江蘇銀行：區域龍頭城商行的“穩中有進”優異答卷-20221201（35頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 區域龍頭城商行的“穩中有進”優異答卷 主要觀點：主要觀點：深深耕中國經濟最具活力地區，區位優勢資源稟賦齊備耕中國經濟最具活力地區，區位優勢資源稟賦齊備。江蘇省經濟發展動能強勁，市場主體龐大，民營經濟活躍，融資需求旺盛。江蘇銀行是本地唯一一家省屬法人銀行，服務本地實體經濟有動力、有能力、有經驗。政信資源豐富、長期深耕本土企業帶來的資源稟賦是大對公業務拓展的基本盤；管理層戰略定力強、數智化轉型賦能業務發展是擴大經營優勢的助推力。服務實體經濟的穩健打法讓江蘇銀行在順逆周期中，市場份額都穩居江蘇省前列?；貧w信貸本源，回歸信貸本源，風格風格穩穩中有中有進進

2、，突破突破量量-價價-險險“不可能不可能三角三角”實現實現盈利盈利能能力力回歸回歸。量增：量增：2022Q3 總資產規模 2.92 萬億元，YoY+13.17%，其中貸款規模YoY+14.86%。尤其是在市場融資需求同比下降的 2022H1 仍然保持15.13%高擴表速度，表現了逆周期調節的靈活性。價穩：價穩：發力小微、零售等高收益客群，凈息差在 2022H1 上升至 2.36%高位，議價能力強、客戶粘性高。高存貸比下降息周期中息差不降反升，投放策略優、利率風險敞口小。盈利穩健可持續，2022Q3 凈利潤增速 31.31%，連續 7個季度在城商行中保持領先。負債成本與同業差距逐年縮小，凈息差有

3、望企穩。質優：質優：歷史包袱出清，高擴表同時嚴控不良新增，2022Q3 不良率為 0.96%，撥備覆蓋率為 360.05%，不良下行斜率比以往更陡峭，且風險偏好并未降低。信貸結構向先進制造業、綠色環保、科技創新發力，同時壓降高不良行業貸款占比，未來資產質量有望進一步改善。小微小微經營經營夯實夯實“穩穩”的的基礎基礎。小微經營“高筑墻，廣積糧，緩稱王”，護城河來自于數智化賦能數智化賦能+本土本土經營優勢經營優勢的巧妙結合，前者來自成熟的金融科技的應用和不斷適應市場新變化的產品創新能力，后者來自經驗老道的專業小微客戶經理隊伍。線上線下打破數據、產品、流程界限，疊加本地城商行決策半徑短的優勢，形成的

4、總分支高效協同機制難以復制。普惠型小微普惠型小微貸款貸款是小微貸款增長的主要貢獻因素，2022H1 同比增速 24.4%，省內市場份額保持領先。零售轉型再零售轉型再添添“進進”的的動力動力。以消費金融為抓手，數字化轉型以消費金融為抓手，數字化轉型增添增添動能動能：重點提升零售貸款占比，零售貸款規模保持高增，占全行各項貸款比例由 2017 年的 25.1%增長到2022H1 的 36.3%。結構上以消費貸為主要發力點，規模從 2019 年起穩居城商行第一。線上 APP 體驗不斷完善，客戶數和客戶 AUM 雙增。財富管理能力卓越財富管理能力卓越，城商行中客戶 AUM 首家突破 1 萬億元，2022

5、H1理財規模同比增長 26.1%，零售為理財提供渠道優勢，高收益理財又促進獲客，未來中收、投資收益增長還有空間。投資建議投資建議 預測江蘇銀行 2022-2024 年歸母凈利潤分別同比增長 Table_StockNameRptType 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2022-11-22 收盤價（元）7.02 近 12 個月最高/最低（元）7.62/5.39 總股本（百萬股）14,770 流通股本（百萬股）14,688 流通股比例（%）99.45 總市值（億元）1,037 流通市值（億元）1,031 公司價格與滬深公司

6、價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：鄭小霞鄭小霞 執業證書號：S0010520080007 電話：13391921291 郵箱： Table_Author 聯系人聯系人：劉錦慧劉錦慧 執業證書號：S0010122100043 電話：18351883043 郵箱： 相關報告相關報告 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/35 證券研究報告 30.66%/24.88%/19.64%，PB 分別為 0.66X/0.55X/0.48X。2022 年 12月 1 日收盤價 7.36 元

7、，對應 2022 年 0.66 倍 PB，考慮到公司經營競爭力優勢顯著，盈利增速在同業居前，信貸結構持續向高收益的優質資產集中，歷史包袱已逐漸出清，業績有望維持高增趨勢，給予公司目標估值 0.9 倍 PB，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 利率風險：寬信用、寬貨幣政策下利率繼續下行，息差收窄。市場風險：宏觀、區域經濟大幅下行造成資產質量惡化，不良大幅提高。經營風險：經濟增長不及預期，融資需求下降拖累信貸增速。重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 63,306 74,060 84,791 94

8、,498 收入同比（%）22.88 16.99 14.49 11.45 歸屬母公司凈利潤 19,694 25,732 32,133 38,445 凈利潤同比（%）30.72 30.66 24.88 19.64 ROA（%）0.76 0.91 1.00 1.07 ROE（%）10.33 12.84 14.58 15.61 每股收益（元）1.33 1.74 2.18 2.60 P/E 5.52 4.22 3.38 2.83 P/B 0.73 0.66 0.57 0.50 資料來源：wind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重

9、要聲明及評級說明 3/35 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 深耕中國經濟最具活力地區，區位優勢資源稟賦齊備深耕中國經濟最具活力地區，區位優勢資源稟賦齊備.6 1.1 江蘇經濟領跑全國，實業旺百姓富則金融興江蘇經濟領跑全國，實業旺百姓富則金融興.6 1.2 深耕江蘇全域、輻射全國的地方法人行服深耕江蘇全域、輻射全國的地方法人行服務有優勢務有優勢.7 2 回歸信貸本源，風格回歸信貸本源，風格“穩中有進穩中有進”，突破量，突破量-價價-險險“不可能三角不可能三角”實現盈利能力回歸實現盈利能力回歸.10 2.1 存貸結構不斷優化調整，搶抓高收益優質資產投放是關鍵存貸結構不斷優化調整，搶抓高收益優質

10、資產投放是關鍵.10 2.2 業績穩健增長，營收、凈利增速在上市城商行中位居前列業績穩健增長，營收、凈利增速在上市城商行中位居前列.13 2.3 未來業績的邊際改善從何而來？未來業績的邊際改善從何而來？.17 3 解碼江蘇銀行小微：十年磨劍，玉汝于成解碼江蘇銀行小微：十年磨劍，玉汝于成.19 3.1 更聚焦普惠客群，小微業務連續多年省內份額領先更聚焦普惠客群，小微業務連續多年省內份額領先.19 3.2 數智化轉型疊加本土經營優勢，雙向融合打造小微護城河數智化轉型疊加本土經營優勢，雙向融合打造小微護城河.21 4 零售轉型正當時，構建第二增長極零售轉型正當時，構建第二增長極.25 4.1 重點發

11、力消費金融，數字化轉型乘勢而上重點發力消費金融，數字化轉型乘勢而上.25 4.2 財富管理能力卓越，中收、投資收益有望再提升財富管理能力卓越，中收、投資收益有望再提升.28 5 不良下降斜率更陡峭，資產質量改善明不良下降斜率更陡峭，資產質量改善明顯顯.29 5.1 認定趨嚴下不良下降更快，同時具有撥備反哺利潤空間認定趨嚴下不良下降更快，同時具有撥備反哺利潤空間.29 5.2 增速強勁板塊不良率低于平均，未來資產質量改善還將受益增速強勁板塊不良率低于平均，未來資產質量改善還將受益于信貸結構改善于信貸結構改善.31 盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：.32 風險提示：風險提示：.33 財務報

12、表與盈利預測財務報表與盈利預測.34 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/35 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 江蘇江蘇 GDP 總量居全國第二總量居全國第二.6 圖表圖表 2 江蘇省近五年江蘇省近五年 GDP 總量及增速總量及增速.6 圖表圖表 3 2022H1 江蘇工業企業數居全國第二江蘇工業企業數居全國第二.6 圖表圖表 4 江蘇居民可支配收入（萬元）居全國第四江蘇居民可支配收入（萬元）居全國第四.6 圖表圖表 5 江蘇一二三產業企業數（萬個）江蘇一二三產業企業數（萬個）.7 圖表圖表 6 江蘇省

13、一二三企業增加值（億元）江蘇省一二三企業增加值（億元）.7 圖表圖表 7 各省市各省市 2022H1 社融規模增量和人民幣貸款增量社融規模增量和人民幣貸款增量.7 圖表圖表 8 江蘇銀行發展歷程江蘇銀行發展歷程.8 圖表圖表 9 江蘇銀行主要領導年齡及任職經歷江蘇銀行主要領導年齡及任職經歷.8 圖表圖表 10 江蘇銀行前十大股東及持股比例（江蘇銀行前十大股東及持股比例（2022Q3）.9 圖表圖表 11 江蘇銀行各分行支行數、職員數、資產規模分布（江蘇銀行各分行支行數、職員數、資產規模分布（2022H1）.10 圖表圖表 12 江蘇銀行資產規模及增速江蘇銀行資產規模及增速.11 圖表圖表 13

14、 江蘇銀行生息資產（萬億元）結構及增速江蘇銀行生息資產（萬億元）結構及增速.11 圖表圖表 14 江蘇銀行計息負債（萬億元）結構及增速江蘇銀行計息負債（萬億元）結構及增速.11 圖表圖表 15 江蘇銀行江蘇銀行 2022Q3 貸款貸款/生息資產排名上市城商行第生息資產排名上市城商行第 5，存款，存款/計息負債占比排名第計息負債占比排名第 15.11 圖表圖表 16 江蘇銀行貸款結構（千億元，單季變化）江蘇銀行貸款結構（千億元，單季變化）.12 圖表圖表 17 江蘇銀行存款結構（億元，單季變化）江蘇銀行存款結構（億元，單季變化）.12 圖表圖表 18 江蘇銀行定活期存款結構及增長率江蘇銀行定活期

15、存款結構及增長率.12 圖表圖表 19 江蘇銀行存江蘇銀行存款結構中定期占比較高（款結構中定期占比較高（2022H1）.12 圖表圖表 20 江蘇銀行制造業貸款和水利環境相關貸款占比提升，房地產貸款占比下降江蘇銀行制造業貸款和水利環境相關貸款占比提升，房地產貸款占比下降.13 圖表圖表 21 江蘇銀行綠色信貸余額（億元）和占各項貸款比重江蘇銀行綠色信貸余額（億元）和占各項貸款比重.13 圖表圖表 22 江蘇銀行營收增速連續三年保持穩定，按季同比增速始終在江蘇銀行營收增速連續三年保持穩定，按季同比增速始終在 11%以上以上.14 圖表圖表 23 江蘇銀行凈利潤增速江蘇銀行凈利潤增速 2021 年

16、來顯著年來顯著改善，在城商行中名列前茅改善，在城商行中名列前茅.14 圖表圖表 24 江蘇銀行凈利潤拆分江蘇銀行凈利潤拆分.15 圖表圖表 25 江蘇銀行利息凈收入增速領先江蘇銀行利息凈收入增速領先.15 圖表圖表 26 江蘇銀行凈息差（江蘇銀行凈息差（%）逐年提升并躍居首列）逐年提升并躍居首列.16 圖表圖表 27 江蘇銀行凈利差（江蘇銀行凈利差（%）逐年提升并躍居首列）逐年提升并躍居首列.16 圖表圖表 28 江江蘇銀行生息資產收益率（蘇銀行生息資產收益率（%）領先）領先.16 圖表圖表 29 江蘇銀行計息負債成本率（江蘇銀行計息負債成本率（%）與同業差距逐年縮?。┡c同業差距逐年縮小.16

17、 圖表圖表 30 江蘇銀行和可比公司江蘇銀行和可比公司 ROAE 拆分（拆分（2021）.17 圖表圖表 31 江蘇銀行和可比公司江蘇銀行和可比公司 ROAE 拆分（拆分（2022Q1-Q3 年化）年化）.18 圖表圖表 32 江蘇銀行成本收入比還有下行空間江蘇銀行成本收入比還有下行空間.19 圖表圖表 33 江蘇銀行江蘇銀行 PPOP 及增速及增速.19 圖表圖表 34 監管沿革和江蘇銀行小微發展歷程監管沿革和江蘇銀行小微發展歷程.19 圖表圖表 35 江蘇銀行小微貸款余額及增速江蘇銀行小微貸款余額及增速.20 圖表圖表 36 江蘇銀行普惠小微貸款余額占比及增速江蘇銀行普惠小微貸款余額占比及

18、增速.20 圖表圖表 37 商業銀行小微經營特征商業銀行小微經營特征.21 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/35 證券研究報告 圖表圖表 38 大數據風控模式可用的數據來源大數據風控模式可用的數據來源.22 圖表圖表 39 江蘇銀行小微經營模式江蘇銀行小微經營模式.22 圖表圖表 40 2016-2021 銀行業離柜交易金額和平均離柜率銀行業離柜交易金額和平均離柜率.23 圖表圖表 41 2022H1 年城商行手機銀行平均月活躍用戶數年城商行手機銀行平均月活躍用戶數.23 圖表圖表 42 江蘇銀行企業手機銀行生態

19、圈江蘇銀行企業手機銀行生態圈.24 圖表圖表 43 江蘇銀行小微差異化服務優勢江蘇銀行小微差異化服務優勢.25 圖表圖表 44 江蘇銀行零售貸款余額（億元）及占比江蘇銀行零售貸款余額（億元）及占比.26 圖表圖表 45 江蘇銀行零售貸款結構（江蘇銀行零售貸款結構（2022H1）.26 圖表圖表 46 江蘇銀江蘇銀行按揭貸款余額及占比行按揭貸款余額及占比.26 圖表圖表 47 按揭貸款占比在城商行同業中偏高按揭貸款占比在城商行同業中偏高.26 圖表圖表 48 江蘇銀行個人消費貸規模（億元）居城商行首位江蘇銀行個人消費貸規模（億元）居城商行首位.27 圖表圖表 49 江蘇銀行過往消費貸款投放下半年

20、好于上半年江蘇銀行過往消費貸款投放下半年好于上半年.27 圖表圖表 50 江蘇銀行手機銀行江蘇銀行手機銀行 APP 客戶數及增速客戶數及增速.27 圖表圖表 51 江蘇銀行信用卡貸款規模（億元）及增速江蘇銀行信用卡貸款規模（億元）及增速.27 圖表圖表 52 江蘇銀行零售江蘇銀行零售 AUM 規模及增速規模及增速.28 圖表圖表 53 江蘇銀行理財規模及增速江蘇銀行理財規模及增速.28 圖表圖表 54 江蘇銀行私人銀行專屬產品系列江蘇銀行私人銀行專屬產品系列.29 圖表圖表 55 江蘇銀行中收凈江蘇銀行中收凈收入占比還有提升空間收入占比還有提升空間.29 圖表圖表 56 江蘇銀行投資凈收益占比

21、處于城商行中等水平江蘇銀行投資凈收益占比處于城商行中等水平.29 圖表圖表 57 江蘇銀行不良率（江蘇銀行不良率（%）自）自 2015 年來逐年下降，年來逐年下降，2021、2022 年改善明顯年改善明顯.30 圖表圖表 58 江蘇銀行逾期江蘇銀行逾期 90 天以上貸款天以上貸款/不良在歷史低位不良在歷史低位.30 圖表圖表 59 江蘇銀行逾期貸款余額和逾期率江蘇銀行逾期貸款余額和逾期率.30 圖表圖表 60 江蘇銀行關注類貸款余額和占比江蘇銀行關注類貸款余額和占比.30 圖表圖表 61 江蘇銀行不良生成率測算（單季年化）江蘇銀行不良生成率測算（單季年化）.31 圖表圖表 62 江蘇銀行撥備覆

22、蓋率和不良貸款率江蘇銀行撥備覆蓋率和不良貸款率.31 圖表圖表 63 江蘇銀行撥貸比江蘇銀行撥貸比.31 圖表圖表 64 江蘇銀行各行業不良貸款占比江蘇銀行各行業不良貸款占比、貸款占比及較年初變化（、貸款占比及較年初變化（2022H1）.32 圖表圖表 65 可比公司估值可比公司估值.33 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/35 證券研究報告 1 深耕中國經濟深耕中國經濟最具活力地最具活力地區，區，區區位位優勢資源稟優勢資源稟賦齊賦齊備備 1.1 江蘇江蘇經濟經濟領跑領跑全國，全國，實業實業旺旺百姓富百姓富則則金融

23、金融興興 江蘇省的民營企業活力和韌性、居民收入水平和消費能力均位居江蘇省的民營企業活力和韌性、居民收入水平和消費能力均位居全國全國前前列列。江蘇省是國內經濟發達的省份之一，2021 年實現國內生產總值 116364 億元。2022年上半年，市場主體總量 1372 萬戶，位居全國第二。工業企業數量 57154 個（資產負債率 54.33%，利潤率 5.28%），位居全國第二；居民可支配收入 26239 萬元，位居全國第四。2021 年居民人均可支配收入排名前十的城市中江蘇省占有 3 席（蘇州、南京、無錫）。圖圖表表 1 江蘇江蘇 GDP 總量總量居居全國第二全國第二 圖表圖表 2 江蘇省近五年江

24、蘇省近五年 GDP 總量及增速總量及增速 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 圖表圖表 3 2022H1 江蘇江蘇工業企業工業企業數數居居全國全國第二第二 圖表圖表 4 江蘇江蘇居民居民可支配可支配收入收入（萬元萬元）居居全國第四全國第四 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 從江蘇省的區域產業布局來看，第二三產業貢獻了絕大多數的企業數量和產值，Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/35 證券研究報告 第三產業近年來企業數量攀升迅速。實體經濟

25、根基穩固、商貿繁榮，制造業增加值占地區生產總值比重達 35.8%，固定資產投資中制造業投資增長 16.1%?？苿摲諊鷿夂?、新興產業發展迅猛，2021 年工業戰略性新興產業、高新技術產業產值分別占規上工業比重達 39.8%、47.5%。北交所、科創板上市公司數量均為全國第一。圖表圖表 5 江蘇江蘇一二一二三產三產業業企企業業數（數（萬個萬個）圖圖表表 6 江蘇省江蘇省一二三企業增加值（一二三企業增加值（億元億元）資料來源：國家統計局，華安證券研究所 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 政策政策支持支持+產業高景氣下實體產業高景氣下實體融資融資需求需求旺盛，旺盛，2021 年年、2022 上半上

26、半年年江蘇省江蘇省社融社融增增量量均均位居位居全全國國第二。第二。在 2022 年二季度上海疫情影響期間，財政層面出臺穩企保供紓困政策，金融機構層面推行受疫情影響企業貸款的無還本續貸、延展期政策，平抑受經濟增速下降拖累融資需求下滑。實體實體融資需求融資需求是是社融增量社融增量的主要貢獻因素的主要貢獻因素，2022 年上半年社融增量中人民幣貸款增量 17203 億元，排名全國第一。政策的快速響應、高效執行確保了江蘇省民營主體即使在經濟增速下行時仍然具有突出的抗風險能力和反彈時強勁的修復能力。未來受益于疫情的邊際復蘇和房地產市場邊際回暖帶來經濟增速回升，穩增長等政策利好落地將帶動江蘇省經濟主體經營

27、信心、融資需求恢復。圖表圖表 7 各各省省市市 2022H1 社融社融規模規模增量增量和人民幣貸款和人民幣貸款增增量量 資料來源：中國人民銀行，華安證券研究所 1.2 深耕深耕江蘇江蘇全域全域、輻射輻射全國全國的的地方地方法人行法人行服務服務有有優勢優勢 江蘇銀行江蘇銀行是江蘇省唯一一家省屬法人銀行是江蘇省唯一一家省屬法人銀行，服務服務本地本地實體經實體經濟濟有動力、有動力、有能力、有能力、Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/35 證券研究報告 有有經驗經驗。2007 年，江蘇銀行由無錫、蘇州、南通等 10 家城市商

28、業銀行經過合并重組形成，開創地方法人銀行改革新模式。服務網絡覆蓋江蘇省內所有縣域，輻射長三角、珠三角、環渤海三大經濟圈。下轄 17 家分行（其中江蘇省 13 個地級市各一家，省外上海、深圳、北京、杭州各一家）和 4 家子公司（蘇銀金融租賃公司、蘇銀理財公司、蘇銀凱基消費金融公司、江蘇丹陽蘇銀村鎮銀行）。是全國 19 家系統重要性銀行之一、人行直管的 24 家銀行之一。到 2022Q3 資產規模位列上市城商行第 2。江蘇銀行發展歷程主要江蘇銀行發展歷程主要有兩條主線，有兩條主線，一是一是業務發展業務發展結構結構更更明確、更明確、更聚焦聚焦：對公業務 2014 年推行事業部制改革，強化總行對分支行

29、的指導和支持，進入 2017 年以來在機構層面上更明確向綠色、科技、小微等領域拓展；零售業務 2014 年開啟網點轉型，2018 年后發力財富管理轉型，更強調綜合服務能力升級。二是二是數字化數字化賦能賦能的的重要性不斷提升重要性不斷提升：自 2013 年起將“智慧化”提到公司發展戰略之首，2015 年業內首創純線上純信用產品“稅 e 融”。其后不斷強化大數據和人工智能在產品和風控等各領域的應用，2020 年以來啟動實施“智慧金融進化工程”，對科技創新實行項目化管理，提升業務響應速度。2022 年提出“數智化轉型”，即“數字化”和“智能化”的結合，信息技術人員與總行部門一對一對接，提高產品上線效

30、率、金融科技賦能效果逐漸彰顯。圖表圖表 8 江江蘇蘇銀銀行行發發展展歷程歷程 資料來源：公司公告，中國電子銀行網，華安證券研究所 管理層管理層有豐富的江蘇省內銀行有豐富的江蘇省內銀行從業經從業經驗，驗，風格穩健風格穩健，決策決策協調協調能力強能力強。董事長夏平在江蘇省銀行業有 40 年從業經驗，其中 11 年基層從業經驗，從大行支行一步步成長為城商行總行行長。2014 年起擔任江蘇銀行董事長，熟知銀行經營管理，決策溝通能力強。新任行長葛仁余是科技出身，有豐富的銀行業信息技術管理經驗，曾任江蘇銀行首席信息官，帶領江蘇銀行在數智化轉型方面不斷突破。高管層均有十年以上江蘇省內國有大行、上市銀行工作經

31、歷，經營管理經驗、資源豐富，風格穩健。圖表圖表 9 江蘇銀行主要領導江蘇銀行主要領導年齡年齡及任職及任職經歷經歷 姓名 職務 任職時間 年齡 任職經歷 夏平 董事長 2014.03 59 歷任中國建設銀行江蘇省分行副行長、南京銀行行長、南京銀行董事。Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/35 證券研究報告 現任江蘇銀行董事長。江蘇省銀行業 40 年從業經驗，其中 11 年銀行基層從業經驗。葛仁余 行長 2022.09 57 歷任中國建設銀行信息技術管理部總經理，南京銀行信息技術部總經理，江蘇銀行信息科技部總經理。202

32、2 年 9 月升任江蘇銀行行長。顧尟 執行董事，副行長 2019.10 59 歷任中國銀行江蘇省分行銀行卡部總經理，江蘇銀行零售業務部總經理，江蘇銀行行長助理，副行長?，F任江蘇銀行執行董事，副行長。朱其龍 監事長 2016.02 58 歷任人民銀行南京分行辦公室副主任，江蘇銀監局城市商業銀行監管處處長；江蘇銀行副行長，董事會秘書?，F任江蘇銀行監事長。趙輝 副行長 2018.02 57 歷任中國銀行江蘇省分行清算處處長，運營部總經理，中國銀行宿遷分行行長，江蘇銀行營運部總經理，運營總監?，F任江蘇銀行副行長。吳典軍 副行長，董事會秘書 2016.10 53 歷任農發行江蘇省分行辦公室副主任，江蘇銀

33、行辦公室主任?，F任江蘇銀行執行董事，董事會秘書，副行長。資料來源：wind，華安證券研究所 主要股東主要股東綜合實綜合實力雄厚力雄厚，股權股權結構結構相對分散均衡相對分散均衡。到 2022Q3 前十大股東總持股比例達 44.75%，其中有九家是江蘇省的國有企業，綜合實力雄厚。和其他城商行相比股權結構相對分散，持股比例在 5%以上的有 4 家，單一股東持股比例均不超過10%。股東支持力度強，自 2018 年以來，鳳凰集團、寧滬高速、江蘇廣電、國信集團等大股東先后多次增持，累計超過 50 億元，助力江蘇銀行深耕本土市場，不斷拓展銀政、銀企合作業務。圖表圖表 10 江蘇銀行前十大股東及持股比例江蘇銀

34、行前十大股東及持股比例（2022Q3）股東名稱 股東性質 持股數量(億股)持股比例(%)江蘇省國際信托有限責任公司 國有法人 12.07 8.17 江蘇鳳凰出版傳媒集團有限公司 國有法人 11.97 8.11 華泰證券股份有限公司 國有法人 8.32 5.63 香港中央結算有限公司 境外法人 7.42 5.02 無錫市建設發展投資有限公司 國有法人 7.10 4.81 江蘇寧滬高速公路股份有限公司 國有法人 5.67 3.84 江蘇省廣播電視集團有限公司 國有法人 4.52 3.06 蘇州國際發展集團有限公司 國有法人 3.51 2.38 江蘇省國信集團有限公司 國有法人 2.92 1.98

35、江蘇鳳凰資產管理有限責任公司 國有法人 2.59 1.75 資料來源：wind，華安證券研究所 主要業務集中主要業務集中于于江蘇省江蘇省內內，機構精簡、機構精簡、決策半徑短決策半徑短。省內共有 458 家、省外有69 家支行，從經營機構層面看，資產規模省外：省內約為 4:1。到 2022H1，省內貸款占比 84.48%。省內資產、貸款占比小于支行、職員占比，省外機構發展階段相對更年輕，機構更精簡。不設二級支行，信息傳導鏈路僅“總、分、支”三環節，總行員工數/分支行員工數在同業中處于較低水平，人力資源主要投入在經營機構，組織架構與同業相比更扁平化。Table_CompanyRptType1 江蘇

36、銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/35 證券研究報告 圖表圖表 11 江蘇銀行江蘇銀行各分行支行數、各分行支行數、職員數、職員數、資產規模資產規模分布分布（2022H1）分行 支行數 支行數占比 職員數 職員數占比 資產規模（億元）資產規模占比 蘇州分行 47 9.2%1151 8.3%1,562 8.8%無錫分行 106 20.7%2088 15.1%2,577 14.5%南京分行 26 5.1%838 6.1%2,079 11.7%南通分行 46 9.0%1128 8.2%1,484 8.3%常州分行 29 5.7%796 5.8%874 4.9%徐州分行

37、 31 6.1%951 6.9%882 5.0%揚州分行 24 4.7%724 5.2%782 4.4%鎮江分行 30 5.9%734 5.3%759 4.3%泰州分行 8 1.6%368 2.7%656 3.7%淮安分行 30 5.9%845 6.1%631 3.5%鹽城分行 33 6.4%820 5.9%887 5.0%連云港分行 26 5.1%775 5.6%649 3.6%宿遷分行 10 2.0%359 2.6%428 2.4%省內分行小計省內分行小計 458 89.5%11577 83.7%14,249 80.0%上海分行 16 3.1%586 4.2%1,136 6.4%深圳分行

38、17 3.3%621 4.5%950 5.3%北京分行 22 4.3%649 4.7%814 4.6%杭州分行 11 2.1%405 2.9%660 3.7%省外分行小計省外分行小計 69 13.5%2261 16.3%3,560 20.0%合計 512 100.0%13838 100.0%17,809 100.0%資料來源：公司公告，華安證券研究所 2 回回歸歸信貸本源，信貸本源，風格風格“穩中有穩中有進進”，突破突破量量-價價-險險“不可能三角不可能三角”實現盈利能力回歸實現盈利能力回歸 2.1 存貸結構存貸結構不斷不斷優優化化調整調整，搶抓搶抓高收益優質資產高收益優質資產投放投放是關鍵是

39、關鍵 存貸結構存貸結構跨跨周期周期調節調節能力強能力強，搶抓搶抓市場市場利率利率高高的的投放投放時時點點實實現現資產端資產端高高收益收益。受益于遍布省內和三大經濟圈的網點布局和良好的客群基礎，江蘇銀行資產規模增速連續三年在 12%以上。2022Q2 是江浙滬地區產業鏈受上海疫情影響較為嚴重的時期，但資產規模仍比年初提升 9.6%，2022Q3 總資產 2.92 萬億元，較年初增長11%。從資產規模新增的特征來看，江蘇銀行在 2022 年的策略為在旺季開門紅期間（1-3 月）搶抓高收益資產、同時吸收低成本同業負債。2022 年一二三季度分別新增貸款。結合前三季度貸款市場利率持續下行的情況，早投放

40、能夠較早鎖定高收益，客戶深度經營的時間和空間也更為充裕。從資產端結構來看，2022Q3 江蘇銀行生息資產占比為 96.3%，生息資產中發放貸款占比 54.5%，債券投資占比 36.2%。貸款占生息資產比重在城商行中較高且自 2019 年開始逐年提升，一是由于江蘇銀行與本地合作緊密，信貸資源充足，擴表壓力不大；二是由于公司戰略上側重客戶深度經營，專注資負擴張的同時也關注客戶數增長和合作粘性，2021 年公司著力推行的“拓客強基”項目就是對存貸款規模、客戶數、客戶綜合貢獻等指標的多維度考核，當年零售 AUM 增長 18.36%，財私客Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（

41、600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/35 證券研究報告 戶資產規模和客戶數增速均超過 26%。圖表圖表 12 江蘇銀行江蘇銀行資產規模資產規模及增速及增速 圖表圖表 13 江蘇江蘇銀行銀行生生息息資產資產（萬億元萬億元）結構結構及增速及增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 14 江蘇銀行江蘇銀行計息負債計息負債（萬億萬億元元）結構結構及增速及增速 圖表圖表15 江蘇銀江蘇銀行行2022Q3貸貸款款/生息生息資產資產排名排名上市上市城商行城商行第第5，存款，存款/計息計息負債負債占比占比排名排名第第 15 資料來源：wind，華安

42、證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 個人貸款個人貸款規模規模的快速擴張是信貸規模增長的主要貢獻因素的快速擴張是信貸規模增長的主要貢獻因素。貸款結構中公司、個人、票據貼現分別占比為 54.4%，36.8%，8.7%。2017-2021 年，年復合增長率分別為 14.5%，54.7%，42.6%，個人貸款定價高、周期短，是江蘇銀行的重點發力板塊。2022 年前三季度貸款余額 1.58 萬億元，貸款規模較 2021 年末增長 13.17%。分板塊看，公司 18.8%，個人 3.9%，貼現 22.8%。貸款增速主要由對公貸款和貼現的同比多增貢獻，個人貸款增速放緩的原因主要是房地產銷售下滑拖

43、累按揭貸款投放和受疫情影響消費貸需求下降。負債端存款負債端存款占比較低占比較低且且活期活期增長率低于定期，未來負債端增長率低于定期，未來負債端結構結構改善還有空間。改善還有空間。從負債端結構來看，存款規模逐年增長，呈現季節性小幅波動。2022Q3 江蘇銀行存款規模 1.67 萬億元，較年初增長 12.7%，存款占總負債比重達到 61%，與城商行同業相比較低。從存款結構來看，江蘇銀行對公存款占比高（57.9%），增速緩（年內新增 3.1%），對私存款占比低（31.4%），增速快（年內新增 21.5%）。存款中活期占比較低，2022H1 活期存款合計占比為 31.2%，對公定期/對公活期/個人定期

44、/Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/35 證券研究報告 個人活期規模大約為 6:5:5:1，較 2021 年末分別增長 4.6%/9.4%/19.9%/8.1%，增長主要由個人定期存款的增長貢獻，原因主要是長端利率下行幅度加大，資本市場景氣度不佳，居民傾向于配置期限更短安全性更高的銀行定期存款。但是隨著對公綜合服務工具“蘇銀金管家”的推廣應用沉淀更多結算資金、活期理財申購贖回期內的存款沉淀等方式拓展活期存款來源，未來存款活化率還有進一步提升的空間。圖圖表表 16 江蘇銀行江蘇銀行貸款結構貸款結構（千千億元，億元，

45、單單季變化季變化）圖表圖表 17 江蘇銀行存款結構江蘇銀行存款結構（億元，億元，單單季變化季變化）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖圖表表 18 江蘇銀行江蘇銀行定活期定活期存存款款結構結構及及增長率增長率 圖表圖表 19 江蘇江蘇銀行銀行存款存款結構結構中中定期定期占比占比較高較高（2022H1）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 大大對公對公業務業務側側重重調結構，調結構，資源資源優先聚焦優先聚焦先進制先進制造業、造業、基建產業、基建產業、綠色綠色環保產業環保產業等重點領域等重點領域，壓降房地產壓降房地產行業行業等

46、等風風險較高資產占比險較高資產占比，安全邊際，安全邊際提升提升。（1）江蘇省產江蘇省產業業政策政策支持力度大支持力度大，先進制造業、綠色先進制造業、綠色環保環保等等產產業業市場市場廣闊廣闊，銀銀行拓展行拓展銀銀政政、銀保銀保業務業務有抓手有抓手。2018 年江蘇省在全國率先出臺關于加快培育先進制造業集群的指導意見、2020 年，又持續深化出臺江蘇省“產業強鏈”三年行動計劃，確立 531 產業鏈遞進培育工程。出臺 江蘇省“十四五”發展規劃，規定到 2025年，江蘇省內可再生能源占全省能源消費總量比重將達到 15%以上。2022 年江蘇省政府工作報告中提出“引導金融機構加大對制造業、小微企業、科技

47、創新、綠色發展等方面的支持”。在企業入庫、財政貼息等政策加持下，重點領域企業扶持力度更大，資產質量更有保證。（2）產品產品模式多樣化，模式多樣化，重點支持先進制造業重點支持先進制造業發展發展。江蘇銀行創新“G60 科創Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/35 證券研究報告 貸”、“冠軍貸”、“先進制造貸”、“昆鏈貸”等特色信貸產品，擔保方式創新知識產權質押、園區風險池分擔、免抵押或擔保等方式，突破傳統信貸要求，對先進制造業龍頭企業加大信用貸款投放。制造業是 2022 年上半年貸款增長最多的板塊（余額較上年末增長 2

48、0%，占比提升 1.09%），占各項貸款比例提升到 12.52%。圖表圖表 20 江蘇江蘇銀行銀行制造業貸款和制造業貸款和水利環境水利環境相相關關貸款貸款占比提占比提升，房升，房地產貸款占比地產貸款占比下降下降 圖表圖表 21 江蘇銀行江蘇銀行綠色綠色信貸信貸余額余額（億元億元）和占各和占各項貸款項貸款比重比重 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 （3）綠綠色色金融金融重要重要性不性不斷提升，斷提升，成為發展成為發展亮點和業務增長點亮點和業務增長點。機構層面，機構層面，在組在組織架構和管理模式上對綠色織架構和管理模式上對綠色金融業務予以金融業務予以傾斜。傾斜

49、。江蘇銀行在國內率先采納“赤道原則”，2021 年將綠色金融發展提到戰略發展地位，升格綠色金融部為總行一級部門，在總行成立綠色金融委員會和綠色金融工作組，設立綠色專營支行，打造綠色金融專業化經營體系。業務層面，業務層面，綠色信綠色信貸占貸占總貸款比重總貸款比重在商業銀行中居首位。在商業銀行中居首位。截至2022H1，綠色融資規模超 3000 億元，較 2021 年末增長 44%；綠色信貸余額 1999億元，較上年末增長 57%，綠色信貸增速顯著高于各項貸款增速。綠色信貸占各項貸款比重 13%，在人民銀行總行直管的 24 家銀行中位居第三位、商業銀行中居首位。產品層面，產品層面，大舉進軍大舉進軍

50、節能環保、清潔能源、碳減排技術等節能環保、清潔能源、碳減排技術等綠色環保綠色環保領域。領域。與人行、省財政廳、生態環境廳合作“環保貸”“蘇碳融”等拳頭產品，創新“園區綠色升級貸”“整縣分布式光伏貸款”等特色產品實現增量拓客。未來有望受益于綠色信貸業務占比提升，帶動整體信貸業務的降本增效。2.2 業績業績穩健穩健增長增長，營收、凈利增速營收、凈利增速在上市在上市城商行城商行中中位位居居前列前列 營營業業收入保收入保持穩健增長持穩健增長，連續三年以上按季連續三年以上按季增速增速不低于不低于 11%。公司經營風格務實穩健，自 2019 年發力調節資產端結構以后，高收益信貸資產占比逐年提升，2019-

51、2021 營業收入年復合增長率為 19.1%。自 2019 年來營收增速按季均未低于11%，城商行同業中僅寧波、杭州銀行達到同樣水平，與同業相比表現了更強的經營穩健性。2022 前三季度江蘇銀行實現營業收入 537.6 億元，按季來看同比分別增長 11%，14.2%，14.9%，在經濟下行時期營業收入增速仍然逐季攀升，江浙區域城商行同業僅杭州、蘇州銀行達到同樣水平，與同業相比表現了更強的跨周期調節能力。營業收入結構中，利息凈收入 383.5 億元，在營業收入中占比 71.3%，同比增長 12.8%，Q3 單季增長率略有下滑；中收凈收入 50.42 億元，同比增長 12.76%，；投資收益 80

52、.15 億元，同比增長 28.75%。Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/35 證券研究報告 圖表圖表 22 江蘇銀行營江蘇銀行營收增速收增速連續連續三年三年保持保持穩穩定定，按按季同比季同比增速增速始終在始終在 11%以上以上 排名排名 7 4 2 2 7 8 7 4 3 3 3 3 8 8 8 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 江蘇銀行江蘇銀行 29.2%27.3%27.4%27.7%17.8%1

53、4.3%13.0%15.7%17.1%22.7%24.7%22.6%11.0%14.2%14.9%北京銀行 23.8%19.6%17.0%13.8%5.1%1.4%0.2%1.9%-3.2%0.6%3.2%3.1%2.1%1.7%3.2%南京銀行 29.7%23.3%21.1%18.4%15.4%6.6%2.4%6.2%1.6%14.1%21.0%18.7%20.4%16.3%16.1%寧波銀行 23.4%19.7%20.4%21.3%33.7%23.4%18.4%17.2%21.8%25.2%28.5%28.4%15.4%17.6%15.2%貴陽銀行 9.3%12.0%18.6%16.0%1

54、7.4%18.7%8.2%9.6%-14.7%-9.4%-6.7%-6.7%2.5%9.5%10.5%杭州銀行 26.6%25.7%25.8%25.5%25.4%22.9%16.2%15.9%14.2%15.7%20.0%18.4%15.7%16.3%16.5%上海銀行 42.2%27.3%19.8%13.5%0.5%1.0%-0.9%1.9%5.6%9.0%10.4%10.8%2.9%0.9%0.5%成都銀行 16.9%12.4%10.5%9.8%14.1%11.6%12.1%14.7%19.9%25.3%26.0%22.5%17.6%17.0%16.1%長沙銀行 29.7%26.4%22.

55、0%22.1%13.1%8.2%5.7%5.9%1.2%17.3%19.7%15.8%12.0%8.7%10.2%青島銀行 98.7%44.8%35.9%30.4%37.6%34.2%17.1%9.6%-2.6%-12.5%-2.8%5.6%-5.7%16.6%16.3%鄭州銀行 11.7%21.3%19.7%20.9%30.4%23.2%13.6%8.3%-14.4%-9.9%-4.5%1.3%7.1%8.9%12.3%西安銀行 29.5%26.8%18.3%14.6%3.6%-0.8%0.6%4.3%7.7%5.6%3.1%0.9%-18.5%-8.5%-8.4%蘇州銀行 38.4%30.

56、3%25.3%21.8%7.2%11.9%11.2%10.0%7.7%1.7%2.2%4.5%5.0%8.0%11.5%廈門銀行 0.0%12.1%0.0%7.7%0.0%27.0%19.6%23.2%-16.7%-10.9%3.1%-4.3%18.2%18.2%15.4%齊魯銀行 16.5%14.7%16.5%15.7%19.6%14.2%10.8%7.1%14.4%17.0%22.5%28.1%18.0%19.1%17.2%重慶銀行 18.1%6.9%9.2%12.4%21.3%19.5%14.2%9.2%9.3%11.3%13.2%11.2%-12.9%-7.0%-4.7%資料來源：wi

57、nd，華安證券研究所 江江蘇蘇銀行銀行歸母歸母凈利凈利潤潤增增速速自自 2021 年年來來顯著顯著改善改善，盈利能力在城商行中名列前盈利能力在城商行中名列前茅茅，排名從排名從 11 提到提到 3。2021 年凈利潤大幅增長主要是由于歷史包袱出清、信貸投放力度加大，且貸款定價較高撬動量價雙增；其次由中收貢獻，主要是債券承銷收入大幅提升，主承銷金額當年新增 1100 億元，在全國銀行中排名 15 位。2022 前三季度在信貸需求較弱、房地產銷售下滑、市場利率持續下行等多重外部因素影響下公司歸母凈利潤仍有同比多增，且按季來看增速表現均領先，表現了超出同業的穿越周期盈利能力。公司在市場動能切換時及時做

58、出資負結構、期限結構調整決策，依靠本土法人行決策鏈短的信息傳導優勢，疊加總分支高效協同、行動一致，能夠迅速將市場信息轉化為行動形成正反饋機制，未來凈利潤維持高增的基礎依然強健。圖表圖表 23 江蘇銀行江蘇銀行凈利潤凈利潤增速增速 2021 年來年來顯著顯著改善，改善，在在城商行城商行中中名列名列前茅前茅 排名排名 6 7 4 11 6 13 11 11 1 1 1 1 3 3 3 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 江蘇銀行江蘇銀行 14.4%14.9%15.8%11.9%12.8

59、%3.5%0.6%3.1%22.8%25.2%30.5%30.7%26.0%31.2%31.3%北京銀行 9.5%8.6%8.8%7.2%5.3%-10.5%-8.4%0.2%3.5%9.3%9.7%3.5%6.6%7.9%6.5%南京銀行 15.1%15.1%15.3%12.5%13.0%5.0%2.0%5.2%9.3%17.1%22.4%21.0%22.3%20.1%21.3%寧波銀行 20.1%20.0%20.0%22.6%18.1%14.6%5.2%9.7%18.3%21.4%26.9%29.9%20.8%18.4%20.2%貴陽銀行 12.4%16.4%15.3%12.9%15.5%

60、6.7%-1.0%2.1%4.4%3.2%2.0%2.1%1.2%0.5%0.9%杭州銀行 19.3%20.2%20.3%22.0%19.3%12.1%5.1%8.1%16.3%23.1%26.2%29.8%31.4%31.7%31.8%上海銀行 14.1%14.3%14.6%12.6%4.3%3.9%-8.0%2.9%6.0%10.3%10.6%5.5%5.4%3.2%3.1%成都銀行 22.8%18.0%18.0%19.4%11.6%9.9%4.8%8.5%18.1%23.1%22.2%30.0%28.8%31.5%31.6%長沙銀行 11.0%12.0%11.2%13.4%12.0%7.

61、5%2.4%5.1%5.1%21.2%18.6%18.1%13.1%2.9%6.2%Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/35 證券研究報告 青島銀行 9.9%8.9%11.0%12.9%9.4%6.4%3.1%4.8%16.3%17.4%20.5%22.1%21.7%12.3%7.3%鄭州銀行-9.4%4.3%4.5%7.4%4.6%-2.1%-8.3%-3.6%2.8%1.5%1.2%1.9%3.7%3.1%2.1%西安銀行 15.0%11.0%11.5%13.3%10.1%1.1%-1.0%3.0%-8.0%5

62、.2%2.0%1.7%-14.2%-13.4%-12.4%蘇州銀行 8.9%10.4%9.9%10.3%10.1%4.8%2.2%4.0%14.7%16.1%17.1%20.8%20.6%25.1%25.9%廈門銀行 0.0%22.5%0.0%21.4%0.0%13.3%7.7%6.5%5.4%12.6%20.6%19.0%16.5%15.1%19.0%齊魯銀行 13.4%11.2%9.5%8.6%10.0%9.7%9.7%7.7%8.2%11.9%14.0%20.5%20.1%18.0%19.9%重慶銀行 8.8%6.6%11.8%11.6%13.7%5.1%4.7%5.1%4.1%4.5%

63、4.6%5.4%0.6%4.7%4.2%資料來源：wind，華安證券研究所 凈利潤增長的驅動凈利潤增長的驅動因素因素主要主要為為凈息差提升和凈息差提升和規模擴規模擴張張。從凈利潤的驅動因素拆分來看，凈息差、規模擴張是正貢獻項，2021 年中收的貢獻也開始體現；其他營業支出和所得稅是主要拖累項。江蘇銀行利息凈收入增速一直居于城商行首列，且在高擴表的同時利息凈收入增速高于生息資產規模增速，主要原因是服務模式好+綜合服務能力強帶來的客戶綜合回報高。為客戶提供全生命周期、全產品、全渠道服務，注重“公私聯動”“協同營銷”，打通不同部門、不同職能人員之間的行業壁壘，例如結算客戶的融資需求、貸款客戶的直接融

64、資需求、私行客戶的個人經營貸需求挖掘等，帶動單一客戶持有公司產品的數量提升、客戶綜合服務體驗提升，客戶與銀行粘性更高、價格敏感度也相應下降，因此利息凈收入增長呈現一定的規模效應。圖表圖表 24 江蘇銀行江蘇銀行凈凈利潤利潤拆分拆分 圖表圖表 25 江蘇銀行江蘇銀行利息凈收利息凈收入入增速增速領先領先 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 凈息差凈息差逐年逐年抬升抬升，2017-2022H1 上升上升 78bps，遠，遠高于高于同業同業。2022 年上半年 LPR利率有 2 次下調，一年期和五年期利率分別下調 10bps，20bps，但期間公司凈息差上升了 8b

65、ps 到 2.36%。資產組合構建和資產組合構建和管理管理能力強，能力強，利率風利率風險險敞口小敞口小、影響小影響小。貸款收益率一般高于債券投資，較高的存貸比有利于提升銀行的凈資產收益率水平，而同時在降息周期中，貸款占比更高也意味著重定價壓力更大，息差縮窄的幅度也相應增加。江蘇銀行存貸比為 89.7%，高于城商行平均值，但降息期間息差并未受到貸款市場利率下行影響，利率敏感性缺口小于可比同業。其做法是在原本的投放目標和監管約束下，根據利率走勢研判，積極調整投放策略取得約束條件下的最大收益。預判未來利率下行時積極投放固定利率貸款、短期貸款；預判未來利率上行時多投放浮動利率貸款、中長期貸款。Tabl

66、e_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/35 證券研究報告 圖表圖表 26 江蘇江蘇銀行銀行凈凈息差息差（%）逐年提升逐年提升并并躍居躍居首首列列 圖表圖表 27 江蘇銀行江蘇銀行凈凈利利差差（%）逐年提升逐年提升并并躍居躍居首列首列 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 生息資產收益率生息資產收益率 2017-2022H1 提升提升 78bps，是，是凈凈息差息差擴大的主要原因擴大的主要原因。一一方方面面是是資產端資產端結構結構優化，優化，從生息資產收益率的貢獻的結構性因素來看，2018-2

67、020 年生息資產收益率的提升主要源于收益率較高的零售、小微貸款規模增長。2022 年上半年發放貸款及墊款的平均利率為 5.41%，比 2021 年末提升 5bps，主要因為新投放貸款中高收益資產占比較高，同時到期貸款客戶粘性強，重定價壓力小。另一方另一方面面是是定價策略定價策略隱含在產品設計里隱含在產品設計里。因為江蘇銀行的主要業務發力點，拳頭產品集合“隨 e 貸”（包含個人消費貸、個人經營貸、小微信用貸、小微抵押貸）均為自主研發的模型定價、且還款方式可選擇“隨借隨還”（即利率為系統核定、利息按天計算）的產品，受市場利率變化影響小。未來隨著公司繼續堅定資產端回歸信貸本源的發展思路，其中貸款投

68、放更加支持小微、零售等領域，將推動資產端貸款占比和生息資產收益率進一步提升。圖圖表表 28 江蘇銀行江蘇銀行生息資產收益率生息資產收益率（%）領先領先 圖圖表表 29 江蘇銀行江蘇銀行計息負債計息負債成本成本率率（%）與同業與同業差距差距逐年逐年縮縮小小 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 計計息負息負債成本率債成本率在在城商行中處于高位，城商行中處于高位，但和同業的差距正在逐漸縮小。但和同業的差距正在逐漸縮小。計息負債成本率高的原因主要是存款占計息負債的比例較小，且存款結構中活期存款占比與同業相比較小。2019-2020 年計息負債率的動態改善主要由同業付

69、息率及發行債Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/35 證券研究報告 券付息率下行貢獻。2021 年開始公司注重調節負債端結構，提高付息率較低的負債占比，計息負債成本率下行 10bps。2022 上半年計息負債成本率下降的原因一方面是公司對負債期限結構的主動調整，壓降結構性存款占比，提升活期存款占比；另一方面是依靠對同業市場利率走勢的精準把握，在利率低點獲取大量低成本中長期同業負債，帶動計息負債綜合成本降低。從公司降低計息負債成本率的成效來看，未來公司還有進一步降低付息成本的空間。2.3 未來未來業績業績的邊際改的邊

70、際改善善從何而來從何而來？江蘇銀行江蘇銀行 ROAE 在城商行中在城商行中處于中等處于中等水平水平，但，但已已走入走入改善通道改善通道。2021 年 ROAE拆分中利息收入、中收凈收入、業務及管理費用是正貢獻項，利息支出、信用減值損失、所得稅、權益乘數是拖累項，體現江蘇銀行經營方面穩健審慎，貸款議價能力比較強，區域布局在競爭相對比較激烈的經濟大省、攬儲稍弱的特征，整體風格為高高盈利盈利+高擴表高擴表+低風險低風險的組合。盡管公司聚焦的主要是高收益的零售、小微客群，但不依靠人海戰術、低價戰術取勝，也不輕易加大風險敞口用盈利彌補損失。2021年公司大幅處置歷史不良和計提減值損失，信用減值損失項、所

71、得稅項拖累 ROAA比較明顯，但目前歷史包袱已經逐步出清，未來 ROA、ROE 還有提升空間。圖表圖表 30 江蘇江蘇銀行銀行和可和可比公司比公司 ROAE 拆分拆分（2021）排名排名 6 9 6 13 5 5 14 16 6 8 10 9 營業收入/平均資產 利息凈收入/平均資產 利息收入/平均資產 利息支出/平均資產 中收凈收入/平均資產 業務及管理費用/平均資產 信用減值損失/平均資產 所得稅/平均資產 其他/平均資產 ROAA 權益乘數 ROAE 江蘇銀行江蘇銀行 2.73%1.95%4.49%-2.54%0.32%-0.61%-0.95%-0.26%0.35%0.79%13.39

72、10.64%北京銀行 2.29%1.77%3.94%-2.16%0.21%-0.57%-0.81%-0.10%0.24%0.75%11.59 8.64%南京銀行 2.70%1.79%4.24%-2.45%0.38%-0.79%-0.60%-0.21%0.40%0.97%14.31 13.90%寧波銀行 3.24%2.01%4.17%-2.16%0.51%-1.20%-0.76%-0.05%0.56%1.07%13.60 14.59%貴陽銀行 2.54%2.20%4.89%-2.69%0.11%-0.70%-0.66%-0.09%0.15%1.01%12.59 12.69%杭州銀行 2.51%1

73、.80%4.17%-2.37%0.31%-0.69%-0.90%-0.11%0.31%0.72%14.98 10.84%上海銀行 2.28%1.64%3.78%-2.14%0.37%-0.49%-0.81%-0.06%0.21%0.86%12.93 11.14%成都銀行 2.74%2.21%4.47%-2.26%0.08%-0.63%-0.74%-0.15%0.32%1.10%14.50 15.99%長沙銀行 2.96%2.29%4.63%-2.34%0.15%-0.84%-0.95%-0.20%0.39%0.84%15.10 12.69%青島銀行 2.42%1.66%3.96%-2.30%0

74、.43%-0.82%-0.86%-0.05%0.24%0.60%15.61 9.29%鄭州銀行 2.70%2.18%4.67%-2.49%0.23%-0.62%-1.33%-0.11%0.22%0.57%10.98 6.31%西安銀行 2.35%1.96%4.54%-2.58%0.18%-0.61%-0.71%-0.08%0.12%0.86%12.28 10.56%蘇州銀行 2.79%1.94%4.43%-2.49%0.31%-0.88%-0.86%-0.16%0.38%0.74%13.48 9.96%廈門銀行 1.86%1.55%3.99%-2.44%0.13%-0.64%-0.36%-0.

75、05%0.07%0.71%14.59 10.30%齊魯銀行 2.82%2.08%4.41%-2.33%0.26%-0.74%-1.12%-0.07%0.36%0.76%13.35 10.21%重慶銀行 2.58%2.06%4.88%-2.82%0.14%-0.55%-0.91%-0.22%0.27%0.79%13.50 10.67%注：為簡化計算，平均資產=（期初總資產+期末總資產）/2，平均凈資產=（期初凈資產+期末凈資產）/2 資料來源：wind，華安證券研究所 從 2022 年前三季度公司業績表現來看，江蘇銀行的 ROAE 水平已經發生了邊際改善，其中利息收入、其他業務收入改善帶來營收項

76、整體前進 2 名，信用減值損Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/35 證券研究報告 失貢獻雖然較2021年前進4名，但和同業相比計提力度仍處于較高水平。帶動ROAA整體前進 4 名到第 4，ROAE 前進 5 名到第 4。未來業績還有持續改善空間，主要因為：（1）存貸結構的持續改善存貸結構的持續改善，考核指標、費用、內部 FTP 定價優惠等資源繼續向實體經濟各部門如制造業、綠色環保、普惠小微等優質客群傾斜，帶動存貸兩端結構優化，盈利能力提升，資產質量改善；（2）數數智智化轉化轉型推型推動動降本增效降本增效，當前成本

77、收入比為 21%，公司在金融科技方面的應用初見成效，目前已有不少產品、流程能夠實現全線上化，未來將進一步推動費用率降低。不斷優化的產品和服務、總分行高效協同的機制是江蘇銀行市場地位穩固可持續的保障。圖表圖表 31 江蘇江蘇銀行銀行和可比公司和可比公司 ROAE 拆分拆分（2022Q1-Q3 年化年化）排名排名 4 5 5 13 9 6 10 16 4 4 8 4 營業收入 利息凈收入/平均資產 利息收入/平均資產 利息支出/平均資產 中收凈收入/平均資產 業務及管理費用/平均資產 信用減值損失/平均資產 所得稅/平均資產 其他/平均資產 ROAA 權益乘數 ROAE 江蘇銀行江蘇銀行 2.59

78、%1.85%4.11%-2.27%0.24%-0.54%-0.75%-0.25%0.43%0.98%14.01 13.71%北京銀行 2.20%1.67%3.61%-1.94%0.25%-0.52%-0.73%-0.09%0.26%0.82%10.50 8.57%南京銀行 2.54%1.48%3.70%-2.22%0.31%-0.67%-0.53%-0.21%0.71%1.07%14.61 15.65%寧波銀行 2.76%1.68%3.56%-1.89%0.32%-0.96%-0.61%-0.10%0.73%1.06%13.70 14.58%貴陽銀行 2.58%2.28%4.69%-2.41%

79、0.09%-0.61%-0.88%-0.07%0.13%0.93%11.62 10.85%杭州銀行 2.35%1.53%3.68%-2.15%0.36%-0.60%-0.81%-0.09%0.44%0.83%15.86 13.21%上海銀行 2.01%1.42%3.36%-1.95%0.25%-0.41%-0.69%-0.06%0.33%0.83%13.12 10.85%成都銀行 2.43%1.94%4.03%-2.09%0.09%-0.56%-0.61%-0.16%0.37%1.05%15.61 16.40%長沙銀行 2.75%2.09%4.21%-2.12%0.17%-0.75%-0.89

80、%-0.19%0.43%0.85%14.76 12.49%青島銀行 2.41%1.55%3.75%-2.20%0.32%-0.75%-0.91%-0.04%0.50%0.67%15.03 10.05%鄭州銀行 2.67%2.15%4.36%-2.20%0.12%-0.47%-1.18%-0.18%0.33%0.78%9.81 7.62%西安銀行 1.83%1.55%3.85%-2.31%0.11%-0.49%-0.60%-0.04%0.14%0.67%12.55 8.43%蘇州銀行 2.50%1.70%3.90%-2.19%0.29%-0.78%-0.59%-0.18%0.42%0.85%13

81、.77 11.70%廈門銀行 1.71%1.33%3.52%-2.20%0.14%-0.58%-0.40%0.00%0.20%0.70%14.82 10.31%齊魯銀行 2.43%1.80%3.82%-2.01%0.33%-0.62%-1.01%-0.04%0.26%0.74%13.87 10.20%重慶銀行 2.20%1.70%4.28%-2.58%0.13%-0.50%-0.56%-0.19%0.30%0.87%13.26 11.51%注：為簡化計算，平均資產=（期初總資產+期末總資產）/2，平均凈資產=（期初凈資產+期末凈資產）/2 資料來源：wind，華安證券研究所 PPOP 持續提升

82、持續提升，且且撥撥備備覆蓋率覆蓋率穩步穩步提提升升，利潤增，利潤增長具備內生性長具備內生性。江蘇銀行PPOP 自 2019 年進入高增長階段，2021 年為 487.6 億元，同比提升 25%，結合PPOP 增速和江蘇銀行生息資產結構變化、利息凈收入增速來看，PPOP 增速上升和公司信貸規模擴張、凈息差走闊有較強的關聯性，而 PPOP 增速下降的時期多是利息凈收入同比增速下滑的時期，也體現了江蘇銀行回歸信貸本源、注重服務實體的發展特點。隨著穩增長政策的落地帶動企業/居民兩端融資需求的邊際修復，江蘇銀行 PPOP 增速有望企穩回升。Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（

83、600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/35 證券研究報告 圖表圖表 32 江蘇銀行江蘇銀行成本收成本收入比入比還還有下有下行空間行空間 圖表圖表 33 江蘇江蘇銀行銀行 PPOP 及增速及增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 3 解碼解碼江蘇江蘇銀行銀行小微：小微：十年磨劍，玉汝于成十年磨劍，玉汝于成 3.1 更更聚焦聚焦普惠普惠客群，客群，小小微業務連續多年省內微業務連續多年省內份額份額領領先先 服務小微企業是服務小微企業是本土城商行的天本土城商行的天然定位，也然定位，也是是江蘇江蘇銀行的戰略選擇。銀行的戰略選擇。江蘇省的民營企業在改革開

84、放初期就展現了不畏艱難、奮斗進取、敢為天下先的本色，市場主體龐大、經商氛圍濃厚，以無錫、蘇州、南通等地區鄉鎮企業為代表。江蘇銀行由省內十多家城商行合并重組而來，員工以本地人為主，且在省內所有縣域和重點鄉鎮都有網點，開展小微業務有天然的客群和人力資源基礎，可以有效發揮“地緣、親緣、人緣”的軟信息優勢。在成立伊始就將小企業客戶作為重點客戶，“服務中小企業”確立為全行經營方針第一條。十多年來在服務小微企業的過程中不斷積累經驗、創新產品、形成機制和文化，市場地位穩固、競爭優勢突出。圖表圖表 34 監管沿革監管沿革和和江江蘇蘇銀銀行行小微發展小微發展歷程歷程 時間 監管沿革 江蘇銀行發展歷程 2007-

85、2012 年 銀監會鼓勵銀行開展小企業信貸業務，2011年開始人行、銀監會開始考核小型微型企業貸款 升格設立小企業金融部，將小企業金融業務作為核心競爭力，成立江蘇銀行南京地區業務管理部小企業信貸服務中心 2013-2014 年 銀監會頒布“兩個不低于”目標：即小微企業貸款增速不低于各項貸款平均增速，增量不低于上年同期 確立小企業金融服務品牌“融智達”，涵蓋 9 套融資方案，40+項小企業金融產品 2015-2016 年 銀監會提出“三個不低于”目標：貸款增速不低于各項貸款增速，貸款戶數不低于上年同期數，申貸獲得率不低于上年同期水平 在江蘇省內所有分行設立小企業專營機構；退出全線上“稅 e 融”

86、小微企業貸款產品，余額達 20 億元，外部獲客 8.8 萬戶，在未設立機構的 4 個省區落地 2017 年 人行決定對普惠金融實施定向降準政策，側重單戶 500 萬元以下小微企業 小微貸款余額 3130 億元，增速達 15.8%；“稅 e融”累計發放貸款 15.7 萬筆，金額 230 億元 2018 年-2019年 銀監會發布關于推動銀行業小微企業金融服務高質量發展的通知，不再考核“三個不低于”，提出“兩增兩控”目標 實現“兩增兩控”目標；金融科技布局加碼，“稅 e 融”惠及 2.4 萬戶中小企業，輸出到全國 10 個省市多家銀行，自主研發“黃金眼”風控系統 Table_CompanyRptT

87、ype1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/35 證券研究報告 2020 年 銀監會將“兩增兩控”擴展為“增量、擴面、提質、降本”，增加對首貸戶占比和信用貸、續貸占比的考核 新拓展小微有效授信客戶數較上年同期接近翻番，其中授信 1000 萬元以內普惠小微貸款余額 851 億元 2021 年 銀保監會調整普惠型小微企業貸款考核及監測口徑，“兩增”中剔除票據貼現和轉貼現業務相關數據 緊扣“拓客強基”轉型目標，普惠小微余額增速達14.2%，普惠小微貸款客戶 6.6 萬戶，較上年末增長 38%資料來源：中國銀保監會官網，公司公告，華安證券研究所 普惠小微貸款保持高

88、增，普惠小微貸款保持高增，在全行信貸保持在全行信貸保持 15%以上穩定增速的同時，以上穩定增速的同時，普惠小微普惠小微占比逐年提升占比逐年提升。江蘇銀行普惠小微貸款（單戶 1000 萬元以內）規模和占全行貸款占比逐年提升，到 2020 年底，小微貸款規模 4359 億元，其中普惠小微貸款規模 851億元，小微貸款省內市場份額超過 10%，連續多年排第一位。2021 年江蘇銀行小微貸款規模達 4980 億元，YoY+14.25%，其中普惠小微貸款規模超過 1121 億元（戶均約 170 萬元），YoY+38%，普惠客群是小微貸款增長的主要貢獻因素。2022Q3末小微貸款余額 5705 億元，較上

89、年末增長 19%，其中普惠小微貸款余額 1403 億元，較上年末增長 25%。小微貸款占全部貸款比例 36%（占對公貸款比例約 2/3），普惠小微貸款余額占全行貸款比重 8.9%，從貸款增速來看，普惠小微小微全行貸款平均，信貸投放更向小向微向下沉。用好再貸款用好再貸款再貼現再貼現政策政策工具工具，普惠小微普惠小微占比提升占比提升為為全行全行降低準備金率和降低準備金率和節約節約負負債端成本債端成本。支小再貸款發放規模居全國中小銀行首位，達到人民銀行普惠降準第二檔標準（根據中國人民銀行關于對普惠金融實施定向降準的通知，上年普惠金融領域的貸款增量占全部新增人民幣貸款比例達到 10%，或上年末普惠金融

90、領域的貸款余額占全部人民幣貸款余額比例達到 10%的商業銀行，且上年三個季度 MPA評級均在 B 以上，其存款準備金率在法定準備金率基準檔上下調 1.5%）。普惠小微業務增長為全行取得更多低成本負債，同時降低存款準備金率。圖表圖表 35 江蘇銀行江蘇銀行小微貸款小微貸款余額余額及增速及增速 圖表圖表 36 江蘇銀行江蘇銀行普惠普惠小微小微貸貸款款余額余額占比占比及及增速增速 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 比國股行更專業比國股行更專業更下沉更下沉、比互聯網銀行更審慎、比互聯網銀行更審慎、比比城城農商行農商行同業同業更穩健更穩健，差異差異化競爭優勢凸顯化競

91、爭優勢凸顯。從江蘇銀行主推的純線上小微信貸產品和平均單戶金額來看，公司經營的客群目標是單戶金額 500 萬元以下、100 萬元以上的成長類小微企業和優質首貸戶、科技創新類企業，與大型銀行的聚焦好客戶做批量授信策略和小型銀行、Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/35 證券研究報告 互聯網銀行的聚焦下沉客戶做風險覆蓋成本策略都不相同。與大行展開差異化競爭、不打價格戰是公司能夠維持議價優勢的原因；而審慎經營和適度下沉則是出于對風險的考量。在城農商行同業中，江蘇銀行的小微客群定位更優質，經營更穩健，具備差異化競爭優勢。圖表

92、圖表 37 商業銀行小微商業銀行小微經營經營特征特征 大型商業銀行 股份制商業銀行 城市商業銀行 農村金融機構 互聯網銀行 普惠型小微企業貸款市場份額（2022Q3）36.8%17.0%13.8%30.0%2.4%客群畫像 主要分布在城市的小微企業，資質最好 主要分布在城市，資質略遜與大行但整體較好 主要分布在城市，相對下沉的小微企業、個體工商戶 主要分布在農村，涉農類小微企業、個體工商戶、農戶 地域不限，主要是傳統機構未覆蓋的尾部客戶 產品特征 風險控制非常謹慎，控制單戶授信額度 整體類似大行，但相比大行，股份行產品額度更高，放款速度快 單戶授信額度較高，產品利率介于國股行和農商行之間 單戶

93、授信額度高，產品利率比起其他傳統商業銀行最高 全流程線上化，更為小額分散，放款速度快、產品利率比較高 風控特征 大量的客戶數與多年沉淀積累了大量數據，且在數據對接方面具備優勢，可供授信參考 風險控制相對寬松，部分銀行風險表現相對較高，資金占用率也比較高 對資金流向把控相對寬松 高度依賴線下盡調，風控成本高，風險相對集中 大數據風控，數據量大，技術能力強，戶均風控成本低 資料來源：中國銀保監，艾瑞咨詢，華安證券研究所 3.2 數智化數智化轉型轉型疊加疊加本土本土經營經營優勢優勢，雙向雙向融合打造小微護城河融合打造小微護城河 小微經營的重點在于小微經營的重點在于規模規模增長的同時增長的同時對對風險

94、的風險的把控把控。國內城農商行的小微經營模式脫胎于德國“IPC 模式”和淡馬錫“信貸工廠”模式。IPC 模式強調“隊伍能力”，通過系統化的管理和培訓打造出具有小微貸款能力的信貸員隊伍，能夠根據目標客戶群體特征，通過現場調查和面談提問等形式交叉驗證客戶真實情況。而“信貸工廠”模式則側重“標準化”，將小微信貸流程中的貸前營銷、產品設計、貸款審批、貸后管理等拆分成不同模塊，每個模塊配備單獨的業務團隊，形成“流水線”作業，風險承擔也分散在業務流程中的各個模塊。小企業客戶屬于傳統信貸產品和服務難以覆蓋到的“長尾客群”，其融資需求具有“金額小、需求頻、周期短、要求快”的特性。僅僅依靠標準化產品難以滿足差異

95、化的金融需求，而過多地依賴信貸員的個人能力則需要承擔越來越高的人力成本、很難形成規模效應。因此“大數據風控”模式應運而生，銀行借助海量的用戶數和沉淀的大量數據，依托大數據技術對信貸業務進行管理和風險控制。其中可使用的數據主要包括三方數據、行內數據、央行征信數據和政府數據。Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/35 證券研究報告 圖表圖表 38 大數據風控大數據風控模式模式可用的數據來源可用的數據來源 數據來源 數據內容 三方數據 主要有銀聯智策、前海征信、91 征信、新顏征信、啟信寶、中數智匯、匯法網、上海大數據交易

96、中心、數據寶等 行內數據 主要有行內黑白名單、代發工資信息、借款人和配偶本行貸款情況（貸款狀態、逾期次數、逾期時長）、日均存款、POS 交易金額、信用卡、企業開戶等信息 央行征信數據 包含借款人和配偶他行貸款情況（貸款狀態、逾期次數、逾期時長）、對外擔保情況、征信查詢次數、貸記卡使用率等信息 政府數據 根據銀行可接入的政府數據數量和質量來定，相關部門有信訪局、人社局、民政局、國土局、工商局、市住房公積金、公安局、財政局、殘聯、法院、稅務等 資料來源：樂天后發先至銀行的大數據信貸，華安證券研究所 江蘇銀行江蘇銀行的的小微小微經經營模式營模式是是數智化轉型數智化轉型+本土本土經營優勢經營優勢的的巧

97、妙巧妙結結合，合，前者前者來來自自成成熟熟的的金融科技的應用和產品金融科技的應用和產品創新創新能能力，力，后者后者來自來自經驗經驗老道老道的的專業專業小微小微客戶經理客戶經理隊伍隊伍，線上線下打破數據、產品、流程界限線上線下打破數據、產品、流程界限，深度融合形成深度融合形成差異化差異化競爭優勢競爭優勢。（1）互聯網銀行做不了互聯網銀行做不了。銀行發放超過 100 萬元額度的貸款一般不采用純信用的方式，必須追加擔保方式，如抵押、質押、保證等。由于涉及到抵質押登記、簽署保證合同等第三方部門、人員參與，業務流程不能完全依靠線上化技術，因此100 萬元以上的小微客群是純線上模式的掣肘，也是具有專業隊伍

98、和渠道優勢銀行的護城河。（2）傳統商業銀行做不好傳統商業銀行做不好。100-300 萬元區間的貸款客戶需求非常旺盛，是江蘇銀行的主打客群。在傳統商業銀行展業模式下，小微企業從申請、審批、貸款發放，到貸中貸后等環節幾乎全部依賴于客戶經理和后臺審批人員的人工線下作業，整體效率不高，嚴重制約銀行業務辦理速度。江蘇銀行利用數智化轉型賦能的高效展業模式下，線下環節中數據采集、分行審批、總行管理流程均與線上數據、模型、規則形成耦合，強大的數據中臺和反欺詐、風控模型作為支撐，客戶訪談、核保面簽、審批放款、資金流向監控、貸后管理等環節均可以實現全線上化辦理。圖圖表表 39 江蘇江蘇銀銀行小微行小微經經營模式營

99、模式 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/35 證券研究報告 數智化轉型方面數智化轉型方面：江蘇銀行江蘇銀行小小微業務微業務主要主要通過通過“江蘇江蘇銀行銀行隨隨 e 融融”小程序和小程序和“江蘇銀江蘇銀行行手機銀行手機銀行”兩個端口兩個端口的不斷更新迭代的不斷更新迭代，引領引領全行全行智慧智慧進化進化升升級級。（1）數智化轉型起步早數智化轉型起步早，既是風控手段也既是風控手段也提供提供渠道入口。渠道入口。江蘇銀行將智慧化作為發展戰略考慮可以追隨到 2011 年。2015 年，率

100、先自主打造全線上純信用小企業線上貸款產品“稅 e 融”，開創了國內稅貸的先河。江蘇銀行并不是唯一一家依托稅務數據進行貸款的銀行，但是國內最早與稅務部門開展總對總合作的銀行。銀稅直連不僅是數據層面的合作，同時也可以為銀行產品獲客提供流量入口。江蘇省國稅電子納稅大廳網站上可直接點擊進入江蘇銀行貸款申請網頁，為銀行傳統的線下展業方式拓展了新渠道，觸達客群更廣泛。通過銀稅數據直連，不僅有效解決數據真實性的問題，同時也提高了業務辦理效率，節省了企業“打印稅務報表，經由稅務大廳蓋章，再交給銀行信貸部門審核”的繁冗流程，提高了客戶體驗，釋放銀行前臺和審批部門的工作量。信用類產品主要解決單戶金額 300 萬元

101、以下的小微企業需求，依靠“稅 e 融”產品，江蘇銀行快速打開市場，到 2015 年底江蘇銀行小微貸款余額占全省 8%市場份額，其中單戶 500 萬元以下小企業貸款占全省同類的 15.2%。（2）金融科技金融科技創新創新不不怠怠，業務業務全流程線上化可期。全流程線上化可期。解決了長尾客戶申請端的問題后，江蘇銀行根據客戶需求加速豐富服務場景，推進金融科技應用，完善客戶全流程線上服務體驗：一是一是總行部門人總行部門人員擔任重點項目產品經理，不斷推員擔任重點項目產品經理，不斷推進線上產品進線上產品優化優化迭代迭代；二是二是在全行構建了多個客戶服務敏在全行構建了多個客戶服務敏態小組態小組，科技部門人員與

102、科技部門人員與業務部門業務部門需需求直接對接求直接對接，高效響應業務發展中遇到的高效響應業務發展中遇到的系統系統問題問題，提提升開發效升開發效率率。企業手機銀行應用范圍不斷拓寬，逐步涵蓋企業開戶、結算、票據、外匯、存款、理財、算薪發薪等服務。產品方面，產品方面，陸續上線了蘇科貸、蘇農貸、人才貸、煙商貸等產品的線上申請，內嵌了不同產品的額度、定價模型；流程方面，流程方面，實現了個人經營貸無接觸、無開戶放款、保證人移動端簽署保證書等功能，真正做到了客戶、客戶經理足不出戶就可以完成一筆貸款的從申請到發放到貸后的全流程線上化管理。釋放客戶經理產能、有效提升業務辦理效率，加深和客戶合作粘性、鞏固市場地位

103、。到 2022H1，手機銀行總客戶數超 1400 萬戶，平均月活躍客戶數超 450 萬人，居城商行首位。未來隨著金融科技對小微產品創新的激發效應進一步彰顯，江蘇銀行小微業務將逐步形成生態圈獨特優勢。圖圖表表 40 2016-2021 銀行銀行業業離柜交易金額和離柜交易金額和平均平均離柜率離柜率 圖表圖表 41 2022H1 年城商行手機銀行年城商行手機銀行平均平均月活躍用月活躍用戶數戶數 排名 手機銀行 月活躍用戶數（萬人）1 江江蘇銀行蘇銀行 459.79 2 北京銀行 435.81 3 寧波銀行 272.19 4 徽商銀行 253.28 5 上海銀行 180.63 6 南京銀行 175.6

104、8 7 中原銀行 149.48 資料來源：中國銀行業協會，華安證券研究所 資料來源：零壹智庫，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/35 證券研究報告 圖圖表表 42 江蘇江蘇銀行銀行企業手機銀行生態圈企業手機銀行生態圈 資料來源：中國電子銀行網，華安證券研究所 本土本土經營經營優勢優勢方方面：面：江蘇銀行早期開拓小微業務的模式類似于 IPC 模式，行內有超 800 名專職小企業客戶經理，遵循“雙人四眼”的貸前調查模式開展作業。盡管從 2015 年起江蘇銀行強調發揮“稅 e 融”（后更名為經營“隨 e

105、 貸”）產品和大數據風控的作用，但由訓練有素的客戶經理隊伍所帶來的客戶服務能力依然非常重要。數智化轉型為業務深度經營、快速拓展插上了翅膀，為以往的調查、申請、審核、審批、貸中、貸后等流程提供了有效的抓手，線下為線上之本，線上為線下之用。江蘇銀行的本土經營優勢主要體現在：（1）深耕深耕本土，本土，從從產產品品、服務到人員隊伍、服務到人員隊伍均是為均是為本地本地客戶所打造客戶所打造：與國股行相比，江蘇銀行的小微經營是圍繞江蘇區域展開并向外復制和拓展的，其根本在于對江蘇區域經濟和文化的深度了解和耕耘，客戶信任度和忠誠度均較高。例如公司立足于科技型中小企業全生命周期的需要推出的科創類貸款“人才貸”“蘇

106、科貸”“成長之星”“投貸聯動”系列產品。與小型銀行相比，江蘇銀行品牌效應更明顯，本地法人行與江蘇區域的政府部門、其他機構合作更容易展開，為江蘇銀行提供多元化的數據來源和拓客渠道。（2）決策決策半徑半徑短，短，響響應迅速，可以實現客戶應迅速，可以實現客戶精細化精細化服務服務：服務本地的經營方針能夠讓江蘇銀行更專注于客戶的綜合服務，提供的服務方案更全面，更細致?？蛻艚浝碓趯嶋H展業中遇到的市場變化和客戶需求，都可以通過內部網絡的“亮點”平臺提出，總行決策層必須在一定時間內給予采納與否的回復，在產品、服務、流程Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重

107、要聲明及評級說明 25/35 證券研究報告 等方面的迭代可以更快速，更有新意。目前江蘇銀行專注于“首貸擴面”行動就特別提到了“差異化授信模型、差異化定價策略、差異化額度審批”，在客戶精細化管理、打通“最后一公里”方面更進一步。（3）決策權一定程決策權一定程度度上上下放到經營機構，下放到經營機構，激發激發經經營營機構機構積極性：積極性：客戶掃碼申請后，客戶經理可以在眾多產品中進行選擇和組合，也可以通過制定綜合服務方案實現對客定價的上浮和下調。這樣的機制保證了在授信方案制定時，客戶經理必須綜合考察客戶的各方面情況，平衡收益和風險。這也保證了江蘇銀行的客戶經理隊伍在追求效益的過程中不斷強化辨識客戶資

108、質和風險的能力，從而不斷激發經營機構積極性。圖表圖表 43 江江蘇蘇銀行銀行小微小微差異化差異化服務優勢服務優勢 資料來源：公司公告，華安證券研究所 4 零售轉型正當時零售轉型正當時，構建第二增長極構建第二增長極 4.1 重點重點發力發力消費消費金融金融，數數字化字化轉型轉型乘勢而上乘勢而上 零售業務板塊是江蘇銀行風格中“進”的體現，近年來持續優化業務結構，加快推進戰略轉型，已形成了涵蓋住房、消費、民生等在內的產品體系。江蘇銀江蘇銀行的行的零售轉型零售轉型發力發力總量和結構兩方面總量和結構兩方面改善改善。從總量上來看，從總量上來看，重點提升零售貸款占比，構建輕型銀行，零售貸款規模保持高增，占全

109、行各項貸款比例由 2017 年的 25.1%增長到 2021 年的 40.1%。從結構上看，從結構上看，貸款結構以個人住房貸款和個人消費貸款為主。結構調整以消費貸為主要發力點，到 2022H1 占比為 44%，已和按揭貸款規模接近，以省內客戶為主要客群。到 2022Q3，零售存款 4837 億元，較 2021 年末增長 14.3%。零售貸款 5834 億元，較 2021 年末增長 4%。Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/35 證券研究報告 圖表圖表 44 江蘇銀行零售貸江蘇銀行零售貸款余額款余額（億元億元）及占比

110、及占比 圖表圖表 45 江蘇銀行零售貸款結構江蘇銀行零售貸款結構（2022H1）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 住房住房按揭按揭貸款貸款規模規模和占比和占比在城商行同業在城商行同業中中偏高偏高，但但集中度有所改善集中度有所改善。住房按揭貸款收益率高、有抵押物，是傳統意義上的優質資產。江蘇銀行線下展業的江蘇+北上深杭均為高房價、高收入地區，按揭貸款規模在同業中居前。2022 年上半年，按揭貸款占比由 2020 年的 18.63%下降到 15.95%，集中度有所下降，按揭規模在房地產市場回暖的情形下也有增長空間。圖圖表表 46 江蘇銀行江蘇銀行按揭貸款余額按

111、揭貸款余額及占比及占比 圖圖表表 47 按揭貸款占比在城商行同按揭貸款占比在城商行同業業中中偏高偏高 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 消費貸消費貸規模規模后來居上，城商行中后來居上，城商行中一馬當先一馬當先。江蘇銀行個人消費金融版圖涵蓋汽車消費、手機消費、市民服務等多個生活場景，通過創新數字化消費貸款產品滿足客戶多樣化需求。2018-2019 年是公司個人消費貸的彎道超車時期，2019 年躍居城商行第一，此后行業地位保持穩固。受到疫情反復影響，個人貸款需求呈現脈沖式恢復特征，這種特性與消費貸款“隨借隨還”的備用金屬性是相匹配的。與美團等頭部互聯網機構開展

112、深度合作，拓展獲客來源，2020-2021 消費貸款放量增長。2022H1 居民消費需求減弱，江蘇銀行重點發力公私聯動，在服務對公客群時深度挖潛客戶消費貸等方面需求，消費貸余額同比仍增 12.8%。從江蘇銀行過往的零售消費貸投放節奏來看，三四季度對全年的增量貢獻往往好于一二季度，未來隨著零售信貸需求消費的邊際復蘇，將帶動消費貸優勢繼續鞏固。Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/35 證券研究報告 圖圖表表 48 江蘇銀行個人江蘇銀行個人消費貸消費貸規模規模（億元億元）居城商行居城商行首位首位 圖表圖表 49 江蘇銀行

113、江蘇銀行過往過往消費貸消費貸款投放款投放下半年下半年好好于上半年于上半年 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 “數字化數字化轉型轉型+財富管理財富管理轉型轉型”帶動帶動線上線上 APP 客戶數和客戶客戶數和客戶 AUM 雙增雙增。在零售信貸尤其是消費信貸領域，商業銀行不僅面臨來自同業的競爭，也和互聯網金融平臺同臺競技，互聯網產品的實用度和適用度對用戶體驗來說至關重要。江蘇銀行在零售轉型方面同樣注重線上應用的迭代升級，通過不斷優化完善小程序、手機銀行和直銷銀行“天天理財”三個端口用戶體驗，打造獲客、留客、活客的生態閉環。2022H1，手機銀行 APP 客戶超過

114、 1400 萬戶，天天理財 APP 的 AUM 較 2021 年末增長 39%。信用卡信用卡業務業務創新迭代迅速創新迭代迅速，規模保持高增，規模保持高增。業務業務層層面，面，信用卡貸款規模自 2018年來同比增速每年均有 15%以上，2022 年上半年居民消費意愿減弱的同時仍有同比18.8%的高增速，產品競爭優勢顯著。傳統意義上信用卡分期和消費貸業務客群定位有重疊，但江蘇銀行消費金融矩陣中消費貸、信用卡規模都有快速增長，并且在一個領域的成功能夠快速迭代復制到另一個領域，也是線上線下布局合理、技術上響應迭代快速的體現。產品產品層層面，面，瞄準后疫情時期無接觸消費金融需求，創新推出純線上無實體卡的

115、無界卡、新 e 融卡，線上渠道合作推出美團 BETTER 聯名信用卡，美團優選聯名信用卡，APP 端信用卡注冊客戶數同比提升 22%。到 2022 年上半年末，信用卡累計發卡 574 萬張，同比增長 26%。圖表圖表 50 江江蘇銀行蘇銀行手機銀行手機銀行 APP 客戶數客戶數及增速及增速 圖表圖表 51 江蘇銀行江蘇銀行信信用卡貸用卡貸款款規模（規模（億元億元）及增速及增速 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/35 證券研究報告 消金公司消金

116、公司發力發力線上線上消費金融場景消費金融場景，成成為零售為零售轉型轉型中中利潤利潤新新增長點。增長點。2021 年江蘇銀行旗下蘇銀消金公司成立，主要經營信用卡和消費貸業務。聚焦傳統意義上的“征信白戶”群體，例如應屆畢業生、職場新白領等新市民群體，與互聯網平臺形成差異化競爭。成立以來不斷推進自主渠道、平臺業務和股東資源全渠道經營生態建設，在數字化、專業化、集約化方面更進一步。消金公司開業首年便實現盈利，到 2022年上半年貸款余額 182 億元，累計放款 353.7 億元。凈利潤 0.58 億元，較上年末增長 241%，逐漸成為利潤增長點，為江蘇銀行零售轉型注入新動力。4.2 財富管財富管理能理

117、能力卓越，力卓越，中收、中收、投資收益投資收益有望再提升有望再提升 隨著隨著零售客群不斷挖潛，核零售客群不斷挖潛，核心區心區域客戶、核心客群數域客戶、核心客群數量顯著增加，量顯著增加，零售客戶零售客戶向向理理財客財客戶戶的轉的轉變變也更為順暢也更為順暢。2021Q1，江蘇銀行零售 AUM 在城商行中率先突破 1萬億元，到 2022 三季度末 AUM 規模為 10882 億元，較 2021 年末增長 18%?？腿憾ㄎ环矫?，江蘇銀行零售客戶分層為理財客戶（30-200 萬）、財富客戶（200-600萬）和私行客戶（600 萬以上）。圖表圖表 52 江蘇銀行江蘇銀行零售零售 AUM 規模及增速規模及

118、增速 圖表圖表 53 江蘇銀行江蘇銀行理財理財規模及增速規模及增速 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 私行業務私行業務聚焦聚焦 200-600 萬萬財財私客戶私客戶群體，形成差異化競爭。群體，形成差異化競爭。與國股行聚焦客群不同，江蘇銀行重點服務 AUM 200-600 萬的財私客戶群體，為這部分在傳統私行客群分層中的中端客戶提供中高端服務。通過發行專享產品、打造專屬權益、提供定制化財富管理方案等滿足客戶各方面需要。在對公企業家客戶中挖掘私行需求，圍繞企業家在“個人、家業、企業”的需求生態圈，為其提供“企業經營”“投資平臺”“家業傳承”的“企投家”綜合服務

119、方案。到 2021 年，財私客戶金融資產余額超 2400 億元，資產規模與客戶數增速均達 26%，其中“企投家”客戶對私行客戶增長貢獻率高達 38%。2022 年上半年財私客戶數較 2021 年末增長 16%，高凈值客戶培育和留存效果好。Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/35 證券研究報告 圖表圖表 54 江蘇銀行江蘇銀行私人銀行私人銀行專屬專屬產品產品系列系列 產品名稱 圓融安享 圓融恒享 圓融臻享 圓融樂享 產品類型 固定收益類、現金管理類 固收+、偏債混合型 量化對沖 FOF、資產配置FOF 等多資產配置產

120、品 指數掛鉤型、偏股混合型、股票型 投資策略 主要投資于標準化或非標準化固定收益類資產，策略穩健 投資于固定收益類資產及權益類資產，權益類資產不超過40%，穩中有進 投資于多種大類資產，策略風格均衡，獲取資產配置收益，攻守兼備 主要投資于權益類資產，波動較高，注重收益進攻性 資料來源：公司官網，華安證券研究所 蘇銀理財綜合投資實力蘇銀理財綜合投資實力提升提升疊加母行渠道端獲客優疊加母行渠道端獲客優勢，勢，成為成為財富管理轉型財富管理轉型新增新增長長極極。蘇銀理財于 2020 年成立，到 2022H1，理財產品規模 4676 億元。產品凈值化率 100%，投資實力依然強勁。產品體系方面，理財產品

121、中非現金管理類產品規模占比超 80%，以不同期限、中低風險固收類產品為基礎，開發固收+、混合類等中長期限含權產品，滿足投資者多元化、均衡化財富管理需求。2021 年蘇銀理財為客戶創造收益 130 億元，對客端平均收益率為 3.4%，并且為母行貢獻了超過 50%的代理手續費收入。目前江蘇銀行中收、投資收益占營收比重在城商行中處于中等水平，還有提升空間。穩定的零售獲客渠道是理財規模穩步擴張的基礎，而同風險下更為出色的理財投資收益又是吸引零售客戶的重要因素，二者相互促進，將帶動公司中收、投資收益穩步提升。圖表圖表 55 江蘇銀行江蘇銀行中收凈收入占比中收凈收入占比還有提升空間還有提升空間 圖表圖表

122、56 江蘇銀行江蘇銀行投資投資凈凈收益占比收益占比處于城商處于城商行中等水平行中等水平 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5 不良下降斜率更不良下降斜率更陡峭陡峭，資產質量改善明顯，資產質量改善明顯 5.1 認定認定趨嚴趨嚴下不下不良良下降下降更更快快，同時具同時具有有撥備撥備反哺利潤空間反哺利潤空間 不良不良率率連續連續 7 年年呈呈逐逐年下降趨勢，且年下降趨勢，且 2021 年年和和 2022 年年前三季度前三季度不良不良率率相比同相比同業業降降幅幅明顯明顯。通過嚴控新增+加大存量處置力度不斷優化資產結構。嚴控嚴控新增新增方面方面，利用金融科技全面賦能

123、風險管理，構建大數據智慧風控體系提升風險前瞻性，同時在信貸投向指引中更加明確準入標準、強化第一還款來源把控，不斷夯實抵御信用風險能力。存量風險化解存量風險化解方面方面，通過不良資產集中經營、強化不良催收及訴訟清收等手段持續加大不良貸款清收力度。2021 年不良率大幅下降 24bps 到 1.08%，到Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/35 證券研究報告 2022Q3，又壓降 10bps 到 0.96%低位，相當于公司 2011 年資產質量水平，隨著歷史包袱逐漸出清，資產質量改善明顯。圖表圖表 57 江蘇江蘇銀銀行

124、行不良不良率率（%）自自 2015 年來逐年下降年來逐年下降，2021、2022 年改善明顯年改善明顯 圖表圖表 58 江蘇江蘇銀行銀行逾期逾期 90 天以上貸款天以上貸款/不良不良在歷史低位在歷史低位 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 不良偏離度不良偏離度行至行至 70.2%低位低位，不良不良認定趨嚴認定趨嚴。從逾期 90 天以上貸款/不良來看，公司的不良認定自 2017 年起趨嚴，當前的不良和逾期率水平可以反饋公司資產質量真實情況。逾期貸款和關注貸款的余額和占比也在逐步壓降，逾期貸款率自 2016年起逐年遞減，從 2.71%下降到 2022H1 的 1

125、.05%，同時關注類貸款占比也從 2016年的 3.01%下降到 2022Q3 的 1.29%，到 2022Q3 公司后四類貸款合計占比 2.25%，處于 2012 年來歷史最低位。單季單季不良生成不良生成處于處于歷史歷史低位，低位，高擴表高擴表、高、高盈利下盈利下風險偏好風險偏好并未降低并未降低。加回核銷的不良新生成率自 2021 年來按季均有下降，進入 2022 年以來前三季度不良生成率（單季年化）為 0.41%/1.17%/0.42%，處于歷史區間中較低水平。綜合后四類貸款占比、逾期 90 天以上貸款和新生成不良貸款變化趨勢來看，當前的高擴表、高盈利模式下公司仍然嚴把不良準入關，風險管理

126、水平不斷提高。圖表圖表 59 江蘇銀行江蘇銀行逾期貸款余逾期貸款余額和額和逾期率逾期率 圖表圖表 60 江蘇銀行江蘇銀行關注類貸款關注類貸款余額余額和和占比占比 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/35 證券研究報告 圖表圖表 61 江蘇銀江蘇銀行不良行不良生生成率成率測算測算（單季年化單季年化）資料來源：wind，華安證券研究所 撥備撥備覆蓋率覆蓋率逐年提升，風險抵補仍有逐年提升，風險抵補仍有空間?？臻g。自 2017 年以來江蘇銀行撥備覆蓋率

127、不斷提升，風險抵補能力逐漸增強。到 2022Q3，撥備覆蓋率為 360.05%，撥貸比為 3.46%。不良率下降斜率更陡峭同時撥備覆蓋率逐季上升，利潤釋放空間充足。隨著逾期和不良持續壓降，撥備反哺利潤能力將逐漸顯現。圖表圖表 62 江蘇江蘇銀行銀行撥備覆蓋率撥備覆蓋率和和不良貸款率不良貸款率 圖表圖表 63 江蘇江蘇銀行銀行撥撥貸比貸比 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5.2 增速增速強勁強勁板塊板塊不良率不良率低低于于平均平均，未來未來資產質量資產質量改善還將改善還將受受益于信貸益于信貸結構改善結構改善 未來資產質量還有持續改善的空間，主要原因在于：（

128、1）貸款投向和江蘇省產貸款投向和江蘇省產業布局和重點發力方向業布局和重點發力方向契合契合。主要為先進制造、綠色環保、科技創新等領域，政策扶持下產業前景更明確，資產質量有保證。從江蘇銀行 2022H1 不良貸款行業分布來看，對公條線資產質量邊際改善，零售條線不良率邊際提升。其中制造業貸款不良占比下行幅度較大，從 2021 年末的 25.83%下降到 2022H1 的 19.77%，但制造業貸款余額在所有行業中提升最多，占比提升 1.09%到 12.52%，得益于公司在 2022年上半年信貸投放結構向高端制造業集中。（2）行業出現整體性風險時，行業出現整體性風險時，及時及時調整調整新增新增貸款貸款

129、投放結構投放結構。不良貸款占比較高（10.75%）且邊際上升的房地產業，貸款余額占比較年初下降了 0.3%。由于在一般情況下不良貸款的發生在貸款投放一年之Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/35 證券研究報告 后，當前的貸款投放反映出了公司對當前不良，即一年前左右的投放結構的回溯和反思，并及時進行動態調整。在敏捷響應、高效反饋的機制下，未來公司的資產質量還將受益于信貸結構集中于優質資產所帶來的改善。圖表圖表 64 江蘇銀行江蘇銀行各行業不良貸款占比各行業不良貸款占比、貸款占比貸款占比及及較較年初年初變變化化（202

130、2H1）行業分類 不良貸款占比（%）不良貸款占比較年初變化（%）貸款余額占比（%）貸款余額占比較年初變化(%)農、林、牧、漁業 0.13-0.5 1.47 0.32 制制造業造業 19.77-6.06 12.52 1.09 電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業 1.29 0.09 1.04 0.05 建筑業 2.55-0.27 3.05 0.17 批發和零售業 15.19-0.42 6.74 0.48 交通運輸、倉儲和郵政業 0.77-0.15 1.40 0.04 住宿和餐飲業 0.32 0.01 0.25 0.03 信息傳輸、軟件和信息技術服務業 0.93 0.36 0.92 0.15 金融業

131、 0 0 0.45 0.25 房地產業房地產業 10.75 1.93 6.19-0.30 租賃和商務服務業 13.72 0.99 12.86 0.44 科學研究和技術服務 1.8 0.1 1.04 0.30 水利、環境和公共設施管理業 1.08 0.5 6.33 0.71 居民服務、修理和其他服務業 0.03-0.01 0.42 0.00 教育 0.05 0.01 0.13-0.02 衛生和社會工作 0.09 0 0.23 0.02 文化、體育和娛樂業 0.55 0 0.45 0.00 個人經營性貸款 3.28 0 2.39-0.09 個個人貸人貸款款 27.71 3.42 33.94-3.6

132、7 資料來源：公司公告，華安證券研究所 盈利預測盈利預測及投資建議及投資建議：江蘇省民營經濟繁榮、融資需求旺盛，江蘇銀行作為唯一一家省屬法人銀行，服務本地實體經濟有動力、有能力、有經驗。對公業務發力先進制造、普惠小微和綠色環保均為高收益、低不良資產；零售業務重點發力的消費金融后來居上，和理財業務形成合力。本地城商行決策半徑短、反饋機制高效是江蘇銀行形成攻守兼備、穩中有進的發展戰略的堅實基礎，未來還有望受益于數智化轉型見效帶來費用率進一步下降。由此，我們認為江蘇銀行業績將持續維持高增，預測公司 2022-2024 年營業收入分別同比增長 16.99%/14.49%/11.45%，歸母凈利潤分別同

133、比增長30.66%/24.88%/19.64%。主要假設如下：1.規模增長：穩增長背景下，江蘇銀行堅定服務實體經濟定位，資產規模增速保持穩定高增，其中高收益優質信貸資產為主要發力點。預計未來貸款增速保持14%/13%/13%，其中對公貸款以高端制造業、普惠小微、綠色環保為主要增長點，占比 62%/61%/61%，零售貸款以消費金融為主要增長點，預計在消費復蘇、房地產市場邊際回暖背景下占比將有所提升，預計占比分別為 38%/39%/39%。Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/35 證券研究報告 2.凈息差：利率市場化

134、改革后，金融讓利對議價能力強的商業銀行凈息差影響較為有限。江蘇銀行與本地產業粘性高、服務質量優，資產端定價有優勢，投放策略靈活；負債端廣拓活存來源，成本下降有空間。隨著新發放貸款利率中樞的下行，預計在 2022 年內下降到 2.00%，重定價影響和負債端利率下調預期相結合，預計2023-2024 年企穩至 2.05%。3.非息收入：零售 AUM 增長強勁、理財子公司綜合實力彰顯，未來零售和理財子公司的高效協同將帶動中收、投資收益繼續提升。預計 2022-2024 年非息收入增速將快速提升，預計凈手續費收入增速分別為 12.2%/15.1%/16.8%。4.業務及管理費用：公司的激勵水平較為市場

135、化，目前省內網點已實現轄區內縣域全覆蓋，省外網點和人員隊伍拓展空間有限，拓客重點在線上端，數智化轉型推動獲客成本下降，預計業務及管理費用占營業收入比重在 2022 年持平在 22.5%，2023-2024 年智慧進化項目規?；瘧脦淤M用占比微降到 22%，21.5%。5.資產質量：2021、2022 年公司加大不良處置力度，2022Q3 不良率下降到0.96%，存量包袱逐漸出清，同時安全邊際增厚。預計未來在應對經濟增長的不確定性下，公司撥備覆蓋率仍將繼續加大，利潤釋放空間也更加充足。預計 2022-2024年不良率分別為 0.94%/0.91%/0.87%，撥備覆蓋率分別為 381%/417

136、%/442%。江蘇銀行持續布局優質資產，對市場變化反應靈敏，在市場利率下行時競爭優勢仍然凸顯，在城商行中擴表速度、盈利能力都處于第一梯隊，2022 年 12 月 1 日收盤價對應 2022 年 0.66 倍 PB，低于可比公司均值和中位數?；谝陨戏治?，給予江蘇銀行 2022 年目標估值 0.9 倍 PB，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表 65 可比公司估可比公司估值值 股票代碼 公司簡稱 收盤價 歸母凈利潤同比增長（%）EPS（元）PB 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600919.SH 江蘇銀行 7.36 30.

137、72 27.39 23.20 1.21 1.69 2.09 0.59 0.64 0.56 601009.SH 南京銀行 10.18 21.04 19.52 18.55 1.54 1.83 2.17 0.85 0.83 0.73 002142.SZ 寧波銀行 31.96 29.87 19.27 20.10 3.13 3.51 4.22 1.95 1.35 1.16 600926.SH 杭州銀行 13.15 29.77 26.05 22.33 1.43 1.96 2.40 1.10 0.92 0.80 601838.SH 成都銀行 15.08 29.98 27.06 22.33 2.09 2.70

138、 3.30 1.00 1.01 0.86 資料來源：wind，華安證券研究所 注：上市城商行盈利預測選用 wind 一致預期（180）天；收盤價為 2022 年 12 月 1 日數據 風險提示：風險提示：利率風險：寬信用、寬貨幣政策下利率繼續下行，息差收窄。市場風險：宏觀、區域經濟大幅下行造成資產質量惡化，不良大幅提高。經營風險：經濟增長不及預期，融資需求下降拖累信貸增速。Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/35 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資資產負債表產負債表 單位:百萬元 利利潤表潤表

139、單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 貸款總額 1512847 1718291 1948542 2205750 凈利息收入 45480 53816 61721 68471 貸款減值準備 46582 59007 71234 81328 凈手續費收入 7490 8404 9672 11295 債券投資 918249 997035 1076599 1146039 其他非息收入 10336 11840 13398 14732 存放央行 132508 138713 151276 168098 營業

140、收入 63306 74060 84791 94498 同業資產 113675 127513 141752 155824 稅金及附加(737)(1282)(1368)(1474)資產總額資產總額 2618874 3010980 3398924 3768604 業務及管理費(14307)(16663)(18654)(20317)吸收存款 1478812 1679339 1886234 2095983 營業外凈收入 68 45 52 56 同業負債 471728 569241 656201 732164 撥備前利潤 48290 56108 64762 72687 發行債券 432761 496516

141、 547862 591642 資產減值損失(22280)(25500)(27350)(28026)負債總額負債總額 2420819 2796536 3160830 3502391 稅前利潤 26010 30608 37412 44661 股東權益股東權益 198056 214445 238094 266213 稅后利潤 19943 25732 32133 38445 歸屬母行凈利潤 19694 25732 32133 38445 盈利及杜邦分析盈利及杜邦分析 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 業績增長率業績增長率 凈利息收入 1.84%1.85%1.88%1.9

142、2%會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 凈非利息收入 0.72%0.73%0.72%0.73%凈利息收入 22.96%18.33%14.69%10.94%營業收入 2.55%2.58%2.60%2.64%凈手續費收入 39.83%12.20%15.09%16.78%營業支出 0.61%0.63%0.62%0.60%營業收入 22.88%16.99%14.49%11.45%撥備前利潤 1.95%1.95%1.98%2.04%撥備前利潤 25.01%16.19%15.42%12.24%資產減值損失 0.90%0.86%0.81%0.79%歸屬母行凈利潤 30.72%3

143、0.66%24.88%19.64%稅前利潤 1.05%1.08%1.16%1.25%稅收 0.24%0.17%0.16%0.17%驅動驅動性性因素因素 ROAA 0.80%0.91%1.00%1.07%會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROAE 10.49%12.45%14.16%15.28%生息資產增長 16.88%11.16%11.13%10.66%貸款增長 25.90%13.58%13.40%13.20%資本資本狀況狀況 存款增長 11.20%13.56%12.32%11.12%會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 凈手續費收入

144、/營收 11.83%11.35%11.41%11.95%核心一級資本充足率 8.78%8.60%8.94%9.39%成本收入比 22.60%22.50%22.00%21.50%實際所得稅稅率 23.32%15.93%14.11%13.92%一級資本充足率 11.07%10.62%10.78%11.08%每股指標每股指標 資本充足率 13.38%12.88%13.00%13.61%會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 風險加權系數 67.46%66.25%64.26%63.14%PE 5.52 4.22 3.38 2.83 PB 0.73 0.66 0.57 0.50

145、 EPS 1.33 1.74 2.18 2.60 BVPS 10.12 11.23 12.83 14.73 每股撥備前利潤 3.27 3.80 4.38 4.92 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/35 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本

146、人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建

147、議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并

148、需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上

149、;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司公司評級體系評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。