2022年中國個人養老金第三支柱發展機遇及未來市場增長空間分析報告（44頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 目錄C O N T E N T S010203404中國養老體系三支柱|需求端|供給端第三支柱現狀政策鼓勵|產品擴充美國發展經驗美國養老體系|IRA概況分析|IRA驅動因素空間及優勢對比增長空間|優勢對比中國養老體系01三支柱需求端供給端5中國“三支柱”養老體系（1/2）016我國已經初步構建起“三支柱”養老體系。第一支柱：是公共養老金，包括城鎮職工基本養老保險、城鄉居民基本養老保險。公共養老金除了來源于企業及個人繳費之外，也有社會保障基金和國企股本劃轉的調劑補充等。第二支柱：是機關事業單位或企業在基本養老保險之外專門為職工建立的職業養老金，包括企業年金、職業

2、年金。第三支柱：是自愿建立的個人養老金，主要有各類商業養老保險、養老基金、養老理財等產品。資料來源：人社部，浙商證券研究所。中國三支柱養老保障體系一支柱公共養老金城鎮職工基本養老保險城鄉居民基本養老保險二支柱職業養老金職業年金企業年金三支柱個人養老金商業養老保險銀行理財、基金等0%20%40%60%80%100%120%140%020,00040,00060,00080,000100,000120,000中國養老金總規模近年增速放緩第一支柱第二支柱第三支柱合計增長率（副軸）中國“三支柱”養老體系（2/2）017我國三支柱養老體系發展并不均衡，第一支柱構成養老體系主體，第三支柱占比很小。第一支柱

3、：規模大，覆蓋面廣。截止至21年末，城鎮職工養老保險+城鄉居民養老保險規模合計為6.4萬億元，約占養老金總體的55.6%；基本養老保險已覆蓋全國約85%的15歲以上人口，并且仍在擴大覆蓋率。第二支柱：有一定基礎，規模尚可。21年末，企業年金規模達2.6萬億元，職業年金1.8萬億元，合計4.4萬億，占比38.1%。第三支柱：占比小，起步階段。21年養老理財、商業養老險準備金、養老基金構成的第三支柱規模僅7246億元，占比6.3%。億元數據來源：iFind，人社部，浙商證券研究所。左圖第二支柱中的職業年金僅包括20、21兩年數據，21年第三支柱銀行理財產品按21年12月首批發售產品的募集上限計算。

4、第一支柱為主，第三支柱很小第一支柱第二支柱第三支柱0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,000預計中國老齡化程度將加速提升65歲及以上人口比例（副軸）需求端（1/2）：人口老齡化加速養老需求釋放018從需求端來看，我國已進入深度老齡化社會，國內人均預期壽命不斷增長，老齡化程度將加速提升，居民養老需求旺盛?，F狀：2021年末，中國65歲及以上人口占比14.2%，超過14%的深度老齡化線；平均預期壽命達77.93歲，持續提升。未來：人口老齡化加速養老需求釋放?！?0后嬰兒潮”群體開始逐漸退休，老年人口迅速增加；出生率持續下降，21年出生率7.5，凈增人口

5、僅48萬；根據中國發展基金會的預測，2035年中國65歲及以上人口比例22.3%，進入超級老齡化社會，且2050年將達到27.9%，老齡化程度持續加深，未來的養老需求將加速釋放。數據來源：中國發展基金會，人社部，浙商證券研究所。萬人20304050607080196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021中國國民預期壽命持續增長中國平均預期壽命（歲）深度老齡化線：14%超級老齡化線：20%0%50%100%150%200%第一支柱第二支柱第三支柱總計21年中國養老金總體規模

6、占GDP比例不及美國的1/17中國各支柱/GDP美國各支柱/GDP我國養老金替代率偏低，僅靠基本養老金難以保證退休生活質量，大力發展第三支柱勢在必行。替代率：目前我國絕大多數退休職工的唯一養老保障是城鎮職工養老保險，以之為例，2020年其替代率僅為36.2%，且近年持續下降。按世界銀行的建議，養老金替代率55%為國際警戒線，70%為建議線，我國尚有較大差距。規模對比：橫向對比來看，2021年美國養老金規模占GDP比例是中國的17.4倍，第一、二、三支柱分別約為2倍、24倍、211倍，中國第三支柱占比與美國差距巨大。0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00

7、020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020第一支柱城鎮職工養老金替代率持續走低城鎮單位平均工資退休人員平均工資替代率（副軸）需求端（2/2）：養老金替代率低，亟待發展第三支柱019數據來源：人社部，中國社會保障學會歷年中國社會保障發展年度報告，ICI，國家統計局，浙商證券研究所。元/月70%75%80%85%90%95%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,000201020112012201320142015201620172018201920202021第一

8、支柱以城鎮職工養老保險為主城鎮職工養老基金規模占第一支柱比例（副軸）-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002003200420052006200720082010201120122013201420152016201720182019202020年城鎮職工養老保險當年結余為負城鎮職工養老基金支出城鎮職工養老基金收入當年結余供給端（1/2）：第一支柱已現缺口0110從供給端來看，第一支柱收支壓力較大，2020年出現缺口。結構：第一支柱以城鎮職工養老保險為主，21年末其規模占比82.2%，占比呈現下降趨勢。收支：支出剛性增加，但收入有波動。2020年，城鎮職工

9、養老保險當年結余為負，缺口6994億元；城鄉居民養老保險運行平穩，當年結余1498億元，因此即便對職工養老與居民養老賬戶實行統籌調配，第一支柱仍有5496億元的缺口。根據中國社科院的預測，我國城鎮職工基本養老金的累計結余到2027年達到峰值7萬億后，開始下降，2035可能耗盡所有結余。數據來源：iFind，人社部，中國養老金精算報告2019-2050，浙商證券研究所。億元億元0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020142015201620172018201920202021企業年金設

10、立率較低全國設立年金企業數量設立率（副軸）0%1%2%3%4%5%6%7%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201320142015201620172018201920202021企業年金覆蓋率較低企業年金參加職工覆蓋率（副軸）供給端（2/2）：第二支柱未來發展受限0111第二支柱近年發展較快，但未來面臨動力不足等限制性問題。企業年金：2021年規模增速17.4%，但覆蓋率很低。人數覆蓋率：21年企業年金參加職工2875萬人，在職工中的覆蓋率約為6.1%。企業設立率：全國設立企業年金的企業法人共有11.8萬個，僅占企業總數的0.2%。由于設立年金將給企業帶來額

11、外的費用支出，因此，一般只有經營狀況良好、綜合實力較強的大企業才會設立年金，數量眾多的中小企業設立動能不足。職業年金：2021年規模增速38.8%，但覆蓋率提升空間有限。職業年金僅覆蓋機關事業單位工作人員，2019年約3000萬人參與，由于是強制實施，故覆蓋率很高，超過80%，進一步提升有限，未來規模將主要依靠人均繳費金額的提升驅動。個數據來源：iFind，人社部，浙商證券研究所。左圖設立率=設立年金企業法人數/企業法人總數100%。右圖覆蓋率=企業年金參加職工人數/城鎮從業人數100%。萬人02政策鼓勵產品擴充12第三支柱現狀政策支持第三支柱發展（1/2）0213長期以來，國家政策鼓勵探索第

12、三支柱發展，并進行相關產品的試點。政策時間國務院關于企業職工養老保險制度改革的決定1991.6關于加快發展現代保險服務業的若干意見2014.8關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知2018.4關于開展專屬商業養老保險的試點通知2021.5關鍵內容建立起基本養老保險與企業補充養老保險和職工個人儲蓄性養老保險相結合的制度，個人儲蓄性養老保險由職工根據個人收入情況自愿參加。創新養老保險產品服務，為不同群體提供個性化、差異化的養老保障，推動個人儲蓄養老保險發展。開展住房反向抵押養老保險試點；適時開展個人稅收遞延型商業養老保險試點；發展養老機構綜合責任保險。個人通過中保信商業養老資金賬戶購買符合規

13、定的商業養老保險產品的支出、計入賬戶的投資收益暫不征收個人所得稅，待領取時征收。自 2018 年 5 月 1 日起，在上海、福建和蘇州工業園區實施一年的試點工作；稅收征管：繳費稅前扣除：個人出示中保信平臺出具的扣稅憑據，扣繳單位按有關要求辦理稅前扣除有關事項。領取時的稅款征收：保險公司代扣代繳其應繳的個人所得稅。授權6家試點險企開發投保簡便、交費靈活、收益穩健的專屬商業養老保險產品。在浙江省和重慶市試點一年，探索服務新產業、新業態從業人員和各種靈活就業人員養老需求；在風險有效隔離的前提下，鼓勵試點保險公司積極探索將專屬商業養老保險業務發展與養老、照護服務等相銜接，滿足差異化養老需求。資料來源：

14、國新辦，銀保監會，浙商證券研究所。政策支持第三支柱發展（2/2）02142022年4月21日，國務院出臺關于推動個人養老金發展的意見，個人養老金賬戶制政策落地，第三支柱發展迎來新契機。類別主要內容定位與作用政策支持、個人自愿參加、市場化運營的補充養老保險制度，是多層次、多支柱養老保險體系的重要組成部分。參與范圍中國境內參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者。制度模式實行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔，實行完全積累。參與人需開設兩個賬戶：個人養老金賬戶：通過個人養老金信息管理服務平臺建立，用于信息記錄、查詢和服務等，該賬戶是參加個人養老金制度、享受稅收優惠政策的基礎；個

15、人養老金資金賬戶：在符合規定的商業銀行開立,用于繳費、購買產品、歸集收益等，該賬戶實行封閉運行、不得提前支取。繳費水平每年繳費上限為12000元，未來結合經濟發展水平和多層次、多支柱養老保險體系發展情況等因素適時調整。稅優政策國家制定稅收優惠政策鼓勵參與，具體政策有待明確。領取方式參加人達到領取基本養老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居，或者具有其他符合國家規定的情形，可以按月、分次或者一次性領取個人養老金，領取方式一經確認不可更改；退休后養老金轉入社會保障卡銀行賬戶自由支配使用，死亡后賬戶內資產可繼承。實施方式結合實際分步實施，選擇部分城市試行1年后逐步推開。資料來源：國新辦，人民網，

16、浙商證券研究所。添加標題第三支柱各產品形態0215第三支柱“銀、基、?！惫步橇?，目前在售的產品類型：銀行養老理財、養老目標基金、商業養老保險；特定養老儲蓄即將試點。資料來源：iFind，銀保監會，南財理財，浙商證券研究所。表中各險種保費及銀行理財為累計值，數據截止至2022年5月；收益水平一欄內風險等級、收益率為21年數據。特定養老儲蓄銀行養老理財養老目標基金普通商業養老險稅延商業養老險專屬商業養老險產品介紹2022年7月29日，銀保監會、人民銀行聯合發文，特定養老儲蓄產品年內將試點。與普通銀行理財相比，養老理財產品周期長、風險低，多為 R2 中低風險水平。養老目標基金采用FOF 形式運作，投

17、資于股票、股票型基金、混合型基金和貨幣基金等。年金保險的一種形式，繳費間隔相等、金額相等、利率不變且計息頻率與付款頻率相等。投保人在稅前列支保費，在領取保險金時再繳納稅款的儲蓄型保險。6家試點保險公司創新開發的投保簡便、交費靈活、收益穩健的養老保險產品。子分類整存整取、零存整取和整存零取/目標日期基金目標風險基金/收益確定型（A：確定收益率，B：保底收益+額外投資收益）、收益浮動型（C類）穩健型，進取型（均為保底+浮動）。起售時間2022年11月20日2021年12月2018年2月2007年11月2018年4月2021年5月產品期限5、10、15、20年封閉期5年1、3、5年長期繳費，60歲以

18、上定期或終身領取，退保按合同約定辦理規模上限400億元超過400億元1060億元21年保費612億元累計保費6.26億元累計保費15.7億元風險等級R1R2-R3R3-R4保底收益、低風險收益水平略高于大型銀行五年定期存款的掛牌利率基準比較利率5%-8%R2：3.9%、R3：5.0%、R4：5.8%結算利率3.7%-6.1%添加標題銀行：養老理財產品銷售較好0216自去年底推出以來，銀行養老理財產品銷售較好，投資者認可度高，未來增長潛力巨大。試點情況：2021年9月，銀保監會批準工銀、建銀、招銀和光大四家機構開展首批試點，首批產品（如下表）自同年12月起發行，投資者認購熱情很高，以光大頤享陽光

19、為例，產品自12月22日上市之后，在15天的時間內就全部售完。截至2022年5月底，累計有17萬名投資者購買銀行養老理財產品，規模達466億元。目前第二批試點工作已經啟動，新增6家機構，合計發行數量24只，發行上限擴容至2700億元，如全部售出，銀行理財在第三支柱中占比將位居首位。產品特點：與基金相比，銀行養老理財產品：期限較長，有5年封閉期；以銀行信譽背書，投資者認可度高；風險較低，多為R2風險。與商業養老保險相比，銀行理財產品認購起點更低，1元即可起購。數據來源：各理財產品說明書，銀保監會，浙商證券研究所。產品工銀頤享安泰建信安享招銀頤養睿遠光大頤享陽光試點地區武漢、成都深圳深圳青島發行上

20、限100億元100億元100億元100億元費率0.02%托管費0.02%托管費，0.1%管理費0.015%托管費，0.1%管理費產品期限封閉期5年提前贖回重大疾病等，無手續費重大疾病、購房，視持有期手續費0.1%-0.5%重大疾病、購房，3年以內需手續費0.1%重大疾病和管理人認可的其他重大事項，手續費0.5%投資品種固定收益類混合類風險等級R3R2R2R2基準比較利率5%-7%5.8%-8.0%5.8%-8.0%5.8%添加標題銀行：特定養老儲蓄產品即將試點02172022年7月29日，銀保監會和人民銀行聯合發布關于開展特定養老儲蓄試點工作的通知，特定養老儲蓄產品年內將試點。概況：特定養老儲

21、蓄產品相當于長期存款，適合風險偏好較低、對收益和流動性要求不高的群體。特定養老儲蓄可與銀行養老理財、養老基金、商業養老保險形成互補，有利于進一步增加第三支柱養老金供給。利率：特定養老儲蓄產品利率略高于大型銀行五年期定期存款的掛牌利率。目前，五大行5年期整存整取利率為2.75%，零存整取、整存零取利率1.55%；主要股份行整存整取利率2.75%-3.50%，零存整取、整存零取利率1.45%-2%。數據來源：銀保監會，人民銀行，各銀行網站，浙商證券研究所。存款利率為2022年7月數據。特定養老儲蓄產品（試點）主體工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行城市合肥、廣州、成都、西安、青島時間22年11月

22、20日起，為期一年產品期限5年、10年、15年和20年存取類型整存整取、零存整取和整存零取產品利率略高于大型銀行5年期定期存款的掛牌利率本金上限50萬元發售限額單家試點銀行100億元2.75%2.75%3.00%2.80%3.20%3.20%3.50%1.55%1.56%1.65%1.65%1.45%1.95%2.00%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%國有行、主要股份行五年期存款利率整存整取零存整取、整存零取基金：養老目標基金規模有所波動02182022上半年養老目標基金未能延續此前的高增長，出現波動下降，主要是因為目標風險基金規模下降。產品特點：養老目標基金采取FOF形式，可分為目標

23、日期基金：當距目標日期越近時，減少配置的權益資產比例，權益資產-剩余存續期曲線呈下滑趨勢。目標風險基金：基金的權益資產比重確定，且不隨時間改變，投資者根據自身偏好選擇產品。規模變化：19-21年，養老目標基金年均增速高達106.1%。截止至22年7月底，全市場養老FOF產品規模合計1021.9億元，分類來看，目標日期基金增加6.0%，目標風險基金減少13.9%，總體較年初減少10.8%，是2018年以來養老基金的首次負增長。數據來源：Wind，浙商證券研究所。數據截止至2022年7月23日。分類風險等級1年期3年期5年期合計目標日期基金R3規模（億元）10.63147.7528.52目標日期基

24、金規模（億元）187.54比例5.7%78.8%15.2%R4規模（億元）/0.64比例18.4%比例/0.3%較年初增長率6.0%目標風險基金R3規模（億元）779.1740.1914.67目標風險基金規模（億元）834.36比例93.4%4.8%1.8%R4規模（億元）/0.33比例81.6%比例/0.04%較年初增長率-13.9%添加標題保險：稅延險遇冷0219上市4年來，稅延險累計保費僅6.26億元，甚至低于試點1年的專屬養老保險（累計保費15.7億元）。稅延養老保險遇冷原因主要有三點：受眾??；優惠少；操作不夠便利。受眾?。簭臏y算結果來看，稅延險的節稅效果對投保人的工資收入具有敏感性。

25、階梯稅率下，稅前月收入在2萬元左右的人群節稅效果最好，月收入不足1萬元的客戶群體投保意義不大。優惠少：30年繳費期，測算中最佳節稅效果（節稅/工資總收入）為1.94%，個稅總節約14萬，最高21萬，優惠力度不大。操作不夠便利：稅延險個稅抵扣流程操作不夠便利，需要個人提供中保信平臺的相關憑證材料，公司審核報備等操作，流程體驗不佳。數據來源：深藍保，保險公司官網，浙商證券研究所。稅前月工資每月保費每月延稅到期每月領取預計節稅總節稅總工資10000元600元85元2845元3萬元0.83%20000元1000元250元4742元14萬元1.94%60000元1000元300元4742元17萬元0.7

26、8%80000元1000元350元4742元21萬元0.73%客戶畫像：上海30歲男性，月收入固定，無其他稅前抵扣項，預期壽命超過75歲產品假設：選擇某保險公司稅延險B賬戶，預定利率4.5%，60歲期滿，領取15年保險：“專屬養老保險+賬戶制”成新增長點（1/2）0220賬戶制下，個人存入資金除另有規定外不可提前支取，專屬養老保險更有競爭優勢。試點一年以來，專屬險累計保費達15.7億元。與銀行理財相比，專屬養老保險保障終身，長期繳費可避免再投資風險、利率下行風險，終身領取可抵御長壽風險。與養老目標基金相比，專屬養老保險資產配置更均衡，有利于分散投資風險；鎖定保證收益，不會出現虧損。類別中國人壽

27、人保壽險太保壽險新華保險太平人壽泰康人壽專屬養老產品國壽鑫享寶福壽年年易生福卓越優選歲歲金生泰康臻享投保年齡身體健康即可出生滿28天-85周歲出生滿5天-79周歲出生滿30天-70周歲出生滿28天-70周歲0-70周歲保險責任養老年金+失能護理保險金+身故保險金養老年金+重度失能保險金+身故保險金養老保險金+身故保險金養老年金+身故保險金養老保險金+全殘保險金+身故保險金養老年金+身故保險金保障期&領取終身或固定期限，按年或月分期領取起投金額-最低月投100元；最低追加10元最低月投100元；最低追加100元限期交費的起投點為200元/月最低月投100元；最低追加1元最低起投金額10元，最低追

28、加1000元保底年利率（結算利率）穩健型：2%（4%）穩健型：3%（5%）穩健型：2%（穩健A 4.8%；穩健B 5%）穩健型：2.5%（5%）穩健型：2%（4.5%）穩健型：2.85%（6%）進取型：0%（5%）進取型：0.5%（5.3%）進取型：0.5%（進取A 5.3%、進取B5.5%）進取型：1%（5.5%）進取型：0%（5.35%）進取型：0.5%（6.1%）數據來源：保險公司官網，浙商證券研究所。表中結算利率為2021年數據。保險：“專屬養老保險+賬戶制”成新增長點（2/2）0221專屬養老保險收益高、投保靈活，配合賬戶制的稅優政策，相當于年金險和稅優險的融合升級，預計將成為商業養

29、老保險的主流。收益高：2021年5家險企的專屬養老保險平均結算利率5.2%，在商業養老保險中收益率最高。投保靈活：最低10元即可起投，1元可追加（泰康臻享）。專屬養老險在重慶、浙江的試點中受到新產業、新業態、靈活就業人群的歡迎，隨著試點范圍擴展到全國，預計保費規模將進一步增長。類別國壽太保新華泰康太平2021年結算利率養老年金3.7%4.8%5.0%4.3%4.2%稅延（收益確定型B）4.5%4.5%4.5%5.0%5.0%專屬（穩健型）4.0%穩健A：4.8%；穩健B：5%5.0%6.0%4.5%專屬（進取型）5.0%進取A：5.3%、進取B：5.5%5.5%6.1%5.4%起投金額年金險-

30、1000元（信福寶）1000元（頤養金生）1000（財富人生C）100元（e養添年）專屬養老保險-100元（100元追加）200元（100元追加）10元（1000元追加）100元（1元追加）數據來源：保險公司官網，浙商證券研究所。03美國養老體系IRA概況分析IRA驅動因素22美國發展經驗添加標題95%美國養老金“三支柱”體系框架0323數據來源：SSA，ICI，浙商證券研究所。美國養老金制度發展有近百年歷史，體系相當豐富和完善。第一支柱：即聯邦政府提供的社會保障計劃（OASDI），國家主導，強制執行，主要為老年、遺囑保險與殘障保險兩大計劃。第二支柱：即雇主養老金計劃，由雇主負責發起，雇主、雇

31、員共同參與繳費，按部門可劃分為私營部門與公共部門，按計劃類型可劃分為DB型與DC型。第三支柱：即個人養老金計劃，個人自愿參與，政府給與稅收優惠，主要包括個人退休賬戶（IRA）與養老年金保險兩大類，其中個人退休賬戶又可進一步劃分為傳統型、羅斯型與雇主發起型。美國養老金體系第一支柱聯邦社?；?OASDI）老年、遺囑保險（OASI）殘障保險（DI）第二支柱雇主養老金確定繳費型（DC）401(k)403(b)457TSP確定給付型（DB）私人部門DB計劃州、地方政府DB計劃聯邦DB計劃第三支柱個人養老金個人退休賬戶（IRA）傳統IRA羅斯IRA雇主發起型IRA養老年金保險95%三大支柱資產規模及占比

32、情況0324一支柱規模較小，二支柱是核心，三支柱亦是重要力量，二、三支柱合計占比超九成。第一支柱：在養老三支柱中規模小、增長慢。2021年底，第一支柱資產規模約2.9萬億美元，占比約為6.8%。第二支柱：在三支柱中累計資產規模最大且整體呈擴張趨勢，增速存在一定波動性。2021年底資產規模約為22.8萬億美元，占比54.2%，處于核心地位。第三支柱：資產規模在三支柱中位處中間，但增速最快。2021年底資產規模約為16.4萬億美元，在整個養老體系中約占39.0%，是美國養老體系中的重要組成部分。數據來源：SSA，ICI，浙商證券研究所。-40%-20%0%20%40%60%80%100%010,0

33、0020,00030,00040,00050,0001974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019美國養老金三支柱資產規模及增速第一支柱第二支柱第三支柱第一支柱增速第二支柱增速第三支柱增速2021年美國養老金三支柱占比情況第一支柱第二支柱第三支柱十億美元0%5%10%15%1984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020OASDI基金投資收益率持續走低-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003

34、,0004,0001974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019OASDI基金資產規模增長趨停資產規模增速（副軸）添加標題第一支柱：承壓較大，增長趨停0325人口結構惡化疊加長債收益率下滑，第一支柱收支缺口問題嚴峻。支出規模大幅增加：人口老齡化矛盾逐漸加深，美國2020年最新一次人口普查結果顯示，其65歲以上人口在總人口中占比16.6%。根據聯合國人口署相關預測，2030年、2050年該數字將分別達25.6%和27.0%?！皨雰撼薄睍r期出生的公民，在2010-2030年間將逐步退休，社?；痤I取人數將不斷增長。投

35、資收益率下降：美國法律規定，OASDI基金僅允許投資于聯邦政府債券或特種國債，1984年以來美國長期債券收益率不斷下滑，從13.8%降低至2.8%，大大限制了OASDI的投資收益。規模增長停滯，將面臨枯竭危機：2008年后OASDI基金每年凈增額持續下降，增速由8.1%降至0.4%，總資產規模增長幾乎趨停。根據美國社會保障總署的相關預測，在中性假設下，2030年底OASDI 基金規模將下降至1.3萬億美元，對比2020年降幅達54.0%，并且將于2034年耗盡。數據來源：SSA，浙商證券研究所。十億美元70%6%12%8%4%401(k)為規模最大的DC型計劃401(k)其他私人部門DC計劃4

36、03(b)TSP457添加標題第二支柱：中流砥柱，持續增長0326資產規模占比過半、覆蓋廣泛，為美國養老體系核心支撐。資產規模及增速：除2001-2002、2008、2018年出現較明顯縮水外，第二支柱資產規模整體呈增長趨勢，增速波動相對較大，DC型增速相對快于DB型。內部結構：早期DB型計劃為第二支柱主體，但DC型計劃增長迅速、占比持續擴大，到2021年底，二者資產規模幾乎相等。DB型計劃更多為公共部門所使用，而DC型計劃則更受私人部門青睞，其中401(k)計劃為規模最大的DC型計劃，約占DC型計劃整體的70%。覆蓋情況：從參與主體看，第二支柱雇主養老金計劃的發起人多為大中型企業，小型企業參

37、與相對有限；從覆蓋率來看，2021年，雇主養老金計劃覆蓋了全美56%的家庭。數據來源：ICI，浙商證券研究所。-40%-20%0%20%40%60%010,00020,00030,0001974198119881995200220092016第二支柱資產規模波動上升DC型計劃DB型計劃DC增速DB增速第二支柱增速十億美元85%15%IRA在第三支柱中占絕大部分IRA年金保險添加標題第三支柱：日益壯大，IRA主導0327第三支柱作為二支柱的有效補充，日益壯大，IRA處主導地位。資產規模：IRA為美國養老金第三支柱資產主體部分，2021年底資產規模達13.91萬億美元，在第三支柱內部占比84.8%

38、；養老年金險規模為2.5萬億美元，占比15.2%。增速：IRA為目前第三支柱規模增長主要動力來源，2011-2021年，復合增速10.4%；養老年金險增長相對較慢，近10年復合增速4.7%。數據來源：ICI，浙商證券研究所。-40%-20%0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,0001974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019IRA為第三支柱規模增長主要驅動力IRA資產規模年金保險資產規模IRA增速年金保險增速十億美元添加標題IRA：家庭參與度0328IRA參與度與家庭財

39、務決策人年齡及家庭收入正相關。按年齡：整體來看，IRA參與度與家庭財務決策人年齡正相關，2021年，財務決策人年齡小于35歲的家庭IRA參與率僅有31%，而當家庭財務決策人年齡位于55-64歲區間時，參與度上升至43%。一方面，伴隨年齡增長會更多關注以養老為目的的儲蓄；另一方面，只有工作達一定年限后才擁有可以轉存進IRA賬戶的原雇主養老金資產。財務決策人年齡超65歲的家庭參與度反而出現下降的原因可能為進入該年齡段后，家庭成員大概率已處于退休狀態故開始進入養老金領取階段，同時，2020年前參與傳統IRA要求年齡不超過70.5歲，這一規定也極有可能限制了該年齡段的IRA參與度。按收入：美國家庭的I

40、RA參與傾向伴隨收入增長同步上升，2021年，稅前收入在5萬美元及以上的美國家庭IRA參與度高達48%，而5萬美元以下僅為18%。這主要是由于對收入相對較低的家庭來說，需更多關注近期開支；除此之外，他們也有額外的社保補貼。數據來源：ICI，浙商證券研究所。65%60%50%38%38%28%22%9%0%10%20%30%40%50%60%70%$200000$150000-$199999$100000-$149999$75000-$99999$50000-$74999$35000-$49999$25000-$34999$25000IRA參與度與家庭收入正相關參與率18%參與率48%31%36

41、%39%43%36%37%0%10%20%30%40%50%25051015202530銀行理財養老基金銀行養老理財長期人身險終身人身險保險公司產品期限長存續期保險優勢-公司層面：“保險+康養”是核心競爭力0443保險公司參與第三支柱的最大優勢在于建立養老產業鏈，可以滿足客戶的養老服務需求。養老服務：有養老金能買到優質養老服務，保險公司是目前唯一能夠整合養老產業鏈、提供“醫療+康養”服務的供應方?！梆B老金產品+康養服務”將構筑險企新的護城河。險企布局：“醫療+康養”模式涉及環節多、運營難度大，頭部險企率先布局，泰康、太保、國壽、平安等險企均已積極布局養老社區，提供全流程、全周期的康養服務。養老

42、需求護理養老金醫療適老社區文娛多樣化養老需求體系中，醫療、康養是關鍵要素數據來源：公司官網，浙商證券研究所。險企積極布局養老項目公司品牌開始時間建設模式地區泰康人壽泰康人家2009自建已在26個城市布局，11地12家社區投入運營新華保險新華家園2012自建北京、海南中國太平太平樂享家2014自建+第三方合作上海、昆明、寧波、大連、北京、三亞、成都、珠海、南寧中國人壽國壽嘉園2016自建天津、蘇州、三亞中國太保太保家園2018自建+法國歐葆庭合作成都、大理、杭州、上海崇明、上海普陀、廈門、南京、武漢、鄭州、三亞、北京中國平安平安臻頤年2021聯營地產公司合作深圳滿足老年階段的醫療、健康、照護等需

43、求，提供養老服務?？叼B服務：養老需求擴容，各險企積極打造養老社區及健康管理服務，直接解決養老痛點。04保險優勢-產品層面：獨特的產品優勢匹配養老需求產品優勢具體內容保證收益，長期鎖息多樣化領取方式附加保險保障可附加重疾、身故、全殘等保險保障，保障更全。附加保障：涵蓋重度失能、重疾、全殘、身故保障，針對可能發生其他風險，附加相應保險。提供靈活多樣的養老金領取方式，形成豐富產品線。領取方式：參保人可根據需求選擇定期或終身領取，按年度或月度領取，等額或變額領取等。確保養老金穩健增值，且長期鎖定在保險賬戶中。保證收益：險企需履行合同中的承諾，保證利率。長期鎖息：保險合同期限長，穿越周期。附加康養服務保

44、險產品具有獨特優勢，包括收益確定、長期鎖息，領取方式更加多樣化，以及附加全面風險保障和養老服務等。44數據來源：Wind，銀保監會，浙商證券研究所。銀行客戶覆蓋率參考社保覆蓋率。0%20%40%60%80%100%公募基金銀行理財銀行理財產品風險等級較低低中低中中高高銀行：客戶多、渠道廣、產品風險低0445銀行客戶數量最多，具有強大的線上、線下渠道網絡，客戶對銀行理財產品穩健性認知度高?？蛻舳啵恒y行客戶數量最多，截至2021年末，僅農業銀行，客戶數已達8.8億，預計銀行客戶覆蓋絕大部分人群。截至2020年11月末，長期險被?？蛻魯颠_6億，商業人身險覆蓋面達到42.7%；截至2022年3月底，公

45、募基金投資者人數達5.4億，均與銀行差距較大。渠道廣：銀行線下網點眾多，線上平臺流量大，銀行賬戶也是購買其他金融產品的基礎，故在觸達客戶方面，具有先天優勢。風險低：銀行理財產品風險等級集中于中低風險，占比73.6%，基金大部分為中等風險，占比57.5%，目前已開始募集的銀行養老理財產品中，絕大部分都是中低風險，在客戶認知層面，已經形成銀行理財相當穩健的認同感。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%銀行保險公募基金個人客戶覆蓋率：銀行客戶覆蓋最廣客戶數量占總人口比例基金：權益投資能力強0446基金主要優勢在于較強的投資能力，能夠獲取較高的收益率。投資收益率：2021年

46、，全市場公募基金（含貨幣基金）平均收益率為6.51%，高于同期銀行理財的平均收益率（約3.64%），也高于商業養老保險中收益最高的專屬養老保險（約5.17%）；分類來看，基金中收益最高的是混合型基金（8.34%）。權益資產占比：相較于投資風格較為穩健的銀行理財和保險，公募基金的權益投資能力更強，配置權益資產的比例更高，2021年為25.6%，權益資產的收益能夠增厚投資收益。數據來源：Choice，銀行業理財登記托管中心、浙商證券研究所。圖中為2021年數據。3.30%12.70%25.64%0%5%10%15%20%25%30%銀行理財保險公募基金公募基金配置權益資產最多權益資產占比3.64%6.51%5.17%0%2%4%6%8%銀行理財公募基金專屬商業養老保險公募基金平均投資收益率最高平均收益率