計算機行業碳中和研究系列（五）：他山之石海外儲能、虛擬電廠案例分析-221128（33頁）.pdf

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1、-1-2022.11.28證券研究報告證券研究報告|行業深度行業深度報告報告信息技術信息技術|計算機計算機他山之石：海外儲能、虛擬電廠案例分析他山之石：海外儲能、虛擬電廠案例分析計算機行業碳中和研究系列（五）計算機行業碳中和研究系列（五）招商證券招商證券 計算機計算機2022年年11月月28日日周翔宇周翔宇S1090518050001劉玉萍劉玉萍S1090518120002-2-核心觀點核心觀點 海外儲能應用場景及盈利模式多樣，收益率突出。海外儲能應用場景及盈利模式多樣，收益率突出。儲能在電力從生產、輸送到使用的全環節均有應用，主要應用包括發電側的新能源配儲、電力調峰、提供容量，輸配電側緩解電

2、網壓力，用戶側參與電力自發自用、削峰填谷，以及參與調頻等輔助服務市場等。部署儲能以增加收入的模式概括來說主要有三種：1）幫助各環節電力運營商以及終端用戶降本增效，例如新能源配儲以減少棄光棄風，2）延緩基礎設施投資，例如為輸配電環節提供彈性以延緩輸配電網的擴容投資，3）通過峰谷價差套利、參與輔助服務市場、獲得政府補貼等方式直接獲取收入。在組合多種收入來源的情況下，海外多個儲能項目IRR可超過20%，收益率可觀。他山之石，歐美他山之石，歐美儲能之儲能之差異及多樣的商業模式。差異及多樣的商業模式。在全球儲能市場高速發展的背景下，美國、英國、德國等儲能發展先行者為我們提供了各類成熟儲能商業模式的案例。

3、美國和英國模式相似，儲能裝機場景以電表前為主，單個儲能項目同時提供多種服務以增加收入，此外政府對于儲能也提供多樣補貼。德國作為全球戶用儲能大頭，除了調頻等輔助服務外，用戶端的電力自發自用也是德國儲能的一大商業模式。海外虛擬電廠有四種主要應用模式及相應盈利來源：海外虛擬電廠有四種主要應用模式及相應盈利來源：1）對可再生能源發電進行監控和預測，以幫助新能源電力供應商減少電力平衡成本，基于價格控制電力供應，優化電力投資組合；2）聚合電網彈性，從而實現調峰調頻效果，通過輔助服務盈利；3）聚合電力需求側的單元，以提供需求響應相關輔助服務盈利；4）戶用虛擬電廠，幫助用戶提高用電效率。兩類典型虛擬電廠案例兩

4、類典型虛擬電廠案例歐洲虛擬電廠注重分布式能源接入，美國虛擬電廠注重用戶側需求響應。歐洲虛擬電廠注重分布式能源接入，美國虛擬電廠注重用戶側需求響應。歐洲最大虛擬電廠提供商NEXT專注于分布式資源的聚合，已有14841個聚合單元，11182兆瓦聯網裝機容量，2020年實現營業收入5.95億歐元。而美國虛擬電廠代表項目特斯拉Powerwall通過Powerwall實現需求側資源聚合，提供需求響應服務。投資建議：投資建議：海外成熟的儲能及虛擬電廠案例為當前國內的發展提供了借鑒，儲能和分布式電源是虛擬電廠發展的關鍵基礎要素，當前國內儲能及虛擬電廠均處于發展初期，電力現貨交易等市場化機制的完善將有助它們提

5、速。相關重點標的：國能日新、南網科技，其它建議關注朗新科技、恒實科技、云涌科技、國網信通、東方電子（電新）、金智科技（電新）。風險提示：風險提示：儲能行業發展不及預期；虛擬電廠行業發展不及預期；電力市場化改革不及預期；虛擬電廠技術發展緩慢。資料來源：Wind、招商證券（注：朗新科技、云涌科技、恒實科技、國網信通盈利預測來自Wind一致預期）證券簡稱證券簡稱證券代碼證券代碼21EPS22EPS23EPS22PE23PE市值（億元）市值（億元）國能日新301162.SZ1.111.081.3782.70 65.20 63 南網科技688248.SH0.250.390.77153.36 77.68

6、338 朗新科技300682.SZ0.811.001.3025.31 19.57 269 云涌科技688060.SH0.881.832.5732.34 23.10 36 恒實科技300513.SZ-0.590.390.5131.96 24.57 39 國網信通600131.SH0.570.660.7826.23 22.26 209 表：核心標的盈利預測表：核心標的盈利預測BUgU9UvZmVnVmOnPsQaQ9R8OoMqQoMsQkPnMqRiNpNwPbRpOrRuOrRrRwMtPmM-3-p 儲能項目收入源自何處？儲能項目收入源自何處？儲能在電力系統各環節均有應用儲能在電力系統各環節

7、均有應用 盈利來源：減少支出、延緩投資、價格套利盈利來源：減少支出、延緩投資、價格套利 海外儲能項目收入水平可觀海外儲能項目收入水平可觀p 海外儲能市場及案例分析海外儲能市場及案例分析p 海外虛擬電廠商業模式及案例分析海外虛擬電廠商業模式及案例分析目錄目錄-4-資料來源：DOE/EPRI Handbook，EEI，招商證券儲能在電力系統各環節均有應用。儲能在電力系統各環節均有應用。海外市場通常將儲能的下游應用分為電表前(Front of the Meter)市場及電表后(Behind the Meter)市場，電表前市場包括發電側和輸配電側，電表后包括用戶側。發電側：一方面幫助傳統發電站實現電

8、力的削峰填谷，減少棄電、提高發電效益，另一方面幫助可再生能源發電站平滑可再生能源發電、實現可再生能源的并網，也通過電力調峰減少棄風棄光。輸配電側：包括調峰、調頻、調壓、備用容量、黑啟動等服務，以維護電力系統安全運行，還可以緩解電網阻塞，節約新建電網投資或延緩配網擴容。用電側：戶用儲能幫助終端客戶實現電力自發自用及峰谷價差套利，工商業儲能能夠提升供電可靠性，終端微電網能實現用電側容量費用管理等。1.1 1.1 儲能在電力系統各環節均有應用儲能在電力系統各環節均有應用發電發電發電發電輸電輸電配電配電終端用戶終端用戶電表電表家庭用戶家庭用戶工商業用戶工商業用戶微電網微電網（獨立且與電網平行）（獨立且

9、與電網平行）電表前市場電表前市場電表后市場電表后市場發電側發電側電力調峰提供容量可再生能源并網可再生能源能量時移，減少棄風棄光輔助服務輔助服務系統調頻備用容量黑啟動輸配電側輸配電側緩解電網阻塞延緩輸配電設備擴容升級用電側用電側電力自發自用峰谷價差套利（削峰填谷）容量費用管理提升供電可靠性電力電力流程流程各環節各環節主要主要儲能儲能應用應用電化學儲能下游分場景主要應用電化學儲能下游分場景主要應用-5-資料來源：DOE/EPRI Handbook，EEI，招商證券1.2 1.2 儲能儲能盈利來源多樣盈利來源多樣應用應用場景場景主要應用主要應用簡介簡介盈利方式盈利方式（不含政府補貼）（不含政府補貼）

10、發電側電力調峰通過儲能的方式實現用電負荷的削峰填谷，即發電廠在用電負荷低谷時段對電池充電，在用電負荷高峰時段將存儲的電量釋放。提升發電效率以增加收入峰谷價差套利提供容量通過儲能提供發電容量以應對發電尖峰負荷，提升傳統發電機組的運行效率?？稍偕茉床⒕W在風、光電站配置儲能，基于電站出力預測和儲能充放電調度，對隨機性、間歇性和波動性的可再生能源發電出力進行平滑控制，滿足并網要求。減少棄風棄光，提升發電效率峰谷價差套利可再生能源發電調峰將可再生能源的棄風棄光電量存儲后再移至其他時段進行并網，提高可再生能源利用率。輔助服務調頻頻率的變化會對發電及用電設備的安全高效運行及壽命產生影響，因此頻率調節至關重

11、要。儲能（特別是電化學儲能）調頻速度快，可以靈活地在充放電狀態之間轉換，因而成為優質的調頻資源。市場化收入備用容量備用容量是指在滿足預計負荷需求以外，針對突發情況時為保障電能質量和系統安全穩定運行而預留的有功功率儲備。黑啟動發生重大系統故障或全系統范圍停電時，在沒有電網支持的情況下重啟無自啟動能力的發電機組，逐漸擴大系統恢復范圍，最終實現整個系統的恢復。輸配電側緩解電網阻塞將儲能系統安裝在線路上游，當發生線路阻塞時可以將無法輸送的電能儲存到儲能設備中，等到線路負荷小于線路容量時，儲能系統再向線路放電。提升輸配電效率，延緩投資延緩輸配電設備擴容升級 在負荷接近設備容量的輸配電系統內，可以利用儲能

12、系統通過較小的裝機容量有效提高電網的輸配電能力，從而延緩新建輸配電設施，降低成本。延緩投資用戶側容量管理工業用戶可以利用儲能系統在用電低谷時儲能，在高峰負荷時放電，從而降低整體負荷，達到降低容量電費的目的。收取服務費提升供電可靠性發生停電故障時，儲能能夠將儲備的能量供應給終端用戶，避免了故障修復過程中的電能中斷，以保證供電可靠性。/電力自發自用安裝光伏的家庭和工商業用戶通過配置儲能可以更好地利用光伏電力，提高自發自用水平，降低用電成本。節約用電成本峰谷價差套利在實施峰谷電價的電力市場中，通過低電價時給儲能系統充電，高電價時儲能系統放電，實現峰谷電價差套利，降低用電成本。峰谷價差套利儲能在不同環

13、節存在多種盈利模式。儲能在不同環節存在多種盈利模式。下表列出了儲能在電力分配不同場景的主要應用，以及對應的可能盈利來源。概括來說，部署儲能以增加收入的模式主要有三種：1）幫助各環節電力運營商以及終端用戶降本增效，2）延緩基礎設施投資，3）通過峰谷價差套利、參與輔助服務市場等方式直接獲取收入。-6-資料來源：Lazard，招商證券1.3 1.3 海外儲能項目收入水平可觀海外儲能項目收入水平可觀電價套利（調峰）需求響應（零售）需求響應（公用事業）調頻備用容量賬單管理（用戶側削峰填谷）容量市場政府補貼延緩配電系統升級海外儲能項目收入水平可觀。海外儲能項目收入水平可觀。根據Lazard對多個地區不同環

14、節的儲能項目分析，多個儲能項目IRR可達20%以上。其中，發電側調峰、輔助服務市場以及用戶側峰谷價差套利為主要盈利來源；此外，同時提供多項服務、增加收入來源也為儲能項目提升收益率的重要方式。-7-p 儲能項目收入源自何處？儲能項目收入源自何處？p 海外儲能市場及案例分析海外儲能市場及案例分析 全球儲能市場概況：裝機高速增長，美國及中國占比過半全球儲能市場概況：裝機高速增長，美國及中國占比過半 海外儲能驅動因素：政策海外儲能驅動因素：政策+市場驅動市場驅動 案例：英美儲能商業模式多樣，德國戶儲為主要應用場景案例：英美儲能商業模式多樣，德國戶儲為主要應用場景p 海外虛擬電廠商業模式及案例分析海外虛

15、擬電廠商業模式及案例分析目錄目錄-8-2.1 2.1 全球：儲能裝機高速增長，美國及中國占比過半全球：儲能裝機高速增長，美國及中國占比過半資料來源：彭博新能源財經，CESA，CNESA，智研咨詢，招商證券34%24%22%7%6%7%2021年全球新增投運新型儲能項目地區分布年全球新增投運新型儲能項目地區分布美國中國歐洲日韓澳大利亞其他6361.75117.12561.21587.31257.71149.8726.301000200030004000500060007000美國中國韓國英國澳大利亞日本德國2021年全球主要地區電化學儲能裝機規模年全球主要地區電化學儲能裝機規模（單位：（單位：M

16、W）全球儲能市場各應用場景功率裝機（單位：全球儲能市場各應用場景功率裝機（單位：MW）全球儲能裝機持續高速增長，美國及中國為最大市場。全球儲能裝機持續高速增長，美國及中國為最大市場。據中國化學與物理電源行業協會統計，2021年全球電化學儲能項目功率累計裝機規模已超過21GW，2021年單年增長首次突破7GW，YoY+55.4%。據彭博新能源財經預測，全球儲能累計裝機容量將在2030年達到358GW/1028GWh（2021-2030十年CAGR為33%），并將在2021年至2030年間吸引2620億美元的投資。按地理分布看，美國和中國是儲能裝機最多的兩個市場，在2030年底前將占全球累計裝機容

17、量的一半以上。按應用場景分布看，新能源配套儲能、電源側輔助服務及電網側儲能為裝機最多的前三大應用場景。全球儲能累計裝機容量及預測全球儲能累計裝機容量及預測-9-2.2 2.2 海外儲能發展驅動因素海外儲能發展驅動因素國家國家主要應用場景主要應用場景市場核心驅動因素市場核心驅動因素美國可再生能源并網 可再生能源的大規模發展 自由化的電力市場 聯邦及各州政府發布的支持政策用戶側高昂零售電價和強勁的分布式光伏市場 凈計量電價制度等光伏補貼政策的調整 聯邦及各州政府發布的激勵措施 英國輔助服務可再生能源大規模并網導致電網穩定性下降用戶側分時電價機制的建立 對降低高峰負荷、需求靈活電力資源的需求德國家用

18、儲能高昂零售電價、良好的分布式光伏市場基礎 光伏上網電價削減或取消 家用光儲補貼等激勵措施輔助服務可再生能源的大規模發展澳大利亞可再生能源并網、輔助服務電力需求快速增長導致常規發電機組容量不足、可再生能源的大規模發展等家用儲能高昂零售電價、較高的分布式光伏普及率 光伏上網電價削減或取消 眾多區域性激勵措施和電價計劃 韓國可再生能源并網 可再生能源配額制等政策推動工商業用戶側 電費折扣計劃等政策激勵 日本用戶側電力市場的全面開放 高昂零售電價、光伏上網電價削減或取消 家用儲能安裝激勵政策資料來源：派能科技招股書，招商證券儲能發展驅動因素可概括為政策激勵和市場推動兩個方面。儲能發展驅動因素可概括為

19、政策激勵和市場推動兩個方面。政策激勵包括電價補貼、投資激勵等；市場推動包括電力市場化程度提高、電價高漲、可再生能源大規模發展等。-10-2.3 2.3 美國：多樣政策推動儲能持續加速美國：多樣政策推動儲能持續加速資料來源：InfoLink，美國民主黨參議院網站，美國能源部網站，招商證券政策推動美國儲能安裝持續加速政策推動美國儲能安裝持續加速。一方面，美國設立了要在2035年使用100%綠電以及2050年達到凈零排放的目標，美國各州也設定了各自的儲能目標法案，推動儲能安裝增長。另一方面，美國還發布多項法案對儲能項目進行鼓勵與補貼。州名州名儲能目標值儲能目標值預定達成年預定達成年州名州名儲能目標值

20、儲能目標值預定達成年預定達成年Connecticut300MW2024New Jersey2GW2030650MW2027California2-11GW20301000MW2030Virginia3.1GW2035Massachusetts1000MWh2025Nevada1GW2030New York1.5GW2025Maine300MW20256GW2030400MW2030政策政策時間時間內容簡介內容簡介降低通脹法案（The Inflation Reduction Act of 2022）2022投資稅收抵免（Investment Tax Credit）：允許儲能項目獲得ITC，包括新

21、能源配套儲能和獨立儲能；并將ITC的退出日期延后十年，即稅收優惠將在2033年下降至26%，并在2034年下降至22%300億美元生產稅收抵免（Production Tax Credit）：范圍包括太陽能電池板及電池10年的消費稅收抵免（Customer Tax Credit）：促進家庭使用清潔能源，補貼范圍包括戶用光伏等。為清潔電力和能源儲存提供稅收抵免，并為各州和電力公司提供大約300億美元的定向贈款和貸款項目，以加速向清潔電力的過渡。儲能大挑戰路線圖（ESGC）2020五大領域：技術開發、制造和供應鏈、技術轉化、政策與評估、勞動力培養三大路線：美國創新、美國制造和全球部署成本目標：到20

22、30年，長期固定式儲能的平均成本降至0.05美元/千瓦時，比2020年降低90%；到2030年，300英里續航電動汽車的電池組成本降至80美元/千瓦時，與目前143美元/千瓦時的鋰離子電池相比降低44%。更好的儲能技術法案（BEST Act）2020授權在5年內在聯邦層面投資10億美元用于研發和示范儲能技術的創新投資投資稅收減免（ITC）2008獎勵住宅及私營單位投資再生能源項目，儲能系統方面容量達5kWh以上最高可以抵免30%稅額。加速折舊（MACRS）2008允許儲能項目按5-7年的折舊期加速折舊美國儲能相關政策美國儲能相關政策美國各州儲能目標美國各州儲能目標-11-2.3 2.3 美國：

23、裝機場景以電表前為主，獲利模式多元美國：裝機場景以電表前為主，獲利模式多元資料來源：CESA，Wood Mackenzie，InfoLink，Solar Power World，Lazard，招商證券美國儲能裝機場景以電表前為主。美國儲能裝機場景以電表前為主。據中國化學與物理電源行業協會統計，2021年美國電化學儲能功率裝機規模為6361.7MW，比2020年的2962.8MW增長115%。美國儲能裝機應用場景以電表前為主，裝機最多的三大場景為電網側儲能，占比35.3%，其次是電源側輔助服務，占比33.9%，以及新能源配套儲能，占比31.1%。美國儲能獲利模式多元。美國儲能獲利模式多元。除了政

24、策支持帶來的安裝補貼、稅收減免等收入之外，美國儲能在電力市場中也有多樣應用，不同的儲能系統可以依照本身的功能與容量等特性參與相對應的市場模式。具體來說，美國儲能一方面可以通過與政府簽訂長期容量合同、和客戶簽訂長期使用合同等方式獲取固定收入，也可以通過參與電力輔助服務市場、為客戶提供能源管理和峰谷電價套利等服務獲取可變收入。而戶用儲能除了能通過價差進行套利之外，還能以自發自用的方式節省電費。美國儲能市場各應用場景功率裝機（單位：美國儲能市場各應用場景功率裝機（單位：MW）美國年度新增電化學儲能裝機規模持續增長美國年度新增電化學儲能裝機規模持續增長4727191620131211141881237

25、2424102038163026330453215695256791719187202308723050100150200250300350400450CAISOERCOTISO-NEMISONYISOPJM美國各州儲能美國各州儲能不同場景收入規模不同場景收入規模（單位：美元（單位：美元/kW/年）年）電價套利調頻資源充足性合同需求響應備用容量用電管理-12-2.3 2.3 美國：最大儲能市場加州案例分析美國：最大儲能市場加州案例分析資料來源：彭博新能源財經，美國電化學儲能產業政策分析及對我國儲能產業發展的啟示與建議，招商證券加州部分電池儲能項目按應用劃分的平準化收入構成（單位：千美元加州部分

26、電池儲能項目按應用劃分的平準化收入構成（單位：千美元/MW）激勵政策激勵政策：主要圍繞用戶側儲能來開展，主要包含自發電激勵計劃、投資稅收減免政策以及凈電量結算制度。市場機制市場機制：聯邦能源監管委員會出臺一系列法令，明確儲能參與容量、能量以及輔助服務的市場地位。加州系統運營商先后定義了代理需求響應資源、分布式能源以及非發電資源等3種資源模型以便其參與能量及輔助服務市場。收益模式收益模式：各類型的儲能設施可同時通過參與日前和實時電力市場、調頻、備用容量等多個渠道獲取收益。調頻與電力市場是加州電網側儲能項目獲取經濟收益的最有效途徑；而用戶側儲能主要通過分時電價、政府補貼與電力市場等方式獲取收益，其

27、中政府補貼是推動用戶側儲能發展的重要因素。-13-2.4 2.4 歐洲：儲能裝機持續增長歐洲：儲能裝機持續增長資料來源：彭博新能源財經，招商證券歐洲儲能持續增長。歐洲儲能持續增長。據彭博新能源財經預測，到2030年底，歐洲電網側儲能市場規?？蓮?021年底的3GW/4GWh增至33GW/95GWh，增長可達10倍。其中，英國、意大利、德國為電網側儲能裝機占比最大來源，合計占比過半。具體分應用場景看，英國儲能應用主要集中在電源側輔助服務（48.1%）及電網側儲能（45.1%），而德國儲能應用主要為電源側輔助服務（61.8%）。歐洲電網側儲能裝機預測歐洲電網側儲能裝機預測英國儲能市場各應用場景功率

28、裝機（單位：英國儲能市場各應用場景功率裝機（單位：MW）德國儲能市場各應用場景功率裝機（單位：德國儲能市場各應用場景功率裝機（單位：MW）-14-2.5 2.5 英國：政策及市場化收益驅動儲能發展英國：政策及市場化收益驅動儲能發展資料來源：全球儲能市場新動向及趨勢分析（2022），英國儲能相關政策機制與商業模式及對我國的啟示，招商證券類型類型收入來源收入來源簡介簡介政策支持政策支持創新資金支持法拉第挑戰：劃撥2.46億英鎊開展法拉第挑戰計劃(Faraday challenge)，旨在全面推動電池技術從研發走向市場?！皟袅銊撔陆M合”項目：啟動1億英鎊用于支持儲能和電力靈活性創新過程中的挑戰。政策

29、及市場機制改革消除涉及儲能系統并網的制度障礙、電網使用費用的核算、儲能的法律定義和身份等多方面制度改革。Triads補貼針對每年11月至次年2月中的三個用電高峰時段而設計的，在這三個用電高峰時段能夠發電或者減少用電的機組/用戶可獲得補貼。儲能通過輸配電成本節約服務獲得Triads補貼。市場化市場化收益來源收益來源輔助服務主要為調頻服務，其中2020年10月推出的動態遏制服務收入是其他調頻服務的2到3倍。容量市場英國的容量市場于2020年重新啟動，并且BEIS鼓勵在預審競標中將儲能項目作為需求側響應（DSR）資產，而需求側響應運營商有機會被授予最長可達15年的合同，從而為儲能項目帶來穩定的收入流

30、。電價套利日前市場：每天開展電力交易以滿足第二天的電力供應。平衡市場：主要以半個小時為時間窗口開展交易，以滿足接近于實時的電力平衡（2021年1月，受低溫、風電出力低迷的影響，英國平衡市場價格暴漲到4000英鎊/兆瓦時的高位，進一步加速電池儲能系統進入平衡機制市場。）英國儲能收入來源英國儲能收入來源英國電力市場化程度高，儲能收入來源多樣。英國電力市場化程度高，儲能收入來源多樣。從收益渠道來看，儲能在英國電力市場中的收益來源廣泛，包括價值相對較高的調頻服務市場及備用市場，以及價值相對不高的容量市場等。英國目前儲能項目大部分采取效益疊加的方式，主要收入來源包括調頻輔助服務、容量市場、平衡市場及Tr

31、iads補貼等。-15-2.5 2.5 英國：政策及市場化收益驅動儲能發展英國：政策及市場化收益驅動儲能發展資料來源：彭博新能源財經，招商證券英國儲能項目收入可觀，收入來源以調頻服務為主。英國儲能項目收入可觀，收入來源以調頻服務為主。據彭博新能源財經測算，英國一個2021年啟動的持續時間為1小時的100MW/100MWh英國電池項目IRR可達到19.3%。分收入類型看，目前固定式儲能電池項目的大部分收入來自調頻，2021年英國調頻服務價格高達17英磅/MW/小時，測算該項目在2021年僅從調頻服務中就可以獲得1350萬英鎊的收入，占其年收入的96%。假設隨著儲能項目增多，未來英國市場調頻服務價

32、格將出現下降，彭博新能源財經模型預計頻率響應仍將占該項目總收入的69%；除調頻服務外，該項目還將通過電價套利和容量市場擴大收入來源。根據模型測算，該項目在15年運行時間內的總收入為9800萬英鎊，實現NPV 3840萬英鎊，IRR為19.3%。英國儲能開發商和投資商也在積極探索新的商業模式。由于市場預期調頻服務的價格將出現下降，英國2小時儲能項目增多。2小時項目主要依靠電價套利及可再生能源配儲獲利，據彭博新能源財經測算，到2024年英國2小時儲能項目的IRR將達到8.1%。2021年啟動的年啟動的1小時小時100MW/100MWh英國電池項目經濟效益測算英國電池項目經濟效益測算（假設采用低輔助

33、服務價格情景）（假設采用低輔助服務價格情景）-16-2.6 2.6 德國：商業模式以輔助服務及電力自發自用為主德國：商業模式以輔助服務及電力自發自用為主資料來源：德國儲能發展現狀及對中國的借鑒意義，北極星儲能網，招商證券德國儲能的應用領域以輔助服務及電力自發自用為主。德國儲能的應用領域以輔助服務及電力自發自用為主。當前德國儲能服務多樣，重點集中在輔助服務以及增加太陽能光伏的自發自用。商業模式商業模式1：一次調頻：一次調頻 一次調頻的容量價格高，在2020年季度支付的一次備用容量價格約為每季度1.5萬歐元/兆瓦（約每年6萬歐元/兆瓦），15兆瓦/20兆瓦時大型電池的成本估算在400至600歐元/

34、千瓦時之間，整個系統的總投資大約每兆瓦約60萬歐元，按生命周期13年計算，年度總成本（包括保養成本和資本成本）約為5.5萬歐元/兆瓦，預期將來隨著電池成本下降，總成本將進一步降低，投資一次調頻電池系統收益預期會進一步提高。德國一次調頻系統收益測算德國一次調頻系統收益測算商業模式商業模式2：電力自發自用：電力自發自用 德國是歐洲最大的戶用儲能市場，2021年德國新增戶用儲能1.48GWh，YoY+45%，占全球的34%；累計裝機3.92GWh，YoY+60.6%，占全球的32%。部署家用電池系統可以提高屋頂光伏設備的自發自用水平，從而減少從電網當中的購電量，同時還可以將多余電力反饋給電網，以及從

35、需求響應等服務中獲得收益。-17-2.6 2.6 德國：案例德國：案例11博登肖姆電池儲能博登肖姆電池儲能資料來源：德國儲能發展現狀及對中國的借鑒意義，招商證券大型電池儲能案例：博登肖姆儲能大型電池儲能案例：博登肖姆儲能 博登肖姆所存儲的電力幾乎完全來自可再生能源，包括一座沼氣電廠、八座熱電聯產電廠和260座光伏電站。支撐這個供電網絡的儲能系統包含48000塊電池，最大輸出功率為10兆瓦，容量為15兆瓦時，儲電量可供4000戶家庭使用兩小時。建設時間建設時間：2019年5月投運。項目運營商項目運營商：博登肖姆市政公用事業公司。所提供的服務所提供的服務：調頻調峰、電壓支撐、黑啟動等輔助服務，系統

36、穩定服務，微網。投資及收益投資及收益：投資1000萬歐元，年營業額100萬歐元，年凈收益20萬歐元。項目特點項目特點：為了能在100%使用可再生能源的情況下保證穩定和實現供電自給自足，建設了具有孤網供電能力的20千伏的供電網絡，并且伴隨部門耦合和光纖入戶。此外，客戶能源需求與分布式發電機供電可以通過這些網絡實現平衡。建設生物質電廠的同時，建造了一個新的電池快速儲能設施，并為網絡服務提供幫助。德國博登肖姆儲能項目德國博登肖姆儲能項目-18-2.62.6 德國：案例德國：案例22亞爾德倫德電池儲能亞爾德倫德電池儲能資料來源：德國儲能發展現狀及對中國的借鑒意義，招商證券大型電池儲能案例：亞爾德倫德電

37、池儲能大型電池儲能案例：亞爾德倫德電池儲能 為了通過一次控制電力減少石勒蘇益格荷爾斯泰因州的棄風，德國亞爾德倫德市建設了48兆瓦/50兆瓦時電池儲能系統，包含約1萬塊鋰離子電池組，足以滿足5300戶家庭日用電量。建設時間建設時間：2018年5月投運。項目參與方項目參與方：Eneco公司和三菱公司。所提供的服務所提供的服務：大容量及零售能源管理服務、參與電力平衡市場等。投資及收益投資及收益：投資3000萬歐元，收入來自平衡市場。項目特點項目特點：電池中存儲的電力可在德國一次備用控制市場每周一次的拍賣中出售給電網運營商，電網運營商隨后將其用于提供平衡電力，接下來這些電池將會取代長期以來負責提供平衡

38、電力的常規化石燃料電廠。電池也作為當地風電的緩沖，防止在發電高峰時段出現過載，避免棄風。德國亞爾德倫德電池儲能項目德國亞爾德倫德電池儲能項目-19-p 儲能項目收入源自何處？儲能項目收入源自何處？p 海外儲能市場及案例分析海外儲能市場及案例分析p 海外虛擬電廠商業模式及案例分析海外虛擬電廠商業模式及案例分析 虛擬電廠聚合分布式資源參與電力市場虛擬電廠聚合分布式資源參與電力市場 虛擬電廠的四種盈利來源虛擬電廠的四種盈利來源 歐洲虛擬電廠注重分布式能源接入歐洲虛擬電廠注重分布式能源接入 美國虛擬電廠注重用戶側需求響應美國虛擬電廠注重用戶側需求響應目錄目錄-20-3.1 3.1 虛擬電廠：聚合分布式

39、資源參與電力市場虛擬電廠：聚合分布式資源參與電力市場資料來源：Next Kraftwerke官網，36Kr，Fortune Business Insights，招商證券虛擬電廠通過信息技術和軟件系統聚合并優化分布式電力資源，從而參與電力市場和和電網運行。虛擬電廠通過信息技術和軟件系統聚合并優化分布式電力資源，從而參與電力市場和和電網運行。虛擬電廠本身并不發電，而是通過聚合風電、光伏、儲能、可控負荷、電動汽車等分布式資源，將電網中大量散落的、可調節的電力負荷整合起來，加入電網調度，實現有效削峰填谷，同時提供調頻、調壓、備用等電力輔助服務，增強電網安全性。預測預測2028年全球虛擬電廠市場空間將達

40、年全球虛擬電廠市場空間將達67.4億美元。億美元。根據Fortune Business Insights，2020年全球虛擬電廠市場價值 7.1 億美元，預計到 2028 年將達到 67.4 億美元，2021-2028 年的CAGR為 32.89%。此外，隨著云計算和物聯網等技術在電力行業的運用逐漸推廣，以及新能源發電成本和儲能成本的下降，虛擬電廠市場有望得到進一步發展。電網電力市場需要彈性需要彈性提供彈性提供彈性虛擬電廠聚合各類分布式能源虛擬電廠聚合各類分布式能源為電網及電力市場提供彈性虛擬電廠聚合各類分布式能源為電網及電力市場提供彈性-21-3.2 3.2 虛擬電廠盈利來源：可再生能源發電

41、的預測和監控虛擬電廠盈利來源：可再生能源發電的預測和監控資料來源：NEXT官網，招商證券待解決的問題待解決的問題：可再生能源的進給難以控制，導致電力現貨市場價格變動時公用事業公司難以及時調整電力投資組合，從而導致 1）現貨市場電價轉為負值時，可再生能源供給不能及時削減，從而帶來虧損，2）電力平衡機構的需求變動大，公用事業公司依靠傳統手段難以了解和預測可再生能源發電水平，導致因事后修正電力投資組合而承受昂貴的平衡成本。虛擬電廠提供的解決方案虛擬電廠提供的解決方案：公用事業公司投資組合中的所有可再生能源通過遠程控制單元聯網，以實時顯示不同發電站的發電總量，從而能夠直接控制特定可再生能源發電的交易。

42、此外，虛擬電廠還能夠綜合不同發電站的發電數據和外部導入的氣象數據來幫助預測可再生能源的發電量。盈利方式：盈利方式：1）增強了對電力投資組合的預測能力和控制，幫助公用事業公司節省因投資組合和實際需要不同帶來的平衡成本。2）當可再生能源電價降到負值時，公用事業公司可以及時削減售電組合中可再生能源發電的占比。3）如果可再生能源投資組合包含生物能源或水電（或地熱等其他可調度的可再生能源），公用事業公司可以使用虛擬電廠來優化和控制這些資產的發電計劃，例如在預計電價上漲時增加這些資產的發電，從而在短期市場上擊敗平均價格，帶來額外收入。4）在可再生能源份額較高的能源市場中，電價往往由光伏和風電驅動，因此通過

43、更好地了解自己的可再生能源投資組合，公用事業公司可以更多地了解整個電力市場的情況以及現貨市場價格走向，從而提高交易安全性和盈利能力。虛擬電廠盈利來源虛擬電廠盈利來源可再生能源發電的預測和監控可再生能源發電的預測和監控虛擬電廠運營商虛擬電廠運營商相關發電技術相關發電技術虛擬電廠的作用虛擬電廠的作用主要應用地點主要應用地點盈利方式盈利方式公用事業公司，獨立運營商，大型新能源管理公司太陽能，風能，生物能，水力發電，其他分布式能源協調可再生能源組合，提高可再生能源發電量預測的準確性，按需控制可再生能源發電量主要應用于歐洲減少電力平衡成本，削減負價格時的電力供應，基于價格優化電力投資組合-22-3.2

44、3.2 虛擬電廠盈利來源：電網彈性聚合、需求響應、戶用虛擬電廠盈利來源：電網彈性聚合、需求響應、戶用VPPVPP資料來源：NEXT官網，招商證券虛擬電廠參與電網輔助服務，提高電網彈性。虛擬電廠參與電網輔助服務，提高電網彈性。在收到來自電網運營商的增加或減少發電量的信號后，虛擬電廠的中央控制系統結合各個可調度的可再生能源電廠的響應時間限制、運行狀態等因素，將運營商的信號拆分為多個單獨的子信號，發送到各個可再生能源電廠。這些信號會進一步被自動發送到電廠中的各個聯網單元，通過綜合調控虛擬電廠下的不同發電單元的，從而實現總體的調峰調頻效果。在這個過程中，虛擬電廠運營商通過容量招標及輔助服務盈利。虛擬電

45、廠盈利來源虛擬電廠盈利來源電網彈性聚合電網彈性聚合虛擬電廠運營商虛擬電廠運營商相關電力技術相關電力技術虛擬電廠的作用虛擬電廠的作用主要應用地點主要應用地點盈利方式盈利方式公用事業公司，獨立電網聚合商，輸電網運營商生物能源、水電、小型天然氣熱電聯產、地熱能提高可調度的可再生能源的靈活性歐洲、北美、東亞、澳大利亞通過提供輔助服務盈利虛擬電廠聚合需求側能源進行需求響應。虛擬電廠聚合需求側能源進行需求響應。虛擬電廠聚合需求側的電力消耗單元，統一進行負荷管理，從而提供需求響應服務，獲取輔助服務收入。此外，在部分市場，虛擬電廠還參與容量招標，獲得中標容量的結算費用。虛擬電廠盈利來源虛擬電廠盈利來源需求響應

46、聚合需求響應聚合虛擬電廠運營商虛擬電廠運營商相關電力技術相關電力技術虛擬電廠的作用虛擬電廠的作用主要應用地點主要應用地點盈利方式盈利方式公用事業公司，獨立聚合商，輸電網運營商電加熱、電冷卻、泵送、電解、熱解、壓縮機、電池提高電力消費的靈活性北美、澳大利亞、歐洲通過輔助服務市場競標收入、降低電力采購成本盈利戶用虛擬電廠：戶用虛擬電廠：將電池儲能、戶用光伏和電動汽車充電連接到一個綜合的家庭能源系統中，實現戶用能源調配。虛擬電廠盈利來源虛擬電廠盈利來源戶用虛擬電廠戶用虛擬電廠虛擬電廠運營商虛擬電廠運營商相關電力技術相關電力技術虛擬電廠的作用虛擬電廠的作用主要應用地點主要應用地點盈利方式盈利方式公用事

47、業公司，獨立聚合商，配電網運營商戶用光伏、儲能、智能加熱系統、電動車充電站降低電網使用，避免 配電堵塞，調峰，增加電網獨立性，增加電表后資產靈活性，提高對電網使用的控制北美、澳大利亞、歐洲用戶增加電力自用，聚合商提供輔助服務盈利，公用事業公司通過減少電網升級費用增加收入-23-3.3 3.3 虛擬電廠商業模式：歐洲虛擬電廠商業模式：歐洲 VS VS 美國美國歐洲虛擬電廠應用更注重分布式能源的接入。歐洲虛擬電廠應用更注重分布式能源的接入。2007年，卡塞爾大學將遍布德國的風力渦輪機、太陽能系統、沼氣電站和水電站組成最大的VPP項目。2005-2009年，歐盟的FENIX項目將分布式能源資源聚合成

48、大型虛擬電廠，以提高其對電力系統的貢獻。2012年德國菜茵集團（RWE）開始運營第一家商用規模的虛擬電廠，采用西門子設計的能量管理系統對綠色能源設備進行組合管理，實現了穩定供電，并獲得政府補貼。從這些歐洲早期的虛擬電廠案例可以看出，歐洲虛擬電廠應用歷史上主要集中在分布式能源的接入與管理。歐洲虛擬電廠案例歐洲虛擬電廠案例：獨立虛擬電廠運營商Next Kraftwerke，大型電力公司E.ON的虛擬電廠，電池儲能供應商Sonnen等均參與虛擬電廠建設美國虛擬電廠應用以用戶側的需求響應為主。美國虛擬電廠應用以用戶側的需求響應為主。美國電力市場環境開放，目前是世界上實施需求響應項目最多、種類最齊全的國

49、家，也是較早開展需求側管理的國家之一。美國電力批發市場約有28GW的需求側資源參與需求響應業務，約占高峰需求的6%。虛擬電廠在美國的主要應用也是推進利用用戶側可控負荷的需求響應與電網互動，并已取得顯著成效。當前，美國許多州都在試驗家庭虛擬電廠技術，以將更多的戶用光伏和儲能整合利用起來，同時也在擴大基于時間的費率試點，尤其是與電動汽車非高峰充電相關的應用場景。美國虛擬電廠案例美國虛擬電廠案例：特斯拉Powerwall資料來源：中國電力企業管理，考慮需求響應的虛擬電廠商業機制研究綜述，招商證券-24-3.4 3.4 歐洲虛擬電廠代表案例歐洲虛擬電廠代表案例德國德國德國虛擬電廠運營商主要分為獨立虛擬

50、電廠運營商、大型電力公司和新型市場參與者。德國虛擬電廠運營商主要分為獨立虛擬電廠運營商、大型電力公司和新型市場參與者。獨立虛擬電廠運營商：獨立聚合商，不隸屬于傳統電力供應商。大型電力公司：將自己的發電資源以及可能的負荷用戶和發電機組聚合到虛擬電廠當中。新型市場參與者：例如小規模分布式能源資源的制造商，主要將其用戶的資源聚合到虛擬電廠當中。資料來源：德國虛擬電廠的商業模式，招商證券特征特征Next Kraftwerkee2mEnteliosGETEC EnergieMVV EnergieBayWa.reSonnen應用環節發電側、需求側、儲能發電側、需求側、儲能需求側發電側、需求側發電側、需求側

51、發電側儲能電廠規模9016MW（2021年）3.26MW（2021年）1GW（2018年）3000MW500MW（2015年）3.30MW（2019年）資源管理與優化平衡服務直接售電電力公司白標解決方案需求響應（工商業）需求響應（家庭）向消費者/產業供電德國不同類型的虛擬電廠運營商案例德國不同類型的虛擬電廠運營商案例獨立虛擬電廠電力公司虛擬電廠新型市場參與者虛擬電廠-25-3.4 3.4 德國獨立虛擬電廠運營商案例：德國獨立虛擬電廠運營商案例：NEXTNEXTNext Kraftwerke（NEXT）成立于）成立于2009年，是歐洲建立最早、規模最大的虛擬電廠之一年，是歐洲建立最早、規模最大的

52、虛擬電廠之一，同時也是歐洲電力現貨市場認證的能源交易商，參與能源的現貨市場交易。截至2022年Q3，公司已有14841個聚合單元，11182兆瓦聯網裝機容量，其中包括沼氣電廠、熱電聯產廠、水電、光伏、電池儲能、電轉氣、電動汽車、參與需求側響應的工業負荷。2019年參與電力交易規模達到15.1TWh，2020年營業收入5.95億歐元，并于2021年被殼牌公司收購，殼牌預計將幫助NEXT實現到2030年每年銷售約560TWh電力的目標。NEXT提供的產品及服務包括提供的產品及服務包括(1)能源服務：電力交易、電力調度、電力平衡；(2)虛擬電廠：VPP SaaS、優化資產運營、發電預測、發電控制、輔

53、助服務、需求響應；(3)新能源相關咨詢服務。NEXT提供的業務模式提供的業務模式主要包括前述的可再生能源發電的預測和監控、電網彈性聚合和需求響應聚合。NEXT使用基于大數據（例如電廠運行情況、天氣數據、市場價格信號、電網數據）的智能算法，提高可再生能源發電機組和工業用戶對價格信號的響應速度；在發電機組上安裝遠程控制裝置Next Box，通過虛擬電廠平臺對聚合的各個電源進行控制，從而參與電力市場交易并獲取利潤分成；利用生物質發電和水電啟動速度快、出力靈活的特點，參與電網的二次調頻和三次調頻，從而獲取附加收益。資料來源：Next Kraftwerke官網，碳交易網，招商證券NEXT虛擬電廠發展歷程

54、虛擬電廠發展歷程-26-3.4 3.4 德國電力公司虛擬電廠和新型市場參與者案例德國電力公司虛擬電廠和新型市場參與者案例電力公司模式的虛擬電廠聚合管理電力公司自身的的發電資源。電力公司模式的虛擬電廠聚合管理電力公司自身的的發電資源。德國有五家主要的能源電力公司（E.on SE、Uniper、EnBW AG、RWE AG、Vattenfall GmbH），這五家公司多屬于在發電方面占據主導地位的跨國公司，旗下擁有多家區域性配電系統運營商和供電子公司。此外，德國還有約900家中小型由市政所有的市級電力公司，提供包括供能在內的當地基本公共服務。電力公司模式的虛擬電廠和獨立虛擬電廠運營商的差異在于，電

55、力公司模式的虛擬電廠擁有自己的發電資源，而獨立虛擬電廠運營商沒有自己的分布式能源資源。資料來源：E.ON官網，德國虛擬電廠的商業模式，德國儲能發展現狀及對中國的借鑒意義，能源網，招商證券E.ON在德國和英國開發的虛擬電廠業務包括150家電廠（600MW）。E.ON為其所擁有的包括發電機組、能源用戶（工業負荷、水泵、熱電聯產）和儲能設施（如電池）等提供控制設備，從而實現對電廠的遠程管理，以優化電廠的收入，并幫助電廠參與平衡市場增加收入。E.ON還與工業企業合作，讓其參與電力市場。例如，E.ON和thyssenkrupp合作，將其制氫工廠通過虛擬電廠連接到德國電力市場中。在E.ON虛擬電廠的自動控

56、制下，如果電網有高需求，thyssenkrupp的工廠將關閉氫氣生產，將電解所需的能量提供給電網；相反，如果電網中的電能超過配電需求，那么工廠就會增加氫氣產量，以此獲得平衡服務和輔助服務收入。大型電力公司案例：大型電力公司案例：E.ON新型虛擬電廠市場參與者：分布式能源供應商。新型虛擬電廠市場參與者：分布式能源供應商。由于分布式能源資源是虛擬電廠靈活性的重要來源，家庭電池儲能設施、熱泵、電池電動汽車等分布式能源供應商也通過聚合其客戶的分布式能源資源，推出虛擬電廠服務。Sonnen是德國家用電池儲能供應商。自2018年11月起，由住宅太陽能+儲能項目構建的虛擬電廠獲得批準，可以為德國主要的電力平

57、衡市場提供電力服務，Sonnen公司為此推出了由住宅太陽能+儲能項目構建的虛擬電廠管理軟件。Sonnen為使用光伏系統和電池的業主建群，形成虛擬能源池，共享電力。群成員間通過基于區塊鏈的集中式軟件平臺和智能電表實現連接，把多余的電力輸送入能源池，也能夠從能源池中獲取需要的電力。用Sonnen電池提供平衡服務的成員均可獲得一定的免費電量。2020年，Sonnen的虛擬電廠在歐洲擁有約3萬個電池系統，整個電網的容量高達300兆瓦時，能為12萬家庭供電大約一小時。新型市場參與者案例：新型市場參與者案例：Sonnen-27-3.5 3.5 美國虛擬電廠代表案例美國虛擬電廠代表案例特斯拉虛擬電廠特斯拉虛

58、擬電廠資料來源：特斯拉官網，36Kr，招商證券美國虛擬電廠標桿案例美國虛擬電廠標桿案例特斯拉特斯拉Powerwall。Powerwall是特斯拉和太陽能面板安裝商Solar City于2015年5月聯合推出的家用儲能電池，它可以儲能、檢測斷電情況，并在停電時為住宅供電。Powerwall存儲的電力來自電網或太陽能，當搭配戶用光伏使用時，Powerwall可以在白天利用太陽能充電，充電完成后可以向家庭供電或接入電網售電。Powerwall是特斯拉組建虛擬電廠的基礎。是特斯拉組建虛擬電廠的基礎。在未組網前，Powerwall就可在家庭中實現削峰填谷、節省電費的作用。將多個家庭的Powerwall組

59、成虛擬電廠之后，特斯拉能夠將個人家庭改造成小型發電廠，不僅能夠削峰填谷，還能實現反哺公用電網的效果。特斯拉推出自主研發的能源資產實時交易和控制平臺Autobidder，能夠向用戶提供虛擬電廠服務，聚合負荷資源參與能量交互響應，該產品具備價格預測、負荷預測、發電量預測、智能競價及優化調度等功能。Tesla虛擬電廠虛擬電廠APP界面界面Tesla Autobidder虛擬電廠管理平臺虛擬電廠管理平臺-28-3.5 3.5 美國虛擬電廠代表案例美國虛擬電廠代表案例特斯拉虛擬電廠特斯拉虛擬電廠資料來源：OFweek太陽能光伏網，虎嗅網，華爾街見聞，36Kr，招商證券2016年，特斯拉與佛蒙特州公用事業

60、公司Green Mountain Power合作開展虛擬電廠項目，GPM為客戶提供優惠價及補貼來換取客戶部分電力使用權。GPM提供兩種Powerwall優惠方案：1）客戶具備電池系統所有權但GMP有權將其接入電網服務，客戶每月將獲得31.76美元；2）GMP具備電池系統所有權和運營權，客戶以每天1.25美元的價格租用Powerwall系統。在這兩種方案下，GMP將會把特斯拉電池系統用于調節峰值用電和電網服務，從而實現需求側資源的聚合。案例案例1：佛蒙特州公用事業公司：佛蒙特州公用事業公司GPM通過通過提供優惠的提供優惠的Powerwall實現需求側資源聚合實現需求側資源聚合2018年，特斯拉宣

61、布與南澳大利亞州政府聯手打造世界上最大的虛擬電廠。該虛擬電廠計劃第一階段運營減少了100戶家庭70%以上的電網用電消耗，2019年的第二階段在1000個公共住宅樓中安裝了太陽能電池板和特斯拉的Powerwall電池。在特斯拉的幫助下，虛擬電廠將利用連接到蓄電池站的太陽能板為南澳大利亞的5萬戶家庭免費供電，家庭節余出來的電量會被輸入到輸電網之中，政府將對輸電網進行集中管理，并在需要的時候輸出多余的電量。在這一規劃下，獨立民居將變成相互連接的巨大發電廠。案例案例2：特斯拉與南澳大利亞政府聯手打造世界上最大的虛擬電廠：特斯拉與南澳大利亞政府聯手打造世界上最大的虛擬電廠2022年，特斯拉與加州公用事業

62、公司 PG&E 合作開展緊急減負荷計劃（Emergency Load Reduction Program），以通過虛擬電廠的方式減少電網在需求高峰時期承受壓力時的發電需求。具體來說，當加州電網因為天氣炎熱而需要額外的電力供應時，特斯拉Powerwall的用戶可以通過將他們儲存的電量返回電網，以獲得每千瓦時2美元的報酬。截至2022年7月，特斯拉已經邀請約25000名擁有Powerwall的PGE客戶加入虛擬電廠；2022年8月，加州的虛擬電廠項目已成功啟動了首次緊急響應演練，在活動中，共有2342位Powerwall用戶參與，共計輸出了多達16兆瓦的電力。在該項目中，PG&E通過以低于用電高峰

63、期批發電價的金額向Powerwall用戶購電節省成本，Powerwall用戶通過售電獲得收入，而特斯拉能獲得儲能和發電產品的需求提升，以及未來可能的售電差價及虛擬電廠服務費用。案例案例3：加州公用事業公司：加州公用事業公司PG&E通過向通過向Powerwall用戶購買電力緩解高峰發電壓力用戶購買電力緩解高峰發電壓力-29-風險提示風險提示儲能行業發展不及預期：儲能行業發展不及預期：純那個行業未來增長機遇十四五規劃儲能行業快速發展，若儲能整體投資低于預期或技術路線變更，則對產業鏈相關公司業務開展有較大影響。虛擬電廠政策推動不及預期：虛擬電廠政策推動不及預期：虛擬電廠行業目前相關政策主要是電力或者

64、能源規劃，若未來專項實施政策推動不及預期，則對行業發展有一定制約。電力市場化改革不及預期：電力市場化改革不及預期：虛擬電廠的發展依賴于新能源的發展，若新型電力系統建設不及預期，行業商業模式將面臨不確定性。虛擬電廠技術發展緩慢虛擬電廠技術發展緩慢：虛擬電廠的發展依賴于計量、通信、控制技術，若相關技術發展緩慢將影響虛擬電廠的廣泛應用，行業發展受限。-30-分析師承諾分析師承諾負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。劉玉萍：劉玉萍：計算機行業首席分析師，北京

65、大學匯豐商學院金融學碩士。優勢領域云計算，2017年加入招商證券研究所，2020年入圍水晶球最佳分析師。周翔宇：周翔宇：計算機行業分析師，一年計算機行業研究經驗，三年中小市值行業研究經驗，曾獲新財富中小市值第二名。孟林：孟林：計算機行業分析師，中科院信息工程研究所碩士，兩年四大行技術部工作經驗，兩年一級市場投資經驗，2020年加入招商證券研究所。石愷：石愷：計算機行業分析師，康奈爾大學電子與計算機工程、香港科技大學金融數學雙碩士，華盛頓大學電子工程學士，2021年加入招商證券。感謝實習生林語瀟林語瀟對本報告的貢獻！-31-報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公

66、司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上行業評級行業評級推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數評級說明評級說明-32-本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”

67、）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。重要聲明重要聲明-33-感謝您寶貴的時間 Thank You