奧普特-機器視覺全產業鏈布局從3C電子向新能源領域拓展（31頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2022 年 11 月 07 日 增持增持（首次）（首次）機器視覺全產業鏈布局，從機器視覺全產業鏈布局，從 3C 電子向新能源領域拓展電子向新能源領域拓展 TMT 及中小盤/電子 當前股價：148.81 元 奧普特是國內機器視覺龍頭，在業內率先實現機器視覺全產業鏈布局，自主產奧普特是國內機器視覺龍頭，在業內率先實現機器視覺全產業鏈布局，自主產品線已覆蓋光源、光源控制器、鏡頭、品線已覆蓋光源、光源控制器、鏡頭、相機、相機、視覺控制系統等核心部件，是國視覺控制系統等核心部件，是國內最早擁有自研算法庫的企業之一。公司在內最早擁有自研算法庫的企業之

2、一。公司在 3C 電子領域具備傳統優勢，電子領域具備傳統優勢，2010年進入蘋果供應鏈體系，當前正積極向新能源等新領域拓展，有望進一步打開年進入蘋果供應鏈體系，當前正積極向新能源等新領域拓展，有望進一步打開成長空間。首次覆蓋給予“增持”評級成長空間。首次覆蓋給予“增持”評級。奧普特：奧普特：領先領先實現全產業鏈布局的國內機器視覺龍頭實現全產業鏈布局的國內機器視覺龍頭。公司成立于 2006 年，以光源及光源控制器起家，目前產品已實現對鏡頭、相機和視覺控制系統等機器視覺全產業鏈的布局。受益于下游應用場景拓寬以及機器視覺行業快速發展，2017-2021 年公司營收從 3.0 億元增長至 8.7 億元

3、，CAGR+30.4%；同期歸母凈利潤從 0.76 億元增長至 3.03 億元，CAGR+41.3%。2022 年前三季度實現營收 9.1 億元，同比增長 44.4%；歸母凈利潤 2.8 億元，同比增長28.3%。機器視覺應用場景持續拓展，市場空間穩步增長，產業鏈國產替代加速。機器視覺應用場景持續拓展，市場空間穩步增長，產業鏈國產替代加速。隨著人口老齡化加劇以及用工成本上升，政府相繼政策扶持智能制造轉型，而工業機器人成本的逐年下降也提高了智能制造普及的可行性。機器視覺依托智能制造行業快速發展，下游應用場景逐步從 3C 電子拓展至新能源、半導體等新興領域；功能從檢測豐富至定位、測量、識別等。根據

4、前瞻產業研究院，20212025 年中國機器視覺市場規模將從達到 98 億元增長到 193 億元，CAGR+18.5%；全球市場規模將從 727 億元增長到接近 1394 億元，CAGR+17.6%。機器視覺是典型的技術密集型行業，早年由國外企業壟斷，近年來國內企業發展迅速。硬件上，中低端市場國產替代已逐步實現，并開始向高端市場進軍；軟件上，國際品牌對專利的壟斷程度正在不斷降低，中國企業在申請數量上已實現初步突破。公司軟硬件一體化優勢顯著，從公司軟硬件一體化優勢顯著，從 3C 電子向新能源等下游拓展。電子向新能源等下游拓展。1）硬件：具備全產品鏈解決方案能力，公司成立之初以光源產品為突破口，在

5、十幾年的發展過程中將產品線逐步拓展至鏡頭、相機、視覺控制系統等產品線。2）軟件：底層算法庫是未來行業勝負手，公司為國內少數擁有獨立算法庫的企業，近年來持續加大軟件領域投入。3）傳統 3C 業務與大客戶合作，新能源業務高速成長。在 3C 電子領域，公司 2010 年進入蘋果供應鏈體系，2017-2019年銷售占比分別為 17.31%/27.24%/26.00%，此外公司產品還應用于華為，谷歌，OPPO 等全球知名企業的生產線中。在新能源領域，公司 2017 年起陸續切入寧德時代、比亞迪、孚能和蜂巢等鋰電池頭部企業，2017-2021 年新能源業務收入 CAGR+55%，2022 前三季度同比增長

6、 102%，預計未來將會長期受益于鋰電行業高景氣。投資建議：奧普特是國內機器視覺龍頭，傳統投資建議：奧普特是國內機器視覺龍頭，傳統 3C 業務與蘋果等大客戶穩定合業務與蘋果等大客戶穩定合作，新能源業務正處于高速成長階段。作，新能源業務正處于高速成長階段。我們預測公司 22/23/24 年營收11.58/15.06/18.94 億元，歸母凈利潤 3.80/4.94/6.48 億元，對應 EPS 為3.11/4.05/5.31 元，對應 PE 為 47.8/36.7/28.0 倍?？紤]到公司在國內機器視覺領域的軟硬件領先布局，在 3C 電子、新能源等領域廣闊的成長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。

7、風險提示：風險提示：消費電子需求不及預期風險，行業競爭加劇風險，技術迭代風險，消費電子需求不及預期風險，行業競爭加劇風險，技術迭代風險，基礎數據基礎數據 總股本（萬股）12206 已上市流通股（萬股）3027 總市值（億元）182 流通市值（億元）45 每股凈資產（MRQ）22.3 ROE（TTM）13.4 資產負債率 6.6%主要股東 盧治臨 主要股東持股比例 29.79%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現-11 62-22 相對表現-10 68 1 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 鄢凡鄢凡 S1090511060002 王恬王恬 S1090522090002 -

8、80-60-40-20020Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)奧普特滬深300奧普特奧普特（688686.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 疫情及宏觀經濟風險疫情及宏觀經濟風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)642 875 1158 1506 1894 同比增長 22%36%32%30%26%營業利潤(百萬元)281 337 416 543 712 同比增長 15%20%23%30%31%歸母凈利潤(百萬元)244 303 380 494 648 同比增長 18%24

9、%26%30%31%每股收益(元)2.00 2.48 3.11 4.05 5.31 PE 74.4 60.0 47.8 36.7 28.0 PB 7.9 7.2 7.0 6.1 5.2 資料來源：公司數據、招商證券 PZbWmUkZfWgYrR0UiZsV7NaO7NoMrRtRnPfQnMoPlOoOyQ7NpPzQxNpOoMNZmQmR 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、奧普特：率先實現全產業鏈布局的國內機器視覺龍頭一、奧普特：率先實現全產業鏈布局的國內機器視覺龍頭.6 二、機器視覺：應用場景持續拓展，市場空間穩步增長，產業鏈國產替代加速二、機器視覺：應用場

10、景持續拓展，市場空間穩步增長，產業鏈國產替代加速.9 1、老齡化加劇+工業機器人成本下降，加速智能制造轉型.9 2、機器視覺是智能制造的眼睛和大腦，應用場景持續拓展，市場空間穩步增長.10 3、競爭格局：硬件領域國內企業從中低端向高端進軍，軟件專利上實現初步突破.13 三、公司：軟硬件一體化，從三、公司：軟硬件一體化，從 3C 電子向新能源等下游拓展電子向新能源等下游拓展.15 1、硬件：具備全產品鏈解決方案能力，與下游大客戶緊密合作.16 2、軟件：底層算法庫是未來行業勝負手，公司為國內少數擁有獨立算法庫的企業.19 3、下游應用：從傳統 3C 拓展至新能源等領域，已成功切入重點客戶.21

11、4、對標基恩士的軟硬件一體化解決方案模式，隨著下游應用拓展及份額增長，公司未來成長空間廣闊.24 四、投資建議四、投資建議.27 1、盈利預測.27 2、估值分析.28 3、風險提示.29 圖表圖表目錄目錄 圖 1：奧普特發展歷程.6 圖 2：奧普特的主要產品.6 圖 3：2017-2021 年奧普特主營收入結構.7 圖 4：2017-2021 年奧普特分板塊業務毛利率.7 圖 5：奧普特股權結構.7 圖 6：2017-2022Q3 奧普特營業收入（億元）及增速.7 圖 7：2017-2022Q3 奧普特歸母凈利潤（億元）及增速.7 圖 8：2017-2022H1 奧普特及同業公司毛利率（%）

12、.8 圖 9：2017-2022Q3 奧普特財務、管理及銷售費率（%）.8 圖 10：2017-2022Q3 奧普特及同業公司研發費用（億元）.8 圖 11：2017-2022Q3 奧普特及同業公司研發費率（%）.8 圖 12：2012-2021 年人口增長率和老齡化人口占比（%）.9 圖 13：2012-2020 年制造業從業人數（萬人）與年均收入（萬元）.9 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 14：工業機器人平均成本（萬美元）.10 圖 15：中國智能制造產值規模（億元）及增速（%）.10 圖 16：中國機器視覺發展歷程.10 圖 17：機器視覺解決方案.11 圖 18：機器視

13、覺產業鏈.11 圖 19：機器視覺單品價值構成.11 圖 20：機器視覺下游應用場景.12 圖 21：機器視覺應用場景深度拓展.12 圖 22：2015-2021 年機器視覺投資事件及金額（億元）.13 圖 23：2020-2025E 年機器視覺中國及全球市場規模（億元）.13 圖 24：機器視覺軟件專利申請地區分布.14 圖 25：2012-2021 年機器視覺軟件專利 CR10（%）.14 圖 26：奧普特技術體系.15 圖 27：2017-2022Q3 奧普特新能源業務營收（億元）及增速（%）.16 圖 28：2017-2021 年奧普特分應用領域營收結構（%）.16 圖 29：2017

14、-2020H1 奧普特解決方案帶動銷售占比（%）.17 圖 30：2017-2021 年奧普特營收結構.17 圖 31：2017-2021 年光源營收占比及毛利率.17 圖 32：奧普特工業相機產品示意圖.18 圖 33：2017-2021 年相機業務營收占比及毛利率變動情況.18 圖 34：奧普特產品示意圖.18 圖 35：2017-2021 年奧普特鏡頭業務毛利率變化圖.18 圖 36：機器視覺在手機生產檢測中的應用.19 圖 37：算法在機器視覺中的作用.20 圖 38：深度學習處理流程圖.20 圖 39：奧普特視覺控制系統產品架構.21 圖 40：奧普特 SciSmart 調參檢測界面

15、.21 圖 41：2017-2025E 年中國鋰電池產能（GWH）及增速（%）.22 圖 42：機器視覺在鋰電池生產中的應用.22 圖 43：機器視覺在鋰電池檢測中的應用場景.23 圖 44：2017-2022Q3 奧普特新能源業務營收（億元）及增速（%）.23 圖 45：康耐視與基恩士發展歷程對比圖.24 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 圖 46：基恩士產品布局全產業鏈.25 圖 47：機器視覺下游行業及應用技術.25 圖 48：基恩士、康耐視和奧普特營收對比（億美元）.26 圖 49：基恩士、康耐視和奧普特歸母凈利潤對比（億美元）.26 圖 50：2020 年基恩士、康耐視中國市

16、場營收占比.26 圖 51：2018-2021 年康耐視、基恩士中國市場營收（億元）.26 圖 52：奧普特歷史 PE Band.29 圖 53：奧普特歷史 PB Band.29 表 1：奧普特 2021 年股權激勵政策.8 表 2：中國關于智能制造相關政策.9 表 3：機器視覺細分市場競爭格局.14 表 4：奧普特最新研發布局.15 表 5：奧普特可提供覆蓋全產業鏈的產品和服務.16 表 6：奧普特 VS 日本 CCS 主流產品.17 表 7：工業相機細分領域代表企業與競爭格局.18 表 8：國內外機器視覺軟件對比.20 表 9：主要鋰電池企業擴產計劃及增速.22 表 10：同類機器視覺企業

17、新能源業務對比.24 表 11：奧普特盈利預測.27 表 12：公司盈利預測.28 表 13：可比公司估值表.28 附：財務預測表.30 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 一、奧普特：一、奧普特：率先實現全產業鏈布局率先實現全產業鏈布局的國內機器視覺龍頭的國內機器視覺龍頭 奧普特成立于 2006 年，是國內最早進入機器視覺領域的企業之一，公司于 2010 年通過成為富士康設備供應商進入蘋果蘋果供應鏈，打開 3C 電子下游應用場景；17 年起進入寧德時代、比亞迪寧德時代、比亞迪等新能源相關企業供應體系，下游應用從3C 電子逐步拓寬至新能源領域。公司于 2020 年 12 月在上交所科創板

18、上市，目前公司提供的機器視覺產品已廣泛應用于各類高端裝備中，服務于 3C 電子、新能源、半導體、汽車、醫藥及食品加工等多個行業及一些科研教學等領域，并應用于蘋果、華為、谷歌、OPPO、CATL、ATL、比亞迪、孚能等全球知名企業和行業龍頭企業的生產線中。圖圖 1：奧普特發展歷程：奧普特發展歷程 資料來源：公司官網，招商證券 以光源產品為突破口，逐步實現軟硬件全產業鏈布局以光源產品為突破口，逐步實現軟硬件全產業鏈布局。公司在成立之初，以機器視覺核心部件中的光源產品為突破口，在十幾年的發展過程中將產品線逐步拓展至其他機器視覺部件。奧普特自主產品線已覆蓋光源、光源控制器、鏡頭、視覺控制系統等機器視覺

19、核心部件，并在相機產品方面完成初步布局。圖圖 2：奧普特的主要產品：奧普特的主要產品 資料來源：奧普特，招商證券 公司產品覆蓋成像和視覺分析兩大技術平臺：成像：光源及光源控制器、工業相機、鏡頭；其中光源產品方面已達到行業領先水平，相機，鏡頭及相關配件產品已完成布局并取得了前期的研發和銷售成果。視覺分析：視覺控制器和視覺處理軟件；其中視覺處理分析軟件包括 SciVision 視覺開發包和 SciSmart 智能視覺軟件已實現 100%自產，同時奧普特也是國內少數完全自主研發算法庫的企業之一。敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 從營收結構來看，光源為公司主要營收來源，相機、視覺控制系統營收占

20、比逐步提升從營收結構來看，光源為公司主要營收來源，相機、視覺控制系統營收占比逐步提升。光源類業務一直是營收占比最大的板塊，隨著公司視覺控制系統、相機、鏡頭等業務的拓展，光源營收占比已從 2019 年的 47.2%下降至 34.7%，相機占比從 9.6%上升至 16.5%，視覺控制系統從 8.3%提升到 10.4%，鏡頭從 18.4%降低到 14.4%。圖圖 3：2017-2021 年奧普特主營收入結構年奧普特主營收入結構 圖圖 4：2017-2021 年奧普特分板塊業務毛利率年奧普特分板塊業務毛利率 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 創始人盧治臨、盧盛林兄弟合計持股創

21、始人盧治臨、盧盛林兄弟合計持股 58.92%，公司股權集中度較高，公司股權集中度較高。公司于 2018 年召開股東大會，制定并通過了廣東奧普特科技股份有限公司股權激勵計劃實施管理辦法，全體員工通過東莞千智股權投資公司間接持有公司股份，通過股權激勵的方式進一步將員工利益與公司利益綁定，提高員工工作積極性。截至 2022 年半年報，創始人盧治臨、盧盛林兄弟分別持股 29.79%，29.13%，合計 58.92%；此外公司董事會秘書、副總經理許學亮持股 7.28%，員工持股平臺千智股權投資持股 5.82%，與盧氏兄弟共同構成一致行動人，共計持股共計持股 72.02%。公司董事長盧盛林是機械制造及其自

22、動化博士研究生，曾在東莞理工學院任教曾在東莞理工學院任教 7 年，歷任講師、副教授年，歷任講師、副教授，具備豐富的專業理論知識，在公司研發中起到決定方向的重要作用。圖圖 5：奧普特股權結構：奧普特股權結構 資料來源：公司公告，招商證券 營收與凈利潤實現同步穩健增長營收與凈利潤實現同步穩健增長。2017-2021 期間公司營收實現穩步增長，從 3.02 億元增長至 8.75 億元，CAGR+30.47%；同期歸母凈利潤從 0.76 億元增長至 3.03 億元，CAGR+41.3%。在 2022 年前三季度公司實現營收9.1 億元，同比增長 44.44%；歸母凈利潤 2.8 億元，同比增長 28.

23、34%；其中營收已高于 2021 年全年水平。受益于下游應用領域的拓展和機器視覺行業擴張，公司連續多年實現營收、凈利潤穩步增長。圖圖 6：2017-2022Q3 奧普特營業收入（億元）及增速奧普特營業收入（億元）及增速 圖圖 7：2017-2022Q3 奧普特歸母凈利潤（億元）及增速奧普特歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021光源視覺控制系統相機鏡頭其他0%20%40%60%80%100%20172018201920202021光源光源控制器相機鏡頭視覺控制系統0%10%

24、20%30%40%50%02468102017201820192020202122Q3營業收入YOY0%20%40%60%80%100%011223342017201820192020202122Q3歸母凈利潤YOY 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 公司毛利率領跑國內公司毛利率領跑國內同行同行，2021 年年業務快速擴張業務快速擴張帶動帶動銷售銷售費用走高。費用走高。2017-2022Q3 公司毛利率略有降低，但持續維持在 70%左右水平，顯著高于國內同行，對標海外巨頭基恩士和康耐視。受人民幣貶值等宏觀環境影響，2018-2022Q3公司財務費率為負值，銷售費用率顯著走高，主要系同期

25、公司下游業務拓展，銷售人員同比增長 49.80%，導致職工薪酬、差旅費和業務招待費等顯著增加，同時股權支付亦有影響。圖圖 8：2017-2022H1 奧普特及同業公司毛利率（奧普特及同業公司毛利率（%）圖圖 9：2017-2022Q3 奧普特財務、管理及銷售費率（奧普特財務、管理及銷售費率（%）資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 研發投入增長顯著，研發費率研發投入增長顯著，研發費率維持同業高位維持同業高位。從 2019 年起公司研發投入實現快速增長，其中 2021 年同比增長達到79.36%，主要系同期研發人員數量增長 30.24%，同時股權支付費用亦有影響。2021

26、年與 2022Q3 公司研發費率均維持在 15%的水平，屬于國內第一梯隊，比肩國際巨頭康耐視；雖然在研發投入的絕對值上和海外差距仍然較大，但較高的同業研發費率水平充分表明公司對研發創新的重視和決心。圖圖 10：2017-2022Q3 奧普特及同業公司研發費用（億元）奧普特及同業公司研發費用（億元）圖圖 11：2017-2022Q3 奧普特及同業公司研發費率（奧普特及同業公司研發費率（%）資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：Wind，Bloomberg，招商證券 善用股權激勵，重視人才提升公司凝聚力。善用股權激勵，重視人才提升公司凝聚力。2021 年奧普特公布了最新股權激勵詳細計劃，以每股

27、60 元的價格出讓共計37.28萬股，涉及員工272人，占公告公司員工總數（截止2021年6月30日公司員工總人數為1736人）的15.67%，充分彰顯公司財散人聚的治理理念。表表 1：奧普特：奧普特 2021 年股權激勵政策年股權激勵政策 年份年份 行權條件行權條件 營收目標（億元）營收目標（億元）2022 以 2021 年營收為基準，2022 年營收增長率30%11.38 2023 以 2021 年營收為基準，2023 年營收增長率60%14.00 2024 以 2021 年營收為基準，2024 年營收增長率90%16.63 資料來源：公司公告，招商證券 71.38%71.29%73.59

28、%73.94%66.51%67.99%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202122H1奧普特矩子科技凌云光基恩士康耐視-5%0%5%10%15%20%25%2017201820192020202122Q3財務費率管理費率銷售費率02468101214162017201820192020202122Q3奧普特矩子科技基恩士康耐視0%5%10%15%20%2017201820192020202122Q3奧普特矩子科技凌云光基恩士康耐視 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 二、機器視覺：應用場景持續拓展，市場空間穩步增長，產業鏈國產替代加二、機器視覺：應用場

29、景持續拓展，市場空間穩步增長，產業鏈國產替代加速速 1、老齡化加劇、老齡化加劇+工業機器人成本下降，工業機器人成本下降，加速加速智能制造智能制造轉型轉型 人口增長放緩人口增長放緩+老齡化加劇，用工成本正逐年上升老齡化加劇，用工成本正逐年上升。根據國家統計局數據，中國人口自然增長率呈現逐年下降的趨勢，2012 至 2021 年已經從 5.9%下降至 0.34%；此外，老齡人口（根據國家統計局劃分標準為 65 歲以上）占比逐漸提高，同期從 9.7%上升至 14.2%，并預計未來二者剪刀差將會逐漸擴大。人口增長問題同樣為制造業帶來了諸多影響，首先是從業人數的快速下滑，根據統計局2013年至2021年

30、數據，中國制造業從業人數已經從5258萬人下降至3806；而同期制造業從業人員年平均工資從 3.47 萬元上升至 5.36 萬元，用工成本逐年上升。圖圖 12：2012-2021 年人口增長率和老齡化人口占比（年人口增長率和老齡化人口占比（%）圖圖 13：2012-2020 年年制造業從業人數（萬人）與年均收入制造業從業人數（萬人）與年均收入（萬元）（萬元）資料來源：國家統計局，招商證券 資料來源：國家統計局，招商證券 政府相繼出臺多項政策，扶持工業智能制造轉型。政府相繼出臺多項政策，扶持工業智能制造轉型。從 2012 年在“十二五”規劃中提出智能制造以來，中央政府多次在重要文件中強調智能制造

31、以及發展的重要性，其中在 2021 年相繼出臺關于加快推動制造服務業高質量發展的建議等文件，其中智能制造與數字化、現代化被反復提及，充分表明智能制造深刻符合我國未來發展方向，同時將有助于實體經濟的穩步發展。表表 2：中國關于智能制造相關政策：中國關于智能制造相關政策 政策名稱政策名稱 日期日期 發布部門發布部門 內容內容“十四五”智能制造發展規劃 2021.12 工信部等八部門 到 2025 年，規模以上制造業企業大部分實現數字化網絡化，重點行業骨干企業初步應用智能化初步應用智能化；到 2035 年，重點行業骨干企業基本實現智能化基本實現智能化。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃

32、和 2035 遠景目標 2021.03 國務院 要堅持自主可控、安全高效，推進產業基礎高級化、產業鏈現代化，深入深入實施智能制造實施智能制造和綠色制造工程，推動制造業高端化智能化高端化智能化綠色化。關于加快推動制造服務業高質量發展的建議 2021.03 國家發改委等十三部門 提出優化制造業供給質量，提高制造業生產效率。利用 5G、大數據云計算、人工智能、區塊鏈等新代信息技術，大力發展智能制造大力發展智能制造 政府工作報告 2020.05 國務院 推動制造業升級和新興產業發展。發展工業互聯網，推進智能制造推進智能制造。智能制造發展規劃（20162020 年）2016.12 工業和信息化部 推進智

33、能制造實施“兩步走”戰略推進智能制造實施“兩步走”戰略，發展智能制造裝備、加強關鍵共性技術創新、建設智能制造標準體系、協同發展及打造智能制造人才隊伍等十大重點任務。中國制造 2025 2015.05 國務院 要以推進智能制造為制造業發展的主攻方向智能制造為制造業發展的主攻方向，從而推動制造業協同創新和向服務型制造的轉變。智能制造裝備產業“十二五”發展規劃 2012.12 工信部 要大力發展智能制造技術大力發展智能制造技術，使制造過程具有更完善的判斷與適應能力。資料來源：中國政府網，招商證券 00.020.040.060.080.10.120.140.162012 2013 2014 2015

34、2016 2017 2018 2019 2020 2021人口增長率老齡化人口占比01234560100020003000400050006000201220132014201520162017201820192020從業人數人均年收入 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 工業機器人成本走低，智能制造產值有望實現持續增長。工業機器人成本走低，智能制造產值有望實現持續增長。根據國際機器人聯合會數據，2015-2021 年工業所用機器人成本從 4.45 萬美元持續下降至 3.2 萬美元，下降幅度達 28%。工業機器人的低成本與持續上升的用工成本，共同推動智能制造在企業生產中的重要性提升。在

35、政策端與成本端的雙重發力下，中國智能制造產值規模有望穩步上升；根據前瞻產業研究院數據，預計 2024 年將達到 424 億元，從 2021 年起 CAGR+13.76%。圖圖 14：工業機器人平均成本（萬美元）：工業機器人平均成本（萬美元）圖圖 15：中國智能制造產值規模（億元）及增速（：中國智能制造產值規模（億元）及增速（%）資料來源：國際機器人聯合會，招商證券 資料來源：前瞻產業研究院，招商證券 2、機器視覺是智能制造的、機器視覺是智能制造的眼睛和大腦眼睛和大腦，應用場景持續拓展，市場空間穩步增長，應用場景持續拓展，市場空間穩步增長 機器視覺是智能制造機器視覺是智能制造核心，近年迎來高速發

36、展期核心，近年迎來高速發展期。在工業智能制造進程中，機械憑借精準的分析能力和高效的數據搜集能力，正在逐步實現對人工的替代。而機器視覺作為智能制造裝備機器人的“眼睛”和“大腦”，智能制造裝備機器人的“眼睛”和“大腦”，同樣發揮著至關重要的作用。高精度和大規模的生產制造，對于生產控制系統的集成、信息從生產現場到管理層的貫通也提出更高的要求，在此過程中機器視覺的重要性日益凸顯。隨著近年來中國工業增加值迅速增長，中國政府與企業紛紛積極加碼，機器視覺行業迎來高速發展期，國產替代正逐步實現。圖圖 16：中國機器視覺發展歷程：中國機器視覺發展歷程 資料來源：機器視覺網，招商證券 機器視覺是通過硬件與軟件的組

37、合對目標物體進行識別，分析，最終達到特定功能的系統。機器視覺是通過硬件與軟件的組合對目標物體進行識別，分析，最終達到特定功能的系統。機器視覺解決方案類型包括打光方案、光學方案和成像方案，這三類方案主要依靠光源及光源控制器、鏡頭和相機等硬件完成；而視覺整體方案則還要結合視覺控制器和控制系統等軟件。01234520152016201720182019202020210%5%10%15%20%25%050100150200250300350400450201720182019202020212022E 2023E 2024E智能制造產值規模YOY 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖 1

38、7：機器視覺解決方案：機器視覺解決方案 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 根據根據實現原理，機器視覺可以分為成像與圖像處理兩部分：實現原理，機器視覺可以分為成像與圖像處理兩部分：成像主要依賴成像主要依賴光源、光源控制器、鏡頭和相機光源、光源控制器、鏡頭和相機等等硬件硬件：將特定的光源照射在被識別目標上，通過吸收物體的反射光與透射光，在特定的光敏面上形成圖像，相當于人眼的晶狀體。圖像處理主要依賴圖像處理主要依賴機器視覺系統機器視覺系統等等軟件軟件：將成像階段的信息進行分析處理，進一步實現特定功能，相當于人的大腦皮層。在機器視覺產業鏈中，上游主要為光學材料和電子元器件，下游應用領域逐漸從 3C

39、 電子發展至新能源、光伏等新興行業，分布較為廣泛。目前 3C 電子與新能源為布局熱門行業，以奧普特為代表的國內企業正積極拓展。圖圖 18：機器視覺產業鏈：機器視覺產業鏈 資料來源：招商證券 視覺控制系統為代表的軟件占據最高單品價值量。視覺控制系統為代表的軟件占據最高單品價值量。根據賽迪智庫計算，視覺控制系統在機器視覺的單品價值中占據最高比重達到 37%，遠高于光源、相機和鏡頭等硬件；因此實現軟件國產化是中國制造走向智能制造，獲得高價值的必由之路。圖圖 19：機器視覺單品價值構成：機器視覺單品價值構成 資料來源：賽迪智庫，招商證券 橫向：應用場景從早期橫向：應用場景從早期 3C 電子逐步拓寬至新

40、能源體系。電子逐步拓寬至新能源體系。根據 2021 年機器視覺行業發展報告數據，3C 電子占據機器視覺下游 24.79%應用場景，此外鋰電池以及電動車等新能源體系的場景需求也在快速增長，一體化壓鑄等新型制造方式對于制造精度以及智能化也提出了更高的要求。以國內機器視覺代表企業奧普特為例，公司主要下游應用場37%光源及光源控制器鏡頭相機視覺控制系統 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 景便集中在 3C 電子與新能源體系，且后者占比正在快速上升。圖圖 20：機器視覺下游應用場景：機器視覺下游應用場景 資料來源：機器視覺行業發展報告，招商證券 縱向：縱向：機器視覺在各領域應用深度持續拓展。機器

41、視覺在各領域應用深度持續拓展。機器視覺在各個行業的應用大多是從要求較高的生產環節的檢測開始的。隨著降本增效的市場普及，機器視覺在各個環節中的應用逐漸得到深化，從檢測功能衍生至識別、測量、定位等其他功能。整體而言各個應用場景都可歸為四種基本功能：識別，測量，定位，檢測識別，測量，定位，檢測。實現難度依次遞增：識別識別是對目標物體的特征進行抓取，例如顏色，形狀等，準確度與速度是衡量識別功能的主要指標。測量測量是將識別得到的信息轉換成常用的度量單位，然后在圖像中計算出目標物體的幾何尺寸，對于復雜形態物體的測量精度是衡量該功能的主要指標。定位定位是獲取目標物體的位置信息，定位精度與速度是衡量該功能的主

42、要指標。檢測檢測一般指外觀檢測，例如檢測產品是否有劃痕，表面是否凹凸不平等。由于檢測主要是針對細微損壞，因此對產品性能要求最高，在四個基本功能中技術門檻也最高。圖圖 21：機器視覺應用場景深度拓展：機器視覺應用場景深度拓展 資料來源：招商證券 機器視覺領域機器視覺領域長期長期備受資本關注，當前滲透率較低未來成長可期。備受資本關注，當前滲透率較低未來成長可期。智研咨詢數據顯示，2015-2021 年中國機器視覺投資事件及金額呈快速上升趨勢，7 年間投資金額已經從 10 億元上升至 193.4 億元，而資本的快速涌入有望在后續持續推動行業實現創新發展。市場端：市場端：根據億歐智庫調研顯示，當前 9

43、0%制造業企業配有自動生產線，但僅有 40%實現數字化管理，5%打通工廠數據，使用智能化技術的僅僅只有 1%。根據前瞻產業研究院分析，目前國內機器視覺在工業制造領域中的滲透率整體不到 10%，有大量應用場景尚未被挖掘；例如在最大的下游應用場景 3C 電子中，自動自動24.79%電子平板顯示汽車電池其他 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 化設備的滲透率整體只有化設備的滲透率整體只有 20%左右左右。根據國際機器視覺一線巨頭康耐視估算，2020 年全球約 3.6 億制造業工人中存在 10%的專業視覺質檢人員，結合世界銀行發布的制造業人均凈收入測算，每年僅視覺檢測的人工成本就接近 3000

44、 億美元，充分表明機器視覺的潛在市場空間巨大。在前瞻產業研究院估算下，20212025 年中國機器視覺市場規模將從達到 98 億元增長到 193 億元，CAGR+18.5%；全球市場規模將從 727 億元增長到接近 1394 億元，CAGR+17.6%。圖圖 22：2015-2021 年機器視覺投資事件及金額（億元）年機器視覺投資事件及金額（億元）圖圖 23：2020-2025E 年機器視覺中國及全球市場規模（億元）年機器視覺中國及全球市場規模（億元）資料來源：智研咨詢，招商證券 資料來源：前瞻產業研究院，招商證券 3、競爭格局：硬件領域國內企業從中低端向高端進軍，軟件專利上實現初步突破、競爭

45、格局：硬件領域國內企業從中低端向高端進軍，軟件專利上實現初步突破 機器視覺早年由國外壟斷，機器視覺早年由國外壟斷，目前國內廠商發展迅速目前國內廠商發展迅速、目前以中高端市場為主、目前以中高端市場為主。由于涉及到跨多個學科和技術的交叉應用，機器視覺具備較高的行業門檻，屬于典型的技術密集型行業。早年由于歐美等國率先開展工業智能化轉型，以康耐視、基恩士和歐姆龍等為代表的國外企業的先發優勢較為顯著，在機器視覺領域擁有深厚的技術積累和良好的客戶口碑。而同期早年國內本土機器視覺企業主要是開展產品代銷以及系統集成等業務，技術門檻低利潤微薄，且企業普遍規模較小只能從事低端產業鏈的生產；較高利潤水平的中高端市場

46、，仍然由掌握核心技術、具有深厚背景的國外廠商壟斷。隨著“十二五規劃”將智能制造推向新的高度，在政策端和企業端的共同發力下，機器視覺依托智能制造實現快速發展，目前在硬件中低端領域已經實現高度國產化。根據 GGII 數據顯示，當前光源、鏡頭及相機領域國產化率均已突破 70%，其中光源及光源控制器上，“中國制造”已經逐步開始從中低端進軍高端市場。光源及光源控制器：光源及光源控制器：根據 GGII 數據，2021 年中低端市場國產化率超過 90%，在國內市場上已經涌現出奧普特、緯朗光電等優質本土企業，其中奧普特在中國市場市占率位居第一；但在國際市場以及國內高端產品上，仍由CCS、Moritex 以及美

47、國 AI 等外企主導。鏡頭：鏡頭：在國際市場以及高端產品上，仍由 CBC、KOWA 與 Moritex 為代表的日本企業和施耐德等德國企業占據優勢；而在國內中低端市場，奧普特、福光股份和普密斯等正在加速推進國產化，根據 GGII 數據，2021 年機器視覺硬件中的中低端市場鏡頭國產化率已經接近 80%。相機：相機：根據智研咨詢數據，2021 年康耐視和基恩士兩大機器視覺一線巨頭分別占據全球 45%、26%的份額；目前國內的代表廠商為奧普特和?？低暺煜碌暮？禉C器人，主要以性價比占據市場，根據 GGII 數據 2021 年中低端市場國產化率超過 70%。目前中國企業正在積極推進硬件產品向高端市場

48、進軍，國產替代有望加速實現。圖像處理軟件與視覺控制器系統：圖像處理軟件與視覺控制器系統：在機器視覺軟件層面上，由康耐視、基恩士為代表的外企長期壟斷，通過深耕底層算法已經形成較高技術壁壘。目前本土廠商中僅有奧普特、凌云光等少數企業擁有自研算法庫光等少數企業擁有自研算法庫；但奧普特、凌云光以及天準科技、矩子科技等公司均在近年持續加大軟件領域研發投入，軟件國產化未來可期。05010015020025001020304050607080901002015201620172018201920202021投資事件投資金額7998121156173193727.6829.691810541217.21394

49、0200400600800100012001400202020212022E2023E2024E2025E中國市場規模全球市場規模 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 表表 3：機器視覺細分市場競爭格局：機器視覺細分市場競爭格局 細分市場細分市場 代表企業代表企業 競爭格局競爭格局 硬件 光源及光源控制器 CCS、Moritex 奧普特是國內市場市占率最大的企業，但高端市場仍由CCS、AI 等外企主導。中低端市場國產化率超過 90%奧普特、緯朗光電 鏡頭 CBC、施耐德、Moritex、KOWA CBC 等外企在高端市場市占率較高，國內企業主推性價比；目前中低端市場國產化率近 80%奧

50、普特、福光股份、普密斯 相機 寶視納、達爾薩、康耐視、基恩士 康耐視、基恩士分別占據全球 45%、26%份額；目前中低端市場國產化率超過 70%奧普特、?？禉C器人 軟件 圖像處理軟件 康耐視、基恩士、NI、MVTee、歐姆龍 外企壟斷底層算法、本土廠商正積極突圍；目前國內僅有少數企業具有自研算法庫 奧普特、?？禉C器人、凌云光 視覺控制器系統 康耐視、基恩士、歐姆龍 天準科技、矩子科技、凌云光、奧普特 資料來源：智研咨詢，GGII，招商證券 本土企業在專利技術上已實現初步突破。本土企業在專利技術上已實現初步突破。要實現軟件領域的國產替代，除了高效的生產能力之外，率先需要突破的是專利技術的門檻；近

51、年來奧普特、凌云光以及矩子科技等企業紛紛加碼軟件投入，在專利上持續取得良好進展。根據智慧芽數據，截止 2021 年 8 月中國機器視覺專利申請總量占全球的 78.7%，其次是美國占比 14.2%；而同期全球機器視覺專利申請 CR10 呈現下降趨勢，國際品牌的壟斷程度正在不斷降低。而在技術門檻最高的底層算法上，奧普特、凌云光等部分本土企業也已經擁有自研算法庫，產品自研率不斷提高，本土企業正在逐漸擺脫對國際巨頭核心技術的依賴，國產替代有望加速實現。圖圖 24：機器視覺軟件專利申請地區分布：機器視覺軟件專利申請地區分布 圖圖 25：2012-2021 年機器視覺軟件專利年機器視覺軟件專利 CR10（

52、%）資料來源：智慧芽，招商證券 資料來源：智慧芽，招商證券 78.70%中國美國日本韓國其他012345672012201320142015201620172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 三、公司：軟硬件一體化，從三、公司：軟硬件一體化，從 3C 電子向新能源等下游拓展電子向新能源等下游拓展 奧普特深在硬件上建立了以成像為核心的技術平臺，在軟件上建立了以視覺分析為核心的技術平臺。結合多年技術積累，目前已經構建以核心技術為基礎，技術平臺、應用技術為上層的多層次技術體系。在硬件上：公司以光源及光源控制技術、鏡頭技術和相機技術為核心技術，對應產品為光源及

53、光源控制器、鏡頭和相機。在軟件上：奧普特有自主研發的 SciVision 視覺開發包與 Smart3 視覺控制系統，是國內少有的擁有自主底層算法庫的企業。圖圖 26：奧普特技術體系：奧普特技術體系 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 布局硬件鞏固全產業鏈覆蓋戰略，加碼軟件投入為未來發展核心。布局硬件鞏固全產業鏈覆蓋戰略，加碼軟件投入為未來發展核心。當前奧普特對于未來研發布局逐步從鞏固硬件優勢轉至加大軟件投入，深度學習、智能控制系統等方面將會是后續重點；而工業相機以及鏡頭等的發展更多是為了提高配套服務能力以及滿足客戶定制化需求，鞏固公司當前產品可全產業鏈覆蓋的優勢。在技術，產品，市場三個維度發

54、展戰略如下：技術方面：技術方面：聚焦機器視覺前沿技術領域，重點發展深度學習技術、3D 處理與分析技術、圖像感知和融合技術、圖像處理分析的硬件加速等，并持續對已有技術進行升級；產品方面：產品方面：不斷完善機器視覺產品線，在硬件上完善相機，讀碼器等產品；在軟件上重點開發 3D 重構及分析模塊，深度學習算法模塊；市場方面：市場方面：鞏固已有的 3c 電子與新能源領域，積極拓展半導體，光伏領域的應用場景；深耕國內市場的同時積極開拓日本，歐洲等海外市場。表表 4：奧普特最新研發布局：奧普特最新研發布局 發展方向發展方向 最新進展最新進展 布局布局意義意義 深度學習深度學習 持續加大深度學習產品投入，產品

55、在客戶項目上取得較好效果，并已經產生銷售收入；目前第二代深度學習產品也開始投入開發 深度學習是技術前沿，奧普特多次在公告中提到，是發展重點發展重點 智能控制系智能控制系統統 智能軟件已進行第三代開發，第三代的智能軟件具備用戶自定義界面、在線調試、統計過程控制等新功能 智能軟件是奧普特技術壁壘最高的部分技術壁壘最高的部分，目前只有少數國內企業擁有獨立智能軟件 讀碼器讀碼器 已對讀碼器產品進行較為全面的布局，搭載深度學習功能的讀碼器產品已成功開發，并達到很好的性能指標 讀碼器是對深度學習功能的搭載對深度學習功能的搭載，是進一步實現編程革新的中介 相機、鏡頭相機、鏡頭 進一步完善相關產品線，包括萬兆

56、網相機、線陣相機等高性能相機產品線；高分辨線掃描專用鏡頭，遠心鏡頭等鏡頭產品線 相機和鏡頭近年營收占比和毛利率逐步上升；發展目的主要是為實現硬件產品鏈的覆蓋，提高配套服務質量 光源光源 產品線持續擴展，包括高亮、高均勻線形光源等 光源業務的營收占比和毛利率逐年下降，且市場、技術已經相對成熟 資料來源：公司公告，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 公司從傳統公司從傳統 3C 電子向新能源、半導體拓展。電子向新能源、半導體拓展。從 2010 年奧普特通過富士康進入蘋果供應鏈體系起，3C 電子就成為了公司主要下游應用場景和營收來源；隨著近年來新能源市場的下游需求激增，公司也積極向新

57、能源等新興市場拓展尋求增長機會；2017 年奧普特進入寧德時代、比亞迪等企業的供應體系，2017-2020 年公司新能源收入占比維持在 15%左右，2021 年占比快速提升至 29%，主要系鋰電池產能的加速釋放。圖圖 27：2017-2022Q3 奧普特新能源業務營收（億元）及增奧普特新能源業務營收（億元）及增速（速（%）圖圖 28：2017-2021 年奧普特分應用領域營收結構（年奧普特分應用領域營收結構（%）資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 1、硬件：具備全產品鏈解決方案能力，與下游大客戶緊密合作、硬件：具備全產品鏈解決方案能力，與下游大客戶緊密合作 產品與解決方

58、案覆蓋全產業鏈產品與解決方案覆蓋全產業鏈，定制化服務，定制化服務優勢顯著優勢顯著。奧普特以光源及光源控制器為起點，當前自主產品已覆蓋鏡頭、相機和視覺控制系統等機器視覺全產業鏈，并可為客戶提供打光、成像等視覺控制系統的整體解決方案。由于機器視覺下游具有應用廣泛、場景各異的特點，需求的非標準化一直是機器視覺行業的痛點。而公司憑借產品覆蓋全產業鏈的特點，相較于國內外同行均具有較強比較優勢：相比于國內企業：相比于國內企業：可提供更加靈活的定制化服務，下游應用更加廣泛，產品質量更高、自研能力更強。相較于國外企業：相較于國外企業：優勢主要表現在非標定制化的能力、自主研發能力與核心技術的積累、完善的自主產品

59、線、成本優勢、以及奧普特作為本土企業的快速響應能力，在售后服務以及配套銷售上具有先天優勢。表表 5：奧普特可提供覆蓋全產業鏈的產品和服務：奧普特可提供覆蓋全產業鏈的產品和服務 公司名稱公司名稱 自主產品自主產品 解決方案解決方案 光源和光源控制器光源和光源控制器 鏡頭鏡頭 相機相機 視覺控制系統視覺控制系統 打光打光 光學光學 成像成像 整體整體 奧普特奧普特 基恩士 康耐視 CCS 茱麗特 Stemmer Imaging AG ?？禉C器人 中國大恒 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 具備一體化具備一體化解決方案解決方案能力，能力，帶動帶動硬件產品硬件產品銷售。銷售。奧普特根據自身具備全產

60、業鏈覆蓋的優勢，采用鏡頭與相機類產品外購與自產并進的方式，在 2017-2019 年的對外銷售中，鏡頭的自產銷售額從 0.21 億元上升至 0.47 億元；同期外購鏡頭銷售額從 0.19 億元上升至 0.5 億元。在 2017-2020H1 公司的銷售額中，由解決方案帶動的銷售額占比長期維持在90%以上。-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.532017201820192020202122Q3營業收入YOY0%20%40%60%80%100%201720182019202020213C電子新能源其他 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 圖圖 2

61、9：2017-2020H1 奧普特解決方案帶動銷售占比（奧普特解決方案帶動銷售占比（%）資料來源：公司公告，招商證券 光源是奧普特最核心的業務，光源是奧普特最核心的業務，部分產品性能已接近世界一線企業部分產品性能已接近世界一線企業。光源在奧普特的主營收入中占據最高的比重，但從2020 年開始受宏觀環境影響，奧普特光源業務營收占比及毛利率有所下滑，其中毛利率從 2019 年的 82.6%下降至2021 年 73.8%，同期營收占比從 47.2%下降至 34.7%。圖圖 30：2017-2021 年奧普特營收結構年奧普特營收結構 圖圖 31：2017-2021 年光源營收占比及毛利率年光源營收占比

62、及毛利率 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 在產品性能端：照度、均勻性、穩定性是衡量光源性能的主要指標，奧普特的部分產品性能已接近國際一線企業 CCS：照度上：照度上：在相同工作距離的情況下，奧普特產品更高具有照度值。均勻性上：均勻性上：以奧普特 OPT-FL200200-W 為例，產品均勻性與日本 CCS 的 TH2-211 較為相似。穩定性上：穩定性上：以奧普特DPA2024E-4 對比 CCS 的 PD3-5024-4-PI（A），奧普特一系列自主研發的技術具有比較優勢，如采用恒流驅動方式可實現更精準的控制、響應時間更短、在易用性和安全性上的功能設計也更為周全。

63、此外，奧普特產品具有短路保護，過流保護等機制，安全性更高。表表 6：奧普：奧普特特 VS 日本日本 CCS 主流產品主流產品 公司公司 日本日本 CCS 奧普特奧普特 對比產品 PD3-5024-4-PI（A）DPA2024E-4 驅動方式 PWM 方式 恒流方式 短路保護 無 有 過流保護 無 有 可編程觸發模式 無 有 響應時間 20us 15us 觸發響應頻率-20kHz 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 工業工業相機在機器視覺中主要完成光電信息的轉換相機在機器視覺中主要完成光電信息的轉換，主要可以分為面陣相機，線陣相機，3D 相機與智能相機四類。奧普特于 2019 年首次推出自有技

64、術的相機產品，目前公司相機產品日趨完善，面陣相機分辨率 0.3MP600MP 產品全0%20%40%60%80%100%2017201820192020H1解決方案帶動銷售硬件方案打光方案光學方案成像方案0%20%40%60%80%100%20172018201920202021光源視覺控制系統相機鏡頭其他68%70%72%74%76%78%80%82%84%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021收入占比毛利率 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 覆蓋，包括全局曝光與卷簾曝光；線陣相機分辨率 2K16K 產品全覆蓋。此外，

65、相機業務的毛利率與營收占比逐步提高。但在高端市場仍然由基恩士、康耐視等國際企業占據主導地位。表表 7：工業相機細分領域代表企業與競爭格局：工業相機細分領域代表企業與競爭格局 細分領域細分領域 代表代表企業企業 市場格局市場格局 面陣相機 Basler 德國 Basler 為國際巨頭，國內?？低暸c大華安防為行業龍頭，在中低端市場占據較大份額 ?？低?大華安防 奧普特 線陣相機 Dalsa 中高端市場幾乎由 Dalsa 完全壟斷，奧普特快速發展 奧普特 3D 相機 基恩士 國外廠商主導，但國內企業迅速發展，如深視智能的產品部分指標以超過基恩士 LMI 智能相機 基恩士 國際市場以基恩士與康耐視

66、為主，國內市場以?？低暫痛笕A安防為主 康耐視 ?？低?大華安防 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 工業相機布局進展順利工業相機布局進展順利，營收占比穩步上升，營收占比穩步上升。2019-2021 年營收占比快速上升，從 9.6%上升至 16.5%；而毛利率從2018 年的 37.66%上升至 2021 年 54.95%。隨著布局的深入，工業相機業務在公司營收中占據愈發重要的地位。圖圖 32：奧普特工業相機產品示意圖：奧普特工業相機產品示意圖 圖圖 33：2017-2021 年相機業務營收占比及毛利率變動情況年相機業務營收占比及毛利率變動情況 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 資料來

67、源：公司公告，招商證券 鏡頭多為定制化選擇，奧普特已初步實現自產。鏡頭多為定制化選擇，奧普特已初步實現自產。由于鏡頭的型號與相機是一一對應的，因此廠商往往選擇鏡頭與相機同步開發。工業鏡頭分類眾多，如：按照對應的相機可分為面陣鏡頭和線掃鏡頭、按照焦距可以分為定焦鏡頭和遠焦鏡頭等。不同的鏡頭需要根據應用場景定制化選擇，且價格差異較大。目前奧普特在鏡頭領域已實現一定程度自產，主要包括 Coloretto/Grampus 系列線掃鏡頭、Cobra/Dolphin 系列定焦鏡頭、變倍鏡頭。其中遠心鏡頭由于用量小，規格多，不利于規模生產，因此為納入自產范圍。2017-2021 年公司鏡頭毛利率維持在 65

68、%左右的較高水平。圖圖 34：奧普特產品示意圖：奧普特產品示意圖 圖圖 35：2017-2021 年奧普特鏡頭年奧普特鏡頭業務業務毛利率毛利率變化圖變化圖 資料來源：奧普特官網，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021相機毛利率相機營收占比50%55%60%65%70%75%80%20172018201920202021毛利率 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 低端鏡頭國產化率高，但高端鏡頭仍由海外巨頭壟斷。低端鏡頭國產化率高，但高端鏡頭仍由海外巨頭壟斷。海外巨頭擁有幾十年的技術沉淀，在 2008

69、年以前基本壟斷國內市場，例如：德國施耐德、卡爾蔡司、日本 Moritex 和 KOWA。但隨著國內消費電子行業的快速發展，國內企業也逐步發展并在低端鏡頭領域不斷發展并快速實現國產化，如普密斯、東正光學、鳳凰光學等在低端鏡頭具有一定的競爭力，但目前高端鏡頭的壟斷格局依然未變。機器視覺在手機的生產檢測中發揮重要作用。機器視覺在手機的生產檢測中發揮重要作用。在手機生產的檢測過程中，機器視覺可進行耳機孔定位、PCB 板錫焊檢測以及芯片缺陷檢測等人工難以完成的工序，以更好地保障手機生產質量，目前已經是世界主流廠商在生產過程中的檢測手段。圖圖 36：機器視覺在手機生產檢測中的：機器視覺在手機生產檢測中的應

70、用應用 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 奧普特深度綁定奧普特深度綁定 A 客戶，客戶，供應鏈壁壘較高供應鏈壁壘較高。在 3C 電子領域，奧普特于 2010 年進入蘋果供應鏈體系，2017-2019 年蘋果均為奧普特第一大客戶，銷售占比分別為 17.31%/27.24%/26.00%。此外，奧普特產品還應用于華為，谷歌，OPPO 等全球知名企業的生產線中。蘋果公司建立了嚴格的供應商認證體系，對供應商資質認證時間較長，認證標準嚴格，對供應商的技術能力、質量控制能力和服務能力等均有較高要求標準。因此，蘋果公司的合格供應商進入壁壘較高。此外，奧普特與蘋果公司的合作范圍不斷擴大，合作的產品線覆蓋手

71、機、平板和耳機等各種產品，雙方的合作已有廣泛而深厚的基礎。2、軟件：底層算法庫是未來行業勝負手，公司為、軟件：底層算法庫是未來行業勝負手，公司為國內少數擁有獨立算法庫的企業國內少數擁有獨立算法庫的企業 視覺控制系統門檻較高，底層算法基本由海外品牌壟斷。視覺控制系統門檻較高，底層算法基本由海外品牌壟斷。視覺控制系統是將光源，鏡頭，相機等處理過的信息進行分析處理，并最終實現機器視覺方案的特定功能，相當于人的視覺皮層和大腦中與視覺神經相關的部分。其技術核心是其技術核心是圖像處理軟件，圖像處理軟件，通過算法完成對目標物體的識別，定位，測量，檢測等功能；獨立的底層算法對于算力有著極高的要求，因此具有極高

72、的技術門檻極高。根據賽迪智庫測算，視覺控制系統的單品價值占 37%，是機器視覺單品中價值量最高的環節，同時起到了將硬件數據賦能到下游應用中的關鍵作用。敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 圖圖 37：算法在機器視覺中的作用：算法在機器視覺中的作用 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 外國企業占據市場領導地位，奧普特為國內少數擁有獨立算法庫的企業。外國企業占據市場領導地位，奧普特為國內少數擁有獨立算法庫的企業。由于獨立底層算法需要較大的研發投入與較長的研發周期，深度學習的實現難度較高，國內企業的機器視覺軟件一般建立在 OpenCV 等開源算法庫或者 Halcon、Vision Pro 等

73、第三方商業算法庫上，因此毛利率普遍不高。目前國內僅有奧普特、?？狄曈X和創科視覺等極少數企業擁有獨立的底層算法庫。圖圖 38：深度學習處理流程圖：深度學習處理流程圖 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 表表 8：國內外機器視覺軟件對比：國內外機器視覺軟件對比 機器視覺軟件機器視覺軟件 國家國家 公司公司 優勢優勢 Halcon 德國 MVTec 能夠處理三維視覺信息 Vision Pro 美國 康耐視 操作容易、開發迅速、支持多重圖像采集卡 OpenCV 美國 Intel 免費開源 eVision 比利時 Euresy 側重相機 SDK 開發、代碼簡潔運行速度快 HexSight 加拿大 Ad

74、ept 定位精度高、運行速度快、對光線干擾不敏感 SherLock 加拿大 DALSA 設計靈活 MIL 加拿大 Matrox 價格較低 SciVision 中國中國 奧普特奧普特 定制化開發能力強，電子領域優勢較大定制化開發能力強，電子領域優勢較大 VisionWARE 中國 凌云光 檢測領域具備顯著優勢、漏檢率極低 VisionBank 中國 維視圖像 檢測功能操作簡單 資料來源：2021機器視覺技術研究進展及展望，招商證券 奧普特視覺控制系統產品已實現成熟應用，奧普特視覺控制系統產品已實現成熟應用，有望基于新算法特性實現彎道超車。有望基于新算法特性實現彎道超車。2020 年公司成立奧普特

75、研究院及國家博士后科研工作站，并且在該領域有一系列大型研發項目，其中部分已取得階段性成果，技術水平可達到國家領先。奧普特的視覺控制系統包括視覺處理分析軟件和視覺控制器。其中，視覺處理分析軟件產品包括 Sci Vision 視覺開發包和 SciSmart 智能視覺軟件；在公司重點發展的深度學習領域，公司自研的深度學習算法庫平臺 Sci Deep Vision，擁有領域自適應、小樣本學習和知識遷移等領先技術，集 20 余項關鍵功能于一體，具有較強的技術優勢，能夠大幅提升公司產品的性能與應用場景。敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 圖圖 39：奧普特視覺控制系統產品架構：奧普特視覺控制系統產

76、品架構 資料來源：奧普特官網，招商證券 交互性良好是產品的主要優點。交互性良好是產品的主要優點。奧普特自研的視覺軟件 SciSmart 其主要優點包括：操作簡單、操作簡單、交互自然交互自然：產品可實現對實物照片進行拖拽完成檢驗，這在電子制造領域尤其具備顯著優勢，可以幫助使用者不用理解工業流程即可完成參數調整，交互更加容易，結果呈現更加自然。降低編程門檻，縮短開發周期：降低編程門檻，縮短開發周期：SciSmart 采用圖形化編程替代傳統的代碼編程，大大降低了編程門檻，從而達到簡單易上手，縮短項目開發周期。產品功能全面，支持主流品牌數據交互：產品功能全面，支持主流品牌數據交互：新開發的 SciSm

77、art3 具有更加豐富的功能模塊，集定位，測量，檢測等多種應用場景于一體，同時具有更加高效的非標化定制能力。此外產品兼容市面上可見的主流相機品牌和GeniCam 協議。支持串口、TCP 等多種通訊模式及主流的通訊協議，能夠很好的實現與其他品牌產品間的數據交互。支持自定義用戶運行界面。圖圖 40：奧普特：奧普特 SciSmart 調參檢測界面調參檢測界面 資料來源：CSDN，招商證券 3、下游應用：從傳統、下游應用：從傳統 3C 拓展至新能源等領域，已成功切入重點客戶拓展至新能源等領域，已成功切入重點客戶 鋰電池產能規模持續擴張，預計鋰電池產能規模持續擴張，預計 2020 到到 2025 年實現

78、年實現高速高速增長。增長。根據高工產研鋰電研究所數據，中國鋰電池產能規模持續擴張，2021 年達到 327GWH，同比增長 128.67%，而 2022 年產能規模預計將突破 600GWH，直到 25 年實現 CAGR+79.6%的產能擴張。敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 圖圖 41：2017-2025E 年中國鋰電池產能（年中國鋰電池產能（GWH）及增速（）及增速（%）資料來源：高工產研鋰電研究所，招商證券 在鋰電池市場持續火熱的背景下，業內企業紛紛大幅擴產，其中蜂巢能源規劃到 2025 年產能 CAGR+165.91%為增幅最大企業，而寧德時代、比亞迪等已經具備較大體量的企業也

79、規劃了 20%以上的復合增長率。表表 9：主要鋰電池企業擴產計劃及增速：主要鋰電池企業擴產計劃及增速 2021 年產能（年產能（GWH）2025 年規劃年規劃產能（產能（GWH）CAGR（%）是否與奧普特合作是否與奧普特合作 寧德時代 243 520 20.95 是 比亞迪 96 200 20.14 是 孚能科技 20 100 49.53 是 蜂巢能源蜂巢能源 12 600 165.91 是是 國軒高科 41 300 64.47 否 中創新航 22 500 118.34 否 力神 15.6 125 68.25 否 資料來源：公司公告，招商證券 機器視覺在鋰電池生產中的質檢環節起重要作用。機器視

80、覺在鋰電池生產中的質檢環節起重要作用。當下鋰電池在日常生活中的應用逐漸增多，更多的安全隱患也隨之暴露，這使得廠商對于產品缺陷檢測的重視程度大幅提升。因此在鋰電池增產的同時，為了提高檢測效率與精準度，使用視覺檢測設備已經成為主流趨勢，機器視覺在前段與中段生產中各關鍵工序的缺陷檢測得以被大量應用。圖圖 42：機器視覺在鋰電池生產中的應用：機器視覺在鋰電池生產中的應用 資料來源：機器視覺網，招商證券（*其中棕色環節可應用機器視覺進行檢測）機器視覺檢測鋰電池相比人工具有顯著優勢機器視覺檢測鋰電池相比人工具有顯著優勢，奧普特產品已實現成熟應用，奧普特產品已實現成熟應用。相較于人工識別，排除了電池檢測結果

81、受檢測人員主觀意愿、情緒、視覺疲勞等人為因素的影響，可信度高。且在諸多場景中具有十分顯著的精準度優勢，例如：0%20%40%60%80%100%120%140%05001000150020002500300035004000201720182019202020212022E2023E2024E2025E鋰電池產能YOY 敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 涂布機檢測：涂布機檢測：1）檢測涂料區兩側的留白寬度；2）檢測單雙面的留白對齊度。卷繞機檢測卷繞機檢測：1）負極、正極到薄膜的距離；2）正負極距離；3）精度 0.1mm。入殼機檢測入殼機檢測：1）負極極耳方向檢測；2）負極絕緣片檢測；

82、3）負極極耳位置檢測。極片檢測：極片檢測：白斑、壓痕、表面褶皺、暗塊、表面氣泡等。目前奧普特的機器視覺整體方案已成熟應用于鋰電池生產檢測中的多個環節，其中在極片和極耳的檢測中，可實現速度達到 120 米/分鐘，檢測瑕疵種類超 15 種。圖圖 43：機器視覺在鋰電池檢測中的應用場景：機器視覺在鋰電池檢測中的應用場景 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 奧普特順利切入頭部客戶，新能源業務高速增長。奧普特順利切入頭部客戶，新能源業務高速增長。奧普特作為機器視覺領先企業，在 2016 年開始布局新能源業務，2017 年起陸續切入寧德時代、比亞迪、寧德時代、比亞迪、孚能孚能和蜂巢和蜂巢等鋰電池頭部企業

83、開始供貨；在 2021 年公司新增前五大客戶中有三位來自新能源行業。奧普特同期新能源業務也實現快速增長，2017-2021 年 CAGR+54.73%，而 2022H1 同比增長達到 132.46%，預計未來將會長期受益于新能源汽車的快速發展、國內鋰電各終端產能持續放量，有望開啟第二增長曲線。圖圖 44：2017-2022Q3 奧普特新能源業務營收（億元）及增速（奧普特新能源業務營收（億元）及增速（%）資料來源：公司公告，招商證券-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.532017201820192020202122Q3營業收入YOY 敬請閱讀末頁的重要

84、說明 24 公司深度報告 率先率先入入局新能源，局新能源，先發優勢先發優勢顯著。顯著。相比于國內同行企業，奧普特率先入局新能源行業，成功切入頭部客戶，新能源營收占比持續上升，在 2022Q3 公司新能源業務增速領跑同行，穩居國內機器視覺行業布局新能源的第一梯隊。在客戶端：由于寧德時代、比亞迪等企業對供應鏈合作企業財務審查較為嚴格，且認證周期較長，而公司在資產周轉率、償債能力等關鍵指標上處于行業領先地位，同時具備先發優勢，因此客戶壁壘較為顯著。表表 10：同類機器視覺企業新能源業務對比：同類機器視覺企業新能源業務對比 公司名稱公司名稱 布局時間布局時間 主要主要客戶客戶 營收占比營收占比 同比增

85、速同比增速 奧普特 2016 年 寧德時代，比亞迪，蜂巢 新能源業務 2018-2021 年占比10.12%/16.72%/18.04%/19%2022Q3 同比增長102.20%天準科技 2019 年 隆基集團，協鑫集團 17.4%2022H1 同比增長 32.11%矩子科技 2018 年 處于研發階段 資料來源：公司公告，招商證券 半導體在研項目進展順利，可應用場景豐富。半導體在研項目進展順利，可應用場景豐富。奧普特積極布局半導體領域的應用，目前共有六項相關在研項目，均達到國際先進水平；其中兩項實現量產，其余均完成或在測試階段。且公司產品多應用于半導體生產關鍵領域，生產環節包括晶圓生產、芯

86、片封裝以及芯片測試工序；具體場景包括臟污檢測，IC 芯片定位組裝和硅片表面缺陷檢測等。根據公司公告，2021 年半導體業務同樣有較大增幅，整體進展較為順利。4、對標基恩士的軟硬件一體化解決方案模式，隨著下游應用拓展及份額增長，公司未、對標基恩士的軟硬件一體化解決方案模式，隨著下游應用拓展及份額增長，公司未來成長空間廣闊來成長空間廣闊 康耐視與基恩士為世界領先的機器視覺巨頭，起步時間早發展迅速，目前康耐視與基恩士為世界領先的機器視覺巨頭，起步時間早發展迅速，目前共占據了全球共占據了全球一半的一半的市場份額。市場份額?？的鸵晞摿⒂?1981 年，產品集中于工業相機與視覺控制系統工業相機與視覺控制系

87、統，其下游應用十分廣泛，包括消費電子，汽車，食品飲料，制藥與醫療設備等?；魇縿摿⒂?1974 年，產品覆蓋機器視覺全產業鏈機器視覺全產業鏈，是全球綜合性的自動化產品供應商。其直銷網絡覆蓋全球超過 46 個國家和地區，2001 年首次在中國設立銷售網點，全球范圍內其客戶超過 25 萬。對比來看，基恩士選擇產品全產業鏈覆蓋策略，康耐視則是重研發和銷售、輕生產的發展戰略。圖圖 45：康耐視與基恩士發展歷程對比圖：康耐視與基恩士發展歷程對比圖 資料來源：公司公告，前瞻產業研究院，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司深度報告 奧普特對標基恩士模式，全產業鏈覆蓋產品提供解決方案。奧普特對標基恩士

88、模式，全產業鏈覆蓋產品提供解決方案。從產品布局來看，奧普特對標基恩士模式，覆蓋全產業鏈上下游產品，并可以進一步為客戶提供軟硬件一體化解決方案，其產品覆蓋全產業鏈，具有較強的配套銷售能力與非標化定制能力。從基恩士的產品矩陣來看，奧普特均有同類型的產品并且占據價格優勢；前者主要服務于高端市場，而奧普特目前已在國內中低端實現突破。圖圖 46：基恩士產品布局全產業鏈：基恩士產品布局全產業鏈 資料來源：基恩士官網，招商證券 受益于受益于下游應用范圍持續擴展，機器視覺行業具備“長坡”的性質。下游應用范圍持續擴展，機器視覺行業具備“長坡”的性質。機器視覺行業經過多年發展，技術及下游應用持續拓寬，營收來源較為

89、分散且受單一領域影響較小。營收來源較為分散且受單一領域影響較小。從早期的生產傳感器用于工業產品檢測，到現在已發展至汽車、醫藥、光伏等行業，涉及技術也從檢測擴展至定位、拍照和測量等。受益于下游應用及技術的持續拓展，機器視覺行業規模及龍頭企業營收實現多年穩定增長。圖圖 47：機器視覺下游行業及應用技術：機器視覺下游行業及應用技術 資料來源：奧普特招股說明書，招商證券 基恩士、康耐視作為行業龍頭企業，從 2006 年至 2021 年營收實現多年穩定增長，基恩士營收從 20.29 億美元增長至 63.66 億美元，CAGR+7.92%；歸母凈利潤從 6.39 億美元增長至 25.57 億美元，CAGR

90、+9.69%；同期康耐視營收從 2.26 億美元增長至 10.37 億美元，CAGR+10.69%；歸母凈利潤從 0.4 億美元增長至 2.8 億美元，CAGR+13.86%。相比之下奧普特成立較晚，正處于快速擴張階段相比之下奧普特成立較晚，正處于快速擴張階段，成長空間廣闊，成長空間廣闊。2017-2021 年公司營收從 3.0 億元增長至 8.7 億元，CAGR+30.5%；同期歸母凈利潤從 0.76 億元增長至 3.03 億元，CAGR+41.3%。公司在規模上與國際領先企業差距較大，但擴張迅速未來可期。敬請閱讀末頁的重要說明 26 公司深度報告 圖圖 48：基恩士、康耐視和奧普特營收對比

91、（億美元）：基恩士、康耐視和奧普特營收對比（億美元）圖圖 49：基恩士、康耐視和奧普特歸母凈利潤對比（億美元）：基恩士、康耐視和奧普特歸母凈利潤對比（億美元）資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 行業壁壘持續提高，“厚雪”特質不斷強化。行業壁壘持續提高，“厚雪”特質不斷強化。機器視覺企業通常在技術+客戶壁壘上對新進入者形成挑戰：技術壁壘：技術壁壘：機器視覺是典型的技術密集型行業，涉及計算機科學、神經生物學和機械自動化等多學科，技術具有范圍廣、要求高、迭代快的特點。當前機器視覺正從 2D 識別向 3D 發展，人工智能深度學習與機械自動化的制造技術相融合是當下趨勢，這些技術具

92、有迭代快、風險高的特點。頭部企業憑借較強的自主研發能力和抗風險能力，快速開發出高品質的新產品搶占市場?？蛻舯趬荆嚎蛻舯趬荆?C 電子對生產工藝的精細度及技術含量均要求較高，且鋰電池下游涉及到安全隱患問題，對相應機器視覺檢測設備的專業性要求同比 3C 電子更高。因此下游客戶在供應商選取上較為謹慎，對企業的品牌形象、財務指標以及管理流程等均有較長時間和較高標準的考核。因此已進入供應體系企業與客戶合作關系較為穩固，新進入者面臨較高客戶壁壘。中國在基恩士、康耐視營收的重要來源，市場潛力不斷發掘中國在基恩士、康耐視營收的重要來源，市場潛力不斷發掘。2017-2021 年基恩士在中國市場營收從 6.8 億

93、元提升至12.9 億元，占比從 11.7%上升至 16.33%，同期康耐視在中國市場營收從 38.4 億元增長至 68.6 億元，從 13.77%增長至 18.85%，二者的中國市場營收均實現了穩步增長。圖圖 50：2020 年基恩士、康耐視中國市場營收占比年基恩士、康耐視中國市場營收占比 圖圖 51：2018-2021 年康耐視、基恩士中國市場營收（億元）年康耐視、基恩士中國市場營收（億元）資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 目前頭部企業康耐視、基恩士憑借先發優勢，已具備專業的研發團隊和經驗豐富的銷售隊伍，已在技術與客戶方面鑄造較高壁壘，且樹立了良好的國際品牌地位，占

94、據穩定的市場份額。但隨著中國市場的需求潛力不斷釋放，奧普特憑借本土優勢有望通過國產替代持續提升市場份額。010203040506070基恩士康耐視奧普特-5051015202530基恩士康耐視奧普特0%5%10%15%20%20172018201920202021基恩士康耐視0102030405060708020172018201920202021康耐視基恩士 敬請閱讀末頁的重要說明 27 公司深度報告 四、投資建議四、投資建議 1、盈利預測、盈利預測 奧普特是國內機器視覺龍頭，在業內率先實現軟硬件全產業鏈布局，自主產品線已覆蓋光源、光源控制器、鏡頭、視覺控制系統等機器視覺核心部件，并在相機產

95、品方面完成初步布局，也是國內最早擁有自研算法庫的企業之一。公司在 3C 電子領域具備傳統優勢，2010 年進入蘋果供應鏈體系，積極向新能源等新領域拓展，2017 年起陸續切入寧德時代、比亞迪、孚能和蜂巢等鋰電池頭部企業，加速打開第二成長曲線。我們預測公司在 22/23/24 年總營收為11.58/15.06/18.94億元，同比增速32.4%/30.0%/25.8%，毛利率為66.6%/64.2%/61.8%，歸母凈利潤為3.80/4.94/6.48億元，同比增速 26%/30%/31%。（1）3C 電子 公司 3C 業務與大客戶穩定合作，公司 2010 年進入蘋果供應鏈體系，2017-201

96、9 年銷售占比分別為17.31%/27.24%/26.00%，此外公司產品還應用于華為，谷歌，OPPO 等全球知名企業的生產線中。展望未來，海內外大客戶產品持續創新，公司 3C 電子業務應用從組裝環節向上游零部件及模組環節滲透，占大客戶的份額有望持續提升，我們預期公司 3C 電子業務 22/23/24 年營收為 6.42/7.96/9.71 億元，同比增速 24.0%/24.0%/22.0%，毛利率為 75.0%/73.0%/71.0%。（2）新能源 鋰電池產能規模持續擴張，預計 2020 到 2025 年實現 CAGR+80%增長，而機器視覺在鋰電池生產環節起重要作用，公司 2016 年開始

97、布局新能源業務，2017 年起陸續切入寧德時代、比亞迪、孚能和蜂巢等鋰電池頭部企業開始供貨，2021 年公司新增前五大客戶中有三位來自新能源行業，預計未來將會長期受益于新能源汽車的快速發展、國內鋰電各終端產能持續放量，我們預期公司新能源業務 22/23/24 年營收為 3.87/5.42/7.04 億元，同比增速50.0%/40.0%/30.0%，毛利率為 50.0%/48.0%/45.0%。表表 11：奧普特盈利預測：奧普特盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（億元）6.42 8.75 11.58 15.06 18.94 3C 電子 4.96 5.18

98、6.42 7.96 9.71 新能源 0.76 2.58 3.87 5.42 7.04 其他 0.71 1.00 1.29 1.68 2.19 收入增速 36.2%32.4%30.0%25.8%3C 電子 4.4%24.0%24.0%22.0%新能源 241.7%50.0%40.0%30.0%其他 39.8%30.0%30.0%30.0%毛利率 73.5%66.5%66.6%64.2%61.8%3C 電子 75.0%73.0%71.0%新能源 50.0%48.0%45.0%其他 75.00%75.00%75.00%資料來源：奧普特，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 28 公司深度報告 我們預測

99、公司 22/23/24 年歸母凈利潤為 3.80/4.94/6.48 億元，同比增速 26%/30%/31%，對應 EPS 為 3.11/4.05/5.31元，對應 PE 為 47.8/36.7/28.0 倍。表表 12：公司盈利預測：公司盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬元)642 875 1158 1506 1894 同比增長 22%36%32%30%26%營業利潤(百萬元)281 337 416 543 712 同比增長 15%20%23%30%31%凈利潤(百萬元)244 303 380 494 648 同比增長 18%24%26%30%3

100、1%每股收益(元)2.00 2.48 3.11 4.05 5.31 P/E(倍)74.4 60.0 47.8 36.7 28.0 P/B(倍)7.9 7.2 7.0 6.1 5.2 資料來源：公司公告，招商證券 2、估值分析、估值分析 公司主營業務為機器視覺，屬于機械設備行業，我們選取同行業的天準科技（688003）、矩子科技（300802）和凌云光（688400）作為可比公司，以上公司的具體產品和客戶與奧普特有所差異，但仍具有一定可比性。表表 13：可比公司估值表：可比公司估值表 可比公司可比公司 證券代碼證券代碼 股價股價 總市值總市值 EPS（元）（元）PE(元元)(億元億元)2021

101、2022E 2023E 2021 2022E 2023E 天準科技 688003 37.5 73 0.69 0.95 1.26 54.9 39.4 29.8 矩子科技 300802 29.8 60 0.62 0.45 0.65 63.9 51.3 35.5 凌云光 688400 29.96 139 0.49 0.70 0.98 61.0 42.6 30.4 均值 59.9 44.4 31.9 資料來源：Wind，招商證券 3 家可比公司對應 2022-2024 年的平均 PE 為 59.9/44.4/31.9 倍，我們預測公司 22/23/24 年 EPS 為 3.11/4.05/5.31元，

102、對應 PE 為 47.8/36.7/28.0 倍，公司估值水平略低于可比公司均值，考慮到公司在國內機器視覺領域的領先布局，具備軟硬件一體化優勢，傳統 3C 業務與蘋果等大客戶穩定合作，新能源業務正處于高速成長階段，首次覆蓋給予“增持”評級。敬請閱讀末頁的重要說明 29 公司深度報告 3、風險提示、風險提示（1）消費電子消費電子需求需求不及預期風險不及預期風險：消費電子是公司重要下游，若宏觀經濟等因素導致消費電子需求出現超預期下滑，則會對公司的業績造成較大的影響。（2）行業競爭加劇風險）行業競爭加劇風險：機器視覺行業的競爭者眾多，公司已經在部分領域建立了競爭優勢，但若未來行業競爭加劇，則會對公司

103、盈利能力造成較大影響。（3）技術迭代風險）技術迭代風險：公司所在的機器視覺行業創新較快，若公司未來不能跟上技術發展方向，則會對公司中長期成長性帶來風險。（4）疫情及宏觀經濟風險疫情及宏觀經濟風險：新冠疫情的波動可能會對公司需求及生產經營造成較大影響，同時匯率、全球經濟形勢亦對公司經營業績影響較大。圖圖 52：奧普特奧普特歷史歷史 PE Band 圖圖 53：奧普特奧普特歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 30 x45x60 x75x90 x050100150200250300350Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元)4.2x6

104、.0 x7.8x9.7x11.5x050100150200250300350Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元)敬請閱讀末頁的重要說明 30 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 2334 2481 2601 3050 3630 現金 1626 595 542 725 1001 交易性投資 233 1237 1237 1237 1237 應收票據 10 32 43 56 70 應收款項 338 400 505 656 826 其它應收款 5 9 12 16 20

105、 存貨 72 154 193 270 362 其他 52 52 69 90 114 非流動資產非流動資產 94 221 215 210 205 長期股權投資 0 0 0 0 0 固定資產 12 14 15 16 17 無形資產商譽 67 66 60 54 48 其他 15 140 140 140 140 資產總計資產總計 2428 2702 2816 3259 3835 流動負債流動負債 134 178 213 275 351 短期借款 4 0 0 0 0 應付賬款 43 88 116 162 218 預收賬款 4 19 25 35 47 其他 82 71 71 78 87 長期負債長期負債

106、2 9 9 9 9 長期借款 0 0 0 0 0 其他 2 9 9 9 9 負債合計負債合計 136 187 221 284 360 股本 82 82 82 82 82 資本公積金 1702 1704 1704 1704 1704 留存收益 507 728 808 1188 1688 少數股東權益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 2292 2515 2595 2975 3475 負債及權益合計負債及權益合計 2428 2702 2816 3259 3835 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流

107、經營活動現金流 96 173 188 242 355 凈利潤 244 303 380 494 648 折舊攤銷 5 6 10 10 9 財務費用(0)2(10)(5)(16)投資收益(5)(17)(58)(55)(60)營運資金變動(147)(120)(143)(214)(241)其它(2)(1)8 13 14 投資活動現金流投資活動現金流(44)(1105)52 49 54 資本支出(35)(134)(6)(6)(6)其他投資(8)(971)58 55 60 籌資活動現金流籌資活動現金流 1490(98)(294)(109)(132)借款變動 65 172(4)0 0 普通股增加 21 0

108、0 0 0 資本公積增加 1515 2 0 0 0 股利分配(115)(297)(300)(114)(148)其他 4 25 10 5 16 現金凈增加額現金凈增加額 1542(1030)(53)183 277 利潤表利潤表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 642 875 1158 1506 1894 營業成本 167 293 386 539 723 營業稅金及附加 6 6 8 10 13 營業費用 89 143 191 211 227 管理費用 27 27 35 42 47 研發費用 76 137 182 211 237 財務費用(

109、2)(18)(10)(5)(16)資產減值損失(16)(9)(8)(10)(10)公 允 價 值 變 動 收 益 0 16 0 0 0 其他收益 14 26 25 25 30 投資收益 5 17 33 30 30 營業利潤營業利潤 281 337 416 543 712 營業外收入 1 0 1 1 1 營業外支出 0 0 1 1 1 利潤總額利潤總額 281 337 416 543 712 所得稅 37 34 36 48 64 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 244 303 380 494 648 主要財務比率主要財務比率

110、 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成長率年成長率 營業總收入 22%36%32%30%26%營業利潤 15%20%23%30%31%歸母凈利潤 18%24%26%30%31%獲利能力獲利能力 毛利率 73.9%66.5%66.6%64.2%61.8%凈利率 38.0%34.6%32.8%32.8%34.2%ROE 17.1%12.6%14.9%17.8%20.1%ROIC 16.9%11.8%14.4%17.5%19.6%償債能力償債能力 資產負債率 5.6%6.9%7.9%8.7%9.4%凈負債比率 0.2%0.1%0.0%0.0%0.0%流動比率 17.5 14.

111、0 12.2 11.1 10.3 速動比率 16.9 13.1 11.3 10.1 9.3 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.5 存貨周轉率 2.7 2.6 2.2 2.3 2.3 應收賬款周轉率 2.4 2.2 2.4 2.4 2.4 應付賬款周轉率 4.7 4.5 3.8 3.9 3.8 每股資料每股資料(元元)EPS 2.00 2.48 3.11 4.05 5.31 每股經營凈現金 0.78 1.42 1.54 1.99 2.91 每股凈資產 18.78 20.60 21.26 24.37 28.47 每股股利 1.57 2.46 0.93 1.22 1

112、.59 估值比率估值比率 PE 74.4 60.0 47.8 36.7 28.0 PB 7.9 7.2 7.0 6.1 5.2 EV/EBITDA 42.4 37.1 28.7 21.8 16.9 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 31 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。鄢凡：鄢凡：北京大學信息管理、經濟學雙學士，光華管理學院碩士，14 年證券從業經驗，08-11 年中信證券，11 年加入招

113、商證券，現任研發中心董事總經理、電子行業首席分析師、TMT 及中小盤大組主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年 新財富 電子最佳分析師第 2/5/2/2/4/3/3/4/3 名，11/12/14/15/16/17/18/19/20 年 水晶球 電子第 2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20 年金牛獎TMT/電子第 1/2/3/3/3/3/2/2/1 名，2018/2019 年最具價值金牛分析師。曹輝：曹輝：上海交通大學工學碩士，2019/2020 年就職于西南證券/浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師，主要

114、覆蓋半導體領域。王恬：王恬：電子科技大學金融學、工學雙學士，北京大學金融學碩士，2020 年在浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師。程程鑫：鑫：武漢大學工學、金融學雙學士，中國科學技術大學碩士，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師。諶薇：諶薇：華中科技大學工學學士，北京大學微電子碩士，2022 年加入招商證券，任電子行業分析師。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普

115、500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性

116、不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。