硅烷科技：電子級硅烷氣龍頭公司募資擴產多晶硅打開發展新局面-221021（22頁）.pdf

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1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/22 硅烷科技硅烷科技（838402.BJ）2022 年 10 月 21 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2022/10/20 當前股價(元)20.49 一年最高最低(元)60.00/13.61 總市值(億元)64.12 流通市值(億元)13.87 總股本(億股)3.13 流通股本(億股)0.68 近 3 個月換手率(%)338.44 電子級硅烷氣龍頭公司電子級硅烷氣龍頭公司，募資擴產多晶硅打開發展新局面，募資擴產多晶硅打開發展新局面 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 諸海濱（分析師）諸海濱

2、（分析師）趙昊（分析師）趙昊（分析師） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790522080002 氫硅材料領先企業，氫硅材料領先企業，氫氣氫氣+硅烷氣業務量價齊升驅動硅烷氣業務量價齊升驅動 2022H1 業績超業績超 1 億元億元 硅烷科技成立于 2012 年，主要產品為氫氣（工業/高純氫）與電子級硅烷氣。工業氫下游客戶集中于平煤神馬集團的尼龍業務板塊，硅烷氣產品積累了 TCL 華星、隆基綠能、惠科電子、京東方、愛旭股份、東方日升等市場領先客戶。2022H1 實現營收 5.07 億元（+38%），實現歸母凈利潤 1 億元（+97%）。公司擁有豐富的技術儲備，聯合上海交通大

3、學、中國化學賽鼎寧波工程公司共同研發國內領先且具備國際一流水平的“ZSN 法高純硅烷生產技術”；2014 年建成國內首套規?；娮蛹壒柰闅馍a線，產品純度可達 7N 級，截至 2022H1 公司已取得專利 55 項，其中發明專利 3 項，實用新型 52 項。我們預計公司2022-2024 年的歸母凈利潤分別為 2.16/2.71/3.83 億元，對應 EPS 分別為 0.69/0.86/1.22 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 29.7/23.7/16.7 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。光伏、顯示面板、半導體等下游行業穩步擴張，公司硅氫業務前景較廣光伏、顯示面板、半導體等下游行業穩步擴張

4、，公司硅氫業務前景較廣 硅烷氣環節來看，其下游的應用范圍十分廣泛，主要包括半導體行業、顯示面板行業、光伏行業等等。根據公司招股說明書，未來幾年國內半導體市場依然會維持較高增長、中國光伏裝機容量 CAGR 有望保持 30%以上、中國面板產能占比有望提升到 70%以上，下游行業穩步擴張帶動公司業務增長。其中在半導體行業，硅烷科技已完成了芯片制造商的合格供應商認證工作。氫氣業務來看，國內氫氣需求還是以化工行業為主，公司下游客戶集中于平煤神馬集團的尼龍業務板塊；煉化對氫氣的需求還有明顯的增長空間。而氫能源車由于處在起步階段，未來具有較大的成長空間及廣闊的發展前景。優質產品積累業內龍頭客戶，擴產新品優化

5、業務結構優質產品積累業內龍頭客戶，擴產新品優化業務結構 公司電子級硅烷氣純度可以穩定在 6N 級以上，達到國際先進技術水平；工業氫方面，公司下游客戶需求量大且業務合作穩定持續多年；高純氫方面，公司下游涵蓋氫燃料、電力、醫藥、半導體等多個行業，均已簽訂合同并形成訂單。本次募投項目預期提升三氯氫硅產能至 5 萬噸/年，以及新建 500 噸高純多晶硅產能。未來隨著公司產品性能參數的精進，有望增大原有客戶業務量，同時可實現優質客戶的橫向拓展；募投項目對三氯氫硅以及高純多晶硅的擴產增產，實現產品品類的縱向豐富，進而推動業績穩步增長。風險提示：風險提示：關聯交易占比較高風險、市場競爭激烈風險、低價搶占市場

6、風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)511 721 996 1,159 1,496 YOY(%)38.5 41.2 38.1 16.3 29.0 歸母凈利潤(百萬元)47 76 216 271 383 YOY(%)197.9 61.9 184.5 25.5 41.5 毛利率(%)22.7 24.2 33.5 34.7 36.9 凈利率(%)9.2 10.5 21.6 23.3 25.6 ROE(%)7.7 11.1 16.1 16.8 19.2 EPS(攤薄/元)0.15 0.24 0.69 0.8

7、6 1.22 P/E(倍)136.9 84.6 29.7 23.7 16.7 P/B(倍)10.6 9.4 4.8 4.0 3.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所北交所研究研究團隊團隊 北交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/22 目目 錄錄 1、硅烷科技：氫硅材料領先企業，2022H1 業績超 1 億元.4 1.1、業務情況：電子級硅烷氣+氫氣雙輪驅動，產品品質達到國際先進.4 1.2、商業模式：直銷為主，平煤神馬集團、TCL 華星等為主要

8、客戶.6 1.3、財務分析：量價齊升帶動業績高速增長，2022H1 實現歸母凈利潤 1 億元（+97%）.8 1.4、研發創新：國際一流的“ZSN 法高純硅烷生產技術”，2014 年建成國內首套規?；娮蛹壒柰闅馍a線.10 2、行業解析：硅烷應用于半導體等新興領域，氫氣應用于化工等領域.11 2.1、硅烷氣：上游包括硅粉、氫氣、四氯化硅、三氯氫硅等，下游應用范圍十分廣泛.11 2.2、氫氣：主要原材料為焦爐煤氣，氫能源汽車尚處于起步階段.15 3、公司看點：優質產品積累龍頭客戶/擴產新品優化業務結構.16 3.1、產品優勢：硅烷氣純度穩定在 6N 以上，氫氣業務具備區域性壁壘.16 3.2、

9、募投情況：提升三氯氫硅產能至 5 萬噸+新建 500 噸高純多晶硅產能.17 4、盈利預測與投資建議.18 5、風險提示.19 附：財務預測摘要.20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司成立于 2012 年，是一家從事氫硅材料產品和技術服務的專業公司.4 圖 2：目前公司主要產品為氫氣與電子級硅烷氣.4 圖 3：2021 年氫氣業務占比超過 70%（萬元）.4 圖 4：公司硅烷氣產品是電子級硅烷氣，純度在 6N 以上.5 圖 5：公司硅烷氣產品廣泛應用于半導體、光伏等領域.5 圖 6：公司 2021 年硅烷氣產品收入 1.64 億元.5 圖 7：硅烷氣毛利率逐年提升，2021 年達到 18.03%

10、.5 圖 8：2022H1 公司營收達 5.07 億元（+37.64%）.8 圖 9：2022H1 氣體及?；肥杖朐龇?37.94%（萬元）.8 圖 10：2016-2022H1 公司毛利率呈先降后升的趨勢.9 圖 11：2022H1 氣體及?；访?30.53%（+7.66pcts）.9 圖 12：2022H1 公司凈利率達 19.80%.9 圖 13：2022H1 公司歸母凈利潤 10043 萬元（+96.59%）.9 圖 14：公司研發費用率呈下降趨勢.11 圖 15：與可比公司相比公司研發費用率處于較低水平.11 圖 16：工業氣體對國民經濟有著戰略支持作用，被譽為“工業的血液”

11、.12 圖 17：中國集成電路行業規模自 2012 年以來快速增長.13 圖 18：面板產能逐步由韓國、中國臺灣向中國大陸市場集中.14 圖 19：2012-2020 年中國氫氣產量穩步增長.15 圖 20：國內氫氣需求約 46%的氫氣用于合成氨.15 圖 21：公司產品質量受到國內市場客戶的認可.16 表 1：2021 年公司氫氣收入 4.8 億元.6 表 2：自 2019 年開始，公司直接客戶占比在 70%以上.7 表 3：公司主營業務收入主要集中于華中地區和華東地區.7 EZkZnXnXzWnXgVpWiXmU9U7NdN6MtRrRoMsQlOnMnNkPpNtP7NmNmNxNsRp

12、PvPmRoO北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/22 表 4：2021 年公司對前五名客戶的合計銷售額占收入的比重為 90.26%.8 表 5：2019-2021 年公司有完成/在研項目 26 項.10 表 6：2021 年公司硅烷氣在顯示面板中的應用收入占比 44%（單位：萬元）.12 表 7：終端用戶主要分布于光伏領域、顯示面板領域.12 表 8：國家將集成電路發展作為“十三五”規劃的重要內容并出臺一系列支持政策.13 表 9：公司高純氫下游已經涵蓋多個行業，均已簽訂合同并形成訂單.17 表 10：提升三氯氫硅產能至 5 萬噸/年，新建 50

13、0 噸高純多晶硅的產能.18 表 11：公司擬建設 3500 噸/年硅烷氣產能.18 表 12：可比公司盈利預測與估值（億元、元/股）.18 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/22 1、硅烷科技：氫硅材料領先企業，硅烷科技：氫硅材料領先企業，2022H1 業績超業績超 1 億元億元 公司成立于 2012 年，是一家從事氫硅材料產品研發、生產、銷售和技術服務的專業公司，也是一家致力于服務新能源、新材料相關領域研發與生產的專業企業。2015 年 10 月經國資委批準成為河南省混合所有制第二批試點單位，2016 年 8 月在全國中小企業股份轉讓系統（簡

14、稱“新三板”）正式掛牌。2017 年 12 月公司通過了國家高新技術企業認定評審，并成為河南省打造千億級高純硅材料產業集群的核心企業。2021 年下半年，硅烷科技的電子級硅烷氣產品已完成了芯片制造商的合格供應商認定，并成功進入半導體領域。圖圖1：公司成立于公司成立于 2012 年，是一家從事氫硅材料產品和技術服務的專業公司年，是一家從事氫硅材料產品和技術服務的專業公司 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 1.1、業務情況：電子級硅烷氣業務情況：電子級硅烷氣+氫氣雙輪驅動，產品品質達到國際先進氫氣雙輪驅動，產品品質達到國際先進 目前公司的主要產品為氫氣（工業/高純氫）與電子級硅烷氣。圖圖2

15、：目前公司主要產品為氫氣與電子級硅烷氣目前公司主要產品為氫氣與電子級硅烷氣 圖圖3：2021 年氫氣業務占比超過年氫氣業務占比超過 70%（萬元）（萬元）資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.002019年度2020年度2021年度氫氣電子級硅烷氣四氯化硅高純氫氣北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/22 電子級硅烷氣電子級硅烷氣 硅烷是化學通式為 SinH2n+2 的一系列硅和氫的

16、化合物總稱，其中甲硅烷化學分子式為 SiH4，習慣上稱為硅烷。公司目前生產的產品主要為電子級硅烷氣，是一種電子特種氣體，屬于國家大力支持發展的新材料。電子級硅烷氣主要由硅粉、氫電子級硅烷氣主要由硅粉、氫氣、四氯化硅、催化劑等經過各種反應蒸餾、提純而得。氣、四氯化硅、催化劑等經過各種反應蒸餾、提純而得。純度 3N4N 稱為工業級硅烷，純度在 6N 以上的稱為電子級硅烷氣。公司采用先進的生產工藝，生產出的產品可以穩定在 6N 級以上，最高可達到 7N 級，超出我國硅烷氣質量標準（6N），達到國際先進技術水平。圖圖4：公司硅烷氣產品是電子級硅烷氣，純度在公司硅烷氣產品是電子級硅烷氣，純度在 6N 以

17、上以上 圖圖5：公司硅烷氣產品廣泛應用于半導體、光伏等領域公司硅烷氣產品廣泛應用于半導體、光伏等領域 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 從數據角度來看，2021 年，公司硅烷氣銷量 1425.69 噸，實現收入 1.64 億元，毛利率提升到 18.03%。圖圖6：公司公司 2021 年年硅烷氣產品硅烷氣產品收入收入 1.64 億元億元 圖圖7：硅烷氣毛利率逐年提升，硅烷氣毛利率逐年提升，2021 年達到年達到 18.03%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 工業工業/高純氫高純氫 氫氣，化學式為 H，常溫常壓下，是一種極易燃燒、無色透明、無臭無味，且難

18、溶于水的氣體。公司氫氣的產品種類包括工業氫（3N 級）和高純氫（5N 級）。工業氫：工業氫：氫氣是主要的工業原料，也是最重要的工業氣體和特種氣體之一，其用途十分廣泛。硅烷科技生產的工業氫目前主要用于合成多種化學物質，如環己醇、己內酰胺、尼龍 66 鹽等化學品，其產品主要應用于下游制造業如尼龍生產行業。工業氫在石油化工、冶金工業、食品加工、浮法玻璃、航空航天等方面有著廣泛的應用。此外，氫氣在化工、工業等領域上的多種用途包含如下：由于氫極易與0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.00020040060080010001200140016002018年2019年2

19、020年2021年銷售收入（萬元，右軸）銷量（噸）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2019年2020年2021年硅烷氣毛利率硅烷氣毛利率（不考慮運輸成本）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/22 氧結合，使得氫氣可以作為還原劑使用于防止出現氧化的生產中；在玻璃制造的高溫加工過程及電子微芯片的制造中，在氮氣保護氣中加入氫以去除殘余的氧；對人造黃油、食用油、洗發精、潤滑劑、家庭清潔劑及其它產品中的脂肪氫化；氫氣還可以用作合成甲醇、合成鹽酸的原料，冶金用還原劑等。高純氫高純氫：一般用于作為清潔能源或用于對氣體純度要求較

20、高的工業生產。在電子、精細化工和醫藥中間體產品制造等高端制造業中，產品質量與上游氣體的純度高度相關，因此往往使用純度更高的高純氫。電子工業是高純氫氣產品的重要下游。在電真空材料如鎢、鉬的生產過程中，用高純氫氣還原氧化物成粉末，再加工成線材或帶材。在半導體行業，大規模和超大規模集成電路制作過程中，需要使用大量的高純氫氣甚至超高純氫氣作為配置 SiH4/H2 等混合氣的底氣。在制作電子管的陽極、陰極、柵極等器件時，需要用高純氫進行專門的燒氫處理。非晶硅太陽能電池的主材非晶硅膜制造時要采用純度在 99.999%以上的氫和硅烷的混合氣。光伏行業中，在光纖預制棒、光纜和光電元器件的制造過程中，均需氫氧焰

21、加熱（1200-1500），對氫氣的純度和潔凈度的要求都很高。在精細化工和醫藥中間體產品制造中，高純氫氣是基本原料之一，氫氣的純度對產品質量和能耗影響很大。而在各種使用催化劑的加氫工業中，氫氣中雜質含量的高低決定昂貴的催化劑壽命和產品合格率，因而決定產品的成本，因此，使用高純氫可以有效提高產品的質量及盈利能力。表表1：2021 年公司氫氣收入年公司氫氣收入 4.8 億元億元 項目項目 2019 年度年度 2020 年度年度 2021 年度年度 產能（立方/年）160,000,000.00 232,000,000.00 376,000,000.00 產量（立方）121,792,185.00 21

22、0,616,784.00 326,695,331.40 銷量（立方）121,749,524.00 210,595,326.00 325,254,067.00 產能利用率 76.12%90.78%86.89%產銷率 99.96%99.99%99.56%氫氣收入（萬元）氫氣收入（萬元）17,517.17 30,191.54 47,760.37 氫氣成本（萬元）12,583.39 21,194.15 35,204.95 毛利（萬元）4,933.78 8,997.39 12,555.42 數據來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 1.2、商業模式：直銷為主，商業模式：直銷為主，平煤神馬集團平煤神

23、馬集團、TCL 華星等為主要客戶華星等為主要客戶 公司與客戶一般簽訂框架合同，合同主要對銷售期限、產品規格、數量和單價確認方法、結算方式和期限、送貨和運輸方式、產品驗收方式等進行約定，后續根據市場行情變化，再與客戶簽訂價格確認函或銷售確認書，對后續銷售的產品品種、數量、價格等進行約定。硅烷氣：對接氣體貿易商及終端客戶，售價一戶一議硅烷氣：對接氣體貿易商及終端客戶，售價一戶一議 公司硅烷氣的銷售模式是對接氣體貿易商及終端客戶，氣體貿易商采購氣體后再供應給不同需求領域，終端客戶從公司采購氣體后在自身生產制造過程中使用，公司主要對接貿易商逐步由貿易商向終端客戶過度，目前主要對接終端客戶，少量產品經過

24、貿易商銷售。硅烷氣的銷售單價是在考慮產品的生產成本、運輸成本、各項銷售成本及目標毛利率的基礎上，結合客戶類別、使用的包裝物、客戶使用量、包裝物使用周期、運輸距離、客戶獲取方式等因素綜合協商確定的。硅烷氣銷售定價多為一戶一議，不同客戶之間的定價差異化較大。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/22 氫氣：對接直接使用氣體的終端客戶，銷售價格氫氣：對接直接使用氣體的終端客戶，銷售價格同期同期一致一致 公司氫氣的銷售主要對接直接使用氣體的終端客戶，工業氫市場空間僅包含當前建設管道所覆蓋的區域，目前主要為平頂山尼龍新材料產業集聚區。高純氫目前按照公司規劃，銷

25、售半徑約 200 公里，主要供給于河南省區域，在運輸距離合適的情況下，也可以供給于距河南較近的部分外省區域，高純氫終端客戶目前已涵蓋氫燃料、電力（用于發電機組冷卻）、醫藥、半導體等多個行業。公司的氫氣采取直銷模式，硅烷氣采取“直銷公司的氫氣采取直銷模式，硅烷氣采取“直銷+代理”的模式，硅烷氣早期主要代理”的模式，硅烷氣早期主要采用公司與代理商的合作模式，后期主要采取直銷模式。采用公司與代理商的合作模式，后期主要采取直銷模式。自 2019 年開始，公司直接客戶占比在 70%以上，主營業務收入增長主要來源于直接客戶收入的增長。2019 年公司新增氫氣業務且占比較高，因此自2019年開始公司直接客戶

26、收入占比大幅上升。表表2：自自 2019 年開始，公司直接客戶占比在年開始，公司直接客戶占比在 70%以上以上 項目 2019 年度 2020 年度 2021 年度 金額（萬元）比例（%）金額（萬元）比例（%）金額（萬元）比例（%）直接客戶 21,423.35 74.06%37,727.08 85.11%59,850.12 92.27%代理商 7,505.02 25.94%6,601.76 14.89%5,015.80 7.73%合計 28,928.37 100.00%44,328.85 100.00%64,865.93 100.00%數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 公司主營業務收入

27、主要集中公司主營業務收入主要集中于于華中地區和華東地區。華中地區和華東地區。2019-2021 年，華中地區銷售收入占主營業務收入比例分別為 66.52%、73.24%和 76.81%，華東地區銷售收入占主營業務收入比例分別為 19.83%、14.93%和 10.54%。近年公司氫氣業務占比大幅度提升，氫氣銷售均位于河南地區。而硅烷氣客戶主要集中于華東地區、華南地區。因此公司華中地區和華東地區收入占比相對較高。表表3：公司主營業務收入主要集中公司主營業務收入主要集中于于華中地區和華東地區華中地區和華東地區 項目 2019 年度 2020 年度 2021 年度 金額（萬元）比例（%）金額（萬元）

28、比例（%）金額（萬元）比例（%）華中 19,241.82 66.52%32,464.45 73.24%49,824.67 76.81%華東 5,737.66 19.83%6,618.19 14.93%6,837.37 10.54%華南 2,170.96 7.50%2,330.32 5.26%3,375.69 5.20%西北 230.34 0.80%1,450.50 3.27%1,754.70 2.71%華北 1,512.08 5.23%1,112.42 2.51%1,651.76 2.55%西南 7.33 0.03%324.45 0.73%1,384.20 2.13%其他 28.2 0.10%

29、28.51 0.06%37.54 0.06%合計 28,928.37 100.00%44,328.85 100.00%64,865.93 100.00%數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 客戶情況：客戶情況：工業氫方面工業氫方面，公司下游客戶集中于平煤神馬集團平煤神馬集團的尼龍業務板塊，采用氫氣為原材料最終制造涵蓋尼龍原材料、中間體到深加工制品的尼龍全產業鏈產品。硅烷硅烷氣氣方面方面，公司產品已得到了市場的認可，經過公司相關人員多年深耕，目前積累了 TCL 華星、華星、隆基綠能隆基綠能、惠科電子、京東方、愛旭股份、東方日升、惠科電子、京東方、愛旭股份、東方日升等一批市場領先的重要客戶。2

30、021 年，平煤神馬集團相關公司是公司的第一大客戶，占比達 78%，TCL 華星相關公司是公司第二大客戶，占比達 5%。2021 年公司前五名客戶合計收入占比為 90%，客戶集中度較高。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/22 表表4：2021 年公司對前五名客戶的合計銷售額占年公司對前五名客戶的合計銷售額占收入的比重為收入的比重為 90.26%序號 客戶 銷售金額（萬元）年度銷售占比%是否存在關聯關系 1 河南神馬尼龍化工有限責任公司 56,115.11 77.79%是 中國平煤神馬集團尼龍科技有限公司 平頂山市神馬萬里化工股份有限公司 平煤隆基

31、新能源科技有限公司 2 TCL 華星光電技術有限公司 3,460.52 4.80%否 深圳市華星光電半導體顯示技術有限公司 蘇州華星光電技術有限公司 3 寧夏隆基樂葉科技有限公司 2,020.86 2.80%否 西安隆基樂葉光伏科技有限公司 泰州隆基樂葉光伏科技有限公司 陜西隆基樂葉光伏科技有限公司 合肥隆基樂葉光伏科技有限公司 4 浙江愛旭太陽能科技有限公司 1,768.97 2.45%否 天津愛旭太陽能科技有限公司 5 江西華特電子化學品有限公司 1,748.76 2.42%否 浙江德清華科氣體有限公司 廣東華特電子化學品有限公司 合計 65,114.22 90.26%-數據來源：公司招股

32、說明書、開源證券研究所 1.3、財務分析：財務分析：量價齊升帶動業績高速增長，量價齊升帶動業績高速增長，2022H1 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 1億元億元（+97%）硅烷、氫氣產銷量硅烷、氫氣產銷量和價格雙升，推動收入和業績快速增長和價格雙升，推動收入和業績快速增長：2018-2021 年 3 年CAGR 達 73.16%，營收規模增長較快，主要是因為公司于 2018 年、2020 年收購首創化工制氫生產線，收購完成后，氫氣業成為公司重要的業務增長點；此外，公司二期 2000 噸硅烷生產線于 2018 年底轉固，硅烷氣銷量自 2019 年有所增長，帶動銷售收入增加。2022H1 公司實現營

33、收 5.07 億元（+38%），營業收入增幅較大；按產品分類，氣體及?；肥杖耄?022H1 業務收入增長 37.94%，下同），技術服務收入及其他（+17.77%），技術服務收入占比較小，基本不對營業收入造成影響。圖圖8：2022H1 公司營收達公司營收達 5.07 億元（億元（+37.64%）圖圖9：2022H1 氣體及?；肥杖朐龇鶜怏w及?；肥杖朐龇?37.94%（萬元）（萬元）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.002.004.006.008.00營業收入/億元yoy0%10%20

34、%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,000氣體及?；肥杖爰夹g服務收入及其他2021H12022H1yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/22 氣體及?；肥杖肱c技術服務收入毛利率雙升氣體及?；肥杖肱c技術服務收入毛利率雙升：2016-2022H1，公司毛利率先降后升，2022H1 毛利率為 31.02%，（+7.44pcts，相比去年同期增減，下同）。電子級硅烷氣及氫氣銷售毛利是公司毛利的主要來源，毛利率大幅上升主要是產品售價提高所致。具體業務來看，2022H1 氣體及?；访蕿?30.53%

35、（+7.66pcts），技術服務收入及其他毛利率為 68.91%（+1.27pcts）。圖圖10：2016-2022H1 公司毛利率呈先降后升的趨勢公司毛利率呈先降后升的趨勢 圖圖11：2022H1 氣體及?；访蕷怏w及?；访?30.53%（+7.66pcts）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 量價雙升致使量價雙升致使 2022H1 凈利率提升到凈利率提升到 19.80%：2020 年-2022H1，公司凈利率水平快速上升，至 2022H1 已升至 19.80%，體現了公司運營能力的穩步提升。2016-2022H1，公司歸母凈利潤呈現高速增長態勢

36、，2019 年、2020 年的利潤增速均超過 100%，2021 年，公司歸母凈利潤為 7579.99 萬元（+61.87%），2018-2021 年公司歸母凈利潤 3 年 CAGR 達 125.53%。2022H1 公司歸母凈利潤為 10042.87 萬元（+96.59%），主要原因為報告期內公司產品產銷量及售價增加，盈利能力持續上升，凈利潤相應增加。圖圖12：2022H1 公司凈利率達公司凈利率達 19.80%圖圖13：2022H1 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 10043 萬元（萬元（+96.59%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%5.0

37、0%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%毛利率01234567890.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%氣體及?；肥杖爰夹g服務收入及其他2022H1同比增減（pcts）-右軸0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%凈利率0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00歸母凈利潤（萬元）yoy北交所首次覆蓋報告北交所

38、首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/22 1.4、研發研發創新創新：國際一流的“國際一流的“ZSN 法高純硅烷生產技術”法高純硅烷生產技術”，2014 年建成年建成國內首套規?；娮蛹壒柰闅馍a線國內首套規?；娮蛹壒柰闅馍a線 公司在技術方面擁有豐富的技術儲備，截至 2022H1 公司已取得專利 55 項，其中發明專利 3 項，實用新型 52 項。公司自成立以來始終堅持科技創新，聯合上海交通大學、中國化學賽鼎寧波工程公司共同研發國內領先且具備國際一流水平的“ZSN法高純硅烷生產技術”；2014 年聯合上海交通大學肖文德教授團隊建成國內首套規?；娮蛹壒柰闅馍a線，產品

39、純度可達 7N 級，打破國際壟斷；2018 年，年產 2000噸硅烷項目順利投產，公司真正擁有了完全的自主知識產權；2017 年建成百噸級硅烷法電子級多晶硅中試項目，使用自產的電子級硅烷氣為原料，采用硅烷熱解沉積法成功生產出棒狀電子級多晶硅；2021 年區熔級多晶硅的研發取得了重大突破，為半導體基礎材料環節國產化邁出堅實一步。2019-2021 年公司有完成/在研項目 26 項，在技術創新上主要分為兩個領域：（1）新能源領域，重點研究氫能領域，在現有氫氣基礎上著力研發適用于氫能領域的技術和產品，并進一步優化生產工藝，提高產品質量，擴大生產規模；（2）新材料領域，以電子級硅烷氣為基礎，著力研發高

40、純度、高品質的硅基材料。表表5：2019-2021 年公司有完成年公司有完成/在研在研項目項目 26 項項 序號序號 項目名稱項目名稱 立項時間立項時間 研發進度研發進度 研發方式研發方式 1 冷氫化系統熱能綜合利用研究 2019.3.19 已完成 自主研發 2 硅烷氣多功能充裝技術研究 2019.2.11 已完成 自主研發 3 硅烷提純（除金屬離子）的關鍵技術研究 2019.1.23 已完成 自主研發 4 冷氫化預處理系統硅粉回收技術研究 2019.4.14 已完成 自主研發 5 提高硅烷長期儲存穩定性的技術研究 2019.1.24 已完成 自主研發 6 冷氫化系統凈化處理技術研究 2019

41、.3.23 已完成 自主研發 7 高純硅烷法電子級多晶硅品質提升技術研究 2019.2.21 已完成 自主研發 8 氫氣提純技術研究 2019.1.18 已完成 自主研發 9 制氫預處理系統技術升級研究 2019.3.21 已完成 自主研發 10 充裝分析盤面升級改造 2020.4.20 已完成 自主研發 11 提高冷氫化硅粉回收率技術改造 2020.4.20 已完成 自主研發 12 冷氫化除塵系統升級改造 2020.4.20 已完成 自主研發 13 四氯化硅品質提升技術研究 2020.4.20 已完成 自主研發 14 硅粉殘渣處理系統技術研究 2020.4.20 已完成 自主研發 15 氫氣

42、壓縮機前緩沖罐冷凝液回收技術改造 2020.4.20 已完成 自主研發 16 二期中控系統技術改造 2020.4.20 已完成 自主研發 17 提高氫氣壓縮機長周期運轉率改造 2020.4.20 已完成 自主研發 18 多晶硅品質提升 2020.4.20 轉為高純硅烷 CVD 法制備區熔級多晶硅的關鍵技術研究 自主研發 19 氫氣過濾系統技術改造 2020.4.20 已完成 自主研發 20 高純硅烷 CVD 法制備區熔級多晶硅的關鍵2020.4.27 產業化實施 自主研發（原北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/22 序號序號 項目名稱項目名稱 立

43、項時間立項時間 研發進度研發進度 研發方式研發方式 技術研究 合作研發已終止）21 延長制氫一期 200#吸附劑使用周期 2021.4.27 已完成 自主研發 22 提高冷氫化裝置長周期運轉 2021.4.22 已完成 自主研發 23 提高硅烷收率技術研究 2021.4.24 已完成 自主研發 24 四氯化硅凈化提純研究 2021.4.20 已完成 自主研發 25 提高高純氫氣產品質量研究 2021.4.25 已完成 自主研發 26 冷凍系統滿足硅烷生產的研究 2021.4.27 已完成 自主研發 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 公司研發費用率保持公司研發費用率保持 3%-4%，整體整體

44、研發費用率低于行業可比公司。研發費用率低于行業可比公司。公司整體研發費用率低于同行業可比上市公司，主要原因是公司 2019 年新增制氫業務，營業收入大幅增加，公司的制氫生產線較為穩定，發生的研發支出較少，因此自 2019 年開始，公司的研發費用率逐步下降。2021 年度，公司研發費用支出大幅增加，公司開展“高純硅烷 CVD 法制備區熔級多晶硅的關鍵技術研究”，發生相關費用支出2,026.23 萬元，2021 年研發費用率與可比公司基本一致。圖圖14：公司研發費用率呈下降趨勢公司研發費用率呈下降趨勢 圖圖15：與可比公司相比公司研發費用率處于較低水平與可比公司相比公司研發費用率處于較低水平 數據

45、來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、行業解析：行業解析：硅烷應用于半導體等新興領域，氫氣應用于化硅烷應用于半導體等新興領域，氫氣應用于化工等領域工等領域 2.1、硅烷氣：上游包括硅烷氣：上游包括硅粉、氫氣、四氯化硅、三氯氫硅等硅粉、氫氣、四氯化硅、三氯氫硅等，下游應，下游應用用范圍十分廣泛范圍十分廣泛 硅烷氣生產所需主要原材料包括硅粉、氫氣、四氯化硅、三氯氫硅等，其中氫硅烷氣生產所需主要原材料包括硅粉、氫氣、四氯化硅、三氯氫硅等，其中氫氣來源為自產的工業氫氣來源為自產的工業氫，其中硅粉與三氯氫硅供應商眾多，公司具有較廣的選擇空其中硅粉與三氯氫硅供應商眾多，公

46、司具有較廣的選擇空間；四氯化硅在硅烷的生產循環中會再次產生，目前已循環利用間；四氯化硅在硅烷的生產循環中會再次產生，目前已循環利用。硅烷的應用范圍十分廣泛，下游行業主要包括半導體行業、顯示面板行業、光伏行業等等，新興的還有如先進陶瓷、復合材料、生物材料等諸多行業領域。電子特氣的市場需求與下游產業的景氣程度關聯性較高。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.0020182019202020212022H1研發費用（萬元）研發費用率0.00%1.00%2.00%3

47、.00%4.00%5.00%6.00%7.00%20182019202020212022H1華特氣體金宏氣體和遠氣體凱美特氣硅烷科技北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/22 圖圖16：工業氣體對國民經濟有著戰略支持作用，被譽為“工業的血液”工業氣體對國民經濟有著戰略支持作用，被譽為“工業的血液”資料來源：公司招股書 硅烷氣客戶包括終端用戶及氣體公司，終端用戶主要分布于光伏領域、顯示面光伏領域、顯示面板領域板領域。表表6：2021 年公司硅烷氣在顯示面板中的應用收入占比年公司硅烷氣在顯示面板中的應用收入占比 44%（單位：萬元）（單位：萬元）項目

48、2019 年度 2020 年度 2021 年度 收入 毛利 收入占比 收入 毛利 收入占比 收入 毛利 收入占比 顯示面板 1,095.61 333.06 25.41%2,585.34 849.41 35.33%5,253.84 1,269.06 43.74%光伏行業 3,216.77 403.28 74.59%4,733.02 587.64 64.67%6,756.34 1,016.96 56.26%合計 4,312.38 736.34 100.00%7,318.37 1,437.05 100.00%12,010.18 2,286.03 100.00%數據來源：公司招股書、開源證券研究所 電

49、子級硅烷氣在光伏行業中主要應用于晶體硅太陽能電池生產工藝和薄膜太陽能電池生產工藝。商業化生產的晶體硅太陽能電池通常采用多晶硅材料，生產過程中需要在受光面上通過化學氣相沉積制作減反射膜，在該步驟中需要用到硅烷氣。商業化生產的薄膜太陽能電池分為非晶硅薄膜和非晶/微晶硅疊層薄膜，后者對太陽光的吸收利用更充分，其生產過程中均需要使用化學氣相沉積法制作薄膜，在該過程中需要用到硅烷氣。表表7：終端用戶主要分布于光伏領域、顯示面板領域終端用戶主要分布于光伏領域、顯示面板領域 行業行業 主要客戶主要客戶 銷售渠道銷售渠道 應用場景應用場景 用量用量 光伏 寧夏隆基樂葉科技有限公司 西安隆基樂葉光伏科技有限公司

50、 泰州隆基樂葉光伏科技有限公司 陜西隆基樂葉光伏科技有限公司 合肥隆基樂葉光伏科技有限公司 浙江愛旭太陽能科技有限公司 天津愛旭太陽能科技有限公司 平煤隆基新能源科技有限公司 直銷 光伏電池制造用材料 光伏行業合計 609.75 噸 顯示面板 TCL 華星光電技術有限公司 深圳市華星光電半導體顯示技術有限公司 綿陽惠科光電科技有限公司長沙惠科光電有限公司 直銷 顯示面板制造用材料 面板行業合計 423.34 噸 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/22 行業行業 主要客戶主要客戶 銷售渠道銷售渠道 應用場景應用場景 用量用量 氣體公司 江西華特電

51、子化學品有限公司 浙江德清華科氣體有限公司 廣東華特電子化學品有限公司 蘇州金宏氣體股份有限公司 東臺市梓騫科技發展有限公司 江蘇安瑞森電子材料有限公司 代銷 光伏或面板行業 代銷合計 387.37 噸 其他 安徽華中半導體材料有限公司 合肥開爾納米能源科技股份有限公司 南京特種氣體廠股份有限公司 直銷 其他新材料領域 其他領域合計 5.22 噸 合計 1425.69 噸 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 半導體半導體 以集成電路為主的半導體行業在過去幾十年里整體處于上漲趨勢。以集成電路為主的半導體行業在過去幾十年里整體處于上漲趨勢。根據中國半導體行業協會（CSIA）的統計，中國集成電路行

52、業規模自 2012 年以來快速增長，2012年至 2021 年行業銷售額的年均復合增長率高達 19.16%。在此期間，中國集成電路行業銷售額的增速始終高于全球集成電路市場規模的增速。受到 2019 年疫情影響，半導體銷售規模增速放緩。2020 年，疫情導致的芯片短缺，使得全球銷售規模又隨價格波動和需求的增長而開始上揚。隨著疫情逐步好轉，5G、人工智能、無人駕駛、云計算、物聯網等新技術的迅猛發展和廣泛應用帶來的增長動力逐漸增強，中國集成電路市場規模未來預計穩定增長。圖圖17：中國集成電路行業規模自中國集成電路行業規模自 2012 年以來快速增長年以來快速增長 數據來源：中國半導體行業協會、開源證

53、券研究所 我國集成電路與國外發達國家相比仍有一定差距，每年供求缺口較大。我國集成電路與國外發達國家相比仍有一定差距，每年供求缺口較大。據海關總署統計，2021 年我國集成電路進口金額 4326 億美元，出口金額為 1538 億美元，進出口逆差高達 2788 億美元。為鼓勵集成電路產業發展，國家將集成電路發展作為“十三五”規劃的重要內容并出臺一系列支持政策。在半導體行業，硅烷科技已完在半導體行業，硅烷科技已完成了芯片制造商的合格供應商認證工作。成了芯片制造商的合格供應商認證工作。表表8：國家將集成電路發展作為“十三五”規劃的重要內容并出臺一系列支持政策國家將集成電路發展作為“十三五”規劃的重要內

54、容并出臺一系列支持政策 政策政策 時間時間 主要內容主要內容 關于軟件和集成電路產業企業所得稅優惠政策有關問題的通知 2016 明確了集成電路企業的稅收優惠資格認定的非行政許可審批取消，規定了享受稅收優惠的條件，進一步從政策上支持集成電路產業發展?！笆濉眹覒鹇孕孕屡d產業發展規劃 2016 啟動集成電路重大生產力布局規劃工程，實施一批帶動作用強的項-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000120002012201320142015201620172018201920202021行業銷售額（億元）中國同比增長率全球同比增長率北交所首次覆蓋報告北交

55、所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/22 政策政策 時間時間 主要內容主要內容 目，推動產業能力實現快速躍升?！笆濉眹倚畔⒒巹?2016 大力推進集成電路創新突破，加大面向新型計算、5G、智能制造、工業互聯網、物聯網的芯片設計研發部署，推動 32/28nm,15/14nm 工 藝生產線建設，加快 10/7nm 工藝技術研發。中國氣體工業“十三五”發展指南 2016 提出未來行業發展方向為：推動企業聯合重組提升競爭力；鼓勵自主創新，推廣應用新技術；建立和完善空分能耗指標,提升行業整體水平；推進行業知名品牌建設，提升產品質量；推行行業信用評價；推動社會責任報告的發

56、布；優化產業布局，推進氣體行業發展；大力發展清潔能源,推進廣泛應用等。增強制造業核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年）2017 加快先進有機材料關鍵技術產業化。重點發展新一代鋰離子電池用特種化學品、電子氣體、光刻膠、高純試劑等高端專用化學品等產品。關于集成電路生產企業有關企業所得稅政策問題的通知 2018 對集成電路生產企業所得稅優惠政策做了進一步規定和調整。新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策 2020 制定集成電路行業的財稅、投融資、研究開發、進出口、人才、知識產權、市場應用、國際合作等八個方面政策措施。資料來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 顯示面板行業顯示面板

57、行業 常見的顯示技術包括 LCD（液晶顯示器）、有機發光二極管顯示器（OLED）、新興的 MiniLED 背光源以及處在研發中的 MicroLED（微型發光二極管）顯示技術等，各種顯示技術均具有其特點及應用領域，其中 LCD 和 OLED 是目前應用最廣泛的技術。過去過去 30 年，面板產能逐步由韓國、年，面板產能逐步由韓國、中國臺灣向中國大陸市場集中。中國臺灣向中國大陸市場集中。大陸面板廠商經過多年摸索，逐步實現大陸面板從無到有、從有到強轉變。在 LCD 領域，大陸廠商規?；@現，具備的成本、技術優勢和資本壁壘使得海外廠商逐步退出競爭。我國面板廠商乘勢積極整合并購，目前我國已成為全球最大

58、的 LCD 面板供應市場。根據公司招股說明書，預計 2022 年中國面板產能達 56%，未來三到五年間，中國面板產能占比有望提升到 70%以上。隨著大陸面板廠商市場地位的提高，產業鏈上下游迎來快速發展時期。作為面板行業重要上游的特種氣體，未來發展前景開闊。公司不斷加大在顯示面板領域的銷售力度，擴大在上述領域的市場份額。目前，目前，TCL華星、京東方等面板客戶開始批量使用，其它客戶陸續展開審廠及產品試用等工作。華星、京東方等面板客戶開始批量使用，其它客戶陸續展開審廠及產品試用等工作。圖圖18：面板產能逐步由韓國、中國臺灣向中國大陸市場集中面板產能逐步由韓國、中國臺灣向中國大陸市場集中 數據來源：

59、中商產業研究院、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022E中國大陸中國臺灣韓國日本北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/22 光伏光伏行業行業 光伏產業在我國起步較晚，但經過十幾年的發展，光伏產業已經成為我國為數不多、可以同步參與國際競爭、并有望達到國際領先水平的戰略性新興產業，也成為我國產業經濟發展的一張嶄新名片和推動我國能源變革的重要引擎。從產業基礎來看，目前我國光伏產業在制造業規模、產業化技術水平、應用市場拓展、產業體系建設等方面均位居全球前列，已具備向智能光伏邁進的堅實基礎

60、。目前，光伏行業已經進入了新的景氣周期內，過去十年里，受益于光伏技術的快速發展，帶動發電成本大幅下降，“平價光伏時代”已經到來。至此，光伏能源已具備成為核心電源之一、促進未來全球低碳經濟發展的必要條件。根據國家能源局統計，我國 2021 年新增光伏發電并網裝機容量約 5300 萬千瓦，連續 9 年居世界首位。截至 2021 年底，光伏發電并網裝機容量達到 3.06 億千瓦，連續 7 年居全球首位。硅烷氣作為光伏行業的上游，在太陽能電池制造過程中起著重要的作用，光伏產業的高速發展會產生相應的需求，從而帶動硅烷市場的快速發展。公司生產的硅烷，公司生產的硅烷，在產品質量、供應穩定程度等方面受到了國內

61、光伏市場客戶的認可，目前已積累了在產品質量、供應穩定程度等方面受到了國內光伏市場客戶的認可，目前已積累了隆基綠能隆基綠能、東方日升等大型光伏企業客戶。、東方日升等大型光伏企業客戶。2.2、氫氣：氫氣：主要原材料為焦爐煤氣主要原材料為焦爐煤氣，氫能源汽車尚處于起步階段氫能源汽車尚處于起步階段 公司工業氫生產所需的主要原材料為焦爐煤氣；高純氫生產的主要原材料為自公司工業氫生產所需的主要原材料為焦爐煤氣；高純氫生產的主要原材料為自產的工業氫，焦爐煤氣主要由關聯方供給，供給情況穩定充足。產的工業氫，焦爐煤氣主要由關聯方供給，供給情況穩定充足。氫是主要的工業原料，也是重要的工業氣體和特種氣體。據中國煤炭

62、工業協會數據，2012-2020 年中國氫氣產量穩步增長。2020 年，中國氫氣產量超過 2500 萬噸。從目前國內氫氣需求結構來看，約 46%的氫氣用于合成氨，44%的氫氣用于石油化工的煉化，其余 10%用于其他化工、工業及氫能等領域。硅烷科技硅烷科技 2019 年新增加了工業氫氣生產及銷售業年新增加了工業氫氣生產及銷售業務。務。公司利用氫氣產線所在園區內可足額供應的焦爐煤氣生產氫氣，通過管道供應給附近園區內大量需求氫氣的下游客戶。公司氫氣的下游客戶集中于平煤神馬集團公司氫氣的下游客戶集中于平煤神馬集團的尼龍業務板塊，采用氫氣為原材料最終制造涵蓋尼龍原材料、中間體到深加工制的尼龍業務板塊，采

63、用氫氣為原材料最終制造涵蓋尼龍原材料、中間體到深加工制品的尼龍全產業鏈產品。品的尼龍全產業鏈產品。圖圖19：2012-2020 年中國氫氣年中國氫氣產量穩步增長產量穩步增長 圖圖20：國內氫氣需求約國內氫氣需求約 46%的氫氣用于合成氨的氫氣用于合成氨 數據來源：中國煤炭工業協會數據、開源證券研究所 數據來源：卓創咨詢、開源證券研究所 除了工業生產，氫的另一重要功能是氫氣本身可以作為一種能源。氫能是一種來源廣泛、清潔無碳、靈活高效、應用場景豐富的能源，與電能同屬二次能源，更容易耦合電能、熱能、燃料等多種能源并與電能一起建立互聯互通的現代能源網絡，0.00%2.00%4.00%6.00%8.00

64、%10.00%12.00%14.00%16.00%050010001500200025003000201220132014201520162017201820192020中國氫氣產量（萬噸）yoy46%44%6%3.95%0.05%合成氨煉化工業其他化工氫能北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/22 可以促進電力與建筑、交通運輸和工業之間的互連。根據中國氫能聯盟的預計，到2030 年，中國氫氣需求將達到 3,500 萬噸，在終端能源體系中占比 5%。到 2050 年氫能將在中國終端能源體系中占比至少達到 10%，氫氣需求接近 6,000 萬噸，產業

65、鏈年產值約 12 萬億元。因此，從短期看，國內氫氣需求還是以化工行業為主，預計合成氨對氫氣的需求基本已穩定；煉化對氫氣的需求還有明顯的增長空間。而氫能源車由于處在起步階段，未來具有較大的成長空間及廣闊的發展前景。3、公司看點：公司看點：優質產品積累龍頭客戶優質產品積累龍頭客戶/擴產新品優化業務結構擴產新品優化業務結構 3.1、產品優勢：硅烷氣純度穩定在產品優勢：硅烷氣純度穩定在 6N 以上，氫氣業務具備區域性壁壘以上，氫氣業務具備區域性壁壘 電子級硅烷氣：產品質量達到國際先進技術水平，獲得市場客戶認可 公司的核心產品為電子級硅烷氣，從產品質量上來看，公司采用先進的生產工藝，生產出的產品可以穩定

66、在 6N 級以上，最高可達到 7N 級，超出我國硅烷氣質量標準（6N），達到國際先進技術水平，可以滿足目前下游市場對硅烷氣質量的所有要求。從產量及市場份額上來看，公司自 2015 年下半年投產以來，硅烷產品產銷量逐年增長，目前年產量已達到近 1500 噸。公司依據工信部、中國電子材料行業協會及公司調研統計的數據，對 2020 年硅烷市場進行了測算，國內總硅烷需求量約為 4164.64 噸，公司在國內市場占有率約為 32.56%。公司生產的硅烷，在產品質量、供應穩定程度等方面受到了國內光伏市場客戶的認可，目前已積累了隆基綠能、東方日升等大型光伏企業客戶。除在國內光伏領域保持優勢外，公司還不斷加大

67、在顯示面板領域的銷售力度，擴大在上述領域的市場份額。目前，TCL 華星、京東方等面板客戶開始批量使用，其它客戶陸續展開審廠及產品試用等工作。根據公司所測算的數據，經過多年的進口替代和市場推廣，公司電子級硅烷氣在光伏行業供應領域已經占據國內約 37.95%的市場份額，顯示面板供應領域占據國內約 26.88%的市場份額，在半導體行業，硅烷科技已完成了芯片制造商的合格供應商認證工作。公司的市場份額較高，與公司先進的技術實力相匹配，在國內電子級硅烷氣領域具有重要地位。圖圖21：公司產品質量受到國內市場客戶的認可公司產品質量受到國內市場客戶的認可 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 工業氫：區域位

68、置優越，下游客戶需求量大且業務合作穩定持續多年 硅烷科技 2019 年新增加了工業氫氣生產及銷售業務。公司利用氫氣產線所在北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/22 園區內可足額供應的焦爐煤氣生產氫氣，通過管道供應給附近園區內大量需求氫氣的下游客戶。公司在當地氫氣市場中具有較強的區域資源和客戶優勢，公司氫氣生產最主要的原材料焦爐煤氣，采購于公司股東首山化工，首山化工具有年 300 萬噸焦炭產能，副產大量焦爐煤氣，為公司生產氫氣提供了穩定的原材料供應。公司氫氣的下游客戶集中于平煤神馬集團的尼龍業務板塊，采用氫氣為原材料最終制造涵蓋尼龍原材料、中間體到

69、深加工制品的尼龍全產業鏈產品。公司下游客戶所在地為平頂山尼龍新材料產業集聚區，2008 年啟動建設，是規劃 123 平方公里“中國尼龍城”的核心區，以煤鹽化工、尼龍化工、精細化工為主導產業，是平頂山市產業轉型升級的主戰場，因此氫氣需求量較大且業務合作持續穩定多年。無論是上游的原料供應，還是下游的客戶，硅烷科技的氫氣業務在當地都具有不可替代的作用，是區域市場內重要的氫氣供應商。集團內氫氣業務的同業競爭問題解決后，硅烷科技目前是周邊區域內少數的生產型氫氣供應商（周邊區域指硅烷科技及平頂山“中國尼龍城”周邊區域，主要包括許昌地區、平頂山地區、漯河地區、南陽地區），其規模優勢、資金優勢及客戶優勢是公司

70、長期高速發展，持續保持領先地位的重要保障。高純氫：2021 年新增業務，已具備一定市場競爭力 高純氫氣為硅烷科技 2021 年新增業務，處于起步階段，但已具備一定的市場競爭力。公司地理位置位于河南中部區域，公司高純氫的運輸能力，能較好地覆蓋全省區域，具有較強的區位優勢。目前，公司的高純氫下游已涵蓋氫燃料、電力（用于發電機組冷卻）、醫藥、半導體等多個行業，均已簽訂合同并形成訂單。表表9：公司高純氫下游已經涵蓋多個行業，均已簽訂合同并形成訂單公司高純氫下游已經涵蓋多個行業，均已簽訂合同并形成訂單 客戶名稱客戶名稱 客戶行業客戶行業 終端應用領域終端應用領域 是否簽是否簽訂合同并形訂合同并形成訂單成

71、訂單 河南紐邁特科技有限公司 化工 化工生產 是 河南中宏醫藥催化技術股份有限公司 醫藥 醫藥生產 是 安徽華中半導體材料有限公司 半導體 半導體生產 是 平頂山北辰科技有限公司 氣體代理商 氫燃料（公交）、電力、醫藥生產、化工生產 是 河南平凡氣體有限公司 氣體代理商 化工生產、電力 是 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 3.2、募投情況：提升三氯氫硅產能至募投情況：提升三氯氫硅產能至 5 萬噸萬噸+新建新建 500 噸高純多晶硅產能噸高純多晶硅產能 本次公開發行股票的募集資金扣除發行費用后，擬投入以下項目：（1）硅烷裝置冷氫化系統技改項目：）硅烷裝置冷氫化系統技改項目：冷氫化裝置技

72、改可提高硅烷生產所需中間產物三氯氫硅的產能，由 1 萬噸/年提升至 5 萬噸/年，有助于公司進一步優化產品結構，增強盈利能力，本技改項目完成后可同時為硅烷一期、二期和后續硅烷及半導體硅材料擴能提供原料保障。（2）500 噸噸/年半導體硅材料項目：年半導體硅材料項目：預計年產 500 噸高純多晶硅，其中區熔級多晶硅 300 噸，電子級多晶硅 200 噸。電子級多晶硅是生產芯片的關鍵原材料，區熔級多晶硅是電子級多晶硅的高端產品，主要用于制造 IGBT、高壓整流器、高壓晶體管等高壓大功率半導體器件，目前國內電子級和區熔級多晶硅需求仍主要依賴進口。建設投產完成供應商認證后，通過進口替代，能夠較快擴張市

73、場規模。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/22（3）補充流動資金。將本次發行股票募集資金中 9,000.00 萬元用于補充流動資金，該部分資金全部用于公司主營業務持續增長帶來的流動資金需求。表表10：提升三氯氫硅產能至提升三氯氫硅產能至 5 萬萬噸噸/年年，新建新建 500 噸高純多晶硅噸高純多晶硅的產能的產能 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額總投資額/萬元萬元 募集資金投入額募集資金投入額/萬元萬元 1 硅烷裝置冷氫化系統技改項目 19,412.18 19,000.00 2 500 噸/年半導體硅材料項目 49,723.73 32,000

74、.00 3 補充流動資金 9,000.00 9,000.00 合計 78,135.91 60,000.00 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 2022 年 9 月，公司發布公告擬投資不超過 4.5 億元建設 3500 噸硅烷氣項目，將自籌 30%資金作為項目資本金，其余 70%資金擬申請銀行貸款或者增發股份籌集。該項目將有力提升公司硅烷氣產能，滿足公司產業鏈及下游市場需求，對公司的長遠可持續發展具有重要意義。表表11：公司擬建設公司擬建設 3500 噸噸/年硅烷氣產能年硅烷氣產能 項目名稱項目名稱 建設地點建設地點 投資情況投資情況 建設規模建設規模 實施進展安排實施進展安排 資金來源

75、資金來源 可行性概述可行性概述 河南硅烷科技發展股份有限公司年產 3500噸硅烷項目 公司現有空地內 不超過 4.5個億 3500 噸/年 計劃近期正式開工建設，建設周期預計不超 16 個月 企業自籌 30%資金作為項目資本金，其余 70%資金擬申請銀行貸款或者增發股份籌集 已委托中國化學賽鼎寧波工程有限公司編制可行性研究報告 資料來源：Wind、開源證券研究所 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司深耕工業氣體行業，圍繞氫氣和電子級硅烷氣產品，不斷完善在光伏、顯示面板、半導體領域的布局。2022 年 6 月，500 噸半導體硅材料募投項目建設完成主體施工并開始安裝設備，中間罐體項目施

76、工完畢已投入使用，為公司未來快速發展奠定基礎。隨著公司前期募投資金項目的有效推進，將會逐步釋放公司產能，帶動公司業績穩步提升。我們預計公司 2022-2024 年的歸母凈利潤分別為 2.16/2.71/3.83億元，對應 EPS 分別為 0.69/0.86/1.22 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 29.7/23.7/16.7倍。此外，公司的可比公司對應 2022 年 PE 均值 48X，公司估值水平較可比公司估值均值比較低，首次覆蓋給予“買入”評級。表表12：可比公司盈利可比公司盈利預測預測與估值（億元、元與估值（億元、元/股）股）公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 最新收盤價最新收盤

77、價 最新總市值最新總市值 EPSEPS PEPE 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 華特氣體 688268.SH 93.50 112.46 1.79 2.39 3.14 52.1 39.11 29.71 金宏氣體 688106.SH 20.92 101.60 0.55 0.8 1.06 37.91 26.27 19.67 凱美特氣 002549.SZ 20.47 127.67 0.38 0.62 0.83 53.55 33.2 24.75 均值 113.91 47.85 32.86 24.71 硅

78、烷科技 838402.BJ 20.49 64.12 0.69 0.86 1.22 29.7 23.7 16.7 資料來源：Wind、開源證券研究所（注：可比公司盈利預測均來自 Wind 一致預測 收盤日為 20221020）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/22 5、風險提示風險提示 關聯交易占比較高風險、電子級硅烷氣技術泄密風險、市場競爭比較激烈風險、競爭對手低價搶占市場風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/22 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020

79、A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 703 568 959 1074 1281 營業收入營業收入 511 721 996 1159 1496 現金 334 34 369 403 461 營業成本 395 547 663 757 944 應收票據及應收賬款 217 400 445 521 644 營業稅金及附加 3 2 3 4 5 其他應收款 2 2 4 3 5 營業費用 5 2 2 3 3 預付賬款 5 6 9 9 13 管理費用 26 41 44 50 61 存貨 35

80、41 47 54 72 研發費用 7 24 33 39 52 其他流動資產 110 85 86 84 85 財務費用 32 16 24 21 25 非流動資產非流動資產 976 998 1191 1376 1648 資產減值損失 0-13-6-10-16 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 5 11 7 8 9 固定資產 865 830 1055 1234 1496 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 59 65 65 66 67 投資凈收益 0 0 0 0 0 其他非流動資產 52 104 72 77 85 資產處置收益 1 1 1 1 1 資產總計資產總計 1679 156

81、6 2150 2451 2928 營業利潤營業利潤 49 86 244 306 435 流動負債流動負債 939 814 743 777 875 營業外收入 4 0 1 2 1 短期借款 142 180 121 147 149 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 536 302 405 406 455 利潤總額利潤總額 52 86 245 308 436 其他流動負債 261 332 218 223 270 所得稅 5 10 30 37 53 非流動負債非流動負債 135 71 67 64 60 凈利潤凈利潤 47 76 216 271 383 長期借款 75 18 14 11

82、 7 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 59 53 53 53 53 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 47 76 216 271 383 負債合計負債合計 1074 885 811 840 935 EBITDA 120 167 319 392 538 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)0.15 0.24 0.69 0.86 1.22 股本 235 235 313 313 313 資本公積 293 293 658 658 658 主要財務比率主要財務比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 78 153 369 640 1023 成

83、長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 605 681 1340 1610 1993 營業收入(%)38.5 41.2 38.1 16.3 29.0 負債和股東權益負債和股東權益 1679 1566 2150 2451 2928 營業利潤(%)136.0 76.6 183.6 25.5 41.9 歸屬于母公司凈利潤(%)197.9 61.9 184.5 25.5 41.5 獲利能力獲利能力 毛利率(%)22.7 24.2 33.5 34.7 36.9 凈利率(%)9.2 10.5 21.6 23.3 25.6 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E

84、 2023E 2024E ROE(%)7.7 11.1 16.1 16.8 19.2 經營活動現金流經營活動現金流-13-47 286 291 447 ROIC(%)8.5 9.2 19.9 19.9 22.8 凈利潤 47 76 216 271 383 償債能力償債能力 折舊攤銷 62 72 60 75 93 資產負債率(%)63.9 56.5 37.7 34.3 31.9 財務費用 32 16 24 21 25 凈負債比率(%)-0.5 40.0-13.5-11.9-12.6 投資損失 0 0 0 0 0 流動比率 0.7 0.7 1.3 1.4 1.5 營運資金變動-158-229-10

85、-73-49 速動比率 0.7 0.6 1.2 1.3 1.4 其他經營現金流 4 18-4-3-4 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-7-10-251-260-363 總資產周轉率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 資本支出 7 18 284 254 358 應收賬款周轉率 8.8 10.0 11.0 12.0 13.0 長期投資 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 1.4 1.9 3.0 3.5 5.0 其他投資現金流 0 8 33-5-5 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 147-60 301 3-27 每股收益(最新攤薄)0.15 0.24

86、0.69 0.86 1.22 短期借款 102 39-60 27 2 每股經營現金流(最新攤薄)-0.04-0.15 0.91 0.93 1.43 長期借款 0-57-4-4-4 每股凈資產(最新攤薄)1.93 2.18 4.28 5.15 6.37 普通股增加 104 0 78 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 266 0 365 0 0 P/E 136.9 84.6 29.7 23.7 16.7 其他籌資現金流-325-41-79-21-25 P/B 10.6 9.4 4.8 4.0 3.2 現金凈增加額現金凈增加額 127-117 336 34 57 EV/EBITDA 53.6

87、40.1 19.6 15.9 11.5 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/22 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不

88、便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于

89、市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持underperform 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡underperform 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。

90、我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/22 法律聲明法律聲

91、明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布

92、本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所

93、引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系

94、后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座16層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：