鴻路鋼構-逆境方顯經營韌性加碼智造布局未來-221019（31頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！鴻路鋼構(002541)/專業工程/公司深度研究報告/2022.10.19 逆境方顯經營韌性逆境方顯經營韌性，加碼智造加碼智造布局未來布局未來 證券研究報告 投資評級：增持投資評級：增持(維持維持)基本數據基本數據 20222022-1010-1818 收盤價（元）31.77 流通股本（億股）4.92 每股凈資產（元）10.61 總股本（億股）6.90 最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 畢春暉畢春暉 SAC 證書編號：S0160522070001 相關報告相關報告 1.Q2 業績超預期，經營現金流亦有改善 2022-08-25 2.Q2 新簽增

2、速回暖，產量爬坡值得期待 2022-07-12 核心觀點 公司是深耕鋼結構制造的領頭羊。公司是深耕鋼結構制造的領頭羊。鴻路鋼構專注鋼結構制造多年，是該領域龍頭企業。公司股權結構穩定，戰略轉型鋼結構制造業務堅決果斷。2021 年鋼結構市場產量 9700 萬噸，公司產量達 338.6 萬噸，2022 年產能預計達500 萬噸，規模居行業首位，成本優勢顯著。2022 年 6 月，公司完成員工持股計劃，把核心骨干利益與企業未來發展深度綁定。政策加碼，鋼結構建筑持續擴容政策加碼，鋼結構建筑持續擴容。鋼結構建筑屬于裝配式建筑的一種，因環保節能的特點受到政策大力推廣，住建部規劃 2025/2030 年裝配式

3、建筑占新建建筑比例分別達 30%/40%以上。由于工期短、回收率高、強度大、人工用量低等優點，鋼結構建筑在非住宅領域加快替代傳統鋼筋混凝土建筑，我們預測，2025 年學校/醫院將帶來 1543.3/570.2 萬噸鋼結構需求；而在住宅領域，鋼結構建筑成本較傳統施工高，住宅領域尚未推廣。2021 年鋼結構住宅在新開工住宅中占比僅 1.0%，未來隨著人工及傳統材料價格的上漲，成本劣勢將逐步縮減。智能制造大勢所趨，智能制造大勢所趨，公司公司市占率有望進一步提升市占率有望進一步提升。鋼結構市場較為分散，5 家頭部上市公司市占率僅 6.4%。近年來，我國人口紅利逐漸消失，日益短缺的勞動力必然會倒逼建筑建

4、造方式向自動化、智能化轉型升級，而“智能制造”對鋼結構企業生產經營提出了新的需求，提高了行業門檻，在這輪新變化中實現進化的企業有望增強競爭優勢，進一步提升市占率。鴻路鋼構深耕智能化多年，積累扎實。目前已有部分智能設備投產，提升了對一線生產的把控力，財務效益未來有望釋放，近年建設的信息化系統已覆蓋業務全流程，管理能力大大增強。智能化改造有效擴大了公司的潛在管理半徑，為公司后續擴產夯實了基礎。同時，公司持續購入工業用地，2016 年至今已購入 755 萬平米，根據測算預計可支撐近 500 萬噸產能，潛在規模優勢進一步增強。逆境之下彰顯經營韌性，穩增長政策落地逆境之下彰顯經營韌性，穩增長政策落地執行

5、執行，有望，有望拉動拉動業績進一步向業績進一步向好。好。2022Q2 疫情反復期間，公司業績仍略超預期，彰顯經營韌性。尤其在規模大、加工難度高的大訂單（合同額 1 億元以上及加工量 1 萬噸以上的訂單），屢受客戶認可，Q2 新簽大訂單銷售合同額同增 35.7%。隨著 Q4 穩增長政策逐步落地，基建需求有望上升，帶動公司經營業績進一步向好。投資建議投資建議：短期，我們關注穩增長政策落地帶來的業績改善，中長期來看，智能化改造將有效幫助公司提高生產效率及管理半徑，推動產能產量擴張實現營收及利潤的雙重增長。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為12.14/16.31/20.37 億元，同比增

6、速 5.58%/34.35%/24.84%，最新收盤價對應 PE 為 18.05/13.44/10.76。維持“增持”評級。風險提示：風險提示：項目投產不及預期風險；穩增長政策落地不及預期風險；疫情反復風險。-32%-21%-9%2%13%24%鴻路鋼構滬深300上證指數專業工程 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 盈利預測:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）13451 19515 22306

7、26594 31879 收入增長率（%）25.07 45.08 14.30 19.22 19.87 歸母凈利潤（百萬元）799 1150 1214 1631 2037 凈利潤增長率（%）42.92 43.93 5.58 34.35 24.84 EPS（元/股）1.53 2.19 1.76 2.36 2.95 PE 23.88 24.45 18.05 13.44 10.76 ROE（%）13.37 15.82 14.61 16.41 17.00 PB 3.20 3.91 2.64 2.21 1.83 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 RVbWqU8VfYhWoOrRoMbR8QbRmOm

8、MmOmOiNoPqQeRpNpP7NpOpPNZpPpONZtOqQ 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 內容目錄內容目錄 1.深耕鋼結構制造的領頭羊深耕鋼結構制造的領頭羊.5 1.1.匠心打造鋼結構一站式采購精品超市匠心打造鋼結構一站式采購精品超市.5 1.2.由工程回歸制造，長期專注鑄就龍一地位由工程回歸制造，長期專注鑄就龍一地位.6 1.2.1.戰略轉型果斷，制造產能已居第一戰略轉型果斷，制造產能已居第一.6 1.2.2.專注制造優化資產，擴張產能盈利高增專注制

9、造優化資產，擴張產能盈利高增.7 2.鋼結構建筑推廣加快持續擴容，鋼結構建筑推廣加快持續擴容，“智能制造智能制造”加速市場集中加速市場集中.9 2.1.政策驅動低碳發展，鋼結構建筑環保節能，滲透率提升大有空間政策驅動低碳發展，鋼結構建筑環保節能，滲透率提升大有空間.9 2.2.與傳統建造成本差距縮小，鋼結構在非住宅領域應用加快替代與傳統建造成本差距縮小，鋼結構在非住宅領域應用加快替代.11 2.3.智能制造大勢所趨，推動行業供給向頭部集中智能制造大勢所趨，推動行業供給向頭部集中.16 2.3.1.智能制造，高效高質的新型制造模式智能制造，高效高質的新型制造模式.16 2.3.2.人口紅利消失，

10、智能制造必經之路人口紅利消失，智能制造必經之路.17 2.3.3.鋼結構制造智能任重道遠，龍頭公司先發優勢明顯鋼結構制造智能任重道遠，龍頭公司先發優勢明顯.19 3.逆境方顯龍頭本色，逆境方顯龍頭本色，“智造智造”夯實擴張基礎夯實擴張基礎.22 3.1.“規模規模+管理管理”優勢顯著，逆境之下彰顯經營韌性優勢顯著，逆境之下彰顯經營韌性.22 3.2.布局未來，布局未來，“智能化智能化”改造打破效率瓶頸，購地靜待擴產時機改造打破效率瓶頸，購地靜待擴產時機.25 3.2.1.自動化工藝積累深厚，生產效率進一步提升自動化工藝積累深厚，生產效率進一步提升.25 3.2.2.信息化覆蓋生產業務全流程，潛

11、在管理半徑信息化覆蓋生產業務全流程，潛在管理半徑進一步擴張進一步擴張.26 3.2.3.產能擴張仍在推進，購地夯實擴產潛力產能擴張仍在推進，購地夯實擴產潛力.27 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.27 5.風險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1.1.公司產品應用場景公司產品應用場景 .5 5 圖圖 2.2.公司股權結構穩定公司股權結構穩定 .5 5 圖圖 3.3.員工持股平臺結構員工持股平臺結構 .6 6 圖圖 4.4.鴻路鋼構致力于鋼結構制造鴻路鋼構致力于鋼結構制造 .6 6 圖圖 5.5.公司發展歷程公司發展歷程 .7 7 圖圖 6.20146.2014 年起制造類訂

12、單占比持續上升年起制造類訂單占比持續上升 .8 8 圖圖 7.20157.2015 年后現金流情況基本良好年后現金流情況基本良好 .8 8 圖圖 8.8.公司鋼結構產量持續提升公司鋼結構產量持續提升 .8 8 圖圖 9.9.公司營業收入持續增長公司營業收入持續增長 .8 8 圖圖 10.10.公司歸母凈利潤持續增長公司歸母凈利潤持續增長 .8 8 圖圖 11.11.公司公司 ROEROE 穩定增長穩定增長 .8 8 圖圖 12.12.我國鋼結構產值、規模持續增長我國鋼結構產值、規模持續增長 .9 9 圖圖 13.13.我國鋼結構使用率仍有較大提升空間我國鋼結構使用率仍有較大提升空間 .9 9

13、圖圖 14.201614.2016-20212021 全國各學校校舍新增面積全國各學校校舍新增面積 .1212 圖圖 15.15.我國橋梁鋼結構產量持續增長我國橋梁鋼結構產量持續增長 .1414 圖圖 16.16.我國公路橋梁鋼結構滲透率提升空間大我國公路橋梁鋼結構滲透率提升空間大 .1414 圖圖 17.17.我國特大型橋梁總長度及長度占比持續增長我國特大型橋梁總長度及長度占比持續增長 .1414 圖圖 18.18.鋼結構訂單組成鋼結構訂單組成 .1515 圖圖 19.19.鋼結構在我國住宅中使用比例低鋼結構在我國住宅中使用比例低 .1515 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報

14、告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 圖圖 20.20.建筑業人力成本上升建筑業人力成本上升 .1616 圖圖 21.21.水泥價格持續上升水泥價格持續上升 .1616 圖圖 22.22.行業集中度緩慢提升，目前仍然較為分散行業集中度緩慢提升，目前仍然較為分散 .1616 圖圖 23.23.經過多輪出清，產量逐漸向頭部集中經過多輪出清，產量逐漸向頭部集中 .1616 圖圖 24.24.智能制造主要優勢智能制造主要優勢 .1717 圖圖 25.25.標準化、自動化、信息化是智能化基礎標準化、自動化、信息化是智能化基礎 .

15、1717 圖圖 26.26.鋼結構智能制造系統主要由自動化設備、傳感器及信息系統組成鋼結構智能制造系統主要由自動化設備、傳感器及信息系統組成 .1717 圖圖 27.27.工人工資持續上升工人工資持續上升.1818 圖圖 28.28.建筑業從業人員年輕人比例低建筑業從業人員年輕人比例低 .1818 圖圖 29.29.鋼結構企業消費仍然以板材為主鋼結構企業消費仍然以板材為主 .2020 圖圖 30.30.熱軋熱軋 H H 型鋼強度高、自重輕、易于加工型鋼強度高、自重輕、易于加工 .2020 圖圖 31.31.傳統鋼結構制造流程傳統鋼結構制造流程 .2020 圖圖 32.32.自動化率提升的鋼結構

16、制造流程自動化率提升的鋼結構制造流程 .2121 圖圖 33.33.數據量取決于底層傳感器數量數據量取決于底層傳感器數量 .2222 圖圖 34.34.傳感器可實時反映車間情況傳感器可實時反映車間情況 .2222 圖圖 35.35.鋼材成本占生產成本的鋼材成本占生產成本的 80%80%.2222 圖圖 36.36.公司實施扁平管理，優化管理效率公司實施扁平管理，優化管理效率 .2222 圖圖 37.37.公司非生產人員人均覆蓋產量較高公司非生產人員人均覆蓋產量較高 .2323 圖圖 38.38.公司十大基地遍布全國公司十大基地遍布全國 .2323 圖圖 39.39.疫情期間業績彰顯經營韌性疫情

17、期間業績彰顯經營韌性 .2424 圖圖 40.40.大訂單加工額穩步增長，疫情間仍持續增加大訂單加工額穩步增長，疫情間仍持續增加 .2424 圖圖 41.41.基建訂單目前占大訂單總額比例較低基建訂單目前占大訂單總額比例較低 .2424 圖圖 42.42.水泥庫容比下降，下游建筑需求提升水泥庫容比下降，下游建筑需求提升 .2525 圖圖 43.43.專項債發行節奏快，專項債發行節奏快，Q4Q4 基建需求有望釋放基建需求有望釋放 .2525 圖圖 44.44.公司深耕自動化技術應用公司深耕自動化技術應用 .2525 圖圖 45.45.公司深耕焊接切割技術公司深耕焊接切割技術 .2525 圖圖 4

18、6.46.激光切割機逐步投入生產激光切割機逐步投入生產 .2626 圖圖 47.47.激光切割產品質量好，邊緣光滑（右圖）激光切割產品質量好，邊緣光滑（右圖）.2626 圖圖 48.48.二維碼系統可將責任落實至一線工人二維碼系統可將責任落實至一線工人 .2626 圖圖 49.49.車間狀態實時反應在中控看板車間狀態實時反應在中控看板 .2626 表表 1.1.環保稅法逐步完善，施工污染成本提高環保稅法逐步完善，施工污染成本提高 .9 9 表表 2.2.碳排放政策趨嚴碳排放政策趨嚴 .9 9 表表 3.3.裝配式建筑較傳統建筑更節能環保裝配式建筑較傳統建筑更節能環保 .1010 表表 4.4.

19、裝配式建筑推廣政策裝配式建筑推廣政策 .1010 表表 5.5.鋼結構建筑較傳統混凝土建筑更具優勢鋼結構建筑較傳統混凝土建筑更具優勢 .1111 表表 6.20226.2022-20252025 年學校鋼結構市場規模測算年學校鋼結構市場規模測算 .1212 表表 7.20227.2022-20252025 年醫療機構床位增長測算年醫療機構床位增長測算 .1313 表表 8.20228.2022-20252025 年醫療機構鋼結構市場規模測算年醫療機構鋼結構市場規模測算 .1313 表表 9.9.鋼結構裝配式建筑成本較高鋼結構裝配式建筑成本較高 .1515 表表 10.10.智能制造政策智能制造

20、政策 .1818 表表 11.11.穩定的購地節奏保證了公司的快速擴產穩定的購地節奏保證了公司的快速擴產 .2727 表表 12.202112.2021-2024E2024E 公司收入分拆公司收入分拆 .2828 表表 13.13.可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 20222022 年年 1010 月月 1818 日）日）.2929 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 1.深耕鋼結構制造的深耕鋼結構制造的領頭羊領頭羊 1.1.匠心匠心打造打造鋼結構鋼結構一站式采

21、購精品超市一站式采購精品超市 鴻路鋼構于 2002年成立，2011年在深交所上市，是國內的鋼結構制造龍頭企業。公司產品全面，包括了輕/重鋼結構、橋梁鋼結構、空間鋼結構、裝配式建筑及其他配套產品，廣泛應用于橋梁、廠房、公共建筑、高層辦公樓及裝配式住宅等場景。近年來通過完善鋼結構相關各類產品，實現“打造一站式采購的鋼結構及其配套產品精品超市”的經營戰略，充分發揮各類產品間的協同效應，受到客戶的一致認可。圖圖 1.公司產品應用場景公司產品應用場景 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 實控人實控人持股較為集中持股較為集中，有力保障公司有力保障公司戰略戰略貫徹貫徹執行執

22、行。創始人商曉波與鄧燁芳夫婦為實際控制人，截至 2022年 6月 21 日，兩人分別直接持有公司 36.16%與 10.81%的股權共計 46.97%，處于相對控股地位。相對穩定的治理結構，使公司能堅持長期戰略，對未來發展進行統籌規劃：2014-2016 年為改善經營質量和盈利能力，公司重新制定經營戰略回歸制造業，為公司后續快速發展打下堅實基礎。圖圖 2.公司公司股權結股權結構穩定構穩定 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業

23、評級標準 6 核心核心員工員工參與持股參與持股，上下一心上下一心其利斷金其利斷金。2022 年 6月 23 日，公司宣布完成員工持股計劃，通過成立“合肥鴻軒股權投資合伙企業（有限合伙）”和“合肥鴻楓股權投資合伙企業（有限合伙）”作為員工持股平臺，共有 86 名骨干員工參與計劃，資金規模合計 17384.9 萬元合計買入 554.8 萬股公司股票。實控人商曉波承諾為員工持股提供借款并對虧損進行補償，彰顯股東對該持股計劃的信心。該計劃保證了核心骨干成員與公司保持一致利益，為公司的長遠發展打下穩固基礎。圖圖 3.員工持股平臺結構員工持股平臺結構 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研

24、究所 1.2.由由工程回歸制造工程回歸制造，長期專注鑄就龍長期專注鑄就龍一一地位地位 鋼結構企業經營主要有兩種業態，鋼結構企業經營主要有兩種業態，1）工程模式，即從事鋼結構總包或分包業務，）工程模式，即從事鋼結構總包或分包業務，涵蓋設計、制造、安裝等流程，涵蓋設計、制造、安裝等流程，2）制造模式，即只負責鋼結構構件制造環節。）制造模式，即只負責鋼結構構件制造環節。從利潤率和現金流看，工程模式下，單體項目規模大、毛利率相對較高，但往往需要為業主墊資，資金周轉效率低；制造模式毛利率相對較低，但業主回款較快。圖圖 4.鴻路鋼構致力于鋼結構制造鴻路鋼構致力于鋼結構制造 數據來源：數據來源：wind，公

25、司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 1.2.1.戰略戰略轉型轉型果斷，果斷，制造產能已居第一制造產能已居第一 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 第一階段（第一階段（2002-2011），初創公司。），初創公司。公司 2002年成立，致力于鋼結構及其圍護產品的制造銷售，2006 年公司獲得鋼結構工程專業承包一級資質，2011 年于深交所上市。第二階段（第二階段（2011-2016），公司），公司先先嘗試嘗試探索工程業務，后選擇專注制造。探索工程業務，后選擇專

26、注制造。在上市后的 3年時間中，公司取得一系列施工資質，并大力發展工程業務，但由于工程業務的墊資屬性，公司資金消耗明顯且增收不增利。2014年開始，公司決心重回鋼結構制造，在該階段中，公司積累了工程實踐經驗和品牌影響力。第三階段（第三階段（2016-2020），），積極開展政企合作擴大產能，同時改革內部管理體系積極開展政企合作擴大產能，同時改革內部管理體系。公司致力于與地方政府展開合作，并推進管理結構改革，通過政企合作，公司與各地政府簽署合作協議，快速拿地并投放新產能，2021 年產量達到 338.7 萬噸，相較于 2016年同比增長 382%，成為業內產量最高的上市公司。第四階段（第四階段（

27、2020-至今至今），），精益求精，精益求精，厚積薄發厚積薄發，鋼構鋼構制造龍頭實至名歸制造龍頭實至名歸。2020 年以來，公司股價表現突出，成長為市值最大的鋼結構企業，其中在 2020 年年初新冠疫情期間，公司馳援武漢協助建造“雷神山”醫院，使裝配式鋼結構建筑得到廣泛認同。公司深耕鋼結構的智能制造，與知名企業展開合作，在切割、焊接、噴涂等環節更多嘗試自動化技術，以期在產品質量及成本優化上更上一層樓。圖圖 5.公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：數據來源：公司公告整理，公司公告整理，財通證券研究所財通證券研究所 1.2.2.專注制造專注制造優化優化資產資產，擴張，擴張產能產能盈利高增盈利高增

28、壓縮壓縮工程業務工程業務專注制造專注制造，經營經營現金流現金流顯著改善顯著改善。2011-2013 年，受制于工程業務回款周期長，公司現金流與利潤規模相差甚遠。2014 年，公司將重心移回制造，制造訂單占比持續提升，制造業務比例的上升帶來了現金流的好轉，除 2021 年疫情影響整體行業外，公司 2016 至 2020 年現金流均保持為正，行業內表現優異。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 圖圖 6.2014 年起制造類訂單占比持續上升年起制造類訂單占比持續上升 圖圖 7

29、.2015 年后年后現金流現金流情況基本良好情況基本良好 數據來源：數據來源：公司公司公告公告，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 產能擴張產能擴張助力助力規模生產規模生產成本降低成本降低，盈利能力不斷改善，盈利能力不斷改善。2016 年之后，隨著公司產能和產量的快速提升，公司營業收入增長迅速，2021 年達到 195.1 億元（2016-2021年 CAGR 達 40.0%），遠超同行業公司。盈利能力方面，公司 ROE 穩步提升，2021 年達到 17.6%，領先同業公司。圖圖 8.公司公司鋼結構鋼結構產產量量持續持續提升提升 圖圖 9.

30、公司公司營業營業收入持續增長收入持續增長 數據來源：數據來源：ifind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 10.公司公司歸母凈利潤持續增長歸母凈利潤持續增長 圖圖 11.公司公司 ROE 穩穩定增長定增長 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021制造類訂單占比（%）工程類訂單占比（%）-10-5051015202012 2

31、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021鴻路鋼構(億元)精工鋼構（億元）東南網架（億元）富煌鋼構（億元）0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040020172018201920202021鋼結構產量(萬噸)yoy（%）05010015020025020172018201920202021鴻路鋼構（億元）杭蕭鋼構（億元）精工鋼構（億元）東南網架（億元）富煌鋼構（億元）0%20%40%60%80%100%120%02468101214201620172018201920202021歸屬于母公司所有者的凈利潤（

32、億元）yoy（%）0510152025303520172018201920202021鴻路鋼構（%）杭蕭鋼構（%）精工鋼構（%）東南網架（%元）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 2.鋼結構建筑鋼結構建筑推廣加快推廣加快持續擴容，“智能制造”加速持續擴容，“智能制造”加速市場市場集中集中 2021 年我國鋼結構行業產量 9700 萬噸，5 年 cagr11.7%，鋼結構產量持續增長，行業處于上升通道。對比歐美發達國家，鋼結構在我國建筑中的滲透率仍然處于較低水平。隨著綠色

33、環保的理念及傳統施工成本逐漸增加，鋼結構的應用將進一步得到推廣。圖圖 12.我國鋼結構產值、規模持續增長我國鋼結構產值、規模持續增長 圖圖 13.我國我國鋼結構使用率鋼結構使用率仍有較大提升空間仍有較大提升空間 數據來源：數據來源：上海鋼結構協會，上海鋼結構協會，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：低層裝配式鋼結構民用建筑的應用低層裝配式鋼結構民用建筑的應用袁偉杰袁偉杰，上海上海鋼結構鋼結構協會，協會，財通證券研究所財通證券研究所 2.1.政策驅動低碳發展，政策驅動低碳發展，鋼結構建筑環保節能，鋼結構建筑環保節能，滲透率提升大有空間滲透率提升大有空間 施工行業施工行業環保要求環保

34、要求日益趨嚴。日益趨嚴?！笆奈濉逼陂g，隨著我國碳中和、碳達峰目標的明確，建筑行業對施工過程的環保要求也逐步提高，國家要求大力發展節能低碳建筑，全面推廣綠色低碳建材。中華人民共和國環境保護稅法對施工產生的大氣、固體、噪聲污染物征稅，傳統混凝土澆筑施工方法易產生大量廢棄物，且伴隨噪聲、廢氣等問題，建筑方式面臨轉型升級。表表 1.環保稅法逐步完善，施工污染成本提高環保稅法逐步完善，施工污染成本提高 稅目稅目 計稅單位計稅單位 稅額稅額 大氣污染物 每污染當量 1.2 元至 12 元 水污染物 每污染當量 1.4 元至 14 元 固體廢物 煤矸石 每噸 5 元 尾礦 每噸 15 元 危險廢物 每噸

35、1000 元 冶煉渣、粉煤灰、爐渣、其他固體廢物(含半固態、液態廢物)每噸 25 元 數據來源：數據來源：中華人民共和國環境保護稅法中華人民共和國環境保護稅法，財通證券研究所財通證券研究所 表表 2.碳排放政策趨嚴碳排放政策趨嚴 時間時間 政策政策 發布部門發布部門 主要內容主要內容 2021/1/17 推行建筑材料行業碳達峰、碳中和行動倡議書 中國建筑建材聯合會 建筑材料行業要在 2025 年全面實現碳達峰 0200040006000800010000120002015201620172018201920202021我國鋼結構年產量（萬噸）0%10%20%30%40%50%60%歐美發達國家

36、中國建筑中鋼結構使用率（%）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 2021/10/24 2030 年前碳達峰行動方案 國務院 建設高品質綠色建筑，進一步提高新建建筑節能水平、加強既有建筑節能改造、加強建筑運行管理。2022/4/27 關于組織申報政府采購支持綠色建材促進建筑品質提升試點城市的通知 財政部、住房城鄉建設部、工業和信息化部、市場監管總局 完善政府綠色采購標準，加大綠色低碳產品采購力度，全面推廣綠色建筑和綠色建材，助力城鄉建設綠色發展 2022/7/7 工業領

37、域碳達峰實施方案 工業和信息化部 國家發展改革委 生態環境部 開展綠色建材試點城市創建和綠色建材下鄉行動促進綠色建材與綠色建筑協同發展。數據來源：數據來源：中國建筑材料聯合會中國建筑材料聯合會，國務院，國務院，住建部，發改委，住建部，發改委，財通證券研究所財通證券研究所 裝配式建筑環保節能裝配式建筑環保節能受到政策推廣受到政策推廣，2030 年將達新開工占比的年將達新開工占比的 40%。裝配式建筑是把傳統建造中的大量現場作業工作轉移到工廠進行，在工廠加工制作好建筑用構件和配件（如樓板、墻板、樓梯、陽臺等），運輸到施工現場，裝配安裝而成的建筑。對比傳統混凝土澆筑，裝配式建筑建造過程能減少碳排放，

38、且在建設過程中不會產生建筑垃圾、有害氣體、粉塵等污染物，環保節能，受到政策推廣。鋼結構是裝配式建筑的一種，2019年占比約30.4%，裝配式混凝土占比約65.4%。除了施工快環保外，鋼結構建筑還具有施工人力要求低，抗震能力強等優點。2016 年以來，中央和地方政策不斷推廣裝配式建筑，住建部提出規劃，2025 年我國裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 30%，2030 年規劃達到 40%，政策支持力度持續提升。部分城市則出臺了更激進的目標，其中海南省、北京市等地設立高目標，2025年末裝配式建筑占新建建筑比例大于 80%、55%。表表 3.裝配式建筑較傳統建筑更節能環保裝配式建筑較傳統建筑更

39、節能環保 裝配式建筑對比傳統建筑裝配式建筑對比傳統建筑 建筑垃圾建筑垃圾減少減少 建筑污水建筑污水減少減少 能耗降低能耗降低 裝配式混凝土建筑對比傳統建筑 裝配率 15%20%10%10%30%40%15%15%50%70%25%20%70%80%45%30%裝配式鋼結構建筑對比傳統建筑 裝配率 30%40%5%30%50%50%8%30%70%60%13%30%90%70%20%30%數據來源：數據來源：住建部住建部，財通證券研究所財通證券研究所 表表 4.裝配式建筑推廣政策裝配式建筑推廣政策 日期日期 部門部門 名稱名稱 相關內容相關內容 2021/10/21 國務院 關于推動城鄉建設綠色

40、發展的意見 大力發展裝配式建筑，重點推動鋼結構裝配式住宅建設，不斷提升構件標準化水平，推動形成完整產業鏈，推動智能建造和建筑工業化協同發展。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 2022/3/11 住建部“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃 到 2025 年，完成既有建筑節能改造面積 3.5 億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建筑 0.5 億平方米以上，裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 30%。2022/4/25 北京市人民政府辦公廳 北京市人民政府辦公廳關于進

41、一步發展裝配式建筑的實施意見 到 2025 年，實現裝配式建筑占新建建筑面積的比例達到55%。新建地上建筑面積 2 萬平方米以上的保障性住房項目和商品房開發項目，各單體建筑裝配率應不低于 60%。新立項政府投資的地上建筑面積 3000 平方米以上的新建建筑、新建地上建筑面積 2 萬平方米以上的公共建筑項目、工業用地上的新建廠房和倉庫等，各單體建筑裝配率應不低于 50%。2022/4/29 深圳市住房和建設局、深圳市發展和改革委員會 深圳市現代建筑業高質量發展“十四五”規劃“十四五”期間，綠色建造體系全面建立，新增裝配式建筑面積不少于 5000 萬平方米，實現裝配式建筑面積占全市新建建筑面積的

42、60%；新增高星級綠色建筑不少于 500個。2022/6/10 海南省住房和城鄉建設廳 海南省裝配式建筑產業發展規劃（2022-2030）到 2025 年全省裝配式建筑面積占新建建筑面積的比例達到 80%以上。到 2030 年，全省裝配式建筑面積占新建建筑面積的比例達到 95%以上，裝配式建筑中裝配式鋼結構建筑面積占比達到 30%。2022/7/13 住建部、發改委 城鄉建設領域碳達峰實施方案 大力發展裝配式建筑，推廣鋼結構住宅，到 2030 年裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 40%。數據來源：數據來源：政府官網，政府官網，財通證券研究所財通證券研究所 2.2.與傳統建造成本差距縮小，

43、鋼結構在非住宅領域應用加快替代與傳統建造成本差距縮小，鋼結構在非住宅領域應用加快替代 鋼結構鋼結構工期短工期短、回收率高回收率高、強度大強度大，除了可應用在工廠建筑外，在除了可應用在工廠建筑外，在公建領域公建領域的的滲滲透率有望透率有望持續持續上升上升。相較于傳統混凝土建筑，鋼結構建筑除環保外還具有以下優點 1）強度高，自重輕，抗震能力優秀；2）建設周期短，節省時間，能夠降低開發商的財務成本；3）能耗低，產生建筑垃圾、污水少；4）易于回收利用，方便拆卸。因此，鋼結構在非住宅領域尤其是醫院、學校、橋梁等公建發展潛力巨大。表表 5.鋼結構建筑較鋼結構建筑較傳統混凝土傳統混凝土建筑更具優勢建筑更具優

44、勢 裝配式鋼結構建筑對比傳統建筑 人工用量下降（%）工期提前（%）能耗降低（%）材料回收利用率（%）裝配率 30%20-25 20 30 25 50%20-25 30 30 30 70%25-30 40 30 35 90%30-40 50 30 40 數據來源：數據來源：住建部住建部，財通證券研究所財通證券研究所 根據 2020 年關于加快新型建筑工業化發展的若干意見中“鼓勵醫院、學校等公共建筑優先采用鋼結構”，我們分別對學校、醫院未來市場規模進行估算，我們假定醫療機構、學校百分百使用鋼結構建筑，并參考鴻路鋼構 2021 年鋼結構產品噸均價 5880 元/噸，住建部裝配式建筑工程消耗量定額中鋼

45、結構建筑鋼單方用量 95kg估算，我們假定鋼結構造價為 560元/平方米。1）預計預計 2025 年學?？衫瓌愉摻Y構需求量年學?？衫瓌愉摻Y構需求量 1543.3 萬噸左右。萬噸左右。根據教育部全國教育事業發展統計公報中公布的小學、初中、普通高中、普通高等學校校 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 舍建筑面積，由于 2021 年疫情影響施工較大，我們除去 2021 年，則 2016-2020年 CAGR為 3.63%。我們假設未來校舍面積的增速仍然保持在 3.63%，對

46、應 2022/2025 年的增量面積分別為 14598/16245萬平方米，到 2025 年學?？衫瓌愉摻Y構產量 1543.3萬噸左右。圖圖 14.2016-2021 全國各學校校舍新增面積全國各學校校舍新增面積 數據來源：數據來源：教育部，教育部，財通證券研究所財通證券研究所 表表 6.2022-2025 年學校鋼結構市場規模測算年學校鋼結構市場規模測算 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 新增校舍面積（萬平方米）14598 15128 15677 16245 yoy 3.63%3.63%3.63%3.63%校舍用鋼量（萬噸）1386.8

47、1437.1 1489.3 1543.3 學校鋼結構市場規模（億元）817.5 847.2 877.9 909.7 數據來源：數據來源：教育部，教育部，財通證券研究所財通證券研究所 2）預計預計 2025 年醫療機構可拉動鋼結構需求量年醫療機構可拉動鋼結構需求量 570.2 萬噸左右萬噸左右。根據衛健委發布的衛生健康事業發展統計公報，我國新增病床來源由醫院/基層醫療衛生機構/專業公共衛生機構組成，2018-2021 年新增病床數量分別為 46.6/40.5/29.4/35.0萬張。我們假設醫院床位以年 5.0%的增長率穩步增長，基層醫療衛生機構快速增長，專業公共機構以年 5.0%的增長率穩步增

48、長，則 2022/2025年全國新增總床位為 39.6/53.1萬張。根據綜合醫院建設標準（建標 110-2021），病床均建筑面積為 110-115 平方米/床，我們取中值，假設每一病床對應建筑面積為 113 平方米，到 20250200040006000800010000120001400016000201620172018201920202021小學（萬平方米）初中（萬平方米）普通高中（萬平方米）普通高等學校（萬平方米）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 年，可

49、拉動鋼結構產量 570.2萬噸左右。表表 7.2022-2025 年醫療機構床位增長測算年醫療機構床位增長測算 20182018 20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 醫院（萬張）39.9 34.7 26.5 28.2 29.6 31.1 32.6 34.3 yoy -13.1%-23.7%6.5%5.0%5.0%5.0%5.0%基層醫療衛生機構（萬張）5.5 4.8 1.8 6.3 9.4 13.1 15.8 18.1 yoy -13.8%-61.5%242.1%50.0%40.0%20.

50、0%15.0%專業公共衛生機構（萬張）1.2 1.1 1.1 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 yoy -10.2%4.7%-46.8%5.0%5.0%5.0%5.0%總計 46.6 40.5 29.4 35.0 39.6 44.9 49.1 53.1 數據來源：數據來源：衛健委，衛健委，財通證券研究所財通證券研究所 表表 8.2022-2025 年醫療機構鋼結構市場規模測算年醫療機構鋼結構市場規模測算 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 新增床位總面積（萬平方米）4474.6 5069.7 5546.0 6001.6 yoy 13.0

51、%13.3%9.4%8.2%裝配式鋼結構用量（萬噸）425.1 481.6 526.9 570.2 醫療機構鋼結構市場規模（億元）250.6 283.9 310.6 336.1 數據來源：數據來源：衛健委，衛健委，財通證券研究所財通證券研究所 橋梁鋼結構橋梁鋼結構市場規模持續增長市場規模持續增長，滲透率有望進一步提升，滲透率有望進一步提升。橋梁鋼結構可用于公路橋梁、鐵路橋梁、公鐵兩用橋梁、城市高架橋梁等多個場景。除自重輕、強度高、工期短外，還具有良好的塑性和韌性，較傳統的鋼筋混凝土結構更具優勢。我國橋梁鋼結構產量由 2011 年的 300 萬噸產量增長至 2019 年的 1346 萬噸，市場規

52、模持續增長。1）大跨徑橋梁大跨徑橋梁持續持續增長增長，有望帶動有望帶動公路公路橋梁鋼結構滲透率提升橋梁鋼結構滲透率提升。截止 2015 年底，國內公路鋼結構橋梁占比不足 1%，而法國、日本、美國等國家的鋼結構橋梁占比各為 85%、41%和 35%，我國橋梁鋼結構滲透率仍有較大提升空間。由于良好的塑性和韌性，橋梁鋼結構適合建造大跨度大型橋梁，隨著我國特大型橋梁比例增長，有望帶動公路橋梁鋼結構滲透率提升。2）城市高架橋梁建設進一步推動橋梁鋼結構發展。城市高架橋梁建設進一步推動橋梁鋼結構發展。近年來，各城市快速打造立體交通，大量興建城市高架橋梁。相比于傳統橋梁，城市高架橋梁的施工條件更復雜、運載強度

53、更高，橋梁建設中使用鋼結構有很多優點，主要表現在 1）城市中橋梁施工中容易受到地形限制，鋼結構工程在施工時可采用大跨徑手段，混凝土結構無法實現；2）城市高架橋承擔的交通運輸量大，鋼結構的力學性能有利 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 于提高橋梁的穩定性和安全性。城市交通建設將進一步增加橋梁鋼結構的應用。圖圖 15.我國我國橋梁鋼結構產量持續增長橋梁鋼結構產量持續增長 圖圖 16.我國我國公路橋梁公路橋梁鋼結構鋼結構滲透率提升滲透率提升空間大空間大 數據來源：數據來源

54、：中國鋼結構協會中國鋼結構協會，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：政府官網，政府官網，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 17.我國我國特大型橋梁總長度及長度占比持續增長特大型橋梁總長度及長度占比持續增長 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 對于住宅領域，對于住宅領域，短期來看，成本問題依然壓制短期來看，成本問題依然壓制鋼結構的應用鋼結構的應用。由于造價問題，目前鋼結構主要應用在工業廠房，公建（高鐵站、機場、橋梁）及超高層商業辦公綜合體等建筑中，住宅占比較低。根據裝配式建筑工程消耗量定額，裝配率60%的裝配式混凝土住宅每平米造價約為 2559 元，而鋼結

55、構高層住宅的造價約為每平米 2776 元，較前者高出近 200 元，成本仍有劣勢，在住宅等領域推廣較慢。0200400600800100012001400160020112015201720182019橋梁鋼結構產量（萬噸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%法國日本美國中國公路鋼結構橋梁占比（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001000120014001600特大橋梁公里數（萬米）特大橋梁長度占比（%）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁

56、重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 表表 9.鋼結構裝配式建筑成本較高鋼結構裝配式建筑成本較高 裝配式建筑裝配式建筑 裝配式混凝土小高層建筑裝配式混凝土小高層建筑 裝配式混凝土高層建筑裝配式混凝土高層建筑 裝配式裝配式鋼結構鋼結構高層建高層建筑筑 裝配率 20%40%50%60%20%40%50%60%-估算參考值指標 元/m2 1990 2134 2205 2277 2231 2396 2478 2559 2776 其他 建安費用 元/m2 1692 1813 1874 1935 1896 2037 2106 2175 2360 其他 元/m2 298 321 331 342 335

57、 359 372 384 416 建筑安裝工程單方造價 人工費 元/m2 324 288 270 252 346 307 288 269 193 材料費 元/m2 1114 1286 1372 1458 1262 1457 1554 1651 1699 其他建安費用 元/m2 254 239 232 125 288 273 264 255 468 建安造價合計 元/m2 1692 1813 1874 1835 1896 2037 2106 2175 2360 建筑安裝工程單方造價 人工費 工日 2.7 2.4 2.25 2.1 2.88 2.56 2.4 2.24 1.6 鋼材 kg 36.9

58、0 28.04 23.32 18.41 48.96 39.05 33.77 28.27 95 商品砼 m3 0.27 0.2 0.17 0.14 0.31 0.23 0.2 0.16-預制構件 m3 0.068 0.14 0.17 0.2 0.08 0.16 0.2 0.23-數據來源：數據來源：裝配式建筑工程消耗量定額裝配式建筑工程消耗量定額，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 18.鋼結構訂單鋼結構訂單組成組成 圖圖 19.鋼結構在我國住宅中使用比例低鋼結構在我國住宅中使用比例低 數據來源：數據來源：中國建筑金屬結構協會中國建筑金屬結構協會，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源

59、：裝配式建筑網，住建部裝配式建筑網，住建部，財通證券研究所財通證券研究所 隨著隨著人工人工成本攀升、成本攀升、傳統材料上漲傳統材料上漲、政府政府加大對綠色建筑補貼加大對綠色建筑補貼，鋼結構在住宅市鋼結構在住宅市場的場的成本劣勢成本劣勢也會也會逐步降低。逐步降低。當 50%裝配率下，鋼結構建筑較傳統建筑，所需人工減少約 22.5%，在工人薪酬持續上升的背景下，將極大降低建設成本；同時，環保政策趨嚴，限制了砂石的開采，進而推動了水泥價格上漲，傳統澆筑及裝配式混凝土建筑成本將進一步上升。此外，各地政府為推動裝配式建筑發展，出臺一系列財政補貼政策，以上海市為例，總建筑面積達到 3 萬平方米以上，且預制

60、裝配率達到 45%及以上的裝配式住宅項目，每平方米補貼 100 元，單個項目最高補貼 1000 萬元。在人力節省+傳統材料價格上漲+政府補貼三重因素疊加下，鋼多高層、高層、超高層建筑,32.8%文體中心、展覽中心等,25.8%廠房,20.4%交通樞紐(車站、機場),7.8%橋梁,5.8%能源(電廠等)類建筑,2.4%住宅,2.3%倉儲1.8%海外工程1.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%02004006008001000120014001600201920202021新開工裝配式鋼結構住宅面積（億平米）新開工鋼結構住宅占比（%）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證

61、券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 結構裝配式建筑的成本劣勢將逐步降低。圖圖 20.建筑業人力成本上升建筑業人力成本上升 圖圖 21.水泥價格持續上升水泥價格持續上升 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：數字水泥網，數字水泥網，財通證券研究所財通證券研究所 2.3.智能制造大勢所趨，智能制造大勢所趨，推動推動行業行業供給向頭部集中供給向頭部集中 目前鋼結構行業仍較為分散，5家頭部上市公司市占率僅 6.4%，集中度提升潛力巨大。在過去的十年中，行業曾先后經歷“營改增

62、”、“環保趨嚴”及“鋼價大幅波動”，導致了企業出清及頭部集中：據統計，2014年鋼結構企業達 3000家，到2018 年已縮減至 2500 家，產量不斷向頭部企業集中。展望未來，日益短缺的勞動力必然會倒逼建筑產業鏈向自動化、智能化轉型升級，而“智能制造”對鋼結構企業生產經營提出了新的需求，提高了行業門檻，在這輪新變化中實現進化的企業有望增強競爭優勢，進一步提升市占率。圖圖 22.行業集中度緩慢提升，目前仍然較為分散行業集中度緩慢提升，目前仍然較為分散 圖圖 23.經過多輪出清，產量逐漸向頭部集中經過多輪出清，產量逐漸向頭部集中 數據來源：數據來源：ifind，中國鋼結構協會，中國鋼結構協會，財

63、通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：中國建筑金屬協會，中國建筑金屬協會，財通證券研究所財通證券研究所 2.3.1.智能制造智能制造，高效高質的新型制造模式，高效高質的新型制造模式 智能制造智能制造具有具有人力要求低、生產高效、實時人力要求低、生產高效、實時反應反應產線情況產線情況的優點的優點。智能制造是以數字化信息為驅動力,由智能化軟件系統、智能化硬件和人共同組成的,具備實時自主分析、判斷、應變和調整能力,以匹配不斷變化的生產需求的新型制造模式。具體來看，高度的自動化生產，結合實時監控系統能收集全部業務生產數據，經0100020003000400050006000201320142

64、015201620172018201920202021建筑業農民工月均收入（元）0100200300400500600700全國水泥均價（元/噸）0%1%2%3%4%5%6%7%20172018201920202021CR5（%）0102030405060702014年企業數量（家）2018年企業數量（家）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 過數據分析后能夠優化生產流程，提升產品設計，增強企業競爭力。圖圖 24.智能制造主要優勢智能制造主要優勢 圖圖 25.標準化、自

65、動化、信息化是智能化基礎標準化、自動化、信息化是智能化基礎 數據來源：數據來源：中國鋼鐵新聞網，中國鋼鐵新聞網，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：智能制造發展規劃（智能制造發展規劃（20162020年）年），財通證券研究所財通證券研究所 智能制造智能制造由“標準化、自動化、信息化”組成，由“標準化、自動化、信息化”組成，是系統性工程。是系統性工程。行業標準的統一、制造流程自動化程度的提高、信息化的全面覆蓋是智能制造的基礎，在這三者之上，進一步將自動化與信息化融合，在大量積累業務數據的基礎上結合先進 AI系統自動分析協調產能，優化生產效率，提高產品質量，方能實現“智能制造”。圖圖

66、 26.鋼結構智能制造系統鋼結構智能制造系統主要由自動化設備、傳感器及信息系統組成主要由自動化設備、傳感器及信息系統組成 數據來源：數據來源：中建鋼構中建鋼構，財通證券研究所財通證券研究所 2.3.2.人口紅利消失，智能制造必經之路人口紅利消失，智能制造必經之路 人工成本持續上升人工成本持續上升驅使傳統制造業驅使傳統制造業轉型升級轉型升級。近年來，我國人口紅利逐漸消失。從勞動力總量來看，我國勞動年齡人口在 2011 年達到峰值 9.25 億人以后，保持逐年下降的趨勢。從年齡結構看，以建筑業從業人員為例，新鮮血液逐漸減少，勞動力成本日益提升，“用工荒”問題凸顯。傳統制造業作為人口密集型行業亟待提

67、升生產效率，智能制造符合我國企業的轉型需求。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 圖圖 27.工人工資持續上升工人工資持續上升 圖圖 28.建筑建筑業從業從業人員年輕人比例低業人員年輕人比例低 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：人民數據研究院人民數據研究院，財通證券研究所財通證券研究所 政策持續政策持續加碼“加碼“智能制造智能制造”，”，扶持扶持補貼相繼出臺補貼相繼出臺。面對原材料、勞動力等成本上漲的壓力，2015年以來我國

68、政府陸續出臺了中國制造 2025、積極推進“互聯網+”行動指導意見、智能制造發展規劃（2016-2020 年）等指導性政策，通過推廣智能制造促使我國制造業轉型升級。除全國性的政策外，各省市也紛紛出臺地方政策，為智能制造提供財政補貼。天津市在關于進一步支持發展智能制造的政策措施中提出，對制造業企業購置設備進行智能化改造給予最高 5000 萬元支持。四川省則提出對高裝配率、智能建造示范項目予以獎補。表表 10.智能智能制造政策制造政策 日期日期 部門部門 政策政策 主要內容主要內容 2015/5/8 國務院 中國制造 2025 推進制造過程智能化。在重點領域試點建設智能工廠/數字化車間，加快人機智

69、能交互、工業機器人、智能物流管理、增材制造等技術和裝備在生產過程中的應用，促進制造工藝的仿真優化、數字化控制、狀態信息實時監測和自適應控制。2015/7/1 國務院 國務院關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見 大力發展智能制造。以智能工廠為發展方向，開展智能制造試點示范，推進生產裝備智能化升級、工藝流程改造和基礎數據共享。著力在工控系統、智能感知元器件、工業云平臺、操作系統和工業軟件等核心環節取得突破，有效支撐制造業智能化轉型。2016/12/8 工業和信息化部、財政部 智能制造發展規劃（2016-2020 年）第一步，到 2020 年，智能制造發展基礎和支撐能力明顯增強，傳統制造業重點領域

70、基本實現數字化制造，有條件、有基礎的重點產業智能轉型取得明顯進展；第二步，到 2025年，智能制造支撐體系基本建立，重點產業初步實現智能轉型。2020/8/6 天津市人民政府辦公廳 天津市關于進一步支持發展智能制造的政策措施 天津市支持制造業企業購置設備進行智能化改造，給予最高5000 萬元支持；對國家級或市級智能制造領域試點示范、新模式應用企業，給予最高 1000 萬元支持；對工業企業實施智能化升級發生的設計咨詢診斷費用，給予單個企業最高100 萬元補助。0100002000030000400005000060000700002012 2013 2014 2015 2016 2017 201

71、8 2019 2020 2021人員平均工資:私營單位:制造業（元/年）人員平均工資:私營單位:建筑業（元/年）24歲以下,3.89%25-29歲,7.41%30-39歲,22.98%40-49歲,26.94%50歲以上,38.78%公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 2021/11/17 工業和信息化部、國家標準委 國家智能制造標準體系建設指南（2021版）到 2023 年，制修訂 100 項以上國家標準、行業標準，不斷完善先進適用的智能制造標準體系，重點加快制定關

72、鍵技術標準；到 2025 年，在基礎共性、關鍵技術、行業應用等方面形成較為完善的標準簇，逐步構建起適應技術創新趨勢、滿足產業發展需求、對標國際先進水平的智能制造標準體系。2022/1/20 工業和信息化部發展改革委 生態環境部 關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見 開展智能制造示范推廣，打造一批智能制造示范工廠。依托龍頭企業推進多基地協同制造，在工業互聯網框架下實現全產業鏈優化。鼓勵企業大力推進智慧物流，探索新一代信息技術在生產和營銷各環節的應用，不斷提高效率、降低成本。2022/6/11 四川省人民政府辦公廳 支持建筑業企業發展十條措施的通知 加快建筑領域綠色低碳發展，大力推進裝配式建筑和智

73、能建造，從省級城鄉建設發展專項中安排資金對高裝配率、智能建造示范項目予以獎補。數據來源：數據來源：國務院國務院，工信部，財政部，發改委，工信部，財政部，發改委，國家標準委國家標準委，財通證券研究所財通證券研究所 2.3.3.鋼結構鋼結構制造制造智能任重道遠智能任重道遠，龍頭公司，龍頭公司先發先發優勢優勢明顯明顯 鋼結構智能制造鋼結構智能制造需要需要標準化、自動化、信息化標準化、自動化、信息化達到一定程度方能實現達到一定程度方能實現。標準化的提高能夠統一行業的設計標準，進而使甲方的需求更加模式化；在大量相同需求的基礎上，自動化的機器人使用率才可大幅上升，而自動化的提升為數據的實時收集提供了基礎，

74、信息系統的跟進使這些數據能夠被善加利用，進而對海量數據分析計算優化生產過程。我國鋼結構行業起步較晚，導致自動化率低、生產環節的數據匱乏，同時下游需求較為多樣，使得三者發展仍處在探索積累階段。行業行業標準標準化化仍處早期仍處早期，體量體量居前的企業可積極參與制定居前的企業可積極參與制定標準。標準。目前我國在設計標準及原材料使用標準上仍然缺乏統一。設計標準不統一導致了甲方需求的非標（同樣功能的柱子，可能板材使用厚度都不同），原材料不統一增加了工序降低了質量（各廠大量使用的 H型鋼均由自購板材加工而來，國外均采購的由上游鋼廠提供統一規格的高效能熱軋 H 型鋼）。行業頭部公司由于加工體量大，話語權強，

75、有能力推動行業標準建立。1）頭部頭部企業可企業可介入設計標準的制定介入設計標準的制定。頭部企業下游客戶多為有話語權的大 B，是行業內主要的需求方。頭部企業更有機會協商設計需求，參與標準制定，逐步達成各部件設計標準的統一。2）頭頭部部企業企業可可推動推動鋼廠提供統一原材料鋼廠提供統一原材料。頭部企業用鋼量大，對上游鋼廠有議價能力，頭部企業可根據自身加工經驗，總結幾類主要規格需求，要求上游鋼廠生產符合使用需求的優質鋼材。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 圖圖 29.鋼結

76、構企業消費仍然以板材為主鋼結構企業消費仍然以板材為主 圖圖 30.熱軋熱軋 H型鋼強度高、自重輕、易于加工型鋼強度高、自重輕、易于加工 數據來源：數據來源：卓創卓創鋼鐵鋼鐵，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：中國中國鋼鐵鋼鐵新聞新聞網，網，財通證券研究所財通證券研究所 當前鋼結構制造當前鋼結構制造自動化自動化程度低，程度低，未來未來資本投入資本投入及及制造經驗制造經驗是關鍵是關鍵。目前，鋼結構制造流程大致由“原材料采購切割下料組立裝配焊接打磨除銹噴漆涂裝”六個環節組成。由于項目需求非標程度高，大量環節仍依賴人工操作，尤其在焊接、組裝等環節，需要大量的焊工、鉚工、裝配工進行人工操

77、作。因此，自動化程度提高不僅需要前期大量的設備投資，持續迭代設備的數控系統更是其中難點。圖圖 31.傳統鋼結構制造流程傳統鋼結構制造流程 數據來源：數據來源：山西盛大鋼構山西盛大鋼構，財通證券研究所財通證券研究所 板材,61%熱軋型鋼,16%冷軋型鋼,5%鋼管,14%其他,4%公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 圖圖 32.自動化率提升的鋼結構制造流程自動化率提升的鋼結構制造流程 數據來源：數據來源：山西盛大鋼構山西盛大鋼構，財通證券研究所財通證券研究所 要解決鋼結構

78、產品非標的問題，需要企業積累大量的工藝參數，以優化自動設備的數據算法，匹配具體生產需求，而行業頭部公司產能大，融資渠道廣泛，經驗積累多，在工藝沉淀及應用上取得先發優勢：1）頭部頭部企業在資本投入上具有優勢企業在資本投入上具有優勢。自動化環節需要前期大量的固定資產投入，以鴻路鋼構為例，僅 2021 年，公司便投入了 5.83 億元用以引進及研發自動化生產線，僅有大型企業有能力負擔高昂的資本投入，提高了行業的準入門檻，資本雄厚的頭部企業優勢較大。2）頭部頭部企業在工藝積累上具有優勢企業在工藝積累上具有優勢。自動化設備需要大量數據及工藝沉淀以解決各環節具體問題。頭部企業產量大，場景豐富，面對客戶需求

79、多樣，數據積累及工藝沉淀豐富，數控系統的優化提供更應用數據。3）頭部頭部企業在提高生產數據采集源上具有優勢企業在提高生產數據采集源上具有優勢。頭部企業能夠先于同業采集更多實時生產信息，進而迭代生產環節，夯實壁壘。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 圖圖 33.數據量取決于底層傳感器數量數據量取決于底層傳感器數量 圖圖 34.傳感器傳感器可實時可實時反映反映車間情況車間情況 數據來源：數據來源：中建鋼構中建鋼構，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：柏楚電子

80、公眾號，柏楚電子公眾號，財通證券研究所財通證券研究所 3.逆境方顯龍頭本色逆境方顯龍頭本色，“智造”，“智造”夯實擴張基礎夯實擴張基礎 3.1.“規模規模+管理管理”優勢顯著優勢顯著，逆境之下彰顯經營韌性，逆境之下彰顯經營韌性 生產規模生產規模愈愈大，成本優勢大，成本優勢愈強愈強。鋼結構公司定價一般都由材料成本與加工費兩部分構成，其中材料成本由當期鋼價決定，占據了生產成本的 80%。鋼材采購渠道主要有鋼廠、一級經銷商及二級經銷商，其中鋼廠直采成本低但要求單量規模大，且不允許墊資；一、二級經銷商銷售政策靈活但加價較高。以鴻路鋼構為例，公司生產規模大，通過總部統一從鋼廠直采，鋼材價格更優、出貨速度

81、更快。綜合成本比從鋼材一級經銷商處采購要低 80-100 元/噸，比從鋼材二級經銷商處采購要低 150-200 元/噸，這使鴻路鋼構能夠以較低價格售賣產品，相對中小型競爭者價格更具吸引力。圖圖 35.鋼材成本占生產成本的鋼材成本占生產成本的 80%圖圖 36.公司實施扁平管理，優化管理效率公司實施扁平管理，優化管理效率 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公告公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 鋼結構制造人力密集，管理難度大鋼結構制造人力密集，管理難度大，公司公司改革管理架構，降本增效成果顯著改革管理架構，降本增效成果顯著。鋼結構制造是人力密

82、集產業，且各項目都較為非標，需根據項目進行設計估價，每單所需物料均不相同，極其依賴公司對各環節成本、費用及質量的把控。公司建立了扁平化生產管理體系，對所有基地進行垂直管理，將商務技術、決算、采購、PSIomOA/BIBIMERP鋼板管理系統鋼板管理系統系統集成工具系統集成工具(PSIiface)主數據管理主數據管理訂單管理訂單管理倉庫管理倉庫管理設備管理設備管理質量管理質量管理物料管理物料管理物流管理物流管理追溯管理追溯管理能源管理能源管理環境管理環境管理制造成本制造成本PSIls短期計劃排程短期計劃排程PSIsfdc/vgd生產工單生產工單派報工管理派報工管理PSIswt生產作業生產作業（報

83、工報工、采集采集、質檢質檢、調度等調度等）PSImobile生產作業生產作業（報工報工、采集等采集等）PSIpmx長期計劃長期計劃PSIjScada報報表表生生產產控控制制中中心心設備集成物理層設備集成物理層(MDA Physical Layer)加工設備加工設備Machinery Machines檢測設備檢測設備Checking Machines物流設備物流設備Logistic Machines其它設備其它設備Other MachinesPSICockpitPSIReporting 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹

84、請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 物資、詳圖、生產調度、財務、資金、研發等都由總部統一管理，各基地僅是生產成本中心，精簡了非生產人員成本，同時詳圖深化步驟由本部完成，使公司清楚每單大致所需的人工及物料，提升了總部對各生產基地的成本管控能力。圖圖 37.公司非生產人員人均覆蓋產量較高公司非生產人員人均覆蓋產量較高 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 2022Q2 業績略超預期，彰顯行業競爭力及經營韌性。業績略超預期，彰顯行業競爭力及經營韌性。疫情期間，在多重不利因素下，實現歸母凈利潤 5.1億元仍達成了 2.0%的正增長，這得益于 1）2022Q1/Q

85、2公司積極拿單，分別新簽訂單額 60.1/67.7億元，同比增長 14.7%/28.0%，為 2022Q2工廠仍能保持較高的產能利用率打下基礎；2）發揮基地遍布全國的優勢，有效對沖局部疫情的影響；3）積極拓展規模大、加工難度高的大訂單。盡管大訂單對交付速度及加工質量要求高，但公司排產能力優秀（十大基地可協同完成大、急訂單的加工）因此疫情以來，公司新簽大訂單額也在持續增加，彰顯公司龍頭本色。圖圖 38.公司十大基地遍布全國公司十大基地遍布全國 數據來源：數據來源：公司公司公告公告，財通證券研究所財通證券研究所 0200400600800100012001400160020172018201920

86、202021鴻路鋼構（噸）精工鋼構（噸）東南網架（噸）杭蕭鋼構（噸）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 圖圖 39.疫情期間業績彰顯經營韌性疫情期間業績彰顯經營韌性 圖圖 40.大訂單加工額穩步增長，疫情間仍持續增加大訂單加工額穩步增長，疫情間仍持續增加 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公司公告公告，財通證券研究所財通證券研究所 隨著隨著 Q4 穩增長穩增長政策政策步入執行階段步入執行階段，公司公司經營經營彈性有望彈

87、性有望進一步進一步釋放釋放。今年地方債發行節奏較往年明顯加快，整體規模來看 6 月份達到高峰。907 國常會后，多省召開穩增長接續措施發布會，其中，河南、江西、甘肅分別獲得 314、234、87億元限額，并都或將于 10 月底前發行完成。隨著穩增長政策的逐步落地，基建需求有望上升，推動帶動公司經營業績觸底回升。圖圖 41.基建訂單目前占基建訂單目前占大訂單總額比例較大訂單總額比例較低低 數據來源：數據來源：公司公司公告公告，財通證券研究所財通證券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02468101214歸母凈利潤（億元）yoy051015

88、2025大訂單加工額（億元）0510152025303540452019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1基建（億元）工廠（億元）住宅（億元）超高層，商業綜合體（億元）其他（億元）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 圖圖 42.水泥庫容水泥庫容比下降，下游建筑需求提升比下降，下游建筑需求提升 圖圖 43.專項債專項債發行節奏快發行節奏快，Q4 基建需求有望釋放基建需求有望釋放 數據來源：數據來源：數字水泥網數字水泥網，財通證券

89、研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：wind，通證券研究所通證券研究所 3.2.布局未來，“智能化”改造打破效率瓶頸，購地靜待擴產時機布局未來，“智能化”改造打破效率瓶頸，購地靜待擴產時機 3.2.1.自動化工藝積累深厚，自動化工藝積累深厚，生產生產效率效率進一步提升進一步提升 公司深耕智能化多年，積累扎實。公司深耕智能化多年，積累扎實?！爸悄苤圃臁毙枰髽I的長期積累，早在 2013年，公司便將“智能制造”作為未來主要研發方向，提出在非標件為主的建筑鋼結構中，尋找標準化的鋼結構設計和制造的思路。2015年起，公司便已細化各部件，將各項非標的材料最大限地實現細分產品標準化，更有效地提高自動

90、化生產能力。同年，公司還募投資金，啟動“智能化制造技改項目”，加強對鋼結構生產線部分關鍵設備進行智能化技術改造的研發。長期的投入，為公司打下了扎實的基礎。場景數據優勢明顯，場景數據優勢明顯，智能化工藝積淀深厚。智能化工藝積淀深厚。自動化加工需要數控系統的支持，建立在大量的數據支撐上。公司產量行業領先，產品線全面，具有全行業最多的應用場景，數據優勢豐富。通過大量經驗積累，公司已總結了深厚的自動化智能工藝經驗。目前已研發下料、坡口、熱軋 H 型鋼方圓管、箱型柱、工字鋼、角鋼、槽鋼等多項生產工藝，為實現全面自動化打下扎實基礎。圖圖 44.公司深耕自動化技術應用公司深耕自動化技術應用 圖圖 45.公司

91、深耕焊接切割技術公司深耕焊接切割技術 數據來源：數據來源：抖音鴻路鋼構官方號，抖音鴻路鋼構官方號，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：抖音鴻路鋼構官方號，抖音鴻路鋼構官方號，財通證券研究所財通證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%全國水泥庫容比（%）0100002000030000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020新增專項債券累計額（億元）2021新增專項債券累計額（億元）2022新增專項債券累計額（億元）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請

92、參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 部分智能設備已投產部分智能設備已投產，財務效益有望釋放財務效益有望釋放。2022 年上半年公司加快了激光智能切割、小型連接件的專業化智能化生產、機器人自主尋位焊接、機器人噴涂等智能化改造及人才培養方面的投入。其中，公司已在激光智能切割的技術應用方面積累較多經驗，近期將逐步投入生產。智能數控激光切割具有省人力、質量好、方便安裝的優點，降低了切割、打磨等環節的人工需求。隨著設備逐漸投入生產，及人員優化調整，有望進一步降低生產成本。圖圖 46.激光切割機逐步投入生產激光切割機逐步投入生產 圖圖 47.激光切割激光切割產品產品質量好，質量好，邊緣光滑

93、（右圖）邊緣光滑（右圖）數據來源：數據來源：柏楚電子公眾號，柏楚電子公眾號，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：鍛造與沖壓公眾號鍛造與沖壓公眾號，財通證券研究所財通證券研究所 3.2.2.信息化覆蓋信息化覆蓋生產生產業務業務全全流程，流程，潛在潛在管理半徑管理半徑進一步擴張進一步擴張 信息化信息化覆蓋全覆蓋全流程，流程，業務管理能力增強業務管理能力增強。為管理分散各地的十大生產基地，協調各廠產能，公司始終將信息化建設放在首位。公司以自主研發的“項目管理平臺”為核心，將企業的人、財、物、信息、流程整合在統一的平臺上，實現了經營管理模式統一。項目信息管理平臺清晰反映合同、收付款、采購

94、計劃及到料狀況、成品收發存、發貨計劃、生產計劃及生產進度等信息，為業務進一步擴張打下良好基礎。圖圖 48.二維碼系統可將責任落實至一線工人二維碼系統可將責任落實至一線工人 圖圖 49.車間狀態實時反應在車間狀態實時反應在中控中控看板看板 數據來源：數據來源：產業產業調研，調研，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：柏楚電子公眾號，柏楚電子公眾號，財通證券研究所財通證券研究所 生產過程生產過程把控力提升把控力提升，加修內功夯實加修內功夯實產能復制力。產能復制力。近年公司上線了具有自主知識產權的數模二維碼溯源系統。該系統通過對每件產品單獨賦予二維碼，記錄產品生產、產線、質檢、訂單信息，

95、做到信息透明公開，便于責任實際落實到每一個 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 生產工人身上。同時，即將大規模投入生產的數控激光切割機能將實時的產量，機器狀態反應在中控板上，增強企業對車間現場的掌握。對一線生產把控力的提升，擴大了公司的潛在管理半徑，為公司的下一波擴產夯實了基礎。3.2.3.產能產能擴張擴張仍在推進仍在推進，購地夯實，購地夯實擴產潛力擴產潛力 公司公司持續購入工業用地持續購入工業用地，面積面積足以支撐未來擴產足以支撐未來擴產。從歷史看，公司自 2016

96、 年起持續拿地支撐起了產能的快速擴張。自 2015 年轉換經營思路后，公司累計拿地達 755 萬平米。根據公司 2022年半年度報告顯示，公司 2022年產能將達 500 萬噸，規模優勢有望進一步增加。表表 11.穩定的購地節奏保證了公司的快速擴產穩定的購地節奏保證了公司的快速擴產 單位：萬平方米單位：萬平方米 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 至今至今 團風基地 48 金寨基地 35 11 18 合肥基地 16 23 下塘基地 22 汝陽基地 28 35 南川基地 19 3 20 18 24 渦陽基地

97、 17 99 107 78 7 24 蚌埠基地 14 潁上基地 66 宣城基地 14 9 每年增加面積 36 117 207 111 107 89 90 累計增加面積 36 152 359 470 577 666 755 每平米產能假設（噸/平米）0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 估算可覆蓋產能(萬噸）25 106 251 329 404 466 529 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 4.盈利預測盈利預測及投資建議及投資建議 主要假設主要假設：橋梁鋼結構橋梁鋼結構：受益于近年各城市快速打造立體交通，大量興建城市高架橋梁，鋼結構橋梁強

98、度高、自重輕，有望得到進一步推廣，我們預計公司 2022-2024年分別實現收入增速 10%/15%/20%。建筑重鋼結構建筑重鋼結構：隨著公司新產能逐步落地，該業務收入將快速增長，我們預計公司 2022-2024 年分別實現 25%/28%/25%的增速。建筑輕鋼結構建筑輕鋼結構：我們預計公司 2022-2024年每年收入實現 0%/5%/10%的增速?？臻g鋼結構空間鋼結構：我們預計 2022-2024 年收入增速分別為 2%/5%/10%。裝配式建筑裝配式建筑：隨著國家對“鋼結構裝配式建筑”的不斷推廣，公司憑借領先的“高 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱

99、尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 層裝配式鋼結構建筑技術”將不斷得到政府及市場的認可，推動業務持續增長。我們預計 2022-2024年收入增速分別為 15%/20%/20%。綜上所述，我們預計公司 2022-2024 年將實現總收入 223.06/265.94/318.79 億元，同比增速分別為 14.30%/19.22%/19.87%。表表 12.2021-2024E 公司收入分拆公司收入分拆 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 橋梁鋼結構 營業收入（億元）11.24 12.36

100、 14.22 17.06 YOY 20%10%15%20%毛利率 9.48%9.60%10.50%10.80%建筑重鋼結構 營業收入（億元）79.07 98.84 126.52 158.15 YOY 103%25%28%25%毛利率 9.51%9.40%10.20%11.00%建筑輕鋼結構 營業收入（億元）45.57 45.57 47.85 52.63 YOY 50%0%5%10%毛利率 9.03%9.20%10.00%10.50%空間鋼結構 營業收入（億元）17.52 17.87 18.77 20.65 YOY 88%2%5%10%毛利率 9.52%9.45%10.40%11.00%裝配式建

101、筑 營業收入（億元）33.57 38.60 46.32 55.58 YOY 47%15%20%20%毛利率 9.58%9.40%10.30%10.80%其他業務 營業收入（億元）8.18 9.81 12.26 14.72 YOY 19%20%25%20%毛利率 86.71%80.00%75.00%70.00%總收入（億元）總收入（億元）195.15195.15 223.06223.06 265.94265.94 318.79318.79 YOY 45.08%45.08%14.30%14.30%19.22%19.22%19.87%19.87%數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研

102、究所 鴻路鋼構是國內鋼結構制造的龍一企業，具備規模及管理優勢。短期我們關注穩增長政策落地，中長期來看，鋼結構市場仍將進一步增長。不斷提高的人力成本及環保要求將持續推高市場門檻，淘汰實力較弱的中小企業，利好產能向頭部集中。智能化改造將有效幫助公司提高生產效率及管理半徑，帶動產能產量擴張，實現營收及利潤的雙重增長。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 12.14/16.31/20.37 億元，同比增速5.58%/34.35%/24.84%，最新收盤價對應 PE 為 18.05/13.44/10.76。維持“增持”評級。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱

103、尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 表表 13.可比公司估值表可比公司估值表（截至（截至 2022 年年 10 月月 18 日）日）代碼代碼 簡稱簡稱 總市值總市值 （億元）（億元）收盤價收盤價（元）（元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 600496.SH 精工鋼構 84.5 4.20 7.85 9.71 11.98 10.77 8.71 7.06 600477.SH 杭蕭鋼構 101.4

104、4.28 4.95 5.94 6.98 20.47 17.06 14.53 002135.SZ 東南網架 78.9 6.77 5.45 6.81 8.48 14.48 11.59 9.30 行業平均行業平均 15.2415.24 12.4512.45 10.3010.30 002541.SZ002541.SZ 鴻路鋼構鴻路鋼構 219.2219.2 31.7731.77 12.1412.14 16.3116.31 20.3720.37 18.018.05 5 13.4413.44 10.7610.76 數據來源：數據來源：wind，財通證券研究所財通證券研究所 注：注：，鴻路鋼構及精工鋼構鴻路

105、鋼構及精工鋼構盈利盈利預測來自財通證券，其余預測來自財通證券，其余可比公司盈利預測均來自可比公司盈利預測均來自 wind一致預期一致預期，截至截至 2022年年 10月月 18日日 5.風險提示風險提示 項目項目投產投產不及預期風險不及預期風險。公司在建及已完成建設十大生產基地，預計 2022 年底產能將達 500萬噸/年，為公司的后繼發展打下了堅實的基礎。若由于配套生產人員不到位，設備調試較慢等原因延緩公司產能爬坡，將影響公司產能釋放。穩增長政策穩增長政策落地落地不及預期不及預期風險風險。今年地方債發行節奏較往年明顯加快，整體規模來看 6 月份達到高峰。907 國常會后，多省召開穩增長接續措

106、施發布會，市場對Q4 基建需求增長有所預期。若穩增長政策的落地不達預期，公司基建相關需求將減弱，影響 Q4 新簽訂單。疫情反復疫情反復風險風險。公司基地遍布全國各處，疫情反復容易影響部分地區產能，降低公司產能利用率，影響公司實際出貨量，降低當期業績。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_Finance2 利潤表利潤表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024

107、E2024E 財務指標財務指標 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入營業收入 1345113451 1951519515 2230622306 2659426594 3187931879 成長性成長性 減:營業成本 11628 17047 19522 23083 27545 營業收入增長率 25%45%14%19%20%營業稅費 100 137 145 189 223 營業利潤增長率 53%47%3%31%25%銷售費用 101 156 172 197 223 凈利潤增長率 43%44%6%34%25%管理費用

108、223 278 294 319 357 EBITDA 增長率 39%43%7%26%18%研發費用 384 583 658 771 924 EBIT 增長率 45%47%4%31%21%財務費用 101 153 210 218 193 NOPLAT 增長率 38%43%7%34%21%資產減值損失-2-9 0 0 0 投資資本增長率 46%21%10%10%11%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 凈資產增長率 21%22%14%20%20%投資和匯兌收益-16-13-45-45-48 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 10261026 1511151

109、1 15571557 20392039 25462546 毛利率 14%13%12%13%14%加:營業外凈收支-3 1 0 0 0 營業利潤率 8%8%7%8%8%利潤總額利潤總額 10231023 15121512 15571557 20392039 25462546 凈利潤率 6%6%5%6%6%減:所得稅 223 362 342 408 509 EBITDA/營業收入 11%10%10%10%10%凈利潤凈利潤 799799 11501150 12141214 16311631 20372037 EBIT/營業收入 9%9%8%9%9%資產負債表資產負債表 2020A2020A 202

110、1A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 運營效率運營效率 貨幣資金 2565 2114 1032 1505 2539 固定資產周轉天數 101 88 90 81 69 交易性金融資產 0 0 0 0 0 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 7474 7777 8989 7979 7070 應收帳款 1548 2140 2323 2557 2938 流動資產周轉天數 295 245 213 201 194 應收票據 22 10 27 18 36 應收帳款周轉天數 43 34 36 33 31 預付帳款 238 469 508 531 606 存貨周

111、轉天數 161 140 145 135 123 存貨 5743 7500 8226 9086 9736 總資產周轉天數 388 330 324 293 270 其他流動資產 114 240 240 240 240 投資資本周轉天數 270 225 217 201 185 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 13%16%15%16%17%長期股權投資 16 14 14 14 14 ROA 5%6%6%7%8%投資性房地產 38 36 36 36 36 ROIC 9%11%10%13%14%固定資產 3734 4728 5512 5876 6020 費用率費用率 在建工

112、程 295 198 298 398 298 銷售費用率 1%1%1%1%1%無形資產 794 948 1074 1174 1274 管理費用率 2%1%1%1%1%其他非流動資產 124 65 65 65 65 財務費用率 1%1%1%1%1%資產總額資產總額 1620716207 1957619576 2052720527 2272222722 2513625136 三費/營業收入 3%3%3%3%2%短期債務 1939 1676 1676 1676 1676 償債能力償債能力 應付帳款 1220 805 822 974 1016 資產負債率 63%63%60%56%52%應付票據 2276

113、 3652 3289 3636 4015 負債權益比 171%169%147%129%110%其他流動負債 322 377 377 377 377 流動比率 1.45 1.54 1.58 1.61 1.70 長期借款 497 1665 1865 1565 1065 速動比率 0.57 0.52 0.44 0.47 0.58 其他非流動負債 203 176 176 176 176 利息保障倍數 10.76 10.39 7.62 10.07 13.37 負債總額負債總額 1022910229 1230512305 1221712217 1278112781 1315813158 分紅指標分紅指標

114、少數股東權益少數股東權益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 DPS(元)0.23 0.33 0.00 0.00 0.00 股本 524 531 690 690 690 分紅比率 留存收益 2978 4014 5053 6684 8721 股息收益率 1%1%0%0%0%股東權益股東權益 59785978 72717271 83108310 99419941 1197811978 業績和估值指標業績和估值指標 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 現金流量表現金流量表 2020A2020A 2021A2021A 202

115、2E2022E 2023E2023E 2024E2024E EPS(元)1.53 2.19 1.76 2.36 2.95 凈利潤 799 1150 1214 1631 2037 BVPS(元)11.41 13.70 12.04 14.41 17.36 加:折舊和攤銷 280 347 416 436 455 PE(X)23.88 24.45 18.05 13.44 10.76 資產減值準備 66 3-2-2-2 PB(X)3.20 3.91 2.64 2.21 1.83 公允價值變動損失 0 0 0 0 0 P/FCF 財務費用 88 163 231 228 208 P/S 1.42 1.46

116、0.98 0.82 0.69 投資收益 16-13 45 45 48 EV/EBITDA 14.41 15.29 11.90 9.18 7.28 少數股東損益 0 0 0 0 0 CAGR(%)營運資金的變動-972-1698-429-293-356 PEG 0.56 0.56 3.24 0.39 0.43 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 159159 -202202 14261426 20462046 23902390 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -11201120 -16061606 -14221422 -10451045 -648648 REP

117、 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 22822282 832832 -206206 -528528 -708708 資料來源：資料來源：windwind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 信息披露信息披露 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨

118、立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看

119、好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告

120、所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。