廈門銀行：聚焦中小服務兩岸資產質量扎實-221025（24頁）.pdf

《廈門銀行：聚焦中小服務兩岸資產質量扎實-221025（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《廈門銀行：聚焦中小服務兩岸資產質量扎實-221025（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)聚焦中小，聚焦中小，服務兩岸，服務兩岸，資產質量資產質量扎實扎實 廈門銀行首次覆蓋報告廈門銀行首次覆蓋報告 張宇張宇(分析師分析師)劉源劉源(分析師分析師)021-38038184 021-38677818 證書編號 S0880520120007 S0880521060001 本報告導讀：本報告導讀：廈門銀行聚焦中小，服務兩岸，經營特色鮮明，資產質量優異。廈門銀行聚焦中小，服務兩岸，經營特色鮮明，資產質量優異。首次覆蓋給予廈門銀首次覆蓋給予廈門銀行行 2022 年年 0.75 倍倍

2、 PB，目標價，目標價 6.27 元元，增持評級，增持評級。投資要點：投資要點：投資建議：投資建議：預計廈門銀行 2022-2024 年凈利潤增速為 18.9%、16.0%、15.2%，對應 EPS 為 0.96、1.12、1.29 元/股，對應 BVPS 為 8.36、9.2、10.17 元/股?，F價對應 2022-2024 年 0.62、0.56、0.51 倍 PB。綜合絕對估值法和相對估值法，首次覆蓋給予廈門銀行 2022 年 0.75 倍 PB，目標價6.27 元，增持評級。立足廈門，輻射福建，成長空間廣闊。立足廈門，輻射福建，成長空間廣闊。廈門銀行深耕本土，當地經濟發展迅速、民生富庶

3、，為公司發展創造了良好環境。同時，公司已完成福建省地級市經營網點全覆蓋，近年來廈門外地區存貸款占比持續提升，異地擴張打開未來成長空間。聚焦中小，服務兩岸，經營特色鮮明。聚焦中小，服務兩岸，經營特色鮮明。廈門銀行一方面因地制宜，根據當地營商環境聚焦普惠小微型客戶，2022H 末普惠小微貸款占貸款總額的 26.2%。另一方面，依托臺資股東背景及區位優勢，全面發展兩岸金融業務。臺資客戶貢獻了廈門銀行 12%的對公存款、8%的零售存款及 6%的個人金融資產。資產質量資產質量優異優異，撥備計提充分。，撥備計提充分。廈門銀行整體經營風格穩健，不良認定嚴格，資產質量在上市城商行中保持前列。2022Q3 末不

4、良率0.86%，撥備覆蓋率 385%，為未來業績增長提供了扎實安全墊。風險提示：風險提示：寬信用成效低于預期；房地產風險暴露程度超出預期寬信用成效低于預期；房地產風險暴露程度超出預期。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 5,555 5,315 5,960 6,629 7,483（+/-）%23.18%-4.32%12.13%11.23%12.88%撥備前利潤撥備前利潤 3,888 3,412 3,909 4,345 4,906（+/-）%23.52%-12.22%14.54%11.17%12.89%凈利潤（歸母）凈利

5、潤（歸母）1,823 2,169 2,579 2,991 3,445（+/-）%6.53%18.99%18.93%15.96%15.20%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.69 0.80 0.96 1.12 1.29 每股凈資產（元）每股凈資產（元）6.96 7.68 8.36 9.20 10.17 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 凈資產收益率（凈資產收益率（%）10.83%10.98%11.96%12.70%13.29%總資產收益率（總資產收益率（%）0.69%0.71%0.74%0.75%0.76%風險加權資產收益率風險加權資

6、產收益率（）1.12%1.11%1.14%1.08%1.09%市盈率市盈率 7.49 6.43 5.39 4.64 4.02 市凈率市凈率 0.74 0.67 0.62 0.56 0.51 股息率（股息率（%）3.48%4.84%5.29%6.14%7.07%每股凈收益=（歸母凈利潤-優先股股息）/普通股股本 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：6.27 當前價格：5.17 2022.10.25 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）5.17-7.41 總市值（百萬元）總市值（百萬元）13,644 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）2,63

7、9/1,068 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 40%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）9.20 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）51.27 資產負債表摘要 2021A 貸款總額（百萬元）貸款總額（百萬元）175,040 存款余額（百萬元）存款余額（百萬元）185,524 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）23,265 貸存比（貸存比（%）109.46 EPS(元）2021A 2022E Q1 0.20 0.24 Q2 0.20 0.23 Q3 0.17 0.23 Q4 0.23 0.26 全年全年 0.80 0.96 升幅(%)1M

8、 3M 12M 絕對升幅-7%-10%-27%相對指數-3%-2%-10%公司公司首次覆蓋首次覆蓋 -26%-21%-15%-9%-4%2%2021-10 2022-01 2022-04 2022-0752周內股價走勢圖周內股價走勢圖廈門銀行上證指數商業銀行商業銀行/金融金融 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)模型更新時間：2022.10.25 股票研究股票研究 金融 商業銀行 廈門銀行(601187)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增

9、持增持 目標價格：目標價格：6.27 當前價格：5.17 2022.10.25 公司網址 公司簡介 廈門銀行股份有限公司前身為廈門市城市合作銀行，成立于 1996 年，是經中國人民銀行批準、具有獨立法人資格的股份制商業銀行，現有注冊資本23.75 億元。2008 年，廈門銀行成功引進中國臺灣富邦金控的全資子公司-香港富邦銀行作為戰略股東，成為大陸首家也是目前唯一一家具有臺資背景的城市商業銀行。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 5.17-7.41 市值（百萬元）13,644 財務預測(單位：百萬元)2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 凈利息收

10、入 3,383 4,612 4,430 4,784 5,222 5,865 凈手續費收入 328 327 376 489 596 685 其他非息收入 799 616 509 687 811 933 營業收入營業收入 4,510 5,555 5,315 5,960 6,629 7,483 稅金及附加-47-72-59-48-53-60 業務及管理費-1,312-1,590-1,836-2,000-2,225-2,512 營業外凈收入-1-4-6-2-5-5 撥備前利潤撥備前利潤 3,147 3,888 3,412 3,909 4,345 4,906 資產減值損失-1,405-2,053-1,0

11、51-1,198-1,192-1,273 稅前利潤稅前利潤 1,742 1,835 2,362 2,710 3,153 3,632 所得稅-5 21-149-130-161-185 稅后利潤稅后利潤 1,737 1,856 2,213 2,581 2,992 3,447 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,711 1,823 2,169 2,579 2,991 3,445 歸屬母公司普通股股東凈利潤歸屬母公司普通股股東凈利潤 1,711 1,823 2,121 2,531 2,943 3,397 資產負債表資產負債表 存放央行 25,231 28,019 32,726 35,063 40,6

12、73 47,180 同業資產 17,043 20,622 27,803 30,027 32,129 34,378 貸款總額 108,170 140,647 175,040 195,169 224,445 258,112 貸款減值準備-3,502-5,082-5,915-6,240-6,626-7,239 貸款凈額 105,000 136,046 169,492 188,930 217,819 250,872 證券投資 94,602 93,363 93,383 108,769 123,762 141,090 其他資產 4,992 7,100 6,091 7,404 8,457 9,664 資產合

13、計資產合計 246,868 285,150 329,495 370,192 422,839 483,184 同業負債 42,297 43,173 47,038 49,390 53,341 57,341 存款余額 136,766 155,451 185,524 215,208 249,642 289,584 應付債券 46,787 56,800 66,236 70,873 81,504 93,729 其他負債 5,445 10,053 7,431 9,644 11,053 12,668 負債合計負債合計 231,295 265,477 306,229 345,115 395,539 453,32

14、3 股東權益合計股東權益合計 15,572 19,674 23,265 25,077 27,300 29,862 業績增長業績增長 凈利息收入增速-18.62%36.32%-3.94%7.98%9.16%12.31%凈手續費增速 12.50%-0.13%14.80%30.00%22.00%15.00%凈非息收入增速 3867.59%-16.27%-6.18%32.88%19.66%15.00%撥備前利潤增速 6.50%23.52%-12.22%14.54%11.17%12.89%歸屬母公司凈利潤增速 21.41%6.53%18.99%18.93%15.96%15.20%盈利能力盈利能力 ROA

15、E 11.80%10.83%10.98%11.96%12.70%13.29%ROAA 0.71%0.69%0.71%0.74%0.75%0.76%RORWA 1.24%1.12%1.11%1.14%1.08%1.09%生息率 4.59%3.80%3.93%3.58%3.50%3.48%付息率 2.90%2.57%2.52%2.43%2.40%2.38%凈利差 1.62%1.23%1.42%1.15%1.11%1.10%凈息差 1.54%1.87%1.52%1.44%1.39%1.36%成本收入比 29.10%28.62%34.55%33.56%33.56%33.56%資本狀況資本狀況 資本充足

16、率 15.21%14.49%16.40%12.08%10.88%9.91%核心資本充足率 11.16%11.97%11.77%9.10%8.48%7.94%風險加權系數 55.75%57.10%59.15%70.00%70.00%70.00%股息支付率 13.88%26.06%30.43%28.00%28.00%28.00%資產質量資產質量 不良貸款余額 1,276 1,381 1,596 1,657 1,775 1,916 不良貸款凈生成率 0.73%0.38%0.40%0.50%0.40%0.30%不良貸款率 1.18%0.98%0.91%0.85%0.79%0.74%撥備覆蓋率 275%

17、368%371%377%373%378%撥貸比 3.24%3.61%3.38%3.20%2.95%2.80%流動性流動性 貸存比 79.09%90.48%94.35%90.69%89.91%89.13%貸款/總資產 43.82%49.32%53.12%52.72%53.08%53.42%平均生息資產/平均總資產 91.92%92.90%94.58%94.97%95.00%94.92%每股指標 EPS 0.72 0.69 0.80 0.96 1.12 1.29 BVPS 6.44 6.96 7.68 8.36 9.20 10.17 每股股利 0.10 0.18 0.25 0.27 0.32 0.

18、37 估值指標估值指標 P/E 7.18 7.49 6.43 5.39 4.64 4.02 P/B 0.80 0.74 0.67 0.62 0.56 0.51 P/PPOP 3.90 3.51 4.00 3.49 3.14 2.78 股息收益率 1.93%3.48%4.84%5.29%6.14%7.07%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-2%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-26%-21%-15%-9%-3%3%2021-102022-022022-06股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅廈門銀行價格漲幅廈門銀行相對指數漲幅-20%-10%0%1

19、0%20%30%19A20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢撥備前利潤增速凈利潤增速0.65%0.70%0.75%0.80%1%3%6%8%11%13%19A 20A 21A22E23E24E投資回報率投資回報率凈資產收益率(%)總資產收益率(%)0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%0%5%10%15%19A20A21A22E23E24E資本充足率資本充足率/不良貸款率不良貸款率核心資本充足率不良貸款率 VXcZjZlYdUmWmMWYjYoZbR9RaQoMmMoMnPjMnMrRfQsQoQaQrQrRwMpPnMxNnOtP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文

20、之后的免責條款部分 3 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)目目 錄錄 1.廈門銀行：首家有臺資背景的城商行.4 2.區域優勢：經濟發達，新興產業蓬勃發展.6 2.1.區域經濟發展迅速，信貸項目供給充足.6 2.2.第二、三產業發達，新經濟前景廣闊.9 2.3.銀行機構繁多，但市占率仍有提升空間.11 3.業務特色：聚焦中小，服務兩岸.13 3.1.發揮本土優勢，踐行普惠金融.13 3.2.全面打造“兩岸金融”特色名片.14 4.杜邦分析：ROE 仍有較大提升空間.15 4.1.凈息差同業最低，后續有望邊際改善.16 4.2.資產質量優于同業，信用

21、成本有望保持低位.19 5.盈利預測與估值分析.21 5.1.盈利預測.21 5.2.絕對估值法：股利貼現模型.21 5.3.相對估值法：PB.22 6.風險提示.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)1.廈門銀行廈門銀行：首家有臺資背景的城商行：首家有臺資背景的城商行 廈門銀行以“聚焦中小、深耕海西、融匯兩岸，打造價值領先的綜合金廈門銀行以“聚焦中小、深耕海西、融匯兩岸，打造價值領先的綜合金融服務商”為戰略愿景，是福建省首家上市城商行。融服務商”為戰略愿景，是福建省首家上市

22、城商行。其前身為廈門城市合作銀行，成立于 1996 年，由廈門市財政局、原廈門市 14 家城市信用社及市聯社股東、和其他 23 家工商企業共同發起。2020 年 10 月，廈門銀行在上海交易所上市，募集資金 17.7 億元；2022H 末總資產為 3,517億元，A 股上市城商行中規模最小。圖圖 1：2022H 末末廈門銀行總資產為廈門銀行總資產為 3,517 億元，億元，A股股上市城商行中上市城商行中規模最小規模最小 數據來源：wind、國泰君安證券研究 廈門銀行股權廈門銀行股權結構分散，結構分散，以國有資本為主導，不存在控股股東或實控人。以國有資本為主導，不存在控股股東或實控人。第一大股東

23、為廈門金圓投資集團，是廈門市財政局全資控股的國有金融控股集團，旗下還有信托、證券、公募基金、消費金融等多項金融牌照，潛在的內部協同機會，利好廈門銀行推進“打造綜合金融服務商”戰略。第二大股東為富邦金控，系臺灣第二大上市金控集團第二大股東為富邦金控，系臺灣第二大上市金控集團，業務涉及銀行、保險、證券、資管等多領域。2008 年富邦銀行（香港）入股廈門銀行成為戰略投資人，2018 年富邦金控受讓富邦銀行（香港）所持有的公司全部股份。入資以來，富邦集團通過長期派駐、項目支持等形式先后向廈門銀行輸送了上百名專家及業務骨干，2009 年起廈門銀行連續四任行長也都來自臺灣。表表 1:2022H 末廈門銀行

24、前十大股東末廈門銀行前十大股東 前十大股東前十大股東 持股比例持股比例 股東性質股東性質 廈門金圓投資集團有限公司 18.19%國有法人 富邦金融控股股份有限公司 17.95%境外法人 北京盛達興業房地產開發有限公司 9.60%境內非國有法人 福建七匹狼集團有限公司 8.01%境內非國有法人 廈門海潤通資產管理有限公司 4.49%國有法人 大洲控股集團有限公司 3.79%境內非國有法人 泉舜集團(廈門)房地產股份有限公司 3.51%境內非國有法人 佛山電器照明股份有限公司 2.17%國有法人 江蘇舜天股份有限公司 1.89%國有法人 廈門華信元喜投資有限公司 1.72%境內非國有法人 5%7%

25、9%11%13%15%17%19%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000北京江蘇上海寧波南京杭州成都長沙重慶貴陽鄭州青島蘇州齊魯蘭州西安廈門22H1總資產/億元2021_ROE 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)合 計 71.32%數據來源：招股說明書、國泰君安證券研究 成立后多成立后多次增資擴股，不斷引入新策略投資者，是廈門銀行股權多元的次增資擴股，不斷引入新策略投資者，是廈門銀行股權多元的重要原因重要原因。2022H 末，前十大

26、股東中民營資本合計持股 26.63%，其中第三大股東北京盛達興業、第七大股東泉舜集團為房地產企業：2022H 末北京盛達興業持有廈門銀行總股本的 9.60%，上市時承諾三年內不減持，并于 2022 年 6 月底增持公司股份 0.0084%（約 200萬元）。2017-2021 年間與廈門銀行無重大關聯交易。2022H 末泉舜集團持有廈門銀行總股本的 3.51%。2022H 末廈門銀行給予泉舜集團及其關聯方合計授信額度 15.23 億元，期末敞口 8億元，大致對應貸款總額的 0.46%。表表 2:廈門銀行上市前歷次增資擴股情況廈門銀行上市前歷次增資擴股情況 增資擴股增資擴股 增資金額增資金額 股

27、東變化股東變化 2008 年第一次擴股 增資 5.57 億元 引入新股東富邦銀行（香港）引入新股東富邦銀行（香港）、佛山電器照明、江蘇舜天、廈門森寶、寶安投資，分別占增資后總股本的 19.99%、9.99%、7.79%、5.24%、4.99%；廈門市財政局廈門市財政局增持股份，持有增資后總股本的增持股份，持有增資后總股本的 26.71%。2009 年第二次擴股 增資 4 億元 向全體適格老股東定向募集，缺口由有意愿者認購。增資后增資后，廈門市財政局持股比，廈門市財政局持股比例增至例增至 28.9%2010 年第三次擴股 增資 5.37 億元 向全體適格老股東定向募集，缺口由有意愿者認購。201

28、2 年第四次擴股 增資 5.81 億元 向全體適格老股東定向募集，缺口由有意愿者認購。泉舜集團（廈門）房地產股份有限公司持股泉舜集團（廈門）房地產股份有限公司持股 5.21%，成為第四大股東，成為第四大股東。2012 年第五次擴股 增資10.51億元 老股東定價募集及引入新策略投資者。2012 年第六次擴股 增資 8.99 億元 定向引入北京盛達興業房地產開發有限公司為新股東定向引入北京盛達興業房地產開發有限公司為新股東，增資后持股13.49%，成為第三大股東。2013 年第七次擴股 增資10.09億元 向全體適格老股東定向募集，缺口由有意愿者認購。2016 年第八次擴股 增資 24 億元 定

29、向引入福建七匹狼集團、廈門海潤通資管、大洲控股集團、廈門市建潘集團等定向引入福建七匹狼集團、廈門海潤通資管、大洲控股集團、廈門市建潘集團等其他投資者，增資后分別持股 8.9%、4.99%、4.21%、1.26%，為銀行第四、五、七、八大股東。數據來源：招股說明書、國泰君安證券研究 管理層從業經驗豐富，管理層從業經驗豐富，新老新老過渡平穩過渡平穩。前任董事長吳世群于 2003 年加入廈門銀行、2009 年升董事長，在任時間超過十年，直接領導了引戰、上市等重大事項。2022 年 9 月姚志萍女士接任董事長一職，此前 6 月已先行成為廈門銀行黨委書記，過渡平穩。董事洪主民為廈門銀行前任行長（2014

30、-2021），曾任臺北富邦銀行執行副總；任行長期間引入富邦銀行“信貸工廠”模式，顯著提升了廈門銀行小微服務能力?，F任行長吳昕顥此前為廈門銀行公司顧問，同樣具備豐富的臺灣銀行從業經驗。表表 3:廈門銀行主要高管情況廈門銀行主要高管情況 姓名姓名 職務職務 年齡年齡 重要工作經歷重要工作經歷 姚志萍 董事長 51 曾先后供職于人行廈門市中心支行、銀監會廈門監管局、廈門市地方金融監管局?，F任廈 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)門銀行董事長，兼任廈門金圓投資集團有限公司黨委副書記、總

31、經理。檀莊龍 董事 55 現任廈門金圓投資集團有限公司黨委書記，董事長。歷任廈門市國有資產監督管理委員會企業改革處處長，廈門市政府辦公廳副主任，副秘書長 洪主民 董事 68 歷任臺北富邦銀行個人金融執行副總、富邦金控資深副總經理、臺灣高鐵公司總經理室融資處經理、富邦資產管理(股)公司總經理、廈門銀行行長 吳昕顥 董事、行長 59 歷任臺灣伊登國際廣告公司經理、臺灣麥當勞餐廳資深副總裁、中國信托商業銀行資深副總經理、臺北富邦商業銀行股份有限公司銀行執行副總經理 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 立足廈門立足廈門強根固本強根固本、輻射全省、輻射全省打開成長空間打開成長空間。廈門銀行已完成福建省

32、九個地級市的網點全覆蓋，并于 2011 年設立重慶分行，將經營區域拓展到了我國西南。截至 2022H 末，廈門銀行共有 94 個分支機構，其中廈門當地、福建省其他地區、重慶市分別有分支行 34、48、12 個。本土廈門是公司主要經營陣地，但其他地區存貸款占比持續提升，異地擴張為公司打開長期成長空間。表表 4:廈門銀行廈門銀行存貸款區域分布存貸款區域分布 貸款貸款區域分布區域分布 2017 2018 2019 2020H 2020 2021 2022H 廈門市 52.7%48.7%46.1%48.0%47.6%45.4%44.0%福建其他地區 43.0%44.0%43.0%42.1%52.4%5

33、4.6%56.0%重慶市 4.3%7.3%10.9%9.9%存款存款區域分布區域分布 2017 2018 2019 2020H 2020 2021 廈門市 74.9%73.1%67.3%69.0%福建其他地區 21.8%23.7%27.2%25.9%重慶市 3.3%3.2%5.5%5.0%數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 2.區域區域優勢：優勢：經濟發達經濟發達，新興產業新興產業蓬勃發展蓬勃發展 2.1.區域經濟發展迅速，區域經濟發展迅速，信貸項目供給充足信貸項目供給充足 福建省經濟發展水平福建省經濟發展水平及財政實力及財政實力位于我國前列位于我國前列，地勢西北高、東南低，2021 年末常

34、住人口 4,187 萬戶。自改革開放以來，區域經濟保持較快發展，在省級行政區中 GDP 排名不斷上升。2021 年 GDP 達 4.88 萬億元，全國第八；2016-202 五年間 GDP 復合增速為 11.1%，全國第五。人均方面，2021 年福建省人均 GDP 11.7 萬元，人均可支配收入 5.1 萬元，分別為全國第四、第五。財政方面，2021 年一般公共預算收入 3,383 億元，全國排名第十一；地方政府債務率近年來有所上升，但仍低于全國均值。圖圖 2：2021 年福建省年福建省 GDP 位居全國第位居全國第 8 名名 圖圖 3：福建省財政實力及償債負擔好于全國平均水平福建省財政實力及

35、償債負擔好于全國平均水平 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)數據來源：wind、國泰君安證券研究 數據來源：wind、國泰君安證券研究 廈門市經濟體量廈門市經濟體量居中居中，但民生富庶，但民生富庶，經濟密度經濟密度較較高高。從總量看，福建省下轄的 9 個地級市中，福州和泉州 GDP 過萬億，常住人口超過 800 萬，位于第一梯隊；廈門和漳州是第二梯隊，2021 年 GDP 分別為 7,034 億元和 5,025 億元，常住人口超過 500 萬；剩余五市 GDP 均在 3,500

36、 億元以下。從人均看，2000 年以來廈門人均 GDP 長期領跑福建省，僅 2021年被福州市小幅反超。從經濟密度看，2021 年廈門市單位平方公里 GDP產出約為 4.1 億元，僅低于深圳、上海、東莞，位居全國第四。此外，此外，廈門市地方政府財政實力和健康度省內最佳。廈門市地方政府財政實力和健康度省內最佳。2021年廈門市一般公共預算收入 881 億元，超過省會福州，財政自給率和地方政府債務率分別為 83.1%和 73.1%，健康度較高，未來財政有較大發力空間。圖圖 4：廈門市經濟總量位于福建省第二梯隊廈門市經濟總量位于福建省第二梯隊 圖圖 5：2021 年廈門市人均年廈門市人均 GDP 為

37、為 13.62 萬元萬元（單位（單位:萬元）萬元）數據來源：wind、國泰君安證券研究 數據來源：wind、人民網、國泰君安證券研究 圖圖 6：2021 年年廈門廈門市市一般公共預算收入省內第一一般公共預算收入省內第一 圖圖 7：2021 年廈門年廈門地方政府償債壓力省內最輕地方政府償債壓力省內最輕 數據來源：wind、國泰君安證券研究 數據來源：wind、國泰君安證券研究 11.1%0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000廣東江蘇山東浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽2021年GDP/億元2016-202

38、1 CAGR558%60%62%64%66%100%120%140%160%180%20172018201920202021地方政府債務率城投債務率財政自給率_右軸8.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%02,0004,0006,0008,00010,00012,000福州泉州廈門漳州寧德龍巖三明莆田南平2021年GDP/億元2019-2021 CAGR213.66 13.62 8.10 579111315福州廈門泉州三明龍巖寧德漳州莆田全國南平202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,000廈門福州泉州莆田漳州龍巖寧德

39、三明南平一般公共預算收入_億元財政自給率73.1%0%50%100%150%200%250%300%350%400%廈門福州漳州泉州寧德莆田龍巖南平三明地方政府債務率城投債務率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)信用擴張信用擴張與經濟發展相輔相成，近年來福建省與經濟發展相輔相成，近年來福建省與廈門市與廈門市貸款增速邊際提貸款增速邊際提升，升，為廈門銀行為廈門銀行信貸投放信貸投放、結構結構優化優化提供了良好提供了良好的行業的行業環境。環境。2018年后福建省貸款增速底部回升，持續

40、高于全國水平；2022H 末貸款余額為 7.33萬億元，同比增長 15.2%。廈門市作為福建省重要金融中心，存貸款規模僅低于省會福州；除 2017-2018 年受中美貿易沖突及樓市調整沖擊外，貸款增速長期保持較高水平。特別地，2019 年起廈門市大力振興產業經濟，每年由市委市政府牽頭統籌招商大會，發布廈門招商手冊積極招商引資，為銀行信貸投放提供了充足的項目儲備。依托區域經濟金融蓬勃發展的有利背景，廈門銀行在同業監管趨嚴后積極調整資產結構、加大信貸投放力度。2016-2021 年間總資產復合增速為 11.8%，低于行業均值 0.2pct；但貸款復合增速為 29.3%，位居上市城商行首位。圖圖 8

41、：2010-2022H 金融機構本外幣各項貸款增速金融機構本外幣各項貸款增速 圖圖 9：2016-2021 上市城商行資產及貸款上市城商行資產及貸款總額總額 5 年復合增速年復合增速 數據來源：wind、國泰君安證券研究 數據來源：wind、國泰君安證券研究 根據福建省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要，未來福建省將以福、廈兩大都市圈為兩極帶動周邊聯動發展，預計信貸增速有望保持當前較高水平。其中：福州都市圈實施強省會戰略，帶動莆田、寧德、南平共筑都市圈一體化發展新格局，并突出平潭綜合實驗區的特殊國家戰略職能；而廈漳泉都市圈則優化內部空間結構，推進廈門跨島發展、泉州環

42、灣城市和漳州都市生態之城的建設，構建多層次區域軌道交通廊道與城市創新集群，形成要素自由流動、充滿活力的同城化發展區。2022H 末，廈門銀行在廈漳泉和福州的資產占比分別為 65.5%和 18.1%，未來將直接受益于兩大都市圈發展規劃?？紤]到 2021 年末廈門銀行貸款占總資產的比例已提高到 53.1%，為上市城商行中較高水平，后續進一步提升空間有限。同時，2022H 資產增速和貸款增速已收斂，資產端大類結構優化基本調整到位。預計未來兩到三年，廈門銀行資產和貸款增速大體一致，并略高于全省信貸增速，保持在 15%-16%左右。圖圖 10：福建省福建省“兩極兩帶三軸六灣區”“兩極兩帶三軸六灣區”的總

43、體戰略格局的總體戰略格局 8%12%16%20%24%2010201220142016201820202022H全國福建省廈門市0%10%20%30%廈門長沙寧波成都青島鄭州齊魯貴陽杭州南京上海江蘇重慶蘇州西安北京蘭州總資產總貸款 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)數據來源：福建省國土空間規劃（2021-2035 年）圖圖 11：2022H 末末廈門銀行各地廈門銀行各地營業營業機構機構總總資產占比資產占比 圖圖 12：廈門銀行資產結構大幅調整已接近尾聲廈門銀行資產結構大幅調整已

44、接近尾聲 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：wind、國泰君安證券研究 2.2.第二、三產業發達，新經濟前第二、三產業發達，新經濟前景景廣闊廣闊 當地當地二三產業發達，城鎮化水平二三產業發達，城鎮化水平較高較高。在呈現第一、二產業向第三產業過渡的同時，福建省第二產業占比相對更高，特別是工業產業占比明顯高于全國。具體到廈門市，城鎮化水平更高，幾乎沒有第一產業；且產業結構接近成熟，2016 年以來變化不大。圖圖 13：2010-2021 年間第一、二產業向第三產業逐步過渡年間第一、二產業向第三產業逐步過渡 數據來源：wind、國泰君安證券研究 廈門,46.5%重慶,13.7%福州,1

45、8.1%泉州,11.2%漳州,7.8%寧德,2.4%莆田,2.0%三明,2.0%龍巖,2.0%南平,1.8%0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%20142015201620172018201920202021 2022H貸款/資產總資產YOY_右軸46.5%39.6%39.4%51.0%48.9%46.8%49.7%40.8%41.0%44.2%52.4%53.3%39.7%42.9%47.2%49.1%58.6%58.6%0%20%40%60%80%100%全國2010 全國2016 全國2021 福建2010 福建2016 福建2021 廈門2010 廈門2

46、016 廈門2021第一產業第二產業第三產業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)從行業看，福建省在食品加工、冶金建材、石油化工等諸多特色產業方面基礎扎實。在鞏固傳統優勢的同時，十四五期間擬做大做強電子信息、先進裝備制造、戰略新興產業等領域，產業規模計劃分別達到 1、1.2、0.9 萬億元。具體到廈門市，電子和機械兩大支柱產業占規模以上工業總產值的 36.8%和 30.8%，近兩年平均增速分別為 6.8%和 12.1%；高技術制造業發展強勁，近兩年平均增速為 14.3%，占規模

47、以上工業增加值的 42.6%。根據廈門市“十四五”戰略性新興產業發展專項規劃，未來廈門將推動新一代信息技術、生物醫藥與健康、新材料與新能源、數字創意、海洋高新 5 大戰略性新興產業規模分別達到 7,000、1,500、1,400、1,800、2,000億元；2025 年時戰略新興產業增加值超 2,500 億元，占地區生產總值的25%，規模以上高技術工業增加值占規上工業增加值的 45%。表表 5:2016-2019 年福建省及廈門市產業結構變化年福建省及廈門市產業結構變化 產業結構占比及產值復合增速產業結構占比及產值復合增速 福建省福建省 廈門市廈門市 2016 結構結構 2019 結構結構 C

48、AGR3 2016 結構結構 2019 結構結構 CAGR3 第一產業 8.2%5.9%3.2%0.6%0.4%4.7%第二產業 工業 40.6%38.1%11.4%34.6%31.8%13.4%建筑業 8.4%10.6%22.8%6.7%10.2%34.1%第三產業 交運、倉儲及郵政業 5.9%3.5%-4.2%7.5%5.0%1.7%批發零售業 7.7%10.0%24.4%9.8%9.9%17.0%住宿和餐飲 1.5%1.5%15.9%2.2%1.6%4.8%金融業 6.5%6.8%15.5%10.8%11.0%17.3%房地產業 4.4%6.3%28.4%7.9%8.5%19.8%信息技

49、術和計算機、軟件 17.0%17.1%14.0%3.9%4.3%20.5%租賃和商務服務 2.9%3.8%31.5%教育業 3.5%3.4%14.5%其他行業 10.0%10.5%18.2%數據來源：wind、國泰君安證券研究 受區域產業稟賦影響，對比 2022H 末上市城商行對公貸款行業分布，廈門銀行體現出以下特點：1)第三產業貸款占比較高第三產業貸款占比較高，批發和零售業貸款占比為 12.9%，顯著高于同業均值 7.8%。同時，住宿餐飲業、信息傳輸和信息技術服務業占比分別為 2.6%、1.0%，也處于較高水平。2)基建基建及涉政及涉政類貸款占比提升較快，且未來仍有成長空間類貸款占比提升較快

50、，且未來仍有成長空間?；吧嬲愘J款占比僅為 13.7%，上市城商行中最低；但 2019 年起邊際加大配置力度，對公增量貸款的三到四成都投向了基建及涉政領域?？紤]到廈門地方財政實力優渥、存量債務率相對低，未來仍有較大發力空間。3)制造業貸款占比略高于同業均值，制造業貸款占比略高于同業均值，近年來投放較為審慎近年來投放較為審慎。結合當地產業政策，預計增量多為政策鼓勵的戰略性新興產業。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)4)房地產貸款占比不高，整體風險較為可控。房地產貸款占比不高

51、，整體風險較為可控。2017-2020H間廈門銀行房地產貸款保持零不良，2020 下半年起受行業影響個別大戶償債困難、形成不良。對此公司及時調整信貸政策，連續壓降房地產敞口。2022H 末房地產貸款占比僅為 4.2%，不良率 2.95%，均處于同業中較低水平。圖圖 14：2022H 末上市城商行各行業對公貸款占總貸款的比例末上市城商行各行業對公貸款占總貸款的比例 數據說明：基建及涉政類貸款包括以下四個行業的貸款：電力、熱力、燃氣及水生產和供應業；交通運輸、倉儲和郵政業；水利、環境和公共設施管理業；租賃和商務服務業。數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖圖 15：2015-2022H 廈門銀行

52、增量貸款結構分布廈門銀行增量貸款結構分布 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 2.3.銀行機構繁多，但市占率仍有提升空間銀行機構繁多，但市占率仍有提升空間 廈門市銀行業發達廈門市銀行業發達，機構繁多，機構繁多。2021 年末，當地共有中外資各類銀行業機構 48 家，其中法人機構 11 家、分行 37 家，銀行營業網點 698 個。規模較大的三家本土法人銀行機構，依次是廈門國際銀行、廈門銀行、廈門農商行：廈門國際銀行廈門國際銀行經營機構遍及多省，近年來更注重省內發展經營機構遍及多省，近年來更注重省內發展。廈門國際銀行成立于 1985 年，曾是第一家中外合資銀行，2013 年改組為中資銀行，20

53、21 年末福建、廈門國資委分別通過下屬企業持有公司 26.18%、7.82%的股權。得益于早期股東性質，廈門國際銀行在香港、澳門均有全功能附屬商業銀行，并在國內多省設有經營網點。2016 年后，廈門國際銀行業務逐步向重點區域集中，投向福建26.3%13.7%9.4%9.5%7.8%12.9%6.1%4.2%11.9%16.0%0%20%40%60%80%成都杭州南京重慶齊魯鄭州上海平均北京寧波長沙江蘇青島貴陽蘇州西安蘭州廈門基建及涉政類制造業批發和零售業房地產業建筑類其他對公貸款15.0%25.6%8.8%2.3%-2.9%4.9%11.9%2.4%-2.8%12.0%12.0%4.6%13.

54、3%13.8%22.8%34.0%34.0%38.8%53.8%42.6%38.8%40.3%38.3%27.8%-20%0%20%40%60%80%100%120%20152016201720182019202020212022H制造業批發和零售業房地產業建筑類基建及涉政類其他對公貸款票據貼現零售貸款 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)省內的貸款占比從 7.2%提升至 2021 年的 26.7%。廈門農商行廈門農商行廈門網點布局最多，廈門網點布局最多，零售存貸款業務突出零售

55、存貸款業務突出。廈門農商行由廈門農信社于 2012 年改制而成，福建、廈門國資委分別通過下屬企業持有公司 6.96%、20.77%的股權。公司 95%以上的業務集中于本土，在廈門市設有 63 個營業網點，當地同業中最多。得益于線下渠道優勢，廈門農商行零售存貸款業務突出：2021 年末，零售貸款占貸款的比例為 63.3%，高出廈門銀行 25.2pct，其中經營性貸款占貸款的比例為 47.4%；零售存款占存款的比例為 47.4%，高出廈門銀行 24.7pct，主要是零售定期存款貢獻較多。圖圖 16：近年來廈門國際銀行更注重福建省內信貸投放近年來廈門國際銀行更注重福建省內信貸投放 圖圖 17：202

56、1 年年廈門農商行零售貸款占比為廈門農商行零售貸款占比為 63.3%數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 廈門本土市占率未來仍有提升空間。廈門本土市占率未來仍有提升空間。2020H 末，廈門銀行在廈門當地的存貸款市占率分別排名第 6、第 8，與廈門農商行份額相近。2021 年以來，廈門銀行存款增長較快，本土市占率或有提升；但貸款端優質資產獲取競爭激烈，市占率先升后降。雖然從廈門銀行貸款區域結構看，近年來廈門以外地區貸款占比持續提升，異地擴張增量貢獻更多；但對比上市城農商于總行所在地的貸款市占率，廈門銀行本土滲透率仍有提升空間，可進一步穩固“主戰場”。圖圖

57、18：廈門銀行在廈門廈門銀行在廈門當地貸款市占率趨于平穩當地貸款市占率趨于平穩 圖圖 19：廈門銀行在廈門當地存款市占率廈門銀行在廈門當地存款市占率 數據說明：假設廈門國際銀行位于福建省內的貸款，有一半投向廈門市；興業銀行為廈門分行總資產規模。數據來源：公司公告、wind、國泰君安證券研究 數據說明：2020 年中，廈門銀行位于廈門市的存款占比為 69%，假設 2021、2022H 這一比例為 68%。數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖圖 20：2021 年末，上市城農商行于總行所在城市的貸款市占率年末，上市城農商行于總行所在城市的貸款市占率 0%20%40%60%80%100%2017

58、2018201920202021福建省港澳臺地區江浙地區廣東地區京津冀地區川渝地區滇桂黔地區東北地區其他地區26.1%10.6%47.4%11.0%1.7%3.2%對公貸款票據貼現個人經營貸信用卡住房按揭個人消費貸3.28%3.85%4.23%4.99%5.19%4.77%0%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022H廈門銀行廈門國際銀行廈門農商行興業銀行7.89%8.03%7.86%8.00%8.46%8.70%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%201720182019202020212022H廈門銀行廈門農商行 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

59、必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 3.業務特色業務特色：聚焦中小，服務兩岸：聚焦中小，服務兩岸 3.1.發揮本土優勢，踐行普惠發揮本土優勢，踐行普惠金融金融 對公對公立足地方經濟，服務聚焦中小立足地方經濟，服務聚焦中小客戶客戶。面對宏觀經濟“中速增長、調整加劇”消費升級、改革加速”的特點，廈門銀行充分發揮區域性銀行本土優勢，著重夯實中小企業、普惠小微客群基礎，信貸資源傾斜明顯。2020H 末，中型、小微型企業貸款分別占對公貸款的 29.9%、56.6%。2020-2021

60、年間普惠型小微企業貸款（含個人經營貸）增長迅猛，同比增速高達 65.4%、29.2%，至 2022H 末貸款余額 483.3 億元，占總貸款的26.2%，服務普惠型小微客戶 1.94 萬戶。在踐行普惠金融方面，廈門銀行持續豐富和創新小微服務方式：在踐行普惠金融方面，廈門銀行持續豐富和創新小微服務方式：完善標準化產品體系：推出創業抵押貸、接力貸、增信基金貸、簡捷貸等系列小微產品，涵蓋靈活期限和多樣還款方式，充分滿足小微企業“短頻急”資金需求。優化信審流程、提升線上運營能力：加快產品線上化、集中化流程再造，依托信貸模型、實踐經驗和互聯企業誠信納稅數據，提升反應時效和服務覆蓋面。打造特色產業圖譜：例

61、如針對科技型小微企業，設立專審綠色通道，并實施創新型風險緩釋機制；再如協同全資子公司海西金融租賃，依托廠商租賃、經銷商租賃、直租等核心產品，為小微企業設備更新換代、升級改造提供支持。此外，還結合各地經濟特征實施“一行一策”，推出“泉州石財貸”、“漳州臺農貸”、“南平農牧貸”、“寧德廈鋰貸、海參貸”等產業特色產品。圖圖 21：廈門銀行公司貸款的主要群體為中小企業廈門銀行公司貸款的主要群體為中小企業 圖圖 22：廈門銀行普惠小微業務穩步增長廈門銀行普惠小微業務穩步增長 數據來源：招股說明書、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 13.0%12.3%9.0%8.4%7.7%6.7%

62、6.7%6.7%6.5%6.2%5.8%5.4%5.3%5.2%5.2%4.8%4.3%4.1%3.2%0%2%4%6%8%10%12%14%寧波渝農蘭州北京長沙貴陽上海均值滬農成都青島西安重慶南京廈門杭州齊魯鄭州蘇州20.8%28.2%28.9%29.9%48.7%40.2%36.6%37.4%19.9%20.4%21.8%19.2%0%20%40%60%80%100%2017201820192020H大型企業中型企業小型企業微型企業19%20%21%22%23%24%25%26%27%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002019202020212022

63、H普惠型小微貸款/百萬元占總貸款比例 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)零售堅持“便民”定位，多措并舉優化客戶經營零售堅持“便民”定位，多措并舉優化客戶經營：基礎零售基礎零售：一邊推進網點布設、加快空白點覆蓋，2020-2022H 分別新增營業網點 7、19、10 個；一邊主動深入社區、融入商圈，積極打造消費、繳費、教育等場景獲客活客。近年來廈門銀行零售客戶數穩步提升，2022H 末達 230.6 萬戶。財富管理財富管理：當地民生富庶為發力財富管理業務提供了良好環境。廈門銀行

64、一方面細化客戶經營，建立 T+0、T+7、T+30、T+90、T+180不同階段的運營策略，搭配存量與新戶不同的資產提升方法；另一方面打造開放式產品平臺，通過豐富產品推介和權益回饋活動深挖客戶價值。2022H 末廈門銀行日均金融資產 5 萬元以上（含）的財富客戶數為 14.3 萬戶，管理零售 AUM 820 億元。零售信貸零售信貸：主打“美好時貸”和“普惠 e 家”系列產品，統籌推進零售貸款結構優化。2018 年起，廈門銀行信貸資源向普惠領域的個人經營貸大幅傾斜，帶動零售貸款份額提高；同時，面對行業“共債”風險上升，廈門銀行主動提高消費貸發放門檻、嚴控客戶資質和貸款用途，并謹慎壓降敞口。至 2

65、022H 末，個人經營貸、消費貸、按揭貸分別占總貸款的 16.9%、4.1%、16.6%。后續廈門銀行擬重構消費信貸體系，積極助力消費升級；在穩住個人經營貸基本盤的同時，零售增量貸款逐步向消費貸傾斜。圖圖 23：廈門銀行廈門銀行零售客戶數穩步提升零售客戶數穩步提升 圖圖 24：近年來近年來廈門銀行廈門銀行零售貸款占比持續提升零售貸款占比持續提升 數據來源：招股說明書、公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 3.2.全面全面打造“兩岸金融”特色名片打造“兩岸金融”特色名片 依托臺資股東背景及區位稟賦，廈門銀行積極打造“兩岸金融”特色名依托臺資股東背景及區位稟賦，廈門銀行

66、積極打造“兩岸金融”特色名片。片。早在 2009 年就成立了“臺商業務部”，2021 年升級為跨條線的“臺商金融部”，從對公、零售、同業全面推動涉臺業務發展。2020H 末，臺資客戶貢獻了廈門銀行 12%的對公存款、8%的零售存款以及 6%的個人金融資產。具體到業務：對公業務：對公業務：廈門銀行針對兩岸臺商推出“臺商益鷺通”系列服務，提供兩岸通速匯、異地抵押融資、臺商流水貸等差異化產品，并在廈門、福州、泉州、漳州、重慶五地專設臺商業務部，不斷提升臺10%12%14%16%18%050100150200250201720182019202020212022H零售客戶數/萬戶同比增速13.7%15

67、.3%16.7%16.4%18.6%19.5%18.2%16.6%6.4%4.8%4.8%8.9%12.8%15.1%16.0%16.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019202020212022H住房按揭個人消費個人經營 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)商客戶服務的廣度和深度。2020H 末，廈門銀行直接服務臺企 700戶，對應存款和貸款分別為 33.8 億元、11.6 億元；2021 年，廈門銀行臺企客戶數同比增長

68、 52%，臺企授信戶數同比增長 59%，是福建省臺企授信戶數最多的銀行。零售業務：零售業務：廈門銀行主要服務兩岸往來商旅人士，針對性推出“資金大三通”服務體系，創新打造在臺旅游全產業鏈服務平臺。2019年，廈門銀行推出大陸首張面向臺胞的信用卡，隨后又針對臺籍入閩務工人員推出“薪速匯”。2020H 末，廈門銀行有臺籍零售客戶 4.9萬戶，管理臺籍客戶金融資產 45 億元，2021-2022H 期間保持穩定增速。此外，廈門銀行是福建省首家同時具備三種兩岸人民幣清算模式的銀行，2020H 跨境人民幣清算金額達 883 億元，約占廈門市人民幣代理清算總量的一半。同業方面同業方面：廈門銀行代理臺灣同業參

69、與大陸銀行間債券市場，開展銀行間人民幣購售業務交易，持續深化、廣化戰略合作關系，并聯合臺資銀行為多家臺企提供銀團貸款。作為兩岸重要合作門戶，2021 年福建省共有臺資企業 1.1 多萬家，全年臺胞入閩 1,400 萬人次。而廈門地處海峽前沿，現有臺資企業超過 8,000家，臺企規模以上工業產值約占全市的 1/3，常住臺胞約 12 萬戶。未來廈門銀行兩岸金融業務，仍有廣闊成長空間。表表 6:2021 年年廈門銀行兩岸金融業務實現快速增長廈門銀行兩岸金融業務實現快速增長 零售業務零售業務 較年初較年初增速增速 對公業務對公業務 較年初較年初增速增速 2021A 2022H 2021A 2022H

70、臺胞客戶數 6%2%臺資企業客戶數 52%19%臺胞信用卡發卡數 89%8%臺企授信戶數 59%29%臺胞金融資產余額 10%3%臺企國際結算量 14 倍 4.95 倍 臺企貸款余額 114%21%臺企存款余額 25%7%數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 4.杜邦杜邦分析分析：ROE 仍有較大提升空間仍有較大提升空間 廈門銀行廈門銀行 ROE低于低于可比同業均值可比同業均值，主因營收能力偏弱。，主因營收能力偏弱。2021年廈門銀行 ROE 為 10.98%，在 17 家上市城商行中排第 11 位。營收端，無論是利息收入還是非息收入，均顯著低于同業。但鑒于成本支出管控良好，特別是信用成本較低

71、，增厚了 ROA；疊加權益乘數不低，使得 ROE 處于同業中等偏后水平?；乜?2015-2022H 廈門銀行 ROE 演化情況，多數指標穩中向好，但生息資產收益率一路下行，是盈利能力弱化的主要拖累。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)表表 7:2021 年上市城商行年上市城商行 ROE拆分對比拆分對比 杜邦分析杜邦分析 均值均值 廈門廈門 成都成都 寧波寧波 南京南京 長沙長沙 江蘇江蘇 重慶重慶 青島青島 蘇州蘇州 營業收入 2.41%1.73%2.52%2.90%2.51%

72、2.78%2.57%2.46%2.27%2.58%凈利息收入 1.81%1.44%2.03%1.80%1.66%2.15%1.84%1.96%1.56%1.79%利息收入 4.13%3.70%4.11%3.72%3.94%4.34%4.23%4.64%3.71%4.09%利息支出 2.32%2.26%2.08%1.93%2.28%2.20%2.40%2.68%2.15%2.30%手續費及傭金凈收入 0.23%0.12%0.07%0.45%0.36%0.14%0.30%0.13%0.40%0.29%其他非息凈收入 0.37%0.17%0.41%0.65%0.49%0.49%0.44%0.36%0

73、.31%0.49%營業成本 0.69%0.62%0.60%1.09%0.77%0.81%0.61%0.56%0.80%0.85%PPOP 1.72%1.11%1.92%1.80%1.74%1.96%1.97%1.90%1.47%1.72%資產減值損失 0.80%0.34%0.68%0.68%0.56%0.89%0.90%0.87%0.81%0.79%所得稅 0.11%0.05%0.13%0.05%0.20%0.19%0.24%0.21%0.05%0.14%ROA 0.81%0.72%1.10%1.08%0.98%0.88%0.82%0.82%0.61%0.78%權益乘數 14.4 15.2 1

74、6.0 15.4 15.2 15.1 15.3 13.4 17.1 12.7 ROE 11.76%10.98%17.60%16.63%14.85%13.26%12.60%10.99%10.40%9.96%數據說明：均值指 17 家上市城商行的算數平均值 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 表表 8:2015-2022H 廈門銀行廈門銀行 ROE拆分拆分 杜邦分析杜邦分析 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H 營業收入 2.30%2.07%1.83%1.88%1.88%2.09%1.73%1.68%凈利息收入 2.08%1.98%2.10%1.87%

75、1.41%1.73%1.44%1.34%利息收入 5.42%5.00%4.92%4.65%3.93%4.05%3.70%3.58%利息支出 3.34%3.02%2.82%2.78%2.52%2.32%2.26%2.24%手續費及傭金凈收入 0.11%0.18%0.15%0.13%0.14%0.12%0.12%0.14%其他非息凈收入 0.10%-0.09%-0.42%-0.12%0.33%0.23%0.17%0.20%營業成本 0.91%0.70%0.55%0.54%0.57%0.63%0.62%0.58%PPOP 1.40%1.38%1.28%1.33%1.31%1.46%1.11%1.10

76、%資產減值損失 0.47%0.60%0.51%0.53%0.59%0.77%0.34%0.33%所得稅 0.29%0.19%0.16%0.16%0.00%-0.01%0.05%0.02%ROA 0.64%0.59%0.61%0.64%0.72%0.70%0.72%0.74%權益乘數 18.9 20.2 19.9 17.2 15.3 16.1 15.2 15.1 ROE 12.01%11.97%12.11%10.94%11.11%11.23%10.98%11.16%數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 4.1.凈息差凈息差同業最低同業最低，后續有望邊際改善后續有望邊際改善 2022H 廈門銀行凈

77、息差為廈門銀行凈息差為 1.49%，上市城商行中最低，上市城商行中最低；較 2021 年下降13bp，同業中降幅居前。圖圖 25：2021&2022H 上市城商行凈息差對比上市城商行凈息差對比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 2022H末廈門銀行資產端收益率處于上市城商行中較低水平末廈門銀行資產端收益率處于上市城商行中較低水平，資產及貸款收益率為 3.99%、4.82%，分別較前期高點下降了 85bp、129bp。2018年以來廈門銀行

78、資產端收益率陡幅下降，主要有三點原因：一是 2017 年同業監管趨嚴后，廈門銀行面臨一定資產結構調整壓力。除加大信貸投放力度外，廈門銀行還增加了以國債、地方債為主的標債投資，置換前期同業非標資產，使得生息資產收益率向下，不過所得稅支出也同步減少了。二是廈門銀行新發放貸款中普惠金融貸款占比較高，2019 年后受大行小微業務沖擊較大，競爭加劇催化利率快速下行。三是廈門銀行流動性貸款占比超過六成，存量貸款重定價周期短，幾次 LPR_1Y 調降迅速反應在當期財報中。預計預計后續后續廈門銀行資產端收益率降幅有望小于同業廈門銀行資產端收益率降幅有望小于同業。一是雖然大類資產結構調整接近尾聲，但貸款內部高收

79、益資產占比仍有提升空間。2022H末廈門銀行貸款占總資產的比例、零售貸款占貸款的比例分別為 53.5%、37.6%，處于上市城商行前列，未來進一步提升幅度有限。但票據貼現占總貸款的 8.9%，壓降空間較大；且零售貸款逐步增配個人消費貸，也有望提振整體收益率。二是大部分存量貸款已先行完成重定價，提前消化降息利空。圖圖 26：2017-2022H 廈門銀行資產收益率陡幅下降廈門銀行資產收益率陡幅下降 圖圖 27：2022H 年廈門銀行資產及貸款收益率同業中偏低年廈門銀行資產及貸款收益率同業中偏低 數據來源：wind、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖圖 28：2022H 末

80、末廈門銀行廈門銀行貸款占總資產的比例同業第貸款占總資產的比例同業第 3 圖圖 29：2022H 年上市城商行貸款結構對比年上市城商行貸款結構對比 1.93%1.49%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%貴陽江蘇長沙鄭州南京成都寧波齊魯均值蘇州重慶北京青島西安杭州上海蘭州廈門20212022H4.84%3.99%6.11%4.82%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%2017201820192020H20202021H20212022H資產收益率貸款收益率3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%長沙蘭州貴陽江蘇鄭州寧波南京重慶齊魯青

81、島杭州西安成都廈門蘇州上海北京資產收益率貸款收益率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)數據來源：wind、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 2022H 末廈門銀行負債及存款成本率分別為 2.57%、2.62%，高出上市城商行均值 12bp、27bp。且 2019 年起存款成本表現出較強剛性，一方面或因此間廈門銀行面臨負債結構調整壓力，“先量后價”，優先將存款占負債的比例從 2017 年的 55.7%提高至 2022H 末的 64.6%；另一方面或與企業存

82、款占比較高有關。預計后續廈門銀行存款成本有望隨行業大勢改善，但長期看存款沉淀能力仍需提升。廈門銀行已將存款增長作為發展的重要基礎，多措并舉力求廈門銀行已將存款增長作為發展的重要基礎，多措并舉力求“量增價降量增價降”。對公端加強客戶綜合經營，業務合作向交易銀行、投資銀行、金融市場等延伸。聚焦中小企業的同時，推進戰略客戶和機構客戶等重點客群建設，后者將是負債業務和中收業務的重要來源。零售端大力發展財富管理和工資代發等綜合業務，努力提升服務水平，強化活期存款留存。圖圖 30：廈門銀行負債成本率表現出較強剛性廈門銀行負債成本率表現出較強剛性 圖圖 31：2022H 年廈門銀行資產及貸款收益率同業中偏低

83、年廈門銀行資產及貸款收益率同業中偏低 數據來源：wind、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖圖 32：2022H 末末上市城商行上市城商行存款存款/負債及活期存款負債及活期存款/存款對比存款對比 圖圖 33：對公存款是廈門銀行主要存款來源對公存款是廈門銀行主要存款來源 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 40%45%50%55%江蘇青島廈門蘇州上海杭州重慶寧波貴陽南京鄭州長沙蘭州齊魯北京成都西安貸款/資產40%50%60%70%80%90%100%長沙廈門杭州江蘇蘇州寧波北京西安上海重慶青島齊魯南京鄭州蘭州成都貴陽對公貸款票據貼現

84、零售貸款2.0%2.5%3.0%3.5%2017201820192020H20202021H20212022H負債成本率存款付息率1.5%1.8%2.1%2.4%2.7%3.0%3.3%寧波北京上海成都齊魯長沙蘇州南京杭州青島江蘇鄭州廈門西安貴陽重慶蘭州負債付息率存款成本率0%20%40%60%80%蘭州西安成都齊魯南京長沙青島蘇州貴陽廈門北京杭州鄭州江蘇重慶寧波上海存款/負債活期存款/存款37.8%38.7%42.0%45.9%35.8%32.4%33.8%29.8%28.6%3.0%3.5%4.1%4.5%6.1%6.6%8.6%8.0%6.2%0%20%40%60%80%100%2014

85、20152016201720182019202020212022H公司定期公司活期個人定期個人活期其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)4.2.資產質量資產質量優于同業優于同業，信用成本有望保持低位信用成本有望保持低位 廈門銀行資產質量持續向好，整體表現優于同業，且不輸江浙地區優質廈門銀行資產質量持續向好，整體表現優于同業，且不輸江浙地區優質城商行。城商行。2017 年起不良率穩步回落，存量問題資產有序出清。一方面得益于公司針對前期不良較高的領域強化信貸審核，嚴控新不良生成

86、：從行業看，廈門銀行過往不良主要集中在制造業和批發零售業，貢從行業看，廈門銀行過往不良主要集中在制造業和批發零售業，貢獻了不良總額的獻了不良總額的 85%-90%。制造業領域，2017-2018 年不良雙升主因受貿易沖突、產能過剩等因素影響，部分企業經營情況惡化甚至破產重組。對此廈門銀行及時收緊信貸政策，審慎投放增量，并加大不良催收力度。2019 年因個別大戶風險暴露，不良率繼續上揚；但 2020H 起進入改善通道，制造業不良雙降，2022H 末不良率已降至 2.25%。批發零售領域，先后受電商消費興起和疫情影響，業內客戶信用風險逐步暴露。對此廈門銀行有選擇性地控制貸款發放，適度支持受益于經濟

87、增長和消費升級、產品適銷對路、有品牌代理資格或渠道優勢的客戶，引導不良率逐步回落至合理水平。從區域看，從區域看，2018-2020H重慶地區不良率遠高于其他經營地區，重慶地區不良率遠高于其他經營地區，主因部分客戶受經濟增速放緩和產業結構調整影響償債能力下降、部分客戶遠離城區貸后管理難度較大、部分企業資產涉及多方債權不良回收進展緩慢等。2019 年起廈門銀行積極采取措施嚴控重慶分行信貸風險：一是嚴控信用風險授權，針對對公（不良+逾期）率超過一定限額的分支機構，上收起對公授信及投資業務審批權限；二是強化貸后檢查和預警管理。2020 年起重慶分行不良率已有所回落。另一方面則因公司加大不良處置力度。2

88、017-2019 年間，每年不良處置率均在 60%以上，即只有不到 40%的存量不良會結轉至下一年。2020 年起存量問題資產出清接近尾聲，不良核銷規模顯著減少。2022H 受疫情影響，不良生成率階段性抬升，但仍處于較低水平。圖圖 34：2018 年后廈門銀行不良率持續低于同業均值年后廈門銀行不良率持續低于同業均值 圖圖 35：廈門銀行關注率顯著低于同業均值廈門銀行關注率顯著低于同業均值 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 表表 9：廈門銀行不良貸款詳解：廈門銀行不良貸款詳解 不良水平不良水平 2017 2018 2019 2022H 2020 2021

89、 2022H 不良率 1.45%1.33%1.18%1.12%0.98%0.91%0.90%對公不良率(含貼現)2.05%2.00%1.78%1.62%1.32%1.25%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%201420152016201720182019202020212022H廈門銀行上市城商行平均江浙地區城商行0.6%1.1%1.6%2.1%2.6%3.1%3.6%201420152016201720182019202020212022H廈門銀行上市城商行平均江浙地區城商行 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 24 Table_Page 廈門

90、銀行廈門銀行(601187)(601187)房地產業 0.22%3.67%2.95%制造業 4.06%4.78%6.25%5.90%4.92%3.17%2.25%批發零售業 3.69%3.26%2.80%2.67%2.23%0.99%2.18%零售不良率 0.33%0.19%0.17%0.23%0.25%0.33%住房按揭 0.28%0.10%0.07%0.13%個人消費貸 0.12%0.20%0.20%0.47%個人經營貸 1.07%0.34%0.34%0.31%不良貸款分布不良貸款分布 2017 2018 2019 2022H 2020 2021 2022H 對公不良貸款 92.1%94.

91、7%94.7%92.5%89.6%86.3%房地產業 1.6%17.4%13.8%制造業 54.7%53.3%57.1%52.0%47.2%34.4%23.7%批發和零售業 33.7%35.7%32.4%32.6%30.2%13.3%31.0%零售不良貸款 7.9%5.3%5.3%7.5%10.4%13.7%廈門地區 41.8%25.3%29.3%32.9%福建省其他地區 43.3%32.7%29.5%27.7%重慶 14.9%42.0%41.2%39.5%不良處置不良處置/百萬元百萬元 2017 2018 2019 2022H 2020 2021 2022H 不良貸款余額 879 1,109

92、 1,276 1,397 1,381 1,596 1,670 上期結轉 308 418 508 1,226 不良處置率 65.0%62.3%60.2%不良核銷 582 434 444 20 302 353 376 不良生成率 1.34%0.92%0.64%0.24%0.33%0.36%0.50%數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 2022H末，廈門銀行各項資產質量指標均位于上市城商行前列。末，廈門銀行各項資產質量指標均位于上市城商行前列。期末不良率為 0.9%，上市城商行中排名第 3；且不良認定嚴格，2019 年后逾期60 天以上貸款已全部納入不良。撥備覆蓋率自 2017 年起穩步提升，20

93、22H 末為 364.2%，高出上市城商行均值 38.6pct，風險低于能力扎實，預計后續信用成本有望穩定保持較低水平。表表 10：2022H 年上市城商行資產質量對比，廈門銀行資產質量整體表現優異年上市城商行資產質量對比，廈門銀行資產質量整體表現優異 不良率不良率 關注率關注率 逾期率逾期率 逾期逾期 90+/不良不良 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 寧波 0.77%杭州 0.46%杭州 0.67%齊魯 45.2%杭州 582%杭州 0.79%寧波 0.48%蘇州 0.73%杭州 62.3%寧波 522%成都 0.83%成都 0.50%寧波 0.76%蘭州 64.3%蘇州 505%南京 0.90%蘇州

94、 0.80%成都 0.84%蘇州 66.1%成都 474%蘇州 0.90%南京 0.83%齊魯 0.93%江蘇 70.3%南京 395%廈門 0.90%青島 0.86%江蘇 1.05%青島 71.6%廈門 364%江蘇 0.98%廈門 0.87%廈門 1.17%廈門 72.1%江蘇 341%長沙 1.18%江蘇 1.31%南京 1.18%寧波 73.6%上海 302%西安 1.22%長沙 1.55%青島 1.54%成都 79.8%長沙 302%上海 1.25%上海 1.66%長沙 1.63%重慶 82.3%齊魯 263%重慶 1.29%齊魯 1.94%西安 1.72%長沙 83.6%重慶 26

95、3%青島 1.33%北京 1.97%上海 1.86%西安 87.7%貴陽 256%齊魯 1.33%鄭州 2.16%蘭州 2.40%貴陽 89.4%西安 210%北京 1.64%西安 2.41%北京 2.55%南京 91.2%青島 209%貴陽 1.64%重慶 2.99%重慶 2.58%北京 96.2%蘭州 198%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)蘭州 1.71%貴陽 3.41%鄭州 3.15%鄭州 99.4%北京 195%鄭州 1.76%蘭州 4.60%貴陽 8.83%上海

96、 110.9%鄭州 155%數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 5.盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 5.1.盈利預測盈利預測 對廈門銀行進行 2022-2024 年盈利預測，核心假設基于：1）考慮到經濟下行周期寬信用政策持續推進，疊加福建省重點城市經濟活性相對較高，預計廈門銀行未來 3 年貸款增速有望保持 15%左右。同時公司資產端大類結構調整接近尾聲，未來貸款占資產的比例大致保持平穩。2）廈門銀行短期貸款占比高，當期已消化大部分 LPR 下調壓力。后續隨著收益率相對較高的零售貸款占比提升，以及負債端存款成本下降，凈息差降幅有望弱于行業。3）當前廈門銀行資產質量持續向好，撥備計提充分，

97、預計未來 3 年信貸成本將邊際向下。在此基礎上，預計廈門銀行2022-2024年凈利潤增速分別為18.9%、16.0%、15.2%。表表 11:廈門銀行未來三年盈利預測表廈門銀行未來三年盈利預測表 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 5,555 5,315 5,960 6,629 7,483（+/-）%23.18%-4.32%12.13%11.23%12.88%撥備前利潤撥備前利潤 3,888 3,412 3,909 4,345 4,906（+/-）%23.52%-12.22%14.54%11.17%12.89%凈利

98、潤凈利潤 1,823 2,169 2,579 2,991 3,445（+/-）%6.53%18.99%18.93%15.96%15.20%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.69 0.80 0.96 1.12 1.29 每股凈資產（元）每股凈資產（元）6.96 7.68 8.36 9.20 10.17 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 5.2.絕對估值法：股利貼現模型絕對估值法：股利貼現模型 運用三階段股利貼現法對廈門銀行進行估值。假設無風險利率為 10 年期國債收益率 2.8%，市場風險溢價取滬深 300 最近一年平均 PE_TTM的倒數（7.3%），廈門銀行 beta 值為 1.1，得

99、到權益成本 10.8%。綜合前述假設條件，廈門銀行合理價值為 6.24 元，對應 2022-2024 年 PB估值分別為 0.75x、0.68x、0.61x。表表 12:廈門銀行絕對估值法假設條件和目標價廈門銀行絕對估值法假設條件和目標價 詳細預測期詳細預測期 過度增長期過度增長期 永續增長期永續增長期 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)2022-2024 2025-2034 2035 年年及以后及以后 凈息差凈息差 1.44%1.35%1.20%生息資產/總資產 94.96

100、%95.5%96.0%貸款總額/生息資產 53.30%54.5%55.0%凈非利息收入/營業收入 20.86%21.5%21.0%成本收入比(含營業稅）34.38%34.0%34.0%PPOP 1.14%1.08%0.96%信用成本信用成本 0.53%0.55%0.60%有效稅率 4.99%15.0%17.5%ROAA 0.82%0.68%0.53%權益乘數 15.52 15.3 14.5 ROAE 12.79%10.37%7.72%股利支付率股利支付率 28.00%40.0%65.0%增長率增長率 g 9.21%6.22%2.70%絕對估值法目標價絕對估值法目標價 6.24 元元 數據來源：

101、國泰君安證券研究 5.3.相對估值法：相對估值法：PB 個股估值差異，很大程度上取決于銀行盈利能力和盈利質量的參差。用ROE 反映盈利能力高低，撥備覆蓋率反映盈利質量高低，在 PB-ROE*撥備覆蓋率框架下為個股估值定價提供參考。在前述假設條件下，根據廈門銀行 2022 年 ROE 和撥備覆蓋率預測值，給予 2022 年 0.75xPB 估值，對應目標價為 6.27 元。圖圖 36：上市銀行上市銀行 PB-ROE*撥備覆蓋率分析框架撥備覆蓋率分析框架 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 投資建議：投資建議：綜合股利貼現模型和市凈率兩種估值方式，給予廈門銀行 2022 年 0.75x PB估值

102、，目標價 6.27 元，增持評級。寧波銀行南京銀行北京銀行江蘇銀行貴陽銀行杭州銀行上海銀行成都銀行鄭州銀行長沙銀行廈門銀行2022H廈門銀行2022ER =0.9038y=0.7268x-0.10400.10.20.30.40.50.60.70.80.90.20.40.60.81.01.21.42022H 撥備覆蓋率*2022H _ ROEPB(LF)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)6.風險提示風險提示 1.寬信用成效低于預期；2.房地產風險暴露程度超出預期；3.政策推動銀

103、行讓利幅度超出預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 24 Table_Page 廈門銀行廈門銀行(601187)(601187)本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）

104、的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的

105、投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、

106、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲

107、得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300

108、指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：