銀行行業投資策略報告：經濟復蘇板塊震蕩上行-230116（17頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 經濟經濟復蘇復蘇 板塊震蕩上行板塊震蕩上行 強于大市強于大市(維持)銀行銀行行業投資策略報告行業投資策略報告 2023 年 01 月 16 日 Table_Summary 投資要點：投資要點：2022023 3 年年預判預判政策仍相對積極政策仍相對積極，宏觀經濟呈現弱復蘇格局宏觀經濟呈現弱復蘇格局：展望 2023 年，疫情對經濟的影響將逐步減弱，不過企業投資意愿和居民的消費意愿可能會出現漸進式的改善，因此，整個宏觀經濟政策仍需保持相對積極，而整個經濟將呈現弱復蘇。20232023 年年行業資產質量整體改善行業資產質量整體改善：2022 年下半年以來，地產風

2、險的傳導，經濟下行壓力加大，使得銀行板塊的估值持續壓縮。期間，各子板塊中估值相對較高的股份行以及 2022 年整體表現較好的城商行，跌幅相對較大。年末地產政策的回暖，疊加疫情防控政策優化，板塊估值明顯回升。2023 年，相對積極的政策，將推動宏觀經濟弱復蘇，銀行板塊資產質量整體改善，預計板塊的估值有望小幅抬升。20232023 年，年，規模增長仍是重要支撐，關注凈息差拐點規模增長仍是重要支撐，關注凈息差拐點：2023 年在經濟弱復蘇背景下，宏觀經濟政策仍要保持相對積極。2023 年的新增規模預估在 22.5 萬億元，同比增速在 10.5%。在政策推動投資和消費增長的背景下，疊加區域經濟發展需求

3、差異，我們預計 2023 年與投資相關，特別是基建配套相關貸款的增長持續性較好。而子板塊的內部結構看，預計部分城商行仍能保持較高增速。行業凈息差受資產端重定價因素的影響仍將呈現下行態勢。其中，對公中長期貸款以及按揭貸款占比較高的銀行資產端壓力仍相對較大。存款成本方面，此前活期存款占比高銀行，在存款定期化趨勢的推動下，環比壓力也會上行。投資策略：投資策略：展望 2023 年，預期宏觀經濟政策將更加積極，宏觀經濟總體呈現弱復蘇格局，板塊受債務風險壓力的影響下降，板塊的估值有所提升。盈利方面，下半年部分銀行的凈息差或有望邊際企穩，受規模擴張支撐，一些城商行仍將保持較高的業績增速。2023 年個股選擇

4、上，我們建議關注兩條主線：第一是債務風險緩釋，估值修復行情可期。建議關注對公房地產相關貸款占比高的大型銀行。個股上關注招商銀行，平安銀行以及郵儲銀行。第二是受規模擴張的支撐，營收端穩定高增的公司，總體業績增速也相對較好。如寧波銀行、常熟銀行、蘇州銀行、成都銀行等。風險因素：風險因素：宏觀經濟下行，企業償債能力超預期下降，對銀行的資產質量造成較大影響；寬松的貨幣政策對銀行的凈息差產生負面影響；監管政策持續收緊也會對行業產生一定的影響。行業相對滬深行業相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 相關研究相關研究 對公中長期信貸持續高增 需求端恢復相對乏力 需

5、持續關注需求端的恢復進度 分析師分析師:郭懿郭懿 執業證書編號：S0270518040001 電話：01056508506 郵箱： -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%銀行 滬深300 證券研究報告證券研究報告 行業投資策略報告行業投資策略報告 行業行業研究研究 3682 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 17 頁$start$正文目錄正文目錄 1 2023 年年宏觀及監管環境展望宏觀及監管環境展望.3 1.1 預判 2023 年宏觀經濟弱復蘇.3 1.2 貨幣政策仍保持相對積極.4 2 宏觀經濟弱復蘇，行業資產質量整體改善宏觀經濟弱復

6、蘇，行業資產質量整體改善.5 2.1 2022 年前三季度銀行業整體資產質量略有波動.5 2.2 弱復蘇背景下，資產質量預期整體改善.8 3 2023 年規模增長仍是重要支撐，關注凈息差拐點年規模增長仍是重要支撐，關注凈息差拐點.9 3.1 預判 2023 年板塊規模增速或與 2022 年基本持平.9 3.2 預判 2023 年凈息差下行收斂，下半年開始企穩.11 3.3 2023 年仍處于蓄力期，手續費收入或保持穩定增長.12 3.4 預判 2023 年撥備或繼續下行對利潤形成支撐.13 4 投資建議投資建議.14 4.1 2022 年，板塊內明顯分化，城商行整體表現占優.14 4.2 20

7、23 年，經濟弱復蘇，支持板塊估值提升.15 5 風險提示風險提示.15 圖表 1:三大需求 GDP 貢獻率（單位：%）.3 圖表 2:宏觀杠桿率（單位：%）.3 圖表 3:固定資產投資完成額累計同比（單位：%）.3 圖表 4:儲蓄存款和社消零售總額增速（單位：%）.3 圖表 5:存款準備金率（單位：%）.4 圖表 6:社融和信貸同比增速（單位：%）.4 圖表 7:M1 和 M2 同比增速（單位：%）.4 圖表 8:金融機構加權平均貸款利率（單位：%）.4 圖表 9:中期借貸便利（單位：%）.5 圖表 10:LPR 報價利率（單位：%）.5 圖表 11:新增中長期貸款走勢和構成（單位：億元）.

8、5 圖表 12:商業銀行整體不良率（單位：%）.6 圖表 13:商業銀行整體關注率（單位：%）.6 圖表 14:各家問題貸款占比（單位：%）.7 圖表 15:各子板塊撥備覆蓋率變動（單位：%）.8 圖表 16:地產相關政策.8 圖表 17:各板塊總資產增速（單位：%）.9 圖表 18:各板塊貸款增速（單位：%）.9 圖表 19:各子板塊新增貸款貢獻度（單位：%）.10 圖表 20:各省市新增貸款規模及同比增速（單位：億元，%）.10 圖表 21:貸款加權平均利率（單位：%）.11 圖表 22:8 家銀行 2022 年中期手續費收入構成（單位：%）.12 圖表 23:5 家銀行過去幾年 AUM

9、增速（單位：%）.13 圖表 24:各子板塊信用成本率數據（單位：%）.13 圖表 25:板塊加權 PB 估值（單位：倍）.14 圖表 26:個股市場表現（單位：%）.15 2XvZfZhUbYmNvNtR8OdN6MpNpPoMpMeRoOmNfQnMoR8OoOvMwMqNoOxNqQrQ 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 17 頁 1 2023 年年宏觀及監管環境展望宏觀及監管環境展望 1.1 預判預判 2023 年年宏觀經濟宏觀經濟弱復蘇弱復蘇 2022年，在寬松的貨幣政策以及財政政策進一步加碼的條件下，經濟復蘇的進程仍慢于預期，其中最重要的原因仍然是

10、疫情的不確定性，加劇了企業與居民的悲觀預期，使得經濟內生的動能下降。展望2023年，疫情對經濟的影響將逐步減弱，不過企業投資意愿和居民的消費意愿可能會出現漸進式的改善，因此，整個宏觀經濟政策仍需保持相對積極，而整個經濟將呈現弱復蘇。圖表1:三大需求 GDP 貢獻率（單位：%）圖表2:宏觀杠桿率（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 圖表3:固定資產投資完成額累計同比（單位：%）圖表4:儲蓄存款和社消零售總額增速（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 4

11、 頁 共 17 頁 1.2 貨幣貨幣政政策策仍仍保持相對積極保持相對積極 貨幣政策方面，央行在2022年3季度中國貨幣政策執行報告延續“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，“結構性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退”的表述，后續結構性貨幣政策工具的種類變化值得關注。近期政策性開發性金融工具使用有一定效果，預計明年會有增量，與之相匹配的結構性貨幣工具也有擴張空間，有可能再次成為基礎貨幣投放重要渠道。由于存款的增長，繳準的增加，存款準備率有繼續下調的需求。利率方面，預計2023年MLF利率或下調10BP，同期1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降15BP。圖表5:存款準備金率（單位

12、：%）圖表6:社融和信貸同比增速（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 圖表7:M1 和 M2 同比增速（單位：%）圖表8:金融機構加權平均貸款利率（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 17 頁 圖表9:中期借貸便利（單位：%）圖表10:LPR 報價利率（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 圖表11:新增中長期貸款走勢和構成（單位：億元）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 2 宏觀經濟宏觀經濟

13、弱復蘇弱復蘇，行業資產質量行業資產質量整體改善整體改善 2.1 2022 年前三季度年前三季度銀行業整體銀行業整體資產質量略有波動資產質量略有波動 2022年三季度末，商業銀行整體不良率1.66%，繼續環比改善1BP，但是降幅趨緩。其中，國有大行的不良率為1.32%，環比下行2BP；股份行的不良率為1.34%，環比下行1BP；城商行的不良率為1.89%，環比持平于二季度；農商行的不良率為3.29%，環比下行1BP。此外，商業銀行的總體關注率為2.23%，環比下行4BP。從不良余額和關 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 17 頁 注貸款余額增速數據看，自2021

14、年12月開始上行，截至2022年三季度末，同比增速分別為5.6%和6.2%。圖表12:商業銀行整體不良率（單位：%）圖表13:商業銀行整體關注率（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 三季度末，上市42家銀行的平均不良率為1.21%，環比下行1BP。其中，有3家銀行環比上行，13家銀行環比持平，其他各家均環比下降?？傮w表現較為穩健，與疫情和房地產相關的行業略有波動。證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 17 頁 圖表14:各家問題貸款占比1（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 截至2022年三季度末，上市銀行的

15、撥備覆蓋率達到317.67%，較年初上行16.71個百分點。其中，國有大行提升1.73個百分點，股份行下降0.37個百分點，城商行提升18.45個百分點，農商行提升38.11個百分點。雖然大部分銀行的撥備計提力度略有 1 關注率數據采用的是各家銀行 2022 年中期數值 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 17 頁 下行，但是核銷力度更大，使得整體撥備覆蓋率仍保持上行態勢。圖表15:各子板塊撥備覆蓋率變動（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 2.2 弱復蘇背景下，資產質量預期弱復蘇背景下，資產質量預期整體整體改善改善 2022年下半年以來，地產風險的傳

16、導，經濟下行壓力加大，使得銀行板塊的估值持續壓縮。期間，各子板塊中估值相對較高的股份行以及2022年整體表現較好的城商行，跌幅相對較大。年末地產政策的回暖，疊加疫情防控政策優化，板塊估值明顯回升。圖表16:地產相關政策 時間時間 政策內容政策內容 2022 年 9 月 29 日 人民銀行、銀保監會階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限 2022 年 9 月 30 日 中國人民銀行決定下調首套個人住房公積金貸款利率 15BP 2022 年 11 月 8 日 2500 億元支持民營企業債券融資 2022 年 11 月 14 日 關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知 2022 年 11

17、 月 23 日 關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知 資料來源：人民銀行，銀保監會，交易商協會，萬聯證券研究所 2023年，相對積極的政策，將推動宏觀經濟弱復蘇，銀行板塊資產質量整體改善，預計板塊的估值有望小幅抬升。證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 17 頁 3 2023 年年規模規模增長仍是重要支撐，關注凈息差拐點增長仍是重要支撐，關注凈息差拐點 3.1 預判預判 2023 年年板塊板塊規模增速規模增速或與或與 2022 年基本持平年基本持平 2022年前三季度，上市銀行總資產和信貸增速分別為11.1%和11.5%?？傎Y產仍處于擴張趨勢，貸款

18、的增速有所下行。從內部結構看，總資產增長提速主要是受到國有大行的推動，其他子板塊總體增速略低于2021年。各子板塊數據，國有大行板塊同比增速分別為12.5%和12.9%，較去年同期增速分別上行6.1個百分點和2.1個百分點；股份行板塊同比增速分別為7.4%和7.6%，較去年同期增速分別下行0.1個百分點和2.7個百分點；城商行板塊同比增速為11.8%和13.6%，較去年同期增速分別下行1.0個百分點和2.6個百分點；農商行板塊同比增速分別為8.4%和10.1%，較去年同期增速分別下行4.6個百分點和6.9個百分點。圖表17:各板塊總資產增速（單位：%）圖表18:各板塊貸款增速（單位：%）資料來

19、源：萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 2022年1-3季度，42家上市銀行新增貸款12.53萬億，其中，國有大行的貢獻度進一步上升，達到74.6%，較二季度上升1.9個百分點；股份行和城商行的貢獻占比僅為15.8%和8.2%，較二季度下降1.5、0.4個百分點；農商行的貢獻占比1.4個百分點，維持不變。證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 17 頁 圖表19:各子板塊新增貸款貢獻度（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 2023年在經濟弱復蘇背景下，宏觀經濟政策仍要保持相對積極。我們預計銀行業的信貸增速仍相對較快。2022年新

20、增貸款達到21.31萬億元，2023年的新增規模預估在22.5萬億元，同比增速在10.5%。從2022年1-9月各省市新增貸款規模數據看，江蘇省、廣東省、浙江省、山東省、四川省新增貸款規模排名靠前。其中，四川省、浙江省、安徽省和江蘇省實現了不低于15%的同比增速。圖表20:各省市新增貸款規模及同比增速（單位：億元，%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 從2022年前三季度規模擴張的角度看，部分城商行信貸同比增速仍超過20%，其 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 17 頁 中包括成都銀行（31.3%），寧波銀行（22.4%），杭州銀行（21%），這些銀行的同

21、期營收增速也較高，分別為16.1%、15.2%和16.5%。綜合上述判斷，在政策推動投資和消費增長的背景下，疊加區域經濟發展需求差異，我們預計2023年與投資相關，特別是基建配套相關貸款的增長持續性較好。而子板塊的內部結構看，預計部分城商行仍能保持較高增速。3.2 預判預判 2023 年凈息差下行收斂，下半年年凈息差下行收斂，下半年開始開始企穩企穩 2022年前三季度，銀行業凈息差呈現持續收窄態勢。其中，資產端收益率下行是主要驅動因素。資產端受LPR調降，以及信貸需求因素的影響，貸款利率明顯下行。根據央行公布的數據顯示，截至2022年9月新發放的企業貸款利率4%，較年初下行57BP，票據利率1

22、.92%，較年初下行26BP；個人住房貸款利率4.34%，較年初下行129BP。負債端，雖然主動負債包括同業負債部分的成本受市場利率走低的影響整體下行，不過在負債中占比更高的存款部分，受存款定期化趨勢的上升，疊加自身的剛性特征，存款綜合成本有所上升，抬升了整個負債端成本，對凈息差產生了負面影響。圖表21:貸款加權平均利率（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 從上市公司的樣本數據看，2022年3季度，大型銀行的凈息差仍處于下行趨勢，中小銀行在二三季度或呈短期企穩的態勢。核心差異在于資產端貸款的重定價節奏以及存款定期化對活期存款的替代推動存款成本上升的幅度。結合央行公布的各類貸款的定價數

23、據下行幅度，以及今年以來LPR報價下調的影響。我們預計2023年，行業凈息差仍將呈現下行態勢。其中，對公中長期貸款以及按揭貸款占比較高的銀行資產端壓力仍相對較大。存款成本方面，此前活期存款占比高銀行，在存款定期化趨勢的推動下，環比壓力也會上行。綜合資產負債兩端的數據看，預計2023年資產端收益率下行仍是主導因素。證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 17 頁 3.3 2023 年仍處于年仍處于蓄力期，手續費收入蓄力期，手續費收入或或保持穩定增長保持穩定增長 由于傳統手續費收入主要來源于銀行卡業務收入、財富管理相關業務收入以及投行相關業務收入，近年來隨著理財相關業

24、務的發展，財富管理業務對手續費收入的貢獻度持續上升。2022年前三季度，受資本市場拖累，疊加2021年的高基數效應，整個財富管理相關業務手續費收入增速明顯下降，甚至負增長，使得手續費收入整體增速出現波動。從2022年半年度的數據看，手續費收入增長相對較好的銀行，主要受到銀行卡業務以及投行相關業務收入增長的支撐。從我們統計的8家銀行數據的變化看，招商銀行和浦發銀行主要是受到銀行卡業務增長的支撐，建設銀行和興業銀行主要是受到投行相關業務增長的支撐。圖表22:8 家銀行 2022 年中期手續費收入構成（單位：%）資料來源：各家銀行財報，萬聯證券研究所 股份行和國有大行手續費收入的占比，仍然明顯高于城

25、商行和農商行。這主要與此前的業務發展定位以及前期的投入有關。結合上述對手續費收入重要來源的分析，持續布局零售以及財富管理業務，并加大投入，是各家銀行的發力重點。從2022年上半年可觀察的AUM數據看2，多家銀行的AUM合計增長接近14%（年化值），發展潛力相對其他業務仍較大。2 納入觀察組的銀行包括工商銀行，郵儲銀行，招商銀行，興業銀行和中信銀行。證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 13 頁 共 17 頁 圖表23:5 家銀行過去幾年 AUM 增速（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 另外，各家銀行的理財子公司已經陸續成立，將進一步助力手續費收入的快速增長，而市場

26、集中度也將在市場的激烈競爭中快速提升。目前看，部分在所在區域有影響力的城商行，后續手續費收入持續增長的潛力較大。3.4 預判預判 2023 年年撥備撥備或或繼續下行繼續下行對對利潤利潤形成支撐形成支撐 信用成本方面，2022年前三季度，整體撥備計提力度下行。42家上市銀行的信用成本率為1.4%，較2021年同期下行21BP。各子板塊數據看，國有大行、股份行、城商行和農商行的信用成本率分別為0.92%、1.62%、1.56%和1.17%，分別較2021年同期下降15BP、29BP、18BP和21BP。圖表24:各子板塊信用成本率數據（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 證券研究報告證券

27、研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 14 頁 共 17 頁 根據第一部分對2023年宏觀經濟的展望，疫情對經濟的影響將逐步減弱，不過企業投資意愿和居民的消費意愿可能會出現漸進式的改善，因此，整個宏觀經濟政策仍需保持相對積極，而整個經濟將呈現弱復蘇。在經濟弱復蘇的背景下，與房地產投資和消費相關貸款的不良生成情況較2021年和2022年或將有所改善，整個行業的不良率或將繼續下行。另外，從上市銀行歷史數據看，當期減值計提與不良生成高度正相關。因此，2023年不良生成或好于2022年預判下，整個行業的撥備計提力度將有所下降，信用成本下行將繼續對業績形成支撐。4 投資建議投資建議 4.1 2022

28、年，板塊內明顯分化年，板塊內明顯分化，城商行整體表現占優，城商行整體表現占優 2022年，銀行指數（中信）整體下跌5.51%，跑贏滬深300指數16.12個百分點。當前銀行指數對應的靜態加權PB為0.69倍，仍處于歷史低位。圖表25:板塊加權 PB 估值（單位：倍）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 個股方面，2022年有13只個股實現正收益，有23只個股跑贏銀行指數；有8只個股漲幅超過10%，分別為江蘇銀行（32.9%）、成都銀行（32.5%）、蘇州銀行（31.6%）、南京銀行（21.3%）、常熟銀行(17.5%)、中信銀行(15.1%)、中國銀行(11.2%)、交通銀行（10.6%）。證券

29、研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 15 頁 共 17 頁 圖表26:個股市場表現（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 4.2 2023 年，年，經濟弱復蘇，支持板塊估值提升經濟弱復蘇，支持板塊估值提升 展望2023年，預期宏觀經濟政策將更加積極，宏觀經濟總體呈現弱復蘇格局，板塊受債務風險壓力的影響下降，板塊的估值有所提升。盈利方面，下半年部分銀行的凈息差或有望邊際企穩，受規模擴張支撐，一些城商行仍將保持較高的業績增速。2023年個股選擇上，我們建議關注兩條主線：第一是，債務風險緩釋，估值修復行情可期。建議關注對公房地產相關貸款占比高的大中型銀行。個股上關注招商銀行，

30、平安銀行以及郵儲銀行。第二是，受規模擴張的支撐，營收端穩定高增的公司，總體業績增速也相對較好。如寧波銀行、常熟銀行、蘇州銀行、成都銀行等。5 風險提示風險提示 宏觀經濟下行，企業償債能力超預期下降，對銀行的資產質量造成較大影響；寬松的貨幣政策對銀行的凈息差產生負面影響；監管政策持續收緊也會對行業產生一定的影響。證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 16 頁 共 17 頁 銀行銀行行業行業推薦推薦上市公司估值情況一覽表上市公司估值情況一覽表 （數據截止日期數據截止日期：20232023年年0101月月1616日日）證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 每股收益每股收益 每股凈資產

31、每股凈資產 收盤價收盤價 市盈率市盈率 市凈率市凈率 投資投資評級評級 21A21A 22E22E 23E23E 最新最新 21A21A 22E22E 23E23E 最新最新 600036.SH 招商銀行 4.61 5.13 5.75 31.69 39.66 8.60 7.73 6.90 1.25 增持 000001.SZ 平安銀行 1.73 2.17 2.53 18.32 14.95 8.66 6.87 5.92 0.82 增持 601658.SH 郵儲銀行 0.77 0.87 1.01 7.32 4.89 6.37 5.61 4.84 0.67 增持 002142.SZ 寧波銀行 2.85

32、 3.37 4.09 22.74 33.97 11.94 10.09 8.30 1.49 增持 002966.SZ 蘇州銀行 0.93 1.02 1.12 9.45 7.99 8.57 7.84 7.15 0.85 增持 601838.SH 成都銀行 2.09 2.60 3.15 13.90 14.61 7.00 5.62 4.64 1.05 增持 601128.SH 常熟銀行 0.80 0.96 1.13 7.83 7.51 9.41 7.82 6.67 0.96 增持 資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 17 頁 共 17 頁$end

33、$行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上；同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10至-10之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上；增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15；觀望：未來6個月內公司相對大盤漲幅-5至5；賣出：未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上?；鶞手笖担簻?00指數 風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比

34、如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。免責條款免責條款 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。在法律許可情況

35、下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。本報告為研究員個人依據公開資料和調研信息撰寫，本公司不對本報告所涉及的任何法律問題做任何保證。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。研究員任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。未經我方許可而引用、刊發或轉載的,引起法律后果和造成我公司經濟損失的,概由對方承擔,我公司保留追究的權利。萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 北京西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳福田區深南大道 2007 號金地中心 廣州天河區珠江東路 11 號高德置地廣場