膠粘劑行業深度研究：掘金膠粘劑千億市場正當時-221117（39頁）.pdf

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1、申港證券股份有限公司證券研究報告申港證券股份有限公司證券研究報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 證券研究報告 行業研究行業研究 行業深度研究行業深度研究 掘金掘金膠粘劑千億市場正當時膠粘劑千億市場正當時 膠粘劑行業深度研究 投投資摘要資摘要：膠粘劑屬于精細化工品膠粘劑屬于精細化工品。膠粘劑指能在兩個物體表面間形成薄膜并把他們牢固粘接在一起的材料，按照化學成分，膠粘劑可分為有機硅膠粘劑、聚氨酯膠粘劑、環氧樹脂膠粘劑、丙烯酸類膠粘劑、合成橡膠類膠粘劑等，性能各具特色。國內市場規模已超千億，國內市場規模已超千億，行業集中度低行業集中度低。2020 年國內膠粘劑市場規模已超千億，但行業集中度低，以作坊式的

2、小企業為主，技術水平要求低，市場競爭充分，產品利潤率較低。需求端后續需求端后續 5 大看點值得關注大看點值得關注。國內下游主要應用在建筑、包裝、木材行業，合計占比超50%?！笆奈濉逼陂g，中國膠粘劑發展目標為產量年均增速4.2%，銷售額年均增速 4.3%，中高端領域的應用有望達到 40%。風電、光伏、鋰電池等新能源領域和電子消費行業用膠雖然份額小，但需求增速較快，我們認為行業需求端的看點主要集中在以下 5 個方面：建筑建筑：增量市場主要來自有機硅膠，裝配式建筑帶來新機遇。裝配式建筑行業進入快速發展時期，預計 2025 年裝配式建筑占新建建筑比例將達到30%，2030 年占當年城鎮新建建筑的比例

3、達到 40%。我們預計 2025 年我國建筑領域（包括傳統建筑+裝配式建筑）有機硅膠市場規模將達到 90.3萬噸，2020-2025 年 CAGR 為 14.33%。軟包裝：軟包裝：逐步替代硬質包裝帶動復合聚氨酯膠粘劑需求增長。2021 年國內軟包裝產量 727.9 萬噸，20 噸復合軟包裝材料需消耗 1 噸膠粘劑，對應國內軟包裝用膠需求量 36.4 萬噸。根據高盟新材 2021 年報，聚氨酯膠均價18808.66 元/噸，預計 2025 年我國聚氨酯膠軟包裝領域的市場將達到 74.9億元，2020-2025 年 CAGR 為 4.28%。汽車：汽車：新能源汽車動力電池組裝單車用膠量約 5kg

4、，新能源汽車單車用膠量及單位用膠價值較傳統汽車提升，提供車用膠粘劑市場增量空間。我們預計 2025 年我國汽車膠粘劑需求量有望提升至 65.91 萬噸，2020-2025年 CAGR 為 5.25%。電子電子：國內電子膠粘劑整體市場空間超百億，國產化率不到 50%，亟待國產替代。隨著國內移動電子產業蓬勃發展，移動電子用膠迎來重要發展機遇，我們預計 2025 年國內移動電子用膠需求量 9.9 萬噸，2020-2025 年CAGR 為 4.76%。新能源：新能源：取決于細分市場裝機量增速。1）風電，環氧樹脂是主流的葉片用結構膠。我們預計未來全球風電新增裝機量 2025 年可達到 112GW，202

5、2-2025 年均復合增速 5%，對應結構膠需求約 10.1 萬噸。2）光伏，新增裝機量預計持續提升，假設 2025 年全球光伏裝機容量 275GW，以裝機量和產量配容比 1:1.2 進行估算，對應 2025 年光伏膠膜需求 33.05 億平方米，對應光伏行業對膠粘劑的年需求量約為 33.05 萬噸。3）電池正極材料，PVDF 是鋰電池應用中最為廣泛正極粘接劑，在全部正極粘結劑的市場滲透率約 90%，添加量 50 噸/GWh，我們預計 2025 年國內鋰電用PVDF 將達到 6.6 萬噸。4）電池負極材料，負極片以 CMC 為增稠劑、SBR 膠乳為粘接劑、水作溶劑，1GWh 鋰電池對應約 42

6、0 噸鋰電負極膠，我們預計 2025 年國內負極膠將達到 55.72 萬噸。行業壁壘屬性顯著行業壁壘屬性顯著。膠粘劑對下游產品影響舉足輕重，下游客戶尤其知名廠商對膠粘劑的認證周期長，選定供應商后不會輕易更換。尤其在高端膠粘劑應用較多的電子、汽車、新能源等領域，供應商并非單純銷售產品而是設計整套粘接解決方案并提供技術支持，與下游客戶屬于緊密的合作關系。內外資企業差距不斷縮小，內外資企業差距不斷縮小，部分部分高端應用高端應用已逐步實現已逐步實現進口進口替代。替代。外資巨頭仍占據市場主導地位。漢高、陶氏杜邦、富樂、3M 等跨國企業在規模、產品和服務方面具備優勢，產品結構更全面且主要集中在高性能膠粘劑

7、，產品利潤率較高。部分細分領域產品已經逐步實現國產替代進口，如汽車用膠，回天新材等 評級評級 增持增持（維持維持）2022 年 11 月 17 日 曹旭特 分析師 SAC 執業證書編號：S1660519040001 周志鵬 研究助理 SAC 執業證書編號：S1660121040010 膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 2/39 證券研究報告 國內龍頭企業可以和外資企業實現完全競爭；新興領域，如微電子膠，觸摸顯示屏用膠等，漢高等跨國公司新產品研發成功不久，國內企業即可實現突破，推出新產品的時間差距不斷縮小。投資策略：投資策略：看好行業發展前景和龍頭企業成長的確定性，我們建議重點關注行

8、業中細分賽道高成長、產品高附加值、研發投入大的公司：【回天新材】高附加值業務電子膠、負極膠產能如期投放貢獻業績增量；【硅寶科技】有機硅建筑膠龍頭，工業膠多維布局，切入電子、光伏、汽車、硅碳負極等高成長賽道，“再造一個硅寶”可期；【高盟新材】高性能聚氨酯膠粘材料龍頭，立足 NVH 深度營銷開拓市場、廣泛布局；【康達新材】風電用膠龍頭，加速完善軍工布局，切入高端 ITO 靶材市場；風險提示風險提示：宏觀經濟波動和下游行業周期變化風險；產能投放不及預期風險；市場競爭風險；核心技術人員流失及核心技術失密風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險；OY8ViYjWcVmWnNWYkXpY6MbP6MmOoO

9、tRmOjMmNpOkPoPwO7NpPvMNZnQrRwMqQpO膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 3/39 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1.膠粘劑：精細化工品膠粘劑：精細化工品 下游應用廣泛下游應用廣泛.5 1.1 精細化工品 種類豐富、分類多樣.5 1.2 應用廣泛 粘接千億市場.7 2.需求：行業空間廣闊需求：行業空間廣闊 后續五大看點值得關注后續五大看點值得關注.8 2.1 建筑：裝配式建筑帶來新機遇.8 2.2 軟包：軟包裝滲透率提升 無溶劑型膠粘劑潛力巨大.13 2.3 汽車：傳統車需求平穩 新能源車提供增量空間.16 2.4 電子：產品附加值高 國產替代發展空間

10、大.20 2.5 新能源：風電、光伏、動力電池細分市場高景氣.23 3.行業特征：認證鑄就壁壘行業特征：認證鑄就壁壘 龍頭企業具備較寬護城河龍頭企業具備較寬護城河.28 3.1 國內低端市場競爭充分 內資龍頭逐步實現高端應用進口替代.28 3.2 服務是高性能膠粘劑行業本質 認證鑄就壁壘 下游用戶粘性高.29 4.相關標的：關注賽道高成長、產品高附加值、研發投入大的公司相關標的：關注賽道高成長、產品高附加值、研發投入大的公司.31 4.1 回天新材：膠粘劑龍頭 高附加值業務貢獻業績增量.31 4.2 硅寶科技：多維布局 “再造一個硅寶”可期.33 4.3 高盟新材：高性能復合聚氨酯膠粘劑龍頭

11、內生外延縱橫發展.35 4.4 康達新材：“新材料+軍工電子”雙輪驅動發展.36 5.風險提示風險提示.37 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：膠粘劑分類（按用途）膠粘劑分類（按用途）.5 圖圖 2：膠粘劑分類（按固化方式）膠粘劑分類（按固化方式）.5 圖圖 3：2020 年國內不同類型膠粘劑銷量份額（年國內不同類型膠粘劑銷量份額（%）.5 圖圖 4：膠粘劑分類（按化學成分）膠粘劑分類（按化學成分）.6 圖圖 5：全球膠粘劑市場規模及增速（億美元、全球膠粘劑市場規模及增速（億美元、%）.7 圖圖 6：全球膠粘劑市場需求量及增速（萬噸、全球膠粘劑市場需求量及增速（萬噸、%）.7 圖圖 7：國內膠粘劑進

12、出口數量及同比（萬噸、國內膠粘劑進出口數量及同比（萬噸、%）.7 圖圖 8：國內膠粘劑進出口單價及同比（美元國內膠粘劑進出口單價及同比（美元/噸、噸、%）.7 圖圖 9：2020 年國內建筑膠粘劑應用占比（年國內建筑膠粘劑應用占比（%）.9 圖圖 10：2020 年傳統建筑領域膠粘劑應用占比（年傳統建筑領域膠粘劑應用占比（%）.9 圖圖 11：中空玻璃產量及同比（萬平方米、中空玻璃產量及同比（萬平方米、%）.10 圖圖 12：商品房銷售面積及同比（萬平方米、商品房銷售面積及同比（萬平方米、%）.10 圖圖 13：國內幕墻工程產值及增速（億元、國內幕墻工程產值及增速（億元、%）.10 圖圖 14

13、：裝配式建筑滲透率（裝配式建筑滲透率（%）.11 圖圖 15：新開工裝配式建新開工裝配式建筑按結構形式分類（筑按結構形式分類（%）.11 圖圖 16：聚氨酯膠用于塑料軟包裝聚氨酯膠用于塑料軟包裝.13 圖圖 17：國內軟包裝用復合膠粘劑市場結構（國內軟包裝用復合膠粘劑市場結構（%）.13 圖圖 18：2020 年國內聚氨酯下游細分領域占比（年國內聚氨酯下游細分領域占比（%）.14 圖圖 19：2017-2019 年全球及國內塑料包裝市場規模（億美元、年全球及國內塑料包裝市場規模（億美元、%）.14 圖圖 20：2020 年國內塑料軟包裝下游市場細分（年國內塑料軟包裝下游市場細分（%）.15 圖

14、圖 21：國外軟包裝復合膠粘劑市場結構（國外軟包裝復合膠粘劑市場結構（%）.15 圖圖 22：按樹脂類型劃分的汽車用膠市場份額（按樹脂類型劃分的汽車用膠市場份額（%）.17 圖圖 23：2011-2021 年中國汽車產量及增速（萬輛、年中國汽車產量及增速（萬輛、%）.17 圖圖 24：2011-2019 年中國汽車膠粘劑需求量及增速（萬噸、年中國汽車膠粘劑需求量及增速（萬噸、%）.17 圖圖 25：膠粘劑在動力電池中的應用膠粘劑在動力電池中的應用.18 圖圖 26：國內汽車保有量及增速（億輛、國內汽車保有量及增速（億輛、%）.19 圖圖 27：新能源汽車產量及增速（萬輛、新能源汽車產量及增速（

15、萬輛、%）.19 圖圖 28：新能源汽車銷量及滲透率（萬輛、新能源汽車銷量及滲透率（萬輛、%）.19 圖圖 29：電子膠粘劑結構占比（電子膠粘劑結構占比（%）.21 圖圖 30：2012-2021 年智能手機、平板電腦、可穿戴設備全球出貨量（億部）年智能手機、平板電腦、可穿戴設備全球出貨量（億部）.21 圖圖 31：電子信息制造業主營業務收入同比增速（電子信息制造業主營業務收入同比增速（%）.22 圖圖 32：電子信息制造業利潤總額同比增速（電子信息制造業利潤總額同比增速（%）.22 圖圖 33：風電葉片截面示意圖風電葉片截面示意圖.23 圖圖 34：康達新材是國內風電葉片結構膠龍頭康達新材是

16、國內風電葉片結構膠龍頭.24 圖圖 35：2015-2020 環氧樹脂表觀消費量及增速（萬噸）環氧樹脂表觀消費量及增速（萬噸）.25 圖圖 36：2020 年中國環氧樹脂下游消費結構占比（年中國環氧樹脂下游消費結構占比（%）.25 圖圖 37：聚醚胺工藝流程圖聚醚胺工藝流程圖.25 圖圖 38：國內風電裝機以及對聚醚胺消費量對比（萬噸、國內風電裝機以及對聚醚胺消費量對比（萬噸、GW）.25 圖圖 39：2020 年國內聚醚胺下游需求結構（年國內聚醚胺下游需求結構（%）.25 膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 4/39 證券研究報告 圖圖 40：光伏組件結構圖光伏組件結構圖.26 圖

17、圖 41：2011-2021 年全球光伏新增裝機及增速（年全球光伏新增裝機及增速（GW）.26 圖圖 42：國內外龍頭企業膠粘劑業務營收對比（億元）國內外龍頭企業膠粘劑業務營收對比（億元）.28 圖圖 43：國內主要膠粘劑公司國內主要膠粘劑公司 2021 年產量和銷量情況（萬噸）年產量和銷量情況（萬噸）.28 圖圖 44：營業收入及增速（百萬元、營業收入及增速（百萬元、%）.31 圖圖 45：歸母凈利潤及增速（百萬元、歸母凈利潤及增速（百萬元、%）.31 圖圖 46：分產品毛利潤占比（分產品毛利潤占比（%）.31 圖圖 47：硅寶科技產品結構硅寶科技產品結構.33 圖圖 48：營業收入及增速（

18、百萬元、營業收入及增速（百萬元、%）.33 圖圖 49：歸母凈利潤及增速（百萬元、歸母凈利潤及增速（百萬元、%）.33 圖圖 50：分產品毛利潤占比（分產品毛利潤占比（%）.34 圖圖 51：營業收入及增速（百萬元、營業收入及增速（百萬元、%）.35 圖圖 52：歸母凈利潤及增速（百萬元、歸母凈利潤及增速（百萬元、%）.35 圖圖 53：分產品毛利潤占比（分產品毛利潤占比（%）.35 圖圖 54：營業收入及增速（百萬元、營業收入及增速（百萬元、%）.36 圖圖 55：歸母凈利潤及增速（百萬元、歸母凈利潤及增速（百萬元、%）.36 圖圖 56：分行業毛利潤占比（分行業毛利潤占比（%）.36 表表

19、 1：不同化學成分膠粘劑性能對比不同化學成分膠粘劑性能對比.6 表表 2：建筑用膠種類及應用領域建筑用膠種類及應用領域.8 表表 3：建筑用膠三大領域有機建筑用膠三大領域有機硅膠市場規模測算硅膠市場規模測算.10 表表 4：裝配式建筑用膠增量市場空間測算裝配式建筑用膠增量市場空間測算.12 表表 5：軟包裝用聚氨酯市場空間測算軟包裝用聚氨酯市場空間測算.16 表表 6：汽車膠粘劑密封膠的分類與品種汽車膠粘劑密封膠的分類與品種.16 表表 7：動力電池結構膠需要具備的性能動力電池結構膠需要具備的性能.18 表表 8：汽車用膠需求汽車用膠需求量測算量測算.20 表表 9：電子用膠粘劑種類及應用領域

20、電子用膠粘劑種類及應用領域.20 表表 10：移動電子用膠粘劑需求量測算移動電子用膠粘劑需求量測算.22 表表 11：風電葉片用環氧結構膠技術要求風電葉片用環氧結構膠技術要求.23 表表 12：2025 年風電葉片用結構膠市場規模測算年風電葉片用結構膠市場規模測算.24 表表 13：鋰離子電池的主要構成鋰離子電池的主要構成.27 表表 14：鋰電池用正負極膠需求測算鋰電池用正負極膠需求測算.27 表表 15：膠粘劑行業相關政策膠粘劑行業相關政策.28 表表 16：“十四五十四五”提倡的膠粘劑新材料方向提倡的膠粘劑新材料方向.29 表表 17：膠粘劑產品需通過的部分資質認證膠粘劑產品需通過的部分

21、資質認證.30 膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 5/39 證券研究報告 1.膠粘劑：精細化工品膠粘劑：精細化工品 下游應用廣泛下游應用廣泛 1.1 精細化工品精細化工品 種類豐富、分類多樣種類豐富、分類多樣 膠粘劑是一類廣泛應用于各個行業的精細化工產品。膠粘劑是一類廣泛應用于各個行業的精細化工產品。膠粘劑指能在兩個物體表面間形成薄膜并把他們牢固粘接在一起的材料，一般由粘接料（基體樹脂）、固化劑、增韌劑、稀釋劑和改性劑等組分配制而成，廣泛應用于包裝、電子電器、建筑材料、汽車與交通運輸、機械制造、新能源、醫療衛生、航空航天等領域。膠粘劑有多種分類方式：膠粘劑有多種分類方式：按用途，可

22、分為結構膠粘劑、非結構膠粘劑、特種膠粘劑。有些膠粘劑是專門為某一應用研發并獲得了市場的認可，也可按照領域進行分類，如汽車膠、建筑膠、電子膠、醫用膠、密封膠、灌封膠、導熱膠、導電膠等。圖圖1：膠粘劑分類（按用途）膠粘劑分類（按用途）資料來源：新材料在線，賽瑞研究，申港證券研究所 按固化方式，可分為水基型膠黏劑、熱熔型膠黏劑、溶劑型膠黏劑、反應型膠黏劑等幾大類。圖圖2：膠粘劑分類（按固化方式）膠粘劑分類（按固化方式）圖圖3：2020 年國內年國內不同類型膠粘劑不同類型膠粘劑銷量銷量份額（份額（%）資料來源：新材料在線，賽瑞研究，申港證券研究所 資料來源：中國膠粘劑和膠粘帶工業協會，申港證券研究所

23、按化學成分，可分為有機硅膠粘劑、聚氨酯膠粘劑、環氧樹脂膠粘劑、丙烯酸類膠粘劑、合成橡膠類膠粘劑等。按組分的不同，可分為單組分和雙組分。單組分膠粘劑依靠空氣中的水分固化，其特點是使用方便，但固化速度相對較慢。雙組分膠粘劑使用時需將兩組分按一定比例混合均勻后再涂膠，依靠膠體中攜帶的水分進行固化，固化速度快于單組分膠黏劑。特種膠粘劑特種膠粘劑非結構膠粘劑非結構膠粘劑結構膠粘劑結構膠粘劑膠粘劑膠粘劑（承受強力部位的構件粘接）（無需承受強力部位的構件粘接）（耐高低溫、導電、導熱、導磁、密封、水中膠粘等）溶劑溶劑型膠粘劑型膠粘劑熱熔熱熔型膠粘劑型膠粘劑水基水基型膠粘劑型膠粘劑膠粘劑膠粘劑（PVAc及共聚物

24、乳液、VAE乳液、聚丙烯酸乳液）（聚丙烯酸酯類、氯丁橡膠類）反應型反應型膠粘劑膠粘劑其他膠粘劑其他膠粘劑（EVA樹脂類、合成橡膠類）（有機硅膠、丙烯酸酯膠、厭氧膠、環氧樹脂類、聚氨酯類）水基型,43.22%溶劑型,7.21%熱熔型,16.61%反應型,16.43%其他,16.53%膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 6/39 證券研究報告 圖圖4：膠粘劑分類（按化學成分）膠粘劑分類（按化學成分）資料來源：新材料在線，賽瑞研究，申港證券研究所 表表1：不同化學成分膠粘劑性能對比不同化學成分膠粘劑性能對比 材料材料 聚氨酯聚氨酯 環氧環氧 有機硅有機硅 改性聚氨酯改性聚氨酯 聚丙烯酸酯聚

25、丙烯酸酯 優點 柔性，對金屬和塑料有較好的粘接效果 較好的耐溫區間和耐化學試劑性能 柔性，很好的塑料和金屬粘接性能，優異的耐高溫性能 柔性，優異的金屬和塑料粘接性能 柔性，對金屬和塑料有較好的粘接效果，優異(油、自動傳導液體)，耐高溫（150）性能 不足 耐高溫性、耐液性欠佳 剛性體系，溫度的急劇增加會引起對表面粘接剝離的現象 耐液性差、粘接強度低 耐高溫性、耐液性欠佳 低/中等粘接強度 組分 雙組分 單組分或雙組分 單組分或雙組分 單組分 單組分 固化方式 常溫固化或加熱固化 常溫固化或加熱 常溫固化或加熱固化常溫/濕氣固化、紫 外 線（UV）/濕 氣 固化、加熱固化 UV/濕氣固化 UV/

26、濕氣固化 應用溫度/-65125-65150-65200-40100-40150 耐化學試劑性能 在工作溫度范圍內對不同液體有一定的耐夜效果 優異的耐液性能 較差的耐液性能（當需要長時間浸漬在液體中應用時）在工作溫度范圍內對不同液體有一定的耐夜效果 優異的耐液性能 資料來源：魏靜著有機硅膠黏劑在汽車發動機控制模塊上的應用及研究進展，申港證券研究所 聚氨酯類聚氨酯類環氧樹脂類環氧樹脂類有機硅膠粘劑有機硅膠粘劑膠粘劑膠粘劑（粘接、密封）（分子中含有氨酯基和/或異氰酸酯基）合成橡膠類合成橡膠類聚醋酸乙烯酯聚醋酸乙烯酯（以環氧樹脂為基料、固化劑、稀釋劑、促進劑、填料配制而成）（以合成橡膠為基料制得）（

27、有醋酸乙烯酯單體經聚合反應得到的一種熱塑性膠）丙烯酸類丙烯酸類（以聚丙烯酸酯為單組分或主要組分的膠粘劑）膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 7/39 證券研究報告 1.2 應用廣泛應用廣泛 粘接千億市場粘接千億市場 國內國內膠粘劑市場規模膠粘劑市場規模超千億超千億。據 ASC、Market of Market 測算，2020 年膠粘劑及密封劑市場規模為 632 億美元。據中國膠粘劑和膠粘帶工業協會統計，2010 年以來我國膠粘劑行業銷售額高速增長，2020 年我國膠粘劑行業總產量約 709 萬噸，市場規模約 1006.4 億元，同比分別增長 4.41%和 3.58%。建筑、包裝、木材

28、仍是國內膠粘劑的主要應用領域。建筑、包裝、木材仍是國內膠粘劑的主要應用領域。膠粘劑主要應用于包裝、建筑、木材加工、汽車、新能源、制鞋等行業。據膠粘劑行業十四五前瞻不完全統計，國內膠粘劑主要應用在建筑、包裝、木材行業，合計占比超 50%?！笆奈濉敝袊z粘劑在中高端領域的應用會進一步增長?！笆奈濉敝袊z粘劑在中高端領域的應用會進一步增長。據中國膠粘劑和膠粘帶工業年會資料，“十四五”期間中國膠粘劑的發展目標是產量年均增長率為4.2%，銷售額年均增長率為4.3%，中高端領域的應用有望達到40%。中端應用如汽車、能源、電子信息等領域以及高端應用如航空、航天、船舶、半導體等領域對膠粘劑需求增長較快。圖

29、圖5：全球膠粘劑市場規模及增速（億美元、全球膠粘劑市場規模及增速（億美元、%）圖圖6：全球膠粘劑市場需求量及增速（萬噸、全球膠粘劑市場需求量及增速（萬噸、%）資料來源：Market of Market，ASC，前瞻產業研究院，申港證券研究所 資料來源：ASC，前瞻產業研究院，申港證券研究所 海外市場錦上添花，國內膠粘劑出口增長迅猛。海外市場錦上添花，國內膠粘劑出口增長迅猛。2021 年我國膠粘劑進口量 21.86萬噸，進口額為 31.83 億美元，同比分別增長 9.20%、17.57%；膠粘劑出口量為83.12 萬噸，出口額為 27.53 億美元，同比分別增長 9.81%、26.21%，出口主

30、要集中在制造業轉移國家（越南、印度等東南亞國家）和發達國家（美國、日本、韓國等）。圖圖7：國內膠粘劑進出口數量及同比（萬噸、國內膠粘劑進出口數量及同比（萬噸、%）圖圖8：國內膠粘劑進出口單價及同比（美元國內膠粘劑進出口單價及同比（美元/噸、噸、%）資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球膠粘劑行業市場規模（億美元）增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%05001000

31、1500200025003000201120122013201420152016201720182019全球膠粘劑市場需求量（萬噸）增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050607080902010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年進口數量出口數量進口同比出口同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200014000160002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020

32、年2021年進口單價出口單價進口單價同比出口單價同比膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 8/39 證券研究報告 2.需求需求：行業空間廣闊行業空間廣闊 后續五大看點值得關注后續五大看點值得關注 2.1 建筑：裝配式建筑帶來新機遇建筑：裝配式建筑帶來新機遇 建筑膠在膠粘劑產品中占比建筑膠在膠粘劑產品中占比 26.1%。建筑用膠粘劑按用途可分為結構型（建筑結構膠、幕墻結構膠等）、非結構型（粘接性膠粘劑、密封膠等），種類包括有機硅膠粘劑、環氧樹脂膠粘劑、聚氨酯膠粘劑、丙烯酸酯膠粘劑等。據 CATIA，2020年建筑裝飾領域膠粘劑用量 185 萬噸，膠粘劑市場規模占比 26.1%。建筑用膠需

33、求可劃分為傳統建筑、裝配式建筑和其他三個領域，其他領域主要包括橋梁、大壩以及其他基建等。表表2：建筑用膠種類及應用領域建筑用膠種類及應用領域 產品類別產品類別 應用領域應用領域 有機硅膠粘劑及密封劑 幕墻、衛生間附屬設備的街頭密封；門窗框與墻體之間的密封；地下隧道混凝土嵌板對接街頭的密封；中空玻璃及隔熱窗密封；大理石、鋁塑板幕墻嵌縫密封。環氧膠粘劑 建筑物結構加固；砂漿改性和混凝土修補；橋梁加固；房屋及構件的錨固。聚氨酯膠粘劑 建筑物混凝土嵌板水平、垂直接縫的填隙密封；幕墻、衛生間附屬設備的接頭；屋頂、地板、縫隙密封；空調系統中接頭密封；給排水、供氣管線接插口處的粘接密封；門窗框與墻體之間的密

34、封；地下隧道混凝土嵌板對接接頭的密封；中空玻璃及隔熱窗密封；高速公路、橋梁、飛機場伸縮縫的嵌縫密封等；防水涂層。丙烯酸酯膠粘劑 結構粘接，錨固。資料來源：產業信息網，申港證券研究所 傳統建筑領域，膠粘劑傳統建筑領域，膠粘劑在在建筑幕墻、中空玻璃、門窗塑封建筑幕墻、中空玻璃、門窗塑封及及裝修裝飾裝修裝飾中中主要主要起密起密封作用封作用：幕墻工程，建筑幕墻設計時接縫的設計和處理主要包括橫框和金屬豎框的連接、建筑和幕墻結構之間的連接、金屬框和玻璃的連接、各類連接件和埋件的連接等。建筑幕墻密封膠主要有硅酮耐候密封膠和硅酮結構密封膠，硅酮結構密封膠具有較好的粘接性以及較好的延展性，通常用于鋁合金連接部位

35、的密封；硅酮耐候密封膠具有極強的耐紫外線性能，可用在裝飾面板以及幕墻面板之間，也可應用于金屬框架和結構面之間。中空玻璃分為兩道密封：第一道密封用丁基膠，丁基膠本身粘結強度低，彈性小，需要靠二道密封膠對整體結構進行固定，將玻璃板塊與間隔條粘結在一起。第二道密封膠主要有聚硫膠和硅酮膠，聚硫膠適用于窗或有框玻璃幕墻，硅酮膠主要適用于隱框玻璃幕墻，其抗紫外線能力及強度均高于聚硫膠。門窗密封及裝飾裝修，主要有硅酮膠和硅橡膠密封條兩種應用。硅酮膠主要用于鋁合金門窗、塑鋼門窗、銅門窗、木門窗、鋼門窗等接縫處的密封，密封膠條主要用于各類高檔鋁合金門窗、塑鋼門窗、木門窗的縫隙密封。此外，密封膠還可以用于室內外裝

36、飾裝修，包括玻璃、瓷磚、裝飾材料、墻體、地板、天花板、地腳線接縫等的密封，以及家具裝配密封、家具用五金件、木材、玻璃等材料的粘結密封。膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 9/39 證券研究報告 2020 年年傳統傳統建筑建筑膠膠市場空間約市場空間約 127.76 億元。億元。據硅寶科技 2020 年報，公司建筑用膠營收 10.86 億元。公司在 2021 年 8 月 26 日投資者互動平臺上官方回復，2020年度公司建筑膠產品市占率約 8%-9%。采用市占率 8.5%測算，對應 2020 年國內建筑密封膠行業產值約 127.76 億元。2020年年傳統建筑膠用量傳統建筑膠用量72.1

37、5萬噸萬噸，有機硅室溫膠，有機硅室溫膠占比占比 65%。根據CATIA，2020年建筑裝飾領域膠粘劑用量約 185 萬噸，其中 39%用于傳統建筑領域，由此測算，傳統建筑領域用膠量為 72.15 萬噸。根據中國化信咨詢，2020 年國內 RTV 消費量約 81 萬噸。據 SAGSI，2020 年建筑用硅酮密封膠消費量占比 57.9%。因此，建筑領域有機硅室溫膠消費量 46.9 萬噸，占傳統建筑領域用膠比例 65%。圖圖9：2020 年國內建筑膠粘劑應用占比（年國內建筑膠粘劑應用占比（%）圖圖10：2020 年傳統建筑領域膠粘劑應用占比（年傳統建筑領域膠粘劑應用占比（%）資料來源：中國膠粘劑，申

38、港證券研究所 資料來源：中國膠粘劑，申港證券研究所 未來，我們認為未來，我們認為建筑幕墻、中空玻璃、門窗塑封及裝修裝飾建筑幕墻、中空玻璃、門窗塑封及裝修裝飾三大三大領域領域，有機硅，有機硅膠膠需求需求持續增長持續增長：建筑幕墻方面，假設每塊幕墻均為正方形，邊長為 1.6米*1.6米。根據幕墻結構計算書，用膠寬度為 10mm。據中國幕墻網，硅酮結構密封膠的粘接厚度不應小于6mm，且不宜大于12mm，取平均用膠厚度為9mm。根據硅酮密封膠技術性能要求，膠密度約為 1.5g/ml。由此測算，我們預計到 2025 年建筑幕墻有機硅密封膠需求可達到 30 萬噸。中空玻璃方面，假設中空玻璃規格約為 1 米

39、*1 米。根據隱框幕墻中空玻璃結構粘接設計探討，目前中空玻璃用膠平均寬度為 14mm 左右，用膠厚度為12mm 左右。根據硅酮密封膠技術性能要求，膠密度約為 1.5g/ml。由此測算，我們預計到 2025 年中空玻璃用膠需求將達到 19.5 萬噸。門窗方面及裝飾裝修，根據產業信息網，每米門窗用膠量為 120 克，根據我們的預測，2025 年門窗塑封密封膠需求可達到 4.2 萬噸；裝飾裝修方面，假設商品房每套面積 100 平方米。根據產業信息網，每套房用膠量約為 5 千克。由此測算，我們預計到 2025 年裝飾裝修用膠需求將達到 10.7 萬噸。傳統建筑領域,39%裝配式建筑,24%其他,37%

40、幕墻,48%門窗和裝飾裝修,32%中空玻璃,20%膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 10/39 證券研究報告 圖圖11：中空玻璃產量及同比（萬平方米、中空玻璃產量及同比（萬平方米、%）圖圖12：商品房銷售面積及同比（萬平方米、商品房銷售面積及同比（萬平方米、%）資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 圖圖13：國內幕墻工程產值及增速（億元、國內幕墻工程產值及增速（億元、%）資料來源：中國建筑裝飾協會，華經產業研究院，中研網，申港證券研究所 表表3：建筑用膠三大領域建筑用膠三大領域有機硅膠有機硅膠市場規模測算市場規模測算 單位單位 2019 2020

41、2021 2022E 2023E 2024E 2025E 建筑幕墻用膠測算建筑幕墻用膠測算 建筑幕墻產值 億元 4500 4900 5500 6050 6655 7320.5 8052.6 同比%11.1%8.9%12.2%10%10%10%10%建筑幕墻均價 元/平米 865 870 875 880 881 882 883 年新增幕墻面積 萬平米 52023.1 56321.8 62857.1 68750 75539.2 82998.9 91195.4 單塊幕墻平均邊長 米 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 幕墻塊數 萬塊 20321.5 22000.7 24553.6

42、 26855.5 29507.5 32421.4 35623.2 幕墻用膠寬度 毫米 10 10 10 10 10 10 10 幕墻用膠厚度 毫米 9 9 9 9 9 9 9 幕墻膠密度 克/立方毫米 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 單塊幕墻用膠量 千克 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 建筑幕墻用膠量建筑幕墻用膠量 萬噸萬噸 17.6 19 21.2 23.2 25.5 28 30.8 中空玻璃用膠測算中空玻璃用膠測算 中空玻璃產量 萬平米 13851.2 14575.8 15913.7 16709.4 17544.9 18422.1 19343

43、.2 同比%40.6%5.2%9.2%5%5%5%5%單塊中空玻璃平均邊長 米 1 1 1 1 1 1 1 中空玻璃塊數 萬塊 13851.2 14575.8 15913.7 16709.4 17544.9 18422.1 19343.2 中空玻璃用膠寬度 毫米 14 14 14 14 14 14 14 中空玻璃用膠厚度 毫米 12 12 12 12 12 12 12 密封膠密度 克/立方毫米 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 單塊玻璃用膠量 千克 1 1 1 1 1 1 1-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010

44、,00012,00014,00016,00018,00020112012201320142015201620172018201920202021中空玻璃產量（萬平方米）增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000201020112012201320142015201620172018201920202021商品房銷售面積（萬平方米）增速0%2%4%6%8%10%12%14%010002000300040005000600020142015201620172

45、018201920202021幕墻產值（億元）增速膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 11/39 證券研究報告 單位單位 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中空玻璃用膠量中空玻璃用膠量 萬噸萬噸 14 14.7 16 16.8 17.7 18.6 19.5 建筑裝飾及門窗用膠測算建筑裝飾及門窗用膠測算 商品房銷售面積 萬平米 171558 176086 179433 183022 186683 190416 194224 同比%-0.1%2.6%1.9%2%2%2%2%商品房平均面積 平米/套 100 100 100 100 100 100

46、 100 商品房銷售套數 萬套 1715.6 1760.9 1794.3 1830.2 1866.8 1904.2 1942.2 單位塑封需求 米/100 平米 15 15.5 16 16.5 17 17.5 18 單位塑封需求用膠量 克/米 120 120 120 120 120 120 120 塑封用膠量 萬噸 3.1 3.3 3.4 3.6 3.8 4 4.2 單位裝修裝飾用膠量 千克/套 5.2 5.3 5.3 5.4 5.4 5.5 5.5 裝飾裝修用膠量 萬噸 8.9 9.2 9.5 9.8 10.1 10.4 10.7 建筑裝飾及門窗用膠量建筑裝飾及門窗用膠量 萬噸萬噸 12 1

47、2.5 13 13.4 13.9 14.4 14.9 合計：建筑用膠需求量合計：建筑用膠需求量 43.5 46.2 50.2 53.5 57.1 61 65.2 資料來源：Wind，華經產業研究院，中研網，中國幕墻網，幕墻結構計算書，硅酮密封膠技術性能要求，陶偉等著隱框幕墻中空玻璃結構粘接設計探討，產業信息網，申港證券研究所 綜合上述 3 種測算，我們認為目前在傳統我們認為目前在傳統 3 大領域（不含裝配式），預計大領域（不含裝配式），預計 2025 年年有機硅膠總需求規模有機硅膠總需求規模達到達到 65.2 萬噸萬噸，2020-2025 年年 CAGR 為為 7.11%。裝配式建筑領域裝配式

48、建筑領域：2025 年年用膠需求用膠需求有有望望達到達到 94.3 萬噸萬噸。按照“十四五”建筑業發展規劃以及城鄉建設領域碳達峰實施方案，2025年裝配式建筑占新建建筑比例將達到 30%，2030年占當年城鎮新建建筑的比例達到 40%，裝配式建筑行業進入快速發展時期。新開工裝配式建筑以混凝土結構為主，鋼結構、木結構為輔。新開工裝配式建筑以混凝土結構為主，鋼結構、木結構為輔。據建筑雜志社，2021 年全國新開工裝配式建筑面積達 7.4 億平方米，較 2020 年增長 18%，占新建建筑面積的比例為 24.5%；混凝土結構建筑 4.9億平方米，占新開工裝配式建筑的比例為 67.7%；鋼結構建筑 2

49、.1億平方米，占新開工裝配式建筑的比例為28.8%。由于裝配式建筑中混凝土構件表面特性及板塊位移等因素，對膠粘劑的粘接性能、彈性、耐候及可涂飾性均提出更高的需求。圖圖14：裝配式建筑滲透率（裝配式建筑滲透率（%）圖圖15：新開工裝配式建筑按結構形式分類（新開工裝配式建筑按結構形式分類（%）資料來源：住建部，華經產業研究院，申港證券研究所 資料來源：建筑雜志社，申港證券研究所 我們假設至 2025 年新建建筑面積增速保持 1%，裝配式建筑面積占新建建筑面積比例達到 30%。據硅寶科技定向增發股票募集說明書，裝配式建筑每平方米用膠需求為 1kg。我們預計至我們預計至 2025 年我國裝配式建筑用膠

50、量為年我國裝配式建筑用膠量為 94.3 萬噸，萬噸，2020-2025 年年 CAGR 為為 8.44%。0%5%10%15%20%25%30%2016201720182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%混凝土結構鋼結構木結構其他結構20202021膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 12/39 證券研究報告 我們認為我們認為裝配式建筑裝配式建筑的增量市場主要來自的增量市場主要來自有機硅有機硅密封膠密封膠，主要原因有 3 點：傳統建筑用硅酮膠雖然具有較好的耐候性與低模量（高彈性與位移能力），但在混凝土構件的粘接性和可涂飾性方面較差，裝配式建筑用

51、密封膠以聚氨酯密封膠、硅烷改性聚醚類密封膠（MS 膠）、硅酮密封膠為主，其中 MS 密封膠綜合性能較好。有機硅產品主要以硅酮類、改性硅烷類兩大類為主，具備獨特的環保品質。在環保要求不斷趨嚴的建筑領域，有機硅產品將不斷取代丙烯酸膠、環氧樹脂膠、傳統橡膠類產品。建筑行業大型客戶傾向于使用知名產品凸顯自身樓盤的質量及檔次，產業客戶更看重生產產品的質量與穩定性，雖然有機硅產品價格相對于環氧樹脂較高，市場規模依然能夠保持穩定增長。我們假設裝配式建筑增量市場中，有機硅膠占 80%左右的市場，由此推算，2020-2025 年裝配式建筑年裝配式建筑領域，領域，有機硅膠將新增有機硅膠將新增 25 萬噸市場空間。

52、萬噸市場空間。表表4：裝配式建筑用膠增量市場空間測算裝配式建筑用膠增量市場空間測算 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新建建筑面積（億平方米）28.6 31.3 30.7 30.2 30.5 30.8 31.1 31.4 增速 16.24%9.54%-2.11%-1.52%1%1%1%1%裝配式建筑新增面積（萬平方米）28900 42000 62900 74030 80874 86306.3 90282.5 94329.7 占比新建建筑面積（%）10.1%13.4%20.5%24.5%27%28%29%30%增速 80.63%45.33%4

53、9.76%17.69%9.24%6.72%4.61%4.48%裝配式建筑每平米用膠需求 1 1 1 1 1 1 1 1 裝配式建筑用膠市場規模（萬噸）28.9 42 62.9 74 80.9 86.3 90.3 94.3 資料來源：住建部，華經產業研究院，建筑雜志社，硅寶科技公司公告，申港證券研究所 綜上，我們預綜上，我們預計計 2025 年，我國建筑領域（包括傳統建筑年，我國建筑領域（包括傳統建筑+裝配式建筑）有機硅膠裝配式建筑）有機硅膠市場規模將達到市場規模將達到 90.3 萬噸，萬噸，2020-2025 年年 CAGR 為為 14.33%。膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 1

54、3/39 證券研究報告 2.2 軟包：軟包：軟包裝滲透率提升軟包裝滲透率提升 無溶劑型膠粘劑潛力巨大無溶劑型膠粘劑潛力巨大 膠粘劑膠粘劑在塑料軟包裝實際生產中在塑料軟包裝實際生產中非常重要非常重要的原料之一的原料之一。PE、PP、BOPET、EVOH、PA、紙、鋁、纖維素塑料和 PVC 是軟包裝的重要原料，由于每一層薄膜之間基材材質不同，需要用到不同的復合聚氨酯膠粘劑粘合多層薄膜最終形成一個整體，共同發揮多種功能，在消費者使用之前最大程度地保護被包裝物。另外，在印刷薄膜上印刷諸如商標、使用說明等圖案和文字的印刷油墨中，也需要一種專用的復合聚氨酯膠粘劑油墨粘結料，使油墨中的各色顏料得以充分融合并

55、附著在印刷薄膜上。圖圖16：聚氨酯膠用于塑料軟包裝聚氨酯膠用于塑料軟包裝 資料來源：高盟新材招股說明書，申港證券研究所 聚氨酯膠在國內軟包裝膠粘劑市場占比聚氨酯膠在國內軟包裝膠粘劑市場占比 90%以上以上。聚氨酯膠已成為軟包裝用復合薄膜加工的主要膠粘劑，根據軟包裝用聚氨酯膠粘劑發展態勢分析，軟包所用膠粘劑品種包括聚乙烯醇、乙烯-乙酸乙烯酯共聚物（EVA）、聚丙烯酸酯和聚氨酯等，其中聚氨酯用量占 90%以上。圖圖17：國內軟包裝用復合膠粘劑市場結構（國內軟包裝用復合膠粘劑市場結構（%）資料來源：張麗著軟包裝用聚氨酯膠粘劑發展態勢分析，申港證券研究所 聚氨酯膠是一種重要的聚氨酯制品，在聚氨酯下游細

56、分領域中占比約聚氨酯膠是一種重要的聚氨酯制品，在聚氨酯下游細分領域中占比約 6%。聚氨酯的上游原料包括異氰酸酯（MDI、TDI 等）、聚酯多元醇（AA、EG 等）、聚醚多元醇等，輔料包括溶劑（DMF）、擴鏈劑、催化劑、發泡劑等；聚氨酯制品包括聚氨酯泡沫塑料（硬質、泡沫等）、革用聚氨酯（PU 漿料）、聚氨酯彈性體、聚氨酯涂反應型聚氨酯（溶劑型）,81%反應型聚氨酯（無溶劑型）,9%水性聚氨酯,2%水性丙烯酸,2%其他,6%膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 14/39 證券研究報告 料、聚氨酯密封劑和聚氨酯粘合劑、聚氨酯纖維（氨綸）等，其中粘接劑占比約6%，是相對較為小眾的應用領域。圖

57、圖18：2020 年年國內國內聚氨酯聚氨酯下游細分領域占比（下游細分領域占比（%）資料來源：華經產業研究院，申港證券研究所 聚氨酯膠在塑料軟包裝市場中的主要優勢：聚氨酯膠在塑料軟包裝市場中的主要優勢：擁有良好的耐磨、耐水、耐油、耐溶劑、耐化學藥品、耐臭氧以及耐細菌；優異的抗剪切強度和抗沖擊特性，適用于各種結構性粘合領域，并具備優異的柔韌特性、粘合工藝簡便、極佳的耐高低溫性能以及優良的穩定性；優異的橡膠特性，能適應不同熱膨脹系數基材的粘合，在基材之間形成具有軟、硬過渡層，不僅粘接力強，同時還具有優異的緩沖、減震功能等。塑料包裝是包裝行業增長的趨勢之一。塑料包裝是包裝行業增長的趨勢之一。根據前瞻產

58、業研究院，紙板是全球消費占比最大的包裝材料，占比約三分之一，其次是軟包裝、硬塑料包裝的消費占比超過 20%。塑料的多樣性及可塑性令塑料及其復合材料在日化產品包裝中的應用范圍越來越大。圖圖19：2017-2019 年年全球及全球及國內塑料包裝市場規模（億美元、國內塑料包裝市場規模（億美元、%）資料來源：Grand View Research，中商情報網，申港證券研究所 食品工業、日化行業、醫療保健品、服裝是國內塑料軟包裝最大的四個應用領域。食品工業、日化行業、醫療保健品、服裝是國內塑料軟包裝最大的四個應用領域。塑料軟包裝用于日常生活中各種食品、藥品、生活用品和醫療用品及其他需保護免受損傷的商品領

59、域。硬質泡沫,26%軟質泡沫,27%彈性體,20%涂層劑,16%膠粘劑和密封劑,6%其他,5%25.0%25.0%25.1%25.1%25.2%25.2%25.3%05001000150020002500201720182019全球中國中國市場占比膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 15/39 證券研究報告 圖圖20：2020 年年國內塑料軟包裝下游市場細分（國內塑料軟包裝下游市場細分（%）資料來源：智研咨詢，申港證券研究所 軟包裝逐步替代硬質包裝軟包裝逐步替代硬質包裝帶動帶動復合聚氨酯膠粘劑復合聚氨酯膠粘劑需求增長。需求增長。根據軟包裝用聚氨酯膠粘劑發展態勢分析，軟包裝約占我國整個

60、包裝材料的 25%。軟包裝具有質輕、占空間小、攜帶方便、內容物保質期長、拆封簡易等優點，已逐步替代硬質包裝，如塑料、玻璃瓶、罐等。隨著我國居民整體消費結構進一步升級，食品工業上對高附加值塑料包裝產品的隨著我國居民整體消費結構進一步升級，食品工業上對高附加值塑料包裝產品的需求將進一步增長。需求將進一步增長。塑料包裝不但能阻隔水分、空氣，還具備提升產品外觀、易于密封和打開、能夠用于微波爐當中等特性。隨著消費者對生鮮食品品質要求越來越高，下游行業對于中高端軟包裝需求將推動國內軟包裝行業增長。無溶劑型聚氨酯膠增長潛力巨大。無溶劑型聚氨酯膠增長潛力巨大。隨著國家環保政策的全面實施以及對 VOC 排放的嚴

61、格要求，軟包裝復合粘合劑逐步向功能化、安全性、環保性、經濟性等方向發展，無溶劑膠正受到越來越多軟包裝企業的關注。目前，國內包裝材料中普遍使用溶劑型聚氨酯粘合劑，無溶劑膠發展的潛力巨大。圖圖21：國外軟包裝復合膠粘劑市場結構（國外軟包裝復合膠粘劑市場結構（%）資料來源：張麗著軟包裝用聚氨酯膠粘劑發展態勢分析，申港證券研究所 根據崔渤著塑料復合軟包裝膠黏劑市場研究，20 噸復合軟包裝材料需消耗 1 噸膠粘劑，2021 年國內軟包裝產量 727.9 萬噸（中研網），對應國內軟包裝用膠需求量36.4萬噸。據Wind，高盟新材2021年聚氨酯膠銷售均價為18808.66元/噸，食品工業62%日化行業17

62、%醫療保健品11%服裝及其他10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%歐洲北美日本反應型聚氨酯（溶劑型）反應型聚氨酯（無溶劑型）水性聚氨酯和水性丙烯酸其他膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 16/39 證券研究報告 預計預計 2025 年我國聚氨酯膠軟包裝領域的市場將達到年我國聚氨酯膠軟包裝領域的市場將達到 74.9 億億元元，2020-2025 年年CAGR 為為 4.28%。表表5：軟包裝用聚氨酯軟包裝用聚氨酯市場空間測算市場空間測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 軟包裝產量（萬噸）717.4 727.9 764

63、.3 802.5 842.6 884.8 同比（%）-2.1%1.5%5%5%5%5%單位軟包裝用膠需求（噸/噸）20 20 20 20 20 20 軟包裝用膠量（萬噸）35.9 36.4 38.2 40.1 42.1 44.2 聚氨酯膠占比（%）90%90%90%90%90%90%軟包用聚氨酯膠需求（萬噸）32.3 32.8 34.4 36.1 37.9 39.8 市場規模（億元）60.7 61.6 64.7 67.9 71.3 74.9 資料來源：Wind，中國包裝聯合會，中研網，崔渤著塑料復合軟包裝膠黏劑市場研究，申港證券研究所；注：市場規模=用膠量*高盟新材2021年聚氨酯膠銷售均價1

64、8808.66元/噸計算；2.3 汽車：傳統車需求平穩汽車：傳統車需求平穩 新能源車提供增量空間新能源車提供增量空間 汽車工業是膠粘劑的重要應用領域之一，汽車膠粘劑種類繁多。汽車工業是膠粘劑的重要應用領域之一，汽車膠粘劑種類繁多。汽車膠粘劑是指汽車工業中在零部件生產、整車制造及汽車維修過程中用到的各種粘結劑和密封膠。據膠粘劑交易平臺咨詢，汽車膠粘劑品種已達數十種，應用覆蓋白車身、噴涂店、動力系統以及組裝等，主要用于相關結構的粘接、密封和鎖固，起到簡化生產、增強汽車結構、汽車輕量化、延長壽命和提高性能等作用。表表6：汽車膠粘劑密封膠的分類與品種汽車膠粘劑密封膠的分類與品種 應用部位應用部位 應用

65、工藝或膠粘應用工藝或膠粘劑劑密封劑的種類密封劑的種類 汽車車身 焊裝線用：點焊膠、折邊膠、增強防振膠、補強膠片、高膨脹阻尼填充膠；涂裝線用：焊縫密封膠、抗石擊涂料、指壓密封膠、隔熱阻尼膠板；擋風玻璃：車身擋風及側窗玻璃用膠粘劑密封膠；汽車裝飾 車窗玻璃托架用膠粘劑、車門防水膠用膠粘劑、地板用膠粘劑密封膠、門窗密封用粘接密封膠、復合材料結構件膠粘劑、車身內外裝飾件商標及膠帶、塑料裝飾件膠粘劑、頂棚側圍車門及行李箱內板等內飾件膠粘荊等；汽車裝配 發動機、底盤裝配用各類液態防滲漏密封膠，螺紋鎖固粘接密封膠等；零部件 剎車蹄片膠粘荊、橡膠密封條內密封膠、濾芯及濾清器粘接密封膠、車燈粘接密封膠、喇叭粘接

66、膠、座椅膠粘劑、橡膠金屬復合型零部件用膠粘劑；油箱、水箱防滲密封膠、防滲劑；模具材料 汽車主模型、模具用可加工塑料及配套膠，鑄造膠；制造工藝 工藝保護膠帶和裝配固定膠帶、可剝性保護涂層、刀具膠粘劑、各種修補膠粘劑和密封膠、其他工藝用膠；資料來源：李靜著我國汽車膠粘劑/密封膠的現狀與發展，申港證券研究所 汽車用膠基材包含聚氨酯、環氧樹脂、有機硅、丙烯酸等，其中聚氨酯和有機硅聚氨酯和有機硅是主流基材是主流基材。膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 17/39 證券研究報告 圖圖22：按樹脂類型劃分的汽車用膠市場份額按樹脂類型劃分的汽車用膠市場份額（%）資料來源：易車網汽車行業用膠市場現狀及

67、應用前景展望，申港證券研究所 汽車制造用膠需求量取決于整車產量。汽車制造用膠需求量取決于整車產量。據 Wind，2021 年國內汽車累計產量2608.2 萬輛，同比增長 3.4%。據中國汽車膠粘劑、密封膠行業發展歷程及現狀，單車的用膠量可達 20-40kg。據新材料在線，2019 年國內汽車工業用膠粘劑市場規模已逾 50 萬噸。圖圖23：2011-2021 年年中國汽車產量及增速（萬輛、中國汽車產量及增速（萬輛、%）資料來源：Wind，申港證券研究所 圖圖24：2011-2019 年年中國汽車膠粘劑需求量及中國汽車膠粘劑需求量及增速增速（萬噸、（萬噸、%）資料來源：中國汽車工業協會，賽瑞咨詢，

68、新材料在線，申港證券研究所 聚氨酯膠,31%環氧樹脂膠,7%丙烯酸,5%有機硅膠,23%SMP,13%聚酰胺,11%其他,9%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350020112012201320142015201620172018201920202021汽車產量（萬輛）增速(%)-10%-5%0%5%10%15%20%010203040506070201120122013201420152016201720182019汽車膠粘劑需求量增速膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 18/39 證券研究報告 車用車用結構膠可直接替代焊點結

69、構膠可直接替代焊點，輕量化增加用膠需求。，輕量化增加用膠需求。結構膠用于立柱、縱梁、地板、頂蓋和側圍等車身零部件的粘接，固化后可以顯著提升車身剛性、抗沖擊性能、抗疲勞性能等。輕質金屬、復合材料和塑料等新材料在汽車上的應用使得單車結構膠用量持續增長。此外，采用結構膠可明顯改善焊點可能由于應力集中而撕裂的現象。對于焊槍達不到或出于美觀需求無法打焊點的部位，結構膠可以在不降低車身的碰撞性能、剛度、疲勞耐久性等的情況下直接替代焊點。新能源汽車單車用膠量及單位用膠價值較傳統汽車提升，提供車用膠粘劑市場增新能源汽車單車用膠量及單位用膠價值較傳統汽車提升，提供車用膠粘劑市場增量空間：量空間：1）膠粘劑單車用

70、量提升：新能源汽車三電系統（電池、電機、電控）相比于傳統汽車增加，提升膠粘劑單車需求量；2）膠粘劑單位價值量提升：新能源汽車中不同膠種的劃分并非絕對，如以結構粘接為主的膠粘劑需兼顧一定的導熱、導電作用。隨著膠粘劑性能要求提高，單位價值量上升；此外，動力電池結構體系不斷創新提升相應膠類用量以及單位價值量。膠粘劑是膠粘劑是 CTP 結構電池包的必備材料之一。結構電池包的必備材料之一。CTP 結構的電池包一般需要大量使用膠粘劑來連接固定電芯，這些膠類的應用主要有兩大需求點：第一類為結構膠，以結構粘接為主，兼顧一定的導熱作用，以結構粘接為主要訴求的結構膠，導熱系數也需在 0.2 W/(mK)以上；第二

71、類為導熱膠，以導熱粘接為主，目的是將電芯工作時產生的熱量導出到外部的散熱部件，實現熱管理的部分功能作用，兼顧結構粘接要求。隨著電池包體積利用率提升和零部件的減少，膠粘劑用量將顯著增加。圖圖25：膠粘劑在動力電池中的應用膠粘劑在動力電池中的應用 資料來源：深圳市汽車電子行業協會，申港證券研究所 表表7：動力電池動力電池結構膠需要具備的性能結構膠需要具備的性能 性能性能 具體要求具體要求 強度 可以是對接拉伸強度或者是搭接拉剪強度，需要 8 MPa 以上甚至更高的強度要求；機械性 通過斷裂伸長率和彈性模量考察彈性，另外膠體還應耐沖擊、跌落、翻轉、碰撞、擠壓等，以滿足電池包在受到外力或者擠壓以及自身

72、充放電膨脹收縮時，給膠體帶來的壓力和沖擊。耐老化 通過冷熱循環和濕熱老化測試考察，耐老化后的性能指標與初始指標進行比對，不小于 70%。阻燃性 采用鋁-膠-鋁三明治結構膠層厚度 0.5mm 測試，要求阻燃級別達到 V0 級。絕緣性 體積電阻率11012.cm；介電強度10kV/mm。導熱性 導熱系數0.2W/(mK)資料來源：胡東昇等著動力電池 CTP 結構需要什么樣的結構膠粘劑？、盧文婷等著新能源汽車動力電池用結構膠的技術標準研究，申港證券研究所 膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 19/39 證券研究報告 國內汽車產銷量未來仍有提升空間。國內汽車產銷量未來仍有提升空間。據乘聯會，

73、2021 年中國每千人汽車保有量大約 209 臺，跟主要發達國家保有量水平還有較大差距，三四線城市和農村地區仍有很大的增長空間，我們認為汽車行業仍有望實現低速增長。圖圖26：國內汽車保有量及增速（億輛、國內汽車保有量及增速（億輛、%）資料來源：Wind，申港證券研究所 新能源汽車未來有望成為國內汽車銷售主力。新能源汽車未來有望成為國內汽車銷售主力。根據國務院發布的新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年），到 2025 年我國新能源汽車新車銷量占比將達 20%，到 2035 年純電動汽車成為新銷售車輛主流。據 Wind，2022 年 1-9 月國內新能源汽車產銷分別為 471.75 萬輛和

74、 456.68 萬輛，銷量市占率 23.46%。新能源新車銷量占比達到 20%的目標有望于今年提前實現，我們認為未來新能源汽車滲透率有望持續超預期提升。圖圖27：新能源汽車產量新能源汽車產量及及增速（增速（萬輛、萬輛、%）圖圖28：新能源汽車銷量及滲透率（萬輛、新能源汽車銷量及滲透率（萬輛、%）資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 我國汽車用膠粘劑年需求量有望達我國汽車用膠粘劑年需求量有望達65.25萬噸。萬噸。根據中國汽車膠粘劑、密封膠行業發展歷程及現狀，膠粘劑單車用量可達 20-40kg。結合蓋德化工網，轎車每車用膠約 20kg、中型車約 16kg、重型車

75、約 22kg，我們假設傳統汽車單車用膠粘劑為 20kg。根據中國膠粘劑和膠粘帶工業協會發布的中國膠粘劑和膠粘帶行業現狀及發展趨勢，新能源汽車動力電池組裝單車用膠量將達到約 5 公斤，我們假設新能源汽車單車用膠粘劑為 25kg。據此計算，2025 年我國汽車膠粘劑需求量有望提升至 65.91 萬噸，2020-2025 年 CAGR 為 5.25%。0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.5201020112012201320142015201620172018201920202021汽車保有量（億輛）增速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%1

76、80%050100150200250300350400450500201720182019202020212022年1-9月新能源汽車產量（萬輛）同比0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400450500201720182019202020212022年1-9月新能源汽車銷量（萬輛）銷量滲透率膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 20/39 證券研究報告 表表8：汽車用汽車用膠膠需求量測算需求量測算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 汽車產量（萬輛）2569.93 2517.13 2605.72 2683

77、.896 2764.413 2847.345 2932.766 增速(%)-7.45%-2.05%3.52%3%3%3%3%新能源汽車產量（萬輛）124.19 136.61 354.49 638.08 893.32 1161.31 1451.64 增速(%)-2.25%10.01%159.48%80%40%30%25%新能源汽車滲透率(%)4.83%5.43%13.60%23.77%32.31%40.79%49.50%傳統汽車單位用膠量（千克/輛）20 20 20 20 20 20 20 新能源汽車單位用膠量（千克/輛）25 25 25 25 25 25 25 傳統汽車用膠量（萬噸）48.91

78、 47.61 45.02 40.92 37.42 33.72 29.62 新能源汽車用膠量（萬噸）3.1 3.4 8.86 15.95 22.33 29.03 36.29 車用膠粘劑需求量（萬噸）52.02 51.03 53.89 56.87 59.75 62.75 65.91 資料來源：Wind，蓋德化工網，中國汽車膠粘劑、密封膠行業發展歷程及現狀，中國膠粘劑和膠粘帶行業現狀及發展趨勢，申港證券研究所 2.4 電子：產品附加值高電子：產品附加值高 國產替代發展空間大國產替代發展空間大 電子膠粘劑品種繁多，產品附加值高。電子膠粘劑品種繁多，產品附加值高。電子膠粘劑是膠粘劑的細分產品，主要用于電

79、子電器元器件的粘接、密封、灌封、涂覆、結構粘接、共行覆膜和 SMT 貼片：品種繁多：包括 EVA 熱熔膠、有機硅膠、環氧膠、UV 膠、PUR 膠、導電膠、瞬干膠、聚氨酯型粘合劑、厭氧膠等，其中硅橡膠產量占比約為 38.7%（數據來源：新思界）。性能要求嚴格，附加值較高：根據 Wind，回天新材、硅寶科技電子電器類膠粘劑毛利率一般接近或超過 30%。表表9：電子用膠粘劑種類及應用領域電子用膠粘劑種類及應用領域 種類種類 用途用途 要求要求 常見膠粘劑常見膠粘劑 導電銀膠 主要用于 LED、LCD、石英諧振器、片式鉭電解電容器、VFD 和 IC 等方面的導電粘接，適用于印刷或點膠工藝 高純度、高導

80、電性、低模量、常溫貯存穩定和低溫快固 單組分銀粉填充環氧導電膠 灌封膠 用于電子元器件的粘接、密封、灌封和涂覆保護 起防水、防潮、防塵、絕緣、導熱、保密、防腐、耐溫和防震作用 適用期長、黏度小、浸滲性強、固化收縮小、灌封和固化過程中不分層、電氣性能優異、吸水性和線膨脹系數小 環氧樹脂灌封膠、有機硅樹脂灌封膠、聚氨酯灌封膠；細分種類多，分為軟和硬，防拆卸和可拆卸維修等 貼片紅膠 主要用于SMD固定到PCB，在波峰焊或雙面回流焊的過程中固定電路板元件，貼片低溫固化膠 高剪切變稀、具有搖變性、鋼網/銅網不溢膠 單組分、低溫熱固化改良型環氧樹脂膠粘劑 圍堰填充膠 適用于環氧玻璃基板的 IC 封裝 優異

81、的耐焊性和耐濕性，低熱膨脹系數，優異的溫度循環性能和較佳的流動性，易于點膠 固化后具有阻燃、抗彎曲、低收縮以及低吸潮性等特性，能為 IC 提供有效保護 單組分環氧膠 底部填充膠 用于 CSP 和 BGA 底部填充制程，降低硅芯片與基板之間的溫循匹配性 低黏和流動性，板基可返修 單組分環氧膠 資料來源：中國膠粘劑和膠粘帶工業協會，申港證券研究所 膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 21/39 證券研究報告 圖圖29：電子膠粘劑結構占比（電子膠粘劑結構占比（%）資料來源：新思界，申港證券研究所 國內國內電子膠粘劑電子膠粘劑市場空間市場空間已超已超百億。百億。相較于傳統塑封，膠粘劑具有工藝

82、適應性強的特點，在導電聚合物、集成電路抗蝕劑、陶瓷前驅體等方面被廣泛應用，可對成品電路板、電子模塊、以及半導體進行灌封和保護，涉及半導體、平板顯示等多個子行業的制造和終端應用。我國電子膠粘劑高端化、環?；l展，據2017-2022年中國電子膠粘劑行業市場需求與投資咨詢報告估算，2019 年中國電子膠粘劑市場規模應已超 100 億元。電子膠粘劑市場國產化率不到電子膠粘劑市場國產化率不到 50%，國產替代空間大。，國產替代空間大。我國膠粘劑行業中，國內企業行業集中度較低，中小型企業數量多、分散廣，這些企業以技術水平要求較低的低端產品為主業，利潤率較低。高端的芯片封裝、消費電子、車用電子以及PCB

83、板領域的高端用膠主要由漢高、富樂、陶氏、日立等國外企業主導，據CATIA，目前國內電子膠市場國產化率不到 50%，國產替代發展空間巨大。高端制造供應鏈國產化需求迫切，國內移動高端制造供應鏈國產化需求迫切，國內移動電子電子用用膠膠迎來迎來重要發展機遇重要發展機遇。近年來，全球高端制造業重心正不斷向中國轉移，電子行業已經成為國民經濟的支柱型產業。中國已經成為全球第三大電子信息產品制造國，同時孕育出華為、小米、OPPO、VIVO 等一批具有全球競爭力的終端品牌，電子產品制造大國的地位日益突出。據膠粘劑觀察，2020 年國內移動電子用膠粘劑市場均價達到 5.5 萬元/噸。隨著國內移動電子產業蓬勃發展，

84、我們預計我們預計 2025 年國內移動電子用膠需求年國內移動電子用膠需求 9.9 萬萬噸噸，2020-2025 年年 CAGR 為為 4.76%。圖圖30：2012-2021 年智能手機、平板電腦、可穿戴設備全球出貨量（億部）年智能手機、平板電腦、可穿戴設備全球出貨量（億部）資料來源：永冠新材公開發行可轉換公司債券募集說明書，IDC，申港證券研究所 硅橡膠,38.70%EVA熱熔膠,31.00%LOCA膠,1.90%環氧膠,2.90%PUR膠,13.10%UV膠,2.50%其他,9.90%02468101214162015201620172018201920202021智能手機出貨量平板電腦可

85、穿戴設備膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 22/39 證券研究報告 圖圖31：電子信息制造業主營業務收入同比增速（電子信息制造業主營業務收入同比增速（%）圖圖32：電子信息制造業利潤總額同比增速（電子信息制造業利潤總額同比增速（%）資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 表表10：移動電子用膠粘劑需求量測算移動電子用膠粘劑需求量測算 項目項目 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 國內手機用膠量測算國內手機用膠量測算 手機產量（億個）17 14.7 14.6 14.7 14.8 15 15.1 增速（%）-5.

86、4%-13.5%-1.1%1%1%1%1%智能手機占比（%）72.1%74.9%87.4%87.5%88%88.5%89%非智能手機占比（%）27.9%25.1%12.6%12.5%12%11.5%11%智能手機產量（億個）12.3 11 12.7 12.9 13.1 13.3 13.5 智能手機單位用膠量（克/個）24 24 24 24 24 24 24 非智能單位用膠量（克/個）20 20 20 20 20 20 20 智能手機用膠量（萬噸）2.9 2.6 3.1 3.1 3.1 3.2 3.2 非智能手機用膠量（萬噸）0.9 0.7 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 手機用膠量（萬

87、噸）3.9 3.4 3.4 3.5 3.5 3.5 3.6 增速（%）-13%1%1%1.1%1.1%1.1%國內國內 PC 用膠量測算用膠量測算 PC 產量（億臺）3.6 4.1 4.9 5.1 5.4 5.6 5.9 增速（%）1.3%13.6%5%5%5%5%5%PC 單位用膠量（克/臺）85 85 85 85 85 85 85 PC 用膠量（萬噸）3 3.4 4.1 4.3 4.5 4.8 5 增速（%）13.6%19.8%5%5%5%5%國內平板電腦用膠量測算國內平板電腦用膠量測算 全國平板電腦產量（億臺）1.3 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2.1 平板電腦單位用膠量（克/臺

88、）62 63 63 63 63 63 63 平板電腦用膠量（萬噸）0.8 1 1.1 1.1 1.2 1.3 1.3 增速（%）24%6.3%5%5%5%5%移動電子用膠粘劑合計（萬噸）移動電子用膠粘劑合計（萬噸）7.7 7.8 8.6 8.9 9.2 9.6 9.9 增速（增速（%）-2.6%1.3%10%3.4%3.5%3.5%3.6%資料來源：Wind，國家統計局，IDC，前瞻產業研究院，產業信息網，華經產業研究院，中國海關總署，申港證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018201920202021-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2003200

89、5200620082009201020112012201320142015201620172018201920202021膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 23/39 證券研究報告 2.5 新能源：風電、光伏、動力電池細分市場新能源：風電、光伏、動力電池細分市場高景氣高景氣 風電領域：風電領域：膠粘劑應用于葉片環節，結構膠膠粘劑應用于葉片環節，結構膠是風電葉片是風電葉片的重要組成部分。的重要組成部分。結構膠主要用于風電葉片上下殼體的粘接，是葉片結構的重要組成部分，也是葉片力學及結構失效的主要影響部位。風電葉片結構膠屬結構膠中的高端型號，性能要求較高，進入下游客戶供應鏈需通過國際風能

90、權威認證（GL）等多種認證。隨著單機裝機容量增加以及風輪葉片越來越長，對合模粘接的膠粘劑提出了更嚴苛的技術要求。表表11：風電葉片用環氧結構膠技術要求風電葉片用環氧結構膠技術要求 項目項目 測試依據測試依據 單位單位 性能指標性能指標 陸地風電葉片 海上風電葉片 混合后密度 ISO 1675 g/cm3 1.11.3 堆積高度 底徑 5cm 圓錐體 cm 3.0 可操作時間 DIN 16945，23 min 120 固化收縮率 DIN 16945%2.0 熱變形溫度 ISO 75-2，方法 A 65.0 玻璃化溫度 Tg ISO 11357-2 70.0 拉伸強度 ISO 527 MPa 50

91、.0 55.0 斷裂伸長率 ISO 527%1.5 3.0 拉伸模量 ISO 527 GPa 3.04 彎曲強度 ISO 178 MPa 70.0 80.0 拉伸剪切強度 DIN 1465 MPa 12.0 15.0 T 剝離強度 ISO 11339 N/mm 2.0 沖擊強度 ISO 179 kJ/m2 12.0 15.0 疲勞驗證 S/N ISO 9664 7.0 8.0 曲線 m 值 資料來源：吳海亮著二種海上風電葉片用環氧結構膠性能研究，申港證券研究所 圖圖33：風電葉片截面示意圖風電葉片截面示意圖 資料來源：吳海亮著二種海上風電葉片用環氧結構膠性能研究,申港證券研究所 環氧樹脂是主流

92、的風電葉片用結構膠。環氧樹脂是主流的風電葉片用結構膠。根據復合材料在大型風電葉片上的應用與發展，風電葉片用結構膠類型主要有環氧型、聚氨酯型、乙烯基型及丙烯酸酯型等，目前在葉片合模用的結構膠主要是環氧型結構膠。市場規模：市場規模：風電葉片用環氧樹脂風電葉片用環氧樹脂結構膠需求結構膠需求具體由新增風電裝機容量決定。具體由新增風電裝機容量決定。根據產業信息網，一般 2MW 風機單葉片用膠 0.6 噸，以每臺設備 3 片葉片計算，單設備用膠 1.8 噸。據 Wind，2021 年全球風電新增裝機 92.47GW，由此推算，2021年年風電風電葉片用結構膠粘劑市場容量葉片用結構膠粘劑市場容量 8.3萬噸

93、。萬噸。我們預計未來全球風電新增裝機量持膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 24/39 證券研究報告 續提高，預計 2025年可達到 112GW，2022-2025年均復合增速 5%，對應結構膠需求約 10.1 萬噸。表表12：2025 年年風電葉片用結構膠市場規模測算風電葉片用結構膠市場規模測算 2021 2025E 全球風電新增裝機（GW）92.5 112.4 結構膠單位用膠量（噸/GW）900 900 環氧樹脂結構膠用量（萬噸）8.3 10.1 5 年 CAGR-5%資料來源：Wind，產業信息網，申港證券研究所 風電葉片結構膠僅有幾家供應商。風電葉片結構膠僅有幾家供應商。國外

94、供應商主要有瀚森（Hexion）和歐林（OLIN），其結構膠具有韌性好和固化收縮率低等優良性能，一度成為風電行業早期快速發展的主力軍，但是過高的價格也與葉片的低成本化相矛盾。近幾年，國內生產廠家康達新材、道生天合等不斷進行技術革新和生產優化，憑借相對均衡的性能和低成本的優勢而不斷擴大其市場份額?？颠_新材目前風電葉片結構膠市場占有率超過康達新材目前風電葉片結構膠市場占有率超過 60%。根據康達新材 2022 年 8 月 5日投資者關系活動記錄表，公司目前風電葉片結構膠市場占有率超過 60%，結構膠產品的主要原材料為環氧樹脂、固化劑、氣相二氧化硅、環氧稀釋劑等化學品。圖圖34：康達新材是國內風電葉

95、片結構膠龍頭康達新材是國內風電葉片結構膠龍頭 資料來源：康達新材官網，申港證券研究所 環氧樹脂環氧樹脂膠膠種類繁多種類繁多，下游細分領域中，下游細分領域中環氧樹脂膠環氧樹脂膠占比占比 4%。據華經產業研究院，2020年全國環氧樹脂消費量 164.35萬噸。環氧樹脂存在多種不同類型、固化劑或組合以及使用不同的輔料和助劑的體系，以滿足不同應用對性能的需求。根據中商情報網，雙酚 A 型環氧樹脂被稱為通用型環氧樹脂，約占我國環氧樹脂總產量的 90%，約占全球環氧樹脂總產量 75%80%。根據前瞻產業研究院數據整理，環氧樹脂下游細分領域中膠粘劑需求占比 4%。風電風電需求在全球環氧樹脂下游應用中需求在全

96、球環氧樹脂下游應用中占占比比 13.8%。環氧樹脂可作為葉片灌注成型的基體材料。大型風力機葉片大多采用組裝方式制造，在主模具上把葉片殼體與芯材，以及上、下半葉片殼體互相粘結，并將殼體縫隙填實，合模加壓固化后制成整體葉片。纖維增強樹脂基復合材料是大容量機組用風力葉片的重要材料，目前市場上主要的葉片制造商均采用環氧樹脂作為葉片灌注成型的基體材料。據中研網，2020 年用于風電葉片的環氧樹脂需求約 42.32 萬噸，占全球環氧樹脂需求的 13.8%。膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 25/39 證券研究報告 圖圖35：2015-2020 環氧樹脂表觀消費量及增速（萬噸）環氧樹脂表觀消費量

97、及增速（萬噸）圖圖36：2020 年中國環氧樹脂下游消費結構占比年中國環氧樹脂下游消費結構占比（%）資料來源：華經產業研究院，申港證券研究所 資料來源：隆眾咨詢，前瞻產業研究院，申港證券研究所 聚醚胺作為環氧樹脂固化劑用于風電葉片。聚醚胺作為環氧樹脂固化劑用于風電葉片。由于環境的特殊要求，環氧樹脂風電葉片在世界各國基本上都選用聚醚胺或聚醚胺復配作為環氧樹脂的固化劑。由于風電葉片具有尺寸大、外形復雜和使用環境苛刻的特點，除了要求需要具有高強度和高韌性的統一外，對耐候性也有很高的要求，工藝上要求操作時間長和高觸變性。為了滿足上述要求，風電葉片需要特殊的配方設計，目前所有的工業化胺類固化劑中，僅有聚

98、醚胺可以滿足大型風力發電葉片制造的性能和工藝性要求。圖圖37：聚醚胺工藝流程圖聚醚胺工藝流程圖 資料來源：晨化股份招股說明書，申港證券研究所 圖圖38：國內風電裝機以及對聚醚胺消費量對比（萬噸、國內風電裝機以及對聚醚胺消費量對比（萬噸、GW）圖圖39：2020 年國內聚醚胺下游需求結構（年國內聚醚胺下游需求結構（%）資料來源：正大新材料招股說明書，弗若斯特沙利文報告，Wind，申港證券研究所 資料來源：正大新材料招股說明書，弗若斯特沙利文報告，申港證券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02040608010012014016018020152016201720182

99、0192020環氧樹脂表觀消費量增速涂料,34%電子電器,32%復合材料,30%膠粘劑及其他,4%壓濾壓濾脫水脫水后處理后處理聚合聚合氨化反應氨化反應氨回收氨回收后處理后處理出料出料環氧丙烷起始劑環氧丙烷起始劑氫氧化鉀氫氧化鉀后處理劑后處理劑水水端端氨基聚醚氨基聚醚012345670102030405060708020162017201820192020國內風電裝機（左軸；GW）聚醚胺風電領域消費量（右軸；萬噸）風電建筑膠粘劑油氣開采紡織品處理其他膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 26/39 證券研究報告 光伏領域：膠粘劑主要用于電池板組件與邊框和背板接線盒的粘接密封、接線盒光伏領

100、域：膠粘劑主要用于電池板組件與邊框和背板接線盒的粘接密封、接線盒灌封、硅棒的切割粘接等。灌封、硅棒的切割粘接等。光伏領域，膠粘劑可以實現太陽能光伏電池板的密封粘接、邊框的密封，以及太陽能光伏中鋁材、玻璃、TPT/TPE 背材、接線盒塑料PPO/PA 的粘接。光伏膠膜是光伏組件重要的封裝材料。光伏膠膜是光伏組件重要的封裝材料。光伏膠膜是光伏電池組件的內封裝材料，應用于電池組件封裝的層壓環節，覆蓋電池片上下兩面，和上層玻璃、下層背板（或玻璃）通過真空層壓技術粘合為一體，構成光伏組件。有機硅膠粘劑是主要的光伏組件粘接密封膠。有機硅膠粘劑是主要的光伏組件粘接密封膠。由于光伏長期用于戶外環境，環境變化驟

101、冷驟熱、服役期長，因此大多使用高端的有機硅膠粘劑。機硅膠膠粘劑在光伏組件中的應用大致可以歸類為粘接、密封、灌封。層壓后的太陽能電池片與鋁合金邊框的粘接與密封，接線與背材的粘接，接線盒的灌封及薄膜電池與金屬前線軌的結構粘接，是有機硅膠粘劑在太陽能電池中重要的使用部位。光伏新增光伏新增裝機量有望持續提高。裝機量有望持續提高。據 Wind，2015 年以來全球光伏新增裝機快速增長，2020 年新增裝機 125.6GW，5 年復合增速達到 21.4%，2021 年全球光伏新增裝機 132.8GW，同比增5.74%。我們預計未來新增裝機量持續提高，2025年新增裝機量可達到 275GW，2022-202

102、5 年均復合增速 20%。假設光伏組件安裝量和生產量配容比 1:1.2，我們預計 2022-2025 年全球光伏組件需求量為 191、229、275、330 GW。按照每 GW 光伏組件使用 1000 萬平方米膠膜計算，2025 年對應光伏膠膜需求 33.05 億平方米。按照每 GW 光伏組件使用 1000 噸膠粘劑計算，2025 年對應光伏行業對膠粘劑的年需求量約為 33.05 萬噸。圖圖40：光伏組件結構圖光伏組件結構圖 圖圖41：2011-2021 年全球年全球光伏光伏新增裝機及增速新增裝機及增速（GW）資料來源：陳思斌等著太陽光伏組件用有機硅粘接密封膠的分類與選用探討，申港證券研究所

103、資料來源：Wind，申港證券研究所 動力電池動力電池正負極材料正負極材料領域：領域：鋰離子電池中對膠粘劑要求不同于普通的膠粘劑，鋰離子電池中對膠粘劑要求不同于普通的膠粘劑，主要包括：（1）電化學穩定性好；（2）耐電解質腐蝕；（3）在一定的溶劑中溶解性好；（4）對金屬有良好的粘接性能；（5）有較好的柔軟性。膠粘劑在正負極材料中是非活性物質，對鋰離子電池的整體性能有很大影響。膠粘劑在正負極材料中是非活性物質，對鋰離子電池的整體性能有很大影響。據CATIA，膠粘劑用量通常為電池總材料的 2-5%，成本占電池制造成本的 1%以下，但可將電池性能提高 5-10%，是鋰離子電池生產的必備材料之一。膠粘劑主

104、要作用是連接電極活性物質、導電劑和電極集流體，使電極活性物質、導電劑和集流體間具有整體的連接性，從而減小電極的阻抗。正負極材料在電化學系統中具有不同的反應環境，對粘接劑的性能要求也不同，正極主要使用 PVDF 為粘結劑，SBR 粘結劑主要作為負極粘結劑。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014020112012201320142015201620172018201920202021全球新增光伏裝機同比膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 27/39 證券研究報告 表表13：鋰離子電池的主要構成鋰離子電池的主要構成 組件組件 材料材料 舉

105、例舉例 電極 正極 鋰的過渡金屬氧化物 LiCoO2,LiMn2O4,LiNiO2,LiFeO4 等 負極 碳和非碳合金 石墨，硬（軟）碳，金屬鋰，硅，錫，金屬氧化物等 導電劑 碳 乙炔黑等 粘結劑 聚合物 PVdF，SBR/CMC 等 集流體 金屬 Cu（負極），Al（正極）電解液 隔膜 聚合物 PP，PE，PVDF 等 鋰鹽 有機無機鋰化合物 LiPF6，LiBF4，LiAsF6，LiClO4，LiCFSO3，Li（CF3SO2）2N 等 電解質溶劑 非水、非質子性有機溶劑 EC，PC，DMC，DEC，EMC 等 添加劑 有機化合物 VC，BP，ES，DMS 等 其他 外殼 電池保護 鋁箔

106、和含 Mo 較多的不銹鋼 極耳 引出正負極 Al（正極），Ni（負極）安全組件 過充和過放保護 PTC 裝置，PCM 資料來源：朱麗著高性能聚酰亞胺粘結劑在鋰離子電池硅負極中的研究，申港證券研究所 PVDF是鋰電池應用中最為廣泛正極粘接劑。是鋰電池應用中最為廣泛正極粘接劑。目前主要應用的正極膠粘劑材料是以NMP（N-甲基吡咯烷酮）為分散劑的溶劑型 PVDF（聚偏氟乙烯）膠粘劑。PVDF 粘結劑具有良好的熱力學、電化學性能和機械性能。根據高工鋰電，PVDF添加量為 50 噸/GWh，其他粘結劑包括 SBR、CMC、PAA、PAI、PVA、PEI、PI 等。據此測算，據此測算，2025 年國內鋰電

107、用年國內鋰電用 PVDF 將達到將達到 6.6 萬噸。萬噸。負極片制造以負極片制造以 CMC為增稠劑、為增稠劑、SBR 膠乳為粘接劑，采用水作溶劑。膠乳為粘接劑，采用水作溶劑。CMC與 SBR均有粘接性，CMC 主要起分散作用，SBR 主要起粘接作用。據膠粘劑行業信息，考慮鋰電池對應的石墨負極需求量以及鋰電負極膠在石墨負極中占比，1GWh 鋰電池對應約420噸鋰電負極膠，2021年中國負極膠出貨量約14萬噸。據此測算，據此測算，2025 年國內年國內負極膠負極膠將達到將達到 55.72 萬噸。萬噸。表表14：鋰電池用正負極膠需求測算鋰電池用正負極膠需求測算 2016 2017 2018 201

108、9 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 國內鋰離子電池出貨量（GWh）65 80 102 132 159 324 583 816 1061 1327 yoy 23%28%29%20%104%80%40%30%25%鋰電用正極 PVDF（萬噸）0.33 0.40 0.51 0.66 0.80 1.62 2.92 4.08 5.31 6.63 鋰電用負極膠（萬噸）2.73 3.36 4.28 5.54 6.68 13.61 24.49 34.29 44.58 55.72 資料來源：工信部，華經產業研究院，CATIA，高工鋰電，申港證券研究所 鋰電池膠粘劑本地化，實現

109、進口替代成為趨勢。鋰電池膠粘劑本地化，實現進口替代成為趨勢。鋰電池膠粘劑產品核心技術在于原材料和原材料的生產制造工藝，技術壁壘高，目前高端水性膠粘劑 SBR 市場基本被 ZEON、JSR、雙日等日本廠商壟斷。國內行業企業主要從事 SBR、PAA 等膠粘劑的中低端產品研發生產，正在向高端膠粘劑市場導入。隨著鋰電池在我國的大規模生產,作為重要的輔助材料之一，鋰電池用水性膠粘劑的本土化將成為必然的趨勢。膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 28/39 證券研究報告 3.行業特征：認證鑄就壁壘行業特征：認證鑄就壁壘 龍頭企業具備較寬護城河龍頭企業具備較寬護城河 3.1 國內低端市場競爭充分國內

110、低端市場競爭充分 內資龍頭逐步實現高端應用進口替代內資龍頭逐步實現高端應用進口替代 國內膠粘劑行業集中度較低，低端市場競爭充分。國內膠粘劑行業集中度較低，低端市場競爭充分。國內膠粘劑企業以作坊式的小企業為主，這些企業以技術水平要求較低的普通膠粘劑產品為主，市場競爭充分，產品利潤率較低。外資巨頭占據國內市場主導地位。外資巨頭占據國內市場主導地位。漢高、陶氏杜邦、富樂、3M 等跨國企業是所在細分領域的領導者，外資企業在規模、產品和服務方面具備優勢，產品結構較國內企業更全面，其產品主要集中在市場和技術含量較高的高性能膠粘劑?，F階段國內膠粘劑行業中具有自主研發能力和一定生產規模，擁有自主品牌，并以高性

111、能膠粘劑產品為主的企業包括回天新材、硅寶科技、高盟新材、康達新材等。圖圖42：國內外龍頭企業膠粘劑業務營收對比（億元）國內外龍頭企業膠粘劑業務營收對比（億元）圖圖43：國內主要膠粘劑公司國內主要膠粘劑公司 2021 年產量和銷量情況（萬噸）年產量和銷量情況（萬噸）資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 在高性能膠粘劑細分領域，國內龍頭企業已逐步替代部分進口產品。在高性能膠粘劑細分領域，國內龍頭企業已逐步替代部分進口產品。內資膠粘劑企業在總體研發能力和生產能力上還不能完全與國際競爭對手抗衡，但在部分細分領域產品上已經取得長足的進步，逐步替代部分進口產品，在高端產品

112、市場與國際巨頭展開競爭。例如，在汽車用膠領域，回天新材等國內龍頭企業已經可以和外資企業實現完全競爭；在一些新興領域，如微電子膠，觸摸顯示屏用膠等，漢高等跨國公司的新產品研發成功不久，國內企業可以實現突破，內外資企業推出新產品的時間差距近年來也在不斷縮小。產業結構調整，內資龍頭企業迎高速發展機遇。產業結構調整，內資龍頭企業迎高速發展機遇。我國出臺了一系列政策支持高新科技產業的發展。產業結構調整指導目錄（2019 年本）、鼓勵外商投資產業目錄（2020年版）等國務院、工信部、發改委以及行業協會頒布的產業政策均對高分子材料或新興膠粘劑行業進行了支持。隨著國內節能減排和環保政策的從嚴，環境友好型膠粘劑

113、逐漸成為市場的主流并被廣泛應用到各個領域中，預計未來產量增速將顯著高于膠粘劑行業的整體增速。表表15：膠粘劑行業相關政策膠粘劑行業相關政策 日期日期 政策政策 重點解讀重點解讀 2015 年 膠粘劑和膠粘帶行業十三五發展規劃 將精細化工產業中的膠黏劑行業列為“鼓勵投資產業”；重點投資發展環保節能型產品、高新技術型產品和功能型特種壓敏膠帶制品，鼓勵培育戰略新興市場及規模；2017 年 新材料產業發展指南 進一步健全新材料產業體系，下大力氣突破一批關鍵材料，提升新材料產業保障能力，支撐中國制造實靈核網現由大變強的歷史跨越。2017 年 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄將高效密封劑、密封膠和膠帶

114、列重點產品和服務指為國家重0100200300400500600700800漢高富樂回天新材硅寶科技高盟新材康達新材024681012回天新材硅寶科技高盟新材康達新材產量銷量膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 29/39 證券研究報告 日期日期 政策政策 重點解讀重點解讀(2016 版)點支持的新材料產業。2019 年 產業結構調整指導目錄（2019 年本 改性型、水基型膠粘劑和新型熱熔膠、環保型吸水機、水處理劑，分子篩固汞、無汞等新型高效、環保催化劑和助劑，納米材料，功能性膜材料，超凈高純試劑、光刻膠、電子氣、高性能液晶等新型精細化學品的開發與生產為鼓勵類。2020 鼓勵外商投資產

115、業目錄（2020 年版）催化劑新產品、新技術，染（顏）料商品化加工技術，電子化學品和造紙化學品，皮革化學品，油田助劑，表面活性劑，水處理，膠粘劑、密封膠、膠粘帶、無機纖維、無機納米材料生產，顏料包膜處理深加工被列為鼓勵外商投資產業。2021 中化人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 推動高端新材料發展、加強生物基和生物醫用材料的研發應用；加快茂金屬聚乙烯等高性能樹脂關鍵技術突破；資料來源：華經產業研究院，申港證券研究所 表表16：“十四五”“十四五”提倡的膠粘劑新材料方向提倡的膠粘劑新材料方向 分類分類 發展方向發展方向 食品包裝用聚氨酯膠粘劑 可耐 120

116、135，高溫蒸煮或無溶劑型；單套裝置規模達到 5 千噸/年。防霧車燈用有機硅密封膠 防霧車燈不起霧，可凝物含量500g/g，揮發分2.5%，擠出性150mL/min，表干時間60min，23拉伸強度1.8MPa，拉斷伸長率150%，23拉伸剪切強度0.8MPa，高溫、高低溫交變、濕凍交變0.6MPa，低溫柔性無裂縫、分層級粘接破壞 集成電路用光刻膠及其關鍵原材料和配套試劑(1)I 線光刻膠：6 英寸、8 英寸、12 英寸集成電路制造用 I 線光刻膠；(2)KrF 光刻膠：8 英寸、12 英寸集成電路制造光刻工藝用 KrF 光刻膠；(3)ArF/ArFi 光刻膠：12 英寸集成電路制造光刻工藝用

117、 ArF和 ArFi浸沒式光刻膠；(4)光刻膠樹脂及其單體：KrF/ArF/ArFi光刻膠專用樹脂及其高純度單體、感光性聚酰亞胺樹脂；(5)光刻膠專用光引發劑：KrF/ArF/ArFi 光刻膠專用高純度光致酸劑、I線光刻膠用感光性化合物；(6)光刻膠抗反射層：與 KrF、ArF和 ArFi浸沒式光刻膠配套的抗反射層材；(7)厚膜光刻膠：3D 集成等系統級封裝用光刻膠；(8)光刻膠顯影液、光刻膠剝離液：與 KrF、ArF 和 ArFi 浸沒式光刻膠配套的光刻膠顯影液、光刻膠剝離液。ArF 光刻膠用脂環族環氧樹脂 單項金屬元素含量50ppb，環氧值 1.952.15eq/100g，粘度30(25，

118、MPas)，APHA150。LCD 用正性光刻膠 UV 比 3.750.10，金屬離子(Na、K、Ca、Mg、Fe、Mn、AI)總含有率200ppb，膜厚Standard50。g/i 線正性光刻膠用酚醛樹脂 單項金屬元素含量50ppb，游離單體1%，分子量范圍 200030000，dimer 含量3%10%。資料來源：湯丁著膠粘劑行業十四五前瞻，申港證券研究所 3.2 服務是高性能膠粘劑行業本質服務是高性能膠粘劑行業本質 認證鑄就壁壘認證鑄就壁壘 下游用戶粘性高下游用戶粘性高 配方研發能力和銷售是膠粘劑行業的核心價值所在。配方研發能力和銷售是膠粘劑行業的核心價值所在。膠粘劑配方研發能力和銷售是

119、決定企業競爭力的關鍵因素，代表了客戶服務能力。由于膠粘劑多屬于建材及工程材料，下游主要面向工程客戶，對于工業裝備制造業客戶由于其制造型號多樣，變化較多，膠粘劑企業已并非單純銷售產品，而是需要針對下游客戶設計整套粘接解決方案，提供量身訂做的技術服務。具體體現在兩個方面：針對下游客戶提出的需求，研發團隊要結合具體用膠點的受力情況、工作環境、材料屬性等因素，確定合適的用膠量，并選擇已有膠種或開發新膠種，提供給客戶檢測試用，此后再根據實際試用情況對原有粘接方案不斷完善；當自身膠種被客戶選用后，需要對使用過程保持跟蹤，隨時解決粘接過程中可能出現的問題；膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 30/

120、39 證券研究報告 多多項“嚴苛認證”鑄就行業壁壘。項“嚴苛認證”鑄就行業壁壘。由于膠粘劑對下游客戶產品的質量、美觀度、安全性等影響舉足輕重，因此下游客戶和第三方檢測機構針對膠粘劑的認證十分嚴苛。除了電子電器行業和汽車制造行業對膠粘劑的專項認證之外，光伏行業、風電行業等也通過外部機構對工程膠粘劑設置了準入資質。例如，應用于光伏行業的膠粘劑需通過美國 UL 認證，應用于風電行業的膠粘劑需通過德國勞氏認證。表表17：膠粘劑產品需通過的部分資質認證膠粘劑產品需通過的部分資質認證 資質名稱資質名稱 所屬行業所屬行業 資質類別資質類別 SGS/T11187-1998 電子電器 通用資質（表面組裝用膠粘劑

121、通用規范）UL94V-0 專項資質（電子膠粘劑阻燃等級）RHOS 專項資質（電子材料無有害物質認證）ISO9001：2000 汽車制造行業 準入資質 ISO/TS16949：2002 準入資質（國際汽車行業標準）Q/EQY-429-2003 專項資質（單組份濕固化聚氨酯膠粘劑和密封膠）資料來源：回天新材招股說明書，申港證券研究所 認證周期較長，客戶粘性大。認證周期較長，客戶粘性大。下游客戶尤其知名廠商對膠粘劑認證需要很長的周期，從開始建立合作關系開始，通常要經過研發、試生產、試用、認證通過、小批量供貨、批量供貨等多個環節。因此，下游客戶在選定膠粘劑供貨商后也不會輕易更換，尤其在高端膠粘劑應用較

122、多的電子、汽車、新能源等領域更為明顯。國內企業具有本地化服務優勢。國內企業具有本地化服務優勢。膠粘劑品種繁多，用于不同的產品和環境，生產工藝、原料配方存在差異，下游客戶選擇膠粘劑供應商，除了重點關注產品質量以外，對服務水平和供貨能力也十分重視，國內膠粘劑企業能夠針對下游客戶需求進行快速響應和研發。經過多年技術積累，國內龍頭企業形成較寬護城河。經過多年技術積累，國內龍頭企業形成較寬護城河。高性能膠粘劑生產企業往往專注于某個或某幾個應用領域，以該領域的高端客戶為突破口，集中研發、設計和制造能力，與高端客戶形成緊密的合作關系。自本世紀初，國內膠粘劑的領先企業如上?？颠_、回天膠業、北京天山等公司加強了

123、在各自細分領域膠粘劑的研發，逐步在環氧樹脂結構膠、丙烯酸酯膠、厭氧膠、有機硅膠和聚氨酯膠等產品上取得了自主知識產權。膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 31/39 證券研究報告 4.相關標的：關注賽道高成長、產品高附加值、研發投入大相關標的：關注賽道高成長、產品高附加值、研發投入大的公司的公司 4.1 回天新材：膠粘劑龍頭回天新材：膠粘劑龍頭 高附加值業務貢獻業績增量高附加值業務貢獻業績增量 國內最大的膠粘劑企業之一，產品種類豐富。國內最大的膠粘劑企業之一，產品種類豐富。公司擁有上海、廣州、常州及湖北四大生產基地，有機硅膠年產能約 13 萬噸、聚氨酯膠年產能約 3.5 萬噸、其他膠類

124、年產能約 1 萬噸、太陽能電池背膜年產能約 8000 萬平方米。聚焦光伏、電子、新能源汽車三大主賽道，業績高速增長。聚焦光伏、電子、新能源汽車三大主賽道，業績高速增長。近年來公司主營業務越來越聚焦，優質客戶占比不斷提高，三大主賽道收入占比由 2021年 85%提升至2022 年的 88%。2022 年上半年，鋰電新能源汽車、通訊電子等細分賽道業績實現翻倍增長，海外業務同比增幅超 100%。圖圖44：營業收入及增速（百萬元、營業收入及增速（百萬元、%）圖圖45：歸母凈利潤及增速（百萬元、歸母凈利潤及增速（百萬元、%）資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 圖圖46

125、：分產品毛利潤占比（分產品毛利潤占比（%）資料來源：Wind，申港證券研究所 電子膠業務：目前公司多款產品已成功導入華為車載、能源、逆變器等多個領域，初步實現進口替代。并且通過華為合作的標桿效應，公司將多系列產品復制導入中興、小米、聞泰、華勤等客戶，已經開始放量。另外，在聲學、光學電子膠領域，公司已經通過華為、歌爾等公司的測試驗證；光伏新能源業務：公司與晶澳科技、天合光能、阿特斯等行業頭部客戶保持高份額供貨；0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250030003500201720182019202020212022Q3營業收入增速0%5%10%15

126、%20%25%30%35%40%050100150200250300201720182019202020212022Q3歸母凈利潤增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022H1有機硅膠非膠類產品聚氨酯膠其他業務&其他膠類產品膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 32/39 證券研究報告 新能源汽車及動力電池業務：圍繞寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等重點客戶持續發力，超額完成銷售目標，乘用車業務在比亞迪、日產、奇瑞、一汽紅旗、長安、福特等主流車企加速突破，份額不斷提升，玻璃膠、結構膠、焊裝膠等主要用膠點均成功

127、打造樣板標桿，行業影響力顯著提升；技術創新優勢持續增強。技術創新優勢持續增強。公司被評為中國膠粘劑與膠粘帶行業“典范企業”，技術中心為行業內少有的“國家企業技術中心”，在新產品開發、產品質量、技術服務等方面均處于國內行業領先水平。2021年 11月被認定為國家技術創新示范企業，公司的技術水平和創新能力受到國家和業內認可。新增產能有序推進，高端市場進口替代有望加速。新增產能有序推進，高端市場進口替代有望加速。根據公司披露情況，各類膠粘劑新增產能有序推進，未來增長可期。電子膠板塊，根據公司 7 月 28 日向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，2021 年公司電子膠產能 1.7 萬噸，其中高端

128、電子膠產量僅 1799.48 噸。根據公司 9 月 8 日投資者關系活動記錄表，廣州通信電子項目 3.93 萬噸/年產能預計于 2023 年 7 月建成投產，未來產能提升明顯。負極膠板塊，公司布局 PAA 和 SBR 兩個系列產品，總體產能規劃 9.6 萬噸，目前具備 2500 噸/年 PAA 供貨能力。通過各項目的集中放量，公司高端市場的進口替代有望加速，貢獻業績增量。膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 33/39 證券研究報告 4.2 硅寶科技：多維布局硅寶科技：多維布局 “再造一個硅寶”可期“再造一個硅寶”可期 有機硅材料龍頭，新產能逐步釋放“再造一個硅寶”可期。有機硅材料龍頭

129、，新產能逐步釋放“再造一個硅寶”可期。公司有機硅密封膠生產規模居行業前列，截至 2021 年底具備年產 13 萬噸有機硅密封膠生產能力。2022 年加速推進 10 萬噸密封膠募投項目、眉山拓利 2 萬噸電子膠，安徽硅寶硅烷偶聯劑和硅寶新能源 5 萬噸鋰電用硅碳負極及專用粘合劑等項目建設，預計今年公司產能將達到 18 萬噸/年。圖圖47：硅寶科技產品結構硅寶科技產品結構 資料來源：公司公告，申港證券研究所 建筑用膠：貢獻營收主要來源，業務穩定擴張：建筑用膠：貢獻營收主要來源，業務穩定擴張：成功入圍碧桂園、保利、綠地、華潤、龍湖、世茂、萬達、星河等百強房地產品牌庫，成為萬科采筑平臺有機硅密封膠行業

130、唯一的嚴選高級供應商。國內房地產市場份額持續保持向大型房地產企業集中、大型房地產企業的采購份額向供應商頭部企業集中的趨勢下，頭部粘膠劑公司將顯著受益，預計公司市場份額進一步擴大，銷量穩定提升。加深與國內大型幕墻、玻璃加工企業等的合作；我國地產竣工周期回暖與裝配式建筑高速發展將快速提升建筑用膠市場，支撐公司傳統建筑用膠業務的營業收入增長。硅烷偶聯劑廣泛應用于光伏 EVA 膜、密封膠、涂料、塑料等行業，全資子公司安徽硅寶重點聚焦光伏膜材行業，成功服務于國內多家主流光伏組件膜材料企業；同時開展貿易出口業務，產品已遠銷美國、歐洲、日本、韓國、中國臺灣及東南亞等地。圖圖48：營業收入及增速（百萬元、營業

131、收入及增速（百萬元、%）圖圖49：歸母凈利潤及增速（百萬元、歸母凈利潤及增速（百萬元、%）資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025003000201720182019202020212022Q3營業收入增速0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300201720182019202020212022Q3歸母凈利潤增速膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 34/39 證券研究報告 圖圖50：分產品毛利潤占比（分產品毛利潤占比（%）資料來

132、源：Wind，申港證券研究所 工業用膠：研發為核心，多維布局。工業用膠：研發為核心，多維布局。電子膠：公司于 2020 年 4 月收購拓利科技 100%股權，重點發展電子電器、電力等領域工業用膠市場，加碼消費電子領域。光伏膠：根據 2022 年 9 月 27 日投資者關系活動記錄表，公司現有光伏膠產能2.6 萬噸/年，經過工藝改造部分建筑膠和光伏膠可實現切換生產。公司光伏組件密封膠、光伏逆變器灌封膠、BIPV 用膠、光伏 EVA 膜助劑已成功應用于隆基、正泰、尚德、海泰等光伏頭部企業，部分產品實現進口替代。汽車膠：為國內外知名車燈企業法雷奧、星宇車燈、華域視覺和國內龍頭客車制造商宇通客車、金龍

133、客車等提供產品和服務。硅碳負極：硅碳負極：公司在成都、深圳均設有研發中心，擁有國家企業技術中心、國家裝配式建筑產業基地、國家實驗室認可檢驗中心等國家級創新平臺。2019 年建成 50 噸/年硅碳負極材料中試生產線，產品通過四川省經濟和信息化廳組織的成果鑒定為國際先進水平，目前公司生產的硅碳負極材料已通過數家電池廠商測評并實現小批量供貨。2021 年 11 月公司發布公告，年產 5 萬噸鋰電池硅碳負極材料及專用粘合劑項目落地四川彭山經濟開發區，公司擬投資新建 1 萬噸/年鋰電池用硅碳負極材料、4 萬噸/年專用粘合劑生產基地，總投資 5.6 億元。一期建設期預計 30個月，二期預計在一期完成后 1

134、2 個月內建成投產。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022H1有機硅室溫膠偶聯劑其他業務膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 35/39 證券研究報告 4.3 高盟新材：高盟新材：高性能復合聚氨酯膠粘劑龍頭高性能復合聚氨酯膠粘劑龍頭 內生外延縱橫發展內生外延縱橫發展 專注高性能聚氨酯膠粘材料專注高性能聚氨酯膠粘材料。公司是國內軟包裝復合聚氨酯膠粘劑領域品種最多、規模最大、市場占有率最高生產企業，產品種類包括塑料軟包裝用復合聚氨酯膠粘劑、油墨粘結料、高鐵用聚氨酯膠粘劑、反光材料復合用膠粘劑等幾大類一百多種

135、產品，截至 2021 年底共有 4.65 萬噸/年的復合聚氨酯膠粘劑產能。公司主要產品應用目前集中在軟包裝、交通運輸、建筑和節能以及新能源等領域。圖圖51：營業收入及增速（百萬元、營業收入及增速（百萬元、%）圖圖52：歸母凈利潤及增速（百萬元、歸母凈利潤及增速（百萬元、%）資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 圖圖53：分產品毛利潤占比（分產品毛利潤占比（%）資料來源：Wind，申港證券研究所 立足立足 NVH 隔音減振降噪材料隔音減振降噪材料，深度營銷開拓市場、廣泛布局深度營銷開拓市場、廣泛布局。公司 NVH 隔音減振降噪材料主要產品包括密封件、減振緩沖材、

136、其他汽車用相關產品，通過深耕材料開發、替代、技術迭代已形成核心競爭力。公司全資子公司武漢華森塑膠有限公司所處的 NVH 隔音減振降噪材料行業中，一級供應商具有較強的競爭力，企業數量較少，盈利能力強。OEM 的總成采購策略增加了汽車零部件制造商的準入難度，武漢華森現有 32 家 OEM 一供資質資源，為公司可持續發展提供了有效的保障，助力深度拓展公司銷售渠道和擴展業務空間。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200201720182019202020212022Q3營業收入增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140

137、%050100150200250201720182019202020212022Q3歸母凈利潤增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201730182019202020212022H1復合聚氨酯膠粘劑隔音降噪減震材料(NVH)樹脂背板材料其他（其他業務&其他主營業務）膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 36/39 證券研究報告 4.4 康達新材：“新材料康達新材：“新材料+軍工電子”雙輪驅動發展軍工電子”雙輪驅動發展 膠粘劑產品種類眾多，下游主要用于風電。膠粘劑產品種類眾多，下游主要用于風電。公司擁有包括環氧膠、聚氨酯膠、丙烯酸膠、SBS 膠粘劑等八大

138、類系列、數百種規格型號的產品，主要應用于風電葉片制造、軟材料復合包裝、軌道交通、海軍船舶工程等領域，其中風電葉片結構膠市場公司占有率超過 60%。在風電領域，公司是國內最早通過國際風能權威認證（GL 認證）的企業，2021年進入西門子歌美颯供貨體系，其在中國區域內所指定的葉片企業已全面切換公司產品，實現批量供貨。海外業務，公司逐步完成西門子歌美颯、艾爾姆、通用電氣、羅茨等國外客戶的葉片測試工作，未來將加快拓展海外市場。圖圖54：營業收入及增速（百萬元、營業收入及增速（百萬元、%）圖圖55：歸母凈利潤及增速（百萬元、歸母凈利潤及增速（百萬元、%）資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wi

139、nd，申港證券研究所 圖圖56：分行業毛利潤占比（分行業毛利潤占比（%）資料來源：Wind，申港證券研究所 加快資源整合，完善軍工布局。加快資源整合，完善軍工布局。以晟璟科技為軍工板塊管理平臺，下轄必控科技與力源興達兩家全資子公司及成都銘瓷、成都立揚、上海漢未三家參股公司。必控科技是國內少數通過軍標認證，主要致力于為客戶提供電磁兼容解決方案和相關電磁兼容設備的企業之一，對上下游資源進行了有效整合，目前產品已覆蓋器件級產品、部件級產品、系統級電源產品、智能型濾波產品等，部分配套產品已進入批量生產階段。收購惟新科技收購惟新科技 72.51%股權，切入高端股權，切入高端 ITO 靶材市場。靶材市場。

140、公司完成收購惟新科技72.51%股權，進軍高端 ITO 靶材市場。惟新科技主要從事 ITO 靶材的研發、生產和銷售，技術支持方為清華大學化學工程系，技術底蘊深厚。隨著 HJT 電池未來進入大規模應用，而 ITO 靶材作為 HJT 電池的重要材料之一，需求有望大幅增長。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001000150020002500201720182019202020212022Q3營業收入增速-1800%-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-5005010015020025020172018201

141、9202020212022Q3歸母凈利潤增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021膠粘劑行業電子產品(行業)復合材料輪胎(行業)其他業務(行業)膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 37/39 證券研究報告 5.風險提示風險提示 宏觀經濟波動和下游行業周期變化風險宏觀經濟波動和下游行業周期變化風險。膠粘劑主要應用于建筑、包裝、木材、汽車、電子、軌道交通、機械、環保、新能源等領域，受宏觀經濟波動的影響較大。近年來，國內膠粘劑企業外貿業務增長迅速，國際貿易環境變化將一定程度影響國內膠粘劑企業外貿業務的持續發展。隨著

142、新冠及其變種病毒疫情進一步爆發、傳播，對國內外經濟產生的不利影響逐步釋放，國內外經濟下行的壓力加大，國際貿易環境的不確定性增加，國內宏觀經濟增長不及預期或下游行業出現周期性變化，行業政策重大調整，對膠粘劑下游行業的生產狀況產生不利影響，進而影響到膠粘劑的市場需求，對行業內企業生產經營業績造成影響。產能投放不及預期風險。產能投放不及預期風險。未來新投放產能的實施存在一定周期，在項目實施過程中，行業及公司可能面臨產業政策變化、技術進步、市場供求變化、設備供應、自然條件、廠房租賃、土地購置等諸多不確定因素，導致項目延期實施、實施效果與預期值產生偏差或無法實施的風險。市場競爭風險。市場競爭風險。雖然近

143、年來國內膠粘劑行業集中度有所提高，但仍然是一個充分競爭的行業，國內生產膠粘劑的企業數量較多、市場集中度較低。世界知名品牌跨國公司通過在國內建立合資企業或生產基地降低生產成本，在市場占有率和技術研發上占有明顯的競爭優勢，國內膠粘劑企業面臨一定的市場競爭風險。核心技術人員流失及核心技術失密風險。核心技術人員流失及核心技術失密風險。膠粘劑產品的核心技術是配方以及關鍵的生產工藝參數，配方的不同直接影響到產品的性能、成本以及市場競爭力。核心技術人員掌握著產品的技術開發信息，核心技術人員流失及核心技術失密可能會對膠粘劑企業在研項目推進、新產品開發、市場拓展等帶來不利影響。原材料價格波動風險原材料價格波動風

144、險。膠粘劑生產涉及的直接材料眾多，占生產成本的 90%以上，近年來，因國家環保監管趨嚴、部分原料廠家關停限產、基礎化工原材料價格普遍上漲。2021 年度，受到全球疫情影響，大宗商品原材料價格異常上漲，膠粘劑主要原材料采購價格也同步受到化工原料等價格的上漲傳導。如果未來原材料的市場價格波動較大，則不利于膠粘劑企業成本控制，會一定程度影響到經營業績。匯率波動風險。匯率波動風險。近年來，隨著國內膠粘劑企業外貿業務增長迅速，未來如果人民幣出現大幅升值，而國內膠粘劑企業不能采用有效手段規避匯率變化風險，則可能會給出口產品的價格競爭力帶來不利影響，將影響國內膠粘劑企業的經營業績。膠粘劑行業深度研究 敬請參

145、閱最后一頁免責聲明 38/39 證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人獨立研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處，不受任何第三方的影響和授意。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書

146、面或口頭承諾均為無效。市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。膠粘劑行業深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 39/39 證券研究報告 免責聲明免責聲明 申港證券股份有限公司（簡稱“本公司”）是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性和完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。申港證券研究所已力求報告內容的客觀、公正，但報告中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者不應單純依靠本報告而取代自身獨立判斷，應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，投資者據此做出的任何

147、投資決策與本公司和作者無關。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載資料、意見及推測僅反映申港證券研究所于發布本報告當日的判斷，本報告所指證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會產生波動，在不同時期，申港證券研究所可能會對相關的分析意見及推測做出更改。本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告僅面向申港證券客戶中的專業投資者，本公司不會因接收人收到本報告而視其為當然客戶。本報告版權歸本公司所有，未經事先許可，任何機

148、構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如轉載或引用，需注明出處為申港證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、發布、轉載和引用者承擔。行業評級體系行業評級體系 申港證券行業評級體系：增持、中性、減持申港證券行業評級體系：增持、中性、減持 增持 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 5以上 中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上 市場基準指數為滬深 300 指數 申港證券公司評級體系：買入、增持、中性、減持申港證券公司評級體系：買入、增持、中性、減持 買入 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 15以上 增持 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 515之間 中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上