防水材料行業系列研究：新規出臺利好行業市場容量和競爭格局-221025（14頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 13 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 新規出臺，利好行業市場容量和競爭格局新規出臺，利好行業市場容量和競爭格局 防水材料行業系列研究之三2022.10.25 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 孫明新孫明新 基礎材料和工程服務行業首席分析師 S1010519090001 2022 年年 10 月月 24 日，住建部發布國家標準建筑與市政工程防水通用規范，日，住建部發布國家標準建筑與市政工程防水通用規范，自自 2023 年年 4 月月 1 日起實施，全部條文必須強制執行?！耙幏丁背雠_意味著防日起實施，全部

2、條文必須強制執行?！耙幏丁背雠_意味著防水行業擁有了指導行業走向高質量發展的綱領性文件，意義重大，有利于支撐水行業擁有了指導行業走向高質量發展的綱領性文件，意義重大，有利于支撐市場容量提升市場容量提升、推動、推動市占率向市占率向頭部企業集中頭部企業集中。當前。當前，防水行業上市公司的業績防水行業上市公司的業績壓力在估值中已基本壓力在估值中已基本得以得以反映，配置具備性價比，維持行業“強于大市”評級。反映，配置具備性價比，維持行業“強于大市”評級。事件：事件：2022 年 10 月 24 日，住建部發布國家標準建筑與市政工程防水通用規范（下稱“規范”），自 2023 年 4 月 1 日起實施。性質

3、：性質：相當于相當于防水行業的“憲法”防水行業的“憲法”，全文需強制執行。，全文需強制執行?！耙幏丁笔亲〗ú吭?2019年為構建全文強制性工程建設規范體系起草的首批 40 本國家標準之一，在規范體系中處于頂層地位，全部條文必須強制執行?，F行施工和產品標準若與強規不一致的，需修訂以滿足強規要求。內容：綱領性文件，全面涵蓋內容：綱領性文件，全面涵蓋建筑和市政工程防水建筑和市政工程防水的的基本要求?；疽??！耙幏丁比婧w了各建筑類型（民用建筑、工業建筑、市政工程等）的各部位防水工程（地下、屋面、外墻、室內、道橋、蓄水類工程等）的各環節（設計、材料、施工、驗收、運行維護）的基本要求。具體要求：防水

4、年限要求提升，且同等級防水用量提升、高等級防水范圍擴大。具體要求：防水年限要求提升，且同等級防水用量提升、高等級防水范圍擴大。1）從防水工程設計工作年限這一基本要求看，原標準僅提出房屋的屋面等部位防水 5 年保修期的要求，而“規范”對房屋、基建市政工程的多部位均提出防水工作年限要求，且較原標準大幅提升，例如室內、屋面、地下防水工作年限需不低于 25 年、20 年、工程結構的工作年限（住宅為 50 年）。2）我們梳理了屋面、外墻、地下三個部位的防水設計要求，對比原標準，均呈現同防水等級所要求的防水層道數提升、且高防水等級所覆蓋的建筑范圍擴大的趨勢。影響：影響：利好行業市場容量和競爭格局。利好行業

5、市場容量和競爭格局。防水工程的設計要求提升預計將直接帶來防水材料的用量增加；且行業對質量重視程度的提升也有利于行業均價提升和市占率向頭部企業集中，源自為滿足設計工作年限這一基本要求，部分建筑除了增加防水層道數、厚度，還需選擇質量更好的材料和施工服務，及選擇具有品牌、技術優勢和歷史項目經驗的頭部供應商。落實：落實：預計從預計從頒布到頒布到落地需要一定的時間落地需要一定的時間，但趨勢，但趨勢明確明確。據住建部，規范將自2023 年 4 月 1 日起實施。待國家標準實施后，一般還需配合修訂相關施工和產品標準，相關部門及各地方政府也需依據國家標準制定相關配套實施細則等文件，以保障規范的監督和執行。因此

6、，預計從“規范”頒布到反映至市場基本面需要一定時間，但防水行業提標提質的趨勢明確。風險因素：風險因素：國家標準實施后執行力度不及預期；防水行業供給端出清進展不及預期；房建需求持續大幅下行；原材料成本持續高位；上市公司信用減值超出預期。投資策略：投資策略：“規范”出臺意味著防水行業擁有了指導行業走向高質量發展的綱領性文件，意義重大，有利于支撐市場容量提升、推動市占率向頭部集中。當前防水行業上市公司的業績壓力在估值中已基本得以反映，配置具備性價比。同時行業供給端處于快速出清階段，頭部企業也在積極向非地產、零售、非防水等領域發力調結構，待行業需求端、成本端的負面因素逐漸改善后，上市公司有望迎來業績回

7、暖。維持行業“強于大市”評級，推薦東方雨虹、科順股份東方雨虹、科順股份、北新建、北新建材材，建議關注凱倫股份凱倫股份。防水材料防水材料行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 東方雨虹 002271.SZ 23.25 1.74 1.68 2.17 2.77 13 14 11 8 買入 科順股份

8、300737.SZ 10.81 0.57 0.54 1.01 1.30 19 20 11 8 買入 北新建材 000786.SZ 21.43 2.08 2.25 2.65 3.09 10 10 8 7 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 10 月 24 日收盤價 OYcZkWlY8ZhZnN0UnUtU8OcM6MnPmMmOtRiNnMnNjMtRrPaQpPzQuOrNrRwMqRsP 防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 新規出臺，利好行業市場容量和競爭格局新規出臺，利好

9、行業市場容量和競爭格局.4 風險因素風險因素.11 投資策略投資策略.11 插圖目錄插圖目錄 圖 1：建筑與市政工程防水通用規范目錄.4 圖 2：日本防水工作年限要求至少在 10 年以上.6 圖 3：中國年降水量分布圖.7 圖 4：防水工程的質量需要供應商品牌和歷史項目經驗作為背書.10 圖 5：防水龍頭具有技術優勢.10 表格目錄表格目錄 表 1：“規范”大幅提升建筑防水的設計工作年限.5 表 2：平屋面防水要求新舊規對比.6 表 3：外墻防水要求新舊規對比.8 表 4：明挖法地下工程地下防水要求新舊規對比.8 表 5：防水行業重點跟蹤公司盈利預測.11 防水材料防水材料行業行業系列研究之三

10、系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 新規出臺，利好行業市場容量和競爭格局新規出臺，利好行業市場容量和競爭格局 事件：事件：2022 年 10 月 24 日，住建部發布國家標準建筑與市政工程防水通用規范（下稱“規范”），自 2023 年 4 月 1 日起實施。性質：性質：相當于相當于防水行業的“憲法”防水行業的“憲法”，全文需強制執行。，全文需強制執行?！耙幏丁笔亲〗ú吭?2019 年為構建全文強制性工程建設規范體系起草的首批 40 本國家標準之一，在規范體系中處于頂層地位，全部條文必須強制執行。推薦性國家標準、行業標準、地方標準、團體標準、企業標準的技術要

11、求不得低于此類強規，現行施工和產品標準若與強規不一致的，需修訂以滿足強規要求。內容：綱領性文件內容：綱領性文件，全面涵蓋，全面涵蓋建筑和市政工程防水建筑和市政工程防水的的基本要求?；疽??！耙幏丁比婧w了各建筑類型（民用建筑、工業建筑、市政工程等）的各部位防水工程（地下、屋面、外墻、室內、道橋、蓄水類工程等）的各環節（設計、材料、施工、驗收、運行維護）的基本要求。圖 1：建筑與市政工程防水通用規范目錄 資料來源：住建部建筑與市政工程防水通用規范 具體要求：防水年限要求提升，且同等級防水用量提升、高等級防水范圍擴大。具體要求：防水年限要求提升，且同等級防水用量提升、高等級防水范圍擴大。由于防

12、水工程采用的材料、道數、工法都需參考設計，下文中，我們通過對比“規范”和原標準在防水工程設計上的差異來看提標的具體體現。一方面，對于防水工程設計工作年限這一基本要求，“規范”較原標準的要求明顯提升；另一方面，我們梳理了屋面、外 防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 墻、地下三個部位的防水設計要求，對比原標準，均呈現同防水等級所要求的防水層道數提升、且高防水等級所覆蓋的建筑范圍擴大的趨勢。1）基本規定：防水工程的基本規定：防水工程的設計工作年限設計工作年限 建筑防水設計工作年限是工程防水的基本要求建筑防水設計工作年限是工程防

13、水的基本要求。工程防水的設計、材料選擇、施工等過程均應滿足防水設計工作年限的要求?！耙幏丁币蟮姆浪こ淘O計工作年限明顯提升?！耙幏丁币蟮姆浪こ淘O計工作年限明顯提升。原相關標準建設工程質量管理條例中，對于房屋的屋面防水工程、有防水要求的衛生間、房間和外墻面的防滲漏，最低保修期要求僅 5 年。而“規范”要求，室內、屋面、地下的防水設計工作年限要求分別為不低于 25 年、不低于 20 年、不低于工程結構設計工作年限（住宅為 50 年）?！耙幏丁边€提出了基建市政工程的防水設計工作年限要求，橋梁工程橋面防水的設計工作年限要求不低于橋面鋪裝設計工作年限，非侵蝕性介質蓄水類工程內壁防水層的設計工作年限

14、要求不低于 10 年。此外，與與 2 2019019 年年 8 8 月的征求意見稿相比月的征求意見稿相比，室內防水設計工作年限的下限要求由 15 年提升到了 25 年，但取消了“外墻工程防水設計工作年限不應低于 25 年”的要求。但這不意味著“規范”不強制外墻做防水，在設計規定部分，“規范”對大量建筑的外墻防水仍有強制性要求（詳見后文）。表 1：“規范”大幅提升建筑防水的設計工作年限 類別類別 設計工作年限（年）設計工作年限（年）住建部建筑與市政工程防水通用規范住建部建筑與市政工程防水通用規范（2022 年年發布）發布）：地下工程防水 不應低于工程結構設計工作年限*（住宅為 50 年）屋面工程

15、防水 不應低于 20 年 室內工程防水 不應低于 25 年 橋梁工程橋面防水 不應低于橋面鋪裝設計工作年限 非侵蝕性介質蓄水類工程內壁防水層 不應低于 10 年 原標準：原標準：建設工程質量管理條例建設工程質量管理條例（2000 年發布、年發布、2017 和和 2019 年兩次修訂）年兩次修訂）：屋面防水工程、有防水要求的衛生間、房間和外墻面的防滲漏 最低保修期限為 5 年 資料來源：住建部建筑與市政工程防水通用規范、建設工程質量管理條例、住宅建筑規范，中信證券研究部 國外成熟市場防水工作年限均達到國外成熟市場防水工作年限均達到 10 年以上年以上，要求明顯高于我國現狀，要求明顯高于我國現狀。

16、根據日本防水雜志2015 年日本防水行業問卷調查報告，日本防水層的使用壽命要求均在 10 年以上。有保護層的防水工程中，使用壽命達到 30年以上、20-30年、10-20年的分別占42.6%、34.0%、23.4%；外露防水工程中，使用壽命達到 30 年以上、20-30 年、10-20 年的分別占 7.3%、34.4%、58.3%。防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 圖 2：日本防水工作年限要求至少在 10 年以上 資料來源：慕柳2015 年日本防水行業問卷調查報告摘錄，中信證券研究部 2）分部位設計規定舉例一：平屋面防

17、水做法分部位設計規定舉例一：平屋面防水做法 原標準屋面工程技術規范中，一級（即重要建筑和高層建筑）、二級（即一般建筑）防水等級分別要求 2 道、1 道防水層?！耙幏丁敝?，一級、二級、三級防水等級分別要求不少于 3 道、2 道、1 道防水層。且民用建筑、對滲漏敏感的工業建筑，均屬于一級或二級防水等級，在降水量400mm地區要求不少于 3 道防水，在降水量400mm 地區（主要涉及內蒙古、西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆 6 省區）要求不少于 2 道防水。這意味著，同這意味著，同樣防水樣防水等級等級所所要求的防水要求的防水道數提升道數提升，且高防水等級，且高防水等級所所覆蓋的建筑范圍覆蓋的建筑范圍擴擴

18、大，大，將將帶來屋面工程對防水材料的需求提升帶來屋面工程對防水材料的需求提升。比如原標準中，僅屬于二級防水、要求 1 道防水層的一般民用建筑，在“規范”中將屬于一級或二級防水、要求至少 2 道或 3 道防水層。表 2：平屋面防水要求新舊規對比 建筑與市政工程防水通用規范建筑與市政工程防水通用規范 防水等級防水等級 場所場所 年年降水量降水量 防水要求防水要求 一級 甲類工程（民用建筑、對滲漏敏感的工業建筑屋面）P400mm 不應少于 3 道（其中卷材不應少于 1 道）乙類工程（除甲類和丙類以外的建筑屋面）P1300mm 二級 甲類工程（民用建筑、對滲漏敏感的工業建筑屋面）P400mm 不應少于

19、 2 道（其中卷材不應少于 1 道）乙類工程（除甲類和丙類以外的建筑屋面）400P1300mm 丙類工程（對滲漏不敏感的工業建筑屋面）P1300mm 三級 乙類工程（除甲類和丙類以外的建筑屋面）P400mm 不應少于 1 道 丙類工程（對滲漏不敏感的工業建筑屋面）P1300mm 原標準：原標準：屋面工程技術規范屋面工程技術規范GB50345-2012 防水等級防水等級 場所場所 防水要求防水要求 一級 重要建筑和高層建筑 2 道 二級 一般建筑 1 道 資料來源：住建部建筑與市政工程防水通用規范、屋面工程技術規范，中信證券研究部 42.6%34.0%23.4%7.3%34.4%58.3%0%1

20、0%20%30%40%50%60%70%30年以上20-30年10-20年30年以上20-30年10-20年有保護層防水外露防水日本防水層耐用年限要求占比（2015年）防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 圖 3：中國年降水量分布圖 資料來源：譚老師地理工作室微信公眾號 3）分部位設計規定舉例二：外墻防水做法分部位設計規定舉例二：外墻防水做法 原標準建筑外墻防水工程技術規程中，對處在一定年降水量和風壓環境下的外墻統一要求為“宜進行墻面整體防水”，并未強制“宜進行墻面整體防水”，并未強制。業內往往是對降水量較多的南方地區的部

21、分項目批蕩一層防水砂漿或涂料，或對于貼磚和幕墻類外墻用密封膠等做接縫密封防水處理?！耙幏丁敝?，以框架填充或砌體結構的外墻類型為例，“規范”強制要求強制要求一級、二級防水等級分別采用不少于 2 道、1 道防水層，僅對于降水量400mm 地區的、滲漏不影響正常使用的工業建筑，不強制做外墻防水。而體量龐大的民用建筑、對滲漏敏感的工業建筑，均屬于一級或二級防水等級，需強制做外墻防水，在降水量400mm 地區要求不少于 2 道防水，在降水量400mm 地區要求不少于 1 道防水。這意味著，這意味著，大量建筑的外墻防水要求由無強制性要求升級為要求至少大量建筑的外墻防水要求由無強制性要求升級為要求至少 1

22、或或 2 道防水，道防水，外墻工程對防水材料（主要是防水涂料和防水砂漿）的需求外墻工程對防水材料（主要是防水涂料和防水砂漿）的需求將將明顯提升。明顯提升。防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 表 3：外墻防水要求新舊規對比 建筑與市政工程防水通用規范建筑與市政工程防水通用規范 防水等級防水等級 場所場所 年降水量年降水量 防水要求防水要求 一級 甲類工程（民用建筑、對滲漏敏感的工業建筑外墻）P400mm 1）框架填充或砌體結構外墻：2 道及以上（其中 1 道防水砂漿，1 道防水涂料或其他材料）2）現澆混凝土外墻：1 道及以

23、上 3）裝配式混凝土外墻：1 道及以上 乙類工程（滲漏不影響正常使用的工業建筑外墻）P1300mm 二級 甲類工程（民用建筑、對滲漏敏感的工業建筑外墻）P400mm 框架填充或砌體結構外墻：1 道及以上 乙類工程（滲漏不影響正常使用的工業建筑外墻）400P1300mm 三級 乙類工程（滲漏不影響正常使用的工業建筑外墻）P400mm-原標準：原標準：建筑外墻防水工程技術規程建筑外墻防水工程技術規程JGJ/T 235-2011 年降水量年降水量 基本風壓基本風壓 外墻類型外墻類型 防水要求防水要求 P800mm-高層建筑外墻 宜進行墻面整體防水 P600mm 0.50kN/m2 所有外墻 P400

24、mm 0.40kN/m2 有外保溫的外墻 P500mm 0.35kN/m2 有外保溫的外墻 P600mm 0.30kN/m2 有外保溫的外墻 資料來源：住建部建筑與市政工程防水通用規范、建筑外墻防水工程技術規程，中信證券研究部 4）分部位設計規定舉例三：分部位設計規定舉例三：明挖法明挖法地下工程防水做法地下工程防水做法 原標準地下工程防水技術規范中，一、二防水等級分別要求在防水混凝土作為結構自防水的基礎上，應增設 1-2 道防水層、應增設 1 道防水層；三級防水等級僅強制要求結構自防水，四級防水等級不強制要求做防水?！耙幏丁敝?，一、二級防水等級分別要求在防水混凝土作為結構自防水的基礎上，應增設

25、至少 2 道防水層、應增設至少 1 道防水層；三級防水等級僅要求結構自防水。從同樣防水等級所要求的防水層道數來看，主要是一級防水等級的要求有所提升，由 1-2 道提升為至少 2 道。同時，適用高防水要求的場景范圍也在擴大。比如，原標準中對于“對滲漏水無嚴格要求的地下工程”無強制性防水要求，但“規范”對部分“對滲漏不敏感的工程”也給予了二級防水要求；又比如，原標準將人員長期停留、經?；顒?、臨時活動的場所，分開對應為一級、二級、三級防水等級，但“規范”中統一將“有人員活動的民用建筑地下室”對應為了一級防水等級?？傮w上看，一級防水等級所要求的防水道數提升，同時總體上看，一級防水等級所要求的防水道數提

26、升，同時高防水等級高防水等級所所覆蓋的建筑范圍覆蓋的建筑范圍擴大擴大，將將帶來地下工程對防水材料帶來地下工程對防水材料的的需求提升。需求提升。表 4：明挖法地下工程地下防水要求新舊規對比 防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 建筑與市政工程防水通用規范建筑與市政工程防水通用規范 防 水防 水等級等級 場所場所 抗浮設防水位標高與地抗浮設防水位標高與地下結構板底標高高差下結構板底標高高差 主體結構主體結構防水要求防水要求 結構自防水（防結構自防水（防水混凝土）水混凝土）其他防水層其他防水層（防水卷材、防水涂料、（防水卷材、防

27、水涂料、水泥基防水材料等）水泥基防水材料等）一級 甲類工程（有人員活動的民用建筑地下室，對滲漏敏感的建筑和市政地下工程）全范圍 應選 1 道 不少于 2 道（其中卷材或涂料不少于 1 道）乙類工程（除甲類和丙類以外的建筑和市政地下工程）H0m 二級 乙類工程（除甲類和丙類以外的建筑和市政地下工程）H0m 應選 1 道 不少于 1 道 丙類工程（對滲漏不敏感的物品、設備使用或貯存場所，不影響正常使用的建筑和市政地下工程）H0m 三級 丙類工程（對滲漏不敏感的物品、設備使用或貯存場所，不影響正常使用的建筑和市政地下工程）H0m 應選 1 道-原標準：原標準：地下工程防水技術規范地下工程防水技術規范

28、GB 50108-2008 防 水防 水等級等級 場所場所 主體結構主體結構防水要求防水要求 結構自防水（防結構自防水（防水混凝土）水混凝土）其他防水層其他防水層（防水卷材、防水涂料、（防水卷材、防水涂料、防水砂漿等）防水砂漿等）一級 人員長期停留的場所；因有少量濕漬會使物品變質、失效的貯物場所及嚴重影響設備正常運轉和危及工程安全運營的部位；極重要的戰備工程、地鐵車站 應選 1 道 應選 1-2 道 二級 人員經?；顒拥膱鏊?；在有少量濕漬的情況下不會使物品變質、失效的貯物場所及基本不影響設備正常運轉和工程安全運營的部位；重要的戰備工程 應選 1 道 應選 1 道 三級 人員臨時活動的場所；一般

29、戰備工程 應選 1 道 宜選 1 道 四級 對滲漏水無嚴格要求的工程 宜選 1 道-資料來源：住建部建筑與市政工程防水通用規范、地下工程防水技術規范，中信證券研究部 影響：影響：利好行業市場容量和競爭格局利好行業市場容量和競爭格局。1）防水工程的設計要求提升直接帶來防水材料用量增加）防水工程的設計要求提升直接帶來防水材料用量增加。屋面、外墻、地下防水工程的設定規定中，均體現了同防水等級所要求的防水層道數提升、且高防水等級所覆蓋的建筑范圍擴大。2）防水行業對質量重視程度提升，有利于行業均價提升和頭部集中。）防水行業對質量重視程度提升，有利于行業均價提升和頭部集中。為滿足設計工作年限這一基本要求，

30、部分建筑除了增加防水層道數、厚度，還需選擇質量更好的材料和施工服務，從而帶來行業均價的提升。而防水工程作為隱蔽性工程，又存在質量難直觀辨別、出現質量問題難劃清責任、行業內非標小企業濫竽充數較多的特點，其質量更需要供應商的品牌和相關歷史項目經驗作為背書。因此，重視質量的客戶在選擇防水供應商時，也會傾向選擇具有品牌、技術優勢的頭部企業。龍頭具有品牌、技術優勢，有望受益于行業提標提質趨勢。龍頭具有品牌、技術優勢，有望受益于行業提標提質趨勢。1）龍頭對產品配方等技術研發能力強，產品質量領先、耐久性強，而行業內大量小企業生產的是非標產品，也不具備研發能力。2）龍頭產品品類齊全，能夠適應不同應用環境和建筑

31、造型的要求，如嚴寒地區防水材料需有耐低溫性。而在部分對產品有特殊性能要求的細分領域，普通小企業缺乏相應產品供應能力。3）龍頭施工質量更具保障，施工質量一方面取決于施工隊的技 防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 術和設備，比如施工人員是否經過培訓具有較好的施工精細度、是否有配套機械化工具提升施工效率和精度；另一方面取決于施工隊的態度，是否會為了趕工期和節約人工成本而忽視陰雨天氣等對施工條件的影響。在施工質量方面，頭部品牌的配套更為齊全，且由于犯錯成本更高，對施工現場的管理也會更加規范。圖 4：防水工程的質量需要供應商品牌

32、和歷史項目經驗作為背書 資料來源：中信證券研究部繪制 圖 5：防水龍頭具有技術優勢 資料來源：Wind，中信證券研究部 落實：落實：預計從預計從頒布到頒布到落地落地需要一定時間需要一定時間，但趨勢，但趨勢明確明確。據住建部，規范將自 2023 年4 月 1 日起實施。參考此前頒布的其他國家標準，從頒布到實施往往有 3-8 個月的宣貫期，屬于正?，F象。待國家標準實施后，一般還需配合修訂相關施工和產品標準，相關部門及各地方政府也需依據國家標準制定相關配套實施細則等文件，以保障規范的監督和執行。因此，預計從“規范”頒布到反映至市場基本面需要一定時間，但防水行業提標提質的趨勢明確。0123456201

33、020112012201320142015201620172018201920202021研發支出合計（億元）東方雨虹科順股份凱倫股份 防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 風險因素風險因素 國家標準實施后執行力度不及預期；防水行業供給端出清不及預期；房建需求持續大幅下行；原材料成本持續高位；上市公司信用減值超出預期。投資投資策略策略“規范”出臺意味著防水行業擁有了指導行業走向高質量發展的綱領性文件，對行業意義重大，有利于支撐市場容量提升、推動市占率向頭部企業集中。防水行業上市公司的業績壓力在估值中已基本反映，配置具備性

34、價比。同時行業供給端處于快速出清階段，頭部企業也在積極向非地產、零售、非防水等領域發力調結構，待行業需求端、成本端的負面因素趨于改善后，上市公司有望迎來業績回暖。維持防水行業“強于大市”評級，推薦東方雨虹、科順股份東方雨虹、科順股份、北新建材北新建材，建議關注凱倫股份凱倫股份。表 5：防水行業重點跟蹤公司盈利預測 簡稱 代碼 收盤價 EPS PE 評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 東方雨虹 002271.SZ 23.25 1.74 1.68 2.17 2.77 13 14 11 8 買入 科順股份 300737.SZ 10.81 0.57 0.54 1.01 1

35、.30 19 20 11 8 買入 北新建材 000786.SZ 21.43 2.08 2.25 2.65 3.09 10 10 8 7 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 備注：股價為 2022 年 10 月 24 日收盤價 防水材料防水材料行業行業系列研究之三系列研究之三2022.10.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 相關研究相關研究 基礎材料和工程服務行業重大事項點評涉房企業股權融資放松，哪些建筑建材企業受益？(2022-10-21)建筑陶瓷行業重大事項點評轉產鋰電加速，建陶競爭格局有望優化(2022-09-14)PPT2022 年下半年宏觀和基建展望(2022

36、-08-18)抽水蓄能行業專題抽蓄建設風起云涌，哪些企業受益？(2022-08-11)玻璃行業重大事項點評薄膜/鈣鈦礦電池方興未艾，TCO 玻璃打造新增長點(2022-08-01)光伏高純砂行業展望內層為錨（PPT）(2022-07-19)基礎材料和工程服務行業跟蹤點評看好三季度基建需求更上一層樓(2022-07-15)建筑陶瓷行業系列研究報告之二從馬可波羅招股書看瓷磚行業未來趨勢(2022-07-15)建筑建材行業 2022 年下半年投資策略（地產基建產業鏈篇）如何看待復工復產后的投資機會？(2022-06-29)消費建材行業系列報告之九局部疫情對消費建材行業競爭格局的影響(2022-05-

37、29)基礎材料行業 2021 年年報及 2022 年一季報總結至暗之后，迎來黎明(2022-05-13)工程服務行業從總量端、結構端看老基建投資機會 PPT(2022-05-13)工程服務行業己二腈行業專題報告如何看待己二腈行業的競爭格局和需求增長(2022-05-12)基礎設施產業重大事項點評縣城城鎮化建設意見出臺，受益行業有哪些？(2022-05-09)“穩增長”抓手專題從資金角度看全年基建增長(2022-05-06)工程服務行業跟蹤點評“全面加強基礎設施建設”，項目儲備充足只待集中落地(2022-04-27)13 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明

38、：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究

39、報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。

40、本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中

41、信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報

42、告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅

43、介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 14 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 證 券 或 其 衍 生 品 或 進 行 證 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 報 告 涉 及 具 體 公 司

44、的 披 露 信 息，請 訪 問https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除

45、外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Se

46、curities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 C

47、LSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所

48、評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB

49、 Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的

50、背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證

51、券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Privat

52、e Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2022 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。