新世紀評級：我國經濟增速企穩回升-2022年第三季度宏觀經濟分析及展望報告（15頁）.pdf

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1、宏觀研究報告宏觀研究報告 1 我國經濟增速企穩回升 2022年第三季度宏觀經濟分析及展望 研發部 何金中 郭文碩 摘要：摘要：2022 年第三季度，在疫情、通脹、緊縮性貨幣政策以及地緣政治沖突等眾多不利因素交織影響下，全球經濟的衰退風險持續上升，我國經濟發展面臨的外部環境更趨復雜嚴峻。國內疫情多點散發、極端天氣、地產下行、內需低迷、外需放緩等眾多因素給我國經濟恢復帶來一定壓力，導致經濟恢復基礎并不穩固；在此背景下，我國不斷加大宏觀經濟政策實施力度，有力地支撐了經濟增速實現企穩回升。展望四季度，我國宏觀經濟政策將會進一步發力，“穩增長”政策落地節奏加快，將為經濟回穩向好提供支撐，預計基建和制造業

2、投資仍是拉動經濟的主要力量，而消費的恢復因疫情擾動慢且不穩，出口增速在外需放緩影響下繼續回落且會對工業生產形成拖累，地產仍處尋底階段，實體融資則維持改善態勢。一、全球經濟衰退風險全球經濟衰退風險持續持續上升上升 2022 年第三季度，在疫情、通脹、緊縮性貨幣政策以及地緣政治沖突等眾多不利因素交織影響下，全球經濟的衰退風險持續上升。摩根大通全球制造業PMI 從 6 月份的 52.2%持續下跌至 9 月份的 49.8%，已進入收縮景氣區間。10月份，IMF（國際貨幣基金組織）將 2023 年全球經濟增速下調 0.2 個百分點至2.7%。海外疫情方面，盡管疫苗接種不斷推進，但新冠毒株持續變異，新變異

3、的奧秘克戎 BA.5毒株致死率雖降低，但傳播能力和免疫逃逸能力顯著增強，疫情對全球經濟活動和供應鏈的影響仍在繼續。歐洲方面，俄烏沖突愈演愈烈，戰爭局勢日益復雜化，9 月初“北溪”管道泄漏事件更是給深處能源危機的歐洲雪上加霜；9 月份，歐元區通脹率升至 10.0%，創下歷史新高，而制造業 PMI和服務業 PMI 持續下行，分別于 7 月和 8 月跌破 50%榮枯線，經濟滯脹特征趨于明顯；英國前任首相特拉斯推出的減稅計劃引發市場“減稅恐慌”，英鎊資產遭到投資者大幅拋售，遭遇“股、匯、債”三殺。美國方面，由于勞工統計局公布的通脹數據屢次高于市場預期，美聯儲不斷釋放“鷹派”加息信號，并于7 月和 9

4、月各大幅加息 75BP，基準利率已升至 3.003.25區間，為 2008 年金融危機后最高水平；在此背景下，美國債利率攀升，全球資本加速回流美國，引發強美元周期，而非美貨幣則普遍大幅貶值。宏觀研究報告宏觀研究報告 2 三季度，我國經濟處在企穩回升的關鍵窗口，復雜嚴峻的外部環境使得我國經濟穩增長的壓力持續加大。一方面，全球經濟衰退風險上升，外需放緩在一定程度上拖累我國出口增長，預計出口對經濟的拉動作用將逐漸減弱；另一方面，強美元周期下，人民幣對美元出現較大幅度貶值，從央行近期舉措來看，“穩匯率”的意圖較為明顯，這將在一定程度上影響我國貨幣政策寬松的力度和節奏。二、二、宏觀政策宏觀政策持續發力，

5、持續發力，我國經濟我國經濟增速增速企穩回升企穩回升 2022 年第三季度，我國實現國內生產總值 30.76 萬億元，按不變價格計算，同比增長 3.9%，比二季度加快 3.5 個百分點。其中，第一產業增加值 2.56 萬億元，同比增長 3.4%；第二產業增加值 12.16 萬億元，同比增長 5.2%；第三產業增加值 16.04 萬億元，同比增長 3.2%。國內疫情仍多點散發，7 月、8 月我國遭遇歷史罕見高溫，9 月沿海地區受到臺風襲擾，同時疊加房地產下行及內需低迷等不利因素影響，我國經濟恢復受到一定拖累；但我國不斷加大宏觀經濟政策實施力度，及時出臺一系列穩增長政策和接續政策，并派出中央督導組確

6、保政策落地，形成有效工作量，我國經濟成功實現企穩回升。展望四季度，隨著“穩增長”接續政策落地發力，疊加去年同期低基數效應，四季度 GDP 增速有望進一步回升，但疫情沖擊、內需不足、地產下行、出口放緩等不利因素仍客觀存在，預計年內實現 5.5%增長目標的難度較大。（一）（一）CPI 溫和增長溫和增長，PPI 逐月回落逐月回落 前三季度，我國 CPI 溫和增長，同比上漲 2.0%，漲幅較上半年擴大 0.3 個百分點。其中，一季度上漲 1.1%，二季度上漲 2.3%，三季度上漲 2.6%。分月看，79月 CPI同比漲幅分別為 2.7%、2.5%、2.8%，呈現波動上行趨勢。食品價格方面，2022 年

7、前三季度食品價格同比上漲 2.0%，影響 CPI上漲約0.36 個百分點。其中，上半年豬肉價格同比持續下降，6 月后，在生豬產能去化、部分養殖戶壓欄惜售和消費需求回升等多重因素的影響下，豬肉價格同比增速由降轉升，且漲幅不斷擴大，但前三季度平均仍下降 18%，影響 CPI 下降約 0.30 個百分點；受高溫和干旱天氣影響，鮮果、鮮菜價格分別同比上漲 13.5%和 8.7%；受國際糧價持續高位運行影響，食用植物油和面粉價格分別上漲 6.7%和 6.0%。能源價格方面，前三季度能源價格同比上漲 13.2%，漲幅較上半年小幅回落 0.8 個百分點，影響 CPI 上漲約 0.93 個百分點，占 CPI

8、總漲幅四成多。前三季度，扣除食品和能源價格的核心 CPI 同比上漲 0.9%，漲幅比上半年回落0.1 個百分點，影響 CPI 上漲約 0.70 個百分點，核心 CPI 漲幅仍較低，在一定程度上說明國內當前消費需求較為疲軟。宏觀研究報告宏觀研究報告 3 圖表 1 CPI 和 PPI 同比增速走勢（單位：%）數據來源：Wind，新世紀評級整理 前三季度，我國 PPI 上漲 5.9%，漲幅較上半年回落 1.8 個百分點。分季度來看，一季度上漲 8.7%，二季度上漲 6.8%，三季度上漲 2.5%。分月來看，79月 PPI 同比增速分別為 4.2%、2.3%、0.9%，漲幅呈現逐月回落的態勢，且與CP

9、I 的剪刀差反轉。分項來看，生產資料價格增速回落是推動 PPI 增速持續下降的主要動力，其背后的原因，一是去年同期高基數的影響；二是國際經濟下行壓力不斷加大，主要大宗商品價格震蕩下行；三是房地產開發投資下滑導致上游原材料需求減少。展望四季度，預計 CPI 將先升后降。當前豬肉價格已進入發改委設定的過度上漲一級預警區間，為保障豬肉價格合理運行，國家和地方開始聯動投放政府儲備豬肉，以增加豬肉供給；此外，由于 2022 年 4 月以來能繁母豬存欄數量開始上升，四季度豬肉供應量將逐步增加，豬肉價格不具備長期上漲的基礎，預計隨著豬肉價格由漲轉跌，CPI 上行的壓力將有所緩解。PPI 方面，在基數效應、全

10、球經濟衰退預期等因素影響下，PPI 繼續下行的可能性較大，但隨著基建項目加快落地，PPI回落態勢有望趨緩。（二二）就業形勢總體有所好轉就業形勢總體有所好轉，結構性就業矛盾仍突出，結構性就業矛盾仍突出 三季度，我國城鎮調查失業率均值為 5.4%，較二季度下降 0.4 個百分點，就業形勢總體有所好轉。分月來看，7 月、8 月失業率均有所下降，分別為5.4%、5.3%，但 9 月份失業率上升至 5.5%。其背后原因，一是 9 月份疫情散發多發，對就業市場產生一定影響，特別是對靈活就業、就業穩定性差的人群而言，影響較為強烈；二是三季度工業企業盈利狀況不佳，工業產能利用率相應降低，企業用工需求減少，也對

11、就業形勢穩定構成一定壓力。-6-303691215CPI:當月同比PPI:當月同比宏觀研究報告宏觀研究報告 4 圖表 2 城鎮調查失業率走勢（單位：%）數據來源：Wind，新世紀評級整理 分年齡段看，就業主力軍 2559 歲人口調查失業率較低，三季度均值為4.4%，較一季度的 4.9%和二季度的 5.0%明顯好轉；但 1624 歲人口調查失業率仍處高位，三季度均值為 18.83%。一方面，今年高校畢業生人數顯著增加，達 1076 萬人，大幅高于 2021 年的 909 萬人；另一方面，受新冠肺炎疫情等多方面因素影響，用人單位崗位需求少于往年同期。針對青年失業率較高問題，國家采取了一系列措施，如

12、啟動國企央企夏季招聘、開展深化離校未就業高校畢業生服務攻堅行動、推出百萬就業見習崗位募集計劃等，7 月以來 1624 歲人口調查失業率已有所下降。展望四季度，預計就業形勢將進一步好轉。一方面，政府不斷加大對就業市場主體特別是中小微企業的紓困力度，有力保障了就業形勢的穩定；另一方面，在經濟一攬子政策的接續政策落地發力下，我國經濟持續恢復，企業用工需求將逐步增加，為就業形勢好轉提供了有力條件。（三三）工業生產呈現恢復態勢工業生產呈現恢復態勢，制造業“增收不增利”現象普遍，制造業“增收不增利”現象普遍 2022 年三季度，我國制造業 PMI 先降后升，在疫情、高溫和限電的沖擊下，7 月、8 月 PM

13、I 降至榮枯線以下，分別為 49.0%和 49.4%，9 月份，隨著高溫天氣散去、電力供應恢復正常，加上穩增長政策逐漸落地發力，制造業 PMI 升至50.1%，重回擴張景氣區間。需求端，三季度新訂單指數和新出口訂單指數均位于榮枯線以下，呈現出“內需低迷、外需轉弱”的態勢；生產端，7 月、8 月生產指數均為 49.8%，9 月升至 51.5%。建筑業方面，在專項債、政策性金融工具等政策措施推動下，大批基礎設施建設項目落地，建筑業生產活動持續擴張，79 月建筑業 PMI 分別為 59.2%、56.5%、60.2%，保持在較高景氣度區間。服0102030全國城鎮調查失業率城鎮調查失業率:16-24歲

14、人口城鎮調查失業率:25-59歲人口宏觀研究報告宏觀研究報告 5 務業方面，79 月服務業 PMI 分別為 52.8%、51.9%、48.9%，9 月在疫情沖擊之下，服務業受影響較大，景氣度跌至收縮區間。三季度，全國規模以上工業增加值同比增長 4.8%，較二季度回升 4.1 個百分點。從月度情況看，79 月增加值同比增速分別為 3.8%、4.2%、6.3%，工業生產呈加快恢復態勢。從三大門類看，三季度采礦業同比增長 6.8%，較二季度回落 1.6 個百分點；電力熱力燃氣及水生產和供應業增長 8.7%，較二季度加快7.0個百分點；制造業增長 4.1%，較二季度回升 4.3個百分點。分行業來看，2

15、022 年前三季度，41 個大類行業中，有 30 個行業增加值實現正增長，增長面達 73.2%；其中，有 6 個行業實現兩位數增長。從產業結構來看，新動能繼續發揮引領帶動作用，三季度高技術制造業增加值同比增長6.7%，增速高于全國規模以上工業 1.9 個百分點；汽車制造業增加值由二季度下降 7.6%轉為大幅增長 25.4%。分產品產量來看，三季度新能源新材料產品繼續保持高速增長，其中太陽能工業用超白玻璃、多晶硅、單晶硅等新材料產品產量同比分別增長 83.2%、56.1%、53.9%；充電樁、風力發電機組、光伏電池等新能源產品產量同比分別增長 81.5%、47.1%、30.8%；新能源汽車產量成

16、倍增長，同比增長 113.1%。圖表 3 2022 年前三季度主要行業增加值累計同比增速（單位：%）數據來源：Wind，新世紀評級整理 2022 年前三季度，全國規模以上工業企業營業收入同比增長 8.2%，較上半年回落 0.9 個百分點，利潤總額同比下降 2.3%，較上半年降低 3.3 個百分點。從 9 月當月數據來看，隨著經濟穩增長政策及接續政策落地發力，企業經營效益也逐步改善，9 月工業企業利潤降幅較上月收窄 6.0 個百分點，在 41 個大類行業中，有 25 個行業利潤增速較上月加快或降幅收窄、由降轉增，占比超六成，0510152025廢棄資源綜合利用業其他采礦業金屬制品、機械和設備電氣

17、機械和器材制造業黑色金屬礦采選業煤炭開采和洗選業燃氣生產和供應業計算機、通信和其他電有色金屬礦采選業酒、飲料和精制茶制造業煙草制品業汽車制造業開采輔助活動儀器儀表制造業電力、熱力生產和供應業石油和天然氣開采業化學原料和化學制品制專用設備制造業有色金屬冶煉和壓延加宏觀研究報告宏觀研究報告 6 企業“增收不增利”的問題得到一定緩解但仍較為普遍。分行業來看，上游企業盈利能力仍然較強，但盈利增速有所放緩，采礦業 19 月利潤總額同比增長76.0%，較上半年下降 43.8 個百分點，其中煤炭、能源和有色金屬采礦業增長較快；制造業 19月利潤總額同比增速為-13.2%，降幅較上半年擴大 2.8 個百分點，

18、其中除電氣機械及器材、汽車、煙酒飲料等少部分制造業外，其余制造業的盈利規模普遍明顯放緩或同比下降；在極端天氣及煤炭價格下跌影響下，電力生產和供應業的利潤年內首次實現正增長，19 月利潤總額同比增長 4.9%，較上半年提高 23.0 個百分點。展望四季度，在內需不足、外需放緩的綜合影響下，我國經濟的景氣度并不穩定，10 月份制造業、服務業及綜合 PMI 均再度回落至收縮區間，我國工業生產的恢復或受拖累；而工業企業生產成本仍然較高，部分行業和企業生產經營存在困難，工業企業經營效益的改善仍然面臨一定挑戰。（四四）消費消費恢復節奏緩慢恢復節奏緩慢，居民消費意愿仍需鞏固，居民消費意愿仍需鞏固提升提升 2

19、022 年前三季度，社會消費品零售總額同比增長 0.7%，較上半年僅提高1.4 個百分點，恢復節奏緩慢。分季度來看，一季度增長 3.3%，二季度下降4.6%，三季度增長 3.5%。分月看，79 月同比增速分別為 2.7%、5.4%、2.5%。9 月增速下行的主要原因有，一是去年同期基數較高，二是疫情沖擊下居民消費場景受到一定限制，9 月份，全國十大城市地鐵客運量日均值為 3885 萬人次，8 月數據為 4037 萬人，國內航線旅客運輸量同比增速為-44.8%，前值 44.3%，說明疫情散發多發對居民生活半徑、出行范圍造成了較大的影響。圖表 4 社零同比和累計同比增速（單位：%）數據來源：Win

20、d，新世紀評級整理 從消費類型來看，前三季度餐飲消費累計同比減少 4.6%，降幅較上半年的7.7%有所收窄。一方面，三季度疫情防控形勢趨于好轉，居民消費場景有所改-30-20-10010203040社會消費品零售總額:當月同比社會消費品零售總額:累計同比宏觀研究報告宏觀研究報告 7 善；另一方面，三季度多地發放消費券，餐飲企業積極“觸網”轉型等因素也推動了餐飲消費的增長。前三季度，限額單位商品零售中，得益于購置稅優惠政策，汽車銷售增速恢復明顯，累計同比增長 0.4%，增速較上半年大幅增長6.1 個百分點；受油價高位運行影響，石油及制品類商品消費累計同比增長14.0%，增速較上半年基本持平；可選

21、消費品中，除文化辦公用品類銷售額增速較高，累計同比增長 6.8%以外，其余商品消費增速均偏低或負增長；而必選消費品如糧油、食品、飲料、煙酒類、中西藥品類、書報雜志類等消費增速較高，維持一定韌性。展望四季度，疫情沖擊之下居民資產負債表受損，消費意愿不足，在央行公布的2022 年第三季度城鎮儲戶問卷調查報告中，傾向于“更多消費”的居民僅占 22.8%，比上季減少 1.0 個百分點，仍有 58.1%的居民傾向于“更多儲蓄”，居民的消費意愿仍需鞏固提升，消費的恢復節奏預計偏慢且不穩定。（五五）基建投資步伐加快，制造業投資基建投資步伐加快，制造業投資保持較快增長保持較快增長 2022 年前三季度，全國固

22、定資產投資（不含農戶）同比增長 5.9%，增速較上半年回落 0.2 個百分點。其中，房地產開發投資跌幅進一步擴大，基建投資步伐加快，制造業投資維持快速增長，總體呈現出地產弱、基建和制造業強的格局。房地產開發方面，2022 年前三季度，全國房地產開發投資同比下降 8.0%，降幅較上半年進一步擴大 2.6 個百分點。三季度，房地產行業延續低迷態勢，國房景氣指數持續下滑，從 6 月份的 95.37 持續下行至 9 月份的 94.86。從 9 月份數據來看，商品房銷售面積、房屋竣工面積、房屋新開工面積三者增速表現略有不同。19 月商品房銷售面積下降 22.2%，降幅較 18 月收窄 0.8 個百分點，

23、隨著五年期 LPR 利率下調至 4.35%、允許地方“一城一策”調控樓市等利好政策逐漸落地，加上樓市“金九銀十”期間房企加緊促銷，商品房銷售有改善跡象；19 月房屋竣工面積下降 19.9%，降幅較 18 月收窄 1.2 個百分點，說明在“保交樓”相關措施下，樓盤復工已取得一定成效；19 月房屋新開工面積下降 38.04%，降幅較 18 月繼續擴大 0.82 個百分點。9 月底，多部門密集出臺多項地產新政，包括降低住房貸款利率下限、降低個人首套住房公積金貸款利率、對居民換購住房所繳納的個人所得稅退稅等。預計隨著上述政策的落地顯效，房地產銷售將繼續小幅改善，但當前房企信用風險高企，現金流壓力仍然較

24、大，房企開發的意愿和能力均不強，從領先指標來看，土地購置面積增速依舊下跌，年內房地產開發投資將持續保持低迷。宏觀研究報告宏觀研究報告 8 2022 年前三季度，制造業投資同比增長 10.1%，增速比 18 月份加快 0.1個百分點，較上半年下降 0.3 個百分點，制造業投資增速保持在較快水平，依然是拉動投資增長、穩定經濟大盤的重要動力。當前，國際形勢錯綜復雜，各方面不斷加大投資以補鏈強鏈，我國高技術制造業投資增速不斷提升，產業結構升級步伐逐漸加快，19月高技術制造業投資同比增長 23.4%，增速比 18月份加快 0.4個百分點，其中，電子及通信設備制造業投資增長 28.8%，醫療儀器設備及儀器

25、儀表制造業投資增長 26.5%，計算機及辦公設備制造業投資增長12.6%。汽車制造業投資也保持高位增長，19 月同比增長 12.7%，一方面，得益于購置稅優惠等促銷政策，國內汽車消費需求旺盛；另一方面，歐洲市場在能源危機、“雙碳”背景下對新能源汽車的需求也在增長，國外市場也在一定程度上加快了汽車制造業的步伐。近期，政府又追加了支持制造業企業設備更新改造貸款的政策，制造業投資有基礎保持較快增長。2022 年前三季度，基礎設施投資（不含電力）同比增長 8.6%，增速較 18月份加快 0.3 個百分點，增速已連續 5 個月提高。原因在于，一是由發改委牽頭的多部門聯合辦公提高了項目審批效率；二是前期專

26、項債、政策性開發性金融工具等建設資金逐步到位并加快投入使用，基礎設施新開工項目數不斷增加，撬動效應開始顯現；三是 9 月份高溫天氣散去，戶外施工條件改善。目前，我國經濟仍面臨著較大的增長壓力，8 月份，國常會又追加了不少于 3000 億元的政策性開發性金融工具額度，并依法盤活 5000 多億專項債地方結存限額，要求 10 月底前發行完畢，預計隨著增量資金逐步到位，基建項目建設進程將繼續保持較快步伐。（六六）出口增速放緩，外需拐點出口增速放緩，外需拐點出現出現 2022 年前三季度，我國進出口總值 4.75 萬億美元，同比增長 8.7%。其中，出口總值 2.70 萬億美元，同比增長 12.7%；

27、進口總值 2.05 萬億美元，同比增長4.1%；出口、進口增速均較上半年有所放緩。以人民幣計價來看，我國進出口總值為 31.11 萬億元人民幣，同比增長 9.9%，其中，出口總值 17.67 萬億元，同比增長 13.8%；進口總值 13.44 萬億元，同比增長 5.2%；與美元計價表現不同，人民幣計價的出口、進口增速均較上半年小幅提高，主要是受人民幣兌美元明顯貶值所致。宏觀研究報告宏觀研究報告 9 圖表 5 我國進口、出口總值同比增速及貿易差額 數據來源：Wind，新世紀評級整理 以美元計價方式對出口數據進行剖析，79 月出口同比增速分別為 17.8%、7.1%、5.7%。9 月出口增速進一步

28、回落，一方面，9 月上旬我國東部沿海地區受到臺風襲擾，港口運輸效率受到一定影響；另一方面，全球經濟持續走弱，9月摩根大通全球制造業 PMI 已跌入收縮景氣度區間，外需放緩對我國出口構成了較大壓力。8 月份以來，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）大幅下跌，同時，與我國出口結構較為相似的韓國出口增速也開始放緩，側面印證了我國外需已經迎來了拐點。分地區來看，前三季度，我國對美國、歐盟、韓國的出口累計同比增速分別為 8.9%、16.9%、15.3%，上半年數據分別為 15.8%、19.1%、18.3%，增速均有所放緩，從經濟景氣度來看，上述地區制造業 PMI 均呈現下行趨勢，經濟不景氣下對進口的需求也

29、隨之降低；對日本和東盟的出口累計同比增速分別為 6.5%和 20.6%，上半年數據分別為 4.4%和 16.6%。對東盟國家出口增速較高且增幅較大，已成為支撐我國出口的重要力量。原因一是中國和東盟經貿合作不斷深化；二是東盟工業化進程加快，經濟增速較高，主要國家制造業 PMI 仍保持在較高的景氣度區間，進口需求也相應增長。分商品來看，出口方面，前三季度我國出口機電產品 1.53 萬億美元，同比增長 8.7%，增速較上半年放緩 0.9 個百分點。其中，汽車出口同比增長 64.6%，增速較上半年提升 12.2個百分點；手機出口同比增長 6.7%，增速較上半年提升2.6 個百分點；家用電器出口維持負增

30、長態勢，降幅較上半年擴大 2.8 個百分點至 10.0%。其他主要產品類別中，高新技術產品出口同比增長 4.3%，增速較上半年降低 3.1 個百分點；服裝和衣著出口同比增長 9.4 個百分點，增速較上半年降低 2.6 個百分點。-600-400-200020040060080010001200-100-50050100150200貿易差額（億美元）出口總值（美元計價）:當月同比（%）進口總值（美元計價）:當月同比（%）宏觀研究報告宏觀研究報告 10 展望四季度，全球經濟衰退風險繼續加大，外需預計進一步放緩，我國出口增速（美元計價）將進一步回落，但汽車等部分產品出口仍將維持較高增速，會給我國出口

31、帶來一定支撐。三、三、實體融資需求邊際實體融資需求邊際改善明顯改善明顯 2022 年 9 月，我國 M2 同比增速為 12.1%，較上半年高 0.7 個百分點，M1當月同比增速為 6.4%，較上半年高 0.6 個百分點。9 月末，我國社會融資規模存量為 340.65 萬億元，同比增長 10.6%，環比提高 0.1 個百分點，但較上半年降低 0.2 個百分點。2022 年第三季度，我國社會融資規模新增累計為 6.76 萬億元，比上年同期少增 0.21萬億元，其中 9 月份新增 3.53萬億元，同比多增 0.62萬億元，實體融資需求邊際改善明顯。人民幣貸款和非標融資是三季度社融新增的主要貢獻項。第

32、三季度，對實體經濟發放的人民幣貸款新增 4.31 萬億元，同比多增 0.43 萬億元；非標融資方面，信托貸款減少 1061 億元，同比少減 3970 億元，未貼現的銀行承兌匯票新增 874 億元，同比多增 3049 億元，委托貸款新增 3352 億元，同比多增 3348 億元，其中未貼現銀行承兌匯票和委托貸款的增加主要集中在 8月和 9 月。由于今年政府專項債發行前置，而去年為后置，三季度政府債券融資新增 1.26 萬億元，同比少增 0.70 萬億元；當前地產信用風險高企，在債券市場上融資受阻，同時政府加強隱性債務治理，城投債和地產債的發行均有所放緩，三季度企業債券融資僅新增 2489億元，同

33、比大幅少增 6388億元。圖表 6 2022 年社融增量同比變化（單位：億元）數據來源：Wind，新世紀評級整理-10000-5000050001000015000一季度二季度三季度宏觀研究報告宏觀研究報告 11 2022 年第三季度，人民幣貸款新增 4.40萬億元，同比多增 0.44萬億元。分部門看，居民部門貸款新增 1.23 萬億元，較去年同期少增 0.54 萬億元，少增幅度較一、二季度均明顯下降；其中，居民短期貸款新增 0.47 萬億元，同比少增0.01 萬億元，疫情沖擊下居民消費需求整體偏弱，拖累了短期貸款的增長；居民中長期貸款增加 0.76 萬億元，較去年同期少增 0.53 萬億元，

34、表明居民購房觀望情緒仍濃厚，與按揭貸款高度相關的中長期貸款也隨之出現“坍縮”。企業部門方面，三季度新增貸款 3.08 萬億元，同比多增 0.97 萬億元，新增和多增均主要集中在 9 月；其中，企業短期貸款增加 0.29 萬億元，同比多增 0.48 萬億元；企業中長期貸款增加 2.43 萬億元，同比多增 0.72 萬億元，多增幅度在年內三個季度中最高；企業票據融資新增 0.39 萬億元，新增規模顯著下降，且與一二季度大幅多增不同，比去年同期少增 0.20 萬億元，表明企業的信貸融資結構明顯改善。圖表 7 2022 年我國信貸增量同比變化（單位：億元）數據來源：Wind，新世紀評級整理 三季度的社

35、融、貸款新增量和多增規模均主要集中在 9 月份，表明積極政策的成效在顯現，實體融資需求在逐步改善，從央行公布的2022 年第三季度銀行家問卷調查報告來看，制造業、批發零售業、基礎設施建設等行業貸款需求均有所上升。展望四季度，隨著國慶前夕多項地產支持政策的落地，地產銷售有望逐步筑底，居民中長期貸款新增也將改善；同時，政策面上仍有 3000億元政策性金融工具待下發，預計將在年低集中完成投放；國常會提出的 5000多億元專項債地方結存限額也會在 10月份集中發行；9 月份宣布的 2000億元設備更新再貸款也會于有序投放，總體上預計四季度的社融增速小幅提升、全年社融存量增速處于 11%左右的水平。-1

36、09-15000-10000-5000050001000015000第一季度第二季度第三季度宏觀研究報告宏觀研究報告 12 四、四、宏觀政策實施力度進一步加大宏觀政策實施力度進一步加大 三季度，我國經濟處在企穩回升的關鍵窗口，面對疫情沖擊及復雜嚴峻的外部環境，財政部、央行貫徹落實“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”的要求，及時、果斷地加大宏觀經濟政策實施力度，及時出臺一系列經濟穩增長政策和接續政策，為國民經濟恢復提供了有力保障。（一）積極的財政政策更加靈活、精準、有力（一）積極的財政政策更加靈活、精準、有力 面對疫情的沖擊，我國靈活、有針對性地加大財政支持實體經濟的力度，為經濟恢復、運行保持

37、在合理區間發揮了重要作用。一是加大稅費支持政策，進一步幫助市場主體減負紓困。8 月份，國常會在上半年兩輪稅費支持政策的基礎上，相繼部署再實施一批接續政策，包括進一步延長制造業中小微企業緩繳稅費政策期限，各地今年內頂格減免地方“六稅兩費”，實施支持企業創新的階段性減稅政策，同時對政策支持、商業化運營的個人養老金實行個人所得稅優惠，以及緩繳水土保持補償費、城鎮垃圾處理費等。據國家稅務總局數據，截至 9 月 20 日，今年全國新增減稅降費及退稅緩稅緩費超 3.4 萬億元，已退到納稅人賬戶的增值稅留抵退稅款達 2.21 萬億元，遠超 2021 年全年總和。二是加快專項債的發行和使用，盡快形成實物工作量

38、。今年以來，各地加快專項債券發行使用，前 7 月累計發行新增專項債券 3.47 萬億元，已基本完成了新增專項債券發行。8 月 24 日國常會提出，依法用好 5000多億元專項債地方結存限額，并于 10 月底前發行完畢。同時，中央也采取措施，督促地方加快專項債使用，采取由發改委牽頭的一共 18 個部門聯合辦公、并聯作業的高效運轉方式，發揮協調機制的作用，促使專項債資金加快落地，形成實物工作量。四季度，考慮到今年的專項債已基本發行完畢，國常會提出的 5000 多億元專項債地方結存限額將在 10 月份集中發行，預計下一階段，政府會將工作重點放在加大專項債項目協調推進力度上，預計未來會有大量項目推進落

39、地，形成實物工作量，財政政策依然是穩增長的重要力量。（二）貨幣政策依然圍繞“穩增長”展開（二）貨幣政策依然圍繞“穩增長”展開 三季度，面對新冠肺炎疫情、經濟下行壓力以及錯綜復雜的國際經濟形勢，央行繼續實行穩健的貨幣政策，堅持“穩字當頭、以我為主”，同時兼顧內外平衡。對內堅持不搞“大水漫灌”、不超發貨幣，保持流動性合理寬裕、保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長。宏觀研究報告宏觀研究報告 13 從總量來看，央行綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系內流動性充裕。公開市場上，央行在 79 月的資金凈投放額分別為-3940 億元、-2060 億元和 7180 億元，DR007 加權平均利率與央行公開市

40、場操作逆回購 7 天期利率繼續維持“倒掛”趨勢，銀行體系內流動性保持充裕。從價格上來看，8 月央行公開市場操作和中期借貸便利（MLF）中標利率均下降了 10 個基點，帶動 1 年期貸款市場報價利率（LPR）下行 5 基點，5 年期以上貸款市場報價利率下行 15基點。針對二季度以來信貸需求走弱局勢，央行 8 月召開年內第二次信貸形勢座談會，要求主要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性，增加對實體經濟貸款投放，進一步做好對小微企業、綠色發展、科技創新等領域的信貸支持工作。此外，為增強信貸總量增長的穩定性，9 月央行在向政策性開發性銀行新增 80

41、00 億元信貸額度、新設 3000 億元政策性開發性金融工具額度的基礎上，繼續追加 3000 億元以上金融工具額度，并可以根據實際需要擴大規模。展望四季度，央行在貨幣政策委員會第三季度例會上指出，要加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持，著力穩就業和穩物價，穩定宏觀經濟大盤。預計下一階段，央行將繼續加大穩健的貨幣政策的實施力度；同時，央行在報告中增加了“用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施建設”、“強化對重點領域、薄弱環節和受疫情影響行業的支持，支持金融機構發放制造業等重點領域設備更新改造貸款”等表述，預計結構性貨幣政策工具將會逐步

42、加大對于基建、制造業的支持力度，以達到穩定經濟增長的效果。五、總結與展望五、總結與展望 2022 年第三季度，在疫情、通脹、緊縮性貨幣政策以及地緣政治沖突等眾多不利因素交織影響下，全球經濟衰退風險持續上升，我國面臨的外部環境更趨復雜嚴峻。三季度，國內疫情多點散發、極端天氣、地產下行、內需低迷、外需放緩等眾多因素給我國經濟恢復帶來一定壓力，導致經濟恢復基礎并不穩固；在此背景下，我國不斷加大宏觀經濟政策實施力度，及時出臺了一系列穩增長政策和接續政策，有力地支撐了我國經濟增速實現企穩回升。三季度，我國消費者物價指數溫和上漲，且與工業生產者出廠價格指數的剪刀差反轉，就業形勢總體有所好轉，但結構性就業矛

43、盾仍突出；工業生產呈現加快恢復態勢，采礦業中煤炭、能源和有色金屬采礦業的生產與盈利增長較快；除電氣機械及器材、汽車、煙酒飲料等少部分制造業外，其余制造業“增宏觀研究報告宏觀研究報告 14 收不增利”的現象較為普遍；極端天氣影響下電力行業的生產階段性加快，且盈利壓力有所緩解。消費恢復節奏緩慢，居民消費意愿仍需鞏固，商品零售中必需品和石油制品增長相對較快、汽車在刺激政策拉動下也有所好轉；固定資產投資總體呈現出地產弱，基建和制造業強的格局；受高基數與外需放緩雙重影響，出口增速經歷反彈后再度回落，外需拐點出現；積極政策的成效正在顯現，9 月以來社融、人民幣貸款新增量和多增量均較大，實體融資需求在逐步改

44、善。展望四季度，歐美主要經濟體的通脹水平仍高位運行，11 月初美聯儲再次大幅加息 75BP，并繼續釋放偏“鷹派”信號，世界經濟增長動能持續承壓，預計在此背景之下，我國出口增速將進一步放緩。國內方面，宏觀經濟政策將會進一步發力，“穩增長”政策落地節奏加快，將為經濟回穩向好提供支撐，但疫情沖擊、內需不足、地產下行等不利因素仍客觀存在，實現年度增長目標的難度較大；預計基建和制造業投資是拉動經濟的主要力量，而消費的恢復因疫情擾動慢且不穩，出口增速回落且會對工業生產形成一定拖累，地產仍處尋底階段，實體融資則維持改善態勢。從中長期看，在強大的國家治理能力以及龐大的國內市場潛力的基礎上，貫徹新發展理念和構建

45、“雙循環”發展新格局有利于提高經濟發展的可持續性和穩定性，我國經濟長期向好的基本面保持不變。宏觀研究報告宏觀研究報告 15 免責聲明：本報告為新世紀評級基于公開及合法獲取的信息進行分析所得的研究成果，版權歸新世紀評級所有，新世紀評級保留一切與此相關的權利。未經許可，任何機構和個人不得以任何方式制作本報告任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用本報告。經過授權的引用或轉載，需注明出處為新世紀評級，且不得對內容進行有悖原意的引用、刪節和修改。如未經新世紀評級授權進行私自轉載或者轉發，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔，新世紀評級將保留隨時追究其法律責任的權利。本報告的觀點、結論和建議僅供參考，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，對任何因直接或間接使用本報告內容或者據此進行投資所造成的一切后果或損失新世紀評級不承擔任何法律責任。