶圓材料分析和可靠度驗證。材料分析和可靠度驗證。a)失效分析驗證：集成電路失效分析指通過非破壞性分析技術、靜態電壓電路比對實驗、熱點定位技術、化學法和物理法樣品制備技術等技術手段判斷集成電路失效的模式，查找失效原因，弄清失效機理。表表 7：失效分析驗證服務項目失效分析驗證服務項目 電性檢測電性檢

66、測 非破壞性分析非破壞性分析 樣品前處理樣品前處理 半導體組件參數分析 IV 電特性量測（IV Curve）點針信號量測（Probe）超高分辨率數字顯微鏡（3DOM）超聲波掃瞄（SAT 檢測）X 射線檢測（2DX-ray）超高分辨率 3DX-Ray 顯微鏡 芯片開蓋去膠（Decap）晶背研磨（Backside Polish）熱點測試熱點測試 物性分析物性分析 競爭力分析競爭力分析 砷 化 鎵 銦 微 光 顯 微 鏡（InGaAs）激 光 束 電 阻 異 常 偵 測（OBIRCH）Thermal EMMI（InSb）芯片去層（Delayer）PCB 去層（Delayer）傳統剖面（Cross-s

67、ection）離子束剖面研磨（CP）超聲波切割（Ultrasonic Cutter）芯片結構/成本分析破壞性物理分析 資料來源：公司公告，國海證券研究所 b)晶圓材料分析驗證：公司能夠為集成電路行業、面板行業、太陽能電池行業、納米材料研究等領域的客戶提供較為完整的材料分析驗證服務，分析能力達到 5nm。表表 8：晶圓材料分析驗證項目晶圓材料分析驗證項目 樣品前處理樣品前處理 芯片電路修改芯片電路修改 雙束聚焦離子束顯微鏡（Dual beam FIB）聚焦式離子束顯微鏡 電路修改 點針墊偵錯 晶背電路修改 結構觀察結構觀察 成份分析成份分析 掃描式電子顯微鏡（SEM）穿透式電子顯微鏡（TEM）掃

68、描式電子顯微鏡（SEM）穿透式電子顯微鏡（TEM）資料來源：公司公告，國海證券研究所 c)可靠性驗證：可靠性技術能夠評估和預測產品的可靠性，是集成電路器件設計和生產中不可分割的部分。公司集成電路可靠性驗證服務主要包括元器件可靠性驗證、板階可靠性測試、PCB 設計驗證、汽車電子驗證、SMT 服務及翹曲驗證等。表表 9：可靠性驗證項目可靠性驗證項目 元器件可靠性驗證元器件可靠性驗證 板階可靠性測試板階可靠性測試 濕度敏感等級試驗（MSL Test）溫濕度試驗（Temperature/Humidity）高低溫工作壽命試驗（HTOL/LTOL）溫度循環/溫度沖擊試驗 液態溫度沖擊實驗（LLTS）功率溫

69、度循環實驗（PTC）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 25 早期失效率篩選（ELFR）非揮發性內存可靠性試驗（NVRAM）打線強度試驗（Wire Bond Shear/Pull）錫球剪切力試驗（Solder Ball Shear）可焊性實驗（Solderability）引腳完整性試驗（Lead Integrity）封裝體完整性測試（Physical Dimensions）靜 電 放 電/過 度 電 性 應 力/閂 鎖 試 驗（ESD/EOS/Latch-up）封裝體充放電（CDM）電磁兼容測試（EMI）板彎/彎曲試驗（Bending）機械沖擊試驗（Mechanical Shock）振

70、動試驗（Vibration）復合式振動測試（Combined Vibration）高溫高濕穩態試驗（Steady-state）機械應力試驗（Mechanical stress）板階可靠性整合失效分析 PCB 設計驗證設計驗證 汽車電子驗證汽車電子驗證 車電零部件可靠性驗證（AEC-Q）板階（BLR）車電可靠性驗證 車用系統/PCB 可靠性驗證 HTOL/HAST 老化板設計/制作 ATE 電路設計/制作 測試電路板設計/制作 電路板可靠性驗證 SMT 服務服務 翹曲驗證翹曲驗證 翹曲量測（Warpage Measurement）SMT 測試樣品制備/量產 資料來源：公司公告，國海證券研究所 下

71、游客戶迅速增長，下游客戶迅速增長，實現客戶資源互補實現客戶資源互補。上海宜特主要客戶包括華為、海思、矽力杰、寒武紀、韋爾、復旦微、紫光展銳、高通、瀾起、晶晨、瑞芯、匯頂科技、全志、艾為、中國 Apple、江陰長電、紫光同創、中興微電子、集創北方、長江存儲、中芯國際、矽品、聯詠、奇景、安靠、北京比特大陸等諸多國內外集成電路產業知名企業。收購后，上海宜特的客戶與公司環試服務客戶資源互補，協同效應凸顯，截至 2020 年底，上海宜特下游客戶已超過 1800 家。圖圖 27：上海宜特主要客戶上海宜特主要客戶 資料來源：各公司官網，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 26 通過多

72、年努力，上海宜特獲得業內認可。通過多年努力，上海宜特獲得業內認可。經過多年的不懈努力，上海宜特現已成長為國內集成電路第三方驗證分析領域的知名企業，累計服務了國內外超過數百家集成電路領域客戶，屢次受邀至知名企業，如長安汽車、西南集成、海思半導體、上汽通用等企業進行專業演講，與客戶互相學習及探討集成電路驗證分析的寶貴經驗，并獲得了業內及政府機構的諸多認可。同時，上海宜特檢測資質通過多項認證，包括 CNAS 資質認定、CMA 資質認證、IECQ 認證、TI Certificated（USA）認證等等。3.2、下游市場高速增長，下游市場高速增長，股權激勵激發股權激勵激發公司公司活力活力 在半導體市場需

73、求旺盛的引領下，全球半導體市場高速增長。在半導體市場需求旺盛的引領下，全球半導體市場高速增長。據 WSTS 統計，2021 年，全球半導體市場規模達到 5559 億美元，同比增長 26.2%。此外，全球集成電路市場規模變化趨勢與半導體市場規模呈現線性關系，2021 年全球集成電路市場規模達 4630 億美元，同比增長 28.2%。中國仍然是最大的半導體市場，2021 年的半導體市場銷售額為 1925 億美元，同比增長 27.1%。在國內宏觀經濟運行良好的驅動下，國內集成電路市場保持平穩增長。在國內宏觀經濟運行良好的驅動下，國內集成電路市場保持平穩增長。2021 年中國集成電路產業首次突破萬億。

74、據中國半導體行業協會統計，2021 年中國集成電路產業銷售額達 10458.3 億元，同比增長 18.2%。圖圖 28：全球半導體市場高速增長全球半導體市場高速增長（單位：億美元）（單位：億美元）圖圖 29：中國集成電路中國集成電路產業穩步發展產業穩步發展（單位：億元）（單位：億元）資料來源：WSTS，國海證券研究所 資料來源：中國半導體行業協會，國海證券研究所 集成電路進口量遠超出口量，國產化進程動力十足。集成電路進口量遠超出口量，國產化進程動力十足。盡管 2021 年中國集成電路進出口都保持高增速，但國內產能仍無法滿足其需求。2021 年中國進口集成電路 6354.8 億塊，同比增長 16

75、.9%；進口金額 4325.5 億美元，同比增長 23.6%。2021 年中國集成電路出口 3107 億塊，同比增長 19.6%，出口金額 1537.9 億美元，同比增長 32%。隨著我國集成電路國產化步伐加快，帶來的潛在集成電路隨著我國集成電路國產化步伐加快，帶來的潛在集成電路測試需求也隨之而增長。測試需求也隨之而增長。01000200030004000500060007000800020172018201920202021 2022E2023E全球半導體市場規模全球集成電路市場規模0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000012000201720182

76、01920202021銷售額增長率證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 27 圖圖 30：中國集成電路進口中國集成電路進口量高居不下量高居不下 圖圖 31：中國集成電路出口中國集成電路出口量快速增長量快速增長 資料來源：中國半導體行業協會，國海證券研究所 資料來源：中國半導體行業協會，國海證券研究所 股權激勵優化公司治理結構，鼓勵人才長期的積極服務。股權激勵優化公司治理結構，鼓勵人才長期的積極服務。公司于 2021 年 2 月 1日、2021 年 2 月 22 日分別召開了第四屆董事會第五次會議、2021 年第一次臨時股東大會，審議通過了關于出讓蘇試宜特（上海）檢測技術有限公司 10%股

77、權用以股權激勵的議案，具體如下：a)激勵對象范圍：（1）上海宜特及其子公司核心技術（業務）骨干人員；（2）上海宜特或其總經理認為應當激勵的其他員工。b)股權激勵計劃形式及激勵股權的來源：本次股權激勵采用的激勵形式為限制性股權，激勵股權的來源為公司持有上海宜特 10%的股權。c)股權激勵計劃解鎖期：激勵對象獲授的全部限制性股權適用不同的解鎖期，均自授予日起計。授予日與首次解鎖日之間的間隔不得少于 12 個月。表表 10：首次授予首次授予上海宜特處長及以上職級人員的限制性股權解鎖安排上海宜特處長及以上職級人員的限制性股權解鎖安排 解鎖期解鎖期 解鎖時間解鎖時間 可解鎖數量占限制性股可解鎖數量占限制

78、性股權數量的比例權數量的比例 第一個解鎖期 自首次授予日起 12 個月后的次日起至首次授予日起 24 個月內的最后一日當日止 15.00%第二個解鎖期 自首次授予日起 24 個月后的次日起至首次授予日起 36 個月內的最后一日當日止 15.00%第三個解鎖期 自首次授予日起 36 個月后的次日起至首次授予日起 48 個月內的最后一日當日止 20.00%第四個解鎖期 自首次授予日起 48 個月后的次日起至首次授予日起 60 個月內的最后一日當日止 20.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020172018201920202021進口量（億塊）進口額（億美

79、元）05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020172018201920202021出口量（億塊）出口額（億美元）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 28 第五個解鎖期 自首次授予日起 60 個月后的次日起至首次授予日起 72 個月內的最后一日當日止 30.00%資料來源：公司公告，國海證券研究所 表表 11：首次授予上海宜特處長以下職級人員的限制性股權解鎖安排首次授予上海宜特處長以下職級人員的限制性股權解鎖安排 解鎖期解鎖期 解鎖時間解鎖時間 可解鎖數量占限制性股可解鎖數量占限制性股權數量的比例權數量的比例 第一個解鎖期 自首次授予日起 12 個月后的次日

80、起至首次授予日起 24 個月內的最后一日當日止 30.00%第二個解鎖期 自首次授予日起 24 個月后的次日起至首次授予日起 36 個月內的最后一日當日止 30.00%第三個解鎖期 自首次授予日起 36 個月后的次日起至首次授予日起 48 個月內的最后一日當日止 40.00%資料來源：公司公告，國海證券研究所 表表 12：上海宜特上海宜特營業收入及凈利潤考核指標營業收入及凈利潤考核指標 年度年度 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 營業收入 25576 30112 35193 40119 45180 凈利潤 2574 3159 3693 4653 6

81、074 資料來源：公司公告，國海證券研究所 根據以上標準，2021 年度上海宜特營業收入和凈利潤滿足股權激勵考核指標。本次股權激勵計劃有利于進一步優化上海宜特治理結構，促進上海宜特建立、健全激勵機制，鼓勵人才為上海宜特長期服務，有利于充分調動上海宜特激勵對象的積極性和創造性，有效地將公司利益、上海宜特利益和激勵對象個人利益結合在一起，共同為上海宜特的長遠發展而努力。3.3、客戶結構改善，盈利水平大幅提升客戶結構改善，盈利水平大幅提升 伴隨客戶結構的改善，收購以來上海宜特凈利率顯著提升伴隨客戶結構的改善，收購以來上海宜特凈利率顯著提升，收入端收入端即將即將迎來迎來高速高速增長增長。2020-20

82、21 年，上海宜特營收由 26033 萬元增長至 26324 萬元，營收增長甚微，但對應年份凈利潤由 2240 萬元增長至 5537 萬，增長率高達 147%，利潤率由 8.60%提升至 21.03%。凈利率的提升主要系客戶結構的改善，其主營業務收入占營業收入比例提升，由 65.47%提升至 83.12%，以及業務結構調整所致。隨著我國乃至全球集成電路規模的高速增長，以及公司集成電路募投項目的逐步投產，面向集成電路全產業鏈的全方位可靠驗證與失效分析工程技術服務平臺搭建完成，上海宜特收入端將維持較高增速。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 29 圖圖 32：收購以來上海宜特收購以來上海宜

83、特盈利能力盈利能力明顯改善明顯改善 資料來源：公司公告，國海證券研究所 5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%05000100001500020000250003000020202021營收（萬元）凈利潤（萬元）凈利率證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 30 4、盈利預測與評級盈利預測與評級 我們根據公司不同業務產品線分別做出假設：1）2022 年二季度公司業務增速受國內疫情的一定影響；2）試驗設備下游行業高速發展，將維持增速，預期22/23/24年增速分別為 15%/15%/10%；3）環試服務下游客戶應用端不斷拓展，公司上設備加產能，預期 22/23/24 年

84、增速分別為 30%/40%/35%；4）公司集成電路檢測服務客戶結構逐步改善，募投項目逐步投產，預期 22/23/24 年增速分別為30%/35%/35%；5）公司各項業務毛利率穩定，期間費用率穩定。綜上所述，我們預計 2022-2024 年公司實現營收 18.48/23.80/30.02 億元，實現歸母凈利潤 2.76/3.99/5.40 億元。表表 13：蘇試試驗業務收入拆分蘇試試驗業務收入拆分 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入（億元）營業總收入（億元）15.02 18.48 23.80 30.02 YOY(%)26.74 23.04 28.79 26.14 毛利率

85、毛利率(%)46.06 47.76 49.18 50.29 設備銷售（億元）5.32 6.12 7.04 7.74 YOY(%)23.45 15.00 15.00 10.00 毛利率(%)33.91 35.73 35.93 35.76 環試服務（億元）6.56 8.53 11.94 16.12 YOY(%)41.68 30.00 40.00 35.00 毛利率(%)57.11 58.16 58.32 58.27 集成電路驗證與分析服務（億元）2.18 2.83 3.83 5.16 YOY(%)28.24 30.00 35.00 35.00 毛利率(%)54.27 54.00 54.00 54.

86、00 其他業務（億元）0.95 1.00 1.00 1.00 毛利率（%）18.73 15.00 15.00 15.00 資料來源：wind，國海證券研究所 蘇試試驗具備充足技術儲備和持續創新能力，能夠為客戶提供全產業鏈環境與可靠性試驗驗證及分析服務。我們選取 A 股具有代表性的廣電計量、華測檢測和譜尼測試作為可比公司，根據 Wind 一致預期，可比公司 2022-2024 年平均市盈率分別為36.84/27.71/21.59x，蘇試試驗2022-2024年PE為27.38/18.93/13.98x，遠低于行業平均估值水平。首次覆蓋，給予蘇試試驗“買入”評級。表表 14：可比公司估值表可比公司

87、估值表 序號 股票代碼 股票名稱 股價（元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 1 300012 華測檢測 20.29 0.45 0.55 0.69 0.85 60.25 36.71 29.52 23.79 2 300887 譜尼測試 35.88 1.61 1.08 1.44 1.88 42.11 33.27 24.98 19.08 3 002967 廣電計量 19.23 0.32 0.47 0.67 0.88 85.51 40.53 28.64 21.89 平均 62.62 36.84 27.71 21.59 3004

88、16 蘇試試驗 28.61 0.72 1.04 1.51 2.05 47.15 27.38 18.93 13.98 資料來源：wind，國海證券研究所（注：股價為 10 月 13 日收盤價格，可比公司盈利預測采用 wind 一致預期）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 31 5、風險提示風險提示 1）新冠疫情反復；2）實驗室建設進度低于預期；3）行業競爭加??；4）原料成本上漲；5）下游行業發展不及預期；6）實驗室經營管理不及預期。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 32 附表：蘇試試驗盈利預測表 證券代碼：證券代碼：300416 股價：股價：28.61 投資評級：投資評級：買入

89、買入 日期：日期：2022/10/13 財務指標財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標與估值每股指標與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力盈利能力 每股指標每股指標 ROE 11%14%17%18%EPS 0.72 1.04 1.51 2.05 毛利率 46%48%49%50%BVPS 6.50 7.54 9.05 11.10 期間費率 22%20%19%19%估值估值 銷售凈利率 13%15%17%18%P/E 47.15 27.38 18.93 13.98 成長能力成長能力 P/B 5.23 3.79 3.16 2.58 收入增長率 2

90、7%23%29%26%P/S 5.96 4.08 3.17 2.51 利潤增長率 54%45%45%35%營運能力營運能力 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 總資產周轉率 0.40 0.51 0.56 0.59 營業收入營業收入 1502 1848 2380 3002 應收賬款周轉率 2.61 3.45 3.59 3.75 營業成本 810 965 1209 1492 存貨周轉率 4.25 5.37 5.75 6.12 營業稅金及附加 6 9 11 14 償債能力償債能力 銷售費用 96 116 148 183 資產負債率 51%40%38%36%

91、管理費用 186 240 309 390 流動比 1.70 2.28 2.33 2.49 財務費用 46 16 5-1 速動比 1.34 1.67 1.73 1.90 其他費用/（-收入）117 144 185 234 營業利潤營業利潤 246 368 533 721 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 營業外凈收支 0 0 0 0 現金及現金等價物 1005 664 886 1297 利潤總額利潤總額 246 368 533 721 應收款項 643 601 747 907 所得稅費用 25 44 64 87 存貨凈額 353 344 41

92、4 491 凈利潤凈利潤 221 324 469 635 其他流動資產 216 259 313 375 少數股東損益 31 49 70 95 流動資產合計流動資產合計 2217 1868 2360 3069 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 190 276 399 540 固定資產 872 1105 1270 1394 在建工程 134 64 36 25 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 無形資產及其他 535 554 572 591 經營活動現金流經營活動現金流 250 569 575 768 長期股權投資 13 23 35 49 凈

93、利潤 190 276 399 540 資產總計資產總計 3771 3614 4273 5127 少數股東權益 31 49 70 95 短期借款 547 0 0 0 折舊攤銷 157 144 170 195 應付款項 275 264 331 409 公允價值變動 0 0 0 0 預收帳款 0 0 0 0 營運資金變動-195 41-112-111 其他流動負債 481 556 680 821 投資活動現金流投資活動現金流 -339-340-343-346 流動負債合計流動負債合計 1303 821 1011 1230 資本支出-382-328-329-329 長期借款及應付債券 410 410

94、410 410 長期投資-38-10-12-14 其他長期負債 209 209 209 209 其他 81-2-2-3 長期負債合計長期負債合計 619 619 619 619 籌資活動現金流籌資活動現金流 660-569-11-11 負債合計負債合計 1922 1440 1631 1850 債務融資 242-536 10 10 股本 285 285 285 285 權益融資 588 0 0 0 股東權益 1849 2173 2643 3277 其它-170-33-21-21 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3771 3614 4273 5127 現金凈增加額現金凈增加額 572-340

95、 221 411 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分【機械小組介紹】【機械小組介紹】姚健，復旦大學財務學碩士，7 年證券從業經驗，現任國海證券機械研究團隊首席，主要覆蓋鋰電設備、光伏設備、激光、檢測檢驗、工業機器人、自動化、工程機械等若干領域，專注成長股挖掘。肖德威，廈門大學碩士，主要覆蓋光伏設備、數控刀具等行業?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】姚健,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本

96、人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級 推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級 買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為R3，僅供符合國海證券股

97、份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動

98、。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或

99、其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。