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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：買入（評級：買入（首次覆蓋首次覆蓋）市場價格：市場價格：73.273.2 元元 分析師：王芳分析師：王芳 執業證書編號：執業證書編號：S0740521120002 Email： 分析師：楊旭分析師：楊旭 執業證書編號：執業證書編號：S0740521120001 Email： 分析師分析師：李雪峰李雪峰 執業證書編號：執業證書編號：S0740522080004 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)413 流通股本(百萬股)413 市價(元)73.20 市值(百萬元)30,268 流通市值(百萬元)30,268 股

2、價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）2,738 4,777 5,750 7,369 9,577 增長率 yoy%16%74%20%28%30%凈利潤（百萬元）115 812 856 1,180 1,577 增長率 yoy%-27%607%5%38%34%每股收益（元）0.28 1.96 2.07 2.85 3.81 每股現金流量 2.24 1.39 3.41 3.31 4.58 凈資產收益率 4%21%18%20%21%P/E 263.6 37.

3、3 35.4 25.7 19.2 P/B 10.4 7.8 6.4 5.2 4.1 備注：每股指標按照最新股本數全面攤薄，股價為 2022 年 12 月 19 日收盤價。報告摘要報告摘要 研發研發實力實力出眾打造公司核心競爭力。出眾打造公司核心競爭力。晶晨股份成立于 2003 年，是一家專注于多媒體智能終端 SoC 芯片的研發、設計與銷售的集成電路設計企業。公司在音視頻解碼、模擬電路和數字電路設計、生產工藝開發等方面擁有深厚的技術積累,產品及應用方案在性能、面積、功耗、兼容性等方面均位于行業先進水平。經過多年的發展，公司形成了以智能機頂盒芯片、智能電視芯片、AI 音視頻終端芯片為主的業務格局，

4、并進一步向Wi-Fi 藍牙芯片和汽車電子領域開拓。憑借完善的技術創新體系、強大的研發能力、領先的技術優勢，公司現已成為國內領先的多媒體智能 SoC 龍頭。三大主業三大主業迎迎邊際改善，滲透率提升帶動未來增長。邊際改善，滲透率提升帶動未來增長。受益音視頻 SoC 行業增長及市占率提升，公司成長邏輯清晰。（1）機頂盒 SoC：國內市場運營商招標重啟，受益于下游國內市場運營商招標重啟，受益于下游高清化升級換代。高清化升級換代。國內政策加快推進高清、超高清發展，4K 逐步走向成熟，8K 未來替代空間大，公司是 8K SoC 領先廠商，成長天花板高。據廣電總局數據顯示，截至2021 年底，全國有線電視實

5、際用戶數 2.04 億戶，高清和超高清用戶 1.09 億戶，同比增長 7.92%。根據國家廣電總局要求的 2025 年底全國標清頻道基本關停，高清超高清普及率顯著提升，政策推動將刺激國內機頂盒市場保持較快增長。從海外市場看，全從海外市場看，全球機頂盒增長態勢明顯，球機頂盒增長態勢明顯，公司出海公司出海份額份額不斷提升不斷提升。2021 年全球機頂盒出貨量達 3.1 億臺，同比增長 10.9%，預計 2025 年全球 IPTV/OTT 機頂盒出貨量將達 4.3 億臺，整體空間廣闊。公司在海外已通過上百家運營商以及谷歌、亞馬遜等行業龍頭認證，未來隨市占率提升公司成長邏輯清晰。（2）智能電視 SoC

6、：隨國產終端電視品牌出海，通隨國產終端電視品牌出海，通過差異化競爭，過差異化競爭，公司公司市占率持續市占率持續增長增長。（3）AI 音視頻 SoC：公司以智能音箱作為重點和切入口，基于公司系統級平臺優勢及公司芯片的通用性、可擴展性，積極布局智能家居、智慧視覺等多個應用場景，橫向拓展橫向拓展新場景落地，新場景落地，打開打開 AIoT 業務增長空間。業務增長空間。新產品量產在即，多維布局發展打開未來成長空間新產品量產在即，多維布局發展打開未來成長空間。汽車電子領域，公司車載信息娛樂系統芯片已實現量產，6nm 汽車電子芯片持續推進。12nm 高性能車載娛樂處理芯片現已成功導入寶馬、林肯、Jeep 等

7、全球知名車企并實現量產。此外 6nm 產品正按照既定研發計劃推進，預期量產后有望持續向智能座艙領域滲透拓展；在 Wi-Fi 芯片領域，公司新一代 Wi-Fi6 22 芯片預計于 2022 年 4 季度量產，目標將與公司主控 SoC 配套出貨下游客戶，為公司帶來新的增長動力。投資建議：投資建議：考慮到公司作為國內智能音視頻 SoC 領域龍頭廠商，我們預計 2022/2023/2024 年凈利潤分別為 8.56/11.80/15.77 億元，對應 PE 為 35/26/19 倍。公司是大陸智能音視頻 SoC 行業龍頭廠商，超高清升級換代下游需求旺盛，新品推出產品結構持續優化，稀缺性和成長性兼備，首

8、次覆蓋給予“買入”評級。風險提示事件：風險提示事件：市場競爭加劇風險、下游需求下滑風險、上游原材料漲價風險、新產品出貨不及預期風險、研報使用信息更新不及時。智能音視頻龍頭，多產品布局打開成長空間智能音視頻龍頭，多產品布局打開成長空間 晶晨股份(688099.SH)/電子 證券研究報告/公司深度報告 2022 年 12 月 19 日-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-04晶晨股份 滬深

9、300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1.晶晨股份：國內多媒體智能終端 SoC 芯片龍頭.-5-1.1 公司介紹：全球布局、國內領先的多媒體智能 SoC 廠商.-5-1.2 公司產品：五大系列產品持續賦能，公司迎來新一輪增長通道.-6-1.3 公司財務：盈利能力總體持穩，營收規模取得新的突破.-9-1.4 公司技術：12 納米新工藝初步放量，構建公司核心競爭力.-11-2.高清智能雙重加碼，公司業務海外擴展.-13-2.1 智能機頂盒 SoC 芯片：超高清需求拉動智能機頂盒芯片需求.-13-2.2 智能電視

10、SoC：高清升級換代打開空間.-17-2.3 AI 音視頻 SoC：技術多元化應用布局，或將成為未來發展動力.-20-3.技術市場雙重突破，業績增長再添新動力.-22-3.1 萬物互聯帶動 Wi-Fi 芯片市場持續放量.-22-3.2 智能座艙市場持續擴容，公司迎來新一輪增長曲線.-24-4.盈利預測及投資建議.-27-5.風險提示.-29-圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：公司發展歷程：公司發展歷程.-5-圖表圖表 2：公司下游優質客戶群體：公司下游優質客戶群體.-5-圖表圖表 3：公司股權結構：公司股權結構圖（截至圖（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）.-6-圖表圖表 4：公司現

11、階段主要產品應用方案：公司現階段主要產品應用方案.-6-圖表圖表 5：公司與海外龍頭制程比較：公司與海外龍頭制程比較.-7-圖表圖表 6：晶晨股份主營：晶晨股份主營拆分（百萬元）拆分（百萬元）.-8-圖表圖表 7：2021 年晶晨股份主營占比年晶晨股份主營占比.-8-圖表圖表 8：公司研發能力與產品布局：公司研發能力與產品布局.-9-圖表圖表 9：晶晨股份營業：晶晨股份營業收入（百萬元）收入（百萬元）.-9-圖表圖表 10：晶晨股份歸母凈利潤（百萬元）：晶晨股份歸母凈利潤（百萬元）.-9-圖表圖表 11：晶晨股份綜合毛利率：晶晨股份綜合毛利率.-10-圖表圖表 12：晶晨股份四項費用率情況：晶

12、晨股份四項費用率情況.-10-圖表圖表 13：晶晨股：晶晨股份研發費用情況（百萬元）份研發費用情況（百萬元）.-10-圖表圖表 14：晶晨股份研發人員構成及：晶晨股份研發人員構成及 YOY.-10-圖表圖表 15：數字音視頻編解碼標準發展史：數字音視頻編解碼標準發展史.-11-圖表圖表 16：公司音視頻編解碼技術發展演進情況：公司音視頻編解碼技術發展演進情況.-11-圖表圖表 17：智能機頂盒芯片關鍵參數比較：智能機頂盒芯片關鍵參數比較.-12-圖表圖表 18：IPTV 機頂盒與機頂盒與 OTT 機頂盒區別機頂盒區別.-13-WW9UvYtZcVuYsR7NbPaQnPnNtRmOeRqRpN

13、lOtRnP9PrQqQNZoOoQuOmMsP 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 19：2021 年國內外機頂盒出貨量占比年國內外機頂盒出貨量占比.-14-圖表圖表 20：2021 年不同傳輸渠道機頂盒新增出貨量占比年不同傳輸渠道機頂盒新增出貨量占比.-14-圖表圖表 21：國內：國內 IPTV 機頂盒市場出貨量機頂盒市場出貨量.-14-圖表圖表 22：中國：中國 IPTV 滲透率滲透率.-14-圖表圖表 23：2019-2021 年全球機頂盒總出貨量變化年全球機頂盒總出貨量變化.-15-圖表圖表 24：2019-20

14、21 年全球機頂盒國內外出貨占比年全球機頂盒國內外出貨占比.-15-圖表圖表 25：公司智能機頂盒系列芯片主要產品：公司智能機頂盒系列芯片主要產品.-16-圖表圖表 26：2018 年國內智能機頂盒芯片市場格局年國內智能機頂盒芯片市場格局.-17-圖表圖表 27：2018 年國內年國內 OTT 機頂盒芯片市場格局機頂盒芯片市場格局.-17-圖表圖表 28：中國智能電視與傳統電視滲透率變化趨勢：中國智能電視與傳統電視滲透率變化趨勢.-17-圖表圖表 29：2017-2022 年全球智能電視出貨量預測年全球智能電視出貨量預測.-17-圖表圖表 30：2018-2020 年全球年全球 4K/8K 電

15、視出貨量電視出貨量.-18-圖表圖表 31：2022-2026 年全球超高清電視出貨量預測年全球超高清電視出貨量預測.-18-圖表圖表 32：2020 年全球前十大電視品牌出貨規模年全球前十大電視品牌出貨規模.-19-圖表圖表 33：2020 年全球電視品牌市場份額年全球電視品牌市場份額.-19-圖表圖表 34：2019 年中國智能電視激活終端規模市占率年中國智能電視激活終端規模市占率.-19-圖表圖表 35：公司智能電視系列芯片應用的部分終端產品：公司智能電視系列芯片應用的部分終端產品.-19-圖表圖表 36：公司智能電視系列芯片主要產品：公司智能電視系列芯片主要產品.-20-圖表圖表 37

16、：公司：公司 AI 音視頻芯片應用場景及特點音視頻芯片應用場景及特點.-20-圖表圖表 38：公司：公司 AI 音視頻系統芯片主要產品音視頻系統芯片主要產品.-20-圖表圖表 39：全球智能家具設備出貨量：全球智能家具設備出貨量.-21-圖表圖表 40：2019-2025 年全球年全球 AI 芯片市場規模預測芯片市場規模預測.-21-圖表圖表 41：2020 年智能音箱主控芯片市場格局年智能音箱主控芯片市場格局.-22-圖表圖表 42：全球智能音箱保有量增長情況（億臺）：全球智能音箱保有量增長情況（億臺）.-22-圖表圖表 43：2022 年公司年公司 AIoT 部分在研項目部分在研項目.-2

17、2-圖表圖表 44：Wi-Fi 4、Wi-Fi5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 7 對比對比.-23-圖表圖表 45：Wi-Fi 6 核心技術核心技術OFDMA 頻分復用技術頻分復用技術.-23-圖表圖表 46：Wi-Fi 6 核心技術核心技術MU-MIMO 技術技術.-23-圖表圖表 47：2018-2025 年全球聯網終端節點數量（億臺）年全球聯網終端節點數量（億臺）.-24-圖表圖表 48：全球：全球 Wi-Fi 芯片市場份額預測（億美元）芯片市場份額預測（億美元）.-24-圖表圖表 49：中國網絡無線市場規模預測（百萬美元）：中國網絡無線市場規模預測（百萬美元）.-24-圖表圖表 50：

18、Wi-Fi 6 主要應用和適應場景主要應用和適應場景.-24-圖表圖表 51：智能座艙產品滲透率趨勢：智能座艙產品滲透率趨勢.-25-圖表圖表 52：使用多核：使用多核 SoC 模組的智能座艙方案滲透率模組的智能座艙方案滲透率.-25-圖表圖表 53：智能座艙產品分類：智能座艙產品分類.-26-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 54：智能座艙技術構架：智能座艙技術構架.-26-圖表圖表 55：座艙智能化技術路徑演變：座艙智能化技術路徑演變.-26-圖表圖表 56：全球智：全球智能座艙市場規模及增速（億美元）能座艙市場規模

19、及增速（億美元）.-27-圖表圖表 57：公司盈利拆分與預測（百萬元）：公司盈利拆分與預測（百萬元）.-28-圖表圖表 58：可比公司估值表（更新于：可比公司估值表（更新于 2022 年年 12 月月 19 日）日）.-28-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 1.晶晨股份：國內多媒體智能終端晶晨股份：國內多媒體智能終端 SoC 芯片芯片龍頭龍頭 1.1 公司介紹公司介紹：全球布局、國內領先的多媒體智能全球布局、國內領先的多媒體智能 SoC 廠商廠商 晶晨股份成立于晶晨股份成立于 2003 年，是一家專注于多媒體智能終端年，是一家專

20、注于多媒體智能終端 SoC 芯片的芯片的研發、設計與銷售的集成電路設計企業。研發、設計與銷售的集成電路設計企業。公司在音視頻解碼、模擬電路和數字電路設計、生產工藝開發等方面擁有深厚的技術積累,產品及應用方案在性能、面積、功耗、兼容性等方面均位于行業先進水平。經過多年的發展，公司形成了以智能機頂盒芯片、智能電視芯片、AI 音視頻終端芯片為主的業務格局，并進一步向 Wi-Fi 藍牙芯片和汽車電子領域開拓。2019 年，公司作為科創板第一批被受理的企業成功上市。憑借完善的技術創新體系、強大的研發能力、領先的技術優勢，公司現已成為全球布局、國內領先的多媒體智能 SoC 龍頭。圖圖表表1：公司發展歷程：

21、公司發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所整理 經銷渠道全球布局經銷渠道全球布局,公司芯片產品獲得客戶一致認可公司芯片產品獲得客戶一致認可,廣泛應用于境內外廣泛應用于境內外知名企業。知名企業。公司業務覆蓋中國大陸、香港、北美、歐洲、拉丁美洲、亞太、非洲等全球主要經濟區域，借助全球性布局的區位優勢和市場資源，公司芯片已廣泛應用于國內外知名客戶及眾多運營商設備，國內客戶涵蓋中興通訊、創維、小米、TCL 等知名廠商，國外客戶涵蓋 Google、Amazon、Epson 等境外廠商。公司積極把握市場機遇，加大市場開拓力度，在鞏固國內市場的同時，進一步拓展全球市場機會。目前，公司新產品導入取得積極進展

22、，在海外客戶的市場份額逐步增加，海外市場出貨量和營業收入不斷提升。圖圖表表 2：公司下游優質客戶群體：公司下游優質客戶群體 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 來源：各公司官網，中泰證券研究所整理 股權結構明晰，核心客戶持股。股權結構明晰，核心客戶持股。公司控股股東為 Amlogic(Hong Kong)Limited(晶晨控股)，控股型公司無實際經營業務，持有公司 33.94%股權。公司下游關鍵客戶 TCL、華域汽車、小米等戰略入股，實現了晶晨與客戶之間的深度合作。截至 2022 年 9 月 30 日，TCL、華域汽車、Peopl

23、e Better（小米旗下基金）持有公司股份比例分別為5.00%、4.78%和2.63%。公司子公司主要從事相關芯片的研發與銷售業務。圖表圖表 3：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）來源：公司公告，中泰證券研究所整理 1.2 公司產品公司產品：五大系列產品五大系列產品持續賦能持續賦能，公司迎來新一輪增長通道，公司迎來新一輪增長通道 公司的芯片產品目前可分為五個大類，分別為公司的芯片產品目前可分為五個大類，分別為 S 系列系列 SoC 芯片、芯片、T 系系列列 SoC 芯片、芯片、AI 系列系列 Soc 芯片、芯片、W 系列芯片、系列芯片、V 系

24、列系列 SoC 芯片。芯片。S系列 Soc 芯片主要有全高清系列芯片和超高清系列芯片，應用于IPTV/OTT 機頂盒產品。T 系列 Soc 芯片主要應用于智能電視、智能投影等產品。AI 系列 SoC 芯片主要有智能視頻系列芯片和智能音頻系列芯片，應用于如智能家居等 AI 音視頻終端。W 系列芯片主要為 Wi-Fi藍牙芯片，應用于公司 SoC 主控芯片和高吞吐、高帶寬、支持視頻傳輸的高速傳輸領域。V 系列 SoC 芯片主要為車載信息娛樂系統芯片，應用于車載信息娛樂系統。圖圖表表 4：公司現階段主要產品應用方案公司現階段主要產品應用方案 產品系列產品系列 產品特點產品特點 具體產品具體產品 應用案

25、例應用案例 S 系列SoC 芯片 該類芯片主要包括數字信號的解碼、處理、編碼、輸出等模塊，以實現多種多媒體音視頻信號在多媒體終端產品上的呈現。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 T 系列SoC 芯片 具有超高清解碼、高動態畫面處理、迭代的畫質處理引擎、支持全球數字電視標準、支持 AV1 解碼等技術特點。AI 系列SoC 芯片 基于長期積累的多媒體音視頻處理芯片技術，疊加神經元網等技術，通過深度機器學習處理，形成多樣化應用場景的 AI 芯片。V 系列SoC 芯片 車載信息娛樂系統芯片，內置神經網絡處理器、支持圖形處理和遠場語音等功能，

26、支持 AV1 解碼，符合車規級要求 W 系列 芯片 Wi-Fi 藍牙芯片，應用于公司 SoC主控芯片和高吞吐、高帶寬、支持視頻傳輸的高速傳輸領域。來源：公司公告，中泰證券研究所整理 公司公司 S 系列、系列、T 系列、系列、AI 系列以及系列以及 V 系列產品制程均達到系列產品制程均達到 12nm，性能，性能持續優化。持續優化。對應下游機頂盒、智能電視、AIoT 以及汽車電子領域，公司主控 SoC 產品均達到 12nm 先進制程，與海外龍頭廠商同處細分行業領先地位。此外 6nm 高端芯片處于流片測試階段，我們預計明年有望量產推出。圖表圖表5：公司：公司與海外龍頭制程比較與海外龍頭制程比較 制程

27、制程 晶晨股份晶晨股份 聯發科聯發科 瑞昱瑞昱 7nm 及以下 在研 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 12/14nm 22/28nm 40nm 來源：公司公告，中泰證券研究所整理 公司主要業務為多媒體智能終端芯片，智能機頂盒業務占比公司主要業務為多媒體智能終端芯片，智能機頂盒業務占比 5 成以上。成以上。2020 年公司實現營業收入 27.38 億元，其中智能機頂盒芯片業務實現營收 15.47 億元，同比上升 23.66%，占總營收 56.50%；智能電視芯片出貨量同比上升 9.1%，實現營收 8.43 億元，占總營收 30.7

28、9%；AI 音視頻系統終端芯片業務實現營收 3.42 億元，同比上升 40.69%，占總營收12.49%。圖圖表表 6：晶晨股份主營拆分（百萬元）晶晨股份主營拆分（百萬元）圖圖表表 7：2021 年晶晨股份主營占比年晶晨股份主營占比 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 此外，公司積極布局新興業務，此外，公司積極布局新興業務，不斷不斷拓展拓展產品線，產品線，未來戰略布局清晰，未來戰略布局清晰，有望構成公司營收增長新動力。有望構成公司營收增長新動力。據公司在 2022 年 10 月底投資者調研交流表示，Wi-Fi 6 芯片預計將于 2022 年 4 季度量產，未來 Wi

29、-Fi 芯片業務不僅將進一步與公司機頂盒、電視和 AI 音視頻等傳統業務適配，而且還能結合投影儀、平板、PC、車載等，打開更多下游物聯網應用場景。同時，公司在車載信息娛樂系統芯片領域的持續研發和技術積累，為汽車電子業務拓展打下扎實基礎，目前公司該業務方面進展順利，已實現如林肯、寶馬、Jeep 等海外高價值客戶導入。05001000150020002500300020162017201820192020智能機頂盒芯片 智能電視芯片 AI音視頻系統終端芯片 其他 多媒體智能終端芯片 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 圖圖表表8：

30、公司研發能力：公司研發能力與產品布局與產品布局 來源：招股說明書，公司公告，中泰證券研究所整理 1.3 公司財務：盈利能力總體持穩，營收規模取得新的突破公司財務：盈利能力總體持穩，營收規模取得新的突破 業績增長態勢明顯，業績增長態勢明顯，22 年年前三季度前三季度營收進一步提升。營收進一步提升。2019-2021 年公司分別實現營收 23.58 億元/27.38 億元/47.77 億元，2021 年營收同比增長74.46%。據公司公告顯示，2022 年前三季度公司實現營收 44 億元，同比增長 36.08%，實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約 6.4 億元，同比增長 48.41

31、%。公司憑借豐富多元的產品線，全球多地戰略布局，分散全球的優質客戶群，長期積累的產品和解決方案的技術優勢和規模優勢，有效抵御了行業下行周期、經濟不確定性帶來的多重沖擊，營收展現出強勁韌性。圖圖表表 9：晶晨股份營業收入（百萬元）：晶晨股份營業收入（百萬元）圖圖表表 10：晶晨股份歸母凈利潤（百萬元）：晶晨股份歸母凈利潤（百萬元）來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000營業收入 營業收入同比（YoY）-200%-100%0%100%200%300%400%500%

32、600%700%0100200300400500600700800900歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤同比（YoY）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 公司毛利率水平持穩回升，凈利率觸底反彈態勢良好，全年有望維持高公司毛利率水平持穩回升，凈利率觸底反彈態勢良好，全年有望維持高盈利態勢。盈利態勢。2019-2020 年公司毛利率保持平穩，分別為 33.93、32.89%；2021 年規模效應疊加“缺芯潮”帶動價格提升，推動公司盈利能力增長，公司毛利率為 40.03%，同比增加 7.14 pcts；2022 年前三季度公司仍然保持高盈

33、利能力，毛利率維持在 37.46%的水平。凈利率方面，2019-2020 年由于規模擴張疊加疫情效應，公司凈利率跌至谷底，分別為 6.66%、4.17%。2021 年公司凈利率觸底反彈，凈利率為 17.33%，同比增加 13.16 pcts。由于研發規模和投入的擴大，公司在 2022 年前三季度凈利率略有下降，為 15.46%。圖圖表表 11：晶晨股份綜合毛利率：晶晨股份綜合毛利率 圖圖表表 12：晶晨股份四項費用：晶晨股份四項費用率率情況情況 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 公司公司研發費用大幅增加研發費用大幅增加，高強度的研發投入，高強度的研發投入使公司競爭

34、力持續提升使公司競爭力持續提升。2019-2021 年公司研發費用逐年提高，分別為 3.76 億元/4.62 億元/5.78億元；2022 年前三季度，公司研發團隊進一步擴大，研發投入 8.83 億元，同比增加 40.99%。公司研發投入主要用于研發人員的股權激勵費用以及增加公司研發人數,截至 2022 年 6 月 30 日，公司研發人員數量為 1,310 人，占公司總人數的 83.87%，除擁有 11 項核心技術外，公司已獲得 198 項發明專利，保障了產品線的拓展和新產品的上市。此外，公司整體的期間費用穩步下降，未來公司有望憑借強勁的研發實力、優質的客戶資源，積極開拓海內外市場，進一步提高

35、核心競爭優勢。圖表圖表 13：晶晨股份研發費用情況（百萬元）：晶晨股份研發費用情況（百萬元）圖表圖表 14：晶晨股份研發人員構成及：晶晨股份研發人員構成及 YOY 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率 凈利率-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發費用率 0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009001000研發支出 研發支出占比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020040060080010

36、00120014002019202020212022H1研究生及以上 本科 大專及以下 YOY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 1.4 公司技術：公司技術：12 納米新工藝初步放量，構建公司核心競爭力納米新工藝初步放量，構建公司核心競爭力 芯片編解碼技術是多媒體終端芯片的核心。芯片編解碼技術是多媒體終端芯片的核心。目前，多媒體終端主要應用于音視頻播放，而隨著主流視頻清晰度從標清、高清向超高清（4K、8K）升級，視頻文件數據量將呈指數增大，從而對多媒體終端的音視頻編解碼（壓縮算法）技術提出更高挑戰，要求其利用更小的帶寬與存儲空間

37、，來實現更佳的視覺效果。當前音視頻解碼標準主要包括國際MPEG 和 H.26X 標準，以及中國 AVS 標準。其中 AVS 標準目前已更新至 AVS2，用于 4K 超高清數字電視，而國際 MPEG 和 H.26X 標準已于2020 年更新至 VVC/H.266，主要面向 4K、8K 視頻。圖圖表表15：數字音視頻編解碼標準發展史：數字音視頻編解碼標準發展史 來源：360 官網，中泰證券研究所整理 公司掌握業內領先的視頻處理技術，在超高清音視頻編解碼技術上已形公司掌握業內領先的視頻處理技術，在超高清音視頻編解碼技術上已形成領先優勢。成領先優勢。目前，公司多媒體終端芯片可以支持 4K 60 幀 H

38、DR 10 比特的全4K特性以及最高8K的解碼技術，可支持包括VP9、H.265、H.264、AVS/AVS+/AVS2、MPEG1/2/4、RM/RMVB 等編解碼格式以及 Dolby Vision、HDR10、HLG 等所有主流 HDR 格式，技術已實現超高清、多格式、可處理復雜圖像等特點。領先的編解碼技術將助力公司把握機領先的編解碼技術將助力公司把握機頂盒與智能電視市場的頂盒與智能電視市場的 8K 化浪潮，進一步搶占市場份額?；顺?，進一步搶占市場份額。圖表圖表16：公司音視頻編解碼技術發展演進情況：公司音視頻編解碼技術發展演進情況 技術技術 視頻編解碼技術視頻編解碼技術 音頻編解碼技術

39、音頻編解碼技術 2003 年 研發 MPEG-2 DVD 視頻解碼算法和芯片設計-2004 年 研發 MPEG-4/RMVB 視頻解碼算法和芯片設計 研發并量產第二代基于 RSIC DSP 的音頻解碼處理器，支持 DTS,Dolby DIGITAI 2008 年 通過 DIVX/DIVX-PLUS 解碼認證 針對不同市場的 Nike 系列芯片定制視頻解碼核-2010 年 研發并量產全高清 1080P 視頻解碼算法和芯片設計；研發并量產 AVS 視頻解碼算法和芯片設計 研發并量產第三代基于 ARC audio DSP 的音頻解碼處理器，支持 Dolby DigitAI PLus 2012 年 研

40、發并量產 H.264 BaseLine Profile 視頻編碼算法和芯片設計-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 2013 年 導入 28nm 工藝制程 研發并量產超高清 4K 視頻解碼算法和芯片設計 導入 28nm 工藝制程 2014 年 研發并量產 AVS+視頻解碼算法和芯片設計;研發并量產 HEVC8-bits 視頻解碼算法和芯片設計 研發支持 DTS-HD 解碼 2015 年 研發并量產 HEVC 10-bits 視頻解碼算法和芯片設計 研發支持 DRA 中國自動廣播編碼的解碼支持 2016 年 研發并量產 VP9 視頻

41、，多實例解碼算法和芯片設計 Dolby MS12 音頻技術開發 2017 年 研發完成 H.264 Main Profile 視頻編碼算法和芯片設計；研發完成 AVS2 視頻解碼算法和芯片設計 研發支持 Dolby ATMOS 技術 2018 年 導入 12nm 工藝制程；研制出支持 8K 解碼的智能電視 SoC 芯片 導入 12nm 工藝制程；研發支持 Dolby ATMOS 技術 來源：招股說明書，中泰證券研究所整理 搶先布局搶先布局 12nm 制程工藝，制程工藝，未來發力可期未來發力可期。目前，國內多媒體智能終端SoC 芯片領域，28nm 制程工藝仍然是主流。在智能電視芯片領域，晶晨、聯

42、發科等龍頭公司率先采用了 12nm 制程工藝進行設計和量產。與此同時，公司也于2018年在智能機頂盒芯片領域導入 12nm 制程工藝。目前公司智能機頂盒芯片、智能電視芯片、AI 音視頻系統終端芯片以及部分汽車電子芯片已實現工藝制程從 28nm 到 12nm 的突破，伴隨 12nm產品滲透率提升，以及未來下游在高清、超高清的需求快速增長，將為公司打開長期空間。圖圖表表17：智能機頂盒芯片關鍵參數比較：智能機頂盒芯片關鍵參數比較 參數名稱參數名稱 海思半導體海思半導體 晶晨股份晶晨股份 芯片名稱 Hi3798MV300 S905X4 制程工藝 28nm 12nm SoC 架構 ARM ARM CP

43、U A53*4 A55*4 GPU MAIi-450 OpenGL ES 2.0/1.1 MAIi-G31 MP2 OpenGL ES 3.2 DDR DDR3/3L/4 DDR3/3L/4,LPDDR3/4 FLASH eMMC/NAND eMMC/NAND 解碼能力 4Kx2Kp60 10-bit：HEVC/H.264/AVS+4Kp120 10bit:AV1 4Kp75 10bit:H.265/VP9 P-2/AVS2 4Kp30:H.264 編碼能力 H.265 1080P30fps H.265/H.264 1080P60fps HDR HDR10/HLG/SLF HDR10/10+/

44、HLG HDMI HDMI 2.0b HDMI 2.1 其他接口 USB 2.0*3 SDIO 3.0 1*USB 2.0+USB 3.0/(PCIe Gen-2+USB2.0)來源：海思半導體官網，SDMCtech，中泰證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 2.高清智能雙重加碼，公司業務海外擴展高清智能雙重加碼，公司業務海外擴展 2.1 智能機頂盒智能機頂盒 SoC 芯片：超高清需求拉動智能機頂盒芯片需求芯片：超高清需求拉動智能機頂盒芯片需求 機頂盒指數字視頻變換盒（機頂盒指數字視頻變換盒（Set Top Box）

45、，是一個連接電視機與外部信），是一個連接電視機與外部信號源的設備，號源的設備，它可以將壓縮的數字信號轉成電視內容，并在電視機上顯示出來，信號可以來自有線電纜、衛星天線、寬帶網絡以及地面廣播。一般來說機頂盒可以分為數字機頂盒及網絡機頂盒，數字機頂盒主要是實現數模轉換功能，傳輸媒介的不同可以分為數字衛星機頂盒、數字地面機頂盒、數字有線機頂盒。網絡機頂盒根據不同傳輸網絡，可分為網絡機頂盒根據不同傳輸網絡，可分為 IPTV 機頂盒與機頂盒與 OTT TV 機頂盒機頂盒兩種：兩種：其中 IPTV 機頂盒也被稱為交互式網絡電視，指的是通過使用運營商 IP 城域網向家庭用戶提供包括數字電視在內的多種交互式服

46、務的機頂盒，其在視頻清晰度與穩定性上具有優勢；而 OTT 機頂盒主要通過公共互聯網面向電視傳輸IP視頻和互聯網應用融合的服務，相較于IPTV機頂盒，OTT 機頂盒具有視頻資源豐富，可拓展性較高等特點。圖圖表表 18：IPTV 機頂盒與機頂盒與 OTT 機頂盒區別機頂盒區別 IPTV 機頂盒機頂盒 OTT 機頂盒機頂盒 傳輸網絡 運營商 IP 城域網 公共互聯網 主要面向的市場 運營商市場 運營商和零售市場 業務運營商 三大電信運營商（移動、聯通、電信）互聯網集成平臺牌照商 內容提供商 IPTV 牌照商：百視通、華數傳媒、芒果 TV、南方新媒體、央視國際（CN TV）、中國國際廣播電臺（CRI）

47、以及中央人民廣播電臺（CNR）互聯網基礎平臺牌照商：百視通、央視國際、南方傳媒、國廣東方、華數、江蘇電視臺、遼寧廣播電視臺、廣東廣播電視臺、湖南廣播電視臺、中國電信、中國聯通以及北京華夏安業科技有限公司 顯示終端 僅電視屏幕 可多屏互動（平板、手機、電視屏等）內容 牌照商內容 牌照商內容+視頻網內容（有版權）+其他 主要用途 觀看直播頻道，如央視、地方衛視等 觀看視頻網站的點播內容 優勢 直播的清晰度更好，播放流暢不卡 點播資源豐富，與網絡一致；擴展功能豐富，可安裝第三方應用 來源：CSDN，中泰證券研究所整理 根據格蘭研究數據顯示，根據格蘭研究數據顯示，2021 年中國機頂盒整體新增出貨量超

48、過年中國機頂盒整體新增出貨量超過 7200萬臺，同比上漲萬臺，同比上漲 8.4%。近年來，隨著互聯網的高速發展以及智能化進程持續推進，智能網絡機頂盒步入高速成長期近年來，全球網絡機頂盒的市場規模不斷擴大。根據格蘭研究數據顯示，2021 年中國機頂盒整體新增出貨量達到 7216 萬臺，同比上漲 8.4%。其中，OTT TV 機頂盒新增出貨量最高，份額達到 43.9%，其次是 IPTV 機頂盒新增出貨占整體新增出貨量的 34.2%；有線機頂盒出貨量市場占比為 17.5%；直播衛星機頂盒和地面機頂盒市場出貨較少，所占市場比例均不足 2.5%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲

49、明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 圖圖表表 19：2021 年國內外機頂盒出貨量占比年國內外機頂盒出貨量占比 圖圖表表 20：2021 年不同傳輸渠道機頂盒新增出貨量占比年不同傳輸渠道機頂盒新增出貨量占比 來源：格蘭研究，中泰證券研究所 來源：格蘭研究，中泰證券研究所 政策加快推進高清超高清電視發展，政策加快推進高清超高清電視發展，4K走向成熟，走向成熟，8K未來替代空間大。未來替代空間大。據 Wits View 數據顯示，2020 年全球 4K 電視出貨量為 1.47 億臺，滲透率達 60%，8K 電視自 2017 年推出后，2020 年出貨量達 49.4 萬臺，滲透率仍然較低，未來

50、替代空間大。2022 年 6 月，國家廣播電視總局發布關于進一步加快推進高清超高清電視發展的意見，強調大力推進高清超高清電視發展，提出自 2023 年 1 月 1 日起，有線電視網絡新增機頂盒應主要為超高清智能機頂盒；到 2025 年底，全國電視臺標清頻道基本關停，有線電視網絡高清超高清機頂盒普及率顯著提升。超高清時代用戶數量快速增長，推動機頂盒進入換機潮。超高清時代用戶數量快速增長，推動機頂盒進入換機潮。根據2021年全國廣播電視行業統計公報，截至 2021 年底，全國高清電視頻道 985個，4K 超高清電視頻道 8 個、8K 超高清電視頻道 1 個，中央廣播電視總臺和 25 家省級臺電視頻

51、道基本實現高清化。全國有線電視實際用戶數 2.04 億戶，高清和超高清用戶 1.09 億戶，同比增長 7.92%。根據國家廣播電視總局要求的 2025 年底全國標清頻道基本關停，高清超高清普及率顯著提升，我們預計未來對于高清、超高清機頂盒需求數量還將持續增長，市場空間廣闊。圖圖表表 21：國內國內 IPTV 機頂盒市場機頂盒市場出貨量出貨量 圖圖表表 22：中國中國 IPTV 滲透率滲透率 來源：格蘭研究，中泰證券研究所 來源：Statista，中泰證券研究所 76.80%23.20%國外機頂盒 國內機頂盒 43.90%34.20%17.50%2.30%2.10%OTT TV機頂盒 IPTV機

52、頂盒 有線機頂盒 衛星機頂盒 地面機頂盒-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02040608010012014020172018201920202021出貨量（百萬臺）YOY0%5%10%15%20%25%30%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 海外機頂盒市場持續增長，存量更換打開較大空間海外機頂盒市場持續增長，存量更換打開較大空間。根據創維數字 2022年 1 月份公司公開交流表示，相較于海外國家，我國目前機頂盒市場發展較快，產品主要以 4K 超高清產品為主，從目前全球市場布局及漸進式更迭的需求來看，海外如

53、非洲、印度、東南亞、拉美等地區主要是以銷售 1K 高清盒子為主，而歐洲主要為 2K，中國及美國主要是 4K 超高清，未來全球市場將逐步向 8K 超高清過渡，海外機頂盒需求有望持續增長。OTT 機頂盒迎智能化時代，海外市場前景廣闊。機頂盒迎智能化時代，海外市場前景廣闊。隨著互聯網流媒體平臺的發展，OTT 服務憑借豐富的網站內容越發得到用戶的青睞，截止 2020年末，OTT 服務的預測全球訂閱量為 10.64 億，超過付費電視訂閱數。伴隨著 OTT 服務的迅猛發展，作為電視與網絡之間的橋梁，近年來海外OTT 機頂盒迅速起量，而隨著寬帶的普及，IPTV 出貨量增長迅猛，尤其是在拉美等地區。2021

54、年 IPTV/OTT 機頂盒市場出貨量達 3.1 億臺。其中，亞馬遜、谷歌、ROKU 是全球 OTT 機頂盒的領先廠商，中興、創維、烽火通信在全球 IPTV 市場中處于領導者地位。全球機頂盒增長態勢明顯，步入智能化機頂盒時代。全球機頂盒增長態勢明顯，步入智能化機頂盒時代。格蘭研究數據顯示，從2015年至2019年，全球機頂盒市場規模從2.96億臺迅速提升至3.26億臺；2020 年受疫情影響，全球機頂盒出貨量同比下滑 11.1%；2021年逐步恢復，機頂盒出貨量達 3.1 億臺，機頂盒出貨量相較 2020 年增加 3000 萬臺，同比增長 10.9%。其中，IPTV/OTT 機頂盒出貨量從 2

55、017年的 1.6 億臺，增加到 2021 年的 3.1 億臺，年復合增長率達 27.4%，2019 年出貨量占機頂盒整體市場的 80%以上，智能機頂盒份額增長態勢明顯。根據華經情報網預測，2025 年全球 IPTV/OTT 機頂盒出貨量將達 4.3 億臺。圖圖表表 23：2019-2021 年全球機頂盒總出貨量變化年全球機頂盒總出貨量變化 圖圖表表 24：2019-2021 年全球機頂盒國內外出貨占比年全球機頂盒國內外出貨占比 來源：格蘭研究，中泰證券研究所 來源：格蘭研究，中泰證券研究所 公司公司自主研發視頻解碼技術，搶先占領自主研發視頻解碼技術，搶先占領 4K 機頂盒市場。機頂盒市場。為

56、應對機頂盒4K 化趨勢，公司于 2018 年導入 12nm 制程工藝，研發出 4K 超高清OTT/IPTV 機頂盒系列 SoC 芯片，相關芯片方案已應用于阿里巴巴天貓精靈魔盒，該芯片方案為 12nm 制程工藝，兼具高性能與低功耗等優勢。此外，公司已研制出采用 12nm 制程工藝且支持 8K 解碼能力的 S905X3智能機頂盒 SoC 芯片并已量產出貨。-15%-10%-5%0%5%10%15%250260270280290300310320330201920202021全球機頂盒總出貨量（百萬臺）YOY0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%201

57、920202021國內機頂盒 國外機頂盒 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 公司智能機頂盒公司智能機頂盒 SoC 芯片主要有芯片主要有 FHD 全高清系列芯片和全高清系列芯片和 UHD 超高清超高清系列芯片，廣泛應用于系列芯片，廣泛應用于 IPTV 機頂盒和機頂盒和 OTT 機頂盒，機頂盒，該類機頂盒芯片主要包括數字信號的解碼、處理、編碼、輸出等模塊，以實現多種多媒體音視頻信號在多媒體終端產品上的呈現。公司智能機頂盒芯片已實現工藝制程從 28nm 到 12nm 的突破，有效提升了芯片產品的性能、降低了功耗，產品工藝走在行業前列。

58、代表性的芯片產品類型如下：面向國內運營商市場的系列產品：面向國內運營商市場的系列產品：該類產品經過多年持續創新和升級換代，產品性能、穩定性優勢明顯，為公司智能機頂盒 SoC 芯片的主力產品之一；面向海外運營商市場的系列產品：面向海外運營商市場的系列產品：該類產品主要采用業界領先的 12納米制程工藝，產品已獲得谷歌認證，支持 AV1 解碼;面向國內外非運營商客戶的系列產品：面向國內外非運營商客戶的系列產品：該類產品類型豐富，根據不同客戶和市場對產品性能、制程工藝方面的需求，覆蓋高中低市場。圖圖表表 25：公司智能機頂盒系列芯片主要產品：公司智能機頂盒系列芯片主要產品 產品類別產品類別 產品系列產

59、品系列 主要終端產品的品牌型號主要終端產品的品牌型號 產品描述產品描述 FHD 高清 S805X DishTV India-SMART HUb 高性價比全高清四核 OTT/IPTV 智能機頂盒芯片 S805Y 開發中 UHD 超高清 S905X、S905L 等 亞馬遜 Cube 高性價比超高清四核 OTT/IPTV/DVB 智能機頂盒芯片 S912 天貓魔盒 高性能超高清八核 OTT/IPTV/DVB 智能機頂盒芯片 S905X、S905Y2 小米盒子 12nm工藝高性能超高清四核OTT/IPTV/DVB智能機頂盒芯片 S922X 開發中 12nm工藝高性能超高清六核OTT/IPTV/DVB智

60、能機頂盒芯片 來源：招股說明書，中泰證券研究所整理 機頂盒芯片客戶資源優質機頂盒芯片客戶資源優質，市場份額穩步提升，競爭格局清晰，市場份額穩步提升，競爭格局清晰。公司智能機頂盒芯片方案被中興通訊、創維、小米、阿里巴巴、Google、TIVO等國內外知名廠商廣泛采用，相關終端產品已廣泛應用于中國移動、中國聯通、中國電信以及眾多海外運營商的設備。國內市場中，公司 2018年在 IPTV/OTT 機頂盒芯片的國內市場份額為 32.6%，位列第二，僅次于市場份額為 60.7%的海思半導體；在國內 OTT 機頂盒芯片市場份額達 63%，位居第一，且與第二名差距較大。隨華為海思芯片供應鏈受到限制后，公司抓

61、住機遇不斷提高市場份額，目前已成為國內 IPTV/OTT機頂盒龍頭；海外市場，此前 2019 年按出貨量統計，全球智能機頂盒SoC 芯片市場主要廠商為博通（市占率 69%），公司占比 14%排名第二。在博通因涉嫌芯片銷售壟斷行為接受歐盟等地區反壟斷調查后，于 2020年 4 月官宣廢除獨家采購協議，承諾不會迫使或誘導 OEM 廠商采購博通芯片超過 50%，包括智能機頂盒芯片及電視芯片等。受益海外龍頭因反壟斷調查讓出部分市場，公司海外業務市占率有望保持持續增長。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 26：2018 年國內智能

62、機頂盒芯片市場格局年國內智能機頂盒芯片市場格局 圖表圖表 27：2018 年國內年國內 OTT 機頂盒芯片市場格局機頂盒芯片市場格局 來源：格蘭研究，中泰證券研究所 來源：格蘭研究，中泰證券研究所 2.2 智能電視智能電視 SoC：高清升級換代打開空間高清升級換代打開空間 國內市場滲透率存在增長空間，未來將會持續放量。國內市場滲透率存在增長空間，未來將會持續放量。根據 WitsView 數據統計，預計 2022 年中國智能電視滲透率達 53%，智能電視仍有普及推廣空間。銷量方面，2017-2021 年全球智能電視出貨量增長平穩，由2017年的1.3億臺增長至2021年的1.86億臺，復合年均增

63、長率達9.4%。根據 Strategy Analytics 數據顯示，全球智能電視滲透率由 2017 年的 59%增長至 2021 年的 87%，預計 2022 年滲透率將達 90.8%。從長期來看，智能電視代替傳統電視已成為大勢所趨。圖表圖表 28：中國中國智能智能電視與電視與傳統電視傳統電視滲透率滲透率變化趨勢變化趨勢 圖表圖表 29：2017-2022 年全球智能電視出貨量預測年全球智能電視出貨量預測 來源：Gozen Data、國家統計局、中泰證券研究所 來源：Strategy Analytics、中泰證券研究所 電視電視 4K 化穩步推進，化穩步推進，8K 關鍵技術產品正加速研發。關

64、鍵技術產品正加速研發。2019 年工信部等三部門聯合發布的超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）政策，智能電視行業形成“4K 先行、兼顧 8K”的總體技術布局，大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用，目前 4K 產業生態體系基本完善，8K 關鍵技術產品研發和產業化取得突破。截至 2020 年，全球 4K電視出貨 1.47 億臺，滲透率近 60%，成為電視行業的中流砥柱；8K 電32%61%7%晶晨 海思 其他 63.24%11.86%10.03%7.30%7.57%晶晨股份 MTK瑞芯微 全志科技 其他 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%智能電

65、視保有量滲透率（占終端）傳統電視保有量滲透率（占終端）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.00.51.01.52.02.5201720182019202020212022E出貨量（億臺）增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 視于 2017 年登陸市場，2020 年出貨 49.4 萬臺，滲透率僅 0.2%，未來還有很大的增量空間。預計到 2026 年全球 4K 電視和 8K 電視的出貨量將分別增長至 2.61 億臺和 406 萬臺，超高清分辨率電視成為市場主流。圖表圖表 30：2018-2020 年全球年全球

66、4K/8K 電視出貨量電視出貨量 圖表圖表 31：2022-2026 年全球年全球超高清超高清電視出貨量電視出貨量預測預測 來源：Wits View、中泰證券研究所整理 來源：前瞻產業研究院、中泰證券研究所整理 差異化競爭領軍中低端市場，高端產品業務與差異化競爭領軍中低端市場，高端產品業務與 MTK 等龍頭公司仍有差等龍頭公司仍有差距。距。公司智能電視產品在中低端的 2K、4K 以及高端 8K 均有布局，但主要在中低端領域發力。根據小米天貓旗艦店在售機型統計，晶晨在中低端機型市場份額過半，高端 8K 機型目前仍以聯發科為主。雖然公司在高端品類方面與以聯發科為首的頭部廠商仍有較大的差距，但公司持

67、續投入研發，以此推動電視芯片的升級。未來隨著公司持續不斷的研發投入，高端產品市場份額有望得到提升，公司未來的產品線與技術布局將逐步豐富，有望搶占更多的市場份額。下游客戶為公司股東，營造雙贏局面。下游客戶為公司股東，營造雙贏局面。國內智能電視主要是以小米、TCL、創維等企業為首的競爭格局。核心客戶持有公司股份，截至 2022 年 9月 30 日，小米、TCL 的全資子公司分別持有晶晨 2.63%、5.0%的股份。半導體公司客戶集中度高且與客戶保持密切聯系有助于公司更準確獲取市場需求，確定新產品的研發方向。01020304050600.00.20.40.60.81.01.21.41.6201820

68、192020全球4K電視出貨量（億臺）全球8K電視出貨量（萬臺）0501001502002503003504004500.00.51.01.52.02.53.02022E2023E2024E2025E2026E全球4K電視出貨量（億臺）全球8K電視出貨量（萬臺）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 32：2020 年全球前十大電視品牌出貨規模年全球前十大電視品牌出貨規模 圖表圖表 33：2020 年全球電視品牌市場份額年全球電視品牌市場份額 來源：AVC Revo、中泰證券研究所整理 來源：AVC Revo、中泰證券研究所

69、整理 海外市場開發潛力巨大，合作伙伴構建海外開拓渠道。海外市場開發潛力巨大，合作伙伴構建海外開拓渠道。海外市場方面，智能電視未來發展空間較大，三星、LG 等國外廠商市占率領先，擴展海外市場已成為諸多國內廠商的戰略。小米、TCL、海信等海外銷量逐年提升，晶晨有望攜手下游合作伙伴共同開拓海外市場，提升海外市占率。圖圖表表 34：2019 年年中國智能電視激活終端規模中國智能電視激活終端規模市占率市占率 圖圖表表 35：公司智能電視系列芯片應用的部分終端產品公司智能電視系列芯片應用的部分終端產品 來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 來源：招股說明書，中泰證券研究所 為應對不斷增長的智能電視市場高畫

70、質需求，為應對不斷增長的智能電視市場高畫質需求，公司圍繞全格式音視頻解公司圍繞全格式音視頻解碼技術不斷突破創新，研發出一系列穩定性高、低功耗、高性價比的智碼技術不斷突破創新，研發出一系列穩定性高、低功耗、高性價比的智能電視能電視 SoC 芯片。芯片。目前主要有全高清系列芯片和超高清芯片系列，具有超高清解碼、高動態畫面處理、迭代的畫質處理引擎等技術特點。代表性的芯片產品類型主要有 2K 全高清高性價比系列產品、4K 超高清系列產品、高端系列產品等。其中，4K 超高清系列產品采用業界領先的 12nm制程工藝，支持 8K 超高清解碼、遠場語音和杜比音效，目前為公司智能電視 SoC 芯片主流產品之一。

71、010203040506021.2%11.4%10.6%8.0%5.5%43.2%三星 LGTCL海信 小米 其他 國產五大 互聯網品牌 外資品牌 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 圖圖表表 36：公司智能電視系列芯片主要產品：公司智能電視系列芯片主要產品 產品類別產品類別 產品系列產品系列 主要終端產品的品牌型號主要終端產品的品牌型號 產品描述產品描述 FHD 全高清 T920L TCL F6 高性價比全高清國標雙核智能電視芯片 T950 小米電視 32 4A 高性價比全高清國標四核智能電視芯片 T950X Toshib

72、a fire TV 高性價比全高清海外市場四核智能電視芯片 UHD 超高清 T962、T960 小米電視 554A 高性價比超高清國標四核智能電視芯片 T968、T966 天貓魔屏 高性能超高清國標四核智能電視芯片 T960X、T962X、T962E 小米電視 4S、55 印度 高性能超高清海外市場四核智能電視芯片 T962X2 開發中 12nm 工藝高性能超高清全球市場四核智能電視芯片 來源：招股說明書，中泰證券研究所整理 2.3 AI 音視頻音視頻 SoC：技術多元化應用布局，或將成為未來發展動力技術多元化應用布局，或將成為未來發展動力 在在 AIOT 時代，物聯網下游應用空間廣闊。時代，

73、物聯網下游應用空間廣闊。AIOT 是 AI 與 IoT 的結合，二者通過廣泛持續的連接，獲取 AI 人工智能深度學習所需要的海量數據，AI 將取得的數據進行智能識別處理，最終實現特定功能，讓物聯網設備的簡單連接上升為智能連接。5G 網絡構筑 AIOT 萬物智聯的基礎設施?；谠诙嗝襟w音視頻領域的長期積累和技術優勢，公司致力于疊加神經網絡處理器、專用 DSP、數字麥克風等技術，通過深度機器學習和高速的邏輯推理/系統處理，并結合公司 12 納米的先進芯片制程工藝，形成了多樣化應用場景的人工智能系列芯片。目前公司已經面向智能家居發布了一系列的芯片，主要包括應用在智能音箱中的智能音頻系列芯片，以及應用

74、在智能影像設備中的智能視頻系列芯片。圖圖表表 37：公司：公司 AI 音視頻芯片應用場景及特點音視頻芯片應用場景及特點 來源：公司官網，中泰證券研究所整理 圖圖表表 38：公司：公司 AI 音視頻系統芯片主要產品音視頻系統芯片主要產品 產品類別產品類別 產品系列產品系列 主要終端產品的品牌型號主要終端產品的品牌型號 產品描述產品描述 智能視頻 smart vision A311D 開發中 12nm 超高性能六核人工智能顯示芯片，內置神經網絡 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 處理器 A311X 開發中 12nm 超高性能六核人工

75、智能攝像頭芯片，內置神經網絡處理器，支持人臉、物體等的實時識別 智能音頻 smart audio A113X、A113D 百度小度智能音箱、小米小愛同學、Google Home Max 高性能四核人工智能語音音箱芯片，支持遠場語音識別 S905D2 Google Home Hub 12nm 智能顯示芯片解決方案，支持遠場語音識別 T962E 聯想娛樂寶智能盒子 高性能四核人工智能語音條形音箱芯片，支持遠場語音以及杜比視界，杜比全景聲 來源：招股說明書，中泰證券研究所整理 智能家居滲透率提升，全球智能家居滲透率提升，全球 AloT 市場增量可觀。市場增量可觀。AloT 應用場景多元，主要涉及智能

76、家居、智慧城市、智能安防以及工業機器人等領域，其中智能家居被認為是在 AIoT 領域最有價值的場景。根據 IDC 數據顯示，2021 年全球智能家居設備出貨量超過 8.95 億臺，同比增長 11.7%，并預測全球智能家居設備市場將在未來五年以 10%的復合增長率穩步增長，2026 年出貨量將達 14.4 億臺。人工智能芯片作為 AIoT 產業鏈的上游，隨著技術的加速成熟和應用落地，市場需求會進一步增長。根據中商產業研究院數據，2021 年人工智能芯片市場規模約為 260 億美元，并將在 2025 年突破 700 億美元。圖表圖表 39：全球智能家具設備出貨量：全球智能家具設備出貨量 圖表圖表

77、40：2019-2025 年全球年全球 AI 芯片市場規模預測芯片市場規模預測 來源：IDC、中泰證券研究所 來源：中商產業研究院，中泰證券研究所 以智能音箱為切入口，加速以智能音箱為切入口，加速 AIoT 領域品類擴張。領域品類擴張。智能音箱作為智能家居的生態中樞，是全屋智能交互的入口，隨著 AIoT 技術的持續滲透，全球智能音箱市場逐步興起并不斷發展。根據 Canalys 數據顯示，2024年全球智能音箱保有量將突破 6.4 億臺，2020-2024 復合年增長率為18.92%。2020 公司占國內智能音箱主控芯片市場份額達 9%，智能音箱成為公司 AI 音視頻系統終端的主要營收來源。目前

78、，公司以智能音箱作為重點和切入口，基于公司系統級平臺優勢及公司芯片的通用性、可擴展性，不斷投入研發，積極布局智能家居、智慧視覺等多個應用場景，打開 AIoT 業務增長空間。024681012141620212026全球智能家居設備出貨量（億臺）01002003004005006007008002019202020212022E 2023E 2024E 2025E全球AI芯片市場規模（億美元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 41：2020 年年智能音箱主控芯片市場格局智能音箱主控芯片市場格局 圖表圖表 42：全球智能音

79、箱保有量增長情況（億臺）：全球智能音箱保有量增長情況（億臺）來源：Strategy Analytics、中泰證券研究所 來源：Canalys，中泰證券研究所 圖圖表表 43：2022 年公司年公司 AIoT 部分在研項目部分在研項目 項目名稱項目名稱 進展階段進展階段 應用領域應用領域 智能家居影像 SoC 芯片升級 研發升級階段 智能家居影像、智能無人機等 機器視覺人工智能芯片 試產階段 機器人等 無線芯片升級及下一代無線芯片 研發升級階段 智能顯示、智能機頂盒、智能音箱等 人工智能語言音箱 SoC 芯片 試產階段 智能音箱等 新一代智能語音 SoC 芯片 研發階段 智能音箱、會議麥克風、智

80、能控制面板等 低功耗全彩彩成像信號處理器件芯片自研方案 研發階段 智能攝像、智能門鈴、智能無人機等 開放多媒體加速層升級開發 研發階段 智能電視、智能機頂盒、車載娛樂等 基于多媒體芯片的智能顯示開發 研發階段 智能家居、智能商顯、智能工控等 超高清數字視頻壓縮編碼系統開發 研發階段 智能家居、智能無人機等 來源：公司公告，中泰證券研究所整理 3.技術市場雙重突破，業績增長再添新動力技術市場雙重突破，業績增長再添新動力 3.1 萬物互聯帶動萬物互聯帶動 Wi-Fi 芯片市場持續放量芯片市場持續放量 Wi-Fi 是當今使用最廣的一種無線網絡傳輸技術，在智能手機等移動終是當今使用最廣的一種無線網絡傳

81、輸技術，在智能手機等移動終端的配臵率接近端的配臵率接近 100%。自 1997 年第一個 Wi-Fi 標準 802.11（Wi-Fi 1）誕生以來，Wi-Fi 標準在 20 年間經過六次迭代，傳輸速率和性能得到極大提升。2009 年發布的 802.11n 標準（Wi-Fi 4）引入 MIMO、波速成形、雙倍帶寬等新概念，最高速率可達 600Mbps。2013 年發布的802.11ac 標準（Wi-Fi 5）引入了更寬的射頻帶寬（提升至 160MHz）和更高階的調制技術（256-QAM），傳最高速率可達 6.9Gbps。2019 年發布的 802.11ax 標準（Wi-Fi 6）引入 MU-MI

82、MO、OFDMA、TWT、BSS Coloring、1024-QAM 等特性，最高速率可達 9.6Gbps。802.11be 標準（Wi-Fi7）預計于 2022 年底發布，引入 Multi-RU、Multi-Link、MU-MIMO等新技術，最高速率可達30Gbits。WI-FI標準的升級使WI-FI向廣連接、高速率、低時延、低功耗方向不斷發展，以快速適應 VR/AR、汽車、AIoT等新的終端應用場景。M公司 S公司 全志科技 晶晨股份 其他 1.14 2.08 3.20 6.40 012345672018201920202024E 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲

83、明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 圖圖表表 44：Wi-Fi 4、Wi-Fi5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 7 對比對比 世代比較世代比較 Wi-Fi 5 Wi-Fi 6 Wi-Fi 6E Wi-Fi 7 協議 802.11ac 802.11ax 802.11ax 802.11be Wave1 Wave2 發布時間 2013 2015 2019 2021 2022E 工作頻道 5 GHZ 2.4 GHZ 5 GHZ 2.4 GHZ 5 GHZ 6 GHZ 2.4 GHZ 5 GHZ 6 GHZ 最大帶寬 3466 Mbps 6933 Mbps 9.6 Gbps 10.8 Gbps 30

84、 Gbps 制程工藝節點 55nm 40nm 28nm 14/16nm 6nm 最大空間流 8 8 8 16 最高階調制 256-QAM 1024-QAM 1024-QAM 4096-QAM bit 數 8 10 10 10 MU-MIMO N/A 下行 上行、下行 上行、下行 上行、下行 來源：華為 Wi-Fi6 技術白皮書，中泰證券研究所整理 圖表圖表 45：Wi-Fi 6 核心技術核心技術OFDMA 頻分復用技術頻分復用技術 圖表圖表 46：Wi-Fi 6 核心技術核心技術MU-MIMO 技術技術 來源：路由器觀察、中泰證券研究所 來源：華為 IP 知識百科，中泰證券研究所 物聯網連接需

85、求帶動物聯網連接需求帶動 Wi-Fi 芯片市場規模逐年提升，芯片市場規模逐年提升，Wi-Fi 6 滲透率持續滲透率持續增長。增長。根據 IoT Analytics 數據顯示，2019 年全球聯網終端節點數量達194 億個，其中 IoT 物聯網節點達 83 億臺。預計到 2025 年，IoT 物聯網節點將增長至 215 億臺，復合年均增長率達 17.2%。Wi-Fi 作為物聯網的主要連接方式之一，在 IoT 節點數量增長的刺激下，市場規模也將持續擴大。據 Global Market Insights 數據顯示，2021 年全球 Wi-Fi 芯片市場規模超過 200 億美元，預計到 2025 年將

86、達到 220 億美元，復合年增長率為 2.5%。在 Wi-Fi 市場規模不斷擴大的過程中，Wi-Fi 6 憑借多設備連接、高速率、低延遲、低功耗等特性，快速適應物聯網終端需求，滲透率持續增長。根據 Dell Oro 數據顯示 2019 年 Wi-Fi6 芯片的滲透率為 10%，預計到 2023 年將達到 90%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 47：2018-2025 年全球聯網終端節點數量（億臺）年全球聯網終端節點數量（億臺）圖表圖表 48：全球：全球 Wi-Fi 芯片市場份額預測（億美元）芯片市場份額預測（億美元

87、）來源：IoT Analytics、中泰證券研究所 來源：Global Market Insights，中泰證券研究所 配套主芯片銷售，助力量產后高速放量。配套主芯片銷售，助力量產后高速放量。隨著智能家居市場發展，越來越多的家電品牌廠商開始全面布局，為消費者提供整套的智能家居解決方案，因此公司選擇將連接芯片方案配套主芯片進行銷售，將為公司Wi-Fi 芯片預訂一定的市場份額，同時提升公司主芯片產品智能化水平，為公司 Wi-Fi 芯片產品開啟切入市場快速通道，并提升主芯片性能優勢。公司公司 Wi-Fi5+BT5.0 單芯片規模商用，新一代單芯片規模商用，新一代 Wi-Fi6 22 芯片預計于芯片預

88、計于2022 年年 4 季度量產，為公司帶來新的增長動力。季度量產，為公司帶來新的增長動力。公司于 2021 年 8 月公司推出 Wi-Fi5+BT5.0 單芯片，主要應用于高吞吐視頻傳輸，目前已實現量產并規模銷售。據公司 2022 年 10 月投資者交流表示，公司新一代 W 系列產品 Wi-Fi 6 22 芯片即將量產，該芯片高度集成了公司自主研發的基帶、射頻、電源管理、射頻功率放大和低噪放，采用 2*2 MU-MIMO技術，支持 2.4GHz/5GHz 雙頻和 HE80MHz 高帶寬，在覆蓋范圍、吞吐量、時延、功耗等方面有著顯著提升。圖表圖表 49：中國網絡無線市場規模預測（百萬美元）：中

89、國網絡無線市場規模預測（百萬美元）圖表圖表 50：Wi-Fi 6 主要應用和適應場景主要應用和適應場景 來源：IDC 中國、中泰證券研究所 來源：華為 Wi-Fi 6 與 5G-技術及應用場景白皮書，中泰證券研究所 3.2 智能座艙市場持續擴容，公司迎來新一輪增長曲線智能座艙市場持續擴容，公司迎來新一輪增長曲線 05010015020025030035040020182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025EIoTNon-IoT0501001502002502018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025EWiFi 4/5Wi

90、Fi 6/7other0200400600800100012002018201920202021202220232024WIFI 4WIFI 5WIFI 6 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 中國智能座艙市場滲透率增速超過世界市場，芯片從中國智能座艙市場滲透率增速超過世界市場，芯片從 MCU 向向 SoC 開始開始轉移。轉移。與自動駕駛技術相比，智能座艙技術難度較低，相關算法及硬件技術支持較為成熟，并且能夠更加直觀的被消費者體驗，因此智能座艙市場成為眾多芯片廠家及傳統車廠的發力市場。根據 IHS 數據，中國智能座艙市場蓬勃發展，

91、預計市場滲透率增速明顯高于全球市場水平。2022 年預計全球市場范圍配備智能座艙功能的新車占比約為 52.2%，中國市場范圍內占比約為 59.8%，預計到 2025 年中國市場智能座艙產品滲透率將達到 75.9%的較高水平。伴隨智能座艙對算力、多媒體能力的要求大幅提高，汽車芯片也將從 MCU 向 SoC 開始轉移。根據羅蘭貝格預計，最終到 2030 年，全球使用多核 SoC 模組的智能座艙產品滲透率將達到 87%，在國內市場將達到 90%。圖表圖表 51：智能座艙產品滲透率趨勢：智能座艙產品滲透率趨勢 圖表圖表 52：使用多核：使用多核 SoC 模組的智能座艙方案滲透率模組的智能座艙方案滲透率

92、 來源：IHS，中泰證券研究所 來源：羅蘭貝格，中泰證券研究所 智能座艙數據處理復雜程度高，智能座艙數據處理復雜程度高，SoC 芯片為核心運算單元。芯片為核心運算單元。智能座艙是對傳統座艙的全方位升級，主要涵蓋車載信息娛樂系統、人機交互模塊、車聯網模塊、HUD 系統等多個部分，發展核心在于集成座艙的軟硬件以及人機交互系統，持續優化駕乘體驗，最終進化為“智能移動空間”?，F階段多模態交互是智能座艙重要發展趨勢，即在艙內艙外感知基礎上，通過多模態技術實現語音、情緒、手勢、人臉識別、定位等功能的有效融合。在這一演進過程中，車內攝像頭數量增加、分辨率提升、3D 信息引入、模型優化、運行幀率提高等各類軟硬

93、件和算法的升級使得數據處理復雜程度顯著上升，傳統單個 ECU 獨立運算已不適用，需要集成 CPU、GPU、NPU 等多個處理器的系統 SoC 芯片進行數據處理運算。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2019202020212022202320242025全球市場 中國市場 20%55%87%24%59%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202025E2030E全球市場 中國市場 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 圖表

94、圖表 53：智能座艙產品分類：智能座艙產品分類 圖表圖表 54：智能座艙技術構架：智能座艙技術構架 來源：IHS、中泰證券研究所 來源：互聯網公開資料整理，中泰證券研究所 圖圖表表55：座艙智能化技術路徑演變：座艙智能化技術路徑演變 來源：布谷鳥科技，中泰證券研究所整理 智能座艙滲透率持續提升，市場空間廣闊。智能座艙滲透率持續提升，市場空間廣闊。相比于汽車電子行業的其他細分領域，智能座艙的安全要求、法律風險、技術門檻相對都更低，其成果也更容易被駕駛員和乘客感知，因此是傳統車企和新勢力車企重點布局的領域，智能座艙滲透率不斷攀升。根據 IHS 數據，2021 年全球市場智能座艙新車滲透率為 49.

95、4%，預計 2025 年將達到 59.4%，中國市場滲透率水平和增長速度相對更高，預計將從 2021 年的 53.3%提升至 2025 年的 75.9%。整體規模來看，2030 年預計全球智能座艙市場規模達 681 億美元，2021-30 年 CAGR 為 4.9%，其中國內市場規模將超1600 億元，2021-30 年 CAGR 達 9.9%，智能座艙市場空間廣闊。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 圖圖表表 56：全球智能座艙市場規模及增速（億美元）：全球智能座艙市場規模及增速（億美元）來源：IHS Market，中泰證券研究

96、所整理 公司車載信息娛樂系統芯片已實現量產，公司車載信息娛樂系統芯片已實現量產，6nm 汽車電子芯片持續推進。汽車電子芯片持續推進。公司的 V901D 高性能車載娛樂處理器采用 12nm 制程工藝，內臵神經網絡處理器，功能覆蓋影音娛樂、導航、360 全景、人機交互、DMS 等，主要應用于車載信息娛樂系統，現已成功導入寶馬、林肯、Jeep 等全球知名車企并實現量產。目前，公司 6nm 產品正按照既定研發計劃推進，預期量產后有望持續向智能座艙領域滲透拓展。4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 我們預計公司 2022-2024 年將實現營業收入 57.50 億元、73.69 億元、95.77 億

97、元：智能機頂盒智能機頂盒 SoC：公司智能機頂盒 SoC 主要出貨國內外 IPTV/OTT 市場，產品客戶認可度高。國內市場受益于高清、超高清更新換代，8K 機頂盒滲透率提升，公司出貨量不斷增長；海外市場公司產品已進入全球眾多運營商，并且獲得谷歌、亞馬遜等龍頭廠商認證，覆蓋多個地區。公司未來競爭格局清晰，國內份額穩步提升，8K SoC 處于領先地位，海外受益于龍頭廠商因反壟斷調查讓出部分市場，公司產品將有望保持業績高增長。預計 22-24 年將實現營收 34.25/40.41/50.31 億元；智能電視智能電視 SoC：從智能電視行業來看，目前 4K 產業生態體系基本完善，8K 關鍵技術產品研

98、發和產業化取得突破，高清電視滲透率逐步提升。伴隨國內 TCL、小米、創維等國產品牌在海外市場的市占率提升，公司將綁定品牌客戶不斷拓展份額，帶動業績保持較快增長。預計 22-24 年將實現營收 13.32/17.52/21.53 億元；AIoT：AloT 應用場景多元，主要涉及智能家居、智慧城市、智能安防以及工業機器人等領域，其中智能家居被認為是在 AIoT 領域最有價值的場景。隨著無線連接技術以及低功耗芯片設計技術的發展與成熟，智能家居的價格逐漸開始減低，消費市場漸漸接受，智能家居行業也開始真正快速發展。公司 AIoT 產品得到下游國內外優質客戶認可，有望伴隨行業增長滲透率提升，拉動業績高增。

99、預計 22-24 年將實現營收0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200300400500600700800全球智能座艙市場規模及增速（億美元）YoY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告 8.1/9.3/12.29 億元；其他：公司在汽車電子及 Wi-Fi 芯片領域有較好布局，12nm 汽車芯片產品目前已得到下游數家主流品牌廠商認證導入，Wi-Fi 6 芯片產品預計將于明年量產出貨，配套主控 SoC 產生營收貢獻，帶動公司業績增長。預計 22-24 年將實現營收 1.83/6.46/11.64 億元。期間費用率預期

100、保持穩定，其中研發費用率預期隨新品推出，保持小幅增長。圖圖表表 57：公司盈利拆分與預測（百萬元）：公司盈利拆分與預測（百萬元）2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 機頂盒 SoC 收入 1547 2897 3425 4041 5031 增速 23.66%87.21%18.23%17.99%24.50%智能電視SoC 收入 843 889 1332 1752 2153 增速-2.33%5.48%49.83%31.53%22.89%AIoT 收入 342 953 810 930 1229 增速 40.70%178.93%-15.04%14.81%32.15%其他 收入 6

101、38 183 646 1164 增速 1046.30%507.92%386.31%253.01%80.19%合計 收入 2738 4777 5750 7369 9577 增速 16.14%74.46%20.37%28.16%29.96%毛利率(%)32.89%40.03%37.60%39.60%40.70%來源：公司公告，中泰證券研究所整理 我們預計我們預計 2022/2023/2024 年凈利潤分別為年凈利潤分別為 8.56/11.80/15.77 億元，對億元，對應應 PE 為為 35/26/19 倍倍，我們選取四家業務相近的芯片設計公司作為可比公司，參考可比公司 2022-2023 年平

102、均估值 50 倍，34 倍，公司估值為35 倍，26 倍，低于行業平均水平，考慮到公司作為國內智能音視頻 SoC龍頭廠商，機頂盒、智能電視、AIoT 產品滲透率穩步增長，汽車電子及Wi-Fi 芯片補充公司后續增長動能，長期看成長性稀缺性兼備，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表 58：可比公司估值表（更新于：可比公司估值表（更新于 2022 年年 12 月月 19 日）日）代碼代碼 重點公司重點公司 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688008.SH 瀾起科技 0.7 1.2 1.7 114 55 37 688608.SH 恒玄科技 3.4

103、2.5 4.0 90 50 31 300458.SZ 全志科技 1.5 0.6 0.7 42 36 31 603893.SH 瑞芯微 1.4 1.4 2.2 95 50 34 行業平均 85 48 688099.SH 晶晨股份 2 2.1 2.9 37 35 26 注：可比公司盈利預測為 Wind 一致預期 來源：wind，中泰證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-公司深度報告公司深度報告 5.風險提示風險提示 1）市場競爭加劇風險，AIoT 市場競爭廠商眾多，存在競品推出價格戰策略，公司產品盈利水平下滑風險；2）下游需求下滑風險，公司下游包

104、括消費電子等眾多市場，受海外衰退影響存在需求恢復不及預期風險；3）上游原材料漲價風險，公司上游晶圓代工廠以及原材料廠商有漲價風險，可能拉低公司盈利水平；4）新產品出貨不及預期風險，公司新品推出需下游方案成熟后上量，存在出貨不及預期風險；5）研報使用信息更新不及時，研報數據及信息有更新不及時產生的風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-公司深度報告公司深度報告 盈利預測表盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021 2022E 2023

105、E 2024E 貨幣資金 2,259 3,401 4,518 6,161 營業收入營業收入 4,777 5,750 7,369 9,577 應收票據 0 75 96 124 營業成本 2,865 3,586 4,448 5,675 應收賬款 332 352 393 483 稅金及附加 14 34 44 57 預付賬款 8 54 67 85 銷售費用 87 103 133 172 存貨 1,072 1,110 1,377 1,639 管理費用 106 144 184 239 合同資產 0 0 0 0 研發費用 904 943 1,253 1,676 其他流動資產 475 491 508 531

106、財務費用 18 26 35 47 流動資產合計 4,147 5,484 6,960 9,023 信用減值損失 0-6-6-6 其他長期投資 4 4 5 7 資產減值損失-23-60-90-120 長期股權投資 44 44 44 44 公允價值變動收益 4 0 0 0 固定資產 238 349 441 518 投資收益 59 23 31 38 在建工程 16 16 16 16 其他收益 23 23 23 23 無形資產 180 269 362 450 營業利潤營業利潤 847 893 1,231 1,645 其他非流動資產 428 469 502 531 營業外收入 0 0-1-1 非流動資產合

107、計 910 1,150 1,371 1,566 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 5,056 6,634 8,330 10,589 利潤總額利潤總額 847 893 1,230 1,644 短期借款 0 97 226 335 所得稅 19 20 27 36 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 828 873 1,203 1,608 應付賬款 611 1,076 1,348 1,737 少數股東損益 16 17 24 32 預收款項 0 25 29 20 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 812 856 1,179 1,576 合同負債 87 103 133 172 NOPLAT

108、 845 898 1,238 1,654 其他應付款 22 22 22 22 EPS（攤?。?.96 2.07 2.85 3.81 一年內到期的非流動負債 35 35 35 35 其他流動負債 331 412 502 626 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 1,086 1,770 2,294 2,947 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 0 50 100 180 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 74.5%20.4%28.2%30.0%其他非流動負債 62 62 62 62 EBIT 增長率 497.1%6.3%37.8

109、%33.7%非流動負債合計 62 112 162 242 歸母公司凈利潤增長率 606.8%5.5%37.8%33.6%負債合計負債合計 1,149 1,882 2,457 3,189 獲利能力獲利能力 歸屬母公司所有者權益 3,875 4,702 5,800 7,294 毛利率 40.0%37.6%39.6%40.7%少數股東權益 33 50 74 105 凈利率 17.3%15.2%16.3%16.8%所有者權益合計所有者權益合計 3,908 4,752 5,873 7,399 ROE 20.8%18.0%20.1%21.3%負債和股東權益負債和股東權益 5,056 6,634 8,330

110、 10,589 ROIC 26.5%21.6%22.8%23.3%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 資產負債率 22.7%28.4%29.5%30.1%會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 2.5%5.1%7.2%8.3%經營活動現金流經營活動現金流 577 1,410 1,368 1,894 流動比率 3.8 3.1 3.0 3.1 現金收益 1,023 988 1,363 1,811 速動比率 2.8 2.5 2.4 2.5 存貨影響-742-38-267-261 營運能力營運能力 經營性應收影響-93-80 15-17 總資產周轉

111、率 0.9 0.9 0.9 0.9 經營性應付影響 203 490 276 379 應收賬款周轉天數 21 21 18 16 其他影響 186 50-19-18 應付賬款周轉天數 64 85 98 98 投資活動現金流投資活動現金流 -992-306-313-312 存貨周轉天數 88 110 101 96 資本支出-260-288-310-321 每股指標（元）每股指標（元）股權投資-2 0 0 0 每股收益 1.96 2.07 2.85 3.81 其他長期資產變化-730-18-3 9 每股經營現金流 1.40 3.41 3.31 4.58 融資活動現金流融資活動現金流 2 39 62 6

112、0 每股凈資產 9.37 11.37 14.03 17.64 借款增加 1 147 179 189 估值比率估值比率 股利及利息支付-6-438-372-661 P/E 37 35 26 19 股東融資 20 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他影響-13 330 255 532 EV/EBITDA 94 97 71 53 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持

113、預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標

114、的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研

115、資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、

116、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何

117、責任。負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。