傳媒互聯網產業行業研究：對標海外沉浸化娛樂在后疫情時代景氣較高-20221106（25頁）.pdf

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1、-1-敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣）市場優化平均市盈率 18.90 國金傳媒互聯網產業指數 1704 滬深 300 指數 3767 上證指數 3071 深證成指 11187 中小板綜指 11936 相關報告相關報告 1.快手開通京東外鏈，關注本地生活及電商業績-傳媒互聯網周報，2022.10.30 2.雙十一大促在即，關注大促間 GMV 邊際變化-傳媒互聯網周報，2022.10.23 3.Quest Pro 發布，關注對 VR 板塊熱度的催化-傳媒互聯網.，2022.10.16 4.本地+周邊游主導國慶出行，關注 Pico 4 銷量-傳媒互聯網周.，2022.10

2、.9 5.Pico 4 海外發布，關注國內發布會及后續銷量-傳媒互聯網周.，2022.9.25 陸意陸意 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522080009 廖馨瑤廖馨瑤 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522060005 許孟婕許孟婕 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522080003 對標對標海外，海外，沉浸化娛樂在后疫情時代景氣較高沉浸化娛樂在后疫情時代景氣較高 行業觀點行業觀點 虛擬現實虛擬現實迎政策利好，迎政策利好，文化旅游文化旅游等相關產業發展有望加快等相關產業發展有望加快。11 月 1 日，五部門發布虛擬現實與行業應用融

3、合發展行動計劃（2022-2026 年）（下文稱“行動計劃”），明確至 2026 年我國虛擬現實產業總體規模超過 3500億元的目標，虛擬現實終端銷量超過 2500 萬臺，計劃中多處提及文旅相關內容，包括建設廣播電視和網絡試聽虛擬現實制作實驗區，在文化旅游、融合媒體、商貿創意、智慧城市等領域融合發展，推動涵蓋沉浸式內容集成開發平臺、全景拍攝、沉式音頻軟硬件工具等公共服務平臺的建設。對標海外，沉浸式娛樂需求強化，虛擬現實對標海外，沉浸式娛樂需求強化，虛擬現實+主題樂園已成產業發展趨勢。主題樂園已成產業發展趨勢。隨終端設備及技術提高，用戶娛樂需求中對沉浸感需求提升，2020 沉浸式娛樂行業年報顯示

4、全球沉浸式娛樂技術市場自 2017 年開始，持續保持年均 7%的增長率，其中主題公園占據主流，19 年市場規模占比 84.1%。海外主題公園在后疫情時代恢復力度較大，國內主題公園仍有較大提升空間，從市場規模、游客人次數來看與排名前幾的美日市場仍有不小的差距。從2021 年恢復來看，中國市場恢復相對遲緩，2021-2020 同比最高僅為55%，而海外較多樂園在 2021 年實現同比超過 100%增長。此外，海外主題公園從前期探索期發展至今，虛擬現實應用已較高，環球影城、迪士尼等紛紛入局，以虛擬現實為核心的主題樂園逐漸成立，國內樂園也加入虛擬現實元素，比如橫店影視的大鬧天宮飛行影院等，后續有望繼續

5、擴張。國內：疫情修復國內：疫情修復+政策支持，虛擬現實在文旅方面需求有望提升。政策支持，虛擬現實在文旅方面需求有望提升。2020 年新冠疫情以來，文旅行業持續受到負面影響，2020 年國內旅游人均花費僅為774.1 元，同比-18.8%，國內游客人數 2879 百萬人次，同比-52.1%。2021年文旅行業逐漸復蘇，國內旅游人均花費同比+16.2%，國內游客人數同比+12.7%，但相較海外仍有恢復空間。同時國內主題公園密度也存在較大增量，從游客總量來看，據 AECOM，2020 年國內受疫情及隔離政策影響，總體主題公園與博物館游客總量增速僅為 25%，而北美地區同期增速則達136%。2021

6、年全球 TOP25 的主題公園游客總量達 1.41 億，其中中國內地入圍的四個主題公園總體游客總量 2480 萬。國內當前在建樂園項目較多，包括 3 個樂高樂園（有望 23/24 年建成）及法拉利主題樂園，隨疫情恢復，樂園建設有望逐步落地且接下來的 2-3 年或將較集中。此外，引流驅動下，商場建設沉浸式家庭樂園的需求提升，進而帶來更大增量。投資建議投資建議 對標海外，國內沉浸化娛樂發展空間廣闊，隨疫情修復，國內需求釋放可期，加之政策加持，虛擬現實+文旅發展步伐有望加速，產業中相關公司將受益。建議關注羅曼股份建議關注羅曼股份，公司以景觀照明技術起家，主業將受益疫情修復，22 年與全球頭部沉浸式解

7、決方案提供商Holovis 英國合資成立霍洛維茲，Holovis 英國于沉浸式解決方案方面技術成熟、經驗豐富，霍洛維茲有望繼續釋放利潤，成為第二增長曲線，22 年上半年霍洛維茲營收 911.93萬元。利潤 52.17 萬元。風險提示風險提示 疫情反復風險；宏觀經濟增速放緩風險；虛擬現實相關技術或軟硬件發展不及預期風險 1570174619212097227324492624211108220208220508220808國金行業 滬深300 2022 年年 11 月月 06 日日 傳媒與互聯網組傳媒與互聯網組 傳媒互聯網產業行業研究 買入 (維持評級)行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行

8、業深度研究-2-敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、虛擬現實迎政策利好，“虛擬現實+文化旅游”成重要場景應用.4 二、海外：沉浸式娛樂需求強化，虛擬現實+主題樂園已成為產業發展趨勢.7 2.1 沉浸式娛樂需求漸強，技術進步賦能 VR 體驗升級，虛擬現實+主題樂園將成為行業趨勢.7 2.2 沉浸式項目熱度漸起，以虛擬現實賦能主題公園的布局呈加速跡象.8 三、國內：疫情修復+政策支持，虛擬現實在文旅方面需求有望提升.11 3.1 文旅需求逐漸修復，我國主題樂園密度仍有提升空間.11 3.2 虛擬現實在文旅行業滲透，沉浸式娛樂需求有望大幅提升.14 四、投資建議：建議關注攜手 Holov

9、is 布局沉浸式體驗解決方案的羅曼股份，公司有望受益于國內沉浸式文旅項目的需求增長.15 4.1 以景觀照明業務起家，2022 年布局沉浸式解決方案.15 4.2 疫后有望迎來業績修復，借助 Holovis 于沉浸式解決方案的優勢公司+政策東風公司或將迎第二增長曲線.17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026 年）多處提及文旅相關內容.4 圖表 2：近 2 年，虛擬現實相關政策文件持續發布.4 圖表 3 全球虛擬現實市場規模及同比增速.7 圖表 4：美國虛擬現實用戶數量及同比增速.7 圖表 5：VR 新技術和文旅結合形式.8 圖表 6：文旅 VR 信

10、息路徑和創新.8 圖表 7：迪士尼燈光秀采用光雕投影技術.8 圖表 8：寶萊塢追逐沉浸隧道.8 圖表 9：樂高冒險之旅帶來個性化 VR 體驗.8 圖表 10：Disney Quest：read the comix，頭盔厚重.9 圖表 11：The Void 主題公園：需要佩戴 VR 頭盔和傳感.9 圖表 12：千年隼號飛行模擬器：無需 AR、VR 設備即可體驗.9 圖表 13：虛擬現實+主題公園項目日益增多.10 圖表 14：世界前二十五主題公園 20182021 出席人數變化圖（萬人）.10 圖表 15：后疫情時代（2021）世界前 25 主題公園市場恢復同比.11 圖表 16：2017 至

11、 2021 年國內居民人均可支配收入（元）.11 圖表 17：2019Q4 至 2022Q3 國內居民可支配收入（元）.11 圖表 18：2017 年至 2021 年國內旅游人均花費（元）.12 圖表 19：2017 年至 2021 年國內游客（百萬人次）.12 圖表 20：2018 年國內主題公園按地區分布數量（個）.12 圖表 21：中美主題公園人均訪問量對比及預測（次/人）.12 行業深度研究-3-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 22：2018 年至 2020 年新增主題樂園內容占比（%）.13 圖表 23：2018 年及 2025 年中國主題公園分布對比（%）.13 圖表 24：國內目

12、前在建/已簽約的部分知名國際 IP主題樂園概況.13 圖表 25：2021 年全球 Top25 游客總量主題公園概況.14 圖表 26：全球及中國沉浸產業發展階段.15 圖表 27：公司發展歷程.16 圖表 28：公司股權結構.16 圖表 29：2021 年公司主要景觀照明項目.17 圖表 30：公司各業務收入.17 圖表 31：公司各業務收入同比增速.17 圖表 32：公司各業務收入占比.18 圖表 33：公司各業務毛利率.18 圖表 34：公司歸母凈利率及其同比增速.18 圖表 35：公司各項費率歸母凈利率.18 圖表 36：中國夜間經濟發展空間廣闊.19 圖表 37：Holovis 英國

13、專利匯總.19 圖表 38：Holovis 英國游樂園項目案例.21 圖表 39：上?；袈寰S茲提供沉浸式解決方案等服務.21 行業深度研究-4-敬請參閱最后一頁特別聲明 一、虛擬現實迎政策利好，一、虛擬現實迎政策利好，“虛擬現實虛擬現實+文化旅游文化旅游”成重要場景應用成重要場景應用 11 月 1 日，工業和信息化部、教育部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、國家體育總局印發虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026年）（下文稱“行動計劃”）。行動計劃行動計劃多多部分部分提及文旅相關內容提及文旅相關內容，“虛擬現實虛擬現實+”迎政策利好。迎政策利好。我們認為行動計劃多處提及虛擬現實+

14、文化旅游/演藝娛樂相關技術、軟硬件設施，從政策端對虛擬現實內容及終端設備全產業鏈的發展予以支持。1）明確發展目標：至 2026 年我國虛擬現實產業總體規模超過 3500億元，虛擬現實終端銷量超過 2500 萬臺，培育 100 家具有較強創新能力和行業影響力的骨干企業，打造 10 個具有區域影響力、引領虛擬現實生態發展的集聚區，建成 10 個產業公共服務平臺；提出要建設廣播電視和網絡試聽虛擬現實制作實驗區，在文化旅游、融合媒體、商貿創意、智慧城市等領域融合發展。2）明確關鍵技術融合創新、提升全產業鏈供給能力、加速多行業場景應用落地等 5 項重點任務。核心關鍵技術包括近眼顯示、渲染處理、感知交互、

15、內容生產等。全產業鏈涵蓋虛擬現實關鍵器件、終端外設、業務運營平臺、內容生產工具等的供給。多行業場景應用包含文化旅游、演藝娛樂、商貿創意等行業的落地。產業公共服務平臺包括沉浸式內容集成開發平臺、全景拍攝、沉浸式音頻等軟硬件工具。圖表圖表1：虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃：虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026 年）多處提及文旅相關內容年）多處提及文旅相關內容 來源：工信部官網，國金證券研究所 近 2 年，多地均發布虛擬現實相關政策鼓勵相關產業發展，政策東風下行業發展有望加速。比如 2022 年 1 月 15 日國務院發布“十四五”數字經濟發展規劃，提及加強超高清電視普及應用，發

16、展互動視頻、沉浸式視頻、云游戲等新業態；創新發展“云生活”服務；鼓勵建設智慧社區和智慧服務生活圈。2022 年 1 月 20 日國務院發布“十四五”旅游業發展規劃的通知，提及加快推動大數據、虛擬現實、增強現實等新技術在旅游領域的應用普及；增強旅游產品的體驗性和互動性；推動交互式沉浸式旅游演藝等技術研發與應用示范。我們認為，“虛擬現實+”產業發展空間廣闊，軟硬件、內容的前景向好，政策扶持下，虛擬現實產業鏈的發展速度有望加快。圖表圖表2：近：近2年，虛擬現實相關政策文件持續發布年，虛擬現實相關政策文件持續發布 序號序號 時間時間 文件名文件名 發布部門發布部門 主要內容主要內容 1 2021-01

17、-15 基礎電子元器件工信部 智能制造推進行動推廣智能化設計。引導國內軟件企業開發各類電子元器件仿內容內容序號序號具體計劃具體計劃原文表述原文表述1創新能力顯著增強近眼顯示、渲染處理、感知交互、網絡傳輸、內容生產、壓縮編碼、安全可信等核心關鍵技術取得重要突破建設廣播電視和網絡視聽虛擬現實制作實驗區建設廣播電視和網絡視聽虛擬現實制作實驗區、虛擬現實賦能舞臺藝術數字化制作實驗區2產業生態持續完善我國虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、軟件、應用等）超過3500 億元虛擬現實終端銷量超過2500萬臺虛擬現實終端銷量超過2500萬臺培育100家具有較強創新能力和行業影響力的骨干企業，打造 10 個具有區

18、域影響力、引領虛擬現實生態發展的集聚區建成 10 個產業公共服務平臺3融合應用成效凸顯在工業生產、文化旅游、融合媒體文化旅游、融合媒體、教育培訓、體育健康、商貿創意、智慧城市商貿創意、智慧城市等虛擬現實重點應用領域實現突破。開展 10 類虛擬視聽制作應用示范 10 類虛擬視聽制作應用示范打 造 10 個“虛擬現實+”融合應用領航城市及園區形成至少 20 個特色應用場景、100 個融合應用先鋒案例1推進關鍵技術融合創新圍繞近眼顯示、渲染處理、感知交互、網絡傳輸、內容生產近眼顯示、渲染處理、感知交互、網絡傳輸、內容生產、壓縮編碼、安全可信等關鍵細分領域2提升全產業鏈條供給能力全面提升虛擬現實關鍵器

19、件、終端外設、業務運營平臺、內容生產工具虛擬現實關鍵器件、終端外設、業務運營平臺、內容生產工具、專用信息基礎設施的產業化供給能力研發高性能虛擬現實專用處理芯片、近眼顯示等關鍵器件3加速多行業場景應用落地虛擬現實+工業生產虛擬現實+文化旅游虛擬現實+文化旅游（文化旅游領域“VR/AR 沉浸式旅游體驗”工程）虛擬現實+融合媒體虛擬現實+商貿創意虛擬現實+商貿創意虛擬現實+演藝娛樂虛擬現實+演藝娛樂（演藝娛樂領域“VR/AR 線上演播”工程）虛擬現實+安全應急虛擬現實+殘障輔助虛擬現實+智慧城市虛擬現實+智慧城市（智慧城市領域“VR/AR 智慧商圈”工程）4加強產業公共服務平臺建設建設沉浸式內容集成

20、開發平臺沉浸式內容集成開發平臺為內容開發者提供全景拍攝全景拍攝、三維重建、直播分發、開發引擎、虛擬化身、沉浸式音沉浸式音頻頻、終端外設等虛擬現實攝制軟硬件工具箱，支持三維化、強交互內容創作與規模生產三維化、強交互內容創作與規模生產。5構建融合應用標準體系-重點任務重點任務發展目標發展目標行業深度研究-5-敬請參閱最后一頁特別聲明 序號序號 時間時間 文件名文件名 發布部門發布部門 主要內容主要內容 產業發展行動計劃(2021-2023 年)真設計軟件，鼓勵使用虛擬現實、數字李生等先進技術開展工業設計，提高企業設計水平。2 2021-01-25 天津市穩住外貿外資基本盤推進外貿創新發展若干措施

21、天津市人民政府 利用新技術新渠道開拓市場。構建線上線下同步互動、有機融合的辦展新模式。鼓勵引導企業運用第五代移動通信（5G）、虛擬現實（VR）、增強現實（AR）、大數據等現代信息技術，充分利用中國進出口商品交易會、中國國際進口博覽會等平臺提升線上線下開拓國際市場能力。3 2021-01-27 上海市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要 上海市發改委 拓展新型基礎設施應用場景。引導運營商、企業、研究機構等多主體合作開發5G 應用，推動 5G 與智慧交通、智慧教育、智慧醫療、智慧農業等垂直領域深度融合，使上海成為全球 5G 應用最為活躍的地區之一。推進區塊鏈、超高清視頻、AR/

22、VR 等技術與 5G 應用結合，在重點產業區實現率先推廣應用。4 2021-01-30 促進全省跨境電子商務高質量發展工作意見 江蘇省人民政府 重點發展跨境電商出口。組織線上貿易促進活動，充分運用第五代移動通信（5G）、虛擬現實（VR）、增強現實（AR）、大數據等現代信息技術，支持企業開展線上推介、網絡直播、供需對接、在線洽談和線上成交，線上線下融合開拓國際市場。5 2021-02-04 光谷科技創新大走廊發展戰略規劃(2021-2035 年)湖北省人民政府 加強人工智能、VR/AR 等數字技術應用，打造科技展廳、科學秀場等新型創新空間，布局無人餐廳等無人場景，提升社區治理精細化、智能化水平。

23、6 2021-02-07 推動工業互聯網創新發展實施“智匯天津”三年行動計 劃(2021-2023年)天津市工信部 鼓勵企業整合高校、科研院所等各方資源，圍繞“平臺+5G”、“平臺+大數據”、“平臺+云仿真”、“平臺+AR/VR”等領域，建設面向設備預測性維護、質量檢測、智能排產、能源優化等特定工業場景的工業互聯網平臺。到 2023 年底，培育不少于 2 個國內知名的面向特定場景的專業型工業互聯網平臺。增強前沿技術融合創新能力，鼓勵企業綜合運用 5G、人工智能等新技術開展智能產品創新，支持智能裝備、虛擬現實產品、可穿戴類、公共服務類、行業應用類智能產品研發創新。7 2021-02-18 江西省

24、國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要 江西省人民政府 發揮世界 VR 產業大會平臺作用，加速產業集聚，推進硬件設備、基礎軟件、內容創作和集成等專業服務發展，深入推進“VR+”示范應用，構建技術、產品、內容、服務和應用協同推進的完整產業生態，打造世界級 VR 中心。以南昌為核心，重點推進“四大中心”“四大平臺”核心項目建設，打造 VR 產業生態鏈。鼓勵吉安、贛州等地重點發展觸控顯示模組、新型電子元器件、裸眼3D、數字視聽等 VR 關聯硬件產品 到 2025 年底，力爭 VR 及相關產業規模達到 1500 億元。8 2021-03-13 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個

25、五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 全國人大 虛擬現實和增強現實:推動三維圖形生成、動態環境建模、實時動作捕捉、快速渲染等技術創新，發展虛擬現實整機、感知交互、內容采集制作等設備和開發工具軟件、行業解決方案。9 2021-03-25“雙千兆”網絡協同 發 展行 動計 劃(2021-2023 年)國家工信部 用三年時間，基本建成全面覆蓋城市地區和有條件鄉鎮的“雙干兆”網絡基礎設施，實現固定和移動網絡普遍具備“千兆到戶”能力。千兆光網和 5G 用戶加快發展，用戶體驗持續提升。增強現實/虛擬現實(AR/VR)、超高清視頻等高帶寬應用進一步融入生產生活，典型行業千兆應用模式形成示范。10 2021-

26、04-07 關于支持海南自由貿易港建設放寬市場準入若干特別措施的意見 國家發改委 鼓勵文化演藝產業發展。鼓勵 5G、VR、AR 等新技術率先應用，在規劃、用地、用海、用能、金融、人才引進等方面進行系統性支持。優化營業性演出審批，創新事中事后監管方式，充分發揮演出行業協會作用，提高行業自律水平。優化對娛樂場所經營活動和對游戲游藝設備內容的審核。11 2021-04-20 廣州市國民經濟和社會發展第十四個 五 年 規 劃 和2035 年遠景目標綱要 廣州市人民政府 數字創意產業著力推進 5G、人工智能、虛擬現實（VR）/增強現實（AR）等新技術深度應用，構建游戲、電競、動漫、網絡、影音產業生態圈，

27、培育一批具有全球競爭力的數字創意頭部企業和精品 IP，打造“動漫游戲產業之都”“全國電競產業中心”。12 2021-05-10 江蘇省以新業態新模式引領新型消費加快發展實施方案 江蘇省人民政府 加快建設智慧廣電生態體系，開展 5G超高清視頻、5GAR/VR、5G云游戲等特色應用示范，推進智慧廣電鄉村工程建設，拓展多元化商業模式，提升新業態新模式承載支撐能力。13 2021-06-09 上海市“十四五”時期深化世界著名上海市文化和旅游推動旅游和科技深度融合，推進全息互動投影、環（球）幕、VR/AR/MR 等擴展現實、人機交互技術的創新運用，加快培育數字化旅游體驗新場景。鼓勵開行業深度研究-6-敬

28、請參閱最后一頁特別聲明 序號序號 時間時間 文件名文件名 發布部門發布部門 主要內容主要內容 旅 游 城市 建設 規劃 局 展各類旅游在線節慶、賽事和展會，推出一批沉浸式體驗的云上旅游品牌。14 2021-06-16 浙江省數字經濟發 展“十 四五”規劃 浙江省發改委 推進“5G+工業互聯網”“5G+虛擬現實/增強現實（VR/AR）”、人工智能物聯網（AIoT）、“區塊鏈+物聯網”等融合創新產業化，構建“硬件+軟件+平臺+服務”產業生態。到 2025 年，培育數字經濟領域“新星”產業群 30 個。15 2021-07-05 5G 應用“揚帆”行動計劃(2021-2023年)工信部等十部門 加快

29、云 AR/VR 頭顯、5G+4K 攝像機、5G 全景 VR 相機等智能產品推廣，拉動新型產品和新型內容消費，促進新型體驗類消費發展。16 2021-08-11 北京市“十四五”時期高精尖產業發展規劃 北京市人民政府 鼓勵 VR/AR 智能頭顯(虛擬現實/增強現實智能頭顯)、可穿戴設備、物聯網產品等新型智能終端的原創設計與開發，促進產業鏈協作，支持企業從單一產品向多樣化產品生態圈拓展。17 2021-09-16 廣州市服務業發展“十四五”規劃 廣州市人民政府 加快發展超高清視頻、虛擬現實等新型信息產品，推動 5G+4K/8K、VR/AR 技術產品融合應用，打造千億級超高清視頻內容制作產業基地。鼓

30、勵會展組織應用物聯網、VR/AR、數字孿生、多媒體展示、全息投影等新技術，提高辦展、參展全流程在線服務能力，提升參展商與觀眾的互動體驗。18 2022-01-15“十四五”數字經濟發展規劃 國務院 加強超高清電視普及應用，發展互動視頻、沉浸式視頻、云游戲等新業態。創新發展“云生活”服務，深化人工智能、虛擬現實、8K 高清視頻等技術的融合，拓展社交、購物、娛樂、展覽等領域的應用，促進生活消費品質升級。鼓勵建設智慧社區和智慧服務生活圈，推動公共服務資源整合，提升專業化、市場化服務水平。支持實體消費場所建設數字化消費新場景，推廣智慧導覽、智能導流、虛實交互體驗、非接觸式服務等應用，提升場景消費體驗。

31、19 2022-01-20“十四五”旅游業發展規劃的通知 國務院 加快推動大數據、云計算、物聯網、區塊鏈及 5G、北斗系統、虛擬現實、增強現實等新技術在旅游領域的應用普及，以科技創新提升旅游業發展水平。大力提升旅游服務相關技術，增強旅游產品的體驗性和互動性，提高旅游服務的便利度和安全性。鼓勵開發面向游客的具備智能推薦等綜合功能的旅游平臺和系統工具。推進全息展示、可穿戴設備、服務機器人、智能終端等技術的綜合集成應用。推動智能旅游公共服務、旅游市場治理“智慧大腦”、交互式沉浸式旅游演藝等技術研發與應用示范。20 2022-04-25 關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見 國務院辦公廳 推進

32、第五代移動通信（5G）、物聯網、云計算、人工智能、區塊鏈、大數據等領域標準研制，加快超高清視頻、互動視頻、沉浸式視頻、云游戲、虛擬現實、增強現實、可穿戴等技術標準預研，加強與相關應用標準的銜接配套。21 2022-06-10 關于印發江西省“十四五”數字經濟發展規劃的通知 江西市人民政府 前瞻布局新興賽道。緊跟新一代信息技術發展步伐，積極布局 VR、“元宇宙”及數字孿生、信息安全和數據服務、物聯網、智能網聯汽車、無人機等新興領域，前瞻布局量子信息、衛星互聯網、區塊鏈、人工智能等前沿領域，力爭實現“彎道超車”“換車超車”，為全省數字經濟發展注入新動力。22 2022-07-14 貴 州 省“十

33、四五”“智慧黔城”建設發展規劃 貴州省發改委等四部門 構建數字文娛生態。大力推動智慧體育發展，綜合應用人工智能、5G、4K/8K超高清等新技術，支持各市（州）建設一批智慧體育公園、智慧場館、智能健身驛站等體育健身設施，用數字化手段提升市民身體素質，探索構建集運動健身、社交、科技為一體的智慧運動交互空間。鼓勵數字演播、數字藝術等新業態發展，推進 5G、虛擬現實（AR）、增強現實（VR）等技術與電影、動漫、音樂等文娛產業相融合。23 2022-08-06 昆明市人民政府關于印發昆明市關于支持數字經濟發展的若干政策措施（試行）的通知 昆明市人民政府 為加快“數字昆明”建設，推動數字經濟發展，推進新一

34、代信息技術應用示范，引進國內外區塊鏈、大數據、5G（第五代移動通信技術）、VR（虛擬現實技術）/AR（增強現實技術）、云計算、人工智能、物聯網等領域知名企業，按照“以資源引企業、以市場換投資、以應用促產業”的政策導向，結合昆明市實際制定本政策。24 2022-08-22 北京城市副中心元宇宙創新發展行動 計 劃（2022-2024 年）北京市通州區人民政府等四部門 加強 BIM（建筑信息模型）、3D 可視化、人工智能、虛擬現實等新技術資源與虛實產品、內容、藝術創新設計人才引入，推動與傳統行業的數字化協同設計場景落地應用，培育面向制造、建筑、藝術等領域數字孿生、數字原生設計產業鏈。25 2022

35、-10-08 上海市制造業數字 化 轉型 實施 方案 上海市數字化辦 加快工業元宇宙創新應用，加快 5G、AI、AR/VR/MR、區塊鏈、數字孿生等數字技術在制造業領域的深度拓展和融合應用。來源：各部門官網，國金證券研究所 行業深度研究-7-敬請參閱最后一頁特別聲明 二、二、海外：沉浸式娛樂需求海外：沉浸式娛樂需求強化強化，虛擬現實，虛擬現實+主題樂園已成為產業發主題樂園已成為產業發展趨勢展趨勢 2.1 沉浸式娛樂需求漸強，技術進步賦能沉浸式娛樂需求漸強，技術進步賦能 VR體驗升級，虛擬現實體驗升級，虛擬現實+主題樂園將主題樂園將成為行業趨勢成為行業趨勢 用戶娛樂需求中對沉浸感需求提升，“虛擬

36、現實+主題樂園”為沉浸式娛樂的主流方式。用戶的娛樂需求隨技術進步和設備升級不斷進化，從最初的電視、到電腦 PC、手機，再到目前的 VR，部分用戶對娛樂偏好也在不斷地升級變遷，對體驗感和沉浸性的追求逐步提升。根據2020 沉浸式娛樂行業年報，全球沉浸式娛樂技術市場自 2017 年開始，持續保持年均 7%的增長率，截止 2019 年 沉浸式娛樂技術市場達到 618 億元，其中主題公園占據主流，達到 520 億元，占比 84.1%。圖表圖表3全球虛擬現實市場規模全球虛擬現實市場規模及同比增速及同比增速 圖表圖表4：美國虛擬現實用戶數量及同比增速：美國虛擬現實用戶數量及同比增速 來源：Artiller

37、y Intelligence，國金證券研究所 來源：Artillery Intelligence，國金證券研究所 技術進步賦能虛擬現實線下沉浸式體驗升級。虛擬現實交互的本質是用戶信息追蹤和展示，用戶的動作、特征信息被追蹤后傳輸到數據處理中心，數據處理中心根據用戶信息生成展示信息，并以特定的形式進行展示，而展示內容將會反作用于用戶個體。虛擬現實技術持續賦能主題樂園，主要的應用場景為燈光秀、沉浸式運動項目、VR 互動項目等，主要應用的技術有：1）光雕投影技術：是讓視頻重疊在任何物體表面上的技術，視頻的圖案完美地覆蓋了物體表面，通過圖案變換讓物體產生視覺上的形變。通過光雕投影技術，藝術家們創造了精美

38、的建筑燈光秀節目。廣泛應用于各類大型主題公園，如迪士尼樂園的燈光秀。2）投影自動調節系統&移動平臺：通常應用于沉浸式隧道項目。沉浸式隧道通常需要使用曲面屏幕，曲面屏幕對于投影儀對齊提出更高的要求。投影自動調節系統能夠自動調節投影儀以對齊曲面屏幕以確保最佳的像素配臵。除了投影自動調節系統，移動平臺技術也廣泛沉浸式隧道項目中。在用戶享受視音盛宴的同時，移動平臺則帶來動態運動、并與空氣和灑水裝臵結合，給游客來全新的感官刺激。以寶萊塢主題公園的 VR 追逐隧道為例：從平面屏幕到沉浸式 4D 模擬環境，四周的凹面屏幕讓座位上的乘客如臨其境。30 座的移動平臺，將最初的實體主題世界無縫融合到虛擬世界中。運

39、動控制技術與媒體完美同步，進一步增強了體驗。3）實時追蹤系統：以 Holovis 自主研發的 Holotrac 為代表，開發了基于神經網絡的實時捕捉系統。Holotrac 追蹤系統不僅能實時捕捉用戶動作并產生互動，還能夠識別一系列特征，包括性別、面部特征/表情、頭發顏色、眼鏡。以樂高工廠冒險之旅為例，利用專有的 HoloTrac 軟件，自動識別騎行者的特征，同時繪制他們在虛擬空間中的位臵。當0%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000202020212022E2023E2024E2025E市場規模（左軸：百萬美元）同比（右軸：%）0%10%20

40、%30%40%50%60%01020304050607080201720182019202020212022E用戶數量（左軸：百萬）同比（右軸：%）行業深度研究-8-敬請參閱最后一頁特別聲明 游客在車里旋轉時，他們將面對一個屏幕，在那里將看到自己的車變成樂高，同時自身也會變成樂高迷你人。圖表圖表6：文旅：文旅VR信息路徑和創新信息路徑和創新 圖表圖表7：迪士尼燈光秀采用光雕投影技術：迪士尼燈光秀采用光雕投影技術 來源：國金證券研究所 來源：迪士尼官網，國金證券研究所 圖表圖表8：寶萊塢追逐沉浸隧道：寶萊塢追逐沉浸隧道 圖表圖表9：樂高冒險之旅帶來個性化：樂高冒險之旅帶來個性化VR體驗體驗 來源

41、：Holovis官網、國金證券研究所 來源：IAAPA、Holovis官網、國金證券研究所 2.2 沉浸式項目熱度漸起，以虛擬現實賦能主題公園的布局呈加速跡象沉浸式項目熱度漸起，以虛擬現實賦能主題公園的布局呈加速跡象 目前以虛擬現實為核心的主題公園布局加速，逐漸成為主流，回顧來看，其發展歷史主要經過以下幾個階段：1）探索期：該階段布局數目較少，僅有迪士尼一家，且場地規模較小。1998 年迪士尼開設了第一家“Disney Quest”，并上線了早期 VR 游戲，后續布局門店數目較少，受制于佩戴厚重的 VR 裝備和較為粗糙的場景畫面，用戶體驗不佳。2）VR 游戲中心時期：該階段項目布局開始增多，但

42、主要集中在中小型VR 體驗中心和應用于大型游樂園的部分項目上，成建制規?；瘧幂^少。隨 2014 年 Meta 收購 Oculus，虛擬現實重回主流科技視野，各大 VR 項目圖表圖表5：VR新技術和文旅結合形式新技術和文旅結合形式 結合形式結合形式 所需技術所需技術 相關項目相關項目 VR 互動駕駛 實時追蹤系統、移動平臺、投影自動調節系統 樂高工廠冒險之旅、法拉利公園 VR 駕駛 沉浸式隧道 移動平臺、投影自動調節系統 寶萊塢公園追逐隧道、饑餓游戲主題公園空中之旅 沉浸式天幕 光雕投影技術 現代汽車粉絲地帶天幕 建筑燈光秀 光雕投影技術 迪士尼燈光秀、悉尼歌劇院燈光秀 來源：Holovis官

43、網、國金證券研究所繪制 行業深度研究-9-敬請參閱最后一頁特別聲明 上線和 VR 游戲中心開業，2015 年 9 月，Holovis 打造的 VR 賽車登陸迪拜法拉利主題公園，Zero Laten 游戲中心在澳大利亞開業，2016 年 3 月全球首個虛擬現實云霄飛車在 Alton Tower 開業。該階段仍需佩戴 AR、VR設備配合傳感背包進行體驗，而主題樂園也更類似于 VR、AR 游戲中心的集成。3）以虛擬現實為核心的主題公園時期：龍頭廠商包括環球影城、迪士尼等紛紛入局，以虛擬現實為核心的主題樂園逐漸成立，沉浸式體驗項目也呈現出日益增多趨勢。2017 年 5 月，迪士尼阿凡達主題樂園開放；2

44、019 年 4 月，哈利波特魔法世界登錄環球影城，同年 5 月，Holovis 參與的迪士尼星球大戰：銀河邊緣主題樂園開放，2021 年 Holovis 打造的樂高工廠冒險之旅上線。2022 年該階段樂園主題 IP明確，不再是傳統 VR游戲的集成中心，項目與項目中間體驗連續。目前沉浸感娛樂項目逐漸不再需要佩戴 AR、VR 設備，而是通過 3D 投影等技術，實現裸眼體驗，進一步加深體驗沉浸感。圖表圖表10：Disney Quest：read the comix，頭盔厚重，頭盔厚重 圖表圖表11：The Void主題公園：需要佩戴主題公園：需要佩戴VR頭盔和傳感頭盔和傳感 來源：Roadtov，國

45、金證券研究所 來源：安趣網，國金證券研究所 圖表圖表12：千年隼號飛行模擬器：無需：千年隼號飛行模擬器：無需AR、VR設備即可體驗設備即可體驗 來源：安藝網，國金證券研究所 行業深度研究-10-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：虛擬現實：虛擬現實+主題公園項目日益增多主題公園項目日益增多 來源：國金證券研究所繪制 海外主題公園在后疫情時代恢復力度較大，國內主題公園仍有較大提升空間。世界前二十五主題公園中中國占據六所，從市場規模、游客人次數來看與排名前幾的美日市場仍有不小的差距。從 2021 年恢復來看，中國市場恢復相對遲緩，2021-2020 同比最高僅為 55%，而海外較多樂園在202

46、1 年實現同比超過 100%增長。目前中國市場格局與行業消費仍未打開，預計后續隨著疫情情況的進一步的好轉以及消費宏觀層面的改觀，國內有望利用人口優勢拓寬市場，帶來行業增長。圖表圖表14：世界前二十五主題公園：世界前二十五主題公園20182021出席人數變化圖（萬人）出席人數變化圖（萬人）來源：AECOM，國金證券研究所 050010001500200025002018201920202021行業深度研究-11-敬請參閱最后一頁特別聲明 三、三、國內：國內：疫情修復疫情修復+政策支持，虛擬現實在文旅方面需求有望提升政策支持，虛擬現實在文旅方面需求有望提升 3.1 文旅需求逐漸修復，我國主題樂園密

47、度仍有提升空間文旅需求逐漸修復，我國主題樂園密度仍有提升空間 2020 年新冠疫情以來，文旅行業持續受到負面影響。2020 年國內居民人均可支配收入達 32189 元，同比+4.7%，受疫情影響增速放緩。2020 年初全國多地爆發疫情，城市封控情況持續出現，旅游業受到沖擊。2020 年國內旅游人均花費僅為 774.1 元，同比-18.8%，國內游客人數僅達 2879 百萬人次，同比-52.1%。隨著全球疫情好轉及國內實施動態清零政策，2021年文旅行業逐漸復蘇，國內旅游人均花費達 899.3 元，同比+16.2%；國內游客人數達 3246 百萬人次，同比+12.7%，2022 年有望持續增長。

48、圖表圖表16：2017至至2021年國內居民人均可支配收入年國內居民人均可支配收入（元）（元）圖表圖表17：2019Q4至至2022Q3國內居民可支配收入國內居民可支配收入（元）（元）來源：國家統計局，國金證券研究所 來源：國家統計局，國金證券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%01000020000300004000020172018201920202021居民人均可支配收入（元）yoy-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%-18000-13000-8000-30002000700012000居民人均可支配收入（元）環比增速 圖表圖表15：后疫

49、情時代（：后疫情時代（2021）世界前）世界前25主題公園市場恢復同比主題公園市場恢復同比 來源：AECOM，國金證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%行業深度研究-12-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表18：2017年至年至2021年國內旅游人均花費（元）年國內旅游人均花費（元）圖表圖表19：2017年至年至2021年國內游客（百萬人次）年國內游客（百萬人次）來源：國家統計局，國金證券研究所 來源：國家統計局，國金證券研究所 在文旅行業預計增長的前提下，國內主題公園行業有望迎來增量。從公園數量方面來看，據 AECOM，2018 年中國主題公園

50、數量為 128 個，2021年數量上升至 156 個,CAGR3 6.82%，2025 年數量預計達到 198 個；從地區分布來看，整體南方數量多于北方，東部數量大于西部，整體西部地區主題公園數量占比僅有 18.7%，發展空間較大。據 AECOM，2018 年華東地區現有主題公園數最多，達 44 個；從游客總量來看，據 AECOM，2020 年國內受疫情及隔離政策影響總體主題公園與博物館游客總量增速僅為 25%，而北美地區同期增速則達 136%。2021 年，全球 Top25 的主題公園游客總量達 1.41 億，其中中國內地（不含中國香港）入圍的四個主題公園總體游客總量達 2480 萬，占比

51、17.5%，北美入圍九個主題公園，總體游客總量達 7330 萬，占比 51.8%。據 AECOM 2018 年發布的中國主題公園項目發展預測，2017 年中國主題公園人均訪問量僅為 0.13，預計2020 年增長至 0.16，而 2017 年美國主題公園人均訪問量就已達 0.65，為中國 2020 年水平的 4 倍。圖表圖表20：2018年國內主題公園按地區分布數量（個）年國內主題公園按地區分布數量（個）圖表圖表21：中美主題公園人均訪問量對比及預測（次：中美主題公園人均訪問量對比及預測（次/人）人）來源：AECOM，國金證券研究所 來源：AECOM，國金證券研究所 從公園主題內容來看，以本地

52、文化/歷史故事傳說進行二次演繹的主題公園正在興起。據艾瑞咨詢，2018 年至 2020 年期間，新增主題樂園中有 92%有明確主題，其中 51%屬于歷史文化主題；從發展趨勢來看，主題公園在二三線城市、西部地區等仍有較大發展空間，預計未來將成為投資熱點。據 AECOM，2025 年西北地區、西南地區、華中地區的主題公園數量占比將從 2018 年的 6%、13%、10%提升至 9%、21%、22%。此外，國際一線 IP 也將持續布局中國，其中由英國默林娛樂集團運營的樂高公園已在成都、深圳、上海開工建設，預計 2023 年至 2024 年完工，北京樂高樂園也已確定選址于房山區長陽鎮。另外，2016

53、年法拉利中國宣布將在中國建設第三座法拉利主題公園，落戶杭州余杭，但目前尚未明確開工時間?？傮w而言，國內主題公園的發展將于城市整體發展相結合；從公園品牌來看，根據 AECOM 發布的2021 年主題樂園與博物館報告，全球 Top25 的主-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%-1200-700-200300800130020172018201920202021國內旅游人均花費（元）yoy-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%-21000-16000-11000-6000-10004000900020172018201920202021國內游客（百萬人次）yoy44

54、01020304050現有項目 擬建項目 00.10.20.30.40.50.60.7中國2017 中國2020 美國2017 行業深度研究-13-敬請參閱最后一頁特別聲明 題公園國際品牌主要包括華特迪士尼和環球影城，入圍的中國品牌有廣州長隆集團和華僑城，其他國家入圍的知名主題樂園有韓國樂天世界、愛寶樂園等。圖表圖表22：2018年至年至2020年新增主題樂園內容占比年新增主題樂園內容占比（%）圖表圖表23：2018年及年及2025年中國主題公園分布對比年中國主題公園分布對比（%）*N=39 來源：艾瑞咨詢，AECOM，國金證券研究所 來源：AECOM，國金證券研究所 圖表圖表24：國內目前在

55、建：國內目前在建/已簽約的部分知名國際已簽約的部分知名國際IP主題樂園概況主題樂園概況 來源：公司官網，國金證券研究所 歷史文化,51%歷史文化 動物/海洋動物 奇幻/卡通 影視/媒體 無主題 0%10%20%30%40%20182025e行業深度研究-14-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表25：2021年全球年全球Top25游客總量主題公園概況游客總量主題公園概況 來源：AECOM，國金證券研究所 3.2 虛擬現實在文旅行業滲透，沉浸式娛樂需求有望大幅提升虛擬現實在文旅行業滲透，沉浸式娛樂需求有望大幅提升 新興的沉浸式體驗正在重新定義文旅體驗，并將全面賦能主題樂園。從市場規模來看，據202

56、0 中國沉浸產業發展白皮書，2019 年全球沉浸產業總產值達 51.91 億美元，中國沉浸產業總產值達 48.2 億元，中國沉浸產業仍有巨大的發展空間；從細分業態來看，中國沉浸產業業態從 2018 年的21 種增長為 35 種，包括沉浸式謀殺之謎（劇本殺）、沉浸式密室逃脫、沉浸式演藝、虛擬現實樂園、沉浸式感官體驗、沉浸式餐廳、角色扮演游戲等；從產業發展來看，全球沉浸產業發展可分為六個階段：原始階段、基因形成階段、形式融合階段、異業賦能階段、產業聚集階段、全域沉浸雛形階段，目前中國及全球沉浸產業正在向全局沉浸、萬物沉浸的方向發展。目前國內外消費者對于沉浸體驗的認知存在差異，根據2019 Imme

57、rsive Design Industry Annual Report，海外沉浸體驗的受眾認為沉浸體驗應當具有互動感、敘事感、私密感，而根據幻境發布的2020 中國沉浸產業發展白皮書，中國本土受眾認為沉浸體驗應當具有游戲性、故事性、藝術感。根據幻境的定義，沉浸體驗被認為是一種全新的網紅型體驗業態，常見于娛樂、展陳和文旅行業，通過各類個性化的模擬，如帶入式情景、多感官包圍、互動型敘事等方式讓參與的消費者能瞬時脫離現實環境，浸入到情境中并產生臨場愉悅感。行業深度研究-15-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表26：全球及中國沉浸產業發展階段：全球及中國沉浸產業發展階段 來源：AECOM，國金證券研究

58、所 目前全球及國內已有多個沉浸式主題公園：國外代表性項目包括阿凡達主題樂園、法國狂人國主題樂園、迪士尼星球大戰：銀河邊緣沉浸式樂園等；國內打造沉浸式場景的主題公園有：開封萬歲山 大宋武俠城、杭州宋城主題公園等，未來沉浸式娛樂需求有望大幅提升，沉浸式主題公園預期迎來高速增長。虛擬現實、人工智能、多媒體等新技術的發展使得沉浸式娛樂產品營造的交互感、場景感、代入感更強，為沉浸式主題公園提供了硬件技術支持；消費者愈發追求品質性、體驗性消費內容，沉浸式娛樂作為一種創新性娛樂方式，在體驗感、互動性與場景感等方面優勢突出，因此消費者對于沉浸式體驗及沉浸式主題公園的需求增加。四、投資建議四、投資建議：建議關注

59、攜手：建議關注攜手 Holovis 布局沉浸式體驗解決方案的羅布局沉浸式體驗解決方案的羅曼股份，公司有望受益于國內沉浸式文旅項目的需求增長曼股份，公司有望受益于國內沉浸式文旅項目的需求增長 4.1 以景觀照明業務起家，以景觀照明業務起家，2022 年布局沉浸式解決方案年布局沉浸式解決方案 公司公司主營景觀照明業務，現拓展至沉浸式解決方案。主營景觀照明業務，現拓展至沉浸式解決方案。公司成立于 1999 年，始終圍繞景觀照明開展業務，包括景觀照明工程明整體規劃和深化設計、景觀照明工程的施工以及遠程集控管理等景觀照明其他服務，由旗下子公司普瑞森新空間設計、嘉廣聚智能科技、烏海申曼照明、成都羅曼智慧、

60、云南曼游等負責；2022 年與國際領先的沉浸式體驗解決方案提供商英國 Holovis 合資在中國成立上?；袈寰S茲數字科技有限公司，進行文旅項目的策劃規劃、投資、運營管理等業務。行業深度研究-16-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表27：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司官網，公司財報，國金證券研究所 圖表圖表28：公司股權結構：公司股權結構 來源：wind，公司財報，國金證券研究所 1999：公司成立2005：全資子公司上海東方羅曼城市景觀設計有限公司成立2013：獲“城市及道路照明工程專業承包壹級”資質2014：全國中小企業股份轉讓系統成功掛牌2015：收購上海嘉廣景觀燈光設計有限公司，

61、進軍智能控制市場2017：獲“照明工程設計專項甲級”資質2018：全力推進景觀照明工程EPC總承包模式2021：上交所主板上市2022：與Holovis合資成立霍洛維茲，布局沉浸式娛樂項目技術服務普瑞森新空間設計內蒙古申曼照明100%100%上海華成智能交通100%主營：城市景觀設計烏海申曼照明100%上海嘉廣聚智能科技100%成都羅曼智慧城市科技100%上?；袈寰S茲70%新疆羅曼照明55%云南曼游文旅100%上海申汲環境100%主營：城市亮化工程及維護主營：信息系統集成服務主營：文旅項目沉浸式解決方案主營：文旅項目開發經營主營：集控工程設計、安裝、維護孫凱君羅曼股份孫建鳴羅曼企業管理羅景投資

62、中心18.14%17.69%62.25%4.97%誠毅新能源創業投資4.62%蘇州昆仲元昕股權投資合伙企業4.49%3.49%30%84.2%其他46.60%實控人行業深度研究-17-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表29：2021年公司主要景觀照明項目年公司主要景觀照明項目 來源：公司 2021 年年報，國金證券研究所 4.2 疫后有望迎來業績修復，借助疫后有望迎來業績修復，借助 Holovis 于沉浸式解決方案的優勢公司于沉浸式解決方案的優勢公司+政策政策東風公司或將迎第二增長曲線東風公司或將迎第二增長曲線 業績短期受疫情擾動，業績短期受疫情擾動，景觀照明工程貢獻景觀照明工程貢獻 90%以

63、上收入。以上收入。2021 年公司營收 7.36 億元，同比+22.49%，主要系 2020 年受疫情擾動較大，2021 年收入較 2019 年同比+6.16%；2022 年前三季度收入 1.19 億元，同比-71.86%，主要系疫情影響居民出行及施工進度所致。拆分各項業務看，景觀照明工程占收入比重于 2019 年超過 90%。圖表圖表30：公司各業務收入：公司各業務收入 圖表圖表31：公司各業務收入同比增速公司各業務收入同比增速 來源：公司財報，國金證券研究所 來源：公司財報，國金證券研究所 原材料成本上漲及施工進度被疫情拖緩拉升成本，毛利率短期承壓。公司2021 年綜合毛利率 35.02%

64、，同比-5.22pct，主要受材料費用成本上漲，及施工進度放緩導致收入未隨成本增加而釋放。其中，景觀照明工程毛利率受影響較大，景觀照明設計及其他服務毛利率均呈提高趨勢。0.00200.00400.00600.00800.00各業務收入（百萬元）景觀照明工程景觀照明設計景觀照明其他服務其他業務總收入-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%各業務收入同比增速景觀照明工程景觀照明設計景觀照明其他服務其他業務總收入行業深度研究-18-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表32：公司各業務收入占比：公司各業務收入占比 圖表圖表33：公司各業務毛利率：公司各業務毛利率 來源：公司財報

65、，國金證券研究所 來源：公司財報，國金證券研究所 疫情影響下公司維保費等費用支出增加，導致費率提升，凈利率下滑。2021 年公司歸母凈利率 15.94%，同比-2.03pct，主要由于維保費用增加致使銷售費率增長，上市導致一次性管理費用增長，及辦公場所新增導致租賃費增長所致。22 年前三季度歸母凈利為 6.91%，下滑主要系疫情影響收入增長，部分成本和費用剛性所致。疫后公司盈利水平有望提高。圖表圖表34：公司歸母凈利率及其同比增速：公司歸母凈利率及其同比增速 圖表圖表35：公司各項費率歸母凈利率：公司各項費率歸母凈利率 來源：公司財報，國金證券研究所 來源：公司財報，國金證券研究所 中國夜間經

66、濟規模增長空間萬億規模，疫后有望修復，公司憑借景觀照明的經驗及成熟技術將受益。艾媒咨詢數據預測 2022 年中國夜間經濟規模42.42 萬億，較 2020 年增長 11.52 萬億，疫情影響下 2022 年或將難以達到該規模，但疫后夜間經濟市場的空間有望釋放。0%20%40%60%80%100%20172018201920202021各業務收入占比景觀照明工程景觀照明設計景觀照明其他服務其他業務0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%各業務毛利率水平景觀照明工程景觀照明設計景觀照明其他服務其他業務綜合毛利率-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.

67、0%-200.00-100.000.00100.00200.00公司歸母凈利潤及其同比增速歸母凈利潤（左軸：百萬元）同比增速（右軸：%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%各項費率及歸母凈利率管理費率研發費率歸母凈利率銷售費率行業深度研究-19-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表36：中國夜間經濟發展空間廣闊：中國夜間經濟發展空間廣闊 來源：艾媒咨詢，國金證券研究所 借助 Holovis 英國在全球文旅沉浸式解決方案提供的技術及經驗優勢，霍洛維茲有望為公司貢獻更多收入。Holovis 英國技術將與霍洛維茲技術共享。Holovis 英國專利涵蓋HoloTrac（動作捕捉和特

68、征識別）、Pix-Control（自動校準軟件）等，稀缺性在于該等技術與公司所提供的服務適配度高，這些技術均有望于上?；袈寰S茲的項目中復用。圖表圖表37：Holovis英國專利匯總英國專利匯總 序號序號 專利公告號專利公告號 專利類型專利類型 專利內容專利內容 1 WO2019162662A3 圖 像 自 動 對 準 過程 IMAGE AUTO ALIGNMENT PROCESS 一種將投影表面縮放成由圖像捕獲設備拍攝的投影表面的圖像的方法，公開了一種投影儀屏幕表面映射的方法、自動對準系統和圖像對準過程。2 WO2020049315A2 虛擬檢測與標注系統 VIRTUAL INSPECTION

69、 AND ANNOTATION SYSTEM 一種在虛擬環境中執行設計審查過程的設備和方法，包括通過第一數據處理設備顯示數字渲染的圖像，用于將所述圖像傳送到一個或多個移動數據處理設備等。3 US20220016519A1 裝臵和方法 APPARATUS AND METHOD 用于個性化參與包括多個用戶節點的活動的設備和方法，確保了跨不同用戶節點的流暢和即時的個性化體驗。4 WO2020049315A3 虛擬檢測與標注系統 VIRTUAL INSPECTION AND ANNOTATION SYSTEM 一種在虛擬環境中執行設計審查過程的設備和方法，包括通過第一數據處理設備顯示數字渲染的圖像，用

70、于將所述圖像傳送到一個或多個移動數據處理設備等。5 GB201819429D0 裝臵和方法 APPARATUS AND METHOD 用于個性化參與包括多個用戶節點的活動的設備和方法，確保了跨不同用戶節點的流暢和即時的個性化體驗。6 WO2019086883A1 交 互 式 乘 坐 系 統AN INTERACTIVE RIDE SYSTEM 一種游樂場乘坐系統，包括用于控制乘坐的一個或多個數據處理設備，該數據處理設備包括乘坐的識別用戶的數據庫，向一個或多個數據處理設備傳送與乘坐后互動性相關的反饋數據，并根據游樂場周圍的互動性接收后續變型乘坐體驗等。7 GB201718322D0 交 互 式 乘

71、 坐 系 統AN INTERACTIVE RIDE SYSTEM-8 WO2019092402A1 飛 行 劇 場 系 統 A FLYING THEATRE SYSTEM 一種裝臵，包括安裝在運輸裝臵上的座椅單元，用于將座椅裝臵沿著引導裝臵從第一登機位臵運輸到第二乘坐位臵，在第二乘坐位，座椅單元繞軸線旋轉到面朝下的位臵，其中在乘坐位臵中，座椅單元位于顯示屏上方。9 GB202107879D0 裝臵和方法 APPARATUS AND METHOD 用于個性化參與包括多個用戶節點的活動的裝臵和方法，每個用戶節點包括傳感器陣列和數據處理設備，傳感器陣列用于生成與節點處的用戶相關的數據，該設備還包括與

72、每個節點中的傳感器陣列通信的計算機系統。這確保了跨不同用戶節點的流暢和即時個性化體驗。10 WO2020109796A2 裝臵和方法 APPARATUS AND METHOD 用于個性化參與包括多個用戶節點的活動的裝臵和方法，每個用戶節點包括傳感器陣列和數據處理設備，傳感器陣列用于生成與節點處的用戶相關的數據，該設備還包括與每個節點中的傳感器陣列通信的計算機系0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002016201720

73、18201920202021E2022E中國夜間經濟發展規模及其同比增速夜間經濟發展規模（左軸：萬億元）同比增速（右軸：%）行業深度研究-20-敬請參閱最后一頁特別聲明 序號序號 專利公告號專利公告號 專利類型專利類型 專利內容專利內容 統。這確保了跨不同用戶節點的流暢和即時個性化體驗。11 GB201802738D0 圖 像 自 動 對 準 過程 IMAGE AUTO ALIGNMENT PROCESS 將投影表面縮放成由圖像捕獲設備拍攝的投影表面的圖像的方法，公開了一種投影儀屏幕表面映射的方法、自動對準系統和圖像對準過程。12 WO2019086883A1 交 互 式 乘 坐 系 統AN

74、INTERACTIVE RIDE SYSTEM 一種游樂場乘坐系統，包括用于控制乘坐的一個或多個數據處理設備，該數據處理設備包括乘坐的識別用戶的數據庫，完成初始乘坐體驗的乘坐，識別用戶在游樂場周圍執行乘坐后互動，以在與乘坐相關的一個或者多個位臵進行交互，以及在初始乘坐體驗之后返回乘坐體驗，向一個或多個數據處理設備傳送與乘坐后互動性相關的反饋數據，并根據游樂場周圍的互動性接收后續變型乘坐體驗。13 WO2020109796A3 裝臵和方法 APPARATUS AND METHOD 用于個性化參與包括多個用戶節點的活動的設備和方法，每個用戶節點包括用于生成與節點處的用戶有關的數據的傳感器陣列和用于

75、從傳感器陣列接收關于用戶的所生成的數據的數據處理設備，該設備還包括與每個節點中的傳感器陣列通信的計算機系統。這確保了跨不同用戶節點的流暢和即時的個性化體驗。14 GB201718566D0 飛 行 劇 場 系 統 A FLYING THEATRE SYSTEM 一種裝臵，包括安裝在運輸裝臵上的座椅單元，用于將座椅裝臵沿著引導裝臵從第一登機位臵運輸到第二乘坐位臵，在第二乘坐位，座椅單元繞軸線旋轉到面朝下的位臵，其中在乘坐位臵中，座椅單元位于顯示屏上方。15 GB201814540D0 虛擬檢查與批注系統 VITUAL INSPECTION AND ANNOTATION SYSTEM 一種在虛擬環

76、境中執行設計審查過程的設備和方法，包括通過第一數據處理設備顯示數字渲染圖像，用于將所述圖像傳送到一個或多個移動數據處理設備，所述移動數據處理裝臵被布臵成從三維空間中的期望視點觀看圖像，跟蹤所述一個或多個移動數據處理設備在所述三維空間中的位臵，并選擇所述圖像的至少一部分。16 WO2019106390A1 沉浸式三維環境 IMMERSIVE THREE-DIMENSIONAL ENVIRONMENT 一種交互式游戲系統，包括用于將多個三維立體視頻內容投影到單個投影屏幕上的投影儀設備等。還公開了一種沉浸式娛樂景點，以便客人觀看為他們自己的視點呈現的投影媒體。17 GB201906488D0 投 影

77、 儀 掃 描 過程 PROJECT SCANNING PROCESS-18 WO2019162662A2 圖 像 自 動 對 準 過程 IMAGE AUTO ALIGNMENT PROCESS 一種將投影表面縮放成由圖像捕獲設備拍攝的投影表面的圖像的方法，公開了一種投影儀屏幕表面映射的方法、自動對準系統和圖像對準過程。19 GB201720062D0 沉浸式三維環境 IMMERSIVE THREE-DIMENSIONAL ENVIRONMENT-20 GB202103721D0 裝臵和方法 APPARATUS AND METHOD-來源：企知道專利數據庫，國金證券研究所，注：上述匯總為不完全統

78、計，且與公司官網顯示的技術名稱或有差異 Holovis 英國服務全球大客戶，經驗有望共享給霍洛維茲。目前Holovis 英國已為環球影城、樂高樂園、迪斯尼、法拉利樂園等全球大規模游樂園提供了沉浸式解決方案服務，且與異形、行尸走肉等大 IP 進行合作；除游樂園外，Holovis 英國還與企業、學校展開合作，提供模擬場景等服務，經驗豐富。上?；袈寰S茲目前也已承接完成橫店影視城的大鬧天宮飛行影院、武漢黑暗乘騎等項目，2022 年上半年上?；袈寰S茲已產生 911.93 萬元的營收及 52.17 萬元的利潤，隨疫情恢復，政策扶持下，業績有望繼續釋放。行業深度研究-21-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表

79、38：Holovis英國游樂園項目案例英國游樂園項目案例 來源：Holovis英國官網，國金證券研究所 圖表圖表39：上?；袈寰S茲提供沉浸式解決方案等服務：上?；袈寰S茲提供沉浸式解決方案等服務 來源：霍洛維茲官網，國金證券研究所 五、風險提示五、風險提示 疫情反復風險。局部地區疫情頻發，且無規律，若疫情影響范圍較大或時間較久，將會對當地正常經濟運行造成較大的負面影響，進而影響到行業基本面。行業深度研究-22-敬請參閱最后一頁特別聲明 宏觀經濟增速放緩風險。一方面疫情反復影響正常出行和消費，影響宏觀經濟的正常運行；另一方面，國內經濟由高速度轉向高質量發展，若宏觀經濟不及預期，則消費等均會受到一定

80、沖擊。虛擬現實相關技術或軟硬件發展不及預期風險。虛擬現實技術包括網絡及運算技術、交互技術、渲染、音視頻等技術，若技術及相關軟硬件發展不及預期，則在文旅等行業的應用將不達預期。行業深度研究-23-敬請參閱最后一頁特別聲明 公司投資評級的說明：公司投資評級的說明：買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在-5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36

81、個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究-24-敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公

82、司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材

83、料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報

84、告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(

85、含C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 前沿報告庫是中國新經濟產業咨詢報告共享平臺。行業范圍涵蓋新一代信息技術、5 G、物聯網、新能源、新材料、新消費、大健康、大數據、智能制造等新興領域。為企事業單位、科研院所、投融資機構等提供研究和決策參考。掃一掃免費獲取海量報告