電連技術-公司研究報告-汽車智能化核心標的國內連接器行業引領者-230131（39頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 電連技術電連技術(300679)(300679)消費電子消費電子/電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-01-31 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2023/01/30 6 個月目標價（元）收盤價（元）38.99 12 個月股價區間（元）24.0055.05 總市值（百萬元）16,459.90 總股本（百萬股）422 A 股（百萬股）422 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）6 Table_P

2、icQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 5%10%-23%相對收益-3%-9%-15%Table_Report 相關報告 電連技術（300679）：產品結構不斷優化，消費電子有望邊際好轉-20221129 華為產業鏈深度報告：浴火經磨難，涅槃起創新-20230105 正確認識大陸半導體各環節差距，逐個擊破 -20221108 半導體設備、零部件亟突破，決勝國產替代“上甘嶺”-20220920 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 研究助理：李亞鑫研究

3、助理：李亞鑫 執業證書編號：S0550122080046 15191568958 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 汽車智能化核心標的汽車智能化核心標的，國內國內連接器行業引領者連接器行業引領者 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 電連技術成立于 2006 年，是國內微型電連接器產品核心供應商之一。公司從事微型電連接器及互聯系統相關產品以及 PCB 軟板產品的技術研發、設計、制造和銷售服務。公司具備高可靠、高性能產品的設計、制造能力，自主研發的微型射頻連接器具有顯著技術優勢，已經達到國際一流連接器廠商同等技術水平。需求端：需求端：連接器連接器是是電子系統的橋梁，需

4、求旺應用廣空間大電子系統的橋梁，需求旺應用廣空間大。首先，連接器是電子系統間電流流通或者信號傳輸的重要電子元件，下游應用廣泛，涉及眾多領域，需求旺盛應用空間大。其次，汽車智能化、網聯化發展催生出更多的連接器應用場景，驅動連接器需求高速增長、量價齊升，未來汽車連接器市場將持續擴張。最后，隨著中國經濟增長、下游需求不斷釋放以及全球連接器產業向中國轉移，中國已經成為連接器領域第一大市場，極具發展前景和潛力。供給端：供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕。國外企業起步較早，技術和研發實力強，形成了寡頭壟斷的局面，產業集中化程度高。國內企業于上世紀八十年代崛

5、起，受益于產業鏈轉移、政策支持和市場推動，但相較國外龍頭公司，在研發投入、盈利能力等方面仍然略有差距處于不斷追趕的局面。目前，國內公司技術發展已經達到了較為先進的水平，在某些細分領域有望迎來國產替代的發展機遇。增長邏輯：增長邏輯：汽車連接器高速成長，汽車連接器高速成長，下游客戶下游客戶不斷拓展不斷拓展。公司前瞻布局汽車連接器領域，先發優勢顯著，處于行業領先地位。高頻高速連接器產品種類齊全，產品競爭力強，已導入眾多頭部車企客戶，受益于汽車智能化發展趨勢，未來汽車連接器業務有望實現快速增長。公司積極投入 BTB 及軟板領域，同時大力拓展非手機類消費電子業務，產品結構持續優化，核心競爭力不斷提升。公

6、司迎來戰略發展期，有望抓住 5G 毫米波發展機遇，占據連接器行業有利地位。投資建議：投資建議：維持維持“買入”評級?！百I入”評級。預計公司 2022-2024 年營收分別為31.71/40.92/52.38 億元，歸屬母公司凈利潤分別為 5.25/6.29/8.41 億元，對應 PE 分別為 31.31/26.15/19.56 倍。風險提示：風險提示：中美貿易摩擦風險、原材料價格上升、行業競爭加劇中美貿易摩擦風險、原材料價格上升、行業競爭加劇 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 2,592

7、3,246 3,171 4,092 5,238(+/-)%19.98%25.20%-2.29%29.02%28.02%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 269 372 525 629 841(+/-)%48.65%38.27%41.35%19.73%33.72%每股收益（元）每股收益（元）0.97 0.88 1.24 1.49 1.99 市盈率市盈率 35.02 59.66 31.31 26.15 19.56 市凈率市凈率 2.67 5.72 3.97 3.45 2.93 凈資產收益率凈資產收益率(%)7.73%10.19%12.69%13.19%14.99%股息收益率股息收益率(%)0.68

8、%0.92%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)281 421 422 422 422-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/22022/52022/82022/11電連技術滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.電連技術：深耕連接器領域，業務版圖不斷拓展電連技術：深耕連接器領域，業務版圖不斷拓展.5 1.1.聚焦連接器領域，產品矩陣齊全.5 1.2.研發體系完善，股權結構穩定清晰.7 1.3.營業收入快速增長，盈利能力不斷提升.9 2.需求端：連

9、接器需求端：連接器電子系統的橋梁，需求旺應用廣空間大電子系統的橋梁，需求旺應用廣空間大.12 2.1.連接器是電子基礎元件，種類多應用廣市場空間大.12 2.2.掘金新能源汽車、消費電子及工控新能源黃金賽道.13 2.3.連接器市場規模不斷擴大，中國是最有潛力和前景的市場.19 3.供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕.23 3.1.產業鏈分工清晰，下游應用領域廣泛.23 3.2.海外龍頭公司實力強，國內公司迎頭追趕.25 4.增長邏輯：汽車連接器高速成長，下游客戶不斷拓展增長邏輯：汽車連接器高速成長，下游客戶不斷拓展.28 4.1.前瞻

10、布局技術領先，汽車連接器業務快速增長.28 4.2.產品結構不斷優化，積極拓展 BTB、軟板新業務.30 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.33 5.1.盈利預測.33 5.2.投資建議.34 6.風險提示風險提示.36 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2021 年公司主營業務結構年公司主營業務結構.5 圖圖 2：ECT 產品應用領域產品應用領域.5 圖圖 3：汽車連接器產品矩陣：汽車連接器產品矩陣.5 圖圖 4：公司產品矩陣：公司產品矩陣.6 圖圖 5：公司全球分支機構概況：公司全球分支機構概況.6 圖圖 6：公司發展歷程：公司發展歷程.7 圖圖 7：可比公司研發費用（單位：百萬：可比公

11、司研發費用（單位：百萬元）元）.8 圖圖 8：可比公司研發費用率：可比公司研發費用率.8 圖圖 9：公司股權結構圖：公司股權結構圖.8 圖圖 10：2013-2022Q3 營業收入及增速情況營業收入及增速情況.10 圖圖 11：2013-2022Q3 凈利潤及增速情況凈利潤及增速情況.10 圖圖 12：2017-2022Q3 凈利率和毛利率情況凈利率和毛利率情況.10 圖圖 13：2017-2022Q3 費用結構費用結構.10 圖圖 14：2017-2022Q3 凈資產收益率（加權）凈資產收益率（加權）.11 圖圖 15：公司下游核心客戶：公司下游核心客戶.11 2YnUrUiWpYdYuMx

12、P7N8Q8OnPqQnPmPiNpPnPjMpPtRaQnNxOuOpNtNwMnRqN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 16：不同類別的連接器：不同類別的連接器.12 圖圖 17：板端：板端 Fakra 連接器連接器.13 圖圖 18：線束端：線束端 Fakra 連接器連接器.13 圖圖 19：不同汽車連接器的分類、功能和應用領域：不同汽車連接器的分類、功能和應用領域.14 圖圖 20：自動駕駛技術不同級別：自動駕駛技術不同級別.14 圖圖 21：傳感器數量隨自：傳感器數量隨自動駕駛升級而增加動駕駛升級而增加.1

13、4 圖圖 22：智能汽車典型傳感器安裝配置和位置示意圖：智能汽車典型傳感器安裝配置和位置示意圖.15 圖圖 23：汽車高清攝像頭數量示意圖：汽車高清攝像頭數量示意圖.15 圖圖 24：泰科電子連接器在自動駕駛的應用和系統需求：泰科電子連接器在自動駕駛的應用和系統需求.16 圖圖 25：泰科電子汽車連接器產品性能和潛力：泰科電子汽車連接器產品性能和潛力.16 圖圖 26：全球汽車銷量及增速：全球汽車銷量及增速.17 圖圖 27：中國汽車銷量及增速：中國汽車銷量及增速.17 圖圖 28：全球新能源汽車銷量及增速：全球新能源汽車銷量及增速.17 圖圖 29：中國新能源汽車銷量及增速：中國新能源汽車銷

14、量及增速.17 圖圖 30：全球新能源：全球新能源汽車滲透率汽車滲透率.17 圖圖 31：中國新能源汽車滲透率：中國新能源汽車滲透率.17 圖圖 32：全球汽車連接器市場規模及增速：全球汽車連接器市場規模及增速.18 圖圖 33：中國汽車連接器市場規模及增速：中國汽車連接器市場規模及增速.18 圖圖 34：全球智：全球智能手機銷量及增速能手機銷量及增速.18 圖圖 35：中國智能手機銷量及增速：中國智能手機銷量及增速.18 圖圖 36：2022-2023 年全球智能手機銷量預測值年全球智能手機銷量預測值.18 圖圖 37：2017-2022 年中國智能家居設備出貨量年中國智能家居設備出貨量.1

15、9 圖圖 38：2017-2022 年中國智能家居市場規模統計年中國智能家居市場規模統計.19 圖圖 39：中國工業自動化市場規模：中國工業自動化市場規模.19 圖圖 40：中國太陽能、風能發電累計裝機量：中國太陽能、風能發電累計裝機量.19 圖圖 41：全球連接器市場規模及增速：全球連接器市場規模及增速.20 圖圖 42：中國連接器市場規模及增速：中國連接器市場規模及增速.21 圖圖 43：全球連接器：全球連接器市場規模分布結構歷史演變情況市場規模分布結構歷史演變情況.21 圖圖 44：中國連接器發展歷史：中國連接器發展歷史.22 圖圖 45：連接器上下游產業鏈結構圖：連接器上下游產業鏈結構

16、圖.23 圖圖 46：產業鏈上游代表公司：產業鏈上游代表公司.23 圖圖 47：不同應用領域的連接器示意圖：不同應用領域的連接器示意圖.24 圖圖 48：下游應用市場格局演變情況：下游應用市場格局演變情況.24 圖圖 49：連接器行業競爭格局示意圖：連接器行業競爭格局示意圖.25 圖圖 50：全球連接器行業市場競爭格局變化情況：全球連接器行業市場競爭格局變化情況.25 圖圖 51：全球連接器行業前十名廠商市場份額變化趨勢：全球連接器行業前十名廠商市場份額變化趨勢.26 圖圖 52：業務營業收入及同比增減情況（單位：億元）：業務營業收入及同比增減情況（單位：億元）.28 圖圖 53：汽車連接器產

17、銷及同比增減情況（單位：汽車連接器產銷及同比增減情況（單位：KPCS）.28 圖圖 54：車載連接器產品性能比較：車載連接器產品性能比較.29 圖圖 55：截止：截止 2021 年公司在汽車連接器領域的研發項目年公司在汽車連接器領域的研發項目.30 圖圖 56：主營業務結構：主營業務結構.31 圖圖 57：主營業務毛利率：主營業務毛利率.31 圖圖 58：全球移動行業領軍企業承諾支持：全球移動行業領軍企業承諾支持 5G 毫米波發展毫米波發展.31 圖圖 59：全球：全球 5G 毫米波設備產量及趨勢預測毫米波設備產量及趨勢預測(單位：萬臺單位：萬臺).31 圖圖 60：截止：截止 2021 年公

18、司年公司 BTB 產品相關研發項目產品相關研發項目.32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 61：軟板業務營業收入及毛利率：軟板業務營業收入及毛利率.32 表表 1：2021 年電連技術限制性股票激勵計劃首次授予激勵對象名單年電連技術限制性股票激勵計劃首次授予激勵對象名單.9 表表 2：2022 年電連技術限制性股票激勵計劃首次授予激勵對象名單年電連技術限制性股票激勵計劃首次授予激勵對象名單.9 表表 3：不同類別的連接器的功能和應用領域：不同類別的連接器的功能和應用領域.12 表表 4 4：不同連接：不同連接器設計和

19、制造方面的性能差異器設計和制造方面的性能差異.13 表表 5：海外連接器公司基本概況（單位：億美元）：海外連接器公司基本概況（單位：億美元）.26 表表 6：國內連接器公司基本概況（單位：億元）：國內連接器公司基本概況（單位：億元）.27 表表 7：2021 年國內和海外可比公司財務分析年國內和海外可比公司財務分析.27 表表 8：高頻：高頻高速連接器及主要生產商高速連接器及主要生產商.29 表表 9：盈利預測（單位：百萬元）：盈利預測（單位：百萬元）.33 表表 10：可比公司估值表：可比公司估值表.35 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/39 電連技術電連技術/

20、公司深度公司深度 1.電連技術：電連技術：深耕連接器領域，業務版圖不斷拓展深耕連接器領域，業務版圖不斷拓展 1.1.聚焦連接器領域，產品矩陣齊全 聚焦聚焦連接器連接器領域領域，產品，產品種類種類齊全應用廣泛。齊全應用廣泛。公司成立于 2006 年，專業從事微型電連接器及互聯系統相關產品以及 PCB 軟板產品的技術研究、設計、制造和銷售服務，具備高可靠、高性能產品的設計、制造能力。目前公司自主研發的微型射頻連接器已經達到國際一流連接器廠商的同等技術水平。根據 2021 年公司年報，公司主營業務分為電磁兼容件、連接器、汽車連接器、軟板、其他主營業務以及其他業務，占比分別為 25.23%、32.90

21、%、9.62%、11.90%、18.32%和 2.04%。圖圖 1：2021 年公司主營業務結構年公司主營業務結構 數據來源：Wind，東北證券 微型電連接器以微型射頻連接器及線纜連接器組件為核心產品，包括微型射頻測試連接器、微型射頻同軸連接器及射頻同軸線纜組件?；ヂ撓到y相關的產品主要為電磁兼容件，包括彈片和電磁屏蔽件，應用在智能移動終端，起到電氣連接、支撐固定或電磁屏蔽作用的元件。射頻 BTB 產品廣泛應用于高可靠、多通道、高頻高速的射頻連接，是 Sub-6G 頻率以上智能設備中的關鍵電子元件。圖圖 2：ECT 產品應用領域產品應用領域 圖圖 3：汽車連接器產品矩陣：汽車連接器產品矩陣 數據

22、來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 汽車電子連接器產品主要包括射頻類連接器以及高速類連接器，產品主要類型為射頻類 Fakra 板端&線端、HD Camera 連接器、高速類以太網連接器、HSD 板端&線端、車載 USB 等，主要應用于燃油車及新能源車廠商、TIER 1、模組客戶、自動駕 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 駛電子系統客戶的射頻及高速的連接?？毓勺庸竞愫斩Ω划a品主要包括軟板、軟硬結合板和 LCP 產品。公司產品還有 5G 天線、臥式和立式射頻開關連接器、通用同軸連接器、FPC 連接器、LVD

23、S 連接器、MTCC 線纜連接器組等其他連接器產品。圖圖 4：公司產品矩陣公司產品矩陣 數據來源：公司官網，公開資料整理，東北證券 全球化全球化戰略戰略布局，業務版圖不斷拓展布局，業務版圖不斷拓展。截止 2022 年年初，公司在全球擁有 22 個分支機構，8000 多名員工，分別分布于中國香港、韓國、日本、泰國、越南、美國等國家和地區。公司總部位于中國深圳，制造基地分別為深圳、東莞、蘇州、南京、合肥（建設中）、泰國（已注冊籌備中）、越南（北寧）。研發中心分別為深圳、上海、南京、圣地亞哥、硅谷/圣何塞。圖圖 5：公司公司全球分支機構概況全球分支機構概況 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正

24、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 深耕連接器深耕連接器領域領域十六十六載載，行業地位穩步提升。，行業地位穩步提升。公司的發展歷史可以分為三個階段，首先，公司在發展初期 2006-2012 年先后成功研發射頻測試連接器、射頻同軸連接器、精密射頻同軸連接器并實現量產，銷售收入不斷提升、業務規模逐年擴充。同時先后在海外設立辦事處、積極拓展海外業務，實現穩步發展。其次，在 2013-2016年，公司基于在射頻領域設計、制造等方面多年積累的經驗，于 2014 年開始前瞻布局車載連接器領域，開發研究設計車載連接器，并得到業務的不斷認可，自 2015

25、 年起連續七年榮獲“中國電子元件百強企業”稱號。最后，公司從 2017 年到現在，業務格局多元化擴展，立足于消費電子的業務，不斷往汽車領域、工控能源領域拓展，并在 2017 年成功在深交所上市。之后公司通過一系列收購不斷拓展業務版圖，2018年收購并控股恒赫鼎富順利進入軟板行業，2019 年布局千兆以太網的高速智能連接器，2021 年收購愛默斯股權切入 Pogo Pin 業務。圖圖 6：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司官網，公開資料整理，東北證券 1.2.研發體系完善，股權結構穩定清晰 技術技術實力實力強，強，研發體系完善研發體系完善。截至 2022 年中報，公司已擁有 320 項國

26、內外專利，其中國內發明專利 25 項，實用新型專利 243 項，外觀專利 34 項，境外專利 18 項。公司已建立了完善的研發體系，具備較強的研發實力，不僅可以針對生產流程的各個環節有分立的研發部門，同時具有開展多個研發項目的實力，開發周期短，能夠實現對新產品設計的快速響應。此外，公司培養了一支專業的自動化設備開發團隊，具備業務較好的自動化設備開發實力。最后，公司在模具加工及設計方面不斷加大高、精、尖加工設備的研發投入，提升精密模具的設計、開發、制造水平。根據 2021年報，公司研發費用為 2.85 億元，占營業收入比例為 8.78%。相比較連接器行業其他的可比公司，公司歷年的研發費用率水平較

27、高，研發投入力度大，研發技術實力強。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 7：可比公司可比公司研發費用研發費用（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 8：可比公司研發費用率可比公司研發費用率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 股權結構穩定清晰。股權結構穩定清晰。截止 2022 年三季報，公司董事長陳育宣直接持有公司 8596 萬股，占公司股份總數的 20.41%，其配偶及一致行動人林德英持有公司 4299.5 萬股，占公司股份總數的 10.21%，二者為公司實際控制人。前 10 大股東合計持股數占比

28、54.14%，股權結構穩定。圖圖 9：公司股權結構圖：公司股權結構圖 數據來源：Wind，東北證券 注釋：截止時間為公司 2022 年三季報 股權激勵激發員工活力股權激勵激發員工活力。公司于 2021 年和 2022 年兩次實施股權激勵計劃，分別授予 496 萬股和 506 萬股，涉及公司董事、副總經理、銷售總監、戰略投資部負責人和核心骨干。2022 年限制性股票首次授予的激勵對象共計 227 人，授予日為 2022年 7 月 5 日，第一類限制性股票 95.7 萬股，第二類限制性股票 345.9 萬股，第一類限制性股票的首次授予價格為 18.65 元/股，第二類限制性股票的首次授予價格為26

29、.25 元/股。公司充分調動員工的積極性，夯實企業發展根基。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 表表 1：2021 年電連技術年電連技術限制性股票限制性股票激勵計劃激勵計劃首次授予首次授予激勵激勵對象名單對象名單 2021 年第一類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況年第一類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況 姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股票獲授的限制性股票數量數量(萬股萬股)占本激勵計劃授出權益數占本激勵計劃授出權益數量的比例量的比例 占本激勵計劃公告日股本占本激勵計劃公告日股本總額比例總額比例 王國良 董

30、事、子公司合肥電連技術有限公司經理 3 0.60%0.01%聶成文 副總經理、董事會秘書 9 1.81%0.02%尹緒引 副總經理 9 1.81%0.02%張自然 副總經理 9 1.81%0.02%預留 80 16.13%0.19%合計 110 22.18%0.26%2021 年第二類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況年第二類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況 姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股票獲授的限制性股票數量數量(萬股萬股)占本激勵計劃授出權益數占本激勵計劃授出權益數量的比例量的比例 占本激勵計劃公告日股本占本激勵計劃公告日股本總額比例總額比例 陳旭東 戰略投資部負責人

31、 5 1.01%0.01%陳晟 子公司恒赫鼎富(蘇州)電子有限公司銷售總監 5 1.01%0.01%核心骨干(219 人)365.5 73.69%0.87%預留 10.5 2.12%0.02%合計 386 77.82%0.92%數據來源：公司公告，東北證券 表表 2：2022 年電連技術限制性股票激勵計劃首次授予年電連技術限制性股票激勵計劃首次授予激勵激勵對象名單對象名單 2022 年第一類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況年第一類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況 姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股票數獲授的限制性股票數量量(萬股萬股)占本激勵計劃授出權益數量占本激勵計劃授出

32、權益數量的比例的比例 占本激勵計劃公告日股本總額占本激勵計劃公告日股本總額比例比例 李瑛 董事、總經理 20 3.95%0.05%王國良 董事 3 0.59%0.01%聶成文 副總經理、董事會書 9 1.78%0.02%王新坤 副總經理 20 3.95%0.05%尹緒引 副總經理 9 1.78%0.02%張自然 副總經理 9 1.78%0.02%核心骨干(7 人)25.7 5.08%0.06%預留 51.5 10.18%0.12%合計 147.2 29.09%0.35%2022 年第二類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況年第二類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況 職務職務 獲授

33、的限制性股票數獲授的限制性股票數量量(萬股萬股)占本激勵計劃授出權益數量占本激勵計劃授出權益數量的比例的比例 占本激勵計劃公告日股本總額占本激勵計劃公告日股本總額比例比例 核心骨干(217 人)347.4 68.66%0.82%預留 11.4 2.25%0.03%合計 358.8 70.91%0.85%數據來源：公司公告，東北證券 1.3.營業收入快速增長，盈利能力不斷提升 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 業績表現受下游行業景氣度影響，業績表現受下游行業景氣度影響，公司自公司自2019年以來收入和年以來收入和凈凈利潤利潤

34、規模規?？焖僭鲩L?？焖僭鲩L。從收入和凈利潤的規模及增速情況可以看出，公司經歷了三個發展階段，首先，公司抓住了智能手機終端快速發展的機遇，在 2013-2016 年收入和凈利潤維持高速增長，其收入的復合增速 CAGR 達到了 43.73%，利潤的復合增速 CAGR 為 32.30%。在 2016-2019 年，中國的智能手機銷量在 2016 年達到高峰，之后幾年智能手機銷量連續下滑，公司作為安卓體系手機終端的主力供應商也受到了智能手機銷量下滑的影響，整體收入表現疲軟。最后，在 2019-2021 年，公司在生產端通過提升自動機的效率降低成本，不斷拓展產品品類，業務布局重心從智能手機領域往新能源汽

35、車和工控能源領域發展。由于 2021 年的智能手機銷量相比 2020 年有所回暖，以及新能源汽車行業的爆發，使得公司的收入和凈利潤迎來高速增長期。圖圖 10：2013-2022Q3 營業收入及增速營業收入及增速情況情況 圖圖 11：2013-2022Q3 凈利潤及增速情況凈利潤及增速情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 費用結構穩定，盈利能力邊際費用結構穩定，盈利能力邊際改善改善。從費用端的角度，公司銷售費用率和管理費用率以及財務費用率比較穩定。2020-2022Q3 銷售費用率分別為 3.64%、3.77%和 3.07%，管理費用率分別為 15.94%、15.45

36、%和 17.82%。從盈利能力的角度，公司的毛利率、凈利率和凈資產收益率 ROE 在 2019 年達到底部，在此之后企穩回升，盈利能力不斷改善。2019 年低谷期的毛利率、凈利率和凈資產收益率分別為 26.90%、8.31%和5.28%，2022Q3 毛利率、凈利率和凈資產收益率分別為 32.79%、19.49%和 9.59%。上述數據表明，公司的盈利能力改善幅度明顯。圖圖 12：2017-2022Q3 凈利率和毛利率情況凈利率和毛利率情況 圖圖 13：2017-2022Q3 費用結構費用結構 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

37、文后的聲明及說明 11/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 14：2017-2022Q3 凈資產收益率（凈資產收益率（加權加權）數據來源：Wind，東北證券 下游客戶下游客戶為為 3C 產業核心供應商產業核心供應商，各個細分領域集中度高，各個細分領域集中度高。公司是國內先進的微型電連接器及互連系統相關產品供應商，憑借國際一流的產品和服務，經過多年的市場積累，成功導入了一大批核心客戶的供應鏈。從消費電子客戶來看，公司已經進入全球主流智能手機品牌供應鏈，成為小米、華為、榮耀、歐珀、步步高、三星、中興等全球知名智能手機企業的核心供應商，并已進入聞泰通訊、華勤通訊、龍旗科技等國內知名智能手

38、機設計公司的供應鏈。從汽車連接器客戶來看，公司汽車連接器產品已進入吉利、長城、比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈。公司的軟板產品專注于軟硬結合板及 LCP 組件，細分領域客戶結構合理，主要以消費電子可穿戴及國內外 5G 毫米波需求客戶為主。圖圖 15：公司公司下游核心客戶下游核心客戶 數據來源：招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 2.需求端：需求端：連接器連接器電子電子系統的橋梁，系統的橋梁，需求旺需求旺應用應用廣廣空間大空間大 2.1.連接器是電子基礎元件，種類多應用廣市場空間大 連接器是電子系統之

39、間實現電流流通或者連接器是電子系統之間實現電流流通或者數據數據信號傳輸的重要信號傳輸的重要電子電子元件。元件。電子系統是一種分層互連的網絡，連接器作為一個節點，獨立地或與電纜一起連接電子設備、電氣設備等，使得每個獨立的單元形成完整的系統，是電子設備正常運行中不可或缺的基本元件。按照傳輸介質的不同，連接器可分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器，不同類別的連接器功能和應用領域如表所示。表表 3：不同類別的連接器的功能和應用領域不同類別的連接器的功能和應用領域 類別類別 主要功能主要功能 主要應用主要應用 電連接器 用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接，借助電信號和機械力量的作用使電

40、路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等。廣泛應用于通信、航空航天、計算機、汽車、工業等領域。微波射頻連接器 用于微波傳輸電路的連接，隸屬于高頻電連接器因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻連接器與電連接器進行區分。主要應用于通信、軍事等領域。光連接器 用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以重復使用的無源器件，廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀器、儀表，光纖對于組件的對準精度要求。廣泛應用于傳輸干線、區域光通訊網、長途電信、光檢測、等各類光傳輸網絡系統中。數據來源：瑞可達招股說明書，東北證券 圖圖 16：不同類別不同類別的連接器的連接器 數據

41、來源：公開資料整理，東北證券 連接器由四大基本單元殼體、絕緣體、接觸體和附件構成。連接器由四大基本單元殼體、絕緣體、接觸體和附件構成。連接器是一種用機械方法產生電性連接的電機系統，通過在接口之間產生金屬性接觸而實現。接觸體是核 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 心元件，由陰、陽接觸件插合完成上述連接，實現連接器功能。殼體用于保護絕緣體和接觸體等內部零件，絕緣體用于保證各個接觸體之間以及接觸體與殼體之間保持電器絕緣。附件是包括結構附件卡圈、密封圈等以及安裝附件螺釘、螺母等。圖圖 17：板端板端 Fakra 連接器連接器 圖圖

42、 18：線束端線束端 Fakra 連接器連接器 數據來源：線束世界，東北證券 數據來源：線束世界，東北證券 連接器基本功能為信號傳輸和電傳輸。連接器基本功能為信號傳輸和電傳輸。電傳輸使得被阻斷或孤立的電路之間以特定電流和電壓實現電路流通，信號連接器主要保證傳輸的電壓脈沖信號保持完整性，包括脈沖信號的波形和振幅。與電傳輸相比，信號傳輸中電流通常較小。因此，不同種類的連接器實現的功能不同，在設計和制造方面也存在明顯的差異。表表 4 4：不同連接器設計和制造不同連接器設計和制造方面方面的的性性能差異能差異 類別類別 功能要求功能要求 電連接器 須滿足接觸良好、工作可靠，大功率電能傳輸時還要求接觸電阻

43、低、載流高、溫升低、電磁兼容性能高；傳輸高速數據信號要求電路阻抗連續性好、串擾小、時延低、信號完整性高 微波射頻連接器 除了接觸可靠性，對于阻抗設計與補償要求嚴格，需要符合插損、回損、相位和三階互調等性能要求 光連接器 對組件的對準精度要求嚴，因此要求對接觸部件的加工精度高、潔凈度高、定位準確 數據來源：瑞可達招股說明書，東北證券 2.2.掘金新能源汽車、消費電子及工控新能源黃金賽道 汽車行業是全球連接器最大的應用場景汽車行業是全球連接器最大的應用場景，連接器是汽車電子系統的核心部件，連接器是汽車電子系統的核心部件。汽車連接器主要以電連接器為主，隨著汽車智能化、網聯化發展、車載射頻連接器逐漸開

44、始應用。由于汽車特殊的安全性、舒適性的要求，對連接器的性能和技術水平要求極高，性能方面主要側重高電壓、大電流、抗干擾等電器性能，且需要具備機械壽命長、抗振動沖擊等長期處于動態工作環境中的良好機械性能。技術水平需要滿足接觸電阻低、工作時溫升小的要求，而且還需具備高防護等級、抗冷熱沖擊、抗振動沖擊的性能，相應供應商必須獲得 IATF6949 質量體系認證。目前汽車連接器主要分為低壓連接器、高壓連接器和高頻高速連接器。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 19：不同汽車連接器的分類：不同汽車連接器的分類、功能和應用領域、功能和

45、應用領域 數據來源：公開資料整理，東北證券 汽車智能化、汽車智能化、電動化電動化、網聯化、網聯化以及以及自動駕駛技術自動駕駛技術的發展將的發展將催生連接器催生連接器更多更多新的應用新的應用場景。場景。目前，普通單一車型所使用的連接器達到 600-1,000 個，連接器在汽車中起到疏通電路、接通電流的作用，是汽車制造中的必需品。而新能源汽車增加了電驅動系統、電氣設備數量也有較大增加、內部動力電流及信息電流錯綜復雜，特別是高電流、高電壓的電驅動系統對連接器的可靠性、體積和電氣性能提出更高的要求，將促進連接器需求量和質量水平大幅提高。另一方面，智能座艙以及自動駕駛技術的發展，汽車內部會連接更多的毫米

46、波雷達、超聲波雷達、激光雷達以及高清攝像頭等傳感器，這也將進一步帶動高頻高速連接器的需求量。圖圖 20：自動駕駛技術不同級別自動駕駛技術不同級別 圖圖 21：傳感器數量隨自動駕駛升級而增加傳感器數量隨自動駕駛升級而增加 數據來源：汽車工程師協會 SAE，東北證券 數據來源：SAE stardard J3016，東北證券 目前激光雷達已搭載于小鵬 P5、蔚來 ET7、奧迪 S 級、智己 L7、哪吒 S 等國產車型中，激光雷達的數據量傳輸量較大，主要通過以太網等高帶寬的網絡進行傳輸。隨著激光雷達在新能源汽車中的用量不斷增加，激光雷達連接器以及以太網連接器的需求也將繼續擴增。請務必閱讀正文后的聲明及

47、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 22：智能汽車智能汽車典型典型傳感器傳感器安裝配置安裝配置和位置和位置示意圖示意圖 數據來源：泰科電子官網，東北證券 FAKRA 射頻連接器和 Mini-FAKRA 連接器應用于車載攝像頭的數據輸送，但是Mini-FAKRA 傳輸速率和頻率更高、體積更小，能夠支持更高清晰度的攝像頭。隨著智能駕駛技術的持續發展，對于高清攝像頭數量和清晰度的要求不斷增加，傳感器數量的增加將帶動高頻高速連接器的用量，同時清晰度的提升以及集成化趨勢有望推動 Mini-FAKRA 連接器逐步替代 FAKRA 射頻連接器。圖圖 23：

48、汽車高清攝像頭數量示意圖：汽車高清攝像頭數量示意圖 數據來源：韋爾股份 2021 年報，東北證券 各種傳感技術和無線通信技術（激光雷達、攝像頭和各種傳感技術和無線通信技術（激光雷達、攝像頭和 V2X 通信等）的融合是實現自通信等）的融合是實現自動駕駛的必要條件。動駕駛的必要條件。但與此同時，對于傳輸數據量和速度提出了更高的要求，已超過了傳統汽車串行總線的現有容量。以太網將憑借多點連接、高帶寬、低時延和高算力的優勢發展為域間控制器網絡的網絡骨干介質，因此以太網連接器在車上的應用場景也將大幅增加。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/39 電連技術電連技術/公司深度公司深

49、度 圖圖 24：泰科電子連接器在自動駕駛的應用和系統需求：泰科電子連接器在自動駕駛的應用和系統需求 數據來源：泰科電子官網，東北證券 智能汽車的功能與安全需求定義了一條鏈路的基本特性，包括對半導體器件、電纜以及連接器等關鍵元件的要求。而連接器的基本屬性如帶寬、衰減以及屏蔽功能，進一步明確了連接組件的設計。連接器把芯片與物理層連接在一起，其設計既要基于集成電路芯片所采用的傳輸技術，以及電纜或光纖參數，也要綜合考慮各種參數的納入，并進行相應的細化及排列。因此，與所有汽車數據連接生態系統方密切協作開發連接器是非常重要的。圖圖 25：泰科電子汽車連接器產品性能和潛力泰科電子汽車連接器產品性能和潛力 數

50、據來源：泰科電子官網，東北證券 汽車汽車智能化、電動化大勢所趨智能化、電動化大勢所趨。在“雙碳目標”的背景以及 5G、自動駕駛技術變革下，汽車電動化、智能化趨勢日益顯著，新能源汽車市場實現快速發展。根據中國汽車工業協會數據顯示，新能源汽車銷量自 2017 年的 77.7 萬輛增長為 2021 年的 354.5萬輛，2022 年 1 月-11 月的新能源汽車銷量為 606.7 萬輛，增長速度很高，滲透率也不斷提升，從 2015 年 1.35%的滲透率提升到 2021 年的 13.4%，2022 年 1-11 月新能源汽車滲透率已經達到 25.0%，已經超過 2020 年 11 月 2 日國務院辦

51、公廳發布的新能源汽車發展規劃（2021-2035 年）的目標，即 2025 年新能源汽車銷量占當年新車銷量比重約 20%。從全球的角度，2021 年全球汽車銷量為 8007 萬輛，新能源汽車的銷量為 675 萬輛，新能源汽車占比 8.43%，新能源汽車的滲透率也保持不斷提升的趨勢，隨著各個國家對碳減排、能源綠色化的需求，新能源汽車行業迎來了非常好的戰略發展機遇期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 26：全球汽車銷量及增速：全球汽車銷量及增速 圖圖 27：中國汽車銷量及增速：中國汽車銷量及增速 數據來源：中國汽車工業協

52、會，東北證券 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 圖圖 28：全球新能源汽車銷量全球新能源汽車銷量及增速及增速 圖圖 29：中國新能源汽車銷量中國新能源汽車銷量及及增速增速 數據來源：EV Volumes，東北證券 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 圖圖 30：全球新能源汽車滲透率：全球新能源汽車滲透率 圖圖 31：中國新能源汽車滲透率中國新能源汽車滲透率 數據來源：EV Volumes，東北證券 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 汽車連接器市場大有可為汽車連接器市場大有可為。受益于汽車智能化、電動化的發展趨勢，帶動了汽車連接器市場規?？焖僭鲩L。根據 Bishop&Associate

53、s 數據顯示，2010 至 2021 年全球汽車連接器的年均復合增長率約為 5.69%，2021 年全球連接器市場規模達 170.8 億美元，同比增速 20.34%。根據中商產業研究院預測數據，全球汽車連接器市場未來將以約 3%的復合增速實現增長，預計到 2025 年將達到 194.52 億美元，而中國汽車連接器市場規模預計 2025 年將達到 44.68 億美元，占全球比例為 23%，且中國汽車連接器市場規模增速保持不斷增長的趨勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 32：全球汽車連接器市場規模及增速全球汽車連接器市

54、場規模及增速 圖圖 33：中國汽車連接器市場規模及增速中國汽車連接器市場規模及增速 數據來源：華經產業研究院，中商產業研究院，東北證券 數據來源：華經產業研究院，中商產業研究院，東北證券 消費電子市場成為連接器第三大消費電子市場成為連接器第三大應用領域。應用領域。消費電子種類繁多，主要指與消費者生活、工作和娛樂聯系緊密的電子類產品。以手機為例，根據 IDC 公布的數據顯示，全球智能手機出貨量自 2011 年的 4.9 億部增長至 2016 年的 14.7 億部，隨后智能手機出貨量連續 4 年下降，2020 年降至 12.9 億部，但在 2021 年恢復到 13.5 億部。2022 年受新冠疫情

55、影響，居民收入受損，對消費電子類產品購買欲下降，根據Strategy Analytics 最新預測，2022 年全球智能手機出貨量將同比下降 10%，2023 年將同比下降 5.3%，下降速度有所放緩。一般來講，各種類型手機平均連接器使用量為 4-8 套/部，包括 IC 插座、RF 射頻、USB、耳機插孔以及 SIM 卡等，全球智能手機的大規模應用為連接器提供了一個穩定的下游應用市場。圖圖 34：全球智能手機銷量及增速全球智能手機銷量及增速 圖圖 35：中國智能手機銷量及增速中國智能手機銷量及增速 數據來源：華經產業研究院，東北證券 數據來源：智研咨詢，東北證券 圖圖 36：2022-2023

56、 年全球智能手機銷量預測值年全球智能手機銷量預測值 數據來源：Strategy Analytics，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 物聯網場景的發展，也將帶動連接器需求不斷增加物聯網場景的發展，也將帶動連接器需求不斷增加。隨著物聯網、智能化等趨勢的發展，智能家居等非手機智能終端市場發展潛力巨大。根據 IDC 數據顯示，自 2017年以來，中國智能家居出貨量穩步增加，2022 年中國智能家居設備出貨量預測值達到 2.2 億臺，同比增長 9.2%。根據 CSHIA 機構預測，2016-2020 年我國智能家居市場規

57、模由 2608.5 億元增長至 5144.7 億元，年均復合增長率為 18.51%。預計 2021 年中國智能家居市場規?？蛇_ 5800.5 億元，同比增速為 12.75%，這也將緩和智能手機市場需求放緩帶來的壓力。圖圖 37：2017-2022 年中國智能家居設備出貨量年中國智能家居設備出貨量 圖圖 38：2017-2022 年中國智能家居市場規模統計年中國智能家居市場規模統計 數據來源：IDC，東北證券 數據來源：CSHIA，東北證券 工控新能源行業工控新能源行業的的快速快速發展，發展，將催生連接器新的需求將催生連接器新的需求。隨著我國制造業的發展，工業自動化的不斷發展，工業控制連接器產品

58、需求持續快速增長，工業領域的應用場景包括風能、太陽能、工業機器人、機械設備、電梯、軌道交通等，其連接器產品多為電連接器產品，對安全性和可靠性要求很高，產品的壽命周期較長，迭代速度較慢。根據 Bishop Associate 數據顯示，2020 年工業控制連接器全球規模達到77 億美元。根據國家能源統計局數據，截止 2022 年 8 月底，中國實現累計光伏發電 349.9GW，累計風電裝機 344.5GW，隨著太陽能和風能累計裝機規模穩步提升，將拉動對工業連接器的需求量。圖圖 39：中國工業自動化市場規模中國工業自動化市場規模 圖圖 40：中國太陽能、風能發電累計裝機中國太陽能、風能發電累計裝機

59、量量 數據來源：中國工控網，東北證券 數據來源：國家能源統計局，東北證券 2.3.連接器市場規模不斷擴大，中國是最有潛力和前景的市場 全球連接器市場規模不斷擴大，全球連接器市場規模不斷擴大，抗周期性強市場波動平穩抗周期性強市場波動平穩。根據 Bishop&Associates 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 數據顯示，全球連接器總體市場規?；颈３至顺掷m增長的態勢，其市場規模已經由 2015 年的 520 億美元增長至 2018 年的 667 億美元，2019-2020 年，受匯率、全球經濟放緩等因素的影響，全球連接器市

60、場規模下降至 627 億美元，連續兩年同比增速為負。2021 年由于需求反彈、訂單數量激增，行業景氣度創下新高，同比增速24.4%，增長至 780 億美元?？紤]到 2021 年高基數，根據 Bishop&Associates 數據預測，2022 年連接器銷售額增速回落至 7%-8%，規模將達到 840 億美元。從歷史數據同比增速可以看出，連接器行業具有較強的抗周期能力，市場波動較為平穩。圖圖 41：全球連接器市場規模及增速：全球連接器市場規模及增速 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 中國中國成為全球連接器行業第一大市場，其規模呈現不斷增長成為全球連接器行業第一大市場，其規

61、模呈現不斷增長的趨勢的趨勢。中國連接器市場變化情況和全球連接器市場波動情況具有較強的相關性和一致性。根據 Bishop&Associates 數據顯示，自 2015 年至 2021 年，中國連接器市場規模從 147 億美元增長至 250 億美元，年均復合增長率達 9.23%，高于同期全球的復合增速水平 6.97%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 42：中國連接器市場規模及增速中國連接器市場規模及增速 數據來源：Bishop&Associates，中航光電招股說明書，東北證券 根據地理分布區域的歷史演變，可以看出中國

62、連接器市場規模占全球的比重在不斷提升。從 2003 年的 11%提升至 2021 年的 32%，升至全球第一大市場，其中 2008年、2015 年占比分別為 17%和 28%。相應的歐洲、日本和北美市場占比在不斷減小，歐洲連接器市場規模占比 2003 年、2008 年、2015 年和 2021 年占比分別為 25%、24%、20%和 21%。日本連接器市場規模占比 2003 年、2008 年、2015 年和 2021 年占比分別為 17%、16%、9%和 7%。北美連接器市場規模占比 2003 年、2008 年、2015 年和 2021 年占比分別為 29%、25%、22%和 21%，日本和北

63、美的市場份額呈現不斷下降的趨勢，而亞太和中國占比之和呈現不斷增長的趨勢，2021 年二者合計占比達到 46%。圖圖 43：全球連接器市場規模分布結構歷史演變情況：全球連接器市場規模分布結構歷史演變情況 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 全球連接器產業不斷向中國轉移，全球連接器產業不斷向中國轉移，中國是最有潛力和前景的市場。中國是最有潛力和前景的市場。早期國內連接器產業的發展與國防建設有著密切的聯系。上世紀五十年代至七十年代之間，中國連接器的生產主要由原電子工業部和航空航天工業部的部屬企業以及地方國有企業組成，所生產的連接器主要應用在雷達設備、通訊設備、導航設備、電子測量儀

64、器等電子設備中。上世紀八十年代以后，隨著中國電子工業的逐漸發展，連接器的生產逐步應用到黑白、彩色電視機等電子產品上。進入 1990 年代以來，在中國外資政 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 策及鼓勵措施的推動下，中國香港地區以及美國、日本、歐洲的連接器企業紛紛加強對中國內地的投資。包括 Tyco、AMP、Molex、Berg、Amphenol 等國際知名連接器企業在內的全球各地連接器廠商幾乎大都把生產基地轉移到中國內地。國際電子制造產能不斷向中國內地轉移導致國內連接器市場迅速增長。圖圖 44：中國連接器發展歷史：中國連接器

65、發展歷史 數據來源：頭豹研究院，公開資料整理，東北證券 中國經濟轉型升級中國經濟轉型升級結構不斷調整，中國連接器市場未來可期。結構不斷調整，中國連接器市場未來可期。隨著我國經濟連續保持多年高速增長，汽車、通信、消費電子等下游需求持續釋放，我國連接器行業得以快速發展，民營連接器廠商快速增長，從業人才數量不斷增多，管理制度不斷完善、技術水平不斷提升，形成了產品門類齊全、品種配套完整的工業體系，中國已經成為全球連接器銷售額最高的市場。隨著中國制造業的成長，中國連接器市場未來可期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 3.供給端：供給

66、端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕 3.1.產業鏈分工清晰，下游應用領域廣泛 連接器是電子系統進行能量和信息交互的界面和通道。連接器是電子系統進行能量和信息交互的界面和通道。連接器產業鏈環節大概分為上游、中游和下游。上游主要是原材料相關公司、中游為連接器線纜組件企業，下游主要為汽車、消費電子、通信、工業、航天軍工以及儀器儀表等行業。圖圖 45：連接器上下游產業鏈結構圖連接器上下游產業鏈結構圖 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 產業鏈產業鏈上游上游：原材料包括有色金屬、塑膠原料、稀貴金屬和輔助材料等。其中，有色金屬主要用于制作連接端子，為避免信號在

67、傳輸過程中受到過多阻礙或衰退，端子多采用黃銅、鈹銅、磷青銅等銅合金板片作為原材料。塑料原料以 PBT、PPS、NYLON、LCP 樹脂等為主，用于制造連接外殼的部分。稀貴金屬以電鍍材料最常用的金、鈀金、鎳等為主。輔助材料主要以電鍍所需化學試劑。整體上看，有色金屬及稀貴金屬占連接器成本比重最大，塑膠原料和輔助材料占比次之。圖圖 46：產業鏈上游代表公司產業鏈上游代表公司 數據來源：頭豹研究院，公開資料整理，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 產業鏈中游產業鏈中游：以連接器及精密組件制造產業為主，通過車床加工、電鍍加工

68、、絕緣體零件、精密模具制作、壓鑄成型，最后支撐連接器產品，典型的國內市場玩家有電連技術、瑞可達、永貴電器、意華股份、立訊精密、中航光電等公司。海外龍頭公司有泰科電子、莫仕、安費諾等公司。產業鏈下游：產業鏈下游：汽車、通信和消費電子是汽車、通信和消費電子是連接器連接器重要的應用場景重要的應用場景?；谶B接器在電路連接和信號傳遞方面的重要功能，連接器呈現專業化、細分化的特征，應用場景幾乎覆蓋整個電子信息領域，在消費電子、汽車電子、通信、工控、醫療、軍工及航空航天等各個領域中均得到廣泛應用。圖圖 47：不同應用領域的連接器示意圖：不同應用領域的連接器示意圖 數據來源：瑞可達招股書明書，東北證券 從連

69、接器下游的應用分布情況分析，根據 Bishop&Associates 數據顯示，2020 年連接器下游應用中最重要的五大領域分別是汽車、通信、消費電子、工業控制和軌道交通，分別占比 23%、23%、13%、12%、7%，前三大行業合計占比為 59%，行業集中度較高。從下游產業穩定性的角度，下游產業種類較多、分布廣泛，且行業周期不同，有利于連接器市場緩沖單一產業的沖擊，市場規模維持相對平穩狀態。從連接器下游格局的歷史演變情況可以看出，汽車工業和通信等信號傳輸市場占比份額穩定，一直保持在前兩名，且份額在 20%以上。消費電子市場份額占比從 2005 年的 4.6%提升到 2020 年的 13.32

70、%，份額提升明顯，主要得益于智能手機以及其他智能終端產業鏈的爆發，這使得消費電子市場成為了全球第三大細分市場。圖圖 48：下游應用市場格局演變情況：下游應用市場格局演變情況 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 3.2.海外龍頭公司實力強，國內公司迎頭追趕 全球的全球的競爭競爭格局格局呈現金字塔結構，前十大公司合計市場份額不斷提升呈現金字塔結構，前十大公司合計市場份額不斷提升。國外企業憑借起步早、投入大、研發實力強占據著高端連接器市場的大部分份額。世界主要連接器生產商根據

71、其自身技術儲備和客戶資源的差異，選擇了不同的發展方向和業務領域。泰科、安費諾、莫仕等全球性龍頭企業，憑借技術和規模優勢在通信、航天、軍工等高端連接器市場占據領先地位，同時將大量的標準化制造業務外包給代工企業，利潤水平相對較高。日本的矢崎、航空電子等連接器從業企業，利用其在精密制造方面的優勢，在醫療設備、儀器儀表、汽車制造等領域的連接器產品方面占有較高的份額。中國沿海地區則通過代工生產，逐步形成了鴻海精密、正崴精密等領先企業，通過大規模、標準化生產建立成本優勢，具有較強的工藝控制與成本控制能力，在消費電子連接器市場上占據主要份額。圖圖 49：連接器行業競爭格局示意圖：連接器行業競爭格局示意圖 數

72、據來源：前瞻產業研究院，公開資料整理，東北證券 圖圖 50：全球連接器行業市場競爭格局變化情況：全球連接器行業市場競爭格局變化情況 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 根據 Bishop&Associates 的數據統計，自 1990 年至 2021 年的發展趨勢來看，全球連接器市場逐漸呈現集中化的趨勢，形成寡頭壟斷的局面，全球連接器行業前十名的市場份額從1990年的41.10%提升到2020年的60.8%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 市場逐漸集中化的發展趨勢使得中小型連接器廠商難以進入品牌企業的

73、供應鏈。此外，歐美、日本等國家或地區的知名連接器廠商占據全球連接器市場的高端市場，競爭優勢非常明顯。圖圖 51：全球連接器行業前十名廠商市場份額變化趨勢全球連接器行業前十名廠商市場份額變化趨勢 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 表表 5：海外連接器公司基本概況（單位：億美元）：海外連接器公司基本概況（單位：億美元）公司公司 總部總部 成立時間成立時間 應用領域應用領域 20212021 年銷售額年銷售額 泰科電子(TE)美國 1941 涵蓋運輸、工業和通信等領域的連接器、組件等 120.19 安費諾(Amphenol)美國 1932 涵蓋汽車、通信、航空工業等領域連接器、

74、電纜等產品 86.055 莫仕(Molex)美國 1938 涵蓋 5G 通信、汽車、工業、消費電子、物聯網、航空領域等電子、電氣和光纖互連解決方案、開關和應用工具 47.11 矢崎(Yazaki)日本 1941 主要生產汽車領域的高壓連接器、連接組件、各種儀表、儀器以及電子元件等 20.631 航空電子(JAE)日本 1953 專注于移動終端、汽車、工業等領域連接器、接入技術及航機事業 18.35 羅森伯格(Rosenberger)德國 1958 包括天線、無源器件、射頻同軸連接器產品等通信系統，高壓連接器、組件等汽車電子領域產品、測試與測量產品、醫療與工業等產品 15.179 數據來源：公司

75、官網，公開資料整理，東北證券 中國中國連接器市場連接器市場競爭格局競爭格局。上世紀八十年代開始，許多外商進入大陸市場進行投資，我國連接器市場開始產生。九十年代以后，我國一系列外資政策及獎勵措施的鼓舞下，歐美和日本連接器廠商如泰科、莫仕、安費諾、FCI 等陸續將生產基地轉移至中國。與此同時，臺資連接器廠商也紛紛進入內地，其中包括鴻海（富士康）、連展、正崴、龍杰、康旭、安普等臺資知名連接器廠商。在市場快速發展的推動下，國內連接器產業鏈體系快速形成，一些本土連接器企業也開始開始崛起，包括立訊精密、得潤電子、長盈精密、中航光電、電連技術、瑞可達等連接器廠商。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

76、的聲明及說明 27/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 表表 6：國內連接器公司基本概況：國內連接器公司基本概況（單位：億元）（單位：億元）公司公司 成立時間成立時間 應用領域應用領域 2021 年營業收入年營業收入 瑞可達 2006 從事連接系統產品的研發、生產、銷售和服務的高新技術 9.02 電連技術 2006 應用在以智能手機為代表的智能移動終端產品以及車聯網終端、智能家電等新興產品中 32.46 中航光電 2002 應用于航空航天和軍事領域、通訊網絡與數據中心、軌道交通、新能源汽車、電力、石油裝備、醫療設備以及智能裝備等民用高端制造領域 128.67 立訊精密 2004 主要應用

77、于 3C(電腦、通訊、消費電子)、汽車和通訊等領域 1539.46 永貴電器 2001 應用于軌道交通板塊、新能源汽車板塊、通信板塊、軍工板塊 11.49 航天電器 2001 應用于航空、航天、船舶、兵器、核能、電子、通訊、醫療、軌道交通、能源裝備、網絡設備、家用電器、以及新能源汽車等各個領域 50.38 勝藍股份 2007 應用于消費類電子、新能源汽車等領域 13.03 意華股份 1995 應用于數據通信領域、汽車領域、消費電子等領域 44.9 數據來源：公司官網，公開資料整理，東北證券 國內外連接器國內外連接器可比的上市可比的上市公司公司財務財務對比對比情況。情況。從收入和利潤的規模來看，

78、海外龍頭公司的收入和利潤規模遠超國內大部分上市公司，而國內上市公司的規模體量參差不齊，其中，立訊精密的營業收入和凈利潤規模體量最大，獨占鰲頭。從盈利能力來看，國內外代表性公司之間的差距不明顯，海外龍頭公司安費諾的毛利率維持在 31%左右，凈利率在 14%左右，而國內存在實力較強的上市公司超過以上盈利水平。從研發投入力度來看，整體來看，海外公司每年投入研發金額遠超國內大部分上市公司，2021 年海外龍頭公司泰科電子研發費用金額為 6.77 億美元，而國內上市公司的研發投入金額差異較大，其中立訊精密研發投入金額最高，為 66.42 億人民幣，其余上市公司研發金額較低。從人效角度，海外龍頭公司人均創

79、收和創利明顯高于國內大部分上市公司，只有極少部分國內上市公司高于海外龍頭公司。綜合上述分析，國內公司無論從營業收入規模、凈利潤規模、研發投入規模均具海外龍頭具有較大的差距，但是國內公司近幾年也越發重視技術研發，專注于提升技術水平和實力。表表 7：2021 年國內和年國內和海外可比公司財務分析海外可比公司財務分析 公司 營業收入 營業收入增速 毛利率 凈利率 研發費用率 凈利潤 研發費用 員工人數 人均創收 人均創利 泰科電子 149.23 22.60%32.75%15.15%4.54%22.61 6.77 92,000 16.77 2.54 安費諾 108.76 26.48%31.28%14.

80、72%-15.91-90,000 12.08 1.78 瑞可達 9.02 47.87%24.49%12.62%5.10%1.14 0.46 875 130.05 13.01 電連技術 32.46 25.23%32.05%11.69%8.78%3.79 2.85 5,786 56.10 6.42 中航光電 128.67 24.86%37.00%16.52%10.15%21.26 13.06 14,500 88.51 13.70 立訊精密 1539.46 66.43%12.28%5.08%4.31%78.21 66.42 228,200 67.48 3.10 永貴電器 11.49 9.01%34.

81、82%10.43%8.27%1.2 0.95 2,404 47.81 5.08 航天電器 50.38 19.44%32.62%11.21%10.00%5.65 5.04 4,906 102.69 9.93 勝藍股份 13.03 42.40%21.66%8.23%5.22%1.07 0.68 2,675 48.70 3.88 意華股份 44.9 37.39%17.12%2.70%4.52%1.21 2.03 7,522 59.69 1.80 數據來源：Wind，東北證券 注釋：海外公司的營業收入、凈利潤、研發費用單位為億美元，國內公司為億元；海外人均創收和創利單位為萬美元，國內公司為萬元 請務必

82、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 4.增長邏輯：增長邏輯：汽車連接器高速成長，汽車連接器高速成長，下游客戶下游客戶不斷拓展不斷拓展 4.1.前瞻布局技術領先，汽車連接器業務快速增長 汽車連接器汽車連接器業務不斷成長，營業收入高速增長業務不斷成長，營業收入高速增長。隨著汽車行業智能化、電動化趨勢加深，行業呈現較高的景氣度，公司汽車連接器業務實現同步快速發展。公司汽車連接器產品已經成熟導入整車廠，并進行大批量量產，產量自 2020 年 0.54 億件增長至 2021 年 1.50 億件，同比增長 177.73%，銷量自 2020 年

83、 0.53 億件增長至 2021 年 1.49 億件，同比增長 181.30%。2020年公司汽車連接器類產品銷售規模突破億元，至 2021 年達到 3.12 億，同比增長 236.21%。汽車連接器產銷均實現大幅增長，生產規模不斷擴大，營業收入快速增加，已成為帶動公司業務收入的新增長點。圖圖 52：業務營業收入及同比增減情況（單位：億業務營業收入及同比增減情況（單位：億元元）圖圖 53：汽車連接器產銷及同比增減情況（單位：汽車連接器產銷及同比增減情況（單位：KPCS）數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 前瞻性布局前瞻性布局汽車連接器汽車連接器，先發優勢轉化為領先發優勢

84、轉化為領先先實力實力。公司在射頻領域設計、制造方面積累豐富經驗，并于 2014 年就開始布局汽車連接器領域，將技術經驗橫向拓展至汽車連接器的開發，至此已在汽車連接器領域深耕多年，先發優勢明顯，處于行業領先地位。經過多年的研發制造，公司已形成品類齊全的汽車連接器產品結構，涵蓋 Fakra 系列板端&線端，HSD 系列板端&線端，HD 系列，HSL 以及車載 USB 系列。汽車連接器行業技術壁壘較高，對連接器的性能和技術水平要求極高，企業研發生產技術的經驗積累和領先程度直接影響產品質量和供應速度?；诙嗄攴e累的研發技術和精密制造能力，公司的產品研發和制造水平達到業內一流水平，具備豐富的量產經驗，有

85、能力提供一流的產品和服務。行業內存在較為明顯的客戶壁壘，汽車行業要求更高的安全性且技術要求高，所以品牌廠商非常重視供應商的選擇，嚴格審定供應商設計研發、生產制造、質量控制和售后服務能力。隨著合作的深入，供貨規模將不斷增長，可信性評價也將更高。目前經過多年的市場拓展，公司已積累眾多客戶資源，形成以頭部客戶為主的結構，下游客戶有吉利、長城、比亞迪、長安等國內知名品牌廠商和 TIER1 廠商。公司取得了行業客戶尤其頭部客戶的一致認可，與國內外領先客戶建立長期合作關系，公司多次獲得核心客戶的優秀合作伙伴、核心供應商、最佳質量獎等稱號，形成了具有影響力的品牌優勢。射頻連接器及線纜電磁兼容件軟板汽車連接器

86、其他業務 產量銷量 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 表表 8：高頻高速連接器及主要生產商高頻高速連接器及主要生產商 系列系列 簡介簡介 電連電連技術技術 瑞可瑞可達達 意華意華股份股份 得潤得潤電子電子 羅森羅森伯伯格格 FAKRA 廣泛應用于 GPS 定位系統、車載互聯網接入、車載收音機等等，是屬于車載多媒體設備之間射頻信號傳輸的重要部件。Mini-FARKA 與 FAKRA 相比傳輸速率更高，尺寸更小，應用于高分辨率顯示器、攝像機、雷達等 HSD 用于低壓差分信號的高性能數字系統，可防止串擾和外部來源的干擾。應用場景

87、有環繞攝像、流媒體后視鏡、車載顯示屏傳輸數據等 以太網連接器 主要用于智能化程度較高的汽車器件的高速連接，產品用于大規模、高速數據的較長距離傳輸，目前使用場景主要在 ADAS、高速網關、車內控制器等的連接 數據來源：電連技術官網，瑞可達官網，意華股份官網，得潤電子官網，羅森伯格官網，東北證券 公司公司技術優勢突出，技術優勢突出，產品競爭力業內領先產品競爭力業內領先。目前公司的市場地位和競爭力依賴于公司在產品質量和研發能力上的優勢。就產品性能而言，同時兼顧產品的機械性能和電氣性能是車載連接器開發面臨的最大挑戰，零件的結構設計往往會對產品阻抗產生影響，同時也決定產品的連接性能。公司具備高可靠、高性

88、能產品的設計、制造能力，車載連接器具有更結實的機械構件和最高的電學性能，這是電連技術區別于其他連接器廠商的最關鍵特點。此外公司還可針對廠商需求，為客戶提供整體連接方案和多種汽車連接器解決方案，包括環視系統線束解決方案，360 度高清解決方案，Fakra線束等攝像頭端同軸防水模塊、同軸防水線束、4 路差分信號的防水連接器和線束等綜合性方案。圖圖 54：車載連接器產品性能比較：車載連接器產品性能比較 數據來源：電連技術官網，瑞可達官網，羅森伯格官網，東北證券 就研發能力而言，公司具有高素質的研發團隊和新產品開發機制以及高水平的研發投入，擁有眾多自主知識產權及其核心技術，公司自主研發生產的千兆以太網

89、連接器采用全屏蔽雙絞線纜連接結構，可廣泛應用于 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 infotainment（信息娛樂系統）、ADAS、域控制器等系統及產品，有效解決高速信號傳輸面臨的挑戰?，F階段公司依舊不斷推進汽車連接器領域的研發，來應對下游產業更新換代和需求升級，包括多通道車載千兆以太網連接器及線束、高速傳輸車載 USB 連接器等眾多項目正處于研發階段或已實現量產應用。未來公司將加大對以太網以及 MINI-FAKRA 組產品的研發力度，重點加強以太網布局力度，提高高頻、高速類產品自動化生產水平，擴大產品產能規模。圖圖 5

90、5：截止截止 2021 年公司在汽車連接器領域的研發項目年公司在汽車連接器領域的研發項目 數據來源：公司年報、東北證券 4.2.產品結構不斷優化，積極拓展 BTB、軟板新業務 產品結構產品結構不斷不斷優化，優化，傳統業務占比傳統業務占比持續持續下降下降。連接器和電磁兼容件是公司傳統主營業務，由于受到手機端消費電子市場需求放緩，二者在 2018 年的營業收入均有所下滑，但此后維持相對穩定，實現穩健增長。與此同時，隨著公司積極布局軟板、BTB 連接器以及汽車連接器領域，相關產品實現量產、獲得創收，連接器和電磁兼容件的收入占比則逐年下降，電磁兼容件營收占比自 2018 年的 38.58%下降至 20

91、21 年的 25.23%，連接器營收占比自 2018 年的 46.49%下降至 2021 年 32.90%。公司業務領域多元化發展，產品結構持續優化，改善明顯，應對單一市場沖擊的抵抗力增強。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 56：主營業務結構：主營業務結構 圖圖 57：主營業務毛利率：主營業務毛利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 連接類產品拓展非手機端市場，消費電子業務維持穩定連接類產品拓展非手機端市場，消費電子業務維持穩定。公司手機端主要客戶集中度高，多為國內手機頭部企業，射頻連接類產

92、品在手機終端業務維持相對穩定。所以盡管 2018-2020 年手機行業出貨量下降，但公司主要產品出貨量依舊實現增長，市占率和營業收入均有提升，2021 年前期訂單出現明顯下滑，但后期也逐漸恢復，出貨量與上年同期保持平穩。此外，公司積極拓展智能家居、可穿戴設備等行業，非手機端消費電子業務起步，一定程度緩解手機端消費電子市場沖擊。而且隨著公司積極拓展產品和領域，來自于智能手機客戶的銷售收入占比從 2017 年的約 90%下降至 2021年的約 60%，智能手機行業的變化對于公司盈利的影響將不斷減小。圖圖 58：全球移動行業領軍企業承諾支持：全球移動行業領軍企業承諾支持 5G 毫米波毫米波發展發展

93、圖圖 59：全球全球 5G 毫米波設備產量及趨勢預測毫米波設備產量及趨勢預測(單位：萬臺單位：萬臺)數據來源：C114 通信網，東北證券 數據來源：GSMA，中研普華產業研究院，東北證券 展望展望 5G 毫米波發展，前瞻布局毫米波發展，前瞻布局 BTB 產品產品?；趯?5G 毫米波未來發展前景的判斷，公司積極投入射頻 BTB 產品的開發，所儲備的新產品是公司全面對接 5G 毫米波的重要砝碼。目前公司已開發出合格的射頻 BTB 產品，并批量用于核心客戶，取得較好的市場反映，且在模組產品上取得了較好的突破，以射頻 BTB 為核心的 LCP 連接線套件產品也實現了小批量的出貨。公司將持續改善工藝流

94、程，提高生產效率，積累設計開發及量產經驗。同時公司繼續投入相關新產品的研發，深化與國際領先芯片廠商的研發合作，包括華為及北美芯片大廠。射頻 BTB 產品及相關模組類產品在為未來5G 深入推進的時代具有非常好的發展前景，有利于公司進一步優化產品結構，提升公司的核心競爭力，占據 5G 毫米波射頻連接市場的有利地位。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 圖圖 60：截止截止 2021 年公司年公司 BTB 產品相關研發項目產品相關研發項目 數據來源：公司年報，東北證券 軟板業務穩步推進，軟板業務穩步推進，盈利能力有效改善。盈利能力有

95、效改善。公司自 2018 年收購恒赫鼎富，布局軟板領域，主要產品包括軟板、軟硬結合板和 LCP 產品，目前具備卷對卷制程產能及較高的 SMT 制程能力。公司軟硬結合板已取得市場認可，將應用領域拓展至消費電子可穿戴產品市場，同時手機端應用進展較為順利。以 5G 材料為核心的 LCP 連接線產品經過頭部客戶研發、制造及小規模交付，產品成熟度有所提高，為未來 5G 毫米波的商用打下了堅實的基礎?？毓勺庸竞愫斩Ω徊粩嗵嵘庸ぞ芏群退?，開拓國內外優質客戶。公司單體營收規模擴大，有效地提升稼動率，毛利率得到改善，自 2017年 2.85%增長至 2021 年 17.52%，盈利水平提升明顯，呈現出較

96、好的發展勢頭。圖圖 61：軟板業務營業收入及毛利率：軟板業務營業收入及毛利率 數據來源：公司年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 5.盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 5.1.盈利預測 預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 31.71/40.91/52.38 億元，同比增速度分別為-2.29%/29.02%/28.02%。電磁兼容件電磁兼容件：電磁兼容件技術壁壘較低，市場競爭激烈。公司目前重點發展市場價格較為有利的客戶及產品，未來也將重點關注較好的細分市場，拓展非手機類消費電子產品領域，通過提升產

97、品技術含量和改善客戶結構提升產品盈利水平。預計 2022-2024年營業收入分別為 6.88/7.22/7.80億元，毛利率分別為 33.20%、33.30%和 33.50%。連接器類連接器類：連接器類產品是公司傳統優勢產品，在手機終端市場具有品牌優勢，且客戶多集中在頭部手機企業，市場份額穩定。雖然手機行業市場規模略有下降，但公司市場地位相對較為穩固。同時公司積極拓展智能家居、可穿戴設備、智能出行等非手機類消費電子行業，市場機會較為確定。預計 2022-2024 年營業收入分別為 8.54/9.22/10.15 億元，毛利率分別為40.00%、38.00%和 38.00%。汽車連接器汽車連接器

98、：受益于汽車行業的變革與發展，公司汽車連接器業務保持較好態勢，出貨量不斷增長，產能持續擴充，客戶群不斷擴大，且多為頭部企業，與第三方的 TIER1 和獨立設計廠商的合作也不斷增加。汽車連接器行業景氣度好，公司面臨較好的發展機遇，未來有望為公司帶來新一輪增長。預計 2022-2024 年營業收入分別為 5.53/12.19/20.11 億元，毛利率分別為 43.00%、45.00%和 45.00%。軟板軟板：公司控股子公司恒赫鼎富的加工精密度和水平得到顯著提升，在拓展國內外優質客戶方面取得了較好進展，同時稼動率有效提升，盈利水平明顯改善。軟硬板結合板產品獲得市場認可，應用進展順利。以 5G 材料

99、為核心的 LCP 連接線產品實現小規模交付，未來有望抓住 5G 毫米波的機遇實現進一步發展。預計 2022-2024年營業收入分別為 4.33/4.91/5.65億元，毛利率分別為 17.50%、15.00%和 15.00%。表表 9：盈利預測：盈利預測（單位：百萬元）（單位：百萬元）20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入合計 2,160.70 2,592.48 3,245.72 3,171.46 4,091.90 5,238.31 yoy 61.09%19.98%25.20%-2.29%29.02%28

100、.02%營業成本合計 1,579.49 1,805.37 2,205.54 2,096.68 2,671.03 3,374.99 yoy 89.51%14.30%22.17%-4.94%27.39%26.36%毛利合計 581.21 787.11 1,040.18 1,074.78 1,420.87 1,863.32 yoy 14.45%35.43%32.15%3.33%32.20%31.14%毛利率 26.90%30.36%32.05%33.89%34.72%35.57%電磁兼容件電磁兼容件 收入收入 696.48 778.81 818.85 687.83 722.23 780.00 請務必

101、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 同比 34.60%11.82%5.14%-16.00%5.00%8.00%占總收入比 32.23%30.04%25.23%21.69%17.65%14.89%成本 503.58 527.83 546.34 459.47 481.72 518.70 毛利 192.90 250.98 272.51 228.36 240.50 261.30 毛利率(%)27.70%32.23%33.28%33.20%33.30%33.50%連接器連接器 收入 766.54 964.60 1,067.70 854.16

102、 922.49 1014.74 同比 22.93%25.84%10.69%-20.00%8.00%10.00%占總收入比 35.48%37.21%32.90%26.93%22.54%19.37%成本 486.79 617.41 659.41 512.50 571.95 629.14 毛利 279.75 347.19 408.29 341.66 350.55 385.60 毛利率(%)36.50%35.99%38.24%40.00%38.00%38.00%汽車連接器汽車連接器 收入 312.29 552.75 1,218.82 2,011.05 同比 77.00%120.50%65.00%占總收

103、入比 9.62%17.43%29.79%38.39%成本 190.68 315.07 670.35 1,106.08 毛利 121.61 237.68 548.47 904.97 毛利率(%)38.94%43.00%45.00%45.00%軟板軟板 收入 353.95 342.47 386.21 432.56 490.95 564.59 同比 -3.24%12.77%12.00%13.50%15.00%占總收入比 16.38%13.21%11.90%13.64%12.00%10.78%成本 343.87 297.07 318.56 356.86 417.31 479.90 毛利 10.08 4

104、5.40 67.65 75.70 73.64 84.69 毛利率(%)2.85%13.26%17.52%17.50%15.00%15.00%其他主營業務其他主營業務 收入 322.42 483.37 594.59 576.75 663.27 782.65 同比 73.00%49.92%23.01%-3.00%15.00%18.00%占總收入比 14.92%18.65%18.32%18.19%16.21%14.94%成本 237.58 350.01 474.97 432.56 503.75 610.47 毛利 84.84 133.36 119.62 144.19 159.52 172.18 毛利

105、率(%)26.31%27.59%20.12%25.00%24.05%22.00%其他業務其他業務 收入 21.31 23.23 66.08 67.40 74.14 85.26 同比 52.98%9.01%184.46%2.00%10.00%15.00%占總收入比 0.99%0.90%2.04%2.13%1.81%1.63%成本 7.67 13.05 15.58 20.22 25.95 30.69 毛利 13.64 10.18 50.50 47.18 48.19 54.57 毛利率(%)64.01%43.82%76.42%70.00%65.00%64.00%數據來源：Wind，東北證券 5.2.

106、投資建議 從公司的規模、所處的發展階段、主營業務結構以及下游客戶分布的角度，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 我們選取連接器行業的國內市場玩家永貴電器、瑞可達、意華股份作為電連技術的可比公司。根據可比公司估值表，2022 年和 2023 年可比公司的Wind 市場一致預期（180 天內）平均水平的 PE 倍數分別為 39.6 倍和 27.72倍。電連技術的 PE 倍數 2022 年和 2023 年預測值分別為 31.31 倍和 26.15倍，均低于行業可比公司的平均估值水平?？紤]到公司在汽車連接器行業的核心競爭力，以及穩定

107、的市場格局，高頻高速汽車連接器持續放量以及公司當前處于較好的戰略發展期，使得公司的產品結構持續優化，營業收入未來幾年有望保持較高增速。綜上所述，預計公司 2022-2024 年營收分別為 31.71/40.92/52.38 億元，歸屬母公司凈利潤分別為 5.25/6.29/8.41 億元，對應 PE 分別為 31.31/26.15/19.56 倍。公司估值處于較低水平且基本面持續優化，具有顯著的投資價值，維持“買入”評級。表表 10：可比公司估值表可比公司估值表 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值(億億元）元）市盈率市盈率 PEGPEG 2222-2424 年年 CAGRCAGR 2

108、022E2022E 2023E2023E 2022E2022E 2023E2023E 永貴電器 300351.SZ 63.78 40.31 29.62 1.21 0.82 36.08%瑞可達 688800.SH 117.93 44.6 29.38 0.33 0.57 48.62%意華股份 002897.SZ 98.07 33.88 24.17 0.27 0.60 24.32%平均值 39.60 27.72 0.60 0.66 36.34%中位數 40.31 29.38 0.33 0.60 36.08%電連技術 300679.SZ 164.60 31.31 26.15 0.76 1.33 28.

109、52%數據來源：Wind，東北證券 注釋：股票交易日為 2023 年 1 月 30 日，電連技術的市盈率、PEG 及 22-24 年 CAGR 數據為東北證券盈利預測值，可比公司盈利預測數據來源為 Wind180 天機構一致預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 6.風險提示風險提示 1）中美貿易摩擦風險 2）原材料價格上升風險 3）行業競爭加劇，導致人才流失風險 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指

110、標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 1,464 1,761 1,618 1,991 凈利潤凈利潤 379 535 642 858 交易性金融資產 615 615 615 615 資產減值準備 12 1 2 2 應收款項 890 696 1,409 1,341 折舊及攤銷 175 79 93 111 存貨 533 399 818 775 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 301 281 331 432 財務費用 5 0 0 0 流

111、動資產合計流動資產合計 3,804 3,752 4,792 5,155 投資損失-15-73-41-79 可供出售金融資產 運營資本變動-40 237-563-256 長期投資凈額 499 499 499 499 其他 2-4-4-1 固定資產 764 894 1,059 1,255 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 519 775 129 635 無形資產 158 204 226 238 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-1,153-228-271-262 商譽 139 139 139 139 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 344-251 0 0 非非流動資產合計流動資產合計

112、 2,129 2,354 2,575 2,804 企業自由現金流企業自由現金流-101 536-138 329 資產總計資產總計 5,932 6,106 7,368 7,959 短期借款 492 492 492 492 應付款項 758 698 1,246 892 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 70 70 70 70 每股收益（元）0.88 1.24 1.49 1.99 流動負債合計流動負債合計 1,661 1,550 2,170 1,903 每股凈資產（元）9.18 9.81

113、11.30 13.29 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）1.23 1.84 0.31 1.50 其他長期負債 191 191 191 191 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 191 191 191 191 營業收入增長率 25.2%-2.3%29.0%28.0%負債合計負債合計 1,852 1,741 2,361 2,094 凈利潤增長率 38.3%41.4%19.7%33.7%歸屬于母公司股東權益合計 3,866 4,140 4,769 5,610 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 215 225 237 255 毛利率 32.0%33.9%34.7%

114、35.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 5,932 6,106 7,368 7,959 凈利潤率 11.4%16.6%15.4%16.1%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 82.07 82.00 84.00 85.00 營業收入營業收入 3,246 3,171 4,092 5,238 存貨周轉天數 83.49 80.00 82.00 85.00 營業成本 2,206 2,097 2,671 3,375 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 24 21 27 34 資產負債率 31.2%28.5

115、%32.0%26.3%資產減值損失-4-1-2-2 流動比率 2.29 2.42 2.21 2.71 銷售費用 122 101 139 183 速動比率 1.88 2.07 1.76 2.22 管理費用 216 190 233 314 費用率指標費用率指標 財務費用-2 0 0 0 銷售費用率 3.8%3.2%3.4%3.5%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 6.7%6.0%5.7%6.0%投資凈收益 15 73 41 79 財務費用率-0.1%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 414 583 709 952 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 3 5 4 2 股息收益率

116、0.9%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 417 588 713 953 估值指標估值指標 所得稅 38 53 71 95 P/E（倍）59.66 31.31 26.15 19.56 凈利潤 379 535 642 858 P/B（倍）5.72 3.97 3.45 2.93 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 372 525 629 841 P/S（倍）6.81 5.19 4.02 3.14 少數股東損益 8 10 13 17 凈資產收益率 10.2%12.7%13.2%15.0%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/39 電連技術電連技

117、術/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師 李亞鑫：北京大學經濟學院金融碩士，廈門大學經濟學院國際經濟與貿易本科，曾任職于華安資產權益投資部，2 年買方 TMT行業研究經驗 重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的

118、證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提

119、供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、

120、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來

121、6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/39 電連技術電連技術/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地

122、址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370

123、432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034

124、557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516

125、772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監

126、）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680