電連技術-公司研究報告-受益汽車智能化趨勢高頻高速連接器放量可期-230120（33頁）.pdf

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1、 電連技術(300679)/消費電子/公司深度研究報告/2023.01.20 請閱讀最后一頁的重要聲明！受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2023-01-19 收盤價(元)38.75 流通股本(億股)3.56 每股凈資產(元)9.70 總股本(億股)4.22 最近 12 月市場表現 分析師分析師 張益敏 SAC 證書編號：S0160522070002 相關報告 電連技術為國內領先電連技術為國內領先的的汽車高頻高速連接器汽車高頻高速連接器及射頻連接器及射頻連接器廠商廠商。公司2006 年成立于深圳，

2、2017 年于深交所上市，是國內射頻連接器的龍頭企業。2014 年電連依托射頻連接器領域積累，進軍高頻高速車載連接器領域。目前公司產品廣泛應用在以智能手機為代表的智能移動終端產品以及車聯網終端、智能家電等新興產品中。截止 2022 年三季報，公司實現營收 32.02 億元，同比+12.14%；實現歸母凈利潤 4.80 億元，同比+35.75%。公司公司為國內為國內汽車高頻高速連接器領域汽車高頻高速連接器領域龍頭龍頭，測算，測算 2022 年市占率約為年市占率約為7%。隨著汽車智能化趨勢逐步深入，車載攝像頭、GPS、車載天線以及激光雷達等核心零部件搭載數量提升，對應汽車高頻高速連接器需求逐步提升

3、。公司產品主要包括 FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太網連接器，下游主要客戶為吉利、長城、比亞迪、長安等國內汽車供應商。我們預計20222025 年中國高速連接器市場規模從 77 億元增長至 129 億元，CAGR 為19%。汽車高頻高速連接器市場一直被海外羅森伯格等企業壟斷，隨著國內廠商如電連技術崛起，有望逐步實現國產替代。我們預計 2022 年公司高頻高速連接器收入 5.5 億，測算國內市占率大約為 7%。立足射頻連接器立足射頻連接器進行進行橫向品類擴張，受益橫向品類擴張，受益 5G 毫米波開啟新增長點。毫米波開啟新增長點。公司微型射頻連接器及線纜連接器組件應用于智能手機以及其

4、他新興智能設備領域，電磁兼容件應用于智能移動終端，主要下游客戶包括為小米、華為、榮耀、歐珀、步步高、三星、中興等全球知名智能手機企業的核心供應商。與此同時公司積極布局軟板、LCP、BTB 等產品，下游橫向擴展到可穿戴設備領域，打開公司消費電子業務新增長點。根據中意科創數據，預計 2026 年中國射頻連接器市場規模將達到 172.38 億元，CAGR 為 7.2%。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司是微型電連接器及汽車高頻高速連接器領先企業，第一波成長曲線依靠智能手機產業崛起，第二波成長曲線受益于汽車智能化智能趨勢。我們預計公司 2022-2024 年實現營業收入 30.10/39.0

5、9/50.03 億元，2023/1/19公司收盤價 38.75元，歸母凈利潤 4.72/5.65/7.80億元。對應 PE分別為 34.6/28.9/21.0 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：下游消費電子行業不及預期、自動駕駛進展不及預期、行業競爭格局惡化。盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)2592 3246 3010 3909 5003 收入增長率（%）20.0 25.2-7.3 29.9 28.0 歸 母 凈 利 潤（百 萬元）269 372 472 565 780

6、 凈利潤增長率（%）48.6 38.3 27.2 19.7 38.0 EPS（元/股）0.6 0.9 1.1 1.3 1.8 PE 53.1 59.7 34.6 28.9 21.0-55%-43%-31%-19%-7%4%電連技術滬深300上證指數電連技術(300679)/消費電子/公司深度研究報告/2023.01.20 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 ROE（%）7.5 9.6 9.9 10.6 12.7 PB 2.7 5.7 3.4 3.1 2.7 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 SXiZmOsQSWnUpXWVoY7N9R8

7、OoMoOtRmPjMoOpOkPpNpM9PoMnNxNoPvMNZsQrQ 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介：國內射頻連接器龍頭，開拓汽車連接器領域公司簡介：國內射頻連接器龍頭，開拓汽車連接器領域.6 1.1 基本概況：基本概況：深耕射頻連接器領域，立足優勢開拓汽車連接器領域深耕射頻連接器領域，立足優勢開拓汽車連接器領域.6 1.2 股權結構：股權集中且穩定，管理層經驗豐富股權結構：股權集中且穩定，管理層經驗豐富.6 1.3 主營業務：拓展非消費電子領域應用，加快汽車連接器領域發展主營業務：拓展非消費電子領域應用，加快汽車連

8、接器領域發展.8 1.4 財務狀況：消費電子業務收入下滑，汽車連接器增長勢頭迅猛財務狀況：消費電子業務收入下滑，汽車連接器增長勢頭迅猛.9 2 汽車連接器：受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期汽車連接器：受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期.11 2.1 連接器面向下游多領域，汽車為占比第二大應用連接器面向下游多領域，汽車為占比第二大應用.11 2.2 車內智能化傳感器數量車內智能化傳感器數量/連接器升級換代，驅動單車價值量提升連接器升級換代，驅動單車價值量提升.12 2.2.1 車端傳感器數量增加，驅動單車價值量提升車端傳感器數量增加，驅動單車價值量提升.13 2.2.2 高速連

9、接器升級換代，新產品替代進行時高速連接器升級換代，新產品替代進行時.14 2.3 公公司為汽車高頻高速連接器龍頭企業，產品線豐富度優于國內競爭對手司為汽車高頻高速連接器龍頭企業，產品線豐富度優于國內競爭對手.17 3 消費電子：立足射頻連接器橫向品類擴張，受益消費電子：立足射頻連接器橫向品類擴張，受益 5G 毫米波開啟新增長點毫米波開啟新增長點.19 3.1 電連多產品組合，可應用在不同消費電子領域電連多產品組合，可應用在不同消費電子領域.19 3.1.1 智能手機：行業發展進入成熟階段，安卓市占率穩定在智能手機：行業發展進入成熟階段，安卓市占率穩定在 70%.20 3.1.2 平板及筆記本電

10、腦：疫情透支未來需求，預計平板及筆記本電腦：疫情透支未來需求，預計 2023 年出貨量小幅下滑年出貨量小幅下滑.21 3.1.3 可穿戴設備：可穿戴設備：“升級換代升級換代+新功能下放新功能下放”，預計可穿戴市場保持快速發展，預計可穿戴市場保持快速發展.22 3.1.4 智能家居：智能家居：“技術進步技術進步+消費者生活品質提升消費者生活品質提升”推動智能家居市場快速擴容推動智能家居市場快速擴容.24 3.2 射頻連接器市場廣闊，電連技術卡位頭部安卓手機廠商射頻連接器市場廣闊，電連技術卡位頭部安卓手機廠商.24 3.3 5G手機滲透率提升，帶動手機滲透率提升，帶動“軟板軟板+毫米波天線毫米波天

11、線+BTB”需求需求.26 4 盈利預測盈利預測.29 5 風險提示風險提示.31 圖圖 1.電連技術發展歷程電連技術發展歷程.6 圖圖 2.電連技術股權結構（截至電連技術股權結構（截至 2022 年年 Q3）.7 圖圖 3.公司產品及應用公司產品及應用.8 圖圖 4.汽車電子連接器產品汽車電子連接器產品.9 圖圖 5.2018-2022Q3 公司營收情況公司營收情況.9 圖圖 6.2018-2022Q3 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤.9 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 7.2018-2022H1 公司各產品營收占

12、比公司各產品營收占比.10 圖圖 8.2018-2022H1 公司毛利率公司毛利率.10 圖圖 9.2018-2022Q3 公司費率公司費率.10 圖圖 10.2018-2022Q3 公司研發費用公司研發費用.10 圖圖 11.全球連接器市場規模（億美元）全球連接器市場規模（億美元）.11 圖圖 12.智能駕駛不同級別對攝像頭個數的需求智能駕駛不同級別對攝像頭個數的需求.13 圖圖 13.汽車汽車 ADAS 激光雷達交付量及增速預測（萬臺）激光雷達交付量及增速預測（萬臺）.13 圖圖 14.Mini-Fakra 應用場景應用場景.14 圖圖 15.汽車未來高性能集成架構汽車未來高性能集成架構.

13、15 圖圖 16.電連技術汽車連接器產品示意圖電連技術汽車連接器產品示意圖.18 圖圖 17.電連技術汽車領域客戶電連技術汽車領域客戶.18 圖圖 18.電連技術消費電子領域解決方案電連技術消費電子領域解決方案.19 圖圖 19.全球各品牌智能手機出貨量（百萬臺）全球各品牌智能手機出貨量（百萬臺）.20 圖圖 20.2007 至至 2021 年智能手機銷量（百萬臺）年智能手機銷量（百萬臺）.20 圖圖 21.全球智能手機端各操作系統市占率全球智能手機端各操作系統市占率.21 圖圖 22.20192023 年全球筆記本電腦出貨量（百萬臺）及成長率年全球筆記本電腦出貨量（百萬臺）及成長率.21 圖

14、圖 23.全球平板電腦市場規模及預測（億美元）全球平板電腦市場規模及預測（億美元）.22 圖圖 24.全球平板電腦出貨量及預測（百萬臺）全球平板電腦出貨量及預測（百萬臺）.22 圖圖 25.2014-2025E 全球可穿戴設備出貨量（億臺）全球可穿戴設備出貨量（億臺）.22 圖圖 26.2016-2022E 中國可穿戴設備出貨量（億臺）中國可穿戴設備出貨量（億臺）.22 圖圖 27.全球終端用戶在可穿戴設備上的支出（億美元）全球終端用戶在可穿戴設備上的支出（億美元）.23 圖圖 28.全球及國內智能手表市場規模（十億美元）全球及國內智能手表市場規模（十億美元）.23 圖圖 29.2017-20

15、26E 全球智能家居市場規模（億美元）全球智能家居市場規模（億美元）.24 圖圖 30.2022-2026 中國智能家居設備出貨量預測（百萬臺）中國智能家居設備出貨量預測（百萬臺）.24 圖圖 31.2021-2026 年全球射頻同軸連接器市場規模及增速（億美元）年全球射頻同軸連接器市場規模及增速（億美元）.25 圖圖 32.2021-2026 年國內射頻同軸連接器市場規模及增速（億元）年國內射頻同軸連接器市場規模及增速（億元）.25 圖圖 33.電連技術在手機射頻連接器下游客戶電連技術在手機射頻連接器下游客戶.26 圖圖 34.公司射頻連接器營收、利潤及營收增速（億元）公司射頻連接器營收、利

16、潤及營收增速（億元）.26 圖圖 35.公司電磁兼容器營收、利潤及營收增速（億元）公司電磁兼容器營收、利潤及營收增速（億元）.26 圖圖 36.5G毫米波覆蓋范圍毫米波覆蓋范圍.27 圖圖 37.5G 毫米波頻段平均下載速率對比毫米波頻段平均下載速率對比.27 圖圖 38.5G毫米波頻譜資源毫米波頻譜資源.27 圖圖 39.公司軟板類產品營收、利潤及營收增速（億元）公司軟板類產品營收、利潤及營收增速（億元）.28 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 40.手機連接器示意圖手機連接器示意圖.29 圖圖 41.電連技術電連技術 BTB 產品列

17、示產品列示.29 表表 1.公司高層履歷公司高層履歷.7 表表 2.汽車連接器分類汽車連接器分類.12 表表 3.高頻高速連接器種類、特點及應用范圍高頻高速連接器種類、特點及應用范圍.12 表表 4.以太網連接器、以太網連接器、HSD 連接器性能指標對比連接器性能指標對比.15 表表 5.中國高頻高速連接器市場規模測算中國高頻高速連接器市場規模測算.16 表表 6.全球高頻高速連接器競爭對手全球高頻高速連接器競爭對手.17 表表 7.公司微型射頻連接器與國際競爭對手對比公司微型射頻連接器與國際競爭對手對比.25 表表 8.電連技術電連技術 20222024 年營收預測年營收預測.30 表表 9

18、.可比公司估值可比公司估值.31 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介：公司簡介：國內射頻連接器龍頭，開拓汽車連接國內射頻連接器龍頭，開拓汽車連接器領域器領域 1.1 基本概況：基本概況：深耕深耕射頻連接器射頻連接器領域，立足優勢開拓汽車領域，立足優勢開拓汽車連接器領域連接器領域 電連技術深耕射頻連接器技術十余年，產品覆蓋消費電子和汽車電子等領域。電連技術深耕射頻連接器技術十余年，產品覆蓋消費電子和汽車電子等領域。電連技術在 2006 年成立于深圳，2017 年于深交所上市，是國內射頻連接器的龍頭企業。公司專注微型電連接器及互連系統

19、相關產品的技術研究、設計、制造和銷售服務，產品廣泛應用在以智能手機為代表的智能移動終端產品以及車聯網終端、智能家電等新興產品中。依托射頻連接器領域積累，進軍高依托射頻連接器領域積累，進軍高頻頻高高速速車載連接器領域。車載連接器領域。2006-2008 年開始研發并成功開發射頻同軸連接器，2009 年精密射頻同軸連接器量產并取得專利，2010年射頻連接器累積出貨 8億 PCS。2011-2012年開發頻率超過 6G、直徑小于1.5mm的射頻連接器。2013年開發通用同軸連接器、布局車載連接器領域，2014年開發車載連接器。2019 年引入并升級 SAP 信息化系統，提升公司治理能力，截止到 20

20、21年公司營收突破 32 億元。1.2 股權結構：股權結構：股權集中且穩定，管理層經驗豐富股權集中且穩定，管理層經驗豐富 公司公司實控人控股穩定實控人控股穩定，子公司分工明晰。，子公司分工明晰。截至 2022 年第三季度，公司第一大股東為陳育宣，其與林德英夫妻二人合計持有股份 30.54%，為公司的實際控制人。公司管理層具有豐富的行業從業經驗。公司下設十家全資子公司，分別負責公司下設十家全資子公司，分別負責圖1.電連技術發展歷程 數據來源：公司官網，財通證券研究所 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年公司成立，開始RF連接器的研發RF測 連接器量產并 請專利，設立國內銷售和服

21、務 銷售收入突破一億元人 ，成功開發出RF同軸連接器精密RF連接器累積出貨超4億PCS.精密RF同軸連接器量產并成功取得專利，設立 國 RF連接器累積出貨8億PCS.年銷售收入突破 萬美元。設立臺 開發頻率超過6G、直徑小于1.5mm的RF連接器，實 股權激，設立 本和美國 開發通用同軸連接器，布局車載連接器領域 27 中國電子元件百 企業 號，開發車載連接器向證 提供 PO 報，第29 中國電子元件百 企業第26名電連技術成功 創業，深交所上市收 并控股 富 電子有 公司引入并升級SAP信息化系統，營業 突破20億元RMB進一步加 智能制造營業 突破二十 億 RMB注 國工廠 謹請參閱尾頁重

22、要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 貿易、制造、銷售、研發和投資等工作。貿易、制造、銷售、研發和投資等工作。電連精密技術(香港)、電連德寶(香港)技術和電連華德(香港)技術負責貿易，深圳市電連西田技術、深圳市電連旭發技術、合肥電連技術和電連技術(越南)負責制造，深圳市泓連電子科技負責銷售，東莞電連技術負責銷售和研發，德東(東莞)股權投資有 公司 負責投資。公司管理層公司管理層經驗豐富經驗豐富，均為行業老兵，均為行業老兵。公司董 長陳育宣在電子元器件行業具有豐富的研發、生產和銷售經驗，是深圳市連接器行業協 副 長；公司總經理李瑛自 1999-2008年分別于東

23、莞偉易達電子廠和 TCL移動通訊有 公司任職工程師；副總經理王新坤在電子行業具有超過十年的從業經驗，對連接器營銷具有獨到認識，負責電連技術若干重要區域及客戶的銷售及維護工作。表1.公司高層履歷 數據來源：Wind，財通證券研究所 姓名 職務 出生年份 主要經歷 陳育宣 董 長 1966 2006 年至 2021 年 11 月于公司及其前身電連有 任公司總經理、執行董、董 長等職務；2018 年 11 月至今任子公司東莞電連技術有 公司執行董、總經理；2018 年 12 月至今任子公司 富()電子有 公司董 長；2020 年 4 月至今任子公司上海電連旭晟通信技術有 公司執行董；2021 年5

24、月至今任全資子公司泓連電子科技有 公司執行董、總經理；2021 年 12月至今任公司董 長。李瑛 總經理 1972 1999 年至 2002 年于東莞偉易達電子廠任職工程師；2002 年至 2008 年于 TCL移動通訊有 公司任職工程師、主任工程師；2009 年至 2018 年 10 月于公司任職項目總、銷售總；2018 年 10 月年至今于公司控股子公司 富()電子有 公司任董、總經理；2018 年 11 月至 2021 年 12 月于公司任副總經理；2020 年 4 月至今于公司控股子公司上海電連旭晟通信技術有 公司任總經理；2021 年 12 月至今于公司任董、總經理。王新坤 副總經理

25、 1975 1995 年至 2001 年于浙江樂清康利電子配件廠任技術員、業務員;2001 年至2006 年,于深圳銘鋒達精密技術有 公司任業務員;2006 年至今于公司任營銷總;2019 年 7 月至今于公司任總經理助理;2021 年起至今任公司汽車 業部負責人;2019 年 8 月至今于深圳市昶盛科技中心(普通合伙)擔任執行 務合伙人;2019年11月至今擔任全資子公司深圳市電連西田技術有 公司執行董、總經理;2019 年 12 月至今擔任全資子公司深圳市電連旭發技術有 公司執行董、總經理;2020 年 7 月至今擔任控股子公司江 億連通信技術有 公司執行董、總經理;2021 年 12 月

26、至今于公司任副總經理。圖2.電連技術股權結構（截至 2022年 Q3）數據來源：Wind，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 1.3 主營業務主營業務：拓展非消費電子領域應用，加快：拓展非消費電子領域應用，加快汽車汽車連接器領域發展連接器領域發展 公司主營業務為微型電連接器及互連系統相關產品、公司主營業務為微型電連接器及互連系統相關產品、POGOPIN 產品以及產品以及 PCB軟板產品的技術研究、設計、制造和銷售服務軟板產品的技術研究、設計、制造和銷售服務。產品廣泛應用在以智能手機為代表的智能移動終端產品，燃油車、新能源車智能化

27、連接，車聯網終端、物聯網模組及智能家電等新興領域中。公司主營產品包括射頻連接器及線纜連接器、電磁兼容件、汽車連接器和軟射頻連接器及線纜連接器、電磁兼容件、汽車連接器和軟板板，此外公司產品還包括 5G 天線、臥式/立式射頻開關連接器、通用同軸連接器、FPC 連接器、LVDS連接器，MTCC線纜連接器組等其他連接器產品。1）微型電連接器以微型射頻連接器及線纜連）微型電連接器以微型射頻連接器及線纜連接器組件為核心產品，接器組件為核心產品，包括微型射頻測 連接器、微型射頻同軸連接器及射頻微同軸線纜組件，是智能手機等智能移動終端產品以及其他新興智能設備中的關鍵電子元件。2）互連系統相關產品主要為電磁兼容

28、件，）互連系統相關產品主要為電磁兼容件，包括彈片和電磁屏蔽件，是在智能移動終端中起到電氣連接、支撐固定或電磁屏蔽作用的元件。3）射頻）射頻 BTB 產品產品廣泛應用于高可靠性，多通道、高頻高速的射頻連接，是Sub-6G頻率以上智能設備中的關鍵電子元件。4）汽車電子連接器產品主要為射頻類連接器以及高速類連接器，）汽車電子連接器產品主要為射頻類連接器以及高速類連接器，產品主要類型為射頻類 Fakra板端&線端，HD Camera 連接器，高速類以太網連接器、HSD板端&線端、車載 USB 等，主要應用于燃油車及新能源車廠商、T ER 1、模組客戶、自動駕駛電子系統客戶的射頻及高速的連接。圖3.公司

29、產品及應用 數據來源：公司 2022年半年報，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 公司提供多種汽車連接器解決方案，公司提供多種汽車連接器解決方案，包括環視系統線束解決方案，360 度高清解決方案，Fakra線束等攝像頭端同軸防水模塊、同軸防水線束、4路差分信號的防水連接器和線束等綜合性方案。圖4.汽車電子連接器產品 數據來源：公司 2022年半年報，財通證券研究所 1.4 財務狀況財務狀況：消費電子業務收入下滑消費電子業務收入下滑，汽車連接器，汽車連接器增長勢頭迅猛增長勢頭迅猛 受消費電子業務拖累，受消費電子業務拖累，2022Q

30、3 營收出現小幅下降營收出現小幅下降。2018-2021年公司營業收入從13.41億元增加到 32.46億元，歸母凈利潤從 2.4億元上升到 3.72億元；2021年前公司營收、凈利快速增長主要系受益于汽車連接器放量以及手機 5G 升級帶來價值量提升。2022 年前三季度實現營收 22.14 億元，同比下降 8.94%，實現歸母凈利潤 4.13 億元，同比增加 45.74%。公司營收下降主要受占比較高的消費電子業務拖累，全球手機銷量下滑所致。圖5.2018-2022Q3 公司營收情況 圖6.2018-2022Q3 公司歸母凈利潤 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券

31、研究所 -20%0%20%40%60%80%01020304020182019202020212022Q1-Q3營業收入（億元）YOY-40%-20%0%20%40%60%01234520182019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（億元）YOY 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 公司公司整體毛利率平穩整體毛利率平穩，汽車汽車連接器連接器營收占比營收占比提升。提升。2018年至 2022年 H1公司整體毛利率穩定在 25%以上，其中汽車連接器毛利率由 2021 年的38.94%提升至2022H1的39.48%。2022年上半年，

32、公司各產品中，電磁兼容件營收 4.57億元，營收占比 32.3%；射頻連接器及線纜營收 4.57億元，占比 31.0%；汽車連接器營收 2.15 億元，占比由 2021 年的 9.6%上升到 14.6%，其營收占比提升的原因是汽車行業目前在逐季恢復，成長性相對較好。圖7.2018-2022H1公司各產品營收占比 圖8.2018-2022H1公司毛利率 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 公司費用率保持穩定，研發投入持續擴大。公司費用率保持穩定，研發投入持續擴大。2018 年至 2022 年第三季度，公司銷售費率較為穩定，均保持在 3%-4%之間；公司財務壓力

33、較小，財務費率始終為負；2020 年后管理費率有明顯提升，主要原因是公司規模擴張、員工工資增加和員工持股計劃。公司研發費率始終保持在8%-10%之間，隨著公司規模擴大研發投入逐漸增加，研發費用自 2018年的 1.33 億元上升到 2021 年的 2.85 億元，2022 年前三季度研發投入2.13億元。圖9.2018-2022Q3公司費率 圖10.2018-2022Q3公司研發費用 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 39.0%32.5%30.3%25.2%32.3%9.6%14.6%16.5%13.3%11.9%13.8%47.0%35.9%37.6%3

34、2.9%31.0%14.0%15.1%18.8%20.4%8.4%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022H1電磁兼容件汽車連接器軟板射頻連接器及線纜其他產品-5%0%5%10%20182019202020212022Q1-Q3銷售費率管理費率財務費率0%5%10%15%0.001.002.003.0020182019202020212022Q1-Q3研發費用(億元)研發費率0%10%20%30%40%50%20182019202020212022H1整體毛利率電磁兼容件汽車連接器軟板射頻連接器及線纜其他產品 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

35、 11 公司深度研究報告/證券研究報告 2 汽車連接器：受益汽車智能化趨勢，高頻高速連汽車連接器：受益汽車智能化趨勢，高頻高速連接器放量可期接器放量可期 2.1 連接器面向下游多領域，汽車為占比第二大應用連接器面向下游多領域，汽車為占比第二大應用 連接器分類眾多、下游應用廣泛，汽車連接器占比第二連接器分類眾多、下游應用廣泛，汽車連接器占比第二。連接器按傳輸介質不同，可以分為電連接器，微波射頻連接器及光連接器，被廣泛應用于通訊、航空航天、計算機、汽車、工業、軍工、家電等領域。根據 Bishop&Associate 數據，2021年全球連接器市場規模 779.91億美元，其中通信連接器占比 23.

36、47%，排名第一，汽車連接器占比 21.86%，排名第二，計算機及外設連接器占比13.13%，排名第三。圖11.全球連接器市場規模（億美元）數據來源：Bishop&Associate、財通證券研究所 汽車連接器分為低壓連接器、高壓連接器、高速連接器。汽車連接器分為低壓連接器、高壓連接器、高速連接器。低壓連接器主要應用在車內電壓 60V以下的環境中。高壓連接器提供 60V-380V 的電壓傳輸，主要應用在新能源汽車充電槍、充電座、電池包等位置。高頻高速連接器主要應用于5G 通信及自動駕駛等需要高速信號傳輸的領域，主要分為 Fakra、MiniFakra、HSD 連接器以及以太網高速連接器，主要壁

37、壘在于射頻設計、自動化生產。0100200300400500600700800900201920202021計算機及外設商業及 公室設備使用儀器醫療工業汽車交通運輸軍工/航空航天通信/通訊消費電子其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 表2.汽車連接器分類 連接器分類連接器分類 連接器種類連接器種類 應用場景應用場景 低壓連接器 低于 60V 的電壓傳輸 小電流傳輸 傳統油車 BMS、空調系統、車燈 高壓連接器 60V-380V電壓傳輸、10A-30A 電流傳輸 新能源汽車電池、PBU（高壓配電盒）、OBC（車載充電機）、DC/DC、空調、

38、PTC 加熱、直/交流充電接口 高速連接器 Fakra頻射連接器 Mini-Fakra 連接器 HSD 連接器 以太網連接器 信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統、攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、Wi-Fi、無鑰匙進入、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統 數據來源：華經產業研究院、財通證券研究所 2.2 車內智能化傳感器數量車內智能化傳感器數量/連接器升級換代，驅動單車價值量提升連接器升級換代，驅動單車價值量提升 智能化汽車多種類數據傳輸及連接需求推動智能化汽車多種類數據傳輸及連接需求推動高頻高速連接器高頻高速連接器用量提升。用量提升。高頻高速連接器主要應用于車載網絡、車載信息娛樂系統及自動

39、駕駛等汽車智能化應用場景。高頻高速連接器分為主要傳輸模擬信號的同軸連接器，如 Fakra、Mini-Fakra，及主要傳輸數字信號的差分連接器，如以太網連接器、HSD 連接器、連接雙絞線電纜。車載網絡的分布式結構將推動汽車以太網連接器需求增長。為確保自動駕駛汽車的安全性能，ADAS、激光雷達、車載攝像頭、傳感器的大規模應用將推動 Fakra、Mini-Fakra、以太網連接器等其他高頻高速連接器的需求。表3.高頻高速連接器種類、特點及應用范圍 連接器種類連接器種類 連接器名 連接器名 特點特點 應用場景應用場景 同軸連接器：主要傳輸模擬信號 Fakra 滿足汽車工業的嚴格要求 沖壓成型的 FA

40、KRA產品實現了制程安全，全自動化裝配，從而大大降低了成本 使用溫度范圍從-40 C 至+105 C 符合 RoHS，WEEE，ELV 要求 收音機天線 GPS 天線或導航 車載移動通信 射頻藍牙應用 射頻遙控無鑰匙進入 車輛輔助加熱 Mini-Fakra 頻率高達 20GHz 高速數據傳輸速率高達 28 Gbit/s 優化的使用空間 安裝空間節約高達 80%成本優化 4K 攝像頭系統 傳感器 車載計算機 高分辨率 4K 屏幕 3D 儀表盤 導航系統 移動電臺 智能手機遠程遙控 數字天線 HM(人機交互界面)差分連接器：主要傳輸數字信號 HSD 低壓差分信號攝像頭 USB 連接 EEE 139

41、4 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 數字信息娛樂電子設備 數字對 網絡 無線基站 以太網連接器 滿足 100Mbps-1 Gbps 數據傳輸的需求 結合了高穩健性、低成本和最小的封裝 百兆以太網 TC2 兆以太網 TC9 LVDS&攝像頭系統 自動駕駛 駕駛員輔助系統 后座娛樂系統 連接雙絞線電纜 高性能數據傳輸(最高可至 20 GHz或 28 Gbps)和高 度小體積的汽車級塑殼 4K 攝像頭系統 自動駕駛 雷達 激光雷達 4K 高分辨率顯示器 后座娛樂系統 數據來源：樂晴智庫、Rosenberger 官網、財通證券研究所 2.2.1

42、車端傳感器數量增加，驅動單車價值量提升車端傳感器數量增加，驅動單車價值量提升 車載攝像頭率先成為汽車智能化核心傳感器，車載攝像頭率先成為汽車智能化核心傳感器，激光雷達及毫米波雷達有望未來激光雷達及毫米波雷達有望未來放量，放量，高頻高速連接器高頻高速連接器用量增加。用量增加。作為汽車智能化應用的核心傳感器，隨著汽車智能化的升級，不同級別自動駕駛所需的攝像頭數量逐漸增加。根據 Yole數據統計，L2 級別自動駕駛需要 6個攝像頭，到 L4 級別自動駕駛攝像頭需求將翻倍至 13 個。激光雷達方面，根據 Yole預測，2024年前，全球銷量預計將保持在100萬臺以下，到 2027 年，全球激光雷達交付

43、量預計將達 530 萬臺，其中約 445萬臺將服務于汽車 ADAS市場，汽車市場將成為激光雷達行業發展的主要驅動力。Yole預計，到 2027 年，私家車中有 3%將采用激光雷達技術。汽車智能化持續滲透使高頻高速連接器需求大幅增加。圖12.智能駕駛不同級別對攝像頭個數的需求 圖13.汽車 ADAS激光雷達交付量及增速預測（萬臺）數據來源：Yole、財通證券研究所 數據來源：Yole、財通證券研究所 汽車智能化推動車載鏡頭應用場景增加、規格升級汽車智能化推動車載鏡頭應用場景增加、規格升級驅動高速數據傳輸需求驅動高速數據傳輸需求。隨著自動駕駛及智能化的不斷滲透，車載鏡頭的應有場景不斷擴展，從工藝相

44、對簡671302468101214L2L3L43.34.26.822.144.783.2145.6262445.40.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%050100150200250300350400450500201920202021202220232024202520262027 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 單的倒車影像（后視）向負責成像及感知的前視、側視 ADAS攝像擴展。車載攝像頭的規格也不斷升級，對于現在的新能源車企來說，120 萬到 200 萬像素已經無法滿足需求，蔚來 ET7、理想 ONE及小

45、鵬 G9 已經將 800萬像素攝像頭作為主要傳感器方案。智能汽車的傳感器數量及規格大幅提升，由高分辨率攝像頭 取的大量圖片序列，將以較高的刷新速率且未經壓縮進行上傳。因此，為確保智能汽車的安全性能，高速大量的數據傳輸至關重要，這也對高頻高速連接器提出更高要求。2.2.2 高速連接器升級換代，新產品替代進行時高速連接器升級換代，新產品替代進行時 高性能高頻高速連接器成為行業主流，高性能高頻高速連接器成為行業主流，Mini-Fakra 替代替代 Fakra 為主要趨勢。為主要趨勢。由于汽車智能化帶來的驅動力，未來行業內高頻高速連接器的使用頻域將從目前的4GHz&8GHz逐步提升至未來的 28GHz

46、的毫米波頻率。另外，Fakra 由于數據傳輸量小、體積大及傳輸協議有 等原因將逐步被 Mini-Fakra取代，價值量更高、應用范圍更廣的 Mini-Fakra 連接器將成為行業內主流，以羅森博格的 Mini-Fakra產品系列 HFM 為例，在高達 20GHz的頻率下，可以完成最大 28Gbps的傳輸速率，并且相較于傳統 Fakra 連接器，Mini-Fakra的體積縮小了 80%。圖14.Mini-Fakra應用場景 數據來源：羅森伯格 HFM 產品手、財通證券研究所 汽車智能化、網聯化推動車載網絡汽車智能化、網聯化推動車載網絡向低時延、高帶寬、高算力演進。向低時延、高帶寬、高算力演進。由

47、于 ADAS技術的不斷變革，車載影音品質的升級等汽車智能化升級，傳統的車載網絡設計已經無法滿足未來的用戶需求，技術成熟、標準化程度高以太網進入汽車領域。車載以太網高帶寬可以滿足 ADAS、影音娛樂、車聯網的帶寬要求，還具備支持未來滿足自動駕駛大量數據傳輸的高性能潛力。未來，以太網將作為汽車多層面 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 高速通信的基石，融合動力總成、底盤、車身、多媒體、輔助駕駛來形成域級別的汽車網絡。圖15.汽車未來高性能集成架構 數據來源：TE自動駕駛之路、財通證券研究所 低成本、低線束質量驅動以太網替代低成本、低線束質量驅動以

48、太網替代 HSD 連接器。連接器。車載攝像頭及激光雷達等傳感器產生的數據流通過 Mini-Fakra連接器輸送到 AVM（環視系統）后，將由HSD 連接器傳輸到主機端，主機端到座艙端到數據也由 HSD 連接器進行下一步傳輸。但由于 HSD 連接器的傳輸頻率相對較低，線束成本高，長遠來看，HSD連接器將被以太網連接器取代。以太網連接器低成本、低線束重量符合汽車行業輕量化的發展趨勢。表4.以太網連接器、HSD 連接器性能指標對比 TE GEMnet 兆 以太網汽車連接器 TE HSD 高速數據連接器 產品規范 媒體：絞合線對/并聯對 帶寬：15GHz 速度：高達 56 Gbps 方向：90/180

49、 密封：密封/未密封接頭 端口數量：1、2、4,6 個；其他應請求提供 主要支持電纜：686-3、X9305 接口兼容性：H-MTD 相關接口符合 USCAR 規范 速度：6 Gbps 受支持協議 EEE802.3ch AP X GMSL2/3 開放聯盟 TC9（100BaseT1、1000BaseT1 和 NGBaseT1）FPD Link V PC e M P 并行轉換器 GMSL1 FPD-Link /V AP X2 USB 2.0 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 HDBaseT ASA 應用領域 4K 相機系統 8K/高分辨率顯示

50、器 無人駕駛 雷達 激光雷達 后排座椅娛樂 傳統信息娛樂 儀表盤/觸摸屏 高清屏幕 藍牙 USB 連接 雙頻 W F 環繞攝像 數據來源：TE官網、財通證券研究所 汽車智能化場景是驅動車載高頻高速連接器市場規模增長的核心因素，我們預計2025年中國高頻高速連接器市場規模有望達到 129億元，CAGR 為 19%，測算依據如下：（1）根據中汽協預測，2022年中國汽車銷量為 2750萬輛，2025 年為 3000輛，因此我們假設國內汽車銷量增速為 3%。（2）根據 S&P 預測，2025年智能汽車主要以 L2/L2+為主，L3 及更高級別自動駕駛在 2025 年以前滲透率較低。（3）隨著自動駕駛

51、演進深入，未來車上傳感器數量增加，激光雷達、毫米波雷達放量，汽車高頻高速連接器用量還 持續提升。測算中我們假設L2/L2+級別單車價值量為 800元，L3級別單車價值量為 1150 元，L4級別單車價值量為 1500元。表5.中國高頻高速連接器市場規模測算 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 中國汽車銷量（萬輛）2,625 2,750 2,831 2,914 3,000 L2/L2+功能滲透率 31%35%40%46%52%L2/L2+連接器整車價值量（元）800 800 800 800 800 L2/L2+連接器市場規模（億元）64.3 76.9 90.3 106.2

52、 124.8 L3功能滲透率 0%0.00%0.10%0.30%0.5%L3連接器整車價值量（元）1150 1150 1150 1150 1150 L3連接器市場規模（億元）0.0 0.0 0.3 1.0 1.7 L4功能滲透率 0%0.10%0.20%0.30%0.5%L4連接器整車價值量（元）1500 1500 1500 1500 1500 L4連接器市場規模（億元）0.0 0.4 0.8 1.3 2.3 中國汽車高頻高速連接器市場規模（億元）64.3 77.3 91.5 108.5 128.8 數據來源：中汽協、S&P、瑞可達、財通證券研究所測算 海外海外高頻高速連接器廠商在技術和產品力

53、上更優一籌高頻高速連接器廠商在技術和產品力上更優一籌，我國車載類高速連接器我國車載類高速連接器主要集中在主要集中在 Fakra 領域領域。從高頻高速競爭格局來看，國外廠商在車載高速連接器研發上起步較早，主流的車載連接器標準多把握在羅森伯格等國際大廠手中。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 不過，由于 Fakra 連接器發展較久，國內 Fakra 連接器工藝已成熟，廠商較多。而 Mini-Fakra、以太網這兩大類連接器，國內標準界面相對空白。但已經有部分上市連接器企業進行相關的技術攻克電連技術和華為合作開發以太網界面，產品已成熟導入整車廠；另

54、外中航光電也已經在國產替代的路上。從入局車載高速連接器的廠商來看，擁有通信類射頻連接器研發經驗的企業具備一定優勢。表6.全球高頻高速連接器競爭對手 公司公司 產品系列產品系列 應用場景應用場景 羅森博格 全系列 無線通信應用、環視系統應用、汽車以太網解決方案、車載娛樂和駕駛員輔助系統、輕型電動車應用、高功率傳輸和高 EMC 屏蔽解決方案 電連技術 FAKRA 接攝像頭、車載天線 Mini FAKRA 接攝像頭、車載天線 HSD 顯示屏等 瑞可達 FAKRA 無線電天線、GPS1 測或導航、GSM 移動通信射頻藍牙應用、無線射頻遙感、無鑰匙進入、車輛輔助加熱系統 HSD 自主駕駛、駕駛員輔助系統

55、、導航、信息娛樂、豐富 娛樂、互聯網和移動通信、下一代局域網（無線 兆）中航光電 高速 HM12 系列 配合接口符合 IEC61076-2-109 M12 標準接口，通用 性好；防水防塵 IP67 度，符合 I SOI 1801 通道 Ea 級要 求；適用于 兆以太網；林積為 FAKRA 360全景攝像頭、安全駕駛輔助系統、多功能天線、自動駕駛、電氣性能 HSD 低電壓差分信號傳輸、顯示；電信和無線電設備、數字信息娛樂電子設備、以太網 維峰電子/.通過控股子公司東莞維康汽車子公司布局高頻高速連接器 西點精工/倒車雷達連接器 數據來源：前瞻產業研究院、西點精工官網、林積為官網、財通證券研究所 2

56、.3 公司為汽車高頻高速連接器龍頭企業，產品線豐富度優于國內競公司為汽車高頻高速連接器龍頭企業，產品線豐富度優于國內競爭對手爭對手 電連技術是國內車載高頻高速連接器龍頭企業，主要產品包括電連技術是國內車載高頻高速連接器龍頭企業，主要產品包括 Fakra 系列系列、HSD 系列板端系列板端&線端線端、HD 系列系列、HSL 以及車載以及車載 USB 系列系列。電連技術在模擬信號、數字信號及光信號三種傳輸方式上均有布局和配套產品。其中模擬信號多用于天線接入的收音機信號、GPS 信號和移動網絡信號；數字信號應用則比較廣泛，如車內的音頻視頻信號、消費電子外接 USB 和 HDM 等接口，以及近年不斷增

57、多的攝像頭信號；光信號與電信號相比有極低的傳輸損耗，因此多用于高端的車載音頻和視頻傳輸。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 圖16.電連技術汽車連接器產品示意圖 數據來源：電連技術官網，財通證券研究所 公司公司于于 2015 年前瞻布局汽車射頻連接器，目前年前瞻布局汽車射頻連接器，目前產品已經打入下游頭部主機廠，產品已經打入下游頭部主機廠，先發優勢明顯先發優勢明顯。車載連接器開發需要同時兼顧產品的機械性能和電氣性能。與傳統車載連接器相比，傳輸高清影音信號的連接器既要考慮高頻傳輸的信號完整性及電磁干擾，還要保證車載環境下的機械可靠性。電連技術

58、2015 年前瞻布局汽車連接器，目前產品已進入吉利、長城、比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈，我們認為電連技術 長期受益于汽車智能化趨勢下高頻高速連接器放量，未來成長動力足。圖17.電連技術汽車領域客戶 數據來源：電連技術 2021年年報，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 公司深度研究報告/證券研究報告 3 消費電子消費電子：立足立足射頻連接器橫向品類擴張，受益射頻連接器橫向品類擴張，受益5G 毫米波開啟新增長點毫米波開啟新增長點 3.1 電連多產品組合，可應用在不同消費電子領域電連多產品組合，可應用在不同消費電子領域 公司公司射頻連接類產品射頻連接類產

59、品矩陣完備，矩陣完備，涉及涉及眾多眾多消費電子下游領域。消費電子下游領域。公司微型射頻連接器及線纜連接器組件應用于智能手機等智能移動終端產品以及其他新興智能設備。電磁兼容件應用于智能移動終端。射頻 BTB 產品廣泛應用于高可靠性、多通道及高頻高速的射頻連接，是 Sub-6G 頻率以上智能設備中的關鍵電子元件。消費電子是公司射頻產品的應用領域之一，主要為智能手機、筆記本電腦、可穿戴設備、智能家居等設備及場景。FPC 軟板產品軟板產品多應用于智能手機及可穿戴設備領域，公司多應用于智能手機及可穿戴設備領域，公司 FPC 軟板與軟板與 LCP 產產品實現協同發展。品實現協同發展。FPC 為柔性電路板，

60、原材料為聚酰亞胺或聚酯薄膜等繞行基材，具有密度高、體積小、輕薄、可折疊彎曲、散熱性好等優勢的印刷電路板，符合下游電子行業智能化、便攜化、輕薄化的趨勢，多應用于智能手機及可穿戴設備領域。公司軟板產品與 LCP 連接線組件有較好的協同效應，可以滿足下游應用領域高頻化趨勢。圖18.電連技術消費電子領域解決方案 數據來源：電連技術官網、財通證券研究所 消費電子領域智能手機、筆記本電腦及平板電腦需求疲軟，可穿戴設備消費電子領域智能手機、筆記本電腦及平板電腦需求疲軟，可穿戴設備、智能、智能家居或成為公司消費電子領域營收增長主力。家居或成為公司消費電子領域營收增長主力。近年來，智能手機、筆記本電腦及平板電腦

61、進入成熟期，需求增速相對較小，甚至受疫情、供應鏈短缺等宏觀因素影響，智能手機的銷量呈下降趨勢。下游可穿戴設備及智能家居領域增速明顯，公司布局消費電子多領域，2022 年公司上半年實現非手機端射頻模組出貨，因此，長期來看，公司完整的產業鏈布局使得公司受下游應用領域的結構性變化影 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 公司深度研究報告/證券研究報告 響相對較低，可穿戴設備及智能家居領域對射頻類產品的營收或成為公司射頻類產品營收增長的主要驅動因素。3.1.1 智能手機智能手機：行業發展進入成熟階段，安卓市占率穩定在行業發展進入成熟階段，安卓市占率穩定在 70%消費電子市場需求疲軟，

62、消費電子市場需求疲軟，過去兩年智能手機出貨量過去兩年智能手機出貨量及銷量及銷量呈下滑態勢呈下滑態勢。受疫情等宏觀因素影響，智能手機銷量及出貨量在過去兩年間呈下滑趨勢。另一方面，智能手機發展進入成熟期，智能手機更新換代快，出現性能過剩的情況，手機性能超 滿足消費者需求的同時降低了消費者的換機需求。根據 DC數據，智能手機出貨量在 2020 年后呈降低態勢，在消費電子的傳統旺季第三季度及第四季度智能手機的出貨量均為下降態勢。根據 Gartner 數據，全球智能手機銷量在2018年結束增長態勢后，呈現下降態勢。圖19.全球各品牌智能手機出貨量（百萬臺）圖20.2007 至 2021 年智能手機銷量（

63、百萬臺）數據來源：DC、財通證券研究所 數據來源：Gartner、財通證券研究所 智能手機智能手機安卓系統安卓系統市占市占率逐漸穩定，率逐漸穩定，手機操作系統主要以安卓及手機操作系統主要以安卓及 iOS 為主。為主。公司智能手機端下游客戶均使用安卓系統。安卓系統的市占率在經歷 2014年至2016年的高速增長后，逐漸保持穩定。根據 StatCounter 數據，2020年以來，安卓操作系統的市占率穩定在 70%左右。0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00Q1 15Q2 15Q3 15Q4 15Q1 16Q2

64、 16Q3 16Q4 16Q1 17Q2 17Q3 17Q4 17Q1 18Q2 18Q3 18Q4 18Q1 19Q2 19Q3 19Q4 19Q1 20Q2 20Q3 20Q4 20Q1 21Q2 21Q3 21Q4 21Q1 22Q2 22Q3 22AppleSamsungXiaomiOPPOvivoZTE*Nokia*Huawei*LG*Sony*RIM*HTCLenovo*Others0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00200720082009201020112012201320142

65、015201620172018201920202021 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 公司深度研究報告/證券研究報告 圖21.全球智能手機端各操作系統市占率 數據來源：StatCounter、財通證券研究所 3.1.2 平板平板及及筆記本電腦筆記本電腦：疫情疫情透支未來需求，預計透支未來需求，預計 2023 年出貨量小幅下滑年出貨量小幅下滑 全球筆電市場需求受庫存調節、俄烏沖突與高通脹等負面因素沖擊，全球筆電市場需求受庫存調節、俄烏沖突與高通脹等負面因素沖擊，2022 年出年出貨量下修至貨量下修至 1.89 億臺億臺。根據 TrendForce 數據，受疫情帶來的遠程

66、 公及教學的需求增加，筆記本電腦出貨量在 2021 年達到了 2.46 億臺的歷史新高。2022年全球筆電市場受庫存需求調節、俄烏沖突、高通脹等負面因素，預計全年筆電市場出貨量下修至 1.89億臺。TrendForce預測 2023 年筆電市場之結構性供需失衡問題仍未解決，出貨量呈現逐季遞減的趨勢，預期終端整機去化至少延續至 2023 上半年；下半年旺季疊加新款 CPU 導入助瀾，預計消費型筆電出貨將 重返傳統旺季需求軌道，綜上預計 2023 年全球筆電市場暫時沒有明顯回溫跡象，全年出貨量為 1.76 億臺，同比-6.9%。圖22.20192023年全球筆記本電腦出貨量（百萬臺）及成長率 數據

67、來源：TrendForce、財通證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%AndroidiOSKaiOSWindows PhoneSeries 40(Nokia)*Symbian OS*SamsungBlackBerry OS163.7206.1246.1189.6176.60%25.9%19.4%-23.0%-6.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503002019202020212022E2023E出貨量年成長率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

68、 22 公司深度研究報告/證券研究報告 IDC 預計預計 2022 年平板電腦市場年平板電腦市場將進一步將進一步下滑下滑。受全球宏觀經濟、高通脹的影響，全球平板電腦出貨量大幅下降，另外疊加教育領域的筆記本電腦需求已經基本滿足，DC 認為 2022年全球平板電腦的出貨將同比下降 6.8%至 1.57 億臺。圖23.全球平板電腦市場規模及預測（億美元）圖24.全球平板電腦出貨量及預測（百萬臺）數據來源：Statista、財通證券研究所 數據來源：DC、財通證券研究所 3.1.3 可穿戴設備可穿戴設備：“升級換代“升級換代+新功能下放”，預計可穿戴市場保持快速發展新功能下放”，預計可穿戴市場保持快速

69、發展 全球全球/國內國內可穿戴設備出貨量穩步增長?？纱┐髟O備出貨量穩步增長。據 DC數據，2021 年全球可穿戴設備出貨量達到 5.34億臺，預計 2025年全球可穿戴設備出貨量將達到 13.58億臺，2020年至 2025年 CAGR+25%。國內市場方面，我國可穿戴設備出貨量從 2016年的 0.4億臺增長至 2020年的 1.1億臺，年均復合增長率達 29.02%。DC數據顯示，2021 年全年中國可穿戴市場出貨量為 1.4億部，同比增長 25.4%，僅第四季度中國可穿戴設備市場出貨量就達 3753萬部，同比增長 23.9%。隨著市場回暖，DC 預測 2022年，中國可穿戴市場出貨量將

70、超過 1.6億部，同比增長18.5%。隨著可穿戴設備不斷更新迭代、新功能下放和消費分級的大趨勢，中國可穿戴設備市場正在保持快速發展，可穿戴設備出貨量逐年增長。圖25.2014-2025E 全球可穿戴設備出貨量（億臺）圖26.2016-2022E 中國可穿戴設備出貨量（億臺）數據來源：DC、財通證券研究所 數據來源：DC、財通證券研究所 可穿戴設備市場規?？纱┐髟O備市場規模高速高速增長，耳機產品增速最快。增長，耳機產品增速最快。根據 Gartner 數據，2019 年全球終端用戶在可穿戴設備上花費 461億美元，預計到 2022 年將增加到 938.6-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1

71、-0.0500.050.10.150.201002003004005006007008009002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025市場規模增速-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%050100150200250出貨量增速0246810121416201420152016201720182019202020212025CAGR=25%0.40.60.71.01.11.41.60.00.51.01.52.0201620172

72、0182019202020212022E 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 公司深度研究報告/證券研究報告 億美元，四年內年復合增長率為 19.4%。其中，耳機及智能手表占比較大，耳機產品的年復合增長率最高，為 31.9%。圖27.全球終端用戶在可穿戴設備上的支出（億美元）數據來源：Gartner、Statista、財通證券研究所 智能手表表現智能手表表現亮眼，亮眼，2019-2022 年出貨量年出貨量連續連續增加增加，預計到，預計到 2026 年全球智能手年全球智能手表市場規模將達到表市場規模將達到 616.9 億美元億美元。根據 CounterPoint 數據，202

73、1年，全球智能手表市場銷量達到 1.28億部，同比增長 23.8%。2022年 Q1，由于蘋果及三星龍頭企業的帶動，全球智能手表市場的出貨量增加了 13%。2022 年 Q2及 Q3，全球智能手表市場的出貨量增長主要來自于新興市場的帶動，印度的智能手表市場同比增長超過 300%。2022年 Q3，全球智能手表市場出貨量同比增長了 30%。根據 Statista 預測，2027年全球/國內智能手表市場將達到 616.9/263.6 億美元，2021年至 2027年 CAGR為 8.39%/11.32%。圖28.全球及國內智能手表市場規模（十億美元）數據來源：Statista、財通證券研究所 01

74、002003004005006007008009001000201920202021*2022*智能手表頭顯耳機腕帶智能服裝智能軟墊12.6718.4623.7432.0538.0538.6044.9149.1553.3857.6161.693.705.887.8910.9813.8514.5117.8219.9122.0324.2226.360.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020172018201920202021202220232024202520262027全球中國 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 公司深度研究報告/證券

75、研究報告 3.1.4 智能家居：智能家居：“技術進步“技術進步+消費者生活品質提升”推動智能家居市場快速消費者生活品質提升”推動智能家居市場快速擴容擴容 智能家居市場智能家居市場規模規模逐步逐步擴大擴大，2026 年全球市場預計將達年全球市場預計將達 1952 億美元億美元。據 Statista數據，2020 年全球智能家居市場規模 787.7億美元，2021 年為 1044億美元，預計 2022年市場規模為 1157 億美元，到 2026 年將達到 1952億美元，2021年到2026年 CAGR為 13.33%。在出貨量上，據 DC 數據，2021年全球智能家居設備出貨量 8.96億臺，預

76、測 2026年全球出貨量達 14.4億臺，年 CAGR 為10%。國內智能家居市場前景廣闊，國內智能家居市場前景廣闊，2022-2026 年出貨量將保持兩位數增長。年出貨量將保持兩位數增長。就國內市場而言，據 Statista 數據，我國智能家庭市場規模 2021 年為 201億美元，預計2022年增至 236.3 億美元，2026 年將達到 426億美元，年 CAGR為 16.20%，行業發展空間巨大。根據 DC 數據，2021 年中國智能家居設備市場出貨量超過2.2 億臺，同比增長 9.2%，預計 2022 年中國智能家居設備市場出貨量將突破2.6 億臺，同比增長 17.1%。圖29.20

77、17-2026E 全球智能家居市場規模（億美元）圖30.2022-2026 中國智能家居設備出貨量預測（百萬臺）數據來源：Statista，財通證券研究所 數據來源：DC，財通證券研究所 3.2 射頻射頻連接器連接器市場廣闊，市場廣闊，電連技術卡位頭部安卓手機廠商電連技術卡位頭部安卓手機廠商 射頻同軸連接器市場廣闊，國內市場增速領先全球。射頻同軸連接器市場廣闊，國內市場增速領先全球。隨著下游應用領域的擴展，通信技術的發展迭代，射頻同軸連接器市場規模也保持平穩增長。根據中意科創數據，2021 年全球射頻連接器市場規模約為 48.88 億美元，到 2026 年將達到 63.29 億美元，2021-

78、2026 CAGR為 5.3%。2021 年中國射頻同軸連接器市場規模約為 121.76 億元，預計 2026 年中國射頻連接器市場規模將達到 172.38 億元人 ，2021 年到 2026 年 CAGR 為 7.2%，高于全球的增長。398.2534.3675.8787.710441157136215581755195205001000150020002500 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 公司深度研究報告/證券研究報告 圖31.2021-2026 年全球射頻同軸連接器市場規模及增速（億美元）圖32.2021-2026 年國內射頻同軸連接器市場規模及增速（億元）數

79、據來源：中意科創、富士達 2021年年報、財通證券研究所 數據來源：中意科創、富士達 2021年年報、財通證券研究所 全球射頻連接器行業龍頭仍為海外大廠全球射頻連接器行業龍頭仍為海外大廠。海外連接器廠商實現平臺式發展，其中安費諾及 科電子 布局多個下游領域，涉及通信、航空、汽車、鐵路、其它交通和通用工業領域。德國廠商羅森伯格于 1976 年開始射頻同軸連接器的研發和生產，從此開始了以射頻技術為主要業務的專業發展。國內射頻連接器起步較晚，主要以國資背景的企業為主，主要參與者包括中航富士達、華達股份、航天電器等企業。憑借領先的研發實力，電連技術能夠持續向客戶提供高標準產品，尤其在微型射頻連接器及線

80、纜連接器組件產品的性能和質量上和國際領先供應商齊頭并進，在國內具有顯著優勢。公司目前的第 5 代微型射頻同軸連接器及射頻微 同軸線纜組件產品已成為供應下游企業的先進產品，嵌合高度和電壓駐波比等 關鍵技術指標與國際領先供應商持平。表7.公司微型射頻連接器與國際競爭對手對比 廠家 產品系列 嵌合高度(mm)(mm)最大駐波比(VSWR)03GHz03GHz 36GHz36GHz 發行人 USS 射頻 V 1.0 1.3 1.4 村田制作所(Murata)NMM04-PJ0001B 1.0 1.3 1.4 廣瀨電機(Hirose)X.FL-LP(P)-068 1.0 1.3 1.4 第一精工(Dai

81、-ichi Seiko)MHF5 1.0 1.3 1.5 數據來源：電連技術招股說明書，財通證券研究所 公司是國內先進的微型電連接器及互連系統相關產品供應商，憑借在產品質量與性能、研發能力、產銷規模等方面的優勢，在我國連接器行業 于領先地位。從消費電子客戶來看，公司已經進入全球主流智能手機品牌供應鏈，成為小米、華為、榮耀、歐珀、步步高、三星、中興等全球知名智能手機企業的核心供應商，并已進入聞 通訊、華勤通訊、龍旗科技等國內 知名智能手機設計公司的供應鏈。48.8851.4754.257.0660.163.29010203040506070202120222023202420252026121.

82、76130.53139.95150160.5172.38050100150200202120222023202420252026 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 公司深度研究報告/證券研究報告 圖33.電連技術在手機射頻連接器下游客戶 數據來源：電連技術 2021年年報，財通證券研究所 3.3 5G 手機滲透率提升，帶動“軟板手機滲透率提升，帶動“軟板+毫米波天線毫米波天線+BTB”需求”需求 受下游受下游手機市場手機市場疲軟影響，公司疲軟影響，公司消費領域相關產品營收增速放緩。消費領域相關產品營收增速放緩。公司射頻連接器、電磁兼容器產品主要應用在智能手機中，受宏觀經濟

83、因素及智能手機性能過剩導致的消費者換機需求降低，消費電子行業的需求都 于 近幾年的歷史低位，智能手機銷量下降導致公司射頻連接器及電磁兼容器產品營收放緩，并在2022年 H1 出現負增長。圖34.公司射頻連接器營收、利潤及營收增速（億元）圖35.公司電磁兼容器營收、利潤及營收增速（億元）數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 5G領域逐漸向領域逐漸向 5G毫米波高頻領域演進，微型毫米波高頻領域演進，微型射頻連接器射頻連接器向著多通道高頻率迭向著多通道高頻率迭代。代。5G 頻譜使用具有顯著的多樣化，中低頻段與高頻 5G毫米波配合補充，中低頻段的 Sub-6 GHz頻

84、段支持廣泛的覆蓋，毫米波支持超高速率、更低時延的覆蓋。隨著客戶需求對帶寬需求的不斷增加，通信頻譜不斷向更高頻譜延伸，可以6.247.679.6510.684.572.872.803.474.081.92-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30.002.004.006.008.0010.0012.0020182019202020212022H1營收營業利潤營收增速5.176.967.798.194.771.691.932.512.731.50-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00

85、%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0020182019202020212022H1營收利潤營收增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 公司深度研究報告/證券研究報告 實現更高傳輸速率的高頻 5G 是移動通信技術演進的必然方向。Speedtest by Oolak 的 實 際 測 結 果 表明，在 5G 毫米波頻段現有網絡的平均下載速率是 Sub-6 GHz 頻段（6 GHz 及以下頻段）的 4 倍，約是 LTE 的 20 倍。因此，為適應 5G技術的迭代與發展，微型射頻連接器隨著更高頻的 5G毫米波演進，向著多通道高頻率迭代，微

86、型射頻同軸連接器的迭代方向目前為射頻板對板連接器。圖36.5G 毫米波覆蓋范圍 圖37.5G 毫米波頻段平均下載速率對比 數據來源：Qualcomm，財通證券研究所 數據來源：Qualcomm，財通證券研究所 圖38.5G 毫米波頻譜資源 數據來源：GSMA、財通證券研究所 5G滲透率持續提升，公司軟板產品與滲透率持續提升，公司軟板產品與 LCP 天線產品協同效應顯現。天線產品協同效應顯現。公司軟板產品主要由公司控股子公司 富生產。由 5G LCP 膜材質、射頻 BTB 及其他元器件構成的 5G高速傳輸線及集成產品是高頻 5G連接的主要方案之一，因此公司軟板產品與 LCP 連接線組件間有協同效

87、應。PCB軟板產品由于稼動率不斷提升、客戶及產品結構不斷優化，營收及盈利水平有所提升。2019 年至 2021年，公司軟板產品毛利率出現大幅增加，分別為 2.85%、13.26%、17.52%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 公司深度研究報告/證券研究報告 圖39.公司軟板類產品營收、利潤及營收增速（億元）數據來源：Wind、財通證券研究所 隨著手機新功能模塊的不斷引入以及內部結構緊湊度的不斷提升，手機連接器隨著手機新功能模塊的不斷引入以及內部結構緊湊度的不斷提升，手機連接器數量亦在逐步增加。數量亦在逐步增加。以板對板連接器用量為例，iPhone 中 BTB 連接器的用

88、量從 iPhone7 的 7 對增加到了 iPhone XS 的 14-16 對，而其他普通手機的 BTB連接器用量在 7-10 對左右。BTB連接器在手機終端主要應用在手機顯示器、主副板、指紋識別、喇叭、耳機等，iphone XS 中 BTB連接器用量達到 15 對，安卓機中達到 10 對左右。多攝技術的普及將帶動連接攝像頭的 BTB 連接器市場需求的提升，預計三攝、四攝的設計將令單部手機增加 1-3 對 BTB連接器。與 4G 相比，5G 頻段分為 sub-6GHz 和 mmWave 兩大頻段，主要特征為大信道容量和高傳輸速率?？傮w來看，5G 手機天線數量將從目前 2 或 4 根增加到 8

89、 或 16 根，令單部手機增加 1-2 對 BTB 連接器。新搭載橫向線性馬達需要 BTB連接器固定，同時 FPC通過 BTB 連接器固定壓感按鍵，手機品牌觸感升級預計帶來單部手機 BTB連接器數量增加 2 對左右。因此智能手機輕薄化、多功能化、高性能化帶動了連接器技術的新發展，5G技術的發展及應用又進一步為連接器產業賦能，也提高了連接器產品的銷售單價，量價齊升使得連接器市場有望進入新一輪的增長。3.543.423.862.030.100.450.680.26-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.000.501.001.502.

90、002.503.003.504.004.502019202020212022H1營收利潤營收增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 公司深度研究報告/證券研究報告 5G毫米波持續推進，毫米波持續推進，BTB 新產品有望在未來給公司帶來新增量。新產品有望在未來給公司帶來新增量。公司射頻 BTB產品與 5G毫米波進展速度關聯度較大，公司持續改善 BTB 產品工藝流程，提高生產效率，降低生產成本。通過與國際領先芯片廠商的研發合作，推進 BTB產品在非手機行業的其他消費電子領域的運用，有望在未來給公司營收帶來全新增量。圖40.手機連接器示意圖 圖41.電連技術 BTB 產品列示

91、數據來源：鴻 達 招股說明書，財通證券研究所 數據來源：電連技術官網，財通證券研究所 4 盈利預測盈利預測 電連技術主要收入來自消費電子和汽車兩個板塊。其中消費電子業務主要包括射頻連接器及線纜、電磁兼容件、FPC軟板、BTB 連接器等業務，汽車業務主要是高頻高速連接器。我們綜合行業供需關系、競爭格局、公司布局情況，對各業務的收入和毛利率進行了初步預測。我們預測公司 2022-2024 年總收入 30.10/39.09/50.03億元，增速為-7.2%/29.9%/28.0%，毛利率 33.36%/35.03%/36.02%。（1）射頻連接器及線纜 公司作為安卓體系手機終端尤其是中國手機終端客戶

92、的主力供應商，客戶覆蓋了安卓體系內的頭部手機終端企業。公司射頻連接器產品在手機終端市場份 較為穩定，是公司的優勢產品，在手機行業內有一定的知名度，主要客戶包括小米、華為、榮耀、歐珀、步步高、三星、中興等全球知名智能手機企業的核心供應商，以及聞 通訊、華勤通訊、龍旗科技等國內 知名智能手機設計公司的供應鏈?？紤]到 2022年全球手機市場景氣度下行，我們預測公司 2022-2024 年射頻連接器及線纜收入為 9.08/10.26/11.90 億元，增速為-15%/13%/16%。（2）電磁兼容件 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 公司深度研究報告/證券研究報告 電磁兼容件產品

93、由于技術壁壘較低，市場競爭一直較為激烈。公司今后也將 聚焦細分較好的市場機，不斷拓展消費電子非手機類產品的市場機，通過提升產品技術含量和改善客戶結構來提高此類產品盈利水平。我們預測 2022-2024 年公司電磁兼容件收入 7.86/8.49/9.42 億元，增速為-4%/8%/11%。（3）軟板、BTB 等其他消費電子收入 目前公司已開發出合格的射頻 BTB產品，另外公司在與控股子公司 富協作下，以射頻 BTB為核心的 LCP 連接線套件產品實現了小批量的出貨，2022年下半年 富有效地提升了稼動率，盈利水平提升明顯，并呈現出較好的發展勢頭。此外公司深化與頭部芯片廠商合作，在模組產品上 取得

94、了較好的突破，拓展了非手機類的消費電子應用空間和客戶群，對公司未來的發展指明了較好的市場方向。我們預測軟板+其他業務 2022-2024年收入為 7.67/8.85/10.31 億元，增速為-26.8%/15.4%/16.6%。（4）汽車連接器 隨著新能源車的滲透率不斷提升，公司汽車連接器的出貨量不斷增長，客戶群不斷擴大，目前公司高頻高速連接器已經打入下游客戶長城、吉利、比亞迪、長安等主流主機廠。未來隨著單車傳感器數量增加，連接器使用需求也 增加，進而提高單車價值量。我們預測汽車連接器業務 20222024年收入為 5.5/11.5/18.4億元，增速為 76%/109%/60%。表8.電連技

95、術 20222024年營收預測 1 1、合計收入及毛利率、合計收入及毛利率 2 2019019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E 2024E 總收入（百萬元）2,160.7 2,592.5 3,245.5 3,010.2 3,909.3 5,003.4 YOY 61.1%20.0%25.2%-7.2%29.9%28.0%毛利率 26.90%30.36%32.05%33.36%35.03%36.02%毛利（百萬元）581.23 787.08 1040.18 1004.15 1369.59 1802.48 汽車連接器（百萬元）汽車連接器（百

96、萬元）93 312 550 1,150 1,840 yoy 236.21%76.12%109.09%60.0%毛利率 36.0%38.9%40.0%42.0%43.0%毛利（百萬元）33.44 121.61 220.00 483.00 791.20 射頻連接器及線纜射頻連接器及線纜（百萬（百萬元）元）767 965 1,068 908 1,026 1,190 yoy 22.9%25.8%10.7%-15.0%13.0%16.0%毛利率 36.5%36.0%38.2%38.0%38.0%38.0%毛利（百萬元）279.79 347.26 408.29 344.87 389.70 452.05 電

97、磁兼容件電磁兼容件（百萬元）（百萬元）696 779 819 786 849 942 yoy 34.6%11.8%5.1%-4.0%8.0%11.0%毛利率 27.7%32.2%33.3%34.0%35.0%34.0%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 公司深度研究報告/證券研究報告 毛利（百萬元）192.92 251.01 272.51 267.27 297.14 320.41 軟板軟板 （百萬元）（百萬元）354 342 386 390 433 489 yoy -3.2%12.7%1.0%11.0%13.0%毛利率 2.8%13.3%17.5%19.0%19.0%20.

98、0%毛利（百萬元）9.91 45.55 67.63 74.10 82.25 97.84 其他其他（百萬元）（百萬元）343.73 413.72 660.7 377 452 542 yoy 53.0%9.0%59.7%-43.0%20.0%20.0%毛利率 28.7%26.5%25.8%26.0%26.0%26.0%毛利（百萬元）98.61 109.82 170.15 97.91 117.49 140.99 數據來源：DC，財通證券研究所預測 電連技術專注于通信、汽車連接器研發，根據公司產品結構，選取國內可 比公司瑞可達、航天電器和永貴電器?？杀裙?2022-2024 年 PE 平 均值為 4

99、2.3/30.4/22.5倍；電連技術 2023 年 1 月 19 最新收盤價為 38.75 元，對應 2022-2024 年 PE 值為 34.6/28.9/21.0 倍；目前公司估值低于可比公司，存在一定向上修復空間。表9.可比公司估值 歸母歸母凈利潤凈利潤（億元）（億元）PEPE 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 瑞可達 688800.SH 113.1 2.7 4.1 5.8 42.4 27.9 19.4 航天電器 002025.SZ 295.0

100、 6.3 8.2 10.7 47.2 35.8 27.7 永貴電器 300351.SZ 60.9 1.6 2.2 3.0 37.4 27.5 20.5 平均 42.3 30.4 22.5 電連技術 300679.SZ 163.6 4.7 5.7 7.8 34.6 28.9 21.0 數據來源：Wind，財通證券研究所，可比公司估值來自 Wind 一致預期，截止 期為 2023/1/19 收盤價 5 風險提示風險提示（1）下游消費電子行業不及預期下游消費電子行業不及預期：目前公司消費電子業務仍占比較高，如果消費電子需求尚未回暖，對公司業績產生不利影響。（2）自動駕駛進展不及預期：自動駕駛進展不及

101、預期：公司高頻高速連接器順應汽車智能化大趨勢，如果高級別自動駕駛進展不及預期，影響智能傳感器上車數量，對公司業績產生不利影響。（3）行業競爭格局惡化：行業競爭格局惡化：目前公司高頻高速連接器 于行業領先地位，隨著瑞可達等其他廠商進入，則公司 面臨市場份 下滑，客戶拓展不及預期等風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 財務指標財務指標 2020A 2021A 2022E

102、 2023E 2024E 營業收入營業收入 2592.48 3245.72 3010.22 3909.30 5003.43 成長性成長性 減:營業成本 1805.38 2205.54 2006.07 2539.72 3200.95 營業收入增長率 20.0%25.2%-7.3%29.9%28.0%營業稅費 16.68 24.11 22.36 29.04 37.17 營業利潤增長率 60.7%32.1%26.8%19.7%38.0%銷售費用 94.38 122.31 92.36 143.41 173.54 凈利潤增長率 48.6%38.3%27.2%19.7%38.0%管理費用 139.09 2

103、16.45 170.65 252.89 313.66 EB TDA增長率 64.6%54.3%6.3%20.9%33.3%研發費用 274.20 284.95 258.26 371.38 475.33 EB T增長率 81.3%46.1%19.4%24.6%39.7%財務費用-12.43-2.03 19.82 7.13 10.87 NOPLAT增長率 75.3%48.5%18.2%24.6%39.7%資產減值損失-7.54-3.70 0.00 0.00 0.00 投資資本增長率 4.5%30.6%18.9%9.9%12.4%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0.00 0.24 0.00

104、0.00 0.00 凈資產增長率 3.8%11.6%22.3%11.3%14.0%投資和匯兌收益 28.77 15.39 69.24 43.00 50.03 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 313.43 413.97 524.98 628.29 866.97 毛利率 30.4%32.0%33.4%35.0%36.0%加:營業外凈收支-7.09 3.19 0.00 0.00 0.00 營業利潤率 12.1%12.8%17.4%16.1%17.3%利潤總 利潤總 306.33 417.16 524.98 628.29 866.97 凈利潤率 10.6%11.7%15.7%14.5%15.6%減:所

105、得稅 32.30 37.85 52.50 62.83 86.70 EB TDA/營業收入 14.3%17.7%20.3%18.9%19.6%凈利潤凈利潤 268.74 371.59 472.48 565.46 780.27 EB T/營業收入 10.5%12.3%15.8%15.2%16.5%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 運營效率運營效率 貨 資金 1757.10 1464.28 2734.25 2359.59 3781.88 固定資產周轉天數 100 86 105 77 56 交易性金融資產 500.00 615.38 615

106、.38 615.38 615.38 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 118 132 102 171 90 應收帳款 658.93 820.88 517.00 1220.47 1003.28 流動資產周轉天數 513 428 547 511 474 應收票據 71.84 68.99 0.00 0.00 0.00 應收帳款周轉天數 85 82 80 80 80 預付帳款 15.79 9.57 8.71 11.02 13.89 存貨周轉天數 87 83 65 65 65 存貨 489.62 533.36 191.06 726.06 429.84 總資產周轉天數 619 590 750 65

107、1 576 其他流動資產 19.35 15.23 15.23 15.23 15.23 投資資本周轉天數 518 540 693 586 515 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 7.5%9.6%9.9%10.6%12.7%長期股權投資 0.00 499.15 499.15 499.15 499.15 ROA 5.7%6.3%7.1%7.5%9.2%投資性房地產 74.67 0.00 0.00 0.00 0.00 RO C 6.6%7.5%7.5%8.5%10.6%固定資產 708.47 763.67 869.95 825.18 772.21 費用率 在建工程 10

108、6.91 140.36 0.00 0.00 0.00 銷售費用率 3.6%3.8%3.1%3.7%3.5%無形資產 46.71 157.87 157.87 157.87 157.87 管理費用率 5.4%6.7%5.7%6.5%6.3%其他非流動資產 45.54 40.30 40.30 40.30 40.30 財務費用率-0.5%-0.1%0.7%0.2%0.2%資產總 資產總 4710.81 5932.47 6609.42 7525.19 8498.85 三費/營業收入 8.5%10.4%9.4%10.3%10.0%短期債務 0.00 492.39 492.39 492.39 492.39

109、償債能力償債能力 應付帳款 553.20 544.78 569.70 841.25 937.06 資產負債率 22.4%31.2%24.5%26.2%25.4%應付票據 269.55 212.94 0.00 0.00 0.00 負債權益比 28.9%45.4%32.4%35.4%34.1%其他流動負債 0.39 0.62 0.62 0.62 0.62 流動比率 3.48 2.29 3.16 3.08 3.30 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速動比率 2.98 1.88 2.93 2.59 3.01 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

110、利息保障倍數 398.94 13.80 17.19 24.02 負債總 負債總 1055.71 1851.62 1619.02 1969.33 2162.71 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 81.32 214.93 214.93 214.93 214.93 DPS(元)0.40 0.36 0.00 0.00 0.00 股本 280.80 421.20 483.95 483.95 483.95 分紅比率 留存收益 1342.99 1602.26 1923.85 2489.31 3269.58 股息收益率 1.2%0.7%0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 3655.10 40

111、80.85 4990.41 5555.87 6336.14 業績和估值指標業績和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)0.64 0.88 1.12 1.34 1.85 凈利潤 268.74 371.59 472.48 565.46 780.27 BVPS(元)12.73 9.18 11.31 12.65 14.50 加:折舊和攤銷 99.06 175.21 134.07 144.77 154.96 PE(X)53.1 59.7 34.6 28.9 21.0

112、 資產減值準備 15.13 12.23 0.00 0.00 0.00 PB(X)2.7 5.7 3.4 3.1 2.7 公允價值變動損失 0.00-0.24 0.00 0.00 0.00 P/FCF 財務費用 12.82 5.40 34.47 34.47 34.47 P/S 3.7 6.8 6.2 4.8 3.7 投資收益-28.77-15.39-69.24-43.00-50.03 EV/EB TDA 21.0 37.3 23.5 20.0 13.5 少數股東損益 5.30 7.72 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)營運資金的變動 64.90-39.69 326.34-984.89

113、 589.05 PEG 1.1 1.6 1.3 1.5 0.6 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 440.56 518.70 898.12-283.19 1508.72 RO C/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 200.80-1153.43-30.76-57.00-51.97 REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量-43.09 344.36 402.61-34.47-34.47 資料來源：資料來源：wind數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 公司深度研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾

114、作者具有中國證券業協 授予的證券投資咨詢執業資格，并注 為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不 因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有 公司具備中國證券 督管理委員 許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：

115、相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法 取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性 件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 。本公司不 因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或 買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本

116、報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當 的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能 波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能 持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的 權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司 權的其他方式使用。信息披露信息披露