【研報】食品飲料行業：龍頭個股核心競爭力不變又到戰略布局時-20200303[30頁].pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 龍頭個股核心競爭力不變，又到龍頭個股核心競爭力不變，又到戰略布局時戰略布局時 本周要點：本周要點： 本周全球股市都出現較大波動，本周全球股市都出現較大波動，A 股未能幸免，情緒導致的短期股未能幸免，情緒導致的短期下跌很難把握，但長期對優質公司的核心競爭力影響不大。下跌很難把握，但長期對優質公司的核心競爭力影響不大。行業行業進入到年報及一季報驗證期，白酒龍頭一季度匯款比例高，一季進入到年報及一季報驗證期，白酒龍頭一季度匯款比例高，一季報確定性最高，茅臺對應報確定性最高，茅臺對應 2020 年年 28X，五糧液，五糧液 23X，瀘州老窖，瀘州老窖21X，

2、安全邊際充足，建議重點布局。，安全邊際充足，建議重點布局。當下的疫情何時結束我們當下的疫情何時結束我們無法判斷，唯一不變的是企業的核心競爭力，安全的現金流和資無法判斷，唯一不變的是企業的核心競爭力，安全的現金流和資產負債表。產負債表。 我們認為對于食品飲料各個子行業來說，我們認為對于食品飲料各個子行業來說，20 年都年都可可能能是變革的一年，將會有利于行業出清，加速集中度的提升。是變革的一年，將會有利于行業出清，加速集中度的提升。 我們建議在當下不確定的情況下，我們建議在當下不確定的情況下，兩條思路，一是兩條思路，一是戰略布局確定戰略布局確定性的標的性的標的；二是重點關注受疫；二是重點關注受疫

3、影響較小或存在利好的公司。影響較小或存在利好的公司。 重重點推薦：茅臺、五糧液、瀘州老窖、今世緣、順鑫農業、伊利股點推薦：茅臺、五糧液、瀘州老窖、今世緣、順鑫農業、伊利股份、海天味業、中炬高新、千禾味業、涪陵榨菜、頤海國際、恒份、海天味業、中炬高新、千禾味業、涪陵榨菜、頤海國際、恒順醋業、洽洽食品、三全食品。順醋業、洽洽食品、三全食品。 重點公司跟蹤：重點公司跟蹤： 三全食品：內部優化成效明顯，疫情利好公司去庫存三全食品：內部優化成效明顯，疫情利好公司去庫存 優化已見成效，利潤端改善明顯優化已見成效，利潤端改善明顯。受益于公司產品、渠道、組織結構持續優化，2019Q4，公司整體凈利率水平達到

4、5.28%，較前三季度增加 2.51pct。公司短期受疫情影響，銷售明顯提升。公司短期受疫情影響，銷售明顯提升。1）疫情提升家庭備餐尤其是速凍食品需求，公司庫存得到消化，經銷商補貨意愿強；2）公司餐飲業務占比較低，且主要客戶為早餐和外賣店，受疫情影響較小。多管齊下，改革紅利多管齊下，改革紅利推動公司步推動公司步入發展快車道入發展快車道。2019 年公司內部調整，外部與河南省 7-Eleven便利店開展合作。 涪陵榨菜：費用投放力度增長，涪陵榨菜：費用投放力度增長，2020 年迎來低庫存紅利年迎來低庫存紅利 2 2019019 年主要去庫存，年主要去庫存，收入端符合預期收入端符合預期。2019

5、年業績受出庫存影響增速較慢，增長主要依靠提價。2019 年末渠道庫存水平同比有下調，利好 2020 年增速恢復。費用投放力度加大，縣級區域穩費用投放力度加大，縣級區域穩步開發。步開發。全年凈利率水平為 30.4%，同去年下降 4.17pct，主要原因是銷售費用增加。銷售費用主要投入渠道下沉、品類推廣和銷售人員增加。疫情促進公司降庫存疫情促進公司降庫存，物流逐漸恢復后業績有望，物流逐漸恢復后業績有望反彈。反彈。疫情消化庫存水平，經銷商補貨意愿強。短期物流阻礙發貨，預計 3 月后物流恢復，有望受益本次低庫存紅利。 中炬高新：中炬高新：Q Q4 4 美味鮮業績超預期，控費提效成果凸顯美味鮮業績超預期

6、，控費提效成果凸顯 維持維持 買入買入 安雅澤安雅澤 18600232070 執業證書編號：S1440518060003 呂睿競呂睿競 15116991864 執業證書編號：S1440519020001 紀宗亞紀宗亞 18310009081 執業證書編號：S1440518100002 陳語匆：陳語匆： 執業證書編號 S1440518100010 發布日期： 2020 年 03 月 03 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -7%13%33%53%2019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/31201

7、9/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/31食品飲料上證指數食品飲料食品飲料 1 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 美味鮮收入增長提速，調整后進入發展快車道。美味鮮收入增長提速，調整后進入發展快車道。Q4 美味鮮業務增速為 19.21%，較前三季度增加 4.24pct。寶能入主公司，激勵范圍、考核標準、激勵方式全面調整，員工士氣回復、積極性提升。降成本、控費用，盈利能降成本、控費用，盈利能力提升。力提升。19 年公司原材料成本優化下降，毛利率上升 0.36pct 至 39.56%。全年美味鮮凈利率水平達 16.32%，同

8、比提升 1.49pct。疫情影響，全年風險可控。疫情影響，全年風險可控。1）餐飲店部分因疫情停業，但占比低于 30%，C 端需求不降反增，2）物流 2 月下旬基本復工，影響降低。預計公司全年風險可控。 洋河股份洋河股份：四季度低于預期，改革力求務實，期待調整結束四季度低于預期，改革力求務實，期待調整結束 持續深度調整，渠道庫存應顯著降低更加健康持續深度調整，渠道庫存應顯著降低更加健康。收入端主因仍是公司延續調整思路，考核轉向以產品價格為核心，渠道庫存持續清理。利潤大幅下降主因系費用投放較高。著眼長期發展，逐步清理歷史問題初見成效。著眼長期發展，逐步清理歷史問題初見成效。公司的改革思路清晰，主要

9、產品海天價格逐步回升，改革初見成效。業績層面仍在調整，業務層面逐步良性，價業績層面仍在調整，業務層面逐步良性，價值層面期待回歸。值層面期待回歸。公司目前仍然維持上半年調整、下半年力爭恢復增長的目標不變。 rQpQqQqMrMqOnPrQqPwPrObRaO8OpNnNsQmMkPnNsRlOpPmQaQrRyQuOqMnMwMsRoO 2 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、近期跟蹤 . 3 1.1 三全食品內部優化成效明顯，疫情利好公司去庫存 . 3 1.2 涪陵榨菜費用投放力度增長，2020 年迎來低庫存紅利 . 4 1.3 中炬高新Q4 美味鮮業績

10、超預期，控費提效成果凸顯 . 5 1.4 洋河股份：四季度低于預期，改革力求務實，期待調整結束 . 6 二、行業策略 . 7 2.1 白酒：影響短暫，中長期邏輯保持不變，繼續堅定看好高端白酒 . 7 白酒核心觀點 . 7 白酒漲價信息跟蹤 . 9 白酒企業復工情況統計 . 12 2.2 啤酒：結構提升驅動行業增長，影響有限. 13 2.3 乳制品：疫情費用支出預計加大，加大利潤壓力 . 13 常規跟蹤：北京乳品市場 . 13 2.4 調味品：剛需消費穩定，餐飲端受影響有限 . 15 2.5 速凍食品：宅家囤貨需求提升，商超渠道受益 . 15 2.6 其他小食品：疫情短期影響有限，供應鏈能力成為

11、看點 . 15 三、上周市場回顧 . 16 3.1 板塊整體表現：大盤受挫，食品飲料板塊受大盤拖累走弱 . 16 3.2 按子行業劃分：食品綜合成唯一上漲子版塊，啤酒領跌 . 16 3.3 按市值劃分：中等市值相對表現更好 . 17 3.4 滬股通、深股通標的持股變化 . 18 四、近期報告匯總 . 20 五、本周行業要聞和重要公司公告 . 22 5.1 行業要聞 . 22 5.2 重要公司公告 . 23 六、下周安排及行業動態 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 近期茅臺直銷相關新聞 . 9 圖表 2： 近期白酒漲價信息匯總 . 9 圖表 3： 物美多點線上價格 . 14 圖表 4： 以

12、 2013 年 1 月 1 日為基期，食品飲料板塊指數與上證綜指走勢對比(日變化) . 16 圖表 5： 申萬各子行業一周漲跌幅排名 . 16 圖表 6： 一周各子板塊漲跌幅排名（%） . 17 圖表 7： 一周各子板塊市場表現 . 17 圖表 8： 本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況. 18 圖表 9： 食品飲料行業滬深股通持股比例（截至 2 月 28 日） . 19 3 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一一、近期跟蹤近期跟蹤 1.1 三全食品三全食品內部優化成效明顯，疫情利好公司去庫存內部優化成效明顯，疫情利好公司去庫存 公司發公司發布布 2019 年度業

13、績快報：年度業績快報： 2019 年實現營收 59.92 億元，同比增長 8.16%；實現歸母凈利潤 2.11 億元，同比增長 106.69%；實現基本每股收益 0.27 元，同比增長 107.69%。2019 年 Q4 單季實現營收 17.81 億元，同比增長 32.22%；實現歸母凈利潤 0.94 億元，同比增長 683.33%。 優化已見成效，利潤端改善明顯優化已見成效，利潤端改善明顯 公司 2019 年 Q3 以來，利潤率明顯改善。除去 Q4 收到政府補助 1045.57 萬元外，主要原因均來自公司多項優化措施：積極拓展餐飲渠道，通過產品研發、渠道深耕等方式加碼餐飲業務拓展，促進銷售額

14、增長；公司加大內部組織效率等策略實現經營效益顯著提升，今年開始進行了全面組織架構改革和績效機制優化，不僅提升了員工的積極性，更促使費用使用效率得到優化，盈利能力水平提升。至 2019 年 Q4，公司整體凈利率水平達到 5.28%，較前三季度增加 2.51pct。即使剔除政府補助，公司的凈利率水平也能達到 4.72%，公司內部優化措施已經產生明顯成效?？紤]到公司未來繼續發力餐飲渠道，盈利能力高于家庭端，未來凈利率有望進一步提升。 公司短期受疫情影響，銷售明顯提升公司短期受疫情影響，銷售明顯提升 由于疫情影響，當前居民消費中，家庭備餐需求大幅增加。水餃面點等速凍食品成為居家囤貨必備。今年春節前置，

15、公司本身節前庫存高于同期水平，但由于疫情影響，終端銷售市場需要旺盛，去庫存速度快，據公司披露： 由于庫存消化快、物流問題等，部分地區部分終端門店速凍產品已經出現了缺貨情況，渠道庫存低于歷史同期，在此情況下，經銷商補貨意愿強，公司訂單量較同期呈提升趨勢； 疫情雖然對餐飲業有負面影響，但公司餐飲業務占比仍處于較低水平。同時，公司的餐飲客戶中，主要為屬于剛需消費的早餐店、外賣店，而偏重于聚餐需求的中大型連鎖品牌餐飲客戶占比較低，預計公司餐飲業務受本次疫情影響也較小。 多管齊下，改革紅利推動公司步入發展快車道多管齊下，改革紅利推動公司步入發展快車道 2019年為公司的調整之年， 明確了紅標事業部和綠標

16、事業部分別負責零售市場和餐飲市場的開發銷售推廣。紅標產品控費體校，以盈利為標準剔除虧損產品、虧損門店，去偽存真，加快產品結構升級；而綠標致力于則以企業的品牌優勢、工業化轉化能力、標準化產品作為核心競爭力，為餐飲客戶提供優質產品。同時，公司在2019 年還與河南省 7-Eleven 便利店開展合作，進一步挖掘自身優勢拓展業務。綜合來看，公司短期受疫情影響快速去庫存，中長期則受益于改革紅利，有望迎來收入、利潤雙雙提升。 4 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 盈利預測：盈利預測： 預計 2019-2021 年公司實現收入 59.92、66.69、71.49 億元，實現歸母

17、凈利潤 2.11、2.86、3.50 億元，對應EPS 為 0.27、0.36、0.44 元/股。 風險提示：風險提示： 食品安全風險，非洲豬瘟風險，豬價上漲風險帶來原材料上漲風險，費用把控力度變弱風險等。 1.2 涪陵榨菜涪陵榨菜費用投放力度增長，費用投放力度增長，2020 年迎來低庫存紅利年迎來低庫存紅利 公司發布公司發布 2019 年業績快報：年業績快報： 2019 年實現營收 19.9 億元，同比增長 3.93%；實現歸母凈利潤 6.05 億元，同比下降 8.55%；實現基本每股收益 0.77 元，同比下降 8.33%。2019 年 Q4 單季實現營收 3.86 億元，同比增長 4.6

18、1%；實現歸母凈利潤 0.94 億元，同比下降 37.41%。 2019 年主要去庫存，收入端符合預期年主要去庫存，收入端符合預期 復盤 2019 年，公司由于 2018 年末壓貨較多，2019 年 H1 都在處理前期庫存，Q1/Q2 營收增速也僅為3.81%/0.56%。至 Q3，庫存水平逐漸恢復，收入增速恢復至 7.64%。至 2019 年 Q4，公司由于前期高基數（2018年 Q4 營收增速高達 25.86%） ，增速面臨壓力情況下也維持增長趨勢，單季同比增長 4.61%。 考慮到公司 2018 年 10 月有提價，提價幅度約 10%，2019 年增長主要依靠價增，量的投放有一定收縮。由

19、于公司 Q4 沒有大量壓貨，2019 年末渠道庫存水平同比有下調，更為健康合理。利好公司 2020 年增速恢復。 費用投放力度加大，縣級區域穩步開發費用投放力度加大，縣級區域穩步開發 公司 2019 年在費用上較前期投入加大，尤其在 Q4，全年凈利率水平為 30.4%，較 2018 下降 4.17pct，主要為銷售費用增加所致。從公司策略來看，2019 年已經較前期有所放開，2017、2018 年銷售費率水平僅 14%-15%之間，2019 年前三季度，公司銷售費率已經提升至 18.74%，從 Q4 利潤水平來看，銷售費率還有提升。主要投入方向： 渠道下沉，公司在地市級市場已經有較充分的開發，

20、且消費者經濟基礎較好，市場規模較大，由于縣級市場新開發，為開拓市場、培育縣級經銷商，公司前期投入較大； 公司在品類推廣、品牌宣傳、加速去庫存上投入費用增加； 銷售隊伍裂變，辦事處由 37 裂變為 67 個，銷售人員增加帶來薪酬水平的上漲。 疫情促進公司降庫存，物流逐漸恢復后業績有望反彈疫情促進公司降庫存，物流逐漸恢復后業績有望反彈 今年公司節前庫存水平就較低，且受生產限制，有訂單未能及時發貨。通過疫情，公司的庫存有了進一步下降，經銷商補貨意愿強。短期來看，公司物流阻礙正常發貨，考慮到湖北外疫情控制較好，預計 3 月后有望 5 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 逐漸恢

21、復。在物流恢復后，有望受益本次低庫存紅利。 盈利預測：盈利預測： 預計 2019-2021 年公司實現收入 19.90、22.90、25.28 億元，實現歸母凈利潤 6.05、7.67、8.91 億元，對應EPS 為 0.77、0.97、1.13 元/股。 風險提示：風險提示： 青菜頭價格上漲風險，食品安全風險，物流情況持續惡化風險，渠道下沉效果不及預期等。 1.3 中炬高新中炬高新Q4 美味鮮業績超預期，控費提效成果凸顯美味鮮業績超預期，控費提效成果凸顯 公司發布公司發布 2019 年業績快報：年業績快報： 2019 年實現營收 46.75 億元，同比增長 12.20%；實現歸母凈利潤 7.

22、18 億元，同比增長 38.14%；實現扣非后歸母凈利潤 6.92 億元，同比增長 20.99%。其中，美味鮮實現營收 44.68 億元，同比增長 15.98%；歸母凈利潤7.29 億元，同比增長 27.61%。 2019 年 Q4 單季實現營收 11.45 億元，同比增長 14.27%；實現歸母凈利潤 1.72 億元，同比增長 40.98%；實現扣非后歸母凈利潤 1.72 億元， 同比增長 77.94%。 其中， 美味鮮 Q4 單季實現營收 11.11 億元， 同比增長 19.21%；歸母凈利潤 1.86 億元，同比增長 61.74%。 美味鮮收入增長提速，調整后進入發展快車道美味鮮收入增長

23、提速，調整后進入發展快車道 公司 2019 年是調整之年，前三季度美味鮮同比增速為 14.97%，至 Q4，美味鮮營收增速提升至 19.21%。寶能正式入主公司后，在財務、人事、薪酬績效等方面對公司進行優化調整。尤其在激勵方面：激勵范圍擴大，由高層向中層傾斜； 核心管理人員的收入考核權重增加， 目標由過去的 6:2:2 （扣非歸母凈利潤： 營收： ROE） ，調整為 4:4:2，加大了對收入考核的比重；增加有超額獎金，如果最終目標超額完成，公司會用超額利潤對員工進行獎勵。 在公司激勵提升后，員工士氣逐漸恢復，整體的積極性有提升，也表明美味鮮經營步入平穩，較 18 年的波動發展更有優勢。根據公司

24、“雙百計劃” ，公司若要達成目標，未來 4 年 CAGR 將達到 22%左右。 降成本、控費用，盈利能力提升降成本、控費用，盈利能力提升 公司在內部優化，毛利率、凈利率水平得到提升。公司 2019 年加強對原材料價格控制，如包材、添加劑等原材料價格同比有下降，全年毛利率約為 39.56%，同比提升 0.36pct，是利潤高速增長的主要原因。從凈利率來看（根據歸母凈利潤而非凈利潤測算，會存在一定差異） ，2019 年美味鮮凈利率水平達到 16.32%，較同期提升1.49pct（僅按歸母凈利潤測算） ，尤其在 Q4，毛利率提升明顯，推動歸母凈利潤同比增長 61.74%，凈利率提升至 16.74%，

25、較前三季度提升 0.57pct。 疫情影響有限，全年風險可控疫情影響有限，全年風險可控 6 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 公司受疫情影響主要有兩方面：餐飲端在疫情期間有部分停業，從公司渠道結構來看，由于產品主要定位中高端，公司餐飲端占比低于 30%，主要的 C 端需求不受影響，甚至有所提升；物流影響，由于運輸問題，公司 2 月發貨情況受到一定影響， 但考慮到物流在 2 月下旬基本已經復工 （非湖北地區） ， 后續影響會逐漸降低。因此，對公司而言雖然 Q1 業績整體存在不確定性，但全年風險可控。 盈利預測：盈利預測： 預計 2019-2021 年公司實現收入 46

26、.75、52.22、65.71 億元，實現歸母凈利潤 7.18、8.58、11.50 億元，對應EPS 為 0.9、1.08、1.44 元/股。 風險提示：風險提示： 食品安全風險，原材料價格上漲風險，疫情風險，經營管理風險等。 1.4 洋河股份洋河股份：四季度低于預期，改革力求務實，期待調整結束四季度低于預期，改革力求務實，期待調整結束 公司發布公司發布 2019 年業績快報。年業績快報。 2019 年公司實現營業收入 231.10 億元，同比下降 4.3%，實現歸母凈利潤 73.42 億元，同比下滑 9.5%。 其中單 4 季度實現營業收入 20.13 億元，同比下降 37.0%，實現歸母

27、凈利潤 1.95 億元，同比下降 81.9%。四季度業績低于預期。 持續深度調整，渠道庫存應顯著降低更加健康持續深度調整，渠道庫存應顯著降低更加健康 收入端：公司 Q4 收入 20.13 億元，同比下降 37.0%，降幅較 Q3（-20.6%）擴大，單季度收入系 2014 年以來最低水平。 公司 Q4 收入低于預期，從操作層面看有兩方面原因：1） 主因仍是公司延續調整思路， 對經銷商、銷售的考核均從過去嚴格的量、業績考核轉向以考核產品價格為核心，渠道庫存持續清理；2）夢 6+于 11 月底上市投放，老夢 6 產品提前停貨，影響部分銷售。 利潤端： 公司 Q4 歸母凈利潤 1.95 億元， 同比

28、下降 81.9%， 降幅較 Q3 （-23.1%） 擴大； 單季度凈利潤率 9.7%，同比下降 24.0pct。利潤大幅下降主因系費用投放較高，包括夢 6+新品投放和老海天產品費用加快兌現。 我們認為應理性看待公司 Q4 收入、利潤端低于預期，公司仍在深度調整期，核心在于隨公司調整措施持續推進渠道庫存逐步消化，主要產品價格逐步回升，公司“以存量換增量”旨在持續健康增長。 著眼長期發展，逐步清理歷史問題初見成效著眼長期發展，逐步清理歷史問題初見成效 公司經歷多年持續高增后，原有渠道政策和管理方式同樣帶來一些問題：1）廠商對銷售和經銷商的銷量目標過高且剛性執行，導致出現庫存積壓、竄貨亂價、渠道利潤

29、下降等問題；2）新增長極續力不足，老夢 6、手工班、大小 v 未能快速放量。 針對此，公司在 2019 年下半年旗幟鮮明進入改革調整期， 發布系列改革舉措：1）渠道政策上強調不壓貨、不強制打款，以考核價格為核心，保證合理渠道利潤和良性庫存；2）集中資源打造新品夢 6+，為結構持續提 7 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 升鋪路。新品于 2019 年 11 月底投放上市，預計可能于 2020 年 3 季度逐步放量。 我們認為公司的改革思路清晰，執行層面也較為務實，公司的改革目標即渠道回歸健康狀態、產品升級和長期發展可期實現。自改革措施執行以來，公司主要產品海天價格逐步

30、回升，改革初見成效。 業績層面仍在調整，業務層面逐步良性，價值層面期待回歸業績層面仍在調整，業務層面逐步良性，價值層面期待回歸 業績層面，短期看，行業整體受到疫情影響，公司目前仍然維持上半年調整、下半年力爭恢復增長的目標不變。 業務層面，公司改革措施務實穩健，對公司內部，通過回購股份用于激勵提升員工積極性；對經銷商，著力解決困難、提升渠道利潤并優化庫存。目前公司中層及經銷商層面信心較足，整體呈現良性改善態勢。 價值層面，公司核心競爭力在于品牌打造和強渠道力，并已在過去得到充分驗證；公司仍在省內和省外具備充足的增長空間，調整期后，預計在更優產品結構和強渠道力推動下，公司有望實現新一輪健康快速增長

31、。 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 調低盈利預測，預計 2020-2022 年收入分別為 238.5、278.3、308.3 億元，同比增長 8.1%、11.4%、10.8%，凈利潤分別為 78.2、86.1、95.1 億元，同比增長 6.5%、10.1%、10.5%；EPS 分別為 5.18、5.71、6.31 元，2 月28 日收盤價 97.38 元對應 2020-2022 年動態 PE 為 18.8/17.1/15.4 倍。維持“買入”評級，目標價 113.96 元，對應 2020-2022 年 PE 約 22.0、20.0、18.1 倍。 風險提示風險提示 宏觀經濟下行風險、省內

32、市場龍頭地位受到威脅、全國化受阻 二、行業策略二、行業策略 2.1 白酒：影響短暫，白酒：影響短暫，中長期邏輯保持不變，繼續堅定看好高端白酒中長期邏輯保持不變，繼續堅定看好高端白酒 白酒核心觀點 第一，疫情之于行業：需求短期受疫情沖擊，但并非消失，疫情解除后可能存在報復性消費，龍頭企業抗第一，疫情之于行業：需求短期受疫情沖擊，但并非消失，疫情解除后可能存在報復性消費，龍頭企業抗風性能力強，未來行業可能加速洗牌，集中度仍將提升。風性能力強，未來行業可能加速洗牌，集中度仍將提升。 春節是白酒行業傳統銷售旺季，銷量占全年比重在 35%以上，其中按時間段分為節前銷售、節慶期及節后銷售。疫情防控措施升級

33、（1.23）時點，大部分白酒企業已完成春節前銷售，1 月計劃量受影響較小，但春節期間由于嚴格防控措施直接影響餐飲、聚會等消費場景，白酒動銷（庫存消化）陷于停滯，預計將影響二季度庫存消化和后續動銷。 行業需求受疫情影響（封城、禁止聚餐、鼓勵大家居家不出門） ，短期需求受到一定的壓制，但并非需求消失，只是延遲消費（婚宴、宴請等） ，未來隨著疫情解除，可能存在爆發性報復消費。 8 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 第二，疫情之于高端白酒：需求堅挺，春節動銷完成任務、全年增長目標不減。第二，疫情之于高端白酒：需求堅挺，春節動銷完成任務、全年增長目標不減。 無論從消費者需求、

34、渠道反饋、以及經銷商信心看，高端白酒受到疫情的影響遠小于行業。 （1）春節動銷完成任務，分別來看：）春節動銷完成任務，分別來看： 茅臺：茅臺：批價小幅回落至 21002200 區間；Q1 配額大部分集中在 12 月發貨，而 1 月發貨相對較少，因此疫情沖擊較小。 五糧液：五糧液：春節前批價 910 元左右，春節動銷全面完成既定銷售任務，同比增長明顯，Q1 回款和發貨健康增長；經銷商庫存當前不足一個月；全年估計堅持挺價策略，控量作為手段，渠道利潤有望保持健康或上行。 瀘州老窖：瀘州老窖：春節前批價 800810 區間，春節動銷平穩略增。 （2）三家高端白酒龍頭穩步安排生產復工計劃，全年計劃穩步推

35、進，堅持）三家高端白酒龍頭穩步安排生產復工計劃，全年計劃穩步推進，堅持 2020 年既定計劃。分別來看：年既定計劃。分別來看： 茅臺：明確茅臺：明確 2 月月 13 日有序復工，全年“計劃不變、任務不減、指標不調”日有序復工，全年“計劃不變、任務不減、指標不調” 2 月 3 日茅臺召開黨委會，明確生產復工日期、明確提出年度計劃不調減。會議強調公司 2020 年將根據既定目標要求、抓住中長期發展機遇，堅持“計劃不變、任務不減、指標不調”，努力全面完成任務；同時提出年中 “雙過半”作為當前重要任務。 五糧液：堅定“雙三戰略” ，全年增長目標不變五糧液：堅定“雙三戰略” ，全年增長目標不變 2 月

36、2 日至 5 日，五糧液召開專題會議，會議提出面對疫情公司將保持戰略定力，堅定“三個優化” 、加快“三個轉型” ，保持全年營收雙位數增長目標不變。 “三個優化” ，即計劃優化、渠道優化、結構優化； “三個轉型” ，即機制轉型、團隊轉型、數字化轉型。 瀘州老窖：戰略不變、目標不變、任務不變瀘州老窖：戰略不變、目標不變、任務不變 2 月 4 日，公司召開黨委成員及經理層會議，專題研究部署復工復產及穩定市場銷售相關問題。會議表示，公司將采取有力措施應對疫情防控和市場變化，保證對廣大經銷商支持力度從而完成 2020 年各項發展目標。 生產體系已采取五套措施確保復工復產；銷售體系提出“三不變，三加強”的

37、應對策略，即戰略不變、目標不變、任務不變；同時加強銷售攻堅、加強營銷創新、加強支撐保障。 第三，堅定看好高端白酒的長期投資邏輯，疫情影響帶來長期布局時點。第三，堅定看好高端白酒的長期投資邏輯，疫情影響帶來長期布局時點。 我們維持對三家高端白酒的盈利預測，預計最新股價（2.28）對應 2020 年 PE，三家分別為茅臺 28.3x、五糧液 21.7x、瀘州老窖 18.5x?？紤]到白酒結構性繁榮中長期持續且確定性強，三家高端白酒尤其茅臺增長路徑清晰且具備超預期可能，在當前股價/估值位置強烈推薦。 9 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表1： 近期茅臺直銷相關新聞近

38、期茅臺直銷相關新聞 新聞時間新聞時間 直銷類別直銷類別 直銷客戶直銷客戶 瓶數瓶數 噸數噸數 供貨產品供貨產品 2020.1.6 區域商超 成都 伊藤洋華堂 40 噸 40 噸 普飛 2020.1.14 遼寧 歐亞賣場 40 噸 40 噸 普飛 2020.1 南京 金鷹商貿集團 10 萬瓶 50 噸 2020.1 江蘇 文峰股份 40 噸 2020.1 河南 大張集團 ？ 2020.1.16 山東 振華集團 ？ 2020.1.16 遼寧 大商集團 10000 瓶 5 噸 2020.1.16 四川 百倫集團 ？ 2020.1.16 河南 丹尼斯 近期投放 7200 瓶 2020.1.10 全國化

39、 沃爾瑪中國 10 萬瓶 50 噸 普飛 2019.4.19 區域商超 貴州本地 3 家服務商： 貴陽星力百貨集團有限公司、 貴州華聯綜合超市有限公司、 貴州合力購物有限責任公司 2019 年 200 噸，預計2020 年繼續供貨 普飛（帶杯） 2019.4.19 全國化 全國 3 家服務商：華潤萬家、康成投資（中國） 、物美科技集團 2019 年 400 噸，預計2020 年繼續供貨 普飛（帶杯） 2020.1.9 天貓超市、蘇寧 暫未知 普飛 資料來源：中信建投證券研究發展部15年、精品、豬茅、43度 資料來源：微酒等酒業媒體、中信建投證券研究發展部 白酒漲價信息跟蹤 茅臺拓展直營渠道的策

40、略穩步推進。茅臺公司自 2018 年以來加大力度優化渠道結構，削減不合規經銷商，以商超、電商、團購為重點加大直銷投放力度，著力填補空白市場。本次合作系直營放量預期的進一步落地，隨著直營占比逐步提升，直接影響系預計公司產品噸價有望進一步上行、間接影響系直面終端消費、渠道把控力持續提升。 圖表圖表2： 近期白酒漲價信息匯總近期白酒漲價信息匯總 公司公司 產品產品 4 月漲價信息月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 瀘州老窖 90 年窖齡 38 度 4.9 10.46% 528 478 終端零售價 90 年窖齡 43 度 4.9 10.25% 538 488 終端零售價 90 年窖齡 52

41、度 4.9 10.04% 548 498 終端零售價 老字號特區產品各度數 4.12 10 元/500ml 終端零售價 順鑫農業 小紅牛 5.1 38 零售價格（最低）規范價 46 度大牛 5.1 10 零售價格（最低）規范價 52 度大牛 5.1 12 零售價格（最低）規范價 56 度大牛 5.1 12 零售價格（最低）規范價 10 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 42 度桶 5.1 26 零售價格（最低）規范價 56 度桶 5.1 28 零售價格（最低）規范價 100ml56 度牛 5.1 6 零售價格（最低）規范價 52 度精品 5.1 45 零售價格（最低

42、）規范價 200ml56 度牛 5.1 8 零售價格（最低）規范價 公司公司 產品產品 5 月預期漲價信息月預期漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 五糧液 第七代經典五糧液 5.14 1199 終端建議零售價 收藏版第七代經典五糧液 5.14 1399 零售指導價 39 度五糧液 5.15 639 流通價 五糧液 1618 5.15 919 流通價 瀘州老窖 38國窖 1573 5.10 640 終端配送價（山東） 52國窖 1573 5.10 860 終端配送價（山東） 52 國窖 1573 5.25 860 終端配送區 52 國窖 1573 5.25 919 建議終端客戶團購價 5

43、2 國窖 1573 12.10 850 計劃內配額結算價（河北） 38國窖 1573 5.28 640 終端配送價（華東） 680 終端建議團購價（華東） 52國窖 1573 5.28 860 終端配送價（華東） 919 終端建議團購價（華東） 山西汾酒 48青花 30 汾酒 （含升級版） 5.17 738 終端建議零售價、開票價 53青花 30 汾酒 5.17 738 終端建議零售價 洋河股份 海之藍 5.21 近百元/箱 終端銷售指導價 天之藍 5.21 漲百元以上/箱 終端銷售指導價 夢之藍 5.21 終端銷售指導價 夢三 5.21 漲百元以上/箱 終端銷售指導價 夢六 5.21 漲百元

44、以上/箱 終端銷售指導價 夢九 5.21 漲千元/箱 終端銷售指導價 雙溝珍寶坊 （君坊、圣方、帝坊） 5.21 終端銷售指導價 郎酒 青花郎 5.17 突破 1000 元 團購價 古井貢酒 古 20 52 度 5.15 不低于 30 元/瓶 889 指導價 古 20 42 度 788 指導價 劍南春 水晶劍 5.31 20 元 終端零售價 水晶劍 1.1 20 元 金劍南 K6 1.1 20 元 公司公司 產品產品 6 月漲價信息月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 郎酒 53青花郎 6.1 79 元/瓶 出廠價 44.8青花郎 6.1 79 元/瓶 出廠價 11 食品飲料食品飲料

45、行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 39青花郎 6.1 79 元/瓶 出廠價 53大青花郎 6.1 880 元/瓶 出廠價 五糧液 第七代經典五糧液 6.1 27.30% 1399 1099 終端建議零售價 6.1 969 供貨價 第七代經典五糧液限量收藏版 6.1 21.44% 1699 1399 終端建議零售價 6.1 999 供貨價 第八代經典五糧液 6.1 1199 終端建議零售價 6.1 959 供貨價 五糧特曲全系產品 6.1 2030 元/瓶 結算價格 瀘州老窖 38 度國窖 1573 經典裝 6.6 640 終端配送價（西南） 52 度國窖 1573 經典裝 6.6 8

46、60 終端配送價（西南） 38 度國窖 1573 經典裝 6.6 680 終端建議團購價（西南） 52 度國窖 1573 經典裝 6.6 919 終端建議團購價（西南） 今世緣 四開國緣 6.25 30 元/瓶 零售價及團購價 對開國緣 6.25 20 元/瓶 零售價及團購價 西鳳酒 西鳳酒珍藏版 6.28 69 元/瓶 568 499 公司公司 產品產品 7 月漲價信息月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 山西汾酒 48青花 30 汾酒（含升級版） 7.1 20 元/瓶 開票價 48青花 30 汾酒（含升級版） 7.1 10 元/瓶 終端供貨價 48青花 30 汾酒（含升級版） 7.

47、1 4.07% 768 738 終端建議零售價 53青花 30 汾酒 7.1 30 元/瓶 開票價 53青花 30 汾酒 7.1 30 元/瓶 終端供貨價 53青花 30 汾酒 7.1 6.78% 788 738 終端建議零售價 貴州習酒 窖藏系列 7.6 1988 出廠價 公司公司 產品產品 8 月漲價信息月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 洋河 夢之藍 手工班 未敲定 待定 待定 待定 開票價 瀘州老窖 38 度國窖 1573 經典裝 8.2 30 元/瓶 799 769 終端建議零售價 52 度國窖 1573 經典裝 8.2 30 元/瓶 1099 1069 終端建議零售價 3

48、8 度國窖 1573 經典裝 8.2 30 元/瓶 680 650 建議團購價 52 度國窖 1573 經典裝 8.2 30 元/瓶 919 689 建議團購價 38 度國窖 1573 經典裝 8.15 20 元/瓶 700 680 建議團購價（東北） 公司公司 產品產品 9 月漲價信息月漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 四川郎酒 53 度紅花郎 9.1 40 元/瓶 539 499 建議供貨價 44.8 度紅花郎 9.1 519 建議供貨價 39 度紅花郎 9.1 519 建議供貨價 公司公司 產品產品 11 月預期漲價信息月預期漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 瀘州老窖

49、 38窖齡酒 30 年 11.21 210 終端配送價 12 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 52窖齡酒 30 年 11.21 220 終端配送價 52 窖齡酒 30 年 11.21 230 終端配送價 38窖齡酒 60 年 11.21 280 終端配送價 52窖齡酒 60 年 11.21 290 終端配送價 52 窖齡酒 60 年 11.21 300 終端配送價 產品產品 12 月預期漲價信息月預期漲價信息 時間 漲幅 調整后價 原價 備注 瀘州老窖 43 度國窖 1573 12.2 30 元/瓶 860 建議團購價 46 度國窖 1573 12.2 50 元/

50、瓶 900 建議團購價 43 度國窖 1573 12.2 30 元/瓶 969 建議零售價 46 度國窖 1573 12.2 50 元/瓶 1009 建議零售價 38 度國窖 1573 12.3 700 建議團購價（川南、華北） 52 度國窖 1573 12.10 20 元/瓶 850 終端供貨價（河北） 四川郎酒 53 度青花郎 12.16 60 元/瓶 終端供貨價 44.8 度青花郎 12.16 60 元/瓶 終端供貨價 39 度青花郎 12.16 60 元/瓶 終端供貨價 四川沱牌 52 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供貨價格 42 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供貨價格 38

51、度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供貨價格 資料來源：酒業家，中信建投證券研究發展部 白酒企業復工情況統計 主要酒企逐步復工復產，確保生產銷售平穩延續。 自 2 月 10 日起，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業等已陸續宣布復工復產。面對當前復工復產、疫情防控并存的形勢，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業等酒企均公開表態，堅持既定目標不動搖。 我們將幾家龍頭企業和明確復工復產企業情況整理如下： 2 月 24 日，瀘州老窖鼠年春釀出酒并引入龍泉之洞封藏。 2 月 18 日，五糧液集團安吉物流發運復工后首批五糧液產品。此次發貨主要是向全國低庫存分倉補貨，提前為市場復蘇積極做好準備 2 月 17

52、 日，在郎酒集團董事長汪俊林“一手抓防疫，一手促發展”的要求下，郎酒瀘州濃醬兼香基地 201、202 車間正式復工，釀造一線復工人數近 71%。 瀘州老窖宣布全面復工復產。 庚子鼠年第一批茅臺酒在自動貼標生產線上開始貼標，這是繼 2 月 13 日啟動制酒制曲生產以來，茅臺集團實施的第二階段復工復產隨著包裝、勾貯以及相關銷售、管理部門開始運轉，標志著茅臺集團全面復工復產。 13 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 蘇酒集團（洋河股份）三大基地所有釀酒和配套車間全部復工。 2 月 13 日，茅臺集團在疫情后進行復工生產，茅臺酒二輪次基酒開烤。同日，郎酒醬香酒生產正式復工，

53、當日醬香酒生產一線復工人數近 60%。 2 月 13 日，五糧液相關人士向新浪財經表示，五糧液已開始全面有序復工復產，開工時間為 2 月 10 日。 瀘州老窖方面表示，目前還未全面復工。據了解，2 月 4 日，瀘州老窖股份有限公司召開黨委成員及經理層會議，專題研究部署復工復產及穩定市場銷售相關問題。 2 月 12 日，今世緣酒業表示，公司智能化釀酒系統已于 11 日下午正式全面復工生產。 2 月 11 日，舍得酒業官網披露，10 日公司已復工，并表示既要妥善處理好疫情防控工作，又要抓緊完成生產經營任務，確保公司全年目標順利實現。 2.2 啤酒：啤酒：結構提升驅動行業增長，影響有限結構提升驅動行

54、業增長，影響有限 啤酒作為較典型的大眾消費品，消費屬性類似快消品。疫情防控期間，由于消費場景受到較大限制（聚會減少、餐飲整體收入減少） ，產銷量受到直接沖擊，單季度銷量增速顯著下降，低于前后幾年的增速中樞。但這一影響屬于季度性短期影響，對全年的影響相對有限、次年 Q2 亦恢復到較高增速（回到正常的產銷量中樞）銷量層面看，分公司來看，各公司由于主銷區存在差異，季度表現略有不同，但整體來看均符合 Q2/Q3 短期受沖擊、 全年影響有限。兩次疫情皆發生在啤酒淡季時期，目前較難判斷當前疫情對銷量的影響， 但對比兩次疫情，啤酒行業驅動力發生根本轉變，即 2003 年行業邏輯仍以量增為主、今年啤酒行業的增

55、長邏輯已轉變為結構提升驅動行業增長?？春闷【菩袠I中長期結構提升驅動利潤率提升的趨勢。 2.3 乳制品：乳制品：疫情費用支出預計加大，加大利潤壓力疫情費用支出預計加大，加大利潤壓力 2019 年奶源整體供應偏緊，行業奶價上漲預計在 7%左右，龍頭企業采購價漲幅可能更高一些。四季度受到春節提前因素影響，整體出貨較快，動銷合理偏好。乳品春節具有送禮屬性，疫情爆發后對于乳制品公司，尤其是常溫產品為主的乳企，2020 年春節銷售影響較大。除春節期間送禮受阻外，主要影響體現在兩大方面，一是運輸受阻，上游原奶可能節后偏緊，奶價有一定壓力，產品端目前主要考驗公司供應鏈能力，大企業優勢比較明顯；二是一些終端門店

56、延遲開業，對部分下線市場動銷影響較大。預計節后公司會加大促銷力度，逐步消化春節期間庫存，一季度費用投入大概率超預期，全年費用把控難度加大，進而影響全年利潤表現。重點關注中長期邏輯：一看行業穩健增長，二看產品結構持續升級，豐富品類打造食品綜合公司；三看深度分銷模式在渠道深耕方面優勢，更為扎實穩健。 常規跟蹤：北京乳品市場 本周跟蹤北京物美朝陽門店（多點線上價格） ，促銷力度仍然較大。 物美線上多點價格：整體而言，和上周產品價格相比有小幅上升。具體看，常溫奶中，伊利金典低脂奶從49.5 元/箱上升到 67.8 元/箱，蒙牛特侖蘇純牛奶從 55 元/箱上升到 65 元/箱，三元極致全脂純牛奶從 44

57、.9 元/箱上升到 49.9 元/箱， 君樂寶開菲爾從 30.9 元/箱升至 59.9 元/箱。 低溫奶中， 本周價格小幅上升，冠益乳從 4.95元/瓶上升至 8.5 元/瓶。 14 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表3： 物美物美多點線上價格多點線上價格 品類品類 產品產品 價格價格 規格規格 物美物美 生產日期生產日期 活動折扣活動折扣 純牛奶 金典純牛奶 65 箱（12 盒*250ml） 49.5 99 元三箱 金典低脂 64 箱（12 盒*250ml） 67.8 滿 98 元減 15 元 金典有機 76 箱（12 盒*250ml） 76.0 QQ 星

58、兒童成長牛奶 50.8 箱（15 盒*195ml） 51.0 滿 98 元減 15 元 舒化無糖低脂純牛奶 箱（12 盒*250ml) 49.8 舒化無糖全脂純牛奶 箱（12 盒*250ml) 49.8 滿 98 元減 15 元 臻濃純牛奶 箱（16 包230ml） 酸奶 安慕希盒裝（原味） 66 箱（12 盒*205g） 49.5 99 元三箱 安慕希 PET 裝（原味） 箱（10 瓶*230g） 78 暢輕（原味） 7.9 瓶（250g） 7.8 滿 3 免 1 暢輕 PET 瓶 瓶（215g） 帕瑞緹褐色炭燒 20 1 瓶（1.05kg） 18.8 joy day 7.9 瓶（220ml

59、） 9.9 第 2 件五折 其他 每益添 350ml 植選黑芝麻黑豆豆乳 55.2 箱（250ml*12 盒） 純牛奶 特侖蘇純牛奶 51.8 箱（12 盒*250ml) 65 滿 98 元減 15 元 特侖蘇低脂 64.6 箱（12 盒*250ml) 68 滿 98 元減 15 元 特侖蘇有機 79.2 箱（12 盒*250ml) 90 滿 98 元減 15 元 環球精選特侖蘇純牛奶 49.5 箱（12 盒*250ml) 82.5 酸奶 純甄盒裝 49.9 箱（200g*12 盒） 66 純甄 PET 瓶裝 80 箱（230g*10 盒） 冠益乳 8.9 250g 8.5 冠益乳 BB-12

60、 100g3 北歐芝士 瓶（220g） 7.5 滿 3 免 1 其他 蒙牛未來星兒童成長牛奶（草莓） 盒（125ml*20） 光明 莫斯利安 箱（200g*12） 如實酸奶 瓶（135g） 8.9 滿 4 件減 8 元 優倍鮮奶 瓶（500ml） 三元 利樂磚純牛奶 56 箱（250ml*20） 47.8 滿 98 元減 15 元 極致 A2-酪蛋白純牛奶 箱（250ml*12） 68 滿 98 元減 15 元 極致有機 75.6 箱（250ml*12） 63.0 滿 74 減 20 元 極致全脂 53.8 箱（250ml*12） 49.9 滿 98 元減 15 元 極致低脂 箱（250ml*

61、12） 49.5 特選 60 年純牛奶 箱（12 盒*250ml) 49.9 綠荷牧場純牛奶 箱（12 盒*250ml) 芭締歐冰島酸奶原味 49.9 箱（12*200g） 49.9 買 1 贈 1 極致有機鮮牛奶 瓶（900ml） 29.0 極致 ESL 低溫殺菌鮮乳 盒（490ml） 15 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 品類品類 產品產品 價格價格 規格規格 物美物美 生產日期生產日期 活動折扣活動折扣 布朗旎炭燒 瓶（255g） 輕能 450g 君樂寶 開啡爾 箱（12*200g） 59.9 滿 189 減 50 純享 8.9 瓶（330g） 每日活菌 瓶

62、（900ml） 13.5 鮮奶（乳此新鮮） 瓶（236ml) 草莓/香蕉牛奶（乳此新鮮） 瓶（236ml) 炭燒酸奶 袋（150g) 2.9 悅鮮活 瓶（450ml) 9.9 新乳業 活潤-黃桃味 瓶（370g） 資料來源：多點，中信建投證券研究發展部 2.4 調味品：調味品：剛需消費穩定，餐飲端受影響有限剛需消費穩定，餐飲端受影響有限 本次疫情對調味品影響有限。本次疫情對調味品影響有限。調味品作為日常消費品，較為穩定，餐飲端需求轉移到家庭端，整體受疫情沖擊較?。?對家庭端， 也就是零售渠道的銷售影響低。 由于絕大多數消費者在疫情期間會在家， 即使復工后，部分情況允許的公司也會允許遠程辦公，

63、因此家庭端飲食肯定好于同期， 可能會有一定程度上漲； 對餐飲端，受本次疫情影響較大。目前部分餐飲企業處于歇業狀態，尤其是中大型餐飲企業由于聚餐活動停止，會持續停業，部分餐飲門店會有一定外賣業務，但營業額也受到較大影響。若調味品企業在餐飲端的比重相對比較高的話，可能會受到的影響較其他餐飲渠道占比小的企業更大。同時，對于火鍋調味料、方便速食、榨菜等家庭端消費需求較大的細分行業有望實現一定增長。從行業競爭格局來看，當前比較考驗企業的供應鏈管理能力，小型企業壓力較大，利好大企業市場份額提升。 2.5 速凍食品：宅家囤貨需求提升，商超渠道受益速凍食品：宅家囤貨需求提升，商超渠道受益 三全等零售渠道占比高

64、的企業相對受益。三全等零售渠道占比高的企業相對受益。由于疫情防控需要，家庭采購、囤貨需求大幅增加，速凍食品作為安全、高效、簡單、快捷的食品是當前必備囤貨之一。三全食品為側重零售端的速凍食品企業，在當前情況下終端銷售表現較好。由于鼠年春節時間較早，公司節前備貨充足，渠道上，商超的庫存消化較快，渠道庫存低于上年同期，而餐飲渠道端，公司客戶中，大型餐飲較少，以中小餐飲為主，較大型餐飲門店（聚餐）剛需屬性更強， 預計受影響有限。 根據三全 2019 年業績快報， 公司的盈利能力有提升， 考慮到 Q4 公司的提價影響，今年前三季度同比仍會受益。 2.6 其他小食品：其他小食品：疫情短期影響有限，供應鏈能

65、力成為看點疫情短期影響有限，供應鏈能力成為看點 大多休閑食品公司春節前基本完成了這個春節的銷售任務，通常正月期間休閑食品公司開工較晚，開工后補貨為主，訂單沒有很大。本次疫情主要影響在渠道端春節期間銷貨能力可能有所減弱，節后運輸能力不足，可能導致部分供應鏈能力較弱企業無法做到全面配送補貨。線上渠道為主企業影響有限，線下渠道為主企業主要受影響可能體現在運輸與部分中小門店延遲開店兩個方面。關注疫情影響下系統性風險錯殺品種，中長期建議關注細分行業龍頭、模式驗證+可復制、業績穩定增長企業。建議關注：鹽津鋪子、好想你等。鹽津鋪子線下渠道扎實，豆制品基礎上開啟拓品類道路，逐步豐富品類，目前 SKU 超過 3

66、00 個，渠道模式變革提出零食中島項目，目前中島數量超過 8000 個，2020 年將進一步覆蓋永輝、家樂福、華潤等大型商超渠道，有望快速突破 1 16 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 萬個中島，發展戰略清晰，模式較為成熟，可復制性強，建議關注。好想你關注估值低點，中長期布局機會。 三、上周市場回顧三、上周市場回顧 3.1 板塊整體表現：大盤板塊整體表現：大盤受挫，食品飲料板塊受大盤拖累走弱受挫，食品飲料板塊受大盤拖累走弱 本周上證指數收于 2880.30 點，周跌幅 5.24%，深證指數收于 10980.77 點，周跌幅 5.58%。食品飲料板塊下跌 5.29%

67、，跑輸大盤 0.05 個百分點。 圖表圖表4： 以以 2013 年年 1 月月 1 日為基期，食品飲料板塊指數與上證綜指走勢對比日為基期，食品飲料板塊指數與上證綜指走勢對比(日變化日變化) 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表5： 申萬各子行業一周漲跌幅排名申萬各子行業一周漲跌幅排名 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 3.2 按子行業劃分：按子行業劃分：食品綜合成唯一上漲子版塊，啤酒領跌食品綜合成唯一上漲子版塊，啤酒領跌 17 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 上周食品飲料各子版塊中， 漲跌幅由高到低分別為： 食品綜合 （+1.19%） 、

68、 其他酒類 （-1.45%） 、 肉制品 （-3.49%） 、調味發酵品（-3.59%） 、黃酒（-3.79%） 、軟飲料（-4.12%） 、乳品（-5.97%） 、白酒（-6.09%） 、葡萄酒（-6.52%） 、 啤酒（-7.43%） 。 圖表圖表6： 一周各子板塊漲跌幅排名（一周各子板塊漲跌幅排名（%） 資料來源: wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表7： 一周各子板塊市場表現一周各子板塊市場表現 指數名稱指數名稱 代碼代碼 指數指數 周漲跌幅周漲跌幅% % 月漲幅月漲幅% % 今年以來漲跌幅今年以來漲跌幅 啤酒啤酒 851232.SI 2,953.15 - -7.437.43 -

69、 -8.498.49 - -13.2213.22 食品綜合食品綜合 851244.SI 3,573.01 1.191.19 13.5913.59 6.476.47 乳品乳品 851243.SI 9,476.50 - -5.975.97 - -5.515.51 - -6.346.34 葡萄酒葡萄酒 851235.SI 1,471.46 - -6.526.52 - -9.929.92 - -14.2314.23 白酒白酒 851231.SI 37,937.99 - -6.096.09 - -3.113.11 - -10.4410.44 其他酒類其他酒類 851233.SI 2,151.23 - -

70、1.451.45 0.040.04 - -1.231.23 黃酒黃酒 851236.SI 657.23 - -3.793.79 - -6.996.99 - -9.989.98 肉制品肉制品 851241.SI 7,435.49 - -3.493.49 6.526.52 2.552.55 調味發酵品調味發酵品 851242.SI 6,818.54 - -3.593.59 - -3.233.23 - -3.743.74 軟飲料軟飲料 851234.SI 2,073.18 - -4.124.12 - -6.286.28 - -8.848.84 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 3.3 按市

71、值劃分：中按市值劃分：中等等市值市值相對相對表現表現更好更好 我們將板塊個股按市值劃分為 300 億以上、100-300 億、50-100 億和 50 億以下四個板塊。本周各市值板塊漲跌幅由高到低排名為：100-300 億板塊下跌 1.5%、50-100 億板塊下跌 2.5%、50 億以下板塊下跌 5.2%、300 億以上板塊下跌 6.1%。 18 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表8： 按市值劃分板塊一周漲跌幅按市值劃分板塊一周漲跌幅 圖表圖表9： 按市值劃分板塊年初以來漲跌幅按市值劃分板塊年初以來漲跌幅 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 資料來

72、源：wind，中信建投證券研究發展部 3.4 滬股通、深股通標的持股變化滬股通、深股通標的持股變化 2020 年 2 月 24 日至 2020 年 2 月 28 日，滬股通每日前十大活躍個股中食品飲料公司上榜共 2 家，分別為貴州茅臺（上榜共 5 天，成交凈買入-15.6786 億元） 、伊利股份（上榜共 2 天，成交凈買入-1.1707 億元） ；深股通每日前十大活躍個股中食品飲料公司上榜共 2 家，分別為五糧液（上榜共 5 天，成交凈買入-15.1804 億元） 、牧原股份（上榜共 3 天，成交凈買入 1.7499 億元） 。 圖表圖表10： 本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況本周食品

73、飲料滬深股通前十大活躍個股情況 日期日期 滬股通上榜公司滬股通上榜公司 成交凈買入（億元）成交凈買入（億元） 合計合計 深股通上榜公司深股通上榜公司 成交凈買入（億元）成交凈買入（億元） 合計合計 2020-02-28 貴州茅臺 -12.4466 25.9787 五糧液 -9.5595 15.5376 牧原股份 1.4590 8.6085 2020-02-27 貴州茅臺 1.1456 13.2847 五糧液 0.0874 7.9960 牧原股份 -0.2993 7.9677 2020-02-26 貴州茅臺 1.0179 13.6101 五糧液 -2.3927 8.2668 伊利股份 0.384

74、3 5.6887 2020-02-25 貴州茅臺 -0.3097 17.7347 五糧液 -1.2816 10.8875 牧原股份 0.5902 7.9128 2020-02-24 貴州茅臺 -5.0858 13.3120 五糧液 -2.0340 7.8735 伊利股份 -1.5550 4.3364 資料來源： wind，中信建投證券研究發展部 截至 2020 年 2 月 28 日，食品飲料行業滬深港通標的按持股比例排名前五名為伊利股份、中炬高新、洋河股份、 五糧液、 貴州茅臺， 持股比例分別為 12.87%、 11.12%、 9.36%、 8.76%、 8.46%， 較上期持股比例變動-0.

75、17%、-0.02%、-0.24%、-0.32%、-0.12%。 19 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表11： 食品飲料行業滬深股通持股比例（截至食品飲料行業滬深股通持股比例（截至 2 月月 28 日）日） 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 系統持股量系統持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布) ) 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(計算計算) ) 持股比例持股比例變動（變動（% %） 600887.SH 伊利股份 761302310 22009249782.10 12.87 12.8759 -0.17 0008

76、58.SZ 五糧液 340046768 41009640220.80 8.76 8.9586 -0.32 603288.SH 海天味業 160259237 15958614820.46 5.93 5.9347 -0.02 002304.SZ 洋河股份 141124475 13742701375.50 9.36 11.2995 -0.24 600519.SH 貴州茅臺 106330522 112391361754.00 8.46 8.4645 -0.12 600872.SH 中炬高新 88607866 3349377334.80 11.12 11.1227 -0.02 000895.SZ 雙匯發

77、展 81060773 2756066282.00 2.44 9.1848 0.65 002507.SZ 涪陵榨菜 58021342 1595006691.58 7.35 7.4623 -0.35 603369.SH 今世緣 55492210 1637020195.00 4.42 4.4235 -0.12 000860.SZ 順鑫農業 53673641 2952050255.00 7.23 7.2359 -0.14 000848.SZ 承德露露 41133418 276416568.96 4.2 4.2043 0.10 002557.SZ 洽洽食品 38395761 1593808039.11

78、7.57 7.5731 -0.45 300146.SZ 湯臣倍健 36506439 596880277.65 2.3 4.1396 -0.58 600779.SH 水井坊 34925173 1570934281.54 7.15 7.1523 -0.18 603589.SH 口子窖 32184651 1440906825.27 5.36 5.3641 -0.14 000568.SZ 瀘州老窖 31803023 2378866120.40 2.17 2.1781 -0.06 000729.SZ 燕京啤酒 30655297 179333487.45 1.08 1.2216 -0.11 600809.

79、SH 山西汾酒 29678356 2559758205.00 3.42 3.4277 0.01 603027.SH 千禾味業 25523007 587029161.00 5.53 5.5300 0.17 002568.SZ 百潤股份 22799085 692864193.15 4.38 6.5353 -0.02 600600.SH 青島啤酒 18680110 797640697.00 2.68 2.6843 0.34 002461.SZ 珠江啤酒 16101104 102080999.36 0.72 1.1836 -0.10 002481.SZ 雙塔食品 14689801 187294962.

80、75 1.18 1.3268 -0.04 600305.SH 恒順醋業 12370418 219574919.50 1.57 1.5787 -0.48 600132.SH 重慶啤酒 12333813 561928520.28 2.54 2.5485 -0.14 600597.SH 光明乳業 11858314 126765376.66 0.96 0.9686 -0.12 603198.SH 迎駕貢酒 11004338 179040579.26 1.37 1.3755 0.15 603517.SH 絕味食品 9421716 382710103.92 3.57 3.5713 -0.03 000596

81、.SZ 古井貢酒 7534720 921496256.00 1.96 1.9642 -0.22 600197.SH 伊力特 6154656 81179912.64 1.41 1.4170 -0.13 603866.SH 桃李面包 5783770 254370204.60 0.87 0.8786 -0.06 002570.SZ 貝因美 5702042 33927149.90 0.55 0.5577 0.00 600702.SH 舍得酒業 5524407 131259910.32 1.67 1.6765 -0.45 300741.SZ 華寶股份 4857380 139746822.60 0.78

82、4.1917 0.05 600073.SH 上海梅林 4113864 30278039.04 0.43 0.4387 -0.22 603043.SH 廣州酒家 3513930 101166044.70 2.79 2.7998 0.16 002216.SZ 三全食品 3384853 63465993.75 0.42 0.5985 -0.11 600559.SH 老白干酒 3352220 31745523.40 0.39 0.3915 -0.09 002910.SZ 莊園牧場 3012134 29970733.30 1.93 4.0640 -0.36 20 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參

83、閱最后一頁的重要聲明 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 系統持股量系統持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布) ) 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(計算計算) ) 持股比例持股比例變動（變動（% %） 000799.SZ 酒鬼酒 2263766 72531062.64 0.69 0.6967 -0.07 000869.SZ 張裕 A 2177285 52733842.70 0.48 0.4801 -0.05 000639.SZ 西王食品 2029098 9759961.38 0.18 0.1885 -0.01 603156.SH 養元飲品 1581

84、203 42154871.98 0.24 0.2473 -0.03 002946.SZ 新乳業 1560352 17257493.12 0.18 1.2580 -0.05 600300.SH 維維股份 1110281 3297534.57 0.06 0.0664 0.00 002695.SZ 煌上煌 828300 13874025.00 0.16 0.1810 -0.51 002726.SZ 龍大肉食 819750 5131635.00 0.08 0.0836 -0.10 600059.SH 古越龍山 619708 4802737.00 0.07 0.0766 0.00 603317.SH 天

85、味食品 573837 25306211.70 1.38 1.3888 0.16 002650.SZ 加加食品 552045 1965280.20 0.04 0.0583 0.00 603711.SH 香飄飄 438988 9859670.48 0.89 0.8986 0.00 002329.SZ 皇氏集團 28100 137409.00 0.00 0.0057 0.00 002646.SZ 青青稞酒 18782 180682.84 0.00 0.0042 0.00 603777.SH 來伊份 13635 143303.85 0.00 0.0041 0.00 600616.SH 金楓酒業 456

86、6 19862.10 0.00 0.0009 0.00 600238.SH ST 椰島 400 1688.00 0.00 0.0001 0.00 600882.SH 妙可藍多 400 6540.00 0.00 0.0001 0.00 002515.SZ 金字火腿 12 56.88 0.00 0.0000 0.00 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 四、近期報告匯總四、近期報告匯總 1、今世緣今世緣品牌渠道雙驅動，新五年翻兩番可期品牌渠道雙驅動，新五年翻兩番可期 今世緣是江蘇省內第二大白酒公司，在省內享有廣泛的知名度、美譽度。近年受益于省內價格帶上移，公司核心單品國緣系列驅動公司高速增

87、長。 江蘇省是白酒消費強省，公司充分享受地利優勢。 公司憑借品牌+渠道雙驅動，實現近年快速增長。從布局角度看，未來 5 年翻兩番目標可期實現。 未來展望：從區域看，省內發展不平衡，各地區仍有增長空間。 從公司發展周期看，高增起步，快速增長仍有持續性。 2、溫故知新溫故知新走向全球化、多元化的新伊利走向全球化、多元化的新伊利 熱點：疫情影響短期，利潤承壓 核心要點：歷史復盤，伊利穩扎穩打，優勢逐步累積。 21 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 著眼當下，伊利管理層穩定，產品結構升級、品相多樣化，渠道穩步下沉，營銷著力打造子品牌效應明顯。 伊利核心管理層穩定，潘總持股

88、3.87%，占比較大，為公司第三大股東，高層穩定利于公司戰略貫徹實施。 布局未來，伊利短期液態乳拉動增長，中長期定位國際龍頭目標、多元化發展。 短期液態乳仍是伊利的核心。中長期應對標國際乳業巨頭公司，伊利必將走上國際化綜合食品多元化發展道路。 3、白酒龍頭目標不變，彰顯信心，疫情影響帶來長期布局時機白酒龍頭目標不變，彰顯信心，疫情影響帶來長期布局時機 白酒：茅臺繼續推進直銷渠道拓展，區域商超增加較多 疫情對白酒行業形成短暫影響，但行業中長期邏輯仍在消費升級和集中度提升驅動下保持不變，繼續堅定看好高端白酒。第一，疫情之于行業：需求短期受疫情沖擊，但并非消失，疫情解除后可能存在報復性消費，龍頭企業

89、抗風性能力強，未來行業可能加速洗牌，集中度仍將提升。 第二，疫情之于高端白酒：需求堅挺，春節動銷完成任務、全年增長目標不減。 第三，堅定看好高端白酒的長期投資邏輯，疫情影響帶來長期布局時點。 啤酒：結構提升驅動行業增長，影響有限 調味品：剛需消費穩定，餐飲端受影響有限 速凍食品：宅家囤貨需求提升，商超渠道受益 乳制品：疫情費用支出預計加大，加大利潤壓力 其他小食品：疫情短期影響有限，供應鏈能力成為看點 投資建議：受疫情不確定性影響，短期重點看好受沖擊較小或受益于的家庭端消費的：恒順醋業、涪陵榨菜、三全食品、安井食品、雙匯發展、伊利股份，白酒重點看好，茅臺、五糧液、老家、洋河、汾酒、順鑫農業和今

90、世緣。 4、白酒龍頭目標不調，彰顯十足信心白酒龍頭目標不調，彰顯十足信心 疫情對白酒行業形成短暫影響，但行業中長期邏輯仍在消費升級和集中度提升驅動下保持不變，繼續堅定看好高端白酒。 疫情之于行業：需求短期受疫情沖擊，但并非消失，疫情解除后可能存在報復性消費，龍頭企業抗風性能力強，未來行業可能加速洗牌，集中度仍將提升。 疫情之于高端白酒：需求堅挺，春節動銷完成任務、全年增長目標不減。 22 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 堅定看好高端白酒：長期投資邏輯清晰、不因短期擾動改變，疫情影響帶來長期布局時點。 疫情影響帶來長期布局時點。 5、啤酒：略調減、啤酒：略調減 20

91、 年盈利增速，繼續堅定看好年盈利增速，繼續堅定看好 我們根據疫情發展動態，相應調減 20 年盈利預測，但對公司整體估值的影響有限。 回溯 2003 年非典：疫情系短期沖擊。 對比 2003 年和現在，行業增長驅動力發生本質變化， 今年疫情影響估測，短期調減當年業績、整體估值影響有限 6、疫情分析之調味品：短期沖擊餐飲及物流，影響幅度有限、疫情分析之調味品：短期沖擊餐飲及物流，影響幅度有限 回顧： “非典”對調味品行業影響小、恢復快 受益子行業：榨菜、火鍋調味料/方便速食 受影響低的公司：偏重家庭渠道，餐飲占比小 抗風險能力強的公司：自身實力強，長期發展向好 投資建議：利好家庭端調味品消費，尤其

92、大型商超渠道 五、本周行業要聞和重要公司公告五、本周行業要聞和重要公司公告 5.1 行業要聞行業要聞 1、2 月 24 日，在歷經漫長隆冬的醞釀后，瀘州老窖當年最早的一批國窖 1573 春釀正式出酒，并按沿襲千百年來的釀藝與禮俗，引入龍泉之洞封藏，完成一場頗具傳承意味的儀式。由于這是瀘州老窖封藏大典舉辦的第 13 個年頭，因此在新紀年的開端推出了封藏大典紀年酒。這是瀘州老窖首次推出紀年酒，這款紀年酒來自2008 年第一屆封藏大典上封藏入洞的春釀，歷經 12 年（一紀年）的天然洞藏，存量稀缺，分為明窖釀造與清窖釀造， 各限量 2020 瓶， 即將在瀘州老窖官方商城等電商平臺開啟預售。 瀘州老窖還

93、開啟 “萬人云封藏” 活動，通過官方抖音賬號（LZLJ_GJ1573）進行線上直播。 2、 2 月 24 日， 養元六個核桃推出腦營養飲料 “卡慕寧” ， 目前已在六個核桃天貓旗艦店上架， 售價 240ml*12瓶/120 元。專家表示， “卡慕寧”的上市對于當下大眾的心理防護具有重要意義，不僅是對疫情防控的強有力支持，更給食品飲料行業的升級發展提供了正能量引導。 3、2 月 24 日，新三板掛牌上游乳企賽科星發布多份人事任命公告，內蒙古優然牧業有限責任公司董事長、伊利集團總裁助理兼液態奶事業部總經理張玉軍成為賽科星新任董事長。 23 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲

94、明 4、2 月 26 日，茅臺集團進行重大人事變動。涂華彬、王曉維將任茅臺股份副總經理，萬波、張家齊、李明燦將不再任茅臺副總。 本次升任茅臺股份副總的涂華彬和王曉維， 兩位均屬于“技術派”， 在走上管理崗位前，均有過長期任職生產車間的經歷。 6、2 月 27 日，青島啤酒公告稱，公司將威士忌、蒸餾酒等產品增添入經營范圍。青島啤酒相關人士表示，這是公司對未來的一種規劃。蒸餾酒方面，公司現有設備可以做，威士忌的工藝上要復雜一些，和公司主營的啤酒隔得有點遠。但其認為，如果威士忌確有市場，公司不一定非得是自產，也可考慮收購。 5.2 重要公司公告重要公司公告 【三全食品】 ：2 月 24 日，公司發布

95、 2019 年度業績快報。2019 年度公司實現營業收入 59.91 億元，同比增長 8.16%；實現營業利潤 2.45 億元，同比增長 89.71%；實現利潤總額 2.48 億元，同比增長 86.77%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤 2.11 億元，同比增長 106.69%；基本每股收益 0.27 元，同比增長 107.69%。 【今世緣】 ：2 月 24 日，公司股東上海銘大實業集團減持 2028.12 萬股，減持數量占公司總股本的 1.62%，占減持計劃的 64.67%，減持后持股比例為 5.43%。 【好想你】 ：2 月 24 日，公司股東杭州越群投資咨詢合伙企業計劃在減持計劃公告之日

96、起十五個交易日后的六個月內， 以集中競價交易或大宗交易方式減持本公司股份數量不超過179.16萬股， 占公司總股本比例0.35%。 【古越龍山】 ：2 月 24 日，擬向 2 名戰略投資者非公開發行 A 股股票 1.62 億股，發行價格為 7.06 元/股，計劃募集資金 11.42 億元?？鄢l行費用及中介機構費用后的募集資金凈額將全部用于浙江古越龍山紹興酒股份有限公司黃酒產業園項目（一期）工程建設。 【克明面業】 ： 2月25日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入30.34億元， 同比增長6.24%；實現營業利潤 2.51 億元，同比增長 8.82%；實現利潤總額 2

97、.49 億元，同比增長 10.73%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤 2.09 億元，同比增長 12.40%。 【三元股份】 ：2 月 25 日，公司公告稱計劃在河北工業園現有液奶車間內新建一條年產能約 2.9 萬噸的常溫PET 瓶生產線，該項目投資總額約 9500 萬元，資金來源為公司自籌資金。 【維維股份】 ：2 月 25 日，公司股東維維集團對其質押給上海浦東發展銀行徐州分行的 2500 萬公司無限售流通股股票辦理了解除質押手續。本次解除質押后，維維集團持有公司股份累計質押數量為 2.30 億股，占其持股數量比例為 86.53%，占公司總股本比例為 13.76%。 【伊利股份】 ：2 月

98、25 日，公司股東呼和浩特投資有限責任公司解除質押 2100 萬股，本次解除質押后，呼和浩特投資有限責任公司所持公司股份累計質押數量 2.28 億股，占其持股總數的 42.34%，占公司總股本比例為3.74%。 【金字火腿】 ： 2月26日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入2.82億元， 同比下降33.94%；實現營業利潤 4464.8 萬元，同比增長 146.89%；實現利潤總額 4459.9 萬元，同比增長 146.48%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤 4070.3 萬元（如果剔除公司對中鈺資本回購應收款減值 4883.8 萬元，本期公司利潤 8954.2萬元)，

99、同比增長 582.84%。 24 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 【嘉必優】 ： 2 月 26 日， 發布 2019 年度業績快報， 2019 年度公司實現營業收入 3.12 億元， 同比增長 8.89%；實現營業利潤 9815.0 萬元，同比增長 21.14%；實現利潤總額 1.39 億元，同比增長 22.25%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 1.18 億元，同比增長 21.20%；實現歸屬于母公司所有者的扣非凈利潤 7892.2 萬元 ，同比增長18.65%。 【金達威】 ： 2 月 27 日， 發布 2019 年度業績快報。 2019 年度公司實現營業收入

100、 31.95 億元， 同比增長 11.23%；實現營業利潤 7.61 億元，同比下降 5.17%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤 6.27 億元，同比下降 8.74%；基本每股收益 1.02 元，同比下降 8.11%；加權平均凈資產收益率 20.60%，同比下降 5.01%。 【鹽津鋪子】 ： 2月27日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入13.99億元， 同比增長26.34%；實現營業利潤 1.38 億元，同比增長 82.92%；實現利潤總額 1.39 億元，同比增長 84.51%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.28 億元，同比增長 81.58%；基本每股收益 1

101、.03 元，同比增長 80.71%。 【青青稞酒】 ：2 月 27 日，公司發布 2019 年度業績快報。2019 年度公司實現營業收入 12.54 億元，同比下降 7.05%；實現營業利潤 5859.2 萬元，同比下降 64.54%；實現利潤總額 5609.2 萬元，同比下降 65.50%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 3690.7 萬元，同比下降 65.69%。 【涪陵榨菜】 ： 2月27日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入19.90億元， 同比增長3.93%；實現營業利潤 7.19 億元，同比下降 8.53%；實現利潤總額 7.12 億元，同比下降 8.50%

102、；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.05 億元，同比下降 8.55%；基本每股收益 0.77 元，同比下降 8.33%。 【百洋股份】 ： 2月27日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入28.53億元， 同比下降8.93%；實現營業利潤-3.73 億元，同比下降 513.87%；實現利潤總額-2.83 億元，同比下降 429.33%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-2.81 億元，同比下降 592.44%；基本每股收益-0.71 元，同比下降 592.60%。 【仙樂健康】 ： 2 月 27 日， 發布 2019 年度業績快報。 公司實現營業收入 15.83 億元，

103、較上年同期減少 0.80%；實現營業利潤 1.49 億元，較上年同期減少 34.76%；實現利潤總額 1.56 億元，較上年同期減少 32.23%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.43億元， 較上年同期減少29.85%； 基本每股收益2.19元， 較上年同期減少35.40%。 【香飄飄】 ： 2 月 27 日， 股東蔣建斌先生持有公司 3600 萬股， 占公司總股本比例為 8.61%； 公司接到通知，蔣建斌先生將其質押給招商證券的 1750 萬股公司有限售條件流通股股票辦理了解除質押手續。 【維維股份】 ：2 月 27 日，公司股東維維集團近日將其質押給中國工商銀行股份有限公司徐州泉山支行

104、的3000 萬股無限售流通股股票辦理了解除質押手續。維維集團目前持有公司股份累計質押數量（含本次）為 2.54億股，占其持股數量比例為 95.55%，占公司總股本比例為 15.20%。 【晨光生物】 ：2 月 27 日，公司子公司騰沖晨光云麻生物科技有限公司近日取得騰沖市公安局核發的云南省工業大麻種植許可證 ，有效期限為兩年。 【西麥食品】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入9.80億元， 同比增長15.14%；實現營業利潤 1.85 億元，同比增長 18.73%；實現利潤總額 1.85 億元，同比增長 18.87%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.

105、58 億元，同比增長 15.62%。 【新乳業】 ： 2 月 28 日， 發布 2019 年度業績快報。 2019 年度公司實現營業收入 56.75 億元， 同比增長 14.13%； 25 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 實現營業利潤 2.60 億元，同比增長 0.96%；實現利潤總額 2.71 億元，同比增長 0.33%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.44 億元，同比增長 0.34%；基本每股收益 0.29 元，同比減少 9.38%。 【煌上煌】 ： 2 月 28 日， 發布 2019 年度業績快報。 2019 年度公司實現營業收入 21.17 億元， 同

106、比增長 11.56%；實現營業利潤 2.64 億元，同比增長 20.85%；實現利潤總額 2.72 億元，同比增長 22.61%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.20 億元，同比增長 27.45%。 【桂發祥】 ： 2 月 28 日， 發布 2019 年度業績快報。 2019 年度公司實現營業收入 5.07 億元， 同比增長 5.57%；實現營業利潤 1.04 億元，同比下降 1.75%；實現利潤總額 1.09 億元，同比下降 1.08%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 8417.8 萬元，同比增長 0.06%。 【佳隆股份】 ： 2 月 28 日， 發布 2019 年度業績快報。 201

107、9 年度公司實現營業收入 2.97 億元， 同比下降 7.01%；實現營業利潤 3607.9 萬元，同比下降 17.4%；實現利潤總額 3355.7 萬元，同比下降 20.48%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 2729.8 萬元，同比下降 22.44%；基本每股收益 0.03 元，同比下降 22.34%。 【華寶股份】 ：2 月 28 日，發布 2019 年度業績快報。公司實現營業收入 21.85 億元，同比增長 0.75%；實現營業利潤 14.47 億元，同比增長 2.10%；實現利潤總額 14.46 億元，同比增長 1.99%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 12.36 億元，同比增長

108、5.09%；基本每股收益 2.01 元，同比增長 3.61%。 【雙塔食品】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入21.22億元， 同比下降10.82%；實現營業利潤 2.10 億元，同比增長 94.37%；實現利潤總額 2.28 億元，同比增長 108.22%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.00 億元，同比增長 117.38%；基本每股收益 0.16 元，同比增長 128.57%。 【中炬高新】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入46.75億元， 同比增長12.20%；實現營業利潤 9.31 億元，同比增長

109、16.58%；實現利潤總額 9.28 億元，同比增長 17.09%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 7.18 億元，同比增長 18.19%。 【加加食品】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入20.40億元， 同比增長14.05%；實現營業利潤 2.00 億元，同比增長 39.23%；實現利潤總額 1.95 億元，同比增長 35.82%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.64 億元，同比增長 42.23%。 【湯臣倍健】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入52.62億元， 同比增長20.94%；實現營業利潤-4.6

110、5 億元，同比下降 142.21%；實現利潤總額-4.25 億元，同比下降 137.63%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.56 億元，同比下降 135.51%。 【洋河股份】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入231.1億元， 同比下降4.34%；實現營業利潤 97.49 億元，同比下降 9.85%；實現利潤總額 97.56 億元，同比下降 9.99%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 73.42 億元，同比下降 9.53%。 【晨光生物】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入32.67億元， 同比增長6.63%

111、；實現營業利潤 2.01 億元，同比增長 42.51%；實現利潤總額 2.10 億元，同比增長 38.99%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.93 億元，同比增長 33.14%。 【科迪乳業】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入8.13億元， 同比下降36.77%； 26 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 實現營業利潤-4479.5 萬元，同比下降 133.91%；實現利潤總額為-4777.8 萬元，同比下降 129.58%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-4962.5 萬元，同比下降 138.43%。 【燕塘乳業】 ：

112、2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入14.81億元， 同比增長14.19%；實現營業利潤 1.49 億元，同比增長 119.76%；實現利潤總額 1.45 億元，同比增長 171.37%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.23 億元，同比增長 190.25%；基本每股收益 0.78 元，同比增長 188.89%。 【得利斯： 2 月 28 日， 發布 2019 年度業績快報。 2019 年度公司實現營業收入 23.48 億元， 同比增長 16.31%；實現營業利潤 408.0 萬元，同比增長 182.94%；實現利潤總額 501.7 萬元，同比下降 28.5

113、8%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 761.9 萬元，同比下降 4.75%；基本每股收益 0.02 元，同比下降 5.00%。 【龍大肉食】 ：2 月 28 日，發布 2019 年度業績快報。2019 年度公司實現營業收入 169.06 億元，同比增長92.59%；實現營業利潤 3.49 億元，同比增長 61.05%；實現利潤總額 3.57 億元，同比增長 59.19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.36 億元，同比增長 33.15%；基本每股收益 0.24 元，同比增長 4.35%。 【貝因美】 ： 2 月 28 日， 發布 2019 年度業績快報。 2019 年度公司實現營業收入

114、27.97 億元， 同比增長 12.31%；實現營業利潤-7926.1 萬元，同比下降 204.81%；實現利潤總額-8359.3 萬元，同比下降 215.44%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-8800.0 萬元，同比下降 314.04%；實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤-1.21 億元，同比增長 44.00%。 【三只松鼠】 ：2 月 28 日，發布 2019 年度業績快報。 ，2019 年度公司實現營業收入 101.94 億元，同比增長45.61%；實現營業利潤 3.11 億元，同比下降 21.87%；實現利潤總額 3.20 億元，同比下降 20.27%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤

115、 2.50 億元，同比下降 17.80%；基本每股收益 0.66 元，同比下降 21.43%。 【皇氏集團】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入22.73億元， 同比下降2.70%；實現營業利潤 7000.8 萬元，同比增長 111.57%；實現利潤總額 7798.1 萬元，同比增長 112.97%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 4227.9 萬元，同比增長 106.86%；基本每股收益 0.05 元，同比增長 106.87%。 【海欣食品】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入13.85億元， 同比增長21.03

116、%；實現營業利潤 885.3 萬元，同比下降 78.81%；實現利潤總額 1010.4 萬元，同比下降 75.76%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 684.2 萬元，同比下降 80.39%；基本每股收益 0.01 元，同比下降 80.44%。 【莊園牧場】 ： 2月28日， 發布2019年度業績快報。 2019年度公司實現營業收入8.14億元， 同比增長23.69%；實現營業利潤 4484.4 萬元，同比下降 30.66%；實現利潤總額 6631.6 萬元，同比增長 1.74%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 5235.0 萬元，同比下降 17.60%；基本每股收益 0.28 元，同比下降

117、17.65%。 【麥趣爾】 ： 2 月 28 日， 發布 2019 年度業績快報。 2019 年度公司實現營業收入 6.83 億元， 同比增長 13.83%；實現營業利潤 535.7 萬元，同比增長 103.47%；實現利潤總額 574.6 萬元，同比增長 103.73%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 611.5 萬元，同比增長 103.97%；基本每股收益 0.03 元，同比增長 103.23%。 【三全食品】 ：2 月 28 日，公司股東陳南先生將其持有的 1300 萬股高管限售股質押給了華泰證券股份有限公司，占其所持股份比例為 16.31%，占公司總股本比例為 1.63%。公司股東陳希

118、先生解除質押 2200 萬股，占其所持股份比例為 27.81%，占公司總股本比例 2.75%。 27 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 六、下周安排及行業動態六、下周安排及行業動態 下周暫無公司會議安排。 28 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 安雅澤：安雅澤：執業證書編號：S1440518060003，食品飲料行業首席分析師，英國萊斯特大學經濟學碩士，從事食品飲料行業研究多年，2017 年新財富入圍團隊核心成員，2018年 5 月加入中信建投證券研究發展部。 擅長從產業角度深入研究行業， 專家資源豐富，研究務實深入

119、。 呂睿競：呂睿競：執業資格證書 S1440519020001，北京大學經濟學碩士，2018 年 9 月加入中信建投證券，曾就職于安信證券、埃森哲咨詢。 紀宗亞：紀宗亞：執業證書編號：S1440518100002，中信建投證券食品飲料行業分析師，南開大學金融碩士，工科復合背景，專注乳品、休閑食品行業研究。 陳語匆：陳語匆：執業證書編號 S1440518100010，中信建投證券食品飲料行業分析師，英國阿斯頓大學金融專業碩士。 研究服務研究服務 保險組保險組 張博 010-85130905 郭潔 010-85130212 郭暢 010-65608482 張勇 010-86451312 高

120、思雨 010-8513 北京公募組北京公募組 朱燕 85156403- 任師蕙 010-85159274 黃杉 010-85156350 李星星 021-68821600 楊濟謙 010-86451442 金婷 夏一然 楊潔 010-86451428 社保組社保組 吳桑 010-85159204 張宇 010-86451497 創新業務組創新業務組 高雪 010-86451347 廖成濤 0755-22663051 黃謙 010-86451493 諾敏 010-85130616 上海銷售組上海銷售組 李祉瑤 010-85130464 黃方禪 021-688216

121、15 戴悅放 021-68821617 翁起帆 021-68821600 范亞楠 021-68821600 薛姣 021-68821600 章政 李綺綺 021-68821867 王定潤 021-68801600 深廣銷售組深廣銷售組 曹瑩 0755-82521369 張苗苗 020-38381071 XU SHUFENG 0755-23953843 程一天 0755-82521369 陳培楷 020-38381989 29 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 以上證指數或者深證綜指的漲跌幅為基準。 買入：未來 6 個月內相

122、對超出市場表現 15以上； 增持：未來 6 個月內相對超出市場表現 515； 中性：未來 6 個月內相對市場表現在-55之間； 減持：未來 6 個月內相對弱于市場表現 515； 賣出：未來 6 個月內相對弱于市場表現 15以上。 重要聲明重要聲明 本報告僅供本公司的客戶使用，本公司不會僅因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發出后不會發生任何變更， 且本報告中的資料、 意見和預測均僅反映本報告發布時的資料、意見和預測，可能在隨后會作出調整。我們已力求報告內

123、容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成投資者在投資、法律、會計或稅務等方面的最終操作建議。本公司不就報告中的內容對投資者作出的最終操作建議做任何擔保， 沒有任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾。 投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，據本報告做出的任何決策與本公司和本報告作者無關。 在法律允許的情況下， 本公司及其關聯機構可能會持有本報告中提到的公司所發行的證券并進行交易， 也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式翻版、復制和發布本報告。

124、任何機構和個人如引用、 刊發本報告， 須同時注明出處為中信建投證券研究發展部， 且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和/或修改。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，且本文作者為在中國證券業協會登記注冊的證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。本文作者不曾也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 股市有風險，入市需謹慎。 中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 北京 上海 深圳 東城區朝內大街 2號凱恒中心B座 12 層（郵編：100010） 浦東新區浦東南路 528 號上海證券大廈北塔 22 樓 2201 室（郵編：200120） 福田區益田路 6003 號榮超商務中心B 座 22 層（郵編：518035） 電話：(8610)8513-0588 電話：(8621)6882-1612 電話： （0755）8252-1369 傳真：(8610)6560-8446 傳真：(8621)6882-1622 傳真： （0755）2395-3859