建材行業專題研究：高庫存進入淡季關注節后需求成色-230118（20頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 建材建材 高庫高庫存進存進入淡季入淡季，關注節后需求成色，關注節后需求成色 華泰研究華泰研究 建材建材 增持增持 (維持維持)研究員 龔劼龔劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2097 研究員 王帥王帥 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2023 年 1 月 18 日中國內地 專題研究專題研究 防控優化推動需求邊際改善，旺季不

2、旺后高庫存進入淡季防控優化推動需求邊際改善，旺季不旺后高庫存進入淡季 1 月 17 日統計局發布 12 月經濟數據。隨著疫情防控優化，投資呈現邊際復蘇的態勢。當月固定資產投資同比+3.2%，增速較 11 月提升 2.5 個百分點。其中，房地產/基礎設施建設(不含電力)投資同比分別-12.2%/+14.3%，降幅/增速分別較 11 月收窄/提升 7.7/3.7 個百分點。得益金融政策優化，房地產開發企業當月國內貸款同比降幅顯著收窄，但因銷售疲弱(當月銷售金額同比降 27.7%)，新增開發資金同比仍然降 28.7%，穩地產尚需要更多時間。2022 年 4 季度旺季不旺，水泥和玻璃等建材商品今年都將

3、面臨高庫存進入春節的局面，節后需求成色將是決定庫存去化速度及節后價格表現的關鍵。水泥：錯峰生產執行是節后市場回暖的關鍵水泥：錯峰生產執行是節后市場回暖的關鍵 受采暖季錯峰生產執行影響，12 月水泥產量同比-12.3%，降幅較 11 月擴大7.6 個百分點。2022 年全年水泥產量累計同比降 10.8%，降幅為 1962 年以來最大。盡管房建投資的滯后性或將在 1H23 繼續拖累水泥需求，但隨著穩定房地產行業的相關政策進一步落地，我們預計 2023 年水泥需求有望逐季改善、逐步企穩。根據數字水泥網，截至 1 月 13 日，全國水泥企業平均庫容比在 72%，較 2018-2022 年同期平均水平高

4、 16 個百分點。為了確保春節后庫存能顯著消化，錯峰生產的嚴格執行正變得更為迫切。如果節后的采暖季錯峰生產執行仍有松動，水泥行業盈利的修復可能會更為波折。浮法玻璃：持續減產和下游補庫，廠庫壓力階段性緩解浮法玻璃：持續減產和下游補庫，廠庫壓力階段性緩解 12 月平板玻璃產量同比-6.3%，降幅較 11 月擴大 0.7 個百分點。2022 年 7月以來，浮法玻璃在產產能持續削減。根據卓創資訊統計，2022 年底浮法玻璃在產產能較 2022 年 6 月底的年內高點回落 7.9%，同比-7.4%。12 月以來下游補庫存積極，根據隆眾資訊統計，截至 1 月 13 日，沙河玻璃貿易商庫存較去年同期(農歷)

5、高 32.5%，而 12 月初貿易商庫存同比仍低 52%；玻璃生產企業庫存較 12 月初降 17.7%，庫存壓力得到階段性緩解，但 13省玻璃生產企業庫存仍較去年同期(農歷)高 40.8%。光伏玻璃：組件排產提升，但供給仍是主要矛盾光伏玻璃：組件排產提升，但供給仍是主要矛盾 2022 年 12 月以來，光伏主材價格顯著回落。根據 Mysteel 數據，截至 1 月13日，硅料/硅片/電池片/組件價格分別較4Q22高點降59%/52%/41%/14%。在 12 月上下游博弈引發需求邊際走弱的情況下，1 月終端需求正在修復。根據上海有色網統計，組件企業開工率近期呈走強態勢，1 月樣本組件企業將當月

6、排產計劃從原水平上調約 12%至 28GW。我們預計雖然主材價格的回落有利于 2023 年裝機需求延續較強增長，但對光伏玻璃行業而言，當前核心矛盾仍未緩解。由于 22-23 年更為快速的產能增長，我們預計 2023 年光伏玻璃行業的競爭或將更趨激烈。風險提示：房地產政策嚴于預期，水泥行業競合弱于預期，玻璃供給擴張強于預期。(33)(25)(16)(8)1Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)建材滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 建材建材 正文目錄正文目錄 水泥數據跟蹤.3 浮法玻璃數據跟蹤.7 光伏玻璃數據跟蹤.10 宏觀和產業鏈下游.

7、11 TWkXtRoMVVkXqUWVvX8ObP9PoMnNoMpMeRmMpOkPmOoO9PrQtPwMmNrOxNmPoO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 建材建材 水泥水泥數據跟蹤數據跟蹤 圖表圖表1：全國全國 PO42.5 水泥均價水泥均價 圖表圖表2：全國水泥企業平均庫容比全國水泥企業平均庫容比 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表3：全國水泥企業平均發貨率全國水泥企業平均發貨率 圖表圖表4：水泥行業噸毛利走勢測算水泥行業噸毛利走勢測算 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表5：

8、全國全國水泥產量水泥產量 圖表圖表6：分省水泥產量同比增速分省水泥產量同比增速 資料來源：數字水泥網，統計局，華泰研究 資料來源：數字水泥網，統計局，華泰研究 350400450500550600650JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)4050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820

9、192020202120222023(%)2060100140180220JanFebMarAprMay JunJulAug SepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)507090110130150170190210230250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182019202020212022(百萬噸)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)05北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆(YTD yoy%

10、)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 建材建材 圖表圖表7：水泥和熟料進口量水泥和熟料進口量 圖表圖表8：熟料進口到岸價熟料進口到岸價 資料來源：數字水泥網，海關總署，華泰研究 資料來源：數字水泥網，海關總署，華泰研究 圖表圖表9：華北區域華北區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 圖表圖表10：東北區域東北區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表11：華東區域華東區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 圖表圖表12：中南區域中南區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資

11、料來源：數字水泥網，華泰研究 (100)(50)050100150200050100150200250300Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22(YTD yoy%)(百萬美元)當月水泥和熟料進口值-左軸累計同比-右軸35404550556065JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182019202020212022(美元/噸)300350400450500550600JanFe

12、b MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)250300350400450500550600650700750JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)350400450500550600650700JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)350400450500550600650700750JanFeb MarAprM

13、ayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 建材建材 圖表圖表13：西南區域西南區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 圖表圖表14：西北區域西北區域 PO42.5 水泥均價水泥均價 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表15：華北區域水泥企業庫銷比華北區域水泥企業庫銷比 圖表圖表16：東北區域水泥企業庫銷比東北區域水泥企業庫銷比 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表17：華東區域水泥企業庫銷比華東

14、區域水泥企業庫銷比 圖表圖表18：中南區域水泥企業庫銷比中南區域水泥企業庫銷比 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 350400450500550600650JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)350400450500550600JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)20304050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

15、201820192020202120222023(%)2030405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)2030405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)30405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 建材建

16、材 圖表圖表19：西南區域水泥企業庫銷比西南區域水泥企業庫銷比 圖表圖表20：西北區域水泥企業庫銷比西北區域水泥企業庫銷比 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表21：華北區域水泥企業發貨率華北區域水泥企業發貨率 圖表圖表22：東北區域水泥企業發貨率東北區域水泥企業發貨率 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 圖表圖表23：華東區域水泥企業發貨率華東區域水泥企業發貨率 圖表圖表24：中南區域水泥企業發貨率中南區域水泥企業發貨率 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 4050607080JanFeb MarAp

17、rMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)020406080100120Ja

18、nFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)020406080100120JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 建材建材 圖表圖表25：西南區域水泥企業發貨率西南區域水泥企業發貨率 圖表圖表26：西北區域水泥企業發貨率西北區域水泥企業發貨率 資料來源：數字水泥網，華泰研究 資料來源：數字水泥網，華泰研究 浮法玻璃浮法玻璃數據跟蹤數據跟蹤 圖表圖表27：全國浮法

19、白玻平均價格全國浮法白玻平均價格 圖表圖表28：全國浮法玻璃庫存全國浮法玻璃庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表29：全國浮法玻璃在產產能全國浮法玻璃在產產能 圖表圖表30：全國浮法玻璃噸毛利全國浮法玻璃噸毛利測算測算 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 020406080100120JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20182019202

20、0202120222023(%)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)8508708909109309509709901,010

21、1,0301,050JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(百萬重箱/年)02004006008001,0001,2001,4001,600JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 建材建材 圖表圖表31：華北市場浮法白玻價格華北市場浮法白玻價格 圖表圖表32：東北市場浮法白玻價格東北市場浮法白玻價格 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資

22、訊，華泰研究 圖表圖表33：江浙滬市場浮法白玻價格江浙滬市場浮法白玻價格 圖表圖表34：魯豫市場浮法白玻價格魯豫市場浮法白玻價格 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表35：華中市場浮法白玻價格華中市場浮法白玻價格 圖表圖表36：華南市場浮法白玻價格華南市場浮法白玻價格 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(

23、RMB/t)1,0001,5002,0002,5003,0003,500JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr

24、MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

25、必一起閱讀。9 建材建材 圖表圖表37：西南市場浮法白玻價格西南市場浮法白玻價格 圖表圖表38：西北市場浮法白玻價格西北市場浮法白玻價格 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表39：華北市場浮法玻璃廠家庫存華北市場浮法玻璃廠家庫存 圖表圖表40：東北市場浮法玻璃廠家庫存東北市場浮法玻璃廠家庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表41：江浙滬市場浮法玻璃廠家庫存江浙滬市場浮法玻璃廠家庫存 圖表圖表42：魯豫市場浮法玻璃廠家庫存魯豫市場浮法玻璃廠家庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 1,2001,4001

26、,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)05,00010,00015,00020,00025,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov De

27、c20192020202120222023(千重量箱)01,0002,0003,0004,0005,0006,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,000JanFeb MarApr May J

28、unJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 建材建材 圖表圖表43：華中市場浮法玻璃廠家庫存華中市場浮法玻璃廠家庫存 圖表圖表44：華南市場浮法玻璃廠家庫存華南市場浮法玻璃廠家庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 圖表圖表45：西南市場浮法玻璃廠家庫存西南市場浮法玻璃廠家庫存 圖表圖表46：西北市場浮法玻璃廠家庫存西北市場浮法玻璃廠家庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 光伏玻璃光伏玻璃數據跟蹤數據跟蹤 圖表圖表47：全

29、國全國 3.2mm 鍍膜光伏玻璃鍍膜光伏玻璃平均價格平均價格 圖表圖表48：全國光伏玻璃企業庫存全國光伏玻璃企業庫存 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，華泰研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192

30、020202120222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec20192020202120222023(千重量箱)15202530354045JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(R

31、MB/sqm)05101520253035JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023(天)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 建材建材 圖表圖表49：全國光伏玻璃在產產能全國光伏玻璃在產產能 圖表圖表50：全國光伏玻璃噸毛利測算全國光伏玻璃噸毛利測算 資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：卓創資訊，Wind，華泰研究 宏觀和產業鏈下游宏觀和產業鏈下游 圖表圖表51：全國商品房銷售面積全國商品房銷售面積 圖表圖表52：全國房地產開發投資額全國房地產開發投資額 資料來源：統計局，華泰研究 資料來源：統計局，華泰

32、研究 圖表圖表53：瀝青開工率瀝青開工率 圖表圖表54：瀝青庫存瀝青庫存 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Jan 15Jan 16Jan 17Jan 18Jan 19Jan 20Jan 21Jan 22(噸/日)(5)0510152025JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(RMB/sqm)05,00010,00015,00020,00025,00030,000JanFeb MarAp

33、rMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(萬平方米)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(億元)01020304050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201720182019202020212022(%)020406080100120JanFeb MarApr May JunJulAu

34、g Sep OctNov Dec20182019202020212022(萬噸)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 建材建材 圖表圖表55：龐源租賃塔吊利用率龐源租賃塔吊利用率 圖表圖表56：小松挖掘機利用小時數小松挖掘機利用小時數 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表57：汽車產量汽車產量 圖表圖表58：汽車汽車銷量銷量 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：乘聯會，Wind，華泰研究 0102030405060708090JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2017201820192

35、02020212022(%)020406080100120140160180JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(小時)050100150200250300350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(萬輛)050100150200250300350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(萬輛)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

36、讀。13 建材建材 圖表圖表59：彩電產量彩電產量 圖表圖表60：空調產量空調產量 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表61：冰箱產量冰箱產量 圖表圖表62：挖掘機產量挖掘機產量 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表63：交通運輸、倉儲和郵政業固定資產投資增速交通運輸、倉儲和郵政業固定資產投資增速 圖表圖表64：水利、環境和公共設施管理業固定資產投資增速水利、環境和公共設施管理業固定資產投資增速 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 05001,0001,500

37、2,0002,500JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(萬臺)05001,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(萬臺)01002003004005006007008009001,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(萬臺)010,00020,00030,00040,00050,00060

38、,00070,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(臺)(40)(30)(20)(10)010203040FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(%)(40)(30)(20)(10)01020304050FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 建材建材 圖表圖表65：鐵路運輸業業固定資

39、產投資增速鐵路運輸業業固定資產投資增速 圖表圖表66：公路運輸業業固定資產投資增速公路運輸業業固定資產投資增速 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表67：水利管理業業固定資產投資增速水利管理業業固定資產投資增速 圖表圖表68：公共設施管理業固定資產投資增速公共設施管理業固定資產投資增速 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表69：GDP 增速增速 圖表圖表70：城鎮居民可支配收入增速城鎮居民可支配收入增速 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 (40)(20)02

40、0406080100FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(%)(40)(30)(20)(10)010203040FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(%)(40)(30)(20)(10)0102030405060JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019202020212022(%)(40)(30)(20)(10)01020304050JanFebMarAprMayJunJulAugSe

41、pOctNovDec201720182019202020212022(%)(15)(10)(5)051015(10)(5)05101520 Dec 10 Jun 11 Dec 11 Jun 12 Dec 12 Jun 13 Dec 13 Jun 14 Dec 14 Jun 15 Dec 15 Jun 16 Dec 16 Jun 17 Dec 17 Jun 18 Dec 18 Jun 19 Dec 19 Jun 20 Dec 20 Jun 21 Dec 21 Jun 22 Dec 22(%)(%)GDP(當季同比，不變價)-左軸GDP(當季環比，季調)-右軸(6)(4)(2)0246810121

42、4Dec 13Jun 14Dec 14Jun 15Dec 15Jun 16Dec 16Jun 17Dec 17Jun 18Dec 18Jun 19Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22Dec 22(%)城鎮居民可支配收入 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 建材建材 圖表圖表71：中國實體經濟部門杠桿率中國實體經濟部門杠桿率 圖表圖表72：分部門杠桿率分部門杠桿率 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表73：中國制造業中國制造業 PMI 圖表圖表74：中國城鎮調查失業率中國城鎮調查失業

43、率 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表75：CPI 圖表圖表76：核心核心 CPI 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 80130180230280Dec 95Dec 97Dec 99Dec 01Dec 03Dec 05Dec 07Dec 09Dec 11Dec 13Dec 15Dec 17Dec 19Dec 21中國實體經濟部門杠桿率(%)050100150200250300Dec 95Dec 96Dec 97Dec 98Dec 99Dec 00Dec 01Dec 02Dec 03Dec 04Dec 0

44、5Dec 06Dec 07Dec 08Dec 09Dec 10Dec 11Dec 12Dec 13Dec 14Dec 15Dec 16Dec 17Dec 18Dec 19Dec 20Dec 21Dec 22(%)居民部門非金融企業部門政府部門80130180230280Dec 95Dec 97Dec 99Dec 01Dec 03Dec 05Dec 07Dec 09Dec 11Dec 13Dec 15Dec 17Dec 19Dec 21中國實體經濟部門杠桿率(%)4.04.55.05.56.06.5 Jan 18 Apr 18 Jul 18 Oct 18 Jan 19 Apr 19 Jul 19

45、 Oct 19 Jan 20 Apr 20 Jul 20 Oct 20 Jan 21 Apr 21 Jul 21 Oct 21 Jan 22 Apr 22 Jul 22 Oct 22 Jan 23城鎮調查失業率(%)(4)(2)0246810 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)CPI（當月同比）(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0 Jan 13

46、Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23核心CPI（當月同比）(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 建材建材 圖表圖表77：PPI 圖表圖表78：工業企業利潤工業企業利潤 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表79：對外貿易對外貿易 圖表圖表80：社會消費品零售總額社會消費品零售總額 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表81：公共財政收支公共財政收支 圖表圖表82：政府性

47、基金收支政府性基金收支 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 (4)(3)(2)(1)0123(10)(5)051015 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)(%)PPI（當月同比）-左軸PPI（當月環比）-右軸0123456789-60-40-20020406080100 Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 1

48、3 Jan 14 Jul 14 Jan 15 Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 Jan 19 Jul 19 Jan 20 Jul 20 Jan 21 Jul 21 Jan 22 Jul 22 Jan 23(%)(%)工業企業利潤總額（當月同比）-左軸工業企業營業收入利潤率（當月）-右軸02004006008001,0001,200(60)(40)(20)020406080 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan

49、 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(億美元)(%)出口金額，美元計價(當月同比)-左軸貿易差額-右軸(20)(10)010203040 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)社會消費品零售總額（當月同比）(40)(30)(20)(10)0102030405060 Jan 05 Nov 05 Sep

50、 06 Jul 07 May 08 Mar 09 Jan 10 Nov 10 Sep 11 Jul 12 May 13 Mar 14 Jan 15 Nov 15 Sep 16 Jul 17 May 18 Mar 19 Jan 20 Nov 20 Sep 21 Jul 22(%)公共財政收入（當月同比）公共財政支出（當月同比）(50)(30)(10)1030507090 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 Ma

51、y 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23(%)政府性基金收入（當月同比）政府性基金支出（當月同比）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 建材建材 圖表圖表83：國有土地使用權出讓收入國有土地使用權出讓收入 圖表圖表84：政府綜合收支政府綜合收支 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 圖表圖表85：信貸存量信貸存量 圖表圖表86：當月新增社會融資規模當月新增社會融資規模 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 資料來源：統計局，Wind，華泰研究 (60)(40)(20)020406080 Ja

52、n 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23(%)國有土地使用權出讓收入(當月同比)土地成交價款(當月同比)(40)(30)(20)(10)0102030405060 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan

53、 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23(%)公共財政收入+政府性基金收入(當月同比)公共財政支出+政府性基金支出(當月同比)9101112131415161718 Dec 15 Apr 16 Aug 16 Dec 16 Apr 17 Aug 17 Dec 17 Apr 18 Aug 18 Dec 18 Apr 19 Aug 19 Dec 19 Apr 20 Aug 20 Dec 20 Apr 21 Aug 21 Dec 21 Apr 22 Aug 22 Dec 22(%)社會融資規模存量(同比)各項貸

54、款余額存量(同比)(25,000)(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20182019202020212022(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 建材建材 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，龔劼、王帥，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披

55、露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所

56、含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均

57、不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同

58、假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員

59、。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者

60、和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 建材建材 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美

61、“美國國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。

62、華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師龔劼、王帥本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其

63、子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場

64、基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分

65、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 建材建材 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號

66、華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司