容百科技-打造全品類正極材料國際龍頭-221118（28頁）.pdf

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1、 強于大市(首次覆蓋)收盤價(2022 年 11 月 17 日)：RMB80.60(CSI300:3818.66)證券分析師 胡婷 Tina HU +86 21 38562893 SAC 執業登記編號：S1800521070002 SFC CE Ref:BRI274 股價表現 盈利預測與估值 FY Dec（百萬人民幣）2021A 2022F 2023F 2024F 營業收入 10,259 28,925 38,830 48,885 EBITDA 1,165 1,964 3,319 4,252 稅前利潤 1,013 1,659 2,757 3,533 凈利潤 911 1,500 2,489 3,1

2、91 扣非凈利潤(核心凈利潤)911 1,500 2,489 3,191 扣非凈利潤增長率（%）328 65 66 28 每股收益（人民幣）2.0 3.3 5.5 7.1 每股收益增長率（%）321 65 66 28 每股股利（人民幣）0.2 0.2 0.2 0.2 每股賬面價值（人民幣）12 15 21 28 市盈率（倍）40 25 15 12 市現率（倍）-192-21 13 16 EV/EBITDA（倍）43 21 13 10 凈股息收益率（%）25%25%25%25%市凈率（倍）7 5 4 3 凈負債權益比（倍）CASH CASH CASH CASH ROAE（%）18%24%30%2

3、9%EPS 一致預期（人民幣）3.6 5.6 7.5 其他券商推薦：B:21 S:0 H:1 此頁所有數據來源:公司公告、星展證券、Wind 打造全品類正極材料國際龍頭 投資要點 補全產品矩陣，打造綜合多元平臺 三元價差縮窄，高鎳性價比回升 新一體化產業布局，優化供應鏈提升盈利 首次覆蓋，給予“強于大市”評級 容百為全球高鎳正極龍頭。容百科技多年深耕高鎳三元賽道，綁定寧德時代等大客戶，三元正極市占率長期第一。自研產線、設備，產線單噸投資額低于同行。布局鈉電、錳鐵鋰，補齊產品矩陣。公司7月并購斯科蘭德布局錳鐵鋰，發布4種錳鐵鋰-三元摻混產品，發布4種鈉電池產品，實現了三元、鐵鋰、鈉電全賽道布局，

4、可覆蓋不同領域需求。大圓柱電池量產在即，鎳價回歸正常水平，高鎳三元需求有望持續增長。新一體化布局，構建全球工廠。公司通過參控股，布局了正極上下游環節，有望鞏固市占率及盈利能力。公司韓國忠州基地成功投產，產品出口歐美可享零關稅政策，未來公司將進一步擴大韓國基地年產能至10萬噸（預計24年達成），配套海外電池廠有先發優勢。估值 我們預計，受益于產能擴張及產品線補充，公司22-24年EPS分別為3.3、5.5、7.1（三年CAGR為52%），目前股價對應23年PE僅為15x，我們認為公司估值水平有較大回升空間，首次覆蓋，給予“強于大市”評級。我們與市場的最大不同 我們認為，公司在高鎳三元正極材料的研

5、發制造經驗、和頭部客戶的強黏性可以復制于公司鈉電、錳鐵鋰等其他正極材料的布局，從而成為全平臺正極材料供應商。主要風險提示 原材料供應及價格波動；市場競爭加??；產能擴張風險及利用率不足；海外運營風險。提要 已發行股本（百萬股）451 市值（百萬元）36,341 主要股東（%）上海容百新能源投資企業（有限合伙）28.6 全球行業分類標準：原材料 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,00002040608010012014016018019-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0

6、921-1122-0122-0322-0522-0722-09容百科技滬深300RMB星展證券 2022 年 11 月 18 日 證券研究報告公司報告 容百科技 彭博:688005 CH Equity 請閱讀報告末尾信息披露與重要聲明 2 公司報告 容百科技 目錄 投資觀點 3 估值及可比公司比較 10 核心驅動因素 11 財務分析 12 公司背景 14 SWOT 分析 19 股權結構&管理層 20 環境、社會及公司治理（ESG）22 主要風險提示 23 UW9UnVlYeXmWoOWYnUpYbR9R8OtRmMmOoMkPoPoPiNmOtR6MrRwPNZsQrRxNrQwO 3 公司報

7、告 容百科技 投資觀點 補全產品矩陣 打造綜合性多元平臺 布局鐵鋰及鈉電賽道，補齊技術前沿產品矩陣。容百自2014年創建以來，整合中韓團隊，深耕高鎳三元賽道，在保持高鎳、超高鎳技術領先性的同時，在鈉電池、四元電池等領域也有多年技術沉淀。磷酸錳鐵鋰：今年7月，公司宣布并購磷酸錳鐵鋰公司天津斯科蘭德（使用自有及自籌資金3.89億元人民幣投資斯科蘭德，將持有斯科蘭德68.25%的股權），除容百原有規劃高鎳正極設計產能以外，將規劃另外30萬噸磷酸錳鐵鋰正極材料年設計產能，以及10萬噸的鈉電池正極材料年設計產能。同時，公司大力創新產品組合，發布了4種磷酸錳鐵鋰和高鎳三元混合使用的新品，根據不同的摻雜比例

8、設計適用不同下游的產品。鈉電池：另外，公司多年儲備鈉電池技術，在普魯士白及層狀氧化物技術路線均有產品推出，目前已實現每月噸級出貨，至23年實現百噸/月出貨。至此，公司實現了三元、鐵鋰、鈉電池全賽道布局，實現從高鎳龍頭到全市場覆蓋的正極材料綜合供應商的轉型，將全方位覆蓋四輪車、儲能、3C、二輪車等不同領域的正極材料需求。容百科技發布磷酸錳鐵鋰和高鎳三元摻混產品 資料來源：公司公告、星展證券 容百科技鈉電池產品 資料來源：公司公告、星展證券 高鎳三元（8系）占比磷酸錳鐵鋰占比目的能量密度 （Wh/kg）目標市場產品15%95%改善錳鐵鋰的加工性能210動力用LFP(磷酸鐵鋰)市場產品220-30%

9、70-80%提高了電池容量和壓實密度，改善電壓曲線230中低端電動車，中高端電動自行車產品370-80%20-30%改善高鎳三元的安全性能和循環性能，降低高鎳三元的成本250中高端電動汽車產品495%5%改善高鎳三元的安全性能270高鎳三元的迭代產品鈉電池產品技術路線年產能/噸能量密度（Wh/kg）目標市場產品1普魯士白600060-160儲能，消費電子產品2,3,4層狀氧化物2023年2季度前產能有望達到3.6萬噸100-200二輪車，小動力 4 公司報告 容百科技 容百科技業務版圖 資料來源：公司公告、星展證券 斯科蘭德公司專注于磷酸錳鐵鋰材料（LMFP）材料的研發、生產及銷售，其創始團隊

10、擁有多年磷酸鹽系列產品的開發、生產和銷售經驗，是國內率先穩定量產并批量市場化銷售磷酸錳鐵鋰材料（LMFP）材料的企業之一，與國內外知名電池廠商建立了合作開發關系。在兩輪車市場，斯科蘭德每月穩定出貨超百噸；在四輪車市場，公司已實現每月百公斤至噸級的出貨。斯科蘭德目前擁有 LMFP 產能 6200 噸/年，其中控股子公司臨汾中貝產能 5000 噸/年，簽署 3 年排他性協議的代工廠四川新國榮產能 1200 噸/年。同時，斯科蘭德正在擴建產能至萬噸級以上。目前，公司向兩輪車頭部企業出貨200 噸/月以上。容百控股斯科蘭德后，LMFP 正極材料有望與容百的三元產品形成補充，在容百現有龍頭電池廠全覆蓋的

11、客戶體系下，有望大幅改善鎖單能力與盈利能力，給容百貢獻額外利潤。寧波金和鹽光科技EMTJS容百科技高鎳三元正極板塊天津斯科蘭德臨汾中貝新材國榮新能磷酸鹽正極板塊并購整合20142019首批科創板上市控股2022NCM523NCM622NCM811NCA超高鎳（Ni90 Ni95）磷酸錳鐵鋰4種磷酸錳鐵鋰和高鎳三元摻混產品鈉電池正極板塊并購整合普魯士白層狀氧化物 5 公司報告 容百科技 斯科蘭德架構示意圖 資料來源：公司公告、星展證券 斯科蘭德主要財務數據 資料來源：公司公告、星展證券 三元價差縮窄，高鎳性價比回升原材料成本壓力下，正極材料技術體系快速迭代。2020 年前，三元體系在動力電池正極

12、材料市場占主導地位。21 年起，鋰價攀升對產業鏈形成較大成本壓力，使得 LFP、LMFP、中鎳高電壓、鈉電池等技術方案在動力、儲能領域快速發展。尤其在儲能領域，低起火風險、低成本、長循環壽命成為主要考量，鐵鋰、鈉電池將成為儲能電池裝機主要選擇。容百科技斯科蘭德山西臨汾中貝新材料四川新國榮能源材料有限公司5000噸/年LMFP產能1200噸/年LMFP產能68.25%53.5%3年獨家排他委托加工單位：元人民幣2021年12月31日（未經審計）2022年3月31日（未經審計）資產總額6,104,196 7,524,587 負債總額5,358,886 6,785,084 資產凈額745,310 7

13、39,503 營業收入7,585,864 2,938,607 凈利潤-269,551 -5,807 6 公司報告 容百科技 動力電池各技術路徑裝機占比 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，星展證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08裝車量:動力電池:磷酸鐵鋰:當月值 萬億瓦時裝車量:

14、動力電池:三元材料:當月值裝車量:動力電池:錳酸鋰:當月值裝車量:動力電池:鈦酸鋰:當月值裝車量:動力電池:其他:當月值 7 公司報告 容百科技 各正極材料路線性能對比 資料來源：公司公告，星展證券 鎳價大幅降低，高鎳性價比回升。目前隨著鎳價回落至合理范圍，三元-鐵鋰方形電芯價差已縮窄至 0.1 元左右，高鎳三元性價比逐漸提升，后續隨著印尼鎳礦的開發量產，我們預計鎳價有望進一步下降至 1.5-2 萬美元/噸，高鎳三元在能量密度、充電效率上的優勢將進一步凸顯。LME 鎳價走勢（美元/噸）資料來源：LME、星展證券 三元-鐵鋰方形動力電池電芯價差縮窄（元/Wh）資料來源：鑫欏鋰電，星展證券 正極材

15、料各類型價格（萬元/噸）資料來源：Wind，星展證券 鎳鈷錳酸鋰(NCM)鎳鈷鋁酸鋰(NCA)比容量(mAh/g)140-150100-120130-150150-220180-220循環壽命（次）500-1,000500-2,0002,0001,500-2,0001,500-2,000安全性適中較好好較好較好成本高低低中中優點充放電穩定、工藝簡單錳資源豐富、成本低、安全性能好成本低、高溫性能好電化學性能好、循環性能好、能量密度高高能量密度、低溫性能好缺點鈷價格昂貴能量密度低低溫性能差部分金屬價格昂貴部分金屬價格昂貴主要應用 領域體積能量密度高、成本高，適用3C電子產品成本低、能量密度低，適用

16、電動自行車、電動工具安全性好、循環壽命長，適用電動汽車、商用客車及儲能綜合性能較好，適用3C 電子產品、電動工具、電動自 行車、電動 汽車及儲能綜合性能較好，適用電動汽車項目鈷酸鋰(LCO)錳酸鋰(LMO)磷酸鐵鋰(LFP)三元材料0510152025303540452019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01價格:正極材料:三元6系:單晶6

17、22型價格:正極材料:磷酸鐵鋰:國產價格:三元材料8系:811/鎳80:國產價格:三元材料6系:622/動力:國產價格:三元材料5系:單晶523型:國產 8 公司報告 容百科技 大圓柱電池大規模量產在即，帶動高鎳三元正極需求。22 年，特斯拉啟動了4680電池的量產測試工作，預計在未來1-2年大規模量產；22 年 9 月，寶馬宣布自 25 年起在“新世代”電池中使用新型圓柱電池，寧德時代（300750.SZ，未覆蓋）、億緯鋰能（300014.SZ，未覆蓋）為其 46 毫米的新型圓柱電芯供應商。大圓柱電池的產業化有望進一步提升高鎳三元正極市場需求。新一體化產業布局 優化供應鏈提升盈利 容百單噸凈

18、利在行業里處于較為領先位置，且持續改善，這一方面得益于公司產能迅速擴張帶來的規模優勢，也得益于公司一體化布局和精細化管理能力。正極材料企業單噸凈利對比（萬元/噸）資料來源：Wind，星展證券 上下游一體化布局，構建全球產能基地。公司在把握高鎳正極先發優勢的基礎上，圍繞正極領域，通過參控股、戰略合作，一體化布局了鋰電工程裝備領域與上游資源冶煉、電池回收及前驅體領域，有望鞏固公司正極材料市占率和盈利能力。容百科技上下游一體化布局 資料來源：公司公告，星展證券 生產設備：容百設備自研，以自主設計建造的產線為基礎，2017 年就率先建成了國內第一條全自動化高鎳正極材料生產線，并在當年實現了量產與銷售，

19、成為首家大規模量產NCM811 的正極材料企業。此外，公司持續推進設備升級，自主設計核心裝備，另外在2021年收購鳳谷節能，布局回轉窯的研發及制造，有利于實現公司產線的節能優化與大產線開發。前驅體：公司在2020年成立前驅體事業部，以自用為主，少量外售，目前自用比例已提升至 90%以上，自供率維持 30%左右。前驅體產能迅速增長，22 年中前驅體產能增至 6.6 萬噸/年，預計 22 年底前驅體產能將達到 9.6 萬噸/年。技術上，公司掌握前驅體共沉淀技術，提升了對應正極材料的循環壽命和安全性能，并已廣泛應用于公司高鎳 NCM811 和 NCA前驅體產品生產。目前公司高鎳前驅體產線已經通過了寧

20、德時代、孚能科技（688567.SH，未覆蓋）、SK On、億緯鋰能、蜂巢能源等電池廠驗證，單晶、多晶高鎳前驅體均實現大規模生產，成功進入高端動力電池產業鏈，部分新產品已跨級進入國際一流電池客戶認證階段。-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502018201920202021容百科技當升科技長遠鋰科振華新材廈鎢新能熱工裝備濕法設備產線自研鳳谷節能鎳冶煉鎳回收高鎳正極生產前驅體生產 9 公司報告 容百科技 容百科技前驅體產能自用及外銷比例 資料來源：公司公告，星展證券 自研設備：單噸投資成本方面，公司自研設備及產線也有助降低投資成本。設備

21、成本節約為容百產線投資主要降本來源，公司在國內的 2 個投資項目（仙桃一期年產 10 萬噸鋰電正極材料項目、遵義 2-2 期年產 3.4 萬噸鋰電正極材料項目）的設備購置與安裝工程費占比僅為 46.8%與 54.5%。高鎳三元材料單噸投資成本（元）資料來源：公司公告，星展證券 上游冶煉及電池回收：公司通過投資布局了動力電池回收領域及海外鎳資源。22 年 2 月，公司與格林美（002340.SZ，未覆蓋）簽訂了戰略合作協議，將投資格林美控股的從事動力電池回收、拆解利用、梯次利用和粉料分選業務的動力再生 18%的股權；動力再生生產的不少于 26%的產能將以公允價格供應容百。另外，容百及其關聯方將持

22、有格林美關聯公司出讓的印尼青美邦 8%的股份。容百及格林美將共同構建基于“鎳鈷資源開采動力電池回收三元前驅體制造三元材料制造”產業鏈的戰略合作體系，在動力電池回收、海外鎳資源冶煉、前驅體產品供銷等領域建立長期緊密合作關系，保障金屬材料供應。此外，公司與上游礦山企業力勤、華友鈷業（603799.SH，未覆蓋）等長期合作，配套 MHP、鈷中間品的加工生產，以優化供應鏈安全性及成本。10 公司報告 容百科技 估值及可比公司比較我們預計容百科技2022-23年營收分別為289.2億元、388.3億元，歸母凈利潤分別為 14.9 億元、24.7 億元，EPS 分別為3.3、5.5，目前股價對應22、23

23、年PE分別為24x、15x，對應 2023 年 PEG 為 0.2。行業 2023 年 PE 均值為 16x，對應2023 年 PEG 為 0.5?？紤]到公司超越行業的利潤增速，以及低于行業的 PEG 水平，我們認為公司估值水平有較大回升空間，首次覆蓋，給予“強于大市”評級。正極行業可比公司比較 注：表中數據基于截至 2022 年 11 月 16 日的收盤價 資料來源：Wind、星展證券 股票代碼公司名稱收盤價 市值PEGRMB億元20202021 2022F 2023F20202021 2022F2023F 2022F 2023F 2023F688005.SH 容百科技83.3 363.43

24、7.9 102.6 289.2388.32.19.114.924.724150.2可比公司：300073.SZ 當升科技62.5 310.531.8 82.6 203.6279.03.810.920.325.215120.5000733.SZ 振華科技120.2 628.039.5 56.6 75.296.06.114.923.430.227210.7688779.SH 長遠鋰科16.1 305.420.1 68.4 177.1261.91.17.015.019.520160.5688778.SH 廈鎢新能88.2 255.379.9 155.7 310.0364.42.55.612.218.

25、521140.3行業平均21160.5營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE 11 公司報告 容百科技 核心驅動因素 鎳價 鎳價回落至合理區間，推動產業鏈技術升級。鎳作為高鎳正極的核心原材料，部分決定著公司產品均價變動方向，影響電池廠對技術路徑的選擇偏好，鎳價和公司股價基本呈正相關聯動，但 21 年以來鋰價大幅上漲以及 22 年二季度鎳價飆升，國內鐵鋰電池裝機占比持續提升，高鎳三元需求增速受影響。目前，鎳價已回歸合理水平，海外印尼礦的大規模開采也預計會進一步降低鎳價，三元與鐵鋰單瓦時（Wh）均價差縮至 1 毛左右，性價比提升，4680 電池及麒麟電池開啟量產，高鎳三元裝機需求有望持續提升，提振

26、公司高鎳產品需求。容百科技股價及 LME 鎳價聯動圖 資料來源：LME，Wind，星展證券 容百科技股價及三元-鐵鋰電芯價差聯動圖 資料來源：Wind，星展證券 產能及擴產計劃 產能高速擴張，綁定龍頭電池廠。公司自2019年上市之來持續擴產，年底產能從2019年的3.7萬噸增長至2021年的12萬噸，2022 年底預計持續增長至 25 萬噸，19-22 年產能復合增速高達 89%。產能的高速增長保證了龍頭電池廠的供貨匹配能力，公司綁定寧德時代，與寧德時代簽訂協議，2023-2025 為寧德三元正極第一大供應商。未來公司還將持續擴產，預計25年產能達到60萬噸，相較21年增長4倍，保證供貨能力隨

27、電池廠需求持續增長。容百科技股價及年底預計產能聯動圖 資料來源：公司公告，Wind，星展證券 單噸凈利 規模效應疊加一體化布局，單噸凈利顯著提升。公司上市以來不斷的擴產動作及一體化戰略布局成功地提升了盈利水平，高毛利的高鎳正極營收占比提升也優化了產品結構，單噸凈利從 19 年的 0.4 萬元/噸上升至 21 年的 1.7 萬元/噸。容百科技股價及單噸凈利潤聯動圖 資料來源：Wind，星展證券 12 公司報告 容百科技 財務分析 營業收入高增，預計 21-24F 營收 CAGR 為 68%。公司自創立以來，以高能量密度、高安全性三元正極材料為核心，憑借技術優勢在高鎳三元材料行業長久保持領先地位。

28、受益于下游新能源汽車市場蓬勃發展與公司的產能快速擴張，公司營業收入連續多年高速增長。2020 年全球疫情影響下，公司下游廠商開工率暫時性下降，公司產能無法有效釋放，總營收下滑 9.4%。2020 年下半年起，全球新能源車需求井噴式爆發，動力電池企業加速高鎳化轉型，戰略客戶對公司產品需求大幅提升。容百抓住機遇，積極擴張產能，2021 年實現營業收入 102.6 億元，同比增長 170.4%，其中三元材料收入占比 93%。此外，公司積極投入前驅體相關的研發與產能建設，目前已掌握高鎳前驅體自產技術，自供率約達 30%。由于公司開發前驅體的主要目的在于減少對外購材料的依賴并實現降本，所生產的前驅體多用

29、于自供，因此外售前驅體在總業務收入中的占比較低。我們預計在公司完整的產品矩陣，宏大的產能規劃與順利的客戶拓展下，營收將繼續高速增長，21-24F 營收 CAGR 為 68%。容百科技分業務預測 資料來源：Wind，星展證券 13 公司報告 容百科技 2021 年容百科技細分業務收入占比 資料來源：公司公告、星展證券 三元正極材料產量、銷量、產能（噸）與單價變化（萬元）資料來源：公司公告、星展證券 毛利率受原材料價格、客戶結構、客戶排產策略影響。2021年公司毛利率 15.3%，同比 20 年回升 3ppt，這主要得益于1）鋰電池正極高鎳化蓬勃發展，下游市場需求強勁，公司產能擴張，規模效應逐漸顯

30、現。2）“新一體化”供應鏈管理取得成效。公司提前鎖定原材料產能，并布局回收業務完善三元材料產業鏈；3）前驅體自供率提升，有效降低了生產成本。由于 22 年鎳價波動較大，客戶排產策略隨之變化，我們預計公司 22 年利潤率將回落，并在 23 年后逐步恢復。公司 2016-2021 年毛利率與凈利率（%）資料來源：公司公告、星展證券 總體費用率呈下降趨勢，研發投入維持較高水平。管理費用方面，隨著業務規模的擴大，公司規模效應顯著，近四年管理費用率維持在 3%以下。研發方面，公司持續投入，通過優化在產產品、開發在研產品、研究前沿技術以保持技術先發優勢，研發費用率維持在 3%以上。財務費用方面，公司通過購

31、買保本固定收益型的結構性存款與大額存單，對部分閑置募集資金進行合理管理，20-21 年資金收益完全覆蓋了財務費用開支。公司主要費用率（%）資料來源：公司公告、星展證券 0510152025020000400006000080000100000120000140000201620172018201920202021產量（LHS，噸）銷量（LHS，噸）產能（LHS，噸）單價（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2016201720182019202020212022Q1-3公司毛利率（%）凈利率（%）-1%0%1%2%3%4%5%6%20162017201820192020202

32、12022Q1-3銷售費用管理費用研發費用財務費用 14 公司報告 容百科技 公司背景 硫酸鎳為高鎳三元最關鍵的上游材料。硫酸鎳為電池正極前驅體生產的重要原材料。隨著正極材料需求猛增及三元電池中鎳含量的提升，硫酸鎳市場需求大幅增加。硫酸鎳的傳統制備工藝為硫化鎳礦的火法高冰鎳工藝，但由于目前硫化鎳礦儲量相對有限，可開發鎳資源大多以紅土鎳礦形式存在（約 70%），采用紅土鎳礦的高壓酸浸濕法冶煉（HPAL）和還原熔煉火法冶煉（RKEF）逐漸成為電池級硫酸鎳的重要原料供給來源。濕法冶煉主要針對鎳含量較低的褐鐵礦層，而火法冶煉適用于鎳含量較高的硅鎂型鎳礦腐殖層。近年來，青山、力勤、華友等集團紛紛布局鎳冶

33、煉項目，擴大火法、濕法冶煉項目產能，其中印尼將基于其鎳礦資源稟賦，成為重要的鎳產能基地。鎳生產流程及下游應用 資料來源：公司公告，星展證券 容百科技2013年由當升科技（300073.SZ，未覆蓋）創始人白厚善創立，2019 年登陸科創板，由中韓兩支均擁有二十余年鋰電池正極材料行業成功創業經驗的團隊共同打造，是國內首家實現 NCM811 大批量產的正極材料生產企業。綁定寧德時代大客戶，三元正極市占率長期第一。三元材料領域頭部化趨勢明顯，CR5 從 19 年的 45%提升至 21 年的53%，其中容百科技連續 3 年三元正極出貨量第一，市場份額也從 19 年的 11%增長至 21 年 14%，2

34、022 年上半年公司三元正極市場占有率仍然保持第一。公司綁定大客戶寧德時代，為寧德時代三元正極粉料第一供應商。寧德時代也為公司第一大客戶，19-21 年公司對其銷售金額分別為 20.6 億元、28.4 億元、64.7 億元，收入占比分別為 49.17%、74.78%、63.08%。三元材料 2019-2021 主要供應商市場份額（以產量計）資料來源：鑫欏鋰電，星展證券 0%20%40%60%80%100%2019年2020年2021年容百科技天津巴莫長遠鋰科當升科技貴州振華廈鎢新能源杉杉能源南通瑞翔天力鋰能優美科貝特瑞廣東邦普其他 15 公司報告 容百科技 深度研發構建技術壁壘。三元正極由三元

35、前驅體及鋰鹽燒結而成，前驅體決定了三元正極主要成本及性能高低，而高鎳三元對生產工藝、技術壁壘要求更高，相比中低鎳三元材料，將碳酸鋰換成了氫氧化鋰，工藝環節上也增加了洗滌、脫水、干燥三個流程，同時需要氧氣環境下煅燒，這對生產環境、設備都提出更高要求。容百多年深耕高鎳，自主設計建造產線，研發生產裝備，積累了豐富的生產經驗和技術專利。公司三元前驅體生產過程 資料來源：公司公告，星展證券 高鎳三元正極材料生產工藝 資料來源：公司公告，星展證券 配堿反應陳化去上層清液離心洗滌干燥混合過篩除鐵過篩包裝配料壓濾硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳純水壓濾不溶渣S1液堿純水氨水純水純水氨氣G1吸收塔水、硫酸蒸氨塔廢水處理站

36、排放烘料粉塵G2除鐵渣S2工藝流程主線固廢處理廢氣處理廢水處理陳化廢水W1洗滌廢水W2 16 公司報告 容百科技 容百科技核心技術一覽 核心技術名稱 技術來源 在主營業務和產品中的應用 前驅體共沉淀技術 自主研發 該技術實現了前驅體中各元素的均勻共沉淀及晶粒的定向生長，提升了對應正極材料的循環壽命和安全性能。報告期內，該技術已廣泛應用于公司的高鎳 NCM811 和 NCA 前驅體產品生產。正極材料摻雜技術 自主研發 該技術提升了三元正極材料結構穩定性，有效減少了正極材料再循環過程中的結構劣化，顯著提高了三元材料的高溫循環壽命。報告期內，該技術已廣泛應用于公司的高電壓單晶 NCM622 產品，以

37、及 NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上超高鎳系列正極產品生產。正極材料氣氛燒結技術 自主研發 該技術降低了三元正極材料晶體結構中的 Li/Ni 混排度，進而提升了材料的結構穩定性及循環壽命。報告期內，該技術已廣泛應用于公司的 NCM622、NCM811 系列、NCA 高鎳系列及 Ni90 及以上超高鎳系列正極產品生產。正極材料表面處理技術 自主研發 該技術降低了三元正極材料的殘留鋰，提升了材料表面穩定性、電極加工性能和循環壽命。報告期內，該技術已廣泛應用于公司的 NCM622、NCM811 系列、NCA 高鎳系列及 Ni90 及以上超高鎳系列正極產品生產。高電壓單晶材料生產技術

38、 自主研發 該技術提升了三元正極材料的耐壓強度，減少了其與電解液的副反應，使得其在極端使用條件下的安全性能和循環壽命大幅提升。報告期內，該技術已廣泛應用于公司的 NCM523、NCM622 和NCM811 產品生產。NiCoMn 金屬回收技術 自主研發 該技術采用無機酸溶解-除雜提純共沉淀方法回收正極材料中的鎳鈷錳元素，無需萃取環節，工藝流程短、環境污染小、生產成本低。報告期內，該技術在公司韓國工廠已投入生產；同時公司已成功申報寧波“2025”重大專項“鋰電池梯次利用及回收技術”，正全力優化該回收技術。Li2CO3 回收技術 自主研發 報告期內，該技術在韓國工廠已量產應用，該技術已成功申報“寧

39、波 2025”重大專項-鋰電池梯次利用及回收技術，公司正全力建設新一代資源回收中試產線，并爭取早日在國內生產基地實現新一代資源回收產線投產。超高鎳正極材料生產技術 自主研發 該技術提升 Ni90 及以上超高鎳三元正極材料的熱穩定性，循環壽命和安全性能，通過提高壓實密度，從而進一步提升電池能量密度，降低成本。報告期內，該技術已廣泛應用于公司的 Ni90 及以上超高鎳的產品生產。高鎳無水洗技術 自主研發 該技術通過優化生產制備工藝和設備方案，采用新型單晶產品技術，控制正極材料表面堿性，去除高鎳單晶的水洗工序，起到提高產品綜合性能，降低生產成本的目的。資料來源：公司公告，星展證券 17 公司報告 容

40、百科技 容百主要在研項目一覽 資料來源：公司公告，星展證券 序號項目名稱預計總投資規模 本期投入金額累計投入金額進展或階段性成果擬達到目標技術水平具體應用前景1Ni96新品開發1,000.00438.791,066.46 試產開發出高容量，低成本，高溫循環優異的超高鎳多晶產品（Ni92%）產品全電池1/3C容量220mAh/g（4.25-2.8V),低成本高容量，循環壽命良好主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔2多元高能量密度NCMA2,970.00463.841,655.07 產線調試階段制備出容量高、結構穩定的NCMA正極材料產品全電池1/3C容量208mAh/g,產品熱穩定性顯著提高，循環

41、和存儲性能進一步優化，產品工藝主體定型主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔3Ni90高鎳新品開發1,656.00320.841,610.29 量產現有量產的NCM811產品基礎上提升能量密度6%，采用低鈷化路線，降低成本8%，實現高鎳產品的迭代產品全電池1/3C容量210mAh/g（4.25-2.8V),低成本高容量，循環壽命優良，適用于傳統液態和半固態鋰離子電池主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔4磷酸錳鐵鋰正極材料開發991.520.5720.57 小試階段開發出高壓實、高容量、低BET的LFMP正極材料，摻混及純用在EV市場取代LFP產品1全電池0.1C容量達到160mAh/g，壓實2.0；

42、產品2全電池0.1C容量達到152mAh/g，壓實2.33主要應用在新能源汽車，小動力為輔5鈉離子電池正極材料1,123.00174.73929.65 中試階段開發具有低成本及優異電化學性能的鈉離子電池層狀氧化物及普魯士藍類似物正極材料鈉電正極材料在全電測試中容量及循環性能已達到行業領先水平，可滿足低速新能源汽車、電動兩輪車、儲能、小動力等使用需求低速新能源汽車、電動兩輪車及儲能應用為主6NCM90前驅體開發911374.56726.31 量產開發高容量、高循環壽命、高安全性的NCM前驅體產品（Ni90%）產品形貌均勻、無團聚、球形度好，降到了燒結過程中的控制難度，最終正極材料具有容量高、循環

43、好的特點主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔7高鎳窄分布前驅體開發3,454.27473.08662.08 中試階段開發出粒度分布窄，均一性好的高鎳前驅體，改善產氣、內阻、高溫循環等性能產品形貌均一、分散性好，粒度分布寬度比常規間歇工藝窄，最終正極材料具有低產氣、和優異的高溫循環等特點，可應用于軟包電芯主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔88系低成本單晶2,632.00739.71,042.41 產線調試階段現有量產NCM811產品基礎上鈷含量降低50%，高能量密度低成本的高鎳單晶正極材料，提升8系產品競爭力產品全電池測試1/3C容量196mAh/g，達到行業同類產品領先水平主要應用在新能源汽車，

44、數碼產品為輔98系低成本新品開發1,365.00189.89305.73 產線調試階段現有量產NCM811產品基礎上鈷含量降低50%，高能量密度低成本的高鎳多晶正極材料，提升8系產品競爭力產品全電池測試1/3C容量200mAh/g，達到行業同類產品領先水平主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔107系新品開發2,855.00243.23920.97 中試階段開發出在高電壓下具有高能量密度和高溫性能優異的7系低Co產品4.35V高電壓下全電池1/3C容量196mAh/g，高電壓下具有優異的循環性能，達到行業同類產品領先水平主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔116系低成本單晶開發2,345.00758

45、.622,079.57 量產開發出高電壓4.35V、低Co含量低成本、高溫循環和安全性能優良的單晶6系產品4.35V高電壓下全電池1/3C容量達到190mAh/g,循環壽命和安全性能優良，滿足新能源汽車使用要求主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔12全固態電池正極材料1,629.00194.811,526.50 小試階段通過固態電池技術的研究開發，掌握適用于固態電池體系的正極材料及固態電解質生產技術，開發出至少一款適用于固態電池的高鎳三元正極材料，所制固態電解質鋰離子電導率高于1mS/cm，所制固態電池在能量密度、循環性能、安全性能達到國內先進水平制備的固態電解質室溫鋰離子電導率已超過項目目標，

46、實現穩定生產，產品性能處于行業先進水平。目前開發出一款改性高鎳三元材料，適用于硫化物體系全固態電池，性能指標在行業內處于領先水平3C/EV領域，并以EV領域的應用為主13高電壓鎳錳正極材料91893.27133.43 小試階段開發出高能量密度、低成本、長循環的高電壓鎳錳二元產品，容量140mAh/g,循環2000次，倍率性能優異，性價比高，以替代中低鎳和磷酸鐵鋰材料所制備的單晶正極材料，軟包全電克容量132mAh/g，循環壽命達1000次，倍率/低溫性能優異，電芯瓦時成本較LFP低5-10%。目前與國內外多家客戶進行合作開發，共同解決高電壓體系的電池匹配問題主要應用在新能源汽車，電動工具、數碼

47、產品為輔14低鈷長循環富鋰錳基正極材料開發875135.1182.25 小試階段開發出能量密度與NCM811相當，成本低30%以上的低鈷正極，循環壽命2000圈，實現對高鎳產品的低成本化迭代所制低鈷材料扣電池常溫0.33C電流密度下放電比容量 245mAh/g；低成本高容量，適用于液態電池主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔15NCA前驅體開發2,873.00153.66767.36 產線調試階段開發高容量、高循環以及高安全的NCA前驅體產品，并積累和提高NCA產品開發技術，優化產品和客戶結構采用特殊的設備和工藝，制備出鋁元素分布均勻、高比表、高結晶以及特殊的一次粒子形貌的前驅體，并到達行業同類

48、產品先進水平主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔168系低成本前驅體開發2,724.00151.321,899.51 中試階段開發低成本、高安全性、高循環壽命的8系NCM前驅體產品，預計單噸前驅體成本降低10%以上產品具有結晶性好，無裂球、顆粒一致性好，解決高鎳低鈷產品容量、循環等問題主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔17無鈷前驅體開發41113.95178.64 小試階段高鎳無鈷領域實現自產前驅體供應，并在技術上處于領先地位，改善公司產品結構布局產品顆粒形貌均一、球形度好，組合摻雜等技術，最終正極材料具體循環好等特點主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔18氫氧化鋰自主粉碎工藝的開發1,600.0

49、059.8159.81 試生產階段粉碎后的氫氧化鋰要求粒度均勻，主元素含量變化0.1%，磁性異物30ppb,水分增量20ppm，CO2增量0.05%采用氣流粉碎裝置進行粉碎，壓縮氣使用氮氣，材料水分、磁性異物、CO2等被有效控制，達行業同類產品先進水平應用在三元正極材料中鋰鹽原材料的粉碎至包裝應用的全流程19添加劑自主粉碎工藝的開發900237.49307.22 量產階段粉碎后添加劑要求粒度小分散性好，水分增量100ppm，磁性異物增量20ppb采用氣流粉碎裝置進行粉碎，壓縮空氣使用純化氣體，材料水分、磁性異物等被有效控制，材料流動性等物化指標變好，三元材料的摻雜包覆效果提升，達行業同類產品先

50、進水平應用在三元正極材料中添加劑原材料的粉碎至包裝應用的全流程20高鎳新產線工藝設計開發與研究1,500.0081.97514.91 試生產階段成功開發出適用于大產能的產線設備；單產線產能提升40%以上新產線單線產能顯著提升，產品各項性能指標與原產線保持一致，達到行業同類產品先進水平主要應用在新能源汽車，數碼產品為輔合 計/34,732.775,319.2416,588.74/18 公司報告 容百科技 布局多材料產能，構建全球工廠。公司上市以來持續擴大產能規模，預計 22 年底實現 25 萬噸全球三元正極產能，以及9.6 萬噸的三元正極前驅體產能。公司全球化布局初現成果，建設了中國企業在海外第

51、一個高鎳正極產能韓國忠州基地，產品出口歐美市場享受零關稅政策，韓國忠州基地現已投產5000 噸/年，預計 22 年內建成產能 2 萬噸/年，預計明年出貨量超過萬噸。未來公司將進一步擴大韓國基地，計劃 2023年底建成 5 萬噸/年產能，2024 年底建成 10 萬噸/年產能。19 公司報告 容百科技 SWOT 分析 優勢 弱勢 綁定主要頭部動力電池廠商 自研產線設備，單噸投資成本低于行業 技術領先，正極材料產品矩陣齊全 上下游一體化產業布局 單一客戶占比較高 缺少自持的上游礦產資源 機遇 風險 海內外動力電池裝機需求快速增長 鈉電池產業鏈迅速成長 原材料供應與價格波動 市場競爭加劇，產能利用率

52、或不足 20 公司報告 容百科技 股權結構&管理層 股權結構圖（截至 2022 年 6 月 30 日）資料來源：公司公告，Wind，星展證券 21 公司報告 容百科技 管理團隊 資料來源：公司公告、星展證券 姓名職位簡介2013年至今，任容百控股董事長、總經理；2015年10月至今，任公司董事長；畢業于中南大學有色冶金專業、東北大學重金屬火法冶煉專業，并獲清華大學工商管理碩士學位。韓國國籍，畢業于韓國漢陽大學物理學科研究生院；2010年創辦EMT株式會社并出任董事長、總經理；2014年10月至今，任公司副董事長、總經理。畢業于北京化工大學，并獲得北京科技大學在職工商管理碩士學位；2002年至2

53、012年7月，歷任北京當升材料科技股份有限公司生產廠長、總經理助理、生產總監、運營總監、副總經理兼生產總監等職；2013年至2014年，任容百控股副總經理；2014年至今，任公司董事及副總經理。畢業于清華大學經濟管理學院，獲財務金融碩士學位；2018年5月至今任陽光保險戰略投資發展事業部總經理、戰略股權投資首席投資官。畢業于中共中央黨校經濟管理專業，本科學歷；2020 年 6 月至今，任北京海融惠達網絡科技有限公司董事長；2020 年 8 月至今，任四川長虹新能源科技股份有限公司獨立董事；2021 年 3 月至今，任海融惠達(青島)網絡科技有限公司董事長；2018 年 3 月至今，任容百科技獨

54、立董事。悉尼大學金融學碩士學位；2015 年至今，任上海鼎翊智能科技有限公司副總經理；2018 年 3 月至今，任公司獨立董事。中國人民大學管理學博士學位；2011 年至今，于首都經濟貿易大學會計學院任教；2017 年 3 月至今，任深圳通業科技股份有限公司獨立董事；2018 年 3 月至今，任公司獨立董事。長春工業大學工學與經濟學雙學士、有機化學碩士；2021 年 6 月至今，任公司總裁助理、董事會秘書。畢業于對外經濟貿易大學國際商學院企業管理專業，獲管理學碩士學位；2021 年 4 月至今，擔任公司財務管理中心財務負責人。畢業于北京理工大學材料科學與工程專業，獲工學碩士學位；2017 年

55、7 月至今，任公司國際貿易事業部總經理、總裁助理、副總經理。劉德賢副總經理趙懿清獨立董事葛欣董事會秘書田千里財務負責人宋文雷董事于清教獨立董事姜慧獨立董事白厚善董事長劉相烈副董事長、總經理張慧清董事、副總經理 22 公司報告 容百科技 環境、社會及公司治理（ESG）環境。容百科技秉持“發展新能源產業,改善人類生存環境”使命，2021 年對內編制環境管理相關制度 12 個，各分/子公司編制環境管理相關制度 65 項，以加強能源及資源使用規范化、精細化、信息化管理。在節能循環方面，公司對水循環系統、空氣制氧系統等進行改造，有效提升了能源使用效率。此外，公司持續布局廢棄電池循環回收業務，通過將電池拆

56、解破碎、提煉得到鎳、鉆、錳、鋰等金屬資源，最終實現報廢電池到正極材料再制成電池的閉環。社會。公司秉承公平公正的雇傭理念，對任何歧視行為保持零容忍態度。并且，公司制定了女職工特殊勞動保護政策，在工作內容和工作場所的安排上充分考慮女性員工的狀況。在招聘方面，公司與各大高校開展產學合作，為學生提供發展的平臺與渠道，并為成績優異的學生提供獎學金鼓勵。2021 年，公司向公益事業基金會捐贈 36.5 萬元，在公益慈善領域貢獻容百力量。公司治理。公司建立了供應鏈盡責管理制度，規定了內部的組織構架及責任、公司內部管理制度、風險識別方法和評判標準、交易監控、文件保存、培訓以及報告機制；在制度層面禁止了人權侵犯

57、、賄賂、洗錢等風險行為。2021 年起，公司嚴格按照體系要求開始對所有客戶產品的供應商的沖突礦產供應商盡職調查，并進行風險識別和評估，對所有交易進行監控，以避免與高風險供應商建立關系，有效管控了供應鏈的風險。此外，公司啟動了限制性股票激勵計劃，2021年授予 129 名新人骨干 154.8 萬股，用以激勵員工。供應鏈盡責管理制度禁止行為一覽 資料來源：公司公告，星展證券 員工結構 資料來源：容百科技 2021 年年度報告，星展證券 序號供應鏈盡責管理制度禁止行為1人權侵犯行為，包括使用童工、酷刑、非人道以及侮辱人格對待方式、廣泛的使用暴力或其他嚴重反人權強迫勞動、戰爭罪、反人類罪或種族滅絕罪；

58、2向非法武裝組織或向通過供應鏈非法控制礦區、交易商、其他中介機構、運輸線路的公共或私人安全部隊提供直接或間接支持，或在整個供應鏈內非法征稅或敲詐錢財或礦產品（“非法武裝組織、公共或私人安全部隊”）；3通過賄賂或欺詐掩蓋礦石原產地；4為遵照政府有關來自受沖突及高風險區域的礦產品的提取、貿易及出口稅費要求；5洗錢或恐怖主義融資；6資助沖突；7從事高風險經營業務，例如武器、賭博、古董和藝術品、教派和其領導人；8受益人是政治敏感人物或通緝人員；職能員工人數占比%生產人員257373.1銷售人員200.6技術人員49714.1財務人員692行政人員36010.2總計3519100 23 公司報告 容百科

59、技 主要風險提示 原材料供應及價格波動。鎳鹽、鈷鹽、錳鹽等原材料成本占三元正極材料總生產成本的比重較高，宏觀經濟形勢變化或突發性事件可能對原材料供應及價格產生不利影響，影響公司利潤率。市場競爭加劇。新能源汽車市場的快速發展吸引大量新企業加入，同時，現有三元正極材料企業不斷擴充產能，市場開始逐步分化。若公司不能在技術、成本等方面保持競爭優勢，公司的市場份額、毛利率將會受到影響。產能擴張風險及利用率不足。公司快速擴張產能，以滿足客戶需求高速增長的預期。在項目實施過程中可能出現項目施工管理不善導致項目進度拖延，繼而影響對下游客戶的貨物交付。反之，若外部市場環境變化導致下游需求減少，公司產能利用率將不

60、足，繼而影響公司利潤率。海外運營風險。公司在韓國投資經營多年，境外投資管理經驗和人才儲備較為豐富，但仍面臨當地相關政策變動等帶來的潛在經營風險。若韓國當地相關法律法規和政策發生變化，公司海外建設項目可能將無法在計劃時間內建設完成，進而影響建設項目的投資收益。24 公司報告 容百科技 損益表（百萬元）FY Dec FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F FY2024F 營收 3795 10259 28925 38830 48885 銷貨成本(3333)(8685)(25483)(33824)(42581)毛利潤 462 1574 3442 5007 6304 其他經營（支

61、出）/營收(300)(699)(1588)(2352)(2800)經營利潤 162 875 1854 2654 3504 其他非經營（支出）/營收 44 100 (189)190 126 對聯營企業和合營企業的投資收益(2)4 2 1 1 凈利息（支出）/營收 30 34 (8)(88)(99)股息營收 0 0 0 0 0 額外收益/（損失）0 0 0 0 0 稅前利潤 233 1013 1659 2757 3533 所得稅費用(24)(104)(171)(284)(364)少數股東損益 4 3 12 16 22 優先股利 0 0 0 0 0 凈利潤 213 911 1500 2489 319

62、1 扣非凈利潤 213 911 1500 2489 3191 EBITDA 348 1165 1964 3319 4252 增長率 營收增長率（%）-9.4 170.4 181.9 34.2 25.9 EBITDA 增長率（%）63.2 235.1 68.6 69.0 28.1 經營利潤增長率（%）-42.3 439.8 111.9 43.2 32.0 凈利潤增長率（%）143.7 327.6 64.6 65.9 28.2 利潤率與比率 毛利率（%）12.2 15.3 11.9 12.9 12.9 經營利潤率（%）4.3 8.5 6.4 6.8 7.2 凈利潤率（%）5.6 8.9 5.2 6

63、.4 6.5 ROAE（%）4.8 18.4 24.2 30.5 29.2 ROA（%）3.6 8.7 7.2 8.0 8.4 ROCE（%）3.1 13.6 15.5 14.5 15.9 分紅率（%）18.7 10.1 6.2 3.7 2.9 利息覆蓋率（倍）5.34 9.92 16.23 26.93 34.52 資料來源：容百科技財報、星展證券 25 公司報告 容百科技 資產負債表（百萬元）FY Dec FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F FY2024F 凈固定資產 1207 2815 5821 8035 9728 對聯營企業和合營企業的投資收益 0 0 0 0

64、 0 其他長期資產 894 2634 4315 5155 5360 現金和短期投資 1407 2585 1996 2291 2143 存貨 584 1668 4680 6353 7909 應收賬款 814 1852 5415 7142 9072 其他流動資產 1021 2904 4651 5932 6727 資產總計 6135 14701 27180 35158 41205 短期借款 8 502 5740 6371 6070 應付賬款 1378 7617 12208 16522 19173 其他流動負債 50 279 344 474 594 長期借款 9 643 1743 2243 2743

65、其他長期負債 209 870 1923 2446 2947 股本 4484 5429 6973 9369 12468 少數股權 7 4 (8)(24)(46)權益和負債總計 6135 14701 27180 35158 41205 非現金營運資金 992.12 (1472.53)2194.42 2431.65 3941.33 凈現金/（債務）1598 1684 (5185)(6073)(6404)應收賬款周轉率（天）88.5 47.4 45.9 59.0 60.5 應付賬款周轉率（天）142.3 193.2 143.6 157.2 155.2 存貨周轉率（天）67.2 48.4 46.0 60

66、.4 62.0 資產周轉率（倍）0.63 0.98 1.38 1.25 1.28 流動比率（倍）2.81 1.10 0.93 0.94 1.01 速動比率（倍）1.69 0.56 0.42 0.41 0.44 資料來源：容百科技財報、星展證券 26 公司報告 容百科技 現金流量表（百萬元）FY Dec FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F FY2024F 稅前利潤 233 1013 1659 2757 3533 折舊與攤銷 144 186 297 474 621 已付所得稅(24)(104)(171)(284)(364)對聯營企業和合營企業的投資收益 0 0 0 0

67、0 出售固定資產產生現金流(3)14 96 28 34 營運資金變化 301 2329 (3588)(173)(1474)其他經營活動產生現金流量 56 (3628)(75)(2)11 經營活動所得現金凈額 708 (192)(1782)2801 2360 凈資本支出(62)(3176)(4900)(3400)(2400)其他投資 3 (14)(96)(28)(34)對聯營企業和合營企業的投資 0 0 0 0 0 來自聯營企業和合營企業股息 0 0 0 0 0 其他投資活動產生現金流量(146)1434 (128)(23)(88)投資活動所用現金凈額(206)(1755)(5124)(3452

68、)(2522)已付股息(40)(92)(92)(92)(92)總債務變化(220)1128 4332 (1276)(2690)發行股票所得款項 0 5 3 0 0 其他融資活動產生現金流量(74)550 1981 2222 2705 融資活動所得現金凈額(338)1805 6224 853 (78)匯率差異的影響 0 0 0 0 0 現金凈增加 165 (143)(682)202 (240)每股經營現金流（元）0.92 (5.63)4.03 6.59 8.50 每股自由現金流（元）1.46 (7.52)(14.91)(1.33)(0.09)資料來源：容百科技財報、星展證券 27 公司報告 容百

69、科技 *股價升值+股息 自 2022 年 6 月 30 日起由絕對收益評級系統切換至相對收益評級系統。除非另行標注，否則所有表格及圖表均來自于星展證券。一般披露/免責聲明 該報告由星展證券（中國）有限公司（“星展證券”）(已獲得中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)制作。該報告僅供星展證券、星展銀行有限公司（“星展銀行新加坡”）、星展銀行（香港）有限公司（“星展銀行香港”）、星展唯高達（新加坡）私人有限公司（簡稱“星展唯高達新加坡”）、星展唯高達(香港)有限公司(簡稱“星展唯高達香港”)及各自關聯公司及附屬公司客戶使用。星展證券不會僅因接收人僅收到本研究報告而視其為客戶。任何人不得擅自（1）以

70、任何形式或方法抄襲、影印或是復制本研究報告的內容；或（2）在未經星展證券事先書面同意的情況下轉發給任何其他人。本研究報告中的信息均來源于公認可靠的已公開資料，但星展證券（連同星展銀行新加坡、星展銀行香港、星展唯高達新加坡及星展唯高達香港及各自關聯公司、附屬公司、董事、高級管理人員、員工和/或代理（統稱“星展集團”）)對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。在不作事先通知的情況下，本研究報告所述觀點可能會在日后不時調整。本研究報告用于統一發行目的。本研究報告所含任何推薦并未考慮到特定獲取本研究報告人員的投資目標、財務狀況或特別要求。本研究報告僅供投資者參考，不得取代投資者獨立作出投資決策，投資者

71、應自行獲取獨立的法律、金融、稅務、投資等建議。星展集團不承擔任何因使用、依賴本研究報告或針對本報告所進行的進一步溝通而引起的直接、間接和/或相應的損失（包括索賠利益損失）。本研究報告不得被視為任何證券的出售要約或購買要約邀請。星展集團和其附屬公司以及/或在上述機構工作的人員有時會與該報告中提及的證券有利益關系。星展集團可能持有并交易本研究報告提及的證券，并有可能為上述公司提供或尋求為上述公司提供經紀服務、投資銀行服務以及其他等金融服務。本研究報告所載的任何估值、觀點、估算、預測、評級或風險評估僅為本研究報告出具日的判斷，星展證券不能保證未來的結果或者事件與該等估值、觀點、估算、預測、評級或風險

72、評估一致。該報告中的信息如有變化，概不通知，且星展證券并不能保證該等信息的準確性。本研究報告中提及的資料可能是不完全的或被精簡的，并且可能不包含關于某一公司（或某些公司）的所有重大信息。星展集團沒有義務對本研究報告中的信息進行更新。本研究報告未經中國、新加坡或其他國家或地區的監管部門授權或審核，并且沒有為任何發行人定期按時更新研究報告的計劃。該報告中的估值、觀點、估算、預測、評級或風險評估基于某些估算和假設，因此本質上受制于重大不確定事項以及偶然因素。做出報告中的估值、觀點、估算、預測、評級或風險評估所基于的一個或多個假設可能不會實現或者與實際結果相差甚遠，因此不應依賴于該報告所包括的估值、觀

73、點、預計、預測、評級或風險評估，并不應將其作為星展集團（和/或任何與上述實體相關的個人）的如下陳述和/或保證:1.該估值、觀點、預計、預測、評級或風險評估或其潛在的假設將實現，及 2.保證未來結果或事件與所提及的估值、觀點、預計、預測、評級或風險評估相一致。如想了解估值方法及與報告所涉及的公司格目標價相關的假設，請與本研究報告第一作者聯系。本研究報告中作出關于大宗商品的假設，僅以對上述某一公司（或某些公司）作出預測為目的，不得被視為對本研究報告提及的大宗商品實物交易或期貨交易合同的推薦。星展證券的推薦評級基于相對收益評級系統，定義如下：強于大市：預期未來 12 個月內總收益*表現優于同期基準指

74、數 中性：預期未來 12 個月內總收益表現與同期基準指數持平 弱于大市：預期未來 12 個月內總收益表現弱于同期基準指數 其中 A 股市場以滬深 300 為基準，港股市場以恒生指數為基準，美股市場以納斯達克綜合指數為基準，新加坡市場以海峽時報指數為基準 28 公司報告 容百科技 分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢職業資格并注冊為分析師，以勤勉的職業態度，獨立客觀地出具本研究報告，本研究報告清晰準確地反映了本人的研究觀點，本人不曾，也將不會因本研究報告的觀點而直接或間接收到任何形式的補償。無論是對研究報告的整體還是部分負主要責任的分析師保證其關聯方1不擔任本研究報告所提及發行人

75、或首次公開發行股票并上市申請人的董事、監事或高級管理人員（包括房地產投資基金的管理公司董事、監事和高級人員，而對其他實體，則指證券發行人或首次公開發行股票并上市申請人內部負責管理證券發行或首次公開發行股票并上市申請的董事、監事和高級管理人員或具相同工作性質的人員）。對研究報告內容負主要責任的分析師及其關聯方與本研究報告提及的發行人或首次公開發行股票并上市申請人沒有任何經濟利益2聯系。星展集團以設立相關程序以消除、避免或處理與研究報告相關或因此產生的潛在利益沖突。負責該研究報告的分析師團隊與星展集團投資銀行部門是分開獨立運作的。星展集團擁有相關程序確保研究部門與投資銀行部門各自的機密信息得到妥善

76、處理。該分析師團隊所獲來自星展集團的報酬與星展集團投資銀行部門具體業務沒有直接聯系。公司相關披露/法定披露 1.截至 2022 年 11 月 16 日，星展證券、星展銀行新加坡、星展銀行香港、星展唯高達新加坡及其子公司和/或其他關聯公司未持有本研究報告推薦的證券。2.先前投資推薦的披露 星展證券、星展銀行、星展唯高達新加坡、星展銀行香港、其子公司和/或星展唯高達美國的關聯公司可能在之前 12 個月的時間內對本研究報告推薦的同一證券/投資工具發表過不同的投資建議。請聯系相關報告首頁內列出的首席分析員了解之前 12 個月星展證券、星展銀行、星展銀行香港、星展唯高達新加坡、其子公司和/或星展唯高達美國的關聯公司發表過的投資建議。星展證券（中國）有限公司 上海市黃浦區中山東二路 600 號 1 幢 29 層 01、02、03、04、05、06、07 單元電話：86-21-38562888，傳真 86-21-63151070 1 關聯方指分析師的配偶、子女、父母。2 經濟利益指任何通常為人所知的財務權益，例如對證券發行人或首次公開發行股票并上市申請人的證券進行了投資，或證券發行人或首次公開發行股票并上市申請人與公司或分析員之間存在財務通融安排。但不包括根據正常交易關系而作出的商業貸款，或對任何投資了證券發行人或首次公開發行股票并上市申請人的證券的集體投資計劃的投資。