商貿零售行業：IP綁定+新零售業務雙輪驅動打造防彈飲料市場領先零售商-221111（20頁）.pdf

《商貿零售行業：IP綁定+新零售業務雙輪驅動打造防彈飲料市場領先零售商-221111（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《商貿零售行業：IP綁定+新零售業務雙輪驅動打造防彈飲料市場領先零售商-221111（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 商貿零售商貿零售 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 11 月月 11 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級)上次評級上次評級 強于大市 作者作者 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 商貿零售-行業深度研究:豪江智能：智能線性驅動產品領軍者，賽道紅利下多場景延展業務布局 2022-11-08 2 商貿零售-行業專題研究:雙十一前瞻：頭部綜合電商平臺尋求體驗升級，內容電商發力商城閉環 2022-10

2、-26 3 商貿零售-行業專題研究:敷爾佳：乘醫美敷料之東風，產品渠道并行成就行業龍頭 2022-10-25 行業走勢圖行業走勢圖 IP 綁定綁定+新零售新零售業務業務雙輪驅動，打造防彈飲料市場雙輪驅動，打造防彈飲料市場領領先零售商先零售商 IP 綁定綁定+新零售營銷賦能產品，打造防彈飲料市場先行者新零售營銷賦能產品，打造防彈飲料市場先行者 巨星傳奇致力于為更多消費者提供低碳生活方式所需產品，在國內防彈飲料市場具有領先地位。公司成立于 2017 年，專注于新零售和 IP 創作及運營，期望通過公司專有的明星IP及以IP為導向的媒體內容及活動，在新零售運營中為公司的分銷渠道、產品及消費者賦能。社交

3、電商行業與社交電商行業與 IP 強協同，多因素驅動健康市場蓬勃發展強協同，多因素驅動健康市場蓬勃發展 當下由于傳統電商模式下在線銷售效率與信息準確性逐漸降低、平臺信息泛濫、獲客成本增加等弊端的顯現，社交電子商務已成為一種較好的解決方案，公司緊緊把握社交電子商務與 IP 創造之間的相互聯系，切入健康管理市場立足防彈飲大單品具有先發優勢，根據灼識咨詢報告，預計社區社交電子商務行業消費者健康市場 2026年將達到 2841 億元，21-26 年 CAGR 為 9.2%；其中防彈飲料高度契合信息化時代下輕量化和便利性的趨勢，2016 至 2021 年市場規模由 3 億元增加至 32 億元，根據灼識咨詢

4、報告，預計在 2026 年將達到 76 億元，21-26 年 CAGR 為 18.7%。IP+新營銷共同賦能產品銷售，構筑自身業務發展優勢新營銷共同賦能產品銷售，構筑自身業務發展優勢（1）深度綁定周杰倫相關深度綁定周杰倫相關 IP，持續擴充，持續擴充 IP 矩陣矩陣：公司創始人及董事會成員同周杰倫本人及其經紀公司具有深度聯系，股權同周杰倫利益相關方綁定緊密，奠定公司同相關 IP 關系的基礎。同時通過 IP 創造、媒體內容創作、活動策劃、IP 授權多層次支撐產品分銷模式，如打造周同學快手賬戶、真人秀節目“周游記”等，打造核心業務營運能力。未來，公司將繼續籌劃第二季周游記、周播音樂脫口秀等，持續夯

5、實 IP 塑造競爭力。（2）建立先發優勢逐步拓展產品組合，建立先發優勢逐步拓展產品組合，IP 賦能新零售運營業務增長賦能新零售運營業務增長：公司較早切入競爭激烈的健康管理市場，把握住大眾對防彈飲料市場的關注，打造出互補的低碳健康管理產品組合和護膚品產品組合獲得先發優勢。進一步的，公司將獨有 IP 和新零售形式結合，通過 IP 對粉絲的號召力和新零售渠道的快速滲透確立自身用戶粘性，賦能公司產品銷售。未來，公司將不斷加強新產品研發和對于產品核心工藝、配方和科技的控制，以自有研發團隊和第三方合作等方式完善產品矩陣，加強產品和配方的競爭優勢。（3）注重注重 KOL 及私域流量營銷，建立興趣用戶社區快速

6、拓展渠道及私域流量營銷，建立興趣用戶社區快速拓展渠道：公司基于獨有明星 IP，多個場合及平臺互補，通過將最初一批消費者培養為 KOL，再通過 KOL 不斷擴充消費者群體，搶占構建以周杰倫 IP 為核心的私域流量，建立獨有的興趣用戶社區，2018 年至 2022H1 分銷商數量由 36 名增加至 706 名，經由不斷擴張的分銷網絡將 IP 變現，同時公司通過“互聯網+”形式進一步進行分銷商的延展，結合新零售和社交網絡電商不斷發展。投資建議：投資建議：公司創建并營運以周杰倫先生為主的各種形式專有 IP 資產組合，以獨有的明星 IP 為產品品牌賦能，迅速突破準入門檻及擴大經營規模，于中國防彈飲料開發

7、市場取得市場領先地位。未來，公司有望將獨特的 IP 賦能業務模式與其他核心產品及 IP 內容相結合，進一步利用多渠道網絡賦能新零售業務，持續為消費者提供健康生活產品組合。風險風險提示提示：業務推廣依賴單一業務推廣依賴單一 IP 風險，產品結構單一風險風險，產品結構單一風險，法律法規風險，產品銷，法律法規風險，產品銷售渠道依賴風險售渠道依賴風險，新品推出和推廣不及預期風險新品推出和推廣不及預期風險，市場競爭，市場競爭風險風險等等-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021-112022-032022-07商貿零售滬深300 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之

8、后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.IP 綁定綁定+新零售營銷賦能產品，打造防彈飲料市場先行者新零售營銷賦能產品，打造防彈飲料市場先行者.4 1.1.逐步拓寬品類邊界，打造 IP 驅動的多渠道新零售業務體系.4 1.2.以健康管理產品和護膚品銷售為核心，IP 創造及營運業務持續賦能.5 1.3.未來業務策略.6 2.社交電商行業與社交電商行業與 IP 強協同，多因素驅動健康市場蓬勃發展強協同，多因素驅動健康市場蓬勃發展.6 2.1.社交電商行業增速迅猛，協同 IP 創造共同發展.6 2.1.1.基于社交網絡及共享興起，社交電子商務成為高效解決方案.6 2.1.2.社交電子商務與

9、IP 創造之間相互聯系.7 2.1.3.社交媒體 APP 推動購物分享，個性化需求驅動社交電商發展.7 2.2.健康觀念深入人心，防彈飲料細分市場空間廣闊.8 2.2.1.健康管理社區社交電商市場蓬勃發展.8 2.2.2.防彈飲料市場高度契合健康意識，維持高增同時仍有發力空間.8 2.3.多維因素共同驅動，社交電商美容個護市場增勢強勁.9 2.3.1.社交電子商務行業下美容及個人護理市場高景氣度.9 2.3.2 美容意識逐步提高，社媒傳播加速中國美容個護市場增長.10 2.3.3 新興品牌不斷涌現，分銷零售線上占比提升.10 3.IP+新營銷共同賦能產品銷售，構筑自身業務發展優勢新營銷共同賦能

10、產品銷售，構筑自身業務發展優勢.11 3.1.深度綁定周杰倫相關 IP，持續擴充 IP 矩陣.11 3.1.1.股權業務雙軌并行，獨家深度綁定周杰倫 IP.11 3.1.2.多方面 IP 創造及營運業務能力，打造多維度業務體系.11 3.1.3.未來規劃持續推進 IP 建設，強化現有 IP+新增 IP 矩陣.12 3.2.建立先發優勢逐步拓展產品組合，IP 賦能新零售運營業務增長.13 3.2.1.產品先發，構建互補的低碳健康管理產品組合和護膚產品組合.13 3.2.2.通過 IP 和新零售結合搶占消費者心智，迅速實現營收增長.14 3.2.3.加強研發和核心成分控制，通過在研產品不斷擴充產品

11、矩陣.15 3.3.注重 KOL 及私域流量營銷，建立興趣用戶社區快速拓展渠道.15 3.3.1.基于 IP 構建興趣用戶社區，積累私域流量拓展渠道.15 3.3.2.分銷網絡快速擴張，培育自有 KOL 增強可持續性.15 4.營收及凈利潤水平近年增長較快，毛利率整體上升營收及凈利潤水平近年增長較快，毛利率整體上升.16 4.1.營收收入整體呈增長趨勢，主要源于產品銷售持續發力.16 4.2.毛利率總體呈上升趨勢，健康管理產品和護膚品業務毛利率較高.16 4.3.公司廣告投放力度加大，營銷投入提升.16 4.4.凈利潤整體呈增長態勢，凈利率水平較穩定.17 4.5.2020 經營性現金流高增，

12、貨幣資金較為充足.17 5.風險提示風險提示.18 SUdYjZgV9YlVpP3XjYtU8OcMbRpNmMnPnPiNnMoPlOnMnM9PmMwOuOrMsNvPmRoR 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖表目錄圖表目錄 圖 1：巨星傳奇發展歷程.4 圖 2：巨星傳奇股權結構.4 圖 3：巨星傳奇業務模塊關系.5 圖 4：巨星傳奇主營收入構成占比.6 圖 5：護膚品銷售收入及占比變動.6 圖 6：2015-2026E 中國社交電子商務行業商品交易總額規模.6 圖 7：2015-2026E 消費者健康社交電子商務行業的市場規模（十

13、億元）.8 圖 8：2015-2026E 中國防彈飲料行業的市場規模（十億元）.9 圖 9：2015-2026E 中國美容及個人護理社區社交電子商務行業的市場規模.10 圖 10：“周同學”快手賬號粉絲量超過 4000 萬，累計獲贊八千萬+.12 圖 11：“周游記”播出獲得高熱度（截止 2020 年 6 月 17 日）.12 圖 12：既來之則樂之2021 年在快手平臺直播.12 圖 13：2019 年魔胴防彈咖啡推出后在 IP 賦能下拉動 2020 年凈利潤高增.14 圖 14：通過消費者轉化帶動分銷網絡，公司分銷商和經銷商的數量得到大幅提升.15 圖 15：2018-2022H1 巨星傳

14、奇營業收入.16 圖 16：2018-2022H1 巨星傳奇營收組成.16 圖 17：2018-2022H1 巨星傳奇綜合毛利率.16 圖 18：2018-2022H1 巨星傳奇分業務毛利率.16 圖 19：2018-2022H1 公司營銷費用.17 圖 20：2018-2022H1 巨星傳奇凈利潤.17 圖 21：2018-2022H1 巨星傳奇歸母凈利率.17 圖 22：2018-2022H1 巨星傳奇經營/投資活動現金流凈額.17 圖 23：2018-2022H1 巨星傳奇貨幣資金（億元）.17 表 1：巨星傳奇主要業務.5 表 2：IP 衍生品類型及內容.7 表 3：公司在防彈飲料行業

15、市場份額占比情況（2021 年）.9 表 4：公司創始人及董事會成員同周杰倫本人及/或其經紀公司的關系（截止 2022 年 10 月）.11 表 5：公司與杰威爾音樂訂立的 IP 授權協議中享有的優先權.11 表 6：公司現有產品和品牌情況.13 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.IP 綁定綁定+新零售營銷賦能產品，打造防彈飲料市場先行者新零售營銷賦能產品，打造防彈飲料市場先行者 巨星傳奇致力于為更多消費者提供低碳生活方式所需產品，在國內防彈飲料市場具有領先巨星傳奇致力于為更多消費者提供低碳生活方式所需產品，在國內防彈飲料市場具有領先地

16、位。地位。公司成立于 2017 年，專注于新零售和 IP 創作及運營，期望通過公司專有的明星 IP及以 IP 為導向的媒體內容及活動，在新零售運營中為公司的分銷渠道、產品及消費者賦能。1.1.逐步拓寬品類邊界，打造逐步拓寬品類邊界，打造 IP 驅動的多渠道新零售業務體系驅動的多渠道新零售業務體系 2017 年公司成立，當年主要參與了綜藝節目“周游記”的創作和拍攝以及為周杰倫 2017、2018 年的世界巡回演唱會最強地表提供分包服務，在 2018 年開始開發魔胴防彈咖啡的原型，2019 年將魔胴防彈咖啡推廣到了全國，魔胴防彈咖啡自此成為公司的主要收入來源。2020 年公司在 IP 創造與運營方

17、面推出了“巨星行動超級夜”、同時“周游記”開始在各大衛視平臺上線。2021 公司推出了“摩肌博士”及“茶小姐”兩類護膚產品，同時在IP 方面開始著手“周游記”第二季的拍攝及創作。圖圖 1：巨星傳奇發展歷程巨星傳奇發展歷程 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司股權結構較為集中，管理層公司管理經驗豐富。公司股權結構較為集中，管理層公司管理經驗豐富。公司創始人、執行董事馬心婷持股為27.6%，創始人、兼非執行董事楊峻榮及創始人葉惠美一共持股為 27.6%，陳中持股為 9.2%，四個人為一致行動人，合計持股 64.47%。其中馬心婷在媒體、文化、金融行業有超過 20年的從業經驗。楊峻榮是周杰倫的

18、經紀人，葉惠美是周杰倫的母親，陳中則常年負責協調周杰倫的代言協議及演唱會執行。另外公司的首席文化官方文山是周杰倫歌曲的主要作詞人。雖然周杰倫未在公司直接持股，股東背景與周杰倫深度綁定。圖圖 2：巨星傳奇股權結構巨星傳奇股權結構 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.2.以健康管理產品和護膚品銷售為核心，以健康管理產品和護膚品銷售為核心，IP 創造及營運業務持續賦能創造及營運業務持續賦能 公司的收入主要來自新零售業務及公司的收入主要來自新零售業務及 IP 創造及營運業務。創造及營運業務。新零售業務包括魔胴

19、防彈咖啡和達人悅己護膚系列及其他產品的三個收入來源，IP 創造及營運業務包括活動策劃及 IP 節目和許可費及銷售文創產品。表表 1：巨星傳奇主要業務：巨星傳奇主要業務 主要服務主要服務 業務業務內容內容 盈利模式盈利模式 新零售業務 公司的新零售業務主要是利用各種社交電子商務渠道上以獨有的明星 IP 為中心的私域流量，通過分銷商及經銷商來推廣產品，目前主要的電商渠道是自有的巨星優選以及第三方平臺有天貓和快手。主要收入為商品銷售收入 IP 創造及營運業務 IP 創造 2021 年 8 月 30 日，巨星傳奇與杰威爾音樂、Archstone 訂立為期 10 年的 IP 授權協議，獲得在全球范圍內開

20、展與周杰倫及其 IP 有關的各類項目的優先權，例如 IP 創造、活動及媒體制作。比如，與周杰倫的藝人經紀公司杰威爾音樂合作設計、開發及共有周同學二次元。主要收入為 IP 相關商標及周邊收入 活動策劃 2019 年 8 月、2020 年 1 月，公司先后擔任周杰倫湛江超級巨星演唱會的策劃服務供應商和寧波巨星行動超級夜的策劃服務供應商及投資方，2017 年及2018 年，公司還參與策劃周杰倫的世界巡回演唱會地表最強。主要收入為演唱會服務收入 媒體內容創作 公司推出了以周杰倫為核心的一檔真人秀節目周游記，并于 2020 年 3 月在浙江衛視、Netflix 播出。主要收入為電視節目授權收入 資料來源

21、：招股說明書，天風證券研究所 圖圖 3：巨星傳奇業務模塊關系巨星傳奇業務模塊關系 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 當前當前健康管理健康管理銷售收入占比最高，護膚品銷售收入隨經營策略變動調整較大。銷售收入占比最高，護膚品銷售收入隨經營策略變動調整較大。從業務細分來看，巨星傳奇收入高度依賴健康管理業務，魔胴防彈咖啡為主要產品，2019-2021 年及 2022H1，健康管理產品的銷售額分別占總收入的 83.0%、74.5%、75.4%及 66.1%。達人悅 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 己護膚系列隨著周游記開播，魔胴防彈咖啡的銷量增加

22、，營銷策略的傾斜，銷售占比明顯下滑。由于公司在魔胴防彈咖啡上市后將更多資源投入到護膚品，公司護膚品銷售占比2020-2021 年有所回彈。圖圖 4：巨星傳奇主營收入構成占比巨星傳奇主營收入構成占比 圖圖 5：護膚品護膚品銷售收入及占比變動銷售收入及占比變動 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 1.3.未來業務策略未來業務策略 公司目標是將獨特的 IP 賦能業務模式的成功與其他核心產品及 IP 內容相結合，并加以鞏固和復制。公司將繼續為消費者提供適合低碳水化合物生活方式的補充食品級飲料，以及含有優質主要成分的護膚品。為推廣現有及新產品，公司將進一步利用多渠

23、道網絡上獨有的明星 IP，將采取以下策略：1）通過產品開發進一步多元化產品組合；2）增加在多渠道網絡上的品牌曝光率及產品銷售；3）繼續創造高質量且獨特的新 IP 內容，為新零售業務賦能；4）加大銷售及營銷力度；5）提升 IT 基礎設施及加大對 IT 研發的投入；6）執行公司戰略計劃擴大規模及員工隊伍。2.社交電商行業社交電商行業與與 IP 強協同，多因素驅動健康市場蓬勃發展強協同，多因素驅動健康市場蓬勃發展 2.1.社交電商行業增速迅猛，協同社交電商行業增速迅猛，協同 IP 創造共同發展創造共同發展 2.1.1.基于基于社交網絡社交網絡及共享興起，社交電子商務及共享興起，社交電子商務成為高效解

24、決方案成為高效解決方案 傳統電商模式效率較低，社交電商逐漸興起。傳統電商模式效率較低，社交電商逐漸興起。中國新零售市場指通過整個零售價值鏈，數字化融合線上及線下商業的業務，使商家、消費者及相關公司均受益的市場；中國新零售市場的細分包括社交電子商務行業，是基于消費者社交網絡和社區以及共享的網絡的一種購物模式。當前傳統電商模式下在線銷售效率與信息準確性逐漸降低、平臺信息泛濫、獲客成本增加等弊端顯現，相比較社交電子商務的優勢包括為消費者提供更準確的推薦和信息來源、提高品牌知名度、降低獲客成本等多方面，社交電子商務已成為一種較好的解決方案。規模上，中國社交電子商務行業在過去幾年實現大幅增長，根據灼識咨

25、詢報告，預計到 2026年，中國社交電子商務行業市場規模將達到 89,810 億元，2021 年至 2026 年年均復合增長率為 15.0%。圖圖 6：2015-2026E 中國社交電子商務行業中國社交電子商務行業商品交易總額商品交易總額規模規模 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 2.1.2.社交電子商務與社交電子商務與 IP 創造之間創造之間相互聯系相互聯系 知識產權(IP)指人類智慧創造出來的無形的財產，可以包含不同性質的各種 IP 類型。成功的IP 擁有 IP 衍生品帶來的正外部效應，除了具有其原

26、有的價值外，也具有潛在的商業價值。IP 衍生品主要包括三種類型：商品衍生品、空間衍生品和 IP 改編的娛樂內容。表表 2：IP 衍生品類型及內容衍生品類型及內容 IP 衍生品類型衍生品類型 內容內容 商品衍生品 指被許可人在獲得 IP 所有者的授權后，為商業利益使用熱門 IP 而開發及銷售的品牌產品。授權通常在特定地理區域的特定時間段內有效?？臻g衍生品 空間衍生品：指以提供沉浸式體驗及銷售 IP 相關產品為目的，融入 IP 及相關概念的主題活動或空間裝飾，如會議、展覽、主題商店、主題公園等。IP 改編的娛樂內容 指由 IP 改編而成的娛樂內容，主要包括游戲、影視劇、動漫等 資料來源：招股說明書

27、，天風證券研究所 社交電子商務與 IP 創造之間的聯系及協同作用主要體現在以下三個方面：1）IP 創造成為社交電子商務公司的資產。創造成為社交電子商務公司的資產。具有 IP 背景的社交電子商務公司無需額外支付IP 許可費，公司可免費利用其 IP 資產進行商業變現交易，這是相對于其他行業參與者的巨大競爭優勢。2）IP 除了通過除了通過 IP 衍生品帶來其原有形式的價值外，也能帶來可觀的商業價值。衍生品帶來其原有形式的價值外，也能帶來可觀的商業價值。社交電子商務公司可利用不同形式的 IP 衍生品，將其 IP 價值授權予其他品牌公司或其自身的附屬公司，從而獲得可觀的 IP 衍生品銷售價值及溢價。3）

28、IP 可為社交電子商務公司帶來可觀的受眾群體，此類受眾群體與可為社交電子商務公司帶來可觀的受眾群體，此類受眾群體與 IP 有著強烈的情感聯有著強烈的情感聯系。系。憑借公司 IP 資產的龐大粉絲群，社交電子商務公司可提升其 IP 的商業價值，利用基于IP 的營銷策略，有效提升社交電子商務公司的品牌及產品價值，豐富其內容，并能夠吸引IP 的粉絲群投向其品牌及產品。2.1.3.社交媒體社交媒體 APP 推動推動購物購物分享，個性化分享，個性化需求驅動社交電商發展需求驅動社交電商發展 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 1）移動互聯網特別是社交媒體應

29、用程序的使用不斷增加。）移動互聯網特別是社交媒體應用程序的使用不斷增加。近年來，新一代消費者在社交媒體應用程序上投入的時間越來越多，社交媒體應用程序的用戶規模也在不斷增加。社交媒體應用程序用戶規模及滲透率不斷上升，表明越來越多的消費者開始關注社交電子商務，這意味著未來中國社交電子商務業務有更廣闊的發展空間。2）出現更廣泛的社交聯系，分享購物體驗的趨勢日益增加。）出現更廣泛的社交聯系，分享購物體驗的趨勢日益增加。消費者通過微信、微博等社交媒體，分享購物需求的趨勢越來越明顯。中國的年輕人更愿意在網上與朋友及家人分享個人生活及購物經歷，彼此的購買決策更易受 KOL、社區及社交網絡的影響，這為社交電子

30、商務行業的發展提供了巨大的潛力。3）對更個性化及更準確的網上購物信息的需求日益增加。）對更個性化及更準確的網上購物信息的需求日益增加。電子商務平臺上有海量產品及信息，該等信息往往屬性片面，消費者很難產生共鳴和依賴，因此對個性化、更準確的網上購物信息的需求日益增長。針對這方面的挑戰，中國電子商務市場正逐漸涌現出多元化的購物商業模式，推動中國社交電子商務市場的發展。2.2.健康觀念深入人心，健康觀念深入人心，防彈飲料細分市場空間廣闊防彈飲料細分市場空間廣闊 2.2.1.健康管理社區社交電商市場健康管理社區社交電商市場蓬勃蓬勃發展發展 中國的消費者健康市場主要包括維生素及膳食補充劑、運動營業、健康管

31、理產品及其他產中國的消費者健康市場主要包括維生素及膳食補充劑、運動營業、健康管理產品及其他產品。品。按總商品交易額計算，2016 年-2021 年，社區社交電子商務行業的消費者健康市場規模由 706 億元增至 1826 億元。根據灼識咨詢報告，預計未來中國消費者健康社區社交電子商務行業將繼續保持強勁的增長勢頭，在 2026 年市場規模達到 2841 億元，2021 年至2026 年年均復合增長率達到 9.2%。圖圖 7：2015-2026E 消費者健康社交電子商務行業的市場規模消費者健康社交電子商務行業的市場規模（十億元）（十億元）資料來源：招股說明書，天風證券研究所 在消費者健康細分市場，中

32、國健康管理產品可進一步分為代餐、OTC 肥胖癥、瘦身茶、營養補充劑及減肥補充劑等五個細分市場。按總商品交易額計，2016 年至 2021 年健康管理社區社交電子商務行業市場規模由 96 億元增至 261 億元，復合年增長率為 22.1%，根據灼識咨詢報告，預計到 2026 年達到 385 億元，2021 年至 2026 年復合增長率為 8.1%。2.2.2.防彈飲料市場防彈飲料市場高度高度契合健康意識，維持高增同時仍有發力空間契合健康意識，維持高增同時仍有發力空間 防彈飲料逐契合國人健康意識提高變化，預計市場未來仍有上升空間。防彈飲料逐契合國人健康意識提高變化，預計市場未來仍有上升空間。防彈飲

33、料是一種含有高脂肪及高蛋白質的飲料，可用于低碳水化合物飲食計劃。低碳水化合物飲食計劃是以防彈飲料作為主要營養補充劑，通常對試圖減肥的人群有用。2016 年至 2021 年中國防彈 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 飲料市場的市場規模由 3 億元增加至 32 億元，根據灼識咨詢報告，預計在 2026 年將達到76 億元，2021 年至 2026 年年均復合增長率為 18.7%。圖圖 8：2015-2026E 中國防彈飲料行業的市場規模中國防彈飲料行業的市場規模（十億元）（十億元）資料來源：招股說明書，天風證券研究所 防彈咖啡目前是防彈飲料行業

34、最大的細分市場，而公司在中國防彈飲料行業中排名第一，2021 年，公司防彈飲料總商品交易額市占比為 25.6%，市場份額是第二大公司的 8.5 倍，為市場領導者。公司于 2019 年推出的魔胴防彈咖啡備受業界同行認可，具有廣闊的市場前景。表表 3：公司在防彈飲料行業市場份額占比情況公司在防彈飲料行業市場份額占比情況（2021 年）年）排名排名 公司名稱公司名稱 公司概況公司概況 銷售渠道銷售渠道 2021 年總商品交易額年總商品交易額（以百萬元人民幣計）（以百萬元人民幣計）市場份額市場份額 1 本公司 該公司于 2018 年在中國江蘇省成立 微信/第三方電商平臺 823.3 25.60%2 J

35、 公司 該公司于 2015 年在中國湖北省成立 微信/第三方電商平臺 97 3.00%3 N 公司 該公司于中國成立 第三方電商平臺 75.4 2.30%4 O 公司 該公司于中國成立 第三方電商平臺 52.2 1.60%5 K 公司 該公司于韓國成立 第三方電商平臺 15.1 0.50%資料來源：招股說明書，天風證券研究所 代餐需求增加、健康意識增長共同推動防彈飲料市場增長代餐需求增加、健康意識增長共同推動防彈飲料市場增長：1）輕量化趨勢及忙碌的生活方式提振代餐需求。）輕量化趨勢及忙碌的生活方式提振代餐需求。信息化時代，生活中衣、食、住、行等各個領域均偏向輕量化和便利性，對于防彈咖啡、代餐奶

36、昔等減肥補充劑的接受程度也逐漸提升，對代餐產品等便捷滿足消費者營養需求產品的需求不斷增加。2）日益增長的健康意識。）日益增長的健康意識?，F代肥胖風險的增加推動了健康意識的增長。消費者的健康意識越來越強，更注重通過健康管理解決方案健康管理。采用低碳水化合物飲食計劃，有助于消費者自然減脂。這將推動中國防彈飲料市場的增長。2.3.多多維維因素共同驅動，因素共同驅動，社交電商社交電商美容個護市場增勢強勁美容個護市場增勢強勁 2.3.1.社交電子商務行業社交電子商務行業下下美容及個人護理市場美容及個人護理市場高景氣度高景氣度 按中國總商品交易額計，中國美容及個人護理（包含護膚、彩妝等產品）在社區社交電子

37、商務行業的市場規模由 2016 年的約 1368 億元人民幣增至 2021 年的 2559 億元人民幣，根 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 據灼識咨詢報告，預計到 2026 年將達到人民幣 4104 億元，2021 年至 2026 年年均復合增長率為 9.9%。圖圖 9：2015-2026E 中國美容及個人護理社區社交電子商務行業的市場規模中國美容及個人護理社區社交電子商務行業的市場規模 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 中國美容及個人護理行業呈現出以下趨勢：中國美容及個人護理行業呈現出以下趨勢：1）新興品牌及中國國產品牌的知名度不

38、斷提高。新興品牌及中國國產品牌的知名度不斷提高。新興的國產美容及個人護理品牌在推出新產品及消費者參與方面采用創新方法，為消費者提供高質量的產品，迅速獲得中國消費者的青睞。許多國產品牌的標準可與國際知名品牌相媲美，在配方及產品開發方面也采用先進的方法，并遵守全球安全標準。2）分銷渠道的轉變。分銷渠道的轉變。個人護理市場現正從實體店等傳統銷售渠道轉向線上及專業零售商。數字生態系統的加入不僅提高了購買效率，還改變了消費者與品牌的互動方式。越來越多的消費者根據在線用戶生成的內容及社交媒體影響力作出購買決定。2.3.2 美容意識美容意識逐步逐步提高提高，社媒傳播，社媒傳播加速中國美容個護市場增長加速中國

39、美容個護市場增長 多維驅動多維驅動中國美容及個人護理行業中國美容及個人護理行業：1）財富持續增長及城鎮化進程加速。財富持續增長及城鎮化進程加速。中國的財富持續增長讓消費者的生活方式、消費模式及習慣發生了重大變化。居民逐漸養成個人護理的習慣，更傾向于廣泛、頻繁地使用個人護理產品。居民的皮膚護理、身體護理和化妝過程不斷呈現多樣性。2）衛生、健康及美容的意識不斷提高。衛生、健康及美容的意識不斷提高。隨著消費購買力提高，消費者傾向于增加個人護理產品的消費預算，保持良好的個人外表及注重個人衛生，以實現更健康的生活。護膚產品及化妝品已表現出強勁的銷售業績，滲透率加深，消費者年度支出提高。3）社交媒體的持續

40、市場教育及流行文社交媒體的持續市場教育及流行文化的影響?；挠绊?。通過在多種社交媒體工具上進行促銷及投放廣告，所開展的頻繁市場教育已為生活在各線城市的消費者創建了化妝品信息的眾多接觸點。電商平臺上的各種促銷方法已對消費者的感知及消費習慣產生了極大影響。因此，大多數消費者愿意購買個人護理產品。4）社交生活中對更好的個人外表的渴望不斷提高。社交生活中對更好的個人外表的渴望不斷提高。受市場教育的影響，尤其是 KOL 共享的個人護理經驗，消費者逐漸意識到個人外表對于取得社會、專業及財務成功的重要性，并在某種程度上將之與社交禮儀、地位象征及工作場所禮儀掛鉤。2.3.3 新興品牌不斷涌現，分銷零售線上占比

41、提升新興品牌不斷涌現，分銷零售線上占比提升 1）新興品牌及中國國產品牌的知名度不斷提高。新興品牌及中國國產品牌的知名度不斷提高。新興的國產美容及個人護理品牌在推出新產品及消費者參與方面采用創新方法，為消費者提供高質量的產品，迅速獲得中國消費 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 者的青睞。許多國產品牌的標準可與國際知名品牌相媲美，在配方及產品開發方面也采用先進的方法，遵守全球安全標準。2）分銷渠道的轉變。分銷渠道的轉變。個人護理市場現正從實體店等傳統銷售渠道轉向線上零售商。數字生態系統的加入不僅提高了購買效率，還改變了消費者與品牌的互動方式。

42、越來越多的消費者根據在線用戶生成的內容及社交媒體影響力作出購買決定。3.IP+新營銷共同賦能產品銷售，構筑新營銷共同賦能產品銷售，構筑自身業務發展優勢自身業務發展優勢 3.1.深度綁定周杰倫相關深度綁定周杰倫相關 IP，持續擴充持續擴充 IP 矩陣矩陣 3.1.1.股權業務雙軌并行，獨家深度綁定周杰倫股權業務雙軌并行，獨家深度綁定周杰倫 IP 公司創始人及董事會成員同周杰倫本人及其經紀公司具有深度聯系，股權同周杰倫利益相公司創始人及董事會成員同周杰倫本人及其經紀公司具有深度聯系，股權同周杰倫利益相關方綁定緊密，奠定公司同相關關方綁定緊密，奠定公司同相關 IP 關系的基礎。關系的基礎。周杰倫經紀

43、人楊峻榮先生、周杰倫母親葉惠美女士以及常年與周杰倫合作為其執行演唱會的陳中先生均以不同方式持有公司股份，并與公司董事會主席馬心婷女士通過簽署一致行動協議共同控制公司64.47%的表決權。表表 4：公司創始人及董事會成員同周杰倫本人及公司創始人及董事會成員同周杰倫本人及/或其經紀公司的關系或其經紀公司的關系（截止（截止 2022 年年 10 月）月）姓名姓名 同公司關系同公司關系 同周杰倫本人及同周杰倫本人及/或其經紀公司的關系或其經紀公司的關系 持股比例持股比例 楊峻榮 公司創始人、非執行董事 周杰倫經紀人、周杰倫經紀公司杰威爾音樂行政總裁 共同持股 27.63%葉惠美 公司創始人 周杰倫母親

44、、楊峻榮先生投資合伙人 陳中 公司創始人、非執行董事 巨室音樂娛樂制作有限公司總經理，負責為周杰倫磋商代言協議并執行演唱會 持股 9.21%資料來源：招股說明書，天風證券研究所 建立建立專有專有 IP 周同學，并同杰威爾音樂簽訂十年期合作協議，圍繞周杰倫先生相關形象展周同學，并同杰威爾音樂簽訂十年期合作協議，圍繞周杰倫先生相關形象展開開 IP 業務，穩固公司同相關業務，穩固公司同相關 IP 的聯系。的聯系。通過打造周同學這一由與周杰倫先生有關（包括周杰倫先生的二次元化身）及可立即聯想到周杰倫先生本人且目前已于中國內地注冊的一系列商標組成的專有 IP，并且同周杰倫先生經紀公司杰威爾音樂簽訂的十年

45、期、并可由公司續期十年的與杰威爾音樂共同開發及擁有周同學商標的合同，并且公司擁有全球范圍內優先開展基于周同學商業項目的獨家權利，牢牢綁定了周杰倫 IP 并保障了優先控制權。表表 5：公司與杰威爾音樂訂立的公司與杰威爾音樂訂立的 IP 授權協議中享有的優先權授權協議中享有的優先權 序號序號 IP 授權協議中規定的授權協議中規定的優先權優先權 1 開發及投資以周杰倫先生形象為中心的作品，包括但不限于將周杰倫先生的形象轉化為除周同學之外的虛擬偶像，并利用周杰倫先生的虛擬偶像開展與周同學項目性質相同的項目 2 創作、策劃、投資及發行以周杰倫先生為主題的紀錄片及真人秀節目（不包括周杰倫先生僅以歌手身份參

46、與的演出、音樂頒獎典禮、音樂雜志等以及杰威爾音樂代理業務范圍內的節目）3 投資于杰威爾音樂及/或周杰倫先生的好萊塢電影 4 杰威爾音樂將按照不遜于其他第三方提供的條款訂立安排，以使周杰倫先生能夠參與及出席公司舉辦、投資或贊助的商業演唱會以及該等演唱會的宣傳活動 5 就周杰倫先生的個人演唱會或由周杰倫先生作為主要表演者的其他演唱會而言，杰威爾音樂同意公司可以投資于其認為合適的有關演唱會 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 3.1.2.多方面多方面 IP 創造及營運業務能力，打造多維度業務體系創造及營運業務能力，打造多維度業務體系 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的

47、信息披露和免責申明 12 依托周杰倫先生的影響力，公司在依托周杰倫先生的影響力，公司在 IP 創造、媒體內容創作及活動策劃具有較強的競爭優創造、媒體內容創作及活動策劃具有較強的競爭優勢，勢，多層次支撐產品分銷模式，打造核心業務營運能力。多層次支撐產品分銷模式，打造核心業務營運能力。為充分發揮公司獨有的明星 IP資產的潛能，開發創造三種不同 IP 的能力及專長，即獨有的明星 IP（例如周同學）、產品品牌 IP（例如達人悅己）及媒體內容 IP（例如周游記）。使公司能夠以創新的產品分銷模式經營業務，利用該模式結合獨有的明星 IP 推銷公司的品牌產品，且以自有明星 IP 為主要特色的內容 IP 有助于

48、將公司在社交媒體及電子商務渠道上的產品宣傳傳播給分銷商及經銷商以及終端消費者。圖圖 10：“周同學”快手賬號粉絲量超過“周同學”快手賬號粉絲量超過 4000 萬，萬，累計累計獲贊獲贊八千八千萬萬+圖圖 11：“周游記”播出獲得高熱度“周游記”播出獲得高熱度（截止（截止 2 2020020 年年 6 6 月月 1 17 7 日）日）資料來源：快手 APP，天風證券研究所 資料來源：“周游記”節目官方微博，天風證券研究所 IP 創造方面，截至 2022 年 10 月 19 日，由公司和杰威爾音樂共同開發的周杰倫先生二次元藝術化身周同學的快手賬戶粉絲量達到 4679.3 萬，公司通過結合周同學二次元

49、銷售包括魔胴防彈咖啡在內的若干產品來增強消費者忠誠度；媒體內容創作方面，公司打造的由周杰倫先生主演、每集有不同知名公眾人士客串的 12 集真人秀節目“周游記”于 2020 年 3月在浙江衛視、Netflix 及芒果 TV 播出，公司也通過在節目中植入魔胴防彈咖啡產品促進銷量的增長；活動策劃服務供應商方面，于 2019 年 8 月擔任湛江超級巨星演唱會及 2020年 1 月擔任寧波巨星行動超級夜的策劃服務供應商及投資方，2017 年及 2018 年參與策劃周杰倫在中國 12 個城市的世界巡回演唱會地表最強。3.1.3.未來規劃持續推進未來規劃持續推進 IP 建設，強化現有建設，強化現有 IP+新

50、增新增 IP 矩陣矩陣 延續現有延續現有 IP 火熱勢頭，布局周游記第二季，籌備其他媒體內容，搭建強有力火熱勢頭，布局周游記第二季，籌備其他媒體內容，搭建強有力 IP 矩陣基礎。矩陣基礎。公司正在籌備第二季周游記的制作，同時計劃于 2023 年上半年在 2021 年農歷新年期間在快手播出的流行音樂脫口秀既來之則樂之基礎之上推出每周線上一小時的音樂脫口秀節目，在既來之則樂之首播取得超過 1 億次觀看的基礎上，繼續擴大媒體內容 IP 的傳播深度，夯實自身在媒體內容 IP 塑造方面的競爭力。圖圖 12：既來之則樂之既來之則樂之2021 年在快手平臺直播年在快手平臺直播 行業行業報告報告|行業專題研究

51、行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 資料來源：快手官方微博，天風證券研究所 未來公司將繼續以下未來公司將繼續以下 IP 創造及運營業務：創造及運營業務：周游記第二季：周游記第二季：(i)計劃促成周杰倫先生及 Archstone 代理的其他明星的表演及亮相，(ii)計劃提供策劃服務；(iii)計劃授權使用相關明星的知識產權。周播音樂脫口秀：周播音樂脫口秀：計劃于 2023 年上半年播出，(i)計劃促成若干明星的表演及亮相；(ii)計劃促成相關明星向我們采購策劃服務；(iii)計劃授權我們使用相關明星的知識產權，該節目基于音樂脫口秀既來之則樂之，由周杰倫先生及其他明星主演。

52、劉畊宏相關劉畊宏相關 IP：依托劉先生的人氣，公司與第三方品牌擁有人訂立若干合作協議，以推廣彼此各自的產品，據此，公司構思劉先生的直播環節的內容及呈現方式，例如開發創意及制作直播環節的內容，將不同品牌與其各自目標受眾連接，以產生推廣效果。3.2.建立先發優勢逐步拓展產品組合建立先發優勢逐步拓展產品組合，IP 賦能新零售運營業務增長賦能新零售運營業務增長 3.2.1.產品先發，構建互補的低碳健康管理產品組合和護膚產品組合產品先發，構建互補的低碳健康管理產品組合和護膚產品組合 以以魔胴防彈咖啡魔胴防彈咖啡為核心，逐步發展出以健康管理產品和護為核心，逐步發展出以健康管理產品和護膚品為兩大支柱的產品體

53、系。膚品為兩大支柱的產品體系。公司切入競爭激烈的健康管理市場，核心的健康管理產品魔胴防彈咖啡使用專有配方，是市面上唯一一款定制咖啡粉的咖啡和少數含有白蕓豆的防彈咖啡之一，可以有效達到分解并減少葡萄糖吸收和脂肪積累的功效，目前按總商品交易額計已經成為中國防彈飲料市場最大的公司，2021 年市場份額達 25.6%；護膚市場中推出達人悅己主品牌下的多個產品子品牌，不斷拓展自身產品體系。表表 6：公司現有產品和品牌情況：公司現有產品和品牌情況 主品牌主品牌 產品產品/子品牌子品牌 推出時間推出時間 產品特點產品特點 魔眮 魔胴防彈咖啡 2019.04 低碳體重管理飲料，源自“生酮”健康管理制度的產品理

54、念，主要由凍乾咖啡、純椰子油、草食黃油、中鏈脂肪酸油制成，為公司推出的首款低熱量健康管理產品，專為魔胴低碳水化合物飲食計劃設計。魔力通益生元軟糖 2020.01 有助于腸道功能及輔助低碳水化合物飲食的益生元軟糖，主要由低聚果糖和低聚半乳糖制成，助力保持正常腸道功能 魔胴糕點 2021.04 高膳食纖維的低碳糕點，主要由杏仁粉和濃縮牛奶蛋白制成，能夠增加蛋白質和膳食纖維的含量 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 魔胴汽水 2021.06 無碳無糖無脂肪飲料 魔胴魔芋螺螄粉 2021.08 帶自熱包的低碳粉絲，以魔芋凝膠為主要原料 魔胴益生菌凍

55、干粉 2021.10 有利于糾正消化系統失衡 魔胴本草飲 2021.10 以食用草藥及植物酶為主要成分的飲品 魔胴高蛋白奶茶 2021.10 高蛋白低碳水化合物飲料 魔胴 MCT 咖啡 2021.12 高中鏈甘油三酯（MCT）含量的飲料 薄脆夾心海苔 2021.12 一種包裝好的海藻零食供一般消費 魔胴輕萃咖啡 2022.07 輕烤咖啡含有多種維生素和高純度中鏈甘油三酯（MCT）油，易于吸收，旨在控制碳水化合物攝入并為使用者提供能量 盈養博士 膠原蛋白肽飲品 2021.12 含有膠原蛋白肽組合的飲料 煙酰胺酵母凍干粉飲品 2021.12 含有煙酰胺凍干酵母提取物的粉狀飲料 達人悅己 LA DE

56、W 煥顏美雕面膜 2018.06 含有生物原生質及動物性木葡萄糖苷成分的面膜 摩肌博士 2021.01 主要應用重組人膠原蛋白成分的抗衰老護膚品牌，旗下產品主要包括乳液、面膜和清潔液 茶小姐 2021.04 定位于年輕群體的護膚品牌，旗下產品包括面膜、面霜和爽膚水 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 3.2.2.通過通過 IP 和新零售結合搶占消費者心智，迅速實現營收增長和新零售結合搶占消費者心智，迅速實現營收增長 將獨有將獨有 IP 和新零售形式結合，通過和新零售形式結合，通過 IP 對粉絲的號召力和新零售渠道的快速滲透確立自身對粉絲的號召力和新零售渠道的快速滲透確立自身用戶粘性。用戶粘性

57、。公司推出印有周同學形象的魔胴防彈咖啡，通過和周杰倫先生的聯系吸引現有粉絲，并且通過消費者的原始積累為新消費者增加了可信度，從而實現了銷售收入的顯著增長，同時在大型演唱會和周游記等電視節目上進行活動推廣，在控制銷售費用等基礎上將 IP 和新零售形式結合，并推廣至更多的媒體節目制作和演唱會當中，不斷強化 IP 賦能產品銷售渠道的創新優勢。圖圖 13：2019 年魔胴防彈咖啡推出后在年魔胴防彈咖啡推出后在 IP 賦能下拉動賦能下拉動 2020 年年凈利潤高增凈利潤高增 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 繼續擴充繼續擴充 IP 矩陣矩陣和產品組合形成合力和產品組合形成合力，有望有望復制并擴大復制

58、并擴大公司在產品推廣和消費者采購方公司在產品推廣和消費者采購方面取得的成功。面取得的成功。公司計劃繼續創造更多 IP 內容，包括策劃演唱會并通過會場的印刷廣告、產品展示、禮品贈送等活動推廣公司的產品和品牌；同時公司與方文山先生訂立合作安排并探索打造以其為中心的獨有明星 IP；推出子品牌摩肌博士及茶小姐，積極探索與第三方合作的機會，以期創造更多可快速商業化的 IP 推廣產品。通過舉辦大型活動、拓展明星 IP和打造產品 IP 組合形成合力，不斷延展 IP 矩陣的競爭力。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 3.2.3.加強研發和核心成分控制，通過

59、在研產品不斷擴充產品加強研發和核心成分控制，通過在研產品不斷擴充產品矩陣矩陣 持續開發新產品，補充現有產品體系，不斷提升健康管理產品和護膚品的產品寬度。持續開發新產品，補充現有產品體系，不斷提升健康管理產品和護膚品的產品寬度。公司計劃通過擴大內部產品開發團隊以及與外部研究機構合作加強新產品研發能力，當前公司有超過 30 款在研產品正在規劃、研發或測試中，預計將于截至 2023 年 12 月 31 日止兩個年度內正式推出。公司在研產品主要包括用于低碳水化合物飲食的食品及飲料、膳食補充劑及護膚品。將研發新產品和護膚品核心成分控制作為公司未來發展的重要一環，鞏固公司核心科技儲將研發新產品和護膚品核心

60、成分控制作為公司未來發展的重要一環，鞏固公司核心科技儲備。備。公司計劃繼續在低碳水化合物系列以內部開發和第三方合作的方式展開進一步研發，并計劃同知名研究機構合作，進行食譜和配料的研發，同時加強對子品牌摩肌博士護膚品成分中通過重組方法生產的膠原蛋白進行保護和控制，進而穩固公司在技術和配方上的競爭優勢。3.3.注重注重 KOL 及私域流量營銷及私域流量營銷，建立興趣用戶社區快速拓展渠道，建立興趣用戶社區快速拓展渠道 3.3.1.基于基于 IP 構建興趣用戶社區構建興趣用戶社區，積累積累私域流量私域流量拓展渠道拓展渠道 獨有明星獨有明星 IP 通過多個場合及平臺互補通過多個場合及平臺互補，建立獨有的

61、興趣用戶社區建立獨有的興趣用戶社區，不斷拓展私域流量邊，不斷拓展私域流量邊界。界。公司通過建立獨有的明星 IP 及相關媒體內容和活動，建立起一個對其獨有的明星 IP感興趣的用戶社區，該社區的用戶活躍在以此類 IP 為核心的私域流量中。明星 IP 通過多個互補的場合及平臺而非因品牌產生單一聯想賦能公司的新零售業務，通過明星 IP 在媒體內容相關的推廣場合提高產品的曝光率，如 2018 年周杰倫先生親自出席公司發布會并錄制短視頻表達對公司和產品的支持，形成以明星號召力帶動私域流量，不僅為產品帶來可信度及適銷性，同時維護分銷商及客戶的信任與信心。3.3.2.分銷網絡快速擴張，分銷網絡快速擴張，培育自

62、有培育自有 KOL 增強可持續性增強可持續性 通過私域流量將消費者轉化為分銷商，結合線上線下渠道推廣產品并擴張客戶群。通過私域流量將消費者轉化為分銷商，結合線上線下渠道推廣產品并擴張客戶群。公司部分分銷商是由使用過公司產品的線下商店業主轉化而來，公司通過“互聯網+”形式進一步進行分銷商的延展，并通過昆山汀奢分銷產品的分銷代理向相關經銷商提供在線銷售和營銷方面的輔助及培訓，通過不斷擴展的分銷網絡帶動產品銷量擴張。圖圖 14：通過消費者轉化帶動分銷網絡，公司分銷商和經銷商的數量得到大幅提升通過消費者轉化帶動分銷網絡，公司分銷商和經銷商的數量得到大幅提升 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 培育自

63、有培育自有 KOL，借助，借助 KOL+社交電商的方式拓展營銷渠道。社交電商的方式拓展營銷渠道。通過將早期忠實消費者培育為KOL，并通過 KOL 的宣傳推廣維持私域流量的穩定性，公司計劃在社交電商平臺通過和知名 KOL 合作或自有 KOL 直播的形式增加品牌曝光率。公司被昆山市場管理局在社交電商 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 試點推進會議上提名為“昆山試驗區”首家社交電商試點企業，通過多種營銷渠道并行，為公司業務發展帶來長期利益。4.營收及凈利潤水平近年增長較快，營收及凈利潤水平近年增長較快，毛利率整體上升毛利率整體上升 4.1.營收

64、收入營收收入整體呈增長趨勢整體呈增長趨勢，主要源于產品銷售持續發力，主要源于產品銷售持續發力 公 司 營 收 增 長 較 快，主 要 來 源 于 魔 胴 防 彈 咖 啡 銷 售 收 入 增 長 迅 速。公 司 營 收 增 長 較 快，主 要 來 源 于 魔 胴 防 彈 咖 啡 銷 售 收 入 增 長 迅 速。2018/2019/2020/2021/2022H1 巨星傳奇營業收入分別為 0.95/0.87/4.57/3.65/1.25 億元，2018-2021 年復合增長率約為 56.9%。圖圖 15：2018-2022H1 巨星傳奇巨星傳奇營業收入營業收入 圖圖 16：2018-2022H1

65、巨星傳奇營收組成巨星傳奇營收組成 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 4.2.毛利率總體呈上升趨勢，毛利率總體呈上升趨勢，健康管理產品健康管理產品和護膚品業務毛利率較高和護膚品業務毛利率較高 公司近年毛利率呈總體上升趨勢，公司近年毛利率呈總體上升趨勢，2021 年年健康管理產品健康管理產品銷售業務毛利銷售業務毛利率率超超 70%。2018/2019/2020/2021/2022H1 毛利率分別為 25.1%/65.4%/50.9%/62.2%/59.4%，2020 年毛利下降的原因主要是魔胴防彈咖啡銷售因周游記的播出完成而減少。2021 年毛利率回彈的主

66、要原因是若干 IP 創造及運營業務收取服務費，新零售業務毛利的減少被 IP 創造及運營業務的毛利增加所抵消。圖圖 17：2018-2022H1 巨星傳奇綜合毛利率巨星傳奇綜合毛利率 圖圖 18：2018-2022H1 巨星傳奇分業務毛利率巨星傳奇分業務毛利率 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 4.3.公司廣告投放力度加大，營銷投入提升公司廣告投放力度加大，營銷投入提升 公 司 增 加 在 周 游 記 等 電 視 節 目 中 的 廣 告 投 入，銷 售 費 用 不 斷 走 高。公 司 增 加 在 周 游 記 等 電 視 節 目 中 的 廣 告 投 入，銷

67、 售 費 用 不 斷 走 高。2018/2019/2020/2021/2022H1 公司銷售費用分別為 0.07/0.14/0.95/0.94/0.24 億元，行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 2019/2020/2021/2022H1 同比增長 118.14%/559.45%/-1.16%/-51.76%，前期銷售費用不斷上升，系公司在電視節目中通過廣告、點播及離散式產品植入等方式推廣魔胴防彈咖啡所致。2021 年以來受疫情影響，公司部分營銷活動受限，使得公司銷售費用下降。圖圖 19：2018-2022H1 公司營銷費用公司營銷費用 資

68、料來源：招股說明書，天風證券研究所 4.4.凈利潤整體呈增長態勢，凈利率水平凈利潤整體呈增長態勢，凈利率水平較較穩定穩定 公 司 凈 利 潤 在公 司 凈 利 潤 在 2018-2020 期 間期 間 呈 增 長 趨 勢呈 增 長 趨 勢，2020 年 同 比 增 速 高 達年 同 比 增 速 高 達 233%。2018/2019/2020/2021/2022H1 公 司 凈 利 潤 分 別 為 0.09/0.23/0.76/0.43/0.16 億 元，2019/2020/2021/2022H1同比增速為159.20%/232.90%/-43.29%/97.08%。2018/2019/2020

69、/2021/2022H1 公司凈利率 9.3%/26.2%/16.6%/11.7%/13.1%，凈利率 2019 年后整體下降主要系魔胴防彈咖啡銷售量減少所致。圖圖 20：2018-2022H1 巨星傳奇凈利潤巨星傳奇凈利潤 圖圖 21：2018-2022H1 巨星傳奇歸巨星傳奇歸母母凈利率凈利率 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 4.5.2020 經營性現金流高增，貨幣資金較為充足經營性現金流高增，貨幣資金較為充足 公司經營活動現金公司經營活動現金 2020 年高增年高增，貨幣資金較為充足。，貨幣資金較為充足。2018/2019/2020/2021/

70、2022H1 公司經營活動現金流量凈額分別為-0.37/0.016/3.28/-0.09/0.11 億元，2018-2020 公司經營活動現金流金額逐漸增加，主要系經營規模逐漸擴大所致；2018/2019/2020/2021/2022H1 貨幣資金規模為 0.17/0.29/1.21/2.12/2.13 億元，貨幣資金規模持續增長。圖圖 22：2018-2022H1 巨星傳奇經營巨星傳奇經營/投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 圖圖 23：2018-2022H1 巨星傳奇貨幣資金巨星傳奇貨幣資金（億元）（億元）行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

71、 18 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 5.風險提示風險提示 業務業務推廣推廣依賴依賴單一單一 IP 風險風險：公司與周杰倫先生的合作對其新零售、IP 制作及營運業務方面具有重大益處，公眾對周杰倫先生的好感或者曝光率產生的任何負面影響，可能會對公司的營運產生重大不利影響。包括但不限于市場偏好改變、不論真實與否的不利媒體報道或者影響及限制媒體角色表演范圍及內容的娛樂或者媒體行業的規則及法規都有可能對周杰倫先生的媒體曝光率和公司借助這一 IP 推廣產品的能力，進而影響公司的業績。產品結構單一風險產品結構單一風險：公司過往大部分收益來自魔胴防彈咖啡的銷售，

72、盈利能力在很大程度上受到該產品平均售價的影響，將來推出的產品可能不會達到魔胴防彈咖啡所取得的較高水平的銷量增長，而公司未來若無法維持魔胴防彈咖啡的盈利能力，則有可能導致業績受到影響。法律法規風險法律法規風險：社交電子商務為相對較新的業務模式，相關規則和法律法規仍然在不斷制定和完善過程中，其實施和司法解釋仍然具有一定不確定性，對公司不利的新法規解釋和實施均有可能對公司業務、財務狀況、經營業績和前景產生重大不利影響。產品銷售渠道依賴風險產品銷售渠道依賴風險：公司產品銷售依賴分銷商向終端消費者分銷以及經銷商，公司對經銷商及分銷商的管理失敗、分銷商業績無法達到預期均有可能導致公司業績下滑。新品推出和推

73、廣不及預期風險新品推出和推廣不及預期風險：公司現有的成功依賴于公司及時推廣新產品的能力，如果公司未來無法及時推出吸引新客戶的新產品或者新產品的推廣效果不佳，則公司的收入及利潤也可能受到影響。市場競爭風險市場競爭風險：新零售行業目前及未來將繼續呈現競爭激烈的格局，公司的競爭能力取決于公司的推新能力、議價能力、品牌知名度以及產品持續優勢等方面，而如果公司在上述方面無法持續維持優勢，無法繼續有效競爭，則有可能失去市場份額，公司的經營業績、財務狀況也會經受重大不利影響。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲

74、明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證

75、券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本

76、報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可

77、能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持

78、有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：