富創精密-半導體精密零部件廣覆蓋深層國產化先行者-221115（18頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 半導體精密零部件廣覆蓋，深層國產化先行者 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 半導體產業鏈國產化的根基，設備零部件環節戰略意義巨大。半導體產業鏈國產化的根基，設備零部件環節戰略意義巨大。設備國產化進程的過程中，供應鏈體系的安全和合理性考量會將設備國產化推入新階段。設備零部件環節實現國產化是未來保證半導體設備行業能夠完全獨立自主的基礎。根據國內外設備上市公司的招股書所披露的數據統計，半導體設備的成本 80%-90%為原材料采購，包括機械類，電氣類，儀表類等零部件。龐雜繁復的零部件體系確保不同品類設備在產線平臺上得以穩定運行。國產化的演變

2、趨勢是漸進式向上游傳導，從產線國產化，到設備國產化，再到零部件國產化，中國大陸產業鏈最上游的零部件公司正在多種零部件層面進行突破。新形勢下美系零部件供應減少，國產零部件亟需加速拓展份額新形勢下美系零部件供應減少，國產零部件亟需加速拓展份額 隨著美系設備的出口禁令趨緊，美系零部件的供應狀況愈發緊張。國產設備及零部件需要迅速填補美系設備/零部件供應減少產生的空白。因此，國產公司亟需在更加核心，更先進制程的元件和零部件層面突破。根據SEMI 數據，2022 年半導體設備市場規模預計將達到 1175 億美元，預計將比 2021 年提升 14.7%?？涛g，薄膜，拋光等多品類的制程設備部分重要的核心零部件

3、仍需進口，國產零部件仍有在結構和體量上繼續突破的空間。乘國產化東風打開乘國產化東風打開國內國內市場市場，主要產品主要產品 7nm 制程制程競爭競爭壁壘高壁壘高 現階段，富創精密的主要客戶仍以海外大客戶為主，近年來，其海外營收的比例逐步降低，21 年海外營收占比約為 60%，隨著公司南通工廠的建設的推進，公司將會有更充足的產能釋放以匹配國內客戶，公司業績將跟隨國內設備廠商的產品的導入同步放量。今年以來，公司在持續為北方華創供應的同時，營收在拓荊科技，華海清科等客戶端均有增長，明年國內客戶端的增速預計將維持在較高水平。半導體設備精密零部件行業所需的資本和研發投入門檻較高，經過多年研發積累，公司累計

4、量產產品超過千種，相應產品應用于多個前道半導體設備品類。目前，公司已具備百級和千級潔凈間和半導體級別的潔凈檢測能力，精密零部件產品的高精密、高潔凈、超強耐腐蝕能力、耐擊穿電壓性能優異。四大產品類別中的工藝零部件、結構零部件中部分產品已應用于 7nm 制程的半導體設備，成為全球范圍內為數不多的具備 7nm 制程工藝的精密零部件廠商。投資建議投資建議 公司主要業務為半導體設備零部件業務，是高成長屬性的核心賽道。2022 年可比公司 PE 平均值為 53 倍?？紤]到可比上市公司中僅公司一家業務以半導體設備零部件為主，且 7nm 先進制程產品穩定出貨給重要客戶，我們給予相對更高估值。我們預計 2022

5、-2024 年公司歸母凈利潤為 Table_StockNameRptType 富創精密富創精密（688409）公司研究/公司深度 投資評級：投資評級：買入（首次）買入（首次）報告日期：2022-11-15 收盤價（元）135.92 近 12 個月最高/最低（元）154.47/99.00 總股本（億股）2.09 流通股本（億股）0.45 流通股比例（%）21.53%總市值（億元）284 流通市值（億元）61 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：胡楊胡楊 執業證書號：S0010521090001 郵箱： 相關報告相關報告 Table_C

6、ompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/18 證券研究報告 2.19、3.56、5.20 億元，對應 EPS 分別 1.05 元、1.70 元和 2.49 元，最新收盤價對應 PE 為 130 x、80 x 和 55x，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 晶圓廠擴產進度不及預期；下游客戶拓展不及預期；行業競爭加??；Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:億億元元 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 8.4 14.6 23.0 33.5 收入同比（%）75.2

7、%73.4%57.0%46.0%歸屬母公司凈利潤 1.26 2.19 3.56 5.20 凈利潤同比（%）35.3%73.4%62.3%46.1%毛利率（%）32.0%32.3%33.1%33.2%ROE（%）12.1%4.7%7.1%9.4%每股收益（元）0.81 1.05 1.70 2.49 P/E-129.55 79.80 54.63 P/B-6.09 5.66 5.13 EV/EBITDA 0.85 -6.51 -4.23 -2.63 資料來源：wind，華安證券研究所 PZaXlXhUeXlVpP2WkXpY9P9RbRnPmMtRmOfQpOoPlOpOqP8OmMyRMYmPnP

8、wMnRrRTable_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/18 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 國產半導體精密零部件龍頭供應商國產半導體精密零部件龍頭供應商.5 1.1 深耕半導體精密零部件領域，逐步突破先進制程深耕半導體精密零部件領域，逐步突破先進制程.5 1.2 股權結構較為集中，團隊產業背景豐富股權結構較為集中，團隊產業背景豐富.6 1.3 業績飛速提升，國內市場助推新增長業績飛速提升，國內市場助推新增長.8 2 半導體設備行業支撐，百億市場空間待釋放半導體設備行業支撐，百億市場空間待釋放.9 3 專注突破先進制程，

9、持續發展優質客戶專注突破先進制程，持續發展優質客戶.11 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.13 4.1 盈利預測盈利預測.13 4.2 估值估值.15 風險提示：風險提示：.16 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.17 Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/18 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 富創精密發展歷程富創精密發展歷程.5 圖表圖表 2 公司產品基本情況公司產品基本情況.6 圖表圖表 3 富創精密股權結構富創精密股權結構.7 圖表圖表 4 公司部分高管與核心技術人員情況公司部分高管與核心技術

10、人員情況.7 圖表圖表 5 公司營業收入及同比公司營業收入及同比.8 圖表圖表 6 主營業務收入市場區域占比主營業務收入市場區域占比.8 圖表圖表 7 公司歸母凈利潤及同比公司歸母凈利潤及同比.9 圖表圖表 8 公司及產品毛利率變化公司及產品毛利率變化.9 圖表圖表 9 半導體設備行業產業鏈半導體設備行業產業鏈.9 圖表圖表 10 半導體設備成本構成半導體設備成本構成.10 圖表圖表 11 全球半導體設備銷售額及同比全球半導體設備銷售額及同比.11 圖表圖表 12 公司已應用于公司已應用于 7NM制程的工藝零部件產品制程的工藝零部件產品.11 圖表圖表 13 公司四大產品產銷量（單位：件）公司

11、四大產品產銷量（單位：件）.12 圖表圖表 14 公司下游客戶公司下游客戶.13 圖表圖表 15 公司業務拆分（單位：億元）公司業務拆分（單位：億元）.14 圖表圖表 16 可比公司估值可比公司估值.15 Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/18 證券研究報告 1 國產半導體精密零部件龍頭國產半導體精密零部件龍頭供應商供應商 1.1 深耕半導體精密零部件領域，深耕半導體精密零部件領域，逐步逐步突破突破先進制程先進制程 公司成立于 2008 年，專注于金屬材料零部件精密制造技術的研發。十幾年間，公司先后經歷技術積累、產

12、品供應、規模擴張三個階段。（1）技術積累階段技術積累階段（公司成立（公司成立-2014 年）年）：公司成立之初引進行業專家，帶來技術經驗與專業能力，自研產品多為 90 納米以上制程半導體設備的工藝零部件和不直接參與晶圓反應過程的外圍結構零部件。公司于 2011 年承擔國家“02 重大專項”之“IC 設備關鍵零部件集成制造技術與加工平臺”項目，自主研發掌握部分精密零部件制造技術，并取得相應專利保護。同年，公司向國際半導體設備龍頭客戶 A 交付了首款零部件產品并通過質量認證，成功成為合格供應商。此后，公司接連交付千余種零部件表面處理樣件給北方微電子、上海微電子、拓荊科技等國內半導體設備廠商，并順利

13、通過用戶驗證。2014 年，完成技術積累與應用驗證，實現了半導體設備 65 納米制程部分精密零部件國產化的自主可控。（2）產品供應階段（產品供應階段（2014-2018 年）年）：2014 年，公司再次承擔國家“02 重大專項”中的“基于焊接和表面涂覆技術大型鋁件制造技術開發”項目。通過持續研發投入，公司先后實現為 40 納米、28 納米制程工藝設備提供精密零部件的突破，核心產品應用于 12 英寸硅片加工設備。在此期間，公司成為客戶 A 的戰略供應商，成為日本 TEL、日本 DAIHEN 的供應商，同時為瑞士 VAT 批量供應閥門零部件，為北方華創、中科信裝備、TOCALO、日本 VTEX 等

14、國內外知名半導體公司提供精密零部件及配套服務。（3）規模擴張階段（規模擴張階段（2018 年至今）年至今）：自 2018 年以來，公司進入 HITACHI High-Tech、ASMI 等多個全球半導體設備龍頭廠商供應鏈體系，累計通過客戶 A 特種工藝認證 38 項。并設立美國研發中心，實現與客戶聯合設計開發。2020 年，公司取得 7 納米先進制程的重大突破，擁有自動化產線與柔性智能化車間，截至招股說明書發布之日，累計交付收件種類達萬余件。同時，公司氣體管路和模組功能部件制造能力日趨完善，并在江蘇南通和北京亦莊等地積極擴大產能。圖表圖表 1 富創精密發展歷程富創精密發展歷程 資料來源：招股說

15、明書，公司官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/18 證券研究報告 經過多年經過多年技術與客戶技術與客戶積累，積累，公司現已形成公司現已形成完善的產品矩陣完善的產品矩陣。公司的產品為半導體設備、泛半導體設備及其他領域的精密零部件，具體包括工藝零部件、結構零部件、模組產品和氣體管路。圖表圖表 2 公司產品基本情況公司產品基本情況 產品分類產品分類 工作環境及應用工作環境及應用 性能要求性能要求 工藝零部件工藝零部件 在半導體設備中與晶圓直接接觸或直接參與晶圓反應。一般在密閉腔室的復雜工藝環境中參與晶

16、圓制程，起到延長設備的使用壽命，提升晶圓制造良率的作用 具備高精密、高潔凈、超強耐腐蝕、耐擊穿電壓等特點，工藝制程復雜 結構零部件結構零部件 在半導體設備中一般起連接、支撐和冷卻等作用，種類繁多，應用較為廣泛。在半導體設備中一般不直接參與晶圓接觸或參與晶圓反應 對機械加工的精度（主要是平面度、平行度和表面粗糙度等性能）要求較高。部分結構零部件基于下游設備定制化要求同樣需要具備高潔凈、強耐腐蝕和耐擊穿電壓等性能，工藝制程相對簡單 氣體管路氣體管路 用于半導體設備中的特殊工藝氣體傳送，是連接氣源到反應腔的傳輸管道。管路內壁直接接觸的特殊工藝氣體一般具有純度高、腐蝕性強、易燃易爆及毒性的特點 對管路

17、的密封性、潔凈度及耐腐蝕能力有較高要求，工藝制程相對標準化程度較高 模組產品模組產品 公司通過組裝、測試等環節將公司生產的工藝零部件、結構零部件、氣體管路產品和外購的電子標準件和機械標準件進行裝配，形成實現部分半導體設備核心功能的模組產品 模組產品包含相應的工藝零部件、結構零部件和氣體管路產品需滿足各自的性能要求。此外，與外購零部件結合后，模組產品整體性能需達到客戶定制化要求 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 1.2 股權結構股權結構較為集中，較為集中，團隊產業背景豐富團隊產業背景豐富 公司公司股權集中于股權集中于實控人實控人，利于利于統籌統籌決策，決策，提供提供發展發展激勵激勵。截至招股

18、說明書簽署之日（2022 年 9 月 28 日），公司第一大股東為沈陽先進，持股 22.55%，實際控制人鄭廣文。其余持有公司 5%股份以上的股東包括寧波祥浦、上海國投、遼寧中德、遼寧科發，分別持股 21.56%、18.22%、6.38%、6.38%。鄭廣文通過名下各子公司合計持股 34.03%，股權相對集中；并擔任公司董事長、總經理，對公司生產經營、重大決策具有實際控制力。一方面，股權的相對集中，有利于高層統籌決策，提升管理效率，使得公司專注于技術鉆研，提升產品競爭力。另一方面，公司利益與高層利益的高度一致，形成良性激勵，不斷加快公司發展步伐，提升盈利水平。設立員工持股平臺，設立員工持股平臺

19、，提升粘性、提升粘性、激發激發團隊團隊潛能潛能。2017 年 12 月，富創有限股東會同意實施員工股權激勵方案。2018 年 1 月，三家員工持股平臺寧波芯富、寧波芯芯、寧波良芯成立。2018 年 12 月，三家員工持股平臺增資入股富創有限。截至招Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/18 證券研究報告 股說明書簽署之日，三家持股平臺出資額合計 4000 萬元，合伙人涵蓋管理、生產、研發、銷售各職能類別，每年股權激勵人數均在 40-45 人。股權激勵有利于公司管理團隊和人才隊伍穩定，進一步推動公司繁榮發展。圖表圖表 3

20、 富創精密富創精密股權結構股權結構 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 團隊產業背景豐富團隊產業背景豐富，研發實力，研發實力卓越卓越。公司擁有產業經驗豐富的管理團隊，人員構成包括產業投資、工程制造、產品研發、企業管理等各方面的人才。豐富的產業經驗使得管理團隊能夠準確把握市場需求、靈活調整研發方向。核心技術人員具有多年從業經驗，帶領團隊多次取得突破，提升公司產品核心競爭力。圖表圖表 4 公司公司部分高管與核心技術人員部分高管與核心技術人員情況情況 姓名姓名 職位職位 經歷經歷 鄭廣文鄭廣文 董事長、總經理 畢業于吉林工業大學（現吉林大學）技術經濟專業，本科學歷。曾任遼寧省汽車貿易集團科長。20

21、08 年 6 月通過沈陽先進投資設立富創有限。2008 年 1 月至今，鄭廣文先后任沈陽先進董事、總經理、執行董事等職務；2006 年 5 月至今，任芯源微董事；2009 年 11 月至今，任富創有限/富創精密董事長、總經理 倪世文倪世文 副總經理 畢業于湖南省瀏陽高級技工學校，鉗工專業。先后任鴻準精密模具（昆山）有限公司制造工程師、富士邁半導體精密工業（上海）有限公司生產經理、昆山茂琦精密模具有限公司生產副總經理、富創有限副總經理；2020 年 10 月至今，任富創精密董事、副總經理 宋巖松宋巖松 副總經理 清華大學電氣工程專業，碩士研究生學歷。先后任沈陽變壓器廠研究員、科長、副總工程師、特

22、變電工沈陽變壓器集團有限公司專家、副總工程師、富創有限/富創精密副總經理 李吉亮李吉亮 技術研發中心高級技術專家（精密機械制造方向）畢業于遼寧工業大學機械制造與數控專業。曾任富士邁半導體精密工業（上海）有限公司制造工程師，現任公司技術研發中心精密機械制造方向高級技術專家。擁有 15 年半導體設備精密零部件產品開發經驗，致力于工藝開發、程序設計、刀具及治具的開發設計、數控機械制造等一系列機械制造技術 褚依輝褚依輝 技術研發中心技術專家畢業于北京航空航天大學工業工程專業，碩士研究生學歷。曾任沈陽黎明航空發動機集團有限責任公司工裝工程師，現任公Table_CompanyRptType1 富創精密（富

23、創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/18 證券研究報告 姓名姓名 職位職位 經歷經歷（精密機械制造方向）司技術研發中心精密機械制造方向技術專家。褚依輝從事機械工程領域相關工作 17 年，對機械制造、焊接、組裝和檢測工裝、組合夾具均有豐富的設計經驗，作為發明人獲得專利 17 項。張少杰張少杰 技術研發中心技術專家（表面處理方向）畢業于哈爾濱工業大學化學工程與工藝（電化學）專業，本科學歷?，F任公司技術研發中心表面處理方向技術專家。主導公司表面處理生產線的規劃及建設，并負責千余項首件研制，作為發明人獲得專利 5 項 安朋娜安朋娜 技術研發中心技術專家（表面處理方向）畢業于哈爾濱

24、工業大學化學工程與技術專業，碩士研究生學歷?，F任公司技術研發中心表面處理方向技術專家，帶領團隊成功攻克刻蝕設備中核心部件內襯的膜層熒光、倒角膜層崩裂等關鍵問題，保證了產品高耐腐蝕性以及高潔凈度的要求 李生智李生智 技術研發中心技術專家（焊接方向）畢業于沈陽大學材料成型及控制工程（焊接）專業，本科學歷。曾任沈陽遠大機電裝備有限公司焊接工程師，現任公司技術研發中心焊接方向技術專家，并取得國際焊接工程師資格 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 1.3 業績業績飛速提升飛速提升，國內市場，國內市場助推新增長助推新增長 國內市場打開，公司營收有望持續增長。國內市場打開，公司營收有望持續增長。2018

25、年公司進入規模擴張階段，營業收入隨之顯著上升，2019、2020、2021 三年營收分別同比增長 12.63%、89.94%、75.21%。2022 年三季度，公司實現營業收入 10.13 億元，已趕超 21 年全年營收之和，同比增速 76.70%，仍處于高位。此外，2019-2021 年三年，公司主營業務收入來自大陸地區的比例從 15.34%提升至 39.32%，上升 23.98pct.隨著公司成為越來越多的國產客戶的合格供應商，借助國內市場空間的巨大潛力，未來業績預計還將實現新增長。圖表圖表 5 公司營業收入及同比公司營業收入及同比 圖表圖表 6 主營業務收入市場區域占比主營業務收入市場區

26、域占比 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 盈利能力盈利能力飛速飛速提升，產品毛利提升，產品毛利穩處高位穩處高位。從公司整體來看，2019 年行業景氣度羸弱，且當年預投產能轉固大幅增加折舊與攤銷，產能利用率較低，各類產品及整體毛利率處于較低水平，公司虧損 3334 萬元。2020 年和 2021 年隨著行業景氣度0%20%40%60%80%100%020040060080010001200營業收入（百萬元）同比0%20%40%60%80%100%201920202021大陸地區大陸以外地區Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（68

27、8409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/18 證券研究報告 回升帶動產能利用率提高，公司毛利率同比 2019 年大幅提高。2022 年三季度已實現歸母凈利潤 1.63 億元，同比大增 98.37%。分產品來看，工藝零部件及結構零部件產品毛利率表現較好，與公司整體處于同一水平；氣體管路及模組產品業務毛利率雖然稍低，但近年來不斷提升，特別是氣體管路產品，2020 年毛利率同比大幅增長至 34.95%，超過公司整體毛利率 32.04%，未來潛力巨大。圖表圖表 7 公司公司歸母凈利潤及同比歸母凈利潤及同比 圖表圖表 8 公司公司及產品及產品毛利率變化毛利率變化 資料來源：wind，華安證券研究所

28、 資料來源：wind，華安證券研究所 2 半導體設備行業支撐半導體設備行業支撐，百億市場空間待釋放，百億市場空間待釋放 作為半導體核心技術物化的載體，作為半導體核心技術物化的載體，精密零部件是半導體設備行業精密零部件是半導體設備行業的支撐的支撐。半導體設備廠商往往為輕資產模式運營，其絕大部分關鍵核心技術需要物化在精密零部件上，或以精密零部件作為載體來實現。半導體設備精密零部件具有高精密、高潔凈、超強耐腐蝕能力、耐擊穿電壓等特性，生產工藝涉及精密機械制造、工程材料、表面處理特種工藝、電子電機整合及工程設計等多個領域和學科，是半導體設備核心技術的直接保障。因此，半導體設備的升級迭代很大程度上有賴于

29、精密零部件的技術突破，從而半導體精密零部件不僅是半導體設備制造環節中難度較大、技術含量較高的環節之一，也是國內半導體設備企業“卡脖子”的環節之一，其支撐著半導體設備行業，繼而支撐半導體芯片制造和整個現代電子信息產業。圖表圖表 9 半導體設備行業產業鏈半導體設備行業產業鏈 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 -800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-50050100150200歸母凈利潤（百萬元）同比-40%-20%0%20%40%2018201920202021銷售毛利率工藝零部件結構零部件模組產品氣體管路Table_CompanyRptType1 富創精密（富創

30、精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/18 證券研究報告 精密零部件具有高精密零部件具有高價值比重價值比重，在半導體設備在半導體設備成本端成本端價值占比價值占比超過一半超過一半。根據國內外半導體設備廠商公開披露信息，設備成本構成中一般 90%以上為原材料（即不同類型的精密零部件產品），考慮國際半導體設備公司毛利率一般在 40%-45%左右，從而全部精密零部件市場約為全球半導體設備市場規模的 50%-55%。這些精密零部件產品中，既包括公司涉及的工藝零部件及結構零部件、氣體管路和模組產品，也包括公司不涉及的儀器儀表類（如氣體流量計等）、電氣類（如射頻電源等）、光學類（光學元件

31、、光柵等）產品。圖表圖表 10 半導體設備成本構成半導體設備成本構成 零部件分類零部件分類 成本成本占比占比 零部件具體類別零部件具體類別 機械類機械類 20%-40%金屬工藝件：反應腔、傳輸腔、過渡腔、內襯、勻氣盤等 金屬結構件：托盤、冷卻板、底座、鑄鋼平臺等 非金屬機械件：石英、陶瓷件、硅部件、靜電卡盤、橡膠密封件等 電氣類電氣類 10%-20%射頻電源、射頻匹配器、遠程等離子源、供電系統、工控電腦等 機電一體類機電一體類 10%-25%對管路的密封性、潔凈度及耐腐蝕 EFEM、機械手、加熱帶、腔體模組、閥體模組、雙工機臺、浸液系統、溫控系統等 氣體氣體/液體液體/真空系統類真空系統類 1

32、0%-30%氣體輸送系統類：氣柜、氣體管路、管路焊接件等 真空系統類：干泵、分子泵、真空閥門等 氣動液壓系統類：閥門、接頭、過濾器、液體管路等 儀器儀表類儀器儀表類 1%-3%氣體流量計、真空壓力計等 光學類光學類 55%光學元件、光柵、激光源、物鏡等 其他其他 3%-5%定制裝置、耗材等 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 全球全球市場規模穩步上升市場規模穩步上升疊加競爭格局分散疊加競爭格局分散，大陸廠商大陸廠商迎來迎來國產化替代國產化替代新機遇新機遇。近年，全球半導體設備市場規模不斷擴張，半導體設備的市場景氣度與半導體市場規模高度相關。根據 SEMI 統計，全球半導體設備銷售規模從 20

33、10 年 395 億美元增長到 2020 年的 712 億美元（SEMI 在 2022 年 7 月發布的最新統計半導體設備市場規模預計在 1175 億美元左右），預計到 2030 年全球半導體設備銷售額將增長至1,400 億美元。根據招股說明書披露，公司所涉及的精密零部件產品市場保守估計超過全球半導體設備市場規模的 20%，若以 2020 年公司所涉及產品種類占全球市場規模的比例（22%）測算，那么 2030 年公司主要產品全球市場規模將超過 300 億美元。此外，半導體設備本身結構復雜，對加工精度、一致性、穩定性要求較高，導致精密零部件制造工序繁瑣，技術難度大，行業內多數企業只專注于個別生產

34、工藝，或專注于特定精密零部件產品，行業相對分散。在全球半導體精密零部件市場顯著增長，中國大陸市場重要性不斷提升的大環境下，國產廠商有望把握國產化替代新機遇，潛心技術、搶占市場，實現彎道超車。Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/18 證券研究報告 圖表圖表 11 全球半導體設備銷售額及同比全球半導體設備銷售額及同比 資料來源：SEMI，招股說明書，華安證券研究所 3 專注專注突破先進制程，突破先進制程，持續持續發展發展優質優質客戶客戶 部分主要產品突破部分主要產品突破 7nm 制程，顯著提升公司競爭力。制程，顯著提升

35、公司競爭力。半導體設備精密零部件行業所需的資本和研發投入門檻較高，經過多年潛心研發，公司累計量產產品超過千種，相應產品應用于多個前道半導體設備品類。目前，公司已具備百級和千級潔凈間和半導體級別的潔凈檢測能力，精密零部件產品的高精密、高潔凈、超強耐腐蝕能力、耐擊穿電壓性能優異。值得一提的是，四大產品類別中的工藝零部件、結構零部件中部分產品已應用于 7nm 制程的半導體設備，成為全球范圍內為數不多的具備 7nm 制程工藝的精密零部件廠商。圖表圖表 12 公司已應用于公司已應用于 7nm 制程制程的工藝零部件產品的工藝零部件產品 代表性代表性產品產品 圖示圖示 主要應用設備主要應用設備 產品在設備中

36、所起的主要作用和性能要求產品在設備中所起的主要作用和性能要求 過渡腔過渡腔 刻蝕設備、薄膜沉積設備，公司產品已應用于7納米制程半導體設備 過渡腔是設備中晶圓真空環境入口。晶圓從外部運輸至設備入口，經過前端模塊（EFEM）后進入過渡腔，方從大氣環境轉換為真空環境，后續晶圓從過渡腔再進入真空環境的傳輸腔、反應腔進行工藝反應。過渡腔需要保證真空度、密封性以及晶圓經過不能發生污染，需要公司的高精密多工位復雜型面制造技術和耐腐蝕陽極氧化技術等核心技術 傳輸腔傳輸腔 刻蝕設備、薄膜沉積設備，公司產品已應用于7納米制程半導體設備 傳輸腔是晶圓在過渡腔和反應腔之間進行轉移的中間平臺。若是傳輸腔密封區域加工不良

37、，腔體無法保證真空，將會影響晶圓生產。公司通過高精密多工位復雜型面制造技術來保證傳輸腔的密封性和真空度。同時因傳輸腔需要與不同工藝的反應腔連接，公司采用不同的表面處理特種工藝來保證傳輸腔的潔凈度和耐腐蝕性，以延長其使用壽命并保證晶圓流轉環境不受污染-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014001600銷售額（億美元）同比Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/18 證券研究報告 代表性代表性產品產品 圖示圖示 主要應用設備主要應用設備 產品在設備中所起的主

38、要作用和性能要求產品在設備中所起的主要作用和性能要求 反應腔反應腔 刻蝕設備、薄膜沉積設備，公司產品已應用于7納米制程半導體設備 反應腔是晶圓加工和生產的工作空間。在晶圓加工過程中，會有多種工藝氣體流入反應腔內，發生化學反應，從而其對潔凈度和耐腐蝕性要求較高。尤其是先進制程對于反應腔的潔凈度要求更高，公司需要通過高潔凈度精密清洗技術來確保反應腔的潔凈度，避免化學粒子產生，為晶圓生產創造潔凈環境。此外，為保證設備的使用壽命、提高生產效率，公司需要通過耐腐蝕陽極氧化技術等表面處理特種工藝技術來增強其耐腐蝕及耐擊穿電壓性能 內襯內襯 刻蝕設備，公司產品已應用于7納米制程半導體設備 內襯是反應腔體內的

39、核心零件，通過內襯表面的高致密涂層可以保護反應腔體表面，延長反應腔壽命，降低設備的維護時間。內襯比反應腔更接近晶圓反應過程，因此對潔凈度、耐腐蝕度要求較反應腔更高，且需定期更換，如果潔凈度和耐腐蝕性未達到標準，都將導致顆粒產生，造成晶圓污染。公司通過高潔凈度精密清洗技術，改善陽極氧化工藝，研發氧化釔涂層制造技術，保證公司產品符合要求。同時，部分內襯產品需要公司的焊接技術保證焊道無氣孔、無裂痕，以保證陽極氧化后的耐腐蝕性要求 勻氣盤勻氣盤 刻蝕設備、薄膜沉積設備，公司產品已應用于7納米制程半導體設備 特種工藝氣體通過勻氣盤上的小孔后均勻沉積在晶圓表面，保證晶圓表面膜層的均勻性和一致性。因此，對勻

40、氣盤零件上孔徑一致性及零件高潔凈度有嚴苛要求，同時需定期更換。如果勻氣盤的成千上萬個小孔（孔徑僅 0.5-0.7 毫米）一致性差或任一孔的內壁存在毛刺，會導致沉積到晶圓表面的氣體不均勻，影響晶圓良率。此外，勻氣盤直接參與晶圓反應，如果其潔凈度不達到要求，液態粒子和金屬粒子超標，會在晶圓反應過程中導致顆粒產生，也會影響晶圓良率。公司通過研發高精密微孔制造技術和高潔凈度精密清洗技術，以滿足勻氣盤嚴苛的性能要求 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 以銷定產模式下以銷定產模式下，產銷規模同步產銷規模同步高速高速提升提升。2019-2021 年，公司陸續成為多個半導體設備廠商的合格供應商，產品銷量取得

41、大幅增長，工藝零部件、結構零部件、模組產品、氣體管路銷量分別大幅增長 242.85%、105.97%、56.07%、2162.88%。由于下游客戶對供應商和產品的認證周期較長，后續銷量維持穩定得到保障。此外，公司采取以銷定產的生產模式，根據客戶的訂單情況制定生產計劃并組織生產。近年來，各產品產銷率維持在較好水平。隨著公司更多種類產品通過客戶認證，產能利用率也顯著提升。圖表圖表 13 公司四大產品產銷量公司四大產品產銷量（單位：件單位：件）產品產品 指標指標 2021 年年 2020 年年 2019 年年 工藝零部件工藝零部件 產量 19,399 10,253 6,616 銷量 17,372 1

42、0,260 5,067 產銷率 89.55%100.07%76.59%Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/18 證券研究報告 結構零部件結構零部件 產量 501,224 340,993 238,913 銷量 466,639 322,398 226,557 產銷率 93.10%94.55%94.83%模組產品模組產品 產量 6,093 3,483 3,085 銷量 5,539 2,996 3,549 產銷率 90.91%86.02%115.04%氣體管路氣體管路 產量 113,721 41,971 6,554 銷量

43、102,305 36,117 4,521 產銷率 89.96%86.05%68.98%資料來源：招股說明書，華安證券研究所 深度綁定深度綁定戰略客戶戰略客戶 A，積極積極開拓開拓國內外半導體設備廠商國內外半導體設備廠商。由于半導體設備廠商對所選用的精密零部件要求極為苛刻，一旦確定合作關系往往長期深度綁定；同時，一旦通過全球主流設備廠家認證，行業內其他廠家會相繼跟進。公司發展的客戶的道路便是如此。公司 2008 年成立之初就將客戶 A 作為目標，2011 年成為其合格供應商，2016 年與其簽署戰略合作協議，成為其戰略供應商，直至目前仍在延續，執行狀況良好。2021 年，公司營業收入的 55.9

44、7%來自客戶 A。與客戶 A 的合作提升了公司的知名度與行業認可度，公司目前已進入的客戶供應鏈體系既包括國際知名半導體龍頭設備商，又包括國內主流半導體設備廠商，持續發展優質客戶資源。圖表圖表 14 公司下游客戶公司下游客戶 資料來源：各公司官網，華安證券研究所 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 隨著國產設備客戶自身的業績放量，疊加產業鏈自主可控趨勢，預計富創精密各項業務將在未來幾年國產化的重要窗口期保持較快增長。工藝零部件：在半導體設備中與晶圓直接接觸或直接參與晶圓反應，其技術要求高，工藝制程復雜。隨著工藝的持續迭代與推進，公司工藝零部件收入呈現漸進式增長。我們預計

45、2022-2024 年工藝零部件業務增速分別為 62%、55%、41%。結構零部件：結構零部件工藝制程相對簡單，技術要求相比較低于工藝零部件，且Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/18 證券研究報告 公司與客戶的合作往往從結構零部件開始，隨著更多國產客戶的逐步導入，預計結構零部件收入將較快增長，我們預計 2022-2024 年結構零部件業務增速分別為 62%、51%、37%。氣體管路：用于半導體設備中的特殊工藝氣體傳送，與工藝、結構零部件生產工藝有較大差別，工藝制程相對標準化，也具備較高得技術要求。氣體管路類產品一

46、旦通過驗證容易批量化生產，能夠更快拉動公司收入和利潤規模。我們預計 2022-2024 年氣體管路業務增速分別為 133%、75%、64%。模組：模組產品不僅需滿足自制零部件的技術要求，還需滿足組裝后產品定制化要求。與氣體管路類業務類似，模組屬于公司近年來切入的新業務板塊，隨著公司逐步推動模組產品和氣體管路的開發和業務承接，我們預計 2022-2024 年模組業務增速分別為 62%、52%、49%。圖表圖表 15 公司業務拆分公司業務拆分（單位：億元）（單位：億元）主營業務主營業務 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 結構件結構件 收入 3.52

47、 5.71 8.63 11.78 增速 78.88%62.15%51.20%36.50%成本 2.38 3.82 5.61 7.66 毛利 1.14 1.88 3.02 4.12 毛利率(%)32%33%35%35%業務收入比例(%)42%39%38%35%工藝件工藝件 收入 1.78 2.88 4.47 6.28 增速 5252%61.50%55.20%40.65%成本 1.18 1.90 2.95 4.08 毛利 0.61 0.98 1.52 2.20 毛利率(%)34%34%34%35%業務收入比例(%)21%20%19%19%模組類模組類 收入 1.61 2.61 3.97 5.89

48、增速 60.66%61.82%52.25%48.50%成本 1.25 1.98 2.98 4.36 毛利 0.36 0.63 0.99 1.53 毛利率(%)22%24%25%26%業務收入比例(%)19%18%17%18%氣體類氣體類 收入 1.38 3.21 5.60 9.19 增速 13401%132.75%74.56%64.16%成本 0.91 2.08 3.64 5.97 毛利 0.47 1.12 1.96 3.22 毛利率(%)34%35%35%35%業務收入比例(%)16%22%24%27%其他業務其他業務 收入 0.14 0.22 0.29 0.38 Table_Company

49、RptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/18 證券研究報告 主營業務主營業務 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 增速 75%60%30%30%成本 0.01 0.07 0.09 0.11 毛利 0.13 0.16 0.20 0.27 毛利率(%)95%70%70%70%業務收入比例(%)2%2%1%1%總計總計 14.62 22.96 33.53 資料來源：wind,華安證券研究所整理 4.2 估值估值 公司主要業務為半導體設備零部件業務，可比公司中，江豐電子主營業務為半導體材料業務，萬業企業同

50、時具備半導體設備及房地產業務，新萊應材同時具備食品，生物醫藥等業務板塊，與公司業務均存在一定差異，2022 年可比公司 PE 均值為 53 倍?？紤]到可比上市公司中僅公司一家業務以半導體設備零部件為主，且 7nm 先進制程產品穩定出貨給重要客戶公司，我們給予其更高估值水平。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 2.19、3.56、5.20 億元，對應 EPS 分別 1.05 元、1.70 元和 2.49 元，最新收盤價對應 PE 為 130 x、80 x 和 55x，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表 16 可比公司估值可比公司估值 公司公司 證券代碼證券代碼 總市值（億元）總市

51、值（億元）pe2022pe2022 pe2023pe2023 pe2024pe2024 EPS2022EPS2022 EPS2023EPS2023 EPS2024EPS2024 江豐電子 300666 211.15 71.31 51.68 39.54 1.16 1.60 2.09 正帆科技 688596 111.17 43.16 28.30 20.46 0.96 1.47 2.03 萬業企業 600641 181.43 37.51 29.88 25.20 0.51 0.63 0.75 新萊應材 300260 214.53 58.80 41.20 30.71 1.61 2.30 3.08 平均-

52、52.69 37.77 28.98 1.06 1.50 1.99 資料來源：wind 一致預期,華安證券研究所整理 Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/18 證券研究報告 風險提示：風險提示：晶圓廠擴產進度不及預期；下游客戶拓展不及預期；行業競爭加劇。Table_CompanyRptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/18 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:億元 利潤表利潤表 單位:億元 會計年度會計年度 2021 202

53、2E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 10 42 49 50 營業收入營業收入 8 15 23 34 現金 3 33 33 31 營業成本 6 10 15 22 應收賬款 3 4 8 8 營業稅金及附加 0 0 0 0 其他應收款 0 0 0 1 銷售費用 0 0 0 1 預付賬款 0 0 0 0 管理費用 1 1 2 3 存貨 3 4 6 9 財務費用 0 0 0 0 其他流動資產 0 1 0 1 資產減值損失 0 0 0 0 非流動資產非流動資產 15 19 23 26 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 0

54、 0 0 0 投資凈收益 0 0 0 0 固定資產 8 10 11 12 營業利潤營業利潤 1 2 4 6 無形資產 1 2 2 3 營業外收入 0 0 0 0 其他非流動資產 6 7 9 11 營業外支出 0 0 0 0 資產總計資產總計 25 61 71 76 利潤總額利潤總額 1 2 4 6 流動負債流動負債 6 6 13 13 所得稅 0 0 0 1 短期借款 2 2 3 3 凈利潤凈利潤 1 2 3 5 應付賬款 2 2 5 5 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 3 2 6 5 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1 2 4 5 非流動負債非流動負債 8 8 8 8 EBIT

55、DA 2 4 6 8 長期借款 4 4 4 4 EPS（元）0.81 1.05 1.70 2.49 其他非流動負債 4 4 4 4 負債合計負債合計 14 14 21 21 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0 0 0 0 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2 2 2 2 成長能力成長能力 資本公積 7 41 41 41 營業收入 75.2%73.4%57.0%46.0%留存收益 2 4 7 13 營業利潤 25.5%81.5%59.7%47.5%歸屬母公司股東權 10 47 50 55 歸屬于母公司凈利 35.3%73.4%62.3%46.1%負債和

56、股東權益負債和股東權益 25 61 71 76 獲利能力獲利能力 毛利率（%）32.0%32.3%33.1%33.2%現金流量表現金流量表 單位:億元 凈利率（%）15.0%15.0%15.5%15.5%會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%）12.1%4.7%7.1%9.4%經營活動現金流經營活動現金流 2 1 5 3 ROIC（%）8.2%4.3%6.3%8.4%凈利潤 1 2 3 5 償債能力償債能力 折舊攤銷 1 1 2 2 資產負債率（%）56.0%22.9%29.1%27.1%財務費用 0 0 0 0 凈負債比率（%）127.3%29.7%41.

57、0%37.1%投資損失 0 0 0 0 流動比率 1.56 6.57 3.70 3.82 營運資金變動-1 -3 -1 -5 速動比率 1.10 5.83 3.18 3.06 其他經營現金流 2 5 4 10 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-6 -5 -5 -6 總資產周轉率 0.43 0.34 0.35 0.45 資本支出-6 -5 -5 -6 應收賬款周轉率 3.61 4.20 3.88 4.04 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 4.27 4.80 4.52 4.66 其他投資現金流 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 5 3

58、4 1 1 每股收益 0.81 1.05 1.70 2.49 短期借款 1 0 1 1 每股經營現金流?。?.75 0.34 2.22 1.23 長期借款 3 0 0 0 每股凈資產 6.68 22.30 24.00 26.49 普通股增加 0 1 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 33 0 0 P/E 129.55 79.80 54.63 其他籌資現金流 1 0 0 0 P/B 6.09 5.66 5.13 現金凈增加額現金凈增加額 0 30 0 -3 EV/EBITDA 0.85 -6.51 -4.23 -2.63 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyR

59、ptType1 富創精密（富創精密（688409）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/18 證券研究報告 Table_Introduction Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或

60、間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何

61、投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利

62、。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。