公用事業行業：分布式引領能源消費變革-221019（17頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 公用事業公用事業 分布式引領能源消費變革分布式引領能源消費變革 華泰研究華泰研究 公用事業公用事業 增持增持 (維持維持)研究員 王瑋嘉王瑋嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究員 黃波黃波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 聯系人 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570121040031 +(86)21 2897 2228 聯系人 胡知胡知 SAC No.S05

2、70121120004 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2022年10月19日中國內地 專題研究專題研究 分布式能源：能源轉型的核心支柱之一，市場化驅動啟航分布式能源：能源轉型的核心支柱之一，市場化驅動啟航 分布式能源是中國能源轉型的核心支柱之一，發展潛力充足。國內分布式能源行業將從 2005-2020 年的政策推動，演進至 2021-2030 年的以市場化發展為主、政策機制理順為輔的新階段?？春脙蓷l主線：1）分布式光伏，十四五/十五五累計新增 241/330GW，CAGR 33%/15%，遠期展望容量達到1,372GW；2）低碳/零碳建

3、筑，存量高耗能建筑節能改造，增量低碳/零碳建筑落地，十四五規劃改造/新增不低于 3.5 億/0.5 億平米，可再生能源替代率 8%。不同于集中式能源行業，在分布式能源市場規模與資金優勢相對弱化，具備靈活開發和專業運營能力的公司更有望脫穎而出。兩條主線：分布式光伏兩條主線：分布式光伏+低碳低碳/零碳建筑零碳建筑，低滲透率下發展空間廣闊，低滲透率下發展空間廣闊 分布式能源具備多種發展形式，但結合技術可行性和適用性，我們認為有兩條發展主線值得關注：1）分布式光伏，2021 年末滲透率僅 4.8%，預計“十四五/十五五”累計新增容量分別為 241/330GW，CAGR 分別為 33%/15%，遠期展望

4、下累計裝機容量有望達到 1,372GW。2）低碳/零碳建筑，2021 年末國內僅 4%的建筑采用先進的能效改進措施，節能達標率均不足 10%；十四五規劃提出到 2025 年，完成既有建筑節能改造面積 3.5 億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建筑 0.5 億平方米以上，城鎮建筑可再生能源替代率達到 8%，建筑能耗中電力消費比例超過 55%。市場化驅動力市場化驅動力：清潔能源降本、負荷預測強化、監管限制放松：清潔能源降本、負荷預測強化、監管限制放松 分布式能源具有天然的去中心化屬性，市場化發展的主要驅動力源自：1）清潔能源成本持續下行，尤其是以風光為主導的新型分布式能源系統，受益于技術進步帶來

5、的 LCOE 下降；2）負荷預測技術可行性上升，裝機和負荷的匹配度提高，利好項目建成后的利用率和經濟性；3）政策監管限制逐步放松，接入和使用電、氣和區域供暖（供冷）網絡困難度降低，鼓勵分布式光伏與分散式風電的開發投資，“隔墻售電”政策逐步放開。參與者：參與者：競爭格局趨于分散，跨界入局競爭格局趨于分散，跨界入局或成為主流或成為主流 分布式能源主要的商業模式可以劃分為三類：1）生產型消費者，根據用能需求定制系統規模，作為一種收益率穩定的投資標的；2）能源服務公司，通過收益分享和節能保障的模式建立能源服務合同；3）互聯網化，能源信息的雙向流動，成為虛擬電廠的重要載體。不同于集中式能源行業，在分布式

6、能源市場規模與資金優勢相對弱化，具備靈活開發和專業運營能力的公司更有望脫穎而出。無論是節能服務領域還是分布式光伏領域，競爭格局均較為分散；另一方面分布式能源仍處于發展初期，2021 年末分布式光伏裝機滲透率不到 5%，而跨界投資愈演愈烈，預計短中期競爭格局仍將趨于分散。風險提示：經濟下行拖累用能需求；政策推進不及預期；合同能源管理項目服務期內經濟效益不確定。(25)(17)(9)(0)8Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)公用事業滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 公用事業公用事業 正文目錄正文目錄 分布式能源是能源轉型的核心支柱分布式

7、能源是能源轉型的核心支柱.3 分布式能源系統：采用“源網荷儲”設計，實現“多能互補”架構.3 節能收益加減碳需求，分布式能源快速部署.5 分布式能源的兩條主線：分布式光伏分布式能源的兩條主線：分布式光伏+低碳低碳/零碳建筑零碳建筑.7 分布式光伏：滲透率預估不到 5%，成長空間廣闊.7 低碳與零碳建筑：存量高耗能改造，增量規劃落地.8 分布式能源發展的市場化驅動力分布式能源發展的市場化驅動力.9 清潔能源成本持續下行.9 負荷預測技術可行性上升.10 政策監管限制逐步放松.10 分布式能源的參與者：競爭格局趨于分散，跨界入局或成為主流分布式能源的參與者：競爭格局趨于分散，跨界入局或成為主流.1

8、2 分布式能源商業模式：生產型消費者、能源服務公司、互聯網化模式.12 競爭格局趨于分散，跨界入局或成為主流.13 風險提示.14 PX8VpX8V9WmZoOrRsQaQ8Q7NoMmMpNtRfQqRqQfQmOpP9PpOpPMYrRmQMYmNrP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 公用事業公用事業 分布式能源是能源轉型的核心支柱分布式能源是能源轉型的核心支柱 分布式能源是中國能源轉型的核心支柱之一，發展潛力充足。我們認為，國內分布式能源行業將從 2005-2020 年的政策推動，演進至 2021-2030 年的以市場化發展為主、政策機制理順為輔的新階段。

9、分布式能源系統分布式能源系統：采用“源網荷儲”設計，實現“多能互補”架構：采用“源網荷儲”設計，實現“多能互補”架構 分布式能源是實現能源轉型可持續發展的必由之路分布式能源是實現能源轉型可持續發展的必由之路。2022 年 9 月中國電機工程學報多能源互補分布式能源系統集成研究綜述及展望中談到，分布式能源系統作為集中式能源供應的重要補充手段，將傳統“源-網-荷”間的剛性鏈式轉變為便于調控的“源-荷”柔性連接，是實現能源轉型和能源利用技術變革的重要方向。分布式能源系統在地理位置上位于或臨近負荷中心，避免了能源大規模輸送導致的能源損耗和基礎設施投資，實現了能源的就地生產與消納。在燃料利用上具有多元靈

10、活的特點，不僅可以采用天然氣、氫氣作為燃料，還可以利用太陽能、生物質等可再生能源，在“碳中和”目標下，以可再生能源為主體的多能源互補的分布式能源系統是實現我國能源轉型可持續性發展的必由之路。多能互補分布多能互補分布式能源系統源側包括能源生產和能源轉換過程式能源系統源側包括能源生產和能源轉換過程。能源生產過程中燃料來源廣泛，既包括天然氣、煤炭、燃料油等傳統化石能源，也能夠耦合太陽能、風能、生物質、地熱能等可再生能源，甚至包括工業余熱等資源。受節能減排政策影響，多能互補分布式能源系統逐漸由傳統能源驅動向可再生能源驅動轉變。能源轉換設備包括燃料電池、燃氣輪機、內燃機、熱泵、電制氫（氣）、制冷機、儲電

11、（熱）等設備。能源網絡是分布式能源系統的重要組成部分，主要包括微電網、燃氣管網、供熱（冷）管網、中水分級利用管網等綜合網絡。與主干網絡相比，微能源網參數等級更低，主要作用是實現能源站能源設施和負荷側用能主體的互聯互通。負荷側除冷熱電氣等傳統負荷以外，還需要考慮移動應用（電動、氫/混合動力汽車，車載應急電源、可移動冷-熱-電聯供）及化工原料等多元化需求。圖表圖表1：“源網荷儲”一體化設計的多能互補分布式能源系統一般性構架“源網荷儲”一體化設計的多能互補分布式能源系統一般性構架 資料來源：2022 年 9 月中國電機工程學報多能源互補分布式能源系統集成研究綜述及展望、華泰研究 免責聲明和披露以及分

12、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 公用事業公用事業 儲能是解決分布式能源系統中發電功率和負荷功率之間、不同類型電源響應時間之間不匹儲能是解決分布式能源系統中發電功率和負荷功率之間、不同類型電源響應時間之間不匹配問題的核心技術配問題的核心技術。目前熱能存儲、電化學存儲以及機械能存儲技術較為成熟，電能存儲和化學能存儲技術發展迅速。多能源系統中可再生電力可以通過鋰電池、液流電池、超導電容等直接存儲，也可以通過抽水蓄能、壓縮空氣儲能轉化為機械能存儲，亦或者經由電化學方式轉化為氫氣、甲烷等燃料以化學能形式存儲，此外需求側電動汽車也是電能存儲的一種重要方式。熱能可以通過顯熱和潛熱兩種方式直接存儲

13、，也可以通過熱化學轉化為燃料化學能間接存儲，近年來冰蓄冷逐漸成為賓館、酒店等應用場景下的重要儲能手段。圖表圖表2：主要儲能手段對比主要儲能手段對比 儲能方式儲能方式 使用壽命使用壽命 優點優點 缺點缺點 發展現狀發展現狀 抽水蓄能 50 年 技術成熟、容量大、運行穩定、儲能周期長、啟?？?、單位裝機成本低（稍高于 6元/瓦容量）、環保節能 響應速度（相對新型儲能）較慢、建設周期長、選址與施工要求高、成本下降潛力小 占據主導地位 火電靈活化改造 30 年 技術成熟、成本最低、可利用現有火電站 環保性不佳、調峰能力較差 產業化應用 壓縮空氣蓄能 25 年 儲能容量大 轉換效率低、響應速度慢、建設周期

14、長 產業化應用 飛輪儲能 20 年左右 功率密度高、響應速度快、壽命長 儲能量過低（秒級）產業化應用 超導儲能 循環數百萬次 響應速度快、功率密度較高 儲能容量過低（秒級）、技術不成熟 示范應用 超級電容器 10 年左右 功率密度大、循環壽命長 儲能量過低（秒級）、自放電率高 產業化應用 電池（鋰、鉛酸等）5-20 年 視具體電池種類不同 視具體電池種類而變 產業化應用 資料來源：2018 年各種儲能方式對比分析及抽水蓄能技術發展趨勢探討（國網新源控股有限公司梁廷婷/崔繼國）、華泰研究 分布式能源系統中的能源互補按照特征可分為時間互補、熱互補、熱化學互補等形式分布式能源系統中的能源互補按照特征

15、可分為時間互補、熱互補、熱化學互補等形式。時間互補是根據不同能源資源波動情況和調節能力，借助協調運行和儲能技術將能源資源在時間尺度上重新分配，促進可再生能源消納、提高能源輸出可靠性。熱互補是依據“溫度對口、梯度利用”原則對能源轉換設備涉及的熱力循環進行優化集成，提高系統綜合能效，以中低溫熱源驅動吸收式熱泵為例，中低溫熱互補已經逐漸成為多能互補的典型形式。圖表圖表3：多重因素影響下的多能互補分布式能源系統多時間多重因素影響下的多能互補分布式能源系統多時間尺度智能調控尺度智能調控 資料來源：2022 年 9 月中國電機工程學報多能源互補分布式能源系統集成研究綜述及展望、華泰研究 免責聲明和披露以及

16、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 公用事業公用事業 節能收益加減碳需求，分布式能源快速部署節能收益加減碳需求，分布式能源快速部署 分布式能源的核心價值分布式能源的核心價值：1）接近客戶端，充分利用當地資源稟賦（天然氣、風、光、地熱、生物質、工業余熱余壓等不同資源的就地轉化），降低能源輸送成本（輸配電成本占比 30%（IEA，2014b），提供定制化能源供應（應對不同的能源消費特征）；2）高能效，多聯供和能源梯級利用（綜合能源利用效率 70-90%），多能互補（根據用能用戶的地理位置、資源稟賦、消費特征將不同類型能源進行優化組合），余熱余壓利用（高耗能行業副產熱能和壓差資源，為生產及

17、生活供熱/電/冷）；3）低碳清潔，降低空氣污染物排放（SO2、NOX和粉塵），減少碳排放（供熱占全球能源有關 CO2 排放的 30%，其中一半用于建筑，IEA 2014c），減少化石能源消耗。圖表圖表4：低碳園區：因地制宜利用能源稟賦，實現用能提效和減排低碳園區：因地制宜利用能源稟賦，實現用能提效和減排 圖表圖表5：低碳建筑：通過節能和低碳能源替代，降低用能成本低碳建筑：通過節能和低碳能源替代，降低用能成本 資料來源：新奧能源 2021 年報、華泰研究 資料來源：新奧能源 2021 年報、華泰研究 國內分布式光伏裝機快速發展，國內分布式光伏裝機快速發展，2017-2021 年年 CAGR 達達

18、 60%。2016 年至 2021 年，我國分布式光伏新增裝機規模從 4.24GW 增加至 29GW，累計裝機容量從 10.32GW 增加至107GW，累計容量五年 CAGR 達到 60%，發展態勢良好。2021 年，受上游原材料價格影響，組件價格高企，影響地面集中式光伏電站投資，但分布式裝機未受明顯影響。2022 上半年，我國分布式光伏新增 19.65GW，占比 64%；其中戶用 8.9GW、工商業和公共建筑10.75GW。從占比看，分布式光伏電站新增裝機與累計裝機占比均逐年提高。2016 年至 2021年，分布式光伏電站新增裝機占比從 12%增加至 55%，累計裝機占比從 13%增加至 3

19、5%。2021年分布式光伏電站新增裝機占比首次超過集中式光伏電站，實現分布式與集中式光伏并舉發展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 公用事業公用事業 圖表圖表6：2015-2021 我國光伏新增裝機容量及占比我國光伏新增裝機容量及占比 圖表圖表7：2015-2021 我國光伏累計裝機容量占比及占比我國光伏累計裝機容量占比及占比 資料來源：國家能源局、華泰研究 資料來源：國家能源局、華泰研究 “十三五”天然氣分布式能源裝機“十三五”天然氣分布式能源裝機規模規模實現年均實現年均 15.4%增長增長。據中國城市燃氣協會分布式能源專業委員會統計，截至 2020 年底，中國

20、天然氣分布式能源項目共計 632 個，總裝機規模 2274 萬千瓦；項目個數較 2015 年增加 344 個，年均增速 17.0%；裝機規模增加 1162萬千瓦，年均增速 15.4%。從區域分布看，天然氣分布式能源項目主要分布在京津冀魯、長三角、珠三角、川渝及其他地區，占比分別為 20.3%、30.7%、11.4%、14.2%和 23.4%，裝機容量占比分別為 13.8%、17.5%、25.4%、11.7%、31.5%，其中廣東、江蘇、浙江、上海是最為密集的地區。從應用場景看，中國天然氣分布式能源項目主要集中在工業園區、辦公和工業類等。其中園區類項目數量占比為 48.6%，辦公和工業類占比均為

21、 11.9%，醫院類占比為 9.2%，綜合商業體、數據中心占比為 11.4%，酒店及大型公建占比為 7.1%；從裝機規模上看，園區類占比為 83%，工業類占比為 6%，綜合商業體、數據中心占比為6%，辦公樓、大型公共建筑等占比為 5%。圖表圖表8：2015-20 年國內天然氣分布式裝機由年國內天然氣分布式裝機由 1162 增至增至 2274 萬千瓦萬千瓦 圖表圖表9：2020 年末天然氣分布式裝機規模占比年末天然氣分布式裝機規模占比 資料來源：中國城市燃氣協會分布式能源專業委員會、華泰研究 資料來源：中國城市燃氣協會分布式能源專業委員會、華泰研究 01020304050607080901000

22、1020304050602015201620172018201920202021(%)(GW)集中式分布式集中式占比分布式占比01020304050607080901000501001502002503003502015201620172018201920202021(%)(GW)集中式分布式集中式占比分布式占比010020030040050060070005001,0001,5002,0002,50020152020(個)(萬千瓦)裝機容量項目數量（右）園區類83%工業類6%綜合商業體、數據中心6%辦公樓、大型公共建筑5%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 公用事

23、業公用事業 分布式能源的分布式能源的兩條主線：分布式光伏兩條主線：分布式光伏+低碳低碳/零碳建筑零碳建筑 分布式能源具備多種發展形式，但結合技術可行性和適用性，我們認為有兩條發展主線值得關注：1）分布式光伏，2021 年末滲透率僅 4.8%，預計“十四五/十五五”累計新增容量分別為241/330GW，CAGR分別為33%/15%，遠期展望下累計裝機容量有望達到1,372GW。2）低碳與零碳建筑，存量高耗能建筑改造，增量低碳/零碳建筑落地；2021 年末國內僅 4%的建筑采用先進的能效改進措施，節能達標率均不足 10%；十四五規劃提出到 2025 年，完成既有建筑節能改造面積 3.5 億平方米以

24、上，建設超低能耗、近零能耗建筑 0.5 億平方米以上，城鎮建筑可再生能源替代率達到 8%，建筑能耗中電力消費比例超過 55%。分布式分布式光伏光伏：滲透率預估不到：滲透率預估不到 5%，成長空間廣闊，成長空間廣闊 預計“十四五預計“十四五/十五五”十五五”分布式光伏分布式光伏新增新增容量容量分別為分別為 241/330GW，遠期總容量有望達到，遠期總容量有望達到1372GW。我們根據不同類型建筑的屋頂面積、光伏功率密度和裝機滲透率來預測中國分布式光伏的裝機容量，得出以下結論：1）2025/2030 年末分布式光伏累計裝機容量為319/649GW，其中工商業與公共建筑合計為 171/371GW；

25、2）“十四五”分布式光伏新增裝機容量合計為 241GW，“十五五”合計為 330GW；3）遠期展望下（屋頂光伏安裝比例：工商業 50%、公共建筑 50%、戶用 30.6%），分布式光伏裝機容量累計 1372GW。圖表圖表10：預計預計 2022-2025 年分布式光伏新增規模分別為年分布式光伏新增規模分別為 39/55/58/60GW，遠期累計裝機容量不低于，遠期累計裝機容量不低于 1,372GW GW 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 遠期遠期 累計裝機容量累計裝機容量 總計總計 78 107 147 201 259 319 649 1,372

26、戶用 20 42 59 86 116 148 278 538 工商業 58 66 79 99 120 144 284 662 公共建筑 0 0 8 17 23 27 88 171 滲透率滲透率%總計總計 3.7 4.8 6.1 7.8 9.4 10.9 20.9 37.9 戶用 2.0 3.8 5.0 6.9 8.6 10.4 18.4 30.6 工商業 7.7 8.0 8.9 10.4 11.9 13.4 24.9 50.0 公共建筑 0 0.0 3.7 6.8 8.8 9.8 29.8 50.0 新增裝機容量新增裝機容量 總計總計 16 29 39 55 58 60 330 723 戶用

27、10 22 18 27 30 32 130 261 工商業 5 8 13 20 22 24 140 378 公共建筑 0 0 8 8 6 4 61 84 注：1）新增裝機容量=當年累計裝機容量-去年累計裝機容量，2030E 新增為 2026-2030 年累計值，遠期新增為 2031 年以后累計新增；2）公共建筑產權關系相對簡單，政府推進分布式光伏意愿大，公共建筑滲透率提升有望快于戶用與工商業滲透率；3）工商業收益率好于戶用，料滲透率增長也響應更快 資料來源：國家統計局、國家能源局、華泰研究預測 測算測算 2021 年末分布式光伏滲透率僅年末分布式光伏滲透率僅 4.8%，成長空間廣闊，成長空間廣

28、闊。根據我們的報告公用事業：分布式光伏：下一個藍海市場（2022/2/14 發布），我們測算（預計）2021/2025/2030 年末國內屋頂分布式光伏潛在裝機規模分別為 2,256GW/2,932GW/3,113GW。截至 2021 年末國內分布式光伏裝機滲透率僅有 4.8%。隨著清潔能源成本持續下行和政策監管限制的逐步放松，我們預計 2025/2030 年國內分布式光伏滲透率將上升至 10.9%/20.9%。圖表圖表11：我們測算我們測算 2021/2025 年末屋頂光伏潛在裝機容量為年末屋頂光伏潛在裝機容量為 2,256GW/2,932GW 單位：單位：GW 2020 2021 2022

29、E 2023E 2024E 2025E 2030E 遠期遠期 總計總計 2,088 2,256 2,420 2,587 2,758 2,932 3,113 3,620 住宅 1,024 1,098 1,177 1,259 1,341 1,426 1,514 1,760 工業屋頂 636 695 744 794 845 898 953 1,108 商業建筑 122 131 142 153 164 175 186 216 公共建筑 196 213 228 244 261 278 295 343 注：1）不同屋頂結構類型（彩鋼屋頂、磚瓦結構屋頂、平面混凝土屋頂）會導致可安裝光伏組件數量的差異；2）潛

30、在裝機容量=屋頂總面積 x 光伏實際功率密度 資料來源：國家統計局、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 公用事業公用事業 低碳與零碳建筑：存量高耗能改造，增量低碳與零碳建筑：存量高耗能改造，增量規劃落地規劃落地 建筑節能滲透率僅建筑節能滲透率僅 4%，達標率不足，達標率不足 10%，市場空間廣闊，市場空間廣闊。我們測算截至 2021 年末國內存量建筑581 億平方米，僅 4%的建筑采用了先進的能效改進措施，節能達標率均不足10%。另外國內年新增建筑面積約 20 億平方米，其中新增公共建筑約 4 億平方米（新增大型公共建筑約 1600 萬平方米），建筑節

31、能市場潛力大；隨著“雙碳”目標及節能相關政策的提出，我國將進一步提升綠色建筑占比，推進既有建筑綠色化改造，提升建筑節能低碳水平，這為建筑節能業務今后的快速發展提供了良好的政策導向；隨著企業節能增效意識的不斷提高，其對建筑節能改造的需求也會進一步增加。圖表圖表12：我們測算我們測算 2021/2025 年末國內建筑總面積為年末國內建筑總面積為 581/733 億平方米億平方米 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 遠期遠期 總計總計 億平方米億平方米 540 581 619 657 695 733 733 733 住宅 349 376 402 427 4

32、53 479 479 479 工業屋頂 77 83 88 93 97 102 102 102 商業建筑 38 41 43 46 49 51 51 51 公共建筑 62 66 70 74 78 82 82 82 占比占比%住宅 64.6 64.7 64.9 65.1 65.2 65.4 65.4 65.4 工業屋頂 14.3 14.3 14.2 14.1 14.0 13.9 13.9 13.9 商業建筑 7.1 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 公共建筑 11.4 11.3 11.3 11.2 11.2 11.1 11.1 11.1 資料來源：國家統計局、華泰研究預測 “十

33、四五十四五”建筑節能與綠色建筑規劃利好行業發展”建筑節能與綠色建筑規劃利好行業發展。2022年 3月住房和城鄉建設部印發 “十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃，規劃提出到 2025 年，完成既有建筑節能改造面積3.5 億平方米以上，其中居住建筑/公共建筑節能改造面積分別超過 1/2.5 億平方米。規劃明確到 2025 年，建設超低能耗、近零能耗建筑 0.5 億平方米以上，裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 30%，全國新增建筑太陽能光伏裝機容量 0.5 億千瓦以上，地熱能建筑應用面積 1 億平方米以上，城鎮建筑可再生能源替代率達到 8%，建筑能耗中電力消費比例超過 55%。圖表圖表13：建

34、筑節能“十四五”規劃相比“十三五”更加豐富，且提出多個量化目標建筑節能“十四五”規劃相比“十三五”更加豐富，且提出多個量化目標 “十四五”“十四五”“十三五”“十三五”建筑節能改造面積 合計 3.5 億平米 1 億平米-其中：居住建筑 1.0 億平米 無-其中：公共建筑 2.5 億平米 1 億平米 新增超低/近零能耗建筑-0.5 億平米 無 新增 BIPV-50GW 無 新增地熱能建筑-1 億平米 無 城鎮建筑可再生能源替代率-8%逐步擴大 建筑能耗中電力消費比例-55%無 資料來源：住房和城鄉建設部、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 公用事業公用事業

35、分布式能源發展的市場化驅動力分布式能源發展的市場化驅動力 分布式能源具有天然的去中心化屬性，市場化發展的主要驅動力源自：1）清潔能源成本持續下行，尤其是以風光為主導的新型分布式能源系統，受益于技術進步帶來的 LCOE 下降；2）負荷預測技術可行性上升，裝機和負荷的匹配度提高，利好項目建成后的利用率和經濟性；3）政策監管限制逐步放松，接入和使用電、氣和區域供暖（供冷）網絡困難度降低，鼓勵分布式光伏與分散式風電的開發投資，“隔墻售電”政策逐步放開。清潔能源成本持續下行清潔能源成本持續下行 風電光伏度電成本風電光伏度電成本持續下降持續下降。據 IRENA 數據，2010-2019 年我國陸上風電/海

36、上風電 LCOE（平準化度電成本）已分別由 0.14/0.18 美元/KWh 下降 66%/37%至 0.05/0.11 美元/KWh（約合人民幣 0.32/0.77 元/KWh）；2012-2019 年我國居民/商業光伏 LCOE 分別從0.162/0.129 美元/KWh 下降至 0.067/0.064 美元/KWh。未來，風電光伏度電成本將繼續維持下降趨勢。根據國網能源研究院有限公司在 2020 年 7 月 5 日發布的 中國新能源發電分析報告 2020預測，2025 年我國陸上風電 LCOE 有望從 2019 年的 0.315-0.565 元/kWh下降至 0.241-0.447 元/

37、KWh。圖表圖表14：風電風電 LCOE 下降趨勢（美元下降趨勢（美元/KWh）圖表圖表15：2022-2030 年我國風電年我國風電 LCOE 有望繼續下降有望繼續下降 資料來源：IRENA、華泰研究 資料來源：IEA，華泰研究 圖表圖表16：光伏光伏 LCOE 下降趨勢（美元下降趨勢（美元/KWh）圖表圖表17：2022-2030 年我國光伏年我國光伏 LCOE 有望繼續下降有望繼續下降 資料來源：IRENA、華泰研究 資料來源：中國光伏行業協會、華泰研究 0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.180.20陸風海風(美元/KWh)20102019-66

38、%-37%0.00.10.20.30.40.50.60.72021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E(元/度)LCOE-陸上LCOE-海上0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.1820122013201420152016201720182019(美元/KWh)居民商業0.00.10.10.20.20.30.30.40.42021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E(元/度)1800h1500h1200h1000h 免責聲明和披露

39、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 公用事業公用事業 負荷預測技術可行性上升負荷預測技術可行性上升 分布式能源系統的多元負荷需求具有強烈的波動性和不確定性分布式能源系統的多元負荷需求具有強烈的波動性和不確定性，主要源于：1）空調、采暖等氣象敏感負荷具有較強的波動性和隨機性；2）用戶行為模式具有顯著的隨機性，直接影響終端能源需求。分布式能源系統多元負荷預測呈現出以下趨勢分布式能源系統多元負荷預測呈現出以下趨勢：1）深入挖掘終端用戶用能特性。隨著能源技術發展和能源市場化進程推進，儲能技術以及包括電動汽車能源管理在內的需求側響應技術，將增加未來終端能源需求的不確定性。2）綜合考量影響

40、負荷需求的時空因素。諸如區域規劃布局、社會發展水平、氣象數據等因素對分布式能源系統多元負荷需求的直接影響。3）大力發展數據驅動的多元負荷聯合預測技術。負荷預測的核心是分析負荷特性和處理龐大的歷史數據，集成學習、遷移學習、強化學習等數據驅動方法及在線學習、批量與在線協同學習等算法在多元負荷聯合預測中具有巨大的應用潛力。4）逐步構建多維度協同預測體系。隨著數據驅動的源荷（電源與負荷功率）預測技術發展，構建涵蓋多能源耦合、多時間尺度、多空間層級和多管理環節的多維度協同預測體系。圖表圖表18：負荷側多元能源需求預測方法及挑戰負荷側多元能源需求預測方法及挑戰 資料來源：華泰研究 政策監管限制逐步放松政策

41、監管限制逐步放松 優化分布式可再生能源發電并網服務優化分布式可再生能源發電并網服務。2022 年 10 月國家發改委和國家能源局公布關于實施農村電網鞏固提升工程的指導意見（征求意見稿），明確提出適時推進農村電網建設改造，實現分布式可再生能源和多元化負荷的靈活接入，提升農村電網分布式可再生能源滲透率，促進分布式可再生能源就近消納。各級電網企業和供電企業要積極做好農村分布式可再生能源發電并網服務，依法簡化并網手續，優化服務流程，推廣線上服務應用，確保農村分布式可再生能源發電“應并盡并”，消納率保持在合理水平。圖表圖表19：分布式電源接入電網要求分布式電源接入電網要求 項目規模項目規模 接入電壓等級

42、接入電壓等級 低電壓穿透能力低電壓穿透能力 調度自動化與電能量采集信息接入調度自動化與電能量采集信息接入 8kW 220V 不要求 無特別要求 8-400kW 380V 不要求 上傳電流/電壓/發電量，預留上傳開關狀態能力 400kW-6MW 10kV 不要求 上傳電流/電壓/發電量，預留上傳開關狀態能力 6-30MW 35kV 要求 上傳電流/電壓/發電量/開關狀態 資料來源：國家電網、南方電網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 公用事業公用事業 整縣光伏開發試點明確開發標準整縣光伏開發試點明確開發標準。2021 年 9 月 8 日，國家能源局公布整

43、縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點 676 個，據中國民政部統計，截至 2020 年末全國縣級行政區劃單位合計 2844 個，其中市轄區 973 個、縣級市 388 個、縣與自治縣 1,429 個、旗與自治旗 52 個、特區與林區 2 個。第一批整縣光伏開發試點占全國縣級行政單位的比例約為 23.8%。而若試點地區 2023 年底前各類屋頂安裝光伏發電的比例均達到一定要求的，將列為開發示范縣。具體比例參照 2021 年 6 月 20 日國家能源局綜合司下發的關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知，黨政機關建筑屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于50%；學校、醫院、村委會等公共建筑

44、屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 40%；工商業廠房屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 30%；農村居民屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 20%。圖表圖表20：整縣開發示范縣整縣開發示范縣可安裝光伏發電比例可安裝光伏發電比例標準標準 安裝光伏比例不低于安裝光伏比例不低于%黨政機關建筑 50 學校、醫院、村委會等公共建筑屋頂 40 工商業廠房屋頂 30 農村居民屋頂 20 資料來源：國家能源局、華泰研究 “隔墻售電”“隔墻售電”或逐步放開或逐步放開。2022 年 8 月 25 日，國家能源局綜合司印發國家能源局 2022年深化“放管服”改革優化營商環境重點任務分工方案、提出 13 項具體舉措

45、。其中，在“隔墻售電”方面指出，完善市場交易機制，支持分布式發電就近參與市場交易，推動分布式發電參與綠色電力交易；2022 年 9 月浙江通過省電力條例，自 23 年起放開“隔墻售電”交易；2022 年 5 月北京電力交易中心發文允許分布式能源通過聚合的方式參與綠電交易。隨著“隔墻售電”政策趨于明朗，存量分布式能源項目價值有望迎來重估。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 公用事業公用事業 分布式能源的參與者：競爭格局趨于分散，跨界入局或成為主流分布式能源的參與者：競爭格局趨于分散，跨界入局或成為主流 分布式能源主要的商業模式可以劃分為三類：1）生產型消費者，根據用

46、能需求定制系統規模，作為一種收益率穩定的投資標的；2）能源服務公司，通過收益分享和節能保障的模式建立能源服務合同；3）互聯網化，能源信息的雙向流動，成為虛擬電廠的重要載體。不同于集中式能源行業，在分布式能源市場規模與資金優勢相對弱化，具備靈活開發和專業運營能力的公司更有望脫穎而出。無論是節能服務領域還是分布式光伏領域，競爭格局均較為分散；另一方面分布式能源仍處于發展初期，2021 年末分布式光伏裝機滲透率不到 5%，而跨界投資愈演愈烈，預計短中期競爭格局仍將趨于分散。分布式能源商業模式分布式能源商業模式：生產型消費者、能源：生產型消費者、能源服務公司、互聯網化模式服務公司、互聯網化模式 1）生

47、產型消費者）生產型消費者：分布式能源系統的建設，相對于集中式系統投入更少，建設周期也更短。而且從一般的家庭級，到單體建筑級、社區級、再到工業園區級，分布式能源系統的規模根據需要可大可小，這使得新的參與者更容易進入該領域。越來越多的工商業者和家庭可以通過自己的發電系統滿足能源需求。支持這一發展的主要商業模式就是，節約從集中式能源系統購買能源的支出，并通過銷售剩余能源獲得收入（例如分布式光伏的“自發自用、余電上網”），分布式能源系統成為一種收益率穩定的投資標的。2）能源服務公司模式）能源服務公司模式：分布式能源開發商通過電力銷售合同或能源服務合同向消費者提供能源產品和服務，與之建立更為緊密的互動關

48、系，并提高電網的靈活性。分布式能源投資方可以通過收益分享和節能保障兩種模式來建立能源服務合同。收益分享模式下，根據事前規定的比例，成本和收益在能源服務提供方和用戶間分配。而節能保障型模式下，需要能源服務公司承諾一定的節能量。3）互聯網化模式）互聯網化模式：分布式能源系統和互聯網本身都具有多源頭、多終點的特點，使得他們可以進行點對點的聯系?；ヂ摼W允許信息雙向流動，而通過在能源領域采用類似的多源頭、多終點的方式，分布式能源系統也可以利用點對點的交換，不僅僅是數據，還包括能源。這使得生產型消費者可以進行直接交易。分布式能源成為虛擬電廠的重要載體。圖表圖表21：分布式能源系統技術基礎、發展趨分布式能源

49、系統技術基礎、發展趨勢和商業模式關系圖勢和商業模式關系圖 資料來源：2017 年 10 月中國分布式能源前景展望、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 公用事業公用事業 競爭格局趨于分散競爭格局趨于分散，跨界入局或成為主流跨界入局或成為主流 節能服務公司呈現“多而弱”、“小而散”的格局，市場競爭激烈節能服務公司呈現“多而弱”、“小而散”的格局，市場競爭激烈。根據中國工業節能與清潔生產協會統計，行業中節能服務公司資產規模整體偏小，2016 年百強節能服務公司中資產規模小于 1,000 萬元的數量有 8 家，“百強”外的節能服務公司資產規模更小。根據中國工業節

50、能與清潔生產協會發布的統計數據顯示，2019 年我國節能服務公司的數量達到6,547 家，以中小企業為主，產業集中度低。少數公司憑借豐富的項目經驗優勢、品牌信譽優勢以及資本優勢，通過整合高端節能技術和節能設備，能夠為客戶提供能源利用及節能服務的一攬子解決方案，成為行業中少數大型節能綜合服務機構之一。圖表圖表22：中國節能服務公司數量中國節能服務公司數量 資料來源：中國節能協會節能服務產業委員會、華泰研究 我們初步梳理出國內 109 家從事分布式光伏業務的公司（包括 A/H 股上市公司與非上市公司），業務模式包含投資自用、開發、產品銷售、運營、持有、轉讓。除了產品銷售以外，我們認為這些公司主要可

51、以劃分為三種商業模式：1）業主自持，將分布式光伏作為收益率穩定的投資標的；2）開發+持有，以大型央企和外資能源企業為代表，具備項目開發能力、資金實力和客戶資源優勢，與業主簽訂第三方投資協議，長期持有資產；3）開發+轉讓，以光伏行業民企和地方強勢企業為代表，具備靈活開發能力，但傾向于項目轉讓實現資金快速周轉。分布式光伏 2021 年末裝機滲透率不到 5%，遠期發展空間廣闊；而分布式光伏投資門檻相對較低，跨界投資愈演愈烈，眾多具備屋頂資源的企業或者資金實力的企業正在入局，因此我們預計短中期競爭格局仍將趨于分散。圖表圖表23：從事分布式光伏業務的公司從事分布式光伏業務的公司數數量量 資料來源：Win

52、d、華泰研究 02468101201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020122013201420152016201720182019(%)(家)節能服務公司數量同比（右）10133134295140102030405060持有系統銷售系統銷售+開發系統銷售+開發+運營+持有系統銷售+開發+運營+持有+轉讓系統銷售+運營+持有+轉讓開發開發+運營+持有開發+運營+持有+轉讓(家)公司數量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 公用事業公用事業 風險提示風險提示 經濟下行拖累經濟下行拖累用能用能需求需求。光伏裝機規模/發電量增長預期建

53、立在國內用電需求逐年增長、新能源電量占比逐年上升的假設基礎上。若宏觀經濟下行，可能導致用電需求增長放緩，進而影響新能源增長前景。政策政策推進推進不及預期不及預期。2021 年整縣屋頂分布式光伏開發試點方案發布，有效調動分布式光伏市場各個利益相關方參與積極性。在此政策的推動下，我們預計“十四五”國內分布式光伏市場有望迎來快速增長。若政策實際推進效果不及預期，可能導致分布式光伏增長規模低于我們的預測值。合同能源管理項目服務期內經濟效益不確定合同能源管理項目服務期內經濟效益不確定。合同能源管理項目的前期投資金額大，服務周期較長（部分項目合同能源管理服務期限在 20 年以上），服務客戶行業眾多，項目投

54、資回收主要來源于節能減排投資項目逐年產生的收益，在合同能源管理服務期內，存在因客戶所處行業政策的變動、電價波動、自然災害、其自身經營狀況的變化等不確定因素給公司項目投資的回收和經濟效益的取得帶來一定的不利影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 公用事業公用事業 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，王瑋嘉、黃波，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券

55、投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀

56、態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任

57、。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不

58、同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本

59、公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶

60、進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 公用事業公用事業 香港香港-重重要監管披露要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-

61、重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（

62、美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師王瑋嘉、黃波本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和

63、/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒

64、生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明

65、是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 公用事業公用事業 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號

66、華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司