【研報】銀行業第三方支付產業：告別野蠻增長走向精耕細作-20200421[21頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 第三方支付產業：告別野蠻增長，走向精第三方支付產業：告別野蠻增長，走向精 耕細作耕細作 2020 年 04 月 21 日 看好/維持 銀行銀行 行業行業報告報告 分析師分析師 林瑾璐 電話：010-66554046 郵箱： 執業證書編號：S1480519070002 研究助理研究助理 田馨宇 電話：010-66555383 郵箱： 投資摘要： 技術加持，第三方支付產業逐步完善。技術加持，第三方支付產業逐步完善。第三方支付產業是指提供第三方支付服務的支付企

2、業的集合，在互聯 網技術、 智能手機普及、 電子商務及物流、 以及行業監管的推動下， 第三方支付產業日趨完善規范； 與保險、 信貸、證券等金融業務的融合正步入快車道。同時，第三方支付產業也是新技術的應用前沿，5G、云計算、 大數據、人工智能、區塊鏈等技術驅動產業升級創新，新技術、新體系、新格局不斷涌現。 交易規模增速放緩，移動支付成為主流。交易規模增速放緩，移動支付成為主流。隨著行業滲透率的提高及行業嚴監管的常態化，第三方支付交易規 模增速逐漸放緩， 年增速或將保持在 20%左右。 第三方支付核心業務包括網絡支付 （移動支付和互聯網支付） 、 銀行卡收單、預付卡的發行和受理，其中移動支付已成為

3、當前主流第三方支付業務。 監管趨嚴，行業盈利模式漸變。監管趨嚴，行業盈利模式漸變。由于早期第三方支付的野蠻生長給支付市場和客戶資產安全帶來潛在威脅， 近年監管層先后出臺備付金集中存管、 “斷直連” 、支付牌照收緊等政策，保護消費者合法權益，促進支付機 構健康發展。強監管下，行業盈利模式漸變：支付機構失去了備付金利息、部分隱性收入和銀行費率優惠， 同時通道成本提高，支付機構利潤變薄。近三年新牌照發放基本停滯，存量牌照進入清理整合階段，小型第 三方支付機構或被大型互聯網或互聯網金融企業收購，第三方支付行業集中度將進一步提升。 產業鏈交叉增多，支付機構競爭激烈。產業鏈交叉增多，支付機構競爭激烈。我國

4、第三方支付產業鏈不斷完善，商業銀行、清算機構、第三方支付 機構、商戶、用戶和支付機構服務商協同運行；產業鏈交叉增多，上下游合作不斷加強。第三方支付市場集 中度較高，支付寶、財付通、銀聯商務位居前三（市占率合計 88.78%） 。 （1）目前國內 C 端支付基本被支 付寶、財付通兩大巨頭壟斷；中小支付機構競爭激烈，被電商、消金收購的現象十分常見，多通過收購方資 源、平臺、場景實現差異化經營。 （2）B 端市場潛力巨大，主要服務包括行業解決方案和增值服務；目前 B 端尚未形成寡頭競爭局面，市場集中度不高，涌現出拉卡拉、快錢等優秀支付企業。未來，支付機構能否以 金融科技賦能，實現商戶綜合解決方案的定

5、制化，將成為支付競逐 B 端的關鍵點。 產業支付市場潛力巨大，產業支付市場潛力巨大，跨境支付為重點競爭領域跨境支付為重點競爭領域。 （1）產業支付將成為傳統行業數字化轉型的主要方向。 未來第三方支付機構將更多地聚焦中小企業數字化升級需求，依靠云計算、智能風控等技術定制方案，解決 中小企業的運營效率和成本問題，加快中小企業數字經濟融合發展。 （2）跨境支付市場需求旺盛、業務模式 尚未成熟，將成為重點競爭領域；疊加政策層面利好，我國支付企業在全球市場的占有率有望進一步提升。 在當前新冠疫情下，跨境電商、跨境旅游、留學教育受到較大沖擊。作為跨境交易的基礎設施，支付機構面 臨跨境支付業務量下滑的現狀；

6、服務本地用戶，聚合本地移動支付方式將成為新突破點。 投資建議及投資建議及相關標的：相關標的：面對當下復雜國際疫情形勢和復工后多元的市場需求，在傳統行業數字化轉型、創新 支付方式等方面，第三方支付仍有較大繼續發力和持續精進的空間。上市第三方支付機構拉卡拉、匯付天下 聚焦 B 端市場，經營合規，盈利增長穩??；且正處于轉特色化型發展階段，建議關注其業務轉型成效。 風險提示：風險提示：宏觀經濟超預期下行，行業政策出現重大變化。 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 第三方支付產業：告別野蠻增長，走向精耕細作 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 技術加持，第三

7、方支付產業逐步完善技術加持，第三方支付產業逐步完善 . 4 1.1 第三方支付日趨規范成熟 . 4 1.2 技術迭代推動產業發展 . 4 2. 第三方支付監管趨嚴，綜合交易規模增速放緩第三方支付監管趨嚴，綜合交易規模增速放緩 . 5 2.1 交易規模增速放緩，移動支付成為主流 . 5 2.2 監管趨嚴，行業盈利模式漸變 . 7 3. 產業鏈交叉增多，支付機構競爭激烈產業鏈交叉增多，支付機構競爭激烈 . 8 3.1 產業鏈交叉增多，上下游合作加強 . 8 3.2 市場集中度較高，中小機構競爭激烈 .10 3.2.1 三類業務競爭格局 .10 3.2.2 C 端呈現寡頭格局，B 端市場潛力較大 .

8、 11 3.2.3 優秀企業案例 . 11 4. 海外支付企業啟示，兼并收購整合資源海外支付企業啟示，兼并收購整合資源 .13 5. 產業支付市場潛力巨大，跨境支付為重點競爭領烈產業支付市場潛力巨大，跨境支付為重點競爭領烈 .14 5.1 產業支付：把握傳統行業數字化轉型機會 .14 5.2 跨境支付：政策面利好，將成為重點競爭領域 .14 6. 行業相關標行業相關標的介紹的介紹.16 6.1 拉卡拉（300773.SZ） ：專注中小微企業支付，信息技術賦能經營.16 6.2 匯付天下（1806.HK） ：深耕 SaaS 服務領域，參與企業數字化轉型 .17 7. 風險提示風險提示.18 相關

9、報告匯總相關報告匯總 .19 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 第三方支付產業發展歷程第三方支付產業發展歷程. 4 圖圖 2： 2013-2022E我國第三方綜合交易規模及增速我國第三方綜合交易規模及增速. 5 圖圖 3： 網絡支付業務流程圖網絡支付業務流程圖. 6 圖圖 4： 銀行卡收單業務流程圖銀行卡收單業務流程圖. 6 圖圖 5： 預付卡受理業務流程圖預付卡受理業務流程圖. 6 圖圖 6： 20132013- -2020e2020e 中國第三方支付業務結構中國第三方支付業務結構 . 6 圖圖 7： 20142014- -20182018 年第三方支付機構網絡支付交易金額及筆數年第三方支付機構

10、網絡支付交易金額及筆數 . 6 圖圖 8： 20072007- -20182018 年我國消費類銀行卡支付交易金額及占比年我國消費類銀行卡支付交易金額及占比 . 7 圖圖 9： 20072007- -20182018 年我國消費類銀行卡支付筆均交易金額年我國消費類銀行卡支付筆均交易金額 . 7 圖圖 10： 第三方支付業務直連模式第三方支付業務直連模式 . 8 圖圖 11： 第三方支付業務第三方支付業務“斷直連斷直連”模式模式 . 8 圖圖 12： 第三方支付產業鏈第三方支付產業鏈 . 9 圖圖 13： 20192019 年第三季度中國第三方支年第三季度中國第三方支付綜合支付市場交易份額付綜合

11、支付市場交易份額 .10 圖圖 14： 2019年第三季度中國第三方移動支付市場交易份額年第三季度中國第三方移動支付市場交易份額 .10 oPqPpPmQnQpRnPqRzRoPpM8ObPaQnPrRpNoOiNmMtPiNtRmObRrRuMvPnQnQMYoMoM 東興證券深度報告東興證券深度報告 第三方支付產業：告別野蠻增長，走向精耕細作 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 15： 20192019 年第三季度中國第三方互聯網支付市場交易份額年第三季度中國第三方互聯網支付市場交易份額 .10 圖圖 16： 2018年中國各類支付方式使用率年中國各類支

12、付方式使用率 .13 圖圖 17： 20182018 年美國年美國各類支付方式使用率各類支付方式使用率 .13 圖圖 18： 第三方支付機構跨境支付業務定義及范疇第三方支付機構跨境支付業務定義及范疇 .15 圖圖 19： 20182018 年海外第三方收款工具品牌滲透率年海外第三方收款工具品牌滲透率 .16 圖圖 20： 20132013- -2019e2019e 第三方支付機構跨境互聯網支付交易規模第三方支付機構跨境互聯網支付交易規模 .16 圖圖 21： 拉卡拉近年營收及歸母凈利潤情況拉卡拉近年營收及歸母凈利潤情況 .17 圖圖 22： 拉卡拉凈利率、拉卡拉凈利率、毛利率情況毛利率情況 .

13、17 圖圖 23： 匯付天下近年營收及歸母凈利潤情況匯付天下近年營收及歸母凈利潤情況 .17 圖圖 24： 匯付天下匯付天下 2018、2019 年收入結構變化情況年收入結構變化情況 .17 表格目錄表格目錄 表表 1： 第三方支付行業備付金存管及第三方支付行業備付金存管及“斷直連斷直連”相關政策一覽相關政策一覽 . 8 表表 2： 中美主要第三方支付機構一覽中美主要第三方支付機構一覽 .13 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 第三方支付產業：告別野蠻增長，走向精耕細作 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 技術加持，第三方支付產業逐步完善技術加持，第三方支付

14、產業逐步完善 1.1 第三方支付日趨規范成熟第三方支付日趨規范成熟 探索階段（探索階段（1999-2005） ：整體市場規模有限，同質化現象嚴重。） ：整體市場規模有限，同質化現象嚴重。在此階段，我國第一批第三方支付企業 相繼成立，主要服務為支付網關模式，附加值和增值空間較小。由于產業鏈上游市場尚未興起，市場規模 較小，行業競爭激烈；且監管尚未明確，行業門檻較低，產品同質化現象嚴重。 起步階段（起步階段（2005-2010） ：電商市場帶動第三方支付快速發展。） ：電商市場帶動第三方支付快速發展。受電商平臺推動，電商市場蓬勃發展，帶 動第三方支付普及。在支付服務的基礎上，支付機構開始提供各類增

15、值服務，市場有序競爭逐步形成；但 第三方支付企業仍處于前期投入階段，盈利能力較差。 高速發展階段（高速發展階段（2010 年至今） ：支付牌照正式發放，第三方支付走向成熟。年至今） ：支付牌照正式發放，第三方支付走向成熟。第三方支付牌照的發放標志著 其合法地位的確立，監管趨嚴推動行業有序健康發展。第三方支付與保險、信貸、證券等金融業務的融合 正步入快車道， 將進入新技術、 新金融、 新體系、 新格局不斷涌現的重大變革階段， 逐步走向成熟和完善。 圖圖1：第三方支付產業發展歷程第三方支付產業發展歷程 資料來源：東興證券研究所 1.2 技術迭代推動產業發展技術迭代推動產業發展 互聯網技術推動第三方

16、支付互聯網技術推動第三方支付產業產業誕生。誕生。我國互聯網技術、尤其是移動互聯網技術處于世界領先水平，互聯 網基礎建設不斷完善，推動第三方支付誕生。截至 2019 年 6 月，我國網民規模達 8.54 億，互聯網普及 率達 61.2%，高于全球平均水平；手機網民規模達 8.47 億。 智能手機智能手機普及，為普及，為第三方支付第三方支付帶來多樣化帶來多樣化應用場景。應用場景。第三方支付以智能手機作為網絡連接設備，擺脫了計 算機束縛，便于更好地融入用戶生活場景。據工信部數據，截至 2018 年底，我國移動電話總數高達 15.7 億戶，普及率為 112.2 部/百人；其中 4G 用戶總數達 11.

17、7 億戶，占移動電話用戶的 74.5%。 電子商務電子商務和和物流業物流業推動推動第三方支付產業發展。第三方支付產業發展。 我國是網絡零售大國， 電子商務交易總額已由2008年的3.14 萬億元增長至 2018 年的 31.63 萬億元。電子商務離不開發達的物流業。截至2018 年底，中國高鐵營業 總里程約 3 萬公里，高速公路總里程已達 14.3 萬公里，位列世界第一，為物流業的發展提供了良好的基 礎設施。 東興證券深度報告東興證券深度報告 第三方支付產業：告別野蠻增長，走向精耕細作 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 技術迭代驅動技術迭代驅動產業產業升級創新。

18、升級創新。支付行業是新技術的應用前沿，5G、云計算、大數據、人工智能、LoT、區 塊鏈等技術均可在支付行業找到應用場景， 有效應對高并發交易場景、 用戶精準營銷和支付交易風險控制。 支付方式層面，生物識別技術將成為支付方式的重要發展方向。 2. 第三方支付監管趨嚴，綜合交易規模增速放緩第三方支付監管趨嚴，綜合交易規模增速放緩 2.1 交易規模增速放緩，移動支付成為主流交易規模增速放緩，移動支付成為主流 第三方支付交易規模增速或將放緩。第三方支付交易規模增速或將放緩。2013-2016 年，第三方支付行業經歷了高速發展階段，復合增速達 110%。隨著行業滲透率的提高，及監管政策的趨嚴，第三方支付

19、交易規模增速逐漸放緩，預計年增速將 回落至 20%左右。 圖圖2：2013-2022E我國第三方綜合交易規模及增速我國第三方綜合交易規模及增速 資料來源：艾瑞咨詢，東興證券研究所 根據央行出臺的非金融機構支付服務管理辦法 ，我國主要第三方支付業務模式包括以下三種： 網絡支付：網絡支付：以互聯網等開放網絡為支付渠道，通過第三方支付機構與各商業銀行之間的支付接口，在收 付款人之間轉移貨幣資金。網絡支付通常包括貨幣匯兌、互聯網支付、移動支付、數字電視支付等。 銀行卡收單：銀行卡收單：指收單機構與商戶簽訂銀行卡受理協議，為客戶提供交易資金結算服務，并獲得手續費收 入的業務。其中，線下收單通過收單機構提

20、供的 POS 機、自助消費終端等線下設備；線上收單通過基 于互聯網的支付平臺完成交易。 預付卡發行與受理：預付卡發行與受理：第三方支付機構與眾多商家簽訂協議，布放 POS 終端機；并向消費者發行多用途 預付卡，消費者可以憑該卡到眾多的聯盟商戶刷卡進行跨行業消費，典型的多用途卡有斯瑪特卡、得仕 卡等。 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 0 100 200 300 400 500 600 201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E 第三方綜合交易規模（萬億元）增長率（%) P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 第三方支付產

21、業：告別野蠻增長，走向精耕細作 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖3：網絡支付業務流程圖網絡支付業務流程圖 資料來源：東興證券研究所 圖圖4：銀行卡收單業務流程圖銀行卡收單業務流程圖 圖 圖5：預付卡受理業務流程圖預付卡受理業務流程圖 資料來源：東興證券研究所 資料來源：東興證券研究所 從業務類型來看，移動支付逐漸取代銀行卡收單成為當前主流的第三方支付業務類型。從業務類型來看，移動支付逐漸取代銀行卡收單成為當前主流的第三方支付業務類型。2015 年前，銀行 卡收單占比最高；隨著電商市場的成熟、智能手機和 4G 網絡的普及，網絡支付加速發展，交易規模占比 不斷提高。

22、截至 2017 年，移動支付交易規模占比已增至 55%，成為當前主流支付方式。預計我國移動支 付市場交易規模將進入穩步增長階段。 圖圖6：2 2013013- -2020e2020e 中國第三方支付業務結構中國第三方支付業務結構 圖 圖7：2 2014014- -20182018 年年第三方支付機構網絡支付交易金額及筆數第三方支付機構網絡支付交易金額及筆數 資料來源：艾瑞咨詢，東興證券研究所 資料來源：中國人民銀行，東興證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201320142015201620172018e 2019e 2020e 銀行卡收單互聯網支付移動支付預付卡發行及

23、受理 0 1, 000 2, 000 3, 000 4, 000 5, 000 6, 000 0 50 100 150 200 250 20142015201620172018 非銀行支付機構網絡支付業務金額(萬億元) 非銀行支付機構網絡支付業務筆數(億筆，右軸) 東興證券深度報告東興證券深度報告 第三方支付產業：告別野蠻增長，走向精耕細作 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 網絡支付交易金額高速增長。網絡支付交易金額高速增長。截至 2018 年，非銀行支付機構網絡支付業務交易金額達 200 萬億元，同比 增 45.2%；主要得益于賬戶側、收單側以及支付場景的創新

24、升級。 銀行卡消費類交易規模增速較快，市場逐漸下沉、支付場景不斷拓展。銀行卡消費類交易規模增速較快，市場逐漸下沉、支付場景不斷拓展。截至 2018 年，消費類銀行卡交易 規模達 92.8 萬億元，同比增 35%；占銀行卡交易規模的比重已升至 10.76%。同時，自 2014 年起，消費 類銀行卡筆均交易金額持續下降，消費類銀行卡支付市場持續下沉，預計未來支付場景將不斷拓展。 圖圖8：2 2007007- -20182018 年我國年我國消費類銀行卡支付交易金額及占比消費類銀行卡支付交易金額及占比 圖 圖9：2 2007007- -20182018 年我國年我國消費類銀行卡支付筆均交易金額消費類

25、銀行卡支付筆均交易金額 資料來源：中國人民銀行，東興證券研究所 資料來源：中國人民銀行，東興證券研究所 2.2 監管趨嚴，行業盈利模式漸監管趨嚴，行業盈利模式漸變變 由于第三方支付機構的野蠻生長給支付市場和客戶資產安全帶來潛在威脅， 近年監管層出臺多項政策法規， 對支付機構進行嚴格規范。目前，我國已建立起以非金融機構支付服務管理辦法為政策核心，以中國 人民銀行為主導， 行業自律管理、 商業銀行監督為輔的第三方支付監管體系。 先后出臺了備付金集中存管、 斷直連、支付牌照收緊等系列監管政策，在促進支付機構健康發展的同時，有效保障消費者合法權利。 備付金集中存管，行業盈利模式發生根本變化。備付金集中

26、存管，行業盈利模式發生根本變化。早期，第三方支付主要通過吸收備付金、進行資本運作的 方式盈利，處于監管灰色地帶。為防范支付風險，保護當事人合法權益，央行于 2010 年頒布施行了非 金融機構支付服務管理辦法 ，首次將第三方支付納入人民銀行監管，禁止以任何形式挪用備付金。2013 年， 央行正式發布 存管辦法 ， 建立了第三方支付機構客戶備付金存管的基本框架與要求； 2017 年開始， 客戶備付金集中交存比例分階段逐步提升，最終實現 100%集中交存。備付金集中存管能有效防止支付機 構挪用、占用客戶備付金，保障客戶資金安全，引導支付機構回歸業務本源。收入端，備付金利息收入、 其他隱性投資收入、銀

27、行優惠費率消失，支付機構依靠備付金利息盈利的經營模式不復存在。 “斷直連”重塑支付業態。斷直連”重塑支付業態。原有業務模式下，備付金賬戶設在銀行，第三方支付機構可以直連銀行處理交 易信息，完成資金劃轉。在備付金集中存管后，全部交易信息均通過銀聯或網聯平臺處理，以間聯模式運 營。成本端，增加了支付機構的通道成本，支付機構直連銀行的通道優勢消失。 行業嚴監管常態化，市場進入整合階段。行業嚴監管常態化，市場進入整合階段。2010 年，央行制定非金融機構支付服務管理辦法 ，開始發放 第三方支付牌，累計發放 271 張，現存有效牌照數量為 236。近三年新牌照發放基本停滯，存量牌照進入 清理整合階段，收購已有支付牌照的公司成為獲取支付牌照的主要途徑。預計未來將出現大量并購整合案 例，小型第三方支付機構或被大型互聯網或互聯網金融企業收購，第三方支付行業集中度將進一步提升。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 20 40 60 80 100 120 140 銀行卡支付業務金額: 消費(萬億元）占比 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 消費類銀行卡支付筆均交易金額（元） P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 第三方支付產業：告別野蠻增長，走向精耕細作 東方財智 興盛之源 DO