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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 強瑞技術強瑞技術(301128)(301128)機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-12-15 Table_Invest 增持增持 首次 覆蓋 Table_Market 股票數據 2022/12/14 6 個月目標價（元）收盤價（元）26.32 12 個月股價區間（元）24.3770.28 總市值（百萬元）1,944.70 總股本（百萬股）74 A 股（百萬股）74 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）0 Table_PicQuote 歷史

2、收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-6%-28%-57%相對收益-11%-26%-36%Table_Report 相關報告 思特微（688213.SH）：安防領域 CIS 領軍者，業務擴展新看點-20220527 唯捷創芯（688153）：深耕 PA 十余年，國產替代與 5G 東風助力騰飛-20220514 立訊精密（002475）：業績穩健增長，汽車業務成為成長新動力-20220510 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 Table_Title 證券研究報告/公

3、司動態報告 華為華為+蘋果供應商，產品蘋果供應商，產品+客戶拓展迎發展客戶拓展迎發展 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 強瑞技術成立于 2005 年 8 月 30 日，公司成立以來始終致力于手機等移動終端產品工裝和檢測用治具及設備的研發、生產和銷售。目前公司在業內具有一定的知名度，與華為、榮耀、富士康、立訊精密、小米、OPPO、維沃等等全球知名廠商保持了長期穩定的供貨關系。需求端：需求端：（1）近年來全球范圍內自動化設備替代人力勞動生產的趨勢不斷推進，自動化設備銷售量逐年提高。根據 IFR 的數據顯示，2001 至2021 年期間，全球工業機器人年銷售量由 7.8 萬臺上升到 4

4、8.7 萬臺，復合增速達到 9.8%，我國自動化行業的市場需求也快速增長。（2）消費電子及汽車制造為自動化設備下游最大應用行業，市場份額分別約為 30%、20%，2021 年電子行業自動化設備成為主要增長動力，電子行業工業機器人銷量達到 13.2 萬臺，同比增長 21%。供給端：供給端：治具設備產品的技術水平主要體現在產品本身的加工精度、產品的一致性、動作控制的一致性及精密度等方面，不同品牌商技術參數要求不同，我國相較于德國、美國和日本等工業發達國家仍然具有差距。國內綜合自動化設備和治具產品細分行業中的企業大致可以分為三個梯隊，第一梯隊包括賽騰股份、博杰股份、科瑞技術、運泰利、博眾精工等主營自

5、動化設備及生產線的公司，第二梯隊包括強瑞技術等治具產品收入占比較高的公司，具備一定的設備研發能力；第三梯隊主要為治具產品研發設計能力較弱，主要按照上游客戶完成結構件加工等工序的廠商。公司成長：公司成長：2017-2021 年公司營收及凈利潤不斷增長，由于重大客戶華為的5G芯片斷供對公司的采購需求大幅減少公司業績增速出現小幅下滑，目前公司一方面積極參與華為終端在 PC、TV、眼鏡、手表、車機、PC各大板塊的延伸業務，優化收入結構；另一方面持續發力開拓蘋果、小米、OPPO、vivo 等其他的移動終端電子產品品牌商客戶。首次覆蓋，給與“增持”評級首次覆蓋，給與“增持”評級：我們預測公司 2022-2

6、024 年收入分別為4.77/5.83/7.24 億元，同比增速分別為 12.87%/22.21%/24.30%，歸母凈利潤分別為 0.61/0.95/1.23 億元。風險提示：風險提示：客戶客戶導入不及預期，產品拓展不及預期，中美貿易摩擦加大導入不及預期，產品拓展不及預期，中美貿易摩擦加大 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 420 422 477 583 724(+/-)%20.96%0.55%12.87%22.21%24.30%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 64 55 61 95

7、123(+/-)%4.42%-14.18%10.84%55.14%29.27%每股收益（元）每股收益（元）1.16 0.97 0.83 1.28 1.66 市盈率市盈率-52.84 31.80 20.50 15.86 市凈率市凈率 0.00 4.62 2.30 2.07 1.83 凈資產收益率凈資產收益率(%)26.48%16.23%7.24%10.10%11.55%股息收益率股息收益率(%)0.00%1.90%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)55 74 74 74 74-80%-60%-40%-20%0%20%2021/122022/32022/62022/9強瑞技

8、術滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 目目 錄錄 1.移動終端設備廠商，優質客戶持續拓展移動終端設備廠商，優質客戶持續拓展.4 1.1.行業深耕十余年，三大階段穩發展.4 1.2.產品覆蓋齊全，優質客戶不斷拓展.4 1.3.短期業績承壓，未來成長可期.8 2.下游應用廣泛，行業需求空間大下游應用廣泛，行業需求空間大.11 3.競爭格局分散，與發達國家尚存差距競爭格局分散，與發達國家尚存差距.15 4.盈利預測與估值盈利預測與估值.17 4.1.盈利預測.17 4.2.估值分析.17 XX9UvYqW8ZqUsR8O

9、dNaQnPqQnPsQlOqRnPfQpOyQaQpOpMxNoOsQwMmQsQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：股權結構：股權結構.4 圖圖 2：公司產品應用范圍：公司產品應用范圍.7 圖圖 3：公司主要客戶收入占比：公司主要客戶收入占比.8 圖圖 4：公司營業收入及增速：公司營業收入及增速.8 圖圖 5：公司凈利潤及增速：公司凈利潤及增速.8 圖圖 6：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率.9 圖圖 7：公司期間費用率：公司期間費用率.9 圖圖 8：2017-2021 年公司周轉率年公

10、司周轉率.9 圖圖 9：公司產品應用范圍：公司產品應用范圍.11 圖圖 10：公司產品工藝流程：公司產品工藝流程.12 圖圖 11：全球工業機器人銷量及增速（萬臺）：全球工業機器人銷量及增速（萬臺）.13 圖圖 12：汽車及電子行業工業機器人市場份額：汽車及電子行業工業機器人市場份額.13 圖圖 13：全球智能手機銷量：全球智能手機銷量.13 圖圖 14：國內智能手機市場份額：國內智能手機市場份額.13 圖圖 15：華為及蘋果智能手機出貨量及市場份額變化：華為及蘋果智能手機出貨量及市場份額變化.14 圖圖 16：2019-2022Q3 國內手機市場出貨量國內手機市場出貨量.14 表表 1：公司

11、核心技術人員：公司核心技術人員.5 表表 2：公司自主研發主要核心技術：公司自主研發主要核心技術.6 表表 3：公司與蘋果合作情況：公司與蘋果合作情況.10 表表 4：公司與華為合作情況：公司與華為合作情況.10 表表 5：公司與立訊精密合作情況：公司與立訊精密合作情況.10 表表 6：冶具與設備加工區別：冶具與設備加工區別.12 表表 7：國內主要冶具及設備公司業務：國內主要冶具及設備公司業務.16 表表 8：業務拆分（百萬元）：業務拆分（百萬元）.17 表表 9：估值對比：估值對比.17 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態

12、 1.移動終端設備廠商，優質客戶持續拓展移動終端設備廠商，優質客戶持續拓展 1.1.行業深耕十余年，三大階段穩發展 深耕行業十余年，持續積累優質客戶。深耕行業十余年，持續積累優質客戶。強瑞技術前身強瑞有限成立于 2005 年 8 月30 日，公司成立以來始終致力于手機等移動終端產品工裝和檢測用治具及設備的研發、生產和銷售。成立至今公司的發展主要經過三個階段，2005-2006 年為業務初創期：主要業務為功能手機工裝治具和檢測治具的研發、生產與銷售，成立初期公司的業務穩定性較差，主要客戶包括松訊達和富士康等；2007-2014 年為穩定發展期，期間成為比亞迪的供應商，產品服務對象由功能手機為主轉

13、變為以智能手機為主。2009-2012 年，公司開始通過比亞迪間接承接華為的手機治具產品業務；2013 年開始公司成為華為直接供應商；2015 年至今為業務拓展快速發展期，進入檢測設備和工裝設備領域，并取得少量訂單，開始進入業務升級階段。公司從 2018 年開始有針對性地開發優質客戶，拓展業務來源，優化客戶結構，陸續開拓了鵬鼎控股、富士康、藍思科技、歐菲光、?？低暫土⒂嵕艿戎蛻?。目前公司已成為國內智能手機組裝和檢測治具領域的主要企業之一，獲得了市場和客戶的認可，與華為、榮耀、富士康、立訊精密、小米、OPPO、維沃等等全球知名廠商保持了長期穩定的供貨關系，近年來在同類產品中獲取的訂單份額

14、處于較高水平。股權結構穩定集中。股權結構穩定集中。目前公司第一大股東為深圳市強瑞投資控股，持有公司 38.5%的股份，其實際控制人及公司的實際控制人均為尹高斌、劉剛，此外兩人分別直接持有公司 8.93%、7.12%的股份。圖圖 1：股權結構：股權結構 數據來源：Wind,東北證券 1.2.產品覆蓋齊全，優質客戶不斷拓展 技術團隊與公司利益綁定，積極創新積累多項核心技術。技術團隊與公司利益綁定，積極創新積累多項核心技術。目前公司的核心技術人員為尹高斌、申覺中（3.56%）、左文廣、姚紅星，其均在行業內有多年從業經驗。公 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/20 強瑞技術

15、強瑞技術/公司動態公司動態 司十分重視對研發人員的培養和激勵，不斷加強對技術骨干的內部培養和外部招聘，以形成一支結構較穩定、配置較合理的研發設計團隊。其中核心技術人員尹高斌、申覺中分別持有 8.93%、3.56%的股份。公司已擁有 166 項實用新型專利，14 項發明專利，93 項軟件著作權證，5 項外觀專利及 4 項注冊商標。在應對曲面屏產品帶來的技術挑戰方面，公司設計出高精度仿形壓頭，同時對壓力控制技術進行了大幅改進，以實現對屏幕曲面部分的整體壓合，同時公司研發的多軸聯動控制技術實現了曲面屏的高精度貼膜效果。在 BTB 接口壓合方面，公司開發出搭載多軸聯動控制技術的壓合平臺，能同時對智能手

16、機主板上的 6 個 BTB 接口完成壓合，且壓合力度精準可調節，降低主板被損壞的風險；在金屬治具產品及其結構件加工方面，公司相關技術人員將注塑成型技術運用于金屬成型，在產品結構設計和模具設計的基礎上，通過調整金屬粉末與塑料粉末的配比關系，確保經過加熱成型、脫脂、燒結等工藝后的治具或其零部件在精度、硬度、尺寸等方面保持高度一致性且符合客戶要求。該項技術替代 CNC 加工技術，實現了對批量較大金屬結構件的高效生產。在氣密性檢測方面，公司通過積極創新自主研發出氣密性測漏儀，能精確測量智能手機整機及相關部位的氣密性特征，檢測范圍為-100kpa 至 1000kpa，檢測精度可達1pa。表表 1：公司核

17、心技術人員：公司核心技術人員 姓名 專業背景 研發貢獻 尹高斌 MBA 公司創始人之一，現任公司董事長，擁有超過 20 年的治具產品研發設計經驗，自公司成立之日起至 2016 年主要負責公司的技術研發工作，目前通過技術顧問的形式參與公司研發工作;為公司 109 項專利的發明人或共同發明人。左文廣 大專學歷，電子工程專業 現任公司技術總監、董事，從 2016 年開始全面負責公司的研發工作，具有 18 年自動化行業經驗，為公司“一種主板 MMI 測試自動機構”專利的發明人 申覺中 大專學歷 現任公司董事、副總經理、子公司強瑞裝備總經理，擁有超過 10 年的來治具研發設計和加工經驗，在工裝治具研發設

18、計及金屬精密加工方面具有豐富的經驗。姚紅星 本科，電子信息工程 現任公司研發中心電控部副經理，擁有 20 年行業從業經驗在軟件程序控制方面具有豐富的經驗。數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 表表 2：公司自主研發主要核心技術：公司自主研發主要核心技術 使用產品 技術名稱 具體內容 氣密性檢測治具和設備 氣密性測試技術 以壓縮空氣（或者負壓）為介質，運用差壓式原理精確無損地檢測被測試產品的氣/水密性特征。通過在氣體泄漏量傳感器技術和微泄漏氣動控制閥芯技術上取得的突破，公司成功研制出泄漏測試儀，

19、運用在公司生產的氣密性/水密性測試設備中，用于對泄漏氣體進行精確測量，檢測范圍為-100kpa 至1000kpa，檢測精度可達 1pa。需使用多軸控制技術的產品 多軸聯動控制技術 公司自主研發的多軸聯動控制技術最大支持 12 軸電機同步運動控制，支持勻速運動、T 型加減速運動和 S 型加減速運動控制，支持運動過程中同步變速，控制精度高，穩定性強。整體可移植性極強，接口簡單，可適用各種高低端硬件設備，應用范圍廣泛。阻抗測試治具 阻抗測試技術 公司自主研發的多通道阻抗測試技術用于對消費電子產品金屬外殼鐳雕點位的通路性進行檢測，最多可實現 192 點位的高精度測試。貼膜治具及設備 自動貼膜技術 自動

20、吸附保護膜，再通過翻轉機構和平行滾輪機構實現保護膜自動放置與滾壓貼合，貼膜精度為0.02mm，通過更換載板等裝置，可以兼容多種不同型號產品。BTB 壓 合設備及治具 BTB 接 口壓合技術 可完成自動化送料和壓合動作，避免人工壓合可能對主板等帶來的損壞；對不同的 BTB 接口可設定不同的壓力值；通過網口設計，便于采集數據，收集信息；歸一化設計確保了良好的兼容性。拆屏治具及設備 自動拆屏技術 預熱模塊對手機屏幕背膠加熱，讓其溶膠，再用吸盤模組吸附屏幕，通過程序控制電機扭力，保證吸附翻轉結構力度適中，翻轉角度精度控制在在0.1 度，其他動作精度為0.02mm；通過網口設計，便于采集數據，收集信息，

21、歸一化設計確保了良好的兼容性。攝像頭功能/光功率檢測設備及治具 光學性能檢測技術（1）通過設置不同的模組、chart 圖紙等構造恰當的測試環境，搭載公司自主研發的多軸聯動控制系統，控制手機在不同距離、角度拍攝照片并進行成像分析等，以達到檢測攝像頭連續自動聚焦、相位檢測自動對焦、光學防抖功能及景深對焦等功能，并可進行功能校準。（2）通過精密程序對智能手機人臉識別（AI）激光功率進行精確計算和分析，在確保激光不傷害使用者皮膚的前提下可以順利完成人臉識別功能。在運用前述兩種測試技術的設備中，公司順利實現了部分重要零部件的自研自產。包含鋼結構件的治具產品 金屬精密加工技術 涵蓋材料選型、熱處理及加工工

22、藝順序等各方面，確保公司的加工效率和成功率處于較高水平，從而有效地控制生產成本，形成相對競爭優勢。數據來源：公司招股說明書，東北證券 根據客戶需求完成定制化研發，緊密配合客戶需求。根據客戶需求完成定制化研發，緊密配合客戶需求。在研發流程上主要根據大客戶的需求完成應對式研發，以客戶訂單需求為中心，進行定制研發和設計。主動研發方面，為提升自身競爭力及技術水平，公司一方面會積極尋求相關重要零部件的自產替代，并在通過華為驗證后投入量產，運用到相關設備或治具產品中；另一方面亦需對原有的工藝和技術不斷進行主動創新，以達到提高效率、精度，降低成本之目的。兩大類產品，生產流程全覆蓋。兩大類產品，生產流程全覆蓋

23、。目前公司主要產品包括治具和設備兩大類，根據客戶訂單性質不同，公司治具產品可分為新制治具和改制治具，設備產品可分為新制設備和改制設備。目前治具產品為公司的主打產品，包括保壓治具、鋼片組裝治具、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 攝像頭 Rcam 加工治具等，設備產品包括四工位氣密性檢測設備（中大型設備）、攝像頭 OIS 測試設備（中大型設備）等。從應用上來看，公司產品應用范圍涵蓋了智能手機生產流程的前段制造和后段制造過程的大多數工藝，前段制造包括加工、組裝工序，屏幕模組等性能檢測工序，后段制造過程中，涵蓋多數組裝和檢測工序。目

24、前公司產品的主要技術指標較為復雜，包括加工精度、動作控制精度、按壓力度、老化次數、檢測或動作速度及頻率、檢測精密度、測試靈敏度、產品兼容性等等，由于不同智能手機品牌商對相關治具和設備產品的技術指標要求各不相同，其中氣密性檢測技術披露為核心技術，公司自主研發的氣密性檢測技術的檢測范圍為-100kpa 至 1000kpa，在國內上市公司中具有優勢。圖圖 2：公司產品應用范圍：公司產品應用范圍 數據來源：公司招股說明書，東北證券 收購強瑞裝備，積極拓展優質客戶。收購強瑞裝備，積極拓展優質客戶。優質客戶對供應商的選定有著嚴格的標準和程序，一旦合作關系確立，不會輕易變更，公司將跟隨原有客戶的規模擴張而共

25、同成長。目前公司產品主要應用于消費電子行業，是智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備等移動終端電子產品及其組件和配件的加工、組裝和性能檢測過程中必不可少的工具和設備。收購強瑞裝備之前公司業務主要集中在后段制造環節，2019 年 11月公司收購強瑞裝備 57%的股權，業務范圍從移動智能終端的后段制造拓展至前段制造，同時進入蘋果產業鏈。目前華為收入占比由 2018 年的 82.65%下降到 2021H1的 18.35%，蘋果占比則提升至 48.9%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 圖圖 3：公司主要客戶收入占比：公司主要客戶收入占

26、比 數據來源：Wind，東北證券 1.3.短期業績承壓，未來成長可期 毛利率有所下滑，業績短期承壓。毛利率有所下滑，業績短期承壓。2017-2021 年公司營收及凈利潤不斷增長，2021年出現小幅下滑。主要原因為重大客戶華為的 5G 芯片斷供從而對公司的采購需求大幅減少，但與此同時公司從榮耀、立訊精密等客戶處所獲取的增量收入較好地彌補華為采購需求減少帶來的收入空缺，營收整體呈現小幅下滑趨勢。費用率方面公司近年來公司期間費用率保持相對穩定，毛利率方面，2017-2020 年以來公司毛利率在 40%左右波動，2021 年及 2022 年毛利率呈現下滑趨勢，主要由于公司為了拓展立訊精密、榮耀等重要客

27、戶的業務訂單報價水平有所降低，且成本控制能力仍需提高，相關車間的生產規模效益和生產效率有所降低，從而整體銷售毛利率下降。隨著公司在榮耀及其他客戶的份額的拓展，未來業績將有所恢復。圖圖 4：公司營業收入及增速：公司營業收入及增速 圖圖 5：公司凈利潤及增速：公司凈利潤及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 圖圖 6：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率 圖圖 7：公司期間費用率：公司期間費用率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 資產周轉能

28、力較好，快速響應客戶需求資產周轉能力較好，快速響應客戶需求。治具產品的需求具有批量小和定制化要求高的特點，在行業需求高峰期公司需要同時應對成百上千款產品需求，需要快速響應客戶的需求。2017-2020 年公司的應收賬款周轉率較為穩定，應收賬款回款情況良好，存貨周轉率相對較低?？傎Y產周轉率呈下降趨勢，主要由于公司為擴大生產規模而加大對機器設備的投入所致。圖圖 8：2017-2021 年公司周轉率年公司周轉率 數據來源：Wind，東北證券 業務客戶雙拓展，成長可期。業務客戶雙拓展，成長可期。目前與蘋果的合作主要由控股子公司強瑞裝備完成，通過與智信儀器、捷普綠點、裕展精密開展合作進入蘋果終端，主要銷

29、售冶具及部分零部件，產品廣泛應用于蘋果 iphone 13 系列等。在與華為的合作中，公司主要向華為終端和華為技術兩個主體銷售治具和設備類產品，廣泛應用于華為手機、無線小基站等。此外，公司向立訊精密銷售的產品主要為中、大型設備，系供應給蘋果的 AirPods、iWatch 產品后段組裝設備及供應給華為的攝像頭模組檢測設備。未來公司一方面積極參與華為終端在平板、TV、眼鏡、手表、車機、耳機業務及移動辦公、智能家居、運動健康、影音娛樂、智能出行各大板塊的延伸業務，進一步優化 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 收入結構；另一方面

30、公司將持續發力開拓蘋果、小米、OPPO、vivo 等其他的移動終端電子產品品牌商客戶，并取得了一定的成效；除此之外，公司也正在積極探索將業務領域拓展至終端電子產品以外的其他領域，包括新能源、汽車電子、醫療電子等領域。表表 3：公司與蘋果合作情況：公司與蘋果合作情況 客戶 產品 主要應用領域和機型 2020Q4 對其銷售收入（萬元）裕展精密 組裝治具 主要應用于智能手機領域 2021 年 H1：iPhone13 系列產品 2020 年：iPhone12 系列產品 82.78 捷普綠點 CNC 加工治具、焊接治具 等 主要應用于智能手機領域 2021 年 H1：iPhone13 系列產品精密結構件

31、、配件產品 2020 年：iPhone12 系列產品的精密結構件；配件產品 2019 年：蘋果配件產品 834.1 智信儀器 零部件 主要應用于智能手機領域 2021 年 H1：iPhone13 系列產品 2020 年：iPhone12 系列產品 2019 年：iPhone11 系列產品 743.24 數據來源：公司招股說明書，東北證券 表表 4：公司與華為合作情況：公司與華為合作情況 客戶 產品 主要應用領域和機型 2021H1 對其銷售收入（萬元）華為終端 治具及小型設備 移動終端電子產品，包括智能手機、平板電腦和智能可穿戴設備等 2022.57 華為技術 中大型設備、治具 網絡通信產品，

32、包括通信服務器、無線小基站、固網終端等 1489.56 數據來源：公司招股說明書，東北證券 表表 5：公司與立訊精密合作情況：公司與立訊精密合作情況 產品類別 金額（萬元）治具 84.98 設備 1,700.18 數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 2.下游應用廣泛，行業需求空間大下游應用廣泛，行業需求空間大 智能裝備制造業廣泛應用于各大領域。智能裝備制造業廣泛應用于各大領域。智能裝備產業鏈上游為自動化設備關鍵零部件子行業，主要生產精密減速機、交流伺服電機及機器人控制器等核心部件，中游為自

33、動化單元產品子行業，主要生產工業機器人本體，下游為自動化設備子行業，主要依據客戶的需求進行自動化設備的研發設計，并執行自動化設備的生產制造，為客戶提供完整的智能化生產解決方案，最終設備產品將廣泛應用于汽車、電子、食品等廠商。圖圖 9：公司產品應用范圍：公司產品應用范圍 數據來源：賽騰股份招股說明書，東北證券 設備和冶具設備和冶具工藝難度和技術水平有區別工藝難度和技術水平有區別。設備類和治具類產品一般的生產工藝流程為：結構件加工、組件裝配、功能測試及調試和成品檢驗等。應用于移動終端的治具產品通常需和智能手機等嚴格匹配，隨著新機型的推出，手機品牌商或代工廠商通常需要新建手機生產線或對原生產線進行更

34、新，相關治具產品通常需予以替換和更新，隨著新機型的推出，治具產品需求也隨之產生，通常更換周期較快。而客戶對設備產品的采購和更換需求不僅取決于其自身業務的發展情況、技術路線的變化情況、產品更新迭代速度和變化幅度，還取決于相關設備的兼容性及使用壽命、舊設備返修或改制經濟性等因素，其相對于治具通用性更強。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 圖圖 10：公司產品工藝流程：公司產品工藝流程 數據來源：公司招股說明書，東北證券 表表 6：冶具與設備加工區別：冶具與設備加工區別 項目 冶具 設備 工藝難度 主要在于產品結構設計和結構件機加

35、工工序 主要在于系統集成及核心程序開發等工序 技術水平 主要體現在產品結構設計合理性和機加工精度 主要體現在系統集成能力、核心程序等方面 數據來源：公司招股說明書，東北證券 全球自動化設備需求持續提升。全球自動化設備需求持續提升。近年來全球范圍內自動化設備替代人力勞動生產的趨勢不斷推進，自動化設備銷售量逐年提高。根據 IFR 的數據顯示，2001 至 2021年期間，全球工業機器人年銷售量由7.8萬臺上升到48.7萬臺，復合增速達到9.8%。在我國適齡勞動力數量減少、勞動力成本持續上升、自動化設備技術水平不斷提高、政策推動等多方面因素的共同作用下，我國自動化行業的市場需求快速增長。消費電子及汽

36、車制造為自動化設備下游最大應用行業。消費電子及汽車制造為自動化設備下游最大應用行業。從下游行業來看，自動化設備的下游應用主要包括消費電子產品制造業、汽車及其零部件制造業、醫療器械制造業、機械設備制造業和倉儲物流等，按照銷售量來看，汽車及零部件制造業和消費電子制造業是工業機器人設備的前兩大下游行業，2002-2015 年間其市場份額持續分別保持在 30%、20%附近。2021 年自動化設備主要增長動力為電子行業，銷量達到 13.2 萬臺，同比增長 21%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 圖圖 11：全球工業機器人銷量及增速

37、（萬臺）：全球工業機器人銷量及增速（萬臺）圖圖 12：汽車及電子行業工業機器人市場份額：汽車及電子行業工業機器人市場份額 數據來源：Wind，中商情報網，東北證券 數據來源：IFR,Wind，東北證券 移動終端需求整體有所放緩，品牌終端細分格局有所變化，華為移動終端需求整體有所放緩，品牌終端細分格局有所變化，華為 Q3 逆勢止跌轉正。逆勢止跌轉正。移動終端電子產品零部件種類繁多，各類零部件的生產加工過程均需使用定制化的治具產品，市場需求量決定了各類零部件的需求數量，進而間接決定了對零部件加工、組裝和檢測治具的需求量。自從 2010 年蘋果公司發布 iPhone4 以來，全球智能手機行業進入高速

38、發展通道。IDC 數據顯示，全球智能手機出貨量從 2009 年的1.74 億部升至 2015 年的 14.37 億部，每年保持 20%的同比增速，隨后隨著智能手機市場飽和度的逐漸增加，全球智能手機出貨量增速開始趨穩甚至出現小幅下滑。市場份額來看，近年來，三星、華為、蘋果、小米、OPPO 和 VIVO 持續占據全球智能手機出貨量前五的位置，全球前五的品牌商合計出貨量占比由 2016 年的約 57%增長至 2020 年的約 71%，市場集中度不斷提升。其中華為手機的市場份額在2018 年達到 14%首次超過蘋果（11%），隨后由于受到制裁，2020 年榮耀的剝離，華為的市場份額受到較大影響。但榮耀

39、獨立國內市場份額得到快速提升，由 2020 年Q4 的 4.6%提升至 2022 年 Q2 的 18.1%，Q3 微下滑至 17%，而華為的市場份額在2022Q3 同比環比均止跌轉正，隨著智能手機更新換代速度的加快以及功能多樣化、性能強化、外表美觀化等趨勢的不斷加強，再加上智能可穿戴設備等其他移動終端電子產品出貨量的快速增長，預計移動終端電子產品前段制造工序對相關治具產品仍將保持旺盛需求。圖圖 13：全球智能手機銷量：全球智能手機銷量 圖圖 14：國內智能手機市場份額：國內智能手機市場份額=數據來源：Wind，東北證券 數據來源：counterpoint,東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明

40、請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 圖圖 15：華為及蘋果智能手機出貨量及市場份額變化：華為及蘋果智能手機出貨量及市場份額變化 圖圖 16：2019-2022Q3 國內手機市場出貨量國內手機市場出貨量 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Canalys，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 3.競爭格局分散，與發達國家尚存差距競爭格局分散，與發達國家尚存差距 我國自動化設備起步較晚，與發達國家相比競爭力較弱。我國自動化設備起步較晚，與發達國家相比競爭力較弱。治具產品的技術

41、水平主要體現在產品本身的加工精度、產品的一致性、動作控制的一致性及精密度等方面。不同品牌商對于治具產品的技術參數要求各不相同；對于同一品牌商，不同機型對治具產品的技術要求也存在差異，通常高端機型對相關治具產品的技術要求會高于中低端機型，各治具供應商均需持續達到客戶的技術參數要求才有可能持續獲得訂單。與德國、美國和日本等工業發達國家相比，我國的自動化設備行業起步較晚，生產規模、產品檔次和技術水平仍與世界知名企業存在一定差距。目前隨著發展，我國也出現了眾多自動化設備廠商，但大多規模偏小，技術力量薄弱，能夠為下游客戶提供全過程綜合解決方案的企業較少。消費電子終端品牌集中度提升，冶具設備供應商分為三大

42、梯隊。消費電子終端品牌集中度提升，冶具設備供應商分為三大梯隊。在消費電子的應用領域中，冶具設備廠商的終端客戶主要為各智能手機品牌商，近年來，全球智能手機行業的市場集中度不斷提升，三星、華為、蘋果、小米、OPPO、vivo 合計占據了絕大多數市場份額，不同的品牌商對相關治具和設備產品的采購模式各不相同，每家品牌商的供應商可能多達 10 余家，各個品牌商、代工廠商的同類供應商也存在一定的重合。整體來看，綜合自動化設備和治具產品細分行業中的企業大致可以分為三個梯隊。第一梯隊包括賽騰股份、博杰股份、科瑞技術、運泰利、博眾精工等主營自動化設備及生產線的公司，其不僅具備較強的設備研發能力，同時具備部分治具

43、的生產能力；第二梯隊包括強瑞技術等治具產品收入占比較高的公司，其不僅具備較強的治具研發設計能力，能夠深刻理解客戶需求并高效提供定制化服務，而且具備一定的設備研發能力；第三梯隊主要為治具產品研發設計能力較弱，或者不具備該等能力，主要按照上游客戶完成結構件加工等工序的廠商。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 表表 7：國內：國內主要冶具主要冶具及及設備公司業務設備公司業務 代碼 2021 營收（億元）毛利率（2021）主要業務 主要客戶 賽 騰 股份 603283.SH 23.2 39.10%自動化生產設備，包括自動化檢測設備，

44、自動化組裝設備，治具類產品 蘋果、三星、富士康、緯新資通、微軟等 博 杰 股份 002975.SZ 12.14 49.24%工業自動化設備與配件，聲學、射頻、LED 測試設備，配件包括治具、組件等 蘋果、微軟、廣達集團、仁寶集團、和碩集團 科 瑞 技術 002957.SZ 21.61 33.90%工業自動化設備，包括自動化檢測設備，自動化裝配設備等 蘋果、富士康、寧德時代、廣達集團 博 眾 精工 688097.SH 38.27 33.60%動化設備（線）、治具類產品和核心零部件產品 蘋果、富士康、蔚來汽車、和碩集團、廣達集團、緯創資通 精 測 電子 300567.SZ 24.09 43.30%

45、平板顯示檢測系統，包括模組檢測系統、面板檢測系統、OLED 檢測系統等 明基友達、TCL、京東方、富士康等 奮 達 科技 002681.SZ 41.68 9.80%手機、小家電等智能終端金屬外觀件 羅技、BOSE、飛利浦等 智 信 儀器-消費電子產品精密檢測、自動化組裝設備 蘋果等 每 通 測控-移動終端測試設備 華為等 博輝特-自動化設備及測試設備 華為等 數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.盈利預測 公司主要業務為冶具及設備，我們預測公司 20

46、22-2024 年收入分別為 4.77/5.83/7.24億元，同比增速分別為 12.9%/22.2%/24.3%。冶具方面，公司 2021 年收入 2.61 億元，我們預計 2022 年收入 2.95 億元，同比增長 13%，設備及零部件方面公司 2021 年收入 1.61 億元，我們預計隨著疫情的逐步放開，公司技術實力的提升，及在主要客戶華為、蘋果等的份額提升，2022 年預計收入 1.81 億元，同比增長 15%。表表 8：業務拆分（百萬元）：業務拆分（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 治具 261.33 295.30 366.17 457.71 YoY 2%13%2

47、4%25%設備及零部件 161.14 181.44 216.43 266.52 YoY 15%22%31%總營收 422.47 476.83 582.75 724.33 YoY 13%19%23%毛利率 37.47%35.0%36.5%38.5%數據來源：Wind，東北證券 4.2.估值分析 首次覆蓋，給與“增持”評級。首次覆蓋，給與“增持”評級。選取主要用于手機的冶具及設備上市公司賽騰股份、科瑞技術作為可比公司，兩家公司2023PE 分別為24.6/25.9倍，行業平均PEG 0.52，對應公司 PE 約 22 倍。表表 9：估值對比：估值對比（截至（截至 12 月月 7 日）日）公司簡稱

48、證券代碼 歸母凈利潤 2022-2024 CAGR 2023PE PEG 2022E 2023E 2024E 賽騰股份 603283.SH 2.75 3.72 4.68 30.5%18.0 0.59 科瑞技術 002957.SZ 2.52 3.77 4.82 38.3%17.2 0.45 強瑞技術 301128.SZ 0.61 0.95 1.24 42.6%22.2 -數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百

49、萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 573 618 531 660 凈利潤凈利潤 55 62 95 123 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 13 0 0 0 應收款項 161 146 234 250 折舊及攤銷 21 11 17 25 存貨 47 51 56 74 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 24 35 46 54 財務費用 1 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 805 851 867 1,038 投資損失-3 0-2-3 可供出售金融資產

50、運營資本變動-50 52-143 34 長期投資凈額 0 0 0 0 其他 7 1 1 1 固定資產 86 114 149 171 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 44 125-32 180 無形資產 3 4 6 6 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-52-44-56-51 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 498-37 0 0 非非流動資產合計流動資產合計 108 140 180 208 企業自由現金流企業自由現金流 1 71-101 116 資產總計資產總計 913 990 1,047 1,246 短期借款 0 0 0 0 應付款項 39 85 44 1

51、08 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 1 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 9 9 9 9 每股收益（元）0.97 0.83 1.28 1.66 流動負債合計流動負債合計 79 131 92 168 每股凈資產（元）11.10 11.43 12.71 14.37 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.60 1.70-0.43 2.43 其他長期負債 15 15 15 15 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 15 15 15 15 營業收入增長率 0.5 12.9 22.2 24.3 負債合

52、計負債合計 93 146 107 183 凈利潤增長率-14.2 10.8 55.1 29.3 歸屬于母公司股東權益合計 820 844 939 1,062 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 1 1 1 毛利率 37.5 35.0 36.5 38.5 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 913 990 1,047 1,246 凈利潤率 13.1 12.8 16.3 16.9 運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 125.45 113.56 115.65 118.22 營業收入營業收入 422 47

53、7 583 724 存貨周轉天數 48.89 57.02 52.31 52.74 營業成本 264 310 370 445 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 3 3 4 5 資產負債率 10.2 14.7 10.2 14.7 資產減值損失-11 0 0 0 流動比率 10.25 6.50 9.38 6.18 銷售費用 23 29 32 41 速動比率 9.38 5.87 8.32 5.45 管理費用 23 30 34 43 費用率指標費用率指標 財務費用 0-12-13-11 銷售費用率 5.5 6.1 5.4 5.7 公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 5.5 6.3 5

54、.9 5.9 投資凈收益 3 0 2 3 財務費用率 0.0-2.5-2.2-1.5 營業利潤營業利潤 59 70 107 135 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 1.9 0.0 0.0 0.0 利潤總額利潤總額 58 69 106 135 估值指標估值指標 所得稅 3 7 11 12 P/E（倍）52.84 31.80 20.50 15.86 凈利潤 55 62 95 123 P/B（倍）4.62 2.30 2.07 1.83 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 55 61 95 123 P/S（倍）8.96 4.08 3.34 2.68 少數股東損益 0 1

55、 0 0 凈資產收益率 16.2 7.2 10.1 11.6 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的

56、當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不

57、進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀

58、、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場

59、基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/20 強瑞技術強瑞技術/公司動態公司動態 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400

60、-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021

61、-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 1851501

62、8255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0

63、755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機

64、構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680