瑞可達-汽車連接器小巨人高壓高速驅動業績騰飛-221108（24頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 瑞 可 達(688800.SH)2022 年 11 月 8 日 買入買入（首次首次）所屬行業：電子 當前價格(元)：123.13 證券分析師證券分析師 陳海進陳海進 資格編號：S0120521120001 郵箱： 陳蓉芳陳蓉芳 資格編號：S0120522060001 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-2.21-16.36-8.33 相對漲幅(%)-1.43-9.46 0.85 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 瑞瑞可達可達（68

2、8800.SH）：汽車連接器汽車連接器小巨人小巨人，高壓高速驅動業績騰飛，高壓高速驅動業績騰飛 投資要點投資要點 新能源汽車連接器新能源汽車連接器小巨人小巨人，布局精準卡位市場需求，布局精準卡位市場需求。公司成長于通信連接器，多年行業積累造就連接器技術多面手，具備光、微波、電連接器多品類研發設計能力。公司 2013 年前瞻性布局汽車連接器，2016 年起提前占位特斯拉、蔚來、寧德時代等新能源汽車產業頭部優質客戶資源，堅持沉浸汽車高壓連接器、換電連接器及高速連接器開發。2021 年公司科創板上市，擴充產能支持汽車連接器業務價值充分釋放，全年汽車連接器營收同比增長 131.75%。公司 2022

3、年前三季度累計簽訂訂單 15.74 億元，其中新能源汽車及儲能訂單 13.60 億元，預計將繼續推動汽車連接器業績持續增長。公司 2022 年大力加碼研發投入，預計成立蘇州+西安雙研發中心，研發項目提前卡位高壓快充等下游需求。汽車連接器：電動化汽車連接器：電動化+智能化進行時，高壓智能化進行時，高壓&高速連接器開辟新價值空間高速連接器開辟新價值空間。電動化、智能化趨勢下，高頻高速連接器單車價值最高達 2,000 元，高壓連接器單車價值最高達 3,500 元。（1）高壓連接器）高壓連接器：800V 高壓快充直擊新能源汽車充電焦慮痛點，部分最新車型可將充電時間縮短至 5-10 分鐘。主流主機廠積極

4、布局 800V 高壓平臺，800V 平臺獲小鵬 G9、長城機甲龍、比亞迪 ocean-x 等最新車型采用。800V高壓場景考驗連接器材料、安全性、絕緣性，高壓連接器性能表現、技術水平要求隨之升級。（2）換電連接器）換電連接器：蔚來主推“車電分離”換電補能，免去消費者購買新能源汽車電池的金錢成本與充電等待之擾。2022 年 6 月，全國換電站數量達1582 座，寧德時代加碼換電路線，助力電池標準化。換電連接器為換電模式下的新型高壓連接器，要求具有浮動補償、混裝連接、高壽命性能指標，技術含量較高。（3）高速連接器）高速連接器：自動駕駛、智能座艙等新能源汽車智能化應用滲透帶來車內高速高量信號傳輸要求

5、，高速連接器量價齊升。公司聚焦：配套研發深入服務客戶，構建客戶群公司聚焦：配套研發深入服務客戶，構建客戶群+技術優勢護城河技術優勢護城河。公司具有研發能力與客戶服務兩大顯著優勢，構筑公司行業領頭地位護城河。（1）技術研發優）技術研發優勢勢：公司汽車高壓大電流產品性能追趕國際一線大廠。公司 2022 年大力加碼技術研發，蘇州+西安雙研發中心劍指新能源汽車、軍工、儲能等公司戰略業務，持續鞏固公司技術領先地位。（2）客戶服務優勢：）客戶服務優勢：公司新能源汽車客戶包括玖行能源、特斯拉、蔚來、上汽、長安、比亞迪等頭部主機廠。公司產品直銷客戶，緊跟客戶需求，在研發+產能+交付三方面全面服務客戶，與下游優

6、質客戶形成互利共贏的良好合作關系。公司換電連接器產品開發深度配合換電模式先驅者蔚來，開辟全新換電連接器細分市場。此外，在國際大廠汽車連接器價格上漲，貨期拉長趨勢之下，公司交付速度為 1-2 月，將憑借服務優勢贏得更多主機廠青睞。投資建議：投資建議：我們看好瑞可達汽車連接器業務的領先性和發展空間，預計公司 22-24年實現收入 16.57/26.37/38.85 億元，實現歸母凈利潤 2.74/4.12/5.80 億元，以 11月 8 日市值對應 PE 分別為 51/34/24 倍。選取可比公司徠木股份、中航光電、航天電器，可比公司對應 22-24 年 PE 均值為 52/35/27 倍，首次覆

7、蓋，給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：新能源汽車增速低于預期，高速連接器客戶拓展不及預期，疫情擾動風險 -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-112022-032022-07瑞 可 達滬深300 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）2/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：113.16 流通 A 股(百萬股)：69.63 52 周內股價區間(元)：79.00-158.76 總市值(百萬元)：13,933.03 總資產(百萬元)：2,775.43 每股凈資產(元)：16.17 資料來源：公司公

8、告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)610 902 1,657 2,637 3,885(+/-)YOY(%)20.1%47.7%83.7%59.2%47.3%凈利潤(百萬元)74 114 274 412 580(+/-)YOY(%)75.2%54.7%140.6%50.3%40.9%全面攤薄 EPS(元)0.65 1.01 2.42 3.64 5.13 毛利率(%)27.7%24.5%27.8%28.3%28.7%凈資產收益率(%)13.8%11.4%14.4%17.8%19.9%資料來

9、源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 TVdYlXkZ8ZmWnN3XlWsV7NbP6MmOrRpNpNkPoPmNeRoOzQ9PnNyRMYnMwPMYtRpO 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）3/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.瑞可達：新能源汽車連接器小巨人，布局精準卡位市場需求.6 1.1.歷史沿革：起步于通信系統連接器，新能源汽車連接器小巨人.6 1.2.主營業務：覆蓋高壓、高速連接器，汽車連接器業務高歌猛進.6 1.3.股權結構：核心團隊經驗豐富，擬建海外子公司助力業務出海.9 1.4

10、.財務概況：營收盈利雙雙顯著增長，新能源汽車訂單儲備充足.9 2.汽車連接器：電動化+智能化進行時，高壓&高速連接器開辟新價值空間.12 2.1.行業趨勢：快充&換電開辟高壓連接新應用，智能化滲透高速連接器量價齊升.12 2.1.1.800V 高壓路線與換電路線為電車“加油”，高壓連接器開辟新應用場景.13 2.1.2.新能源汽車智能化應用滲透，高頻高速連接器量價齊升.15 2.2.市場空間：2025 年新能源汽車連接器市場有望達到 498 億元.16 2.3.競爭格局：國際巨頭先發占據行業優勢地位，國內高壓連接器主戰場競爭激烈 17 3.公司聚焦：配套研發深入服務客戶，構建客戶群+技術優勢護

11、城河.18 3.1.研發技術優勢：全面加碼技術研發，高壓連接器產品性能追趕國際一線.18 3.2.客戶服務優勢：研發+產能+交付三位一體，深度服務頭部高質量客戶.19 4.盈利預測及估值.20 5.風險提示.22 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）4/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：瑞可達發展歷程：瑞可達發展歷程.6 圖圖 2：公司產品布局：公司產品布局.7 圖圖 3：公司新能源汽車連接器應用場景：公司新能源汽車連接器應用場景.7 圖圖 4：公司通信系統連接器應用：公司通信系統連接器應用.8 圖圖 5：公司產品營收及同比增長：公司產品營收及同比

12、增長.9 圖圖 6：公司產品營收占比：公司產品營收占比.9 圖圖 7：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2022 年三季報）年三季報）.9 圖圖 8：公司營業收入：公司營業收入.10 圖圖 9：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤.10 圖圖 10：公司：公司 2022H1 及及 2022Q1-Q3 累計訂單累計訂單.10 圖圖 11：公司毛利率與凈利率：公司毛利率與凈利率.11 圖圖 12：公司銷售、管理、財務費率：公司銷售、管理、財務費率.11 圖圖 13：公司研發投入及增長率：公司研發投入及增長率.11 圖圖 14：高壓連接器應用場景：高壓連接器應用場景.12 圖圖 15：高速連接器應用

13、場景：高速連接器應用場景.12 圖圖 16：主機品牌：主機品牌 800V 高壓布局情況高壓布局情況.13 圖圖 17：換電站地域及：換電站地域及運營商分布圖運營商分布圖.14 圖圖 18：換電連接器結構圖：換電連接器結構圖.15 圖圖 19：羅森伯格：羅森伯格 ADAS 環視系統高頻高速連接器方案環視系統高頻高速連接器方案.15 圖圖 20：2019-2021 年連接器下游應用分布年連接器下游應用分布.16 圖圖 21：2021 年全球汽車連接器行業市場占有率年全球汽車連接器行業市場占有率.17 圖圖 22：公司主要客戶公司主要客戶.19 圖圖 23：連接器自：連接器自 2020 年年 Q1

14、至至 2022 年年 Q3 貨期（周）及最新貨期與價格趨勢貨期（周）及最新貨期與價格趨勢.20 表表 1：公司核心技術及汽車連接器產品：公司核心技術及汽車連接器產品.8 表表 2：公司在研新能源汽車項目（截至：公司在研新能源汽車項目（截至 2022 年半年報）年半年報）.11 表表 3：汽車連接器主要種類及應用場景：汽車連接器主要種類及應用場景.12 表表 4：部分：部分 800V 高壓平臺車型及續航效果高壓平臺車型及續航效果.13 表表 5：高壓連接器性能不斷提升：高壓連接器性能不斷提升.14 表表 6：高頻高速連接器種類及應用：高頻高速連接器種類及應用.15 公司首次覆蓋 瑞可達（6888

15、00.SH）5/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 7：新能源汽車連接器市：新能源汽車連接器市場空間測算場空間測算.16 表表 8：國內連接器產品布局：國內連接器產品布局.17 表表 9：公司：公司 2022 年上半年新授權實用新型專利年上半年新授權實用新型專利.18 表表 10：2022 年定向增發募投項目年定向增發募投項目.18 表表 11：公司高壓大電流連接器技術指標對比：公司高壓大電流連接器技術指標對比.18 表表 12：公司配合蔚來開發換電連接器進程：公司配合蔚來開發換電連接器進程.19 表表 13：公司產能增長情況：公司產能增長情況.20 表表 14：公司盈利預測拆

16、分（單位：百萬元）：公司盈利預測拆分（單位：百萬元）.21 表表 15：公司估值（采用：公司估值（采用 2022/11/8 收盤價）收盤價）.21 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）6/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.瑞可達：瑞可達：新能源汽車連接器新能源汽車連接器小巨人小巨人，布局精準卡位市場需，布局精準卡位市場需求求 1.1.歷史沿革：起步于通信系統連接器，新能源汽車連接器歷史沿革：起步于通信系統連接器，新能源汽車連接器小巨人小巨人 從通信領域走向新能源汽車，從通信領域走向新能源汽車，公司公司已成長為新能源汽車連接器行業已成長為新能源汽車連接器行業小巨人小巨人。公

17、司深耕連接器行業十余年，專注連接器行業多個應用領域，是國內少數具備光、電、微波、數據連接器研發及生產能力的連接器小巨人和多面手。（1）初創階段（2006-2012 年）：起步于通信系統連接器，構建多方位連接起步于通信系統連接器，構建多方位連接器能力。器能力。公司成立于 2006 年，從射頻、低頻連接器產品為基礎開始進入通信系統領域；2008 年起推出光器件及組件產品，成為國內少數能夠同時提供電、微國內少數能夠同時提供電、微波、光連接器產品的企業波、光連接器產品的企業。（2）成長階段（2013-2020 年）：前瞻性布局汽車連接器，前瞻性布局汽車連接器，卡卡位頭部新能源位頭部新能源汽車連接器客戶

18、汽車連接器客戶。2013 年公司成功開發適配新能源汽車的連接器及組件；2014 年公司的射頻、低頻連接器進入防務領域；2016 年正式成為國際天線標準化組織 AISG 協會成員。公司新能源汽車連接器進入多家頭部新能源汽車產業鏈廠商：2015 年，公司成為寧德時代供應商；2016 年，公司進入特斯拉供應鏈；2018 年，公司汽車高壓連接器應用于蔚來電控系統。2020 年，公司入選國家級專精特新“小巨人”企業。（3）騰飛階段（2021 年-至今）：2021 年登陸科創板，打開公司業績高速增年登陸科創板，打開公司業績高速增長的新篇章。長的新篇章。公司上市以來，積極擴充產能，上市募集資金用于投資高性能

19、精密連接器產業化項目，并于 2022 年定向增發募投新能源汽車關鍵零部件項目；同時，公司積極投資研發，擬籌建西安研發中心。產能擴張與研發活動共同助力公司業績快速增長，2021 年公司營收同比增長 47.73%，2022 年 Q1-Q3 營收同比增長 94.23%。前三季度累計簽署新能源及儲能訂單 13.60 億元，通信及其它訂單2.14 億元，將持續支撐公司業績高速增長。圖圖 1：瑞可達發展歷程瑞可達發展歷程 資料來源：公司招股書，公司公告，德邦研究所 1.2.主營業務：主營業務：覆蓋高壓、高速連接器，汽車連接器業務高歌猛進覆蓋高壓、高速連接器，汽車連接器業務高歌猛進 成長于通信連接器業務，成

20、長于通信連接器業務，公司公司專注于新能源汽車連接器業務，在軌道交通、專注于新能源汽車連接器業務，在軌道交通、醫療器械、光伏新能源等工業領域亦有涉足醫療器械、光伏新能源等工業領域亦有涉足，產品鏈生產能力與產品布局全面，產品鏈生產能力與產品布局全面。連接器件系電子系統設備之間電流或信號傳輸與交換的電子部件。公司的連接器產品主要應用于民用、防務移動通信領域，新能源汽車領域以及軌道交通、電力設備等工業領域。按連接器傳輸的信號類型區分，公司連接器件產品包括傳輸交換電流的電連接器、傳輸交換數據信號的高速數據連接器、傳輸交換光信號的光 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）7/24 請務必閱讀正文之后的

21、信息披露和法律聲明 連接器和傳輸交換微波的微波射頻連接器，具備完備的連接器產品能力。此外，公司具備完整的連接器產品鏈生產能力，除連接器件外，可供應連接器組件及模組產品，可為客戶提供連接器的綜合解決方案。圖圖 2：公司產品布局公司產品布局 資料來源：公司招股書，德邦研究所（1）新能源汽車連接器：高壓大電流及換電連接器產品基于公司核心技術新能源汽車連接器：高壓大電流及換電連接器產品基于公司核心技術，解決客戶高壓傳輸與快速換電需求解決客戶高壓傳輸與快速換電需求，儲備高頻高速連接器產品，已獲客戶定點，儲備高頻高速連接器產品，已獲客戶定點。公司新能源汽車領域產品主要為純電動、混合動力整車及其電機、動力電

22、池和電控系統的配套產品。公司新能源汽車連接器產品主要包括高壓連接器、高壓線束總成、PDU/BDU（電源分配單元總成）、MSD（手動維護開關）、充電接口/充電槍座、銅排及疊層母排、信號類連接器產品等。其中，公司基于大電流高壓連接器技術與換電連接器技術，有效地解決了新能源主機廠客戶車內高壓大電流傳輸以及電池包快速換電的需求。信號類連接器方面，公司積極儲備高頻高速連接器產品，目前已經涵蓋了 FAKRA、Mini-FAKRA 以及以太網連接器等品類，并獲客戶定點。圖圖 3：公司新能源汽車連接器應用場景公司新能源汽車連接器應用場景 資料來源：公司招股書，德邦研究所 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.S

23、H）8/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1：公司核心技術及汽車連接器產品公司核心技術及汽車連接器產品 產品產品 核心技術核心技術 應用場景應用場景 優勢優勢 REG 系列、RQA II 系列連接器等 高壓大電流連接技術 充電樁、電池、電源分配、電控、電機、加熱等系統的連接方案 開發第三代塑料高壓大電流連接器，在載流能力、連接形式上進一步提高，并具備防凝露功能 電池快換連接器系列 換電連接器技術 新能源汽車快速換電 大的浮動補償能力、高壽命等 資料來源：公司招股書，公司官網，德邦研究所（2）通信連接器：通信連接器：公司光、微波、電連接產品可廣泛用于公司光、微波、電連接產品可廣

24、泛用于 5G 基站等通信系基站等通信系統。統。公司基于板對板射頻連接及板對板高速連接核心技術，開發了一系列 5G 基站板間傳輸、基站天線、基站電源、基站光纖傳輸、基站基帶以及防務系統的光、微波及電連接器，可廣泛應用于中心機房、通信基站及終端設備的連接系統中。公司已成功獲得中興通訊、愛立信、諾基亞、三星等全球主要通信設備制造商及 KMW 集團、波發特等通信系統客戶的一級供應商資質。圖圖 4：公司公司通信系統通信系統連接器連接器應用應用 資料來源：公司招股書，德邦研究所（3）工業連接器：工業連接器：公司提供的工業及其他連接器產品主要應用于城市軌道交公司提供的工業及其他連接器產品主要應用于城市軌道交

25、通、電力設備、醫療等行業通、電力設備、醫療等行業。公司提供的產品主要包括重載連接器、車鉤連接器、M 系列連接器等。公司開發的多通道車鉤連接器、重載連接器應用于軌道交通和智能機器人等行業，對于同類型產品的國產化實現了重大突破。堅持堅持專注專注汽車連接器市場，汽車連接器市場，2021 年年起起公司汽車連接器業務高歌猛進。公司汽車連接器業務高歌猛進。2016年，公司汽車連接器業務首次超過公司通信業務收入，從此，汽車連接器業務成為公司收入占比第一的支柱型業務。汽車連接器在性能上需要滿足車規要求并通過主機廠驗證，公司前瞻性地打入汽車連接器市場，積累了較深厚的新能源汽車連接器行業從業經驗以及頭部客戶合作經

26、驗，先發優勢構筑了公司在汽車連接器行業的護城河。隨著新能源汽車行業銷量不斷攀升，2021 年公司汽車連接器業務爆發式增長，較 2020 年同比增長 131.75%。公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）9/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 5：公司產品營收及同比增長公司產品營收及同比增長 圖圖 6：公司產品營收占比公司產品營收占比 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 1.3.股權結構：股權結構：核心團隊經驗豐富，擬建海外子公司助力業務出海核心團隊經驗豐富，擬建海外子公司助力業務出海 公司股權結構穩公司股權結構穩定定，核心團隊

27、經驗豐富，核心團隊經驗豐富。公司董事長吳世均為實際控制人。截至 2022 年三季報，吳世均持有公司 28.50%股份，公司董事黃博為第二大股東持有公司 6.31%的股份。公司具有良好的員工激勵制度，公司上市時設立了員工戰略配售計劃，此外，聯瑞投資為公司的員工持股平臺，高管及核心技術人員持股有利于調動高管團隊及技術骨干的積極性。在核心團隊搭建方面，公司擁有經驗豐富的技術核心人才。公司核心技術人員夏建華曾供職于永貴技術任工程師，具有多年新能源汽車連接器設計經驗，在公司期間主持設計了新能源連接器產品一百余種。擬擬籌建籌建西安西安研發中心研發中心，擬投海外擬投海外子公司助力業務出海。子公司助力業務出海

28、。公司除蘇州總部外，下設蘇州瑞可達、四川瑞可達、綿陽瑞可達、江蘇艾立可以及武漢億緯康五家子公司。其中四川瑞可達主要從事光電連接系統生產制造的任務。公司擬于新加坡及墨西哥設立境外子公司，主要從事新能源汽車連接器的研發、制造和銷售。北美是公司最大的海外市場之一，公司將進一步助力公司新能源汽車連接器業務出海。此外，公司亦擬于西安建立研發中心。圖圖 7：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2022 年三季報年三季報）資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 1.4.財務概況：財務概況：營收盈利雙雙顯著增長，新能源汽車訂單儲備充足營收盈利雙雙顯著增長，新能源汽車訂單儲備充足 公司營收增長趨勢顯著，營收

29、利潤齊爆發公司營收增長趨勢顯著，營收利潤齊爆發。公司營收、歸母凈利潤增長趨勢-100%-50%0%50%100%150%020040060080020172018201920202021新能源汽車（百萬元）通信（百萬元）工業（百萬元）其它（百萬元）新能源汽車營收YoY（%）通信營收YoY（%）63.35%70.38%51.31%48.86%76.65%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021新能源汽車通信工業其它 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）10/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 顯著，同比增長率亦逐年上升。公司2021年創造營收9

30、.02億元，同比增長47.73%，2022 年前三季度創造營收 11.64 億元，同比增長 94.23%。歸母凈利潤方面，公司 2021 年創造歸母凈利潤 1.14 億元，同比增長 54.67%，2022 年前三季度創造歸母凈利潤 1.97 億元，同比增長 175.66%。公司 2022 年前三季度營收及歸母凈利潤情況都已經超過了公司 2021 年全年，預計 2022 年全年，公司將取得良好的業績增長成績。圖圖 8：公司營業收入公司營業收入 圖圖 9：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司在手訂單充足，新能源汽車業

31、務訂單增量顯著。公司在手訂單充足，新能源汽車業務訂單增量顯著。公司 2022 年前三季度累計簽訂訂單 15.74 億元，其中新能源汽車及儲能訂單 13.60 億元，通信訂單 1.11億元，其它訂單 1.03 億元。公司 2022 年上半年累計簽訂訂單 10.04 億元，其中新能源汽車及儲能訂單 8.78 億元，通信訂單 0.77 億元，其它訂單 0.49 億元。新能源汽車訂單金額增量顯著，前三季度累計新能源汽車及儲能訂單金額較上半年增長 54.85%，公司訂單充足，預計將持續推動公司業績快速增長。圖圖 10：公司公司 2022H1 及及 2022Q1-Q3 累計訂單累計訂單 資料來源：公司公告

32、，德邦研究所 公司公司期間費用率持續改善，毛利凈利向好發展。期間費用率持續改善，毛利凈利向好發展。公司 2021 年毛利率及凈利率分別為 24.49%、12.62%。2022 年前三季度毛利率及凈利率分別為 27.12%、16.95%。在連接器上游銅料等原材料價格處于高位的情況下，公司前三季度毛利率及凈利率情況提升情況較為良好。在期間費率方面，公司銷售費率、管理費率及財務費率持續降低。2022 年前三季度，公司銷售、管理、財務費率分別為 1.53%、2.18%、-0.80%。主要受益于公司產線的自動化建設，以及產品工藝改善與生產規模提升等因素。0%20%40%60%80%100%0246810

33、1214201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（億元）YoY-50%0%50%100%150%200%00.511.522.5201720182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（億元）YoY0246810121416新能源汽車及儲能通信其它2022H1累計訂單金額（億元）2022Q1-Q3累計訂單金額（億元）公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）11/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 11：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖圖 12：公司銷售、管理、財務費率公司銷售、管理、財務費率 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究

34、所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 注：管理費用不包含研發費用 公司公司加大加大研發研發活動活動投入投入，擬擬籌建西安籌建西安研發研發中心中心，多項多項在研項目在研項目可用于新能源可用于新能源汽車充電、電控及信號傳輸等場景汽車充電、電控及信號傳輸等場景。公司前三季度發生研發投入 5513.24 萬元，同比增長 95.40%，體現了公司重投入研發工作的戰略規劃。根據公司公告，公司擬籌建西安研發中心，招募國內各重點城市高端研發人才，加快產品迭代創新，從而配合主要客戶實現就近參與研發的要求。研發項目方面，根據公司 2022 年半年報披露，新能源汽車連接器相關研發項目有十余項，涉及新能源汽車

35、電池、電控系統、信號傳輸系統以及充電換電，對電動化、智能化發展的核心領域形成了較好的覆蓋。圖圖 13：公司研發投入及增長率公司研發投入及增長率 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 表表 2：公司在研新能源汽車項目公司在研新能源汽車項目（截至（截至 2022 年半年報）年半年報）在研項目在研項目 應用價值應用價值 應用于電動汽車多合一控制器的高密度連接器設計與研究 應用于運輸行業的重型、動力系和車身電子，如發動機控制單（ECU）、車廂應用、齒輪箱、電子駐車制動、懸掛控制器以及在汽車和商用車輛中的車身電子。一體式充電接口模塊設計與研究 應用于新能源汽車車；充換電站、儲能站的換電系統上，是充放

36、電系統上集成化接口的重要零件。車載防凝露高壓連接裝置設計與研究 該產品應用于電動汽車新一代多合一產品上，能有效避免因多合一設備發熱較大，設備熱氣進入到連接器內后與連接器相對較冷的外殼接觸而形成凝露導致產品絕緣失效的問題。是未來高度集成化的車載設備連接器的必然需求；產品涵蓋高壓小電流多芯、高壓大電流兩芯多種產品 電動汽車電池模組的疊層母排的設計與研究 一體式封裝成型結構，物料種類唯一、可實現自動化便捷安裝、無錯誤安裝，產品的品控維護方便。車聯網用車端通信連接器設計與研究 應用于汽車內部的影音通信等模塊的連接和信號傳輸，市場需求巨大 車聯網用路端天線射頻同軸連接器設計與研究 應用于智能駕駛的路端通

37、信模塊的連接和信號傳輸，市場需求巨大。一體式模式二充電槍設計與研究 應用于新能源乘用車交流充電系統，是乘用車家用充電的一種標配充電產品。防凝露高壓連接器系列 該產品應用于電動汽車新一代多合一產品上，能有效避免因多合一設備發熱較大，設備熱氣進入到連接器內后與連接器相對較冷的外殼接觸而形成凝露導致產品絕緣失效的問題。是未來高度集成化的車載設備連接器的必然需求；產品涵蓋高壓小電流多芯、高壓大電流兩芯多種產品。高穩定性新能源汽車用電纜的研究開發 可用于要求穩定較高的充電樁電纜 0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022Q1-Q3毛利率（%）凈利率（%）

38、-2%0%2%4%6%8%201720182019202020212022Q1-Q3銷售費率（%）管理費率（%）財務費率（%）-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050602019202020212022Q1-Q3研發投入（百萬元）YoY（%）公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）12/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 高彈性新能源車用電纜的研究開發 可用于對車內高壓電線回彈性高與抗壓性高的新能源汽車。平臺化焊板連接器 應用于新能源汽車，是實現電機與電控設備集成的優選零件，市場需求巨大。風機低壓連接器項目 應用于新能源汽車，是實現車內用電設備低壓

39、信號傳輸的優選零件，市場需求巨大。熱穩定新能源車用電纜的研究開發 應用于新能源汽車，是實現電能傳輸的必備零件，市場需求巨大。REL2 焊板式高壓連接器 應用于新能源汽車，是實現電機與電控設備集成的優選零件，市場需求巨大。模式二充電槍 應用于新能源汽車，是實現新能源插電類汽車慢充充電的優選零件，市場需求巨大。REV 焊板連接器 應用于新能源汽車，是實現電機與電控設備集成的優選零件，市場需求巨大。資料來源：公司公告，德邦研究所 2.汽車連接器：汽車連接器：電動化電動化+智能化進行時，高壓智能化進行時，高壓&高速連接器高速連接器開辟新價值空間開辟新價值空間 2.1.行業趨勢：行業趨勢：快充快充&換電

40、換電開辟開辟高壓高壓連接新連接新應用應用，智能化智能化滲透滲透高速高速連接器連接器量價齊升量價齊升 汽車連接器是汽車汽車連接器是汽車電子電子系統系統電流及信號傳輸電流及信號傳輸的樞紐，的樞紐，新能源汽車電動化、智新能源汽車電動化、智能化雙螺旋發展大勢日趨顯著，電動化開辟了高壓連接器應用空間，而智能化催能化雙螺旋發展大勢日趨顯著，電動化開辟了高壓連接器應用空間，而智能化催化高速連接器加速滲透化高速連接器加速滲透。于新能源汽車而言，高壓連接器起著全車電力“血管”的作用，其應用放量主要受電動化趨勢催動；相較之下，高速連接器則類似新能源汽車的“神經”，對整車信號傳輸速度效率和穩定安全起著決定性的作用。

41、（1）高壓連接器高壓連接器：用于高壓電流傳輸,其應用從電力充放，到車輛運行，再到座艙功能，應用場景十分廣泛，包括新能源汽車電池、配電盒、充電機、DC/DC 等。目前市面高壓連接器承壓能力主要在 60-380V 之間，未來 800V 高壓平臺將推動超高壓大電流連接器不斷迭代開發。（2）高速連接器）高速連接器：用于車內信號傳輸，受益于汽車智能化趨勢，智能駕駛、智能座艙等智能應用帶來汽車信息量的爆炸式增長，催生高速連接器的大量應用。圖圖 14：高壓連接器應用場景高壓連接器應用場景 圖圖 15：高速連接器應用場景高速連接器應用場景 資料來源：鼎通招股書，德邦研究所 資料來源：電連技術年報，德邦研究所

42、表表 3：汽車連接器主要種類及應用場景汽車連接器主要種類及應用場景 連接器分類連接器分類 圖示圖示 具體應用具體應用 高壓連接器 應用于高電壓、大電流傳輸場景，新能源汽車電池、高壓配電盒、車載充電機、DC/DC、PTC 加熱、直/交流充電接口等 高速連接器 包括 FAKRA 連接器、HSD 連接器、以太網連接器等，應用于信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統、攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、WiFi 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）13/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：泰科官網，電連技術官網，華經產業研究院，德邦研究所 2.1.1.800V 高壓高壓路線路線

43、與換電與換電路線路線為電車“加油”，為電車“加油”，高壓高壓連接器連接器開辟開辟新新應用應用場景場景 新能源車“加油”路線新能源車“加油”路線 1：800V 高壓平臺直擊充電焦慮高壓平臺直擊充電焦慮，多款新車，多款新車專注專注 800V補能補能路線路線。據線束中國，當前主流新能源車高壓電氣系統電壓范圍為 230V-450V，統稱為400V系統；而伴隨著快充應用，整車高壓電氣系統電壓范圍達到550-930V，籠統稱之為 800V 系統。高電壓極大提高充電功率，解決充電焦慮高電壓極大提高充電功率，解決充電焦慮：以業內較早采用 800V 高壓系統的保時捷 Taycan Turbo S 為例，性能上，

44、其最大充電功率可達 270kW，即一般 120kW 快充樁的 2 倍以上。高壓快充路線受到越來越多主機廠的青睞，現代、起亞等國際巨頭以及比亞迪、長城、廣汽、小鵬等國內主機廠也相繼推出或計劃推出 800V 平臺。最新推出的小鵬 G9 等車型也搭載了 800V 高壓快充功能，可通過 5 分鐘充電實現 200 公里續航。圖圖 16：主機品牌主機品牌 800V 高壓布局情況高壓布局情況 資料來源：東風汽車，電車縱橫，德邦研究所 表表 4：部分部分 800V 高壓平臺車型及續航效果高壓平臺車型及續航效果 車型車型 充電電壓充電電壓 充電功率充電功率 續航效果續航效果 長城沙龍機甲龍 800V 400KW

45、 充電 10 分鐘，續航 800 公里 比亞迪 ocean-x 800V 228KW 充電 5 分鐘，續航 150 公里 小鵬 G9 800V 480KW 充電 5 分鐘，續航 200 公里 路特斯 ELETRE 800V-20 分鐘充至 80%電量 極狐阿爾法 S 華為 HI 版 800V-充電 10 分鐘，續航 196 公里 廣汽埃安 V plus 70 超級快充版 1000V 480KW 充電 5 分鐘，續航 200 公里 資料來源：佐思汽研，德邦研究所 高壓大電流連接器溫升、絕緣性能受考驗，高品質及技術含量推動高壓連接高壓大電流連接器溫升、絕緣性能受考驗，高品質及技術含量推動高壓連接器

46、價值量器價值量提高提高。高壓、大電流和小型化是目前階段主要的行業趨勢。小型化，需要銅材彈性和強度更高。而電壓和電流的增大則需要進一步提高銅材導電率，以 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）14/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 降低連接器溫升。同時，在 800V 的高壓背景下，為了保障安全需要更好的絕緣性能，以及電壓、頻率提升導致的其它敏感零部件電磁干擾問題，這些因素將推動連接器的設計和品質升級。新能源汽車高壓連接器的單車價值量約新能源汽車高壓連接器的單車價值量約 700-3500元，遠高于低壓連接器。元，遠高于低壓連接器。表表 5：高壓連接器性能不斷提升高壓連接器性能不斷提

47、升 高壓連接器高壓連接器 產品產品 性能性能 第一代 2008 年由工業連接器改款而來，無高壓互鎖，防呆效果較差 第一代 增加了高壓互鎖功能，外殼變為塑料 第三代 塑料+屏蔽功能+高壓互鎖 第四代 塑料+屏蔽功能+高壓互鎖+二級互鎖 未來 增加液冷、風冷 資料來源：線束工程師之家，德邦研究所 新能源車“加油”路線新能源車“加油”路線 2：換電換電打開新能源汽車充能第二路線，蔚來、寧德打開新能源汽車充能第二路線，蔚來、寧德時代等頭部公司積極加碼。時代等頭部公司積極加碼。換電模式即“車電分離”，通過集中型充電站對大量電池集中存儲、充電，車主只需在耗能后于換電站更換電池，節省了購買電池的成本與充電時

48、間。蔚來 2017 年推出換電模式，在統一電池規格這一關鍵問題上與寧德時代積極合作，共同促進了換電模式逐漸鋪開漸成規模。目前，我國換電站數量快速增長，2021 年年底，我國共計建成換電站 1298 座。截至 2022 年 9 月，國內換電站保有量已經達到了 1762 座，其中，1160 家為蔚來運營。圖圖 17：換電站地域及運營商分布圖換電站地域及運營商分布圖 資料來源：中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟，蓋世汽車公眾號，德邦研究所 換電路線催生換電連接器需求，高低壓混裝連接換電路線催生換電連接器需求，高低壓混裝連接、高壽命要求、高壽命要求考驗考驗連接器連接器技技術術水平水平。換電連接器是適應換

49、電應用場景的特殊高壓連接器，且為電池包唯一的電接口，需要同時提供高壓、低壓、通信及接地的混裝連接。在快速換電過程中，因電池與整車端連接插合過程中一般會存在配合誤差，要求換電連接器需要具有浮動補償能力，在一定容差范圍之內仍然能夠較好完成混裝連接。整車更換電池頻率乘用車一般在 1-15 次/周，商用車 7-70 次/周，換電連接器壽命一般要求 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）15/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3000-10000 次及較低維護成本。因此換電連接器的核心技術體現在大的浮動補償能力、高壽命等技術指標。圖圖 18：換電連接器結構圖換電連接器結構圖 資料來源：公

50、司招股書，德邦研究所 2.1.2.新能源汽車智能化應用滲透，新能源汽車智能化應用滲透，高頻高速連接器量價齊升高頻高速連接器量價齊升 自動駕駛、智能座艙等自動駕駛、智能座艙等汽車智能化應用加速滲透，高頻高速汽車智能化應用加速滲透，高頻高速信息傳輸需求促信息傳輸需求促使高速使高速連接器量價齊升。連接器量價齊升。以智能駕駛、智能座艙為代表的汽車智能化應用是高速連接器的主要用武之地，ADAS 高清攝像頭，激光雷達、毫米波雷達與高速連接器使用密切相關。例如，在典型的環視 ADAS 結構設計中，攝像頭通過線束與FAKRA 連接器連接，另一端連接 Mini-FAKRA 連接器，再由 HSD 連接器連接線束，

51、將數據輸送至主機，最終通過 HSD 連接器將數據輸送到顯示屏上。隨著汽車自動駕駛攝像頭、激光雷達等傳感器配置日益完善，座艙信息娛樂功能不斷升級，汽車智能化應用將成為推動高頻高速連接器發展的主要推力。同時，對更高頻、更小型化的性能要求也在不斷為高速連接器技術水平提出挑戰，高性能高速連接器具有更高的價值量，新能源車單新能源車單車高速連接器價值量可達車高速連接器價值量可達 1000-2000 元。元。表表 6：高頻高速連接器種類及應用高頻高速連接器種類及應用 品類品類 種類種類 主要應用主要應用 射頻連接器 FAKRA 廣播天線、GPS、蜂窩、藍牙、雙頻 WiFi、環繞攝像 Mini-FAKRA 自

52、動駕駛、座艙娛樂 差分連接器 HSD 傳統信息娛樂、儀表盤、觸摸屏、高清屏幕 以太網連接器 車載以太網、激光雷達、環繞攝像、多媒體 資料來源：泰科電子官網，羅森伯格官網，公司公告，德邦研究所 圖圖 19：羅森伯格羅森伯格 ADAS 環視系統高頻高速連接器方案環視系統高頻高速連接器方案 資料來源：羅森伯格公眾號，德邦研究所 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）16/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.2.市場空間市場空間：2025 年年新能源汽車新能源汽車連接器市場有望達到連接器市場有望達到 498 億元億元 汽車及通信領域為連接器行業下游最主要的兩個應用領域之一汽車及通信領

53、域為連接器行業下游最主要的兩個應用領域之一。連接器下游應用廣泛，涉及領域包括汽車、消費電子、通信、工業、交通等。其中，通信、汽車以及消費電子分別為連接器最主要的應用領域，自 2019 年至 2021 年，汽車分別占連接器行業下游應用的 23.7%、22.6%、21.9%；通信分別占據連接器行業下游是 22.2%、23.1%、23.5%。圖圖 20：2019-2021 年連接器下游應用分布年連接器下游應用分布 資料來源：Bishop&Associates,華經產業研究院,智研咨詢，德邦研究所 按高壓連接器、高速連接器口徑測算，按高壓連接器、高速連接器口徑測算，2022 年中國新能源汽車連接器市場

54、規年中國新能源汽車連接器市場規?？蛇_?？蛇_ 157 億元，億元，2025 年可達年可達 498 億元，億元，2021-2025 年期間年期間 CAGR 達達 55.53%。測算假設如下：（1）整體汽車銷量假設）整體汽車銷量假設：2021 年國內汽車銷量 2625 萬輛，假設2025 年國內汽車銷量可達到 3000 萬輛；（2）新能源滲透率假設）新能源滲透率假設：汽車占比快速提升，2021 年新能源汽車滲透率約 13%，參考羅蘭貝格預測，2025 年新能源汽車（假定新能源汽車全部具備 L2 級別及以上的 ADAS 系統）占比可達 46%，此處假設為 45%，則 2025 年新能源汽車銷量預計為

55、1350 萬輛。（3）汽車零配件）汽車零配件年降假設年降假設：由于主機廠每年都會對上游零配件廠商提出年降，年降幅度約在 3%左右。（4）價值量假設）價值量假設：高壓連接器單車價值在 700-3500 元，假設 2022 年高壓連接器理論單車價值量可達到 1800 元；高速連接器單車價值量為 1000-2000 元（其中射頻、以太網連接器各約 1000）元左右，假設 2022 年高速連接器理論單車價值量可達到 1200 元?；谝陨霞僭O測算得，2022 年中國新能源汽車連接器市場規?？蛇_ 157 億元，2025 年可達 498 億元，2021-2025 年期間 CAGR 達55.53%。表表 7

56、：新能源汽車連接器新能源汽車連接器市場空間測算市場空間測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 國內汽車銷量(萬輛)2625 2700 2800 2900 3000 新能源汽車滲透率 13%20%28%36%45%新能源汽車銷量（萬輛）350.72 540 784 1044 1350 汽車零部件年降幅度 3%3%3%3%3%高壓連接器-單車價值量（元）1455 1746 1814 1882 1940 高速連接器-單車價值量（元）970 1164 1358 1552 1746 高壓連接器-市場規模（億元）51 94 142 196 262 高速連接器-市場規模（億元）34

57、63 106 162 236 新能源車連接器新能源車連接器-市場規模（億元）市場規模（億元）85 157 249 358 498 新能源車連接器新能源車連接器-市場規模市場規模 2021-2025 年年 CAGR 55.53%資料來源：Wind，羅蘭貝格，中汽協，鼎通招股書，德邦研究所測算 22.20%23.10%23.50%23.70%22.60%21.90%13.10%13.30%13.10%12.30%12.30%12.80%7.00%6.90%7.00%21.70%21.80%21.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021通信汽車

58、消費電子工業軌道交通其他 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）17/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.3.競爭格局競爭格局：國際巨頭先發占據行業優勢地位，國內高壓連接器主戰場：國際巨頭先發占據行業優勢地位，國內高壓連接器主戰場競爭激烈競爭激烈 汽車連接器汽車連接器市場集中程度高，市場集中程度高，歐美日歐美日連接器連接器巨頭巨頭優勢明顯優勢明顯。汽車連接器市場主要為歐洲、美國以及日本的老牌連接器公司所占據。國際巨頭擁有連接器領域多年連接器技術沉淀，生產流程，以及產業規模等方面的優勢，且先于國內廠商介入汽車連接器行業，主導了行業標準的制定。此外，汽車零部件安全性要求高，檢驗認

59、證周期長，海外巨頭產品系列儲備完善，合規認證流程熟悉，因此在全球市場構筑了較深的護城河。2021 年，全球主要的汽車連接器供應商主要為泰科、矢崎、安波福、羅森伯格、住友等。國內公司在全球汽車連接器占有的份額較低。圖圖 21：2021 年全球汽車連接器行業市場占有率年全球汽車連接器行業市場占有率 資料來源：華經產業研究院，德邦研究所 國內國內高壓連接器主戰場競爭激烈，高壓高壓連接器主戰場競爭激烈，高壓+高速汽車連接器雙強玩家高速汽車連接器雙強玩家較為稀缺較為稀缺。國內連接器廠商作為行業的后進者，在導入主機廠時面臨著汽車連接器較長驗證周期以及更嚴格的車規性能要求的考驗。因此連接器產品考驗公司精密加

60、工、技術積累以及支撐長期投入的能力。目前，汽車電動化如火如荼，高壓連接器應用空間廣闊，單車價值量高，因此大部分廠商都對高壓連接器進行了產品布局，市場參與者眾多，競爭更為激烈。而換電連接器作為換電路線下高壓連接的新興細分市場，具備相應能力的參與者較少。高速連接器作為射頻連接器，與高壓連接器分屬不同的技術路線，因此，同時具備提供高壓、高速連接器的廠商需要同時具備電與微波連接技術積累，門檻相對更高，對應玩家更為稀缺。預計同時具備高壓、高速以及換電產品能力的廠商，將更容易配套主機廠的連接方案需求，并在不同類型的連接產品導入上更具優勢。表表 8：國內連接器產品布局國內連接器產品布局 公司名公司名 瑞可達

61、瑞可達 鼎通科技鼎通科技 永貴永貴電器電器 中航光電中航光電 徠木股份徠木股份 勝藍股份勝藍股份 得潤電子得潤電子 航天航天電器電器 電連技術電連技術 意華股份意華股份 連接器產品連接器產品 高壓連接器高壓連接器 -換電連接器換電連接器 -高速連接器高速連接器 -汽車汽車連接器連接器相關相關業務業績業務業績 產品產品類別類別 新能源汽車 汽車連接器組件 車載與能源信息 電連接器 汽車類產品 新能源汽車連接器及組件 汽車電子及新能源汽車業務 連接器 汽車連接器 其它連接器 2022H1 營收（億營收（億元）元）-2.99 63.49-1.93 11.68 20.42 2.15 2.53 2021

62、 年營收（億年營收（億元）元）6.91 0.76 4.12 95.55 4.55 3.17 18.55 33.25 3.12 6.02 2021 年同比增長年同比增長 131.75%67.10%34.42%23.78%54.43%147.86%32.37%21.88%236.21%30.55%資料來源：瑞可達、鼎通科技、永貴電器、中航光電、徠木股份、勝藍股份、得潤電子、航天電器、電連技術、意華股份公司公告及官網，德邦研究所整理 泰科,39.10%矢崎,15.30%安波福,12.40%羅森伯格,4%住友,3.60%JST,3.60%意力速,2.50%京瓷,2.10%ADI,2%其它,13.50%

63、泰科矢崎安波福羅森伯格住友JST意力速京瓷ADI其它 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）18/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.公司聚焦：公司聚焦：配套研發深入服務客戶，構建客戶群配套研發深入服務客戶，構建客戶群+技術優技術優勢護城河勢護城河 3.1.研發技術研發技術優勢：優勢：全面加碼技術研發，高壓連接器產品性能追趕國際一全面加碼技術研發，高壓連接器產品性能追趕國際一線線 公司全面加碼技術研發，創新驅動新公司全面加碼技術研發，創新驅動新產品產品多點開花。多點開花。2018-2020 年，公司板對板射頻連接器技術、高壓大電流連接器技術、換電連接器技術、高密度混裝連接器技

64、術、板對板高速連接器技術五大核心技術所貢獻收入均占 90%左右，顯示公司產品較強的技術含量與研發競爭力。2022 年，公司發力研發活動，上半年公司新增技術人員 57 人；申請專利 7 項，新增授權專利 15 項，累計獲得專利 186 項，其中發明專利 14 項，實用新型專利 154 項，外觀設計專利 16 項，國外專利 2 項。公司相繼開發智能網聯高速連接器、第二代乘用車和商用車換電連接器、第四代高壓連接器、儲能連接器等。表表 9：公司公司 2022 年上半年新授權實用新型專利年上半年新授權實用新型專利 公告日公告日 專利名稱專利名稱 專利類型專利類型 2022-08-02 一種電連接器的鎖緊

65、裝置 實用新型 2022-08-02 一種溫度測量裝置 實用新型 2022-04-05 一種大電流分流連接器一種大電流分流連接器 實用新型實用新型 2022-02-18 一種車載防水連接器一種車載防水連接器 實用新型實用新型 2022-02-18 一種插槽式 PCB 焊接端子 實用新型 2022-02-11 一種車用轉接端子一種車用轉接端子 實用新型實用新型 2022-02-01 一種換電連接器一種換電連接器 實用新型實用新型 2022-02-01 一種換電連接器密封結構一種換電連接器密封結構 實用新型實用新型 2022-02-01 一種 PCB 板轉接連接器 實用新型 2022-02-01

66、一種轉接器轉接端子 實用新型 資料來源：天眼查，公司公告，德邦研究所 募集募集支持蘇州支持蘇州+西安雙研發中心建設計劃西安雙研發中心建設計劃，持續投入新能源汽車連接器研發，持續投入新能源汽車連接器研發。公司 2022 年定向增發募集資金 6.83 億元，主要用于投資新能源汽車關鍵零部件項目及研發中心項目。此次募集籌建研發項目將于蘇州落地，公司將新建實驗室，采購先進設備，引進高端人才從而提高公司在新能源汽車、通信、軍工領域的研發能力。此外，公司 2022 年 10 月宣布將籌建西安研發中心，以加快產品迭代創新，并配合主要客戶實現就近參與研發。預計蘇州+西安雙研發中心的設立將加強公司的研發實力，深

67、入構建新能源汽車連接器技術護城河。表表 10：2022 年定向增發募投項目年定向增發募投項目 項目項目 投資總額（萬元）投資總額（萬元）擬投入募集金額（萬元）擬投入募集金額（萬元）新能源汽車關鍵零部件項目 44659.10 39500.00 研發中心項目 9524.16 9500.00 補充流動資金 19300.00 19300.00 合計 73483.26 68300.00 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司汽車高壓連接器產品性能接近國內外高水平競爭對手。公司汽車高壓連接器產品性能接近國內外高水平競爭對手。泰科與安費諾為國際連接器巨頭，在汽車高壓連接器領域具有多年經驗積累。中航光電與航天電

68、器為國內具有多年軍工技術積累的連接器強手。以公司在高壓大電流連接器領域具有代表性的 REG 系列連接器與國內外先進的同類型產品對比，在工作溫度、電壓等級、防護等級等指標方面不存在明顯差異。表表 11：公司公司高壓大電流連接器技術指標對比高壓大電流連接器技術指標對比 性能指標性能指標 瑞可達瑞可達 泰科泰科 安費諾安費諾 中航光電中航光電 航天電器航天電器 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）19/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 產品系列 REG1 系列連接器 HVP800 系列 HVSL800 系列 EVH1 系列連接器 HVL800 系列連接器 額定電流 120-250A

69、 最大 250A 180A70 250A 200A 工作溫度范圍-40-125 -40-140 最大 125 -40-125 -45-125 額定電壓 1000V 1000V 1000V 1000V 800V 防護等級 IP6K9K、IP68 IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67 IP6K9K 資料來源：公司招股書，公司官網，德邦研究所 3.2.客戶客戶服務優勢：服務優勢：研發研發+產能產能+交付三位一體，深度服務頭部高質量客戶交付三位一體，深度服務頭部高質量客戶 公司公司積極拓展與頭部高質量客戶，于新能源汽車、通信、工業三大行業構建積極拓展與頭部高質量客戶，于新能源汽車、

70、通信、工業三大行業構建了優質了優質客戶護城河客戶護城河。公司主要新能源汽車客戶包括玖行能源、特斯拉、蔚來汽車、上汽集團、長安汽車、比亞迪、賽力斯、江淮汽車、江鈴汽車、寧德時代、安波福、華為技術等。通信客戶包括愛立信、中興通訊、三星、諾基亞等全球主要通信設備制造商。工業領域主要客戶包括中國中車、國電南瑞、明陽智能、英維克、松芝股份等。公司新能源汽車客戶囊括了全球領先的新能源車主機廠與鋰電廠商，國內客戶資源覆蓋新勢力頭部主機廠、自主品牌車廠以及老牌外資廠商，體現了公司在新能源汽車行業內受到的普遍認可。圖圖 22：公司主要客戶公司主要客戶 資料來源：公司公告，德邦研究所 研發服務客戶：研發服務客戶：

71、公司主打直銷公司主打直銷+定制化研發，深度服務主要客戶定制化研發，深度服務主要客戶，緊跟客戶，緊跟客戶需求需求。公司產品不經過代理商，而是采用直銷的形式，銷售團隊直接與客戶聯系溝通。在研發方面根據客戶需求進行研發，通過試生產、批量生產，產品直發客戶，最終客戶與公司進行結算，實現了一體化的綜合配套服務。以公司換電連接器的研發過程為例，蔚來為新能源車換電路線的首推者，公司配合蔚來進行換電相關連接器件開發，從而開發了換電連接器這一新型品類，并在換電模式逐漸推廣后走入更多客戶。目前公司為蔚來換電連接器的主要供應商，公司的研發配套能力為公司打造了新的業務，更鞏固了公司與下游高質量客戶的合作關系。表表 1

72、2：公司配合蔚來開發換電連接器進程公司配合蔚來開發換電連接器進程 時間節點時間節點 技術開發進程和里程碑技術開發進程和里程碑 2015-2018 年 為國內的部分車企提供運營車輛換電連接器試制的同時，針對蔚來汽車進行換電連接器的開發，成為換電連接器解決方案的戰略主力供應商，相關產品獲得專利授權。2019 年至今 蔚來汽車推出市場后獲得終端客戶的認可，公司換電產品市場規模亦快速增長，開始為長城汽車、上汽集團、江淮汽車、寧德時代等展開換電產品的研發工作。資料來源：公司公告，德邦研究所 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）20/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 產能產能服務客戶服務

73、客戶：公司積極擴建新能源汽車連接器產能，：公司積極擴建新能源汽車連接器產能，提高產品交付能力。提高產品交付能力。公司 2020 年產能以通信連接器為主，經過公司新能源汽車連接器業務的快速擴張，現有的新能源汽車連接器產能出現不足，2020 年公司新能源汽車連接器產能利用率為 91.64%，基本接近飽和。因此在 2022 年，公司定增募投項目主要投向新能源汽車連接器項目。表表 13：公司產能增長情況公司產能增長情況 產品產品 2020 年產能（萬年產能（萬套）套）IPO 募集新增產募集新增產能（萬套）能（萬套）定增募集新增產定增募集新增產能（萬套）能（萬套）累計產能（萬套）累計產能（萬套）較較 2

74、020 年增長年增長 新能源汽車連接器 700 160 1200 2060 194.29%通信連接器 4100 1900-6000 46.34%資料來源：公司公告，德邦研究所 交付服務客戶：交付服務客戶：公司產品的定制化要求較高，從而使得快速反應和響應能力公司產品的定制化要求較高，從而使得快速反應和響應能力成為客戶成功拓展的重要因素。成為客戶成功拓展的重要因素。隨著上游原材料價格上漲以及產能不足，全球連接器大廠面臨連接器價格上升以及貨期上升的趨勢，2021 年 Q2 開始，泰科汽車連接器貨期達 30-40 周，較以前 16-20 周有較大貨期延長。公司引入 ERP、CRM（客戶關系管理）、ME

75、S（制造執行管理系統）、PLM（產品生命周期管理）等系統，實現生產組織、供應商管理和客戶維護的科學化和精細化運作。公司最新披露交付速度約為 1-2 個月。在客戶響應及產品交付方面形成了較大的優勢，更能通過較好的響應服務與交期對國際大廠新能源汽車連接器進行市場替代。圖圖 23：連接器自連接器自 2020 年年 Q1 至至 2022 年年 Q3 貨期（周）及最新貨期與價格趨勢貨期（周）及最新貨期與價格趨勢 資料來源：富昌電子行情報告，德邦研究所 4.盈利預測及估值盈利預測及估值 汽車連接器業務：汽車連接器業務：公司汽車連接器快速增長，2021 年同比增長率為 131.75%。公司汽車連接器在手訂單

76、充足，預計 2022-2024 年公司汽車連接器增長率分別為100%/65%/50%。公司汽車連接器主力產能正在建設中，隨著汽車連接器產能放量，預計將改善產品毛利水平，據此估計 2022-2024 年公司汽車連接器產品毛利率逐年改善，分別為 27.74%/28.18%/28.47%。通信連接器業務：通信連接器業務：公司深耕通信業務多年，下游客戶群資源。2021 年，由于5G 基站建設情況不及預期，公司通信業務出現較大下滑。2022 年公司通信業績恢復良好，2022年上半年通信業務實現收入約0.7億元，前三季度累計訂單額1.11億元，預計 2022-2024 年公司通信連接器業務增長率為 15%

77、。公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）21/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 工業連接器業務：工業連接器業務：公司工業連接器主要應用于城市軌道交通、電力設備、醫療等領域，往期增長情況較好，預計 2022-2024 年公司工業連接器業務增長率為55%/45%/40%?；谝陨霞僭O，對公司盈利預測拆分如下：表表 14：公司盈利預測拆分（單位：百萬元）公司盈利預測拆分（單位：百萬元）收入成本預測收入成本預測 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 610.39 901.72 1656.75 2637.10 3885.33 營收 YoY 20.1%47.

78、7%83.7%59.2%47.3%毛利 169.16 220.83 460.99 747.46 1116.79 銷售成本 441.23 680.89 1195.76 1889.64 2768.53 毛利率 27.71%24.49%27.82%28.34%28.74%分業務營收 汽車連接器汽車連接器 營業收入 298.23 691.15 1382.30 2280.80 3421.19 營收 YoY 14.3%131.8%100.0%65.0%50.0%毛利率 22.21%24.67%27.00%27.50%27.80%毛利 66.24 170.51 373.2 627.2 951.1 通信連接器

79、通信連接器 營業收入 265.83 134.55 154.73 177.94 204.63 營收 YoY 23.81%-49.38%15.0%15.0%15.0%毛利率 32.38%14.81%25.00%25.00%25.00%毛利 86.08 19.93 38.68 44.49 51.16 工業連接器工業連接器 營業收入 42.57 68.46 106.11 153.86 215.41 YoY 38.75%60.82%55.00%45.00%40.00%毛利率 32.83%35.39%36.00%36.50%36.80%毛利 13.98 24.23 38.20 56.16 79.27 其它

80、其它 營業收入 3.76 7.56 13.61 24.49 44.09 YoY 77.36%101.06%80.00%80.00%80.00%毛利率 76.51%81.81%80.00%80.00%80.00%毛利 1.04 1.85 10.89 19.60 35.27 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 我們看好瑞可達汽車連接器業務的領先性和發展空間，預計公司 22-24 年實現收入 16.57/26.37/38.85 億元，實現歸母凈利潤 2.74/4.12/5.80 億元，以 11 月8 日市值對應 PE 分別為 51/34/24 倍。選取可比公司徠木股份、中航光電、航天電器，可比

81、公司對應 22-24 年 PE 均值為 52/35/27 倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。表表 15：公司估值（采用公司估值（采用 2022/11/8 收盤價）收盤價）公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）總市值（億元）總市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（X）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 徠木股份 17.34 56.93 0.85 1.70 2.56 67 34 22 中航光電 62.12 987.48 27.10 33.47 40.16 36 30 25 航天電器 74.46 337.05 6.25 7.98 9.61 5

82、4 42 35 平均值 52 35 27 瑞可達 123.13 139.33 2.74 4.12 5.80 51 34 24 資料來源：Wind，德邦研究所 注：徠木股份 2022-2024 年盈利預測采用 Wind 一致預期，中航光電、航天電器 2022-2024 年盈利預測采用德邦預測數據。公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）22/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.風險提示風險提示 新能源汽車增速低于預期，高速連接器客戶拓展不及預期，疫情擾動風險 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）23/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分

83、析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 902 1,657 2,637 3,885 每股收益 1.23 2.42 3.64 5.13 營業成本 681 1,196 1,890 2,769 每股凈資產 9.23 16.85 20.49 25.70 毛利率%24.5%27.8%28.3%28.7%每股經營現金流 0.36 0.17 1.72 1.83 營業稅金及附加 4 7 11 16 每股股利 0.32 0.01 0.01 0.01 營業稅金率%0.4%0

84、.4%0.4%0.4%價值評估(倍)營業費用 19 33 53 78 P/E 113.24 50.86 33.85 24.02 營業費用率%2.1%2.0%2.0%2.0%P/B 15.08 7.31 6.01 4.79 管理費用 29 58 92 136 P/S 14.75 8.41 5.28 3.59 管理費用率%3.3%3.5%3.5%3.5%EV/EBITDA 92.68 38.56 24.66 16.79 研發費用 46 83 145 233 股息率%0.2%0.0%0.0%0.0%研發費用率%5.1%5.0%5.5%6.0%盈利能力指標(%)EBIT 131 300 480 711

85、 毛利率 24.5%27.8%28.3%28.7%財務費用-0-19-4-1 凈利潤率 12.6%16.5%15.6%14.9%財務費用率%-0.0%-1.2%-0.2%-0.0%凈資產收益率 11.4%14.4%17.8%19.9%資產減值損失-5-9-14-34 資產回報率 7.4%9.6%11.1%11.7%投資收益-5 7 11 16 投資回報率 11.8%13.8%18.2%21.5%營業利潤 127 311 468 659 盈利增長(%)營業外收支 0 0 0 0 營業收入增長率 47.7%83.7%59.2%47.3%利潤總額 127 311 468 659 EBIT 增長率 4

86、4.2%128.6%60.1%48.1%EBITDA 157 336 522 760 凈利潤增長率 54.7%140.6%50.3%40.9%所得稅 13 37 56 79 償債能力指標 有效所得稅率%10.3%12.0%12.0%12.0%資產負債率 35.1%33.5%37.3%41.2%少數股東損益-0-0-0-0 流動比率 2.4 2.6 2.4 2.2 歸屬母公司所有者凈利潤 114 274 412 580 速動比率 1.9 2.2 1.9 1.7 現金比率 0.9 1.0 0.8 0.6 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 經營效率指標

87、 貨幣資金 461 964 1,059 1,171 應收帳款周轉天數 114.1 110.0 110.0 110.0 應收賬款及應收票據 419 868 1,180 1,838 存貨周轉天數 100.0 100.0 100.0 100.0 存貨 256 403 631 867 總資產周轉率 0.6 0.6 0.7 0.8 其它流動資產 130 243 378 563 固定資產周轉率 6.0 7.1 9.7 12.6 流動資產合計 1,267 2,478 3,249 4,439 長期股權投資 12 12 12 12 固定資產 152 235 271 308 在建工程 11 43 65 81 現金

88、流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 52 57 62 67 凈利潤 114 274 412 580 非流動資產合計 270 389 452 507 少數股東損益-0-0-0-0 資產總計 1,537 2,867 3,700 4,946 非現金支出 27 48 63 101 短期借款 0 0 0 0 非經營收益 7-7-11-16 應付票據及應付賬款 492 903 1,301 1,929 營運資金變動-110-296-269-457 預收賬款 0 0 1 1 經營活動現金流 39 20 194 207 其它流動負債 32 40 64 93 資

89、產-59-160-109-109 流動負債合計 523 944 1,366 2,023 投資-12 0-1-2 長期借款 0 0 0 0 其他 6 7 11 16 其它長期負債 16 16 16 16 投資活動現金流-65-153-100-96 非流動負債合計 16 16 16 16 債權募資-60 0 1 1 負債總計 539 960 1,382 2,038 股權募資 368 670 0 0 實收資本 108 113 113 113 其他-17-35 0 0 普通股股東權益 997 1,907 2,319 2,908 融資活動現金流 291 636 1 1 少數股東權益 0 0 0-0 現金

90、凈流量 265 503 95 113 負債和所有者權益合計 1,537 2,867 3,700 4,946 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 11 月 8 日 資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆蓋 瑞可達（688800.SH）24/24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 陳海進，電子行業首席分析師，6 年以上電子行業研究經驗，曾任職于民生證券、方正證券、中歐基金等，南開大學國際經濟研究所碩士。電子行業全領域覆蓋。陳蓉芳，電子行業研究助理，曾任職于民生證養、國金證券，香港中文大學碩士，覆蓋汽車電子

91、、車載半導體等領域。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數

92、的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦

93、證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告

94、中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。