機械設備行業專題研究： 工業低碳轉型關鍵期關注工業節能-221020（50頁）.pdf

《機械設備行業專題研究： 工業低碳轉型關鍵期關注工業節能-221020（50頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業專題研究： 工業低碳轉型關鍵期關注工業節能-221020（50頁）.pdf（50頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 機械設備機械設備 工業低碳轉型關鍵期，關注工業節能工業低碳轉型關鍵期，關注工業節能 華泰研究華泰研究 機械設備機械設備 增持增持 (維持維持)研究員 肖群稀肖群稀 SAC No.S0570512070051 +(86)755 8249 2802 研究員 關東奇來關東奇來 SAC No.S0570519040003 SFC No.BQI170 +(86)21 2897 2081 研究員 時彧時彧 SAC No.S0570520080005 SFC No.BRI005 +(86)21 2897 2228 聯系人 黃菁倫

2、黃菁倫 SAC No.S0570120100012 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 漢鐘精機 002158 CH 40.00 買入 冰輪環境 000811 CH 18.47 買入 英維克 002837 CH 35.70 增持 資料來源：華泰研究預測 2022 年 10 月 20 日中國內地 專題研究專題研究 關注綠色數據中心建設、重點用能設備、重點用能領域的節能改造機會關注綠色數據中心建設、重點用能設備、重點用能領域的節能改造機會 “

3、十四五”是工業綠色低碳轉型的關鍵五年。制造業用能需求剛性增長，能耗控制壓力仍然較大，到 2025 年單位 GDP 能耗目標比 2020 年降低13.5%。工業能效提升行動計劃提出：聚焦重點用能行業、重點用能領域、重點用能設備；統籌優化工業用能結構、數字賦能等對節能提效的促進作用，全面提升工業能效基礎。9 月 28 日央行向包括“重點領域節能降碳改造升級”在內的十個領域設立設備更新改造專項再貸款。我們看好：1）綠色數據中心建設，尤其是制冷系統節能；2）高效節能電機及系統（含風機/泵/壓縮機）技術升級和進口替代需求；3）工業用戶多能互補，余熱利用市場空間廣闊。聚焦重點行業：加強傳統高耗能行業系統優

4、化，聚焦重點行業：加強傳統高耗能行業系統優化，關注綠色數據中心建設關注綠色數據中心建設 一方面，加強傳統六大高耗能行業（石化、化工、電力、鋼鐵、有色、建材）的能量系統優化、余熱余壓利用、可再生能源利用。另一方面，重點關注數據中心建設的節能，制冷系統節能是 IDC 節能的關鍵，以液冷、間接蒸發冷卻為代表的 IDC 新型節能制冷技術滲透率持續快速提升，我們預測 2022 年國內 IDC 間接蒸發冷卻系統市場規模有望增長到 79.2 億元，20202022 年 CAGR 為 40.1%。聚焦聚焦重點用能設備重點用能設備：高效電機：高效電機系統（風機系統（風機/泵泵/壓縮機）壓縮機）技術升級和進口替代

5、技術升級和進口替代 工業能效提升行動計劃提出：到 2025 年，新增高效節能電機占比達到70%以上，新增高效節能變壓器占比達到 80%以上。目前高效節能電機技術和壓縮機技術依然由外資主導，強制能效標準建立有助于我國電機、壓縮機、泵等用能設備技術升級，加快進口替代，優化產業結構。我們看好：高效節能電機及系統（包括風機、泵、壓縮機等）的技術升級和進口替代的機會，建議關注新能效變壓器、鍋爐/燃燒系統改造及配套系統優化。聚焦重點用能領域聚焦重點用能領域：工業用戶多能互補，余熱利用工業用戶多能互補，余熱利用潛在市場空間大潛在市場空間大 我國大型鋼鐵企業余熱利用率約 30%-50%，國外先進鋼鐵企業平均可

6、達80%-90%，提升空間較大。據前瞻網，21 年我國余熱資源潛在利用價值超2500 億元，2026 年將達 2930 億元。多能互補趨勢下，余熱利用需求啟動，關注：1）工業重點用能領域：面向終端用戶電、熱、冷、氣等多種用能需求，通過熱電冷三聯供、分布式可再生能源和能源智能微網等方式，結合余熱利用，實現多能協同供應和能源綜合梯級利用；2）供暖領域：供熱趨勢從清潔采暖高成本向低成本、單一能源向多能互補轉變，廢棄余熱利用、低谷蓄能、空氣源/地源/水源熱泵等多元化供暖方式有望持續成長。涉及公司涉及公司 1）重點行業：看好 IDC 新型節能制冷技術，推薦英維克，產業鏈公司有三花智控、佳力圖、中石科技；

7、2）聚焦重點用能設備，看好高效節能電機及系統（含風機/泵/壓縮機）進口替代，推薦漢鐘精機，產業鏈公司有臥龍電驅、江特電機、鳴志電器、江蘇雷利、鮑斯股份、東亞機械、開山股份、陜鼓動力等：3）聚焦重點用能領域：工業用戶多能互補，余熱利用需求有望快速增長，推薦冰輪環境，產業鏈公司有西子潔能、雙良節能、海陸重工、華光環能。風險提示：行業競爭加劇的風險；碳減排進度不達預期；政策推進不及預期。(32)(23)(14)(4)5Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)機械設備滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 工業工業/科技科技 正文目錄正文目錄 工業節能

8、產業鏈梳理工業節能產業鏈梳理.3 工業綠色低碳轉型關鍵期，“十四五”單位工業綠色低碳轉型關鍵期，“十四五”單位 GDP 能耗再降能耗再降 13.5%.4 重點行業領域：重點關注綠色數據中心建設重點行業領域：重點關注綠色數據中心建設.9 重點行業：關注鋼鐵/石化化工/有色/建材節能技術.9 關注綠色數據中心建設，制冷系統節能是 IDC降低能耗的關鍵之一.10 用能設備：關注電機用能設備：關注電機/變壓器變壓器/鍋爐鍋爐/壓縮機技術創新和進口替代壓縮機技術創新和進口替代.14 高效節能電機：強制能效標準提高，中國全面進入 IE3 高效電機時代.14 壓縮機：關注磁懸浮、氣懸浮等節能高效新技術的應用

9、.18 空氣壓縮機：節能空間廣闊，高端市場被國外領先企業占據，國內企業成長空間較大.18 制冷壓縮機：大冷量商用發展提速，磁懸浮/氣懸浮新技術帶來節能空間.22 泵：節能改造及核心部件國產化促進泵業高端產品進口替代.25 泵：核心零部件和技術進口依賴性仍較高，節能改造有望促進高端產品進口替代.25 真空泵：光伏、半導體下游需求驅動，真空泵高端產品進口替代仍有空間.27 變壓器：25年新增高效節能變壓器占比大于 80%，進口替代有望加速.33 工業鍋爐：鍋爐系統改造、燃燒系統改造以及優化配套系統.35 工業工業用戶多能互補，余熱利用應用空間大用戶多能互補，余熱利用應用空間大.38 民用供熱：從清

10、潔到低成本，空氣源/水地源熱泵進入成長期.38 工業余熱利用：多能互補趨勢確立，工業用戶余熱利用市場空間打開.40 余熱鍋爐完成進口替代，細分產品市場集中度高.42 集中供暖從清潔到低成本：空氣源/水地源熱泵市場有望快速增長.43 推薦標的推薦標的.46 漢中精機（002158 CH，買入，目標價 40.0元）H1業績表現優異，深耕冷熱產業鏈，真空泵/熱泵布局新能源 46 冰輪環境（000811 CH，買入，目標價 18.47元）聚焦低碳能源技術，推廣多能互補應用.46 英維克（002837 CH，增持，目標價 35.7元）Q2利潤環比改善，儲能業務加速成長.46 風險提示.47 VYjXeX

11、mUNAdYpUpUbRdNbRsQrRmOoMfQnMrReRtRpP8OoPoONZoPvNuOmOoR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 工業工業/科技科技 工業節能產業鏈梳理工業節能產業鏈梳理 工業節能設備主要包括工業節能設備主要包括工業動設備工業動設備以及余熱利用設備。以及余熱利用設備。其中工業動設備的節能以節能電機和壓縮機為主，余熱利用設備主要包括余熱鍋爐以及熱泵等。工業節能下游應用領域較為廣泛，主要包括能耗較大的鋼鐵、有色、石化、建材制造業等行業。圖表圖表1：工業節能產業鏈工業節能產業鏈 資料來源:前瞻產業研究院、華泰研究 圖表圖表2：相關產業鏈公司

12、梳理（估值日期：相關產業鏈公司梳理（估值日期：2022 年年 10 月月 19 日）日）市值市值（億元）（億元）最新收盤最新收盤價（元）價（元）EPS（元）（元）PE(x)行業分類行業分類 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 YTD（%）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 數據中心節能技術 英維克 002837 CH 160.15 17.94 36.85 0.47 0.58 0.81 78.10 63.32 45.77 數據中心節能技術 三花智控 002050 CH 788.20 -12.15 21.95 0.47 0.64 0.82 46.80 34.53

13、 26.76 數據中心節能技術 佳力圖 603912 CH 32.02 2.06 10.54 0.28 0.34 0.46 37.60 31.07 22.85 數據中心節能技術 中石科技 300684 CH 46.99 -21.09 16.73 0.47 0.68 0.98 35.68 24.47 17.15 余熱利用 西子潔能 002534 CH 133.80 -42.12 18.10 0.57 0.34 0.87 31.83 53.14 20.79 余熱利用 海陸重工 002255 CH 43.46 -26.29 5.16 0.39 -13.19 -余熱利用 華光股份 600475 CH

14、93.82 12.84 9.94 0.80 0.94 1.19 12.42 10.53 8.36 余熱利用 冰輪環境 000811 CH 86.74 -23.03 11.63 0.40 0.57 0.76 28.83 20.45 15.23 余熱利用 雙良節能 600481 CH 313.34 66.50 16.75 0.17 0.63 1.08 101.03 26.59 15.45 節能電機 臥龍電驅 600580 CH 172.78 -27.41 13.14 0.75 0.89 1.10 17.49 14.71 11.93 節能電機 江特電機 002176 CH 338.19 -4.53

15、19.82 0.23 2.05 2.55 87.67 9.67 7.78 節能電機 露笑科技 002617 CH 204.22 -30.13 10.62 0.03 -305.95 -節能電機 鳴志電器 603728 CH 123.76 24.75 29.44 0.67 0.76 1.29 44.26 38.55 22.88 節能電機 江蘇雷利 300660 CH 67.94 -9.38 25.92 0.93 1.19 1.62 27.83 21.84 15.99 節能電機 微光股份 002801 CH 64.87 40.78 28.25 1.11 1.49 1.97 25.50 19.00 1

16、4.34 節能電機 德昌股份 605555 CH 58.25 -24.06 21.90 1.13 1.47 1.78 19.37 14.93 12.30 空氣壓縮機 漢鐘精機 002158 CH 120.31 -13.78 22.50 0.91 1.09 1.37 24.71 20.66 16.44 空氣壓縮機 鮑斯股份 300441 CH 41.01 -43.35 6.24 0.41 -15.40 -空氣壓縮機 東亞機械 301028 CH 36.30 -29.11 9.58 0.48 -20.08 -空氣壓縮機 開山股份 300257 CH 200.22 26.89 20.15 0.31

17、0.46 0.68 65.94 43.38 29.66 空氣壓縮機 陜鼓動力 601369 CH 213.20 -1.90 12.34 0.50 0.61 0.76 24.86 20.33 16.19 注：預測數據來自 Wind 一致預期 資料來源：Wind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 工業工業/科技科技 工業綠色低碳轉型關鍵期，“十四五”單位工業綠色低碳轉型關鍵期，“十四五”單位 GDP 能耗再降能耗再降 13.5%“十二五“以來十二五“以來我國我國加大加大工業綠色發展工業綠色發展，成果顯著。成果顯著。2000 年以來中國能源消費進入快速增長階段

18、，2005-2021 年中國累計消耗能源約 683 億噸標煤，2021 年能源消費 52.4 億噸標準煤，約占全球的四分之一，煤炭消費占全球的一半以上。隨著工業結構調整及國家節能減排的力度不斷加大，我國工業綠色發展成效顯著?！笆濉逼陂g能源消耗增長 12.5%，“十一五”、“十二五”、“十三五”15 年間能源消耗年均增速顯著放緩，分別為 6.7%、3.8%和 2.8%。圖表圖表3：20022021 年中國能源消費總量年中國能源消費總量 圖表圖表4：20022020 年中國工業能源消費總量年中國工業能源消費總量 資料來源：國家能源局、華泰研究 資料來源：國家能源局、華泰研究 “十四五”是我國應對

19、氣候變化、實現碳達峰目標的關鍵期和窗口期，也是工業實現綠色低碳轉型的關鍵五年。2021 年 7 月 1 日，國家發改委發布“十四五”循環經濟發展規劃，提出節能目標：到 2025 年，單位 GDP 能源消耗比 2020 年降低 13.5%?！笆濉?、“十三五”規模以上工業單位增加值能耗分別下降 28%、16%，2021 年下降 5.6%。根據國家統計局數據，2020 年全國萬元工業增加值能耗為 1.06 噸標準煤，與 2010 年的 1.59 噸標準煤相比下降了三分之一。預計 2022-2026 年國內工業領域年節能量將超過 2000 萬噸標準煤以上，較 20192021 年平均 1600 萬

20、噸標準煤的節能量增長 25%。圖表圖表5：20022020 年中國工業增加值及單位工業增加值能耗年中國工業增加值及單位工業增加值能耗 圖表圖表6：20122021 年全年全國萬元國內生產總值能耗年全年全國萬元國內生產總值能耗增速增速 資料來源：國家能源局、華泰研究 資料來源：國家能源局、華泰研究 “十四五”時期，制造業用能需求將剛性增長，制造業能耗控制壓力仍然較大“十四五”時期，制造業用能需求將剛性增長，制造業能耗控制壓力仍然較大。2020 年制造業占我國能源消費總量的 55.6%，電力、采掘業分別占我國能源消耗的 10.7%、5.3%。生活能源消費和交通運輸業耗能分別占比 12.9%和 8.

21、3%，其余 12%的能源被建筑業、農業、餐飲住宿等行業所消耗。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010203040506020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021(億噸標準煤)能源消費總量yoy-右軸67%67%66%72%65%64%65%72%72%72%71%70%70%68%67%66%66%66%67%60%62%64%66%68%70%72%74%051015202530352002200320042005200620072008200920102

22、011201220132014201520162017201820192020(億噸標準煤)工業能源消費總量工業能耗占全國總能耗比重-右軸0.00.51.01.52.02.53.0051015202530352002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020(萬億元)（噸標準煤/萬元）工業增加值單位工業增加值能耗-右軸-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%2012201320142015201620172018201920202021萬元國內生產總值能耗降低率 免責聲明和披露以及分析師聲明是

23、報告的一部分，請務必一起閱讀。5 工業工業/科技科技 圖表圖表7：我國制造業我國制造業耗能逐年增加耗能逐年增加 資料來源：國家能源局、華泰研究 具體的子行業來說，鋼鐵、化工、建材、石化、電力、有色、煤炭、紡織鋼鐵、化工、建材、石化、電力、有色、煤炭、紡織等等八八大重點耗能大重點耗能行業行業的年耗電量的年耗電量占據了工業占據了工業行業耗電量的行業耗電量的 80%以上以上。圖表圖表8：2020 年我國年我國能源消耗分布能源消耗分布 圖表圖表9：2020 年工業能源年工業能源消耗分布消耗分布 資料來源：國家能源局、華泰研究 資料來源：國家能源局、華泰研究 從從能源消耗的種類上來看，我國工業耗能主要包

24、括三大類：能源消耗的種類上來看，我國工業耗能主要包括三大類：煤炭煤炭、石油、石油以及以及電力。電力。以2021 年的數據為例，其中工業煤炭消費量占我國煤炭消費總量超過 80%，工業耗電占我國用電總量超過 70%，工業石油消耗量也達到了我國石油總消耗的三分之一以上。近年來，在國家工業節能的戰略方針下，工業用電占比由 2003 年的 73%下降到 2020 的 67%，但工業煤炭消耗量仍然居高不下。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20

25、16 2017 2018 2019 2020（百萬噸標準煤）制造業耗能除制造業外其他工業耗能工業67%生活13%交運業8%其他6%建筑業2%農業2%貿易、餐飲、住宿2%其他6%鋼鐵21%化工18%建材11%石化11%電力10%有色8%煤炭3%紡織2%其他16%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 工業工業/科技科技 圖表圖表10：工業耗電量工業耗電量及占比及占比 圖表圖表11：工業煤炭工業煤炭消耗及占比消耗及占比 資料來源：國家能源局、華泰研究 資料來源：國家能源局、華泰研究 電力供需緊張或將成為常態，電力供需緊張或將成為常態，工業企業迫在眉睫的是實現自身的能耗優化和

26、整體的轉型升工業企業迫在眉睫的是實現自身的能耗優化和整體的轉型升級級。隨著電力供需緊張，燃料成本居高不下，高頻率的月度交易電價近期也創出新高，但是受限于 20%的漲跌幅限制，難以更加有效調動發電廠積極性。在這種情況下，廣東暫時取消現貨交易天花板，希望通過價格波動區間更大的現貨交易激發火電廠還可以調度的電量。2022 夏季用電高峰受高溫及干旱影響電力硬缺口彰顯，未來源/網/荷/儲投資力度預計會進一步加大以夯實新型電力系統的安全與穩定。根據中電聯預測，今年除川渝外，貴州/湖南/江西/安徽等地用電緊張，明后年河南/湖北也有較大壓力。隨全球極端天氣情況頻發和冬季到來，供熱需求有望繼續提升，能源緊張可能

27、繼續發酵。圖表圖表12：全國全社會用電量及增全國全社會用電量及增速速 圖表圖表13：全社會用電結構全社會用電結構 資料來源：中國能源大數據報告（2022）、華泰研究 資料來源：中國能源大數據報告（2022）、華泰研究 圖表圖表14：廣東省廣東省 2021 年年 1 月月-2022 年年 8 月月度市場交易電價趨勢月月度市場交易電價趨勢 圖表圖表15：云南省云南省 2021 年年 1 月月-2022 年年 8 月月度雙邊交易電價趨勢月月度雙邊交易電價趨勢 資料來源：北極星電力網，廣東電力交易中心，華泰研究 資料來源：北極星電力網，昆明電力交易中心，華泰研究 62%64%66%68%70%72%7

28、4%76%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020（十億千瓦時）工業耗電量除工業外耗電量占比90%91%92%93%94%95%96%97%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020（十億千瓦時）工業煤炭消耗量除工

29、業外煤炭消耗量占比0%2%4%6%8%10%12%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021（億千瓦時）全社會用電量yoy-右軸74.0%73.6%74.1%72.8%71.3%70.0%69.3%68.6%68.2%67.5%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021居民用電占比第一產業用電占比第二產業用電占比第三產業用電占比300350

30、4004505005506002021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07（元/MWh）廣東省燃煤標桿電價集中競價統一出清價雙邊協商交易價格0%5%10%15%20%25%0501001502002503002021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07（元/MWh）雙邊協商交易價格同比增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 工業工業/科技科技 圖表圖表16：2022 年以來部分省份限電年以來部分省份限電方案方案 日期日期 省份省份 文件文件 具體

31、具體內容內容 5 月 5 日 寧夏 寧夏回族自治區 2022 年迎峰度夏有序用電實施方案 重點限制以下用電：違規建成或在建項目；產業結構調整目錄中淘汰類、限制類企業；單位產品能耗高于國家或地方強制性能耗限額標準的企業；景觀照明、亮化工程；其他高耗能、高排放企業；對執行錯避峰用電存在困難或無法適應長周期、高頻次錯避峰電力用戶執行輪休輪停；電力用戶可主動申請執行輪休輪停。6 月 6 日 山東 2022 年全省迎峰度夏有序用電方案 優先保障居民生活、能源供應、化肥生產等涉及公眾利益、國家安全和國家明確重點保障的用戶電力供應，重點壓限煉化、焦化、基礎化學原料等 14 個“兩高”行業用戶用電。明確等級劃

32、分，按照不低于全網歷史最大用電負荷的5%、10%、15%、20%，將有序用電劃分為藍色、黃色、橙色、紅色四級預警，對應供電缺口規模分別為 500 萬千瓦、1000 萬千瓦、1500 萬千瓦、2000 萬千瓦。合理分解指標，將有序用電壓限負荷指標分解落實至各市。壓限負荷指標先根據各市“兩高”用戶可壓限負荷占比分解落實，不足部分根據其他行業可壓限負荷占比分解落實。6 月 21 日 上海 2022 年上海市迎峰度夏有序用電方案 上海市制定了電力缺口的四級方案，優先限制“兩高”用電，對涉及民生保障和穩增長的重點用戶只監不限。如遇電力供應缺口，首先使用電力需求響應和協議避峰，盡可能不限電、少限電。近期受

33、持續高溫天氣影響，上海電網用電負荷一直在歷史高位運行，目前已經連續六次刷新負荷歷史紀錄。6 月 24 日 遼寧 遼寧省工業和信息化廳關于印發 2022 年遼寧省有序用電方案的通知 7、8 月份是迎峰度夏期間的負荷高峰期，預計最大用電負荷達到 3750 萬千瓦，同比增長 2.5%。在不考慮電網事故備用的情況下，可靠電源最大供電能力達到 3862.51 萬千瓦，存在電網事故備用不足 200 萬千瓦情況。如果夏、冬兩季負荷高峰期發生電煤供應不足、聯絡線凈受入電力降低、機組非計劃停機增多等突發狀況，將出現電力供應緊張。8 月 6 日 浙江 關于同意啟動 C 級有序用電的函 從 8 月 8 日起，根據用

34、電缺口實際情況啟動 C 級 1250 萬千瓦有序用電措施，8 月 9 日再視情調整有序用電等級。8 月 9 日 合肥 致全市電力用戶節約用電倡議書 各級黨政機關、事業單位減少空調開啟時間，制冷溫度設置不低于 26，嚴格控制辦公樓裝飾景觀照明，辦公場所3 層樓及以下停止使用電梯；提倡商場、酒店、寫字樓等結束營業前半小時關?？照{，出入口使用風簾或門簾，適度壓減夜間景觀照明及各類廣告燈用電時間；鼓勵廣大居民在家盡量利用自然光，電動汽車/電瓶車盡量避開電網負荷高峰時段，利用夜間負荷低谷時段充電。8 月 12 日 南京 節電倡議書 要求機關事業單位帶頭節電、工業企業嚴格科學用電、加強公共場所合理用電、提

35、倡家庭生活節約用電。8 月 14 日 四川 關于擴大工業企業電力供需缺口范圍的緊急通知 四川省電力供需形勢已由 7 月份的高峰時期電力“緊缺”，轉變為全天電力 電量“雙缺”的嚴峻局面。8 月 21 日 四川 啟動四川省突發事件能源供應保障一級應急響應，主要因素為 7 月以來四川省同時面臨同期最高極端氣溫、歷史同期最少降雨量、歷史同期最高電力負荷疊加的嚴峻局面，高溫災害與旱災并行，電力供需矛盾極為突出；四川省將對全省工業限電停產的期限延長至 8 月 25 日 24 時。資料來源：各地政府官網、北極星、華泰研究 根據 2022 年 6 月 23 日工業和信息化部、發展改革委、財政部、生態環境部、國

36、資委、市場監管總局等六部門聯合發布的工業能效提升行動計劃，主要圍繞以下幾個方面展開：1）大力提升重點行業領域能效）大力提升重點行業領域能效：推進重點行業節能提效改造升級；重點領域能效提升綠色升級，主要指綠色數據中心建設；推進跨產業跨領域耦合提效協同升級；2）持續提升用能設備系統能效持續提升用能設備系統能效：圍繞電機、變壓器、鍋爐等通用用能設備，持續開展能效提升專項行動，加大高效用能設備應用力度，開展存量用能設備節能改造。3）統籌提升企業園區綜合能效）統籌提升企業園區綜合能效：推動工業企業、工業園區加強全鏈條、全維度、全過程用能管理，協同推進大中小企業節能提效，系統提升產業鏈供應鏈綜合能效水平；

37、4）有序推進工業用能低碳轉型）有序推進工業用能低碳轉型：加強用能供需雙向互動，統籌用好化石能源、可再生能源等不同能源品種，積極構建電、熱、冷、氣等多能高效互補的工業用能結構。5）積極推動數字能效提檔升級）積極推動數字能效提檔升級：充分發揮數字技術對工業能效提升的賦能作用，加速生產方式數字化、綠色化轉型；6）持續夯實節能提效產業基礎）持續夯實節能提效產業基礎：著力提升節能技術裝備產品供給水平，大力發展節能服務。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 工業工業/科技科技 圖表圖表17：工業節能“十四五”規劃目標主要任務、行動目標工業節能“十四五”規劃目標主要任務、行動目標

38、項目項目 主要內容主要內容 節能目標 到 2025 年，單位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分別降低 13.5%、16%左右，農作物秸稈綜合利用率保持在 86%以上，大宗固廢綜合利用率達到 60%，建筑垃圾綜合利用率達到 60%，廢紙利用量達到 6000 萬噸，廢鋼利用量達到 3.2 億噸，再生有色全屬產量達到 2000 萬噸，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產量分別達到 400 萬噸、1150 萬噸、290 萬噸。構建資源循環型產業體系 推動石化、化工、焦化、水泥、有色、電鍍、印染、包裝印刷等重點行業“一行一策”制定清潔生產改造提升計劃；進一步拓寬粉煤灰、煤矸石、冶金渣等綜合利用渠道；推

39、進城市固廢協同處置等。構建廢舊物資循環利用體系 完善廢舊循環網絡、提升再生資源利用水平，提升汽車零部件、工程機械、機床、文辦設備等再制造水平，推動盾構機、航空發動機、工業機器人等新興領域再制造產業發展，推廣應用無損檢測、增材制造、柔性加工等再制造共性關鍵技術等。深化農業循環經濟發展 加強農作物秸稈綜合利用，堅持農用優先，加大秸稈還田力度，發揮耕地保育功能，鼓勵秸稈離田產業化利用，開發新材料新產品，提高秸稈飼料、燃料、原料等附加值等。工業能效提升行動計劃 工業和信息化部等六部門印發工業能效提升行動計劃，計劃主要目標是到 2025 年，重點工業行業能效全面提升，數據中心等重點領域能效明顯提升，綠色

40、低碳能源利用比例顯著提高，節能提效工藝技術裝備廣泛應用，標準、服務和監管體系逐步完善，鋼鐵、石化化工、有色金屬、建材等行業重點產品能效達到國際先進水平，規模以上工業單位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%。到 2025 年，新增高效節能電機占比達到 70%以上，新增高效節能變壓器占比達到 80%以上，新建大型、超大型數據中心電能利用效率（PUE）優于 1.3，工業領域電能占終端能源消費比重達到 30%資料來源：“十四五”工業綠色發展規劃、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 工業工業/科技科技 重點行業領域：重點關注綠色數據中心建設重點行業領域：重點關

41、注綠色數據中心建設 重點行業重點行業：關注鋼鐵關注鋼鐵/石化石化化工化工/有色有色/建材建材節能技術節能技術 工業能效提升行動計劃（2022.06.23）推進重點行業節能提效改造升級：石化、化工、電力、鋼鐵、有色、建材六大行業的能耗量超過工業總能耗的 80%，是工業節能針對的重點行業。深入挖掘鋼鐵、石化化工、有色金屬、建材等行業節能潛力，推進技術工藝升級，推動能效水平應提盡提，實現行業能效穩步提升。圖表圖表18：石化石化行業能耗總量行業能耗總量 圖表圖表19：化工化工行業能耗總量行業能耗總量 資料來源：國家能源局、華泰研究 資料來源：國家能源局、華泰研究 圖表圖表20：鋼鐵鋼鐵行業能耗總量行業

42、能耗總量 圖表圖表21：建材建材行業能耗總量行業能耗總量 資料來源：國家能源局、華泰研究 資料來源：國家能源局、華泰研究 圖表圖表22：有色有色行業能耗總量行業能耗總量 圖表圖表23：電力電力行業能耗總量行業能耗總量 資料來源：國家能源局、華泰研究 資料來源：國家能源局、華泰研究-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020（萬噸標準煤）石化行業能源消費總量yoy-右軸-5%0%5%10%15%

43、20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020（萬噸標準煤）化工行業能源消費總量yoy-右軸-10%-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020（萬噸標準煤）鋼鐵行業能源消費總量yoy-右軸-200%0%200%400%600%800

44、%1000%1200%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020（萬噸標準煤）建材行業能源消費總量yoy-右軸-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020（萬噸標準煤）有色行業能源消費總量yoy-右軸-4%-2%0%2%4%6%8%10%1

45、2%14%16%18%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020（萬噸標準煤）電力行業能源消費總量yoy-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 工業工業/科技科技 圖表圖表24：重點重點行業行業推廣的節能技術推廣的節能技術 技術名稱技術名稱 適用范圍適用范圍 目前推廣比例目前推廣比例 未來未來 3 年年預計預計推廣比例推廣比例 未來三年預計未來三年預計節節能能力能能力（萬萬tce/a）鋼鐵行業鋼鐵行業

46、 轉臂式液密封環冷機 適用于液密封環冷機節能技術改造 20%60%81.8 DP 系列廢鋼預熱連續加料輸送成套設備 適用于短流程電爐煉鋼領域節能技術改造 20%30%175 高溫工業窯爐紅外節能涂料技術 適用于工業鍋爐節能技術改造 1%5%149.4 有色行業有色行業 600kA 級超大容量鋁電解槽技術 適用于鋁電解槽節能技術改造 9%15%44.58 鋁電解槽智能打殼系統 適用于鋁冶煉領域節能技術改造 1%8.85%8.85 建材行業建材行業 建筑陶瓷新型多層干燥器與寬體輥道窯成套節能技術裝備 適用于建筑陶瓷生產領域節能技術改造 1%11.9%11.51 水泥窯用系列低導熱莫來石磚 適用于建

47、材行業水泥窯節能技術改造 1%5%1.5 石化化工行業石化化工行業 三效溶劑回收節能蒸餾技術 適用于化工、生物、醫藥等領域乙醇、甲醇、丙酮等溶劑的回收再利用節能技術改造 45%60%305 用于制取優級糠醛的節能蒸餾技術 適用于糠醛生產行業節能技術改造 16%37%10 無水酒精回收塔節能裝置的研發技術 適用于無水酒精節能技術改造 20%40%11.8 硫酸銅三效混流真空蒸發技術 適用于化工領域多效真空蒸發節能技術改造 1%5%1.3 模塊化梯級回熱式清潔燃煤氣化技術（MCREG）適用于煤炭高效清潔利用節能技術改造 20%30%260 自支撐縱向流無折流板管殼式換熱器 適用于化工領域換熱器節能

48、技術改造 1%2%0.62 新型三維整體隱形翅片管換熱器 適用于化工領域換熱器節能技術改造 1%5%20 高效節能熔煉技術 適用于菱鎂行業節能技術改造 2%10%13.53 石墨烯機油添加劑 適用于機油潤滑油添加劑領域節能技術改造 1%5%5 改性活性炭吸附、貧油吸收組合油氣回收工藝技術 適用于儲油庫、化工廠、煉化工廠等的油氣回收等領域節能技術改造 2%15%98 36 萬噸/年高效寬工況硝酸四合一機組技術 適用于化工行業硝酸生產領域節能技術改造 50%80%31.3 資料來源：工信部國家工業節能技術推薦目錄（2021）、華泰研究 關注關注綠色數據中心建設，制冷系統節能是綠色數據中心建設，制冷

49、系統節能是 IDC 降低能耗的關鍵之一降低能耗的關鍵之一 關注關注重點領域重點領域-綠色數據中心綠色數據中心節能改造節能改造。行動綱要規劃到 2025 年，新建大型、超大型數據中心電能利用效率（PUE，指數據中心總耗電量與信息設備耗電量的比值）優于 1.3。溫控設備是數據中心的用電大戶，是降低 PUE 的關鍵所在。根據 2021 年 12 月，國家發改委等聯合印發貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案中“鼓勵使用高效環保制冷技術降低能耗。支持數據中心采用新型機房精密空調、液冷、機柜式模塊化、余熱綜合利用等方式建設數據中心”，關注機房溫控節能產品。

50、IDC 能耗部分主要包括能耗部分主要包括 IT 設備、制冷系統、供配電系統等。設備、制冷系統、供配電系統等。根據中數智慧研究院 2019 年發布的數據中心間接蒸發冷卻技術白皮書中列舉的某典型 IDC 能耗構成，當 PUE 為1.92 時，該數據中心的 IT 設備能耗占比為 52%；制冷系統的能耗占比為 38%，占據非 IT設備中的較高比例；當 PUE 為 1.3 時，該數據中心的制冷系統的能耗占比為下降到 18%。因此當 IDC 考慮節能減排，且無法升級 IT 設備時，制冷系統是首先需要考慮的因素，即實現制冷系統的節能是實現 IDC 節能的核心途徑之一。隨著政策面對 IDC 能耗指標的持續趨嚴

51、，IDC 傳統制冷系統如風冷空調、冷凍水自然冷等方案因能耗較高問題面臨轉型。據工信部數據，采用間接蒸發冷卻、液冷方案的 PUE 值可分別達 1.13、1.08，而傳統風冷解決方案 PUE 值為 1.55。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 工業工業/科技科技 圖表圖表25：數據中心不同數據中心不同 PUE 下能耗構成下能耗構成 圖表圖表26：各類溫控方案各類溫控方案 PUE 對比對比 資料來源：數據中心間接蒸發冷卻技術白皮書（2019 年）、華泰研究 資料來源：工信部、華泰研究 我們認為以液冷、間接蒸發冷卻為代表的 IDC 新型節能制冷技術滲透率有望快速提升：1）

52、蒸發冷卻：）蒸發冷卻：蒸發冷卻是一種利用水分蒸發制取冷量的高效冷卻方式，憑借對自然冷源的充分利用減少了對電能的消耗。蒸發冷卻技術可分為直接蒸發冷卻、間接蒸發冷卻等，其中間接蒸發冷卻是指借助非接觸式換熱器冷卻待處理空氣，過程中空氣含濕量不變。目前騰訊、字節跳動等廠商已引入間接蒸發冷卻技術，根據字節跳動發布的 2020 年企業社會責任報告，字節跳動采用間接蒸發冷卻技術，將傳統數據中心 PUE 降至 1.14，低于行業均值。間接蒸發冷卻法具備較高經濟性。間接蒸發冷卻法具備較高經濟性。根據數據中心間接蒸發冷卻技術白皮書中的測算，某河北數據中心總熱負荷為 17,600kW，其采用傳統水冷離心機組進行制冷

53、，單位冷量初始投資成本約 3,000 元/kW，對應初期投資總成本為 5,280 萬元，該系統全年能效比（AEER）為 4.5；當采用間接蒸發冷卻設備時，單位冷量初始投資成本約 5,000 元/kW，對應初期投資總成本為 8,800 萬元，系統 AEER 可提升至 10.1。相較于傳統制冷系統，間接蒸發冷卻系統憑借較高 AEER 每年可節約用電 1,900 萬度，對應每年節省電費 1,520 萬元，此外疊加水費等方面的節省，約 2.2 年可實現初始投資成本差額的收回。以系統使用壽命均為 10 年計算，相較于傳統冷卻，間接蒸發冷卻系統全生命周期可節省成本共計 1.3億元。圖表圖表27：間接蒸發冷

54、卻系統經濟性測算間接蒸發冷卻系統經濟性測算 項目項目 單位單位 傳統冷卻系統傳統冷卻系統 間接蒸發冷卻系統間接蒸發冷卻系統 機房總冷負荷 kW 17,600 17,600 空調單位冷量初始投資 元/kW 3,000 5,000 AEER-4.5 10.1 空調總初始投資額 萬元 5,280 8,800 電費 元/度 0.8 0.8 空調年度運行時間 小時 8,760 8,760 空調年度耗電量 萬度 3,426 1,526 空調年度電費 萬元 2,741 1,221 空調年度耗水量 萬 m 23.13 6.94 空調年度水費 萬元 132.75 39.82 年度節約電費+水費 萬元 1,613

55、 初始投資額差距回收周期 年 2.18 空調全生命周期（10 年）成本 萬元 34,017 21,410 資料來源：數據中心間接蒸發冷卻技術白皮書（2019 年）,華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%IT 設備空調系統電源配電照明PUE=1.92PUE=1.5PUE=1.31.551.351.161.131.081.01.11.21.31.41.51.6風冷解決方案冷凍水自然冷方案直接蒸發冷卻方案間接蒸發冷卻方案服務器液冷PUE 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 工業工業/科技科技 定量測算：我們根據公式“IDC 間接蒸發冷卻系統

56、市場空間=年度 IDC 機架增量*單機架平均功率*間接蒸發冷卻技術滲透率*單位冷量投資額”進行定量測算，我們假設：1、年度 IDC 機架增量方面，據 CDCC 于 2020 年 8 月的統計，20202022 年國內規劃新增機柜總數約 254 萬架，我們認為 2020 年受新冠疫情影響施工進度，部分機架推遲至 2021 年上架，我們假設 2020、2021、2022 年新增機架數量分布為 80、89、85萬架；2、老舊數據中心替換需求方面，據 IDC 數據，2019 年我國約有 48.0%的數據中心 PUE大于 1.8，我們假設這部分高能耗數據中心在 2025 年前改造完畢，且新增數據中心均符

57、合能耗要求，即每年約有 25 萬機架有改造需求。3、間接蒸發冷卻技術滲透率方面，根據 CDCC 統計數據，2019 年間接蒸發冷卻系統在新增數據中心滲透率約為 10%，我們假設 2020-2022 年間接蒸發冷卻技術滲透率分別提升至 15%、20%、28%（假設在碳中和政策驅動下，2022 年滲透加速）；4、單位冷量投資額方面，根據數據中心間接蒸發冷卻技術白皮書中的數據，IDC 間接蒸發冷卻制冷系統初始投資額約 5000 元/kW。我們假設未來隨著技術成熟度的持續提升，初始投資成本保持 3%的年降幅。根據以上假設，我們測算出 2019 年國內 IDC 間接蒸發冷卻系統市場規模約 28.8 億元

58、，受益于間接蒸發滲透率提升、IDC 單機架平均功率提升等因素，至 2022 年國內 IDC 間接蒸發冷卻系統市場規模有望提升至 79.2 億元，對應 20202022 年 CAGR 為 40.1%。圖表圖表28：國內國內 IDC 間接蒸發冷卻系統增量市場規模測算間接蒸發冷卻系統增量市場規模測算 2018 2019 2020E 2021E 2022E IDC 存量機架數量（萬架）226 315 395 484 569 IDC 新增機架數量（萬架）60 89 80 89 85 IDC 存量老舊機架替換數量（萬架）25 25 25 25 單機架平均功率（kW）5 5.2 5.4 5.6 5.8 ID

59、C 新增+存量替換機架總功率（kW）593 567 638 638 間接蒸發冷卻系統滲透率 3%10%15%20%28%間接蒸發冷卻系統單位投資額（元/kW)5000 4850 4705 4563 4426 間接蒸發冷卻系統市場規模（億元）-28.8 40.0 58.3 79.1 yoy 39.2%45.6%35.7%注：20-22 年年均存量替換需求以 2019 年存量規模為基數計算，假設 2020 年起新建數據中心暫無存量替換需求 資料來源：數據中心白皮書（2020 年），中國數據中心能耗與可再生能源使用潛力研究，CDCC，數據中心間接蒸發冷卻技術白皮書，華泰研究預測 2）液冷：）液冷：液

60、冷是指使用液體取代空氣作為冷媒，為發熱部件進行換熱，帶走熱量的技術。液冷數據中心是指應用液冷技術和液冷服務器等設備的數據中心，與傳統風冷服務器相比，液冷服務器的熱量導出方式不同。根據 OFweek 數據，相對于傳統風冷技術，液冷技術熱量帶走更多，同體積液體帶走熱量是同體積空氣的近 3000 倍，液體導熱能力是空氣的 25倍。節能方面，液冷系統約比風冷系統節省電量 3050。目前國內廠家如阿里、華為、中科曙光等均已在數據中心中引入液冷技術。根據 2020 年 9 月 IDC 圈報道，阿里巴巴在杭州的首座超級數據中心正式投入使用，該數據中心是目前為止全球規模最大的全浸沒液冷數據中心，與傳統數據中心

61、相比每年可節省用電 7,000 萬度。根據賽迪顧問數據，以液冷數據中心對傳統市場進行替換作為市場規模測算基礎，結合華為、阿里巴巴和中科曙光對液冷數據中心的替換率調查，保守測算出 2019 年中國液冷數據中心的市場規模為 261 億元，樂觀估計為 351 億元，賽迪顧問預測 2025 年我國液冷數據中心的市場規模將破 1200 億元。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 工業工業/科技科技 圖表圖表29：中國液冷數據中心市場規模中國液冷數據中心市場規模 資料來源：賽迪顧問、華泰研究 未來數據中心以大型和超大型數據中心建設為主，關注未來數據中心以大型和超大型數據中心建設

62、為主，關注領先企業領先企業英維克的規模提升英維克的規模提升。根據 ICT research 統計數據，國內機房溫控設備市場前 10 廠商中，中國企業從 2016 年 4 家，市場占比 33.7%，上升到 2019 年的 7 家，市場占比為 54.1%。英維克是國內機房溫控行業巨頭，未來有望享受機房溫控市場規模提升，國產化雙重紅利。圖表圖表30：2016 年中國機房空調市場競爭格局年中國機房空調市場競爭格局 圖表圖表31：2019 年中國機房空調市場競爭格局年中國機房空調市場競爭格局 資料來源：ICTResearch、華泰研究 資料來源：ChinaIoL、華泰研究 02004006008001,

63、0001,2001,40020192020E2021E2022E2023E2024E2025E保守估計樂觀估計(億元)艾默生30%佳力圖10%艾特網能8%依米康8%英維克8%施耐德7%世圖茲6%阿爾西4%克萊門特2%其他17%維諦16%英維克10%華為9%世圖茲8%格力8%美的8%佳力圖7%申菱5%施耐德4%艾特網能4%阿爾西3%依米康3%三菱重工海爾2%克萊門特1%其他12%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 工業工業/科技科技 用能設備：關注電機用能設備：關注電機/變壓器變壓器/鍋爐鍋爐/壓縮機技術創新和進口替代壓縮機技術創新和進口替代 工業能效提升行動計劃（

64、20220623）指出：圍繞電機、變壓器、鍋爐等通用用能設備，持續開展能效提升專項行動，加大高效用能設備應用力度，加強重點用能設備系統匹配性節能改造和運行控制優化。到 2025 年，新增高效節能電機占比達到 70%以上，新增高效節能變壓器占比達到 80%以上?！半p碳”目標下，“雙碳”目標下，國內節能市場有望迎來較快發展，國內節能市場有望迎來較快發展，根據根據中研普華產業研究院中研普華產業研究院，預計預計2026 年國內工業節能產品市場規模達年國內工業節能產品市場規模達 2860 億元。億元。2021 年國內工業節能產品市場規模預計為 1655 億元，預計到 2026 年國內工業節能產品市場規模

65、為 2860.68 億元，年均增長率 10.32%。圖表圖表32：2022-2026 年國內工業節能服務市場規模年國內工業節能服務市場規模 圖表圖表33：2022-2026 年國內工業節能產品市場規模年國內工業節能產品市場規模 資料來源：中研普華產品研究院、華泰研究 資料來源：中研普華產品研究院、華泰研究 高效節能電機：強制能效標準提高，高效節能電機：強制能效標準提高，中國全面進入中國全面進入 IE3 高效電機時代高效電機時代 電機及壓縮機在總耗電量中的比重達到電機及壓縮機在總耗電量中的比重達到 50%以上，是工業動設備節能改造的重點。以上，是工業動設備節能改造的重點。根據國際能源署的數據，電

66、機耗電量占總耗電量的 50%以上。按 2021 年全國發電總量 83128 億千瓦時計算，則電機和壓縮機的年耗電量為 41564 億千瓦時以上。目前，我國電機的運行效率卻比國際先進水平低 10-20%，節能潛力較大。圖表圖表34：電機能耗占工業能耗比例超過電機能耗占工業能耗比例超過 50%資料來源：國際能源署、華泰研究 電機作為工業設備的“心臟”，電機作為工業設備的“心臟”，2020 年中小型電機用電量占工業用電量的年中小型電機用電量占工業用電量的 60%以上。以上。20112020 年，我國工業電機產量呈現波動的態勢，2018 年，全國工業電機產量為26971.1 萬千瓦，同比下降 5.14

67、%，為近年來最低值，20192020 年行業產量快速回暖，2020 年全國工業電機產量為 32334.1 萬千瓦，同比增長 10.24%。2559.153019.83502.963958.354393.7705001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002022E2023E2024E2025E2026E（億元）國內工業節能服務市場規模16551866.72113.12430.072648.782860.6805001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021A2022E2023E2024E2025E2026E（億元）中國

68、節能產品市場規模 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 工業工業/科技科技 圖表圖表35：2012-2022 年中國工業電機產量及增長情況年中國工業電機產量及增長情況 圖表圖表36：2012-2022 年中國工業電機行業銷售收入及增速年中國工業電機行業銷售收入及增速 資料來源：華泰研究預測 資料來源：華泰研究預測 2021 年年 6 月月 1 日，電機新國標開始實施，中國全面進入日，電機新國標開始實施，中國全面進入 IE3 高效電機時代。高效電機時代。電機新國標實施后，IE3 效率將成為中國最低的三相異步電動機能效限定值（三級能效）。根據中國標準化研究院測算，如果中

69、小型電機效率全部從 IE2 提升到 IE3，全國年節電量可達 900 億千瓦時，僅生產過程即可減少 5960 萬噸碳排放。2021 年 11 月 22 日工信部和市場監督管理總局聯合發布電機能效提升計劃（20212023 年），到 2023 年，高效節能電機年產量達到 1.7 億千瓦，在役高效節能電機占比達到 20%以上，實現年節電量 490 億千瓦時，相當于年節約標準煤 1500 萬噸，減排二氧化碳 2800 萬噸。圖表圖表37：2021 年年 6 月電機新能效標準實施月電機新能效標準實施 IEC60034-2 國際標準國際標準 GB181613-2020 中國新標準（中國新標準（2021

70、年年 6月月 1 日后）日后）GB181613-2012 中國新標準（中國新標準（2021 年年 6月月 1 日前）日前）IE5 一級能效 IE4 二級能效 一級能效 IE3 三級能效 二級能效 IE2 三級能效 資料來源：壓縮機網、中國傳動網、華泰研究 圖表圖表38：電機能效提升計劃（電機能效提升計劃（2021-2023 年）政策目標年）政策目標 序號序號 主要目標主要目標 1 高效節能電機年產量達到 1.7 億千瓦 2 在役高效節能電機占比達到 20%以上，實現年節電量 490 億千瓦時 3 實現年節電量 470 億千瓦時，相當于奶奶節約標準煤 1500 萬噸，減排二氧化碳 28 萬噸 4

71、 推廣應用一批關鍵核心材料、部件和工藝技術裝備，形成一批骨干優勢制造企業，促進電機產業高質量發展 資料來源：電機能效提升計劃(2021-2023 年)、華泰研究 圖表圖表39：電機節能改造推廣技術電機節能改造推廣技術 技術名稱技術名稱 適用范圍適用范圍 目前推廣比例目前推廣比例 未來五年預計推廣比例未來五年預計推廣比例 未來未來 5 年預計節能能力年預計節能能力 工業用永磁輔助磁阻同步電機技術 適用于電機系統節能技術改造 350 外資主導 特大型商用領域 資料來源：普華有策空氣壓縮機行業五大主要趨勢助推行業發展持續向好（2021）、華泰研究 我國商用制冷壓縮機（我國商用制冷壓縮機（3HP 以上

72、）市場規模穩定增長，以上）市場規模穩定增長，2018-2021 年總銷售額年總銷售額CAGR=8.61%。根據中商產業研究院的數據，我國商用制冷壓縮機（3HP 以上）總銷售額從 2018 年的 189.24 億元增長至 2021 年的 242.44 億元，復合增長率為 8.61%；總銷量從 2018 年的 839.98 萬臺增長至 2021 年的 1131.78 萬臺，復合增長率為 10.45%。根據中商產業研究院的數據，預計 2022 年中國商用制冷壓縮機（3HP 以上）銷售額將達到263.31 億元，銷售總量達到 1250.05 萬臺。從從壓縮機的種類來看，渦旋壓縮機占商用制冷壓縮壓縮機的

73、種類來看，渦旋壓縮機占商用制冷壓縮機（機（3HP 以上）市場份額最大。以上）市場份額最大。2021年，渦旋壓縮機、轉子式壓縮機、活塞式壓縮機、螺旋式壓縮機、離心式壓縮機市場銷售總額分別為 100.69 億元、61.04 億元、14.61 億元、30.07 億元和 36.03 億元，渦旋壓縮機占商用制冷壓縮機（3HP 以上）市場份額最大，居五大商用制冷壓縮機之首。2021 年，渦旋壓縮機、轉子式壓縮機、活塞式壓縮機、螺旋式壓縮機、離心式壓縮機市場銷售量分別為 455.77 萬臺、650.85 萬臺、15.99 萬臺、7.22 萬臺、1.95 萬臺。圖表圖表59：中國商用制冷壓縮機銷售中國商用制冷

74、壓縮機銷售總銷量及預測總銷量及預測 圖表圖表60：中國商用制冷壓縮機銷售中國商用制冷壓縮機銷售總銷售金額及預測總銷售金額及預測 資料來源：中商產業研究院、華泰研究 資料來源：中商產業研究院、華泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,40020182019202020212022E（萬臺）總銷量yoy-右軸-5%0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030020182019202020212022E（億元）銷售金額yoy-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。

75、23 工業工業/科技科技 圖表圖表61：中國中國各類各類商用制冷壓縮機銷售商用制冷壓縮機銷售總銷量及預測總銷量及預測 圖表圖表62：中國中國各類各類商用制冷壓縮機銷售商用制冷壓縮機銷售總銷售金額及預測總銷售金額及預測 資料來源：中商產業研究院、華泰研究 資料來源：中商產業研究院、華泰研究 競爭格局：高競爭格局：高端節能端節能產品被海外企業占據，國產企業已經切入產品被海外企業占據，國產企業已經切入，節能改造的升級將進一步，節能改造的升級將進一步促進中國產品進口替代促進中國產品進口替代。渦旋、螺桿、離心壓縮機等產業附加值以及技術門檻更高的壓縮機主要被海外企業占據，代表性企業包括瑞典阿特拉斯科普柯、

76、愛爾蘭英格索蘭、美國丹佛斯、美國壽力等，部分中國企業已經切入該市場。從財務表現來看，國內企業收入規模仍不大，但已經呈現出較為明顯的盈利能力優勢。國內企業在商用制冷領域螺桿壓縮機國內企業在商用制冷領域螺桿壓縮機領域已領域已具備較強研發及制造能力。具備較強研發及制造能力。應用于冷凍冷藏領域的主要為半封螺桿式壓縮機，國內企業部分具備較強研發及制造能力，已經有較深入的布局，并對海外企業實現了一定的國產替代其中，包括漢鐘精機（002158 CH）、比澤爾（未上市）、復盛集團（未上市）、鮑斯股份（300441 CH）等均有較強的競爭力。應用于工業領域的主要為開啟螺桿式壓縮機，大型低溫制冷場景競爭較為充分，

77、用戶對于應用于工業領域的主要為開啟螺桿式壓縮機，大型低溫制冷場景競爭較為充分，用戶對于系統穩定性、可靠性有更高要求。系統穩定性、可靠性有更高要求。國內市場上，冰輪環境（000811 CH）、冰山冷熱（000530 CH）、江森自控約克(JCI US)和雪人(002639 CH)等具備一定競爭力。漢鐘精機是全球少數專注于螺桿式壓縮機供應商之一，擁有較為完整的螺桿式壓縮機產品系列，能夠將螺桿式壓縮技術應用于不同的工作環境，例如空氣、真空、制冷劑、特殊氣體等，順應不同的下游需求。圖表圖表63：國內主要工業壓縮機企業對比（財務數據為國內主要工業壓縮機企業對比（財務數據為 2021 年）年）主營產品主營

78、產品 公司公司 營業收入（壓縮機）營業收入（壓縮機）毛利率（壓縮機）毛利率（壓縮機）凈利潤（凈利潤（凈利率）凈利率）壓縮機業務應用場景壓縮機業務應用場景 螺桿、渦旋、離心等壓縮機 漢鐘精機（002158 CH）29.8 億（17.0 億）34.8%（30.1%）4.88 億（16.4%）商用中央空調、冷凍冷藏、熱泵、空氣壓縮 機，還覆蓋工業領域中真空泵、螺桿、渦旋、離心等壓縮機 開山股份（300257 CH）34.8 億（26.7 億）30.0%（29.3%）3.09 億（8.9%）應用于制造業、工程礦山、冶金、石化、空 分、工業、制冷等領域 螺桿壓縮機 冰輪環境（000811 SZ）58.3

79、 億（/）22.0%（/）3.14 億（5.8%）中央空調、熱泵、冷鏈裝備，還覆蓋工業領 域中能源化工壓縮裝備、氫能裝備等 螺桿壓縮機 鮑斯股份（300441 CH）21.7 億（9.5 億）34.8%（33.4%）3.03 億（14.0%）產品可廣泛應用于礦山、冶金、電力等工業 領域 注：瑞智精密以新臺幣：人民幣=4.34：1 匯率轉換為人民幣 資料來源：Wind、華泰研究 010020030040050060070080090020182019202020212022E（萬臺）渦旋式轉子式活塞式螺旋式離心式02040608010012020182019202020212022E（億元）渦旋

80、式轉子式活塞式螺旋式離心式 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 工業工業/科技科技 磁懸浮壓縮機技術可實現節能磁懸浮壓縮機技術可實現節能 50%以上，進入產品推廣階段。以上，進入產品推廣階段。磁懸浮高速壓縮機將機械軸承替換成電磁軸承，從接觸、摩擦轉變成不接觸、不摩擦，磁懸浮高速電機可謂是電機驅動領域發展的極致，引領電驅動技術向著高速大功率方向發展。壓縮機轉軸在重力作用下相對軸承發生偏心，進而與軸承內表面形成楔形間隙，當轉軸在做高速旋轉運動時，不斷將具有一定黏度的氣體帶入楔形間隙，而氣體的不斷進入使得氣膜產生一定的壓力，當軸系轉動達到一定轉速時（起飛速度），氣膜力足

81、以平衡轉軸載荷，具有剛度的氣膜將軸系浮起，使軸系在懸浮狀態下工作，采用氣體軸承的壓縮機運行過程中無油、無摩擦。在磁懸浮的工作狀態下，從電能到機械能的轉化效率極高，意味著在碳達峰碳中和的戰略背景下，該技術可以成為節能降耗的“排頭兵”。圖表圖表64：高效動壓氣懸浮離心壓縮機關鍵技術高效動壓氣懸浮離心壓縮機關鍵技術工作原理示意圖工作原理示意圖 資料來源：工信部國家工業節能技術推薦目錄（2021）、華泰研究 高效動壓氣懸浮離心壓縮機關鍵技術入選工信部國家工業節能技術推薦目錄（高效動壓氣懸浮離心壓縮機關鍵技術入選工信部國家工業節能技術推薦目錄（2021），可用于可用于離心壓縮機系統節能技術改造離心壓縮機

82、系統節能技術改造，該技術目前仍為研發階段，無應用案例，該技術目前仍為研發階段，無應用案例。根據工信部國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之五重點用能設備系統節能提效技術，技術提供單位為珠海格力電器股份有限公司，為研發類節能技術，尚無應用案例，預計未來 3 年，推廣應用比例可達到 4.5%，可形成年節約標準煤 5.4 萬噸，年減排 CO2 14.96 萬噸。圖表圖表65：氣懸浮離心壓縮機技術入選氣懸浮離心壓縮機技術入選工信部國家工業節能技術推薦目錄（工信部國家工業節能技術推薦目錄（2021）技術名稱技術名稱 適用簡介適用簡介 適用范圍適用范圍 目前推廣比例目前推廣比例 未來未來 3 年預年

83、預計推廣比例計推廣比例 未來三年預計節能未來三年預計節能能力（萬能力（萬 tce/a）高效動壓氣懸浮離心壓縮機關鍵技術 轉軸在重力作用下相對軸承發生偏心，進而與軸承內表面形成楔形間隙。當轉軸在做高速旋轉運動時，不斷將具有一定黏度的氣體帶入楔形間隙，而氣體的不斷進入使得氣膜產生一定的壓力，當軸系轉動達到一定轉速時（起飛速度），氣膜力足以平衡轉軸載荷，具有剛度的氣膜將軸系浮起，使軸系在懸浮狀態下工作，采用氣體軸承的壓縮機運行過程中無油、無摩擦。適用于離心壓縮機系統節能技術改造 1%4.5%5.4 資料來源：工信部國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之五重點用能設備系統節能提效技術、華泰研究

84、國內國內具備磁懸浮壓縮機技術的公司包括：具備磁懸浮壓縮機技術的公司包括：1）漢鐘精機（002158）磁懸浮制冷離心機，目前客戶是傳統離心機客戶群。2017 年小量產，市場驗證階段；2）山科智能（300897）入股江蘇訊智捷能源環保有限公司，該公司主營磁懸浮離心鼓風機、磁懸浮 ORC 余熱發電機、磁懸浮制冷壓縮機、磁懸浮空氣壓縮機、基于磁懸浮熱泵的污泥低溫干化系統，產品主要用于污水處理、生物發酵等行業領域；3）金通靈（300091）磁懸浮產品主要應用于污水處理、電廠氧化脫硫、工藝空氣增壓等領域。4）22 年 7 月，山東天瑞重工有限公司發布了國內首臺磁懸浮制冷壓縮機。該磁懸浮制冷壓縮機解決了傳統

85、冷水機組中的行業難題，具有更高的能效比，實現節能 50%以上，噪音降低至 80 分貝以下，是引領制冷行業向高效化、綠色化、智能化方向發展的迭代升級產品。5）伊利智慧健康產業園項目使用頓漢布什自主研發的磁懸浮變頻離心式冷水機組，采用磁懸浮技術和高速直驅技術，結合數字變頻技術，節能環保，達到雙一級能效。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 工業工業/科技科技 泵：泵：節能改造及核心部件國產化促進泵業高端產品進口替代節能改造及核心部件國產化促進泵業高端產品進口替代 泵泵：核心零部件和技術進口依賴性仍較高核心零部件和技術進口依賴性仍較高，節能改造有望促進高端產品進口替代，節

86、能改造有望促進高端產品進口替代 離心泵占我國泵產量的離心泵占我國泵產量的 90%以上。以上。泵是輸送流體或使流體增壓的機械，主要用來輸送水、油、酸堿液、乳化液、懸乳液和液態金屬等液體，也可輸送液、氣混合物及含懸浮固體物的液體。按工作原理分為容積式泵、動力式泵和其他類型泵三類；容積泵是利用其工作室容積的變化來傳遞能量;葉片泵是利用回轉葉片與水的相互作用來傳遞能量，有離心泵、軸流泵和混流泵等類型。我國離心泵產量占比 90%以上，被廣泛應用于流程工業。據中國通用機械工業協會數據，我國泵行業產量由 2012 年的 8502 萬臺增長至 2020 年的18251 萬臺，期間年復合增長率為 10%；202

87、0 年中國規模以上泵企合計主營業務收入達1781 億元，同比增長 5.6%；實現利潤總額 140.38 億元，同比增長 0.12%。圖表圖表66：中國泵產中國泵產量及預測量及預測 圖表圖表67：中國規模以上泵企合計主營業務收入中國規模以上泵企合計主營業務收入 資料來源：中國通用機械工業協會、華經產業研究院整理、華泰研究 資料來源：中國通用機械工業協會、華經產業研究院整理、華泰研究 高端產品依靠進口，國產產品中核心部件的對外依存度依舊較高高端產品依靠進口，國產產品中核心部件的對外依存度依舊較高。根據海關總署的數據，2021 年我國泵進口金額為 48.29 億美元，出口金額為 81.56 億美元，

88、出口金額大于進口金額；但進口泵均價為 41.88 美元，出口均價為 1.79 美元，進口均價/出口均價比值達 23.40。進口產品在國內泵行業中高端市場具有較強競爭力，國內泵相關設備已實現部分國產化替代，但受制于核心技術研發周期、產品配套標準要求以及品牌影響力，部分重要核心部件或技術仍舊依賴進口，國產化程度有待提高。如水力模型計算軟件、復雜、特殊環境泵用技術、軸承與密封等關鍵部件、微泵領域技術、供排水泵車液壓系統等核心部件仍存在不同程度依賴進口。圖表圖表68：2021 年中國泵進出口月度金額年中國泵進出口月度金額 圖表圖表69：2021 年中國泵進出口月度均價年中國泵進出口月度均價 資料來源：

89、中國海關、智研咨詢整理、華泰研究 資料來源：中國海關、智研咨詢整理、華泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,000201220142016201820202022E產量增速萬臺%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201220132014201520162017201820192020主營業務收入增速億元%01234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月進口金額出口金額（億美元）051015202

90、530354045500102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月進口均價出口均價進口均價/出口均價(美元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 工業工業/科技科技 行業參與者較多，行業參與者較多，隨著具有技術優勢的企業進行并購擴張，離心泵行業呈現集中度提升的隨著具有技術優勢的企業進行并購擴張，離心泵行業呈現集中度提升的趨勢。趨勢。全球泵行業市場主要份額由丹麥格蘭富（TheGrundfosGroup）、賽萊默（Xylem）、意大利佩德羅（PedrolloS.p.a.）、德國凱士比（KSBSE&Co.KGaA）、株式會社荏

91、原制作所（EbaraGoup）等行業領先企業占據。國內水泵行業中的上市公司主要從事民用泵產品，如泰福泵業、大元泵業、凌霄泵業、君禾股份等。國內水泵行業的主要銷售企業為國內、外水泵傳統企業，如株式會社荏原制作所（Ebara）、上海東方泵業（集團）有限公司、格蘭富集團（Grundfos）、南方泵業股份有限公司等。該等企業在國內主要銷售離心泵，銷售額均超過 30 億元。圖表圖表70：全球泵行業領先企業全球泵行業領先企業 公司名稱公司名稱 公司簡介公司簡介 國外領先企業國外領先企業 丹麥格蘭富(TheGrundfosGroup)丹麥格蘭富成立于 1945 年，是全球泵業領導者之一，該公司從 1952

92、年開始生產離心泵，主要產品為用于供熱空調的循環泵，用于工業、供水及污水處理的離心泵和計量泵。1994 年，丹麥格蘭富在上海設立辦事處，開始進入中國。賽萊默(Xylem)賽萊默是領先的全球水技術公司之一，致力于開發創新的技術解決方案。公司的產品和服務專注于市政、工業、民用和商用建筑等領域的水輸送、水處理、水測試、水監測和水回用。公司在全球擁有 17000 余名員工，運用其在諸多應用領域的技術專長，專注于提供可持續的綜合解決方案。意大利佩德羅(PedrolloS.p.a.)意大利佩德羅成立于 1974 年，主要產品有 50 多種類型的水泵，包括渦流泵、離心泵、自吸泵、污水泵、潛水泵、深井泵等，水泵

93、年產能達200 萬臺，產品廣泛應用于工業、農業、家用等領域，產品銷往全球 160 多個國家和地區。德國凱士比(KSBSE&Co.KGaA)德國凱士比成立于 1871 年，是全球領先的泵、配件和相關系統供應商之一。泵領域的產品包括私人雨水使用的輸送系統，以及大型發電廠的工藝泵和鍋爐給水裝置。產品廣泛應用于建筑技術、工藝工程、水處理、水運、能源轉換和固體運輸等領域。此外，該公司還提供服務，并創建用于輸送水和廢水的完整液壓系統。福斯公司(Flowserve)福斯公司成立于 1997 年，是世界領先的流體管理產品及相關維修服務的供應商，主營泵、閥門、密封自動控制，核心產品包括工業工程用泵、工業閥門、控

94、制閥、核級執行器和控制精密機械密封，并提供全球范圍的全系列的相關流體管理服務。產品廣泛應用于電力、石油、天然氣、化工及其他行業，業務遍布全球超過 56 個國家/地區，具有較強的國際影響力。株 式 會 社 荏 原 制 作 所(EbaraGoup)株式會社荏原制作所（EbaraGoup）于 1912 年在日本東京創立，是涵蓋風水力機械、環境工程、精密電子、新能源四大領域的綜合性企業。EbaraGroup 是世界上規模最大的泵類產品制造企業之一，是世界制造業 500 強之一，其中泵類產品年銷售額超過 22 億美元。國內領先企業國內領先企業 中金環境 該公司主要從事水泵制造、水處理系統設計、安裝、調試

95、及技術服務、危廢物安全處置及資源化利用、環保咨詢、勘察設計、環保項目運營等業務，公司業務主要分為三大類：通用設備制造類業務、廢棄資源綜合利用類業務及其他類業務。通用設備制造類業務主要專注于離心泵系列產品的研發、設計、制造和銷售，主要產品包括 CDL/CDM 系列立式不銹鋼多級離心泵、CHL 系列臥式不銹鋼多級離心泵、成套供水設備、污水泵、暖通泵、中開泵、消防泵、計量泵、油泵、深井泵等多系列產品，產品廣泛應用于管道增壓、工業用水、樓宇供水、暖通系統、消防系統、凈水處理、醫藥及電子清洗等諸多領域。利歐股份 該公司主營業務分為機械制造業務和數字營銷業務兩部分。其中機械制造業務主要為民用及商用泵、工業

96、泵、園林機械的研發、制造和銷售，產品廣泛應用于農林灌溉、城市供水、建筑暖通、消防排污、大型水利、能源化工等多個領域，形成了獨特的協同優勢，產品制造能力在行業內處于領先地位。三聯泵業 該公司是以泵系列產品的研發、生產制造、銷售與售后服務為核心，以精密鑄件的生產、銷售為輔助，為客戶提供系統集成總承包、技術服務、產品及零配件和維修配件，近年陸續研發并推出了用于大型水利市政的中開泵、化工泵、環保專用泵、軸流泵、精密鑄件等產品。僑龍應急 該公司是國內較早采用液壓驅動水泵技術的供排水應急搶險裝備制造商，定位于應急裝備技術創新型企業，主要從事應急搶險裝備的設計、研發、生產和銷售，自主研發形成了“龍吸水”系列

97、供排水應急搶險裝備，主要產品包括垂直式大流量排水搶險車、高空式大流量排水搶險車、移動泵站、子母式大流量排水搶險車。耐普泵業 該公司系高新技術企業，在工業泵與移動應急供排水裝備領域積累了豐富的研發與生產制造經驗，形成了一系列重要核心技術與知識產權。公司聚焦水泵及其控制系統研發，主要從事工業泵、移動應急供排水裝備的設計、研發、生產、銷售和服務。公司工業泵產品主要包括立式斜流/長軸泵、消防泵組、中開泵和其他泵；移動應急供排水裝備主要包括大流量便攜式排水泵組和移動應急供排水車。目前公司產品有5,000 多種規格型號，廣泛應用于石化、LNG、海洋平臺、鋼鐵、電力、市政水利、應急消防、防汛抗旱等行業或領域

98、。資料來源：華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 工業工業/科技科技 圖表圖表71：2021 年國內泵行業收入排名年國內泵行業收入排名 企業名稱企業名稱 國別國別 主要產品主要產品 收入（億元）收入（億元）上海凱泉泵業（集團）有限公司 中國 離心泵、污水泵、軸混流泵、核電用泵、控制柜、給水設備、及一體化泵站等 53 荏原 Ebara 日本 離心泵、污水泵、干式真空泵及鍍膜裝置等 49 上海連成（集團）有限公司 中國 離心泵、污水泵、消防泵及成套供水設備等 33 格蘭富 Grundfos 丹麥 離心泵、計量泵等 31.6 上海東方泵業（集團）有限公司 中國

99、管道離心泵、污水泵、雙吸泵、軸流泵、消防泵及成套供水設備等 30.78 南方中金環境股份有限公司 中國 離心泵、計量泵、排污泵、中開泵、潤滑油泵、成套供水設備、排水設備及消防泵組等 30.44 利歐泵業集團 中國 立式多級泵、立式管道泵、離心泵、軸流泵、中開泵及化工泵等 25.3 新界泵業 中國 離心泵 25 賽萊默 Xylem 美國 離心泵、污水泵、定制泵及水質分析儀等 23 威樂 Wilo 德國 離心泵、污水素景網 15 資料來源：華經產業研究院整理、華泰研究 圖表圖表72：國內泵企未來發展趨勢為：進口替代、節能環保、產業升級領域的技術創新國內泵企未來發展趨勢為：進口替代、節能環保、產業升

100、級領域的技術創新 資料來源：華泰研究 真空泵真空泵：光伏、半導體下游需求驅動，真空泵高端產品進口替代仍有空間：光伏、半導體下游需求驅動，真空泵高端產品進口替代仍有空間 真空泵是真空技術中最關鍵的設備種類真空泵是真空技術中最關鍵的設備種類廣泛應用于光伏、半導體等多個領域廣泛應用于光伏、半導體等多個領域。真空泵是真空獲得設備中的主要種類，用于獲得、改善和（或）維持真空環境。按照工作原理的不同，真空泵分為氣體傳輸泵和氣體捕集泵兩大類。氣體傳輸泵可以被進一步分為變容真空泵和動量真空泵兩類。氣體捕集泵是使氣體分子被吸附或冷凝而保留在泵內表面上的一種真空泵，主要包括吸附泵、吸氣劑泵、升華（蒸發）泵、吸氣劑

101、離子泵、低溫泵等類型。真空泵廣泛應用于光伏、半導體、儀器制造、科學研究、制藥、化工、食品、電子等多個領域。1 1）進口替代核心技）進口替代核心技術的研發是國內行業術的研發是國內行業主要創新方向。主要創新方向。2 2）提高產）提高產品性能與節品性能與節能環保是泵能環保是泵設備技術的設備技術的發展重點。發展重點。3 3）泵產品信）泵產品信息化、智能化息化、智能化程度不斷提高。程度不斷提高。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 工業工業/科技科技 圖表圖表73：氣體傳輸泵的分類及應用氣體傳輸泵的分類及應用 氣體傳輸泵按工作原理分類氣體傳輸泵按工作原理分類 密封方式密封方式

102、 主要應用真空度范圍主要應用真空度范圍 變容真空泵 往復式真空泵 柱塞泵-油類密封或無密封液體 103105Pa 旋轉式真空泵 干式真空泵 爪式 無密封液體 10-1105Pa 渦旋式 無密封液體 10-1105Pa 羅茨式 無密封液體 10-3105Pa 螺桿式 無密封液體 10-2105Pa 油封式機械泵 旋片式 油類密封 10-2105Pa 定片泵 油類密封 10-2105Pa 滑閥式 油類密封 10-1105Pa 液環真空泵-水或油密封 102105Pa 動量真空泵 牽引式真空泵 牽引分子泵 渦輪分子泵 無密封液體 10-810-1Pa 渦輪泵-無密封液體 10-2105Pa 流體攜帶

103、泵 推進物噴射泵 液體噴射泵 水封 102105Pa 氣體噴射泵 無密封液體 10-1105Pa 蒸汽噴射泵 油類密封 10-1105Pa 擴散泵-油類密封 10-810-1Pa 擴散噴射泵-油類密封 10-2100Pa 離子傳輸泵-無密封液體 10-9101Pa 資料來源：中科儀招股說明書、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 工業工業/科技科技 圖表圖表74：ISVT 根據真空度的不同要求和應用領域將真空行業分為根據真空度的不同要求和應用領域將真空行業分為 8 個類別個類別 分類分類 粗真空粗真空 工藝真空工藝真空 工業真空工業真空 半導體工藝真空半導

104、體工藝真空 半導體外薄膜沉積半導體外薄膜沉積 太陽能太陽能 儀器制造儀器制造 科學研究科學研究 應用-包裝(食品除外)-中央真空-印刷和紙張加工-工件取放-工件傳送-模具成型-空氣采樣-醫藥-化工-石化-制藥-塑化-食品加工-酒類加工-紡織-造紙-陶瓷-冷凍干燥-能源（風能，核能，汽輪機等）-中央真空（電池制造等）-冶金（脫氣，熔化，焊接，鑄造等）-熱處理（釬焊，滲碳，滲氫，淬火等）-激光-電子管-顯像管-燈泡-工業泄露檢測-制冷和空調-汽車（脫水，充電，測試等）-電子（封裝等）-硅半導體-復合半導體（LEDs 等）-TFT-LCD-MEMS-拉晶-玻璃斷維光學涂層-光學數據存儲（CD,DVD

105、等）-磁儲存（HDD）-薄膜磁頭-表面沉積（防磨，裝飾）-顯示涂層（OLED,FED,PDP,SE 等）-光伏發電(薄膜/硅帶電池的薄膜沉積，層壓等)-太陽能熱發電（熱水器等）-長晶（再融化）-質譜儀-電子顯微鏡-計量/檢查/缺陷檢查系統和電子束系統-表面分析-氣體分析-X 射線分析-MRI&NMR-樣品制備（干燥，離心，提純等）-檢漏-大學-政府實驗室-科學研究所-太空模擬 運行壓力 1 10-2 10-610-2 10-81 10-810-3-10-1010-6 10-1110-2 資料來源：ISVT、華泰研究 從產量上來看，近年來我國真空泵產量持續下降。從產量上來看，近年來我國真空泵產量

106、持續下降。據中國通用機械協會數據，2020 年我國真空泵產量為 526.64 萬臺，同比下降 24.40%。從全球真空泵應用領域來看，2019 年半導體領域是規模最大的下游市場，占比 37%，規模約 17.3 億歐元。2020 年以來真空泵行業結構轉型趨勢明顯，干式螺桿真空泵的出現替代了大部分油螺桿真空泵，在制藥、醫療器械、半導體行業均有應用。圖表圖表75：2017 年年-2020 年中國真空泵行業產量及增速情況年中國真空泵行業產量及增速情況 圖表圖表76：2019 年全球真空泵細分應用領域占比情況年全球真空泵細分應用領域占比情況 資料來源：中國通用機械協會、華經產業研究院整理、華泰研究 資料

107、來源：華經產業研究院整理、華泰研究 2021 年我國進出口產品均價之比年我國進出口產品均價之比 10.44，高端產品進口替代仍有較大空間。，高端產品進口替代仍有較大空間。根據海關總署的數據，2021 年我國真空泵進口數量為 282.8 萬臺，進口金額為 10.49 億美元，進口均價為 364 美元；出口數量為 1175.5 萬臺，出口金額為 4.22 億美元，出口均價為 34.88 美元。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%02004006008001,0001,2002017201820192020產量增速(萬臺)半導體37%工業真空18%儀器制造8%工藝真空8%粗真空

108、8%平板顯示器7%科學研究6%薄膜沉積6%太陽能2%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 工業工業/科技科技 圖表圖表77：2015-2021 年中國真空泵進出口數量及金額統計年中國真空泵進出口數量及金額統計 圖表圖表78：2015-2021 年中國真空泵進出口均價年中國真空泵進出口均價 資料來源：海關總署、華經產業研究院整理、華泰研究 資料來源：海關總署、華經產業研究院整理、華泰研究 光伏電池片的許多制作流程都需要在真空環境下完成，這就要求真空泵來抽取空氣創造真空環境。目前真空泵已經廣泛應用于拉晶、PEVCD 和層壓環節。圖表圖表79：光伏行業生產流程光伏行業生產

109、流程 資料來源：中國光伏行業協會、華泰研究 保守估計下，保守估計下，20212025 年光伏電池片制造環節、拉晶環節對真空泵的需求將從年光伏電池片制造環節、拉晶環節對真空泵的需求將從 44.5 億億元增長到元增長到 79.2 億元，年均增速億元，年均增速 15.5%核心假設：1、每 GW 光伏組件裝機量對應 80 臺真空泵的需求；2、真空泵的平均價格為 10 萬元/臺；3、拉晶環節與電池片制造環節所用真空泵數量一致。4、電池片制造環節技術更新每 5 年一次，對應存量更新率為 20%；5、拉晶環節技術迭代每 10 年一次，對應存量更新率每 10%；圖表圖表80：電池片環節全球市場空間測算電池片環

110、節全球市場空間測算 樂觀估計樂觀估計 全球新增裝全球新增裝機量（機量（GW)裝機存量裝機存量(GW)新增真空泵新增真空泵需求量需求量(臺）臺）真空泵換代真空泵換代需求量（臺）需求量（臺）真空泵總需真空泵總需求量（臺）求量（臺）真空泵市場真空泵市場規模（億元）規模（億元）2022 225 890 18000 14240 32240 32.24 2023 270 1115 21600 17840 39440 39.44 2024 300 1385 24000 22160 46160 46.16 2025 330 1685 26400 26960 53360 53.36 保守估計保守估計 全球新增裝

111、全球新增裝機量（機量（GW)裝機存量裝機存量(GW)新增真空泵新增真空泵需求量需求量(臺）臺）真空泵換代真空泵換代需求量（臺）需求量（臺）真空泵總需真空泵總需求量（臺）求量（臺）真空泵市場真空泵市場規模（億元）規模（億元）2022 180 870 14400 13920 28320 28.32 2023 210 1050 16800 16800 33600 33.6 2024 240 1260 19200 20160 39360 39.36 2025 270 1500 21600 24000 45600 45.6 資料來源：中國光伏行業協會、華泰研究預測 0246810120200400600

112、8001,0001,2001,4002015201620172018201920202021進口數量出口數量進口金額出口金額(萬臺)(億美元)024681012140501001502002503003504004505002015201620172018201920202021進口均價出口均價進口均價/出口均價(美元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 工業工業/科技科技 圖表圖表81：拉晶環節真空泵全球市場需求量測算拉晶環節真空泵全球市場需求量測算 樂觀估計樂觀估計 全球新增全球新增裝機量（裝機量（GW)裝機存裝機存量量(GW)新增真空泵需新增真空泵需求量求量

113、(臺）臺）真空泵換代需求真空泵換代需求量（臺）量（臺）真空泵總需求真空泵總需求量（臺）量（臺）真空泵市場規模真空泵市場規模（億元）（億元）2022 225 890 18000 7120 25120 25.12 2023 270 1115 21600 8920 30520 30.52 2024 300 1385 24000 11080 35080 35.08 2025 330 1685 26400 13480 39880 39.88 保守估計保守估計 全球新增全球新增裝機量（裝機量（GW)裝機存裝機存量量(GW)新增真空泵需新增真空泵需求量求量(臺）臺）真空泵換代需求真空泵換代需求量（臺）量（臺

114、）真空泵總需求真空泵總需求量（臺）量（臺）真空泵市場規模真空泵市場規模（億元）（億元）2022 180 870 14400 6960 21360 21.36 2023 210 1050 16800 8400 25200 25.2 2024 240 1260 19200 10080 29280 29.28 2025 270 1500 21600 12000 33600 33.6 資料來源：中國光伏行業協會、華泰研究預測 真空泵主要參與半導體制造工藝中的：單晶硅制造環節（拉晶工藝）、晶圓加工環節、封裝測試環節。在晶圓加工環節中除了 CMP 與金屬化環節不需要真空泵，其他環節均需要真空泵。在封裝測試

115、工藝中真空泵則主要用于模塑環節。從半導體行業的清潔制程到嚴苛制程，公司具有相應產品進行覆蓋。圖表圖表82：晶圓加工環節流程圖（紅框內的為真空泵應用環節）晶圓加工環節流程圖（紅框內的為真空泵應用環節）資料來源：ICInsights、華泰研究 我們測算，半導體行業真空泵市場需求約為我們測算，半導體行業真空泵市場需求約為 80-120 億元億元/年年 關鍵假設：1）8 寸晶圓廠每一萬片/月產能需要 200 臺真空泵，12 寸晶圓廠每一萬片/月產能對應 500臺真空泵；2）真空泵存量更換率為 20%；3）真空泵平均單價為 10-15 萬元。最終測算結果：在國內晶圓代工產能緊缺的情況下，晶圓廠產能將會持

116、續擴張。圖表圖表83：半導體行業干式真空泵新增市場規模半導體行業干式真空泵新增市場規模 分類分類 干式真空泵干式真空泵 8”5276 12“代工廠 14335 12”內存廠 30000 舊廠淘汰 30480 合計數量 80091 2021 年新增產能對應真空泵市場規模 49.6-74.4 資料來源：ICInsights，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 工業工業/科技科技 圖表圖表84：半導體行業干式真空泵存量更新市場規模半導體行業干式真空泵存量更新市場規模 2020 大陸晶圓廠折合八寸產能（萬片/月）312 2020 臺灣晶圓廠折合八寸產能（萬片

117、/月）450 大陸半導體行業真空泵存量（臺）62400 臺灣半導體行業真空泵存量（臺）90000 真空泵存量更換率 真空泵單價（萬元）20%10-15 存量更換真空泵需求（臺）30480 存量更換真空泵市場規模（億元）30.4-45.7 資料來源：ICInsights，華泰研究預測 全球真空領域的主要公司有 Edwards（英國，被 Atlas 收購）、PfeifferVacuum（普發，德國）、Ebara（荏原，日本）、Kashiyama（堅山工業，日本）等，其中 Atlas、Pfeiffer、Ebara 均為上市公司，這幾家龍頭公司均為成立多年的百年企業，在激烈的行業競爭中脫穎而出，技術實

118、力雄厚。國內主要企業包括漢鐘精機、中科儀、中科科儀等。圖表圖表85：全球真空泵主要廠商介紹全球真空泵主要廠商介紹 企業名稱企業名稱 公司介紹公司介紹 主要產品主要產品 2021 年真空業務營收年真空業務營收（億元）（億元）AtlasCopco 公司成立于 1873 年，公司的四大業務領域分別為壓縮機技術、真空技術、工業技術、動力技術，并著力于全面開拓售后服務市場。Atlas2010 年收購 Quincy 進入工業真空泵領域，于 2014 年收購 Edwards，2016 年收購 Leybold 和CSK，目前是全球真空領域龍頭。工業壓縮機，氣體和過程壓縮機，工業干泵、無油干泵、回旋式活塞真空泵

119、、機械真空助力器、渦輪分子泵等。196 Pfeiffor（德國）公司成立于 1890 年，1951 年開發用于核工業真空泵，2010 年并購阿爾卡特真空部門，2019 年在中國建廠。公司產品主要用于半導體、工業等領域。支撐泵、渦輪泵、測量與分析設備、安裝工具真空系統、真空單元等。27.52（半導體及新興技術）Ebara(日本)公司從事以泵等旋轉機械為中心的開發活動，成立于 1912年。公司經營三個部分：流體機械和系統，環境工程和精密機械。干式真空泵，化學機械拋光（CMP）系統，電鍍系統和氣體減排系統。-Kashiyama 成立于 1951 年，主要有兩塊業務：1）為半導體真空設備；2）滑雪設備

120、設備和管理咨詢。公司生產的真空設備已被廣泛應用于包括半導體制造業和液晶顯示制造業的高科技領域中。干式真空泵、液環真空泵、海水泵、制雪系統滑雪場設施等。-漢鐘精機 公司是螺桿壓縮機、真空泵龍頭。傳統業務國內份額領先，保持穩健增長；真空泵業務在光伏及鋰電領域占據主要市場份額，得到隆基股份晶盛機電等知名光伏鋰電企業的認可。干式真空泵、螺桿離心壓縮機、空氣壓縮機、熱泵 10.43 中科儀 公司創建于 1958 年，主要從事干式真空泵、真空儀器設備的研發、生產和銷售，并提供相關技術服務。干式真空泵：羅茨干泵和渦旋干泵；真空儀器設備：大科學裝置、真空薄膜儀器設備、新材料制備設備。2.65 中科科儀 前身為

121、中國科學院北京科學儀器研制中心（原中國科學院科學儀器廠），始建于 1958 年，產品廣泛應用于航空航天、半導體、汽車工業、新能源、新材料、節能環保等前沿科學研究和高端裝備制造領域。掃描電鏡及附屬設備、氦質譜檢測設備、真空獲得產品、真空應用設備、真空配套產品-資料來源：華經情報網、華泰研究預測 從光伏真空泵市場競爭格局來看，國內廠商漢鐘精機占據較大市場份額。據統計，2021年全球光伏真空泵市場競爭格局中，漢鐘精機市場占比 73.88%，其中拉晶環節市占率較高，電池片環節仍有一定提升空間。2020 年漢鐘精機在拉晶環節市占率 70-80%，電池片環節市占率目前 30%，電池片未來將會繼續進行進口替

122、代，還有進一步提升的空間。漢鐘的優勢在于性價比與穩定性，在拉晶環節漢鐘已經批量穩定供貨超過 10 年。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 工業工業/科技科技 從半導體真空泵市場競爭格局來看，海外廠商占據 95%的市場份額，主要由 Atlas（2021年半導體真空泵收入約 105 億元）和 Pfeiffer（2021 年半導體真空產品收入約 25 億元）占據，國內廠商市場份額不到 5%，目前漢鐘精機已在聯電、力積電等取得突破，未來有較大的國產替代空間。真空泵以外資品牌為主，主導廠商是美國的 Edwards（母公司為Atlas，代碼 ATCOUS），市場占有率遙遙領先

123、。其余參與廠商有 Ebara（6361JP）、Kashiyama（未上市），國內廠商是沈科儀（830852CH）、漢鐘精機。圖表圖表86：2021 年全球光伏真空泵市場競爭格局情況年全球光伏真空泵市場競爭格局情況 圖表圖表87：2021 年全球半導體真空泵市場競爭格局年全球半導體真空泵市場競爭格局 資料來源：華經產業研究院、華泰研究 資料來源：華經產業研究院、華泰研究 變壓器：變壓器：25 年年新增高效節能變壓器占比新增高效節能變壓器占比大于大于 80%，進口替代進口替代有望有望加速加速 變壓器損耗約占輸配電電力損耗的變壓器損耗約占輸配電電力損耗的 40%，年電能損耗約年電能損耗約 2500

124、億千瓦時億千瓦時，具有較大節能潛具有較大節能潛力。力。變壓器是利用電磁感應的原理來改變交流電壓的裝置，主要功能有：電壓變換、電流變換、阻抗變換、隔離、穩壓(磁飽和變壓器)等。根據前瞻產業研究院數據，截至“十三五”末，我國在網運行的變壓器約 1700 萬臺，總容量約 110 億千伏安。變壓器損耗約占輸配電電力損耗的 40%，年電能損耗約 2500 億千瓦時，具有較大節能潛力。根據工業能效提升行動計劃（20220623），到 2025 年新增高效節能變壓器占比達到 80%以上。變壓器行業節能改造變壓器行業節能改造主要集中大容量、高電壓、高可靠性、主要集中大容量、高電壓、高可靠性、環保型環保型、小型

125、化、便攜化及高小型化、便攜化及高阻抗方向發展。阻抗方向發展。2021 年新標準年新標準下各類變壓器損耗指標下降下各類變壓器損耗指標下降 1045%，已優于歐美相關標，已優于歐美相關標準要求。準要求?！笆濉币詠?，工業和信息化部積極推進變壓器能效持續提升，會同原質檢總局、發展改革委制定實施配電變壓器能效提升計劃（2015-2017 年），提升高效變壓器原材料供應能力、夯實產業發展基礎、加大推廣力度，發布多批國家工業節能技術裝備推薦目錄和“能效之星”產品目錄，共向社會推薦 437 種高效變壓器。2021 年 6 月 1日，電力變壓器能效限定值及能效等級（GB20052-2020）正式實施，與之前

126、的標準（GB20052-2013）相比，新標準各類變壓器損耗指標下降約 1045%不等，已優于歐盟、美國相關標準要求。圖表圖表88：中國變壓器行業發展趨勢中國變壓器行業發展趨勢 資料來源：前瞻產業研究院、華泰研究 漢鐘精機74%其他26%Atlas48%Pfeiffor13%其他海外公司34%漢鐘、中科儀等國內廠商5%電力變壓器整體發展方向是電壓等級將向750kV、1000kV發展，主要應用在長距離輸變電線路上；容量上由三相120MVA-840MVA甚至900MVA、單項由250MVA-400MVA，甚至向533MVA發展。大容量、高電壓、高可靠性大容量、高電壓、高可靠性 主要體現在節能、低噪

127、聲、五滲透和能降解回收利用這幾個方面環保型環保型 減小體積和重量以及控制成本將成為未來變壓器發展面臨的問題小型化、便攜化小型化、便攜化 避免由于技術原因引起的安全隱患高阻抗高阻抗 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 工業工業/科技科技 特高壓項目相繼落地，預計特高壓項目相繼落地，預計 2026 年我國變壓器產量規模有望突破年我國變壓器產量規模有望突破 20 億千伏安。億千伏安。據中國機械工業聯合會統計數據顯示，2016 年以來，我國變壓器總產量整體呈現震蕩走勢。在經歷 2017-2018 年連續兩年產量規模下滑之后，2019 年，我國變壓器總產量規模有所回升，整體

128、規模達到 175600 萬千安伏，同比增長 20.6%。2020 年，我國變壓器總產量規模略微下降，降至 173601 萬千安伏。隨著我國各地特高壓項目相繼落地，預計未來幾年，我國電力變壓器市場將呈現出階段性新的增長趨勢，根據前瞻產業研究院數據，預計到2026 年，我國變壓器產量規模將突破 20 億千伏安。中國變壓器中國變壓器出口出口金額全球金額全球排名第二，排名第二，2020 年年全球市場份額全球市場份額 11%。變壓器屬于技術密集型產業，市場集中度高，排名前五的國家占據出口額的一半以上。我國變壓器產品市場份額第二，為 10.99%。排名前五的國家還有墨西哥、土耳其、加拿大和美國，占比分別為

129、18.59%、8.38%、6.86%和 6%。圖表圖表89：中國變壓器行業規模中國變壓器行業規模及預測及預測 圖表圖表90：2020 年全球變壓器行業出口占比年全球變壓器行業出口占比 資料來源：前瞻產業研究院、華泰研究 資料來源：前瞻產業研究院、華泰研究 外資跨國企業外資跨國企業占據較大市場份額，變壓器占據較大市場份額，變壓器節能改造加速進口替代節能改造加速進口替代。中國變壓器企業可以分為四大陣營：1）第一梯隊：ABB、AREVA、西門子、東芝等幾大跨國集團公司在技術和管理優勢已經具備優勢，同時在變壓節能改造上具備先發優勢；2）第二梯隊：保變、特變、西變等國內大型企業，有望通過提升產品的技術水

130、平和等級追趕第一梯隊，進行變壓器節能改造的進口替代；3）第三梯隊：江蘇華鵬變壓器有限公司、青島青波變壓器股份有限公司、順特電氣有限公司、山東達馳電氣股份有限公司、杭州錢江電氣集團有限公司等為代表的制造企業；4）第四梯隊：不少民營企業由于經營機制靈活，也形成了一定的市場份額。圖表圖表91：全球變壓器制造企業競爭梯隊全球變壓器制造企業競爭梯隊 圖表圖表92：2020 年中國變壓器市場份額年中國變壓器市場份額 資料來源：前瞻產業研究院、華泰研究 資料來源：前瞻產業研究院、華泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,000200,000250,0

131、00201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E萬千安伏變壓器總產量墨西哥18.59%中國10.99%土耳其8.38%加拿大6.86%美國6.00%其他49.18%第一梯隊：ABB、AREVA、西門子、東芝等第二梯隊：保變、特變、西變第三梯隊：江蘇華鵬、青島青波、順特電氣、山東達馳、錢江電氣第四梯隊：少部分民營企業4%2%92%特變電工許繼電工保變電工順鈉電氣北京科銳中國西電三變科技伊戈爾雙杰電氣其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 工業工業/科技科技 工業鍋爐：工業鍋爐：鍋爐系統改造、燃燒系統改造以及優

132、化配套系統鍋爐系統改造、燃燒系統改造以及優化配套系統 2021 年我國工業鍋爐產量年我國工業鍋爐產量 38.91 蒸發量噸蒸發量噸。工業鍋爐主要應用于工礦業生產、人民生活采暖及熱水供應的鍋爐設備。工業鍋爐按照鍋爐用燃料和能源種類不同可以進一步劃分為燃煤鍋爐、燃氣鍋爐、生物質鍋爐、垃圾焚燒鍋爐、余熱鍋爐和電熱鍋爐等，按工質種類和輸出狀態不同可進一步劃分為熱水鍋爐和蒸汽鍋爐。根據觀研天下數據，2021 年我國工業鍋爐產量 38.91 蒸發量噸，同比下降 11.39%。2022 年 1-6 月我國工業鍋爐累計產量為 16.5 萬蒸發量噸，累計下降 1%。2021 年在我國工業生產中，輕紡是大量用熱的

133、部門，占比接近 19.5%。圖表圖表93：2016-2022 年年 6 月我國工業鍋爐產量情況月我國工業鍋爐產量情況 圖表圖表94：2021 年年我國工業鍋爐主要市場分布我國工業鍋爐主要市場分布 資料來源：觀研天下、華泰研究 資料來源：觀研天下、華泰研究 國內鍋爐行業競爭充分，國內鍋爐行業競爭充分，鍋爐節能改造有望促進行業集中度有望進一步提升。鍋爐節能改造有望促進行業集中度有望進一步提升。其中：1）第一梯隊：哈爾濱鍋爐廠、東方鍋爐、上海鍋爐等為代表的大型企業，具備批量制造和配套提供 600MW 及以上超臨界、超超臨界大型電站鍋爐的能力；2）第二梯隊：華西能源、武漢鍋爐廠、西子潔能、濟南鍋爐廠在

134、內的大中型鍋爐制造企業，主要為企業自備電廠、地方發電企業提供 600MW 以下成套電站鍋爐裝備；3）第三梯隊：其余鍋爐制造企業則填補區域空缺。根據中國電器工業協會工業鍋爐分會的預測，至“十四五”末，行業內鍋爐企業數量將縮小至 400 家，其中持有 A 級鍋爐生產制造許可證的企業約為 150 家左右。未來，行業規模將更加集中，產業結構將進一步整合，產業資源將更為集中。圖表圖表95：國內鍋爐行業競爭格局國內鍋爐行業競爭格局 資料來源：華泰研究 051015202530354045502016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-6月蒸發量噸產量輕紡19.5%能源17.5

135、%建材13.0%建筑12.5%化工9.5%冶金8.0%交通7.0%軍工6.5%其他6.5%第一梯隊：哈爾濱鍋爐廠、東方鍋爐、第一梯隊：哈爾濱鍋爐廠、東方鍋爐、上海鍋爐等為代表的大型企業上海鍋爐等為代表的大型企業2 2）第二梯隊：華西能源、武漢鍋爐）第二梯隊：華西能源、武漢鍋爐廠、西子潔能、濟南鍋爐廠在內的大廠、西子潔能、濟南鍋爐廠在內的大中型鍋爐制造企業，中型鍋爐制造企業，第三梯隊：其余鍋爐制造企業第三梯隊：其余鍋爐制造企業，填補填補區域空缺區域空缺 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 工業工業/科技科技 鍋爐平均運行熱效率僅鍋爐平均運行熱效率僅 60%65%，節

136、能潛力較大。，節能潛力較大。根據北極星電力網的數據，目前我國供熱系統以燃煤工業鍋爐熱源廠為主，燃煤工業鍋爐供熱系統煤耗約占全國總煤耗量的1/5，鍋爐平均運行熱效率僅 60%65%，輸配熱網熱損失達 4%10%。凝結水回收利用率低；鍋爐水處理設施不盡科學完善；供熱系統自動控制與檢測水平低；操作、維護和管理水平低，供熱系統能源利用效率僅約 35%，現實節能潛力較大。就當前我國實際現狀而言，管理節能比技術節能潛力更大，供熱系統節能又比能源設備節能潛力大。工業鍋爐的節能改造包括可以從鍋爐技術改造和潔凈燃燒技術兩個方面發力。工業鍋爐的節能改造包括可以從鍋爐技術改造和潔凈燃燒技術兩個方面發力。我國的工業鍋

137、爐向著容量增大、熱電聯產、提高自動調節與控制的方向發展，在這個過程中鍋爐節能改造技術需要從三個方面來進行，分別是：鍋爐系統改造、燃燒系統改造以及優化配套系統，同時，未來將淘汰一些效率低、環境污染嚴重的舊式燃煤鍋爐，因地制宜地對現有燃煤鍋爐進行技術改造。在天然氣等資源豐富地區進行煤改氣，在煤氣資源貧乏地區，采用太陽能集熱器替代小型燃煤鍋爐等措施。同時，還可以采用潔凈燃燒技術，用潔凈煤替代原煤提高燃煤質量。圖表圖表96：工業鍋爐節能改造主要技術工業鍋爐節能改造主要技術 資料來源：工業鍋爐系統節能改造難度分析及對策科學與財富 2018 年 27 期、華泰研究 圖表圖表97：入選入選工信部國家工業節能

138、技術推薦目錄（工信部國家工業節能技術推薦目錄（2021）的鍋爐節能改造技術的鍋爐節能改造技術 技術名稱技術名稱 適用簡介適用簡介 適用范圍適用范圍 目前推廣比目前推廣比例例 未來未來 3 年預年預計推廣比例計推廣比例 未來三年預計節未來三年預計節能能力（萬能能力（萬tce/a）高溫工業窯爐紅外節能涂料技術 通過增加基體表面黑度，形成高發射率輻射層，從而減少熱量流失，達到爐窯節能效果。涂層可改變傳熱區內熱輻射的波譜分布，將熱源發出的間斷式波譜轉變成連續波譜，從而促進被加熱物體吸收熱量，強化了爐內熱交換過程，提高了窯爐能源利用率。適用于工業鍋爐節能技術改造 1%5%149.4 等離子體點火及穩燃技

139、術 利用直流電流將空氣電離，產生穩定功率的直流空氣等離子體，其中心溫度超過 5000K，利用此高溫熱源直接點燃煤粉，從而節約了鍋爐啟動及低負荷穩燃所需的燃油。適用于電站鍋爐領域節能技術改造 30%45%60 全預混冷凝燃氣熱水鍋爐 系統由變頻風機、燃氣比例閥、文丘里混合器、金屬纖維燃燒器、熱交換器及控制系統等組成。采用前預混進氣，保持精確的空燃比，確保完全燃燒；采用表面低氮燃燒方式，火焰均勻，可避免局部高溫，有效降低氮氧化物的產生；采用一體式冷凝逆向換熱技術，充分吸收高溫煙氣中的顯熱和水蒸氣凝結后的潛熱，減少排煙熱損失及有害物質排放，提高熱效率。適用于鍋爐領域節能技術改造 15%30%1.94

140、 資料來源：工信部國家工業節能技術推薦目錄（2021）、華泰研究 鍋爐系統改造鍋爐系統改造 煙氣余熱回收煙氣余熱回收 蒸汽蓄熱器設置蒸汽蓄熱器設置 冷凝水和廢蒸汽回收冷凝水和廢蒸汽回收 真空除氧真空除氧燃燒系統改燃燒系統改造造 分層給煤技術分層給煤技術 改造爐拱改造爐拱 二次鳳強化氣流燃燒二次鳳強化氣流燃燒優化配套系優化配套系統統 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 工業工業/科技科技 應用案例：浙江音諾偉森熱能科技有限公司提供的北京芳菁苑鍋爐改造項目，項目年節約應用案例：浙江音諾偉森熱能科技有限公司提供的北京芳菁苑鍋爐改造項目，項目年節約標準煤標準煤 0.045

141、 萬噸。萬噸。根據工信部國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之五重點用能設備系統節能提效技術，項目具體情況：1）用戶用能情況：供暖面積 216000 平方米，采用 20 臺 1000 千瓦的鑄鐵鍋爐進行供熱，年均耗氣量 1639073 立方米；2）實施內容及周期：23 臺功率為 700 千瓦的冷凝鍋爐替代 20 臺 1000 千瓦的鑄鐵鍋爐進行供熱。實施周期 4 個月；3）節能減排效果及投資回收期：改造完成后，年均耗氣量為 1300119立方米，平均每年節約天然氣 338954 立方米，年節約標準煤 0.045 萬噸，年減排CO20.12 萬噸。該項目綜合年效益合計 90 萬元，總投入

142、320 萬元，投資回收期 3.5 年。圖表圖表98：全預混冷凝燃氣熱水鍋爐全預混冷凝燃氣熱水鍋爐原理示意圖原理示意圖 資料來源：工信部國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之五重點用能設備系統節能提效技術、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 工業工業/科技科技 工業用戶多能互補，余熱利用應用空間大工業用戶多能互補，余熱利用應用空間大 構建工業用戶多能互補的用能結構構建工業用戶多能互補的用能結構。行動綱要提出有序推進工業用能低碳轉型。加強用能供需雙向互動，統籌用好化石能源、可再生能源等不同能源品種，積極構建電、熱、冷、氣等多能高效互補的工業用能結構。多

143、能互補的工程形式包括：1）面向終端用戶電、熱、冷、氣等多種用能需求，因地制宜、統籌開發、互補利用傳統能源和新能源，優化布局建設一體化集成供能基礎設施，通過天然氣熱電冷三聯供、分布式可再生能源和能源智能微網等方式，實現多能協同供應和能源綜合梯級利用。此類工程針對工業企業用戶側，主要為分布式能源，比如常說的冷熱電三聯供，可以以天然氣為主要燃料帶動發電設備運行，產生的電力供應用戶，發電后排出的余熱通過余熱回收利用設備向用戶供熱、供冷，大大提高整個系統的一次能源利用率，實現能源的梯級利用。2）利用大型綜合能源基地風能、太陽能、水能、煤炭、天然氣等資源組合優勢，推進風光水火儲多能互補系統建設運行，這類工

144、程針對電源側。本文討論的是工業節能，因此主要關注余熱利用在工業企業用戶側多能互補中的應用，第二類電源側的應用不是本文的討論范疇。民用供熱民用供熱：從清潔到低成本，從清潔到低成本，空氣源空氣源/水水地源地源熱泵熱泵進入成長期進入成長期 2020 年我國城市集中供熱面積 99 億平方米，每年供暖地區（華北、東北、西北地區和山東）新增供暖建筑面積 35 億平方米左右，增量市場規模穩定。圖表圖表99：2012-2020 年全國城市集中供熱面積統計年全國城市集中供熱面積統計 圖表圖表100：2012-2020 中國供暖房屋中國供暖房屋竣工竣工面積面積 資料來源：觀研報告網、華泰研究 資料來源：觀研報告網

145、、華泰研究 我國的供熱方式多種多樣，主要包括熱電聯產、區域鍋爐、分散鍋爐、電熱地膜、熱泵技術等，已經逐步形成了以熱電聯產為主、集中鍋爐房為輔、其他先進高效方式為補充的供熱局面。我國供熱產業熱源總熱量中，熱電聯產占 62.9%、區域鍋爐房占 35.75%、其它占 1.35%。由于區域鍋爐房分散供熱效率低，對環境污染嚴重，由于區域鍋爐房分散供熱效率低，對環境污染嚴重，國家大力推行天燃氣鍋爐國家大力推行天燃氣鍋爐/壁掛爐壁掛爐/空氣源熱泵空氣源熱泵等清潔高效的技術進行替代。等清潔高效的技術進行替代。依據北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021 年），2021 年北方地區清潔取暖率達到 70%，“

146、2+26”城市清潔取暖率達到60%，其他地區農村清潔取暖率達到 40%。未來的供熱趨勢，不再是由單純的傳統高污染采暖向清潔采暖轉變，而是清潔采暖高成本未來的供熱趨勢，不再是由單純的傳統高污染采暖向清潔采暖轉變，而是清潔采暖高成本向低成本方向、單一能源向多能互補方向發展。太陽能與其他能源互補使用已成為一種必向低成本方向、單一能源向多能互補方向發展。太陽能與其他能源互補使用已成為一種必然趨勢。然趨勢。與天然氣和電鍋爐相比，高溫熱泵初始投資成本及運營成本都具備相當優勢：1)熱泵效率是天然氣和電鍋爐效率的 3 倍。2)度總成本來看，高溫熱泵運行成本比天然氣鍋爐便宜 30%，比電鍋爐便宜 70%。從初始

147、投資來看，燃煤鍋爐燃氣鍋爐燃油鍋爐高溫熱泵溴化鋰機組。51.857.261.167.273.983.187.892.598.8020406080100120201220132014201520162017201820192020（億平方米）集中供熱面積4.54.54.744.23.83.63.53.10.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0201220132014201520162017201820192020（億平方米）供暖地區房屋竣工面積 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 工業工業/科技科技 圖表圖表101：高溫熱泵與傳統供熱方式效

148、率對比高溫熱泵與傳統供熱方式效率對比 燃煤鍋爐燃煤鍋爐 燃氣鍋爐燃氣鍋爐 燃油鍋爐燃油鍋爐 電鍋爐電鍋爐 高溫熱泵高溫熱泵 溴化鋰熱泵機組溴化鋰熱泵機組 燃料種類 原煤 天然氣 輕柴油 電鍋爐 電 天然氣 燃值 kJ/kg 20934 37700 42652-37700 折算標準系數（公斤標煤/公斤）0.7143 1.2143 1.4571 1.229 1.229 1.2143 熱效率%70 85 90 95 310 95 有效燃值 kJ/kg 14653.8 32045 38386-35815 年節約標準煤（噸/年）0-218.76-217.46-258.23-760.69-230.36 減

149、少 CO2 排放（噸/年）0-545.38-542.17-643.78-1896.39-574.28 減少粉塵排放（噸/年）0-148.76-147.87-175.60-517.27-156.64 減少 SO2 排放（噸/年）0-16.40-16.31-19.37-57.05-17.28 減少氮氧化物（噸/年）0-8.20-8.15-9.68-28.53-8.64 資料來源：漢中精機工業余熱回收利用白皮書（2021）、華泰研究 圖表圖表102：工業余熱高溫熱泵與傳統供熱方式運行成本分析工業余熱高溫熱泵與傳統供熱方式運行成本分析 燃煤鍋爐燃煤鍋爐 燃氣鍋爐燃氣鍋爐 燃油鍋爐燃油鍋爐 電鍋爐電鍋爐

150、 高溫熱泵高溫熱泵 溴化鋰熱泵機組溴化鋰熱泵機組 燃料種類 原煤 天然氣 輕柴油 電鍋爐 電 天然氣 折算標準系數（公斤標煤/公斤）0.7143 1.2143 1.4571 1.229 1.229 1.2143 燃料單價 900 元/噸 3.65 元/m3 7390 元/m3 0.62 元/度 0.62 元/度 3.65 元/m3 單位小時消耗 172kg 78.6m3 66kg 736 度 225 度 70 年消耗燃料費用（萬元）123.8 229.6 322.1 365.5 112.0 205.4 年度總成本（萬元）149.1 240.4 336.7 373.0 114.7 209.3 注

151、：煤價參考 Q500 動力煤 2022 年 8 月價格，取 900 元/噸計算；天然氣參考上海 2015 年 7 月 22 日工業用天然氣價格 3.65 元/立方米計算，輕柴油參考 2022 年 8月上海柴油價格取 7390 元/立方米計算，電價參考 2022 年上海非居民用戶電價表（分時）計算取 0.62 元/度。資料來源：漢中精機工業余熱回收利用白皮書（2021）、華泰研究 案例應用：國能龍源藍天節能技術有限公司提供的國電電力大連開發區熱電廠案例應用：國能龍源藍天節能技術有限公司提供的國電電力大連開發區熱電廠 1 號機機組號機機組供熱節能改造工程，項目年節約標準煤可達供熱節能改造工程，項目

152、年節約標準煤可達 9.2 萬噸。萬噸。根據工信部國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之八余熱余壓利用技術，項目具體情況：1）用戶用能情況說明：兩臺 350 兆瓦超臨界熱電聯產機組，采用中排抽汽供熱，單機實際抽汽量 490 噸/小時，電廠最高供熱面積 1145 平方米；2）實施內容及周期：綜合考慮電廠供熱負荷、發電煤耗率、非供熱期負荷率、損失等條件，采用“寬背壓低壓缸轉子”的改造方案，新轉子即可適應采暖期高背壓供熱條件，也可兼顧非采暖期純凝運行經濟性，采暖期將 1 號機主機乏汽和小機乏汽共同回收、用作熱網的基礎熱源，加熱熱網循環水，非采暖期將再凝汽器內的冷卻水更換為循環冷卻水；3）節能減排

153、效果及投資回收期：改造后機組熱負荷可達 490 兆瓦，電廠設計供熱面積達到 1600 萬平方米，機組供熱能力增加 31.6%，發電出力增加 11.4%，發電煤耗相對下降 105.9 克/千瓦時。按采暖期機組發電 8.7 億千瓦時計算，年節約標準煤 9.2 萬噸，年減排 CO225.5 萬噸。該項目綜合年效益 9210 萬元，總投入 27600 萬元，投資回收期 3 年。圖表圖表103：基于熱能梯級利用的熱電聯產低位能供熱技術基于熱能梯級利用的熱電聯產低位能供熱技術原理示意圖原理示意圖 資料來源：工信部國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之八余熱余壓利用技術、華泰研究 免責聲明和披露以及分

154、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。40 工業工業/科技科技 工業余熱利用：多能互補趨勢確立，工業用戶余熱利用市場空間打開工業余熱利用：多能互補趨勢確立，工業用戶余熱利用市場空間打開 我國工業余熱資源潛在規模超過千億。我國工業余熱資源潛在規模超過千億。前瞻網預計到 2026 年我國余熱資源均量將達到14.55 億噸標準煤，以動力煤價格對余熱資源市場進行測算，鄭商所過去一年動力煤結算價格均值為 794.59 元/噸，基準交割品發熱量為 5500 大卡/公斤。我國標煤熱量為 7000大卡/公斤。由此計算假設我國標煤單價為 1011.30 元/噸。根據前瞻網預測，考慮余熱資源中有 50%高溫煙氣

155、余熱回收容易，預計 2021 年我國余熱資源潛在利用價值超 2500 億元，到 2026 年將達 2930 億元。圖表圖表104：近年潛在余熱資源規模（億噸標準煤）近年潛在余熱資源規模（億噸標準煤）圖表圖表105：2021-2026 我國可回收余熱資源及市場規模預測我國可回收余熱資源及市場規模預測 資料來源：前瞻產業研究院、華泰研究 資料來源：前瞻產業研究院、華泰研究 我國余熱資源豐富，余熱利用有望成為未來的重要能源來源之一。我國余熱資源豐富，余熱利用有望成為未來的重要能源來源之一。余熱資源從其來源可分高溫煙氣余熱、冷卻介質余熱、廢氣廢水余熱、高溫產品和爐渣余熱、化學反應余熱、可燃廢氣廢液余熱

156、和廢料余熱等六種類型。其中高溫煙氣余熱數量大，分布廣，如冶金、化工、建材、機械、電力等行業的各種冶煉爐、加熱爐中、內燃機中，且回收容易，根據前瞻產業研究院數據，高溫煙氣余熱約占余熱資源總量的 50左右。高溫煙氣余熱約占余熱資源總量的 50%左右，回收較為容易，冷卻介質余熱約占余熱資源總量的 20%，回收較為困難。根據前瞻產業研究院數據，國內市場所回收的余熱利用率不足國內市場所回收的余熱利用率不足 20%，歐美余熱利用率歐美余熱利用率50%。隨著“碳達峰、碳中和”目標的提出，“能源雙控”目標也越來越重要，國內高耗能龍頭企業對余熱回收環節的重視程度和投入也在加大，未來國內余熱回收利用率有望不斷提升

157、。加之政策對余熱回收利用的鼓勵和支持，以及余熱回收利用技術和效率的不斷提高，未來的余熱資源利用市場發展潛力較大。當前我國余熱改造技術推廣比例仍然較低，余熱資源利用比例存在較大的提升空間。當前我國余熱改造技術推廣比例仍然較低，余熱資源利用比例存在較大的提升空間。余熱資源具備多形態、分散性強、行業分布不均、資源品質差異較大等特點，余熱資源分布最多的行業主要包括鋼鐵、水泥、玻璃、合成氨、燒堿、電石、硫酸行業等。目前我國余熱資源豐富，余熱利用比例增長空間大。根據華經產業研究院數據，目前我國大型鋼鐵企業的耗能量占全國能耗量的 10%左右，余熱利用率約為 30%-50%，國外先進鋼鐵企業的余熱余能的回收利

158、用率平均可以達到 80%-90%，例如日本新日鐵高達 92%。根據國家工業節能技術裝備推薦目錄（2020），目前除了電廠用低壓驅動熱泵技術，各類余熱改造技術推廣比例均在 5%以下，提升空間大。0102030405060201520162017201820192020（億噸標準煤）能源消耗總量可回收利用的余熱資源2,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,00011.512.012.513.013.514.014.515.02021A2022E2023E2024E2025E2026E（億元）（億噸標準煤）余熱資源余熱資源潛在市場規模（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲

159、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。41 工業工業/科技科技 圖表圖表106：工業余熱資源來源占比工業余熱資源來源占比 資料來源：北京市發改委節能減排篇、華泰研究 圖表圖表107：工業余熱資源分散性強，行業分布不均工業余熱資源分散性強，行業分布不均 行業行業 余熱資源來源余熱資源來源 占燃料消耗量的比例占燃料消耗量的比例 冶金 軋鋼加熱爐、均熱爐、平爐、轉爐高爐、焙燒窯等 33%以上 化工 化學反應熱，如造氣、變換氣、合成氣等的物理顯熱；可燃燒熱，如炭黑尾氣、電石氣等的燃料熱 15%以上 建材 高溫煙氣、窯頂冷卻、高溫產品等 約 40%玻璃 玻璃窯路、搪瓷窯、坩堝窯等 約 20%造紙 洪缸、蒸鍋

160、、廢氣、黑液等 約 15%紡織 烘干機、漿紗機、蒸煮爐等 約 15%機械 鍛造加熱爐、沖天爐、熱處理爐及汽錘排氣等 約 15%資料來源：北極星環保網、華泰研究 圖表圖表108：目前各類余熱改造技術推廣比例大多在目前各類余熱改造技術推廣比例大多在 5%以下以下 技術名稱技術名稱 適用范圍適用范圍 目前推廣比例目前推廣比例 未來五年預計未來五年預計推廣比例推廣比例 未來未來 5 年預計年預計節能能力節能能力 鍋爐煙氣深度冷卻技術 適用于鍋爐煙氣余熱利用領域節能技術改造 5%10%66 萬 tce/a 工業循環水余壓能量閉環回收利用技術 適用于工業循環水的節能技術改造 5%15%68 萬 tce/a

161、 徽型燃氣輪機能源梯級利用節能技術 適用于微型燃氣輪機能源梯級利用節能技術改造 5%15%36 萬 tce/a 工業燃煤機組煙氣低品位余熱回收利用技術 適用于工業燃煤機組煙氣余熱利用領域節能技術改造 5%10%100 萬 tce/a 電廠用低壓驅動熱泵技術 適用于熱電廠節能技術改造 10%30%58 萬 tce/a 資料來源：工信部國家工業節能技術推薦目錄（2021）、華泰研究 案例應用：冰輪環境子公司華源泰盟提供的中海石油寧波大榭石化案例應用：冰輪環境子公司華源泰盟提供的中海石油寧波大榭石化 30 萬噸萬噸/年乙苯裝置工年乙苯裝置工藝熱水余熱回收項目，年節約標準煤可達到藝熱水余熱回收項目，年

162、節約標準煤可達到 0.9 萬噸。萬噸。根據工信部國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之八余熱余壓利用技術，項目具體情況為：1）用戶用能情況簡單說明：30 萬噸乙苯裝置中高溫物料冷卻產生大量熱水，溫度達 120、總量 468.4 噸/小時，直接進入冷卻塔散熱，造成極大浪費；2）實施內容及周期：安裝二類熱泵機組回收乙苯工藝裝置熱水余熱，以 120熱水作為驅動熱源，制取 0.30 兆帕（表壓）的蒸汽，并入 0.25 兆帕（表壓）蒸汽管網。實施周期 2 個月；3）節能減排效果及投資回收期：改造后，可多產 0.3 兆帕蒸汽 12.5 噸/小時，節約循環水 1400 噸/小時。設備年運行時間按800

163、0 小時計算，年節約標準煤 0.90 萬噸，年減排二氧化碳 2.49 萬噸。投資回收期 10個月。高溫煙氣余熱50%冷卻介質的余熱20%廢水廢氣余熱11%化學反應余熱8%可燃廢氣、廢液和廢料余熱7%高溫產品和爐渣余熱4%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。42 工業工業/科技科技 圖表圖表109：升溫型工業余熱利用技術升溫型工業余熱利用技術原理示意圖原理示意圖 資料來源：工信部國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之八余熱余壓利用技術、華泰研究 余熱鍋爐完成進口替代，細分產品市場集中度高余熱鍋爐完成進口替代，細分產品市場集中度高 余熱鍋爐為余熱利用的重要核心設備。余

164、熱鍋爐為余熱利用的重要核心設備。余熱鍋爐是指利用工業過程中的廢氣、廢料、廢液中的余熱或（和）其可燃物質燃燒后產生的熱量的鍋爐。余熱鍋爐可以分為電站余熱鍋爐以及其他工業余熱鍋爐。受益于天然氣電站對風光發電的補充及調峰作用，以及工業余熱的回收利用，電站和工業余熱鍋爐市場空間均可觀。圖表圖表110：余熱鍋爐可以分為電站余熱鍋爐以及其他工業余熱鍋爐余熱鍋爐可以分為電站余熱鍋爐以及其他工業余熱鍋爐 類別類別 特點特點 電站余熱鍋爐 與燃氣輪機發電機組配套的專用余熱鍋爐，其熱源來自于燃氣輪機的尾氣，通過電站余熱鍋爐產生蒸汽，驅動蒸汽輪機發電機組，從而提高電廠的發電效率。工業余熱鍋爐 常用的余熱鍋爐，其應用

165、范圍覆蓋了大部分工業領域（鋼鐵、有色金屬、焦化、建材、化工、防止、印染、造紙等行業）；工業余熱鍋爐技術參數根據工業余熱的工況參數而定，所以是非標產品。資料來源：工信部、華泰研究 圖表圖表111：聯合循環標準布置設計中的余熱鍋爐聯合循環標準布置設計中的余熱鍋爐 資料來源：空調熱泵微信公眾號、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。43 工業工業/科技科技 根據 2021 年中國電力出版社出版的中國 2060 年前碳中和研究報告，2030 年我國新增電源總裝機將達到 38 億千瓦，其中天然氣發電裝機容量將達 1.85 億千瓦；假設天然氣發電投資成本為 650 萬元/萬

166、千瓦；假設余熱鍋爐占氣電投資成本的 10%。2030 年電站余熱達鍋爐市場空間將達 121 億元，2021-2030 年復合增速為 6%。圖表圖表112：預計預計 2026 年中國余熱鍋爐市場規模有望達到年中國余熱鍋爐市場規模有望達到 121 億元億元 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 全國發電總裝機（億千瓦）22 23.8 25.7 27.5 29.4 31.2 38 天然氣發電裝機占比 4.5%4.5%4.6%4.6%4.7%4.7%4.9%天然氣發電裝機規模（億千瓦）0.98 1.07 1.17 1.27 1.37 1.47 1.85 天

167、然氣發電投資成本（萬元/萬千瓦）650 650 650 650 650 650 650 余熱鍋爐占比 10%10%10%10%10%10%10%余熱鍋爐市場空間-燃氣電站（億元）63.7 69.6 76 82.2 88.9 96.3 121 YoY-9%9%8%8%7%-資料來源：華經情報網、華泰研究 我國余熱鍋爐行業已經充分競爭，龍頭西子潔能優勢顯著，細分產品市場集中度高。我國余熱鍋爐行業已經充分競爭，龍頭西子潔能優勢顯著，細分產品市場集中度高。在余熱鍋爐領域，只有少數幾家具備研發、設計和生產能力，競爭者較少，中國傳統三大鍋爐企業哈爾濱鍋爐廠、東方鍋爐、上海鍋爐在該領域比重不大。因此，我國余

168、熱鍋爐行業的集中度相對較高。西子潔能是余熱鍋爐行業領軍企業，擁有全面的研發、設計和生產能力，具備稀缺性和高壁壘。圖表圖表113：中國余熱鍋爐市場競爭格局中國余熱鍋爐市場競爭格局 細分市場細分市場 主要生產企業主要生產企業 燃氣輪機余熱鍋爐 西子潔能、東方菱日、華光環能 燒結機佘熱鍋爐 西子潔能、江蘇東九董工股份有限公司、唐山信德國魯集團有限公司 垃圾焚燒余熱鍋爐 西子潔能、江聯重工股份有限公司、華光環能、唐山信德國魯集團有限公司、山東華源鍋爐有限公司、鞍山鍋爐廠有限公司 水泥窯余熱鍋爐 西子潔能、江蘇東九董工股份有限公司、鞍山鍋爐廠有限公司 干熄焦余熱鍋爐 西子潔能、海陸重工、唐山信德國魯集團

169、有限公司 高煤爐氣余熱鍋 西子潔能、江聯重工股份有限公司、唐山信德國魯集團有限公司 爐焦煤爐氣余熱鍋 西子潔能、唐山信德國魯集團有限公司 硫酸余熱鍋爐 西子潔能、江蘇東九重工股份有限公司、山東華源鍋爐有限公司、海陸重工 玻璃窯余熱鍋爐 西子潔能、江蘇東九重工股份有限公司、山東華源鍋爐有限公司、海陸重工 低熱值尾氣余熱鍋爐 西子潔能、海陸重工、鞍山鍋爐廠有限公司個鄉情報 其他余熱鍋爐 西子潔能、江蘇東九重工股份有限公司、海陸重工、唐山信德國魯集團有限公司、鞍山鍋爐廠有限公司 資料來源：華經情報網、華泰研究 集中供暖從清潔到低成本：空氣源集中供暖從清潔到低成本：空氣源/水地源熱泵市場有望快速增長水

170、地源熱泵市場有望快速增長 20172021 年中國熱泵行業市場規模整體呈上漲趨勢。年中國熱泵行業市場規模整體呈上漲趨勢。隨著我國“雙碳”的提出以及相關政策的發布，2021 年我國熱泵行業市場規模較 2020 年上漲明顯，達到 248.2 億元，增幅22.87%。未來根據相關建筑減碳要求的加速實施，中國熱泵市場規模有望持續上升，預計2022 年我國熱泵行業市場規模達 261 億元。2021 年我國熱泵產品的主要銷售區域為華北和華東地區，銷售額占比均為 30%，主要是受供暖需求與政策的影響較大。華中、西北地區熱泵產品的銷售額占比分別為 12%、10%。從熱泵產品熱水和供暖的用途來看，北方地區以供暖

171、為主，占比高達 85%以上；南方地區（華南、西南）以熱水為主。華東地區熱水和供暖結構占比相當，占比分別為 48%、52%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。44 工業工業/科技科技 圖表圖表114：2017-2022 中國熱泵行業市場規模中國熱泵行業市場規模 圖表圖表115：2021 年中國各地區熱泵產品結構占比年中國各地區熱泵產品結構占比 資料來源：中商情報網、華泰研究 資料來源：中商情報網、華泰研究 空氣源熱泵市場競爭格局：大型家電企業穩居空氣源熱泵市場三大陣營之首，空氣源熱泵市場競爭格局：大型家電企業穩居空氣源熱泵市場三大陣營之首，節能改造成節能改造成為行業競爭

172、的著力點為行業競爭的著力點。根據產業在線數據顯示，2020 年在中國空氣源熱泵行業銷售額排名前四的是海爾智家、美的集團、格力電器和芬妮科技，大型家電企業占空氣源熱泵市場前三。企業頭部總體格局穩固，TOP5 企業的市場占比在 2021 年出現了提升，同比+4.4pct。2021 年在芯片短缺和原材料漲價、限產限電等多重因素夾擊之下，空氣源熱泵中小企業面臨著退市高潮，市場增量和小企業退出后的市場空缺，為頭部企業帶來了進一步的擴張空間，可能迎來重要的發展窗口。圖表圖表116：2021 年國內熱泵品牌銷售規模區間（不含年國內熱泵品牌銷售規模區間（不含 OEM 及外銷）及外銷）注：排名不分先后 資料來源

173、：暖通家、華泰研究 北方集中供熱節能改造北方集中供熱節能改造，大溫差換熱技術是首選。大溫差換熱技術是首選。在熱電聯產領域，由于建筑結構、二次管網智能調節欠缺等問題，導致樓棟及同樓之間存在供熱不均衡情況，供熱企業缺乏供熱調控手段，一般采取的是加大供熱量的方式，進而使得部分用戶被過量供熱，同時熱源處對熱量的調節時間較長，難以實現根據室外溫度、建筑物的不同保溫情況進行及時調節。根據冰輪環境官網，基于吸收式換熱的熱電聯產集中供熱技術具備以下優勢：1）一次網回水溫度降至 20；2）提高熱電廠的供熱能力 30%；3）降低供熱能耗 40%；4）提高既有管網的輸送能力 80%。185170.618618222

174、7.1239.518.218.519.92021.121.5050100150200250300201720182019202020212022E（億元）空氣源熱泵其他熱源熱泵48%66%62%10%14%69%98%52%34%38%90%86%31%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%華東華中西南華北西北東北華南熱水供暖 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。45 工業工業/科技科技 圖表圖表117：供熱損失過程供熱損失過程 圖表圖表118：基于吸收式換熱的熱電聯產集中供熱技術基于吸收式換熱的熱電聯產集中供熱技術 資料來源：華源泰盟官

175、網、華泰研究 資料來源：華源泰盟官網、華泰研究 案例應用：寧波美科二氧化碳熱泵技術有限公司提供的察哈爾右翼前旗黃家村高速公路服案例應用：寧波美科二氧化碳熱泵技術有限公司提供的察哈爾右翼前旗黃家村高速公路服務區務區 CO2 空氣源熱泵供暖改造工程，年節約標準煤空氣源熱泵供暖改造工程，年節約標準煤 0.0089 萬噸。萬噸。根據工信部國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之八余熱余壓利用技術，項目具體情況：1）用戶用能情況簡單說明：原有一臺供暖熱源為燃煤熱水鍋爐供熱，熱功率遠遠大于采暖熱負荷需求，造成很大的能源浪費；燃煤熱水鍋爐沒有脫硫系統，不滿足排放標準；鍋爐供熱為間接供暖系統，存在供暖效果

176、不均勻和能源浪費嚴重等現象；2）實施內容及周期：運用CO2 空氣源熱泵替代原有燃煤鍋爐進行供暖。實施周期 2 周；3）節能減排效果及投資回收期：改造前消耗標準煤 188.7 噸/年，改造后耗電為 32.02 萬千瓦時/年，年節約標準煤0.0089 萬噸，年減排 CO20.025 萬噸。該項目綜合年效益合計為 12.89 萬元，項目總投入為 45 萬元，投資回收期 3.5 年。圖表圖表119：跨臨界跨臨界 CO2 熱泵的并行復合循環關鍵技術熱泵的并行復合循環關鍵技術原理示意圖原理示意圖 資料來源：國家工業節能技術應用指南與案例（2021）之八余熱余壓利用技術、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲

177、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。46 工業工業/科技科技 推薦標的推薦標的 漢中精機（漢中精機（002158 CH，買入，目標價，買入，目標價 40.0 元）元）H1 業績表現優異，深耕冷熱產業鏈，真空泵業績表現優異，深耕冷熱產業鏈，真空泵/熱泵布局新能源熱泵布局新能源 2022H1 營收 13.7 億/yoy+3.1%；在上海疫情影響下，歸母凈利潤 2.5 億/yoy+24.2%仍屬優異；Q2 營收 7.7 億/yoy+3.3%，歸母凈利潤 1.55 億/yoy+25.1%。公司深耕冷熱產業鏈，看好冷鏈物流、熱泵、光伏產業需求，產品定位高端核心零部件，瞄準進口替代市場，需求波動較小。維持

178、2224 年 EPS 預測為 1.07/1.40/1.79 元，按分部估值法，預計 22 年壓縮機/真空泵凈利潤為 2.72/3.0 億，給予通用核心零部件/光伏設備（除邁為）平均23.5/50 倍 PE22E，合理市值 213.9 億，對應 22E 年 37 倍 PE，目標價 40.0 元，買入。風險提示：原材料價格波動；新冠疫情影響交付。（估值日期 2022 年 8 月 21 日）冰輪環境（冰輪環境（000811 CH，買入，目標價，買入，目標價 18.47 元）元）聚焦低碳能源技術，推廣多能互補應用聚焦低碳能源技術，推廣多能互補應用 公司聚焦低碳能源技術，深耕“冷”（冷鏈物流/中央空調）

179、、“熱”（工業余熱利用/城市集中供熱）產業鏈，現已成為冷鏈物流裝備龍頭企業，軌道交通/核電中央空調份額領先，未來將大力推廣冷凝余熱回收、城市低碳供暖、工業余能利用技術，覆蓋冷、熱、汽、電、儲全系列需求，前瞻布局壓縮空氣儲能/氫儲能領域，構建工業用戶側多能互補平臺。我們看好公司長期成長前景，維持 2224 年 EPS 為 0.59/0.77/0.91 元的預測，CAGR=31.5%，PE 為 19.5/14.8/12.6，PEG=0.6 倍?？杀裙?2224 年 CAGR=22.3%，PEG=0.85 倍?？紤]到公司更高的成長性，給予公司 22 年 1 倍 PEG，對應 22 年 PE31.5

180、 倍，目標價18.47 元，買入。風險提示：冷庫投資低于預期；CCUS 和氫能政策低于預期；疫情引發的市場風險。（估值日期 2022 年 8 月 30 日）英維克（英維克（002837 CH，增持，目標價，增持，目標價 35.7 元）元）Q2 利潤環比改善，儲能業務加速成長利潤環比改善，儲能業務加速成長 公司發布 2022 年半年度業績，1H22 公司實現營業收入 8.73 億元，同比下降 11.06%；歸母凈利潤 0.52 億元，同比下降 51.05%，符合業績預告中值-50%，凈利潤下降主要系疫情下原材料供應短缺，訂單交付受阻。單季度來看，2Q22 公司收入/歸母凈利潤 4.73/0.40

181、億元，同比下降 26.11%/47.68%。我們認為下半年隨著原材料價格企穩、機房及儲能溫控業務不斷發展，公司盈利能力有望改善，且公司作為儲能液冷全鏈條布局的龍頭企業，其儲能業務有望在國內外市場快速擴張，預計其 22-24 年 EPS 為 0.51/0.82/1.10 元，考慮到公司儲能業務的龍頭地位，給予公司 22 年 70 倍 PE（可比公司 22 年平均：48.2 倍），目標價 35.7 元，增持。風險提示：下游 5G 或數據中心建設不及預期；行業競爭加??；原材料大幅漲價導致毛利率承壓等。（估值日期 2022 年 8 月 10 日）圖表圖表120：推薦公司估值表（估值日期推薦公司估值表（

182、估值日期 2022 年年 10 月月 19 日）日）10 月月 19 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 評級評級 收盤價收盤價(元元)目標價目標價(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 漢鐘精機 002158 CH 買入 22.50 40.00 0.91 1.07 1.40 1.79 24.73 21.03 16.07 12.57 冰輪環境 000811 CH 買入 11.63 18.47 0.40 0.59 0.77 0.91 29.08 19.71 15.10 12.78 英維克 002837

183、CH 增持 36.85 35.70 0.47 0.51 0.82 1.10 78.40 72.25 44.94 33.50 注：盈利預測來自華泰預測 資料來源：Wind、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。47 工業工業/科技科技 風險提示風險提示 行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：在高耗能行業低碳轉型和核電核準加速的背景下，特種電機、節能壓縮機，余熱回收系統需求旺盛，可能促使大量企業切入相應的細分賽道，導致市場競爭加劇，相關電機制造企業的經營業績都會有下降的風險。碳減排進度不達預期：碳減排進度不達預期：若石油、煤炭等高耗能行業減排進度不達預期，高效

184、節能電機需求量可能減少。政策推進不及預期：政策推進不及預期：工業設備節能改造與政策相關性較強，若政策推進不及預期，則有可能導致工業節能行業需求下降。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。48 工業工業/科技科技 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，肖群稀、關東奇來、時彧，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告

185、所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出

186、修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的

187、書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一

188、致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以

189、翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及

190、期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。49 工業工業/科技科技 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。三花智控（002050 CH）、雙良節能（600481 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控

191、股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國

192、）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師肖群稀、關東奇來、時彧本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析

193、師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。雙良節能（600481 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。三花智控（002050 CH）、雙良節能（600481 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰

194、證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股

195、票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。50 工業工業/科技科技 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準

196、的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路 228號華泰證券廣場 1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同 28號太平洋保險大廈 A座 18層/郵政編碼：10

197、0032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路 5999號基金大廈 10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路 18號保利廣場 E棟 23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司