光伏設備行業“新技術”系列之二：鈣鈦礦電池技術鈣鈦礦東風漸起降本增效未來可期-230108.pdf（36頁）

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1、 行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 電力設備/光伏設備 2023 年 01 月 08 日 鈣鈦礦東風漸起，降本增效未來可期 看好 “新技術”系列之二：鈣鈦礦電池技術 相關研究 證券分析師 朱棟 A0230522050001 研究支持 李沖 A0230122060005 聯系人 李沖(8621)23297818 本期投資提示：鈣鈦礦光伏橫空出世，效率屢創新高。鈣鈦礦是以俄羅斯礦物學家 Perovski 的名字命名的，最初單指鈦酸鈣（CaTiO3）這種礦物，后來把結構為 ABX3 以及與之類似的晶體統稱為鈣鈦礦物質。隨后鈣鈦礦材料優異的性質被充分研究挖掘，電池效率也快速攀升至 25.7

2、%，在短短十余年內幾乎追趕上晶硅光伏電池過去四十余年的的最佳效率 26.7%，使其具備了未來挑戰晶硅光伏電池主導地位的實力。多種技術路線涌現，對硅基光伏是機遇也是挑戰。由于晶硅具有窄帶隙的特點，限制了其最高轉換效率，通過將其與對應的寬帶隙吸光材料（1.6-1.7eV）結合構建疊層電池可有效實現效率提升，目前鈣鈦礦/晶硅疊層電池的實驗室內最高效率已達到 31.3%，并有望在未來繼續提升至 35%以上。雖然鈣鈦礦有望成為光伏領域的終極技術形態從而顛覆現有的晶硅體系，但由于晶硅可以與鈣鈦礦做疊層電池，二者結合量產轉換效率有望做到 30%以上，因此對于晶硅電池體系來說，鈣鈦礦也是一種發展機遇。鈣鈦礦兩

3、大困擾仍待解決。當前鈣鈦礦光伏產業化最大的障礙即材料穩定性較弱、電池壽命較短。目前為止的研究表明，通過元素工程設計晶體結構穩定的鈣鈦礦材料，并結合界面工程實現太陽能電池結構設計的優化，雜化鈣鈦礦太陽能電池的穩定性問題是有望完全解決的。而實現高效率鈣鈦礦電池的大面積制備是其產業化的另一大挑戰。對大多數光伏技術來說，大面積制備往往伴隨著電池效率的降低，這主要是由于電池面積增大伴隨著串聯電阻的線性增大。對于鈣鈦礦電池而言，這種隨電池面積增加而性能降低的現象更加明顯，未來也是需要解決的一大障礙。上下游加快布局，產業化進程有望提速。近年來隨著市場對光伏技術的關注度不斷提升，鈣鈦礦產業化布局也開始提速。業

4、內企業在原材料、生產工藝、電池結構與設備端不斷取得突破，努力去解決鈣鈦礦組件的穩定性、大面積制備和高效率的“不可能三角”問題。在這個過程中，不僅有新勢力企業積極布局鈣鈦礦主產業鏈，更有傳統晶硅設備企業研發鈣鈦礦核心設備并實現實驗線設備的交付。多方力量共同推動，鈣鈦礦產業化進程有望提速，預計 2026 年鈣鈦礦組件產能有望達到 37GW。投資分析意見：未來隨著鈣鈦礦產業化進程不斷提速，鈣鈦礦設備與組件企業有望持續受益，按照目前市場上已經公開的擴產規劃，我們預計到 2026 年，鈣鈦礦產能有望達到 37GW。建議關注在鈣鈦礦核心設備布局較為領先的鈣鈦礦企業如京山輕機、杰普特等。對于鈣鈦礦組件企業來

5、說，隨著產業化進程加速和技術進步，鈣鈦礦組件未來的生產成本有望大幅降低，屆時鈣鈦礦組件的產品競爭力將顯著提升，市場份額也將不斷提升。且憑借超高的光電轉換效率，未來鈣鈦礦與晶硅疊層的電池技術有望成為光伏領域的終極技術形態，建議關注在鈣鈦礦領域具有前瞻性布局的企業如奧聯電子、寶馨科技等。風險提示：1）鈣鈦礦技術進展不及預期；2）光伏裝機不及預期；3）相關標的業務進展不及預期。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 未來隨著鈣鈦礦產業化進程不斷提速，鈣鈦礦設備與組件企

6、業有望持續受益，按照目前市場上已經公開的擴產規劃，我們預計到 2026 年，鈣鈦礦產能有望達到 37GW。建議關注在鈣鈦礦核心設備布局較為領先的鈣鈦礦企業如京山輕機、杰普特等。對于鈣鈦礦組件企業來說，隨著產業化進程加速和技術進步，鈣鈦礦組件未來的生產成本有望大幅降低，屆時鈣鈦礦組件的產品競爭力將顯著提升，市場份額也將不斷提升。且憑借超高的光電轉換效率，未來鈣鈦礦與晶硅疊層的電池技術有望成為光伏領域的終極技術形態，建議關注在鈣鈦礦領域具有前瞻性布局的企業如奧聯電子、寶馨科技等。原因及邏輯 1、降本增效為光伏產業發展的主邏輯，隨著 N 型 TOPCon 和異質結的量產，光伏的發展勢必要尋求下一代電

7、池技術；2、在晶硅體系下，光伏電池的理論極限轉換效率約為 28%，而鈣鈦礦電池技術有望將光伏電池的量產轉換效率提升至 30%以上；3、目前鈣鈦礦產業化進程已經開始起步，未來隨著技術突破和量產加速，鈣鈦礦組件的經濟性將會凸顯。目前為鈣鈦礦產業化初期階段，未來成長空間巨大。有別于大眾的認識 市場普遍認為鈣鈦礦可能會顛覆現有晶硅技術體系，我們認為鈣鈦礦和晶硅的疊層尤其是和異質結的疊層具有較高的發電效率，且可以利用現有晶硅產能，因此鈣鈦礦技術對于晶硅體系來說機遇大于挑戰；市場普遍認為鈣鈦礦的產業化短期難以看到進展，我們認為一旦現有光伏技術成熟，市場就會積極去尋找下一代光伏技術。隨著 TOPCon 和異

8、質結的量產，鈣鈦礦或將成為下一代光伏電池技術，目前市場對鈣鈦礦的關注度已經提高，未來隨著各方推動，鈣鈦礦的產業化進程或將加速。WZvZbVlYbYoPvNpN6M9R7NsQnNpNoNjMmMoPiNnNwPbRoPqRNZtRsNxNpNnO 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 1.鈣鈦礦光伏橫空出世，效率屢創新高.6 1.1 鈣鈦礦光伏是什么？.6 1.2 鈣鈦礦電池結構.7 1.2.1 nip 與 pin型鈣鈦礦電池.8 1.2.2 介孔型與平面型.10 1.3 鈣鈦礦電池發電原理.11 1.4 鈣鈦礦光伏電池轉換效率突飛

9、猛進.12 1.5 疊層鈣鈦礦光電轉換效率天花板.13 1.5.1 鈣鈦礦/晶硅疊層電池.14 1.5.2 全鈣鈦礦疊層電池.17 2鈣鈦礦電池制備方法.18 3優點眾多且突出，光環下仍需關注短板.22 3.1 三大優點突出：高效率、低成本、可室溫柔性制備.22 3.1.1 高效率.22 3.1.2 低成本.23 3.1.3 可低溫柔性制備.24 3.2 鈣鈦礦應用場景廣闊.25 3.3 兩大困擾待解決：穩定性、大面積制備.26 3.3.1 穩定性.26 3.3.2 大面積制備.27 4上下游加快布局，產業化進程有望提速.28 5投資分析意見.32 6風險提示.33 目錄 行業深度 請務必仔細

10、閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：鈣鈦礦型材料結構.6 圖 2 鈣鈦礦電池結構與發電原理.8 圖 3 鈣鈦礦電池 nip 與 pin 結構.8 圖 4 鈣鈦礦電池兩種結構效率對比.9 圖 5 介孔型鈣鈦礦電池結構.10 圖 6 平面型鈣鈦礦電池結構.10 圖 7 鈣鈦礦電池發電原理.11 圖 8 激子行程過程.11 圖 9 鈣鈦礦光伏和晶硅光伏效率進展對比.12 圖 10 光伏電池吸光層數量與理論最大效率關系.13 圖 11 晶硅光伏技術演化.14 圖 12 主要晶硅技術市占率預測.15 圖 13 鈣鈦礦硅疊層電池結構.16 圖

11、14 鈣鈦礦/晶硅疊層電池效率進展.16 圖 15 全鈣鈦礦疊層電池.17 圖 16 晶硅/鈣鈦礦疊層度電成本.18 圖 17 全鈣鈦礦疊層度電成本.18 圖 18 鈣鈦礦電池制備流程.18 圖 19 溶液法鈣鈦礦吸光層的制作方式.19 圖 20 幾種主要液相制備鈣鈦礦圖示與市場占比.20 圖 21 蒸鍍法制備鈣鈦礦電池.20 圖 22 鈣鈦礦各層制備方法與對應材料.21 圖 23 主流光伏電池技術效率對比.22 圖 24 鈣鈦礦電池效率進展圖.23 圖 25 鈣鈦礦組件成本構成.24 圖 26：柔性鈣鈦礦電池應用實例.24 圖 27 鈣鈦礦在 BIPV 的應用場景.25 圖 28 鈣鈦礦在車

12、頂的應用場景.25 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29 鈣鈦礦電池穩定性影響因素.26 圖 30 大面積鈣鈦礦電池效率.27 圖 31 液相法 vs 蒸鍍法制備鈣鈦礦電池效率對比.28 圖 32 鈣鈦礦電池商業化路線圖.29 圖 33 纖納光電 100MW 鈣鈦礦項目投資成本構成.29 圖 34 鈣鈦礦產線建設規模效應明顯.29 圖 35 鈣鈦礦電池生產核心環節及設備.30 表 1：鈣鈦礦材料及電池的主要特點.7 表 2：晶硅光伏三大主流技術對比.15 表 3：鈣鈦礦/晶硅疊層電池與全鈣鈦礦疊層電池對比.17 表 4：液

13、相法制備工藝.19 表 5：主流光伏電池技術效率對比.22 表 6：近期鈣鈦礦行業政策.28 表 7：未來 5 年鈣鈦礦產能預計（MW）.30 表 8：近年來國內鈣鈦礦設備廠商動態.30 表 9：近年來國內鈣鈦礦電池廠商主要動態.31 表 10：國內鈣鈦礦材料廠動態.32 表 11：鈣鈦礦相關標的介紹.33 表 12：重點公司估值表.35 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 1.鈣鈦礦光伏橫空出世，效率屢創新高 1.1 鈣鈦礦光伏是什么？鈣鈦礦是以俄羅斯礦物學家 Perovski 的名字命名的，最初單指鈦酸鈣（CaTiO3）這種礦

14、物，后來把結構為 ABX3 以及與之類似的晶體統稱為鈣鈦礦物質。其中 A 離子處于立方晶體結構的八個頂角位置，一般是正一價的陽離子，例如有機甲胺離子 CH3NH3+、有機甲脒離子 NH2CH=NH2+和無機銫離子（Cs+）等。B 離子處于立方體的體心位置，通常是正二價的金屬離子，例如亞鉛離子（Pb2+）、亞錫離子（Sn2+）和亞鍺離子（Ge2+）等。X 離子處于立方體的面心位置，大部分是負一價的鹵素離子，例如氟離子（F-）、氯離子（Cl-）、溴離子（Br-）和碘離子（I-）等。A 位離子的半徑大小需要滿足一定基本條件，必須能夠填充構成鈣鈦礦晶體。一個 B 位離子和六個 X 位離子形成 BX6

15、型的八面體結構，A 位離子半徑必須足夠延伸到該框架內。因此，A 位離子的半徑總是比 B 位離子半徑大。鈣鈦礦型立方體結構穩定與否是由各離子之間的距離決定。圖 1：鈣鈦礦型材料結構 資料來源：Ofweek，申萬宏源研究 作為鈣鈦礦電池的核心，鈣鈦礦材料具有眾多優異的性質，如吸光系數高、載流子遷移率高、缺陷容忍度較高等。這些性質相應的使得其電池具有一系列優點，如制備簡單、成本低廉、可實現超輕超薄等。此外，通過對其化學成分進行調整優化，從而可以制備不同特點的鈣鈦礦材料面向不同應用場景，如半透明太陽能電池、彩色光伏玻璃等。材料的禁帶寬度可以通過改變組成物質的種類及比例來調控，能覆蓋的光譜吸收范圍寬至紅

16、外波段，同時具備載流子擴散距離長和遷移率高的優點。需要指明的是，鈣鈦礦材料的光電性質使其不僅可以用于制備光伏電池，也可以用于發光二極管（LED）、光探測器、晶體管、催化劑等各類應用中。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 表 1：鈣鈦礦材料及電池的主要特點 材料特點 電池特點 原材料為基礎化工品 制備成本低 可液相制備 制備溫度較低；可制備柔性器件；節省原材料 吸光系數高 電池厚度很薄，可制備超輕超薄器件 載流子遷移率高 結構簡單，性能優異 缺陷容忍度高 對原材料純度要求低 材料組分可調 可實現疊層電池、半透明電池、彩色光伏玻璃等多

17、類型應用 資料來源：公開資料，申萬宏源研究 1.2 鈣鈦礦電池結構 隨著鈣鈦礦光伏研究的不斷深入，逐漸涌現出多種技術路線。按照吸光層數量，可將其劃分為單結和多結（疊層）電池；按照吸光層的放置形式，可將其劃分為介孔型（mesoporous）和平面型（planar）；按照電荷傳輸層的排列，可將其劃分為正式（n-i-p）和反式（p-i-n）結構電池。此外，體異質結、梯度異質結等新型器件結構也逐漸被研發。單結電池是最簡單、最普遍的鈣鈦礦電池形式。通常一個單結電池結構中包括五個部分：鈣鈦礦吸光層：用于吸收入射光，產生空穴和電子兩種載流子，從而實現將光能轉化為電能?？昭▊鬏攲樱℉TL）：將生成的空穴抽取并

18、傳輸至陽極，并阻擋電子通過。電子傳輸層（ETL）：將生成的電子抽取并傳輸至陰極，并阻擋空穴通過。透明導電氧化物電極（TCO）：通常為光入射面，并與外電路相連。金屬電極：通常為光反射面，并與外電路相連。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2 鈣鈦礦電池結構與發電原理 資料來源：Cheersonic，申萬宏源研究 從各種關鍵材料的能級圖中可以看出，鈣鈦礦材料 MAPbI3 受到入射光照射后，將吸收能量大于其禁帶寬度的光子，并產生光生載流子，光生載流子分離為空穴和電子并分別注入電荷傳輸材料中。其中空穴從鈣鈦礦材料進入空穴傳輸材料 S

19、piro-OMeTAD，電子從鈣鈦礦材料進入電子傳輸材料 TiO2，最后分別通過金屬電極 Au 和透明導電基底 ITO 傳輸至外電路。1.2.1 nip 與 pin 型鈣鈦礦電池 鈣鈦礦太陽能電池的組成按照功能分層一般可分為五層：陽極層、空穴傳輸層、光吸收層、電子傳輸層以及陰極層。根據需要還可以再加上電子修飾層和空穴修飾層。根據五個基本功能層的順序可分為 nip 型結構和 pin 型結構。nip 型結構各層由下至上分別為：陰極層、電子傳輸層、光吸收層、空穴傳輸層、陽極層。pin 型結構各層分布不同的是電子傳輸層和空穴傳輸層，即為：陽極層、空穴傳輸層、光吸收層、電子傳輸層、陰極層。各層起到不同的

20、作用，共同構成完整電池。圖 3 鈣鈦礦電池 nip 與 pin 結構 資料來源：Advanced functional materials，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 以 pin 型為例：陽極層一般是 ITO 導電玻璃，FTO 導電玻璃等，起收集空穴，構成電池陽極的作用?？昭▊鬏攲油ǔＪ?PEDOT:PSS 等材料，該層與電池的光吸收層的界面處的接觸形成歐姆接觸，能夠高效地傳輸由活性層產生的自由空穴，且需要有效地阻擋住界面處自由電子的通過，進而避免電子與空穴的復合。光吸收層，即鈣鈦礦電池的活性層，由鈣鈦礦材料

21、組成，該層是整個電池結構的核心位置，其成膜質量好壞直接決定了器件性能優劣。電子傳輸層通常是 PCBM 或 C60 等材料，該層需要高效的傳輸光吸收層產生的自由電子，有效的阻擋自由空穴的通過，且與活性層的界面處形成歐姆接觸。陰極層，一般是鋁、銀和銅等金屬材料。鈣鈦礦單結電池主要分為 n-i-p 和 p-i-n 型兩種結構路線。兩者區別在于載流子傳輸層 ETL/HTL 相對于鈣鈦礦吸光層的位置。由于需要與鈣鈦礦材料以及 TCO 能級匹配的要求，在兩種結構中可用作 ETL/HTL 材料的選擇均較有限。鈣鈦礦電池脫胎于染料敏化 n-i-p 結構電池，因而研究較早且更加深入，目前鈣鈦礦電池最高效率（25

22、.7%）即采用該種結構。對于 n-i-p 結構電池，ETL 常使用氧化鈦。由于氧化鈦制備過程涉及數百度高溫加熱，近年來氧化錫被視為替代氧化鈦的最佳選擇。得益于優異的空穴傳輸能力，spiro-OMeTAD 通常被視為高效率 n-i-p 電池中 HTL 的“唯一”選擇。但其較差的穩定性及較高的制備成本使得學界不斷探索新的 HTL 材料。相比而言，p-i-n 結構電池發展要略晚一些，因此其效率略低于 n-i-p 結構電池。但最近幾年發展十分迅速。該結構擺脫了對 spiro-OMeTAD 的依賴，擁有 PTAA、氧化鎳、polyTPD、自組裝小分子等多種高效 HTL 的選擇，目前 p-i-n 電池已經

23、成為新的研究熱點。圖 4 鈣鈦礦電池兩種結構效率對比 資料來源：Nature Energy，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 1.2.2 介孔型與平面型 早期鈣鈦礦材料被用在染料敏化電池的吸光層中作敏化劑，即為介孔型鈣鈦礦單結電池。隨后將介孔材料替換為薄膜材料后，演化為平面型電池結構。介孔型鈣鈦礦太陽能電池發展最早、效率最高、材料和工藝最成熟，也是目前普遍研究的一類鈣鈦礦太陽能電池。介孔結構的鈣鈦礦太陽電池為：FTO 導電玻璃、TiO2 致密層、TiO2 介孔層（多孔 TiO2支架層）、鈣鈦礦層、HTM 層、金屬

24、電極。透明導電基底是其他材料的載體，同時還是光線透過的窗口，并負責將收集到的光電子傳送至外電路，透明導電基底一般采用氧化銦錫導電玻璃（ITO）或氟摻雜的氧化錫導電玻璃（FTO）。電子傳輸層由致密 TiO2 和介孔 TiO2 兩層材料組成，致密 TiO2 直接制作在透明導電基底上，阻止導電基底與鈣鈦礦材料的直接接觸，避免空穴向導電基底傳輸；介孔 TiO2 既起到支撐框架作用，輔助鈣鈦礦生長，形成多孔 TiO2/鈣鈦礦混合層，又起到關鍵的傳輸電子的作用。常用的致密層制備方法有旋涂法、噴霧熱解、ALD 法、磁控濺射法等，其中以噴霧熱解法和旋涂法最為常用。前者的工藝相對較為穩定，重現性較好。后者由于使

25、用成本更低，操作簡單，因此成為制作致密層的主流方法。鈣鈦礦吸光層則是鈣鈦礦太陽能電池中吸收太陽光、產生光電子的活性材料，目前成熟的鈣鈦礦材料是碘化鉛甲胺（MAPbI3）?？昭▊鬏攲拥淖饔檬翘崛『蛡鬏敼馍昭?，常用 Spiro-OMeTAD。金屬電極的作用是傳輸電荷并連接外電路，一般通過在空穴傳輸層外面蒸鍍一層金而獲得。圖 5 介孔型鈣鈦礦電池結構 圖 6 平面型鈣鈦礦電池結構 資料來源：知網，申萬宏源研究 資料來源：物理學報，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 1.3 鈣鈦礦電池發電原理 圖 7 鈣鈦礦電池發電原理

26、 圖 8 激子行程過程 資料來源：科普中國，申萬宏源研究 資料來源：科普中國，申萬宏源研究 鈣鈦礦太陽能電池是一種將光能轉化為電能的裝置，其本質是半導體二極管，發電原理也正是基于 PN 結的光生伏特現象，PN 結是由一個 N 型摻雜區（N 為 Negative 的字頭，這類半導體由于含有較高濃度的電子，帶負電而得此名）和一個 P 型摻雜區（P 為 Positive的字頭，這類半導體由于含有較高濃度的“空穴”，相當于正電荷，帶正電而得此名）緊密接觸所構成的，其接觸界面稱為異質結界面（PN 結）。當太陽光照射在半導體 PN 結上時，會激發形成空穴-電子對（激子）。由光照產生的激子首先被分離成為電子

27、和空穴，然后分別向陰極和陽極輸運。帶負電的自由電子經過電子傳輸層進入玻璃基底，接著經外電路到達金屬電極。帶正電的空穴則擴散到空穴傳輸層，最終也到達金屬電極。在此處，空穴與電子復合，電流形成一個回路，完成電能的運輸。鈣鈦礦器件的工作機制總體可以被劃分為五個過程：（1）光子吸收過程：受到太陽光輻射時，電池的鈣鈦礦層吸收光子產生受庫侖力作用束縛的電子-空穴對，由于鈣鈦礦材激子束縛能的差異，這些載流子或者成為自由載流子，或者形成激子。（2）激子擴散過程：激子產生后不會停留在原處，會在整個晶體內運動。激子的擴散長度足夠長，激子在運動過程發生復合的幾率較小，大概率可以擴散到界面處。而且，因為鈣鈦礦材料往往

28、具有較低的載流子復合幾率和較高的載流子遷移率，所以載流子的擴散距離和壽命較長。（3）激子解離過程：鈣鈦礦材料的激子結合能小，在鈣鈦礦光吸收層與傳輸層的界面處，激子在內建電場的作用下容易發生解離，其中電子躍遷到激發態，進入 LUMO 能級，解除束縛的空穴留在 HOMO 能級，進而成為自由載流子。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想（4）載流子傳輸過程：激子解離后形成的自由載流子，其中自由電子通過電子傳輸層向陰極傳輸，自由空穴通過空穴傳輸層向陽極傳輸。（5）電荷收集過程：自由電子通過電子傳輸層后被陰極層收集，自由空穴通過空穴傳輸層后被

29、陽極層收集，兩極形成電勢差。電池與外加負載構成閉合回路，回路中形成電流。1.4 鈣鈦礦光伏電池轉換效率突飛猛進 光伏發電成本依賴于太陽能電池的光電轉換效率。有研究顯示，轉換效率每提升 1%，發電成本可降低 7%，但目前晶硅太陽能電池光電轉換效率遭遇發展瓶頸，因此，研發制備更低成本、更高效率的太陽能電池是實現光伏發電平價上網的關鍵，也將為實現“雙碳”目標提供重要科技支撐。第一片鈣鈦礦光伏電池于2009年由日本科學家Miyasaka制備，其光電轉換效率（PCE）僅有 3.8%，遠遠低于同時期已經實現商業化應用的硅光伏電池。2012 年，韓國的 Park 和英國牛津的 Snaith 分別對電池結構進

30、行了調整優化，使得鈣鈦礦電池效率突破了 10%大關，吸引了全球學術界的關注。隨后鈣鈦礦材料優異的性質被充分研究挖掘，電池效率也快速攀升至 25.7%，在短短十余年內幾乎追趕上晶硅光伏電池過去四十余年的的最佳效率26.7%，使其具備了未來挑戰晶硅光伏電池主導地位的實力。圖 9 鈣鈦礦光伏和晶硅光伏效率進展對比 資料來源：NREL，申萬宏源研究 從理論上講，目前單層鈣鈦礦太陽能電池的光電轉換效率最高為 33%，雙層結構可以高達 45%。22 年 6 月，南京大學現代工程與應用科學學院和英國牛津大學學者，運用涂布印刷、真空沉積等技術，在國際上首次實現了大面積全鈣鈦礦疊層光伏組件的制備，開辟了大面積鈣

31、礦疊層電池的量產化、商業化的全新路徑。經國際權威第三方測試機構認證，行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 該組件穩定的光電轉換效率高達 21.7%，是目前已知的鈣欽礦光伏組件的世界最高效率。該成績被最新一期的太陽電池世界紀錄表收錄，相關成果近日刊發于國際權威學術期刊科學。1.5 疊層鈣鈦礦光電轉換效率天花板 當前產業化晶硅單結太陽能電池的光電轉換效率已經達到 2325%，實驗室最高效率也已達到27%，十分接近單結理論最大效率31%，進一步提升單結晶硅電池效率的空間極為有限。通過使用多層吸光層來構建疊層結構的光伏電池，可以更加充分的

32、利用入射的太陽光，擁有更高的理論效率天花板。如下圖所示，在理想情況下，兩結疊層電池的理論效率大幅提升至45%，更多吸光層可以繼續增加理論效率，但邊際效益顯著下降，因而從性能和經濟性考慮，兩結疊層電池是未來產業化的主要方向。疊層電池中，通常包含一個寬帶隙吸光層（1.6-2.0 eV，用于吸收藍光范圍）和一個窄帶隙吸光層（0.9-1.4 eV，用于吸收紅光范圍）。前述提到，鈣鈦礦由于其化學組分可以調整（晶硅、砷化鎵等半導體不具備此性質），因而較為容易控制其帶隙和吸光范圍，非常適合用于制備疊層電池。當前基于鈣鈦礦的疊層電池主要有兩種技術路線：鈣鈦礦/晶硅疊層和全鈣鈦礦疊層電池。此外還有鈣鈦礦/有機疊

33、層電池、鈣鈦礦/CIGS 疊層電池等正在探索的方案。圖 10 光伏電池吸光層數量與理論最大效率關系 資料來源：Nature，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 1.5.1 鈣鈦礦/晶硅疊層電池 由于晶硅具有窄帶隙的特點，其吸收短波長光子時會產生較大的能量損失，限制了其最高轉換效率，通過將其與對應的寬帶隙吸光材料（1.6-1.7eV）結合構建疊層電池可有效實現效率提升，目前鈣鈦礦/晶硅疊層電池的實驗室內最高效率已達到 31.3%，并有望在未來繼續提升至 35%以上。目前晶硅光伏有三大主流技術路線：PERC、TOPCo

34、n、HIT。盡管目前 PERC 仍占有較大的市場份額，但按照各廠商新增產線產能來看，未來 3-5 年內，TOPCon 和 HIT 將迅速投產放量，有望在 2030 年前實現三足鼎立之勢。因此當前鈣鈦礦/晶硅疊層技術研發主要為鈣鈦礦/HIT和鈣鈦礦/TOPCon 兩種路線。圖 11 晶硅光伏技術演化 資料來源：Nature Review Materials，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 12 主要晶硅技術市占率預測 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 表 2：晶硅光伏三大主流技術對比 PERC TOPCon

35、HIT 理論最高效率（%）24.5 28.7 27.5 器件厚度（m）170-190 150-160 90-140 制備工藝 工序中等 工序復雜 工序簡單 生產成本（元/W）0.6-0.8 0.7-0.9 1.0-2.0 設備投資（億元/GW）1.2-1.5 22.5（從 PERC 升級成本為0.5）3.54.5 資料來源：公開資料，申萬宏源研究 鈣鈦礦太陽能電池的帶隙可調、轉換效率高且制備成本低廉等特點，使其適合用于構筑高效率、低成本的串聯疊層太陽能電池。構筑串聯疊層器件是提升電池效率的重要途徑，其中寬帶隙頂電池吸收短波長的太陽光，窄帶隙底電池吸收未被寬帶隙頂電池利用的長波長太陽光。通過使用

36、不同帶隙的半導體材料，可以減小單結電池中載流子熱馳豫導致的能量損失，同時還可拓寬太陽能光譜的利用范圍，從而提高電池效率。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 16 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 13 鈣鈦礦硅疊層電池結構 資料來源：仁爍光能，申萬宏源研究 TOPCon 技術與當前主流的 PERC 技術一脈相承，依托現有設備和產線升級，可以大幅提高晶硅電池的效率，與鈣鈦礦相結合構建鈣鈦礦/TOPCon 疊層電池可以最大程度上利用現有 PERC 設備和產線。相比而言，HIT 電池具有工序簡單的特點，可以縮短出貨周期，長期來看成本優勢明顯，但其與 PERC 及 TOP

37、Con 具有較大差異，無法利用現有 PERC 設備產線。近年來，鈣鈦礦/晶硅疊層電池效率屢創新高，主要采用鈣鈦礦/HIT 組合。圖 14 鈣鈦礦/晶硅疊層電池效率進展 資料來源：鈣鈦礦及其疊層太陽能電池現狀及發展趨勢_張曉丹，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 17 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 1.5.2 全鈣鈦礦疊層電池 鈣鈦礦組分可調的特點使得其不僅可以用作寬帶隙吸光層，也可以調整得到窄帶隙吸光層，兩者結合即可得到全鈣鈦礦疊層電池。相比于鈣鈦礦/晶硅疊層仍然對晶硅產有很高的依賴性，全鈣鈦礦疊層完全無需依賴于現有晶硅產業鏈，因此可以充分釋放鈣鈦礦

38、自身優勢，如吸光能力強（器件輕薄、可柔性）、成本低、可低溫加工等。將鈣鈦礦單結電池的制備工藝略加調整即可升級制備全鈣鈦礦疊層電池。圖 15 全鈣鈦礦疊層電池 資料來源：Nature Energy，申萬宏源研究 表 3：鈣鈦礦/晶硅疊層電池與全鈣鈦礦疊層電池對比 鈣鈦礦/晶硅（HIT）疊層 全鈣鈦礦疊層 理論最高效率（%）40 40 當前最高效率（%）31.3 28.0 初始產能投資（億元/GW）8-10 3-5 生產成本（元/W）1.2-3 0.2-0.9 最高工藝溫度（）1500 200 產業鏈 晶硅+鈣鈦礦 鈣鈦礦 器件厚度（m）102 1 柔性器件 X 資料來源：纖納光電，申萬宏源研究

39、據仁爍光能介紹，全鈣鈦礦疊層電池的理論轉換效率可達 43%，產業化量產效率有望做到 35%以上；在度電成本方面，全鈣鈦礦度電成本約為 4.22 美分，較晶硅/鈣鈦礦疊層電池的度電成本略低。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 18 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 16 晶硅/鈣鈦礦疊層度電成本 圖 17 全鈣鈦礦疊層度電成本 資料來源：仁爍光能，申萬宏源研究 資料來源：仁爍光能，申萬宏源研究 2鈣鈦礦電池制備方法 鈣鈦礦光伏電池的制備流程如下：圖 18 鈣鈦礦電池制備流程 資料來源：牛津光伏，申萬宏源研究 1）材料制備：鈣鈦礦材料制備主要包括致密層 TiO2 膠體

40、、介孔層 TiO2 膠體、鈣鈦礦前驅體溶液、Spiro 溶液材料的制備。2）處理導電基地：ITO 導電玻璃一般用 Zn 粉和鹽酸溶液刻蝕后，放入洗潔精水溶液中超聲清洗。搓洗干凈后再依次用去離子水、無水乙醇、丙酮、異丙醇分別超聲清洗。最后，將 ITO 導電玻璃用氮氣吹干，并用氧氣等離子清洗。3）制作電子傳輸層：電子傳輸層由致密層 TiO2 和介孔層 TiO2 兩層材料組成，采用依次旋涂成膜的方式制備。4）制作鈣鈦礦吸光層：吸光層的制作是鈣鈦礦太陽能電池組裝的關鍵步驟，其成膜質量受環境溫度、環境濕度、環境含氧量、退火溫度、退火時間、操作手法等多個因素影響，并在很大程度上影響了最終器件的性能。鈣鈦礦

41、吸光層 MAPbI3 的制作方法主要包括溶液法（或者旋涂法）、共蒸發法和氣相輔助溶液法。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 19 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 溶液法：主要包括旋涂、熏蒸、退火 3 個關鍵步驟，其流程如圖所示。該方法簡單經濟，一般將 PbX2 和 CH3NH3X 按一定化學計量比溶解在溶劑中組成前驅體溶液，然后將其直接旋涂在 TiO2 上，隨后在 100、N2 手套箱中干燥。干燥期間，PbX2 和CH3NH3X 反應，生成 CH3NH3PbX3，同時顏色不斷加深。-丁內酯和 N,N-二甲基甲酰胺（DMF）是常用的前驅體溶劑。該方法簡單易用，但其制備

42、的薄膜形貌變化大，對性能的可控性差。需要注意的是溶液法的旋涂工藝往往會導致表面覆蓋不全，出現針孔。這會使電池中的空穴傳輸層與電子傳輸層直接接觸，產生分流，從而降低電池填充因子和開路電壓。圖 19 溶液法鈣鈦礦吸光層的制作方式 資料來源：知網，申萬宏源研究 表 4：液相法制備工藝 優點 缺點 旋涂法 Spin coating 初始投資小 薄膜均勻 只適用于小面積 材料浪費嚴重 刮涂法 Blade coating 節省材料 兼容卷對卷工藝 刀片與樣品基底接觸 狹縫涂布 Slot die coating 節省材料 兼容卷對卷工藝 刀片與樣品基底接觸 噴墨法 Inkjet coating 允許圖案設計

43、 噴頭分辨率可調 部分材料浪費 噴霧法 Spray coating 允許圖案設計 可制備大面積薄膜 材料浪費嚴重 需要額外掩模版 資料來源：NREL，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 20 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 20 幾種主要液相制備鈣鈦礦圖示與市場占比 資料來源：Materials，Solar RRL，申萬宏源研究 共蒸發法：真空蒸鍍法現已廣泛運用于晶硅和薄膜太陽能電池的制備中。共蒸發（co-evaporation）的方法可以生長出高質量的333吸收層。在103Pa 的本底真空下，向表面沉積了 TiO2 的 FTO（fluorine-

44、doped tinoxide）導電玻璃上共蒸鍍PbCL2 和33。兩反應生成333，隨后在 100，2 手套箱中退火使材料晶化完全。采用共蒸發法制備的鈣鈦礦材料雜質缺陷少，結構致密，表面具有完美的均一性。然而該方法需要高真空，這不僅對設備的要求較高，且對能量的消耗十分巨大。圖 21 蒸鍍法制備鈣鈦礦電池 資料來源：Nature，J.Mater.Chem.A，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 21 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 氣相輔助溶液法：如前所述，傳統溶液生長會出現針孔及表面覆蓋不全的現象，真空共蒸發法不經濟不環保。因此逐步發展出氣相輔助溶液法

45、。該方法先用溶液法，將PbI2沉積在覆蓋 c-TiO2 的 FTO 玻璃上，然后在 150、33 和2 的氣氛中，通過原位反應生長出了333 吸收層。VASP 法制得的吸收層具有完全的表面覆蓋率，低的表面粗糙度以及微米級的晶粒尺寸。這使得載流子在輸運時具有低的表面復合率，從而使電池呈現出較高的開路電壓。整個過程對真空度無特殊要求，相比共蒸發法經濟環保。5）制作空穴傳輸層：使用制備好的 Spiro 溶液，用過濾器過濾后旋涂在制作了鈣鈦礦薄膜的基片上，在干燥箱中放置 12 h 以上，即制作完 Spiro 空穴傳輸層。6）蒸鍍金電極：利用真空蒸鍍設備，在空穴傳輸層上蒸鍍厚度約為 80 nm 的金薄膜

46、作為電極，即獲得最終的鈣鈦礦太陽能電池器件。由于使用金金屬造價較高，目前也在考慮使用其他替代金屬。制作完成的鈣鈦礦電池，還需要封裝成組件。整體來看，各個環節的制備方法及所需材料如下：圖 22 鈣鈦礦各層制備方法與對應材料 資料來源：公開資料整理，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 22 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 3優點眾多且突出，光環下仍需關注短板 3.1 三大優點突出：高效率、低成本、可室溫柔性制備 鈣鈦礦光伏電池從 2009 年誕生于實驗室到今年逐步開啟產業化進程，僅僅度過了十余年時間，相比于晶硅電池、-族電池動輒三四十年的發展歷史，無疑是橫

47、空出世。其主要具有三大優點，即高效率、低成本以及可在室溫條件下制備柔性器件。3.1.1 高效率 鈣鈦礦對比目前市場主流光伏電池技術，鈣鈦礦無疑處于效率的第一梯隊。目前效率高于鈣鈦礦的僅有單晶硅和 GaAs 兩種技術，其中 GaAs 由于成本較高，主要應用于空間航天領域，因此未來一段時間單晶硅將是鈣鈦礦的主要挑戰目標?？紤]到鈣鈦礦的研究只進行了十余年，眾多材料和器件機理難題仍有待突破，未來效率仍將有較大的提升空間，效率上追平乃至超越晶硅電池可以期待。表 5：主流光伏電池技術效率對比 實驗室最高效率（%）產業化/組件效率（%）單晶硅 26.7 24-25 非晶硅 10.2/GaAs 29.1 25

48、.1 GaInP 22.0/CIGS 23.4 19.2 CdTe 21.0 19.5 OPV 18.2/Perovskite 25.7 21.4 資料來源：Solar cell efficiency tables,NREL,申萬宏源研究 圖 23 主流光伏電池技術效率對比 資料來源：Solar RRL，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 23 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 24 鈣鈦礦電池效率進展圖 資料來源：Materials，申萬宏源研究 3.1.2 低成本 相比于晶硅電池，較低的成本是鈣鈦礦另一大優勢。晶硅光伏產業鏈涉及四個主要環節：硅料

49、、硅片、電池片、組件。由于晶硅產業鏈較長，各個環節均有較高進入壁壘及龍頭企業，導致價格波動大、擴產周期長、周期性明顯等特點。目前，各大晶硅龍頭正在加快上下游一體化進程來降低綜合成本，對沖周期波動帶來的影響。鈣鈦礦光伏產業鏈則相對更短，并天然的具有“一體化”的特點。通過采購化工原材料，即可在同一間工廠完成最終組件產品的交付，大大縮短了產品生產交付周期，同時降低了綜合成本。尤其需要指出的是，鈣鈦礦組件中鈣鈦礦原材料成本通常只占 5-8%，且價格穩定，遠低于晶硅組件中成本超過三分之一且價格波動劇烈的硅料。據協鑫光電測算，鈣鈦礦產能達到 100MW 時，組件生產成本可降至 0.94 元/W 以下，協鑫

50、 100MW 產線量產成本 0.9 元/W（約為 PERC 的 71.4%，TOPCon/HJT 的 63%）；產能達到 1GW 時，量產成本可降至 0.8 元/W 以下，如果組件效率達到 17%，電池規格達到 2.4m，組件成本將降至 0.70.75 元/W（約為 PERC 的 60%，TOPCon/HJT 的 52%）。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 24 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 25 鈣鈦礦組件成本構成 資料來源：協鑫光電，申萬宏源研究 3.1.3 可低溫柔性制備 可液相、流程簡單、低能耗的制備是鈣鈦礦電池的一個重要特征。不同于晶硅等其他光伏技

51、術需要上千度高溫來處理原材料，鈣鈦礦的原材料（如碘化鉛、甲胺、甲脒等）均可溶于有機溶劑中得到前驅體溶液，這些過程均可在室溫條件下完成。將這些前驅體溶液通過旋涂、狹縫刮涂等液相制膜工藝均勻涂抹在基底材料上，輔以最高不超過 200的退火處理，即可得到鈣鈦礦吸光層薄膜。鈣鈦礦光伏中的其他層材料也可使用同樣的液相制膜工藝或熱蒸鍍工藝制備，整個電池制備流程從原材料到最終成品，具有步驟少、能耗低、可液相制備的特點，賦予了其低廉的綜合制造成本。上述均可同時在柔性基底上實現制備，從而可以實現晶硅光伏無法完成的超輕超薄柔性光伏器件。圖 26：柔性鈣鈦礦電池應用實例 資料來源：仁爍光能，申萬宏源研究 玻璃及封裝材

52、料靶材鈣鈦礦能源動力固定資產折舊人工資本 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 25 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 3.2 鈣鈦礦應用場景廣闊 鈣鈦礦的主要應用市場包括 BIPV 和車頂光伏玻璃等。BIPV 即光伏建筑一體化(Buiding Integrated PV)，是一種將太陽能發電(光伏)產品集成到建筑上的技術，可分為兩大類:一類是光伏方陣與建筑的結合。另一類是光伏方陣與建筑的集成，如光電瓦屋頂、光電幕墻和光電采光頂等。在這兩種方式中光伏方陣與建筑的結合是一種常用的形式，特別是與建筑屋面的結合。鈣鈦礦具有可透光、可柔性化生產、可弱光發電等優勢，以及相較于銅銦

53、鎵硒、碲化鎘等電池更低的成本和更高的效率的優勢，BIPV 是其天然的應用場景，BIPV 將成為鈣鈦礦未來最主要的產品方向。圖 27 鈣鈦礦在 BIPV 的應用場景 資料來源：仁爍光能，申萬宏源研究 鈣礦汽車頂棚光伏玻璃也是未來鈣鈦礦的主要應用方向之一。如果車頂可安裝鈣鈦礦電池的面積為 2，如果新能源汽車頂棚全部替換為鈣礦光伏玻璃的話，每天的發電量可以提升 40-60 公里的行駛里程，將極大地緩解電動汽車車主的充電焦慮問題，每年可節省大量的一次能源和減少大量的二氧化碳排放。在車頂棚領域，鈣鈦礦與晶硅比可透光可柔性，與銅銦鎵硒、碲化鎘比成本低效率高，與有機光伏比穩定性更好效率更高，因此該領域也成為

54、鈣鐵礦未來的最主要的應用領域之一。圖 28 鈣鈦礦在車頂的應用場景 資料來源：仁爍光能，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 26 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 3.3 兩大困擾待解決：穩定性、大面積制備 3.3.1 穩定性 光伏電池穩定性越好、壽命越長，則其度電成本越低。目前市場上成熟光伏產品壽命通常達到 25 年以上，而目前學術界和產業界仍然缺乏對鈣鈦礦光伏壽命標準化度量的共識。當前鈣鈦礦光伏產業化最大的障礙即材料穩定性較弱、電池壽命較短，封裝后的電池在正常使用條件下 T90 壽命（剩余效率為初始效率的 90%）超過 10000 小時仍然是一個不小

55、的挑戰。在早期的液態鈣鈦礦電池中，由于鈣鈦礦材料在液態電解液中的穩定性較差，使得電池性能迅速退化，而固態鈣鈦礦太陽能電池能夠取得較高的光電轉換效率，得益于其在固態環境下相對穩定。圖 29 鈣鈦礦電池穩定性影響因素 資料來源：鈣鈦礦太陽能電池-肖立新，申萬宏源研究 總的來說，影響鈣鈦礦穩定性的原因可以概括為以下兩點：一是鈣鈦礦材料本身的穩定性，主要包括熱穩定性和濕度穩定性；二是電池結構的穩定性，主要涉及電池結構中的電子傳輸層及空穴傳輸層。此外光照、高溫、電場、應力等都會造成鈣鈦礦電池性能下降。在潮濕環境中，水分子可以容易的進入鈣鈦礦材料內，與鈣鈦礦組分中一些基團形成水合物，并通過形成氫鍵和質子化

56、作用等使鈣鈦礦材料分解。除了鈣鈦礦材料外，器件內包括有許 多必 不可 少的 其他 輔材，通 常由 有機 小分 子或 聚合 物組 成，如空 穴傳 輸層spiro-OMeTAD、電子傳輸層 PCBM 等，在水和氧的環境中也十分脆弱，容易形成各類材料缺陷、降低使用性能。而另一類輔材采用金屬氧化物，如氧化鈦、氧化鎳等，是常用的光催化劑，在光照條件下可以催化某些材料的氧化分解，從而破環器件結構。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 27 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 封裝是目前最有效的提高鈣鈦礦電池穩定性和壽命的方法。有效的封裝可以在保持高透光率的同時，隔絕鈣鈦礦電池與水氧環

57、境的接觸。目前常用的封裝材料包括 Teflon、金剛烷納米復合材料、UV 固化氟聚合物、氧化鋁等。有效封裝后的鈣鈦礦電池可以在雙 85測試條件（85，85%濕度）下運行數千小時后仍具有初始效率的 90%。目前為止的研究表明，通過元素工程設計晶體結構穩定的鈣鈦礦材料，并結合界面工程實現太陽能電池結構設計的優化，雜化鈣鈦礦太陽能電池的穩定性問題是有望完全解決的。3.3.2 大面積制備 實現高效率鈣鈦礦電池的大面積制備是其產業化的另一大挑戰。對大多數光伏技術來說，大面積制備往往伴隨著電池效率的降低，這主要是由于電池面積增大伴隨著串聯電阻的線性增大。對于鈣鈦礦電池而言，這種隨電池面積增加而性能降低的現

58、象更加明顯。除了串聯電阻的普遍因素外，影響高效率鈣鈦礦電池大面積制備的主要原因是其材料性質及制備方法。如前文所述，目前鈣鈦礦電池制備方法分為兩大類：液相法和蒸鍍法。液相法是指將鈣鈦礦原材料粉末溶于有機溶劑，將得到的前驅體溶液通過制膜技術均勻涂抹在基底上制成電池。圖 30 大面積鈣鈦礦電池效率 資料來源：Advanced functional materials，申萬宏源研究 雖然液相法制備鈣鈦礦具有諸多優點，但其仍需解決大面積制膜不均勻性問題。相比之下，蒸鍍法具有一定的自身優勢，該方法制備鈣鈦礦幾乎不涉及有機溶劑，不僅可以有 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 28 頁

59、共 36 頁 簡單金融 成就夢想 效避免大面積制膜不均勻性，同時大大減少了有機溶劑用量，一定程度上有利于環保。因此，蒸鍍法天然適用于大面積制膜，且具有較高可重復性。蒸鍍法主要包括熱蒸發（高真空）和化學氣相沉積（低真空法）兩種工藝。目前針對蒸鍍法的學術研究遠少于液相法，因而蒸鍍法制備的鈣鈦礦電池性能較液相法仍有較大差距。此外，液相+蒸鍍的復合制備工藝目前也在探索中，有望將兩種工藝優點結合起來。圖 31 液相法 vs 蒸鍍法制備鈣鈦礦電池效率對比 資料來源：Applied Physics Reviews，申萬宏源研究 4上下游加快布局，產業化進程有望提速 過去十年鈣鈦礦光伏在學術界的重大突破推動鈣

60、鈦礦產業化進程。由于鈣鈦礦光伏與以晶硅光伏為主導的現有光伏產業鏈具有較大差異，鈣鈦礦光伏的崛起勢必將重塑整個產業鏈。目前不僅產業端在積極推動鈣鈦礦商業化，政策端也不斷刺激鈣鈦礦產業化。表 6：近期鈣鈦礦行業政策 時間 政策 內容 2022 年 4 月月 國家能源局和科技部印發 “十四五”能源領域科技創新規劃 要開展高效鈣鈦礦電池制備與產業化生產技術的示范試驗，具體包括：研制基于溶液法與物理法的鈣鈦礦電池量產工藝制程設備，開發高可靠性組件級聯與封裝技術，研發大面積、高效率、高穩定性、環境友好型的鈣鈦礦電池；開展晶體硅/鈣鈦礦、鈣鈦礦/鈣鈦礦等高效疊層電池制備及產業化生產技術研究。2022 年 8

61、 月 科技部聯合九部門發布了科技支撐碳達峰碳中和實施方案（20222030 年）堅持研發高效硅基光伏電池、高效穩定鈣鈦礦電池等技術。2022 年 8 月 工信部公開征求對關于推動能源電子產業發展的指導意見（征求意見稿）征求意見稿提出，發展先進高效的光伏產品及技術。加快智能光伏創新突破，發展高純硅料、大尺寸硅片技術，支持高效低成本晶硅電池生產，推動 N 型高效電池、柔性薄膜電池、鈣鈦礦及疊層電池等先進技術的研發應用，提升規?；慨a能力。資料來源：公開資料整理，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 29 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 目前鈣鈦礦尚處于產業化

62、的初期階段，業內企業在原材料、生產工藝、電池結構與設備端不斷取得突破，努力去解決鈣鈦礦組件的穩定性、大面積制備和高效率的“不可能三角”問題。圖 32 鈣鈦礦電池商業化路線圖 資料來源：Solar RRL，申萬宏源研究 鈣鈦礦電池產線建設，不同規模產能的成本差異較大，隨著產線產能的提高，平均建設成本將顯著降低。以鈣鈦礦龍頭企業纖納光電為例，其目前運行的 20MW 產線投資額為5050 萬元，新建的 100MW 產線投資額約為 1.21 億元，產能提升至原先 5 倍，投資額僅提升至原投資額的 2.4 倍。據企業測算，若將產能提升至 1GW，產線投資額約 2.7 億元，產線建設成本大大降低。圖 33

63、 纖納光電 100MW 鈣鈦礦項目投資成本構成 圖 34 鈣鈦礦產線建設規模效應明顯 資料來源：纖納光電，申萬宏源研究 資料來源：纖納光電，申萬宏源研究 目前鈣鈦礦尚處于產業化初期階段，產能較小。據不完全統計，22 年鈣鈦礦組件產能約為 880MW，我們預計 2026 年產能有望達到 37GW。據極電光能介紹，公司 150MW產線建筑+結構（3000）裝修鈣鈦礦產線系統（1套）封裝系統（1套）合成系統（1套）05000100001500020000250003000020MW100MW1GW基建鈣鈦礦產線設備封裝系統合成系統 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 30 頁

64、共 36 頁 簡單金融 成就夢想 鈣鈦礦產線于 21 年四季度啟動建設，總投資超 2 億元，產線的每個生產環節都采用了行業最先進的設備，換算下來單 GW 投資額約 13 億，預計隨著技術不斷進步以及規模效應，到 2026 年鈣鈦礦單 GW 投資額有望下降到 6-7 億元，未來 5 年產業投資空間超 200 億，對應設備廠商有望受益。表 7：未來 5 年鈣鈦礦產能預計（MW）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 協鑫光電 100 100 200 500 5000 纖納光電 100 100 200 500 1000 極電光能 150 150 1150 1150 10000 無限

65、光能 10 100 100 1000 仁爍光能 10 150 150 1000 1000 萬度光能 200 200 200 200 10000 大正微納 10 100 100 100 1000 眾能光電 200 200 200 200 1000 合特光電 100 100 100 100 1000 金昌鑫磊鑫半導體 1000 1000 1000 奧聯光能 50 120 200 2000 光晶能源 100 100 100 1000 脈絡能源 10 100 100 100 1000 曜能科技 100 100 1000 合計 880 1360 3820 5350 37000 資料來源：各公司官微、官網

66、，申萬宏源研究 圖 35 鈣鈦礦電池生產核心環節及設備 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 表 8：近年來國內鈣鈦礦設備廠商動態 企業 事件 德滬涂膜 開發的全球首套用于大面積鈣鈦礦太陽能面板制造核心涂膜設備系統驗收成功，是我國首個超越日、德、韓國廠商可提供高品質量產電子級精密狹縫涂布設備的本土公司。目前中國唯一可以參與世界競爭的電子級涂膜設備公司，對標世界前五德日韓狹縫涂布設備公司。2020 年，德滬涂膜成為全球第一條 100MW 鈣鈦礦電池量產試驗線首臺套核心涂膜設備供應商，并順利通過驗收。目前德滬涂膜是最大的鈣鈦礦電池制造用核心狹縫涂布設備供應商，在國內鈣鈦礦電池和平板顯示領域市場占有率達

67、 70%以上 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 31 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 企業 事件 邁為股份（300751）鈣鈦礦電池設備處于研發階段 弗斯邁 2021 年度鈣鈦礦光伏設備優秀供應商，主要提供鈣鈦礦電池組件自動化生產線設備及整體解決方案 捷佳偉創（300724）公司鈣鈦礦設備目前主要是 RPD（“立式反應式等離子體鍍膜設備”）等 PVD 設備為主，整線設備處于研發階段，具體出貨情況根據客戶需求 大正微納 公司產品包括狹縫涂布、真空鍍膜等設備 杰普特（688025）杰普特在柔性鈣鈦礦薄膜切割領域取得重大突破，為大正微納定制的全球首套柔性鈣鈦礦膜切設備，

68、通過驗收并正式投入生產使用。眾能光電 公司實行鈣鈦礦電池組件和光電裝備生產雙輪驅動策略。2017 年至今，眾能光電設計和生產的裝備在國內外 50+客戶中得到應用，有力推動光電技術的研發和產業化進程，且實現大型研發和量產裝備的國際供貨。京山輕機（000821）2021 年初投資 10 億新建智能裝備制造中心，用于新增高端光伏組件設備生產線以及建立制備異質結和鈣鈦礦疊層電池核心設備研發機構；同年 5 月又與鈣鈦礦電池領先企業協鑫光電開展鈣鈦礦疊層電池技術開發合作，研發的鈣鈦礦電池團簇型多腔式蒸鍍設備用于鈣鈦礦電池制備過程中鈣鈦礦材料及金屬電極材料的蒸鍍，近日已經實現量產，并應用于多個客戶端。資料來

69、源：公司公告，申萬宏源研究 表 9：近年來國內鈣鈦礦電池廠商主要動態 企業 事件 纖納光電 22 年 10 月份，完成 D 輪融資。用于鈣鈦礦光伏 100MW 產線擴建、疊層產品升級、應用產品研發和生產等項目。衢州鈣鈦礦集中式光伏電站未來總體規劃 5GW，總用地面積 600 畝。一期項目已正式動工，占地約 250畝，裝機容量 12MW，計劃總投資 6000 萬元。2022 年 5 月 20 日發布了全球首款鈣鈦礦商業化組件 alpha。協鑫光電 近日完成 5 億元人民幣 B+輪融資，由淡馬錫投資、紅杉中國、IDG 資本三家聯合領投，川流投資等機構跟投，大股東協鑫科技持續加碼，本輪融資將用于完善

70、協鑫光電 100MW 大尺寸鈣鈦礦組件產線的工藝和設備開發。預計 23 年底組件轉換效率達到 18%。萬度光能 可印刷介觀鈣鈦礦電池生產基地簽約落戶湖北鄂州。占地面積約 110 畝，分兩期建設，一期建設一條 200MW級產線，成功后擴充至 10GW 產能。項目建成投產后可年生產 10GW 以上電池，實現年產值 100 億元，提供就業崗位 500 個以上。曜能科技 2021 年完成數千萬元 A輪融資，由高瓴氣候變化團隊投資。極電光能 完成 Pre-A 輪融資，由碧桂園創投、九智資本聯合領投，建銀國際、云林基金跟投，控股股東穩晟科技追加投資，主要用于新技術研發和試制線建設。22 年 12 月 8

71、日，公司 150MW 鈣鈦礦光伏生產線正式投產運行，標志公司從實驗室研發邁向全面產業化的新階段。該產線是全球目前已投產且產能最大的鈣鈦礦光伏生產線，同時具備 BIPV產品和標準組件的生產能力。錦能新能源 鈣鈦礦銅銦鎵硒疊層電池全產業鏈項目簽約落戶湖南常德。項目全部建成投產達產后，量產轉換效率 22%以上，年產值約 25 億元，年稅收約 3 億元。大正微納 公司已投資 8000 萬元，在江蘇建設 10MW 年產能生產線。大正使用濕化學法和卷對卷生產線 PVD 沉積的方法組合進行制造，40 厘米60 厘米的組件將被切割成小塊，運給中國的智能手機和平板電腦制造商。大正目前計劃再投資 2 億元人民幣，

72、將年產能擴大到 100MW。眾能光電 公司實行鈣鈦礦電池組件和光電裝備生產雙輪驅動策略。2018 年率先實現盈利，行業頭部企業之一。國家級高新技術企業等榮譽。具備多快好省建設規 MW 級光電器件生產線的能力。2019 年進入量產階段 100100mm器件的效率從 5%提升至 18%，良品率達到 95%以上，已經具備 100kW 產能。黎元新能源 國內較早進行鈣鈦礦大面積組件研發的團隊，2017 年在 36.1cm2 的鈣鈦礦組件上實現了 12.1%的效率記錄。無限光能 宣布完成數千萬元天使輪融資，由碧桂園創投、耀途資本、光躍投資共同參投。本輪融資將主要用于大尺寸鈣鈦礦太陽能電池模組試驗線的建設

73、、擴充研發及量產技術團隊。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 32 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 企業 事件 合特光能 主要是綠色建材方向，剛剛被杭蕭鋼構控股，應該會在 BIPV應用上發力，計劃在 2022 年底投產首條異質結/鈣鈦礦疊層電池中試線，目標效率 28%以上。仁爍光能 目前，仁爍光能的 10MW 鈣鈦礦疊層研發線已經建設成功。22 年 8 月完成數億元 Pre-A 輪融資，本輪融資由三行資本領投，中科創星、蘇高新創投、金浦智能、險峰長青、云啟資本、中財產業基金等跟投。本次募集資金主要用于 150MW 鈣鈦礦組件量產線落地。奧聯電子（300585）202

74、2 年 12 月 9 日公司發布公告，將對外投資快速建立并完善鈣鈦礦太陽能電池制備技術體系、制備能力，完備鈣鈦礦太陽能電池工藝裝備研制體系、規?；a能力，推動鈣鈦礦光伏產業化發展。計劃 2023 年 50MW鈣鈦礦中試線投產；2024 年600MW 鈣鈦礦裝備和 120MW 鈣鈦礦電池組件生產線投產；力爭 5 年內形成 8GW鈣鈦礦裝備和 2GW 鈣鈦礦電池組件生產能力，實現鈣鈦礦電池研發、裝備研制和裝備制造規模、鈣鈦礦電池效率處于行業領先水平。寶馨科技（002514）22 年 8 月 30 日，寶馨科技(002514)發布公告稱擬與蘇州大學特聘教授和博士生導師彭軍、楊新波簽訂項目合作框架協

75、議，合作開發鈣鈦礦太陽能(000591)電池、鈣鈦礦-硅疊層太陽能電池以及生產設備，促進鈣鈦礦光伏技術產業化 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 表 10：國內鈣鈦礦材料廠動態 企業 事件 金晶科技（600586）22 年 10 月，纖納光電與上市公司金晶科技簽訂戰略合作協議，擬在鈣鈦礦用 TCO 系列玻璃領域建立戰略合作關系。在鈣鈦礦組件制造成本中 TCO 玻璃的成本占比達 32%，此前只有日本的個別企業能夠量產。金晶科技通過積極研發已打破國外壟斷技術，成為國內外為數不多能夠量產 TCO 玻璃的企業之一 金晶科技已具備兩條年產 1500 萬平方米的生產線，為了進一步滿足市場的需求，22 年 9

76、 月中旬，金晶科技公告擬自籌資金投資4.5億元，將全資孫公司滕州金晶玻璃有限公司二線600T/D 玻璃生產線升級改造為TCO玻璃產線。資料來源：公司公告，申萬宏源研究 5投資分析意見 目前鈣鈦礦電池的產業化已經初見端倪，且疊層鈣鈦礦電池憑借 30%以上的轉換效率有望成為光伏領域的終極技術形態，長期來看，市場空間巨大。目前鈣鈦礦領域的公司主要包括一體化組件廠（鈣鈦礦生產工藝簡單，天然具備一體化優勢）和鈣鈦礦設備廠。目前主攻鈣鈦礦的組件廠多為尚未上市的新興企業，如協鑫光電、纖納光電、極電光能和萬度光能等；傳統光伏上市公司也有小部分業務開始布局鈣鈦礦組件，如晶硅領域的東方日升、薄膜電池領域的錦能新能

77、源；此外，也有部分上市公司開始跨界布局鈣鈦礦，如寧德時代、奧聯電子、寶馨科技、西子潔能（參股眾能光電）等。另一類鈣鈦礦企業則為設備公司，且多為傳統晶硅電池領域的設備供應商，如捷佳偉創、邁為股份、帝爾激光、晟成光伏（京山輕機）等，另外杰普特作為激光器件設備供應商，也開始逐步涉足鈣鈦礦設備，并已經完成部分設備交付。目前隨著鈣鈦礦組件廠逐步擴大試驗線產能，設備廠出貨態勢向好。未來隨著鈣鈦礦產業化進程不斷提速，鈣鈦礦設備與組件企業有望持續受益，按照目前市場上已經公開的擴產規劃，我們預計到 2026 年，鈣鈦礦產能有望達到 37GW。且鈣 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 33

78、頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 鈦礦設備一體化程度較高，單個設備供應商可提供的設備價值量較高，隨著鈣鈦礦產線建設增加，設備企業出貨將大幅增長。建議關注在鈣鈦礦核心設備布局較為領先的鈣鈦礦企業如京山輕機、杰普特等。對于鈣鈦礦組件企業來說，隨著產業化進程加速和技術進步，鈣鈦礦組件未來的生產成本有望大幅降低，屆時鈣鈦礦組件的產品競爭力將顯著提升，市場份額也將不斷提升。且憑借超高的光電轉換效率，未來鈣鈦礦與晶硅疊層的電池技術有望成為光伏領域的終極技術形態，建議關注在晶硅與鈣鈦礦領域具有前瞻性布局的企業如奧聯電子、寶馨科技等。表 11：鈣鈦礦相關標的介紹 公司 公司情況 財務數據 市值：億（23.

79、01.05）京山輕機 公司為光伏組件自動化設備頭部企業，核心業務包括光伏設備、包裝設備以及鋰電設備。在光伏設備領域，公司子公司蘇州晟成為組件設備龍頭企業。目前公司逐步布局光伏電池工藝設備：HJT 清洗制絨設備、TOPCon 的 PECVD 和 PVD 二合一設備以及鈣鈦礦團簇型多腔式蒸鍍設備。公司鈣鈦礦設備現已量產，并成功應用于多個客戶端。22 年前三季度公司實現營業收入 31 億，扣非后歸母凈利潤 1.87 億 108 寶馨科技 公司為工業級數控鈑金結構產品企業，提供包括結構設計、樣品開發、結構性能測試、結構件制造、結構組裝、售后維護等鈑金結構產品及技術支持的全方位解決方案。公司與張春福教授

80、、朱衛東副教授、安徽大禹實業集團有限公司就“HJT-鈣鈦礦疊層、鈣鈦礦電池”產業化技術開發及產品推廣達成合作意向，簽署項目投資合作協議及成立合資公司，并開展鈣鈦礦-異質結疊層電池產業化技術研究以及商業化解決方案推廣，并將相應技術應用于公司異質結電池項目。22 年前三季度公司實現營業 收 入 5.19億，扣非后歸母凈利潤 0.01億 79 杰普特 公司為激光器企業生產制造商和光電精密檢測及激光加工智能裝備提供商。主營業務為研發，生產和銷售激光器以及主要用于集成電路和半導體光電相關器件精密檢測及微加工的智能裝備。公司在 21 年底研發的鈣鈦礦膜切設備可用于鈣鈦礦薄膜切割，運用脈沖激光工藝，通過光束

81、整形技術、運動控制和高精度視覺定位，能夠有效降低鈣鈦礦薄膜電池死區寬度，進一步提高鈣鈦礦太陽能電池的生產效率和效果。22 年前三季度公司實現營業 收 入 8.06億，扣非后歸母凈利潤 0.43億 44 奧聯電子 公司為汽車動力控制零部件核心供應商，主要產品包括電子油門踏板總成、換擋控制器、低溫啟動裝置、電子節氣門、電磁螺線管和尿素加熱管等。2022 年 12 月9 日公司發布公告，將對外投資快速建立并完善鈣鈦礦太陽能電池制備技術體系、制備能力，完備鈣鈦礦太陽能電池工藝裝備研制體系、規?；a能力，推動鈣鈦礦光伏產業化發展。計劃 2023 年50MW鈣鈦礦中試線投產，2024 年 600MW 鈣

82、鈦礦裝備和 120MW 鈣鈦礦電池組件生產線投產，力爭5年內形成 8GW鈣鈦礦裝備和2GW鈣鈦礦電池組件生產能力，實現鈣鈦礦電池研發、裝備研制和裝備制造規模、鈣鈦礦電池效率處于行業領先水平。22 年前三季度公司實現營業 收 入 2.75億，扣非后歸歸 母 凈 利 潤-0.07 億 38 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 6風險提示 1、鈣鈦礦技術進展不及預期。目前鈣鈦礦電池技術還處于產業化進程的初期階段，距離正式量產還有一段時間，如若技術進展不及預期將會影響鈣鈦礦的產業化時間。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 34 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 2、光伏裝機不及

83、預期。鈣鈦礦電池的主要應用場景為光伏電站的建設，未來如若光伏裝機量下滑，則對于鈣鈦礦的市場需求會造成影響。3、相關標的業務進展不及預期。目前上市公司布局鈣鈦礦多為新增業務，如若新業務開展不及預期，則會影響相關標的未來盈利預期。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 35 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 表 12：重點公司估值表 證券代碼 證券簡稱 2023/1/6 PB wind 一致預期 EPS PE 收盤價(元)總市值（億元）2021A 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002514.SZ 寶馨科技 11.82 85

84、 13.5 0.02-300585.SZ 奧聯電子 25.30 43 6.2 0.21 0.14 0.16 0.51 183 155 49 688025.SH 杰普特 48.60 46 2.6 0.99 0.95 2.10 2.99 51 23 16 300724.SZ 捷佳偉創 117.91 411 6.6 2.12 2.86 3.83 4.85 41 31 24 600586.SH 金晶科技 9.78 140 2.5 0.92 0.48 0.70 0.93 21 14 10 002534.SZ 西子潔能 15.82 117 3.3 0.58 0.29 0.72 1.05 54 22 15

85、000821.SZ 京山輕機 18.12 113 3.8 0.26 0.46 0.68 0.86 39 27 21 資料來源：Wind 資訊、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 36 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬

86、宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東 A 組 陳陶 021-33388362 華東 B 組 謝文霓 18930809211 華北組 李丹 010-66500631 華南組 李昇 0755-82990609 L 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于

87、市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現20以上；：相對強于市場表現520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；

88、投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深300指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非

89、另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行

90、承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。