科華數據-公司研究報告-新能源和數據中心業務雙輪驅動儲能和光伏領域有望實現快速增長-230110（50頁）.pdf

《科華數據-公司研究報告-新能源和數據中心業務雙輪驅動儲能和光伏領域有望實現快速增長-230110（50頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《科華數據-公司研究報告-新能源和數據中心業務雙輪驅動儲能和光伏領域有望實現快速增長-230110（50頁）.pdf（50頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司點評報告 2023 年 01 月 10 日 強烈推薦強烈推薦（首次）（首次）新能源和數據中心業務雙輪驅動，儲能和光伏領域有新能源和數據中心業務雙輪驅動，儲能和光伏領域有望實現快速增長望實現快速增長 中游制造/電力設備及新能源 目標估值：62.00-65.00 元 當前股價：53.12 元 公司深耕電力電子行業三十四載，技術功底厚實。在公司深耕電力電子行業三十四載，技術功底厚實。在“雙子星雙子星”戰略布局下，公司戰略布局下，公司持續推動數據中心、智慧電源和新能源業務的高質量發展。美國和中國的大儲需持續推動數據中心、智慧電源和新能源業務的高質量發展。美國

2、和中國的大儲需求開始逐步放量，同時歐美的光伏需求持續旺盛，目前公司在儲能求開始逐步放量，同時歐美的光伏需求持續旺盛，目前公司在儲能 PCS 和系統集和系統集成、光伏逆變器領域的中標量均實現了快速增長。中長期來看，公司依托在技術成、光伏逆變器領域的中標量均實現了快速增長。中長期來看，公司依托在技術和產品上多年耕耘，在儲能和光伏領域均有望實現快速增長，新能源業務將成為和產品上多年耕耘，在儲能和光伏領域均有望實現快速增長，新能源業務將成為公司未來具備爆發力的新增長點。公司未來具備爆發力的新增長點。深耕電力電子，技術實力深厚，產品性能優異。深耕電力電子，技術實力深厚，產品性能優異。公司深耕電力電子技術

3、 34 年，專注于技術和產品，不斷打造自身的硬實力。公司產品性能優異，SPI 系列1500V/350kW 組串式光伏逆變器通過中國電力科學研究院認證；S 液冷儲能系統，功率密度全球領先；公司新發布的 iStoragE 系列戶用光儲一體機得到海外客戶認可，取得多個訂單。全球儲能市場蓬勃發展，公司在大儲和戶儲領域的訂單需求快速增長。全球儲能市場蓬勃發展，公司在大儲和戶儲領域的訂單需求快速增長。2022 年歐洲在高電價背景下對戶儲需求持續旺盛，美國的補貼政策推動儲能需求增長、中國大儲項目招標量快速增長，全球儲能行業蓬勃發展。公司儲能 PCS 和系統集成的出貨量一直位居行業前列。2022 年 9 月到

4、 12 月，公司連續中標多個國內大型儲能項目，中標金額超 5 億元，增長勢頭強勁。針對海外戶儲，公司推出iStoragE 系列戶用光儲一體解決方案，積極開拓歐美澳市場，目前公司與海外客戶簽約合作超 2 萬套。公司組串式逆變器地面電站中標量位居行業前列，同時積極開拓海外銷售渠公司組串式逆變器地面電站中標量位居行業前列，同時積極開拓海外銷售渠道。道。公司大功率組串式逆變器在國內地面電站招標中累計中標量位居前列，前三季度中標中石油、華潤、大唐、中核等大型項目，中標容量合計達 2.6GW，同時積極開拓海外銷售渠道，逆變器業務有望實現快速增長。數據中心和數據中心和 UPS 業務保持穩健增長。業務保持穩健

5、增長。公司從 UPS 業務起家，積累深厚的技術功底，是國產替代中堅力量。公司擁有豐富的數據中心高端產品線和成熟的系統解決方案，涵蓋各類客戶需求。公司深化與互聯網客戶合作，同時在信創政策和“東數西算”推動下，未來在數據中心和 UPS 領域有望繼續保持增長。投資建議：投資建議：公司深耕電力電子行業三十五載，技術功底厚實。在“雙子星”戰略布局下，公司持續推動數據中心、智慧電源和新能源業務的高質量發展。中長期來看，公司依托在技術和產品上多年耕耘，在光伏+儲能雙驅動下，新能源業務將成為公司未來具備爆發力的新增長點。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級，目標價為 62-65 元。風險提示：風險提示：儲能需求不及

6、預期、光伏裝機不及預期、數據中心建設需求不及預期、行業競爭加劇導致產品價格下降。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)4168 4866 5887 7661 9584 同比增長 8%17%21%30%25%營業利潤(百萬元)451 482 585 761 948 同比增長 80%7%21%30%25%歸母凈利潤(百萬元)382 439 511 666 833 同比增長 84%15%17%30%25%每股收益(元)0.83 0.95 1.11 1.44 1.80 PE 64.2 55.9 47.9 36.8 2

7、9.4 PB 7.6 6.9 6.4 5.6 4.8 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（萬股）46157 已上市流通股(萬股）39771 總市值（億元）245 流通市值（億元）211 每股凈資產（MRQ）8.2 ROE（TTM）11.7 資產負債率 58.9%主要股東 廈門科華偉業股份有限公司 主要股東持股比例 19.73%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 1 46 57 相對表現 1 55 74 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 游家訓游家訓 S1090515050001 劉巍劉巍 S1090522070003 -100-50050100Ja

8、n/22May/22Aug/22Dec/22(%)科華數據滬深300科華數據科華數據（002335.SZ）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司點評報告 正文正文目錄目錄 一、公司介紹.7 1.1 發展歷程.7 1.2 股權結構.8 1.3 管理團隊.8 1.4 主營業務分析.10 1.5 財務分析.13 二、儲能和光伏需求快速增長，數據中心需求穩中有增.16 2.1 新能源的發展帶來儲能需求的快速提升.16 2.1.1 美國市場：ITC 政策利好推動下，表前儲能需求旺盛.18 2.1.2 中國市場：儲能項目招投標旺盛，大儲開始逐步放量.20 2.1.3 歐洲市場：高電價下經濟性凸顯，戶儲需求快速增

9、長.23 2.1.4 全球儲能快速發展，儲能 PCS 和系統集成需求放量.25 2.2 光伏裝機量快速增長，組串式逆變器空間廣闊.27 2.3 政策引導下，數據中心和 UPS 迎來發展機遇.31 三、實行“雙子星”戰略，新能源業務是未來核心增長點.36 3.1 科華數能：聚焦新能源，儲能和光伏雙輪驅動.36 3.1.1 儲能：儲能 PCS 和系統集成優勢明顯，有望受益于大儲需求快速釋放.36 3.1.2 光伏：大功率組串式逆變器中標量領先，積極開拓海外市場.40 3.2 科華數科：深耕數據中心，UPS 技術領先.42 3.2.1 數據中心：重視技術和效益，業務穩健增長.42 3.2.2 UPS

10、：技術實力深厚，是國產替代中堅力量.45 投資建議.47 風險提示.48 圖表圖表目錄目錄 圖 1 公司發展歷程.7 圖 2 公司股權結構圖（截至 2022 年 9 月 30 日）.8 圖 3 科華 WiseMDC 系列慧云模塊化數據中心.11 圖 4 科華冷凍水房級空調（50kW-150kW）.11 圖 5 科華星承系列 FR-UK33GEM 系列 UPS（10-600kVA）.11 圖 6 科華數據核電領域用 1E 級 UPS.11 SXiZoMpNSWiZqUYXsUaQ9RbRtRrRmOnOlOqQnMiNqRoMaQrRuNNZmNoQMYtPtN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司

11、點評報告 圖 7 科華 1500Vdc 集中式光伏逆變升壓一體機.11 圖 8 科華 1500V 液冷儲能電池系統.11 圖 9 公司分行業營收構成（百萬元）.12 圖 10 公司分產品營收構成（百萬元）.12 圖 11 公司分產品毛利構成（百萬元）.12 圖 12 公司產品毛利率（%）.12 圖 13 我國光伏風電發電量（TWh）.16 圖 14 不同電源的出力特性.16 圖 15 儲能在整個電力系統中的應用.17 圖 16 不同儲能體系的理論質量能量密度及其功率密度.17 圖 17 2000-2021 年全球新型儲能累計裝機構成.17 圖 18 2021 年全球新增新型儲能項目分布.18

12、圖 19 2016-2020 年美國新增儲能裝機容量和配儲時長.18 圖 20 美國 2021 年新增儲能裝機結構.18 圖 21 美國“酒紅(Crimson)”獨立儲能電站.18 圖 22 2021-2025 年全球和美國儲能新增裝機量預測.20 圖 23 2015-2021 年中國電化學儲能累計裝機規模.21 圖 24 2021 年中國新增儲能裝機結構.21 圖 25 中國 20 省“十四五”儲能裝機目標規劃約 55GW.22 圖 26 2022 年中國已招標儲能項目應用分布（MWh）.22 圖 27 2021-2025 年中國儲能累計裝機規模和新增容量預測.22 圖 28 家庭戶用儲能系

13、統.23 圖 29 歐洲儲能新增裝機量情況.24 圖 30 2021 年歐洲儲能市場結構.24 圖 31 德國居民戶儲具備經濟性.24 圖 32 2021 年世界各國居民度電價格（美分/kWh）.24 圖 33 歐洲儲能裝機容量預測.25 圖 34 2011-2021 年全球儲能累計裝機功率.26 圖 35 儲能系統拓撲結構圖累計裝機規模.26 圖 36 全球和中國光伏裝機容量情況（MW）.27 圖 37 集中式逆變器系統示意圖.28 圖 38 組串式逆變器系統示意圖.29 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司點評報告 圖 39 組串式發電量高于集中式（直流容量皆為 1MW）.29 圖 40 組串

14、式逆變器滲透率不斷提升.29 圖 41 我國光伏新增裝機容量和分布式占比.30 圖 42 2050 年全球主要市場分布式累計裝機量預測.30 圖 43 2021 年光伏逆變器主要廠商出貨量（GW）.30 圖 44 2021 年全球 top10 光伏逆變器廠商.30 圖 45 數據中心機房.31 圖 46 數據中心機房.31 圖 47 中國數據中心機架數量及大型機架占比.32 圖 48 中國數據中心行業收入.32 圖 49 算力應用場景多樣化支撐數據中心需求.33 圖 50 中國數據中心項目投資規模及預測.33 圖 51 數據中心的供電系統示意圖.34 圖 52 UPS 電源主機功能介紹.34

15、圖 53 UPS 電源下游應用場景.35 圖 54 2021 年中國 UPS 與精密空調市場格局.35 圖 55 國內 UPS 電源市場規模及預測.35 圖 56 2021 年中國儲能 PCS 新增裝機規模前十（MW）.38 圖 57 2021 年全球儲能 PCS 出貨量前十（MW）.38 圖 58 2021 年中國儲能出貨量前十系統集成商（MWh）.38 圖 59 2021 年全球儲能出貨量前十系統集成商（MWh）.38 圖 60 科華數能 S 液冷儲能系統.39 圖 61 iStoragE 系列戶用光儲一體解決方案.39 圖 62 科華數能組串式逆變器.40 圖 63 科華數能集中式逆變器

16、.40 圖 64 山東鄒平魏橋鋁電 520 廠 10MW 分布式光伏項目.41 圖 65 伊拉克 B9 油田光儲柴混合能源供電項目.41 圖 66 2022 年前三季度國內逆變器企業累計中標情況（MW）.41 圖 67 科華海外分支機構和服務網點.42 圖 68 科華數據中心全生命周期業務.43 圖 69 科華數據 IDC 運營服務.43 圖 70 東數西算建設的數據中心集群.43 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司點評報告 圖 71 科華數據中心集群遍布全國.43 圖 72 科華 Wise MDC-C 系列節能型集裝箱數據中心.44 圖 73 科華數據新能源節能探索方案.44 圖 74 科華工

17、業 UPS 解決方案.45 圖 75 科華核級 UPS 在國家重大工程中應用案例.45 圖 76 2020 年中國 UPS 市場競爭格局（銷售額口徑）.46 圖 77：科華數據歷史 PE Band.48 圖 78：科華數據歷史 PB Band.48 表 1：公司董事會和高管團隊主要成員.9 表 2：公司高管增持和員工持股計劃.10 表 3：業績摘要.13 表 4：單季度業績摘要.14 表 5：公司經營情況.14 表 6：負債情況.15 表 7：固定資產和在建工程情況.15 表 8：資產回報率情況.15 表 9：儲能系統的價值.17 表 10：美國 IRA 法案前后的 ITC 政策對比.19 表

18、 11：2022 年美國部分大儲項目.19 表 12：國內儲能扶持政策.21 表 13：海外戶用儲能補貼政策.24 表 14：全球儲能 PCS 需求測算.27 表 15：并網逆變器主要類型對比.28 表 16：全球和中國市場逆變器需求規模.31 表 17：數據中心運營商競爭力對比.32 表 18：東數西算相關政策.33 表 19：UPS 電源需要滿足多種性能要求.34 表 20：科華數據儲能全系列產品.36 表 21：科華數據在儲能領域研發項目.37 表 22：2022 年前三季度科華逆變器主要中標項目.41 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司點評報告 表 23：新一代綠色數據中心比傳統數據中心

19、更優異.43 表 24：可比公司估值情況.47 表 25：收入拆分及盈利預測.47 附：財務預測表.49 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司點評報告 一、公司介紹一、公司介紹 1.1 發展歷程發展歷程 公司深耕電力電子技術，是技術領先的數據中心綜合服務、智慧電能和新能源解決方案提供商。公司深耕電力電子技術，是技術領先的數據中心綜合服務、智慧電能和新能源解決方案提供商。公司前身創立于1988 年，深耕電力電子行業技術 34 年，是 UPS 電源行業的頭部企業，同時成功拓展數據中心業務，實力得到了多行業多場景的磨練，深度匹配客戶應用場景需求，提供安全、可靠的產品及解決方案。公司在人工智能、物聯網等市

20、場前沿技術方面進行戰略投資，在數據中心節能技術、數據中心智能運維技術、軌道交通能饋技術、核級電力保護技術等方面均取得了重大科研成果。公司在光伏、儲能、微網、風電配套、綜合能源服務等領域擁有多元化的解決方案和豐富的項目經驗積累?？迫A提供產品設備、系統集成、整體方案、規劃設計、工程建設、運營維護等綜合服務，致力于成為全球卓越的智慧能源綜合服務踐行者。公司是技術實力深厚的國家高新技術企業。公司是技術實力深厚的國家高新技術企業?？迫A數據承擔國家級火炬計劃、國家 863 課題、國家重大專項課題等 30余項，獲得國家專利、軟件著作權等知識產權，是國家高新技術企業、先進制造業領軍企業、國家服務型制造示范企業

21、。圖圖 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告、招商證券 公司實施“雙子星”戰略，形成科華數據公司實施“雙子星”戰略，形成科華數據+科華數能雙輪驅動：科華數能雙輪驅動：科華數據：科華數據：主要從事數據中心領域的業務，為客戶提供數據中心選址咨詢、規劃設計、產品方案、集成管理、工程實施、運維管理、IDC 主機托管、增值業務在內的全生命周期服務。公司擁有 10 年以上數據中心建設運營經驗，在北京、上海、廣州及周邊城市建成 8 大數據中心，在全國 10 余城市運營 20 多個數據中心，擁有機柜數量 3 萬+架，數據中心總建筑面積 25 萬+平方米，形成華北、華東、華南、西南四大數據中心集群。

22、科華數能：科華數能：主要從事新能源領域的業務，當前公司已在發電側、電網側、用電側以及微網儲能等領域進行布局，擁有全系列、全場景儲能解決方案，在火電調頻、可再生能源并網、電網級輸配電、工商業園區、數據中心、城市光儲充、無電/弱點地區離并網微網、智能家用光儲等領域均擁有豐富的實踐經驗，可滿足客戶及市場對于穩定、高效、綠色電能的需求。敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司點評報告 1.2 股權結構股權結構 公司股權結構清晰穩定。公司股權結構清晰穩定。公司實際控制人為陳成輝，是公司的創始人，現任公司董事長，直接持有公司 17.06%的股份，同時通過廈門科華偉業股份有限公司間接持有公司 11.09%的股份，實

23、際持股比例合計達 28.17%。董事長陳成輝與廈門科華偉業是公司的一致行動人，控股比例達 36.79%，股權集中度較高，有效保證公司的決策效率和治理的穩定性。圖圖 2 公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：公司公告、招商證券 1.3 管理團隊管理團隊 公司管理層經驗豐富，具備極強的研發實力和深厚的產業背景。公司管理層經驗豐富，具備極強的研發實力和深厚的產業背景。董事長陳成輝是公司創始人，也是享受國務院特殊津貼專家和首屆中國電源學會專家委員會委員，副董事長陳四雄是公司自主培養的享受國務院特殊津貼專家，教授級電氣工程師，福建省科技創新領軍人才和

24、高層次人才 A 類，目前擔任中國電源學會信息系統供電技術專委會副主任委員。公司自主培養了 4 名國務院特殊津貼專家，核心技術骨干在公司工作年限長，具備豐富的產業經驗，熟悉公司經營管理，高管團隊結構穩定，決策力和執行力強。敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司點評報告 表表 1：公司董事會和高管團隊主要成員：公司董事會和高管團隊主要成員 姓名姓名 職務職務 任職日期任職日期 學歷學歷 出生年份出生年份 工作經歷工作經歷 陳成輝 董事長 20100929 碩士 1960 年 福建平和人，EMBA 碩士學位，中共黨員，教授級電氣工程師，公司自主培養的享受國務院特殊津貼專家，全國優秀科技工作者，首屆中國電源

25、學會專家委員會委員。歷任漳州科龍電子儀器廠副廠長，科華恒盛股份有限公司總經理、副董事長等職。2010 年 9 月至今，任科華恒盛股份有限公司董事長、總裁；兼任廈門科華偉業董事長、漳州科華技術董事長、漳州科華新能源技術董事長、深圳市康必達控制技術董事、北京科華眾生云計算科技有限公司執行董事、北京科華智慧能源科技董事長。陳四熊 副董事長、董事、總裁 20211011 碩士 1970 年 福建漳州人，EMBA 碩士學位，教授級電氣工程師，是公司自主培養的享受國務院特殊津貼專家，全國優秀科技工作者、福建省科技創新領軍人才、福建省高層次人才 A 類、福建青年科技獎獲得者、福建省省級企業技術中心先進工作者

26、、漳州市優秀人才。陳四雄主持或參與國家級科技項目 20 余項，成果獲省部級和國家級行業協會科技獎勵累計13 項，目前擔任中國電源學會信息系統供電技術專委會副主任委員、漳州電子協會副理事長。歷任公司副總裁、總工程師、副總工程師、研發部副經理、研發工程師?，F任科華數據股份有限公司董事職務，兼任公司總裁職務。周偉松 董事 20100929 碩士 1973 年 福建龍海人，碩士，中共黨員，副研究員，清華大學電力電子與電力傳動專業碩士生導師，曾在清華大學電氣工程專業攻讀學士及碩士學位。歷任清華大學核能與新能源技術研究院功率電子技術研究室（暨清華大學電力電子廠）技術員、研究室副主任、主任（副廠長、廠長）。

27、現任北京卅普科技有限公司總經理，中國電工技術學會電力電子專業委員會常務理事。2010 年 9 月至今，任科華恒盛股份有限公司董事。陳皓 董事、副總裁 20211028 碩士 1987 年 福建漳州人，哈爾濱工業大學本科畢業，美國東北大學研究生畢業。2014 年 4 月入職公司，科華數據股份有限公司董事長助理、智慧能源科技張家口有限公司總經理、廈門華睿晟智能科技有限責任公司副總經理、公司云集團副總裁。2020 年 4 月至今，任科華數據股份有限公司副總裁，云集團總裁職務。林清民 副總裁 20170425 本科 1971 年 福建平和人，EMBA，中共黨員，工程師，第五屆中國電源學會交流電源專業委

28、員會委員。歷任：漳州科華電子有限公司南京辦事處副經理、經理；公司銷售中心副總經理、監事、總裁助理，兼任廈門華睿晟智能科技有限責任公司總經理。2017 年 4 月至今擔任公司副總裁。林韜 董事會秘書 20170425 碩士 1983 年 福建龍海人，碩士，中共黨員。歷任廈門創新軟件園管理有限公司招商中心、物業運營部主辦；公司總裁秘書、總裁辦主任助理、副主任、主任；董事會辦公室副主任、主任、董事長助理。2017 年 4 月至今擔任公司董事會秘書。資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司點評報告 公司同時發布高管增持和員工持股計劃公司同時發布高管增持和員工持股計劃。2022

29、年 6 月 8 日，公司發布了高管增持和第一期員工持股計劃。高管增持計劃為陳四雄、陳皓等 9 位董事、監事、高級管理人員通過自有資金在二級市場增持公司股票，預計增持不低于1900 萬元，截至 2022 年 9 月 10 日已累計增持公司股份 188,500 股，占公司總股本的 0.0408%，增持金額合計為646.17 萬元。第一期員工持股計劃的總人數預計不超過 170 人，擬籌集資金總額上限為 8,000 萬元。2022 年 9 月 19日公司公告員工持股計劃完成股票購買，通過二級市場集中競價方式累計購買公司股票 2,083,200 股，占公司目前總股本的 0.45%，成交金額合計 7,31

30、0.37 萬元，成交均價約為 35.092 元/股。高管高管增持和員工持股計劃彰顯發展信心。增持和員工持股計劃彰顯發展信心。此舉有利于激發公司管理團隊和核心技術人員的動力和創造力，保證公司戰略的順利實施；有利于吸引和保留優秀的管理人才和業務骨干，進一步激發公司創新活力，為公司的持續快速發展注入新的動力，同時也彰顯了對公司未來發展的信心。表表 2：公司高管增持和員工持股計劃：公司高管增持和員工持股計劃 時間時間 對象對象 金額金額 實施進度實施進度 高管增持計劃 2022 年 6 月 8 日 陳四雄、陳皓等 9 位董事、監事、高級管理人員 累計不低于 1,900 萬元 截至 2022 年 9 月

31、 10 日已累計增持公司股份 188,500 股，占公司總股本的0.0408%，增持金額合計為 646.17 萬元 員工持股計劃 2022 年 6 月 8 日 公司（含子公司）的核心技術/業務/管理骨干，預計總人數不超過 170 人 擬籌集資金總額上限為8,000 萬元 2022 年 9 月 19 日完成員工持股計劃購買，累計購買公司股票 2,083,200 股，占公司目前總股本的 0.45%，成交金額合計 7,310.37 萬元，成交均價約為35.092 元/股 資料來源：公司公告、招商證券 1.4 主營業務分析主營業務分析 公司依托電力電子技術不斷拓展新產品，業務涵蓋數據中心、智慧電源、新

32、能源三大行業公司依托電力電子技術不斷拓展新產品，業務涵蓋數據中心、智慧電源、新能源三大行業。公司最早從 ups 電源起家，深耕電力電子技術，逐漸形成從電源產品到整體解決方案的智慧電源業務。2007 年，公司依托電力電子變換自主核心技術，推出光伏逆變器、風電變流器，進入新能源領域。依托信息機房電力安全保障的豐富經驗，公司在2009 年推出“云動力”綠色數據中心物理基礎構建解決方案，由此正式進入數據中心行業。隨著數據中心發展成為公司最主要業務，公司在 2021 年更名為“科華數據”，同年成立了“科華數能”，將新能源業務作為未來公司發展的核心重點。1)數據中心業務：數據中心業務：基于包含數據中心選址

33、咨詢、規劃設計、產品方案、集成管理、工程實施、運維管理、增值業務在內的全生命周期服務，形成了快速部署交付、高安全高可靠的模塊化、預制化、智能化數據中心解決方案。作為高安全數據中心提供商，公司擁有 10 年以上 IDC 行業運營管理經驗，主要客戶包括三大運營商、騰訊等大型互聯網企業、各大金融機構、政府機關等；2)智慧電源業務：智慧電源業務：智慧電能產品及系統服務主要包括 UPS 電源、EPS 電源、高壓直流電源、核級 UPS 電源、動環監控、電源配套產品及系統解決方案服務等，公司以電源系統整體為出發點，為客戶提供滿足其個性需求的電源系統整體解決方案，持續在核電、石化、半導體、軌道交通等多領域，為

34、各位合作伙伴提供安全、可靠、高效的智慧電能產品和解決方案，助力各行業打造堅實的電力保障。根據計世資訊(CCW Research)發布的報告顯示，科華數據 2021 年度中國 UPS 整體市場占有率排名第一；3)新能源業務：新能源業務：包括涵蓋儲能、光伏等可再生能源應用領域，主要產品包含光伏逆變器、光伏離網控制器、儲能變流器、離網逆變器等產品及相應配套系統解決方案服務。儲能作為綜合能源系統的樞紐，一直以來作為公司新能源業務的發展重點。當前公司已在發電側、電網側、用電側以及微網儲能等領域進行布局，擁有全系列、敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司點評報告 全場景儲能解決方案，在火電調頻、可再生能源并網

35、、電網級輸配電、工商業園區、數據中心、城市光儲充、無電/弱點地區離并網微網、智能家用光儲等領域均擁有豐富的實踐經驗，可滿足客戶及市場對于穩定、高效、綠色電能的需求。圖圖 3 科華科華 WiseMDC 系列慧云模塊化數據中心系列慧云模塊化數據中心 圖圖 4 科華冷凍水房級空調（科華冷凍水房級空調（50kW-150kW）資料來源：公司官網、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 圖圖 5 科華星承系列科華星承系列 FR-UK33GEM 系列系列 UPS（10-600kVA）圖圖 6 科華數據核電領域用科華數據核電領域用 1E 級級 UPS 資料來源：公司官網、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券

36、 圖圖 7 科華科華 1500Vdc 集中式光伏逆變升壓一體機集中式光伏逆變升壓一體機 圖圖 8 科華科華 1500V 液冷儲能電池系統液冷儲能電池系統 資料來源：公司官網、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司點評報告 數據中心業務是公司主要營收和利潤來源，整體穩定增長。數據中心業務是公司主要營收和利潤來源，整體穩定增長。數據中心業務主要包括 IDC 服務和數據中心產品銷售，營收占比在公司三大業務中最高，2019-2021 年數據中心業務實現營收 24.98、27.94、30.48 億，在營收總占比64.57%、67.03%、62.64%，是公司主要的收入

37、來源。公司數據中心業務收入穩定增長，2020、2021 年同比增速為 11.82%、9.10%，保持穩定增長。智慧電源業務是公司傳統業務，毛利率不斷提升。智慧電源業務是公司傳統業務，毛利率不斷提升。智慧電源業務是公司傳統的業務，2021 年實現營收 10.88 億元，同比增長 24.36%。智慧電源業務的毛利率不斷提升，2019 年智慧電源業務毛利率 25.36%，在公司三大業務中最低，到 2022 年上半年毛利率提升到 34.37%，大幅增加 9.01 個百分點。新能源業務營收快速增長。新能源業務營收快速增長。新能源業務的營收快速增長，從 2019 年的 4.81 億，增長至 2021 年

38、6.63 億，2022 年上半年新能源業務實現收入 4.14 億，同比增長 40.42%，是公司營收增速最快的業務。新能源業務的毛利率低于數據中心業務，2021 年毛利率從 30.44%下滑至 23.87%，2022 年上半年回升至 27.00%。圖圖 9 公司分行業營收構成公司分行業營收構成（百萬元）（百萬元）圖圖 10 公司分產品營收構成（百萬元）公司分產品營收構成（百萬元）資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 11 公司分產品毛利構成（百萬元）公司分產品毛利構成（百萬元）圖圖 12 公司產品毛利率（公司產品毛利率（%）資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公

39、司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司點評報告 1.5 財務分析財務分析 三季報情況：三季報情況：2022 年前三季度營收、歸母利潤、扣非凈利分別為 36.43、2.88、2.68 億元，同比分別增長 5.97%、1.40%、2.19%。2022 年 Q3 營收、歸母利潤、扣非凈利分別為 14.30、1.22、1.15 億元，同比分別增長 17.45%、23.80%、30.70%，環比分別變化 17.22%、79.82%、69.34%，利潤端環比快速增長。公司經營穩健，營收穩步增長。公司經營穩健，營收穩步增長。公司營收自 2017 年 24.12 億增長至 2021 年的 48.

40、66 億，CAGR 為 19.17%。2022年前三季度營收 36.43 億元，同比增長 5.97%，下游行業需求在疫情影響下低迷，公司營收仍實現增長，體現公司經營韌性。公司毛利率水平趨于穩定，費用率得到有力控制。公司毛利率水平趨于穩定，費用率得到有力控制。公司業務整體毛利率穩定在較高水平，常年維持在 30%左右，2022 年前三季度毛利率 30.58%，同比增加 0.67 個百分點。公司費用率控制有力，從 2017 年的 24.36%下降到2021 年的 20.93%，下降 3.43 個百分點，經營效率不斷提升。公司現金流穩健，在收現金充沛，經營質量高。公司現金流穩健，在收現金充沛，經營質量

41、高。公司自 2015 年到 2021 年經營性現金流皆為正且經營性現金流/稅后凈利潤常年保持在 100%以上，現金流狀況健康，體現公司的銷售回款能力強，經營質量高。表表 3：業績摘要：業績摘要 百萬元百萬元 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 同比變化同比變化(%)2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 同比變化同比變化(%)營業收入 3436.93 3869.31 4167.59 4865.71 16.75 3437.52 3642.68 5.97 營業成本 2405.24 2669.19 2840.45 3444.57 21.27 2409.33 2528.78

42、 4.96 毛利潤 1031.69 1200.12 1327.14 1421.14 7.08 1028.18 1113.90 8.34 銷售稅金 22.59 23.47 21.77 24.08 10.64 15.07 14.28-5.22 毛利潤（扣除銷售稅金）1009.10 1176.65 1305.37 1397.06 7.02 1013.11 1099.61 8.54 銷售費用 322.40 403.45 385.86 417.37 8.17 296.30 333.57 12.58 管理費用 214.04 169.28 168.40 200.25 18.91 137.61 161.41

43、17.29 研發費用 168.03 221.64 222.42 266.93 20.01 167.86 222.32 32.45 經營利潤 304.64 382.28 528.69 512.51-3.06 411.34 382.31-7.06 資產和信用減值損失(166.04)-112.36-51.82-45.27-12.64-37.04-34.51-6.84 財務費用 52.42 71.01 82.55 133.83 62.12 86.04 66.48-22.73 投資收益 11.57 1.63 6.34 105.87 1570.39-6.23-0.44-92.89 資產處置收益 5.46

44、3.12-0.01 0.41-5878.68 0.41 0.04-89.17 公允價值變動凈收 0.00 0.00 0.00 0.35#DIV/0!0.07 0.00-100.00 其他收益 32.30 46.55 49.91 42.18-15.48 30.28 58.10 91.91 營業外收入 2.14 3.24 5.99 15.61 160.61 7.92 5.97-24.61 營業外支出 1.19 13.94 8.69 13.20 51.82 5.15 14.33 178.03 利潤總額 136.45 239.50 447.86 484.64 8.21 315.55 330.67 4.

45、79 所得稅 44.62 23.20 57.22 36.10-36.90 22.62 29.78 31.66 稅后凈利潤 91.83 216.31 390.64 448.54 14.82 292.94 300.89 2.72 少數股東損益 16.24 9.14 8.75 9.84 12.45 8.56 12.54 46.50 歸母凈利潤 75.59 207.16 381.89 438.69 14.87 284.38 288.35 1.40 非經常性損益 38.34 34.93 46.28 115.85 150.34 21.66 19.88-8.23 扣非歸母凈利潤 37.25 172.23 3

46、35.61 322.84-3.80 262.72 268.47 2.19 主要比率 百分點變化(%)百分點變化(%)毛利率 30.02 31.02 31.84 29.21-2.64 29.91 30.58 0.67 銷售費用率 9.38 10.43 9.26 8.58-0.68 8.62 9.16 0.54 管理費用率 6.23 4.38 4.04 4.12 0.07 4.00 4.43 0.43 研發費用率 4.89 5.73 5.34 5.49 0.15 4.88 6.10 1.22 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司點評報告 百萬元百萬元 2018 年年 2019 年年 2020 年年

47、2021 年年 同比變化同比變化(%)2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 同比變化同比變化(%)財務費用率 1.53 1.84 1.98 2.75 0.77 2.50 1.83-0.68 經營利潤率 8.86 9.88 12.69 10.53-2.15 11.97 10.50-1.47 所得稅率 35.73 9.75 12.96 9.53-3.43 7.03 8.99 1.96 凈利率 2.67 5.59 9.37 9.22-0.16 8.52 8.26-0.26 扣非凈利率 1.08 4.45 8.05 6.64-1.42 7.64 7.37-0.27 資料來源：公司公告、招商證券 表表

48、 4：單季度業績摘要：單季度業績摘要 百萬百萬元元 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q3 同比同比（%）22Q3 環比環比（%）營業收入 1250.00 1217.33 1428.19 993.27 1219.70 1429.71 17.45 17.22 營業成本 892.22 853.24 1035.23 670.85 856.25 1001.68 17.40 16.98 毛利潤 357.78 364.10 392.95 322.42 363.45 428.03 17.56 17.77 銷售費用 99.92 109.92 121.07 87.03 120.62

49、 125.92 14.56 4.39 管理費用 40.11 55.82 62.63 44.49 52.89 64.03 14.71 21.07 研發費用 55.32 66.11 99.07 59.76 70.34 92.22 39.50 31.10 財務費用 33.55 31.46 47.78 27.13 22.09 17.26 -45.13 -21.87 所得稅 8.17 2.20 13.49 14.16 7.38 8.23 274.92 11.50 歸母凈利潤 90.11 98.76 154.32 98.10 67.99 122.26 23.80 79.82 非經常性損益 1.68 10.

50、76 94.19 12.55 0.08 7.25 -32.60 9544.66 扣非歸母凈利潤 88.44 87.99 60.12 85.55 67.92 115.01 30.70 69.34 百分點同比變動 百分點環比變動 毛利率 28.62 29.91 27.51 32.46 29.80 29.94 0.03 0.14 銷售費用率 7.99 9.03 8.48 8.76 9.89 8.81 -0.22 -1.08 管理費用率 3.21 4.59 4.39 4.48 4.34 4.48 -0.11 0.14 研發費用率 4.43 5.43 6.94 6.02 5.77 6.45 1.02 0

51、.68 財務費用率 2.68 2.58 3.35 2.73 1.81 1.21 -1.38 -0.60 所得稅率 8.01 2.08 23.67 12.19 9.32 6.06 3.98 -3.26 凈利率 7.21 8.11 10.81 9.88 5.57 8.55 0.44 2.98 扣非凈利率 7.07 7.23 4.21 8.61 5.57 8.04 0.82 2.48 資料來源：公司公告、招商證券 表表 5：公司經營情況：公司經營情況 公司經營情公司經營情況況 2018 2019 2020 2021 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 百分點變化百分點變化（%）賒銷比 47.44

52、 42.03 41.52 43.52 65.70 60.74 -4.96 存貨營收比 13.96 10.81 10.27 9.65 15.28 23.86 8.59 銷售商品、勞務獲現金/營收 89.03 102.83 95.65 94.96 87.91 105.44 17.53 經營現金流凈額/稅后凈利潤 438.83 370.82 149.86 186.38 45.65 268.21 222.57 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司點評報告 表表 6：負債情況：負債情況 2017 2018 2019 2020 2021 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3

53、同比變化同比變化(%)負債率%41.01 53.16 56.06 58.09 61.14 62.18 58.94-3.24 短期借款（百萬元）428.22 452.00 307.64 471.22 282.89 457.45 410.82 -10.19 一年內到期的非流動負債（百萬元）257.74 233.15 302.34 485.98 451.13 303.67 432.69 42.49 長期借款（百萬元）486.15 1,485.46 1,823.79 1,799.81 2,089.27 2,153.70 1,500.92 -30.31 在手現金（百萬元）991.71 797.99 64

54、5.80 772.33 528.06 418.53 473.73 13.19 資料來源：公司公告、招商證券 表表 7：固定資產和在建工程情況：固定資產和在建工程情況 百萬百萬元元 2017 2018 2019 2020 2021 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 同比變化同比變化(%)固定資產 932.04 1344.03 1,684.58 2,478.24 2,804.55 2669.96 2640.65 -1.10 在建工程 852.72 1505.85 1386.77 889.23 646.27 786.18 763.29 -2.91 資料來源：公司公告、招商證券 表表 8：資產回

55、報率情況：資產回報率情況 杜邦分杜邦分析析 2017 2018 2019 2020 2021 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 百分點變化百分點變化（%）ROE(%)13.17 2.22 6.40 11.88 12.97 8.59 7.90-0.69 ROA(%)7.84 1.34 2.82 4.83 5.01 3.29 3.13-0.17 ROIC(%)10.45 2.50 4.78 7.55 8.88 5.59 5.55-0.04 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司點評報告 二、二、儲能和光伏需求快速增長，數據中心需求穩中有增儲能和光伏需求快速增長，數據

56、中心需求穩中有增 2.1 新能源的發展帶來儲能需求的快速提升新能源的發展帶來儲能需求的快速提升 電力系統在發電側清潔能源化和用電側的電氣化特征日益明顯。電力系統在發電側清潔能源化和用電側的電氣化特征日益明顯。在當前新型電力系統中，發電側的清潔能源化和用電側的電氣化趨勢日益顯著。在發電側，風電和光伏發電裝機不斷增長，發電量占比逐年提高，從 2015 年的 4.0%上升到 2021 年的 11.7%，清潔能源已經發展成為我國電力系統中的重要電源之一。在用電側，鋰電池產業的發展帶動了下游各類應用場景的電氣化不斷加深，電動車、電動工具等提高了終端負荷對電力的需求。發電側清潔能源占比上升帶來對系統靈活調

57、節能力的更高需求。發電側清潔能源占比上升帶來對系統靈活調節能力的更高需求。電力系統是一個實時平衡的系統，需要維持功率平衡和穩定電力供應，我國過去是以煤電為主的電源結構，電源可控下只需對負荷需求的變化實時調整。以光伏和風電為主的新能源出力特性具有隨機性、波動性的特征，隨著風光發電占比的提高，電源側的功率波動變大，發電側和用電側的雙隨機特性將逐步顯現，新能源對電網的沖擊在不斷加大，這對電力系統的靈活調節能力提出了更高需求。儲能是重要的靈活調節能力資源之一。儲能是重要的靈活調節能力資源之一。靈活調節能力是電力系統快速有效的調用現有資源響應系統功率變化的能力，其可以在發電側和用電側同時存在，維持功率平

58、衡，保證系統安全穩定運行。靈活電力調節能力的資源主要包括傳統調節資源、儲能、需求側響應、虛擬電廠等資源，其中儲能是重要的調節資源，主要有傳統的抽水蓄能以及包括電化學在內的各類新型儲能方式。圖圖 13 我國光伏風電發電量（我國光伏風電發電量（TWh）圖圖 14 不同電源的出力特性不同電源的出力特性 資料來源：國家統計局、IRNEA、招商證券 資料來源：CNKI、招商證券 在發電側：在發電側：發電側儲能也可以稱為電源側儲能、供電側儲能，主要是各類發電站、大型風光發電場等的配套設施，包括火電配儲和新能源配儲，主要形式以抽水蓄能、電化學儲能為主。發電側儲能可以在負荷低谷儲存超發電量，在負荷高峰期釋放電

59、量來平滑負荷曲線，提供可靠容量支撐促進電力系統安全平穩運行。在電網側：在電網側：電網側儲能需要接入輸配電網，由電網公司統一調度，能夠獨立參與電網的調節。電網側儲能主要發揮調峰調頻的作用，同時可以緩解阻塞延緩輸配電投資，提升電網的輸送能力和電能質量，保證電網安全穩定運行。在緊急情況下，電網側儲能還能當備用電源。在用電側：在用電側：用戶側儲能由電網終端用戶自行建立，可分為工商業儲能和家庭儲能。是峰谷電價模式，用戶側儲能的主要目的是利用峰谷價差，幫助戶主在低電價時段充電，高電價時段放電，錯峰用電，節約電費。在安裝了戶用和工商業光伏系統的情況下，儲能還能幫助儲存超發電量，提高光伏發電自用率，提高系統整

60、體盈利水平。在海外，部分地區電網供電不穩定，不少用戶安裝儲能作為后備電源，以防停電等緊急狀態。敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司點評報告 圖圖 15 儲能在整個電力系統中的應用儲能在整個電力系統中的應用 資料來源：PowerLab、招商證券 表表 9：儲能系統的價值：儲能系統的價值 儲能系統儲能系統 價值體現價值體現 系統價值 發電側 儲存超發電量，平滑能源波動，提供可靠容量支撐 電網側 緩解調峰壓力，提升電網可靠性和電能質量，保證容量充裕度，緩解阻塞延緩輸配電投資 用戶側 錯峰用電，節約費用，作為后備電源儲備，減少電能消耗尖峰 市場體現 參與電力市場反映分時價值，參與輔助服務市場反映可靠性價

61、值，容量市場反映容量支撐價值，儲能作為輸電資產的價值 資料來源：IRENA、招商證券 全球儲能裝機量持續增長，新型儲能快速發展。全球儲能裝機量持續增長，新型儲能快速發展。隨著全球新能源裝機量和發電占比的不斷提升，發電波動性帶來對電力系統靈活調節能力的更大需求，儲能系統的建設持續增長，全球儲能裝機在不斷加速。當前全球儲能主要方式包括抽水蓄能、新型儲能和熔融鹽儲熱，其中新型儲能發展迅速，截至 2021 年底全球累計裝機容量約 25.4GW，同比增長 67.7%，新型儲能占比為 12.2%。鋰離子電池儲能是新型儲能系統的最主要方式。鋰離子電池儲能是新型儲能系統的最主要方式。電化學儲能方式發展迅速，成

62、為新型儲能系統中的主流方式，其中鋰離子電池占據主要地位。截至 2021 年底，在全球累計裝機的新型儲能系統中，使用鋰離子電池作為儲能載體的累計裝機容量約 23.1GW，占比為 90.9%，位列各種新型技術中的第一。圖圖 16 不同儲能體系的理論質量能量密度及其功率密度不同儲能體系的理論質量能量密度及其功率密度 圖圖 17 2000-2021 年全球新型儲能累計裝機構成年全球新型儲能累計裝機構成 資料來源：低維材料與鋰硫電池、招商證券 資料來源：中關村儲能產業技術聯盟、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司點評報告 2.1.1 美國市場：美國市場：ITC 政策利好推動下，表前儲能需求旺盛政

63、策利好推動下，表前儲能需求旺盛 美國儲能裝機量快速增長，是當前全球儲能最大市場。美國儲能裝機量快速增長，是當前全球儲能最大市場。美國的儲能裝機量不斷快速增長，新增裝機功率從 2016 年的 0.26GW 增長到 2021 年的 3.59GW，配儲時長從 1.4 小時增加至 2.9 小時，新增裝機容量從 2016 年的 0.36GWh增長到 2021 年的 10.47GWh，5 年復合增速 CAGR 高達 109.4%。在 2021 年全球新增的新型儲能項目中，美國占比第一，市場份額約 34%，已經成為全球最大的儲能市場。儲能可根據應用場景劃分為表前、表后兩大類：儲能可根據應用場景劃分為表前、表

64、后兩大類：表前儲能市場：表前儲能市場：主要包括電源側儲能和電網側儲能，一般單個項目的裝機容量較大，也稱為大儲。表后儲能市場：表后儲能市場：主要是指用戶側儲能，包括家庭戶用和工商業儲能，一般裝機容量比較小。從結構上看，美國儲能市場主要是表前大儲市場。從結構上看，美國儲能市場主要是表前大儲市場。表前儲能主要是指電源側和電網側的大型儲能，主要作用是調頻調峰、和平滑新能源發電曲線等。在美國儲能裝機結構中，表前儲能的占比最大，2021 年有約 87%的新增裝機是表前的大型儲能，在表后市場，戶用的占比 9%，高于工商業的 4%，表前大儲是美國最主要的儲能裝機需求來源。圖圖 18 2021 年全球新增新型儲

65、能項目分布年全球新增新型儲能項目分布 圖圖 19 2016-2020 年美國新增儲能裝機容量和配儲時長年美國新增儲能裝機容量和配儲時長 資料來源：CNESA、招商證券 資料來源：WoodMackenzie、EIA、招商證券 圖圖 20 美國美國 2021 年新增儲能裝機結構年新增儲能裝機結構 圖圖 21 美國美國“酒紅酒紅(Crimson)”獨立儲能電站獨立儲能電站 資料來源：WoodMackenzie、招商證券 資料來源：阿特斯陽光電力集團、招商證券 政策刺激美國需求，美國大儲建設增長勢頭有望持續。政策刺激美國需求，美國大儲建設增長勢頭有望持續。美國 ITC 法案對儲能項目實行稅收抵免政策，

66、極大提高了美國儲能項目的經濟性，原計劃在 2022 年開始退坡，因此 2021 年美國市場出現明顯的搶裝熱潮，裝機容量10.47GWh，同比大幅增長 201%。而 2022 年 8 月最新出臺的 IRA 法案對 ITC 退坡時間進行延期，推遲到 2033 年 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司點評報告 開始退坡，極大刺激了美國儲能項目需求。2022 年前三季度美國市場新增儲能裝機功率 3.3GW，新增裝機量8.2GWh，2022 年 10 月 18 日，美國“酒紅(Crimson)”獨立儲能項目投入商業運營，裝機量 350MW/1400MWh，是目前全球最大的單期投入商業運營的儲能電站，也是目

67、前全球第二大運營中的獨立儲能電站，延續了美國儲能建設高速增長的勢頭。在在 IRA 法案推動下，美國戶儲市場有望快速發展。法案推動下，美國戶儲市場有望快速發展。在最新的 IRA 法案之后，美國光儲項目的稅收抵免政策不僅提高了基礎抵免額度，還將退坡開始時間從 2023 年延后 10 年到 2033 年，此外還增加了額外抵免額度，戶儲和工商業儲能的最高合計可抵免額度高達 70%。在 ITC 政策的大力刺激下，美國表后市場需求有望被激活，戶儲的裝機需求有望快速釋放。表表 10：美國：美國 IRA 法案前后的法案前后的 ITC 政策對比政策對比 ITC 政策政策 IRA 前前 IRA 后后 戶儲 稅收抵

68、免額度 26%30%本土制造補貼 0 10%獨立儲能 必須與太陽能發電綁定且 100%能量來源于該太陽能，才可享受抵免 滿足容量3KWh 可享受稅收抵免 退坡開始時間 2023 年 2033 年 工 商 業（不 超1MW）和 滿 足一 定 條件 的 表前儲能 稅收抵免額度 26%30%獨立儲能 必須與太陽能發電綁定且 75%能量來源于太陽能，才可享受抵免 滿足容量5KWh 可享受稅收抵免 退坡開始時間 2023 年 2033 年 額外抵免 無 滿足本土制造要求+10%；項目位于能源社區+10%；針對 5MW 以下的項目，位于低收入社區（新市場稅收抵免規定的），或位于印第安保留地+10%；針對

69、5MW 以下的項目，滿足合格的低收入住宅建筑項目或合格的低收入經濟效益項目+20%。不 滿 足一 定 條件 的 表前大儲 稅收抵免額度 26%6%獨立儲能 無 獨立儲能滿足容量5KWh 也可享受稅收抵免 額外抵免 無 滿足本土制造要求+2%；項目位于能源社區+2%；針對 5MW 以下的項目，位于低收入社區（新市場稅收抵免規定的），或位于印第安保留地+10%；針對 5MW 以下的項目，滿足合格的低收入住宅建筑項目或合格的低收入經濟效益項目+20%。資料來源：SEIA、招商證券 表表 11：2022 年美國部分大儲項目年美國部分大儲項目 應用應用場景場景 項目地點項目地點 項目名稱項目名稱 裝機功

70、率裝機功率（MW）儲能容量儲能容量（MWh）項目狀態項目狀態 儲能技術儲能技術 電源側 美國,夏威夷 Kupono 光伏+電池儲能項目 42 168 規劃中 鋰離子電池 美國,愛達荷 Black Mesa 光儲項目 40 160 建設中 鋰離子電池 美國,加利福尼亞 The Slate solar and storage project儲能項目 140.25 561 運行中 鋰離子電池 美國,俄克拉荷馬 Skeleton Creek Energy Center 儲能項目 200 800 運行中 鋰離子電池 電網側 美國,-科陸電子北美儲能項目-201 規劃中 鋰離子電池 美國,加利福尼亞 El

71、khorn 電池儲能項目 182.5 730 運行中 鋰離子電池 美國,愛達荷 海明威變電站儲能項目 80 364 建設中 鋰離子電池 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司點評報告 應用應用場景場景 項目地點項目地點 項目名稱項目名稱 裝機功率裝機功率（MW）儲能容量儲能容量（MWh）項目狀態項目狀態 儲能技術儲能技術 美國,馬里蘭 Convergent 儲能項目 4 8 運行中 鋰離子電池 美國,-科陸電子北美儲能項目-485 規劃中 鋰離子電池 美國,德克薩斯 81-Megapack 儲能項目 100 200 規劃中 鋰離子電池 資料來源：公開資料、招商證券 美國儲能市場空間廣闊，有望持續快

72、速發展。美國儲能市場空間廣闊，有望持續快速發展。美國儲能裝機表前占比高，未來裝機量主要驅動來源仍將是大型儲能項目，同時在美國“長時儲能攻關”計劃下，配儲時長將逐漸增高，未來美國儲能市場有望繼續保持快速增長的勢頭。預計 2025 年全球新增儲能裝機量 265.8GWh，其中美國新增儲能裝機容量 90.37GWh，2021-2025 年 CAGR 為84.2%，增速迅猛。圖圖 22 2021-2025 年全球和美國儲能新增裝機量預測年全球和美國儲能新增裝機量預測 資料來源：BNEF、索比光伏網、招商證券 2.1.2 中國市場：儲能項目招投標旺盛，大儲開始逐步放量中國市場：儲能項目招投標旺盛，大儲開

73、始逐步放量 中國電化學儲能快速發展，裝機量不斷提升。中國電化學儲能快速發展，裝機量不斷提升。我國儲能裝機規模逐年擴張，截至 2021 年底已投運儲能項目累計裝機規模 46.1GW，同比增長 30%，占全球總規模的 22%。2021 年中國新增新型儲能項目規模 2.4GW，同比增長54%，在全球新增容量中占比 24%，僅次于美國。其中，電化學儲能是最主要的增量，2021 年新增電化學儲能裝機量 2.2GW，占比 89.7%。從結構上看，中國儲能市場主要是源網側儲能。從結構上看，中國儲能市場主要是源網側儲能。在中國儲能裝機結構中，源網側大型儲能占比最大，2021 年約 76%的新增裝機來源是大儲，

74、具體包括在電源側的新能源裝機配儲和電網側的獨立儲能，分別占比 41%和 35%。國內政策從多角度完善儲能商業機制，積極扶持儲能行業發展。國內政策從多角度完善儲能商業機制，積極扶持儲能行業發展。我國儲能行業的商業模式尚不成熟，其中一個重要原因是國內儲能項目的經濟性不高。過去國內儲能項目多為政策上對新能源發電的強制配儲，在盈利模式上較為單一，經濟性較差，阻礙了儲能的發展。國家積極出臺政策，從電力市場交易、電價機制、獨立儲能市場地位等多角度扶持儲能行業的發展，國內儲能行業發展未來可期。國內新型儲能的規劃目標明確，項目招標情況持續強勁。國內新型儲能的規劃目標明確，項目招標情況持續強勁。隨著相關儲能扶持

75、政策的制定和落實，全國各省在“十四五”期間開始積極規劃儲能裝機量目標，其中前 20 省在十四五期間的總裝機目標合計高達 54.85GW，若按 2 小時配儲時長估計，則裝機容量將有望超過百 GWh 級別。在政策大力推動下，國內儲能項目招標情況持續火熱，2022年下半年以來國內儲能進入招標旺季，招標規模迅速增加，有望帶動需求持續增長。開標方面根據儲能與電力市場 敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司點評報告 對公開招投標信息的追蹤和統計，2022 年中國儲能市場共計完成了超 300 次的項目招投標，共涉及 278 個項目，總容量超過 44GWh，涵蓋獨立儲能電站、可再生能源儲能、用戶側、調頻和集采等不

76、同類型，其中獨立式儲能項目占比 47.5%，儲能景氣度持續高漲。圖圖 23 2015-2021 年中國電化學儲能累計裝機規模年中國電化學儲能累計裝機規模 圖圖 24 2021 年中國新增儲能裝機結構年中國新增儲能裝機結構 資料來源：中關村儲能產業技術聯盟、招商證券 資料來源：CNESA、招商證券 表表 12：國內儲能扶持政策：國內儲能扶持政策 政策政策 時間時間 內容內容 新型儲能 關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知 2022.6 鼓勵新型儲能自主選擇參與電力市場，堅持以市場化方式形成價格，持續完善調度運行機制，發揮儲能技術優勢，提升儲能總體利用水平，保障儲能合理收益，促進行業

77、健康發展。新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場;鼓勵新能源場站和配建儲能聯合參與電力市場;充分發揮獨立儲能技術優勢提供輔助服務，由相關發電側并網主體、電力用戶合理分攤;適度拉大峰谷價差，為用戶側儲能發展創造空間;建立電網側儲能價格機制，探索將電網替代型儲能設施成本收益納入輸配電價回收等等?！笆奈濉笨稍偕茉窗l展規劃 2022.6 推動新型儲能規?；瘧?。明確新型儲能獨立市場主體地位，完善儲能參與各類電力市場的交易機制和技術標準，發揮儲能調峰調頻、應急備用、容量支撐等多元功能，促進儲能在電源側、電網側和用戶側多場景應用。創新儲能發展商業模式，明確儲能價格形成機制，鼓勵儲能為可再生能源發電和電力用

78、戶提供各類調節服務。創新協同運行模式，有序推動儲能與可再生能源協同發展，提升可再生能源消納利用水平?！笆奈濉毙滦蛢δ馨l展實施方案 2022.3 到 2025 年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段，具備大規模商業化應用條件。電化學儲能技術性能進一步提升，系統成本降低 30%以上。到 2030 年，新型儲能全面市場化發展。電力市場 電力可靠性管理辦法(暫行)2022.4 積極穩妥推動發電側、電網側和用戶側儲能建設，合理確定建設規模，加強安全管理，推進源網荷儲一體化和多能互補。建立新型儲能建設需求發布機制，充分考慮系統各類靈活性調節資源的性能，允許各類儲能設施參與系統運行，增強電力系統的綜合

79、調節能力。電價機制 關于進一步完善分時電價機制的通知 2021.7 明確在保持銷售電價總水平基本穩定的基礎上，進一步完善目錄分時電價機制，峰谷差率超過 40%的地方，峰谷電價價差不低于 4:1，其他地方不低于 3:1，更好引導用戶削峰填谷、改善電力供需狀況、促進新能源消納。關于“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知 2021.5 持續深化燃煤發電、燃氣發電、水電、核電等上網電價市場化改革，完善風電、光伏發電、抽水蓄能價格形成機制，建立新型儲能價格機制。敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司點評報告 資料來源：公開資料整理、招商證券 圖圖 25 中國中國 20 省“十四五”儲能裝機目標規劃約省

80、“十四五”儲能裝機目標規劃約 55GW 資料來源：各省發改委、EESA、招商證券 中國儲能市場開始發力，裝機量有望快速增長。中國儲能市場開始發力，裝機量有望快速增長。中國大型儲能裝機占比高，預計未來國內裝機量仍將由電源側和電網側的大型儲能項目驅動，隨著電力市場改革和儲能商業模式的不斷完善，中國儲能市場有望開啟快速增長，市場空間廣闊。根據 GGII 的預測，2025 年新增裝機容量約 90GWh，2021-2025 年新增裝機的 CAGR 為 43.2%，國內儲能將保持較快的增速發展。圖圖 26 2022 年中國已招標儲能項目應用分布（年中國已招標儲能項目應用分布（MWh）圖圖 27 2021-

81、2025 年中國儲能累計裝機規模和新增容量預測年中國儲能累計裝機規模和新增容量預測 資料來源：儲能與電力市場、招商證券 資料來源：GGII、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司點評報告 2.1.3 歐洲市場：高電價下經濟性凸顯，戶儲需求快速增長歐洲市場：高電價下經濟性凸顯，戶儲需求快速增長 歐洲儲能裝機量快速增長，從結構上看，歐洲市場的戶儲裝機占比高。歐洲儲能裝機量快速增長，從結構上看，歐洲市場的戶儲裝機占比高。歐洲儲能發展迅猛，年新增裝機量從 2011 年僅 4MWh 增長到 2021 年約 2.9GWh，10 年復合增長率達 93.4%。相比中美儲能市場結構以表前大儲為主，歐洲儲能

82、市場的特點是戶用需求超過大儲需求。在歐洲市場結構中，戶用儲能裝機占比最高，2021 年達到 46%，源網側的大儲占比略少于戶用，約占 44%，工商業的占比最低，只有 9%。2021 年歐洲戶儲新增裝機量 2045MWh，同比增長 73%，2015-2021 年的 CAGR 高達 63%，而同一時間段歐洲整體儲能 CAGR 僅 39%，歐洲戶儲快速增長，是驅動歐洲儲能市場發展的重要來源。戶用儲能的主要盈利模式是進行電價的峰谷套利。戶用儲能的主要盈利模式是進行電價的峰谷套利。家庭戶用儲能是典型的儲能表后市場，主要是由居民用戶自發安裝在家庭戶內的儲能裝置，通過在低電價時段充電儲存，在高電價時段釋放電

83、力供給日常使用的方式，獲取電價峰谷價差為盈利，降低家庭整體用電成本。戶儲與光伏聯用可以提高光伏的發電自用率，提高經濟性。戶儲與光伏聯用可以提高光伏的發電自用率，提高經濟性。當前絕大部分的存量的戶用光伏安裝時間較早，大部分沒有配置儲能，采用全額上網的模式直接銷售電力。光伏的上網電價明顯低于零售電價，提高光伏發電自用率可以提高經濟性。存量光伏系統加配儲能后可以在光伏發電高峰期將超額發電的部分儲存進蓄電池，在夜間光伏無法發電時釋放電能，實現光伏發電的完全自發自用，最大程度發揮光伏發電的經濟性。圖圖 28 家庭戶用儲能系統家庭戶用儲能系統 資料來源：三晶電氣、招商證券 經濟性是驅動家儲需求發展的核心邏

84、輯。經濟性是驅動家儲需求發展的核心邏輯。家庭戶儲主要包括儲能電池、儲能逆變器，其中電池的成本較高。從收益角度來看，加裝戶用儲能的收益超過初始投資成本，以德國為例，2021 年德國居民用電價格是 31.9 歐分/KWh，而加裝光伏和戶儲之后的度電成本 LCOE 為 14.7 歐分/KWh，用電成本下降約 54%，戶儲大幅降低了居民用電成本，極高的經濟性帶動了戶儲需求。歐洲高居民電價和大峰谷價差支撐戶儲的經濟性。歐洲高居民電價和大峰谷價差支撐戶儲的經濟性。海外特別是歐洲國家基本上是居民電價高于工商業電價，同時歐洲電力市場化成熟，居民電價在分時電價制度下峰谷價差大，較大的價差使得利用家庭儲能進行峰谷

85、價差套利，降低居民實際電價的模式具有較高的經濟性，歐洲家庭儲能具有極大的吸引力。敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司點評報告 圖圖 29 歐洲儲能新增裝機量情況歐洲儲能新增裝機量情況 圖圖 30 2021 年年歐洲儲能市場結構歐洲儲能市場結構 資料來源：BNEF、招商證券 資料來源：Wood Mackenzie、招商證券 圖圖 31 德國德國居民居民戶儲具備經濟性戶儲具備經濟性 圖圖 32 2021 年世界各國居民度電價格（美分年世界各國居民度電價格（美分/kWh）資料來源：EnergyTrend、招商證券 資料來源：Global Petrol Prices、招商證券 俄烏沖突導致俄烏沖突導致天

86、然氣和天然氣和電價上漲電價上漲，驅動家儲新增需求。驅動家儲新增需求。今年以來，受到俄烏局勢的影響，歐洲天然氣價格快速上漲，由于歐盟整體約 19%是天然氣發電，占比較高，電價也隨之大幅增長。德國電力期貨指數從年初的 182.27 上漲到271.54，漲幅達到 49.0%，歐洲居民用電成本增幅超過 30%。用電成本的上漲驅動歐洲居民減少尖峰用電，增加低谷用電，帶來家用儲能的新增需求。同時存量的戶用光伏大部分沒有配儲，采用自發自用、余量上網的模式，上網電價明顯低于零售電價，加配儲能后可完全自發自用，最大程度發揮光伏發電的經濟性，歐洲家儲迎來需求放量。歐洲政策對家庭戶儲進行補貼，推動戶儲需求增長。歐洲

87、政策對家庭戶儲進行補貼，推動戶儲需求增長。歐洲各國紛紛出臺相應政策提高居民家庭配儲的購買意愿，具體采取購置費用補貼（容量補貼、稅收減免、低息貸款）和運行收益機制（分時電價機制、虛擬電廠機制）等方式，提高儲能系統經濟性，刺激居民戶用儲能需求。表表 13：海外戶用儲能補貼政策：海外戶用儲能補貼政策 國家國家 戶用儲能補貼政策戶用儲能補貼政策 德國 巴伐利亞州“儲能光伏計劃”，3kWh 補貼 500 歐，每增加 1kWh 增加 100 歐元，最多 30kWh;巴登-符騰堡州“電網服務光伏電池儲能”資助計劃;“Energy storage PLUS”計劃儲能每 kW 資助 300 歐元，最高 1500

88、0 歐元:下薩克森州補貼高達 40%的電池存儲系統成本。德國復興信貸銀行開發銀行 KW Promotion Program 270:“Renewable Energies-Standard”電力和電池的低息推廣貸款。支持可再生能源系統和儲能的建設、擴建等，貸款覆蓋 100%投資。敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司點評報告 國家國家 戶用儲能補貼政策戶用儲能補貼政策 意大利 2020 年加強減稅政策的激勵幅度(Superbonus 110)，將減稅年限縮短為 5 個等額的年度減稅。與改造相關的光伏和儲能系統的稅收減免從 50%提高到 110%。西班牙 批準 13.2 億歐元的一攬子補貼計劃，用于

89、自用設備、電表后存儲和可再生能源空調。電表后存儲補貼高達 2.2 億歐元;個人將獲得 70%的存儲補貼。奧地利 3600 萬歐元退稅計劃，用于鼓勵安裝小型太陽能+儲能裝置，計劃在 2020 年到 2022 年期間每年撥出 3600 萬歐元，其中 1200 萬歐元將用以支持儲能系統，取消對屋頂安裝太陽能電池板的住戶征收太陽能稅，太陽能屋頂發電補貼 250 歐元/kW，儲能裝置補貼 200 歐元/kwh。澳大利亞 2018 年南澳大利亞啟動家用電池計劃(Home Battery Scheme)，以低息貸款(1 億美元)或返還款(1億美元)的形式幫助住宅用戶購買戶用光伏系統和儲能系統。低保戶補助 6

90、00 美元/kWh,常規補助500 美元/kWh。北領地政府和西澳大利亞州于 2020 年推出太陽能+儲能項目激勵計劃，主要為電網級、住宅以及社區級太陽能+儲能項目提供資助。資料來源：EnergyTrend、招商證券 歐洲儲能市場開始發力，裝機量有望快速增長。歐洲儲能市場開始發力，裝機量有望快速增長。預計未來在歐洲碳中和政策以及能源獨立的需求推動下，歐洲儲能市場有望繼續保持增長，預計 2025 年歐洲新增儲能裝機容量有望達到 53.16GWh，2021-2025 年 CAGR 為 85.2%，市場空間廣闊。圖圖 33 歐洲儲能裝機容量預測歐洲儲能裝機容量預測 資料來源：BNEF、索比光伏網、招

91、商證券 2.1.4 全球儲能快速發展，儲能全球儲能快速發展，儲能 PCS 和系統集成需求放量和系統集成需求放量 全球產能裝機功率快速增長，發展勢頭強勁。全球產能裝機功率快速增長，發展勢頭強勁。當前全球儲能行業在以美國、中國、歐洲為首三大區域市場的高景氣下處于快速發展的階段，儲能系統裝機規?？焖偕仙?。2011 年全球儲能裝機功率僅 0.58GW，2017 年以來進入發展的快車道，累計裝機功率從 2.9GW 增長到 2021 年約 25.4GW，復合增速高達 71.4%，儲能全球裝機增長的勢頭十分強勁。敬請閱讀末頁的重要說明 26 公司點評報告 圖圖 34 2011-2021 年全球儲能累計裝機功

92、率年全球儲能累計裝機功率 資料來源：CNESA、招商證券 儲能儲能 PCS 是系統中重要組成部分。是系統中重要組成部分。PCS 全稱功率轉換系統（Power Conversion System），是電池儲能系統中的核心部件，可以實現電池與電網間的交直流轉換，完成兩者間的雙向能量流動，并通過控制策略實現對電池系統的充放電管理、網側負荷功率的跟蹤、電池儲能系統充放電功率的控制和正常及孤島運行方式下網側電壓的控制等。大型儲能的系統集成涉及大型儲能的系統集成涉及 PCS 在內的多項關鍵技術，考驗廠商的綜合實力。在內的多項關鍵技術，考驗廠商的綜合實力。大型儲能單元的系統集成涉及儲能變流器與電池系統匹配技

93、術、標準化儲能單元、大儲規?；稍O計、系統冗余及擴容方法、系統的監控及保護平臺等多項關鍵技術。在 PCS 層面要求廠商根據實際需求選擇兼顧可靠性、效率和成本的變流器與儲能電池模塊匹配方案，在系統設計上要求系統集成商具備多儲能單元同步控制、電站故障檢測、標準化接口等關鍵技術，需要具備極高的綜合能力。圖圖 35 儲能系統拓撲結構圖累計裝機規模儲能系統拓撲結構圖累計裝機規模 資料來源：CNKI、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 27 公司點評報告 未來全球儲能裝機有望保持增長勢頭，未來全球儲能裝機有望保持增長勢頭，PCS 和系統集成領域的需求將快速放量。和系統集成領域的需求將快速放量。預計 202

94、5 年，全球新增儲能裝機量 265.8GWh，配儲時長約 2.2 小時，帶來新增儲能 PCS 逆變器需求 123.6GW。表表 14：全球儲能：全球儲能 PCS 需求測算需求測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新增裝機容量（GWh）20.5 53.9 96.6 156.5 265.8 配儲時長（h）2.0 2.1 2.1 2.2 2.2 全球新增 PCS 功率（GW）10.2 26.3 46.0 72.8 123.6 資料來源：CNESA、招商證券 2.2 光伏裝機量快速增長，組串式逆變器空間廣闊光伏裝機量快速增長，組串式逆變器空間廣闊 光伏發電蓬勃發展，國內外

95、裝機規模不斷提升。光伏發電蓬勃發展，國內外裝機規模不斷提升。光伏發電是新能源發電領域的重要組成部分，隨著全球對綠色能源的需求增大，光伏發電的裝機容量不斷上升。全球光伏累計裝機量從 2008 年的 14.68 GW 增長到 2021 年的 843.09 GW，CAGR 達 36.6%。中國的光伏發電起步較慢但是發展速度快，累計裝機容量從 2018 年的 0.14 GW 快速上升至 2021 年的 306.40 GW，CAGR 高達 80.7%。每年新增光伏裝機量呈現上升趨勢，2021 年全球新增裝機量132.81 GW，其中中國占 52.99 GW，光伏裝機規模加速擴張。圖圖 36 全球和中國光

96、伏裝機容量情況（全球和中國光伏裝機容量情況（MW）資料來源：IRENA、招商證券 并網逆變器是光伏發電系統的核心設備并網逆變器是光伏發電系統的核心設備之一之一。光伏逆變器可以將光伏組件產生的可變直流電壓轉換為市電頻率交流電以滿足電網的并網需求，并具備最大功率追蹤 MPPT、孤島效應的檢測及控制等關鍵功能。光伏逆變器是光伏陣列系統中重要的系統平衡之一，是確保光伏電站長期可靠運行和提升項目投資回報的關鍵。并網逆變器有多種技術路線，組串式應用范圍廣泛。并網逆變器有多種技術路線，組串式應用范圍廣泛。并網逆變器主流類型有 3 種，分別是集中式、組串式和集散式，微型逆變器市場當前較為小眾，主要在對安全和組

97、件級別關斷有要求的地區。當前在國內應用最廣泛的是集中式和組串式并網逆變器，其中集中式主要用在風光大基地等大型地面電站，組串式則廣泛應用于工商業分布式屋頂、戶用家庭光伏系統、村級光伏扶貧電站等場景，能保證電站長期安全可靠運營。敬請閱讀末頁的重要說明 28 公司點評報告 表表 15：并網逆變器主要類型對比：并網逆變器主要類型對比 類型類型 特性特性 優點優點 缺點缺點 集中式 功率在 50-630KW 之間，功率器件采用大電流 IGBT，系統拓撲結構采用 DCAC 一級電力電子器件變換全橋逆變，工頻隔離變壓器的方式，防護等級一般為 IP20。體積較大，室內立式安裝。1功率大數量少，便于管理；元器件

98、少，穩定性好，便于維護；2諧波含量少，電能質量高；3保護功能齊全，安全性高；4有功率因素調節功能和低電壓穿越功能，電網調節性好。1MPPT 電壓范圍較窄，不能監控每一路組件并使其處于最佳工作點，組件配置不靈活；2占地面積大，需要專用的機房，安裝不靈活；3自身耗電以及機房通風散熱耗電量大。組串式 功率小于 100KW，功率開關管采用小電流的 MOSFET 或 IGBT，拓撲結構采用 DCDCBOOST 升壓和DCAC 全橋逆變兩級電力電子器件變換，防護等級一般為 IP65。體積較小，可室外壁掛式安裝。1不受組串間模塊差異和陰影遮擋的影響，減少組件最佳工作點與逆變器不匹配的情況，最大程度增加發電量

99、；2MPPT 電壓范圍寬，組件配置更加靈活；在陰雨天，霧氣多的部區，發電時間長；3體積較小，無需專用機房，安裝靈活，維護方便；4自耗電低、故障影響小。1功率器件電氣間隙小，不適合高海拔地區；元器件較多，集成在一起，穩定性稍差；2戶外安裝，風吹日曬容易導致外殼和散熱片老化；3逆變器數量多，總故障率升高，系統監控難度大；4不帶隔離變壓器設計，電氣安全性稍差，不適合薄膜組件負極接地系統。集散式 具備了集中式逆變器和組串式逆變器的特點，集中逆變和分散尋優，首先通過多個組串式逆變器分開進行最大功率峰值跟蹤，然后經過匯流后集中逆變成交流電并網。1.具備了獨立性能優異、發電量高以及整體系統穩定的優勢；2.采

100、用分散尋優后的集中匯流逆變，大大降低了系統的設備成本。1.發展起步較晚，項目經驗 不夠充沛，尚未形成大規模應用；2.需要采用專用機房進行散熱，系統占地的使用面積變大。資料來源：電子發燒友、OFweek 太陽能光伏網、招商證券 圖圖 37 集中式逆變器系統示意圖集中式逆變器系統示意圖 資料來源：集中式與組串式逆變器在光伏電站的應用分析、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 29 公司點評報告 圖圖 38 組串式逆變器系統示意圖組串式逆變器系統示意圖 資料來源：集中式與組串式逆變器在光伏電站的應用分析、招商證券 組串式逆變器的性能比集中式有一定優勢。組串式逆變器的性能比集中式有一定優勢。相比集中式光伏

101、逆變器，組串式逆變器無論是在故障率、系統安全性還是運維成本方面都具有一定的優勢，系統可靠性更好，具備安全高效、安裝方便、維護簡單、技術靈活、最大效率跟蹤范圍寬等特點。在同樣的項目條件下，同樣直流側容量 1MW 的組串式逆變器日均發電量超過 5000 度，而集中式逆變器方案發電量約 4800 度，使用組串式逆變器實際發電量相比集中式有提高。組串式組串式功率提升增強了發電效率和成本優勢，組串式大功率化趨勢加速。功率提升增強了發電效率和成本優勢，組串式大功率化趨勢加速。組串式逆變器的大功率化可以帶來更低的度電成本和更可靠的發電收益。從系統的角度來看,大功率化可以帶來 1.5-2%的系統效率提升，同時

102、降低交流電纜和配電柜的成本；從逆變器單機角度看，大功率化可將最大效率提高至 99%以上。2021 年以來，包括正泰、科華、陽光電源、上能電氣等國內各大組串式逆變器廠商紛紛推出其 1500V 大功率等級組串式逆變器新品，大功率化趨勢明顯加速。組串式逆變器滲透率不斷提升。組串式逆變器滲透率不斷提升。在國內光伏逆變器市場中，組串式逆變器的占比從 2016 年的 32.0%快速上升到 2021年的 69.6%，集中式占比則從 62.0%下降到 2021 年的 27.7%。組串式逆變器成為市場主流選擇，未來占比有望進一步提升，根據 CPIA 的預測，到 2025 年國內組串式逆變器的市場滲透率將超過 7

103、5%。圖圖 39 組串式發電量高于集中式（直流容量皆為組串式發電量高于集中式（直流容量皆為 1MW）圖圖 40 組串式逆變器滲透率不斷提升組串式逆變器滲透率不斷提升 資料來源：集中式與組串式逆變器在光伏電站的應用分析、招商證券 資料來源：CPIA、招商證券 分布式需求持續高漲，新增裝機容量快速增加。分布式需求持續高漲，新增裝機容量快速增加。受益于光伏組件成本的快速下降以及戶用補貼政策的雙重推動，我國的分布式光伏電站快速發展，新增裝機量從 2016 年的 4.24GW 上升到 2021 年的 29.28GW，分布式在新增容量中占比也首次超過集中式，達到 53.4%。在整縣推進的帶動下，2022

104、年上半年分布式增長勢頭持續，新增裝機容量19.65GW，占比進一步拉升至 63.6%。敬請閱讀末頁的重要說明 30 公司點評報告 分布式光伏項目容量小，更適合分布式光伏項目容量小，更適合組串式組串式逆變器。逆變器。分布式光伏電站主要包括戶用分布式和工商業分布式光伏，其中戶用光伏是指將光伏板置于家庭住宅屋頂或者院落內的小型光伏電站，容量主要在 KW 級別；而工商業分布式是就地開發、就近利用且單點并網裝機容量小于 6MW 的戶用光伏以外的各類分布式光伏發電項目。分布式單項目的容量較小，最大不超過 6MW，此功率段對應的是小功率、易維護、占地少的組串式逆變器的市場需求。分布式分布式未來裝機量增長空間

105、廣闊，有望拉動組串式逆變器需求未來裝機量增長空間廣闊，有望拉動組串式逆變器需求。根據彭博 BNEF 的測算，分布式光伏未來市場空間廣闊，2020 年底全球分布式光伏的總裝機容量為 270GW。分布式持續增長將帶來光伏新增裝機容量的增量空間，疊加組串式滲透率上升，組串式逆變器的市場需求將得到有力支撐。圖圖 41 我國光伏新增裝機容量和分布式占比我國光伏新增裝機容量和分布式占比 圖圖 42 2050 年全球主要市場分布式累計裝機量預測年全球主要市場分布式累計裝機量預測 資料來源：CPIA、招商證券 資料來源：BNEF、招商證券 海外逆變器市場競爭格局優于國內，毛利率水平更高。海外逆變器市場競爭格局

106、優于國內，毛利率水平更高。國內逆變器市場參與者眾多，市場高度競爭導致價格水平不斷下探，擠壓了國內企業的毛利空間。國外客戶對價格的敏感度顯著低于國內，且更看重品質和可靠性，品牌和性能好的公司可享受更高產品溢價，海外光伏逆變器的毛利率比國內高 10%以上。逆變器國產品牌積極出海搶占市場，實力持續壯大。逆變器國產品牌積極出海搶占市場，實力持續壯大。在 2012 年以前，逆變器行業主要由歐洲老牌電力電子廠商SMA、ABB、施耐德等占據，而隨著 2013 年以來國內光伏裝機量不斷快速增長，以華為、陽光電源等為代表的中國企業開始崛起，同時積極開拓海外市場，逐漸成為全球逆變器市場的頭部玩家。到 2021 年

107、，全球光伏逆變器出貨量前四企業全部被中國廠商占據，占比約 68%，全球 top10 廠商中國產占比接近 80%，中國光伏逆變器廠商的全球實力持續壯大。圖圖 43 2021 年光伏逆變器主要廠商出貨量（年光伏逆變器主要廠商出貨量（GW）圖圖 44 2021 年全球年全球 top10 光伏逆變器廠商光伏逆變器廠商 資料來源：HIS、Wood Mackenzie、招商證券 資料來源：IHS、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 31 公司點評報告 國產逆變器企業有望受益于行業集中度的提升和市場空間的增長。國產逆變器企業有望受益于行業集中度的提升和市場空間的增長。2021 年全球新增光伏裝機量 132.8

108、1 GW，樂觀預測 2022 年全球光伏新增裝機量達到 250GW，2023 年需求在 330GW，光伏并網逆變器的市場需求持續旺盛。同時隨著國內逆變器企業海外出貨量的不斷提升，全球逆變器行業市場將進一步向中國企業集中，國產逆變器企業有望雙重受益。光伏裝機量快速增長光伏裝機量快速增長，疊加存量逆變器替換，疊加存量逆變器替換，逆變器逆變器需求空間廣闊需求空間廣闊。全球光伏裝機需求快速放量，新增光伏裝機對并網逆變器的需求形成強大支撐，同時由于逆變器使用壽命一般在 8-10 年，存量逆變器也迎來更新替換周期，光伏逆變器整體需求將保持較快的增長趨勢。預計 2024 年全球新增逆變器需求約 423GW，

109、其中組串式 279GW，集中式 144GW，中國市場新增逆變器需求約 141GW，其中組串式約 106GW，集中式約 35GW，并網逆變器市場空間廣闊。表表 16：全球和中國市場逆變器需求規模：全球和中國市場逆變器需求規模 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 全球：全球：新增光伏裝機（GW）127.0 167.8 250.0 330.0 385.0 到期替換需求（GW）17.5 31.9 29.5 35.5 38.4 逆變器總需求（逆變器總需求（GW）144.5 199.7 279.5 365.5 423.4 YOY 38.3%40.0%30.7%15.8%組串式滲透率

110、 58.0%62.0%63.5%65.0%66.0%組串式需求（GW）83.8 123.8 177.5 237.6 279.4 集中式需求（GW）60.7 75.9 102.0 127.9 144.0 資料來源：CPIA、BNEF、IRENA、招商證券 2.3 政策引導下，數據中心和政策引導下，數據中心和 UPS 迎來發展機遇迎來發展機遇 數據中心是數字經濟發展的驅動引擎。數據中心是數字經濟發展的驅動引擎。數據中心，也叫 IDC（互聯網數據中心），通常是指在一個物理空間內實現對數據信息的集中處理、存儲、傳輸、交換、管理，而計算機、服務器、網絡、通信、存儲設備等通常認為是數據中心的關鍵設備。數據

111、中心基礎設施為數據中心中的系統設備運營管理和數據信息安全提供保障環境，是數字經濟發展的重要驅動引擎。機房是數據中心的重要基礎設施。機房是數據中心的重要基礎設施。數據中心的基礎設施是指為確保數據中心的關鍵設備和裝置能安全、穩定和可靠運行而設計配置的基礎工程，也稱為機房工程。機房是 IT 系統的物理支撐，核心用途是安裝和保護 IT 設備，為 IT設備提供安全、穩定運行所必需條件。它不僅提供 IT 設備正常運行所需的物理架構和溫、濕度等物理環境，還要具備保證數據中心運行所需要的供電、制冷、安全及維護等方面的功能。圖圖 45 數據中心機房數據中心機房 圖圖 46 數據中心機房數據中心機房 資料來源：華

112、為、中國信息通信研究院、招商證券 資料來源：華為、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 32 公司點評報告 我國數據中心不斷發展，大型機架數量和占比不斷提升。我國數據中心不斷發展，大型機架數量和占比不斷提升。在數據中心機房中，機架是所有的 IT 設備的支撐機構和分配單元，實際上是數據中心的縮影，是 IT 設備的微環境。我國數據中心不斷發展，機架數量不斷增長，從 2017 年270 萬架增長到 2021 年 520 萬架，預計 2022 年將達到 670 萬架，同比增長 28.8%。隨著數字經濟下游各種應用場景對數據中心算力和規模的需求不斷升級，大型規模以上機架的需求顯著提高，數量從 2017 年僅

113、 83 萬架快速增長至 2021 年的 420 萬架，占比從 50%提升到 81%。第三方第三方 IDC 運營商未來有望支撐數據中心行業的快速增長。運營商未來有望支撐數據中心行業的快速增長。數據中心行業的中游是 IDC 運營商，在我國可以分為基礎電信運營商和第三方數據中心兩大參與者，其中三大基礎電信運營商起步早，占據當前市場主導地位，但機房資源多為自用。第三方運營商正在崛起，從行業收入角度看，我國數據中心市場收入從 2017 年的 512.8 億增長到2021 年 1500.2 億，CAGR 為 31%，從長遠發展來看，第三方數據中心在項目資源獲取、運營能力、客戶基礎、融資能力等核心競爭力上更

114、具優勢，未來有望成為數據中心主要需求來源。圖圖 47 中國數據中心機架數量及大型機架占比中國數據中心機架數量及大型機架占比 圖圖 48 中國數據中心行業收入中國數據中心行業收入 資料來源：中國信息通信研究院、招商證券 資料來源：中國信息通信研究院、招商證券 表表 17：數據中心運營商競爭力對比：數據中心運營商競爭力對比 基礎電信運營商基礎電信運營商 第三方數據中心運營商第三方數據中心運營商 客戶類型 主要為政府國企客戶 互聯網企業、云廠商、金融公司等 帶寬能力 低，依靠自有網絡資源 高，需從基礎電信運營商處租賃 資金能力 強 若，擴張需融資 部署范圍 全國各處 以一線及周邊城市為主 網絡連接

115、單一 靈活，支持多鏈路接入 產品種類 單一，以帶寬租賃和托管為主 豐富，大多提供增值服務 定制化能力 低，依靠自有網絡資源 高，提供靈活定制服務 資料來源：中國信息通信研究院、招商證券 下游新型應用場景對算力的需求將推動數據中心的需求。下游新型應用場景對算力的需求將推動數據中心的需求。伴隨著 5G 網絡的普及和無人駕駛、智能終端等技術的發展，在終端應用領域對通用算力和邊緣算力的需求不斷增長，與此同時我國超算實力的不斷壯大，算力賦能效應凸顯。算力需求的增長需要數據中心為硬件基礎，高新技術、數字化轉型和終端消費多樣化算力需求將對數據中心行業的發展形成強大支撐，推動數據中心的投資建設。東數西算政策將

116、推動新一輪數據中心建設浪潮。東數西算政策將推動新一輪數據中心建設浪潮。2021 年以來，國家發改委陸續批復了 8 個樞紐節點建設方案，在2022 年全面啟動“東數西算”工程，在土地、電力資源更加豐富便利的西部地區進行算力樞紐和數據中心集群建設，將有力帶動 IT 設備制造、信息通信、基礎軟件、綠色能源領域等相關產業上下游的投資。根據 IDC 機構預測，2022 和 2023 年國內新增數據中心項目投資規模將達到 2220 億元、2730 億元，同比分別增長 26.1%、23.0%。國內數據中心像集約化、規?；较虬l展，政策推動下數據中心投資有望迎來新一輪建設浪潮。敬請閱讀末頁的重要說明 33 公

117、司點評報告 表表 18：東數西算相關政：東數西算相關政策策 發布時間發布時間 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2022 年 2 月 國家發改委等部門聯合印發文件 國家發改委等部門聯合印發文件，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏啟動建設國家算力樞紐節點并規劃了 10 個國家數據中心集群。全國一體化大數據中心體系完成總體布局設計，“東數西算”工程正式全面啟動。2022 年 1 月“十四五”數字經濟發展規劃 在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝地區雙城經濟圈、貴州、內蒙古、甘肅、寧夏等地區布局全國一體化算力網絡國家樞紐節點，建設數據中心集群，結合應用、產業等發展需

118、求優化數據中心建設布局。加快實施“東數西算”工程，推進云網協同發展，提升數據中心跨網絡、跨地域數據交互能力，加強面向特定場景的邊緣計算能力，強化算力統籌和智能調度。2021 年 7 月 新型數據中心發展三年行動計劃（20212023 年）計劃用 3 年時間，基本形成布局合理、技術先進、綠色低碳、算力規模與數字經濟增長相適應的新型數據中心發展格局總體布局持續優化，全國一體化算力網絡國家樞紐節點、省內數據中心、邊緣數據中心梯次布局。算力算效水平顯著提升，數網、數云、云邊協同發展能效水平穩步提升，電能利用效率（PUE）逐步降低。2021 年 5 月 全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案

119、建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點，加快實施“東數西算”工程，提升跨區域算力調度水平。以數據中心集群布局等為抓手，加強綠色數據中心建設，強化節能降耗要求在滿足安全運維的前提下，鼓勵選用動力電池梯級利用產品作為儲能和備用電源裝置。加快推動老舊基礎設施轉型升級。資料來源：公開資料整理、招商證券 圖圖 49 算力應用場景多樣化支撐數據中心需求算力應用場景多樣化支撐數據中心需求 圖圖 50 中國數據中心項目投資規模及預測中國數據中心項目投資規模及預測 資料來源：中國信息通信研究院、招商證券 資料來源：中國信息通信研究院、IDC 咨詢、招商證券 供電系統是數據中心基礎設施中最重要的子系統。供電系統是數據

120、中心基礎設施中最重要的子系統。數據中心供電系統通常包括交流輸入系統、UPS 不停電供電系統、負載機架配電系統，以及相應的系統管理，涉及的設備包括變壓器、發電機、配電柜、防雷器、轉換開關、UPS、斷路器、機架 PDU 等，涵蓋了網絡通信、照明、監控、消防、防雷和接地等多個子系統。所有的 IT 設備以及基礎設施中的制冷、管理、安全等子系統都在供電系統的支持下運行，供電系統在數據中心的可用性管理和能效管理中起著決定性的作用。UPS 電源是供電系統核心設備。電源是供電系統核心設備。UPS 電源系統包括輸入配電柜、主機和輸出配電柜，其中 UPS 主機集改善供電質量、不停電供電、系統智能管理于一身，是 U

121、PS 供電系統的核心。UPS 不間斷電源是配有儲能電池組的負載電源保護裝置，按照工作方式可以分為后備式、在線互動式、在線式，主要用于解決電壓浪涌、電壓尖峰、電壓瞬變、電壓跌落、連續過壓或是欠壓甚至是電壓中斷等電力網質量問題。UPS 需要適應電網環境，在運行中不應對電網產生干擾污染，輸出電性能指標應全面、高質量、能滿足負載各種要求，同時運行效率高、可靠性高、輸出能力強、可快速修復，具有高度智能化的管理和網絡保護功能。敬請閱讀末頁的重要說明 34 公司點評報告 表表 19：UPS 電源需要滿足多種性能要求電源需要滿足多種性能要求 要求要求 電性能指標電性能指標 對電網環境有很強的適應能力 容許電網

122、電壓幅值變化的范圍、UPS 輸入功率因數、輸入電流的諧波成分、頻率跟蹤范圍、頻率跟蹤速率、對物理環境的適應能力 向負載提供符合要求的高質量電源 輸出電壓穩定精度、波形失真度、頻率穩定精度、輸出電壓幅值的三相不平衡度、三相負載不平衡能力、市電停電時輸出電壓的切換時間、輸出電壓的動態響應特性 很強的輸出適應能力和可靠性 平均故障間隔時間 MTBF、工作效率、輸出功率因數（UPS 限定的最佳負載功率因數）、輸出電流峰值系數、啟動負載時輸出電流浪涌系數、輸出過載能力 UPS 系統配置功能 UPS 系統冗余并機功能、并機負載均流度、諧波抑制能力、UPS 系統可擴展性功能、UPS 的可修復和可快速修復功能

123、、對備用電池再充電能力、系統隔離功能 UPS 的智能管理與通信功能 UPS 智能自診斷及保護功能、具備的通信接口種類及功能、智能管理軟件和通信功能 資料來源：數據中心基礎設施設計與建設、招商證券 圖圖 51 數據中心的供電系統示意圖數據中心的供電系統示意圖 圖圖 52 UPS 電源主機功能介紹電源主機功能介紹 資料來源：CNKI、招商證券 資料來源：數據中心基礎設施設計與建設、招商證券 UPS 電源的下游應用場景豐富。電源的下游應用場景豐富。UPS 電源應用市場廣闊，除了數據中心之外，在電子、半導體、化工、化纖、紡織、冶金、電力、造紙等制造行業，一些重要的冷卻裝置、進料裝置、傳動裝置、動力裝置

124、，對運行連續性、安全可靠性要求高，是 UPS 電源發揮作用的重要場景。2020 年，在中國 UPS 電源應用市場結構中，政府、電信、銀行的占比最高，分別占 14%、13%、12%，互聯網占 9%，位居第四。國內國內 UPS 高端市場外資品牌占據優勢。高端市場外資品牌占據優勢。在當前國內 UPS 市場中，國產品牌主要集中在運營商、政府、交通、教育等行業，而在金融、互聯網、廣電、醫療等高端應用領域外資品牌的占有率高。在國內數據中心 UPS 與精密空調行業中，外資品牌占據優勢，其中維諦以 14%的市占率位居第一，施耐德市占率 11%位居第三，外資廠商在中國市場市占率合計達到 35%。國產國產 UPS

125、 廠商加緊追趕，在部分應用領域取得突破。廠商加緊追趕，在部分應用領域取得突破。近年來，國內下游客戶降本需求的驅動下，部分企業開始采用國產化的 UPS 電源，國產品牌在開始搶占市場，UPS 國產化率不斷提升，其中華為在 2021 年以 12%份額位居第二，科華數據占比 7%成為僅次于華為的第二大國產品牌。外資品牌市場份額逐漸被國產品牌所侵蝕，運營商行業主流外資品牌僅剩維諦，政務云市場科華、華為、科士華等國產品牌已占據主導地位。敬請閱讀末頁的重要說明 35 公司點評報告 圖圖 53 UPS 電源下游應用場景電源下游應用場景 圖圖 54 2021 年中國年中國 UPS 與精密空調市場格局與精密空調市

126、場格局 資料來源：中國電源協會、智研咨詢、招商證券 資料來源：格物致知 Wintelligence、招商證券 UPS 市場規模不斷增長，未來升級趨勢將帶動市場規模不斷增長，未來升級趨勢將帶動 UPS 需求釋放。需求釋放。國內 UPS 市場規模從 2012 年的 38.3 億增長到2020 年的 103.8 億，復合增速約 13%，規模不斷增長。當前數據中心大都面臨日益嚴峻的高能耗挑戰，供給數據中心的電力只有 1/3 用在 IT 設備上，散熱和基礎設施等其他設備能耗則占到 2/3，數據中心產業綠色化是未來發展趨勢，UPS 的能效提升是其中一個方向。UPS 的智能化、大功率、模塊化趨勢不斷加速，將

127、帶來對 UPS 的升級需求，預測到 2026 年國內 UPS 電源市場規模達到 216 億元。圖圖 55 國內國內 UPS 電源市場規模及預測電源市場規模及預測 資料來源：中國電源協會、智研咨詢、前瞻產業研究院、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 36 公司點評報告 三、三、實行“雙子星”戰略，新能源業務是未來核心增長點實行“雙子星”戰略，新能源業務是未來核心增長點 3.1 科華數能：聚焦新能源，儲能和光伏雙輪驅動科華數能：聚焦新能源，儲能和光伏雙輪驅動 3.1.1 儲能：儲能儲能：儲能 PCS 和系統集成優勢明顯，有望受益于大儲需求快速釋放和系統集成優勢明顯，有望受益于大儲需求快速釋放 公司儲

128、能產品豐富，擁有全系列、全場景儲能解決方案。公司儲能產品豐富，擁有全系列、全場景儲能解決方案。儲能作為綜合能源系統的樞紐，是公司新能源業務的發展重點。公司儲能業務主要產品包含儲能變流器、集裝箱儲能電池系統、儲能系統集成等產品及相應配套系統解決方案服務。當前公司已在電源側、電網側、用電側以及微網儲能等領域進行布局，在火電調頻、可再生能源并網、電網級輸配電、工商業園區、數據中心、城市光儲充、無電/弱點地區離并網微網、智能家用光儲等領域均擁有豐富的實踐經驗。公司電力電子技術深厚，專注于大型儲能應用領域的技術攻關和產品打磨。公司電力電子技術深厚，專注于大型儲能應用領域的技術攻關和產品打磨。公司憑借在電

129、力電子行業多年技術沉淀，專注于技術能力的提升和產品的打磨完善，在大型儲能領域取得優異成績，成功攻克 9E 級燃機與儲能系統協同控制、黑啟動與儲能輔助調頻平滑轉換控制等技術難題，該技術路線的成功實施為國內首創，填補了多項黑啟動領域應用的國內空白，助力深圳南山電廠實現了“儲能黑啟動”、“儲能輔助調頻”及“源荷儲一體化”三位一體，彰顯了公司深厚的技術實力。投入研發完善電池投入研發完善電池 PACK、儲能液冷、模塊化等相關能力，不斷提升公司競爭力。、儲能液冷、模塊化等相關能力，不斷提升公司競爭力。公司積極投入研發，目前在儲能領域主要有 3 大研發項目，分別是 S3 智能鋰電系統關鍵技術及產品開發、MW

130、 級液冷儲能電池系統關鍵技術及產品開發、模塊化儲能變流器關鍵技術及產品開發。通過新項目的投入完善公司能力，提高在大儲系統集成的競爭力，提升儲能系統集成全球市場占有率。表表 20：科華數據儲能全系列產品：科華數據儲能全系列產品 產品產品 型號型號 額度輸出功率額度輸出功率/容量容量 簡介簡介 圖片圖片 儲能變流器PCS 模塊化簇級控制器 175/200kW 在電池簇側增配簇級控制器實現電池的一簇一充放，以提高直流側主動均流和功率控制，抑制簇間環流和降低損耗，進一步提高電池的循環壽命和全生命周期可充放電容量 模塊化儲能變流器 75-125kW/150-200kW 在電池簇側配置 DC-AC 模塊化

131、儲能變流器實現電池的一簇一變流，以提高直流側主動均流和功率控制，抑制簇間環流和降低損耗，進一步提高電池的循環壽命和全生命周期可充放電容量 三相儲能變流器 100-500kW/250-630kW/1000-1725kW 正面維護，可靠墻安裝，節省設備占地空間；寬的直流電壓工作范圍；完善的顯示和通訊；體積小，重量輕，極易現場安裝；支持多機并聯功能，可以擴容至 MW 功率等級；單機系統無需 EMS 系統，能夠自己獨立管理消峰填谷運行 儲能變流升壓一體機 2500-3450kW 實現產品一體交付，集成數據采集與光纖環網，智慧運行管理，支持高/低壓穿越，頻率穿越，調度，電網適應，升壓應用類型涵蓋 35k

132、V 及以下電壓等級，系統具有高穩定性，支持 1500V 系統寬直流電壓范圍，靈活直流端配置，實現削峰填谷，調峰調頻，輔助新能源并網等多種應用 敬請閱讀末頁的重要說明 37 公司點評報告 儲能系統 液冷儲能電池系統 3440kWh 由 1500V 儲能電池、簇級控制器、液冷系統、安全保護系統、智能管理系統組成，每簇電池由 8 個1P48S 電池 pack 串聯而成，采用 280Ah 及以上電芯，經過簇級控制器（或高壓箱）匯流后輸出到集裝箱外部接口，集裝箱整體采用非步入式外維護設計，集成內部消防、液冷管道設計，實現液冷儲能電池系統安全防護、智能管理應用，結合新能源發電側、電網側（獨立/共享儲能）、

133、用戶側進行調峰調頻、平滑出力、電網支撐、削峰填谷等應用 儲能電池集成系統 4460.5kWh 為微網系統提供儲能電池集成方案，于儲能系統、光伏系統等配合以實現不同功能，如削峰填谷、平滑出力、調峰調頻、光儲系統等 資料來源：公司官網、招商證券 表表 21：科華數據在儲能領域研發項目：科華數據在儲能領域研發項目 項目名稱項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到目標擬達到目標 對公司未來影響對公司未來影響 S3 智能鋰電系統 體積小、壽命長-鋰電已成為電能新寵并會帶來爆發式的增長；鋰電的安全一直在升級，開發全新安全可靠的鋰電產品解決方案尤為重要，解決當前鋰電痛點及客戶關注問題 已 完 成

134、 產 品開發及發布 對鋰電的關鍵技術 SOCSOH、PACK 結構、散熱技術及系統的安全技術進行研究，實現標準化PACK 產品開發，并實現系列化的產品開發及推廣 公司對儲能單元的需求量不斷在擴大，隨著鋰電成本的下降及安全技術提升，鋰電產品及解決方案開發成功，將為公司新能源等業務的增長提供有力支撐 模塊化儲能變流器 針對電池系統的全生命周期充放電效能與安全性等應用需求，開發一簇一管理的模塊化產品，滿足客戶的對應需求 項 目 已 立 項開 發，進 入正樣階段 實現多維度關鍵器件壽命預測管理功能；具備交直流并機要求 提升儲能變流器產品全球市場占有率、提升變流器產品銷售額，進一步提升儲能品牌影響力 M

135、W 級液冷儲能電池系統 解決當前電池系統功率密度低，電池溫差大的問題，在大規模儲能應用中降低系統成本 項 目 已 立 項開 發，進 入初樣階段 實現標準 20 尺集裝箱設計，便于運輸及安裝；能量密度提升30%以上,降低安裝及基建工程成本；實現 PACK 及系統級多重消防安全防護 提升儲能系統集成全球市場占有率、提升儲能系統集成銷售額，進一步提升儲能品牌影響力 資料來源：公司公告、招商證券 在大儲市場：在大儲市場：儲能溫控方案正從風冷向液冷迭代升級。儲能溫控方案正從風冷向液冷迭代升級。儲能溫控系統技術路線主要是風冷和液冷兩種，風冷散熱通過風扇將電芯產生的熱量帶到外部，液冷散熱通過冷卻液對流換熱，

136、可以對每一個電芯進行精準溫度管理。目前儲能行業中以風冷方案為主，具有結構簡單、易維護及成本低等優點，而缺點在于空氣的散熱能力上限很低。整體上液冷系統的換熱系數高、比熱容大、冷卻速度快，且液體比熱容不受海拔和氣壓的影響適用范圍較廣，同時液冷系統的結構較為緊湊，使得空間占比較小。未來隨著新能源電站、離網儲能等更大電池容量、更高系統功率密度的需求起來，液冷方案占比將快速提升。公司面向大儲市場推出新一代公司面向大儲市場推出新一代科華數能科華數能 S 液冷儲能系統。液冷儲能系統。公司于 2022 年 5 月 20 日發布 S 液冷儲能系統，系統由1500V 儲能電池、簇級控制器、液冷系統、安全防護系統、

137、智能管理系統構成，具備 Safe（主動安全）、Smart（智能高效）、Simple（精簡靈活）三大核心優勢。相較于風冷系統，公司液冷產品散熱功耗降低超過 30%，LCOS 可降低 15%?？迫A數能科華數能 S 液冷儲能系統初始投資成本能降低液冷儲能系統初始投資成本能降低 2%以上，提高產品在大儲市場的競爭力：以上，提高產品在大儲市場的競爭力：提高壽命，提高壽命，通過簇級控制器和智能溫控均衡控制技術，使得集裝箱系統內部溫差不超過 5，任一 pack 之間溫差不超過 3，從而將系統壽命提升 13%；敬請閱讀末頁的重要說明 38 公司點評報告 節省空間，節省空間，采用標準的 20 尺 3.44MWh

138、 集裝箱解決方案，相較于傳統風冷的 40 尺 3.44MWh 集裝箱，功率密度提升 100%，以配置 10MW/20MWh 的儲能系統布局為例，采用液冷電池系統節省占地面積 40%以上；安裝方便，安裝方便，系統采用預制模塊化設計，集成化程度高，廠內預制，無需現場安裝調試。公司是大型儲能公司是大型儲能 PCS 頭部廠商，市場領先地位凸顯。頭部廠商，市場領先地位凸顯。依托深厚的技術實力和豐富的產品矩陣，公司在儲能 PCS 領域處于國內乃至全球領先地位。根據 CNESA 的統計數據，2021 年國內新增儲能裝機項目中，公司 PCS 出貨量超過 500MW，僅次于上能電氣位居國內第二。而在 2021

139、年全球儲能 PCS 出貨量統計中，公司出貨約 1410MW，位居世界第二，僅次于陽光電源。公司儲能 PCS 的出貨規模印證了客戶的滿意和認可，體現了公司強大的競爭力。公司從儲能公司從儲能 PCS 向系統集成延伸，出貨規模積極向頭部靠齊。向系統集成延伸，出貨規模積極向頭部靠齊。公司在儲能 PCS 出貨量領先的基礎上，結合多年電力電子技術和對電力系統的理解，從單純的產品銷售向技術能力要求更高的系統集成延伸，實現了能力躍遷。公司的系統集成業務開始放量，出貨規模進入國內外市場前十。2021 年在國內市場出貨規模超過 550MWh，位居第五，在全球市場出貨排名第九。隨著公司在系統集成市場不斷發力，未來出

140、貨規模有望實現進一步增長，向頭部廠商靠齊。圖圖 56 2021 年中國儲能年中國儲能 PCS 新增裝機規模前十（新增裝機規模前十（MW）圖圖 57 2021 年全球儲能年全球儲能 PCS 出貨量前十（出貨量前十（MW）資料來源：CNESA、招商證券 資料來源：CNESA、招商證券 圖圖 58 2021 年中國儲能出貨量前十系統集成商（年中國儲能出貨量前十系統集成商（MWh）圖圖 59 2021 年全球儲能出貨量前十系統集成商（年全球儲能出貨量前十系統集成商（MWh）資料來源：CNESA、招商證券 資料來源：CNESA、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 39 公司點評報告 國內儲能招標進入旺季，

141、大儲需求開始放量。國內儲能招標進入旺季，大儲需求開始放量。2022 年下半年以來國內儲能進入招標旺季，招標規模迅速增加，有望帶動需求持續增長。據中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會的統計，截止 2022 年 12 月底，已公開發布的招標量超過 42.8GWh，儲能景氣度持續高漲，大儲需求開始放量。公司連續中標多個大型儲能項目，增長勢頭強勁。公司連續中標多個大型儲能項目，增長勢頭強勁。截至 2022 年底，公司全球累計裝機規模超過 2.6GW/3.8GWh，是國內儲能領軍企業。2022 年 9-12 月，公司在國內市場連續中標多個大型儲能項目，主要包括寧夏電投寧東基地100MW/200MWh

142、共享儲能電站示范項目、甘肅臨澤 100MW/400MWh 共享儲能電站項目、西藏昌都江達縣8MW/40MWh 光伏電站配套儲能項目，中標金額超 5 億元，公司大儲業務增長勢頭強勁。在戶儲市場：在戶儲市場：針對海外戶儲，公司推出針對海外戶儲，公司推出 iStoragE 系列戶用光儲一體解決方案。系列戶用光儲一體解決方案。海外表后市場的經濟性不斷提高，以歐美為代表的家庭戶儲需求旺盛，公司緊抓市場機遇，在 2022 年 8 月 11 日發布全新 iStoragE 系列戶儲產品。該產品由混合逆變器和電池組構成，是科華秉承 S 設計理念打造的集 Simple（精簡靈活）、Safe（主動安全）、Smart

143、（智能高效）三大特點于一身：Simple-精精簡靈活簡靈活，采用模塊化設計，有效降低安裝、運輸和后期運維成本。產品整體一體化設計，接線隱藏，大大增加了與家居環境的融合度和美觀度。此外，該系列產品擁有多種功能，還具備靈活擴展性，支持整個系統自動并離網切換，適應不同場景需求；Safe-主動安全主動安全，選用大倍率 LFP 電芯，實現“少電芯，大容量”，電池故障率可降低 50%以上，可靠性更高。電池模組內部進行物理與電氣雙重隔離，最大限度降低電池安全事故概率，且內部內置消防模塊，具備熱失控火警防護，能有效防止事故蔓延；Smart-智能高效智能高效，配備獨立的智能管理系統，可實現電池模塊智能監測和獨立

144、的充放電管理。支持電池新舊混用，無損化擴容，電池的可用容量提升可達 10%。同時，產品內置 EMS，包含多種能量管理模式，并且融合天氣預測進行模式優化，實現家庭智慧能源調度，平衡用戶的自用電和備電比例，降低電費。圖圖 60 科科華數能華數能 S 液冷儲能系統液冷儲能系統 圖圖 61 iStoragE 系列戶用光儲一體解決方案系列戶用光儲一體解決方案 資料來源：科華數能、招商證券 資料來源：科華數能、招商證券 公司積極開拓海外市場，布局歐美澳地區。公司積極開拓海外市場，布局歐美澳地區。公司積極參與 EESA、美國 RE+、巴西圣保羅、南美、印度 REI 等各類海外主流光伏展會，推銷公司新一代戶用

145、光儲產品。目前，公司在北美區域已形成戶用儲能、工商業儲能和大型儲能電站的全應用場景業務布局，并獲得主流客戶群體認可。未來公司還將布局歐洲、澳洲等戶用儲能市場，開拓更多戶儲業務。公司戶儲產品收獲海外訂單，有望成為儲能業務新增長點。公司戶儲產品收獲海外訂單，有望成為儲能業務新增長點。公司與美國當地合作伙伴 Juniper 簽訂了年供貨 10000套 iStoragE 系列戶用儲能系統戰略合作協議，供應至少 200MWh 的戶用儲能產品；與客戶 L 公司簽訂了首年超過70MWh 的 iStorage 戶儲系統供貨協議。目前公司與海外客戶簽約合作超 2 萬套，具體包括美國戶用儲能系統260MWh 年供

146、貨框架協議、歐洲戶用儲能系統 30MWh 年供貨框架協議、澳洲戶用儲能系統 100MWh 年供貨框架協 敬請閱讀末頁的重要說明 40 公司點評報告 議，容量合計近 400MWh，公司戶儲業務取得開門紅，未來規模有望快速增長，持續貢獻業績，成為公司儲能業務新增長點。3.1.2 光伏：大功率組串式逆變器中標量領先，積極開拓海外市場光伏：大功率組串式逆變器中標量領先，積極開拓海外市場 公司光伏逆變器產品矩陣齊全，功率覆蓋范圍廣。公司光伏逆變器產品矩陣齊全，功率覆蓋范圍廣。公司自 2007 年進入光伏逆變器業務以來，依托電力電子變換核心技術，不斷開拓產品，現有逆變器包括集中式和組串式，實現功率范圍全面

147、覆蓋，其中集中式功率從 500kW 到6.8MW，組串式從 3kW 到 350kW，滿足戶用、工商業、大型地面電站的光伏并網需求。公司光伏發電產品解決方案多元化，廣泛應用于各類場景。公司光伏發電產品解決方案多元化，廣泛應用于各類場景。公司光伏逆變器產品應用多元化，涵蓋工商業屋頂解決方案、智慧“光伏+”解決方案、光伏扶貧電站系統解決方案、領跑者解決方案、智能能源運維管理解決方案。截止 2021 年底，公司全球累計裝機規模超過 21GW，提供覆蓋 3kW9100kW 全功率整體解決方案，廣泛應用于大型地面、水面、復雜山地、工商業及戶用屋頂等多種電站場景。圖圖 62 科華數能組串式逆變器科華數能組串

148、式逆變器 資料來源：公司官網、招商證券 圖圖 63 科華數能集中式逆變器科華數能集中式逆變器 資料來源：公司官網、招商證券 公司光伏逆變器項目經驗豐富，落地海內外多個示范性項目。公司光伏逆變器項目經驗豐富，落地海內外多個示范性項目。公司逆變器產品得到市場高度認可，廣泛應用于大型地面電站中，示范性項目遍及各地，經驗豐富，具體包括青海德令哈 500MW 光伏領跑基地項目、張北縣 100MW光伏地面電站、印度市場累計超 2GW 大型光伏電站、俄羅斯 100MW 并網項目，馬達加斯加海島光儲柴應用、烏茲別克斯坦大型離網應用等一系列成功案例。公司發力大功率組串式逆變器，在國內大型地面電站項目招標中位居前

149、列。公司發力大功率組串式逆變器，在國內大型地面電站項目招標中位居前列。公司在 2021 年全球首發 1500V/350kW大功率組串式逆變器，250kW 組串式成為行業首個通過現場高低穿認證的組串式光伏逆變器。2022 年前三季度，在國內大型地面電站的逆變器招標中，公司累計中標容量為 2637.722MW，其中集采項目 1750MW，非集采項目887.722MW，中標產品基本上是大功率組串式。在披露中標價格的，集采項目中，最低價為 0.116 元/W，最高價0.225 元/W。公司累計中標容量排在國內第五，位居前列。敬請閱讀末頁的重要說明 41 公司點評報告 圖圖 64 山東鄒平魏橋鋁電山東鄒

150、平魏橋鋁電 520 廠廠 10MW 分布式光伏項目分布式光伏項目 圖圖 65 伊拉克伊拉克 B9 油田光儲柴混合能源供電項目油田光儲柴混合能源供電項目 資料來源：科華數能、招商證券 資料來源：科華數能、招商證券 圖圖 66 2022 年前三季度國內逆變器企業累計中標情況（年前三季度國內逆變器企業累計中標情況（MW）資料來源：國際能源網、光伏頭條、招商證券 表表 22：2022 年前三季度科華逆變器主要中標項目年前三季度科華逆變器主要中標項目 入圍項目入圍項目 標段標段 設備規格設備規格 預估采購容預估采購容量（量（MW）中標單價中標單價（元（元/W）新華水電 2022 年度光伏逆變器集采 組串

151、式逆變器 DC1500V/175kW 及以上 1200 0.117 分布式組串逆變器 DC1100V/8-150kW 200 0.225 中國大唐集團有限公司 2022-2023 年度光伏發電項目 集中式逆變器（第二候選人）DC1500V/3.125MW 2000 0.210 韶關市武江科創園分布式光伏項目光伏逆變器采購項目 分布式組串逆變器 DC1100V/8-150kW 600 0.194 中國石油工程建設有限公司-逆變器框架協議公開招標 逆變升壓一體機（第四候選人）DC1500V/3.125MW 3500 0.171 華潤電力投資有限公司華中分公司 2022 年第一批組串式逆變器框架采購

152、 標段 2-三相組串式并網逆變器 DC1500V/185-275kW 650 0.116 三峽集團 2022 年逆變器集中采購項目 甘肅武威組串式逆變器 DC1500V/196kW 及以上 200 0.116 普格子越組串式逆變器 DC1500V/196kW 及以上 30 0.114 資料來源：國際能源網、北極熊太陽能光伏網、光伏頭條、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 42 公司點評報告 公司組串式積極出海，布局海外銷售渠道，未來有望打開新增量空間。公司組串式積極出海，布局海外銷售渠道，未來有望打開新增量空間。公司積極布局海外市場，在美國、法國、俄羅斯、波蘭、澳大利亞、印度、越南、印尼、沙特、

153、巴西等 30 多個國家設有營銷和服務團隊，助力印度打造多個大型光伏電站項目，助力伊拉克 B9 油田光儲柴混合能源供電項目，全新一代 250kW 組串式逆變器在烏克蘭、越南、波蘭及巴西等國亦取得成功應用。海外市場毛利率高，且當前全球能源轉型下戶用光伏需求旺盛，海外需求多為小功率組串式，與公司在國內市場以大功率機型為主的產品結構形成高低搭配，對光伏業務的發展有著重要的戰略意義。海外市場空間廣闊，未來公司將持續開拓，有望打開光伏業務新增量空間。圖圖 67 科華海外分支機構和服務網點科華海外分支機構和服務網點 資料來源：公司官網、招商證券 3.2 科華數科：深耕數據中心，科華數科：深耕數據中心，UPS

154、 技術領先技術領先 3.2.1 數據中心：重視技術和效益，業務穩健增長數據中心：重視技術和效益，業務穩健增長 數據中心業務是公司發展戰略的重要方向。數據中心業務是公司發展戰略的重要方向。憑借 10+年的數據中心建設運營經驗，公司已在北上廣及周邊城市建設8 大數據中心，于全國 10 多個城市運營 20 多個數據中心，擁有機柜數量超過 3 萬架，數據中心總建筑面積超過 23萬平方米，形成華北、華東、華南、西南四大數據中心集群，可為客戶提供數據中心穩健基礎設施解決方案與高安全云服務，全面支撐金融、互聯網、通信、政府、教育、醫療等行業信息化建設。公司數據中心業務齊全，覆蓋全生命周期需求。公司數據中心業

155、務齊全，覆蓋全生命周期需求。公司可為用戶提供從數據中心咨詢規劃、產品方案、集成管理、工程建設、運維管理、IDC 運營到增值服務的全生命周期服務。公司規劃服務涵蓋建筑、結構、電氣、暖通、弱電到消防的全專業領域，同時擁有超過 100 人規模的高水平工程建設管理專家團隊，形成一套完整的高效項目管理體系和流程，可提供對應配套基礎設施建設服務。公司擁有豐富的數據中心高端產品線和成熟的系統解決方案，涵蓋供配電、UPS 電源、制冷、IT 微環境、冷通道、微模塊等系統產品，并且在后期還作為專業的 IDC 運營商提供云計算中心基礎服務和管理服務，充分滿足客戶的多元化需求。公司積極響應國家東數西算戰略公司積極響應

156、國家東數西算戰略，數據中心集群遍布全國，橫貫東西。，數據中心集群遍布全國，橫貫東西。公司數據中心業務在東部和西部皆有布局，形成華北、華東、華南、西南四大數據中心集群，遍布全國。2022 年國家“東數西算”工程正式全面啟動，將在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了 10 個國家數據中心集群。公司數據中心區位建設契合國家戰略需求，其中西南數據中心集群輻射四川、重慶，將對成渝國家算力樞紐節點的建設發展提供極大助力。敬請閱讀末頁的重要說明 43 公司點評報告 圖圖 68 科華數據中心科華數據中心全生命周期業務全生命周期業務 圖圖 69

157、 科華數據科華數據 IDC 運營服務運營服務 資料來源：公司官網、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 圖圖 70 東數西算建設的數據中心集群東數西算建設的數據中心集群 圖圖 71 科華數據中心集群遍布全國科華數據中心集群遍布全國 資料來源：科普中國、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 數據中心正向綠色節能方向發展，政策驅動能效升級。數據中心正向綠色節能方向發展，政策驅動能效升級。當前數據中心大都面臨日益嚴峻的高能耗挑戰，降低數據中心能耗、提高散熱效率已經成為大型數據中心建設的關鍵問題之一。PUE（電能利用效率）是數據中心能源效率指標，其值為數據中心總能耗與 IT 設備總能耗之比。當前存

158、量數據中心的 PUE 平均值在 1.6 到 1.7，新設計數據中心PUE 平均值 1.35 到 1.39 之間。2022 年工信部、發改委、財政部等六部門聯合發布工業能效提升行動計劃中提到 2025 年，新建大型、超大型數據中心 PUE 優于 1.3。新一代綠色數據中心倡導“節能、高效、簡化管理”，是未來發展升級的重點。表表 23：新一代綠色數據中心比傳統數據中心更優異：新一代綠色數據中心比傳統數據中心更優異 傳統數據中心傳統數據中心 新一代綠色數據中心新一代綠色數據中心 能源消耗 能源消耗居高不下 綠色節能 硬件資源 服務器的瘋狂漫延造成資源浪費 虛擬化部署節省整體資源投入 管理成本 管理復

159、雜，成本較高 自動化管理，成本降低 敬請閱讀末頁的重要說明 44 公司點評報告 傳統數據中心傳統數據中心 新一代綠色數據中心新一代綠色數據中心 運維成本 效率低下，成本較高 降低運維成本，提升工作能效 性能 基礎架構設計不合理，服務器宕機導致業務穩定性和連續性遇阻 全面提升，優化系統性能保證業務連續性 模塊化部署 非模塊化，以建筑為主 模塊化部署，數據中心需求增長 資料來源：新基建：數據中心規劃與設計、招商證券 公司從產品到解決方案全方位實現數據中心的綠色、高效、經濟性。公司從產品到解決方案全方位實現數據中心的綠色、高效、經濟性。產品端：產品端：公司推出 WiseMDC 系列慧云模塊化數據中心

160、，以單個模塊為單位，采用高集成高標準設計，整合 IT 機柜、配電單元、封閉組件、制冷單元、布線、綜合運維等功能獨立的單元，實現 IDC 數據中心的完整功能。該模塊實現了高能效設計、低初始投資、綠色方案結合，采用模塊化設計降低客戶時間成本，同時高能效的系統設計降低 PUE 值，節省能耗達 2030%，減少日常運行費用，降低后期運營成本，極大提高數據中心的經濟效益。解決方案端：解決方案端：公司推出 Wise MDC-C 系列一體化節能型集裝箱數據中心，可實現工廠預制化、預調試、一體式交付、超高效率部署。該解決方案廠內預集成配電系統、監控系統、制冷系統、IT 機架、消防系統和系統布線于同一箱體內，形

161、成可獨立運行的單元，并具備良好的防水、抗震、耐腐性能，可實現客戶快速搭建、靈活復制、按需擴容的數據中心建設需求。節能型集裝箱數據中心從設計到驗收交付，國內最快只需 2 個月，采用 AI+冷電聯動節能系統，能效動態優化，高效節能，系統年平均 PUE 低于 1.3，業界領先。公司的新能源節能探索方案，將光伏、儲能、微電網等完備的新能源解決方案與數據中心的規劃建設相結合，利用光伏發電供給數據中心照明、散熱制冷等設備，減少對市電的消耗，降低數據中心 PUE 值。儲能系統通過利用當地的窩電、棄電為電池充電，作為數據中心的后備電源同時也可在高負荷時放電，提升供電系統穩定性。公司的“節能型智慧數據中心基礎設

162、施解決方案”，成功入選了由工業和信息化部發布的國家通信業節能技術產品推薦目錄（2021），這也是公司連續第五年獲此榮譽；此外，公司廣州科云數據中心成功入選了“2021 年度國家綠色數據中心”名單。圖圖 72 科華科華 Wise MDC-C 系列節能型集裝箱數據中心系列節能型集裝箱數據中心 圖圖 73 科華數據新能源節能探索方案科華數據新能源節能探索方案 資料來源：公司官網、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 公司與國內大客戶形成綁定合作，產品在各大關鍵領域得到應用。公司與國內大客戶形成綁定合作，產品在各大關鍵領域得到應用。公司擁有 10 年以上 IDC 行業運營管理經驗，主要客戶包括三大運

163、營商、騰訊等大型互聯網企業、各大金融機構、政府機關等。在金融領域，公司微模塊數據中心解決方案應用在某國有銀行總部級數據中心得到批量；在互聯網領域，公司產品方案入駐騰訊、百度、優酷、科大訊飛等國內大型互聯網企業，同時產品在中科院超級計算青島分中心、國家測繪局、中國航天二院、清華大學、中國科學院、中國商飛、平安集團、中冶集團等關鍵領域和單位中得到應用，全面支撐通信、互聯網、政府、金融、教育等行業信息化與數字化建設。公司持續深化與互聯網企業合作，數據中心業務未來有望保持增長。公司持續深化與互聯網企業合作，數據中心業務未來有望保持增長。公司進一步深化與騰訊、京東等大型互聯網企 敬請閱讀末頁的重要說明

164、45 公司點評報告 業的合作，為千行百業實現數字化轉型賦能。公司完成針對“京東科技-京東物流-智慧物流園區”應用場景定制化開發AIO 預制化集裝箱數據中心，與騰訊云計算就騰訊清遠清城 2.2 棟數據中心的建設簽訂了協議，預計總金額約為 2.7億元。公司數據中心智能運維能力顯著提升，打造了符合數據中心快速發展的高效運維管理平臺，推出數據中心智能運維管理系統綜合解決方案滿足大型、中小型數據中心、分布式數據中心設施監控等不同場景的需求，運營服務質量亦得到客戶的廣泛認可。隨著公司能力提升以及和互聯網企業的合作不斷深化，未來數據中心業務有望保持增長。3.2.2 UPS：技術實力深厚，是國產替代中堅力量：

165、技術實力深厚，是國產替代中堅力量 公司從公司從 UPS 電源業務起家，沉淀電力電子技術三十五載。電源業務起家，沉淀電力電子技術三十五載。公司自 1988 年成立以來就從事 UPS 電源產品的研發和制造，深耕電力電子行業 35 年，是國家科技部授予的 UPS 行業第一家“國家級重點高新技術企業”。當前公司已經形成以 UPS 為主的智慧電能產品及系統服務業務，產品功率范圍覆蓋 0.5kVA-1200kVA，涵蓋核級電源、工業電源、電力電源、通信電源、電梯電源、精衛系列、蓄電池及選件，可為金融、交通、核電、政府、醫療、教育、新能源、數據中心等行業用戶提供“端到端”和按需定制的全方位解決方案。在工業級

166、在工業級 UPS 領域，公司打造全方位的工業解決方案。領域，公司打造全方位的工業解決方案。公司基于近 30 年來在工業等多行業不同領域內的精耕細作和深厚積累，提出了“安全工廠”、“智能工廠”、“綠色工廠”、“透明工廠”解決方案，覆蓋原材料生產、能源加工、裝備制造、電子信息制造業等工業領域的需求，助力企業實現高效生產，智能制造，節能增效，數字化信息化等方面的能力升級。公司核級公司核級 UPS 成功應用于國內核電項目，提高核電廠的國產化配套能力。成功應用于國內核電項目，提高核電廠的國產化配套能力?？迫A數據結合不同核電廠及核電業主對不同核電技術路線的需求開發出 1E 級 UPS，產品技術方案匹配用戶

167、多種電壓等級的直流電源系統，完全滿足不同核電廠對電源設備的設計要求，可向執行核安全功能的儀控、監測和其它能動設備提供可靠電源，屬于核電安全相關設備。公司核級 UPS 產品填補了國內 1E 級 UPS 的空白，提高我國核電廠的國產化配套能力，對完善我國核電產業鏈，促進核電事業的長遠發展具有重要意義，同時也彰顯了公司在 UPS 領域強大的技術實力。圖圖 74 科華工科華工業業 UPS 解決方案解決方案 圖圖 75 科華核級科華核級 UPS 在國家重大工程中應用案例在國家重大工程中應用案例 資料來源：公司官網、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 46 公司點評報告 國內國

168、內 UPS 整體市場國產化替代趨勢明顯。整體市場國產化替代趨勢明顯。在當前國內 UPS 市場中，國產品牌主要集中在運營商、政府、交通、教育等行業，而在金融、互聯網、廣電、醫療等高端應用領域外資品牌的占有率高。在國內下游客戶降本需求的驅動下，部分企業開始采用國產化的 UPS 電源，例如 3C 行業已有人提出在控制柜中可選國產品牌。外資品牌市場份額逐漸被國產品牌所侵蝕，運營商行業主流外資品牌僅剩維諦，政務云市場科華、華為、科士華等國產品牌已占據主導地位。公司具備技術硬實力，成為公司具備技術硬實力，成為 UPS 國產品牌的中堅力量。國產品牌的中堅力量。公司的“一種 T 型變換電路及相應的三相變換電路

169、和變換裝置”榮獲中國專利獎優秀獎，是中國專利領域的最高榮譽。該專利技術均采用國產化器件，推動實現我國大功率不間斷電源系統的全自主可控與國產化發展。技術和產品的硬實力助力公司成為 UPS 國產品牌的中堅力量，在當前中國UPS 整體市場，根據計世資訊（CCW Research）發布的報告顯示，科華數據在 2019-2021 年連續三年市占率排名第一。未來公司在未來公司在 UPS 國產替代中大有可為。國產替代中大有可為。在國內 UPS 電源市場，國產品牌的實力不斷壯大，外資品牌市占率下滑，國外品牌維諦、山特、施耐德、伊頓合計占比約 32%，已不足 1/3。近年來，國產品牌在開始搶占市場，國產化率不斷

170、提升，以銷售額口徑計算，2020 年科華在國內 UPS 的市占率 14.9%，位居第一。未來在自主可控需求推動下，其他 UPS 電源高端應用領域的國產替代有望提速，國內廠商有望受益，而公司作為國產品牌中具有技術硬實力的領頭羊企業，在此進程中必將大有可為。圖圖 76 2020 年中國年中國 UPS 市場競爭格局（銷售額口徑）市場競爭格局（銷售額口徑）資料來源：CCW Research、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 47 公司點評報告 投資建議投資建議 公司深耕電力電子行業三十五載，技術功底厚實。在“雙子星”戰略布局下，公司持續推動數據中心、智慧電源和新能源業務的高質量發展。中長期來看，公司依

171、托在技術和產品上多年耕耘，在光伏+儲能雙驅動下，新能源業務將成為公司未來具備爆發力的新增長點。參考同行業可比公司盛弘股份、上能電氣、科士達、科陸電子、德業股份的估值，采用 wind 一致性預測的 2023 年可比公司 PE 在 35-50 倍之間，平均水平在 45.35 倍?？迫A數據 2023 年 EPS 預測為 1.44 元，給予公司 2023 年43-45 倍 PE，目標價為 62-65 元。表表 24：可比公司估值情況：可比公司估值情況 代碼代碼 名稱名稱 價格價格 2022 年年 EPS 2023 年年 EPS 2022PE 2023PE 300693 盛弘股份 64.12 0.84

172、1.38 76.38 46.38 300827 上能電氣 73.58 0.47 1.47 155.56 49.95 002518 科士達 61.10 1.09 1.65 56.17 36.98 002121 科陸電子 10.25 0.04 0.18 237.27 57.13 605117 德業股份 344.00 5.51 9.47 62.49 36.31 均值均值 45.35 資料來源：wind、招商證券 注：可比公司的 EPS 采用 wind 一致性預測，股價為 2023 年 1 月 10 日收盤價。表表 25：收入拆分及盈利預測：收入拆分及盈利預測 2020A 2021A 2022E 20

173、23E 2024E IDC 服務 收入（百萬元）1199.7 1437.5 1575.5 1740.9 1932.4 YOY（%）19.8%9.6%10.5%11.0%成本（百萬元）848.6 1,039.6 1,158.0 1,276.1 1,412.6 毛利率（%）29.3%27.7%26.5%26.7%26.9%數據中心產品 收入（百萬元）1,593.9 1,610.3 1,661.9 1,853.0 2,075.3 YOY（%）1.0%3.2%11.5%12.0%成本（百萬元）1,018.6 1,093.3 1,078.5 1,198.9 1,338.6 毛利率（%）36.1%32.1

174、%35.1%35.3%35.5%智慧電能產品 收入（百萬元）874.6 1,087.6 1,144.2 1,290.7 1,466.2 YOY（%）24.4%5.2%12.8%13.6%成本（百萬元）646.7 783.9 748.3 841.5 953.0 毛利率（%）26.1%27.9%34.6%34.8%35.0%新能源產品 收入（百萬元）446.2 662.5 1,424.4 2,677.9 3,990.1 YOY（%）48.5%115.0%88.0%49.0%成本（百萬元）310.34 504.38 1,079.73 2,021.85 3,000.59 毛利率（%）30.4%23.9

175、%24.2%24.5%24.8%其他業務 收入（百萬元）53.3 67.7 81.3 98.3 119.9 YOY（%）27.1%20.0%21.0%22.0%成本（百萬元）16.21 23.58 28.44 34.41 41.98 毛利率（%）69.6%65.2%65.0%65.0%65.0%合計 收入（百萬元）4,167.6 4,865.7 5,887.2 7,660.8 9,584.0 YOY（%）16.8%21.0%30.1%25.1%成本（百萬元）2,840.5 3,444.7 4093.00 5372.73 6746.77 毛利率（%）31.8%29.2%30.5%29.9%29.

176、6%資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 48 公司點評報告 風險提示風險提示 1.儲能需求不及預期：儲能需求不及預期：當前儲能行業處于快速發展的初期，但相關政策、供應鏈能力和電芯成本高等問題可能會影響儲能需求，存在需求不及預期的風險，影響公司儲能業務的發展。2.光伏裝機不及預期：光伏裝機不及預期：全球光伏裝機量快速增長，但產業鏈上游價格仍處于高位，若后續硅料降價幅度不及預期，會影響下游終端需求的釋放，導致光伏裝機不及預期。3.數據中心建設需求不及預期：數據中心建設需求不及預期：數據中心行業的下游客戶需求受到技術迭代和宏觀經濟周期的影響，若下游客戶資本開支和擴張速度下降，可能導

177、致數據中心建設需求不及預期的風險。4.行業競爭加劇導致產品價格下降：行業競爭加劇導致產品價格下降：公司的新能源業務處于快速增長的市場，未來市場競爭加劇，產品價格可能面臨下降的壓力。若公司無法保持技術水平的領先性，可能會影響公司相關業務的盈利能力。圖圖 77：科華數據科華數據歷史歷史 PE Band 圖圖 78：科華數據科華數據歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 25x35x45x55x70 x01020304050607080Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元)2.3x3.4x4.4x5.5x6.6x0

178、102030405060Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元)敬請閱讀末頁的重要說明 49 公司點評報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 3404 3845 3684 4926 6391 現金 772 528 1446 2067 2861 交易性投資 0 200 200 200 200 應收票據 27 59 72 94 117 應收款項 1704 2058 952 1239 1550 其它應收款 100 164 24 31 38 存貨 428 47

179、0 549 720 904 其他 373 366 442 575 720 非流動資產非流動資產 4925 5726 5898 6051 6186 長期股權投資 28 31 31 31 31 固定資產 2478 2805 3111 3384 3627 無形資產商譽 1216 1236 1112 1001 901 其他 1203 1655 1644 1635 1628 資產總計資產總計 8329 9571 9582 10977 12578 流動負債流動負債 3006 3047 2765 3581 4464 短期借款 471 283 0 0 0 應付賬款 1665 1896 2253 2957 37

180、13 預收賬款 120 150 178 234 293 其他 749 718 335 391 457 長期負債長期負債 1832 2806 2806 2806 2806 長期借款 1800 2089 2089 2089 2089 其他 32 716 716 716 716 負債合計負債合計 4838 5852 5571 6387 7269 股本 462 462 462 462 462 資本公積金 1765 1770 1770 1770 1770 留存收益 1008 1296 1577 2141 2841 少數股東權益 256 191 203 218 236 歸屬于母公司所有者權益 3235 3

181、528 3808 4372 5072 負債及權益合計負債及權益合計 8329 9571 9582 10977 12578 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流經營活動現金流 572 818 2523 1378 1605 凈利潤 391 449 523 681 852 折舊攤銷 324 381 445 464 482 財務費用 86 136 92 110 138 投資收益 13(106)(70)(74)(80)營運資金變動(237)(26)1531 186 202 其它(5)(17)3 10 11 投資活動現金流投資活動現金流

182、(382)(722)(549)(545)(539)資本支出(602)(570)(619)(619)(619)其他投資 220(152)70 74 80 籌資活動現金流籌資活動現金流(69)(377)(1057)(212)(271)借款變動 207(826)(734)0 0 普通股增加 190 0 0 0 0 資本公積增加(370)5 0 0 0 股利分配(14)(92)(231)(102)(133)其他(82)536(92)(110)(138)現金凈增加額現金凈增加額 122(282)918 621 794 利潤表利潤表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營

183、業總收入營業總收入 4168 4866 5887 7661 9584 營業成本 2840 3445 4093 5373 6747 營業稅金及附加 22 24 47 61 77 營業費用 386 417 511 649 793 管理費用 168 200 248 308 375 研發費用 222 267 341 428 535 財務費用 83 134 92 110 138 資產減值損失(52)(45)(40)(45)(50)公允價值變動收益 0 0 5 6 7 其他收益 50 42 60 62 65 投資收益 6 106 5 6 8 營業利潤營業利潤 451 482 585 761 948 營業外

184、收入 6 16 7 8 9 營業外支出 9 13 15 17 17 利潤總額利潤總額 448 485 577 752 941 所得稅 57 36 55 71 89 少數股東損益 9 10 11 15 19 歸屬于母公司凈利歸屬于母公司凈利潤潤 382 439 511 666 833 主要財務比率主要財務比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成長率年成長率 營業總收入 8%17%21%30%25%營業利潤 80%7%21%30%25%歸母凈利潤 84%15%17%30%25%獲利能力獲利能力 毛利率 31.8%29.2%30.5%29.9%29.6%凈利率 9.2%9.

185、0%8.7%8.7%8.7%ROE 11.9%13.0%13.9%16.3%17.6%ROIC 7.7%8.7%9.7%12.3%14.0%償債能力償債能力 資產負債率 58.1%61.1%58.1%58.2%57.8%凈負債比率 33.1%29.5%21.8%19.0%16.6%流動比率 1.1 1.3 1.3 1.4 1.4 速動比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 存貨周轉率 6.7 7.7 8.0 8.5 8.3 應收賬款周轉率 2.5 2.5 3.7 6.5 6.4 應付賬款周轉率 1.7 1.9 2.0

186、 2.1 2.0 每股資料每股資料(元元)EPS 0.83 0.95 1.11 1.44 1.80 每股經營凈現金 1.24 1.77 5.47 2.99 3.48 每股凈資產 7.01 7.64 8.25 9.47 10.99 每股股利 0.20 0.50 0.22 0.29 0.36 估值比率估值比率 PE 64.2 55.9 47.9 36.8 29.4 PB 7.6 6.9 6.4 5.6 4.8 EV/EBITDA 34.3 29.3 23.7 19.9 17.0 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 50 公司點評報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證

187、券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。游家訓：游家訓：浙江大學碩士，曾就職于國家電網公司上海市電力公司、中銀國際證券，2015 年加入招商證券，現為招商證券電氣設備新能源行業首席分析師。劉?。簞⑽。旱聡箞D加特大學車輛工程碩士，曾就職于保時捷汽車、沙利文咨詢公司，2020 年加入招商證券，覆蓋新能源車汽車產業鏈、工控自動化。趙旭：趙旭：中國農業大學碩士，曾就職于川財證券，2019 年加入招商證券，覆蓋風電、光伏產業。張偉鑫：張偉鑫：天津大學電氣工程碩士，曾就職于國金證券，2

188、021 年加入招商證券，覆蓋新能源發電產業。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準

189、指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。