恒太照明：深耕LED照明領域工礦燈出口冠軍-20221118（18頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 深耕深耕LED照明領域，照明領域，工礦燈工礦燈出口冠軍出口冠軍 北交所新股北交所新股研究研究簡報簡報 評級：無評級：無 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 聯系人：曹森元聯系人：曹森元 Email： 公司持有該股票比例 Table_Profit 基本狀況基本狀況 發行后總股本(萬股)22020 流通股本(萬股)2220 發行底價(元)6.28 市值(億元)13.83 流通市值(億元)1.39 投資要點投資要點 深耕深耕 LED 照明領域照明領域，工礦燈產品出口企業排

2、名第一工礦燈產品出口企業排名第一。公司是一家專注于綠色環保、智能照明燈具的高新技術企業，主營業務為工業照明和商業照明產品研發、制造、銷售及服務，主要產品為 LED 照明。依托高質量客戶資源，恒太照明在 2021 年前三季度工礦燈產品出口企業中排名第一，并且在美國單一市場中便占有了 1/4 的市場份額。公司毛利率和凈利率一直維持在較高的水平，盈利能力穩中有升，2022H1 毛利率達到了28.47%，凈利率達到了 19.36%，2018-2021 年公司總營收 CAGR 為 16.69%、公司歸母凈利 CAGR 為 8.77%。海內外海內外政策政策引導照明引導照明行業發展，發展前景廣闊。行業發展，

3、發展前景廣闊。相較于白熾燈、節能燈等傳統光源，LED 照明有發光效率高、使用壽命長、安全可靠性強、節能環保等優勢，因此 LED 照明產品成為世界各國節能照明重點推廣產品。近年來，國內外陸續出臺多項法律法規和相關產業政策推動了 LED 照明行業及其上下游產業持續、穩定、快速的發展，為企業經營提供了良好的環境和機遇。下游下游 LED 應用市場規模穩定增長，民用和商用照明滲透率上升推動照明行業發展應用市場規模穩定增長，民用和商用照明滲透率上升推動照明行業發展。根據下游應用領域的不同，LED 照明可以細分為民用照明、商用照明、交通照明及景觀照明等，其市場規模除了 2020 年以外一直保持著較高的增長率

4、，2021 年的市場規模為 6552 億元，同比上升 9.80%。隨著價格的下降、渠道的以及消費者認知度的提高，民用照明與商用照明的滲透率快速提升，成為拉動 LED 照明市場持續增長的主要動力。公司核心競爭力。公司核心競爭力。1）深耕美國市場，與高質量客戶建立可持續性合作：公司與部分國際品牌廠商形成了長期穩定的合作關系，并且主要客戶在各自所處業務領域中均是領先者，公司前 5 大客戶銷售額占比基本維持在 40%左右，集中度較高，體現高質量客戶資源的穩定性和可持續性。2）秉承創新驅動發展的理念，專注技術創新、模式創新與推動科技成果轉化：公司作為高新技術企業，不斷加大研發投入，堅持技術創新，根據市場

5、和客戶的需求，通過自主研發或與產學研合作不斷積累技術。截至 2022H1，公司及其子公司已取得專利權 60 項，其中發明專利 4 項，具備較強的研發水平和技術優勢。技術的不斷創新豐富了公司的產品種類，助于提升公司的經濟效益和品牌影響力，凸顯核心競爭力。公司估值：公司估值：本次公司發行價格為本次公司發行價格為 6.28 元元/股，發行價對股，發行價對 2021 年年 EPS（按考慮超額配售（按考慮超額配售選擇權時本次發行后總股本計算）的選擇權時本次發行后總股本計算）的 PE 倍數為倍數為 17.32，低于可比公司均值。，低于可比公司均值。目前無市場一致盈利預期。公司將受益于國內外產業政策支持,即

6、有關節能減排、綠色發展等政策目標帶來的行業發展機遇。同時隨著公司募投項目的逐步落地將會帶來約一倍產量的擴增，有利于提高公司產品的生產效率，進而增強公司的核心競爭力，助力公司長遠發展。風險提示：風險提示：主要客戶穩定性及被其他同類產品供應商替代的風險、出口業務受到國內外政策變化和國際事件影響風險、原材料價格波動風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-新股新股研究報告研究報告 內容目錄內容目錄 深耕深耕 LED 照明領域，盈利能力穩中有進照明領域，盈利能力穩中有進.-4-公司沿革.-4-核心產品營收結構和利潤結構較為穩定.-5-盈利能力穩中有進，指標均高于可比

7、公司.-7-期間費用率保持較低水平，研發投入穩步增長.-8-LED 照照明行業前景廣闊，政策、需求推動海內外市場發展明行業前景廣闊，政策、需求推動海內外市場發展.-9-行業規模穩定增長，體現較強韌性和潛力.-9-國家產業政策支持.-10-下游市場需求穩定增長，民用照明滲透率快速上升.-11-優質客戶資源優質客戶資源+扎實技術體現核心競爭力扎實技術體現核心競爭力.-12-積累高質量客戶資源，工礦燈出口全國第一.-12-秉承創新驅動發展理念，凸顯核心競爭力.-14-募投項目聚焦市場發展前景，產能釋放和技術進步提高核心競爭力.-15-盈利預測與估值盈利預測與估值.-16-風險提示：風險提示：.-17

8、-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 圖表目錄圖表目錄 圖表 1:公司發展歷程.-4-圖表 2:發行人股權結構.-4-圖表 3:公司主要產品及介紹.-5-圖表 4:公司主要產品的應用圖示.-5-圖表 5:2019-2022H1 公司按產品主營業務收入占比.-6-圖表 6:2019-2022H1 公司按地區主營業務收入占比.-6-圖表 7:公司近年營運表現.-7-圖表 8:公司近年盈利表現.-7-圖表 9:2021 年同行可比公司毛利率對比.-8-圖表 10:2021 年同行可比公司凈利率對比.-8-圖表 11:公司近年銷售、管理、財務費用率.-9-圖表 12:公司

9、近年研發費用及研發費用率.-9-圖表 13:2017-2025 年全球照明市場產品結構情況（百萬美元）.-10-圖表 14:2017-2025 年全球 LED 照明產品市場規模（百萬美元）.-10-圖表 15:公司所處行業產業鏈情況.-10-圖表 16:2011-2021 年中國照明行業出口情況.-10-圖表 17:國家產業政策支持.-11-圖表 18:2016-2021 年我國 LED 應用市場規模.-12-圖表 19:2013 年中國 LED 照明市場份額.-12-圖表 20:2020 年中國 LED 照明市場份額.-12-圖表 21:2022H1 公司主要客戶及合作情況.-13-圖表 2

10、2:2017-2022H1 公司前 5 大客戶收入集中度變化.-14-圖表 23:2021 年 Q1-3 工礦燈出口企業排名.-14-圖表 24:公司擁有部分專利情況（2019 年及以后）.-15-圖表 25:恒太照明募集資金的主要用途.-16-圖表 26:可比公司對比.-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 深耕深耕 LED 照明領域，盈利能力穩中有進照明領域，盈利能力穩中有進 公司沿革公司沿革 深耕深耕 LED 照明領域數年，公司實現快速發展照明領域數年，公司實現快速發展。有限公司成立于 2013年 11 月，股份公司成立于 2018 年 12 月，公司于

11、 2019 年掛牌新三板，注冊地位于江蘇省南通市崇川區經濟技術開發區。公司是一家專注于綠色環保、智能照明燈具的高新技術企業，主要為客戶提供 LED 燈具的方案設計、產品研發、生產和銷售。公司的控股股東、實際控制人為李彭晴，通過直接和間接持股合計控制公司 41.33%的股份，南通恒陽、南通恒久為控股股東、實際控制人的一致行動人，分別持有 16.08%和8.54%的股份。圖表圖表 1:公司發展歷程公司發展歷程 時間時間 事件事件 2013 有限公司設立 2014 由熒光燈系列成功轉型為 LED 系列土地招標掛牌，籌劃新廠區 2015 新建廠房，3 條自動化流水線，擁有高素質研發團隊，成立恒太研發中

12、心 2016 新建廠房投入使用，銷售額翻番穩步攀升，名列南通開發區企業前 20 強 2016 公司產能達到 200 萬套燈具，出口銷售額 1.9 億人民幣，排名南通市第 119 名 2017 公司通過高新技術企業認定，連續三年可享受相關優惠政策 2017 獲批南通市工程技術研究中心 2017 投資設立恒太照明（香港）有限公司 2017 公司 LED 燈具進出口在該年名列全國第七 2018 整體變更為股份公司 2018 通過企業信用管理貫標，完成二期擴建公司產能達到 500 萬套燈具，出口銷售額破 7 億人民幣 2019 掛牌上市新三板 2019 成立馬來西亞子公司 2020 再次通過高新技術企

13、業認定，連續三年可享受相關優惠政策 資料來源：招股說明書，公司官網，中泰證券研究所 圖表圖表 2:發行人股權結構發行人股權結構 資料來源：招股說明書，公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-新股新股研究報告研究報告 核心產品營收結構和利潤結構較為穩定核心產品營收結構和利潤結構較為穩定 公司主營業務為工業照明和商業照明產品研發、制造、銷售及服務，公司主營業務為工業照明和商業照明產品研發、制造、銷售及服務，主要產品為主要產品為 LED（Lighting Emitting Diode）照明即發光二極管照明。）照明即發光二極管照明。公司 LED

14、 燈具產品分為工業照明和商業照明兩類，其中工業照明主要為高天棚燈產品，主要應用于工廠、倉庫等生產作業區，商業照明包括線條燈、燈盤燈，應用場景較為廣泛。除普通 LED 照明功能外，公司還可為客戶提供定制的智能感應控制方案，如根據空間、時間、日光、季節等因素智能控制照明燈具的色溫、亮度以及燈具的開關，滿足不同客戶需求。圖表圖表 4:公司主要產品的應用圖示公司主要產品的應用圖示 產品類型產品類型 應用場景應用場景 高天棚燈 圖表圖表 3:公司主要公司主要產品及介紹產品及介紹 產品類別產品類別 主要產品類型主要產品類型 主要產品及產品介紹主要產品及產品介紹 工業照明 高天棚燈 LED HIGHBAY（

15、高天棚燈）：特征是大功率，亮度高，適用于工廠、電廠、鋼廠、車間、倉庫、體育館等大型寬敞場所的照明燈具。商業照明 線條燈 LED WRAP（封裝燈）：特征是亮度高，主要適用于辦公室等商用建筑內照明。LED VAPOR TIGHT（三防燈）：特征是防水、防塵、防爆，一般用于停車場、地下室等。LED LINEAR STRIP（線條燈）：屬于細長型燈具，結構簡單，安裝方便，適用于商場、過道、走廊等。LED STRIP RETROFIT KIT（改裝套件燈）：屬于改造式燈具，多用于商場內。燈盤燈 LED TROFFER（嵌入式天花板燈）：屬于嵌入式表面安裝照明燈具，采用高亮度 LED 作為光源，適用于辦

16、公室、會議室、醫院等室內照明，可以直接替代原有的普通熒光燈，且其亮度更高。LED TROFFER RETROFIT KIT（改裝套件面板燈）：屬于改造式燈具，可以對傳統熒光燈快速改裝，通用性好，快速簡單，多用于商場和辦公場所。LED PANEL（面板燈）：屬于嵌入式或表面式安裝照明燈具，多用于辦公室、會議室內。資料來源：招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-新股新股研究報告研究報告 線條燈 燈盤燈 來源：招股說明書，中泰證券研究所 主營業務收入快速增長，銷售占比較為穩定。主營業務收入快速增長，銷售占比較為穩定。隨著全球對保護環境、節

17、能減排的逐漸重視以及我國對雙循環、高質量、新發展等戰略理念的推進和實施，公司運營環境不斷優化，公司收入規模呈現上升趨勢。從2019 年的 51,129.60 萬元到 2021 年的 76,708.88 萬元，復合年增長率達到了 14.48%。2020 年受疫情影響，總體銷售情況出現小幅下降，2021 年隨著美國工礦燈、商用 LED 市場需求反彈，受疫情影響也逐漸減弱，公司營運能力逐漸恢復，收入實現快速增長。此外，各業務收入占比情況較為穩定，2019 年高天棚燈、線條燈、燈盤燈各占比分別為47.67%、27.46%和 21.88%，2021 年為 41.64%、31.59%和 19.89%。同時

18、按照地區劃分可以看出公司是以外銷為主，2019 年至今的外銷收入占比均保持在 95%以上。圖表圖表 5:2019-2022H1公司按產品主營業務收入占比公司按產品主營業務收入占比 來源：招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表 6:2019-2022H1公司按地區主營業務收入占比公司按地區主營業務收入占比 27.46%28.99%31.59%36.76%47.67%44.41%41.64%31.12%21.88%22.84%19.89%20.83%2.69%3.39%6.37%10.85%0.30%0.36%0.50%0.45%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H

19、1室內線條燈 高天棚燈 室內燈盤燈 其他 其他業務收入 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-新股新股研究報告研究報告 來源：招股說明書，中泰證券研究所 盈利能力穩中有進，指標均高于可比公司盈利能力穩中有進，指標均高于可比公司 主營收入主營收入受環境影響波動較大受環境影響波動較大，盈利能力，盈利能力穩步穩步提升。提升。在疫情和中美貿易等外部環境的沖擊下公司營業收入和凈利潤出現較大的波動，2018-2020 年均呈現下降趨勢，其中 2019 年公司營業收入較前一年增幅達到了-29.74%，凈利潤增幅達到了-32.55%。2021 年由于全球疫情對消費端影響減弱，

20、美國工礦燈、商用 LED 燈市場需求反彈等原因，公司收入獲得快速增長，同比上升 54.52%。公司的毛利率和凈利率水平一直保持在較高的水平，毛利率維持在 24%-30%的區間內，凈利率維持在 9%-15%的區間內，并且仍處于上升階段，2022H1 毛利率達到了28.47%，凈利率達到了 19.36%。2022 年公司盈利能力的提升主要系2021 年收入規模的快速增長，產品打入美國市場并積累了豐富的客戶資源，具備較為完備的海外銷售網絡等原因。毛利率、凈利率超過毛利率、凈利率超過絕大多數絕大多數同行業可比公司。同行業可比公司。根據公司招股書，選擇得邦照明、佛山照明、立達信、三雄極光、陽光照明、聯域

21、光電和民95.37%95.20%95.62%96.80%4.33%4.44%3.87%2.76%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1外銷 內銷 其他業務收入 圖表圖表 7:公司近年營運表現公司近年營運表現 圖表圖表 8:公司近年盈利表現公司近年盈利表現 來源：wind，中泰證券研究所整理 來源：wind，中泰證券研究所整理 20%22%24%26%28%30%0100200300400500600700800201720182019202020212022H1營業收入（百萬元）毛利率 6%9%12%15%18%21%24%020406080100120201

22、720182019202020212022H1凈利潤（百萬元）凈利率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-新股新股研究報告研究報告 爆光電作為同行業可比公司，可比公司 LED 照明產品類型覆蓋了 LED 光源、LED 燈具及 LED 燈用電器附件及其他照明器，產品應用領域與公司相似?？杀裙?2021 的營業收入分別為 527,308 萬元、477,269萬元、647,722 萬元、270,864 萬元、426,410 萬元、122,542 萬元和149,714 萬元，均遠高于公司的 76,708 萬元。但從毛利率和凈利率的指標來看，公司均高于可比公司平均水

23、平，處于行業領先地位?？梢姳M管公司的經營規模、資產規模等相對較小，但是盈利能力的不斷提升使得公司與可比公司的差距正在逐步縮小。期間期間費用率費用率保持較低水平保持較低水平，研發投入，研發投入穩步穩步增長增長 公司的主要費用為銷售費用，管理費用以及研發費用，主要費用公司的主要費用為銷售費用，管理費用以及研發費用，主要費用率率維持在較低的水平維持在較低的水平。管理費用率和銷售費用率基本穩定維持在5%和 2%的水平，財務費用率波動較大，主要受匯兌損益影響，其變動情況與人民幣對美元匯率趨勢一致。公司堅持技術創新，注重通過加大研發投入提升核心競爭力，2019 年至 2022H1 公司研發費用分別為 1,

24、892.35 萬元、2,046.63 萬元、2,740.39 萬元和989.19 萬元，占當期營業收入的比例分別為 3.70%、4.12%、3.57%和 2.81%。2022H1 研發費用率降低主要系 2021 年末訂單積壓導致 2022H1 主營業務收入大幅上升。圖表圖表 9:2021年同行可比公司毛利率對比年同行可比公司毛利率對比 圖表圖表 10:2021年同行可比公司凈利率對比年同行可比公司凈利率對比 來源：wind，中泰證券研究所整理 來源：wind，中泰證券研究所整理 13.75%16.98%22.77%27.93%28.35%28.16%19.93%22.55%24.39%0%5%

25、10%15%20%25%30%6.22%5.60%4.64%0.97%7.38%11.22%8.64%6.38%10.41%0%2%4%6%8%10%12%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-新股新股研究報告研究報告 LED 照明照明行業行業前景廣闊前景廣闊，政策、需求推動，政策、需求推動海內外市場海內外市場發展發展 行業規模穩定增長，行業規模穩定增長，體現較強韌性和潛力體現較強韌性和潛力 隨著全球各國對節能減排行動的重視，隨著全球各國對節能減排行動的重視，LED 照明行業照明行業發展迅速，發展迅速，市場規模持續上升。市場規模持續上升。相較于白熾燈、節能燈等

26、傳統光源，LED 照明有發光效率高、使用壽命長、安全可靠性強、節能環保等優勢，因此 LED 照明產品成為世界各國節能照明重點推廣產品，推動相應行業快速發展。IHS 數據顯示，全球照明市場規模預計由 2018年的 1,377.26 億美元增至 2025 年的 1,493.51 億美元，年復合增長率為 1.16%，其中 LED 照明占整體市場份額逐年上升，2017 年占比 34.03%，預計到 2025 年將會達到 83.80%，前景十分廣闊。LED 照明產品通?？梢苑譃?LED 燈具產品和 LED 光源產品兩大類，公司所處的是 LED 燈具市場，其市場規模同樣呈現穩步上升的趨勢，并且其在整體 L

27、ED 照明市場中的占比一直維持 80%左右。2021 年面對新冠肺炎疫情和眾多外部沖擊我國照明行業出口依年面對新冠肺炎疫情和眾多外部沖擊我國照明行業出口依然穩步增長然穩步增長，體現體現出較強韌性和增長潛出較強韌性和增長潛力力。我國照明行業踐行雙循環、高質量、新發展等戰略理念，2021 年全行業共完成出口總額 654.70 億美元，其中 LED 照明產品出口額 474.45 億美元，占出口總額比重從 2012 年的 25%提升至目前的近 70%，實現了跨越式增長，凸顯出外貿聯通國內國際雙循環的重要作用和我國照明行業較強的韌性和潛力 圖表圖表 11:公司近年銷售、管理、財務費用率公司近年銷售、管理

28、、財務費用率 圖表圖表 12:公司近年研發費用及研發費用率公司近年研發費用及研發費用率 來源：wind，中泰證券研究所整理 來源：wind，中泰證券研究所整理-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%2019202020212022H1銷售費用率 管理費用率 財務費用率 2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0510152025302019202020212022H1研發費用（百萬元）研發費用率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-新股新股研究報告研究報告 圖表圖表 13:2017-2025年全球照明市場產品結構情年全球照明市場產品結構

29、情況（百萬美元）況（百萬美元）圖表圖表 14:2017-2025年年全球全球LED照明產品照明產品市場規模市場規模（百萬美元百萬美元）來源：招股說明書，IHS，中泰證券研究所 來源：招股說明書，IHS，中泰證券研究所 圖表圖表 15:公司所處行業產業鏈情況公司所處行業產業鏈情況 圖表圖表 16:2011-2021年中國照明行業出口情況年中國照明行業出口情況 來源：招股說明書，中泰證券研究所 來源：招股說明書，中國照明電器協會，中泰證券研究所 國家產業政策支持國家產業政策支持 國家產業政策推動國家產業政策推動 LED 照明照明行業長期發展。行業長期發展。近年來，國內外陸續出臺多項法律法規和相關產

30、業政策推動了 LED 照明行業及其上下游產業持續、穩定、快速的發展，為企業經營提供了良好的環境和機遇。有關 LED 照明行業的法律法規和產業政策的具體信息如下表所示：請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-新股新股研究報告研究報告 圖表圖表 17:國家產業政策支持國家產業政策支持 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2011.11 國家發展改革委、商務部、海關總署、工商總局、質檢總局 中國逐步淘汰白熾燈路線圖 決定從 2012 年 10 月 1 日起逐步禁止進口（含從海關特殊監管區域和保稅監管場所進口）和銷售普通照明白熾燈。

31、淘汰普通照明白熾燈產品，但反射型白熾燈和特殊用途白熾燈除外。2016.12 發改委“十三五”節能環保產業發展規劃 提出要著力提高節能環保產業供給水平，全面提升裝備產品的綠色競爭力。推動半導體照明節能產業發展水平提升，支持 LED 智能系統技術發展。2017.07 國家發展改革委、教育部、科技部、工業和信息化部、財政部、住房城鄉建設部、交通運輸部、農業部、商務部、衛生計生委、質檢總局、國管局、國家能源局 半導體照明產業“十三五”發展規劃 到 2020 年，我國半導體照明關鍵技術不斷突破，產品質量不斷提高，產品結構持續優化，產業規模穩步擴大，產業集中度逐步提高，形成 1 家以上銷售額突破 100

32、億元的 LED 照明企業，培育 12 個國際知名品牌，10 個左右國內知名品牌；推動 OLED 照明產品實現一定規模應用；應用領域不斷拓寬，2019.02 發改委、工信部等七部委 綠色產業指導目錄（2019 年版）將替代型半導體照明光源、新型 LED 照明應用產品、半導體照明產品及其生產裝備、電子鎮流器等設備制造納入“節能環保產業”目錄之“高效照明產品及系統制造”。2019.10 國家發展改革委 產業結構調整指導目錄（2019年本）將“高效節能電光源（高、低氣壓放電燈和固態照明產品）技術開發、產品生產及固汞生產工藝應用”、“城市照明智能化、綠色照明產品及系統技術開發與應用”列入鼓勵類產業。20

33、22.01 國務院“十四五”節能減排綜合工作方案 大力推動節能減排，深入打好污染防治攻堅戰，加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系，推進經濟社會發展全面綠色轉型，助力實現碳達峰、碳中和目標。2017.04 聯合國環境署 加速全球采用節能照明指南 提供了有關節能照明解決方案及其如何推動全球碳排放量大幅減少的指南，確認了全球范圍內采用 LED 照明的緊迫性。2017.10 美國能源部 固態照明（SSL）研發計劃 定義了在固態照明行業需要進行更多研究的具體領域，并包含了對功效進步和節能的預測。2018.05 聯合國環境署 照明能效指南 南非、泰國、土耳其等發展中國家新興國家可以通過照明能效指南來逐步淘

34、汰低效照明，加快向高效照明轉變。2019.12 歐盟委員會 光源能效標簽條例 取消了原來的 A+/A+以及 A+的分類標準，轉而用更加嚴謹的 A到 G 分類標準界定，能效等級提高；生態設計照明新規定，從2023 年 9 月起將逐步淘汰辦公室中常見的大多數鹵素燈和傳統熒光燈管。2021.11 美國國會 基礎設施投資和就業法案 該基建法案既包含傳統意義上的硬性基礎設施，又涵蓋數字技術、氣候變化、衛生健康等軟性基礎設施。在基建法案的支持下，美國的機場港口、道路橋梁、公共交通、電動汽車、道路安全等領域均獲得增量資金。來源：招股說明書，中泰證券研究所整理 下游市場需求穩定下游市場需求穩定增長，增長，民用

35、照明滲透率快速上升民用照明滲透率快速上升 行業下游市場發展行業下游市場發展保持增長趨勢保持增長趨勢，LED 照明需求不斷上升照明需求不斷上升。根據應用領域的不同，LED 照明可以細分為民用照明、商用照明、交通照明及景觀照明等，其市場規模除了 2020 年以外一直保持著較高的增長率，2021 年的市場規模為 6552 億元，同比上升 9.80%。2020 年增長率為負主要系新冠肺炎疫情爆發，為對抗疫情不少企業暫停生產，同時不少 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-新股新股研究報告研究報告 國家設置進出口貿易限制，供應鏈中斷，需求被抑制，導致 LED 應用市場

36、規模出現下滑。在 LED 應用市場的細分領域中最早興起的是與市政相關的交通照明和景觀照明，隨著交通和景觀 LED 改造項目的相繼完成，該部分市場逐漸趨向飽和。近年來由于價格的下降、渠道的以及消費者認知度的提高，民用照明與商用照明的滲透率快速提升，成為拉動 LED 照明市場持續增長的主要動力。2013 年民用和商用照明的市場份額合計為 31%，2020 年增長至 65%左右，成為未來拉動 LED 照明市場的兩大主力。圖表圖表 18:2016-2021年年我國我國LED應用市場規模應用市場規模 來源：同花順 iFind 金融數據終端，中泰證券研究所 圖表圖表 19:2013年年中國中國LED照明市

37、場份額照明市場份額 圖表圖表 20:2020年中國年中國LED照明市場份額照明市場份額 來源：銳觀咨詢，中泰證券研究所 來源：銳觀咨詢，中泰證券研究所 優質客戶優質客戶資源資源+扎實扎實技術體現核心競爭力技術體現核心競爭力 積累高質量客戶積累高質量客戶資源資源，工礦燈出口全國第一，工礦燈出口全國第一 深耕美國市場，與高質量客戶建立可持續性合作深耕美國市場，與高質量客戶建立可持續性合作。公司與部分國際品牌廠商形成了長期穩定的合作關系，并且主要客戶在各自所處業務領域中均是領先者，如 Keystone 和 ELEMEK 均是行業知名4286 5343 6080 6388 5967 6552 24.6

38、6%13.79%5.07%-6.59%9.80%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000201620172018201920202021市場規模（億元）增長率 20%38%11%27%4%商用照明 交通照明 民用照明 景觀照明 其他 30%20%35%12%3%商用照明 交通照明 民用照明 景觀照明 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-新股新股研究報告研究報告 企業。恒太照明外銷收入占比在 95%以上，境外客戶遍布美國、加拿大、韓國、中國香港等全球多個國家，其中美國是公司主要銷售地

39、區，銷售占比保持在 85%左右。公司前 5 大客戶銷售額占比基本維持在 40%左右，集中度較高，2022H1 公司前 5 大客戶銷售額合計達到了 1.61 億元，占營業收入比為 45.91%，體現高質量客戶資源的穩定性和可持續性。圖表圖表 21:2022H1公司主要客戶及合作情況公司主要客戶及合作情況 客戶名稱客戶名稱 國家國家 主營業務主營業務 銷售金額銷售金額（萬元）（萬元）占營業收入比占營業收入比 KEYSTONE TECHNOLOGIES,LLC 美國 自 1945 年以來，Keystone 一直為行業領先的照明燈具制造商和批發分銷商制造質量驅動的照明解決方案。Keystone 提供完

40、整的照明產品目錄，包括以下產品線：LED 燈管和燈具、LED 燈具、商業和住宅LED 燈泡、LED 改造套件、應急 LED 系統、熒光燈、HID 和 UV 鎮流器、變壓器和傳感器。Keystone 在美國各地的 20 多個運營中心開展業務。4,365.06 12.42%ELEMEK,INC.美國 ELEMEK INC 母公司是 Samjin LND Co.Ltd.，是韓國科斯達克交易所上市公司。Samjin 是一家公開交易的電子制造公司，自 1987 年以來一直為全球公司提供服務。企業客戶包括三星，波音，LG 和柯尼卡美能達。致力于追求基于研究的創新和環境可持續性，成為以人為本的照明解決方案的

41、市場領導者。該公司的兩款產品獲得了下一代燈具設計大賽的認可，被美國照明協會（ALA）和能源效率聯盟（CEE）選為明日照明設計大賽的五大獎得主之一。3,756.15 10.69%ELITE LIGHTING 美國 照明燈具的制造商和供應商，熱衷于提供卓越的照明產品，增強照明設計和建筑空間。結合智能設計和卓越性能，提供浴室、天花板、吊燈、吊燈，落地燈/臺燈、壁燈、風扇和戶外燈具，提升室內和室外建筑、商業、住宅、零售、輔助生活和酒店應用。3,542.73 10.08%P.Q.L.,INC.美國 提供專注于質量和環境可持續性的產品，卓越的質量和能源效率的結合在能源成本和維護費用方面提供了好處。2,44

42、8.95 6.97%BEST LIGHTING PRODUCTS INC.美國 公司主營業務為銷售商業、工業照明產品。提供應急照明產品、應急鎮流器和嵌入式照明產品及附件，例如泡沫防護罩、電線防護罩、遠程燈頭和改裝套件等。公司總部位于美國俄亥俄州帕塔斯卡拉，是美國最大的應急照明產品供應商。2,025.37 5.76%合計 16,138.25 45.91%資料來源：招股說明書，中泰證券研究所 備注：數據截至 2022H1 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-新股新股研究報告研究報告 圖表圖表 22:2017-2022H1公司公司前前5大客戶收入集中度變化大客戶

43、收入集中度變化 來源：招股說明書，中泰證券研究所 依托高質量客戶資源，公司在依托高質量客戶資源，公司在工礦燈產品出口企業中排名第一。工礦燈產品出口企業中排名第一。根據中國照明電器協會信息顯示，2021 年前三季度工礦燈產品出口企業中，恒太照明排名第一，其工礦燈出口額為 5.4 億美元，同比增長達 63.9%。在美國單一市場中，恒太照明便占有了 1/4 的市場份額，凸顯公司核心競爭力。圖表圖表 23:2021年年Q1-3工礦燈出口企業排名工礦燈出口企業排名 來源：招股說明書，中國照明電器協會，中泰證券研究所 秉承秉承創新驅動發展創新驅動發展理念理念，凸顯核心競爭力，凸顯核心競爭力 秉承創新驅動發

44、展的理念，始終專注技術創新、模式創新與推動秉承創新驅動發展的理念，始終專注技術創新、模式創新與推動科技成果轉化科技成果轉化。作為高新技術企業，公司高度重視技術研發工作，根據市場和客戶的需求，通過自主研發或與產學研合作不斷積累技術，目前擁有可方便安裝和拆卸的 LED 照明燈技術、照明工程用安裝支架技術、半片組件技術等多項技術。截至 2022H1，公司及其子公司已取得專利權 60 項，其中發明專利 4 項，具備較強的研發水平和技術優勢。此外，公司還設立了多個研發中心和獨立的檢42.20%39.38%42.52%33.74%42.91%45.91%0%10%20%30%40%50%60%70%80%

45、0.00.51.01.52.02.53.03.5201720182019202020212022H1銷售額（億元）占營業收入比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-新股新股研究報告研究報告 測中心，建立了一支以總經理李彭晴為首的優秀技術人才隊伍。技術的不斷創新豐富了公司的產品種類，助于提升公司的經濟效益和品牌影響力，凸顯核心競爭力。募投項目聚焦市場發展前景，產能釋放和技術進步提高核心競爭力募投項目聚焦市場發展前景，產能釋放和技術進步提高核心競爭力 主要募投項目為對主要募投項目為對廠房、智能倉庫、車間生產線的建設或改造，廠房、智能倉庫、車間生產線的建設或改造

46、，對生產設備、研發設備的購置以及核心技術研發人員的引入對生產設備、研發設備的購置以及核心技術研發人員的引入，實，實現產能和生產效率的大幅提升，進而增強公司綜合競爭力?，F產能和生產效率的大幅提升，進而增強公司綜合競爭力。本次募集資金共 1.9919 億元，全部募集資金將用于年產 500 萬套圖表圖表 24:公司擁有部分專利情況（公司擁有部分專利情況（2019年及以后）年及以后）專利名稱專利名稱 專利號專利號 專利類型專利類型 專利申請日專利申請日 取得方式取得方式 一種間接照明燈具 ZL201921696268.8 實用新型 2019.10.11 原始取得 一種雙弧超薄型的 LED 燈具 ZL2

47、01921695732.1 實用新型 2019.10.11 原始取得 一種超薄型的 LED 燈具 ZL201921695720.9 實用新型 2019.10.11 原始取得 一種封頭端蓋快速安裝的燈具 ZL201921695718.1 實用新型 2019.10.11 原始取得 一種背部吸頂安裝的 LED 燈具 ZL201921695694.X 實用新型 2019.10.11 原始取得 一種超薄型的燈具 ZL201921756994.4 實用新型 2019.10.19 原始取得 一種內置傳感器的 LED 燈具 ZL201921756993.X 實用新型 2019.10.19 原始取得 一種高光效

48、的 LED 燈具 ZL201921756992.5 實用新型 2019.10.19 原始取得 一種發光均勻的 LED 燈具 ZL201921756989.3 實用新型 2019.10.19 原始取得 一種發光面均勻的 LED 燈具 ZL201921767002.8 實用新型 2019.10.21 原始取得 一種可調角度的燈具 ZL201921816961.4 實用新型 2019.10.28 原始取得 一種 LED 燈的燈具 ZL202022881044.3 實用新型 2020.12.04 原始取得 一種 UGR 光學透鏡的 LED 燈具 ZL202022904623.5 實用新型 2020.1

49、2.07 原始取得 一種間接照明的 LED 燈具 ZL202022903391.1 實用新型 2020.12.07 原始取得 一種整體表面安裝支架 ZL202022903381.8 實用新型 2020.12.07 原始取得 一種應急電源安裝結構 ZL202022930556.4 實用新型 2020.12.10 原始取得 一種熒光燈燈具 ZL202022930530.X 實用新型 2020.12.10 原始取得 一種基于氣流自清理的新型 LED 燈具 ZL202111163556.9 發明專利 2021.9.30 原始取得 一種照明工程用安裝支架 ZL202111165731.8 發明專利 20

50、21.10.01 原始取得 一種方便安裝和拆卸的 LED 照明燈 ZL202111177555.X 發明專利 2021.10.09 原始取得 一種可快速安裝或拆卸的 LED 高棚燈 ZL202123067494.X 實用新型 2021.12.08 原始取得 一種一體式 LED 燈具 ZL202123093340.8 實用新型 2021.12.10 原始取得 一種可快速安裝的小型燈具 ZL202123111181.X 實用新型 2021.12.13 原始取得 資料來源：招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-新股新股研究報告研究報告

51、LED 照明燈具項目、研發中心升級項目和智能化生產設備技改項目，其中年產 500 萬套 LED 照明燈具項目為本次重點，項目建設周期 24 個月。隨著國內外市場的逐步增長、行業競爭不斷加劇以及照明技術和材料的迭代更替，給企業帶來了較大的機遇和挑戰，該募投項目順應行業發展趨勢，通過提升公司生產規模、效率和技術水平，為公司搶抓下游行業發展機遇和滿足市場需求奠定基礎。此外，公司 2021 年的產能基本處于高負荷生產狀態，現有產能無法適應未來業務擴展需求，該募投項目使公司突破現有產能限制，為實現業績穩步增長和行業地位的鞏固提供了保障。圖表圖表 25:恒太照明募集資金的主要用途恒太照明募集資金的主要用途

52、 項目名稱項目名稱 項目總投資項目總投資（萬元）（萬元）擬使用募集資金擬使用募集資金（萬元）（萬元）項目概況項目概況 年產 500 萬套LED 照明燈具項目 15,705.50 15,705.50 本項目總投資 15,705.50 萬元，項目建設期 24 個月，通過建設生產廠房及智能立體倉庫，購置裝配輸送線、防靜電工作臺、智能檢測老化線、半自動螺絲機等生產設備，以及智能立體倉庫所需貨架、堆垛機、輸送機、移載機等設備。項目建成后將新增年產 500 萬套 LED 照明燈具，項目的實施將擴大公司的生產規模，有利于提高公司產品的生產效率，提升公司倉儲供應鏈能力，進而增強公司的綜合競爭力。研發中心升級項

53、目 2,100.00 2,100.00 本項目總投資 2,100.00 萬元，建設期 12 個月，計劃通過購置研發設備，招聘核心技術研發人員，打造優秀的研發技術團隊。主要研發內容包括：高校光電學院戰略合作、LED 植物燈和 UV 燈具的開發、LED 產品研發中心、IOT 智能互聯 LED 照明系統等。通過項目實施，進一步增強公司在 LED 照明燈具行業的技術研發實力，為公司的可持續發展奠定堅實的技術基礎。智能化生產設備技改項目 2,114.30 2,114.30 本項目總投資 2,114.30 萬元，項目建設期 12 個月，對沖制車間生產線進行設備技術改造，購置沖床、折彎機、壓彎機、機械手、送

54、料平臺、伺服送料機等生產設備。項目的實施將進一步提升公司的生產設備技術水平，提高生產效率，降低人工成本，進而增強公司的綜合競爭力。合計 19,919.80 19,919.80 來源：招股說明書，中泰證券研究所 盈利預測與估值盈利預測與估值 本次公司發行價格為本次公司發行價格為 6.28 元元/股，發行價對股，發行價對 2021 年年 EPS（按考慮超額（按考慮超額配售選擇權時本次發行后總股本計算）的配售選擇權時本次發行后總股本計算）的 PE 倍數為倍數為 17.32，低于可比，低于可比公司均值。公司均值。目前無市場一致盈利預期。公司將受益于國內外產業政策支持,即有關節能減排、綠色發展等政策目標

55、帶來的行業發展機遇。同時隨著公司募投項目的逐步落地將會帶來約一倍產量的擴增，有利于提高公司產品的生產效率，進而增強公司的核心競爭力，助力公司長遠發展。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-新股新股研究報告研究報告 圖表圖表 26:可比公司對比可比公司對比 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司市值公司市值 （億元）（億元）PE 2018-2021營收營收 CAGR 2018-2021 歸歸母凈利母凈利 CAGR 2021 年年 毛利率毛利率 2021 年年 凈利率凈利率 2021 年年 ROE（全面攤?。ㄈ鏀偙。?03303 得邦照明 88.85 27

56、.11 6.94%11.48%13.75%6.22%10.59%000541 佛山照明 63.00 28.92 5.86%-22.63%16.98%5.60%4.31%605365 立達信 88.75 29.46 8.76%23.04%22.77%4.64%10.41%300625 三雄極光 32.36 122.77 4.57%-43.33%27.93%0.97%1.18%600261 陽光照明 46.26 14.65-4.08%-6.66%28.35%7.38%8.60%平均 63.84 44.58 4.41%-7.62%21.96%4.96%7.02%873339.BJ 恒太照明 13.8

57、3 17.32 16.69%8.77%24.39%10.41%28.16%來源：招股說明書，中泰證券研究所 備注：同行業公司的市盈率對應的是 11 月 17 日收盤市值和 2021 年凈利潤。風險提示：風險提示：主要客戶穩定性及被其他同類產品供應商替代的風險。主要客戶穩定性及被其他同類產品供應商替代的風險。出口業務受到國內外政策變化和國際事件影響風險。出口業務受到國內外政策變化和國際事件影響風險。原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。相應公司仍存在因特殊事件導致最終未能上市的風險。相應公司仍存在因特殊事件導致最終未能上市的風險。研究梳理僅基于相應公司招股說明書（注冊稿）等公開資料，不能充研究

58、梳理僅基于相應公司招股說明書（注冊稿）等公開資料，不能充分反映公司最新狀況。分反映公司最新狀況。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來

59、612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本中泰證券股份有限公司（以下簡

60、稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供

61、給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。