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1、 美?？萍?688376)/環保設備/公司深度研究報告/2022.12.27 請閱讀最后一頁的重要聲明！電子制藥醫療室內幾凈，美埃引領空氣凈化 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2022-12-27 收盤價(元)31.07 流通股本(億股)0.31 每股凈資產(元)5.44 總股本(億股)1.34 最近 12 月市場表現 分析師分析師 張益敏 SAC 證書編號：S0160522070002 相關報告 多維布局空氣多維布局空氣潔凈設備，產品覆蓋潔凈設備，產品覆蓋廣泛應用高端廣泛應用高端：美?？萍汲闪⒂?2001年，專精于空氣潔凈設備，于 20

2、22 年 11 月在科創板上市。公司的空氣潔凈產品種類較多，包括風機單元、過濾器、空氣凈化設備包括風機單元、過濾器、空氣凈化設備等，應用范圍正從工業逐步擴展到商業和家用領域，業務覆蓋中芯國際、英特爾、京東中芯國際、英特爾、京東方等頭部方等頭部客戶客戶。深度深度布局半導體產業布局半導體產業，國產浪潮國產浪潮有望有望乘風破浪乘風破浪：美埃自成立起始就深耕半導體產業，掌握濾料改性、濾芯制作、成品制造等關鍵技術。晶圓廠和面板廠帶來了大量空氣潔凈設備需求，2019 年市場規模達年市場規模達 94.5 億億元元，2025 年預計年預計達達 150 億元億元。公司的過濾器可維持 14 納米芯片生產所需的無塵

3、環境；高端產高端產品的性能已品的性能已達到國際最高等級的潔凈標準達到國際最高等級的潔凈標準，可滿足，可滿足 ArFi 光刻機工作所需的環光刻機工作所需的環境要求。境要求?？諝饪諝鈨艋O備保生物安全凈化設備保生物安全，制藥醫療制藥醫療市場市場前景廣闊前景廣闊：我國醫療凈化我國醫療凈化系統系統市場規模市場規模 330 億元。億元。新冠疫情防控對空氣凈化、消毒防疫提出了更高的要求，醫療系統需要更多醫療系統需要更多空氣空氣凈化設備凈化設備。對疫苗和藥物需求，帶動國內外醫藥生物產業加速發展。展望常態化防控的未來，疫苗和相關藥物的研發、生產、更新換代會持續，生物醫藥企業對生物醫藥企業對空氣空氣凈化設備的需

4、求會繼續攀升凈化設備的需求會繼續攀升。此外，家庭和辦家庭和辦公場所公場所的的凈化設備凈化設備需求也有望提升需求也有望提升。過濾器更換有望過濾器更換有望貢獻貢獻長期長期穩定穩定收益收益：美埃風機過濾單元內置或搭配的過濾器有一定的使用壽命，需要定期進行更換有一定的使用壽命，需要定期進行更換。隨著公司產品的市場存量不斷擴大，用于更換的過濾器的需求規模將繼續上升。通過銷售新過濾器給原有客戶通過銷售新過濾器給原有客戶進行更換進行更換，公司將獲得長期持續營收，并進一步提升盈利能力。投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測：我們預計公司 2022-2024 年實現營業收入13.26/15.44/18.20 億元

5、，歸母凈利潤 1.55/1.90/2.22 億元。對應 PE 分別為25.81/21.00/17.96 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：半導體擴產規模不及預期，凈化設備需求放緩；生物醫藥企業擴產規模不及預期，凈化設備需求放緩；空氣凈化領域競爭加劇。盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)903 1150 1326 1544 1820 收入增長率（%）13.94 27.33 15.31 16.48 17.88 歸母凈利潤（百萬元）83 108 155 190 222 凈利潤增

6、長率（%）16.05 30.85 43.03 22.92 16.88 EPS（元/股）0.82 1.07 1.15 1.42 1.65 PE 0.00 0.00 25.81 21.00 17.96 ROE（%）23.40 23.44 10.26 11.20 11.58 PB 0.00 0.00 2.65 2.35 2.08 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 -21%-16%-11%-5%0%5%美?？萍紲?00 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介：專注空氣凈化類產品公司簡介：專注空氣凈化類產品.5 1.1 基本概況：空氣

7、凈化產品研發、制造及服務基本概況：空氣凈化產品研發、制造及服務 20 余年余年.5 1.2 管理層及股東情況管理層及股東情況.5 1.3 主營業務基本情況主營業務基本情況.6 1.3.1 公司營業收入持續增長，盈利能力較強公司營業收入持續增長，盈利能力較強.8 1.3.2 公司主營業務毛利率存在波動公司主營業務毛利率存在波動.9 1.3.3 公司重視研發投入，研發人員創新能力突出公司重視研發投入，研發人員創新能力突出.10 2 電子與醫藥產業擴張，潔凈設備市場廣闊電子與醫藥產業擴張，潔凈設備市場廣闊.13 2.1 潔凈室環境要求嚴格，空氣凈化技術壁壘高潔凈室環境要求嚴格，空氣凈化技術壁壘高.1

8、3 2.2 潔凈設備使用范圍大，國內市場前景可期潔凈設備使用范圍大，國內市場前景可期.19 2.3 存量替換提供長期穩定收益存量替換提供長期穩定收益.21 3 美埃：潛心深耕潔凈設備，細分類賽道龍頭美埃：潛心深耕潔凈設備，細分類賽道龍頭.22 3.1 深度綁定核心客戶，各行業覆蓋廣泛深度綁定核心客戶，各行業覆蓋廣泛.22 3.2 潔凈技術積累深厚，半導體領域有突破潔凈技術積累深厚，半導體領域有突破.24 3.3 布局醫藥健康領域，相關業務潛力大布局醫藥健康領域，相關業務潛力大.28 4 投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測.31 4.1 分業務收入預測分業務收入預測.31 4.2 盈利預測與估

9、值盈利預測與估值.32 5 風險提示風險提示.33 圖圖 1.公司發展歷程公司發展歷程.5 圖圖 2.美?？萍脊蓹嘟Y構美?？萍脊蓹嘟Y構.6 圖圖 3.美?？萍几黝惍a品收入結構（單位：萬元）美?？萍几黝惍a品收入結構（單位：萬元）.7 圖圖 4.美?？萍忌a多種空氣凈化設備美?？萍忌a多種空氣凈化設備.7 圖圖 5.美?？萍脊S分布情況美?？萍脊S分布情況.8 圖圖 6.美?？萍紶I業收入情況（萬元）美?？萍紶I業收入情況（萬元）.8 圖圖 7.美?？萍加闆r（萬元）美?？萍加闆r（萬元）.8 圖圖 8.美?？萍际杖虢Y構美?？萍际杖虢Y構.9 內容目錄 圖表目錄 0VqUfZhUdWoPxPoM9P

10、8Q6MpNoOpNoMiNoPmOfQtRvNbRoOuNuOmRxOvPmMpM 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 9.美?？萍挤謽I毛利率美?？萍挤謽I毛利率情況情況.10 圖圖 10.美?？萍佳邪l費用情況（萬元）美?？萍佳邪l費用情況（萬元）.13 圖圖 11.潔凈室技術的發展流程潔凈室技術的發展流程.13 圖圖 12.半導體工業潔凈室內部半導體工業潔凈室內部.14 圖圖 13.制藥產線所用的生物潔凈室制藥產線所用的生物潔凈室.14 圖圖 14.潔凈室的中完成的芯片制造步驟潔凈室的中完成的芯片制造步驟.15 圖圖 15.潔凈室運行結構

11、圖潔凈室運行結構圖.16 圖圖 16.氣態分子污染物的種類氣態分子污染物的種類.16 圖圖 17.AMC 導致的銅金屬連接缺陷導致的銅金屬連接缺陷.17 圖圖 18.光刻膠光刻膠 T 型缺陷型缺陷.17 圖圖 19.AMC 污染的主要來源污染的主要來源.18 圖圖 20.某半導體公司空調系統結構圖某半導體公司空調系統結構圖.18 圖圖 21.中國大陸電子信息產業固定資產投資額中國大陸電子信息產業固定資產投資額(億元億元).19 圖圖 22.中國大陸醫藥制造業歷年固定資產總額中國大陸醫藥制造業歷年固定資產總額(億元億元).19 圖圖 23.潔凈室市場分布圖潔凈室市場分布圖.20 圖圖 24.中國

12、大陸潔凈室凈化設備市場規模（億元）中國大陸潔凈室凈化設備市場規模（億元）.21 圖圖 25.中國大陸空氣過濾器市場規模（億元）中國大陸空氣過濾器市場規模（億元）.21 圖圖 26.美?？萍继鎿Q類業務營業收入（萬元）及營收占比美?？萍继鎿Q類業務營業收入（萬元）及營收占比.22 圖圖 27.美?？萍己诵目蛻裘腊？萍己诵目蛻?23 圖圖 28.美?？萍籍a品助力國內半導體產線美?？萍籍a品助力國內半導體產線.24 圖圖 29.美?？萍紝崿F最高等級半導體潔凈度的方式美?？萍紝崿F最高等級半導體潔凈度的方式.25 圖圖 30.美?？萍奸_發多種高效過濾器美?？萍奸_發多種高效過濾器.25 圖圖 31.風道結構的優

13、化設計風道結構的優化設計.26 圖圖 32.美?？萍奸_發的風機高速群控系統美?？萍奸_發的風機高速群控系統.27 圖圖 33.美?？諝鈨艋髟谝咔榉揽刂械淖饔妹腊？諝鈨艋髟谝咔榉揽刂械淖饔?28 圖圖 34.美?？萍籍a品在疫情防控中廣泛應用美?？萍籍a品在疫情防控中廣泛應用.28 圖圖 35.美?？萍紝嶒炇颐腊？萍紝嶒炇?29 圖圖 36.美?？萍嫉亩喾N空氣消毒設備美?？萍嫉亩喾N空氣消毒設備.29 圖圖 37.美?？萍忌疃葏⑴c醫藥制造業空氣凈化美?？萍忌疃葏⑴c醫藥制造業空氣凈化.30 圖圖 38.美?？萍伎諝鈨艋井a品美?？萍伎諝鈨艋井a品-性能優異性能優異.30 表表 1.公司分業務毛利情

14、況（萬元）公司分業務毛利情況（萬元）.9 表表 2.美?？萍荚O立實驗室用于研發美?？萍荚O立實驗室用于研發.11 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 表表 3.2019 年年-2020 年美?？萍记拔宕罂蛻裘麊文昝腊？萍记拔宕罂蛻裘麊?23 表表 4.2021 年年-2022 年年 H1 美?？萍记拔宕罂蛻裘麊蚊腊？萍记拔宕罂蛻裘麊?23 表表 5.分業務收入預測分業務收入預測.32 表表 6.可比公司估值情況可比公司估值情況.32 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介：公司簡介：專注

15、空氣凈化類產品專注空氣凈化類產品 1.1 基本概況：基本概況：空氣凈化產品研發、制造及服務空氣凈化產品研發、制造及服務 20 余年余年 美埃(中國)環境科技股份有限公司隸屬于美埃集團，注冊品牌為“MayAir”。公司致力于推動空氣凈化產業發展，提升全球空氣質量。公司擁有 20 余年的空氣凈化產品研發、制造及服務經驗，是國內空氣過濾器和空氣凈化設備的重要供應商。公司立足于中國市場，將工業級超潔凈技術應用到商用和民用領域。從進氣到排氣，從過濾單元配套到整機設備到系統集成，不斷提升自主研發的力度，持續開發新技術和新產品，以滿足不斷增長的空氣潔凈產品需求。新冠肺炎疫情爆發后，公司大力推進醫用空氣凈化設

16、備的研發、生產及銷售業務。公司也逐步研發大氣環境治理方面的技術，積極開拓工業除塵除油霧、VOCs 治理市場。圖1.公司發展歷程 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 1.2 管理層及股東情況管理層及股東情況 公司的控股股東為美埃國際，持有公司 65,487,559 股股份，持股比例為 64.97%。美埃國際的唯一股東為美埃集團，美埃集團的唯一股東為寶利金瑞，寶利金瑞的 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 控股股東為 T&U，T&U 系蔣立 100%持股的公司。因此，蔣立通過 T&U、寶利金瑞、美埃集團三家控股公司間接控制美埃國際，并最終實際控

17、制公司。蔣立，天津商學院制冷專業學士學位，中歐國際商業學院 EMBA。1986 年至 1988年，任南京糖果冷食廠工程師。1989 年至 1991 年，任海南可口可樂主管工程師。1991 年至 1995 年，任海南寶利工程公司總經理。1995 年至 1999 年，任海南天加空調設備有限公司創始人兼總經理。1999 年至 2012 年，任南京天加創始人兼董事總經理。2013 年至 2017 年，任南京天加董事長。2017 年至今，任南京天加董事長。2019 年 7 月至 2020 年 3 月，任美埃有限董事。2020 年 3 月至今，任美?？萍级麻L。圖2.美?？萍脊蓹嘟Y構 數據來源：美?？萍颊?/p>

18、股說明書，財通證券研究所 注：截止招股說明書簽署日（2022 年 11 月 14 日）1.3 主營業務基本情況主營業務基本情況 美?？萍脊局饕獜氖驴諝鈨艋a品、大氣環境治理產品的研發、生產和銷售。公司的產品主要包括風機過濾單元、高效過濾器、初中效過濾器、化學過濾器、靜電過濾器、空氣凈化器、工業除塵除油霧設備等，主要產品均達到國內外空氣潔凈相關質量標準要求，并通過了 3C、UL、FM、AHAM、CE 等國家和地區的認證。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 圖3.美?？萍几黝惍a品收入結構（單位：萬元）數據來源：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所

19、圖4.美?？萍忌a多種空氣凈化設備 數據來源：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所 公司擁有位于南京、天津、中山、成都、無錫及馬來西亞的六個工廠，生產廠房面積超過 4 萬平米。美?？萍紴閲鴥葷崈羰以O備的較大的供應商之一，風機過濾單元及空氣過濾器等核心產品產能較為充足。美?？萍纪ㄟ^各大工廠及服務網點的布局，可確保產品及時供應全國大部分區域。同時，公司在馬來西亞設立海外總部，開展海外市場布局。0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.002019202020212022H1過濾器產品風機過濾單元空氣凈化設備

20、其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 圖5.美?？萍脊S分布情況 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 1.3.1 公司營業收入持續增長，盈利能力較強公司營業收入持續增長，盈利能力較強 公司營業收入持續增長，盈利能力較強。公司 2018 年度、2019 年度、2020 年度、2021 年度營業收入分為 6.40 億元、7.92 億元、9.03 億元、11.50 億元，同比增長56.85%、23.85%、13.94%、27.33%。2019 年至 2021 年年均復合增長率為 20.45%。2022 年前三季度營業收入為 8.38 億元，較

21、上年同期同比增長 9.44%。公司 2018年度、2019 年度、2020 年度、2021 年度歸母凈利潤分別為 0.35 億元、0.71 億元、0.83 億元和 1.08 億元，同比增長 53.31%、102.89%、16.05%和 30.85%。2019 年-2021 年年均復合增長率為 23.23%。2022 年前三季度歸母凈利潤為 0.86 億元，較上年同期同比增長 38.09%。圖6.美?？萍紶I業收入情況（萬元）圖7.美?？萍加闆r（萬元）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%6

22、0.00%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000營業收入YoY0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,000歸母凈利潤YoY 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 美?？萍嫉臉I務主要由空氣凈化（半導體、電子電器、生物醫藥、其他）、室內空氣優化、大氣污染治理等幾個部分組成。其中，美?？萍忌罡陌雽w、電子電器領域長期貢獻約 70%的整體營收。近年來，隨著公司在醫藥等行業的業務拓展，美?？萍紶I

23、收來源實現了一定程度的多元化，但是仍較大程度依賴電子半導體行業。圖8.美?？萍际杖虢Y構 數據來源：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所 1.3.2 公司主營業務毛利公司主營業務毛利率存在波動率存在波動 公司主營業務毛利主要來源于過濾器產品、風機過濾單元、空氣凈化設備等產品的銷售。其中，過濾器產品是公司主營業務毛利的主要貢獻來源，毛利占比均在59%以上；風機過濾單元是公司主營業務毛利的重要組成部分，毛利占比均在 23%以上；其他產品銷售毛利較低，占公司主營業務毛利較小。表1.公司分業務毛利情況（萬元）產品類型 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022 年 1-6

24、月 金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比 過濾器 14655.91 59.60%16591.55 64.83%19862.86 64.20%10165.36 62.41%風機過濾器 8251.31 33.56%6940.16 27.12%7351.47 23.76%3847.21 23.63%空氣凈化器 1236.48 5.03%1196.36 4.67%2522.81 8.15%1104.16 6.78%其他主營業務 445.47 1.81%864.92 3.38%1201.3 3.88%1170.41 7.19%總計 24589.17 100.00%25592.99 100.00

25、%30938.44 100.00%16287.15 100.00%44.60%49.23%48.33%20.11%14.34%12.17%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%202020212022H1半導體空氣凈化電子電器空氣凈化生物醫藥空氣凈化其他空氣凈化室內空氣優化污染排放治理 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 數據來源：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所 2019 年至 2021 年，公司主營業務毛利率分別為 31.03%、28.34%和 26.91%，毛利率存在波動主要系受到過濾器

26、產品和風機過濾單元銷售占比及其毛利率變化的影響。2020 年，公司過濾器毛利率為 38.02%，較 2019 年上升 0.36%；風機過濾單元毛利率為 18.51%，較 2019 年下降 4.74%。2021 年，公司過濾器毛利率為 37.19%，較 2019 年下降 0.83%；風機過濾單元毛利率為 16.81%，較 2020 年下降 1.70%。圖9.美?？萍挤謽I毛利率情況 數據來源：Wind，財通證券研究所 1.3.3 公司重視研發投入，研發人員創新能力突出公司重視研發投入，研發人員創新能力突出 美?？萍贾匾暭夹g和產品的研發創新，擁有 26 個專業實驗室，近 400 臺套研發測試儀器，2

27、019-2021 年度研發費用分別為 2,943 萬元、2,570 萬元、4,687 萬元，占營業收入比分別為 3.71%、2.85%、4.08%。2022 年前三季度研發費用為 3540.64萬元，占營業收入比 4.22%。截至 2022 年 9 月 30 日，公司有 129 名研發人員，占員工總數比 17.40%。美?？萍紘@空氣凈化及大氣環境治理相關技術，不斷拓展產品的應用領域并改 進自身的生產技術。公司已取得 106 項專利技術，其中包含 18 項發明專利。37.66%38.02%37.19%23.25%18.51%16.81%39.78%36.72%41.92%15.00%20.00

28、%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%201920202021過濾器風機過濾系統空氣凈化設備 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 公司深度研究報告/證券研究報告 表2.美?？萍荚O立實驗室用于研發 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 公司投入近 2,000 平方米的研發測試空間，擁有超過二十個專業研發實驗室；公司測試中心獲得了 CNAS 認證，可對風機過濾單元、過濾器產品等設備的關鍵性能參數進行檢測并簽發檢測或認證報告。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評

29、級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 圖10.美?？萍佳邪l費用情況（萬元）數據來源：WIND，財通證券研究所 2 電子與醫藥產業擴張電子與醫藥產業擴張，潔凈設備潔凈設備市場市場廣闊廣闊 2.1 潔凈室環境要求嚴格，空氣凈化技術壁壘高潔凈室環境要求嚴格，空氣凈化技術壁壘高 圖11.潔凈室技術的發展流程 數據來源：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所 高端制造技術的發展，不斷對生產環境提出更高的要求，美?？萍妓诘目諝鉂崈粜袠I共經歷了 5 個發展階段。第一階段是 1950 年代，用于滿足美國軍工生產的需要；第二階段出現了層流技術和百級潔凈室，用于滿足蘇聯和美國航天事業中的精密機器和電子儀器的

30、生產；第三階段是 1970 年代，隨著集成電路進入高0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000研發支出合計研發支出總額占營業收入比例(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 速發展期，潔凈技術進一步優化；第四階段是 1980 年代，大規模和超大規模集成電路出現，對潔凈室的技術要求的進一步提高；第五階段則是從 1990 年代開始到現在，半導體生產、生物制藥、精密儀器、食品工業對潔凈技術的要求

31、進一步提高。潔凈室已分化為工業、生物兩種潔凈室，分別運用于不同領域，其技術也存在一定差異。圖12.半導體工業潔凈室內部 圖13.制藥產線所用的生物潔凈室 數據來源：EEtimes，財通證券研究所 數據來源：lisalineasi，財通證券研究所 工業潔凈室以微粒為主要控制對象，主要應用在電子工業、精密儀器、航空航天及其他高端制造業領域。生物潔凈室以懸浮微粒和微生物為主要控制對象，主要應用在生命科學、食品藥品、醫療系統等領域，對于病毒、細菌等生物污染物，有著更嚴格的控制標準。半導體在制造過程中，易受灰塵粒子、金屬離子等外來物的影響，從而導致表面結構、電子特性等被破壞。集成電路生產幾乎所有的環節，

32、從單晶硅片制造、到 IC 制造及封裝，都需要在潔凈室中完成，且對于潔凈度的要求非常高。隨著工藝的不斷進步，芯片生產對無塵室的空氣潔凈度要求愈加苛刻。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 圖14.潔凈室的中完成的芯片制造步驟 數據來源：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所 為了維持潔凈室的潔凈度，半導體潔凈廠房通常采用垂直單向流的方式，通過推出作用將室內污染的空氣排至室外，從而達到凈化室內空氣的目的。潔凈室空氣凈化一般分為三個階段。第一階段，通過空調箱中的預過濾器、初中效過濾器、高效過濾器、化學過濾器，對室外進入的空氣進行多級過濾，逐級去除雜物、漂

33、浮物及直徑 0.3m 以上顆粒物及大氣中的化學污染物；第二階段，通過風機過濾單元并經過其內置（或搭配）的高效、超高效過濾器、化學過濾器（工藝需要時）的過濾，向潔凈室內部推送穩定的潔凈空氣層流，對潔凈室的空氣進行凈化并達到極高的潔凈度標準；第三階段，將潔凈室的回風通過高架地板及送風管道（或回風夾道），重新送至風機過濾單元，經高效、超高效過濾器、化學過濾器過濾后，再送入潔凈室重復使用。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 圖15.潔凈室運行結構圖 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 外部空氣經過多級別空氣過濾器（編號 1 至 4）逐級過濾后進入

34、潔凈室的內部循環系統。此后通過風機過濾單元搭配高效超高效過濾器和選配的化學過濾器（編號 5、6、7）將潔凈的空氣以穩定的層流送至潔凈室內部，通過風機過濾單元的不間斷運轉維持工作區域穩定的潔凈度。在特定的設備或更高潔凈度要求的工作區域，通過凈化棚搭配設備專用的過濾器（編號 8、9）在潔凈室內部對空氣進一步凈化，達到局部更高級別的潔凈度。圖16.氣態分子污染物的種類 數據來源：Ionicon,財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 氣態分子是空氣凈化設備過濾的重點對象。如今在半導體生產中，氣態分子污染物（AMC）已逐步取代顆粒污染物而

35、成為影響芯片良率的關鍵因素。氣態分子污染物存在多種類型：酸性氣體（MA）因具有腐蝕性，會侵蝕晶圓上的金屬薄膜，導致凹坑、線條開路、短路、漏電等；堿性氣體（MB）氨氣會影響導致光刻圖形，導致光刻膠線條頂部呈 T 型（Ttopping）；可凝結有機氣體（MC）容易粘附到硅片表面，形成薄膜和表面分子沾污（SMC），進而在光刻膠層、濺射層、PVD 層或 CVD 層形成夾層結構；另外含硅、磷、硼等的揮發性的 VOC 如硅氧烷、有機磷酸酯等若被吸附并牢牢粘附到硅片、光刻機透鏡或光刻版表面，就會很難去除，形成難溶化合物（refractory compound）；摻雜性氣體（MD）如有機磷酸鹽被吸附到硅片表面

36、，受熱后會分解成無機磷化物，變成摻雜劑，造成不希望發生的 n 型摻雜，導致電壓漂移等問題。圖17.AMC 導致的銅金屬連接缺陷 圖18.光刻膠 T 型缺陷 數據來源：Clean room Airborne Molecular Contamination(AMC)on damascene Cu interconnects，Kin Sang Lam,P.Beckage,B.Hance，財通證券研究所 數據來源：Aster Technology，財通證券研究所 化學過濾器的生命周期對 AMC 去除效率影響很大，光刻工藝步驟對環境中的AMC 控制要求比較嚴格，無機酸總量目標值 0.05ppbv、總堿目

37、標值 0.2ppbv、揮發性有機物目標值 0.26ppbv。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 圖19.AMC 污染的主要來源 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 AMC 凈化處理分為三個階段：外氣新風處理、潔凈室循環風處理、工藝機臺循環風處理中。每個階段采用不同的方法對 AMC 進行過濾清除。第一步，新風機組采用 Air Washer Unit 的空氣水洗裝置，一般處理硫酸根的效率在 90%，對氯氣等酸根效率較低，為 50%80%，氨根的效率更低，在 10%70%。水洗之后在新風空調處理箱（MAU）內安裝化學過濾器，常規安裝碳桶式過濾器

38、，也有安裝板式過濾器，內部介質為精制的活性炭，可以處理酸性和堿性氣體，一般安裝位置在送風高效中效過濾器前段。在經過水洗并新安裝化學處理裝置后，酸堿化學分子污染物含量明顯下降，達到了預期效果。圖20.某半導體公司空調系統結構圖 數據來源：集成電路產業全書，王陽元，財通證券研究所 第二步，在經過新風機組處理后，再次利用化學反應的方法，對 AMC 進行濃度控制?；瘜W過濾器其安裝在 FFU 風機入口前，潔凈室循環風經過 FFU 時對 AMC 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 公司深度研究報告/證券研究報告 進行化學處理，確保達到潔凈室環境控制需求。同時，也需要考慮安裝化學過濾器后

39、產生的空氣阻力及過濾器的使用壽命。第三步，設備機臺的 AMC 控制：對于個別要求高的工藝設備如光刻機，可以在生產機臺自帶的控制微塵顆粒的高效過濾器前增加加裝化學過濾器，在空氣進入前做最后的吸附凈化處理，可以很好的確保光刻工藝的要求，保證光刻機鏡頭不受污染。2.2 潔凈潔凈設備使用設備使用范圍范圍大，大，國內市場前景可期國內市場前景可期 2019 年我國空年我國空氣過濾器行業市場規模達到氣過濾器行業市場規模達到 94.5 億元，公司億元，公司 2019 年度空氣過濾年度空氣過濾器的器的市場占有率約市場占有率約 4.39%。剩余市場主要被瑞典剩余市場主要被瑞典 CAMFIL，美國，美國 AAF 等

40、公司占等公司占據。據。近年來，我國潔凈室相關行業的發展呈現三大特點：一、廣泛服務于下游高科技領域，與新興產業建設周期緊密相關，是典型的投資驅動型行業。二、潔凈室針對不同的客戶和產線采用獨特的設計，非標準化特征明顯。三、為滿足愈加嚴格的先進制造業環境要求，潔凈室采用更多種類的高性能材料，配備性能更先進凈化設備，設計和建造費用不斷升高。圖21.中國大陸電子信息產業固定資產投資額(億元)圖22.中國大陸醫藥制造業歷年固定資產總額(億元)數據來源：華經產業研究院，財通證券研究所 數據來源：華經產業研究院，財通證券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0

41、5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020142015201620172018201920202021金額增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%010,00020,00030,00040,00050,00020152016201720182019202020212022資產總額YOY 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 公司深度研究報告/證券研究報告 美?？萍嫉目諝鈨艋O備主要面向電子與醫藥食品產業所需潔凈室市場，同時逐步開拓公共醫療衛生、大氣污染治理、工

42、業除塵等其他領域的市場空間。伴隨著產業升級的步伐，中國大陸的包括集成電路、泛半導體、顯示面板在內的電子產業，投資規模不斷擴大。特別是貿易沖突發以來，加快補全半導體產業短板成為普遍共識和當務之急；半導體制造、材料、設備的生產規?？焖贁U大，大量新廠房處于規劃或建設狀態。2021 年全年，中國大陸的電子產業固定資產投資金額已超過 37400 億元，涉及大量的潔凈室建設，產生了大量潔凈設備需求。國內醫藥產業的投資規模也不斷擴大。2009 年起我國開始推廣全民醫保，全社會對于生物醫藥類產品的需求量加速上升。此外，2020 年至 2021 年的疫情防控，對疫苗和抗病毒藥物等產品的需求飆升，帶動了制藥產業的

43、大量投資。2021 年，中國大陸醫藥制造業資產規模超過 43500 億元，同比增速 14.63%，連續兩年超過10%。圖23.潔凈室市場分布圖 數據來源：華經產業研究院，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 公司深度研究報告/證券研究報告 潔凈室的建造需要多種材料與設備。其中材料包括電氣材料、管道材料、通風空調材料、建筑潔凈裝修材料、及其他輔助材料。潔凈室所使用的設備包括美?？萍妓a的空氣凈化器、空氣過濾器、FFU。其他凈化設備包括風淋室設備、超凈工作臺、潔凈傳遞窗、除塵器、潔凈衣柜、清洗設備、增壓箱等。中國大陸空氣中國大陸空氣凈化器市場凈化器市場 2019

44、 年已達到年已達到 94.5 億元，億元，美?？萍济腊？萍碱A計預計 2025 年市場規模將達到年市場規模將達到 150億元億元,年均增速年均增速 8%。圖24.中國大陸潔凈室凈化設備市場規模（億元）圖25.中國大陸空氣過濾器市場規模（億元）數據來源：Frost&Sullivian，財通證券研究所 數據來源：中研網，財通證券研究所 隨著海外對國內的半導體限制不斷加碼，集成電路與泛半導體行業的國產替代有望加速。中芯等企業的擴產，短期內受到海外限制的干擾，但國內半導體生產長遠擴張的勢頭不變。同時，同時，國內國內對半導體產業鏈更上游對半導體產業鏈更上游的的零部件、材料的零部件、材料的重視程重視程度提高

45、，相關企業廠房建設也需要空氣凈化設備。度提高，相關企業廠房建設也需要空氣凈化設備。疫情防控進入常態化階段，生物醫藥企業研發、生產疫苗和藥物，也將產生一定規模的空氣凈化設備需求。此外，醫療系統、辦公場所、家庭，對空氣凈化、消此外，醫療系統、辦公場所、家庭，對空氣凈化、消毒防疫的毒防疫的重視程度重視程度提高提高，空氣凈化設備有望加速滲透，空氣凈化設備有望加速滲透。2.3 存量存量替換替換提供提供長期穩定收益長期穩定收益 美?？萍忌a的過濾器，通常與風機過濾單元搭配銷售。在不同的應用場景和維護情況，替換周期不同：搭配風機過濾單元的高效或超高效過濾器替換周期為 1到 8 年；在風機過濾單元的全壽命周期

46、內，高效過濾器約替換 1-2 次；初中效過濾器替換周期為 1-6 個月；其余過濾器產品替換周期數月至數年不等。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%02004006008001000120014001600金額YOY58.9672.2976.1481.2187.594.51500204060801001201401602014201520162017201820192025E金額 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 公司深度研究報告/證券研究報告 圖26.美?？萍继鎿Q類業務營業收入（萬元）及營收占比 數據來源

47、：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所 美?？萍伎焖侔l展，公司的高效過濾器產品逐漸得到市場廣泛的認可，公司也加快拓展高效過濾器存量替換市場。美?？萍嫉娘L機過濾單元及空氣凈化器銷售規模增長，客戶廠房中的設備保有量不斷擴大。日趨擴大的客戶端設備存量，每年將產生大量凈化器替換需求，從而驅動替換業務成長，提升公司的盈利能力。美?？萍己罄m將開展過濾器回收處理業務、售后的系統集成服務、年包服務業務。公司計劃通過客戶的信息數據與大數據科技的結合，能更準確地掌握客戶的更換周期，進一步擴張替換業務的規模。3 美埃：美埃：潛心深耕潛心深耕潔凈設備，潔凈設備，細分類賽道龍頭細分類賽道龍頭 3.1 深度綁定核心客戶，各

48、行業覆蓋廣泛深度綁定核心客戶，各行業覆蓋廣泛 公司產品主要應用于電子、半導體、醫療機構、生物制藥、食品、汽車涂裝、大型商用樓宇、公共場所、家居環境，主要通過直銷模式銷售給業主方或凈化項目承包方。其中半導體行業客戶主要為大型芯片、液晶屏幕制造企業；醫療行業客戶主要為醫院、生物制藥企業等；公共場所及商用樓宇行業客戶主要為該等建筑的業主方。在潔凈室空氣凈化領域，公司產品供應中環半導體等大型IC 廠商，京東方、維信諾、華星光電、天馬微電子等大型液晶面板廠商，并成為中國電子系統技術有限公司等潔凈廠房及建筑總包商的長期合作供應商；在室內空氣品質優化領域，公司產品供應天加集團等國內外知名中央空調廠商，并為華

49、為辦公樓宇、國家電網辦公樓宇等商用建筑項目供應空氣凈化設備。36.02%38.44%46.62%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000123替換業務占比非替換業務替換業務占比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 公司深度研究報告/證券研究報告 圖27.美?？萍己诵目蛻?數據來源：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所 從前五大客戶名單來看，大型IC廠商、液晶面板廠商等半導體相關企業仍是美?？萍甲钪饕?/p>

50、客戶。2019年度和2020年度，華星電光位列美?？萍嫉谝淮罂蛻?，銷售金額占當期銷售總額的比例為17.19%和10.47%。2021年度和2022年1-6月，中國系統位列美?？萍嫉谝淮罂蛻?，銷售金額占當期銷售總額的比例為10.54%和13.84%。另外，天加集團、京東方、維信諾、天馬微電子、惠科股份都曾進入過前五大客戶名單中。表3.2019 年-2020 年美?？萍记拔宕罂蛻裘麊?2019 銷售金額占當期銷售總額的比例 2020 銷售金額占當期銷售總額的比例 TCL 華星光電技術有限公司 17.19%TCL 華星光電技術有限公司 10.47%惠科股份有限公司 8.50%中國電子系統技術有限公司

51、 10.19%維信諾科技股份有限公司 7.81%京東方科技集團股份有限公司 9.49%京東方科技集團股份有限公司 4.88%天加集團 4.19%中國電子系統技術有限公司 4.78%益科德（上海）有限公司 3.06%數據來源：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所 表4.2021 年-2022 年 H1 美?？萍记拔宕罂蛻裘麊?2021 銷售金額占當期銷售總額的比例 2022 年 H1 銷售金額占當期銷售總額的比例 中國電子系統技術有限公司 10.54%中國電子系統技術有限公司 13.84%三發機電（深圳）有限公司 9.02%天加集團 5.79%天馬微電子股份有限公司 6.58%POLYCOOL T

52、HE ENGINEERING SDN BHD 4.18%京東方科技集團股份有限公司 5.95%上海集成電路裝備材料產 業創新中心有限公司 4.14%天加集團 4.88%北京世源希達工程技術有 限公司 2.03%數據來源：美?？萍颊泄烧f明書，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 公司深度研究報告/證券研究報告 3.2 潔凈潔凈技術積累技術積累深厚深厚，半導體領域半導體領域有有突破突破 美?？萍甲猿闪⒅掌?，即專注于電子潔凈室行業，在長期的運營和研發中積累了大量半導體領域的相關經驗。公司所生產的風機過濾單元（FFU）、高效過濾器、超高效過濾器、化學過濾器等產品，用

53、于維護中芯國際較高端的 14 與 28 納米產線廠房的空氣潔凈度。此外，公司也成功打入 Intel、ST Microelectronics 等國際半導體廠商的供應鏈體系。圖28.美?？萍籍a品助力國內半導體產線 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 美?？萍荚诎雽w空氣凈化的最高端技術上，已取得重大突破。上海微電子裝備公司開發國內首臺 ArFi 光刻設備，機臺內潔凈環境等級需要達到國際最高標準（ISO Class 1 級）。美?？萍济腊？萍继峁┝斯饪淘O備所需的提供了光刻設備所需的 EFU（超薄型設備端自帶風（超薄型設備端自帶風機過濾機組）及機過濾機組）及 ULPA（超高效過濾器）等產品（超高效

54、過濾器）等產品，并通過并通過了相關了相關驗收。驗收?？傮w上，美?？萍妓a生的 FFU,高效過濾器，靜電過濾器，技術水平已與 AAF、再生科技、中建南方、富泰科技處于同一級別，國產替代不存在過大技術障礙。美埃（中國）環境科技的產品與同行業相比，首先，FFU 整機總靜壓最高，在一定面風速（風量）下克服一定阻力輸出潔凈空氣的能力最高，潔凈室的潔凈度最高，并且 FFU 運行所消耗的電量最低。其次，同等效率級別下，公司高效過濾器阻力最小，性能最出色，可實現低耗能、低噪音運行。最后，公司靜電過濾器擁有過濾效率穩定，臭氧產生量低的特點。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 公司深度研究報告

55、/證券研究報告 圖29.美?？萍紝崿F最高等級半導體潔凈度的方式 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 為達到半導體產業的高等級潔凈度標準，公司開展了濾料改性、濾芯制作、成品制造、高效節能等多種核心技術的研發。濾料改性濾料改性：美?？萍祭米灾餮邪l的浸漬型化纖濾材改性技術、分子篩技術、基活性炭吸附技術、離子交換纖維技術等，通過酸洗、改性溶劑配方、浸漬比控制、震蕩混合等工序，使過濾材料具備了更出色的性能：提升對氣態分子污染物的吸附能力，提升吸附量；使材料具有靶向選擇吸附能力，針對性吸附目標氣態分子污染物；減少水分子的競爭吸附的影響，提升對氣態分子污染物的吸附空間；將吸附的氣態分子污染物分解轉化，

56、固化在濾材內部；延長材料的使用壽命（達國外進口材料的 1.75 倍）。圖30.美?？萍奸_發多種高效過濾器 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 公司深度研究報告/證券研究報告 濾芯制作：濾芯制作：美?？萍奸_發了嵌插接角框架等技術，用于制作濾芯。濾料本身厚度不足 0.5 毫米，在打折加工、運輸、安裝、后續使用等各環節容易斷裂并造成細微顆粒物的泄漏。美?？萍嫉拇蛘奂夹g，精確控制濾料打折的折痕深度、細微的折痕尖端弧形、濾料折形間距和角度等，從而實現最優風道，進而確保濾芯風阻最小化，同時預防折痕在運輸、安裝、現場風速持續運行中斷裂破壞潔凈度進而

57、影響半導體芯片良品率甚至導致停產。成品制造：成品制造：美埃公司綜合運用“嵌插接角框架”、“一種高效率風機過濾器機組”發明專利及“高效、超高效過濾技術”、“FFU 節能降噪和系統集成技術”等核心技術，采用自研的特殊密封發泡熱熔膠工藝技術、快速零泄漏注膠工藝，保證產品無死角的密封性，并通過自研的泄漏測試手段，嚴謹的 100%測試出廠，達致產品對 0.1 微米細顆粒物最高 99.999997%的過濾效率，并確保密封材料在后續使用中本身不脫落或釋氣帶來二次污染。在產品阻力和過濾效率達到更優的平衡下，采用特殊結構的設計，提高產品強度，持續承受運行中的風量風壓，杜絕高壓下斷裂、泄漏的風險。圖31.風道結構

58、的優化設計 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 節能高效：節能高效：美?？萍疾捎米匝械母咝曙L機過濾器機組涉及，配備 FFU 節能降噪和系統集成技術，生產總靜壓較高、低噪音、耗電量較低的 FFU 產品，可將 FFU效率提升至 64%以上。美?？萍紝⒆灾魃a的高效率、低噪音、低能耗的風機過濾單元與高效、低阻、高強度超高效過濾器組合，產品節能超過 15%，助力客戶減少能耗，降低碳排放。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 公司深度研究報告/證券研究報告 圖32.美?？萍奸_發的風機高速群控系統 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 為了滿為了滿足越來越嚴格的半導體生產空氣潔凈

59、要求，空氣凈化器在材料、制造工藝、足越來越嚴格的半導體生產空氣潔凈要求，空氣凈化器在材料、制造工藝、智能控制技術上不斷發展。智能控制技術上不斷發展。在過濾材料方面，更高吸附性，更長壽命的活性炭材料是未來發展的重點方向。此外，為實現節能環保并降低成本，可回收、可重復利用，環境友好型的活性炭和離子交換纖維材料會加速滲透；納米纖維過濾、PTEE 膜材料過濾、微振、超高精度恒溫恒濕等也是未來發展的重點方向。在智能控制方面，未來的風機控制將結合 5G、云技術，實現數據與控制端的無縫對接，從而實現電機、風機二者的最佳耦合效應，達到節能、精準凈化的目標。新一代控制系統使用在線監測技術，結合 5G 等在線控制

60、技術，對潔凈廠房、暖通系統等空氣潔凈系統進行實時的監測、反饋及智能化控制，實現對潔凈系統的遠程高效控制及維護。綜上所述，綜上所述，憑借自身在半導體空氣凈化領域的深厚積累，美?？萍加型暂^快速憑借自身在半導體空氣凈化領域的深厚積累，美?？萍加型暂^快速度在上述技術上取得突破，進一步鞏固自身的行業地位。度在上述技術上取得突破，進一步鞏固自身的行業地位。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 公司深度研究報告/證券研究報告 3.3 布局布局醫藥健康領域醫藥健康領域，相關業務，相關業務潛力大潛力大 圖33.美?？諝鈨艋髟谝咔榉揽刂械淖饔?數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 我國醫

61、療凈化系統市場規模約我國醫療凈化系統市場規模約 330 億元，空氣凈化設備億元，空氣凈化設備消毒效率高，在其中占據消毒效率高，在其中占據重要地位重要地位。新冠肺炎疫情爆發后，全社會對公共衛生的重視程度大幅提高，產生新冠肺炎疫情爆發后，全社會對公共衛生的重視程度大幅提高，產生了大量空氣凈化設備的需求了大量空氣凈化設備的需求。美?？萍贾攸c推進生物制藥與醫用空氣凈化設備的研發、生產及銷售。公司供應醫用空氣凈化設備等產品，積極協助醫藥生產與醫療機構等單位維持正常的秩序，對疫情防控起到了至關重要的作用。此外，移動式空氣消毒機等設備被列入 重大疫情救治基地應急救治物資參考儲備清單。在疫情常態化防控階段，高

62、標準醫療潔凈環境需求將提升，從而為空氣凈化設備市場帶來持續增長的需求。圖34.美?？萍籍a品在疫情防控中廣泛應用 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 疫情也帶來了對空氣消毒機的需求，空氣消毒機是對空氣消毒殺菌的機器，需要按 WST 6482019空氣消毒機通用衛生要求經第三方測試合格后，通過備 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 公司深度研究報告/證券研究報告 案登記后才能稱為空氣消毒機?？諝庀緳C的殺菌因子常見的有靜電吸附、過濾技術、紫外線、臭氧、過氧化氫、等離子等。圖35.美?？萍紝嶒炇?圖36.美?？萍嫉亩喾N空氣消毒設備 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 數據

63、來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 美?？萍甲鳛楣ば挪繃壹壭鹿诜窝滓咔榉揽刂攸c保障企業，擁有國家“CNAS 認可”實驗室，包括過濾器綜合實驗室、超凈微環境實驗室等 26 個專業實驗?？諆魧嶒炇覂炔颗鋫淞?30 立方米試驗艙，潔凈工作臺，生化培養箱，以及高壓滅菌鍋等一系列抗菌實驗的設備。30 立方米實驗艙是作為檢驗空氣凈化器或者消毒機設備類循環抗菌效率的重要設備。美?？萍嫉目諝庀緳C在江蘇省衛生健康委員會進行了備案，取得了消毒產品生產企業衛生許可證。美埃針對不同的應用需求，可提供給客戶多種消毒設備。其中，美埃 Y 型大風量空氣消毒機應用了 ArgenZil 銀離子高效潔凈系統，采用獨特的緩釋技

64、術，長久保持殺菌特性，廣譜、高效的抑制微生物繁殖，氣態化學污染物去除率 90，抑菌殺菌率達 99.9，PM2.5 凈化效率高達 99，適用醫院或辦公場所等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 公司深度研究報告/證券研究報告 圖37.美?？萍忌疃葏⑴c醫藥制造業空氣凈化 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 新冠疫新冠疫情防控對疫苗、抗病毒藥物等的需求，推動了生物醫藥制造行業的情防控對疫苗、抗病毒藥物等的需求，推動了生物醫藥制造行業的加速發加速發展。展。在生物醫藥制造領域，美?？萍妓a的各級別過濾器，能使環境免受顆粒物及微生物的污染，并達到 GMP 規范要求的空氣潔凈度。美

65、?？萍季邆錇闈崈羰覂炔康木植繀^域提供微環境超潔凈解決方案的能力，能供應超薄型設備端自帶風機過濾機組（EFU），將生產設施內大環境的潔凈度控制，與需要更高潔凈度的小環境的的相關控制有效結合。此外，公司生產的稱量罩、層流罩、BIBO 系統等空氣凈化設備，為制藥行業在生產過程中維持空氣潔凈度、提高產品良率、實現無污染排放等均起到重要的保障作用。圖38.美?？萍伎諝鈨艋井a品-性能優異 數據來源：美?？萍脊倬W，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 公司深度研究報告/證券研究報告 疫情常態化防控，疫情常態化防控，對空氣凈化與消毒設備提出更高的技術要求對空氣凈化與消毒設

66、備提出更高的技術要求。一方面，高等級生物安全研究場所需要繼續改進空氣凈化技術，相關企業加快研發有競爭力的、穩定可靠的生物安全隔離、防護技術。另一方面，美埃等企業繼續研發公共場所環境空氣消毒凈化技術和醫療行業高精度凈化技術，以實現環保、健康、低成本、長效性空氣消毒技術突破。除此之外除此之外，機場、火車站等交通樞紐，博物館、圖書館，機場、火車站等交通樞紐，博物館、圖書館、商業建筑群、學校與醫商業建筑群、學校與醫院等人流集中的地方，院等人流集中的地方，為有效防控疫情，為有效防控疫情，空氣凈化系統越來越普及空氣凈化系統越來越普及。上述場所的暖通系統和換氣系統使用空氣凈化設備去除來自外部的包括灰塵、有害

67、氣體、細菌病毒、異味等污染物。隨著大氣環境污染、室內建筑裝修污染、流行性疾病的傳播等問題的凸顯，大眾對公共空間和私人空間的空氣凈化設備的需求日益增加。綜上所述，綜上所述，美?？萍荚谏镏扑?、醫療健康領域的業務規模，有望進一步擴大。美?？萍荚谏镏扑?、醫療健康領域的業務規模，有望進一步擴大。4 投資建議與投資建議與盈利預測盈利預測 4.1 分業務收入預測分業務收入預測 過濾器業務：過濾器業務：美?？萍嫉倪^濾器產品種類覆蓋全面，技術水平在國內處于領先地位，過濾器是維持集成電路與生物醫藥廠房高潔凈環境的關鍵設備，需要定期進行更換。綜合考慮國內電子與生物醫藥工業的擴產步伐，疫情與海外限制擾動，存量產品

68、更換需求，工廠產能，過濾器業務收入有望實現穩過濾器業務收入有望實現穩步增長步增長。我們預計公司過濾器業務 2022 至 2024 年的收入增速分別為14.12%/15.06%/16.35%,毛利率為37%/36.5%/36.0%。風機過濾單元業務：風機過濾單元業務：美?？萍嫉娘L機過濾單元廣泛應用于半導體、生物制藥、食品加工等行業的潔凈廠房及潔凈室中，是潔凈室空氣凈化的關鍵設備。風機過濾單元的市場需求量，與電子及生物醫藥等廠房新建量直接相關?？紤]相關企業的擴產存在一定不確定性，我們預計公司風機過濾單元業務 2022 至 2024 年的收入增速分別為 11%/12%/13%,毛利率為 23%/21

69、.5%/21.0%?？諝鈨艋O備業務：空氣凈化設備業務：美?？萍嫉目諝鈨艋O備產品包括生物安全與除菌設備、家用與商用空氣凈化設備、工業除塵除油煙設備等，為公司重點開拓的新興業務?？紤]到疫情防控新常態環境下，全社會對生物安全與健康的重視程度提高，公司公司的空氣凈化設備業務有望實現快速增長。的空氣凈化設備業務有望實現快速增長。我們預計公司空氣凈化設備業務 2022 至2024 年的收入增速分別為 65.65%/54.17%/48.69%,毛利率為 33%/32%/31.0%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 公司深度研究報告/證券研究報告 其他其他主營主營業務：業務：。我們預

70、計公司其他主營業務 2022 至 2024 年的收入增速分別為11%/11%/11%,毛利率為 12%/12%/12%。綜上，我們預計美?？萍?22/23/24 年整體營收為 13.26/15.44/18.20 億元，同比提升 15.31%/16.48%/17.88%，毛利率為 29.10%/28.46%/28.18%；歸母凈利潤為1.55/1.90/2.22 億元，同比提升 43.0%/22.8%/16.8%。表5.分業務收入預測 2021 2022E 2023E 2024E 過濾器營收(百萬)534.00 609.40 701.18 815.82 YOY 22.39%14.12%15.06

71、%16.35%毛利率 37.19%37%36.50%36.00%風機過濾單元營收(百萬)437.29 485.39 543.64 614.31 YOY 16.64%11.00%12.00%13.00%毛利率 16.81%23%21.50%21.00%空氣凈化設備營收(百萬)60.18 99.69 153.69 228.52 YOY 84.71%65.65%54.17%48.69%毛利率 41.92%33%32%31%其他營收(百萬)118.15 131.15 145.57 161.59 YOY 100%11.00%11.00%11.00%毛利率 10.17%12%12%12%全部營收(百萬)1

72、149.71 1325.73 1544.20 1820.37 YOY 27.33%15.31%16.48%17.88%毛利率 26.91%29.10%28.46%28.18%數據來源：WIND，財通證券研究所 4.2 盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2022 年至 2024 年的歸母凈利潤為 1.55/1.90/2.22 億元，選取盛劍環境、再升科技作為可比公司，對應的平均 PE 值為 21.37/15.71/12.20 倍。表6.可比公司估值情況 當日股價 凈利潤（百萬）EPS PE 證券簡稱 2022.12.23 2021 年 22E 23E 24E 22E 23E 24E 盛

73、劍環境 35.19 152.35 1.71 2.45 3.28 20.56 14.39 10.74 再升科技 5.22 249.47 0.24 0.31 0.38 22.18 17.02 13.67 平均 21.37 15.71 12.20 數據來源：可比公司估值來自 WIND 一致預期，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 公司深度研究報告/證券研究報告 5 風險提示風險提示 半導體半導體擴產規模不及預期，凈化設備需求放緩擴產規模不及預期，凈化設備需求放緩：美?？萍嫉臓I收中有較大比例來自電子電器與半導體行業。電子行業的空氣凈化設備需求，受到半導體廠擴產速度的

74、較大影響。2022 年下半年以來，全球各大半導體廠開始削減產能和資本開支，國內半導體廠的產能利用率也出現下滑。此外，美國行政當局于 2022 年 10 月出臺針對中國企業的新限制措施，對國內半導體廠擴產造成一定沖擊。若國內半導體廠擴產大幅放緩，會對空氣凈化設備的市場需求造成較大影響。生物醫藥企業擴產規模不及預生物醫藥企業擴產規模不及預期，凈化設備需求放緩期，凈化設備需求放緩：美?？萍颊陂_拓生物制藥與醫療健康領域的市場。疫情對相關行業的影響仍存在不確定性。若未來社會對疫苗、抗病毒藥物等健康類產品和服務的需求放緩，相關行業對空氣凈化設備的需求可能不及預期?？諝鈨艋I域競爭加劇空氣凈化領域競爭加劇

75、:隨著空調技術的發展，搭載過濾器的空調有可能實現更好的凈化效果，從而與美?？萍嫉姆菨崈羰铱諝鈨艋O備產生競爭關系。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 34 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 902.92 1149.72 1325.73 1544.20 1820.37 成長性成長性 減:營業成本 646.99 840

76、.33 939.94 1104.69 1307.39 營業收入增長率 13.9%27.3%15.3%16.5%17.9%營業稅費 4.78 5.48 6.32 7.36 8.68 營業利潤增長率 13.4%26.8%43.5%22.9%16.9%銷售費用 76.71 86.32 99.53 115.94 136.67 凈利潤增長率 16.0%30.9%43.0%22.9%16.9%管理費用 36.32 39.32 45.34 52.82 62.26 EBITDA 增長率 4.2%26.3%30.7%10.5%14.6%研發費用 25.70 46.87 54.04 62.95 74.21 EBI

77、T 增長率 3.3%23.7%42.0%11.1%15.4%財務費用 10.41 10.76 13.72-4.83-8.71 NOPLAT 增長率 4.5%29.2%42.0%11.1%15.4%資產減值損失-0.55 0.09 0.00 0.00 0.00 投資資本增長率 20.0%22.7%140.1%10.6%11.2%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈資產增長率 31.3%30.5%225.1%12.5%13.0%投資和匯兌收益-0.44-0.53-0.48-0.56-0.66 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 93.36 118

78、.39 169.87 208.81 244.04 毛利率 28.3%26.9%29.1%28.5%28.2%加:營業外凈收支 1.68 0.38 0.00 0.00 0.00 營業利潤率 10.3%10.3%12.8%13.5%13.4%利潤總額利潤總額 95.05 118.76 169.87 208.81 244.04 凈利潤率 9.1%9.4%11.6%12.2%12.1%減:所得稅 12.58 11.21 16.03 19.70 23.03 EBITDA/營業收入 13.1%13.0%14.8%14.0%13.6%凈利潤凈利潤 82.72 108.24 154.82 190.31 222

79、.43 EBIT/營業收入 11.6%11.3%13.9%13.2%13.0%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 運營效率運營效率 貨幣資金 98.13 133.36 1060.75 1254.90 1309.80 固定資產周轉天數 45 38 29 22 17 交易性金融資產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 123 123 142 124 141 應收帳款 359.00 372.25 470.95 511.19 646.60 流動資產周轉天數 391 330 602 586

80、 572 應收票據 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應收帳款周轉天數 129 114 114 114 114 預付帳款 12.34 40.88 28.20 33.14 39.22 存貨周轉天數 194 153 153 153 153 存貨 370.86 341.11 455.25 480.70 626.99 總資產周轉天數 424 379 497 592 566 其他流動資產 8.03 14.49 14.49 14.49 14.49 投資資本周轉天數 246 237 493 468 442 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 23.4%23.4%1

81、0.3%11.2%11.6%長期股權投資 2.98 2.83 2.83 2.83 2.83 ROA 7.1%8.6%6.5%7.1%7.3%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 14.9%15.7%9.3%9.4%9.7%固定資產 111.55 118.41 106.78 95.16 83.53 費用率 在建工程 1.75 2.04 2.04 2.04 2.04 銷售費用率 8.5%7.5%7.5%7.5%7.5%無形資產 30.57 29.88 29.88 29.88 29.88 管理費用率 4.0%3.4%3.4%3.4%3.4%其他非流動資產 31.3

82、6 29.67 29.67 29.67 29.67 財務費用率 1.2%0.9%1.0%-0.3%-0.5%資產總額資產總額 1160.34 1263.49 2400.11 2679.79 3043.55 三費/營業收入 13.7%11.9%12.0%10.6%10.4%短期債務 223.25 234.08 234.08 234.08 234.08 償債能力償債能力 應付帳款 276.66 257.70 340.00 362.46 468.89 資產負債率 69.3%63.2%37.1%36.6%36.9%應付票據 12.95 35.77 18.73 45.33 30.48 負債權益比 226

83、.0%172.0%58.9%57.7%58.5%其他流動負債 1.53 3.84 3.84 3.84 3.84 流動比率 1.23 1.38 2.59 2.65 2.65 長期借款 10.30 21.27 21.27 21.27 21.27 速動比率 0.70 0.82 1.96 2.05 1.98 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍數 9.41 13.06 11.23 12.48 14.40 負債總額負債總額 804.35 798.91 889.88 980.45 1123.20 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 2.49 2.74 1.7

84、6 0.55-0.86 DPS(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 100.80 100.80 134.40 134.40 134.40 分紅比率 留存收益 75.47 183.72 338.54 528.86 751.28 股息收益率 0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 355.98 464.58 1510.23 1699.34 1920.36 業績和估值指標業績和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)0.82 1.07 1

85、.15 1.42 1.65 凈利潤 82.72 108.24 154.82 190.31 222.43 BVPS(元)3.51 4.58 11.22 12.64 14.29 加:折舊和攤銷 13.80 20.14 11.62 11.62 11.62 PE(X)0.0 0.0 25.8 21.0 18.0 資產減值準備 10.30 4.77 0.00 0.00 0.00 PB(X)0.0 0.0 2.6 2.4 2.1 公允價值變動損失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 財務費用 10.63 10.12 16.39 16.39 16.39 P/S 0.0 0.0 3.

86、0 2.6 2.2 投資收益 0.44 0.53 0.48 0.56 0.66 EV/EBITDA 1.3 1.0 16.4 14.0 12.0 少數股東損益-0.26-0.69-0.98-1.21-1.41 CAGR(%)營運資金的變動-100.91-58.52-129.89-6.57-177.74 PEG 0.0 0.0 0.6 0.9 1.1 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 15.15 85.37 52.44 211.10 71.95 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-20.59-29.06-0.48-0.56-0.66 REP 融資活動產生現金流量

87、融資活動產生現金流量 27.74-16.11 875.43-16.39-16.39 資料來源：資料來源：wind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 35 公司深度研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通

88、證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責

89、聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會

90、持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露