2022年鋰電池行業供需現狀及寧德時代優勢分析報告（30頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 正文目錄正文目錄1.1.公司：鋰電龍頭，成長不止公司：鋰電龍頭，成長不止.41.1.1.1.市占全球第一市占全球第一，持續布局海外持續布局海外.41.2.1.2.創始人聯合控股創始人聯合控股，團隊實力雄厚團隊實力雄厚.51.3.1.3.利潤再創新高利潤再創新高，費控，費控效果顯著效果顯著.82.2.行業：方興未艾行業：方興未艾、出貨高增出貨高增.112.1.2.1.動動力力鋰鋰電池：電池：市場廣闊、我國主導市場廣闊、我國主導.112.1.1.2.1.1.供給：裝機快速增長供給：裝機快速增長，產能高度集中產能高度集中.112.1.2.2.1.2.需求：乘碳中和東

2、風，轉向市場驅動需求：乘碳中和東風，轉向市場驅動.132.2.2.2.儲能鋰電池：規模提升，政策驅動儲能鋰電池：規模提升，政策驅動.162.3.2.3.材料：鐵鋰迎擴產，三元高鎳化材料：鐵鋰迎擴產，三元高鎳化.182.3.1.2.3.1.磷酸鐵鋰：產能高速擴張，行業集中度高磷酸鐵鋰：產能高速擴張，行業集中度高.182.3.2.2.3.2.三元材料：出貨穩步提升，高鎳趨勢確定三元材料：出貨穩步提升，高鎳趨勢確定.203.3.優勢：技術優勢：技術驅動驅動、延伸上游延伸上游.223.1.3.1.專利數量高速增長專利數量高速增長，技術創新引領行業技術創新引領行業.223.1.1.3.1.1.CTP：技

3、術持續迭代，助力降本提效：技術持續迭代，助力降本提效.223.1.2.3.1.2.鈉電：解決技術瓶頸，推進產業落地鈉電：解決技術瓶頸，推進產業落地.243.1.3.3.1.3.儲能：承接國家項目，領銜研發計劃儲能：承接國家項目，領銜研發計劃.253.2.3.2.布局上游原料資源，保供穩價降低成本布局上游原料資源，保供穩價降低成本.263.3.3.3.老牌車企深度合作老牌車企深度合作，造車新秀注入活力造車新秀注入活力.283.4.3.4.產品產銷情況良好，電池產能持續擴張產品產銷情況良好，電池產能持續擴張.29圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.2016-2022H1 公司全球動力電池裝機量市占率公司

4、全球動力電池裝機量市占率.4圖表圖表 2.寧德時代發展歷程寧德時代發展歷程.5圖表圖表 3.寧德時代全球布局寧德時代全球布局.5圖表圖表 4.寧德時代股權結構（截至寧德時代股權結構（截至 2022 年上半年）年上半年）.6圖表圖表 5.公司核心團隊成員背景公司核心團隊成員背景.7圖表圖表 6.2017-2022H1 公司研發人員數量公司研發人員數量.8圖表圖表 7.寧德時代股票期權和限制性股票激勵計劃寧德時代股票期權和限制性股票激勵計劃.8圖表圖表 8.2018-2022H1 公司營收情況公司營收情況.9圖表圖表 9.2022H1 公司營收結構公司營收結構.9圖表圖表 10.2018-2022

5、H1 公司毛利情況公司毛利情況.9圖表圖表 11.2018-2022H1 公司分產品毛利率公司分產品毛利率.9圖表圖表 12.2018-2022H1 公司三費情況公司三費情況.10圖表圖表 13.2018-2022H1 公司歸母凈利潤和同比公司歸母凈利潤和同比.10圖表圖表 14.2018-2022H1 公司凈利率公司凈利率.10圖表圖表 15.2017-2022H1 公司研發投入公司研發投入.11圖表圖表 16.2017-2022H1 公司研發費用率公司研發費用率.11圖表圖表 17.2016-2022H1 全球動力電池裝機量全球動力電池裝機量.11圖表圖表 18.2021 年全球動力鋰電池

6、裝機量市場份額年全球動力鋰電池裝機量市場份額.12圖表圖表 19.2017-2021 年全球動力鋰電池裝機量市場集中度年全球動力鋰電池裝機量市場集中度.12圖表圖表 20.2014-2022E 中國動力鋰電池出貨量中國動力鋰電池出貨量.12圖表圖表 21.2021 年我國動力鋰電池出貨量市場份額年我國動力鋰電池出貨量市場份額.13 QVgUdUjZxUdYrWsZbRbP6MmOnNoMsQlOoOzQjMmOvM7NqRpQwMmQyQNZmNpP圖表圖表 22.2012-2021 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量.13圖表圖表 23.2012-2021 年全球新能源車滲透率發展情況

7、年全球新能源車滲透率發展情況.13圖表圖表 24.2021 年全球各地區新能源汽車滲透率年全球各地區新能源汽車滲透率.14圖表圖表 25.2012-2022.1-8 我國新能源汽車銷量我國新能源汽車銷量.14圖表圖表 26.2012-2022.1-8 我國新能源汽車滲透率我國新能源汽車滲透率.14圖表圖表 27.2020 年我國不同燃料類型乘用車的生命周期碳排放情況年我國不同燃料類型乘用車的生命周期碳排放情況.15圖表圖表 28.2020 年新能源車成本結構年新能源車成本結構.15圖表圖表 29.2017-2021 年我國動力電池包成本下行年我國動力電池包成本下行.15圖表圖表 30.2015

8、-2022.1-8 我國公共充電樁保有量我國公共充電樁保有量.16圖表圖表 31.2011-2021 年我國換電站保有量年我國換電站保有量.16圖表圖表 32.2019-2021 年全球已投運儲能項目累計裝機規模年全球已投運儲能項目累計裝機規模.16圖表圖表 33.2013-2021 年全球電化學儲能項目裝機規模年全球電化學儲能項目裝機規模.16圖表圖表 34.2014 至至 2021 年全球新增投運電化學儲能項目鋰電池裝機占比年全球新增投運電化學儲能項目鋰電池裝機占比.17圖表圖表 35.2016-2022E 我國儲能鋰電池出貨量我國儲能鋰電池出貨量.17圖表圖表 36.2022 年以來省級

9、配儲政策年以來省級配儲政策.18圖表圖表 37.2022 年及以后傳統磷酸鐵鋰生產企業新增產能擴張規劃年及以后傳統磷酸鐵鋰生產企業新增產能擴張規劃.19圖表圖表 38.2015-2022H1 磷酸鐵鋰出貨量磷酸鐵鋰出貨量.19圖表圖表 39.2021 年我國磷酸鐵鋰企業市場份額年我國磷酸鐵鋰企業市場份額.20圖表圖表 40.2015-2022H1 三元材料出貨量與同比三元材料出貨量與同比.20圖表圖表 41.2021 年三元材料企業市場份額年三元材料企業市場份額.21圖表圖表 42.不同組分三元材料性能對比不同組分三元材料性能對比.21圖表圖表 43.2020 年我國不同型號三元材料出貨量占比

10、年我國不同型號三元材料出貨量占比.22圖表圖表 44.2021 年我國不同型號三元材料出貨量占比年我國不同型號三元材料出貨量占比.22圖表圖表 45.2017-2022H1 公司獲得專利數量公司獲得專利數量.22圖表圖表 46.2017-2022H1 公司申請專利數量公司申請專利數量.22圖表圖表 47.CTP 技術技術.23圖表圖表 48.寧德時代寧德時代 CTP 技術迭代過程技術迭代過程.23圖表圖表 49.不同技術路徑對比不同技術路徑對比.24圖表圖表 50.不同電池性能對比不同電池性能對比.24圖表圖表 51.鈉離子電池和磷酸鐵鋰電池各有優勢鈉離子電池和磷酸鐵鋰電池各有優勢.25圖表圖

11、表 52.海西州多能互補示范項目儲能電站海西州多能互補示范項目儲能電站.25圖表圖表 53.晉江百兆瓦時級儲能電站晉江百兆瓦時級儲能電站.25圖表圖表 54.公司部分產業上游布局公司部分產業上游布局.26圖表圖表 55.2020 年全球鋰礦（碳酸鋰）資源量分布情況年全球鋰礦（碳酸鋰）資源量分布情況.27圖表圖表 56.2014-2021 年中國不同類別鋰電池出貨量占全球出貨量比重年中國不同類別鋰電池出貨量占全球出貨量比重.27圖表圖表 57.2022 年以來碳酸鋰價格高企年以來碳酸鋰價格高企.27圖表圖表 58.2020 年全球鎳礦資源量分布情況年全球鎳礦資源量分布情況.28圖表圖表 59.2

12、020 年全球鈷礦資源量分布情況年全球鈷礦資源量分布情況.28圖表圖表 60.2015-2022 年鎳現貨價格年鎳現貨價格.28圖表圖表 61.2015-2022 年鈷現貨價格年鈷現貨價格.28圖表圖表 62.公司與客戶設立合資企業公司與客戶設立合資企業.29圖表圖表 63.2021 年公司裝機量前十大客戶年公司裝機量前十大客戶.29圖表圖表 65.2015-2021 年公司分產品產量年公司分產品產量.30圖表圖表 66.2015-2021 年公司電池系統產能年公司電池系統產能.30 1.1.公司：鋰電龍頭，成長不止公司：鋰電龍頭，成長不止1.1.1.1.市占全球第一市占全球第一，持續布局海外

13、持續布局海外公司為全球鋰電龍頭企業，公司為全球鋰電龍頭企業，動力與儲能鋰電池市占率均為全球第一。動力與儲能鋰電池市占率均為全球第一。寧德時代是全球領先的鋰電池系統供應商，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案和服務。公司成立于 2011 年，目前已發展為全球動力鋰電池和儲能鋰電池龍頭企業。動力鋰電池方面，根據 SNE Research 數據，2017至 2021 年公司全球動力電池裝機量市占率從 16.5%提升到 32.6%，連續五年位列全球第一。儲能鋰電池方面，據 EV Tank 數據，2021 年公司全球儲能鋰電池市場市占率達 24.5%，位居行業第一。圖表圖表 1.2016-2022H1

14、 公司全球動力電池裝機量市占率公司全球動力電池裝機量市占率資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所公司傳承自公司傳承自 ATL，建立于我國福建寧德。，建立于我國福建寧德。公司核心創業團隊于 1999年創辦新能源科技有限公司（ATL）。2011 年，創始團隊二次創業，聚焦動力電池，創立寧德時代（CATL）。公司發展迅速，2012 年與寶馬達成戰略合作，成為其動力電池核心供應商。2013 至 2018 年間，公司生產規模逐步擴大，并與宇通、上汽、東風、廣汽等紛紛達成合作，并于 2018 年成功上市。此外公司布局儲能行業，2020 年與國家電網旗下子公司成立合資公司，并參與中國規模最大

15、的電網側站房式電池儲能電站建設。2021 年公司宜賓、臨港基地相繼投產，并推出第一代鈉離子電池，產能擴張和技術創新繼續推進。圖表圖表 2.寧德時代發展歷程寧德時代發展歷程資料來源：寧德時代官網，東亞前海證券研究所公司發展國內業務的同時，持續布局海外供應鏈本土化。公司發展國內業務的同時，持續布局海外供應鏈本土化。截至目前，公司在全球擁有福建寧德、上海、德國慕尼黑、江蘇溧陽、福建廈門五大研發中心和青海西寧、德國埃爾福特、四川宜賓、上海臨港等十大生產基地。繼德國工廠之后，公司進一步完善全球供應鏈體系建設。2022 年 9 月5 日，寧德時代與匈牙利德布勒森市正式簽署預購地協議，公司擬在德布勒森建設一

16、座規劃產能為 100GWh 的電池工廠，項目投資 73.4 億歐元，首棟廠房將于年內破土動工，預計建設周期不超過 64 個月。圖表圖表 3.寧德時代全球布局寧德時代全球布局資料來源：寧德時代官網，公司公告，東亞前海證券研究所1.2.1.2.創始人聯合控股創始人聯合控股，團隊實力雄厚團隊實力雄厚公司核心創始人公司核心創始人曾毓群和李平為實際控制人曾毓群和李平為實際控制人。截至 2022 年上半年，公司前五大股東為寧波梅山保稅港區瑞庭投資公司、黃世霖、香港中央結算 有限公司、寧波聯合創新新能源投資管理合伙企業（有限合伙）、李平，持股比例分別為 24.43%、11.11%、6.86%、6.77%和

17、4.80%，曾毓群通過梅山瑞庭持股 24.43%。曾毓群、黃世霖、李平三人為公司核心創始人。曾毓群、李平為公司實際控制人和一致行動人，兩人合計持股比例達 29.23%。圖表圖表 4.寧德時代股權結構（截至寧德時代股權結構（截至 2022 年上半年）年上半年）資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所核心團隊實力雄厚，行業經驗豐富。核心團隊實力雄厚，行業經驗豐富。公司董事長曾毓群曾獲中科院物理研究所博士學位，副董事長黃世霖曾任東莞新能源科技有限公司研發總監，技術背景深厚。在 ATL 時期，公司發現應用貝爾實驗室技術的聚合物鋰電池會出現鼓包問題，影響電池安全性。在曾毓群的帶領下，ATL 成為全球首家解

18、決該問題的企業，并借此切入蘋果供應鏈。公司高管中也不乏高素質管理與戰略咨詢人才。副董事長周佳先生曾任貝恩咨詢戰略咨詢顧問，副總經理蔣理與財務總監鄭舒先生曾分別就任證券公司投資銀行部管理層與上市公司財務總監職位。團隊中不同類型的人才優勢互補，綜合實力強勁。圖表圖表 5.公司核心團隊成員背景公司核心團隊成員背景成員成員職務職務學歷背景學歷背景工作背景工作背景曾毓群董事長、總經理、核心創始團隊成員、實控人中科院物理研究所博士曾任新能源科技有限公司總裁、CEO、董事，寧德新能源科技有限公司董事長，東莞新能源電子科技有限公司董事長、經理，東莞新能源科技有限公司董事長、經理，東莞新能德科技有限公司執行董事

19、，TDK 副總裁、高級副總裁李平副董事長、核心創始團隊成員、實控人復旦大學學士、中歐國際工商學院EMBA曾任寧德時代新能源科技有限公司和本公司董事長?，F任本公司副董事長，上海適達投資管理有限公司執行董事兼總經理，寧德永佳投資有限公司執行董事兼總經理，上海盤轂動力科技股份有限公司董事長。黃世霖前副董事長、核心創始團隊成員合肥工業大學學士曾任寧德時代新能源科技有限公司董事、總經理，本公司董事、總經理，東莞新能源科技有限公司研發總監，東莞新能德科技有限公司副總裁，寧德新能源科技有限公司研發總監。周佳副董事長芝加哥大學碩士曾任本公司常務副總經理、財務總監，貝恩咨詢戰略咨詢顧問，美國資本集團投資經理，鼎

20、暉投資執行董事，寧德新能源科技有限公司財務總監、資深人力資源總監、總裁辦主任潘健董事芝加哥大學碩士曾任寧德時代新能源科技有限公司董事，寧德時代副董事長吳凱董事、副總經理上海交通大學博士曾任武漢理工大學講師，東莞新科磁電廠研發經理，東莞新能源電子科技有限公司研發經理，東莞新能源科技有限公司研發總監，寧德新能源科技有限公司技術副總裁譚立斌副總經理浙江大學學士曾任本公司董事，東莞新科電子廠部門經理，戴爾（中國）計算機公司 NPI 經理，東莞新能源電子科技有限公司銷售經理，東莞新能源科技有限公司銷售總監，寧德新能源科技有限公司銷售副總裁蔣理副總經理、董事會秘書北京大學碩士曾任中國銀河證券股份有限公司投

21、資銀行部業務經理，瑞銀證券有限責任公司投資銀行部副董事、董事、執行董事，國開證券有限責任公司董事會辦公室主任。鄭舒財務總監福州大學會計學、計算機科學與技術雙學士曾任本公司財務部負責人，中國鐵通集團福建分公司財務部副經理，華為技術有限公司海外區域預算經理、子公司財務負責人，萬鼎硅鋼集團有限公司財務部總經理，搜狐暢游財務總監資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所公司研發團隊人員數量持續增長，高精尖人才聚集。公司研發團隊人員數量持續增長，高精尖人才聚集。2017 到 2021 年，公司研發人員數量從 3425 人增長到 10079 人。截至 2022 年 6 月 30 日，公司擁有研發技術人員 12

22、132 名，較 2021 年底增長 2053 名；其中，擁有博士學歷的 193 名、碩士學歷的 2233 名，較 2021 年底分別增長 23 名和 137名，研發團隊規模和實力在行業內領先。圖表圖表 6.2017-2022H1 公司研發人員數量公司研發人員數量資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所持續實施股權激勵計劃持續實施股權激勵計劃，提升團隊凝聚力提升團隊凝聚力。2018 至 2022 年間，公司持續實施股票期權或限制性股票激勵計劃，且 2018 至 2020 年核心骨干業績目標均成功達成。2022 年公司限制性股票和股票期權激勵人數分別為 4550人和 166 人，授予數量分別為 31

23、7.13 萬股和 196.28 萬份，授予價格和行權價格分別為 263.23 元/股和 526.46 元/份。實施股票和期權激勵有助于改善公司治理結構，建立長效激勵約束機制，提升員工工作熱情，調動工作積極性與創造性。圖表圖表 7.寧德時代股票期權和限制性股票激勵計劃寧德時代股票期權和限制性股票激勵計劃項目項目20182019202020212022限制性股票激勵人數（人）16703106457342084550限制性股票數量（萬股）2794.011395.56452.06197.625317.13授予價格（元/股）35.1535.33231.86306.04263.23股票期權激勵人數（人）-

24、348166股票期權數量（萬份）-239.26196.28行權價格（元/份）-612.08526.46核心骨干業績目標當年營收（億元）22032040010502300未來兩年累計營收（億元）46067090024005100未來三年累計營收（億元）-41008500資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所注：以 2018 年為例，當年營收目標指 2018 年營收需達 220 億元，未來兩年累計營收目標指 2018-2019 年累計營收需達 460 億元，以此類推。1.3.1.3.利潤再創新高利潤再創新高，費控，費控效果顯著效果顯著2021 年公司營收邁入新臺階年公司營收邁入新臺階，儲能業務營收

25、占比有所提升儲能業務營收占比有所提升。2021 年公司營業收入為 1303.6 億元，同比增長 159.06%。2021 年公司營收大幅提升主要原因為新能源汽車及儲能市場滲透率提升，疊加公司新建產能釋放。2022 年上半年公司營收為 1129.7 億元，同比增長 156.3%。2022 年上半年公司動力電池系統、鋰電池材料和儲能業務營收占比分別為 70.06%、12.10%和 11.27%。隨著未來儲能業務繼續高速增長，營收占比有望進一步提升。圖表圖表 8.2018-2022H1 公司營收情況公司營收情況圖表圖表 9.2022H1 公司營收結構公司營收結構資料來源：Wind，東亞前海證券研究所

26、資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年上半年公司毛利潤再創新高年上半年公司毛利潤再創新高，盈利能力有望恢復盈利能力有望恢復。2021 年公司毛利潤為 342.62 億元，同比增長 145.25%，創歷史新高；2022 年上半年公司毛利潤為 210.98 億元，同比增長 75.68%，再創新高，業績增長的主要原因為國內新能源車需求旺盛疊加政策支持拉動儲能市場快速增長。受上游鋰礦價格上漲影響，2022 年上半年公司毛利率為 18.68%，同比有所下降。儲能業務毛利率同比下降較多，主要原因為儲能項目落地時間較長，價格傳導機制較慢，對成本變動較為敏感。隨著公司持續提升鋰礦自給率與儲能業務后

27、續項目的簽訂，盈利水平有望恢復。圖表圖表 10.2018-2022H1 公司毛利情況公司毛利情況圖表圖表 11.2018-2022H1 公司分產品毛利率公司分產品毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司期間費用率穩步下降公司期間費用率穩步下降。2018 至 2021 年，公司期間費用率從 10.44%下降到 8.76%，降幅為 1.68pct；2022 年上半年公司期間費用率為 7.86%，同比下降 1.14pct。公司期間費用率下降的主要原因為營收規模擴張以及費用管控加強，銷售費用率與管理費用率持續下行。2018 至 2021 年，公司銷售費用率

28、與管理費用率分別從 4.66%下降到 3.35%、從 5.37%下降到 2.58%，降幅分別為 1.31pct 和 2.70pct。圖表圖表 12.2018-2022H1 公司三費情況公司三費情況資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年上半年公司年上半年公司歸母凈利潤歸母凈利潤大幅增長大幅增長。2021 年公司歸母凈利潤為159.31 億元，同比增長 185.34%；2022 年上半年公司實現歸母凈利潤 81.68億元，同比增長 82.17%。公司凈利潤規模的高速增長主要受動力電池市場高速增長、降本控費等因素驅動。2022 年上半年公司凈利率為 8.56%，較2021 年有所承壓，預

29、期未來隨著公司持續推進降本控費和完善產業鏈一體化建設，公司盈利水平有望恢復。圖表圖表 13.2018-2022H1 公司歸母凈利潤和同比公司歸母凈利潤和同比圖表圖表 14.2018-2022H1 公司凈利率公司凈利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司研發投入高速增長公司研發投入高速增長，研發費用率維持高位研發費用率維持高位。2017 到 2021 年，公司研發投入從 16.32 億元增長到 76.91 億元，年均復合增長率達 47.3%；2022年上半年公司研發投入為 57.68 億元，同比增長 106.44%。受營收增長較快影響，近年公司研發費用

30、率有所下降，但依然維持在 5%以上，長期維持高位。圖表圖表 15.2017-2022H1 公司研發投入公司研發投入圖表圖表 16.2017-2022H1 公司研發費用率公司研發費用率資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2.2.行業：方興未艾行業：方興未艾、出貨高增出貨高增2.1.2.1.動動力力鋰鋰電池：電池：市場廣闊、我國主導市場廣闊、我國主導2.1.1.供給：裝機快速增長，產能高度集中全球動力鋰電池行業已進入高速發展期。全球動力鋰電池行業已進入高速發展期。近年來動力鋰電池裝機量高速增長，根據 SNE Research 數據，2016 至 2021 年

31、，全球動力鋰電池裝機量從 43.5GWh 增長到 296.8GWh，年均復合增長率為 46.9%，其中 2021 年同比增長 102.2%；2022 年上半年全球動力鋰電池裝機量為 202GWh，同比增長 76%，維持高速增長態勢。圖表圖表 17.2016-2022H1 全球動力電池裝機量全球動力電池裝機量資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所全球動力鋰電池市場集中度較高，第一梯隊格局趨于穩定。全球動力鋰電池市場集中度較高，第一梯隊格局趨于穩定。近年來全球動力鋰電池市場集中度持續上升，2017 至 2021 年全球動力鋰電池裝機量CR3 從 44.0%上升到 65.1%，CR5

32、 從 56.1%上升到 79.5%，提升速度逐漸放緩。2021 年全球動力鋰電池裝機市場份額前五名分別為寧德時代、LGES、松下、比亞迪和 SK Innovation，占比分別為 32.6%、20.3%、12.2%、8.8%和 5.6%，頭部企業間市場份額差距較大，格局趨于穩定。圖表圖表 18.2021 年全球動力鋰電池裝機量市場份額年全球動力鋰電池裝機量市場份額圖表圖表 19.2017-2021 年全球動力鋰電池裝機量市場集年全球動力鋰電池裝機量市場集中度中度資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所我國動力鋰電池出貨量高速增

33、長，成為全球產業主導。我國動力鋰電池出貨量高速增長，成為全球產業主導。據高工鋰電數據，2014 至 2021 年，我國動力鋰電池出貨量從 3.7GWh 增長到 226GWh，年均復合增長率為 79.9%；2022 年上半年我國動力鋰電池出貨量超 200GWh，同比增長超 150%，預計 2022 年全年我國動力鋰電池出貨量可達 450GWh。隨著中國動力鋰電池出貨量的高速增長，中國已成為全球動力鋰電池行業的主導，2021 年全球裝機 TOP15 榜單中，中國電池企業占據了 11 席，這11 家企業合計占全球累計裝機量的 51%。圖表圖表 20.2014-2022E 中國動力鋰電池出貨量中國動力

34、鋰電池出貨量資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所我國動力電池行業已形成寡頭壟斷格局。我國動力電池行業已形成寡頭壟斷格局。2021 年我國動力電池出貨量市場份額前五名為寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科和 LG 化學，其中寧德時代占比為 49.5%，為行業龍頭，比亞迪其次，占比為 16.8%，兩者市場份額合計占比達66.4%；中創新航、國軒高科、LG化學占比分別為6.1%、4.6%和 4.5%。圖表圖表 21.2021 年我國動力鋰電池出貨量市場份額年我國動力鋰電池出貨量市場份額資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所2.1.2.需求：乘碳中和東風，轉向市場驅動全球新能源汽車市場方興未艾全球新

35、能源汽車市場方興未艾。據 EV VOLUMES 數據，2012 到 2021年，全球新能源汽車銷量從 12.5 萬輛增長到 675 萬輛，年均復合增長率達55.8%，其中 2021 年同比增長 108.3%。隨著新能源車銷量的高速增長，新能源車滲透率持續提升，從 2012 年的 0.2%提升到 2021 年的 8.3%。據中創新航招股說明書，到 2026 年，預計全球新能源乘用車滲透率將達到 30.1%。圖表圖表 22.2012-2021 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量圖表圖表 23.2012-2021 年全球新能源車滲透率發展情況年全球新能源車滲透率發展情況資料來源：EV VOLU

36、MES，東亞前海證券研究所資料來源：EV VOLUMES，東亞前海證券研究所新能源汽車市場地區發展并不均衡，市場空間依然寬廣。新能源汽車市場地區發展并不均衡，市場空間依然寬廣。根據 EVVOLUMES 數據，2021 年，新能源汽車滲透率最高的地區是歐洲，滲透率達 17%；其次為中國，滲透率為 13.4%；北美為 4.4%；而其余國家合計新能源車滲透率僅為 1.5%，市場空間依然寬廣。圖表圖表 24.2021 年全球各地區新能源汽車滲透率年全球各地區新能源汽車滲透率資料來源：EV VOLUMES，東亞前海證券研究所我國新能源汽車銷量高速增長我國新能源汽車銷量高速增長，行業逐步轉為市場驅動行業逐

37、步轉為市場驅動。據 Wind 數據統計，2012 至 2021 年，我國新能源車銷量從 1.28 萬輛增長到 352.1 萬輛，年均復合增長率為 86.7%，其中 2021 年同比增長 157.5%；2022 年 1-8 月我國新能源車銷量為 386 萬輛，同比增長 114.55%。新能源車滲透率則從 2012年的 0.07%增長到 2021 年的 13.4%，2022 年 1-8 月更是高達 22.9%。在政策補貼逐漸退坡的當下，新能源車市場滲透率大幅增長表明我國新能源車行業發展已逐步由政策驅動轉為市場驅動，實現良性發展。圖表圖表 25.2012-2022.1-8 我國新能源汽車銷量我國新能

38、源汽車銷量圖表圖表 26.2012-2022.1-8 我國新能源汽車滲透率我國新能源汽車滲透率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所大力發展新能源車是實現碳中和目標的必經之路。大力發展新能源車是實現碳中和目標的必經之路。據中汽數據中心發布的中國汽車低碳行動計劃研究報告（2021），2020 年插電式混合動力車、常規混合動力車與純電動車生命周期碳排放量分別為 211.1gCO2e/km、196.6gCO2e/km和146.5gCO2e/km，分別較汽油車減少12.7%、18.7%和39.4%。交通運輸業是碳減排的重要領域之一，當前全球致力于實現“雙碳”目標，

39、發展新能源車已成汽車行業共識。圖表圖表 27.2020 年我國不同燃料類型乘用車的生命周期碳排放情況年我國不同燃料類型乘用車的生命周期碳排放情況資料來源：中汽數據中心中國汽車低碳行動計劃研究報告（2021），東亞前海證券研究所動力電池包成本的下降為新能源車的推廣提供了條件。動力電池包成本的下降為新能源車的推廣提供了條件。作為新能源車的關鍵組成之一，動力電池在新能源車成本中占比較高，達 38%，因此動力電池成本的下降對于新能源車的降價與推廣有著重要的作用。據中創新航招股說明書，2017 至 2021 年，我國動力電池包平均成本從 1179.2 元/kWh下降到 692.8 元/kWh，降幅達 4

40、1.2%，動力電池包成本的下降為新能源車行業的市場化提供了可能性。圖表圖表 28.2020 年新能源車成本結構年新能源車成本結構圖表圖表 29.2017-2021 年我國動力電池包成本下行年我國動力電池包成本下行資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所資料來源：中創新航招股說明書，東亞前海證券研究所我國新型基礎設施持續完善，為新能源車市場高速發展提供支撐。充我國新型基礎設施持續完善，為新能源車市場高速發展提供支撐。充電方面，電方面，根據 Wind 數據，2015 至 2021 年，我國公共充電樁保有量從 4.9萬個增長到 114.7 萬個，年均復合增長率達 41.8%。2022 年初國家發改委、

41、國家能源局等十部門近日印發關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見，明確到“十四五”末，我國電動汽車充電基礎設施體系需要能夠滿足超過 2000 萬輛電動汽車充電需求。換電方面換電方面，據艾瑞咨詢數據，2011 至 2021 年我國換電站保有量從 30 座增長到 1406 座，年均復合增長率達 46.9%。換電技術能在幾分鐘內滿足純電動車用戶補能需求，是解決電動汽車充電時間長的理想方案之一。換電站數量的高速增長或將為新能源車市場高速發展提供保障。圖表圖表 30.2015-2022.1-8 我國公共充電樁保有量我國公共充電樁保有量圖表圖表 31.2011-2021 年我國換電站保有

42、量年我國換電站保有量資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所2.2.2.2.儲能鋰電池：規模提升，政策驅動儲能鋰電池：規模提升，政策驅動電化學儲能市場高速發展，占比持續提升。電化學儲能市場高速發展，占比持續提升。根據派能科技公司公告，2013 至 2021 年，電化學儲能累計裝機規模從 0.7GW 增長到 24.3GW，其中2021 年同比增長 70.7%；新增裝機規模從 0.1GW 增長到 10.1GW，年均復合增長率達 78.0%。隨著電化學儲能裝機規模的提升，其占比也不斷提高，2019 至 2021 年，電化學儲能占已投運儲能項目累計裝機規模的比例從

43、5.2%提升到 11.6%，漲幅達 6.4pct，而抽水蓄能占比于 2021 年首次低于 90%。圖表圖表 32.2019-2021 年全球已投運儲能項目累計裝機年全球已投運儲能項目累計裝機規模規模圖表圖表 33.2013-2021 年全球電化學儲能項目裝機規模年全球電化學儲能項目裝機規模資料來源：派能科技招股說明書，東亞前海證券研究所資料來源：派能科技招股說明書，東亞前海證券研究所鋰電池在電化學儲能中占據主導地位鋰電池在電化學儲能中占據主導地位。電化學儲能可分為鋰電池儲能、鉛蓄電池儲能或鈉硫電池儲能，其中鋰電池壽命長、能量密度高、環境適應性強，發展潛力較大。根據派能科技招股說明書，2014

44、至 2021 年，全球新增投運電化學儲能項目中，鋰電池裝機占比從 74.8%提升到 98.7%，增長了 23.9pct，已占據絕對主導地位。圖表圖表 34.2014 至至 2021 年全球新增投運電化學儲能項目鋰電池裝機占比年全球新增投運電化學儲能項目鋰電池裝機占比資料來源：派能科技招股說明書，東亞前海證券研究所隨著電化學儲能占比的提升，我國儲能鋰電池出貨量持續增長。隨著電化學儲能占比的提升，我國儲能鋰電池出貨量持續增長。根據高工鋰電數據，2016 至 2021 年，我國儲能鋰電池出貨量從 3.1GWh 增長到48GWh，年均復合增長率達 73.0%；2022 年上半年我國儲能鋰電池出貨量為

45、44.5GWh，整體規模已接近 2021 年全年水平。高工鋰電預計 2022 年我國儲能鋰電池出貨量在 90GWh 以上，同比增長超 87%。圖表圖表 35.2016-2022E 我國儲能鋰電池出貨量我國儲能鋰電池出貨量資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所配儲政策推動下，儲能鋰電池市場有望繼續保持高速增長。配儲政策推動下，儲能鋰電池市場有望繼續保持高速增長。2021 年國家發改委和國家能源局發布關于加快推動新型儲能發展的指導意見，指出到 2025 年新型儲能的裝機規模達 30GW 以上。近年來多地發布配儲相關政策，據中國儲能網統計，2022 年上半年共有 18 個省份和地區發布了新能源配儲政

46、策，共 27 項。配儲比例一般為 10%，儲能時長為 2 小時。內蒙古和遼寧新能源配置儲能比例為 15%，儲能時長分別達到 4 小時和 3 小時；上海金山海上風電場配置儲能比例則達到了 20%，儲能時長達 4 小時。國家與各地方配儲政策的落地有望推動鋰電池儲能高速發展。圖表圖表 36.2022 年以來省級配儲政策年以來省級配儲政策時間時間省份省份政策文件政策文件儲能配置比例儲能配置比例儲能配置時間儲能配置時間（h）2022 年 6 月 29 日寧夏關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知10%2022 年 5 月 13 日遼寧遼寧省 2022 年光伏發電示范項目建設方案公開征求意

47、見建議的公吿15%32022 年 3 月 29 日安徽關于征求 2022 年第一批次光伏發電和風電項目并網規模競爭性配置方案意見的函5%22022 年 3 月 29 日福建關于組織開展 2022 年集中式光伏電站試點申報工作的通知試點項目 10%其他 15%242022 年 3 月 22 日內蒙古關于征求工業園區可再生能源替代、全額自發自用兩類市場化并網新能源項目實施細則意見建議的公告光伏 15%42022 年 3 月 17 日遼寧省發改委關于征求遼寧省 2022 年光伏發電示范項目建設方案（征求意見稿）10%以上2022 年 3 月 16 日河北屋頂分布式光伏建設指導規范（試行）2022 年

48、 1 月 13 日寧夏自治區發展改革委關于征求 2022 年光伏發電項目竟爭性配置方案意見的函10%22022 年 1 月 11 日上海上海市發展改革委關于公布金山海上風電場一期項目競爭配置工作方案的通知20%42022 年 1 月 5 日海南海南省發展和改革委員會關于開展 2022 年度海南省集中式光伏發電平價上網項目工作的通知10%資料來源：中國儲能網，東亞前海證券研究所2.3.2.3.材料：鐵鋰迎擴產，三元高鎳化材料：鐵鋰迎擴產，三元高鎳化正極材料是影響鋰電池性能的關鍵正極材料是影響鋰電池性能的關鍵因素因素，三元材料和磷酸鐵鋰為當前三元材料和磷酸鐵鋰為當前主流正極材料主流正極材料。鋰電池

49、正負極材料直接關系到其各項性能，如輸出電壓、能量密度、反應速率等，其中又以正極材料最為關鍵。常見的正極材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等。其中三元材料和磷酸鐵鋰為目前市場主流材料。根據高工鋰電數據，2021 年磷酸鐵鋰和三元材料出貨量分別占我國正極材料出貨總量的 43%和 38%。2.3.1.磷酸鐵鋰：產能高速擴張，行業集中度高磷酸鐵鋰產能迎來高速擴張磷酸鐵鋰產能迎來高速擴張。據高工鋰電數據統計，2021 年國內磷酸鐵鋰規劃項目超過 300 萬噸，疊加 2022 年的規劃項目，合計規劃產能超過540 萬噸，磷酸鐵鋰產能或將迎來高速擴張。從擴產主體來看，主要分為以湖南裕能、湖北萬潤為代

50、表的傳統磷酸鐵鋰正極材料企業，以格林美、中偉股份為代表的三元材料企業，以龍佰集團、川發龍蟒、金浦鈦業為代表的磷化工以及鈦白粉企業，以鞍重股份為代表的跨界企業與以國軒高科、科力遠為代表的電池企業。僅就傳統磷酸鐵鋰生產企業來看，2021 年國內磷酸鐵鋰產能僅為97萬噸左右，傳統磷酸鐵鋰生產企業擴產規劃就高達170萬噸，是現有產能的 1.7 倍以上。圖表圖表 37.2022 年及以后傳統磷酸鐵鋰生產企業新增產能擴張規劃年及以后傳統磷酸鐵鋰生產企業新增產能擴張規劃企業類型企業類型公司名稱公司名稱擴產計劃擴產計劃磷酸鐵鋰產磷酸鐵鋰產能（萬噸）能（萬噸）磷酸鐵產磷酸鐵產能（萬噸能（萬噸）LFP 正極企業湖

51、南裕能擬在貴州省投資建設“年產 30 萬噸磷酸鐵和 30 萬噸磷酸鐵鋰項目”3030擬在云南省昆明市投資建設“年產35萬噸磷酸鐵和35萬噸磷酸鐵鋰項目3535湖北萬潤年產 5 萬噸高性能鋰離子電池材料項目，一期投產磷酸鐵鋰 3 萬噸，二期投產磷酸鐵鋰 2 萬噸，規劃建設期兩年5龍蟠科技公司控股子公司常州鋰源擬與 STELLAR 在印度尼西亞投資設立合資公司，并投資開發建設年產 10 萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目10與鄄城縣政府簽約投資 10 萬噸磷酸鐵項目與磷酸鐵鋰回收項目55與襄陽市襄城區政府簽訂投資協議，累計建設 10 萬噸/年磷酸鐵鋰及 5 萬噸/年磷酸鐵產能105安達科技公司 B、C 區

52、2 萬噸/年磷酸鐵鋰及配套 5 萬噸/年磷酸鐵產線技改項目25全資子公司開陽安達 5 萬噸/年磷酸鐵鋰及配套生產線建設項目5富臨精工年產 5 萬噸新能源鋰電正極材料項目5年產 25 萬噸新能源鋰電正極材料項目25新建年產 20 萬噸新型高壓實磷酸鐵鋰正極材料及配套主材一體化項目20德方納米擬在云南曲靖投資建設年產 10 萬噸新型磷酸鹽系正扱材料生產基地項目10擬在云南曲靖投資建設年產 20 萬噸破酸鐵鋰前驅體項目20擬在四川省宜賓市江安縣投資建設年產 8 萬噸磷酸鐵鋰項目8資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所隨著產能的持續擴張，磷酸鐵鋰出貨量進入高速增長期。隨著產能的持續擴張，磷酸鐵鋰出貨量

53、進入高速增長期。根據高工鋰電數據，2021 年，我國磷酸鐵鋰出貨量為 48 萬噸，同比增長 258%，主要原因為上游原料價格大幅度上漲，車企降本壓力增大。相比三元電池，磷酸鐵鋰電池成本優勢相對明顯，更受車企青睞。2022 年上半年磷酸鐵鋰出貨量為 41 萬噸，同比增長 130%。隨著未來產能高速增長，新增產能持續釋放，磷酸鐵鋰出貨量有望維持高增態勢。圖表圖表 38.2015-2022H1 磷酸鐵鋰出貨量磷酸鐵鋰出貨量資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所磷酸鐵鋰市場集中度較高磷酸鐵鋰市場集中度較高，CR5 達到達到 70%以上以上。根據湖南裕能招股說明書，2021 年磷酸鐵鋰企業市場份額前五名

54、為湖南裕能、德方納米、龍蟠 科技、湖北萬潤和融通高科，CR5 達 70.13%，市場集中度較高。其中湖南裕能和德方納米市占率分別為 25%和 20.21%，地位較為穩固。龍蟠科技、湖北萬潤、融通高科市占率分別為 8.67%、8.54%、7.71%。圖表圖表 39.2021 年我國磷酸鐵鋰企業市場份額年我國磷酸鐵鋰企業市場份額資料來源：湖南裕能招股說明書，東亞前海證券研究所2.3.2.三元材料：出貨穩步提升，高鎳趨勢確定三元材料出貨量穩步提升，我國為全球行業主導。三元材料出貨量穩步提升，我國為全球行業主導。據高工鋰電數據，2015 至 2021 年，我國三元材料出貨量從 3.65 萬噸增長到 4

55、3 萬噸，年均復合增長率為 50.8%；2022 年上半年我國三元材料出貨量為 28.5 萬噸，同比增長 51%。2021 年我國三元材料出貨量約占全球出貨量的 58.5%，已成為全球主導。圖表圖表 40.2015-2022H1 三元材料出貨量與同比三元材料出貨量與同比資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所三元材料市場集中度相對磷酸鐵鋰較為分散。三元材料市場集中度相對磷酸鐵鋰較為分散。根據長遠鋰科債券募集說明書，2021 年我國三元材料市場份額前五名為容百科技、當升科技、巴莫科技、長遠鋰科、振華新材，市占率分別為 14%、12%、12%、9%、8%，頭部企業間差距較小。隨著市場進一步發展，預計

56、未來市場集中度將不斷提升。圖表圖表 41.2021 年三元材料企業市場份額年三元材料企業市場份額資料來源：長遠鋰科債券募集說明書，東亞前海證券研究所鎳元素含量影響三元材料電池鎳元素含量影響三元材料電池能量密度能量密度。三元材料分為三元鎳鈷錳（NCM）和三元鎳鈷鋁（NCA），目前中國新能源汽車使用的三元鋰電池主 要 是 NCM。NCM 的 結 構 式 為 Ni1-x-yCoxMnyO2，如 NCM622 為Ni0.6Co0.2Mn0.2O2。其中 Ni 元素含量主要影響電池的能量密度，從 NCM333到 NCM811，隨著 Ni 含量的提升，電池模組能量密度從 150Wh/kg 提升到200Wh

57、/kg 以上。圖表圖表 42.不同組分三元材料性能對比不同組分三元材料性能對比項目項目NCM333NCM523NCM622NCM811NCA電池模組能量密度150Wh/kg165Wh/kg180Wh/kg200Wh/kg200Wh/kg安全性良好較好較好達標達標瓦時成本高低中低低優點倍率性能好，安全性好綜合性能好，工藝成熟容量相對較高容量高，循環性能較好容量高，倍率性能好缺點能量密度低，成本較高能量密度低成本較高工藝復雜，加工難度大工藝復雜，加工難度大電池產品相關影響安全性較好，但容量較低且成本較高，目前用量較少性能、成本、量產性上有較好平衡，廣泛用于數碼和車用電池能量密度較高但成本較高，應用

58、于高端車用電池具有最高的能量密度、較低的綜合成本，對電池企業的生產技術和設備要求較高，用于高端車用電池資料來源：容百科技招股說明書，東亞前海證券研究所高鎳成為三元材料發展趨勢高鎳成為三元材料發展趨勢。高鎳三元材料指 Ni1-x-yCoxMnyO2中 1-x-y0.6 的材料，包括 6 系三元（0.61-x-y0.8）和 8 系三元（1-x-y0.8）。隨著對高能量密度的追求與技術的持續進步，近年來高鎳三元材料在材料體系和電池系統兩方面均有實質性突破，占比有所提升。2021 年 8 系三元材料出貨量占比達 36%，較 2020 年提升 14pct。圖表圖表 43.2020 年我國不同型號三元材料

59、出貨量占比年我國不同型號三元材料出貨量占比圖表圖表 44.2021 年我國不同型號三元材料出貨量占比年我國不同型號三元材料出貨量占比資料來源：EV Tank，東亞前海證券研究所資料來源：EV Tank，東亞前海證券研究所3.3.優勢：技術優勢：技術驅動驅動、延伸上游延伸上游3.1.3.1.專利數量高速增長專利數量高速增長，技術創新引領行業技術創新引領行業公司專利數量高速增長公司專利數量高速增長，技術儲備豐富且多元技術儲備豐富且多元。2017 至 2021 年，公司獲得的境內專利數量從 907 項增長到 3772 項，境外專利數量從 17 項增長到 673 項，年均復合增長率分別為 42.8%和

60、 150.8%；公司正在申請的境內外專利數量從 1440 項增長到 5777 項，年均復合增長率為 41.5%。截至 2022年 6 月 30 日，公司及其子公司共擁有 4645 項境內專利及 835 項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計 7444 項。公司擁有包括 CTP 電池、鈉離子電池在內的多項不同方向的創新產品，并在儲能業務的開拓與技術創新上取得了豐碩的成果。圖表圖表 45.2017-2022H1 公司獲得專利數量公司獲得專利數量圖表圖表 46.2017-2022H1 公司申請專利數量公司申請專利數量資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所3.1

61、.1.CTP：技術持續迭代，助力降本提效寧德時代開創寧德時代開創 CTP 技術，提升體積利用率與能量密度。技術，提升體積利用率與能量密度。CTP 技術即Cell To PACK（電池-電池包）技術。根據公司官方數據，與常規電池相比，CTP 電池由于省去了電池模組，可以使空間利用率提升 15-20，零件數量減少 40，生產效率提升 50并降低動力電池的制造成本。圖表圖表 47.CTP 技術技術資料來源：智駕網，東亞前海證券研究所目前目前 CTP 技術已迭代至第三代（麒麟電池）。技術已迭代至第三代（麒麟電池）。寧德時代于 2019 年推出第一代 CTP 電池，其設計是在原有的模組結構上重組大小，然

62、后去掉模組的側板，用綁帶來替代。使用第一代 CTP 技術的三元正極電池能量密度可達 180Wh/kg，代表車型為蔚來系列 100kWh。在 2021 和 2022 年，寧德時代相繼推出了 CTP2.0 和 CTP3.0 技術（麒麟電池），使用 CTP2.0 和 CTP3.0的三元正極電池能量密度分別可達 200Wh/kg 和 255Wh/kg，續航里程從第一代的 500km 提升到第三代的超 1000km。圖表圖表 48.寧德時代寧德時代 CTP 技術迭代過程技術迭代過程項目項目CTP1.0CTP2.0CTP3.0（麒麟電池麒麟電池）設計在原有的模組結構上重組大小，然后去掉模組的側板，用綁帶來

63、替代優化掉模組的兩個端板（起到加壓的作用），利用電池箱體上的縱橫梁來代替端板將普通的方殼電芯側臥安裝在箱體內，兩塊電芯之間夾著一塊水冷板以減少冷卻板數量，并將冷卻板進行集成式一體化排布影響減輕重量，提高成組率最大程度使用現有結構設計并且不去破壞電池殼體的強度，增加系統能量密度提升體積利用率，實現輕量化，提高系統能量密度的同時保證箱體強度能量密度三元材料 180Wh/kg三元材料 200Wh/kg磷酸鐵鋰 160Wh/kg三元材料 255Wh/kg續航里程500km600km1000km代表車型蔚來系列 100kWh 包蔚來系列 75kWh 包-資料來源：中華網，維科網，鳳凰網，東亞前海證券研究

64、所更先進的更先進的 CTC 技術有望于技術有望于 2025 年推出年推出。CTC 技術即 Cell to Chassis技術。比起 CTP 技術，CTC 技術進一步省略了電芯到電池包的集成步驟。CTC 技術直接將電芯集成在地板框架內部，將地板上下板作為電池殼體，實現電池與車身地板和底盤一體化設計，從根本上改變了電池的安裝形式。使用 CTC 技術的電池電量可在 CTP 的基礎上再增加 5%-10%，電池可承載載荷，空間利用率進一步提升。寧德時代于 2021 年 1 月表示，公司將于 2025年正式推出高度集成化的 CTC 技術。圖表圖表 49.不同技術路徑對比不同技術路徑對比傳統技術傳統技術CT

65、P 技術技術CTC 技術技術基本概念電芯模組電池包車身電芯電池包車身電芯車身空間利用率低高高集成方案電池本身先集成再安裝到車身上電池本身先集成再安裝到車身上地板作為電池上蓋電池電量電量增加約 10%-15%電量再增加約 5%-10%空間利用率車內空間無變化，電池包內空間利用率增加地板內空間被利用，進一步增加空間利用率電池能否承載載荷否否是可維修性可單獨更換模組只能更換電池包更換電池且重新密封資料來源：維科網，東亞前海證券研究所3.1.2.鈉電：解決技術瓶頸，推進產業落地與鋰離子電池相比，鈉離子電池更適用于儲能領域。與鋰離子電池相比，鈉離子電池更適用于儲能領域。鈉離子電池是選取鈉離子在正負極嵌入

66、和嵌出，其原理與鋰離子電池相似。根據容曉輝鈉離子電池：從基礎研究到工程化探索，鈉離子電池能量密度不如鋰離子電池，其核心優勢在于成本。鈉鹽原材料儲量豐富，價格低廉，因此鈉電池單位成本僅為 0.29 元/Wh，比磷酸鐵鋰電池低 32.6%。此外，鈉離子電池無過放電特性，允許電池放電到零伏；鈉離子電池的電阻比鋰離子電池高，所以當發生短路等現象時，鈉離子電池的安全性能相對更高。因此，在追求性價比與安全性的儲能領域，使用鈉離子電池是比鋰離子電池更優的選擇。圖表圖表 50.不同電池性能對比不同電池性能對比性能性能單位單位鉛酸電池鉛酸電池鋰離子電池鋰離子電池（磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰/石墨體系）石墨體系）鈉離子電池

67、（銅基氧化物鈉離子電池（銅基氧化物/煤基碳體系）煤基碳體系）質量能量密度Wh/kg30-50120-180100-150體積能量密度Wh/L60-100200-350180-280單位能量原料成本元/Wh0.40.430.29循環壽命次300-5003000 次以上2000 次以上平均工作電壓V23.23.2-20容量保持率-小于 60%小于 70%88%以上耐過放電-差差可放電至 0V安全性-優優優環保特性-差優優資料來源：容曉輝等鈉離子電池：從基礎研究到工程化探索，東亞前海證券研究所公司率先推出第一代鈉離子電池，有望于公司率先推出第一代鈉離子電池，有望于 2023 年實現鈉電池產業化年實現

68、鈉電池產業化。鈉離子的缺陷在于鈉離子體積比鋰離子更大，在充放電過程中容易造成正極材料裂變，導致在快速充放電過程中，鈉離子電池性能急速下降，這也是阻礙鈉離子電池實現產業化的瓶頸。寧德時代率先解決了這一難題，并于 2021 年 7 月發布第一代鈉離子電池，第一代鈉離子電池電芯單體能量密 度高達 160Wh/kg；常溫下充電 15 分鐘，電量可達 80%以上；在-20低溫環境中，電池也擁有 90%以上的放電保持率；系統集成效率可達 80%以上；熱穩定性遠超國家要求。公司預計鈉離子電池將于 2023 年實現產業化，圖表圖表 51.鈉離子電池和磷酸鐵鋰電池各有優勢鈉離子電池和磷酸鐵鋰電池各有優勢資料來源

69、：維科網，東亞前海證券研究所3.1.3.儲能：承接國家項目，領銜研發計劃公司與國家合作，建設儲能電站并參與國家重點研發計劃。公司與國家合作，建設儲能電站并參與國家重點研發計劃。2019 年，公司獨家供應電池的海西州儲能電站正式投運；2020 年，國內規模最大的電網側站房式鋰離子電池儲能電站福建晉江儲能電站試點項目一期（30MW/108MWh）一次并網成功，該項目由寧德時代負責整個儲能系統的系統集成；2021 年，寧德時代牽頭承擔的國家重點研發計劃“智能電網技術與裝備”重點專項“100MWh 級新型鋰電池規模儲能技術開發及應用”項目圓滿收官。此外，公司還參與了美國南加州新能源儲能電站、英國門迪電

70、池儲能項目等多個項目，憑借過硬的科技實力與研發能力和各級政府都建立了良好的合作關系。圖表圖表 52.海西州多能互補示范項目儲能電站海西州多能互補示范項目儲能電站圖表圖表 53.晉江百兆瓦時級儲能電站晉江百兆瓦時級儲能電站資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 3.2.3.2.布局上游原料資源，保供穩價降低成本布局上游原料資源，保供穩價降低成本公司持續布局上游，從源頭控制成本。公司持續布局上游，從源頭控制成本。2018 年，寧德時代投資北美鋰業（North American Lithium Inc），持股 43.59%；2019 年，寧德時代以 5500萬澳

71、元（約 2.7 億人民幣）收購 Pilbara 鋰礦 8.5%股權。鈷礦方面，2021 年4 月，洛陽鉬業與寧德時代共同宣布，寧德時代通過旗下邦普時代正式入股剛果（金）的 Kisanfu 銅鈷礦（簡稱“KFM 銅鈷礦”）。除鋰礦和鈷礦外，公司還布局了鎳礦、三元鋰、磷酸鐵鋰、石墨硅等多種原材料，并入局鋰電設備，打造包括原料和設備在內的一體化產業鏈。電池行業屬于技術密集型產業，產業進步依賴龍頭電池廠商持續的技術迭代。公司以技術為導向，同時持續完善上游產業鏈，增強材料自供，有助于掌握產業話語權、控制原料成本及保障原料供應。圖表圖表 54.公司部分產業上游布局公司部分產業上游布局產品產品公司公司認購認

72、購/增資后持股比例增資后持股比例礦資源鋰礦Pilbara Minerals8.50%North American Lithium43.59%鈷礦香港 KFM18.99%鎳礦North American Nickel25.38%正極材料氫氧化鋰天宜鋰業15.00%硫酸鎳青美邦新能源材料13.22%三元鋰寧波邦普75.97%磷酸鐵鋰曲靖麟鐵40.00%湖南裕能11.25%江西升華23.17%常州鋰源11.86%磷酸錳鐵鋰力泰鋰能60.00%電解液添加劑龍巖思康51.00%永太高新25.00%負極材料石墨硅屏南時代新材料100.00%鋰電設備先導智能7.15%安脈時代49.00%資料來源：公司公告，

73、東亞前海證券研究所我國鋰礦資源緊缺。我國鋰礦資源緊缺。近年來我國鋰電池出貨量占全球出貨量比重持續上升。儲能鋰電池占比從 2014 年的 35.0%上升到 2020 年的 63.8%，動力鋰電池占比則長期維持在 59%以上。然而根據中國地質調查局全球鋰、鈷、鎳、錫、鉀鹽礦產資源儲量評估報告（2021），2020 年我國鋰礦（碳酸鋰）資源量僅為 1914 萬噸，占全球資源量的 5.48%。動力電池出貨量與鋰資源儲量的不匹配導致我國鋰資源相對緊缺。圖表圖表 55.2020 年全球鋰礦（碳酸鋰）資源量分布情年全球鋰礦（碳酸鋰）資源量分布情況況圖表圖表 56.2014-2021 年中國不同類別鋰電池出貨

74、量占年中國不同類別鋰電池出貨量占全球出貨量比重全球出貨量比重資料來源：全球鋰、鈷、鎳、錫、鉀鹽礦產資源儲量評估報告（2021），東亞前海證券研究所資料來源：EV Tank，東亞前海證券研究所鋰礦鋰礦資源的短缺推動其價格上行。資源的短缺推動其價格上行。2021 年以來鋰礦價格急速上升。根據同花順 iFinD 數據，截至 2022 年 9 月 23 日，碳酸鋰現貨價為 49.8 萬元/噸，較 2021 年初上漲 44.8 萬元/噸，漲幅為 896%。2022 年 1-8 月碳酸鋰現貨均價為 43.69 萬元/噸，較 2021 年全年現貨均價 11.71 萬元/噸上漲 31.98萬元/噸，漲幅為 2

75、73.10%，電池企業成本壓力較大。公司布局公司布局 Pilbara 鋰礦，確保上游鋰資源供應鋰礦，確保上游鋰資源供應。2019 年，寧德時代以5500 萬澳元（約 2.7 億人民幣）收購 Pilbara 鋰礦 8.5%股權。Pilbara 鋰礦為全球第四大鋰礦巨頭，截至 2021 年 6 月，Pilbara 鋰礦礦產儲量為 1.619 億噸，氧化鋰品位為 1.18%。公司參股 Pilbara 鋰礦有助于保障上游鋰礦資源供應，加強鋰礦資源儲備。圖表圖表 57.2022 年以來碳酸鋰價格高企年以來碳酸鋰價格高企資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所我國鎳礦和鈷礦面臨供需錯配問題。我國鎳

76、礦和鈷礦面臨供需錯配問題。根據全球鋰、鈷、鎳、錫、鉀鹽礦產資源儲量評估報告（2021），2020 年我國鈷礦與鎳礦資源量分別為 44 萬噸和 398 萬噸，分別占全球資源總量的 1.9%和 1.6%，均位列全球資源量的第 11 位，而我國三元正極材料出貨量占全球出貨量的一半以上，供需錯配較為明顯。圖表圖表 58.2020 年全球鎳礦資源量分布情況年全球鎳礦資源量分布情況圖表圖表 59.2020 年全球鈷礦資源量分布情況年全球鈷礦資源量分布情況資料來源：全球鋰、鈷、鎳、錫、鉀鹽礦產資源儲量評估報告（2021），東亞前海證券研究所資料來源：全球鋰、鈷、鎳、錫、鉀鹽礦產資源儲量評估報告（2021），

77、東亞前海證券研究所金屬鎳與金屬鈷價格大幅攀升。金屬鎳與金屬鈷價格大幅攀升。受三元材料需求增長影響，2022 年以來鎳和鈷價格處于歷史高位。截至 2022 年 9 月 23 日，我國金屬鎳和金屬鈷現貨價格分別為 19.6 萬元/噸和 5.15 萬美元/噸，分別較 2021 年初上漲51.1%和 56.1%，導致三元材料成本進一步上升。公司參股鎳礦和鈷礦，平滑原料價格波動。公司參股鎳礦和鈷礦，平滑原料價格波動。2018 年公司通過子公司投資參股北美鎳業（North American Nickel Inc），2021 年公司通過旗下邦普時代收購 KFM 銅鈷礦 25%股權。公司致力于發展高鎳三元電池

78、，2022 年 6月發布高鎳三元版麒麟電池，能量密度可達 255Wh/kg，預計量產出貨時間為今年年底。公司參股鎳礦和鈷礦有助于確保麒麟電池原料供應，平滑原料價格波動。圖表圖表 60.2015-2022 年鎳現貨價格年鎳現貨價格圖表圖表 61.2015-2022 年鈷現貨價格年鈷現貨價格資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所3.3.3.3.老牌車企深度合作老牌車企深度合作，造車新秀注入活力造車新秀注入活力公司與下游老牌車企成立合資公司，加強深度合作。公司與下游老牌車企成立合資公司，加強深度合作。公司國內客戶覆蓋上汽、一汽、吉利、宇通、北

79、汽、蔚來、小鵬等知名車企，為其配套動力電池產品；海外客戶包含特斯拉（Tesla）、寶馬（BMW）、戴姆勒（Daimler）、標致雪鐵龍（PSA）等國際車企品牌。公司與下游多家老牌車企成立合資公司，2018 年至今先后與廣汽、上汽、吉利、一汽等多家國內頭部公司成立合資企業。成立合資企業有助于將公司與客戶不穩定的供需關系上升為長期合作的合資關系，為公司推動業務發展打下良好的基礎。圖表圖表 62.公司與客戶設立合資企業公司與客戶設立合資企業地點地點公司公司總投資額總投資額控股比例控股比例廣東廣州時代廣汽10 億元51%廣東廣州廣汽時代1 億元49%江蘇溧陽時代上汽20 億元51%江蘇溧陽上汽時代3

80、億元49%福建寧德時代一汽20 億元51%四川宜賓時代吉利10 億元51%湖北武漢東風時代1 億元50%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所造車新勢力成為公司主要客戶，特斯拉裝機量貢獻位居首位。造車新勢力成為公司主要客戶，特斯拉裝機量貢獻位居首位。根據高工鋰電數據，2021 年公司裝機量前十大客戶合計占比達 66.4%，其中特斯拉以 13.91GWh 的裝機量占據首位，占比達 20.1%。在與老牌廠商成立合資公司、加強深度合作的同時，公司積極拓展造車新勢力客戶。2021 年公司裝機量前十大客戶中蔚來、小鵬和理想占比分別為 9.2%、7.9%和 4.7%，位列第 2、第 3 和第 6。圖表圖表

81、 63.2021 年公司裝機量前十大客戶年公司裝機量前十大客戶資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所3.4.3.4.產品產銷情況良好，電池產能持續擴張產品產銷情況良好，電池產能持續擴張公司電池系統和鋰電池材料產量高速增長，產銷情況良好。公司電池系統和鋰電池材料產量高速增長，產銷情況良好。截至 2021年底，公司擁有產能電池系統 170.39GWh、鋰電材料 28.4 萬噸，2021 年，公司電池系統產量為 162.3GWh，同比增長 213.87%，2015 至 2021 年年均復合增長率為 100.2%；公司鋰電池正極及相關材料產量為 23.38 萬噸，同 比增長 255.86%。2021

82、年公司電池系統和鋰電池材料產銷率分別為 82.20%和 121.39%，呈現了良好的產銷態勢。圖表圖表 64.2021 年公司產銷情況年公司產銷情況圖表圖表 65.2015-2021 年公司分產品產量年公司分產品產量電池系統電池系統（GWh）鋰電池材料鋰電池材料-正極及正極及相關材料（萬噸）相關材料（萬噸）產能170.3928.4產量162.323.38產能利用率95.25%82.32%銷量133.4128.38產銷率82.20%121.39%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所注：2015-2019 年公司鋰電池材料產量口徑存在差異或未披露為滿足持續增長的市場需求為滿足持續增長的市場需求，公司電池系統產能高速擴張公司電池系統產能高速擴張。2015至2021年，公司電池系統產能從 2.6GWh 增長到 170.39GWh，年均復合增長率為100.8%。截至 2022 年 6 月 31 日，公司電池系統在建產能 100.46GWh，鋰電材料產能 17.83 萬噸。根據公司公告，2022 年公司已建成投產的鋰離子電池產線完成產能爬坡并穩定運行后，設計年產能規模合計將達到 260GWh到 280GWh。圖表圖表 66.2015-2021 年公司電池系統產能年公司電池系統產能資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所