【研報】計算機行業2020年投資策略：全面開花引領未來-20200112[103頁].pdf

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1、1 聞學臣聞學臣 S0740519090007S0740519090007 20202020年年1 1月月1212日日 全面開花，引領未來 計算機行業2020年投資策略 證券研究報告證券研究報告 投資邏輯投資邏輯 20202020年計算機行業有望全面開花，業績與技術驅動多條投資主線并存，建議科技核心資產與年計算機行業有望全面開花，業績與技術驅動多條投資主線并存，建議科技核心資產與成長資產并重配置。成長資產并重配置。 投資主線一：業績高景氣投資主線一：業績高景氣 信創：信創：在當前的時代背景下，中國基礎軟件產業迎來行業重構機遇，華為生態正在悄然崛起，相關公司業績進入爆發期。重點推薦金山辦公，誠

2、邁科技，卓易信息，超圖軟件；推薦普元信息、寶蘭德，格爾軟件、中孚信息，華宇軟件、太極股份 醫療醫療ITIT：在電子病歷、醫?？刭M等政策驅動下，中國醫療IT和醫保IT保持高景氣度，創新業務也在加速落地。重點推薦久遠銀海，創業慧康，衛寧健康，思創醫惠；推薦東華軟件，麥迪科技，萬達信息，和仁科技 網絡安全：網絡安全：等保2.0政策開始推行，云計算、大數據、工業互聯網等新技術新應用場景快速成長，行業增長趨勢邊際加速。重點推薦深信服，安恒信息，啟明星辰；推薦美亞柏科，南洋股份，迪普科技，山石網科 投資主線二：技術新趨勢投資主線二：技術新趨勢 云計算：云計算：當前軟件產業最確定的技術趨勢，重塑軟件業的商業

3、模式，底層基礎設施需求邊際改善，上層應用高速發展。IT基礎設施重點推薦浪潮信息、深信服；SAAS重點推薦廣聯達、恒生電子、用友網絡、石基信息 5G5G應用：應用：2020年是5G商用元年，受益于高速率、低時延、大容量等技術特性的應用場景蓄勢待發，重點關注智能網聯汽車、超高清視頻和網絡可視化等場景。自動駕駛產業重點推薦四維圖新、中科創達、千方科技、萬集科技；流量端重點推薦恒為科技、中新賽克；超高清視頻重點推薦淳中科技 區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：金融政策持續向好，數字貨幣有望落地，金融行業有望成為區塊鏈率先落地的重要場景之一。證券IT重點推薦恒生電子、同花順、東方

4、財富、頂點軟件；銀行IT重點推薦宇信科技、長亮科技、新大陸，保險IT重點推薦中科軟 風險提示風險提示：新技術發展不及預期、產業競爭加劇、政策落地不及預期：新技術發展不及預期、產業競爭加劇、政策落地不及預期 2 目錄目錄 3 一、信創：一、信創：ITIT全產業鏈的變革，首推四大高壁壘行業全產業鏈的變革，首推四大高壁壘行業 二、醫療IT：新技術新起點新時代，醫療IT迎來新機遇 三、網絡安全：政策持續催化，新安全空間廣闊 四、云計算：基礎設施迎拐點，SAAS龍頭中臺崛起 五、5G：開啟萬物互聯新時代，自動駕駛前景廣闊 六、區塊鏈：金融科技空間廣闊，數字貨幣蓄勢待發 華為：計算戰略全面起航華為：計算戰

5、略全面起航 4 CPU+OSCPU+OS是計算產業的核心，新市場推動產業更迭。是計算產業的核心，新市場推動產業更迭。PC時代，X86架構+Windows操作系統壟斷個人PC市場；移動互聯網時代。ARM架構+Android操作系統壟斷手機市場。 計算架構面臨創新，出現新的市場機會。計算架構面臨創新，出現新的市場機會。趨勢1：AI算力占比快速提升，華為預計2025年達到80%以上。趨勢2：端與邊緣驅動計算架構創新。 來源：華為全連接大會，中泰證券研究所 圖表：趨圖表：趨勢勢1 1，AIAI算力占比快速提升算力占比快速提升 圖表：趨勢圖表：趨勢2 2，端端與邊緣驅動計算架構創新與邊緣驅動計算架構創新

6、 華為：計算戰略全面起航華為：計算戰略全面起航 5 鯤鵬計算產業：鯤鵬計算產業：一個基于鯤鵬處理器構建的全棧IT基礎設施、行業應用及服務，包括了PC、服務器、存儲、操作系統、中間件、虛擬化、數據庫、云服務、行業應用等。 華為的商業策略：硬件開放、軟件開源、使能伙伴。華為的商業策略：硬件開放、軟件開源、使能伙伴。 圖表：華為鯤鵬計算生態圖表：華為鯤鵬計算生態 來源：華為全連接大會，中泰證券研究所 華為：計算戰略全面起航華為：計算戰略全面起航 6 華為的角色：算力底座。華為的角色：算力底座。從2004年開始投資研發第一顆嵌入式處理芯片，歷經15年，投入超過2萬名工程師，形成了以“鯤鵬+昇騰”為核心

7、的基礎芯片族。是業界唯一同時擁有“CPU、NPU、存儲控制、網絡互連、智能管理”5大關鍵芯片的廠商。 圖表：華為芯片演進時間軸圖表：華為芯片演進時間軸 來源：華為全連接大會，中泰證券研究所 投資方向投資方向1 1辦公軟件辦公軟件 文檔類辦公產品天然具有網絡效應。文檔類辦公產品天然具有網絡效應。若文檔接受者無法打開接收的文檔，或打開無法看到一樣的內容和排版，則會對使用者造成極大的不便?；谶@個特點，龍頭的網絡相應很難被打破。行業競爭格局變化的根本原因是IT計算平臺的變革，提供了用戶習慣形成的空白期，新的玩家有希望借此建立新的網絡效應。 7 信息技術變革 文檔辦公 特點 競爭格局 PC時代 桌面辦

8、公 1、PC是主要的計算平臺 2、微軟把握住了從MS-DOS到Windows系統的切換窗口，通過綁定windows系統并同步更新的策略獲得壟斷地位 微軟office壟斷，WPS模仿：辦公文檔的功能圖譜和進化路徑由微軟定義，由于用戶習慣，“模仿者”只能選擇跟隨微軟的腳步 移動互聯網 時代 移動辦公 1、出現了新的計算平臺：平板和手機，提供了用戶習慣形成空白期 2、由于厚重的歷史包袱和戰略上重視不足，微軟在移動端發力不足 WPS實現彎道超車：WPS有機會基于移動辦公場景去實踐自身創新，響應用戶需求、構建用戶體驗，進而實現了彎道超車 云計算時代 文檔協同 1、云計算時代計算平臺從端到云，出現了新的用

9、戶習慣空白期 2、云計算推動大數據，進而推動人工智能發展，提高服務價值量 3、協同辦公將強化網絡效應：不僅有文檔編輯兼容的網絡效應，還有在線協作的網絡效應 傳統玩家發力，更多玩家入局：1、滿足輕文檔編輯，重協同辦公的有道云、石墨筆記、騰訊文檔入局 2、微軟、WPS發力協同辦公，在強化文檔編輯優勢的基礎上對多人協同、多平臺適配、人工智能、一站式辦公上進行大力投入 圖表：辦公軟件發展歷程圖表：辦公軟件發展歷程 來源：中泰證券研究所 金山辦公：競爭優勢明顯，成長路徑清晰金山辦公：競爭優勢明顯，成長路徑清晰 8 來源：中泰證券研究所 短中期成長驅動： 國產化 C端用戶變現 中長期成長驅動： B端文檔協

10、同 國際化 2019 2022 2025 政府、大型企業政府、大型企業 中小企業中小企業 個人用戶個人用戶 線上線上 訂閱訂閱 與客戶通過商務談判，根據客戶規模、需要服務及談判結果商定價格 商業版 365 元/人/年，高級商業版599 元/人/年 WPS會員、稻殼會員、WPS 超級會員分別為每月每人 15/20/30 元 廣告廣告 - 免費用戶有廣告 線下線下 授權授權 場地授權：授予此類客戶在其經營場所不限裝機數量使用某一版本軟件的權利，通常持續一至五年 數量授權：按照授權電腦數量收取license 費用 - 商商業業模模式式 成成長長路路徑徑 投資方投資方向向2 2操作系統操作系統 操作系

11、統具有網絡性，是不可替代的流量入口：操作系統具有網絡性，是不可替代的流量入口：1 1）操作系統上面可以裝各種各樣的應用軟件，是重要的流量入口。2）一個PC或者一個移動端一般只會裝一個操作系統，具有排他性。3）使用操作系統的人數量越多，這個操作系統的商業價值越大，使用的人會更多，具有強網絡效應。 根據Gartner數據，2018年全球操作系統市場規模為280億美元，其中中國市場占比10%，約為28億美元，其中Windows占據中國近90%的市場份額。 9 圖表：操作系統競爭格局圖表：操作系統競爭格局 來源：Gartner，中泰證券研究所 統信軟件：邁出統一國內操作系統標準的第一步統信軟件：邁出統

12、一國內操作系統標準的第一步 中國排名最高的操作系統。中國排名最高的操作系統。深度科技成立于2011年，團隊在2008年即開始專注研發基于Linux內核的操作系統，其自主研發的Deepin桌面操作系統產品在全球開源操作系統排行榜位列前10，是中國排名最高的操作系統，2019年成為統信軟件全資子公司。 底層統一大勢所趨，產業生態逐漸完善。底層統一大勢所趨，產業生態逐漸完善。統信軟件率先推出統一操作系統UOS產品，具有先發優勢；并率先與華為實現實質性深度合作，在華為和榮耀matebook等系列筆記本上實現預裝，助力華為積極打造鯤鵬產業生態。 10 圖表：公司合作伙伴圖表：公司合作伙伴 圖表：華為筆記

13、本搭載深度操作系統圖表：華為筆記本搭載深度操作系統 來源：深度科技官網，中泰證券研究所 投資方投資方向向3 3固件固件 11 固件：是連接計算設備軟、硬件的橋梁，核心功能是硬件的初始化和操作系統啟動。由于CPU廠商需要將自己的接口代碼開放給固件企業進行研發，因此不會選擇太多廠商，也不會輕易更換，行業具有較強的進入壁壘行業具有較強的進入壁壘。 圖表：圖表：BMCBMC功能介紹功能介紹 圖表：圖表：BIOSBIOS功能介紹功能介紹 圖表：固件在產業中的位置圖表：固件在產業中的位置 來源：卓易信息公告，中泰證券研究所 卓易信息：需求持續增長，公司發展勢頭強勁卓易信息：需求持續增長，公司發展勢頭強勁

14、大陸唯一大陸唯一X86X86架固件供應商，具有稀缺性，同時核心參與了國產芯片配套架固件供應商，具有稀缺性，同時核心參與了國產芯片配套BIOSBIOS的研發。的研發。 全球市場方面，IDC預計固件產業市場規模76億元，服務器和IOT帶動需求可持續增長，擴大行業空間。當前英特爾全球4家供應商，公司設立時間較晚，但增長潛力巨大。 國產化市場方面，公司一方面可以為國產X86架構服務器提供BIOS固件產品，同時也可為其他非X86架構提供BIOS固件產品，在國產化方面具備明顯競爭優勢。 12 服務內容 服務客戶 AMI 計算設備固件開發及銷售，固件工具設備、系統解決方案。收入主要以固件產品銷售為主。 英特

15、爾、AMD、ARM、ASPEED Phoenix 戴爾，宏碁、聯想、惠普等 Insyde Intel、AMD、聯想、戴爾 卓易信息 計算設備固件開發及銷售、技術服務。以固件技術開發為主，產品銷售少，未實現全覆蓋。 Intel、華為、聯想等 圖表：固件業務競爭格局圖表：固件業務競爭格局 圖表：公司分業務收入構成圖表：公司分業務收入構成 來源：卓易信息公告，中泰證券研究所 投資方向投資方向4 4：GISGIS 20182018年年GISGIS產業市場規模達到產業市場規模達到7615.87615.8億元，預計到億元，預計到20202020年市場規模將超過一萬億，年市場規模將超過一萬億，CAGR20%

16、CAGR20%。其中GIS軟件行業規模約為229億元，GIS基礎軟件平臺占GIS軟件的5%左右。 國內GIS產業鏈已經較為成熟，上游廠商進行數據采集及處理，中游廠商進行GIS基礎軟件平臺的開發與銷售，下游針對各類GIS進行增值開發。其中，上游設備供應商競爭格局較為穩定，數據供應較為分散。同樣分散的還有下游的應用行業。而中游的基礎軟件平臺技而中游的基礎軟件平臺技術壁壘較高，競爭主要集中在超圖軟件、術壁壘較高，競爭主要集中在超圖軟件、ESRIESRI、中地、吉奧等頭部廠商。、中地、吉奧等頭部廠商。 13 圖表：圖表：GISGIS行業市場規模行業市場規模 來源：賽迪顧問，中泰證券研究所 圖表：圖表：

17、GISGIS產業鏈及競爭格局產業鏈及競爭格局 超圖軟件：需求提升，超圖軟件：需求提升，GISGIS龍頭再起航龍頭再起航 大資源業務線主要受自然資源確權和國土空間規劃政策影響。經測算，自然資源確權有望帶動自然資源確權有望帶動市場增量市場增量7070億元，國土空間規劃有望帶動市場增量約億元，國土空間規劃有望帶動市場增量約100100億元，兩項政策將帶動市場需求近億元，兩項政策將帶動市場需求近200200億元。億元。公司在不動產確權領域市占率約30%，并且公司負責承建自然資源部自然資源確權登記信息系統建設項目，有利于公司業務在省市層面拓展。 公司注重信息創新，自2001年起開始重構GIS內核，支持跨

18、平臺，公司產品與阿里PolarDB、華為高斯數據庫，國產操作系統，國產中間件，龍芯、飛騰和申威等自主CPU完成適配工作。并且與華為、阿里、中設數字、中國移動、今奧公司、南方測繪等企業戰略合作，在CIM平臺，智慧城市和自然資源管理方面進行深度協作。 14 來源：具體測算過程請詳見超圖軟件：行業需求提升，國內GIS龍頭企業再起航，中泰證券研究所 圖表：自然資源確權登記市場空間圖表：自然資源確權登記市場空間 圖表：國土空間規劃市場空間圖表：國土空間規劃市場空間 圖表：圖表：SuperMapSuperMap支持自主可控一覽支持自主可控一覽 投資邏輯投資邏輯 投資主線一：業績高景氣投資主線一：業績高景氣

19、 信創：信創：重點推薦金山辦公，誠邁科技，卓易信息，超圖軟件；推薦普元信息、寶蘭德，格爾軟件、中孚信息，華宇軟件、太極股份 醫療醫療ITIT：重點推薦久遠銀海，創業慧康，衛寧健康，思創醫惠；推薦東華軟件，麥迪科技，萬達信息，和仁科技 網絡安全：網絡安全：重點推薦深信服，安恒信息，啟明星辰；推薦美亞柏科，南洋股份，迪普科技，山石網科 投資主線二：技術新趨勢投資主線二：技術新趨勢 云計算：云計算：IT基礎設施重點推薦浪潮信息、深信服；SAAS重點推薦廣聯達、恒生電子、用友網絡、石基信息 5G5G應用：應用：自動駕駛產業重點推薦四維圖新、中科創達、千方科技、萬集科技；流量端重點推薦恒為科技、中新賽克

20、；超高清視頻重點推薦淳中科技 區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：證券IT重點推薦恒生電子、同花順、東方財富、頂點軟件；銀行IT重點推薦宇信科技、長亮科技、新大陸，保險IT重點推薦中科軟 15 目錄目錄 16 一、信創：IT全產業鏈的變革，首推四大高壁壘行業 二、二、醫療醫療ITIT：新技術新起點新時代，醫療：新技術新起點新時代，醫療ITIT迎來新機遇迎來新機遇 三、網絡安全：政策持續催化，新安全空間廣闊 四、云計算：基礎設施迎拐點，SAAS龍頭中臺崛起 五、5G：開啟萬物互聯新時代，自動駕駛前景廣闊 六、區塊鏈：金融科技空間廣闊，數字貨幣蓄勢待發 醫療信息化：分三大類

21、，產品種類多醫療信息化：分三大類，產品種類多 17 分類分類 產品大類產品大類 產品介紹產品介紹 典型企業典型企業 監管部門監管部門 衛健委衛健委 區域醫療信息系統 區域醫療信息系統 創業慧康、萬達信息 醫保局醫保局 醫保信息系統 醫保信息系統 久遠銀海、海虹控股 醫療機構醫療機構 HISHIS 醫院業務系統 非診療業務的管理，比如掛號 衛寧健康、創業慧康 事務管理系統 醫院事務管理，比如薪酬管理 衛寧健康、東軟集團 CISCIS 臨床系統 用于臨床診斷，比如手術麻醉 麥迪科技、嘉和美康 醫技系統 用于輔助診斷，比如PACS 東軟集團、金馬揚名 其他其他 信息集成平臺 醫院信息集成平臺 思創醫

22、惠、微軟、IBM 其他系統 醫療科教系統、智能化系統 和仁科技、麥迪科技 醫療信息化大致可分為醫療機構信息化、區域衛生醫療信息化、醫保信息化，其中醫療機構信息化規模最大，產品種類最多。 圖圖表表 醫醫療信息化產品分類情況療信息化產品分類情況 來源：中泰證券研究所 產業地圖：醫療產業地圖：醫療ITIT系統之間聯系緊密系統之間聯系緊密 18 來源：中泰證券研究所 財務管理 CISCIS系統系統 HISHIS系統系統 GMISGMIS系統系統 （2B） （2B） （2G2G） 醫保信息系統醫保信息系統 醫保數據系統 醫?？刭M系統 醫保服務平臺 商保對接平臺 醫保系統醫保系統 （2G2G） 醫保局醫保

23、局 醫院醫院 衛健委衛健委 醫療數據共享 醫保支付 市場空間：重視度逐年提升，有望達千億量級市場空間：重視度逐年提升，有望達千億量級 19 國內醫療國內醫療ITIT成熟度低成熟度低：電子病歷共0-8級，2018年三級醫院2.81級，二級醫院僅為1.35級。 醫療信息化越發得到重視，醫療醫療ITIT占比從占比從20082008年年0.49%0.49%，已經提升到，已經提升到20172017年年0.85%0.85%，但發達國家為3%-5%，國內東部發達地區三級醫院也達到1.5%左右，整體提升空間大。 根據衛計委等數據，我國醫療IT市場規模400億元左右，增速約15%，我國醫療IT占醫療開支的比重不

24、到1%，低于發達國家的3%5%，考慮IT支出占比，未來市未來市場有望過千億。場有望過千億。 來源：前瞻產業研究院、衛計委、中泰證券研究所 0.49% 0.52% 0.57% 0.60% 0.63% 0.69% 0.75% 0.79% 0.82% 0.85% 0.00%0.25%0.50%0.75%1.00%01002003004005002008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 醫療IT費用 醫療IT占比 圖表圖表：我國：我國20082008年年- -20172017年醫療年醫療ITIT費用以及醫療費用以及醫療ITI

25、T占比情況占比情況 內外因共振，醫療內外因共振，醫療ITIT景氣度提升景氣度提升 20 內因經營因素：醫?？刭M，醫院經營壓力提升，需信息化手段提高效率 外因之一政策利好：政策更細化和可操作性，并提供專項資金 外因之二產品更新周期：2009年新醫改全國推廣醫療IT，現階段已進入換代期 外因之三技術創新周期：大數據技術加速傳統產品升級并滿足新需求 2018 2019 2020 2021 202X 電子病歷評級 智慧醫院管理評級 更多基于數據利用的政策 智慧醫院服務評級 DRGs全面推廣 醫院信息化成熟度完善醫院信息化成熟度完善 醫療數據用于患者服務醫療數據用于患者服務 醫療數據用于醫院管理醫療數據

26、用于醫院管理 醫療數據用于醫院管控及醫療數據用于醫院管控及醫?？刭M醫?？刭M 圖表：醫療信息化政策發展脈絡圖表：醫療信息化政策發展脈絡 來源：中泰證券研究所整理 來源：各公司公告、中泰證券研究所 新政驅動醫療新政驅動醫療ITIT格局優化格局優化 21 醫聯體、信息互聯互通等政策驅動醫療信息化建設由點到面推進，中小型企業由于交付能力弱和產品結構單一，將逐漸被市場淘汰，行業資源將向大型企業集中。 醫療信息系統由點到面建設體現在：單一醫療機構的信息系統采取以總包形式進行整體設計規劃;區域醫療信息系統建設規模增加；區域內多家醫療機構聯合招標。 大型企業更具競爭大型企業更具競爭優勢優勢 中小型企業被市場中

27、小型企業被市場淘汰淘汰 市場集中度提升市場集中度提升 醫聯體、互聯互醫聯體、互聯互通等政策驅動通等政策驅動 系統建設由點到面系統建設由點到面進行進行 政策驅動 模式轉變 資源傾斜 淘汰弱小 格局優化 注:醫療IT公司訂單數據來源于互聯網公開招投標數據，與公司實際中標有差異。 公司公司 20172017年年 20182018年年 同比變化同比變化 金額金額 （億元）（億元）數目數目（個）（個） 金額金額 占比占比 數目數目 占比占比 金額金額 （億元）（億元）數目數目（個）（個） 金額金額 占比占比 數目數目占比占比 金額金額 數目數目 衛寧衛寧健康健康 2.34 13 34.4% 6.4% 4

28、.95 26 53.6% 9.5% 111.3% 100% 醫惠醫惠科技科技 0.75 4 35.1% 4.7% 2.47 13 62.2% 9.7% 228.8% 225% 創業創業慧康慧康 1.20 8 24.9% 3.0% 5.23 18 55.6% 5.9% 336.9% 125% 圖表：圖表：20172017- -20182018年主要醫療年主要醫療ITIT公司千萬級大單占比情況公司千萬級大單占比情況 投資方向投資方向1 1：區域衛生醫療信息化建設成建設熱點：區域衛生醫療信息化建設成建設熱點 22 醫聯體、分級診療是目前醫改主要推進方向，政策要求到2020年底在全國范圍內初步形成分級

29、診療及醫聯體的體系。 醫聯體、分級診療要求區域內醫療機構數據共享，這將加速區域衛生醫療信息系統建設。 來源：中泰證券研究所 圖表：區域衛生信息系統結構示意圖圖表：區域衛生信息系統結構示意圖 投資方向投資方向2 2：CISCIS時代，新賽道孕育新機遇時代，新賽道孕育新機遇 23 醫療信息化邁入醫療IT2.0時代，新需求提供行業增長新邊際，比如ICU系統、手術麻醉信息系統滲透率只有20%-30%，但兩產品市場空間接近百億規模。 CDSS、急診急救系統、臨床路徑等CIS產品已邁入加速發展階段。 除軟件系統化，針對診療環節的物聯網整體解決方案也逐步得到市場認可。 19951995年金衛工程年金衛工程和

30、軍字一號啟動和軍字一號啟動 19991999年軍字一號年軍字一號全面推廣全面推廣 20042004年全軍所有醫院年全軍所有醫院上線軍字一號上線軍字一號 20052005年首次出現年首次出現全院級電子病歷全院級電子病歷 20062006年床邊年床邊PDAPDA使用，開使用，開啟護理閉環管理啟護理閉環管理 20092009年新醫改加年新醫改加速速HISHIS發展發展 20142014年廣東省網年廣東省網絡醫院上線絡醫院上線 20152015年年“互聯網互聯網+ +醫療醫療”興起興起 20172017年醫療大數年醫療大數據、醫療據、醫療AIAI興起興起 醫療醫療IT1.0IT1.0時代時代 2025

31、2025年年 左右左右 醫療醫療ITIT 2.02.0時代時代 3.03.0 時代時代 應用應用 本質本質 醫院收費信息系統 醫院掛號信息系統 手術麻醉系統 新型電子病歷 醫院非醫療業務信息化醫院非醫療業務信息化 醫療業務醫療業務 信息化信息化 智慧智慧 醫療醫療 智能醫院 智能診療 發展歷程發展歷程 醫院物質管理系統 醫院績效管理系統 醫院財務管理系統 藥房管理信息系統 來源：具體測算過程請詳見 衛寧健康：醫療IT高成長具備長期性，創新業務蓄勢待發，中泰證券研究所 投資方向投資方向3 3：數據互聯互通催生信息集成平臺：數據互聯互通催生信息集成平臺 24 國家醫療健康信息區域（醫院）信息互聯互

32、通標準化成熟度測評方案（2017年版）于2017年8月31日正式下發。信息集成平臺是實現數據互聯互通的技術解決方案信息集成平臺是實現數據互聯互通的技術解決方案。 集成平臺滲透率低，三級醫院滲透率不足30%，二級及以下醫院市場滲透率更低?，F在三級醫院平臺建設費用在千萬級別，二級醫院建設費用在500萬左右，百億量級市場待挖百億量級市場待挖掘掘。 接口明晰接口明晰 數據統一管理數據統一管理 接口繁雜、系統穩定性低、運維成本高、效果差 無集成平臺無集成平臺 有集成平臺有集成平臺 接口簡單、系統穩定性高、運維成本低、效果好 圖表：信息集成平臺圖表：信息集成平臺 來源：具體測算過程請詳見衛寧健康：醫療IT

33、高成長具備長期性，創新業務蓄勢待發，中泰證券研究所 創業慧康：醫療創業慧康：醫療ITIT高增長，互聯網醫療逐步落地高增長，互聯網醫療逐步落地 25 公司長期致力于醫療信息化業務發展，目前形成醫衛信息化事業群、醫衛物聯網事業群、醫衛互聯網事業群的“一體兩翼”業務格局。 2017年中國醫療IT解決方案市場中，創業慧康占5.7%。位于第三位 20192019年年1 1- -1010月，公司訂單增速超過月，公司訂單增速超過60%60%，驗證高景氣。，驗證高景氣。同時，公司已經成立互聯網醫療事業部，加速驅動互聯網醫療業務的內部整合和業務發展，目前在健康城市運營、互聯網醫院建設、互聯網+護理等方面取得階段

34、性成績，有望成為新的增長點。 圖表：公司業務布局圖表：公司業務布局 圖表：公司收入（億元）及增圖表：公司收入（億元）及增速速 來源：創業慧康公告、采招網、中泰證券研究所 衛寧健康：傳統業務高增長，新業務打開新空間衛寧健康：傳統業務高增長，新業務打開新空間 26 圖表：公司收入及增速圖表：公司收入及增速 113 120 170 266 349 491 753 954 1204 1439 6.0% 41.3% 56.4% 31.3% 40.9% 53.3% 26.7% 26.1% 19.5% 0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016002009

35、201020112012201320142015201620172018衛寧健康收入（百萬元，左軸） 同比增速（%，右軸） 圖表：公司創新業務布局圖表：公司創新業務布局 公司的產品和服務主要包括智慧醫院、智慧衛生和智慧健康。其中智慧醫院、智慧衛生屬于傳統業務，智慧健康屬于創新業務。 根據IDC最新的統計數據，2017年中國醫療IT解決方案市場中，衛寧健康占9.3%。位于第二位（第一名東華軟件占比13.9%） 傳統業務訂單驗證高景氣，創新業務打開新空間：20192019年年1 1- -1010月，公司訂單增速超過月，公司訂單增速超過100%100%，驗證高景氣。，驗證高景氣。同時公司創新業務逐漸

36、落地，打開長期發展空間。 來源：衛寧健康公告、采招網、中泰證券研究所 思創醫惠：公司治理改善，智慧醫療蓄勢待發思創醫惠：公司治理改善，智慧醫療蓄勢待發 27 來源：思創醫惠公告、采招網、中泰證券研究所 公司治理結構改善，智慧醫療蓄勢待發公司治理結構改善，智慧醫療蓄勢待發：2015-2018年醫療業務高速增長。收入復合增速40%，截至2019年H1醫療業務收入占比43%，同時2018年4月后高管層已全部為智慧醫療體系人員。2019年定增后，公司實際控制人路楠直接和間接持股16.28%，公司董事長章笠中直接和間接持股13.44%，雙方持股比例趨于接近。2019年，公司非公開發行項目已落地，物聯網智

37、慧醫療溯源管理項目和醫療大數據項目為重點方向，智慧醫療蓄勢待發。 20192019年年1 1- -1010月，公司訂單增速超月，公司訂單增速超過過40%40%，驗證高景氣。，驗證高景氣。 圖表：公司智能開放平臺圖表：公司智能開放平臺 圖表：公司收入（億元）及增速圖表：公司收入（億元）及增速 投資方向投資方向4 4：醫保局成立，醫保信息化加速建設：醫保局成立，醫保信息化加速建設 28 來源：中泰證券研究所 醫保局設立，推動醫保信息化行業景氣度提升，醫?？刭M有望加速落地，新系統建設提供行業邊際增量，新模式推進改變行業盈利模式。 醫保局醫保局 三保合一三保合一 藥品定價及招投標藥品定價及招投標 醫保

38、使用效率及費用監管醫保使用效率及費用監管 醫保信息系統劃轉和升級 醫保服務平臺建設加速 基于支付方和監管方的招標平臺建設 以DRGs、PBM等醫?？刭M模式加速推進，刺激相關信息系統建設以及推進按服務收費模式發展 圖表：醫保局職能圖表：醫保局職能 投資方向投資方向4 4：醫保局成立，醫保信息化加速建設：醫保局成立，醫保信息化加速建設 29 醫保信息化市場中，目前市場穩態情況下市場規模約為10億元，新產品建設中市場規模約為65億元，未來穩定市場規模約為35億元。 行業龍頭企業市場集中度在提升，利好行業頭部企業發展。 圖表：圖表：醫保信息化市場空間測算醫保信息化市場空間測算 注：醫院端DRGs100

39、億建設市場，藥品集采平臺30億建設市場，按三年建設期來計算 項目項目 目前穩定市場規模目前穩定市場規模 （億元）（億元） 建設中的市場規模建設中的市場規模 （億元）（億元） 未來穩定市場規模未來穩定市場規模 （億元）（億元） 醫保業務系統醫保業務系統 10 15 10 DRGsDRGs 醫保局端醫保局端 / 10 10 醫院端醫院端 / 30* 10 藥品集采平臺藥品集采平臺 / 10* 5 合計合計 1010 6565 3535 來源：具體測算過程請詳見久遠銀海：醫保IT行業開啟新紀元，龍頭公司短中長期邏輯清晰，中泰證券研究所 久遠銀海：醫保龍頭進入成長快車道久遠銀海：醫保龍頭進入成長快車道

40、 30 來源：久遠銀海公司公告，中泰證券研究所 圖表：醫保局與醫療機構強關聯圖表：醫保局與醫療機構強關聯 公司已經形成醫療醫保、數字政務、智慧城市、軍民融合四大產品體系，滿足醫保局、衛健委、住建部等客戶多元化的信息化需求。經過20余年發展，公司客戶涵蓋人社部、國家醫保局、國家衛健委、民政部、住建部等，業務覆蓋全國24個省區市、100多個地市、為7萬余家醫院藥店和近5億人群提供服務，形成“多區域多行業化”格局。 短期看點：短期看點：醫保IT系統升級換代在即，未來2-3年行業爆發式增長，中期看點：中期看點：DRGs全面推廣，百億空間待挖掘，長期看點：長期看點：創新業務形式多樣，新業務新模式打開公司

41、成長空間 醫保局醫保局其他機構其他機構藥店藥店商業保險商業保險健康管理公司健康管理公司醫療機構醫療機構圖表：公司收入及增速圖表：公司收入及增速 投資邏輯投資邏輯 投資主線一：業績高景氣投資主線一：業績高景氣 信創：信創：重點推薦金山辦公，誠邁科技，卓易信息，超圖軟件；推薦普元信息、寶蘭德，格爾軟件、中孚信息，華宇軟件、太極股份 醫療醫療ITIT：重點推薦久遠銀海，創業慧康，衛寧健康，思創醫惠；推薦東華軟件，麥迪科技，萬達信息，和仁科技 網絡安全：網絡安全：重點推薦深信服，安恒信息，啟明星辰；推薦美亞柏科，南洋股份，迪普科技，山石網科 投資主線二：技術新趨勢投資主線二：技術新趨勢 云計算：云計算

42、：IT基礎設施重點推薦浪潮信息、深信服；SAAS重點推薦廣聯達、恒生電子、用友網絡、石基信息 5G5G應用：應用：自動駕駛產業重點推薦四維圖新、中科創達、千方科技、萬集科技；流量端重點推薦恒為科技、中新賽克；超高清視頻重點推薦淳中科技 區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：證券IT重點推薦恒生電子、同花順、東方財富、頂點軟件；銀行IT重點推薦宇信科技、長亮科技、新大陸，保險IT重點推薦中科軟 31 目錄目錄 32 一、信創：IT全產業鏈的變革，首推四大高壁壘行業 二、醫療IT：新技術新起點新時代，醫療IT迎來新機遇 三、三、網絡安全：政策持續催化，新安全空間廣闊網絡安全：

43、政策持續催化，新安全空間廣闊 四、云計算：基礎設施迎拐點，SAAS龍頭中臺崛起 五、5G：開啟萬物互聯新時代，自動駕駛前景廣闊 六、區塊鏈：金融科技空間廣闊，數字貨幣蓄勢待發 網絡安全：網絡安全：ITIT行業的基礎設施行業的基礎設施 網絡安全是指網絡系統（包括硬件、軟件、基礎設施等）中的數據受到保護，不會由于偶然的或者惡意的原因而遭受未經授權的訪問、泄露、破壞、修改、審閱、檢查、記錄或銷毀。產品主要包括安全硬件、安全軟件及安全服務。是IT行業的基礎設施之一。 33 圖表：網絡安全產品分類圖表：網絡安全產品分類 來源：產業信息網、中泰證券研究所 市場空間：市場空間：500500億市場規模，增速約

44、億市場規模，增速約25%25% IDC預計2019年中國網絡安全支出將達到69.5億美元（487億人民幣），2018-2022年預測期內的年復合增長率超過25%，2022年市場規模將增至137.7億美元（964億人民幣） 2018年全球信息安全支出占IT支出的比例為3.05%。與之對比，中國在2018年的IT支出約2.6萬億元規模，網絡安全支出占比為1.5%，低于全球平均水平。 34 來源：IDC、中泰證券研究所 圖表：我國網絡安全市場規圖表：我國網絡安全市場規模預測（億美元模預測（億美元） 圖表圖表：20182018年網年網絡安全支出占比絡安全支出占比 0204060801001201401

45、60201820192020202120220.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%全球 中國 競爭格局：格局分散，有望集中競爭格局：格局分散，有望集中 由于產品種類眾多，我國網絡安全市場競爭格局較為分散，CR5占比僅25%，隨著整體安全解決方案的推廣與頭部公司的渠道下沉，格局有望趨于集中。 35 圖表：中國網絡安全圖表：中國網絡安全5050強強 來源：IDC、安全牛、中泰證券研究所 圖表：我國網絡安全頭部企業圖表：我國網絡安全頭部企業 發展驅動發展驅動1 1：政策促進行業快速發展：政策促進行業快速發展 2014年我國成立國家安全委員會和中共中央網絡安全

46、和信息化領導小組，確立了我國網絡信息安全的重要領導與決策機構。自此之后，國家陸續頒布關于維護國家網絡信息安全的政策，促進行業快速發展。 36 圖表：我國信息安全相關政策圖表：我國信息安全相關政策 來源：中泰證券研究所 等保等保2.02.0：范圍擴大和內容擴充：范圍擴大和內容擴充 37 圖表：等保圖表：等保2.02.0的主要變化的主要變化 來源：中泰證券研究所 等保等保2.0的主要的主要變化變化 具體情況具體情況 1 名稱的變化 從原來的信息系統安全等級保護基本要求改為信息安全等級保護基本要求，再改為網絡安全等級保護基本要求 2 對象的變化 原來的對象是信息系統，現在等級保護的對象是網絡和信息系

47、統。安全等級保護的對象包括網絡基礎設施(廣電網、電信網、專用通信網絡等)、云計算平臺/系統、大數據平臺/系統、物聯網、工業控制系統、采用移動互聯技術的系統等 3 安全要求的變化 由“安全要求”改為“安全通用要求和安全擴展要求”。安全通用要求是不管等級保護對象形態如何必須滿足的要求，等保2.0對云計算、移動互聯、物聯網和工業控制系統提出了特殊要求 4 章節結構的變化 第三級安全要求的目錄與之前版本明顯不同，這導致整個新標準的使用不同 5 分類結構的變化 在技術部分，由物理安全、網絡安全、主機安全、應用安全、數據安全，變更為安全物理環境、安全通信網絡、安全區域邊界、安全計算環境、安全管理中心。在管

48、理部分，結構上沒有太大的變化，從安全管理制度、安全管理機構、人員安全管理、系統建設管理、系統運維管理，調整為安全管理制度、安全管理機構、安全管理人員、安全建設管理、安全運維管理 6 增加了云計算安全擴展要求 云計算安全擴展要求章節針對云計算的特點提出特殊保護要求。對云計算環境主要增加的內容包括：基礎設施的位置、虛擬化安全保護、鏡像和快照保護、云服務商選擇和云計算環境管理等方面 7 增加了移動互聯網安全擴展要求 移動互聯安全擴展要求章節針對移動互聯的特點提出特殊保護要求。對移動互聯環境主要增加的內容包括：無線接入點的物理位置、移動終端管控、移動應用管控、移動應用軟件采購和移動應用軟件開發等方面

49、8 增加了物聯網安全擴展要求 物聯網安全擴展要求章節針對物聯網的特點提出特殊保護要求。對物聯網環境主要增加的內容包括：感知節點的物理防護、感知節點設備安全、感知網關節點設備安全、感知節點的管理和數據融合處理等方面 9 增加了工業控制系統安全擴展要求 工業控制系統安全擴展要求章節針對工業控制系統的特點提出特殊保護需求。對工業控制系統主要增加的內容包括：室外控制設備防護、工業控制系統網絡架構安全、撥號使用控制、無線使用控制和控制設備安全等方面 10 增加了應用場景的說明 增加附錄C描述等級保護安全框架和關鍵技術，增加附錄D描述云計算應用場景，增加附錄E描述移動互聯應用場景，增加附錄F描述物聯網應用

50、場景，增加附錄G描述工業控制系統應用場景，增加附錄H描述大數據應用場景(安全擴展要求) 發展驅動發展驅動2 2：新技術新場景驅動新安全：新技術新場景驅動新安全 38 來源：產業信息網、中泰證券研究所 在云計算、大數據、物聯網等新技術的驅動下，網絡安全行業應用場景不斷擴展、市場不斷增長，各細分領域CAGR均超過30%。 圖表：云大物智移網絡安全市場規模圖表：云大物智移網絡安全市場規模 安恒信息：新安全龍頭，潛力無限安恒信息：新安全龍頭，潛力無限 39 來源：wind、中泰證券研究所 公司的主要產品線區別于傳統信息安全龍頭，主攻新興市場公司的主要產品線區別于傳統信息安全龍頭，主攻新興市場，以WEB

51、應用防火墻、數據庫防火墻、日志審計、態勢感知平臺、云防護平臺等應用安全產品為特色。受益于網絡信息安全平臺及安全服務業務高速增長，2016-2018年公司收入和利潤年復合增長率分別為42.2%和941.3%。新安全助力公司彎道超車，未來有望成長為行業巨頭。 圖表：公司產品體系圖表：公司產品體系 圖表：公司收入（億元）及增速圖表：公司收入（億元）及增速 啟明星辰：安全龍頭，加速成長啟明星辰：安全龍頭，加速成長 40 來源：啟明星辰公告，中泰證券研究所 “十三五”規劃接近尾聲，軍工政企單位訂單需求高增長?！笆濉币巹澖咏猜?，軍工政企單位訂單需求高增長。啟明星辰是國內網絡安全領軍企業在黨政軍客戶中

52、優勢顯著，黨政軍客戶收入占比超60%。受到軍改影響，2018年公司軍工訂單不達預期，而今年距離國家十三五規劃僅余最后一年，公司軍工政企業務有望高速增長。 新安全提供長期成長動力：新安全提供長期成長動力：公司在物聯網安全（工控安全）、云安全以及軌交、能源等新增基礎設施行業不斷拓展新產品和解決方案，2018年公司三大戰略新業務（智慧城市安全運營、工業互聯網安全、云安全）的業績初現規模，實現銷售約4億元，確認收入超過2億元，新場景和新行業解決方案將為公司提供中長期發展動力。 圖表：公司產品構成圖表：公司產品構成 安全網關 24% 數據安全 24% 安全檢測 22% 安全服務 17% 硬件及其他 12

53、% 其他業務 1% 圖表：公司收圖表：公司收入（億元）及入（億元）及增速增速 投資邏輯投資邏輯 投資主線一：業績高景氣投資主線一：業績高景氣 信創：信創：重點推薦金山辦公，誠邁科技，卓易信息，超圖軟件；推薦普元信息、寶蘭德，格爾軟件、中孚信息，華宇軟件、太極股份 醫療醫療ITIT：重點推薦久遠銀海，創業慧康，衛寧健康，思創醫惠；推薦東華軟件，麥迪科技，萬達信息，和仁科技 網絡安全：網絡安全：重點推薦深信服，安恒信息，啟明星辰；推薦美亞柏科，南洋股份，迪普科技，山石網科 投資主線二：技術新趨勢投資主線二：技術新趨勢 云計算：云計算：IT基礎設施重點推薦浪潮信息、深信服；SAAS重點推薦廣聯達、恒

54、生電子、用友網絡、石基信息 5G5G應用：應用：自動駕駛產業重點推薦四維圖新、中科創達、千方科技、萬集科技；流量端重點推薦恒為科技、中新賽克；超高清視頻重點推薦淳中科技 區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：證券IT重點推薦恒生電子、同花順、東方財富、頂點軟件；銀行IT重點推薦宇信科技、長亮科技、新大陸，保險IT重點推薦中科軟 41 目錄目錄 42 一、信創：IT全產業鏈的變革，首推四大高壁壘行業 二、醫療IT：新技術新起點新時代，醫療IT迎來新機遇 三、網絡安全：政策持續催化，新安全空間廣闊 四、四、云計算：基礎設施迎拐點，云計算：基礎設施迎拐點，SAASSAAS龍頭中

55、臺崛起龍頭中臺崛起 五、5G：開啟萬物互聯新時代，自動駕駛前景廣闊 六、區塊鏈：金融科技空間廣闊，數字貨幣蓄勢待發 云計算：云計算：ITIT行業進入云計算時代行業進入云計算時代 43 圖表：圖表：ITIT行業的變革周期行業的變革周期 來源：中泰證券研究所 為什么要上云：節約成本、高效部署、彈性配置為什么要上云：節約成本、高效部署、彈性配置 44 圖表：云模式與傳統圖表：云模式與傳統ITIT模式的對比模式的對比 來源：計世資訊，中泰證券研究所 云服務商出租計算資源有云服務商出租計算資源有3 3種模式種模式 45 圖表：云計算產業地圖圖表：云計算產業地圖 來源：計世資訊，中泰證券研究所 市場空間：

56、市場規模超千億，成長空間廣闊市場空間：市場規模超千億，成長空間廣闊 46 2018年我國云計算整體市場規模達907.1億元，公有云382.5億元，私有云市場規模達524.6億元，行業整體增速在25%以上。 我國云計算占IT支出的比重是3.4%，與全球8.6%的滲透率相比還有較大差距。 圖表：我國云計算市場規模圖表：我國云計算市場規模 來源：Gartner、信通院、中泰證券研究所 圖表：我國云計算滲透率圖表：我國云計算滲透率 投資方向投資方向1 1：服務器需求空間廣闊，面臨拐點：服務器需求空間廣闊，面臨拐點 47 本質上看，服務器需求增速由數據流量和算力的增長拉動本質上看，服務器需求增速由數據流

57、量和算力的增長拉動，IAAS廠商按需動態采購服務器，因此采購量與其對流量增長和算力需求的判斷息息相關，形成周期 長期看，服務器需求增長空間仍廣闊，來自兩個方面：長期看，服務器需求增長空間仍廣闊，來自兩個方面：1）5G將帶來數據流量的井噴，服務器作為IT基礎設施的需求也將大幅提升。2）云計算的發展帶動數據中心的大規模建設以及人工智能發展，對服務器數量和算力提出需求 圖表：全球移動用圖表：全球移動用戶戶DOUDOU預估（預估（GBGB） 圖表：我國移動數據流量（億圖表：我國移動數據流量（億GBGB）增長情況）增長情況 來源：中國移動、產業信息網、中泰證券研究所 20182018年年4G4G滲透率超

58、滲透率超過過70%70%，數據流量，數據流量增速開始降低，與增速開始降低，與IAASIAAS商商capaxcapax走低走低相對應相對應 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%050100150200250300350數據流量 QOQ IAASIAAS巨頭巨頭CapexCapex周期向上，基礎設備拐點已至周期向上，基礎設備拐點已至 48 海外主要云計算廠商（AWS&微軟&谷歌&Facebook）合計單季度CAPEX在2018Q2開始持續下滑。2019Q2開始，幾家海外云計算廠商CAPEX開始恢復增長。 阿里云&騰訊云

59、兩家占據國內公有云市場絕大部分份額，兩家企業合計資本支出2019Q3同比增速為-10%，已經呈現出收窄趨勢，與海外趨勢一致。 圖表：國外云計算廠商季度圖表：國外云計算廠商季度capexcapex 圖表：國內云計算廠商季度圖表：國內云計算廠商季度capexcapex 來源：公司財報、中泰證券研究所 IntelIntel數據中心集團收入轉正，驗證拐點到來數據中心集團收入轉正，驗證拐點到來 49 圖表：國內外圖表：國內外IAASIAAS巨頭未來展望巨頭未來展望 來源：公司財報、中泰證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2

60、 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3intel數據中心集團收入增速 全球服務器市場規模增速 CPU是IT基礎設備的上游，幾乎被Intel壟斷，因此，Intel數據中心集團收入增速和IT基礎設備市場規模增速相關性較大。 19Q3Intel數據中心集團收入增速由負轉正，驗證全球IT基礎設備拐點到來。 浪潮信息：服務器龍頭，受益行業景氣向上浪潮信息：服務器龍頭，受益行業景氣向上 50 服務器龍頭：服務器龍頭：中國市場方面，2017年、2018年，浪潮信息服務器連續兩年市占率中國第一。國際市場方面，17Q2浪

61、潮信息在全球服務器行業市占率為3.3%，19Q2浪潮信息在全球服務器行業市占率已提升到7.2%，位居全球第三。 19Q319Q3下游客戶資本開支回暖，出現拐點。公司將受益于行業需求復蘇下游客戶資本開支回暖，出現拐點。公司將受益于行業需求復蘇。 圖表：浪潮服務器收入及市場份額圖表：浪潮服務器收入及市場份額 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 圖表圖表：20182018年中年中國服務器市場競爭格局國服務器市場競爭格局 512 667 907 894 1088 1712 1549 1220 1439 3.30%

62、 3.90% 4.30% 4.70% 4.80% 7.30% 6.60% 6.20% 7.20% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02004006008001000120014001600180017Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2浪潮服務器業務營收（百萬美元，左軸） 服務器全球市場份額（右軸） 來源：公司公告、中泰證券研究所 投資方向投資方向2 2：超融合市場高速增長：超融合市場高速增長 51 與傳統架構相比，超融合更加高效、便捷、部署靈活，近年來獲得了市場的高度認可。根根據據IDCIDC的數據，的數據，20232023年，中國超融合市場將達

63、到年，中國超融合市場將達到3535億美元，億美元，20182018- -20232023年年CAGRCAGR高達高達37.5%37.5%。 圖表：物理融合架構與超融合架構示意圖圖表：物理融合架構與超融合架構示意圖 圖表：超融合的優勢圖表：超融合的優勢 來源：Nutanix超融合基礎架構權威指南、2017中國超融合應用研究報告中泰證券研究所 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 類別名稱,值 深信服：超融合深信服：超融合+ +信息安全雙輪驅動，增長強勁信息安全雙輪驅動，增長強勁 52 超融合龍頭，業務快速增長。超融合龍頭，業務快速增長。2018年，公司在國內超融合

64、市占率提升至15.5%，居國內第三。公司在渠道網絡上積累了早期資源，具有客戶和渠道優勢。2014-2018年超融合業務營收年復合增長率高達223%，業務營收占比逐步提升。 安全業務：受益于等保安全業務：受益于等保2.02.0。等保2.0于2019年12月1日政策正式實施，將為行業帶來新的市場增量，行業生態向好，深信服作為國內安全行業領導者之一將受益。 圖表圖表：20182018年中年中國超融合市場競爭格局國超融合市場競爭格局 圖表：公司收入及增速圖表：公司收入及增速 來源：公司公告、中泰證券研究所 9.5 13.2 17.5 24.7 32.2 27.9 38.9% 32.7% 41.3% 3

65、0.4% 35.3% 0%10%20%30%40%05101520253035201420152016201720182019Q1-3營業收入(左軸,億元) 同比(右軸) SAASSAAS：企業級市場孕育千億級公司：企業級市場孕育千億級公司 53 信息技術是新型生產力工具，助力產業從要素驅動走向效率驅動 我國人口紅利衰退，勞動力成本上升，打開軟件價值提升空間 從中美對比來看，美國企業級服務市場有多家千億美元市值企業，中國從中美對比來看，美國企業級服務市場有多家千億美元市值企業，中國2B2B端尚未出現千億端尚未出現千億人民幣市值公司，成長空間廣闊人民幣市值公司，成長空間廣闊 圖表：中美企業級市場

66、對比圖表：中美企業級市場對比 來源：中泰證券研究所 美國美國 市值（億美元）市值（億美元） ORCL 1699 CRM.N 1443 ADSK.O 404 FIS 855 CERN 231 INTU 682 中國中國 市值（億元）市值（億元） 用友 711 金蝶 233 廣聯達 383 恒生電子 624 衛寧健康 246 航天信息 432 注:選取2020年1月1日的數據。 SAASSAAS重塑軟件行業商業模式重塑軟件行業商業模式 54 企業投資價值 產業投資演變 商業空間突破 .產業集中度提升，馬太效應更為明顯 .產業鏈價值再分配，本地化實施、部署、服務環節價值被大幅壓縮 .收入確定性變高，

67、可預測性變高，投資風險降低 .收入規模擴大，一方面來自用戶基礎擴大，另一方面來自用戶生命周期付費變高 .盈利能力提升，銷售費用率和研發費用率下降 .具有互聯網屬性，基于用戶和數據，創造需求，構建生態，實現智能 SAASSAAS模式優化軟件行業商業模式，軟件企業價值進一步提升：模式優化軟件行業商業模式，軟件企業價值進一步提升： （1）SaaS服務費的收入5年左右即與lisence收入相同，年費的形式增加了產品全生命周期總收入，同時減小了收入的波動性。 （2）SaaS模式下，初始價格比lisence便宜，可以有效吸引大量小企業客戶。 （3）SaaS模式可以有效防止盜版。 （4）SaaS模式穩定后，

68、銷售費用相對于lisence模式有所降低，將進一步提高產品的營運利潤率。 圖表：圖表：SAASSAAS優化軟件商業模式優化軟件商業模式 來源：中泰證券研究所 從從SAASSAAS到到PAASPAAS：中臺崛起：中臺崛起 55 中臺戰略最早由阿里提出，中臺戰略最早由阿里提出，20192019年開始，年開始，B B端信息化龍頭中臺崛起。端信息化龍頭中臺崛起。1）恒生電子：大中臺戰略，構建技術中臺、業務中臺、數據中臺。2）廣聯達：平臺化模塊化戰略，進行平臺整合、技術整合、應用整合、數據整合。3）用友網絡：提出構建業務中臺、數據中臺、技術中臺 圖表圖表：技技術中臺架構術中臺架構 圖表：廣聯達平臺化模塊

69、化戰略圖表：廣聯達平臺化模塊化戰略 來源：中泰證券研究所 投資方向投資方向1 1：建筑信息化：建筑信息化 56 按照美國麥肯錫的研究報告推斷，建筑行業處于所有行業信息化水平倒數第二位 從中國和美國建筑信息化滲透率可知，我國建筑信息化至少有10倍提升空間 圖表：全球各行業數字化指數圖表：全球各行業數字化指數 來源：麥肯錫，中泰證券研究所 廣聯達：云轉型進展順利，施工業務打開新空間廣聯達：云轉型進展順利，施工業務打開新空間 57 建筑信息化龍頭：建筑信息化龍頭：造價業務市占率70%以上 造價業務：造價業務：云SAAS轉型重估軟件價值，公司傳統造價業務已成功進入云轉型后半段 施工業務：施工業務：施工

70、信息化千億級市場，公司業務整合已完成，長期成長空間廣闊 圖表：廣聯達成長路徑圖表：廣聯達成長路徑 4.51 7.44 10.14 13.93 17.60 15.39 20.39 23.57 29.04 22.37 1.29 2.32 2.67 3.64 5.17 1.15 2.44 5.14 4.85 2.07 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00收入 凈利潤 圖表：公司收入及凈利圖表：公司收入及凈利潤（億元）潤（億元） 圖表：廣聯達業務分布圖表：廣聯達業務分布 來源：公司公告，中泰證券研究所 投資方向投資方向2 2：證券信息化：證券信息化 58 圖表：

71、資本市場改革對圖表：資本市場改革對ITIT改造的影響改造的影響 2012-2017年，證券公司IT投入規模從52億元增加至116億元，占上一年營收比大約3%。 長期看，證券長期看，證券ITIT有有1515倍空間倍空間，源于直接融資體系擴張5倍（我國股票融資占比僅為3.6%，而美國占比為50%）和IT占營收比從3%提升至9%（美國頭部投行IT支出占比約10%）。 中短期看，各類資本市場改革政策會對金融機構中短期看，各類資本市場改革政策會對金融機構ITIT系統改造提出要求，驅動行業發展系統改造提出要求，驅動行業發展 來源：中泰證券研究所 圖表：證券公司信息系統組成圖表：證券公司信息系統組成 恒生電

72、子：證券恒生電子：證券ITIT龍頭，成長路徑清晰龍頭，成長路徑清晰 59 證券信息化龍頭：證券信息化龍頭：核心交易系統市占率49%，投資管理系統和TA系統市占率80%以上 成長路徑清晰：成長路徑清晰：公司短期的成長邏輯主要來自下游金融行業的邊際改善，未來兩年業績增長確定性強；中期的成長驅動力在于Online戰略下的平臺化轉型；長期的成長驅動力來自于我國資本市場的長期成長空間，以及云計算、人工智能等技術不斷迭代帶來的新需求。 圖表：公司產品線圖表：公司產品線 來源：恒生電子公告、中泰證券研究所 圖表：公司收圖表：公司收入（億元）及入（億元）及增速增速 投資方向投資方向3 3：ERPERP 60

73、圖表圖表：20182018年我國年我國ERPERP市占率市占率 根據前瞻產業研究院整理的數據，根據前瞻產業研究院整理的數據，20182018年中國年中國ERPERP市場規模市場規模265265億元，增速億元，增速11%11%。其中，用友位居2018年中國 ERP 市占率第一，SAP位居2018年中國高端ERP市占率第一 云云ERPERP逐漸成為主流。逐漸成為主流。IDC預計，中國ERP市場中，SaaS版本占比將從2017年的22%提升到2022年的51%，年復合增長率超過年復合增長率超過30%30%。 用友 31% SAP 14% 金蝶 12% 浪潮 11% 鼎捷 6% Oracle 6% 其

74、他 20% SAP 33% Oracle 20% 用友 14% 微軟 8% 金蝶 6% 神州數碼 5% 其他 14% 圖表圖表：20182018年我國高年我國高端端ERPERP市占率市占率 來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 用友網用友網絡：絡：ERPERP龍頭，云業務高速增長龍頭，云業務高速增長 61 深耕行業深耕行業3030年：年：成立于1988年，是中國最早的財務軟件公司，產品線包括傳統ERP和云ERP兩大類軟件服務，覆蓋大型企業、中型企業、小微企業。 傳統軟件收入平穩增長，云服務收入高增長：傳統軟件收入平穩增長，云服務收入高增長：2018年，公司云服務業務營收8.51億，同比增長10

75、8%；傳統軟件業務營收55.78億元，同比增長8.7%。 圖表：公司發展歷程圖表：公司發展歷程 圖表：公司收入（億元）及增速圖表：公司收入（億元）及增速 來源：公司公告，中泰證券研究所 投資方向投資方向4 4：酒店信息化：酒店信息化 62 酒店IT系統以PMS為核心，細分模塊眾多構成相對復雜。根據Grant Thornton的報告，目前酒店PMS上云比例不足30%，2018年全球酒店客房數量為1720萬間，高檔及以上酒店占34%。假設高檔及以上酒店云PMS價格150美金/年*房間，則高檔酒店云PMS空間8.8億美元 此前大型酒店集團的PMS系統供應商以Oracle Micros、Infor等國

76、外廠商為主導，下一代云PMS系統選型意味著市場份額將可能重新劃分，也意味著新的市場機會 圖表：酒店信息化產業地圖圖表：酒店信息化產業地圖 來源：Lodging Technology Study 2018、中泰證券研究所 石基信息：國際化、云化助力公司騰飛石基信息：國際化、云化助力公司騰飛 63 石基信息：酒店信息化龍頭。石基信息：酒店信息化龍頭。公司在中國酒店行業的客戶超過1.3萬家，在國內星級酒店信息管理系統市場客戶占有率為60-70%、五星級酒店市場占有率為90%以上，是國內最主要的酒店信息管理系統全面解決方案提供商。 國際化、云化雙戰略協助實現市場拓展：國際化、云化雙戰略協助實現市場拓展

77、：渠道方面，經過多年發展，公司已擁有較為完善的全球化布局。產品方面，公司面向國際酒店集團的重磅云PMS產品正在同步研發，且同時自主研發的Infrasys Cloud云POS已獲得多家全球知名國際酒店集團的認可，我們認為公司云轉型即將迎來快速發展。 圖表：石基信息的全球化布局圖表：石基信息的全球化布局 圖表：公司收圖表：公司收入（億元）及入（億元）及增速增速 來源：公司公告，中泰證券研究所 投資邏輯投資邏輯 投資主線一：業績高景氣投資主線一：業績高景氣 信創：信創：重點推薦金山辦公，誠邁科技，卓易信息，超圖軟件；推薦普元信息、寶蘭德，格爾軟件、中孚信息，華宇軟件、太極股份 醫療醫療ITIT：重點

78、推薦久遠銀海，創業慧康，衛寧健康，思創醫惠；推薦東華軟件，麥迪科技，萬達信息，和仁科技 網絡安全：網絡安全：重點推薦深信服，安恒信息，啟明星辰；推薦美亞柏科，南洋股份，迪普科技，山石網科 投資主線二：技術新趨勢投資主線二：技術新趨勢 云計算：云計算：IT基礎設施重點推薦浪潮信息、深信服；SAAS重點推薦廣聯達、恒生電子、用友網絡、石基信息 5G5G應用：應用：自動駕駛產業重點推薦四維圖新、中科創達、千方科技、萬集科技；流量端重點推薦恒為科技、中新賽克；超高清視頻重點推薦淳中科技 區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：證券IT重點推薦恒生電子、同花順、東方財富、頂點軟件；銀

79、行IT重點推薦宇信科技、長亮科技、新大陸，保險IT重點推薦中科軟 64 目錄目錄 65 一、信創：IT全產業鏈的變革，首推四大高壁壘行業 二、醫療IT：新技術新起點新時代，醫療IT迎來新機遇 三、網絡安全：政策持續催化，新安全空間廣闊 四、云計算：基礎設施迎拐點，SAAS龍頭中臺崛起 五、五、5G5G：開啟萬物互聯新時代，自動駕駛前景廣闊：開啟萬物互聯新時代，自動駕駛前景廣闊 六、區塊鏈：金融科技空間廣闊，數字貨幣蓄勢待發 5 5G G：高速率、低時延、大容量：高速率、低時延、大容量 5 5G G帶來傳輸數據的速度和質量大大提升：帶來傳輸數據的速度和質量大大提升：5G技術的用戶體驗速率將達到4

80、G的十倍，單位面積能接入終端數是以前的十倍，數據傳輸的時延大大減少。 66 名稱 定義 4G性能 5G性能 體驗速率(bps) 真實網絡環境下用戶可獲得的最低傳輸速率 10=100M 100M-1G 連接數密度 （個/Km2） 單位面積上支持的在線設備總和 10萬 100萬 時延（ms） 數據包從源節點開始傳輸到被目標節點正確接收的時間 30-100 1 移動性（Km/h） 滿足一定性能要求，收發雙方時間的最大相對移動速度 350 500 流量密度(Mbps/m2) 單位面積區域內的總流量 0.1M 10M 峰值速率(bps) 用戶可獲得的最高傳輸速率 1G 10-20G 圖表：圖表：5G5G

81、與與4G4G的性能對比的性能對比 來源：ITU、中泰證券研究所 5G5G：開啟萬物互聯新時代：開啟萬物互聯新時代 5 5G G最大的改變是從人與人的通信走向物與物的互聯最大的改變是從人與人的通信走向物與物的互聯，有三大應用場景有三大應用場景 (1)eMBB：增強移動寬帶，例如超高清視頻、云游戲等大流量移動寬帶業務 (2)URLLC：超高可靠超低時延通信，例如無人駕駛、移動醫療等業務 (3)mMTC：大規模物聯網，例如車聯網、智慧城市、智能家居等業務 67 圖表：圖表：5G5G的應用場景的應用場景 來源：ITU、中泰證券研究所 5G5G：20202020年是商用元年年是商用元年 2019年6月6

82、日，工信部向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電4家公司發放5G正式商用牌照，這意味著這意味著20202020年年5G5G將進入商用元年將進入商用元年 68 圖表：我國圖表：我國5G5G發展時間表發展時間表 來源：安永、中泰證券研究所 投資方向投資方向1 1：自動駕駛：自動駕駛 自動駕駛通過使用一系列先進技術，將駕駛員從“人-車-路”閉環中抽離，提高交通系統的效率和安全性，是對汽車工業的革命性變革是對汽車工業的革命性變革 自動駕駛依賴超高可靠超低時延通信，自動駕駛依賴超高可靠超低時延通信，5G5G是是L3L3以及以及L4+L4+等級的必備條件等級的必備條件 69 自動化等級 功能實現 傳輸延

83、時 （毫秒） 傳輸速率 （Mbps） L1：駕駛輔助 自適應巡航、自動緊急制動、車道保持、泊車輔助 100-1000 0.2 L2：部分自動化 車道內自動駕駛、換道輔助、自動泊車 20-100 0.5 L3：條件自動化 高度自動駕駛、城郊公路駕駛、編隊行駛、交叉路口 10-20 16 L4/5：高級自動化/全自動化 城市自動駕駛、車路協同 1-10 100 來源：5G開辟行業應用新藍海、中泰證券研究所 圖表：自動駕駛對通信技術的需求圖表：自動駕駛對通信技術的需求 單車智能單車智能+ +車聯網將協同發展車聯網將協同發展 70 自動駕駛的產業終局是自動駕駛的產業終局是“智能網聯汽車智能網聯汽車”，

84、單車智能單車智能+ +車聯網將協同發展車聯網將協同發展 (1)單車智能是無人駕駛技術的基礎，是實現無人駕駛終極形態的根本路徑 (2)車聯網、智能交通系統為汽車提供智能化的道路、設施及網絡環境 圖表：智能網聯汽車圖表：智能網聯汽車 來源：智能網聯汽車的技術發展現狀及趨勢、中泰證券研究所 單車智能：產業鏈包括感知、決策、執行單車智能：產業鏈包括感知、決策、執行 71 感知 決策 執行 零部件廠商主導 IT公司主導 核心零部件廠商主導 攝像頭 激光雷達 毫米波雷達 紅外線夜視 高精度地圖/高精定位 感知信息綜合 建模判斷 駕駛決策生成 芯片 算法 計算平臺 驅動控制 轉向控制 制動控制 安全控制 集

85、成控制系統 線控技術 自動駕駛解決方案、智能駕駛艙 圖表：單車智能產業鏈圖表：單車智能產業鏈 20202020年或成為單車智能產業發展元年年或成為單車智能產業發展元年 根據各大車企發布的項目規劃，20202020年至年至20212021年或將成為單車智能發展的元年，伴之而年或將成為單車智能發展的元年，伴之而來的將是對于單車智能產業需求的拉動來的將是對于單車智能產業需求的拉動 72 車企 規劃 奔馳 2020實現大部分車型自動駕駛 寶馬 2021實現L3級別自動駕駛，2030實現L5級別 奧迪 2021年發布首款自動駕駛純電動汽車 豐田 2020推出機動車道自動駕駛汽車 福特 2021年推出自動

86、駕駛汽車 日產 2020年推出商用化自動駕駛車型 上汽 2021-2025，完成5G超高速網絡，高級人工智能等前沿技術開發 長安 2018年實現組合功能自動化；2020年實現有限自動駕駛；2025年實現全自動駕駛 吉利 2020年實現高度自動駕駛 一汽 2018年實現L3級別自動駕駛產品開發，2020完成L4，2025完成L5 東風 2019推出L3級別，2021推出L4級別 長城 2020年下半年L3級別自動駕駛汽車在旗下高端品牌WEY中落地 現代 2021年在市場上推出一款能夠達到L4級別的自動駕駛車輛 圖表：各車企自動駕駛規劃圖表：各車企自動駕駛規劃 來源：各公司網站、中泰證券研究所 車

87、聯網：汽車與萬物的互聯車聯網：汽車與萬物的互聯 車聯網的目標是實現車聯網的目標是實現V2XV2X：以車內網、車際網和車載移動互聯網為基礎，按照約定的通信協議和數據交互標準，在V2X（X：車、路、行人及互聯網等）之間進行無線通訊和信息交換的大系統網絡 73 來源：信通院、中泰證券研究所 圖表：車聯網應用場景圖表：車聯網應用場景 V2XV2X產業鏈機會豐富產業鏈機會豐富 74 地圖等車載地圖等車載APPAPP 四維圖新、北斗星通、高德地圖、滴滴 車載操作系統車載操作系統 華為、BAT、谷歌 車載終端設備車載終端設備 華為、千方科技、德賽西威、東軟集團、金溢科技、萬集科技、路暢科技 路側路側RSUR

88、SU設備設備 華為、千方科技、東軟集團、金溢科技 整車廠整車廠 上汽集團、廣汽集團、長安汽車、長城汽車、比亞迪 路側運營商路側運營商 中國移動、中國電信、中國聯通、中國鐵塔、廣電網絡地方政府 車車聯聯網網用用戶戶 通信芯片通信芯片 紫光展銳、華為、大唐電信、聯發科、移遠通信 通信模組通信模組 華為、大唐電信、中興、移遠通信、高新興 路側邊緣計算設備路側邊緣計算設備 （服務器、存儲設備、網絡設備） 測試驗證測試驗證 中國信息通信研究院、中國汽研、中汽研汽車檢驗中心、上海無線通信研究中心、安亭上海國際汽車城、重慶車輛檢測研究院 來源：中泰證券研究所 圖表：圖表：V2XV2X產業地圖產業地圖 202

89、02020年年LTELTE- -V2XV2X商用元年商用元年 根據工信部規劃，根據工信部規劃，20202020年開始年開始C C- -V2XV2X商用部署，訂單有望全面落地：商用部署，訂單有望全面落地： (1)LTE-V2X：2018年6月份開始規模試驗測試；2019年進行部分城市級基礎設施改造，并開展預商用測試；2020年推動LTE-V2X商用 (2)5G-V2X：2019年開始進行Uu技術試驗，制定低時延、高可靠的技術標準；2021年開始進行應用場景技術試驗，針對自動駕駛等應用驗證網絡性能 75 圖表：工信部圖表：工信部車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃車聯網（智能網聯汽車）產業發展行

90、動計劃20202020年目標年目標 來源：工信部，中泰證券研究所 車聯網用戶滲透率 30%以上 新車智能駕駛系統（L2）搭載率 30%以上 聯網車載信息服務終端的新車裝配率 60%以上 中科創達：智能汽車業務持續高速增長中科創達：智能汽車業務持續高速增長 76 圖表：公司智能駕駛艙解決方案圖表：公司智能駕駛艙解決方案 圖表：公司歷年收入（億元）及增圖表：公司歷年收入（億元）及增速速 “軟件定義汽車”時代的來臨，公司智能網聯汽車操作系統產品有望快速增長軟件定義汽車”時代的來臨，公司智能網聯汽車操作系統產品有望快速增長。2016年至2018年，智能網聯汽車業務復合年均增長率高達145.86%。汽車

91、業務收入在公司業務收入中的占比2016年的5.45%提升至2018年的19.06%。2019年該業務預增60%，我們預計未來汽車業務的收入高增長趨勢將繼續保持，業績貢獻持續亮眼。 智能手機業務受益于智能手機業務受益于5G5G新機型需求的釋放，未來發展可期。新機型需求的釋放，未來發展可期。2018年公司手機業務占比81%，2019年公司智能手機業務預增超過15%。5G新機型或將驅動公司智能手機業務繼續快速增長。 來源：公司公告，中泰證券研究所 四維圖新：高精度地圖的稀缺標的四維圖新：高精度地圖的稀缺標的 公司是國內高精度地圖龍頭廠商，深耕高精度地圖多年公司是國內高精度地圖龍頭廠商，深耕高精度地圖

92、多年，擁有領軍行業的地圖數據及測繪經驗。憑借高精度地圖和定位的技術及經驗優勢，得到行業上下游廣泛認可 公司積極推進戰略，致力實現“智能汽車大腦”愿景公司積極推進戰略，致力實現“智能汽車大腦”愿景，通過四維智聯、中寰衛星、杰發科技、世紀高通等聯營企業及子公司，實現對乘用車車聯網、商用車車聯網、車載芯片、位置大數據等多個領域的布局，業務協同效應強，具備產業鏈整合能力 77 圖表：公司業務布局圖表：公司業務布局 來源：公司公告，中泰證券研究所 投資方投資方向向2 2：網絡可視化網絡可視化 78 網絡可視化設備是“流量監測管家”網絡可視化設備是“流量監測管家”，以網絡數據流量為基礎,將數據的流量信息在

93、平臺上全部顯示出來，為網絡安全分析人員提供了友好的交互手段。主要分為前端和后端兩個市場。前端市場以數據采集為主要業務，后端市場以數據分析，數據存儲，應用開發作為主要業務。 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表：網絡可視化產業鏈圖表：網絡可視化產業鏈 恒為科技：網絡可視化龍頭，拐點到來恒為科技：網絡可視化龍頭，拐點到來 5G5G帶來網絡升級，網絡可視化業務拐點到來。帶來網絡升級，網絡可視化業務拐點到來。2018年，公司網絡可視化基礎架構業務營收占比84%，是收入的主要來源。5G帶來網絡升級，將為可視化業務帶來廣闊市場前景。 嵌入式與融合計算業務嵌入式與融合計算業務：國：國產化空間大產化空間大。公

94、司基于龍芯、飛騰、盛科等主流國產芯片，研發出一系列國產信息化產品。2018年，公司嵌入式與融合計算平臺業務營收僅0.69億元，國內嵌入式計算行業主流廠商（Radisys、Kontron、Artesyn、研華股份等）年營收在3億10億美元，公司未來發展空間較大。 79 圖表：公司營業收入（億元）及增速圖表：公司營業收入（億元）及增速 來源：公司公告，中泰證券研究所 83.86% 15.88% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018網絡可視化基礎架構 嵌入式與融合計算平臺 其他業務 圖表：公司營收入結構圖表：公司營收入結構

95、 投資方投資方向向3 3：超高清視頻超高清視頻 80 5 5G G產業加速產業加速，我國超高清視頻產業即將進入高速增長期我國超高清視頻產業即將進入高速增長期。2019年，超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022年）發布，行業進入高速成長期。根據賽迪顧問數據，到2022年，電視機、高清面板等硬件產業產值將達到1.57萬億，復合增長率為20%；寬帶建設、視頻制作等相關產業產值將達到1萬億元，復合增長率為80%；有關應用和服務產業產值將達到0.75萬億元，復合增長率為90%。顯控行業屬于視頻生產設備板塊。 來源：產業信息網，中泰證券研究所 圖表：超高清視頻的三層產業結構圖表：超高清視頻的三層產

96、業結構 淳中科技：顯控龍頭，進入業績高增期淳中科技：顯控龍頭，進入業績高增期 81 公司是業內領先的顯示控制系統設備及解決方案提供商，公司是業內領先的顯示控制系統設備及解決方案提供商，產品分為設備和平臺兩大類，具體包括圖像處理設備、矩陣切換設備、信號傳輸設備及數字視頻綜合平臺、顯控協作平臺等。適用于指揮控制中心、會議室及展覽展示等多媒體視訊場景，下游行業主要涉及國防軍隊、公安武警、展覽展示、能源、交通、金融、廣電等。未來公司的成長驅動來自于研發新的產品線和拓未來公司的成長驅動來自于研發新的產品線和拓展更多下游行業。展更多下游行業。 圖表：公司營業收入（億元）及增速圖表：公司營業收入（億元）及增

97、速 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表：公司產品所處位置圖表：公司產品所處位置 投資邏輯投資邏輯 投資主線一：業績高景氣投資主線一：業績高景氣 信創：信創：重點推薦金山辦公，誠邁科技，卓易信息，超圖軟件；推薦普元信息、寶蘭德，格爾軟件、中孚信息，華宇軟件、太極股份 醫療醫療ITIT：重點推薦久遠銀海，創業慧康，衛寧健康，思創醫惠；推薦東華軟件，麥迪科技，萬達信息，和仁科技 網絡安全：網絡安全：重點推薦深信服，安恒信息，啟明星辰；推薦美亞柏科，南洋股份，迪普科技，山石網科 投資主線二：技術新趨勢投資主線二：技術新趨勢 云計算：云計算：IT基礎設施重點推薦浪潮信息、深信服；SAAS重點推薦廣聯達

98、、恒生電子、用友網絡、石基信息 5G5G應用：應用：自動駕駛產業重點推薦四維圖新、中科創達、千方科技、萬集科技；流量端重點推薦恒為科技、中新賽克；超高清視頻重點推薦淳中科技 區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：證券IT重點推薦恒生電子、同花順、東方財富、頂點軟件；銀行IT重點推薦宇信科技、長亮科技、新大陸，保險IT重點推薦中科軟 82 目錄目錄 83 一、信創：IT全產業鏈的變革，首推四大高壁壘行業 二、醫療IT：新技術新起點新時代，醫療IT迎來新機遇 三、網絡安全：政策持續催化，新安全空間廣闊 四、云計算：基礎設施迎拐點，SAAS龍頭中臺崛起 五、5G：開啟萬物互聯新

99、時代，自動駕駛前景廣闊 六、區塊鏈：金融科技空間廣闊，數字貨幣蓄勢待發六、區塊鏈：金融科技空間廣闊，數字貨幣蓄勢待發 產業發展方向：電子化產業發展方向：電子化- -數字化數字化- -智能化智能化 84 圖表：美國金融圖表：美國金融ITIT發展階段發展階段 金融行業信息密集屬性強，其金融行業信息密集屬性強，其ITIT投入比例要高于大部分行業。投入比例要高于大部分行業。對比中美兩國金融IT發展階段，我國大概處于美國80年代的水平，IT在行業的地位仍然處于工具角色，還比較少與業務融合在一起，未來還有較高提升空間。 發展歷程：電子化發展歷程：電子化- -數字化數字化- -智能化的發展階段，處于“三浪疊

100、加”狀態中。智能化的發展階段，處于“三浪疊加”狀態中。電子化：借助計算運行和通信，完成從傳統手工業務處理向基于信息系統的數據化業務處理的遷移。數字化：通過互聯網匯集海量用戶，實現資管業務中資產端、交易端、支付端、資金端等任意組合的互聯互通。智能化：“千人千面”，最大程度滿足用戶的個性化需求。 來源：中泰證券研究所 時間 1970 1980 1990 2000 IT組織規模 300-1000人，人員較為分散 IT人員增多，但分布在部門層級，或者基于產品，IT投入有所重復 部門IT合并統一 IT和業務地位對等 角色和責任 運維為主 部分建立獨立IT隊伍 IT組織架構整合以提高效率 消除業務和IT治

101、理之間的隔離 供應商關系 外包、購買產品 購買解決方案和IT支持 購買或者自建，通過上市時間、成本、性能決定 特點 IT主要提供業務支持 IT平臺化，系統數目迅速增加 IT成為核心競爭力 競爭格局：三方陣營角逐競爭格局：三方陣營角逐 85 圖表：大型金融機構輸出科技能力圖表：大型金融機構輸出科技能力 國內金融科技供給方有大型金融機構、互聯網公司、轉型的傳統金融國內金融科技供給方有大型金融機構、互聯網公司、轉型的傳統金融 IT IT 企業。企業。第一類是大型金融機構，主要是將自身科技能力向中小機構輸出。第二類是大型互聯網公司，依靠其底層技術優勢提供服務。第三類是傳統金融IT企業，其優勢是深耕金融

102、行業多年，熟知金融IT需求，擁有穩定客戶資源和先進的應用技術。 來源：各公司網站，中泰證券研究所整理 圖表：互聯網巨頭參與金融科技圖表：互聯網巨頭參與金融科技 投資方向投資方向1 1：證券：證券ITIT 86 圖表：資本市場改革對圖表：資本市場改革對ITIT改造的影響改造的影響 2012-2017年，證券公司IT投入規模從52億元增加至116億元，占上一年營收比大約3%。 長期看，證券長期看，證券ITIT有有1515倍空間倍空間，源于直接融資體系擴張5倍（我國股票融資占比僅為3.6%，而美國占比為50%）和IT占營收比從3%提升至9%（美國頭部投行IT支出占比約10%）。 中短期看，各類資本市

103、場改革政策會對金融機構中短期看，各類資本市場改革政策會對金融機構ITIT系統改造提出要求，驅動行業發展系統改造提出要求，驅動行業發展 來源：金融企業的IT項目管理、中泰證券研究所 圖表：證券公司信息系統組成圖表：證券公司信息系統組成 競爭格局：龍頭優勢明顯競爭格局：龍頭優勢明顯 87 來源：恒生電子公告、中泰證券研究所 資金募集 投資決策 投資交易 清算估值 績效管理風險分析 信息披露 交易席位 恒生電子 UF2.0柜臺系統 PB系統 Pbox專業系統 智能小梵 曉鯨智能 O32O45交易系統 Oplus私有云 證券證券ITIT絕對龍頭恒生電子卡位三大核心系統，競爭優勢明顯絕對龍頭恒生電子卡位

104、三大核心系統，競爭優勢明顯：在核心交易系統市占率49%（金證股份占約30%，頂點軟件占約10%），投資交易系統和TA系統市占率80%以上。 TA6.0系統 圖表：證券業務流程及龍頭卡位圖表：證券業務流程及龍頭卡位 恒生電子：證券恒生電子：證券ITIT龍頭，成長路徑清晰龍頭，成長路徑清晰 88 成長路徑清晰：成長路徑清晰：公司短期的成長邏輯主要來自下游金融行業的邊際改善，未來兩年業績增長確定性強；中期的成長驅動力在于Online戰略下的平臺化轉型；長期的成長驅動力來自于我國資本市場的長期成長空間，以及云計算、人工智能等技術不斷迭代帶來的新需求。 圖表：公司產品線圖表：公司產品線 來源：恒生電子公

105、告、中泰證券研究所 圖表：公司收入及增速圖表：公司收入及增速 同花順：牛市高彈性標的同花順：牛市高彈性標的 89 公司作為第一批券商網上行情交易系統制作商起家，2014年底布局券商導流業務。2015年起，在A股市場行情活躍和資本市場改革政策刺激下，公司包括To C端炒股軟件、券商導流、基金銷售、貴金屬經紀在內的各項流量變現業務爆發增長。隨后，公司成立人工智能資產管理公司，嘗試用自有資金進行證券及衍生品投資，開始探索“AI+資產管理”之路。 2019年前三季度公司經營活動現金流凈額7.14億元，同比+186.11%，截至Q3公司預收賬款7.69億元，同比+35.95%，未來高增可期。 圖表：公司

106、產品線圖表：公司產品線 圖表：公司收圖表：公司收入（億元）及入（億元）及增速增速 來源：同花順公告、中泰證券研究所 投資方向投資方向2 2：銀行：銀行ITIT 90 IDC預計2019年銀行業IT解決方案市場規模超500億元，到2021年市場規模將達到737.0億元，年復合增速超過年復合增速超過20%20%。 我國銀行我國銀行ITIT解決方案整體競爭格局較為分散，行業尚未出現絕對領導者解決方案整體競爭格局較為分散，行業尚未出現絕對領導者，CR5占比僅17.8%，具體來看，我國銀行IT解決方案市場中，渠道類Top5分別是：宇信科技、科藍軟件、神州數碼、文思海輝、贊同科技。管理類To5分別是：文思

107、海輝、宇信科技、IBM、長亮科技、軟通動力。業務類Top5分別是：文思海輝、神州數碼、宇信科技、潤和軟件、恒生電子 圖表：我國銀行圖表：我國銀行ITIT競爭格局競爭格局 來源：宇信科技公告、中泰證券研究所 圖表：我國銀行圖表：我國銀行ITIT市場市場 發展驅動發展驅動1 1：去：去IOEIOE與國產化與國產化 91 來源：云棲大會、中泰證券研究所 圖表：金融混合云架構圖表：金融混合云架構 由于銀行業一直以來采用IBM小型機、 Oracle數據庫和EMC存儲設備為代表的IT基礎體系，使得如此重要的金融機構IT整體都處于海外廠商的控制之中，由此提出了去IOE的想法。 2019年，張家港農商行成為全

108、國首家在傳統核心系統采用國產分布式數據庫的傳統商業銀行。去IOE浪潮下，金融混合云有望得到快速發展。 發展驅動發展驅動2 2：數字金融：數字金融 92 來源：云棲大會，中泰證券研究所 圖表：銀行數字化發展階段圖表：銀行數字化發展階段 數字金融與傳統金融最大的區別在于前者不再依賴實體分行網絡，而是以數字網絡為核心，借助互聯網技術為客戶提供在線金融服務。2019年10月發布的中國商業銀行數字化轉型調查研究報告顯示，參與調研的75%的銀行已經或正在啟動數字化轉型，超過70%的銀行在招募數字化人才及建立大數據平臺等業務創新，迎接數字銀行時代。 發展驅動發展驅動3 3：金融科技出海：金融科技出海 93

109、來源：長亮科技官網、中泰證券研究所 圖表：長亮科技海外業務版圖圖表：長亮科技海外業務版圖 根據Celent的數據，2017年東南亞銀行IT市場將增長至52億美元（約合374億元人民幣） 海外地區信用卡體系較發達，而移動支付、互聯網理財、網絡借貸產品則尚未有成熟發展，相較國內的互金市場差距較大。近年來，伴隨中國移動支付出海等拓展，東南亞地區銀行對于互聯網業務需求提升，打開增量市場空間。國內銀行IT在海外競標過程中優勢突出。 發展驅動發展驅動4 4：數字貨幣：數字貨幣 94 我國我國DC/EPDC/EP歷經約歷經約5 5年的籌劃即將推出。年的籌劃即將推出。目前DC/EP基本完成頂層設計、標準制定、

110、功能研發、聯調測試等工作。下一步，將遵循穩步、安全、可控原則，合理選擇試點驗證地區、場景和服務范圍，不斷優化和豐富DC/EP功能，推進數字化形態法定貨幣出臺應用 在在DC/EPDC/EP落地的預期下，作為基礎設施建設的銀行賬戶體系面臨改造落地的預期下，作為基礎設施建設的銀行賬戶體系面臨改造 圖表：數字貨幣技術架構圖表：數字貨幣技術架構 來源：中國人民銀行法定數字貨幣探索、中泰證券研究所 宇信科技：銀行宇信科技：銀行ITIT龍頭，成長勢頭強勁龍頭，成長勢頭強勁 95 宇信科技成立于1999年，從建設銀行IT服務起家，與我國銀行IT行業共同成長進步。經過經過多年深耕，公司產品已覆蓋渠道、業務和管理

111、類主要產品，多年排名我國銀行解決方案前多年深耕，公司產品已覆蓋渠道、業務和管理類主要產品，多年排名我國銀行解決方案前2 2名。名。同時，公司在創新業務領域競爭優勢明顯，海外業務也有望迎來爆發。 來源：宇信科技官網，中泰證券研究所 圖表：公司營業收圖表：公司營業收入（億元）及入（億元）及增速增速 圖表：公司營業收入及增速圖表：公司營業收入及增速 長亮科技：核心系統龍頭，空間廣闊長亮科技：核心系統龍頭，空間廣闊 96 銀行核心系統龍頭，好賽道銀行核心系統龍頭，好賽道+ +好公司奠定成長潛力。好公司奠定成長潛力。長亮科技以中型銀行核心系統為基礎，SunLTTS系列產品技術優勢始終領先，新一代分布式核

112、心再造行業標桿，同時，香港及東南亞銀行逐步邁向互聯網化，為公司打開更大成長空間。 圖表圖表：長亮長亮科科技業務構成技業務構成 來源：長亮科技官網，中泰證券研究所 金融核心類解決方案 57% 大數據類解決方案 23% 互聯網金融類解決方案 20% 圖表：公司收圖表：公司收入（億元）及入（億元）及增速增速 投資方向投資方向3 3：保險：保險ITIT 97 根據銀保監會數據，中國保險業保費收入由2000年1,596億元提高至2018年38,016.62億元，增幅達2,381%，年復合增長率達19.26%。但與發達國家市場相比保險深度還處于較低水平。 IDCIDC數據顯示數據顯示20172017年保險

113、年保險ITIT投資規模投資規模225225億元，其中解決方案市場億元，其中解決方案市場8383億元，預計億元，預計20222022年保險年保險ITIT有望超過有望超過420420億元，解決方案市場約為億元，解決方案市場約為178178億元，億元，5 5年規模翻倍。年規模翻倍。 圖表：保險圖表：保險ITIT市場空間市場空間 圖表：中外保險深度對比圖表：中外保險深度對比 來源：IDC，銀保監會，中泰證券研究所 中科軟：保險中科軟：保險ITIT龍頭，成長空間廣闊龍頭，成長空間廣闊 98 公司龍頭地位突出，保險核心業務系統占比超過公司龍頭地位突出，保險核心業務系統占比超過8080% %，有望持續有益于

114、保險行業的發展。同時，公司積極推進保險+業務，已經推出“車險 +交通”、“壽險+醫療+公共衛生”等全新服務業態，未來公司有望積極充當保險業與其他行業之間紐帶，逐步開拓根據新創保費進行分成的流量業務模式和其他2.0業務。 圖表：中科軟業務構成圖表：中科軟業務構成 圖表：公司收圖表：公司收入（億元）及入（億元）及增速增速 來源：中科軟公司公告，中泰證券研究所 定制軟件收入 65% 商品集成與服務收入 31% 軟件產品收入 4% 投資邏輯投資邏輯 投資主線一：業績高景氣投資主線一：業績高景氣 信創：信創：重點推薦金山辦公，誠邁科技，卓易信息，超圖軟件；推薦普元信息、寶蘭德，格爾軟件、中孚信息，華宇軟

115、件、太極股份 醫療醫療ITIT：重點推薦久遠銀海，創業慧康，衛寧健康，思創醫惠；推薦東華軟件，麥迪科技，萬達信息，和仁科技 網絡安全：網絡安全：重點推薦深信服，安恒信息，啟明星辰；推薦美亞柏科，南洋股份，迪普科技，山石網科 投資主線二：技術新趨勢投資主線二：技術新趨勢 云計算：云計算：IT基礎設施重點推薦浪潮信息、深信服；SAAS重點推薦廣聯達、恒生電子、用友網絡、石基信息 5G5G應用：應用：自動駕駛產業重點推薦四維圖新、中科創達、千方科技、萬集科技；流量端重點推薦恒為科技、中新賽克；超高清視頻重點推薦淳中科技 區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：區塊鏈（數字貨幣與金融科技）：證券IT重點推薦恒生

116、電子、同花順、東方財富、頂點軟件；銀行IT重點推薦宇信科技、長亮科技、新大陸，保險IT重點推薦中科軟 99 重點公司盈利預測與估值表重點公司盈利預測與估值表 100 代碼 公司 收盤價（元，2020/1/10） EPS PE 評級 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 688111.SH 金山辦公 156.27 0.96 1.93 3.08 162 81 51 買入 300598.SZ 誠邁科技 164.19 0.78 0.71 1.09 211 231 151 買入 688258.SH 卓易信息 92.20 0.71 1.28 2.08 130 72 44

117、買入 300036.SZ 超圖軟件 25.70 0.48 0.64 0.85 54 40 30 買入 002777.SZ 久遠銀海 38.34 0.70 0.99 1.39 55 39 28 買入 300451.SZ 創業慧康 18.60 0.38 0.50 0.66 49 37 28 買入 300253.SZ 衛寧健康 15.68 0.25 0.35 0.48 63 45 33 買入 300078.SZ 思創醫惠 13.26 0.25 0.35 0.51 53 38 26 買入 300454.SZ 深信服 126.48 1.67 2.13 2.80 76 59 45 買入 688023.SH

118、 安恒信息 169.26 1.27 1.66 2.22 133 102 76 買入 002439.SZ 啟明星辰 37.40 0.78 0.96 1.21 48 39 31 買入 002410.SZ 廣聯達 36.05 0.26 0.43 0.97 139 84 37 買入 600570.SH 恒生電子 81.38 1.12 1.44 1.96 73 57 42 買入 600588.SH 用友網絡 30.85 0.35 0.42 0.54 88 73 57 買入 002153.SZ 石基信息 39.33 0.52 0.63 0.77 76 62 51 買入 300033.SZ 同花順 111.

119、81 1.58 1.96 2.43 71 57 46 買入 300674.SZ 宇信科技 36.41 0.63 0.79 0.97 58 46 38 買入 300348.SZ 長亮科技 24.98 0.22 0.35 0.47 114 71 53 買入 603927.SH 中科軟 72.90 0.89 1.14 1.59 82 64 46 買入 002405.SZ 四維圖新 17.31 0.19 0.24 0.30 91 72 58 買入 300496.SZ 中科創達 49.11 0.60 0.81 1.12 82 61 44 買入 603496.SH 恒為科技 25.74 0.58 0.77

120、 1.05 44 33 25 買入 603516.SH 淳中科技 47.00 0.92 1.25 1.67 51 38 28 買入 圖表圖表：重點公司盈利預測表：重點公司盈利預測表 來源：wind，中泰證券研究所 風險提示風險提示 政策落地不及預期：若國家在產業政策方面監管趨緊，可能對相階級化創新領域造成不利影響。 產業競爭加?。狠^大的市場機會面前，可能會出現更多競爭者，導致產業競爭加劇，公司盈利能力可能下降。 新技術推進不達預期：技術創新存在一定不確定性，新技術的發展和推廣存在低于預期的風險。 101 重要聲明重要聲明 102 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委

121、員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內

122、容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。 市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。 本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。 聞學臣聞學臣 S0740519090007 103 謝謝！謝謝！