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1、 20222022 年年 1212 月月 1515 日日 堅守堅守數據數據+能源能源“雙子星”戰略，“雙子星”戰略，海內外大儲戶海內外大儲戶儲儲全全布局布局 科華數據科華數據（002335.SZ002335.SZ）公司深度報告公司深度報告 買入買入(維持維持)投資要點投資要點 分析師：張涵分析師：張涵 S1050521110008 聯系人：羅笛簫聯系人：羅笛簫 S1050122110005 基本數據基本數據 20222022-1212-1414 當前股價（元）48.44 總市值（億元）224 總股本（百萬股）462 流通股本（百萬股）398 52 周價格范圍（元）16.73-53.8 日均成交

2、額（百萬元）581.35 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 1、華鑫證券*公司報告*科華數據(002335）公司點評：數據中心業績穩定，海外戶儲帶來新動力*20220607*張涵，臧天律2022-06-08 數據中心數據中心+新能源“雙子星”戰略新能源“雙子星”戰略 1988 年成立以來，公司始終深耕電力電子行業。2021 年公司對業務模式和聚焦領域優化調整，打造以科華數據、科華數能為主的“雙子星”戰略布局，提出“雙子星雙百億”目標，推動數據中心、智慧電源、新能源業務協同高質發展。未來，以儲能為主的未來，以儲能為主的新新能源業務將作為公司發展的主力引能源業務

3、將作為公司發展的主力引擎，數據中心、智慧能源擎，數據中心、智慧能源作為傳統業務作為傳統業務奠定公司業績基石。奠定公司業績基石。儲能：耕耘海內外市場，布局大儲儲能：耕耘海內外市場，布局大儲+戶儲戶儲，明年明年進進入入收獲期收獲期 儲能行業方興未艾，各領域、各市場發展持續向好：儲能行業方興未艾，各領域、各市場發展持續向好：1 1）國內大儲：國內大儲：新能源強配是當前主流方向，但重并網輕運行問題嚴重，獨立共享儲能有望逐步取代新能源配儲成為主流?，F階段，一方面各省在探索儲能市場化多重收益機制，另一方面，儲能各分部收益也有望改善，明年儲能電站盈利上行趨勢明確，集成環節有望迎來量利齊升；2 2）美國大儲：

4、）美國大儲：今年美國表前儲能裝機受新能源裝機限制，在東南亞光伏關稅取消兩年、IRA 新政、加州 SGIP 計劃的政策背景下，明年美國儲能市場有望持續突破裝機記錄，UL 認證與歷史供貨經驗成為中國企業進入美國市場門檻；3 3）海外戶儲：海外戶儲：歐洲市場，電價高漲及政策補貼是驅動歐洲戶用儲能發展最重要原因，歐洲戶用儲能裝機持續高增長，滲透率提升空間仍然廣闊；美國市場，保障用電和節省電費是美國戶用儲能市場發展的核心動力，ITC 補貼利好下，戶用儲能裝機積極性進一步提高，市場逐漸打開。預計明年公司新能源業務收入預計明年公司新能源業務收入將將大幅提升，成為大幅提升，成為營收營收重要來重要來源源：布局布

5、局大型大型儲能儲能 PCSPCS 和和系統集成，項目經驗豐富，系統集成，項目經驗豐富，中美中美在手訂在手訂單高增。單高增。公司布局 1500V 儲能 PCS 系列產品和 S液冷儲能系統產品，國內市場連續中標多項大型儲能項目：8 月中標中石油液冷儲能系統集采；9 月以來連續中標國內多項大型儲能項目，月余內中標金額超 5 億元；10 月中核匯能 1.8GWh液冷儲能系統開標，科華數能排第一；美國市場連續簽訂 3個大型儲能項目，在加州、得州、波多黎各形成多點開花。發布戶用儲能新品，撬動美國市場發布戶用儲能新品，撬動美國市場，形成先發優勢形成先發優勢。公司發布 iStoragE 戶用儲能產品，海外簽約

6、合作超 2 萬套，近400MWh：美國年供貨框架協議 260MWh、歐洲年供貨框架協議-80-60-40-2002040(%)科華數據滬深300公公司司研研究究 證證券券研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 30MWh、澳洲年供貨框架協議 100MWh。美國戶儲市場格局集中，2022H1 市場前五家企業均為海外品牌，集中度達 91%，Enphase 占據 45%份額；其次，美國戶儲市場準入門檻高，本土消費者對品牌知名度有很高要求，產品認證需要通過嚴苛標準，因此，公司美國訂單含金量高，形成先發優勢。智慧電能智慧電能+數據中心：行業龍頭

7、地位，奠定業績基數據中心：行業龍頭地位，奠定業績基石石 U UPSPS：2015-2020 年的 UPS 市場規模 CAGR 達 13%，UPS 為能源、IDC 等領域提供電力保護，未來將持續保持廣闊市場空間。公司擁有數十年行業服務經驗和技術積累，2021 年中國UPS 整體市場占有率排名第一。I IDCDC：IDC 業務是目前公司營收和利潤最大主力業務，公司依托豐富的行業經驗、優質的客戶資源、全面的產品方案穩健發展 IDC 業務。東數西算拉動數據中心建設，直接帶動公司數據中心產品需求。盈利預測盈利預測 考慮到公司儲能業務快速發展，上調公司業績預測，預計公司 2022-2024 年收入分別為

8、54.2、85.2、109.3 億元，EPS分別為 1.06、1.42、1.88 元，當前股價對應 PE 分別為 45、34、26 倍，維持“買入”投資評級。風險提示風險提示 國內和海外儲能業務發展不及預期；數據中心業務發展不及預期；原材料價格大幅上漲風險；市場競爭加劇風險；大盤系統性風險。預測指標預測指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主營收入（百萬元）主營收入（百萬元）4,866 5,424 8,518 10,925 增長率（增長率（%）16.8%11.5%57.1%28.3%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）439 490

9、658 867 增長率（增長率（%）14.9%11.7%34.2%31.8%攤薄每股收益（元）攤薄每股收益（元）0.95 1.06 1.42 1.88 ROEROE（%）11.8%12.4%15.4%18.6%資料來源：Wind，華鑫證券研究 2Y8VrUpV8ZrVsRbRdN7NsQpPsQoMfQmNnPeRqRtN8OmMzQuOrNtRxNmOrM證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、數據中心+新能源“雙子星”戰略.6 1.1、UPS 龍頭跨界儲能，打開未來發展空間.6 1.2、財務狀況向好，盈利改善可期.10 2、儲

10、能：耕耘海內外市場，布局大儲+戶儲.13 2.1、國內大儲：獨立儲能成為主流，帶動系統集成盈利改善.13 2.2、美國大儲：多項支持政策出臺，存量+新增需求有望釋放.18 2.3、海外戶儲：歐洲戶儲需求旺盛，美國戶儲市場空間打開.22 2.4、布局全場景解決方案，海內外在手訂單飽滿.26 3、智慧電能+數據中心：行業龍頭地位，奠定業績基石.31 3.1、UPS：服務和技術積累深厚，市占率排名第一.31 3.2、IDC：公司主力業務，東數西算帶動數據中心需求.32 4、盈利預測評級.34 5、風險提示.34 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：公司歷史.6 圖表 2：公司三大業務.6 圖表 3：2017

11、-2022 年公司主營構成.7 圖表 4：2017-2022 年公司新能源產品營收.7 圖表 5：2020-2022 年公司三大業務占比變動.7 圖表 6：2017-2022 年公司海外業務營收.8 圖表 7：公司股權結構.8 圖表 8：公司部分高管背景介紹.9 圖表 9：公司可轉債募集資金凈額擬投資項目.10 圖表 10：2017-2022 年公司營收.10 圖表 11：2017-2022 年公司歸母凈利潤.10 圖表 12：2020-2022 年公司盈利水平變動.11 圖表 13：2020-2022 年公司三大業務毛利率變動.11 圖表 14：2020-2022 年公司費用率變動.11 圖

12、表 15：2018-2022 年公司研發投入及占營收比例.12 圖表 16：2018-2022 年公司研發人員數量及占比.12 圖表 17：2018-2022 年公司預付款、存貨、合同負債.12 圖表 18：2018-2022 年公司經營性現金流.12 圖表 19：儲能可為新能源實現多重價值.13 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表 20：2018-2022 年我國電化學儲能電站逐年發展情況.13 圖表 21：截止 2021 年，我國電化學儲能項目應用場景分布.13 圖表 22：部分省份新能源配儲能政策.14 圖表 23：2022 年 1-8

13、 月，我國新增電化學儲能項目應用場景分布.15 圖表 24：2022 年啟動的獨立儲能項目進展（單位：MWh）.15 圖表 25：近期招標項目中，獨立儲能容量新能源配儲容量.16 圖表 26：山東省新型儲能收益說明.16 圖表 27：2022 年 2 小時配置儲能系統與 EPC 報價.17 圖表 28：2011-2022 年美國儲能裝機.19 圖表 29：IRA 出臺前后美國表前儲能 ITC 抵免比例.19 圖表 30：抵免比例為 0、6%、22%、30%時儲能項目的 LCOS.20 圖表 31：上圖結果的假設前提.20 圖表 32：2022 版 SGIP 手冊中補貼發放標準.21 圖表 33

14、：2022 版 SGIP 不同儲能時長和容量同時對應的補貼標準.21 圖表 34：2022-2026 年美國儲能裝機預測（單位：GWh）.21 圖表 35：光伏+儲能降低家庭的電網能源消費.22 圖表 36：歐洲天然氣價格走勢（/MWh）.23 圖表 37：歐洲平均居民電價走勢.23 圖表 38：歐洲部分國家戶用光儲系統補貼政策.23 圖表 39：2020-2021 年歐洲各國戶用儲能裝機.24 圖表 40：2013-2021 年歐洲戶用儲能新增裝機.24 圖表 41：2020H1-2022H1 美國平均戶用光伏配儲比例.25 圖表 42：2022-2025 年全球戶用儲能新增裝機預測（GWh

15、）.25 圖表 43：2021 年中國企業國內儲能中大功率 PCS 出貨排名.26 圖表 44：2021 年中國企業全球儲能中大功率 PCS 出貨排名.26 圖表 46：2021 年中國企業國內儲能系統集成出貨量排名.26 圖表 47：2021 年中國企業全球儲能系統集成出貨量排名.26 圖表 47：科華 1500V 全系列儲能變流器.27 圖表 48：科華 S液冷儲能系統.27 圖表 49：科華 1500V 全系列儲能變流器及系統解決方案四大核心優勢.27 圖表 50：科華 S液冷儲能系統三大核心優勢.28 圖表 51：近期科華數能中標國內大型儲能項目.28 圖表 52：近期科華數能中標美國

16、大型儲能項目.28 圖表 53：科華 iStoragE 戶用儲能產品.29 圖表 54：科華 iStoragE 產品三大核心優勢.29 圖表 55：科華戶用儲能訂單.30 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 圖表 56：2020H1-2022H1 美國戶用儲能市場格局.30 圖表 57：2012-2021 年中國 UPS 電源行業市場規模及增速.31 圖表 58：2020 年中國 UPS 電源應用市場結構.31 圖表 59：2017-2024 年中國整體 IDC 業務市場規模及預測（億元）.32 圖表 60：公司部分數據中心產品.33 圖表 61：

17、“東數西算”工程布局 8 個國家算力樞紐節點.34 圖表 62：2017-2022 年我國數據中心機架總數.34 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 1 1、數據中心數據中心+新能源新能源“雙子星”“雙子星”戰略戰略 1.11.1、UPSUPS 龍頭跨界龍頭跨界儲能儲能，打開未來發展空間打開未來發展空間 U UPSPS 產品起家產品起家，開拓開拓 I IDCDC 和新能源和新能源領域領域，“雙子星”布局“雙子星”布局打開打開未來發展空間未來發展空間。公司前身創立于 1988 年，成立之初主營 UPS 不間斷電源的研發制造；2007 年，公司推出光伏

18、逆變器、風電變流器產品，進入新能源領域；2009 年，公司推出“云動力”綠色數據中心物理基礎構建解決方案；2010 年，公司成功上市，構建高端電源、綠色數據中心、新能源三大產品及解決方案體系；2016 年，公司在北上廣自建數據中心，推進云基礎服務全國布局。2020 年，公司剝離充電樁業務，優化產業結構；2021 年，公司把握“碳中和”“數字化經濟”“新基建”等國家發展戰略帶來的發展契機，成立廈門科華數能科技有限公司，打造打造以科華數據、科華數能為主的“雙子星”戰略布局以科華數據、科華數能為主的“雙子星”戰略布局，提出“雙子星雙百億”目標，提出“雙子星雙百億”目標，推動數推動數據中心據中心、智慧

19、電源及新能源業務智慧電源及新能源業務協同協同高質量發展。高質量發展。圖表圖表 1 1：公司：公司歷史歷史 資料來源：科華數據官網，華鑫證券研究 形成形成“數據中心數據中心、智慧電能智慧電能、新能源新能源”三大三大業務業務陣列陣列。公司立足電力電子技術 30 余年，提供數據中心、高端電源、清潔能源綜合解決方案。2022H1，公司 IDC 產品與 IDC 服務業務共營收 13.13 億元，占總營收 59.3%；智慧電能業務營收 4.5 億元，占總營收 20.4%；新能源業務營收 4.1 億元，同比大幅提升 40.4%，占總營收的 18.7%。圖表圖表 2 2：公司公司三大業務三大業務 業務領域業務

20、領域 產品及服務產品及服務 數據中心業務數據中心業務 IDCIDC 運營管理業務運營管理業務 提供包含數據中心選址咨詢、規劃設計、產品方案、集成管理、工程實施、運維管理、增值業務在內的全生命周期服務 IDCIDC 產品業務產品業務 提供模塊化 UPS 電源、電池箱、配電柜、動環監控系統、模塊化數據中心、集裝箱數據中心等產品及系統解決方案。智慧電能業務智慧電能業務 產品功率范圍覆蓋 0.5kVA-1200kVA，提供 UPS 電源、EPS 電源、高壓直流電源、核級 UPS 電源、動環監控、電源配套產品及系統解決方案。新能源業務新能源業務 提供光伏逆變器、光伏離網控制器、儲能變流器、離網逆變器等產

21、品及系統解決方案。儲能是公司儲能是公司新能源業務未來的發展重點，目前已具備完整的標準化儲能產品及解決方案，應用范圍覆蓋發電側新能源業務未來的發展重點，目前已具備完整的標準化儲能產品及解決方案，應用范圍覆蓋發電側（包括光伏、風電配儲）、電網側、用電側及微網儲能等。（包括光伏、風電配儲）、電網側、用電側及微網儲能等。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：公司年報，華鑫證券研究所 圖表圖表 3 3：2 2017017-20222022 年年公司公司主營構成主營構成 資料來源：WIND，華鑫證券研究 新能源業務新能源業務營收營收規模逐年擴大，規模逐

22、年擴大，占比逐年提升。占比逐年提升。2007 年以來，公司陸續推出光伏逆變器、風電變流器等產品開拓新能源市場。目前，儲能是公司新能源業務發展重點，已在發電側、電網側、用電側及微網儲能等領域進行布局。公司新能源業務營收從 2020 年全年的4.5 億提升到 2022 年上半年的 4.1 億，提升近一倍，營收占比從 11%提升至 18.7%。圖表圖表 4 4：2 2017017-20222022 年年公司公司新能源產品營收新能源產品營收 圖表圖表 5 5：20202020-20222022 年年公司公司三大業務占比變動三大業務占比變動 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：WIND，華鑫證券

23、研究 海外占比海外占比持續持續提升提升，未來將持續強化海外市場廣度和深度。，未來將持續強化海外市場廣度和深度。公司服務全球 100 多個國家和地區客戶，海外市場以光伏逆變器、儲能變流器、光儲一體化產品及儲能微網系統的銷售為主，在美國、法國、波蘭、澳大利亞、印度、越南、印尼、沙特、巴西等 30 多國家設有營銷和服務團隊。公司海外業務占比從 2017 年的 8%提升到 2022 年上半年的 14%，預計占比將隨海外戶儲渠道拓展和海外項目中標繼續提升。0100020003000400050006000201720182019202020212022H1IDC服務數據中心產品智慧電能產品新能源產品高端

24、電源配套產品電力自動化系統和智慧能源管理系統電力收入其他百萬元340 418 389 446 663 414 23%-7%15%48%40%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700201720182019202020212022H1新能源產品YOY百萬元67%63%59%21%22%20%11%14%19%0%20%40%60%80%202020212022H1數據中心智慧電能新能源證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 6 6：2 2017017-20222022 年公司年公司海外業務營收

25、海外業務營收 資料來源：WIND，華鑫證券研究 股權結構股權結構集中集中穩定穩定，重要子公司，重要子公司 1 100%00%持股持股。公司董事長兼實控人陳成輝直接并間接通過廈門科華偉業股份有限公司持有公司 28.18%的股份，公司股權結構集中且穩定，有利于公司長期發展。由于業務眾多，公司分設多家子公司以保證細分業務的高效運行和平穩發展，目前公司旗下共有 20 余家 100%持股子公司。圖表圖表 7 7：公司：公司股權結構股權結構 資料來源：WIND，華鑫證券研究 教授級電氣工程師教授級電氣工程師管理團隊，行業背景深厚管理團隊，行業背景深厚，奠定研發基因奠定研發基因。公司董事長為教授級電氣工程師

26、，是享受國務院特殊津貼專家，擁有數十年電力電子設備行業經營管理經驗，深刻理解行業發展，確保公司競爭優勢；公司總裁同為教授級電氣工程師和國務院特殊津貼專家，長期從事研發一線工作；其他多位公司高管也均有電力電子技術和產業背景，奠定公司研發基因。8%7%9%9%10%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100020003000400050006000201720182019202020212022H1中國大陸海外海外占比證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 8 8：公司公司部分部分高管高管背景介紹背景介紹 高管高管 背景背景 陳成

27、輝陳成輝 董事長。教授級電氣工程師，公司自主培養的享受國務院特殊津貼專家，全國優秀科技工作者，首屆中國電源學會專家委員會委員。歷任漳州科龍電子儀器廠副廠長，公司副董事長、總裁等職務。2010 年 9 月至今任本公司董事長，兼任廈門科華偉業股份有限公司董事長、廈門科華數能科技有限公司董事長、漳州科華技術有限責任公司董事長、漳州科華電氣技術有限公司董事長、漳州科華新能源技術有限責任公司董事長、深圳市康必達控制技術有限公司董事、北京科華眾生云計算科技有限公司執行董事等。陳四雄陳四雄 副董事長、總裁。EMBA 碩士學位，教授級電氣工程師，是公司自主培養的享受國務院特殊津貼專家，全國優秀科技工作者、福建

28、省科技創新領軍人才、福建省高層次人才 A 類、福建省“百千萬人才工程”第三層次人選、省“五一”勞動獎章獲得者、福建青年科技獎獲得者、福建省省級企業技術中心先進工作者。公司歷任職務：公司副總裁、總工程師、副總工程師、研發部副經理、研發工程師。2020 年 7 月至今，任公司總裁職務；2021 年 10 月至今，任本公司副董事長職務，兼任廈門科華偉業股份有限公司董事、廈門科華數能科技有限公司董事、廈門科燦信息技術有限公司執行董事等。陳皓陳皓 董事、副總裁。哈爾濱工業大學本科畢業，美國東北大學研究生畢業。2014 年 4 月進入公司，歷任公司董事長助理、廈門華睿晟智能科技有限責任公司副總經理、公司云

29、集團副總裁。2020 年 4 月至今擔任公司副總裁、公司云集團執行總裁；2021 年 10 月至今，任本公司董事職務，兼任廈門科華偉業股份有限公司董事、廈門科華數能科技有限公司董事、智慧能源科技張家口有限公司董事等。周偉松周偉松 清華大學電力電子與電力傳動專業碩士生導師，曾在清華大學電氣工程專業攻讀學士及碩士學位。歷任清華大學核能與新能源技術研究院功率電子技術研究室（暨清華大學電力電子廠）技術員、研究室副主任、主任（副廠長、廠長）?，F任北京卅普科技有限公司總經理，北京清能創新科技有限公司總經理，中國電工技術學會電力電子專業委員會常務理事。2010年 9 月至今，任公司董事。資料來源：公司年報，

30、華鑫證券研究所 高管增持高管增持與與員工持股彰顯員工持股彰顯長期長期發展信心。發展信心。2022 年 6 月，公司發布部分董事、監事、高級管理人員增持公司股份計劃和第一期員工持股計劃。高管增持和員工持股計劃有利于提高公司員工的凝聚力和公司競爭力，彰顯了公司對未來發展前景的信心。1 1）董監高增持計劃）董監高增持計劃，計劃增持主體為公司 9 位董事、監事、高級管理人員，擬增持不低于 1900 萬元。目前，上述增持主體合計增持公司股份 506,800 股，占公司總股本的0.11%，增持金額合計 2,016.76 萬元，本次增持計劃已實施完成。2 2）第一期員工持股計劃已完成股份購買）第一期員工持股

31、計劃已完成股份購買，成交金額合計 7310.37 萬元，成交均價約為35.092 元/股，參與對象為公司（含子公司）核心技術/業務/管理骨干，預計不超過 170 人?？赊D債可轉債募資募資支撐支撐擴產計劃擴產計劃，已啟動土地競拍。已啟動土地競拍。公司在福建廈門、漳州、角美以及廣東佛山擁有面積近 20 萬平方米的四大生產基地。11 月 17 日，公司發布公告，擬募資總額不超過 14.92 億元(含本數)，用于智能制造基地建設項目(一期)、研發中心建設項目、數字化企業建設項目和補充流動資金及償還借款。披露可轉債預案同日，公司公告稱，擬以合計不超過 9000 萬元的自籌資金參與競拍廈門市兩宗地塊，競得

32、土地使用權后投資建設新能源、智慧電源、數據中心產品等高端裝備及創新基地項目。1 1）智能制造基地智能制造基地建設項目：建設項目：將于廈門市翔安區新建廠房，引進高端先進機器設備，建設全流程自動化和智能化生產線，提高產品生產效率和供應能力，有利于緩解公司現有產能瓶頸，進一步擴大規模效應，增強產品核心競爭力；2 2）研發中心建設項目研發中心建設項目：進一步豐富技術儲備，增強基礎核心技術實力；3 3）數字化企業建設項目數字化企業建設項目：引進信息化系統，提升公司運營效率并降低運營成本。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 9 9：公司公司可轉債募

33、集資金凈額擬投資項目可轉債募集資金凈額擬投資項目 項目名稱項目名稱 擬投資總額擬投資總額（萬元）（萬元）擬使用募集資金投資金額擬使用募集資金投資金額（萬元）（萬元）智能制造基地建設項目（一期）智能制造基地建設項目（一期）81,582.30 74,774.67 研發中心建設項目研發中心建設項目 26,350.93 14,627.43 數字化企業建設項目數字化企業建設項目 16,123.50 15,104.70 補充流動資金及償還借款補充流動資金及償還借款 44,700.00 44,700.00 合計合計 168,756.73168,756.73 149,206.80149,206.80 資料來源

34、：公司公告，華鑫證券研究所 1.21.2、財務狀況財務狀況向好向好，盈利改善可期，盈利改善可期 擺脫業績低迷擺脫業績低迷，營收凈利連續三年雙增長營收凈利連續三年雙增長。2017-2021 年，公司營業收入年復合增長率為 19.17%，歸母凈利潤年復合增長率為 0.72%。2018 年公司利潤大幅下滑主要是子公司天地祥云商譽減值導致；2019 年至今，公司利潤逐年修復，但受原材料價格與疫情影響，收入和利潤增速出現一定下滑，因此公司積極調整戰略布局，聚焦傳統主業基礎上發力新能源業務。2022 年前三季度，公司實現營業收入 36.42 億元，同比增長 5.97%，實現歸母凈利潤 2.88 億元，同比

35、增長 1.4%；其中，2022Q3 公司實現營業收入 14.3 億元，同比增長17.45%，實現歸母凈利潤 1.22 億元，同比增長 23.8%。圖表圖表 1010：2 2017017-20222022 年公司年公司營收營收 圖表圖表 1111：2 2017017-20222022 年公司歸母凈年公司歸母凈利潤利潤 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：WIND，華鑫證券研究 利潤利潤率率長期穩定長期穩定，環比改善顯著環比改善顯著。公司毛利率常年保持在 30%左右；凈利率于 2018 年起快速回升；2020 年以來，凈利率受疫情與原材料價格影響略有下降，但仍保持在 8-9%水平。得益于公

36、司良好的期間費用管控能力，最新季度的公司凈利率水平已有環比改善，2022Q3 公司毛利率為 29.94%，同比提升 0.03pcts，凈利率為 8.95%，同比提升 0.57pcts。分業務看，公司數據中心產品毛利率水平較高且穩定，保持在 32%以上；智慧電能產品毛利率增長勢頭良好，2022H1 毛利率達 34%，體現出了公司強大的產品力；新能源產品毛利率有所下滑，主要系原材料價格高企與產品結構調整。2,412 3,437 3,869 4,168 4,866 3,643 36%43%13%8%17%6%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0

37、00營業總收入(百萬元)同比(%)426 75 207 382 439 288 148%-82%174%84%15%1%-100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500歸屬母公司股東的凈利潤(百萬元)同比(%)證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1212：20202020-20222022 年年公司公司盈利水平盈利水平變動變動 圖表圖表 1313：20202020-20222022 年年公司三大業務毛利率變動公司三大業務毛利率變動 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：WIND，華鑫證券研究 費

38、用控制優異，費用控制優異，精細化管理卓有成效精細化管理卓有成效。公司依靠自身數據中心技術優勢，在組織機構管理、供應鏈管理、財務管理等方面持續開展精細化管理，期間費用率相較 2017 年有大幅下滑。2022Q3，公司銷售費用率為 8.81%，環比減少 1.08pct；管理費用率為 4.48%，環比增加 0.14pct；財務費用率為 1.21%，環比減少 0.60pct。圖表圖表 1414：20202020-20222022 年年公司公司費用率費用率變動變動 資料來源：WIND，華鑫證券研究 研發費用保持高比例研發費用保持高比例，持續持續技術創新平臺技術創新平臺和和人才團隊人才團隊投入，構造投入，

39、構造可持續“護城河”可持續“護城河”。2017-2021 年，公司研發費用分別為 1.25 億元、1.68 億元、2.22 億元、2.22 億元、2.67億元，四年合計達 10.04 億元，今年前三季度，公司研發費用同比增 32.45%達 2.22 億元，近 5 年投入 12.26 億元研發費用。1 1）研發平臺方面，）研發平臺方面，以儲能業務為例，公司已擁有近 20 個權威機構認可的實驗室和研發平臺，10 米法半電波實驗室（EMC 實驗室），TUV 目擊實驗室，能源互聯實驗室，高海拔、防塵、防水、鹽霧、振動實驗室，以及各類環境可靠性驗證、壽命老化驗證、智能 MW 級光伏驗證、超大功率儲能驗證

40、等研發實驗平臺，確保了公司儲能設備穩定可靠、滿足國家標準和行業標準及惡劣應用環境。33.7%30.0%31.0%31.8%29.2%30.6%18.3%2.7%5.6%9.4%9.2%8.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)29%36%26%30%28%32%28%24%26%35%34%27%15%20%25%30%35%40%IDC服務數據中心產品 智慧電能產品新能源產品202020212022H19.16%4.43%6.10%1.83%0%2%4%6%8%10%12%14%201720182019202020212022年1-9月銷售費用

41、率管理費用率研發費用率財務費用率證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 2 2）人才培養方面，人才培養方面，公司自主培養了 4 名享受國務院特殊津貼專家，科研人員占比近40%，組建了科華數據研究院、事業部產品線等研發團隊，實現了對預研技術的儲備及對產品實用技術的快速研發能力。3 3）技術合作方面技術合作方面，科華技術中心被認定為“2014 年（第 21 批）國家認定企業技術中心”，公司依托“國家認定企業技術中心”平臺優勢，與清華大學、浙江大學、廈門大學等十余所高等院校及科研機構積極開展產學研合作，進一步提升科研成果市場化效率。4 4）專利專利積累積累

42、方面，方面，截至 2021 年底，公司共擁有有效知識產權 1286 項，其中：發明專利 260 件、實用新型專利 505 件、外觀設計專利 163 件，軟件著作權備案 358 項。圖表圖表 1515：2 2018018-20222022 年公司年公司研發投入及研發投入及占占營收營收比例比例 圖表圖表 1616：2 2018018-20222022 年公司年公司研發人員研發人員數量及數量及占比占比 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：WIND，華鑫證券研究 業務開始加速推進業務開始加速推進。截至 2022 年前三季度，公司存貨為 8.7 億，同比增長 66%，相比中報的 7.44 億增加

43、了近 1.3 億，主要是新能源業務備貨及發出商品增加所致；公司合同負債為 2.89 億，同比增長 88%，相比中報的 2 億增加了 0.89 億；公司預付款為 1.85 億，相比去年同期的 6575 萬和中報的 7239 萬大幅度增長；2022 年 1-9 月，公司經營性現金流為7.73 億元，同比大增 496%。圖表圖表 1717：2 2018018-20222022 年公司年公司預付款預付款、存貨存貨、合同負債合同負債 圖表圖表 1818：2 2018018-20222022 年公司年公司經營性現金流經營性現金流 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：WIND，華鑫證券研究 5%6%

44、5%5%6%0%1%2%3%4%5%6%7%050100150200250300研發費用營收占比百萬元89293896523.4%26.4%26.1%20%22%24%26%28%30%840860880900920940960980201920202021研發人員數量（人）研發人員數量占比50 46 44 48 185 480 418 428 470 869 120 150 289 02004006008001,000預付款項存貨合同負債百萬元328 768 572 818 773 02004006008001,000經營活動產生的現金流量凈額百萬元證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重

45、要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 2 2、儲能儲能：耕耘海內外市場，耕耘海內外市場，布局大儲布局大儲+戶儲戶儲 2.12.1、國內國內大儲大儲：獨立儲能成為主流獨立儲能成為主流，帶動帶動系統集成盈系統集成盈利改善利改善 儲能儲能使新能源成為電網友好的優質電源使新能源成為電網友好的優質電源。近年來，隨著我國電力結構中風光發電比例逐年提升，傳統電力系統中的靈活可調資源（調峰電站、抽水蓄能等）不足以支持電網穩定可靠運行，消納可再生能源、提升電力系統靈活性的需求日益迫切。儲能具有平抑新能源輸出功率波動、提升新能源消納量、降低發電計劃偏差、提升電網安全運行穩定性、緩解輸電阻塞等作用，在能量市場、

46、輔助服務市場、容量市場中具有多元價值。圖表圖表 1919：儲能可為新能源實現多重價值儲能可為新能源實現多重價值 資料來源：國網能源研究院，華鑫證券研究 大型儲能需求爆發，電源側強配是大型儲能需求爆發，電源側強配是當前當前主流方向主流方向，但重并網輕運行問題，但重并網輕運行問題嚴重嚴重。電源側電源側新能源新能源配儲能配儲能規劃規模巨大規劃規模巨大。據中電聯新能源配儲能運行情況調研報告，截至 2021 年底，電源側、用戶側、電網側儲能裝機占比分別為 49.7%、27.4%和 22.9%，電源側儲能接近裝機一半。全國已有近 30 個省份出臺了“十四五”新型儲能規劃或新能源配儲文件，普遍要求新能源配儲

47、比例 10-20%，備電時長 2-4h，各省規劃的新型儲能發展目標合計超過 6000 萬千瓦，是國家能源局關于加快推動新型儲能發展的指導意見文件中提出的 2025 年達到 3000 萬千瓦目標 2 倍。新能源配儲利用率低。新能源配儲利用率低。強配方式催生儲能需求大幅增長，但新能源側儲能調用頻次、等效利用系數、利用率低于火電廠配儲能、電網儲能和用戶儲能。從等效利用系數看，中電聯調研發現：電化學儲能項目平均等效利用系數為 12.2%，新能源配儲僅為 6.1%，火電廠配儲能為 15.3%，電網儲能為 14.8%，用戶儲能為 28.3%。重并網而輕運行的發展與儲能服務電力系統初衷相背離，帶來了新能源側

48、儲能設備質量參差、實際運行效果不佳、有效利用率低等問題。圖表圖表 2020：2 2018018-20222022 年我國年我國電化學儲能電站逐年發展情況電化學儲能電站逐年發展情況 圖表圖表 2121：截止截止 2 202021 1 年年，我國電化學儲能項，我國電化學儲能項目應用場景分布目應用場景分布 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：中電聯，華鑫證券研究 資料來源：中電聯，華鑫證券研究 圖表圖表 2222：部分省份部分省份新能源配儲能政策新能源配儲能政策 時間時間 省份省份 政策文件政策文件 儲能配置比例儲能配置比例*儲能配置時間儲能

49、配置時間 2021 年 1 月 29 日 青海青海 支持儲能產業發展的若干措施(試行)10%10%*2h2h 2021 年 3 月 15 日 海南海南 關于開展 2021 年度海南省集中式光伏發電平價上網項目工作的通知 1 10%0%2021 年 3 月 19 日 新疆新疆 喀什地區巴楚縣、莎車縣、塔什庫爾干縣、葉城縣四縣發布了 2021 年光伏發電和儲能設施項目競爭性配置工作招標公告 2 2h h 2021 年 3 月 19 日 江西江西 關于做好 2021 年新增光伏發電項目競爭優選有關工作的通知 10%10%*1 1h h 2021 年 5 月 24 日 福建福建 關于因地制宜開展集中式

50、光伏試點工作的通知 10%10%2021 年 5 月 28 日 甘肅甘肅 關于“十四五”第一批風電、光伏發電項目開發建設有關事項的通知 河西地區(酒泉、嘉峪關、金昌、張掖、武威)最低按電站裝機容量的 10%10%配置，其他地區最低按電站裝機容量的 5%5%配置,儲能時長均不低于 2 2h h 2021 年 6 月 7 日 天津天津 2021-2022 年風電、光伏發電項目開發建設和 2021 年保障性并網有關事項的通知 光伏光伏 10%10%;風電風電 15%15%2021 年 6 月 7 日 湖北湖北 湖北省 2021 年新能源項目建設工作方案(征求意見稿)風光火補基地按照煤電新增調峰容量

51、2.5 倍配置新能源項目，風光水(抽水蓄能)基地按照抽水蓄能電站容量 2 倍配置新能源規模，對可配置規模小于基地規模(1GW)的按照容量的 10%10%、2 2h h 以上配置儲能 2021 年 6 月 24 日 河南河南 關于 2021 年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知 I 類區域 10%10%/2h/2h;II 類區域 15%15%/2h/2h;III 類區域20%20%/2h/2h 2021 年 6 月 24 日 陜西陜西 陜西省新型儲能建設方案(暫行)(征求意見稿)新增集中式風電項目，陜北地區按照 10%10%裝機容量配套儲能設施;新增集中式光伏發電項目，關中地區和延安市按照 1

52、0%10%、榆林市按照 20%20%裝機容量配套儲能設施。儲能時長 2 2h h 及以上。2021 年 7 月 14 日 寧夏寧夏 自治區發展改革委關于加快促進儲能健康有序發展的通知 10%10%*2 2h h 2021 年 9 月 29 日 江蘇江蘇 省發改委關于我省 2021 年光伏發電項目市場化并網有關事項的通知 長江以南新建光伏按功率 8%8%*2 2h h 及以上配建調峰能力;長江以北按功率 10%10%*2 2h h 及以上配建調峰能力 2021 年 10 月 9 日 廣西廣西 2021 年市場化并網陸上風電、光伏發電及多能互補一體化項目建設方案的通知 陸上風電陸上風電 20%*2

53、h;20%*2h;光伏光伏 15%*2h15%*2h 2021 年 11 月 11 日 山東山東 關于公布 2021 年市場化并網項目名單的通知 10%10%或租賃儲能(制氫)設施*2h2h 2021 年 12 月 31 日 河北河北 關于下達河北省 2021 年風電、光伏發電市場化并網項目計劃的通知 冀北電網區城圍場、豐寧兩縣壩上地區所有風電、光伏項目按 20%20%*4h4h，其他區域按照 15%15%*4h4h 配置儲能;河北南網區域所有光伏發電項目按照 10%10%*4h4h 配置儲能(或或 20%*2h20%*2h)配置儲能 2022 年 2 月 19 日 湖南湖南 2021 年全省

54、能源工作指導意見 10%10%*2h2h 2022 年 3 月 29 日 安徽安徽 關于征求 2022 年第一批次光伏發電和風電項目并網規模5 5%*2 2h h 349435149814391293606104125383977527001,0002,0003,0004,0005,0006,000新增投運總能量（MWh)電源側,49.70%電網側,22.90%用戶側,27.40%證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 競爭性配置方案意見的函 2022 年 3 月 22 日 內蒙古內蒙古 關于征求工業園區可再生能源替代、全額自發自用兩類市場化并網新能

55、源項目實施細則意見建議的公告 1 15 5%*4 4h h 2022 年 5 月 13 日 遼寧遼寧 2022 年光伏發電示范項目建設方案（征求意見稿）優先鼓勵按照建設光伏功率 15%15%的掛鉤比例（時長3 3h h 以上）配套儲能（含儲熱）2022 年 7 月 8 日 廣東廣東 肇慶市促進光伏項目發展若干措施（征求意見稿）10%10%2022 年 11 月 2 日 貴州貴州 關于推動煤電新能源一體化發展的工作措施（征求意見稿）10%10%*2h2h 2022 年 11 月 9 日 上海上海 關于公布杭州灣海上風電項目競爭配置工作方案的通知 常態化調峰能力 200 萬千瓦及以上企業配置儲能不

56、低于 10%*410%*4h h；常態化調峰能力 100 萬千瓦及以上企業不低于 1 15 5%*4%*4h h；其他企業不低于 2020%*4%*4h h 資料來源：能源達觀，華鑫證券研究所 各省已涌現出一批獨立共享儲能項目，有望逐步取代新能源配儲成為主流。各省已涌現出一批獨立共享儲能項目，有望逐步取代新能源配儲成為主流。獨立共享儲能是指由第三方投資建設的大型獨立儲能電站，其全部或部分容量出租給獨立共享儲能是指由第三方投資建設的大型獨立儲能電站，其全部或部分容量出租給新能源電站以獲取租金收益。新能源電站以獲取租金收益?！笆奈濉毙滦蛢δ馨l展實施方案提出：探索推廣共享儲能模式，鼓勵新能源電站以

57、自建、租用或購買等形式配置儲能，發揮儲能“一站多用”的共享作用。國內儲能示范項目大多以獨立儲能電站國內儲能示范項目大多以獨立儲能電站形式形式開發建設開發建設。目前，山東、廣西、浙江、四川成都等省市的獨立儲能示范項目已經出爐，9 省/自治區發布了共計 10 批次 204 個儲能示范項目，總規模達 19.1GW/48.4GWh，其中，山東、湖北、湖南的示范項目均有大規模的實質性進展。近期近期儲能儲能招標項目以獨立儲能為主流。招標項目以獨立儲能為主流。據儲能與電力市場統計，2022 年 1-10 月，已啟動的獨立儲能項目共計 231 個，規模合計 34GW/70Gwh，已進入 EPC 和設備招標、項

58、目建設和投運等實質性階段的項目總計 110 個，總規模 10.9GW/21.7GWh，占比接近 1/3。山東、寧夏、湖北、湖南等四地進入實質性階段的儲能項目全國領先，均在 2GWh 以上，以上地區的政策相對比較明確，對儲能項目鼓勵力度較大，示范項目對今年底或者明年 6 月底并網投運有要求，一定程度上加速儲能項目建設，預計 2022 年國內新型儲能項目新增裝機量將達 12-15GWh 以上（測算結果來自電車組 2022 年 8 月 30 日報告儲能行業深度報告：雙碳驅動能源革命，儲能迎歷史性發展契機），其中大部分為大型獨立儲能項目。圖表圖表 2323：20222022 年年 1 1-8 8 月月

59、，我國，我國新增新增電化學儲能項目應用場電化學儲能項目應用場景分布景分布 圖表圖表 2424：20222022 年啟動的獨立儲能項目進展（單位：年啟動的獨立儲能項目進展（單位：MWhMWh）資料來源：中電聯，華鑫證券研究 資料來源：儲能與電力市場，華鑫證券研究 電源側,30.00%電網側,44.00%用戶側,26.00%宣布,48348EPC/設備采購,17052建設,4430證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2525：近期招標項目中，獨立儲能容量近期招標項目中，獨立儲能容量 新能源配儲容量新能源配儲容量 資料來源：儲能與電力市場，華

60、鑫證券研究 目前，新能源配儲仍是新能源場站的純成本項，無從談及收益率；個別省份的獨立儲目前，新能源配儲仍是新能源場站的純成本項，無從談及收益率；個別省份的獨立儲能示范項目（如山東）已能實現成本和收益基本打平。能示范項目（如山東）已能實現成本和收益基本打平。1 1）成本成本端端：當前當前，新能源發電企業承擔儲能成本，新能源發電企業承擔儲能成本，重點重點關注儲能關注儲能成本和成本和經濟性。經濟性。根據“誰受益誰買單”原則，相關部門在探討發電側、電網側及用戶側分擔儲能成本機制，但具體方案仍未敲定，目前成本仍由新能源發電企業承擔。新能源配儲成本由發電企業直接承擔，一座光伏電站配建裝機量 20%、時長

61、2 小時的儲能項目，其初始投資將增加 8%-10%；電網側獨立儲能由新能源發電企業通過容量租賃形式間接完全承擔儲能配套成本。目前，多地將配儲作為新能源并網或核準的前置條件，儲能成為新能源發電企業剛需，其成本和經濟性自然更成為新能源發電企業關注重點。2 2）收益收益端端：電力現貨試點省份的價差套利給儲能電站提供了一條盈利路徑，因此，以山東為代表的試點省份的獨立儲能示范項目得益于被充分使用，已實現收入和成本的基本打平，經濟性明顯好于新能源強配項目?，F行最優的獨立儲能收益模式為山東的“現貨市現貨市場峰谷價差套利場峰谷價差套利 +輔助服務收益輔助服務收益 +容量補償收益容量補償收益 +容量租賃收益容量

62、租賃收益”模式。據山東電力工程咨詢院數據，山東 100MW/200MWh 獨立儲能電站每年有望獲得現貨套利收益約 2000 萬元，共享租賃收益約 3000 萬元，以及容量電價收益約 600 萬元。在總投資約 4.5 億元，融資成本 4.65%的基礎上，項目有望實現資本金收益率 8%以上。圖表圖表 2626：山東省新型儲能收益說明山東省新型儲能收益說明 收益項收益項 收益模式收益模式 備注備注 現貨市場價差收益現貨市場價差收益 充電：充電：電力用戶身份，從市場購電 放電：放電：發電企業身份，向市場賣電 收益：充放電電價差收益：充放電電價差 獨立主體參與電力現貨市場交易 充電不承擔輸配電價和政府基

63、金及附加充電不承擔輸配電價和政府基金及附加 容量補償容量補償 按獨立儲能月度可用容量補償標準 2倍執行 參與電力現貨市場時可獲取 100MW/200MWh 的獨立儲能電站預估可獲得容量補償 600 萬元 輔助服務輔助服務 提供調頻、爬坡、黑啟動等多種輔助服務獲取收益 儲能容量租賃儲能容量租賃 新能源企業租賃儲能容量 獲得容量租賃費用 山東電力市場月度組織，撮合容量租賃交易 租賃容量視同可再生能源配建儲能容量 租賃合同不低于 2 年 資料來源：儲能與電力市場，華鑫證券研究所 招標/集采,54%獨立儲能,23%新能源配儲,21%用戶側儲能,2%1010月已完成招標的儲能項目分布（月已完成招標的儲能

64、項目分布（MWhMWh）招標/集采,48.48%獨立儲能,30.74%新能源配儲,20.11%用戶側儲能,0.68%1111月已完成招標的儲能項目分布（月已完成招標的儲能項目分布（MWhMWh）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 當前當前在在個別省份個別省份堪堪堪堪實現實現營收平衡已是營收平衡已是儲能電站的盈利儲能電站的盈利底部底部，現階段，一方面現階段，一方面各各省省在在探索儲能探索儲能市場化市場化多重收益機制，多重收益機制，儲能儲能商業商業在在模式模式逐步理順逐步理順中中；一方面；一方面，儲能各分部收益儲能各分部收益也也有望有望改善改善，未來

65、未來儲能電站儲能電站盈利盈利上行趨勢明確。上行趨勢明確。多省多省出臺制度出臺制度探索儲能多重收益機制探索儲能多重收益機制，儲能，儲能可可作為獨立主體更廣泛參與市場作為獨立主體更廣泛參與市場。青海規定 10MW/2h 以上儲能電站可以獨立身份參與電能量交易和輔助服務交易，儲能電站可同時參與調頻、調峰，或同時參與調頻、現貨電能量市場，為儲能電站多重收益創造條件，試點經驗已向寧夏、陜西和區域跨省調峰輔助服務市場陸續推廣；重慶明確儲能可作為市場主體參與電力中長期市場；云南明確新型儲能可提供黑啟動輔助服務，并規定首先出清儲能。1111 月，能源局發布電力現貨市場基本規則（征求意見稿），利好儲能月，能源局

66、發布電力現貨市場基本規則（征求意見稿），利好儲能各分部各分部收益收益提升提升：1 1）現貨市場套利：現貨市場套利：現貨市場現貨市場抬升抬升電價中樞電價中樞+拉大拉大峰谷價差，儲能套利空間有望放大。峰谷價差，儲能套利空間有望放大。從電力現貨試點區域情況來看：1）電價中樞抬升：截至 10 月底，山東電力現貨市場平均交易電價 0.4737 元/kWh，較燃煤發電基準電價上浮 19.96%；南方（以廣東起步）電力現貨市場日前現貨均價約 0.59 元/kWh，較燃煤基準價上浮 28%。2）峰谷價差拉大：以山東試點為例，Q1 山東電力現貨交易最低電價-0.08 元/kWh，最高電價 0.5 元/kWh，峰

67、谷價差0.42 元/kWh，即儲能“低買高賣”度電收益為 0.42 元（如按上網標桿電價賣電，平均賣價0.39 元/kWh，盈利空間很?。?。2 2）輔助服務收益：加快輔助服務費用向用戶側合理疏導。輔助服務收益：加快輔助服務費用向用戶側合理疏導。征求意見稿指出，要做好調頻、備用等輔助服務市場與現貨市場的銜接，加強現貨市場與調峰輔助服務市場融合，推動與輔助服務聯合出清，加快輔助服務費用向用戶側合理疏導。3 3）容量補償收益：探索建立市場化容量補償機制。容量補償收益：探索建立市場化容量補償機制。征求意見稿指出，各地要結合實際需要探索建立市場化容量補償機制，用于激勵各類電源投資建設、保障系統發電容量充

68、裕度、調節能力和運行安全。上下游壓縮儲能集成利潤空間，上下游壓縮儲能集成利潤空間，但獨立儲能項目但獨立儲能項目報價報價好于新能源配儲好于新能源配儲。儲能系統集成本身毛利率不高，今年以來，集成商一面應對自去年延續至今的上游鋰電池漲價，利潤空間被侵蝕，一面應對下游新能源企業降本需求，兩頭受壓，競爭激烈，處境被動。據儲能與電力市場統計，10 月產生 40 個儲能項目中標結果，總容量 3.8GW/14.65GWh，11 月產生22 個儲能項目中標結果，總容量 1.241GW/5.364GWh，各開發商已進入年底搶裝并網階段。11 月儲能 EPC 中標加權平均報價為 1.976 元/Wh，其中，獨立式儲

69、能項目獨立式儲能項目 EPC/PCEPC/PC 的加權平的加權平均報價最高，為均報價最高，為 2.0442.044 元元/Wh/Wh；用戶側儲能項目；用戶側儲能項目的的 EPC/PCEPC/PC 加權平均報價次之，為加權平均報價次之，為 1.881.88 元元/Wh/Wh；新能源配儲項目；新能源配儲項目 EPC/PCEPC/PC 加權平均報價最低，為加權平均報價最低，為 1.4851.485 元元/Wh/Wh。圖表圖表 2727：2 2022022 年年 2 2 小時配置儲能系統與小時配置儲能系統與 E EPCPC 報價報價 時間節點時間節點 儲能系統平均報價（元儲能系統平均報價（元/WhWh

70、）E EPCPC 工程平均報價（元工程平均報價（元/WhWh）2022 年上半年 1.62 1.81 2022 年 8 月 1.64 1.71 2022 年 9 月 1.57 1.77 2022 年 10 月 1.49 1.75 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 2022 年 11 月 1.47 1.98 資料來源：儲能與電力市場，華鑫證券研究 展望明年展望明年，4 4 大因素大因素將將助力儲能集成環節助力儲能集成環節量利齊升量利齊升：1 1）獨立共享儲能成為主流獨立共享儲能成為主流，行業門檻提高行業門檻提高帶來盈利能力上行帶來盈利能力上行：獨

71、立共享儲能電站“統一調度、共享使用”模式要求電站深度參與電力市場并從中獲益，業主自然將對系統的充放電效率、使用壽命、電池安全性等提出較高要求，一定程度上提升了行業門檻，有望提升良幣競爭力，進而帶來集成環節盈利能力上行，現有的儲能并網容量與運行效果分離的局面將逐漸扭轉。2 2）配配儲儲標準提高標準提高、“剛需剛需”性質強化性質強化：（1 1）標準提高：標準提高：新能源配儲新能源配儲質量參差、質量參差、有效有效利用率低利用率低的的問題問題已逐步已逐步引起引起重視。重視。5 月，發改委、能源局發布關于進一步推進新能源儲能參與電力市場和調度運行的通知，對新能源儲能調度運行提出更高要求，提出各地要抓緊修

72、訂完善適應儲能參與的并網運行和輔助服務管理實施細則，促進儲能在調峰填谷、優化電能質量等方面發揮積極作用；11 月，能源局發布2022 年第 5 號公告，批準了 5 項儲能標準；山西已提出容量衰減明確整改要求，要求因電池壽命衰減、意外事故等造成性能參數發生較大變化的，電站需及時上報電力調度機構，3 個月內完成整改。（2 2）需求）需求強強化化：多地多地再出政策，再出政策，將配儲作為可再生能源并網或核準前置條件。將配儲作為可再生能源并網或核準前置條件。貴州已要求對新建未配儲能的新能源項目暫不考慮并網；寧夏要求儲能設施應與光伏項目同步規劃、同步建設、同步投運；11 月，上海公布了 4 個海上風電項目

73、，要求配儲 10%-20%，目前除上海外并未對海風配儲提出明確要求，政策層面多為鼓勵，若新能源配儲要求擴展至海風，將成為儲能的又一個增量市場。3 3）儲能儲能最大程度最大程度分享上游分享上游硅料硅料利潤轉移利潤轉移：近兩年，受下游需求帶動和產能受限影響，以硅料為代表的光伏上游原材料價格持續走高，隨著 Q4 到明年硅料擴產釋放，預計硅料價格將在明年出現下跌，硅片廠家也已率先在今年 11 月出現價格松動。隨著明年光伏產業價值鏈利潤趨勢翻轉，預期組件價格下跌將帶來地面電站開工率復蘇，對儲能消納的需求也將愈強，屆時儲能將是最大程度分享硅料利潤轉移的細分方向。4 4）后續政策增厚儲能經濟效益：后續政策增

74、厚儲能經濟效益：隨著風電、光伏發電量占比未來長期持續提升，以及電力現貨市場基本規則（征求意見稿）出臺，各省有望陸續發布政策，探索儲能多重收益機制，厘清商業模式，增厚經濟效益，比如，山東已發布了 2023 年容量補償分時峰谷系數，確定容量電價建立峰谷價差機制，最大價差達 0.19 元/kWh，可提高容量補償收益。2.22.2、美國美國大儲大儲：多項支持政策出臺，：多項支持政策出臺，存量存量+新增新增需求需求有有望望釋放釋放 今年今年表前表前儲能裝機受儲能裝機受新能源裝機階段性限制新能源裝機階段性限制。2022 年 3 月，美國商務部重啟對中國光伏企業“雙反”調查，因此由于供應鏈限制、貿易壁壘和物

75、流挑戰，美國上半年光伏裝機量明顯低于預期。據美國清潔能源協會(ACP)數據，盡管今年上半年美國儲能裝機有所增長，2022H1 裝機約 5GWh 儲能系統，與去年同期相比增長了三分之一，但由于風電和光伏裝機容證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 19 誠信、專業、穩健、高效 量下滑 50%70%，大約 20%的計劃中的光伏裝機被推遲，因此儲能裝機需求同步受到壓制。圖表圖表 2828：2 2011011-20222022 年美國儲能裝機年美國儲能裝機 資料來源：ACP，華鑫證券研究 利好政策出臺，推動儲能經濟性繼續提高，帶動儲能裝機需求提升。利好政策出臺，推動儲能經濟性繼續提高，帶

76、動儲能裝機需求提升。1 1）20222022 年年 9 9 月月，通脹削減法案正式立法，通脹削減法案正式立法，獨立儲能投資成本有望大幅降低。，獨立儲能投資成本有望大幅降低。（1 1）儲能與太陽能脫鉤，獨立儲能系統有資格獲得儲能與太陽能脫鉤，獨立儲能系統有資格獲得 30%30%的清潔能源投資稅收抵免的清潔能源投資稅收抵免(ITC)(ITC)。此前，只有將電池和太陽能配對的項目才有資格獲得 ITC，根據降低通脹法案，獨立儲能和太陽能+儲能項目的 ITC 在十年固定期限內將增加到 30%（2023 年 1 月起，如果滿足勞動力要求，1MW 以上的項目的 ITC 可以從基礎抵免比例 6%增長到 30%

77、）；（2 2）允許免稅實體以直）允許免稅實體以直接付款的形式獲得投資稅收抵免（直接支付選項）。接付款的形式獲得投資稅收抵免（直接支付選項）。此前，為使非營利性項目在財務上可行，大多數免稅組織必須與可利用稅收優惠的開發商或銀行合作，簽署電力購買協議(PPA)，在一段時間內（通常為 25 年）向銀行或開發商支付一定數額的費用?，F在，公立學校、城市和非營利組織等免稅組織可以通過直接支付獲得 30%的 ITC。圖表圖表 2929：I IRARA 出臺前后美國表前儲能出臺前后美國表前儲能 I ITCTC 抵免比例抵免比例 2 2022022 2022023 3 2022024 4 20252025-20

78、322032 20332033 20342034 20352035 I IRARA 出臺前出臺前 基礎抵免1 26%22%10%10%10%10%10%I IRARA 出臺出臺后后 基礎抵免2 30%30%30%30%30%22.5%30%本土化制造 10%10%10%10%10%10%10%能源社區 10%10%10%10%10%10%10%低收入社區（1010k kW W）0.50 0.40 0.35 0.30 0.25-獲得獲得 I ITCTC 補貼的大型儲能補貼的大型儲能（1010k kW W）0.36 0.29 0.25 0.22 0.18-家庭儲能（家庭儲能（99%。液冷pack“

79、同程”專利設計、系統散熱“雙循環”、液冷管道多級分布使得集裝箱系統內部溫差一致不超過5，任一pack之間溫差不超過3，有效抑制熱失控發生概率，系統壽命提升13%。3D3D云圖云圖AIAI技術：技術：運行數據3D圖像可視化，全系統PACK級SOC、充放電功率一屏展示，故障電池PACK精準定位，節省30%以上的運維時間。精簡靈活精簡靈活 2020尺尺3.44MWh3.44MWh集裝箱解決方案集裝箱解決方案，相較于傳統風冷的40尺3.44MWh集裝箱，S3液冷儲能系統功率密度提升100%，處于行業領先水平。以配置10MW/20MWh的儲能系統布局為例，采用液冷電池系統節省占地面積40%以上。預制模塊

80、化設計預制模塊化設計，集成化程度高，廠內預制，無需現場安裝調試，初始投資成本降低2%以上。系統可靈活配置及擴展系統可靈活配置及擴展，滿足多臺并聯布置，適配科華模組化PCS。資料來源：中國儲能網，華鑫證券研究所 國內市場連續中標多項大型儲能項目國內市場連續中標多項大型儲能項目，部分項目中標價格較高，彰顯品牌，部分項目中標價格較高，彰顯品牌+技術實力技術實力。8月，科華數能中標中石油液冷儲能系統集采，九家候選人中排名第一；9月以來，公司連續中標國內市場多項大型儲能項目，月余內中標金額超5億元，包括寧夏電投寧東基地共享儲能電站示范項目、甘肅臨澤共享儲能電站項目、西藏昌都江達縣光伏電站配套儲能項目，其

81、中西藏項目中標價格達1.997元/Wh；10月，科華數能中標中國能建1.2GW/2.25GWh儲能系統采購標段一（150MW/150MWh），中標價格1.87元/Wh，以及中核匯能1.8GWh液冷儲能系統。圖表圖表 5151：近期近期科華數能中標科華數能中標國內國內大型儲能大型儲能項目項目 項目名稱項目名稱 時間時間 金額金額 中國石油工程建設有限公司北京設計分公司儲能系統框架協議中國石油工程建設有限公司北京設計分公司儲能系統框架協議 2022.8 9 家候選人中排名第一 寧夏電投寧東基地寧夏電投寧東基地 100MW/200MWh100MW/200MWh 共享儲能電站共享儲能電站 E EPCP

82、C 2022.8.16 中標價格 34966.6 萬元 中標單價 1.74833 元/Wh 甘肅臨澤甘肅臨澤 100MW/400MWh100MW/400MWh 共享儲能電站項目共享儲能電站項目 2022.9-西藏西藏昌都江達縣昌都江達縣 8MW/40MWh8MW/40MWh 光伏電站配套儲能光伏電站配套儲能 PCPC 2022.10.9 中標價格 7989 萬元 中標單價 1.997 元/Wh 中國能建中國能建 1.2GW/2.25GWh1.2GW/2.25GWh 儲能系統采購儲能系統采購標段一（標段一（1 150MW/150MWh50MW/150MWh）2022.10.25 中標價格 280

83、50 萬元 中標單價 1.87 元/Wh 中核匯能中核匯能 20222022-20232023 年度新能源項目儲能系統集中采購標段三年度新能源項目儲能系統集中采購標段三 2022.10.27 26 家候選人中排名第一 資料來源：中國儲能網，陽光工匠儲能網，華鑫證券研究所 美國美國市場市場連續簽訂連續簽訂3 3個大型儲能電站項目個大型儲能電站項目。近期，公司連續簽訂3個美國公用事業級大型儲能電站項目，在加利福尼亞州、波多黎各邦、得克薩斯州等地形成了多點開花。圖表圖表 5252：近期科華數能中標近期科華數能中標美國美國大型儲能項目大型儲能項目 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明

84、29 誠信、專業、穩健、高效 項目項目 描述描述 加利福尼亞州加利福尼亞州 72MW/150MWh72MW/150MWh電網側儲能項目電網側儲能項目 采用“交鑰匙式”預置化解決方案，集成 PCS、電池及其他相關設備，現場無需連接系統內部強弱電線纜。方案具備可靠性高、能量密度高、響應電網調度快的特點，節省空間占用；在電網有需求時能夠及時響應電網輔助服務需求；在電網峰谷時段進行削峰填谷，應對峰值時段用電短缺，提高終端用電客戶的用電穩定性。波多黎各邦波多黎各邦 60MW/120MWh60MW/120MWh 電電網側儲能項目網側儲能項目 項目采用科華數能 3MW 集中式大功率 PCS。為應對高鹽霧的應

85、用環境，科華數能提供了 C5 防腐的集裝箱解決方案，提高了設備應用的穩定性、增加了系統生命周期，為客戶帶來更高投資回報率。得克薩斯州得克薩斯州 250MW250MW 直流側耦直流側耦合儲能項目合儲能項目 項目選用科華數能 500kW DC/DC 變流器產品，采取了光儲直流側耦合解決方案。儲能電池系統經過 DC/DC 直接與光伏直流母線相連，相比交流耦合方案，滿足光伏平滑輸出需求的同時，一方面能夠解決光伏超配發電時“削頂”導致發電收益受損問題；另一方面由于在直流側進行了耦合，光伏能量利用率得到了提升，進一步提高了用戶收益。資料來源：科華數能官微，華鑫證券研究 戶戶用儲能用儲能：發布戶儲發布戶儲新

86、品新品，持續加大海外渠道拓展，持續加大海外渠道拓展，成功成功撬動撬動美國市場美國市場 8 8月月，公司發布公司發布iStoragEiStoragE產品，包含產品，包含iStoragE1iStoragE1、iStoragE3iStoragE3、iStoragE2AiStoragE2A三款戶用光儲三款戶用光儲產品產品，繼續秉承主動安全、智能高效、精簡靈活的S設計理念。9月，在北美可再生能源展覽會RE+展上，公司展示了iStoragE戶儲產品。圖表圖表 5353：科華科華 iStoragEiStoragE 戶用儲能戶用儲能產品產品 資料來源：科華數能官微，華鑫證券研究 圖表圖表 5454：科華科華

87、iStoragEiStoragE 產品產品三三大核心優勢大核心優勢 特點特點 描述描述 靈活靈活配置配置 采用模塊化設計，有效降低安裝、運輸和后期運維成本；快速插拔的接口和標準化的配線使安裝更加省時方便；產品整體一體化設計，接線隱藏，大大增加與家居環境的融合度和美觀度；產品擁有多種功能，具備靈活擴展性，支持系統自動并離網切換，適應不同場景 主動主動安全安全 選用大倍率 LFP 電芯，實現“少電芯，大容量”，電池故障率可降低 50%以上，可靠性更高。電池模組內部進行物理與電氣雙重隔離，最大限度降低電池安全事故概率，且內部內置消防模塊，具備熱失控火警防護，能有效防止事故蔓延。智能智能高效高效 配備

88、獨立的智能管理系統，可實現電池模塊智能監測和獨立的充放電管理；支持電池新舊混用，無損擴容，有效降低木桶效應帶來的影響，電池可用容量提升可達 10%；內置 EMS，包含多種能量管理模式，且融合天氣預測進行模式優化，實現家庭智慧能源調度，平衡用戶的自用電和備電比例，降低電費。資料來源：科華數能官微，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 30 誠信、專業、穩健、高效 公司在海外戶用儲能市場簽約合作超公司在海外戶用儲能市場簽約合作超2 2萬套，近萬套，近400MWh400MWh。1）科華數能與美國合作伙伴Juniper簽訂了年供貨10000套iStoragE系列戶用儲能系

89、統戰略合作協議，折合至少200MWh的戶用儲能產品；2）與客戶L公司簽訂了首年超過70MWh的iStorage戶儲系統供貨協議；3）歐洲戶用儲能系統30MWh年供貨框架協議；4）澳洲戶用儲能系統100MWh年供貨框架協議。圖表圖表 5555：科華戶用儲能訂單科華戶用儲能訂單 訂單訂單 規模規模 美國戶用儲能系統年供貨框架協議 260MWh 歐洲戶用儲能系統年供貨框架協議 30MWh 澳洲戶用儲能系統年供貨框架協議 100MWh 資料來源：科華數據官微，華鑫證券研究 北美訂單含金量高，北美訂單含金量高，有望有望形成形成先發優勢。先發優勢。美國戶用儲能市場相較歐洲、南美市場門檻更高，一方面，產品準

90、入認證需要通過多重嚴苛標準，另一方面，本土消費者對品牌知名度要求高。因此，公司獲得的北美訂單的含金量較高，證明了經銷商/渠道商對科華品牌實力的充分認可，形成對其他國內廠商的先發優勢，未來公司將以更嚴苛的市場檢驗推動戶儲產品迭代，逐步積累和提升產品口碑。圖表圖表 5656：2 2020H1020H1-2022H12022H1 美國戶用美國戶用儲能市場格局儲能市場格局 資料來源：EnergySage，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 31 誠信、專業、穩健、高效 3 3、智慧電能智慧電能+數據中心數據中心：行業龍頭地位，行業龍頭地位，奠奠定業績基石定業績基石 3.

91、13.1、UPSUPS：服務和技術積累深厚服務和技術積累深厚，市占率排名第一，市占率排名第一 UPSUPS市場規模穩步增長，市場規模穩步增長，C CAGRAGR達達1 13%3%。中國電源學會數據顯示，中國UPS（不間斷電源）市場規模自2015年以來維持穩步上升的趨勢，由57億元上升至2020年的105.4億元，年復合增長率達到13.1%。在智慧城市建設、移動互聯網快速發展、產業信息化的加速轉型以及UPS與IDC發展相互驅動的情況下，我國UPS市場規模將保持較高的增長速度，2025年或將達到247.8億元。U UPSPS為為能源、能源、IDCIDC等領域等領域提供電力保護提供電力保護，未來未來

92、將將持續持續保持廣闊市場空間保持廣闊市場空間。UPS電源應用市場廣闊，主要應用于礦山、航天、工業、通訊、國防、醫院、計算機業務終端、網絡服務器、網絡設備、數據存儲設備等領域。隨著全球智能數字化的快速發展，全球數據量爆發式增長，各行業對數據存儲與交互的需求不斷增長，尤其是金融、政府等領域對于數據安全性、穩定性的要求更為突出，因此，得益于IDC、能源等領域龐大市場規模及增長潛力，電源保護作為其不可或缺的重要組成部分，未來將繼續保持廣闊市場需求空間。圖表圖表 5757：2 2012012-20212021 年中國年中國 U UPSPS 電源行業電源行業市場規模及增速市場規模及增速 圖表圖表 5858

93、：20202020 年年中國中國 U UPSPS 電源電源應用應用市場市場結構結構 資料來源：中國電源學會，華鑫證券研究 資料來源：智研咨詢，華鑫證券研究 公司擁有公司擁有數十年行業服務經驗和技術積累數十年行業服務經驗和技術積累，市場占有率排名第一市場占有率排名第一。公司智慧電能產品及系統服務主要包括UPS電源、EPS電源、高壓直流電源、核級UPS電源、動環監控、電源配套產品及系統解決方案服務等，公司以電源系統整體為出發點，為客戶提供滿足其個性需求的電源系統整體解決方案，持續在IDC、核電、石化、半導體、軌道交通等多領域提供安全、可靠、高效的智慧電能產品和解決方案。根據CCW Research

94、報告，公司在2021年度中38 41 48 57 68 73 83 97 104 117 7%16%20%20%7%13%17%7%13%0%5%10%15%20%25%020406080100120140市場規模（億元）YOY政府,27%電信,14%銀行,13%互聯網,12%制造,9%交通,8%醫療,8%保險,5%其他,4%證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 32 誠信、專業、穩健、高效 國UPS整體市場占有率排名第一。具有半導體制造電源保障能力，服務集成電路客戶。具有半導體制造電源保障能力，服務集成電路客戶。芯片制造生產線對電能質量和電力保障的要求高，公司的智慧電能解決方

95、案已服務超100家集成電路、半導體、面板制造企業，覆蓋中芯國際、長鑫集成電路、長江存儲、合肥晶合集成、粵芯半導體、士蘭微電子、華潤微電子等客戶。公司為士蘭微打造智慧電能交鑰匙工程，服務覆蓋光刻機、蝕刻機、工藝排氣系統、PCW系統、潔凈室、生產車間照明等，對不同類型負載實行分級保電，匹配最優保電方案。市電輸入異常時，不間斷電源UPS“0 切換”至儲能介質逆變輸出，保障光刻機、蝕刻機等核心工藝設備正常運行；針對變頻器負載，采用專用保電設備DC-BANK后備支撐變頻器直流母線，保障變頻器穩定工作，系統效率高達99.5%。3.23.2、I ID DC C：公司主力業務，公司主力業務，東數西算東數西算帶

96、動數據中心需求帶動數據中心需求 我國我國IDCIDC市場規模不斷擴大，逐步向成熟階段發展。市場規模不斷擴大，逐步向成熟階段發展。根據科智咨詢數據，2021年，我國整體IDC業務市場規模突破3000億元，達到3012.7億元，同比增長35%，預計2022年市場規模將達到3932億元，同比增長30.5%，到2024年市場規模有望達到6122億元。圖表圖表 5959：2 2017017-20242024 年中國整體年中國整體 I IDCDC 業務市場規模及預測（億元）業務市場規模及預測（億元）資料來源：科智咨詢，華鑫證券研究 IDCIDC業務業務是是目前目前公司營收和利潤最大主力業務公司營收和利潤最

97、大主力業務，公司依托豐富公司依托豐富的的行業經驗、優質行業經驗、優質的的客戶客戶資源、全面資源、全面的的產品方案穩健發展產品方案穩健發展I IDCDC業務業務。綁定綁定豐富且優質的客戶資源豐富且優質的客戶資源。公司擁有10年以上IDC行業運營管理經驗，抓住中國互聯網行業高速發展機會，提早占領優勢客戶并深度綁定，公司主要客戶包括三大運營商、騰訊等大型互聯網企業、各大金融機構、政府機關等。1 1）金融領域金融領域客戶客戶：公司中標某大型國有銀行總行數據中心大功率UPS項目及其他金融機構總部級數據中心UPS項目，打造行業首例國產大功率產品于金融行業數據中心的可靠應用；助力某國有銀行總部級數據中心批量

98、微模塊數據中心解決方案應用。賽迪顧問（CCID）946 1228 1563 2239 3013 3932 4973 6123 30%27%43%35%31%26%23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01000200030004000500060007000201720182019202020212022E2023E2024E證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 33 誠信、專業、穩健、高效 報告顯示，公司在中國微模塊數據中心金融行業市場份額位居第一位。2 2）互聯網企業互聯網企業及科研機構等及科研機構等客戶客戶：公司深化與騰訊、京東等大型互聯網企

99、業的合作，產品方案入駐騰訊、百度、優酷、科大訊飛等國內大型互聯網企業，中科院超級計算青島分中心、國家測繪局、中國航天二院、清華大學、中國科學院、中國商飛、平安集團、中冶集團等項目。具有產業一體化優勢具有產業一體化優勢，產品方案產品方案全面全面，不斷迭代升級，不斷迭代升級。公司自有UPS業務，具有產業一體化優勢，切入IDC行業順暢，公司產品方案業務包括模塊化UPS電源、電池箱、配電柜、動環監控系統、模塊化數據中心、集裝箱數據中心等產品及系統解決方案服務。公司不斷迭代升級產品技術和解決方案，通過了Uptime Tier Ready全球最高等級權威認證；WiseMDC系列節能型集裝箱數據中心解決方案

100、可實現工廠預制化、一體式交付、超高效率部署；研發并推出了“云動力”預制化電源模塊解決方案、冷板式液冷微模塊數據中心、數據中心DCIM與電力SCADA系統融合技術等相關解決方案，幫助客戶解決降低PUE、提高項目投資回報率、數據中心基礎設施和電力設備的數據采集與監視控制一體化系統等方面問題。圖表圖表 6060：公司部分數據中心產品公司部分數據中心產品 資料來源：科華數據官網，華鑫證券研究 自持機柜自持機柜和數據中心，和數據中心，延伸至延伸至運維管理運維管理服務服務。目前公司在北、上、廣等地擁有8大數據中心，自持機柜數量3萬多個；在全國10多個城市運營20多個數據中心，推出了數據中心智能運維管理系統

101、綜合解決方案，滿足了大型數據中心、中小型數據中心、分布式數據中心設施監控等不同場景的需求，為用戶提供高品質的IDC基礎服務及多樣化的增值服務。東數西算拉動數據中心建設，直接帶動公司數據中心產品需求。東數西算拉動數據中心建設，直接帶動公司數據中心產品需求?！皷|數西算”工程啟動“東數西算”工程啟動，助力我國數據中心供需平衡。助力我國數據中心供需平衡。2022年2月，發改委、網信辦、工業和信息化部、能源局聯合印發通知，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等8地啟動建設國家算力樞紐節點，規劃了10個國家數據中心集群，“東數西算”工程正式全面啟動?！皷|數西算”工程通過構建數

102、據中心、云計算、大證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 34 誠信、專業、穩健、高效 數據一體化的新型算力網絡體系，將東部算力需求有序引導到西部，可以充分發揮西部地區氣候、能源、環境等優勢，擴大可再生能源供給和就近消納，既有利于緩解東部地區能源供給短缺問題，又能助力我國數據中心實現低碳、綠色、可持續發展?！皷|數西算”“東數西算”推動一體化數據中心落推動一體化數據中心落地，地，每年帶動投資約每年帶動投資約40004000億元。億元。截至2021年，我國在用數據中心機架總規模為520萬架，互聯網數據中心市場收入達到1500億元，云計算市場規模3030億元。預計“十四五”時期數據中心

103、機架年均增速將保持在20%左右，收入增速將保持在25-30%；云計算收入年均增速有望超過30%，發改委創新驅動發展中心表示“東數西算”工程每年能帶動投資約4000億元。圖表圖表 6161：“東數西算”工程“東數西算”工程布局布局 8 8 個個國家算力樞紐節點國家算力樞紐節點 圖表圖表 6262：20172017-20222022 年我國數據中心機架總數年我國數據中心機架總數 資料來源：國家發改委高技術司，華鑫證券研究 資料來源：工信部信息通信發展司，華鑫證券研究 4 4、盈利預測評級盈利預測評級 考慮到公司儲能業務快速發展，上調公司業績預測，預計公司 2022-2024 年收入分別為 54.2

104、、85.2、109.3 億元，EPS 分別為 1.06、1.42、1.88 元，當前股價對應 PE 分別為45、34、26 倍，維持“買入”投資評級。5 5、風險提示風險提示 國內和海外儲能業務發展不及預期；數據中心業務發展不及預期；原材料價格大幅上漲風險；市場競爭加劇風險；大盤系統性風險。166226315401520670831672373094205400100200300400500600700800201720182019202020212022E總機架數量（萬架）大型規模以上機架數量（萬架）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 35 誠信、專業、穩健、高效 公司盈利

105、預測（百萬元）公司盈利預測（百萬元）資產負債表資產負債表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流動資產流動資產:現金及現金等價物 528 1,098 1,593 2,477 應收款 2,279 2,392 3,524 4,220 存貨 470 522 849 1,093 其他流動資產 568 610 844 1,026 流動資產合計 3,845 4,623 6,811 8,815 非流動資產非流動資產:金融類資產 200 200 200 200 固定資產 2,805 3,005 2,960 2,825 在建工程 646 259 103 41

106、無形資產 478 454 430 407 長期股權投資 31 31 31 31 其他非流動資產 1,767 1,767 1,767 1,767 非流動資產合計 5,726 5,515 5,291 5,071 資產總計 9,571 10,138 12,102 13,886 流動負債流動負債:短期借款 283 283 283 283 應付賬款、票據 1,896 2,213 3,770 5,069 其他流動負債 718 718 718 718 流動負債合計 3,047 3,381 5,033 6,407 非流動負債非流動負債:長期借款 2,089 2,089 2,089 2,089 其他非流動負債

107、716 716 716 716 非流動負債合計 2,806 2,806 2,806 2,806 負債合計 5,852 6,187 7,839 9,212 所有者權益所有者權益 股本 462 462 462 462 股東權益 3,719 3,951 4,263 4,674 負債和所有者權益 9,571 10,138 12,102 13,886 現金流量表現金流量表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 凈利潤 449 501 672 887 少數股東權益 10 11 15 19 折舊攤銷 360 211 223 219 公允價值變動 0 0 0

108、0 營運資金變動-1 127-41 252 經營活動現金凈流量 818 850 870 1377 投資活動現金凈流量-722 187 200 197 籌資活動現金凈流量 474-269-361-476 現金流量凈額 570 768 710 1,099 利潤表利潤表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入營業收入 4,8664,866 5,4245,424 8,5188,518 10,92510,925 營業成本 3,445 3,803 6,187 7,959 營業稅金及附加 24 27 43 55 銷售費用 417 488 767 98

109、3 管理費用 200 240 341 437 財務費用 134 12 0 0 研發費用 267 331 469 546 費用合計 1,018 1,071 1,576 1,967 資產減值損失-37-43-33-33 公允價值變動 0 0 0 0 投資收益 106 5 5 5 營業利潤營業利潤 482482 549549 73730 0 962962 加:營業外收入 16 8 8 8 減:營業外支出 13 16 12 12 利潤總額利潤總額 485485 541541 727727 958958 所得稅費用 36 40 54 71 凈利潤凈利潤 449449 501501 672672 8878

110、87 少數股東損益 10 11 15 19 歸母凈利潤歸母凈利潤 439439 490490 658658 867867 主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 成長性成長性 營業收入增長率 16.8%11.5%57.1%28.3%歸母凈利潤增長率 14.9%11.7%34.2%31.8%盈利能力盈利能力 毛利率 29.2%29.9%27.4%27.1%四項費用/營收 20.9%19.8%18.5%18.0%凈利率 9.2%9.2%7.9%8.1%ROE 11.8%12.4%15.4%18.6%償債能力償債能力 資產負債

111、率 61.1%61.0%64.8%66.3%營運能力營運能力 總資產周轉率 0.5 0.5 0.7 0.8 應收賬款周轉率 2.1 2.3 2.4 2.6 存貨周轉率 7.3 7.3 7.3 7.3 每股數據每股數據(元元/股股)EPS 0.95 1.06 1.42 1.88 P/E 50.3 45.1 33.6 25.5 P/S 4.5 4.1 2.6 2.0 P/B 6.3 5.9 5.5 5.0 資料來源：Wind、華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 36 誠信、專業、穩健、高效 電力設備電力設備組組介紹介紹 張涵：張涵：電力設備組組長，金融學碩士，中山大

112、學理學學士，4 年證券行業研究經驗，重點覆蓋光伏、風電、儲能等領域。臧天律：臧天律：金融工程碩士，CFA、FRM 持證人。上海交通大學金融本科，4 年金融行業研究經驗，研究方向為新能源風光儲方向。羅笛簫：羅笛簫：歐洲高等商學院碩士，西安交通大學能源與動力工程和金融雙學位，研究方向為新能源風光儲方向。證券證券分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券證券投資投資評級說

113、明評級說明 股票投資評級說明：投資建議投資建議 預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅 1 買入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 賣出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10%以報告日后的 12 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。免責條款免責條款 華鑫證券有限責任公司（

114、以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 37 誠信、專業、穩健、高效 投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行

115、獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。報告編碼：HX-221215132930