先進制造行業年度策略：復蘇可期成長主導星光漸亮-230117（81頁）.pdf

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1、行業年度策略2023年1月17日中航證券研究所發布證券研究報告請務必閱讀正文后的免責條款部分復蘇可期，成長主導，星光漸亮分析師：鄒潤芳證券執業證書號：S0640521040001研究助理：唐保威證券執業證書號：S0640121040023分析師：盧正羽證券執業證書號：S0640521060001研究助理：閆智證券執業證書號：S064012207003013目錄2行業觀點概覽專用設備：維持高景氣成長，新技術產業化加速通用設備：復蘇漸近，長期看好產業鏈自主可控投資機會核心推薦組合4VUiZnPnPTXnUqUXUuW9PdNaQsQrRmOpMfQnNrQfQsQoO6MqRmQvPoOtPNZp

2、MvN1.板塊觀點：高景氣度成長，下游需求推動產業鏈發展3年度關鍵詞：新技術新需求 制造業復蘇 自主可控核心觀點：展望2023年，疫情影響逐步減弱，市場需求修復預期較為明確；復雜的國內外政治經濟環境下，制造業產業鏈更加重視自主可控，重點關注三個方向：1）光伏產業鏈價格調整刺激下游需求，重點關注光伏設備、電池組件、電站運營、非硅輔材、耗材等；2）鋰電新技術涌現、電化學儲能需求高增，重點關注復合集流體、4680電池、鋰電儲能等產業機會；3）通用設備有望迎來需求復蘇與盈利改善，長期看好以工業機器人、工業母機為代表的高端裝備自主可控投資機會。專用設備：維持高景氣成長，新技術產業化加速光伏設備：2023

3、年全球光伏新增裝機量有望達到350GW，新增裝機量及增速均有望再創新高。光伏產業鏈價格調整將會使產業鏈利潤重新分配，同時刺激下游需求，有望引導整個產業鏈向好發展。在產業鏈調整的過程中，看好以下幾個方向：1、靠近下游的電池組件、電站運營環節；2、非硅輔材、耗材環節；3、光伏設備等。鋰電設備：從新技術帶來新需求、擴產結構性加速度和打造第二成長曲線等角度出發篩選公司，2023年重點推薦以下方向：1、新技術：復合集流體從0到1加速滲透，推薦關注相關設備商東威科技、驕成超聲；若大圓柱滲透率提升，激光焊接等環節有望受益，推薦關注聯贏激光；2、鋰電儲能：2023年或成為國內大儲高增速元年，重點關注電池、逆變

4、器、溫控、消防等環節；3、主業拓展：鋰電設備是少有的能出現千億級別大市值公司的領域，推薦關注平臺型公司先導智能；電力電子、激光加工技術具備延展性，需求增長持續性有望更強，推薦關注星云股份等；4、出口鏈：海外擴產有望出現結構加速，推薦關注杭可科技。換電設備：節約時間，降低成本，徹底解決里程焦慮。2022-2025年每年的換電站運營空間分別有望達到83.15億元、243.71億元、614.56億元、1357.55億元，是換電領域市場空間最大的環節。光熱設備：自帶儲能的太陽能熱電利用形式，伴隨新能源裝機比例快速提升，光熱需求由“偽”轉“剛”，2022年規劃項目超3GW，大規模產業化有望加速到來。通用

5、設備：復蘇漸近，長期看好產業鏈自主可控投資機會工業機器人：2022年，汽車工業復蘇，鋰電、光伏等新能源行業突飛猛進，中國工業機器人行業整體銷量有望突破30萬臺。展望2023年，中國工業機器人市場整體增速預期為20%至25%，新能源行業仍然是最大驅動力。預計2025年鋰電行業工業機器人、移動機器人需求量分別突破6.7萬臺、2.5萬臺，2021-2025年CAGR分別超35%、38%。上游三大零部件占工業機器人成本的60%，控制器、伺服電機和減速機三大核心零部件自主品牌國內市場份額偏低，毛利率較高，國產替代空間廣闊，部分企業已具有一定的競爭力。本土零部件廠商的不斷突破將支撐機器人產業發展。建議關注

6、：匯川技術、埃斯頓、綠的諧波等。1.板塊觀點：高景氣度成長，下游需求推動產業鏈發展4機床：我國制造業的持續較快發展以及轉型升級與技術創新需要，帶來對數控機床等工業母機的市場需求增加。周期上看，2020年可看作行業復蘇增長的起點，2021年出現較大幅度的增長；2022年受制造業景氣度下滑影響復蘇周期，前11月我國金屬切削機床產量增速同比-4.23%；預計整個上行周期為78年，未來46年仍為機床行業的上升期。據前瞻產業研究院數據，我國數控機床市場規模未來將穩定較快增長，到2024年將達到5,728億元。我國新生產金屬切削機床的數控化率由2012年的25%左右提高至2020年的43%，但相對發達國家

7、70%以上的數控化率，存在較大差距。據前瞻研究院，2018年我國低檔、中檔、高檔數控機床國產化率分別約82%、65%、6%，高檔數控機床自主化率較低，進口替代市場空間廣闊。建議關注：科德數控、紐威數控、海天精工等。激光設備：激光自動化設備市場格局分散，CR8低于25%。激光自動化設備通用屬性較強，下游分散，行業集中度提高難度較大。激光加工相對于傳統方式，優勢明顯，重點關注其在鋰電、光伏等高成長性行業的大規模應用。推薦關注深耕細分高景氣賽道的激光加工設備龍頭，德龍激光、帝爾激光、聯贏激光、大族激光、海目星等。工業基礎件：工業閥門具有多品種、小批量、下游應用場景多等特點，市場格局較為分散，2021

8、年CR3市占率不足10%，各細分應用領域存在龍頭，但整體集中度較難提升。目前工業閥門多個下游景氣周期正在啟動，在國內能源轉型及自主可控趨勢下，重點關注國內企業在高景氣賽道的國產替代機遇，綜合競爭實力較強的企業將迎來估值修復，具備較高安全邊際，推薦關注紐威股份等。風險提示：宏觀經濟波動風險、制造業資本開支不及預期、原材料價格波動風險、技術迭代不及預期。23目錄1行業觀點概覽專用設備：維持高景氣成長，新技術產業化加速通用設備：復蘇漸近，長期看好產業鏈自主可控投資機會核心推薦組合4光伏設備62023年全球光伏新增裝機量有望達到350GW，新增裝機量及增速均有望再創新高。光伏產業鏈價格調整刺激下游需求

9、，看好光伏設備、電池組件、電站運營、非硅輔材、耗材等方向。2.1雙碳背景下光伏裝機快速增長，2016-2021年全球、我國新增裝機量CAGR分別為19.4%、9.7%。根據國際能源署(IEA)發布的2021年全球光伏報告，2021年全球光伏累計裝機量926GW，同比+22%；新增170GW（同比+31%），其中中國占比32%，美國占比16%，歐盟占比15%。2021年我國光伏累計裝機量308GW，同比+21.7%；新增54.88GW，同比+14%。受“531新政”影響，2018-2019年我國光伏新增裝機量連續兩年下降；2021年光伏實現平價上網，新增裝機量突破17年高點。我國光伏年底搶裝潮較

10、為明顯，平價上網前主要與補貼與并網時間相關；平價上網后則主要是市場和業主屬性的共同影響。分布式已占據半壁江山，戶用光伏快速增長。2021年國內分布式首次超過集中式裝機，占比達到53.5%，分布式主要包括工商業和戶用，近年來戶用光伏裝機量占總體裝機量的比例從2016年的1.62%迅速增長至2021年的39.30%。資料來源：CPIA，IEA，中航證券研究所2.1 光伏設備：光伏市場發展情況全球光伏裝機快速增長，我國占據主要市場7圖表：2011-2021全球光伏裝機情況（GW）圖表：2011-2021中國光伏裝機情況（GW）0501001502000200400600800100020112012

11、201320142015201620172018201920202021累計裝機量新增裝機量（右軸）010203040506005010015020025030035020112012201320142015201620172018201920202021累計裝機量新增裝機量（右軸）圖表：2016-2021國內集中式與分布式光伏裝機情況（GW）0%10%20%30%40%50%60%010203040201620172018201920202021分布式集中式分布式占比0%10%20%30%40%50%60%010203040201620172018201920202021分布式集中式分布式占

12、比2022年國內光伏裝機規模：2022年1-11月份，我國光伏新增裝機量約65GW，預期光伏新增裝機量在75-90GW，光伏整體裝機規模在預期范圍內，主要因為上半年組件價格較高，下游企業裝機動力不足。根據12月30日，國家能源局發布2022年能源工作“成績單”，其中，第一批大型風電光伏基地97GW已全部開工，第二批大基地項目、第三批基地項目陸續推進，全年風電光伏發電新增裝機預計120GW以上。上游產能釋放，有利于刺激下游裝機需求。上游原料價格限制光伏裝機規模，隨著組件價格的持續下降，下游電站盈利水平得到提升，裝機需求有望進一步釋放。根據發改委及能源局印發的以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電

13、光伏基地規劃布局方案，到2030年共規劃建設455GW風光基地，其中“十四五”規劃建設200GW（外送150GW+本地自用50GW），預計在“十四五”規劃及大基地項目的逐步推進下，預期2023年我國新增光伏裝機有望達到100-120GW。資料來源：Wind，發改委，中航證券研究所2.1 光伏設備：2022年國內新增裝機高增，下游裝機需求有望進一步釋放8圖表：國內各月份累計新增裝機量（GW）圖表：第二批風光基地（GW）十四五十五五合計外送本地自用外送本地自用項目區域2415123081庫不齊331224877騰格里10113960烏蘭布和1112152866巴丹吉林3737采煤沉陷區1010古爾

14、班通古特16.516.5海南州戈壁8.41624.4天山北麓戈壁0庫爾塔格沙漠15823柴達木沙漠6060合計149.95016590454.90204060802月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022光伏度電成本在全球和中國范圍內大幅降低，十年內下降85%。根據國際可再生能源署IRENA發布的可再生能源發電成本，2020年全球和中國光伏度電成本分別下降至0.037、0.044美元/kwh，下降幅度均達到85%水平，后續隨著光伏產業鏈各環節效率提升和成本下降，度電成本有望進一步下探，隨著光伏發電成本不斷下降，經濟性驅動新增裝機需求。中國已進入平價上網時

15、代，電價機制或將發生改變。2021年6月，國家發改委發布通知指出2021年起新備案集中式光伏電站、工商業分布式光伏項目和新核準陸上風電項目，中央財政不再補貼，實行平價上網；2021年新建項目上網電價，按當地燃煤發電基準價執行，同時新建項目可自愿通過參與市場化交易形成上網電價。近年來，國內煤電基準電價在0.25-0.45元/kwh，平均為0.38元/kwh，2022年11月中電聯發布適應新型電力系統的電價機制研究報告，建議將煤電基準價調整到0.4335元/kwh，選擇試點將煤電中長期交易價格上下浮動20%的限制予以放寬，我國電價機制或將發生改變，光伏電站有望有益于電價機制的進一步完善。資料來源：

16、IRENA，Renewable Capacity Statistics 2021，北極星售電網，中航證券研究所2.1 光伏設備：度電成本持續降低，中國進入平價上網時代9圖表：2010-2020年全球及中國光伏度電成本（USD/kwh）圖表：我國各省燃煤發電基準電價（元/kwh）0.000.050.100.150.200.250.300.352010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中國全球00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5廣東湖南海南廣西湖北上海浙江江西四川重慶山東福建江蘇安徽河南遼寧黑龍江

17、吉林冀北天津河北北京陜西貴州云南山西青海甘肅蒙東蒙西新疆寧夏12月份光伏上游材料迎來拐點，硅料、硅片價格進入下行通道。2022年12月28日，單晶硅致密料價格為240元/kg，較11月底下降18.6%，較年初增長4.3%；硅片方面，單晶硅166mm、182mm和210mm價格分別為4.50、4.95、6.70元/片，較年初價格分別下降9.1%、14.7%和13%；電池片方面單晶166mm、182mm和210mm價格分別為0.93、0.95、0.95元/w，較年初增加0.5%、1.1%、1.1%；組件方面，355W、182mm、210mm單面晶體PERC組件價格分別為1.86、1.90、1.90

18、元，較年初分別增加0.5%、1.1%、1.1%。硅料價格的增高主要由供需不平衡導致，下游的電池片、組件端的產能擴張過快造成了上游原材料供不應求，其價格在11月份達到峰值，受到產能釋放和季節性需求的影響，12月份硅料價格迅速下行，考慮到各企業對硅料的產能規劃及布局，2023年硅料產能實現大幅度擴張，硅料、硅片受到供需結構的影響，其價格有望進一步降低。資料來源：Wind，Pvinfolink，美泰光伏，各公司公告，中航證券研究所2.1 光伏設備：上游材料價格下降，催化終端項目需求10圖表：2022年至今多晶硅料現貨價格（元/kg)圖表：2022年至今硅片價格（元/片）圖表：龍頭企業2022年硅片產

19、能企業硅片產能（GW）隆基150中環140高景太陽能50晶科55晶澳40上機50京運通40.5通威15阿特斯20合計560.5050100150200250300350單晶硅致密料（元/kg)024681012單晶M6硅片-166mmTOPCON電池實驗室轉化率提升至26%，成本逐漸下探逼近PERC電池。根據中國能源新聞網數據，2022年P型PERC電池量產效率在23.2%23.5%之間，基于P型硅片的PERC電池即將達到極限轉化效率24.5%，成本在0.2元/W左右，TOPCon電池憑借良好的鈍化接觸結構與低衰減系數、高雙面率的特點，在理論上極限效率遠高于PERC電池，達到28.7%。我國晶

20、科能源、通威股份等公司布局TOPCon并投產，量產效率最高的為晶科能源，效率穩定在24.8%水平，同時其實驗室轉化效率達25.4%創造世界記錄。成本端，TOPCon已下降至0.26-0.27元/W，同時由于TOPCon在產線上與PERC電池有一定兼容性，電池片原有廠商在設備投入上不超過2億元/GW，廠商擴產意愿強烈。據不完全統計，2022年宣布擴產的TOPCon產能超過200GW，其中包括中來股份、天合光能、鈞達股份、一道新能等知名廠商。HJT電池轉化極限更高，但目前成本仍是制約因素。HJT技術較好解決常規電池摻雜層和襯底接觸區域的高度載流子復合損失的問題，其核心工藝在PN結中插入本征非晶硅層

21、作為緩沖層。HJT電池有著轉化效率高、低功衰、工藝步驟少的優勢契合光伏行業發展規律，目前市場上主流的電池技術PERC需要8-10道工序，而HJT 技術只有四道工序，有利于減化制備流程，更容易實現產業化。根據隆基綠能公布的實驗室數據，HJT電池實驗室極限效率可達到26.5%，高于PERC的2pct。但由于HJT電池制備為低溫工藝，在制作金屬電極中只能使用低溫銀漿，且需要將銀粒做成更小并雙面加工，銀耗量更高，單W成本接近0.33元。未來隨著銅電鍍、多主柵、銀包銅等技術改良的出現，成本有望進一步降低。據不完全統計，2022年宣布擴產的HJT產能超120GW，其中包括愛康科技、東方日升、金剛玻璃等產商

22、。資料來源：美泰光伏、公司官網、各公司公告，中航證券研究所2.1 光伏設備：N型電池片擴產，成本逐漸降低11圖表：2022年TOPCon電池擴產計劃圖表：2022年HJT電池擴產計劃企業擴產規模：GW地點企業擴產規模：GW地點中潤光能16安徽滁州晶科能源18.5浙江海寧等鈞達股份16江蘇徐州協鑫集成20四川樂山寶豐集團2.5甘肅酒泉麥迪科技8四川綿陽中來股份19.6泰州昱輝能源2江蘇鹽城沐邦高科10安義縣億晶光電10安徽滁州太一光伏10江蘇徐州林洋能源20南通一道新能30江蘇泰州等 海源復材4安徽滁州皇氏集團20安徽阜陽天合光能8江蘇宿遷大恒能源8安徽巢湖企業擴產規模：GW地點企業擴產規模：G

23、W地點金陽硅業20江蘇徐州 華晟新能源等5云南大理寶馨科技4安徽、內蒙古水發能源5山東東營華潤電力12浙江舟山國晟能源4安徽淮南華耀光電10內蒙古三五互聯5四川眉山金陽新能源30四川樂山金剛光伏4.8東方日升15安徽滁州、浙江寧海愛康科技4浙江瑞安華晟新能源5江蘇無錫國潤能源3河北張家口潤陽股份5江蘇鹽城寶馨科技2安徽蚌埠中利集團5河北阜平海源復材0.6江西新余可調節帶隙材料，轉換效率迅速提升。光伏中的“鈣鈦礦”是一類具有CaTiO3型結構材料的總稱，鈣鈦礦晶體為ABX3 結構,一般為立方體或八面體結構，通過改變A、B、X三種離子的種類和混合比，可以達到帶隙從1.17-3.11eV之間的連續調

24、控。鈣鈦礦電池轉化效率從2009年的3.8%飛速提升，經日本JET第三方認證，仁爍光能團隊研發的全鈣鈦礦疊層電池穩態光電轉換效率達到29%，再次打破了團隊在2022年6月創造的28%的世界紀錄，鈣鈦礦通過十余年的發展幾乎趕上了晶硅電池半個世紀所取得的效率。生產流程較短，可通過一條產線實現原材料到組件的制備。鈣鈦礦電池包括常規的n-i-p或倒置的p-i-n結構，以p-i-n結為例，構通常由透明導電玻璃、致密層、鈣鈦礦吸收層、有機空穴傳輸層、金屬背電極五部分組成，其中光吸收層由鈣鈦礦材料組成，是整個電池結構的核心位置，其成膜質量好壞直接決定了器件性能優劣。從制備工藝上來看，在玻璃商層層向上鍍膜，最

25、終通過封裝測試完成鈣鈦礦電池制作。除鍍膜設備外，激光設備在鈣鈦礦制備過程中尤為重要，其通過三道激光化纖完成對功能層的劃線并串聯整個電池的制作過程。鈣鈦礦電池的核心設備包括鍍膜設備、激光設備、層壓設備，并輔以清洗、干燥及各類自動化設備，相較于晶硅電池由硅料、硅片、電池廠、組件的多廠組合生產結構，鈣鈦礦電池由一條生產線即可組成生產線，實現生產成本的降低。資料來源：中國科學院、中國知網、NREL、中航證券研究所2.1 光伏設備：鈣鈦礦電池工藝較為簡單，有利于降本增效12圖表：鈣鈦礦型薄膜太陽能電池結構圖表：鈣鈦礦電池量產工藝流程序號工藝步驟所需設備1制備CTOPVD/RPD2磨拋磨邊機3清洗清洗一體

26、設備4制備CTL層PVD5P1激光激光設備6制備鈣鈦礦層涂布機/ALD7制備CTL層PVD8P2激光激光設備9制備背電極PVD10P3激光激光設備11測試分選檢測設備12清邊清邊機13封裝層壓層壓設備14檢測檢測設備當前主流的多晶硅生產技術主要有三氯氫硅法和硅烷流化床法，產品形態分別為棒狀硅和顆粒硅。三氯氫硅法生產工藝相對成熟，2021 年硅烷法顆粒硅產能和產量小幅增加，顆粒硅市占率有所上漲，同比提升了 1.3 個百分點，達到 4.1%，棒狀硅占 95.9%。從未來看，若顆粒硅的產能進一步擴張，并且隨著生產工藝的改進和下游應用的拓展，市場占比會進一步提升。與改良西門子法生產的棒狀硅相比，FBR

27、顆粒硅的生產在占地面積、管路長度、碳足跡、能耗水平等方面優勢非常明顯，出料的顆粒硅無需破碎，可直接用于投料，在連續不間斷生產和轉換效率上有著明顯的優勢，有望與下游拉晶環節配合提高拉晶效率。資料來源：CPIA，協鑫科技，中航證券研究所2.1 光伏設備：不同環節發展趨勢向更高效邁進（硅料）13圖表：棒狀硅與顆粒硅占比預測圖表：顆粒硅工藝流程圖表：棒狀硅工藝流程N型電池片更加高效，拉制N型硅需不同的摻雜元素。在晶體生長過程中，若摻入微量族元素（如硼、鎵等）可制得空穴導電的P（positive）型硅單晶；若摻入微量族元素（如磷、砷等）可制得電子導電的N（negative）型硅單晶。Cz法拉制P型硅和N

28、型硅的流程幾乎相同，但由于硼在硅中更易保證均勻性，故P型硅的制備相對簡單，工藝技術也更加成熟，目前在P型硅片襯底上生產的P型電池是市場主流。然而，N型電池（如異質結、TOPCon等）具有弱光響應好、溫度系數低、光致衰減小等優點，有更大的效率提升空間，N型電池將會是電池技術發展的主要方向。N型硅片比P型硅片需要純度更高的多晶硅料。由于目前行業內拉制單晶硅棒均已實現一爐多根拉制，這樣提高了單晶爐產能效率，但也造成拉制過程雜質會累積，因此對原料多晶硅純度有了更高的要求。根據國家標準，多晶硅料可分為太陽能級和電子級，具體來講，太陽能3級、2級硅料即可滿足多晶鑄錠生產需求；P型單晶單根拉制需使用太陽能1

29、級以上硅料、多根拉制需要太陽能特級到電子3級硅料；N型單晶單根拉制需要電子3級以上硅料、多根拉制需要使用電子2級以上硅料。資料來源：雙良節能、隆基綠能、亞洲硅業、知網、中航證券研究所2.1 光伏設備：不同環節發展趨勢向更高效邁進（拉棒）14圖表：半導體硅的P型及N型摻雜示意圖圖表：太陽能級、電子級多晶硅技術指標項目太陽能級多晶硅等級及技術指標電子級多晶硅等級及技術指標特級1級2級3級1級2級3級施主雜質濃度/10-9(ppba)0.681.402.616.160.150.250.30受主雜質濃度/10-9(ppba)0.260.540.882.660.050.080.10氧濃度/(atoms/

30、cm)0.210170.510171.010171.0101711016-碳濃度/(atoms/cm)2.010162.510163.010164.010164.010151.010161.51016少數載流子壽命/s3002001005010001000500基體金屬雜質含量/(ng/g)155010010011.52表面金屬雜質含量/(ng/g)301001001005.510.515RCz令坩堝得以多次利用，目前已成為業界主流技術。最早Cz法采用分批直拉（Batch-Cz），此法坩堝會因冷卻破裂而無法復用，一只坩堝只能拉一根晶棒。為解決此問題，在BCz的基礎上增加加料裝置，拉制單根硅棒時

31、留下部分硅熔液使坩堝保持高溫，然后通過加料裝置將硅料加入坩堝中進行下一根硅棒的拉制，此法稱為多次投料復拉法（Recharged-Cz）。RCz法節省了晶棒冷卻時間和進排氣時間，且石英坩堝可以重復利用，已成為目前業界主流的拉晶工藝。投料工藝不斷進步，CCz市場關注度持續增加。CCz（Continuous-Cz）法可以一邊加料一邊拉制晶棒，增加了拉晶效率，但CCz法的理念由來已久，我國早在上世紀80年代就有相關研究，之所以沒有成為主流工業化生產選擇，主要原因是符合條件的硅料較少CCz法需要粒徑更小、流動性更好顆粒硅作為原材料，但目前棒狀硅依然占據95%以上的市場。資料來源：CPIA，協鑫科技，中航

32、證券研究所2.1 光伏設備：不同環節發展趨勢向更高效邁進（拉棒）15圖表：CCz拉制工藝流程圖圖表：多次投料復拉法（Recharged-Cz）示意圖圖表：CCz輸送管道生產現場示意圖有效攤薄單位成本，近年來硅片尺寸快速增大。硅片尺寸經歷了三次主要的變革：第一階段1981年-2012年，硅片尺寸以100mm、125mm為主；第二階段2012年-2018年，以M0-M2硅片為主；第三階段自2018年以來，陸續出現了G1、M6、G12、M10等更大尺寸硅片。當硅片尺寸在一定范圍內增大時，制造企業在不換設備的前提下只需改變夾具就可以增加產出率，這是近年來硅片尺寸迅速變大的重要原因，但大尺寸在增加電池生

33、產線的產能、減少產線單位設備投資的同時，卻無法增加電池效率，因此增大硅片尺寸是一種降本技術，而不是增效技術。有效降低硅成本、提高單位產能，硅料價格高企加速薄片化進程。硅片薄片化不僅有效減少硅材料消耗，而且薄片化能夠使硅片更柔韌。近年來硅片平均厚度不斷減少，目前市場上主流的166、182及210單晶硅片厚度均為160m，相比2016年減薄了16%。尤其是2021年以來，受到硅料價格快速上漲的影響，硅片厚度有加速減薄的趨勢，目前中環外售的P型硅片最薄為150m，N型硅片最薄已經達到130m。預計未來硅片厚度仍將進一步降低。資料來源：CPIA，高測股份，中航證券研究所2.1 光伏設備：不同環節發展趨

34、勢向更高效邁進（切片）16圖表：近年來硅片厚度及金剛線徑變化（m）圖表：光伏硅片主流尺寸變化歷史圖表：大硅片厚度或將朝150m以下發展流行時期 長晶平臺尺寸硅片邊長硅片直徑 硅片型號主導者2012年以前6英寸100mm、125mm100-150mm-2012-2018年8-9英寸156mm200mmM0隆基、中環156.75mm205mmM1156.75mm210mmM22018-2021年158.75mm223mmG1晶科2019-2021年166mm223mmM6隆基、賽維2021年至今10英寸182mm247mmM10隆基、晶科、晶澳、阿特斯等2021年至今12英寸210mm295mmG

35、12中環、保利、天合、東方日升、上機等050100150200硅片厚度金剛線直徑TOPCon結構鈍化能力優秀，與perc產線兼容性較好。TOPCon即隧道氧化鈍化接觸（Tunnel Oxide Passivated Contact-TOPCon），該電池結構是在硅片的表面生長一層超薄的隧道氧化層SiO2（1.5nm），再在該超薄氧化層外面覆蓋上一層P摻雜的多晶硅（poly-Si）。這層超薄的氧化層既起到了優秀的界面鈍化作用，又起到了讓多數載流子通過而不讓少數載流子通過的作用。該路線與PERC產線兼容性好，升級投資成本較低。異質結工藝步驟少但工藝難度大，且與現有產線完全不兼容。在常規晶硅太陽電池

36、的制備中，PN結的兩端均為單晶硅，從而稱為同質結；若在硅襯底上沉積其它材料，然后通過材料本身功函數與硅襯底功函數的差異形成PN結，由于在結區兩端采用的是不同的材料，因此稱之為異質結。根據最新研究，異質結極限效率為極限效率為27.5%，TOPCon為28.7%，但要求雙面都做多晶硅，而產業化單面多晶硅TOPCon只能到27.1%，異質結效率具備優勢。異質結核心工藝只需4步，遠少于TOPCon路線，但工藝難度大，且所需設備均不與PERC兼容，故升級成本較大。資料來源：CPIA，中航證券研究所2.1 光伏設備：不同環節發展趨勢向更高效邁進（組件）17圖表：不同路線電池制備主要流程Al-BSFPERC

37、TOPConHJT不同組件封裝工藝情況SMBB（Super MBB）：是現有MBB（Multi-busbars）的升級，設備及工藝并沒有大的變化，也和現有產線及組件技術兼容。疊瓦：相比串焊機，疊瓦機的工藝復雜、成本和單價均較高，隨著多主柵串焊機的不斷更新迭代，疊瓦機在國內的市場空間可能會呈現萎縮狀態。SWCT(smartwire connection technology)：去除了太陽電池電極中的主柵，降低了銀漿的耗量，提高太陽電池組件的輸出功率，達到降本增效的目的。背接觸：與常規太陽能電池不同，IBC電池的導電串聯，可以利用傳統的焊帶焊接，也可以是導電背板封裝等。資料來源：CPIA，中航證券

38、研究所2.1 光伏設備：不同環節發展趨勢向更高效邁進（電池片）18圖表：常規電池互聯結構圖表：太陽能疊瓦組件結構圖表：背接觸組件結構政策出臺為鈣鈦礦產業發展提供有力支持。2022年6月，國家發展改革委、國家能源局等九部門聯合印發的“十四五”可再生能源發展規劃提出，掌握鈣鈦礦等新一代高效低成本光伏電池制備及產業化生產技術。8月18日，科技部等九部門聯合印發的科技支撐碳達峰碳中和實施方案（20222030年）提出，重點研發高效穩定鈣鈦礦電池等技術。鈣鈦礦產業化加速，多企業進行產能布局。鈣鈦礦電池有著高效率、低成本和對環境影響較小的特點，是近年來具有高效率低成本的光伏技術之一，已逐漸成為世界光伏研究

39、領域的重點方向，逐步由實驗室走向工廠實現產業化。2022年12月8日，機電光能150MW鈣鈦礦產線投產，成為目前全球產能最大的鈣鈦礦產線，項目總投資超過2億元。多家企業對鈣鈦礦行業進行布局，寧德時代于2022年10月公布一批鈣鈦礦專利；纖納光電于2022年年初投資建設的100MW鈣鈦礦規?；a線建成投產，2022年公司規劃GW級生產線建設，有望2023年投產；寶鑫科技鈣鈦礦項目計劃于2023年完成實驗室建設，2024年進入中試階段。隨著鈣鈦礦電池技術發展，度電成本逐步降低，未來鈣鈦礦電池有望應用于BIPV、分布式電站、集中式電站等多元化場景。資料來源：國家發改委，各公司公告，中航證券研究所2.

40、1 光伏設備：不同環節發展趨勢向更高效邁進（鈣鈦礦）19圖表：多企業進行鈣鈦礦行業產能布局圖表：部分鈣鈦礦設備供應商序號時間公司內容12022年7月寶鑫科技公司鈣鈦礦項目將于2023年年中完成實驗室建設，預計2024年進入中試階段，5年內會完成鈣鈦礦異質結電池疊層量產的目標22022年7月杭蕭鋼構子公司合特光電計劃于2022年底投產首條晶硅薄膜+鈣鈦礦疊層電池的中試線，目標轉化率在28%以上，應用于BIPV32022年10月纖納光電于2022年年初投資建設的100MW鈣鈦礦規?；a線建成投產，目前公司正在規劃GW級生產線建設，有望2023年投產42022年10月寧德時代公布了其“鈣鈦礦太陽能電

41、池的制備方法、用電設備”的專利，啟動鈣鈦礦中試線52022年12月極電光能150MW鈣鈦礦產線投產設備供應商沉積設備捷佳偉創、京山輕機、西子潔能（眾能光電）、湖南紅太陽、合肥欣奕華、微導納米涂布設備德滬涂膜、美國Ntact、日本東麗工程、韓國三興機械激光設備杰普特、帝爾激光、邁為股份、西子潔能（眾能光電）、大族激光、德龍激光封裝設備弗斯邁、京山輕機光伏產業鏈價格調整將會使產業鏈利潤重新分配，同時刺激下游需求，有望引導整個產業鏈向好發展。在產業鏈調整的過程中，把握以下幾個方向：1、靠近下游的環節：光伏上游漲價過程中，下游如電池片、組件環節的企業利潤受到很大侵蝕。隨著上游價格回歸合理及終端需求提升

42、，下游環節盈利能力將得到很大改善。2、非硅輔材、設備環節：盡管硅料價格下降會導致后續環節中由硅制備的產品（如硅片、電池片、組件等）價格不同比例下降，但是對于非硅輔材、耗材（如支架、逆變器等），基本不會受到硅料價格影響，同時受益于下游需求提升，有望迎來新機遇。3、光伏設備：受上游原材料價格上漲影響，電池片、組件端擴產需求受到抑制。伴隨上游價格回歸合理，電池片、組件端盈利能力提高，中下游的擴產需求有望得到刺激。建議關注：捷佳偉創、邁為股份等。資料來源：中航證券研究所2.1 光伏設備：把握產業鏈調整下的投資機會20硅料硅片設備硅片電池片設備電池片組件設備組件單晶爐截斷機磨倒機切割機清洗制絨機擴散爐刻

43、蝕機PECVD絲網印刷燒結爐激光設備劃片機串焊機排版機層壓機資料來源：Wind，中航證券研究所2.1 光伏設備：標的公司推薦21圖表：重點公司估值與預測（截至2023.1.13，盈利預測來自中航證券研究所）公司簡稱公司代碼總市值（億元）收盤價（元）歸母凈利潤（億元）市盈率（倍）2021A2022E2023E2021A2022E2023E奧聯電子300585.SZ45.5226.600.340.240.28132.159138.81117.55邁為股份300751.SZ741.80426.206.439.0213.61136.19 97.00 64.31 捷佳偉創300724.SZ404.821

44、16.257.1710.6514.0968.06 48.57 36.73 天通股份600330.SH134.9410.944.157.237.5328.48 16.36 15.69 雙良節能688516.SH328.96212.963.1010.9626.20102.00 28.55 11.94 奧聯電子：設立奧聯光能，依托自身制造能力，快速建立并完善鈣鈦礦太陽能電池制備技術體系、制備能力，完備鈣鈦礦太陽能電池工藝裝備研制體系、規?；a能力。捷佳偉創：布局PE-Poly新技術路線，已成功獲取頭部客戶訂單，進一步加快TOPCon電池的大規模產業化，奠定公司在TOPCon高效電池專用設備及技術領

45、域的龍頭地位。公司中標某領先公司的鈣鈦礦電池量產線鍍膜設備訂單，隨著鈣鈦礦產業化漸行漸近，公司生產的鈣鈦礦電池核心裝備有望持續受益。邁為股份：具備HJT整線設備制造能力，有望受益于異質結電池設備，助力業績增長，同時公司擬投資21億元建設半導體項目，半導體業務布局有望成為第二增長極。天通股份：C向長晶法產業化加強公司藍寶石材料技術壁壘，為制備翹曲度和彎曲度性能優良的襯底提供了高質量晶體保障，基于RCz單晶爐的基礎改造開發CCz長晶設備，隨著產業化推進及生產技術提升，CCz拉晶爐有望打造公司第二增長盈利曲線。雙良節能：大尺寸單晶硅銷售處于供不應求狀態，產能規劃方面2022年盡快實現20GW+的年產

46、能，2023年盡快實現共計40GW+的年產能，公司作為多晶硅還原爐設備龍頭，通過簽訂硅料采購長度保障原材料供應。鋰電設備22從擴產結構性加速度、新技術帶來新需求和打造第二成長曲線等角度出發篩選公司，2023年重點推薦新技術、鋰電儲能、主業拓展、出口鏈等方向。2.2資料來源：乘聯會，中汽協，EV Sales，中航證券研究所2.2 鋰電設備：新能源車滲透率快速提升，22年我國新能源車滲透率超25%23我國新能源車單月滲透率已超過30%。據中汽協數據，2022年我國新能源車銷量688.7萬輛，同比增長93.4%，滲透率25.6%，其中12月單月滲透率約32%。22年1-11月，全球新能源車滲透率已達

47、12.1%，而21年全年僅為7.9%。據EV Sales數據，2022年1-11月全球新能源車銷量881萬輛，同比增長59%；滲透率12.1%，同比提升4.6pct。分地區來看，2022年前十月挪威、瑞典兩國新能源車滲透率全球領先，分別為70%、46%；其次為中國和德國，滲透率接近25%；美國新能源車滲透率仍較低，約為7%。圖表：2022年12月我國新能源車滲透率達32%圖表：2022年11月全球新能源車滲透率達15.6%資料來源：高工鋰電，起點大數據研究院，中航證券研究所預測2.2 鋰電設備：預計2025年全球新能源汽車滲透率超過25%，動力電池需求近1500GWh24供給端的促進因素推動新

48、能源汽車大規模普及轉向內生驅動。1)動力電池成本持續下降促進電動車硬件成本價格下降；2)傳統車企加速電動化布局，新勢力則希望借由電動化的窗口實現對傳統車企的反超；3)特斯拉等廠商諸多爆款車型的鯰魚效應促進各方廠商不斷推出在價格、續航等方面更具競爭力的車型等。新能源汽車滲透率未來有望持續提升。預計2025年中國、歐洲、美國新能源汽車銷量分別為1500萬輛、605萬輛、357萬輛，全球新能源汽車銷量超過2500萬輛，對應到2025年，中國、歐洲、美國、全球的新能源汽車滲透率分別為50%、38%、20%、26%。預計2025年全球動力電池裝機量1486GWh?？紤]到全球新能源汽車滲透率的提升，202

49、5年全球合計銷量超過2500萬輛，同時隨著純電動汽車占比的提升、單車帶電量的增加，預計2025年國內動力電池裝機量839GWh，國外裝機量647GWh，全球合計裝機量1486GWh，2021-2025年年復合增長率約45%。圖表：全球新能源汽車銷量和滲透率預測2020202120222023E2024E2025E新能源汽車銷量(萬輛)全球3066601085143819502562YoY42%115%64%33%36%31%中國12935268990012001500YoY7%173%96%31%33%25%國外1773083965387501062YoY86%74%29%36%39%42%歐

50、洲136226244325436605YoY152%66%8%33%34%39%美國3265133183254357YoY1%102%104%38%39%41%其他916203060100滲透率全球4.2%8.1%12.9%16.2%21.0%26.4%中國5.2%13.4%25.7%32.6%41.4%50.0%歐洲11.4%19.3%18.7%23.2%29.1%37.8%美國2.2%4.3%9.6%12.4%15.9%19.8%單車帶電量(kwh)國內48.2 46.0 46.5 50.3 53.1 55.9 國外51.1 55.6 62.9 62.3 61.5 60.9 動力電池需求(

51、GWh)全球152.8 333.2 569.4 787.7 1097.7 1485.7 國內62.2 162.0 319.9 452.4 636.8 839.1 國外90.6 171.2 249.5 335.3 461.0 646.6 擴產周期錯位：本輪擴產周期中，全球一二線電池廠均加速擴產，但是受到訂單匹配、已有產能、融資進度、新冠疫情等多方面因素的影響，不同電池廠的擴產速度不同，隨著各類問題的逐步解決，部分廠商未來擴產速度有望加快，致使行業出現結構性加速度的局面。國內電池廠：據各公司披露的項目進展情況統計，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、蜂巢能源、中創新航2025年規劃產能分別為892GWh、

52、462GWh、345GWh、334GWh、400GWh。國外電池廠：LG新能源預計2025年產能437GWh；SKI預計2025年產能200GWh以上；此外，Northvolt也正在逐步加速擴產，歐美動力電池新軍持續涌現。資料來源：各公司公告，中航證券研究所預測25圖表：2021-2025年國內外電池廠產能規劃（單位：GWh）（據各公司擴產節奏整理）202020212022202320242025寧德時代70170269384682892比亞迪6576120214361462億緯鋰能485472164275345蜂巢能源1239123257316334中航鋰電405299226315400孚能

53、科技18244581109135國軒高科18255697137186欣旺達4123089150202力神電池41038667790瑞浦能源6812244061國內其他0715243337國內廠商合計285505879162524953143LG新能源51150210340393437松下597397109121146SKI35567292133200三星SDI243451566381Northvolt41624405256大眾00002040海外廠商合計172328453636781960全球廠商合計45783313322261327641032.2 鋰電設備：電池廠擴產周期錯位，促進行業整體

54、維持快速增長資料來源：WIND，中航證券研究所整理262.2 鋰電設備：當前投資邏輯正發生轉變，2023年重點關注新技術及平臺化兩大主線鋰電設備的投資邏輯正在發生轉變。行業需求二階導向下背景下，需要重視：1)未來擴產的結構性特征更加明顯；2）利潤端彈性和遠期成長空間理應更受重視。我們認為，應該從短、中、長期景氣共振的方向把握鋰電設備下一階段的投資思路。新技術帶來新需求。我們認為，電池制造技術溫和迭代屬性較強，看好兩個技術迭代受益路徑：綁定頭部客戶享受預研紅利+微創新帶來的增量需求。目前，兩個方向較為明確：1)復合集流體產業趨勢明確，設備、材料等產業環節將迎來發展機遇；2）若4680圓柱電池滲透

55、率提高，激光焊接等環節有望顯著受益。鋰電儲能需求高增。展望2023年，政策面強制配儲需求更加明確，基本面硅料價格下行將加速風電裝機，帶動大儲需求持續高增；盈利方面，儲能商業模式逐漸清晰，收入端峰谷電價差拉大、成本端碳酸鋰價格回落將推動儲能經濟性進一步顯現。重點關注電池、逆變器、溫控、消防等環節。不止步于鋰電設備。受益行業發展紅利后，有望迎來第二成長曲線：1)大行業孕育大公司，鋰電設備是專用設備中少有的能出現千億級別大市值公司的領域，先導智能平臺化布局逐步清晰；2）機械加工、電力電子技術遷移性較強，關注相關公司在電化學儲能和激光加工等領域增長的延續。圖表：先導智能(上)和東威科技(下)PE-BA

56、ND，基于盈利預測值資料來源：下一代電池，EV Tank，GGII，中航證券研究所2.2 鋰電設備：新技術復合集流體安全性優勢突出，預計25年設備市場空間合計約139億元27高安全性：突破了傳統內短路防護技術僅能延緩內短路引發熱失控，并降低甚至極大犧牲電池比能、壽命及增加成本等為代價的技術瓶頸，徹底解決了電池因內短路易引發熱失控的行業難題。高能量密度：中間層采用輕量化高分子材料，重量比純金屬集流體降低50%-80%，電池能量密度實現提升5%-10%。長壽命：高分子材料相比金屬具有低彈性模量，電池的循環壽命實現提升5%。強兼容：將傳統集流體直接升級為復合集流體不影響電池內部電化學反應，能夠直接運

57、用于各種規格、不同體系的動力電池。預計2025年設備（磁控濺射+水電鍍+超聲焊）市場空間合計約139億元，復合銅箔市場空間約264億元。根據鋰電池在新能源車、儲能、兩輪車、3C等領域的應用測算，我們預計2025年全球鋰電總需求為2162GWh，假設復合銅箔滲透率提升至20%，則2025年復合銅箔設備市場空間合計約139億元（其中真空磁控濺射設備約53億元，鍍銅設備約64億元，超聲波焊接設備約22億元）；復合銅箔市場空間約264億元。圖表：復合集流體針刺后電池容量仍能保持93%2021 2022202320242025電池總需求量（Gwh）515.6 863.1 1162.3 1599.5 21

58、61.7 復合銅箔平均滲透率0.2%0.9%4.2%12.7%20.3%復合銅箔需求量（千萬）1.0 7.7 48.5 203.0 439.2 單GWh所需濺射設備價格（萬元）2900 2800 2700 2600 2400 磁控濺射設備市場空間（億元）0.31.811.039.752.6單GWh所需鍍銅設備價格（萬元）3400 3300 3200 3100 2900 電鍍設備市場空間（億元）0.42.213.047.464.4單GWh所需超聲波滾焊產線價格（萬元）1200 1200 1150 1090 1000 超聲波滾焊產線市場空間（億元）0.1 0.8 4.7 16.5 21.8 設備（

59、磁控+水電鍍+超聲焊）市場空間合計（億元）0.8 4.8 28.6 103.6 138.8 復合銅箔市場空間（億元）1.07.738.8142.1263.5圖表：復合銅箔與設備市場空間測算資料來源：各公司公告，中航證券研究所整理282.2 鋰電設備：新技術復合集流體產業蓬勃發展，看好設備廠與最先有下游支持的箔材廠復合集流體廠商布局與最新進展產業鏈公司名稱量產規劃最新進展設備東威科技水電鍍設備2023年產能不低于100臺，規劃100-300臺左右；磁控設備2023年產能不低于50臺。截止2022年11月在手訂單接近300臺，預計24年底完成。驕成超聲IPO募投項目“智能超聲波設備制造基地建設項目

60、”正在有序推進?；るp星新材與東威科技簽訂5億元水電鍍設備合作框架協議，首臺設備交付并安裝調試到應用狀態后，余下設備預計在其后兩年內交付完成。東材科技公司依托現有的生產經驗積累和核心技術儲備，積極開展新產品研發和工藝論證工作。博恒新能源揚州博恒新能源材料項目總投資106億元，將在江都布局復合集流體用超薄增強膜產品，新建36條高端進口生產線，項目建成后年銷售收入可超160億元。復合箔材重慶金美一期總投資15億元，滿產后可達到年產能3.5億平米，年產值17.5億元。2022年11月官宣8微米復合鋁箔已量產。寶明科技擬投資60億元建設鋰電池復合銅箔生產基地，其中項目一期投資11.5億元，二期投資48

61、5億元；一期滿產后PET銅箔年產能約1.4億平，對應年產值14億元左右。送樣寧德、比亞迪、國軒高科等電池廠。納力新材料二期總投資約112億元打造國際新能源新材料產業園，達產后預計可實現年收入200億元。萬順新材復合銅箔：團隊正持續配合客戶放大卷長進行驗證；復合鋁箔：正開展研究工作。諾德股份積極推動PET銅箔工藝的研發測試，與下游客戶保持密切的技術交流。智動力向三孚新科采購“一步式”全濕法復合銅箔化學鍍銅設備，預計合計金額（含稅）不超過3.2億元。英聯股份設立全資子公司，擬開展PET、PP、PI等材料的復合銅箔及相關材料的研發、生產和銷售業務。已與供應商簽訂磁控濺射設備、水平鍍膜線等采購合同，設

62、備將于近期交付。一體化三孚新科復合銅箔電鍍工藝正在中試，預計2023年規?；瘧?。圖：復合集流體產業鏈布局與最新進展眾多玩家涌入，我們依然堅持看好設備廠與最先有下游支持的箔材廠。復合集流體行業正處于從0到1的跨越式發展階段，且產業自下而上由寧德時代等電池廠推動，材料廠與設備廠加速布局。我們認為，從產業發展生命周期的角度，復合集流體行業投資可分為兩個階段：第一階段，在當前的產業初期、材料廠普遍實現量產前，應重點關注技術與量產規模具備先發優勢的材料廠與設備廠，如寶明科技、勝利精密、東威科技、驕成超聲等；第二階段，即材料廠普遍實現量產后的產業中后期，成本成為競爭的核心要素，應重點關注具備產業鏈一體化

63、布局能力的相關廠商。4680電池為新一代圓柱電池，具有高能量密度、高輸出功率、高續航里程、低成本等優勢。鋰離子電池結構主要分為圓柱、方形和軟包三種，4680電池是特斯拉推出的直徑為46mm，高度為80mm的新一代圓柱電池，相比于此前應用較多的2170圓柱電池，其增大尺寸的同時能量密度提升5倍、輸出功率提升6倍、續航里程提升16%、而成本降低14%。特斯拉引領行業變革，LG、松下、寧德等企業加速布局。特斯拉于2020年9月率先發布4680電池，2022Q3每周電池包產量可達100套以上；松下計劃2023年4680電池產能達10GWh；LG于2022年6月宣布投資5800億韓元新建4680電池生產

64、線，年產能9Gwh；億緯鋰能擬投43.75億元用于年產20GWh大圓柱46系列動力儲能鋰離子產能建設；寧德時代擬于2025年為寶馬供應46毫米新型圓柱電池。資料來源：特斯拉Battery Day，黑洞科技觀察，各公司公告，中航證券研究所2.2 鋰電設備：新技術4680電池具有高能量密度、高輸出功率、高續航里程、低成本等優勢29圖表：相比2170電池，4680電池能量密度提升5倍、輸出功率提升6倍、續航里程+16%圖表：2170電池與4680電池主要參數對比2170電池4680電池單電池重量（g）68.64352.44電池數量（個）4416960電池系統重量（kg）474438電池容量（kWh）

65、8295能量密度（wh/kg）1702152.2 鋰電設備：新技術大圓柱滲透率若提升，激光焊接等環節有望受益30資料來源：車知知，各公司公告，中航證券研究所圖表：4680電池生產設備公司布局情況公司4680電池生產設備布局情況聯贏激光據公司2022年半年報，公司4680電池焊接站樣機已完成設計生產并進入工藝實驗階段。杭可科技據公司2022年半年報，4680圓柱充放電設備水冷一體機樣機完成，目前已批量生產；二代機研發完成80%。先導智能在原有18650、21700及32系列等圓柱電池整線的技術基礎上，不斷開發創新，最終在46系列實現再度突破，可提供4680電池的卷繞、組裝等核心裝備。海目星公司的

66、高速激光制片機用于極耳切割，在行業內首先實現量產；19年進入特斯拉供應鏈。圖表：4680電池集流盤結構與集流體焊接示意圖全極耳加工難度大，激光焊接受益于大圓柱滲透率提升。相比傳統電池單極耳使用脈沖激光器進行點焊，4680圓柱電池的全極耳結構采用連續激光器進行面焊，焊接工序增加，且焊接數量是2170電池電極的5倍以上，焊接設備價值量有望提升；此外，全極耳焊接為激流盤與卷芯斷面的焊接，集流盤易發生偏移，激光強度和焦距不容易控制，易焊穿燒到電芯內部或者造成虛焊。相關設備公司有望充分受益。據相關公司公告，聯贏激光4680電池激光焊站樣機已完成設計生產進入工藝實驗階段，并根據實際數據進行整線設計；杭可科

67、技4680圓柱充放電水冷一體機已批量生產；先導智能可提供4680電池卷繞組裝等核心設備；海目星高速激光制片機在行業內率先量產，已進入特斯拉供應鏈。儲能為未來7年復合增速最快的鋰電細分領域，預計2030年全球鋰電儲能需求接近1TWh。電化學儲能具有靈活部署、受自然環境影響小、建設周期短等優勢，正成為當前主流的新型儲能路線，據CNSEA數據，2021年鋰電池占電化學儲能裝機的88.8%。我們預計2025年全球儲能鋰電池出貨量約488GWh，2021-2025年CAGR達65%，復合增速高于動力電池及小電池等鋰電細分領域。政策面與基本面共振，2023年儲能需求有望爆發、盈利有望上行。據不完全統計，2

68、022年我國電化學儲能系統新增招標規模達50.97GWh，同比大幅增長714.18%。展望2023年，政策面強制配儲需求更加明確，基本面硅料價格下行將加速風電裝機，帶動大儲需求持續高增；盈利方面，儲能商業模式逐漸清晰，收入端峰谷電價差拉大、成本端碳酸鋰價格回落將推動儲能經濟性進一步顯現。資料來源：EV Tank，陽光工匠學社，中航證券研究所2.2 鋰電設備：鋰電儲能儲能領域增速高于鋰電板塊整體，2023年國內大儲需求有望爆發31圖表：2021-2025年鋰電儲能復合增速高于鋰電其他領域圖表：2017-2022年電化學儲能累計與新增裝機規模對比能源轉型趨勢下，鋰電儲能迎來高速發展期。國內強制配儲

69、及儲能經濟性共同推動下，2023年或成為國內大儲高增速的元年，伴隨海外政策逐步落地，歐洲和美國市場也將保持較快增長。投資方面，鋰電儲能產業鏈重點關注以下幾個環節：1、電池：為儲能系統成本占比最高的環節，伴隨碳酸鋰價格回歸理性，電池環節盈利性有望改善，同時重點關注新技術路線進展。2、逆變器：壁壘較高、在儲能系統成本占比約15-20%，重點關注具備品牌、渠道、服務優勢的企業。3、溫控、消防：儲能高增長疊加液冷滲透提升，儲能溫控環節需求彈性較大，建議關注英維可、同飛股份、申菱環境等。伴隨行業標準出臺，儲能消防價值量有望提升，建議關注青鳥消防、國安達。資料來源：華經產業研究院，中航證券研究所整理2.2

70、 鋰電設備：鋰電儲能重點關注電池、逆變器、溫控、消防等環節32圖表：鋰電儲能產業鏈梳理上游:原材料其他材料中游:儲能系統設備集成與安裝儲能系統安裝下游:終端應用發電側電網側用戶側正極材料負極材料電解液隔膜電池組PACK電池管理系統（BMS）能量管理系統（EMS）儲能變流器（PCS）儲能系統集成鋰電設備行業賽道寬廣，可以孕育大市值企業。據我們測算，鋰電設備2021-2025年平均市場規模超千億元，足夠高的天花板使得行業能夠孕育大市值公司。在專用設備行業中，鋰電設備是少有的能出現千億級別大市值公司的領域。鋰電池生產前中段主要為機械、激光加工技術，后段主要涉及電力電子技術，可遷移性較強。1）平臺型：

71、先導智能立足鋰電設備，在光伏、3C、汽車智能等領域進展加速，平臺型布局逐漸形成。2）儲能：星云股份光儲充檢站已在福州、寧德、宜賓等地落地建設；與廣州白云公資、國電許繼（北京）簽訂戰略合作協議，相關項目正在全國加速推廣。3）激光：聯贏激光已布局消費電子、五金汽配等領域，鋼殼電池焊接設備已有小批量出貨；2022年前三季度儲能業務占比超20%，明顯高于往年10%的同期占比。資料來源：Wind，先導智能公司公告，星云股份官網，聯贏激光公司公告，中航證券研究所整理2.2 鋰電設備：主業拓展受益行業發展紅利后，有望迎來第二成長曲線33圖表：部分細分領域龍頭企業市值對比（時間截至2023年1月13日）圖表：

72、先導智能立足鋰電設備，邁向平臺型非標設備公司注：表中盈利預測均為Wind一致預期公司名稱所屬行業營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）市值（億元）20212022E20212022E先導智能鋰電設備100.4162.015.827.1674北方華創半導體設備96.8146.310.820.31,200邁為股份光伏設備31.045.56.49.2742杰瑞股份油服設備87.8113.515.922.0305美亞光電光電檢測設備18.121.35.16.4228永創智能飲料包裝設備27.130.52.63.475弘亞數控木工家具設備23.720.95.24.8592.2 鋰電設備：重點推薦新技術、鋰電

73、儲能、主業拓展等結構性機會34資料來源：WIND，中航證券研究所圖表：鋰電設備相關標的（截止2023年1月13日收盤，表中盈利預測均為中航證券研究所預測）投資建議：從擴產結構性加速度、新技術帶來新需求和打造第二成長曲線等角度出發篩選公司，2023年重點推薦以下方向：1、新技術：復合集流體從0到1加速滲透，推薦關注相關設備商東威科技、驕成超聲；若大圓柱滲透率提升，激光焊接等環節有望受益，推薦關注聯贏激光；2、鋰電儲能：2023年或成為國內大儲高增速元年，重點關注電池、逆變器、溫控、消防等環節。3、主業拓展：鋰電設備是少有的能出現千億級別大市值公司的領域，推薦關注平臺型公司先導智能；電力電子、激光

74、加工技術具備延展性，需求增長持續性有望更強，推薦關注星云股份等；4、出口鏈：海外擴產有望出現結構加速，推薦關注杭可科技。風險提示：新能源汽車滲透率提升不及預期、下游電池廠擴產進度不及預期、電池新技術滲透率提升不及預期、鋰電設備更新迭代不及預期。簡稱代碼收盤價(元)總市值(億元)凈利潤(億元)市盈率(倍)2021A2022E2023E2021A2022E2023E東威科技688700.SH126.41186.081.612.303.75115.5880.9049.62驕成超聲688392.SH132.2108.400.691.142.00191.59115.9666.10聯贏激光688518.S

75、H30.4991.760.923.426.6199.7426.8313.88先導智能300450.SZ43.06674.3915.8527.1439.4842.5524.8517.08杭可科技688006.SH46.10186.772.356.6411.2579.4828.1316.60星云股份300648.SZ38.2056.450.761.292.1274.2843.7626.63換電設備35節約時間，降低成本，徹底解決里程焦慮。2022-2025年每年的換電站運營空間分別有望達到83.15億元、243.71億元、614.56億元、1357.55億元，是換電領域市場空間最大的環節。2.3電

76、動汽車換電模式是指通過集中型充電站對大量電池進行集中存儲、集中充電、統一配送，并在電池配送站內對電動汽車進行電池更換服務；或者通過換電站集電池充電、物流、調配、以及換電服務于一體。換電模式主要有兩類：集中充電模式和充換電模式。集中充電模式指通過集中型充電站對大量電池集中存儲、集中充電、統一配送，并在電池配送站內對電動汽車提供電池更換服務。充換電模式指以換電站為載體，換電站同時具備電池更換和電池充電功能，站內包括供電系統、充電系統、電池更換系統、監控系統、電池檢測與維護管理部分等。目前而言，市場采用的換電方式多為充換電站模式。2.3 換電：節約時間，降低成本，徹底解決里程焦慮36資料來源：內燃機

77、與配件，青島大學，華南理工大學學報(自然科學版)，中航證券研究所圖表：電動汽車主要能源補給方式圖表：電動汽車電池交換示意圖電動汽車能源補給方式充電模式直流快充交流慢充換電模式集中式充電充換電作為電動汽車的能源補給方式來說，換電模式的優勢是顯而易見的。比如能源補給時間短、消費者購車成本低、延長電池使用壽命、及時排除安全隱患、緩解用電壓力等待。而其缺點主要有以下三點：一是換電站前期投入成本高，但是隨著規劃不斷提升，產業標準逐漸成熟，換電站的投資額有望持續下降；二是換電站后期運營成本高，然而換電站常適合無人化運營，從而降低運營成本；三是換電標準還未實現統一，但是政策大力支持，換電標準有望加速統一。三

78、種能源補給形式對比，充電站的補能時間、電池壽命、對電網影響方面均具備優勢。2.3 換電：節約時間，降低成本，徹底解決里程焦慮37資料來源：汽車工藝師，協鑫能科，專用汽車，中航證券研究所圖表：換電模式優缺點圖表：三種充換電模式比較優點缺點改善空間能源補給時間短前期投入成本高隨著規模提升，國產設備價格有望下降消費者購車成本低延長電池使用壽命及時排除安全隱患后期運營成本高新落地的換電站多為無人值守緩解用電壓力換電站用地面積小提高報廢電池回收率換電標準未實現統一換電標準有望加速統一統一充電有利削峰填谷設施分類交流充電樁快速充電站充換電站建站成本低高中/高單次耗時612h0.52h35min補能地點私人

79、住宅公共充電站/私人住宅換電站補能方式個人自主/充電站負責個人自主/充電站負責換電站負責電池維護不便于維護和管理不便于維護和管理便于維護和管理電池壽命較短顯著縮短較長對電網影響成規模后，影響較大影響較大具有削峰填谷作用對用戶影響對電池壽命、成本等有顧慮對電池壽命、成本等有顧慮解除對電池壽命、成本和性能的顧慮標準化程度高高低目前建設情況充電樁保有量超百萬臺，充電站保有量超7萬座換電站保有量突破1000座典型代表特斯拉、國家電網、星星充電國家電網、星星充電蔚來、杭州伯坦、奧動新能源2022年11月我國主要換電運營商換電站總量突破1900座，同比增長60%。截至2022年11月份，我國主要換電運營商

80、換電站數量達到1902座，同比增長59.56%，繼續保持高速增長。分地區看，換電站保有量排名前五的分別為北京市（285座）、廣東?。?38座）、浙江?。?24座）、江蘇?。?66座）、上海市（128座）。換電重卡銷售數據搶眼，有望成為新能源重卡市場的“生力軍”。2022年11月新能源重卡銷售2051輛，同比增長11%，1-11月份合計銷售19037輛，其中換電重卡銷量9082輛，同比增長282.40%。僅11月份，換電重卡銷量就達到959輛，占新能源重卡銷量的47%。換電重卡迅猛發展，有望成為新能源重卡市場的“生力軍”，進而帶動換電站的需求。2.3 換電：全國換電站數量同比大幅增長、換電重卡訂

81、單火爆，新能源換電模式有望加速到來38資料來源：工信部、能源局、電動卡車觀察、啟源芯動力、卡車信息網、中國充電聯盟、中國汽車工業協會、中航證券研究所圖表：我國乘用車換電站總量（不含商用）圖表：新能源重卡細分銷售數據0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0200400600800100012001400總計（座）同比（右軸）換電重卡普通充電重卡燃料電池重卡插電式混動重卡新能源重卡大盤11月銷量(輛)95968041202051去年11月銷量(輛)52111821481185211月同比增長%84-42.5178-1001

82、111月占比%46.83320.20100去年11月占比%28.1363.8280.0510011月占比同比變化（pcts）18.67-30.8212.2-0.050政策強力支持重卡換電市場發展，2022年訂單已超萬臺。重卡一直是污染“大戶”，是國家重點關注的節能減排對象。據生態環境部數據顯示，目前我國重型商用車保有量大約在1000多萬輛，僅占我國汽車保有量的4.4%，但其排放的氮氧化物和顆粒物分別達到汽車排放總量的8成以上和6成以上。重卡的節能減排勢在必行，發展環保、節能、無污染的新能源重卡是必然趨勢。兩會鼓勵車電分離、推進換電標準，換電模式或將迎來爆發期。2022年國家多項政策提及換電模式

83、，引發各界關注。有代表提出諸如推行電池租賃，加強換電技術創新與標準化支撐，建設適配換電站，探索共享換電模式；鼓勵快換式“車電分離”模式的推廣應用；將換電站作為新基建重點等建議。隨著越來越多的企業入局換電市場，換電模式標準化已呼之欲出。換電站運營或是市場空間最大的一環，推薦關注領先布局的企業。我們認為2022-2025年每年的換電站運營空間分別有望達到83.15億元、243.71億元、614.56億元、1357.55億元，是換電領域市場空間最大的環節?？紤]到換電產業或將快速爆發，推薦重點關注領先布局的企業：1、協鑫能科（002015.SZ）領先的換電站運營商；2、瀚川智能（688022.SH）換

84、電設備制造商與設備維護商；3、博眾精工（688097.SH）智能換電站解決方案；4、山東威達（002026.SZ）蔚來二代換電站供應商；5、科大智能（300222.SZ）完整換電站解決方案的供應商；6、寧德時代（300750.SZ）發布換電品牌EVOGO加速布局。2.3 換電：全國換電站數量同比大幅增長、換電重卡訂單火爆，新能源換電模式有望加速到來39資料來源：工信部、能源局、電動卡車觀察、啟源芯動力、卡車信息網、中國充電聯盟、中國汽車工業協會、中航證券研究所圖表：2022年來主要重卡銷售訂單圖表：換電行業市場空間測算序號銷售方采購方訂單數量車型用途1徐工協鑫能科10000+臺-2石家莊交投、

85、躍迪集團500臺徐工漢風E7換電自卸車該批產品服務于石家莊17個重點市政工程3-徐工充換電一體牽引車在黃驊港碼頭前沿與堆場之間進行砂石骨料倒短運輸4紅巖嘉豐石材、國家電投1000臺上汽紅巖充換一體純電動重卡助力湖北麻城“綠色礦山”建設5乘龍-100臺東風柳汽乘龍H7換電重卡-6三一-36臺換電牽引車服務于洋浦國際集裝箱碼澳網2022E2023E2024E2025E換電站保有量（座）242055661113220038yoy120.00%130.00%100.00%80.00%換電站營運市場空間（億元）83.15 243.71 614.56 1357.55 yoy192.25%193.11%15

86、2.17%120.90%換電站新增量（座）1320 3146 5566 8906 yoy142.20%138.33%76.92%60.00%新增換電站設備投資（億元）35.51 75.19 120.23 165.64 yoy111.37%111.75%59.90%37.78%換電站帶來新增電池規模（億元）24.32 61.73 106.64 174.76 yoy14.45%153.77%72.76%63.88%光熱設備40自帶儲能的太陽能熱電利用形式，伴隨新能源裝機比例快速提升，光熱需求由“偽”轉“剛”，2022年規劃項目超3GW，大規模產業化有望加速到來。2.4利用反射鏡將陽光聚集發電，自帶

87、儲能實現穩定電力輸出。太陽能熱發電，也稱聚光型太陽能熱發電(Concentrating Solar Power,簡稱CSP)或光熱發電(Solar Thermal Electricity,簡稱STE)，是目前已實現商業化的兩種太陽能發電技術之一。它利用大量反射鏡以聚焦的方式將太陽直射光聚集起來，加熱工質并進行儲存，再利用高溫工質產生高溫高壓的蒸汽，驅動汽輪發電機組發電。由于大規模儲熱系統的存在，太陽能熱發電可以實現連續、穩定、可調度的高品質電力輸出，因而具備廣闊的發展前景。光熱系統組成包括集熱、儲熱、換熱、發電，根據集熱方式不同又劃分四大類型。光熱發電系統主要由太陽能集熱器、儲熱系統、熱交換系

88、統、發電系統構成。根據集熱形式不同又可分為塔式、槽式、菲涅爾式、碟式四類，塔式系統是利用平面反射鏡將太陽光反射到中心高塔頂部的吸熱器上，即采用點聚焦方式；槽式系統和菲涅爾式系統都是線聚焦方式，聚光反射鏡將太陽光反射到細長線型的管狀集熱器上，碟式光熱發電是利用旋轉拋物面聚光鏡將太陽光聚集在集熱器上。2.4 光熱：光熱發電，自帶儲能的太陽能熱電利用形式41圖表：不同類型的光熱電站圖表：光熱系統的主要組成部分高溫工質高溫蒸汽凝汽器給水泵低溫工質太陽能集熱器熱交換系統儲熱系統全球光熱累計裝機約6.7GW，西班牙和美國占據過半市場。2021年全球新增光熱發電僅一個項目，為智利太陽能光熱光伏混合項目中的太

89、陽能熱發電站，裝機容量110MW，配備儲熱時長17.5小時。截至2021年，全球光熱累計裝機量約6.7GW，其中西班牙占比約34%，美國占比約27%，中國占比約9%。美國早在1982年就建立了當時最大的塔式光熱電站Solar One（10MW，后被改造為Solar Two）；而西班牙2007年建成了世界上第一個商業化運行的塔式太陽能光熱發電站PS10，這兩個國家已經掌握了光熱發電大量的關鍵技術，是目前光熱的主要市場。我國基本掌握核心技術，光熱發展大幕正在徐徐拉開。我國在光熱領域的探索起步并不算晚，早在20世紀70年代中期，我國就在天津建造過一套功率為1kw的塔式太陽能光熱發電裝置。2012年，

90、八達嶺1MW塔式光熱實驗電站于北京延慶調試發電，這是我國乃至亞洲首座兆瓦級塔式光熱項目，并且其所有的技術、設備全部都是我國完全自主研發和制造的，標志著我國具備獨立建設大型光熱電站能力。2016年發布國家能源局關于建設太陽能熱發電示范項目的通知，確定第一批太陽能熱發電示范項目共20 個，總計裝機容量134.9萬千瓦，正式拉開了我國光熱高速發展的大幕。2.4 光熱：2021年全球光熱累計裝機量不足7GW，西班牙、美國、中國占比高42圖表：全球光熱裝機量（MW）0100020003000400050006000700019761982198419851989199019952004200620072

91、0082009201020112012201320142015201620172018201920202021累計裝機量新增裝機量西班牙34%美國27%中國9%摩洛哥8%南非7%印度5%以色列4%其他6%圖表：2021年全球光熱裝機地區分布01002003004005006002012201320142015201620172018201920202021累計裝機量新增裝機量圖表：我國光熱裝機量（MW）資料來源：中航證券研究所目前光熱發電成本依舊較高：由于國內光熱產業還處于示范階段，光熱發電站裝機規模較小，尚未形成規?；?，造成成本較高。從初始投資成本看，光熱發電站的單位千瓦投資成本在2.5萬-

92、3.5萬元，是傳統煤電站的3-4倍、陸上風電的3-4倍、光伏電站的4-5倍，關鍵的太陽島和儲熱島固定投資分別占50%-60%、15%-20%，并且儲熱時間越長，投資成本越高；從度電成本看，據業內估算，塔式光熱電站的度電成本在1元/千瓦時左右，相當于煤電的3-4倍、陸上風電的2.3倍、光伏發電的1.4-2倍。具體來看，太陽島所占成本比例最高：太陽島主要包括聚光系統和吸熱系統。熱力發電島主要包括熱力系統及輔機設備、水循環、水處理系統、換熱設備等。對于具有一定規模的塔式太陽能熱發電站（10MW以上），太陽島成本占電站建造成本的55%以上。隨著塔式太陽能熱發電站裝機容量增加，太陽島成本所占的比例也越來

93、越高，裝機容量為300MW，600MW時，太陽島成本所占的比例分別可達到68%和70%。定日鏡是太陽島中成本占比最高的部件：目前中國塔式太陽能熱發電站的太陽島造價為36004000元/kW。其中定日鏡成本約占太陽島成本的75%，隨著電站規模變大，定日鏡數量相應增加，太陽島成本構成中定日鏡的占比也會增加，吸熱器輸出熱功率達到500MW以上后，定日鏡成本在太陽島中的占比大于80%。2.4 光熱：光熱發電項目成本構成，太陽島占絕大部分4361%15%17%3%3%1%太陽島熱力發電島儲熱系統場地費電站配套及基礎其他圖表：50MW塔式光熱發電站成本構成定日鏡75%場鏡控制系統10%吸熱器6%吸熱塔9%

94、圖表：太陽島成本構成圖表：定日鏡實景圖資料來源：CSPPLAZA，中航證券研究所國內首批20個光熱示范項目并網不足一半。根據關于2021年新能源上網電價政策有關事項的通知，首批光熱示范項目的延期電價政策為：2019年和2020年全容量并網的，上網電價按照每千瓦時1.10元執行；2021年全容量并網的，上網電價按照每千瓦時1.05元執行；2022年1月1日后并網的首批太陽能熱發電示范項目中央財政不再補貼。CSPPLAZA表示，行業內普遍反應2022年1月1日的時間節點設置不夠合理，如能將該時間節點延至2022年年底，部分項目仍有可能實現投運。需要指出的是，即便該征求意見稿落地，在“十四五”期間，

95、并不意味著將無光熱項目。風光儲一體化項目將成為“十四五”新能源發電項目開發的主要形態，配置光熱仍具有顯著的競爭優勢，相關部門亦將研究出臺細分的支持政策，推動光熱在風光儲一體化項目中增加配置。2.4 光熱：大規模產業化有望加速到來44資料來源：塔式光熱發電成本電價分析，中航證券研究所圖表：2018-2022年光熱發電項目投運情況項目名稱項目進展2018年底前投運項目中廣核太陽能德令哈有限公司導熱油槽式5萬千瓦光熱發電項目2018年6月30日并網，目前處于消缺和性能優化階段。首航高科（原北京首航艾啟威節能技術股份有限公司）敦煌熔鹽塔式10萬千瓦光熱發電示范項目2018年12月28日并網，目前電站整

96、體運行穩定，處于性能優化期青海中控太陽能發電有限公司德令哈熔鹽塔式5萬千萬光熱發電項目2018年12月30日并網，2019年4月17日實現滿負荷運行。第一個完整年度發電量達成率達88.6%（包含所有影響因素）若排除此期間電網限電的影響，電站發電量達成率達94.35%。2019-2020年投運項目中國電建西北勘測設計研究院有限公司共和熔鹽塔式5萬千瓦光熱發電項目2019年9月19日并網，2020年11月28日通過240小時試運行考核，進入性能指標考核期。中國電力工程顧問集團西北電力設計院有限公司哈密熔鹽塔式5萬千瓦光熱發電項目2019年12月29日并網，目前處于消缺和性能優化階段。蘭州大成科技股

97、份有限公司敦煌熔鹽線性菲涅爾式5萬千瓦光熱發電示范項目2019年12月31日并網，2020年6月19日正式投入商運，目前處于消缺和性能優化階段。內蒙古中核龍騰新能源有限公司烏拉特中旗導熱油槽式10萬千瓦光熱發電項目2020年1月8日并網，2020年12月16日實現滿負荷發電，目前處于消缺和性能優化階段。截止2022年未投運項目玉門鑫能光熱第一電力有限公司熔鹽塔式5萬千瓦光熱發電項目目前正在建設，計劃2021年內可投運。深圳市金釩能源科技有限公司阿克塞5萬千瓦熔鹽槽式光熱發電項目目前正在建設，計劃2021年內可投運。國電投黃河上游水電開發有限責任公司德令哈水工質塔式13.5萬千瓦光熱發電項目現由

98、中控太陽能接續開發，2021年3月25日項目正式開建。中國三峽新能源有限公司金塔熔鹽塔式10萬千瓦光熱發電項目現由中控太陽能接續開發，尚未正式開工建設。達華工程管理（集團）有限公司尚義水工質塔式5萬千瓦光熱發電項目尚未正式開工建設。北京國華電力有限責任公司玉門熔鹽塔式10萬千瓦光熱發電項目現由首航高科接續開發，目前正在建設。常州龍騰太陽能熱電設備有限公司玉門東鎮導熱油槽式5萬千瓦光熱發電項目目前未有明顯進展。中海陽能源集團股份有限公司玉門東鎮導熱油槽式5萬千瓦光熱發電項目目前未有明顯進展。中節能甘肅武威太陽能發電有限公司古浪導熱油槽式10萬千瓦光熱發電項目目前未有明顯進展。中陽張家口察北能源有

99、限公司熔鹽槽式6.4萬千瓦光熱發電項目目前未有明顯進展。北方聯合電力有限責任公司烏拉特旗導熱油菲涅爾式5萬千瓦光熱發電項目目前未有明顯進展。中信張北新能源開發有限公司水工質類菲涅爾式5萬千瓦光熱發電項目目前未有明顯進展。張北華強兆陽能源有限公司張家口水工質類菲涅爾式5萬千瓦太陽能熱發電項目目前未有明顯進展。光熱電站的本質是低成本的熱存儲，未來發展的新趨勢是與光伏混合建設。光熱系統是通過聚光裝置來收集太陽能，并將其用于工業用熱或發電的儲能形式，其熱量易于長期保存、價格便宜，越來越受到市場的廣泛認可。在設計之初，光熱電站定位于綠色氫和合成燃料的低成本供應商，但伴隨著光伏電站的大力推廣，光熱電站發展

100、的新趨勢是與光伏電站混合建立，成為集光伏發電、光熱儲能為一體的光儲大基地。光伏在白天可以提供廉價的電力，光熱則把熱量存儲在儲能設備中，并在夜間以電的形式釋放和輸送。其他混合式光伏/光熱設計包括在太陽高峰期間利用光伏產生的多余電力來進一步加熱位于同一地點的光熱熔融鹽系統。國內塔式發電項目為主流。1）槽式發電站是通過將槽型拋物面聚光集熱器經過串并聯的排列，加熱工質產生高溫蒸汽，驅動汽輪機發電機組發電。2）塔式熱發電是在大型光儲基地上建立多臺大型太陽能反射鏡，即定日鏡，并按照配套跟蹤裝置在定日鏡表面。其可以準確的將太陽光反射集中到一個高塔頂部的接收器上，接收器的聚光倍率可超過1000倍。在這里，吸收

101、的太陽光能轉化為熱能，熱能再傳遞給工質，經過蓄熱環節輸入熱動機，經過膨脹做工帶動發電機后，以電能形式輸出。3）太陽能碟式發電也稱盤式系統，主要是通過盤狀拋物面聚光集熱器進行聚光，從而產生高溫，目前尚未大規模投產。2.4 光熱：大規模產業化有望加速到來45資料來源：儲能與節能、中國能建，中航證券研究所圖表：光熱電站發電流程示意圖圖表：光熱電站/光伏電站運營機制太陽光超白玻璃反射聚光器、吸熱管中的熔鹽吸熱（本身是儲能）發電（塔式、槽式均可發電）供暖(僅槽式支持，增加建設成本)太陽光光伏電板發電本身不能儲能光熱發電（10%發電量）光伏發電（剩余發電量）17省市“十四五”規劃推動光熱發展，光熱+光伏有

102、望成為大基地標配。九部委聯合印發的“十四五”可再生能源規劃明確了中國十四五時期光熱發電行業的發展主基調：要有序推進長時儲熱型太陽能熱發電發展，推進關鍵核心技術攻關以及太陽能熱發電成本的明顯下降；在青海、甘肅、新疆、內蒙古等光熱資源的優質區域，發揮太陽能熱發電儲能調節能力和系統支撐能力，建設長時儲熱型太陽能熱發電項目，推動太陽能熱發電與風電、光伏發電基地一體化建設運行，進而提升新能源發電的穩定性和可靠性。目前，隨著各地“十四五”能源及可再生能源規劃接連出臺，各地光熱發電規劃也已明晰，多個包含光熱的風光熱互補新能源項目已正式獲批并陸續啟動建設。據相關信息統計，目前青海、甘肅、新疆在建/擬開發光熱項

103、目均超過1GW，內蒙古在建/擬開發光熱項目400MW（十四五規劃新增裝機500MW），吉林在建/擬開發光熱項目200MW，西藏在建/擬開發光熱項目242MW，總裝機超4000MW。光伏+光熱發電下游需求旺盛，重點關注行業龍頭企業。光伏+光熱項目下游裝機的快速進行，將直接帶動設備提供商，與光熱發電項目系統集成商發展。建議關注：具備完成電站投資、總承包、運營經驗并能提供完整熔鹽儲能解決方案的企業:西子潔能、首航高科；具備反射鏡超白玻璃原片技術的企業：金晶科技、洛陽玻璃、安彩高科。2.4 光熱：大規模產業化有望加速到來46資料來源：太陽能光熱產業技術創新戰略聯盟，中航證券研究所整理圖表：各省市“十四

104、五”期間光熱發電政策概覽圖表：各省市“十四五”光熱發電裝機規劃概覽省市“十四五”光熱發電相關規劃政策青海省要結合水電、光伏、風電、光熱發電及各類儲能技術特性和技術特點，優化各類電源規模配比海西州促進光熱發電成本降低，為大規模發展光熱發電做支撐甘肅省支持能源企業攻堅太陽能光熱發電關鍵技術，為全國大規模發展太陽能光熱發電奠定堅實基礎酒泉市探索無補貼光熱發電項目建設模式，支持能源投資企業攻克光熱發電關鍵技術。白銀市發展高效反光玻璃、熔融鹽、光熱支架等光熱發電產業裝備制造產業，推進太陽能熱發電產業發展武威市加大對光熱項目的科研支持力度，形成光熱發電產業技術創新基地，重點推廣太陽能光熱利用取暖和可再生能

105、源電力取暖內蒙古自治區加快建設抽水蓄能、太陽能熱發電、新型儲能等存儲調節設施，因地制宜推進太陽能熱發電發展新疆維吾爾自治區13個儲熱型光熱發電項目被列入需電網消納項目，光熱總裝機高達135萬千瓦寧夏回族自治區適時開展太陽能熱發電試點，鼓勵發展大型清潔高效發電裝備、光伏/光熱發電等新型電力裝備河北省保定市積極推廣地熱、光熱、光伏發電、風力發電等新能源技術應用云南省發展智能電網及配套設備，風電、光伏光熱發電等高端電力裝備廣東省湛江市探索太陽能光熱發電技術應用，適時發展光熱發電與光伏發電、風電互補調節的風光熱綜合可再生能源發電項目山東青島新區聚焦發展光伏光熱產業，推動光熱產業從農村走向城市研究發展光

106、熱發電技術與模式創新。加快太陽能光熱工業化利用上海市要做大新能源技術裝備，支持高轉換效率光伏逆變器、光熱電站關鍵設備及新一代薄膜電池技術開發和產品研制省市2020年光熱發電裝機規模2025年光熱發電計劃裝機規模年均增長率萬千瓦萬千瓦%青海省2112141.94海西州1610645.96海南州51524.57甘肅省1610044.27酒泉市1612049.63內蒙古自治區106043.10 32目錄1行業觀點概覽專用設備：維持高景氣成長，新技術產業化加速通用設備：復蘇漸近，長期看好產業鏈自主可控投資機會核心推薦組合4資料來源：WIND，中航證券研究所48我國制造業規模持續增長，保持世界第一制造大

107、國地位。從制造業品類齊全度及收入規模來看，我國已經成為全球領先的制造業大國。我國制造業規模持續增長，根據國家統計局相關數據，2021年制造業 GDP 規模達31.66萬億，增加值占全球比重近30%，連續12年保持世界第一制造大國地位。我國通用工業自動化設備產業擁有堅實的發展基礎，以及較大的市場潛力。制造業2022年受疫情影響較大，預計2023年整體實現修復的預期較為明確。2022年疫情對制造業企業需求和生產均帶來不利影響。2022年11月官方制造業PMI錄得48.0%，較上月-1.2pcts，連續兩月位于榮枯線之下。11月工業增加值同比+2.2%（市場預期+3.68%），較10月-2.8pct

108、s。1-11月制造業投資增速+9.3%，較1-10月下行0.4pcts。12月初疫情防控政策調整，在放開初期由于大量企業員工感染對制造業經營帶來較大擾動。展望2023年，我國制造業整體實現修復的預期較為明確。圖表：2004年至今，我國制造業規?？焖僭鲩L-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019

109、-022019-112020-082021-052022-022022-11圖表：制造業固定資產投資完成額累計同比050000100000150000200000250000300000350000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021GDP:現價:第二產業:工業:制造業（億元）3.2023年制造業修復預期較為明確，通用自動化設備或迎恢復性增長49通用自動化處于底部區域，政府定調擴大內需，行業有望迎來恢復性增長機會。2022年11月份，國內工業機器人產量40113套，同比增長0.3%；1-

110、11月國內工業機器人產量為402638套，同比下降-2.6%。11月全國金屬切削機床產量為5萬臺，同比下降13.20%；1-11月全國金屬切削機床產量52萬臺，同比-12.5%。當前，工業機器人及金屬切削機床產量累計值及同比增速均處于行業底部區域。近期，中共中央、國務院印發擴大內需戰略規劃綱要(20222035年)，國家發改委同步制定出臺“十四五”擴大內需戰略實施方案，提出加大傳統制造業優化升級投資力度，擴大先進制造領域投資，提高制造業供給體系質量和效率。國家政策定調擴大內需，行業迎來恢復性增長機會。資料來源：WIND，中航證券研究所圖表：工業機器人產量累計值及同比-40%-20%0%20%4

111、0%60%80%100%120%140%0510152025303540452016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10產量:工業機器人:累計值（萬臺）產量:工業機器人:累計同比（右軸）圖表：金屬切削機床產量累計值及同比3.2023年制造業修復預期較為明確，通用自動化設備或迎恢復性增長資料來源：國家統計局，中航證券研究所50-4-202468101

112、214同比環比圖表：工業生產者出廠價格漲跌幅（%）-505101520同比環比圖表：工業生產者購進價格漲跌幅（%）工業原材料價格漲幅逐級回落，芯片供應緊張格局改善，行業盈利環境趨暖。國家統計局相關數據顯示，2022年11月份全國工業生產者出廠價格同比下降1.3%，環比上漲0.1%；工業生產者購進價格同比下降0.6%，環比持平。2022年1-11月平均工業生產者出廠價格比去年同期上漲4.6%，工業生產者購進價格上漲6.7%，進出廠價格逆差逐步收窄。同時，全球“缺芯”狀況有所緩解，且國內企業正在積極推進國產芯片替代部分進口芯片的過程，行業芯片供需格局有一定程度改善。制造業轉型升級，歐盟通脹高企，均

113、為行業帶來發展機會。我國制造業轉型升級方向是“高端化、智能化、綠色化”，企業轉型發展與技術創新帶來更多的自動化設備細分市場需求。歐盟通脹高企，2022年以來外資龍頭多次提價、部分產品供應緊張，國內產業鏈迎彎道超車機會。3.2023年制造業修復預期較為明確，通用自動化設備或迎恢復性增長資料來源：光明網、新華網、中國政府網，中航證券研究所3.國家引導擴大制造業有效投資，聚焦實施國內產業鏈自主可控51國家引導擴大制造業有效投資，相關支持舉措持續出臺。工業和信息化部將修訂工業企業技術改造升級投資指南，實施工業企業技術改造升級導向計劃，引導企業開展新一輪技術改造和設備更新投資。2022年11月22日召開

114、的國務院常務會議要求，加快設備更新改造落地。在已基本完成項目貸款簽約基礎上，要把工作重點轉向專項再貸款發放和財政貼息撥付，督促用款單位加快設備購置和改造。12月28日，商務部等10部門發布關于支持國家級經濟技術開發區創新提升更好發揮示范作用若干措施的通知，加大財政金融支持力度，支持實施符合條件的制造業項目。圖表：制造業支持舉措持續出臺舉措重點內容緩繳稅費9月14日，國家稅務總局、財政部聯合公告，自2022年9月1日起，按照此前相關公告已享受延緩繳納稅費50%的制造業中型企業和延緩繳納稅費100%的制造業小微企業，其已緩繳稅費的緩繳期限屆滿后繼續延長4個月對制造業發展的資金支持9月28日，人民銀

115、行宣布設立設備更新改造專項再貸款，專項支持金融機構以不高于3.2%的利率向制造業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等設備更新改造提供貸款。振作工業經濟11月21日，工信部、發改委、國資委三部門聯合印發關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知，加快推動國務院扎實穩住經濟一攬子政策和接續政策落地見效，鞏固工業經濟回升向好趨勢，更好發揮穩住經濟大盤“壓艙石”作用擴大制造業引資12月28日，商務部等10部門發布關于支持國家級經濟技術開發區創新提升更好發揮示范作用若干措施的通知，從四個方面推出12條舉措。支持國家級經濟技術開發區（以下簡稱國家級經開區）穩定和擴大制造業引資規模，著力解決制造業發展所

116、需資金、土地、人才等資源要素瓶頸制約，支持綜合發展水平考核評價排名靠前的國家級經開區創新提升更好發揮示范作用資料來源：政府官網，中航證券研究所3.國家引導擴大制造業有效投資，聚焦實施國內產業鏈自主可控52黨和政府高度重視產業鏈供應安全問題，自主可控是大勢所趨。我國尚未完全邁入制造強國行列，近年來，我國發展的內部條件和外部環境發生了深刻變化，制造業產業鏈自主可控發展面臨著一系列新問題、新風險：（1）我國制造業產業鏈存在“卡脖子”短板。產業基礎依然薄弱，關鍵零部件、基礎材料和重要元器件對外依存度較高；（2）我國制造業產業鏈發展不穩定、不平衡。近年來，單邊主義、保護主義潮流上升對我國制造業產業鏈的完

117、整性、安全性造成較大威脅；（3）我國制造業產業鏈核心競爭力不突出。盡管我國擁有最完整的工業體系和“世界制造中心”地位，但是“大而不強”、“全而不優”問題仍然突出。黨和政府高度重視產業鏈供應鏈安全穩定問題，要求通過增強產業鏈供應鏈自主可控能力來推動制造業高質量發展。圖表：涉及自主可控的部分政策整理發布時間政策名稱發布單位政策內容2015.05中國制造2025國務院組織研發具有深度感知、智慧決策、自動執行功能的高檔數控機床、工業機器人、增材制造裝備等智能制造裝備以及智能化生產線，突破新型傳感器、智能測量儀表、工業控制系統、伺服電機及驅動器和減速器等智能核心裝置，推進工程化和產業化2019.09關于

118、促進制造業產品和服務質量提升的實施意見工信部實施工業強基工程，著力解決基礎零部件、電子元 器件、工業軟件等領域的薄弱環節，彌補質量短板。加快推進智能制造、綠色制造，提高生產過程的自 動化、智能化水平，降低能耗、物耗和水耗2019.10制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022年）工信部、發改委等十三部門爭取用4年左右的時間，推動制造業短板領域設計問題有效改善，工業設計基礎研究體系逐步完備，公共服務能力大幅提升，人才培養模式創新發展。在高檔數控機床、工業機器人、汽車、電力裝備、石化裝備、重型機械等行業，以及節能環保、人工智能等領域實現原創設計突破2021.03中華人民共和國國民經濟和社會

119、發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要國務院培育先進制造業集群，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機器人、先進軌道交通裝備、先進電力裝備、工程機械、高端數控機床、醫藥及醫療設備等產業創新發展2021.04“十四五”智能制造發展規劃（征求意見）工信部、發改委等八部門到2025年的具體目標為：一是轉型升級成效顯著，70%的規模以上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成500個以上引領行業發展的智能制造示范工廠。二是供給能力明顯增強，智能制造裝備和工業軟件市場滿足率分別超過70%和50%，培育150家以上專業水平高、服務能力強的智能制造系統解決方案供應商2021.07關于加快培育發展制

120、造業優質企業的指導意見工信部、科技部等六部門充分發揮優質企業在增強產業鏈供應鏈自主可控能力中的中堅作用，組織參與制造業強鏈補鏈行動，做強長板優勢，補齊短板弱項，打造新興產業鏈條，提升產業鏈供應鏈穩定性和競爭力2022.11關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知工信部等三部門打好關鍵核心技術攻堅戰，提高大飛機、航空發動機及燃氣輪機、船舶與海洋工程裝備、高端數控機床等重大技術裝備自主設計和系統集成能力資料來源：WIND，中航證券研究所3.預計本輪通用自動化設備需求拐點或在2023年上半年出現53預計本輪通用自動化設備需求拐點或在2023年上半年出現。從工業企業利潤累計增速看，當前仍處下行通道。

121、從工業企業產成品庫存來看，2000-2020年，國內共經歷6輪完整的庫存周期，當前處于第七輪去庫存的下行期。除2000.6-2002.10的周期外，其余的各輪周期大致在3-4年。本輪周期自2019年12月開始，至今經歷了37個月，參考過去的工業企業產成品存貨周期，本輪或仍需1-3個季度去庫存。通用自動化設備行業，以工業機器人和金屬切削機床為代表，過去兩輪周期行業需求領先庫存周期2-3個季度，預計本輪通用設備需求的拐點或在2023年上半年出現。圖表：工業企業產成品存貨同比增速圖表：工業機器人、金屬切削機床為代表的通用設備領先庫存2-3個季度復蘇工業機器人54展望2023年，中國工業機器人市場整體

122、增速預期為20%至25%，新能源行業仍然是最大驅動力。上游三大核心零部件自主品牌國內市場份額偏低，毛利率較高，國產替代空間廣闊，本土廠商的不斷突破將支撐機器人產業發展。3.1資料來源：WIND，中航證券研究所3.1 工業機器人：資本涌動，應用能力持續拓展55從產業長期發展維度來看，機器換人是社會發展大趨勢，具備長期成長大邏輯，是時代賦予當前工業自動化行業的歷史責任。以特斯拉可能量產人形機器人擎天柱為契機，2022年A股以機器人為代表的工業自動化板塊從6月到8月經歷了大幅上漲，底層邏輯就是機器換人的時代大趨勢?！皺C器人+應用”將賦能千行百業，自動化生產線、智能化機器人等有望代替大量從事重復性、機

123、械性工作的勞動者，或將人類從大量傳統勞動密集型職業崗位上解放出來。當前，我國工業自動化領域已完成了基本的應用探索和技術積累，未來結合產業應用具有廣闊的發展前景，有望成為繼PC、手機、智能電動車之后的新一代移動智能設備應用大周期。圖表：機器人（申萬）2022年以來漲幅圖表：機器人（申萬）近五年以來PE（ttm）-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%機器人(申萬)01020304050607080PE-TTM五年PE均值56科技巨頭踴躍加碼，加速行業技術迭代、產業升級發展。馬斯克表示，機器人最終的價值將超過其汽車業務。2022年8月騰訊與小米也相繼公布

124、機器人最新進展?？萍季揞^相繼加碼將有效促進產業相關技術突破，催生更多新應用、新場景的快速落地。當前，國內已完成相關領域的基本經驗儲備、技術積累與應用探索，資本涌動將加速行業技術升級、產業迭代。行業應用不斷拓展，產業持續發展創新。機器人+應用具有廣闊的市場空間。以高精度、穩定性為核心要素的工業機器人、以人機交互為核心的協作機器人、替代復雜重復性工作的服務機器人，滲透率提升有空間、應用拓展有前景，相關細分領域存在高速成長機會。國內廠商已經在減速器、控制器、伺服系統等關鍵核心零部件領域取得一定突破，核心零部件國產化的趨勢開始顯現。國內機器人產業持續創新，實現突破式發展值得期待。資料來源：新華社，中航

125、證券研究所圖表：CyberOne與Optimus對比3.1 工業機器人：資本涌動，應用能力持續拓展指標CyberOne（鐵大）Optimus（擎天柱）示意圖公司小米特斯拉高度1.77米1.73米重量52公斤57公斤負載單手握持1.5公斤20.4公斤速度3.6km/h8km/h自由度2140視覺Mi Sense視覺空間系統Autopilot攝像頭成本約六七十萬人民幣量產后約2.5萬美元進展情況8月11日發布原型機，尚無法量產預計9月底推出，2023年量產定位服務型機器人（服務人類）生產型機器人（代替人類勞動）資料來源：IFR，MIR，中航證券研究所3.1 工業機器人：中國是全球工業機器人最大消費

126、市場，新能源是下游最大的增量來源57圖表：全球與中國工業機器人安裝量及其增速圖表：2022Q1-Q3工業機器人下游行業出貨情況（同比增速，%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060201020112012201320142015201620172018201920202021全球工業機器人安裝量（萬臺）中國工業機器人安裝量（萬臺）全球工業機器人安裝量同比（右軸）中國工業機器人安裝量同比（右軸）中國是全球工業機器人最大消費市場。根據IFR，2021年全球工業機器人裝機量達到 48.68萬臺，同比+26.77%。2013年以來，工業機器人裝機量除2

127、018-2020年外，其余年份均保持兩位數增長。全球工業機器人 76%的銷量集中在五個國家，中國自2013年以來一直是世界最大的工業機器人消費市場，2021年中國市場安裝量達到24.33萬臺，同比+44.82%，占全球裝機量的一半。新能源行業是下游最大的增量來源。過去3C和汽車是工業機器人需求最大的領域，合計占比接近60%。從2022年前三季度工業機器人下游行業出貨情況來看，3C電子需求較大幅度萎縮，一般工業不及預期；新能源彌補了3C等產業需求下滑的缺口，成為工業機器人最大的增長動力。58中國工業機器人銷量2022年或突破30萬臺，預計2023年行業增速將達到20%以上。根據高工機器人年會，2

128、022年，汽車工業復蘇，鋰電、光伏等新能源行業突飛猛進，中國工業機器人行業整體銷量有望突破30萬臺。展望2023年，中國工業機器人市場整體增速預期為20%至25%，新能源行業仍然是最大驅動力。預計2025年鋰電行業工業機器人、移動機器人需求量分別突破6.7萬臺、2.5萬臺，2021-2025年CAGR分別超35%、38%。國產工業機器人領先企業埃斯頓的運動控制器、伺服系統、工業機器人在光伏方面大量應用，其中工業機器人在光伏領域累計裝機量超7000臺，正在大力拓展機器人在光伏全產業鏈制造環節的應用。在電池片端也已經實現了批量性出貨，為百余家光伏行業客戶提供產品及服務；鋰電池方面其機器人覆蓋了電芯

129、生產、模組組裝、Pack工序段。資料來源：高工機器人，證券時報，財聯社，迪賽顧問，中航證券研究所圖表：2014-2023中國工業機器人銷量及預測圖表：中國協作機器人國產品牌份額較高（2019年）優傲26%遨博20%節卡12%大族5%ABB2.00%發那科3%達明2%川崎2%揚天3%新松1%珞石1%其他23%3.1 工業機器人：中國是全球工業機器人最大消費市場，新能源是下游最大的增量來源59國產品牌滲透率有望逐步提升。我國“雙碳”目標的提出，為工業自動化應用劃定了一條“坡長雪厚”的新賽道，為國產工業機器人帶來新的發展機遇。在汽車、新能源市場的牽引下，各類大負載機器人需求增長。2022年上半年中大

130、負載六軸機器人市場份額首次突破30%，高速度、大負載的SCARA機器人需求也有所增長。此外，在國內產業結構升級與中美貿易摩擦大背景下，國產替代顯著加速。當前，國外機器人企業在供應鏈方面存在小缺口，導致交期拉長，國產機器人廠商憑借國內較為完整的供應鏈體系、強大的技術服務能力和靈活的市場策略，迅速搶占市場。埃斯頓2023年工業機器人出貨量目標為2.5萬臺，較2022年出貨目標1.6萬臺-1.8萬臺提升39%-56%。資料來源：高工機器人，證券時報，財聯社，中航證券研究所圖表：我國工業機器人發展現狀新能源、半導體拉動需求新能源行業仍是最大的增量來源，對工業機器人的需求占比有望突破20%。光伏產業依然

131、存有人力成本高、智能化程度低等顯著痛點，有大量部署機器人的應用場景。鋰電行業雖然產能已逐步進入高峰，但高品質是市場的核心訴求，提高設備自動化、無人化是降本增效的必要前提。儲能電池行業的發力有望進一步增加新能源行業的厚度。眾多機器人廠商正積極擴產埃斯頓：2022年四季度公司表示目前機器人產能超過20000臺套/年，機器人智能產業園二期工程正在加緊建設中，預計2023年中建成后產能將提升至50000臺套/年；申昊科技：IPO募投項目已投產，新型智能機器人研發及產業化基地建設項目計劃2023年投入使用國內外“仍存全方位差距”短期國內外在性能、市場占有率、品牌、生態合作等方面存在全方位差距協作機器人將

132、迎來顯著增長高工機器人預計，到2026年全球協作機器人銷量將達到18萬臺，市場規模將接近230億元；其中中國市場銷量有望突破10萬臺。2015年到2021年全球協作機器人銷量年均復合增速為37.61%。2023年行業增速仍超20%高工機器人預計2023年中國工業機器人市場增速在20%至25%左右國產品牌滲透率將有提升高工機器人分析，中國工業機器人市場領域重新形成“一超多強”的競爭格局，2023年國產工業機器人年銷量破2萬臺的廠商將至少達到2家，年銷量破萬臺的國產廠商數量將達到5家，市場集中度進一步提升。埃斯頓方面預計，國產機器人前三的市占率有望達到18%左右。國產重載機器人迎短暫窗口期當前國外

133、機器人企業在供應鏈方面存在小缺口，導致交期拉長，國產汽車主機廠也在尋求供應鏈的安全，在當下時間點可能會接納國產重載機器人。3.1 工業機器人：國產品牌滲透率有望逐步提升60資料來源：億歐智庫，中航證券研究所圖表：自主品牌工業機器人三大核心部件國內市場份額0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%精密減速機伺服電機控制器國外品牌市場份額自主品牌市場份額本體,28%其他,12%上游：減速器,30%上游：伺服系統,20%上游：控制器,10%圖表：工業機器人平均成本占比圖表：工業機器人產業鏈毛利率40%35%25%15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%減

134、速器伺服系統控制器本體制造3.1 工業機器人：上游三大核心零部件成本占比60%，關鍵零部件國產化將為機器人產業提供重要支撐工業機器人行業上游三大核心零部件的成本占工業機器人總體成本的60%，關鍵零部件國產化將為機器人產業提供重要支撐?？刂破?、伺服電機和減速機三大核心零部件自主品牌國內市場份額偏低，毛利率較高，國產替代空間廣闊，部分企業已具有一定的競爭力。上游三大零部件占工業機器人成本的60%，本土零部件廠商的不斷突破將支撐機器人產業發展。（1）減速器：諧波減速器已實現技術突破，綠的諧波、來福諧波等已實現規?；慨a，可實現進口替代。綠的諧波截止2021年底公司產能達到了年產30萬臺諧波減速器的水

135、平。未來，隨著IPO募投的50萬臺年產能+擬定增項目100萬臺年產能逐步達產，未來產能將達到160萬臺年產能。RV減速器由于傳動精度、扭轉剛度等性能差距仍然依賴進口；（2）控制器：國外主流機器人廠商的控制器均為在通用的多軸運動控制器平臺基礎上進行自主研發；（3）伺服：我國伺服電機發展起步較晚，市場份額仍被外資占據半壁江山，但國產替代率逐年走高。2021年國產品牌匯川技術首次占比排名第一，通用伺服系統中國市場份額達到16.3%。機床61周期上看，2020年可看作行業復蘇增長的起點，預計整個上行周期為78年，未來46年仍為機床行業的上升期。我國機床自主化率較低，進口替代市場空間廣闊。3.2資料來源

136、：WIND，前瞻產業研究院，中航證券研究所62制造業規模持續增長，帶動數控機床等工業母機市場需求增加。從制造業品類齊全度及金額來看，我國已經成為全球領先的制造業大國。根據國家統計局統計，我國制造業規模持續增長，2021我國制造業GDP 規模達31.66萬億。我國制造業的持續較快發展以及轉型升級與技術創新需要，帶來對數控機床等工業母機的市場需求增加。從行業發展周期來看，預計機床行業未來4-6年仍為上升期。在2011年我國機床消費量和產值達到頂峰后回落，此后進入長達十年的震蕩下行周期，并在2019年達到低谷。2020年可以看作行業復蘇增長的起點，2021年出現較大幅度的增長；2022年受制造業景氣

137、度下滑影響復蘇周期，前11月我國金屬切削機床產量增速同比-4.23%。預計整個上行周期為78年，未來46年仍為機床行業的上升期。根據前瞻產業研究院中國數控機床行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告預測，我國數控機床市場規模未來將穩定較快增長，到2024年將達到5,728億元。圖表：我國金屬切削機床產量及增速圖表：預計2024年我國數控機床市場規模將達5728億元3.2 機床：制造業規模持續增長帶動機床需求增加，從周期上看，預計機床行業未來4-6年仍為上升期資料來源：科德數控招股書，中商情報網，中航證券研究所3.2 機床：我國高端數控機床自主化率較低，進口替代空間廣闊63我國高端數控機床自主化率

138、較低，進口替代市場空間廣闊。隨著我國工業結構的優化升級，下游對工業母機的機床加工精度、效率、穩定性等細化指標要求逐漸提升，中高端產品需求日益增加。在此背景下，我國機床市場的結構升級將向自動化成套、客戶定制化和普遍的換擋升級方向發展，產品由普通機床向數控機床、由低檔數控機床向中高檔數控機床升級。目前，我國機床行業較德國、日本、美國等機床制造強國在高、精、尖和功能部件的研發生產上仍存在較大差距，本土企業主要定位于中低端市場，高端機床滲透率雖在提升但仍處于較低水平，國產替代市場空間巨大。根據國家統計局數據，我國新生產金屬切削機床的數控化率由2012年的 25%左右提高至2020年的43%，但相對發達

139、國家70%以上的數控化率，存在較大差距。根據前瞻研究院整理的資料，2018年我國低檔數控機床國產化率約82%，中檔數控機床國產化率約65%，高檔數控機床國產化率僅約6%。圖表：2018年我國高檔數控機床國產化率僅約6%圖表：2019年我國數控機床進口金額約29億美元資料來源：中航證券研究所3.2 機床：國際局勢惡化，高端機床自主可控愈加迫切，行業催化頻發64國際局勢惡化，高端機床自主可控愈加迫切，行業催化頻發。由于西方國家依據“巴統協定”和“瓦森納協定”等出口控制機制限制成員國向中國等國家出口武器裝備和尖端技術產品，西方國家對以五軸聯動數控機床為代表的高端數控機床出口進行了嚴格管制，高端機床國

140、產替代迫在眉睫、自主可控愈加迫切。目前行業催化頻發，對機床行業的創新發展起了一定的引導作用。國家支持政策頻出，黨的二十大報告強調，加快實施創新驅動發展戰略；加快實現高水平科技自立自強；以國家戰略需求為導向，集聚力量進行原創性引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰。無論是俄烏沖突的外圍環境，還是國家戰略需求，高端裝備的自主創新都是必由之路。以工業母機為代表的自動化產業涉及先進制造關鍵“卡脖子”環節、面向高端制造業的優質專精特新企業將迎來投資機會。資本扶持力度增加，華夏基金、國泰基金在2022年9月16日上報的兩只中證機床ETF已獲得證監會批復，這是證監會首次批復機床領域的基金產品。反映出監管

141、部門鼓勵公募積極布局機床行業主題產品，支持工業母機行業發展?；甬a品有望給機床行業帶來增量資金，助力實體經濟加大研發投入、擴大生產，推動產業鏈實現質的提升。參與國際標準制定，2022年9月27日，由通用技術機床研究院牽頭研制的國際標準ISO 23218-2正式發布。該系列標準的發布實現了我國在機床數控系統領域主導制定國際標準“從1到N”的重要轉變，標志著我國在該領域進入到體系化發展的新階段，進一步提升了我國在該領域的話語權和國際影響力。資料來源：前瞻產業研究院，中航證券研究所3.2 機床：高端數控系統為高端數控機床的控制核心，成本占比約20%-40%65數控機床主要包括三大結構：機床的各固定部

142、分（底座、床身、立柱、頭架等）、攜帶工件和刀具的運動部分、數控系統。前兩部分統稱為機床基礎件和功能部件，核心零部件的技術水平直接影響著機床產品的性能，如決定機床運動精度的絲杠和伺服電機，以及制造裝備的精度、效率、可靠度及維護成本影響較大的數控系統、傳感器等。其中高檔數控系統是高端數控機床的控制核心，價值約占高端數控機床成本的20%-40%。目前國內高檔數控系統主要依賴于國外進口；在國家政策的支持與引導下，國內涌現了一小批研制高檔數控系統的企業并實現部分國產化，但市場占有率不足10%。目前，國家已出臺一系列政策鼓勵數控系統及關鍵部件的自主開發，但短期內，部分核心部件仍以進口為主，制約我國數控機床

143、行業整體技術水平的快速提升。圖表：數控機床產業鏈示意圖3.2 機床：高檔機床中五軸機床為最高端品種，技術壁壘最高、稀缺性最強66高檔機床中五軸機床為最高端品種，技術壁壘最高、稀缺性最強。以五軸聯動數控機床為代表的高檔數控機床作為難度最大、應用范圍最廣的數控機床技術，適用范圍廣、加工質量精、工作效率高，符合未來機床的發展趨勢，曾主要用于航空航天等少數需要復雜加工的行業，但是隨著制造業的轉型升級，加工需求越來越復雜，五軸加工機床的應用領域得到了拓展。目前在汽車、精密模具、刀具、電子、工程機械、清潔能源等重要制造業均有應用，未來的市場空間也將加速擴大。五軸機床未來在航空航天領域未來批量化制造、新能源

144、的拉動下，成長可期。2022年中國軍費預算1.45萬億元，同比增速為7.1%。以導彈、火箭、衛星為代表的航天、軍工領域進入急速擴產階段，航空航天領域未來批量化制造將帶來對五軸聯動數控機床的批量化需求。新能源汽車向輕量化和一體化轉型，對加工設備有了更高的要求，為五軸機床在精加工環節提供了更多機遇，電池、電機殼體，減速器殼體等零部件加工或成為五軸機床新的增長點，高端數控機床國產進程明顯加快。圖表：科德數控主營業務收入按終端客戶劃分（2020年）資料來源：科德數控招股說明書，中航證券研究所47.07%15.14%12.59%7.61%5.20%4.76%2.98%2.07%2.58%航空航天汽車機械

145、設備能源兵船核電刀具模具學校其他圖表：傳統工藝與一體化壓鑄工藝對比情況3.2 機床：高檔機床中五軸機床為最高端品種，技術壁壘最高、稀缺性最強67圖表：主要生產中檔機床的企業基本情況資料來源：招股說明書，公司公告，官網，中航證券研究所公司毛利率（2021年）凈利率（2021年）四項費用率（2021年）產品種類下游行業覆蓋典型客戶核心零部件及數控系統自主化情況五軸聯動數控機床的布局科德數控43.14%28.72%18.94%四大通用（五軸立加/臥加/臥式銑車復合/龍門）、兩大專用（葉片機/工具磨床）航空航天、精密模具、汽車、清潔能源、工程機械航空工業、中航發動機、航天科技、航天科工、廣西玉柴數控系

146、統及關鍵核心功能部件自主化率高達85%2021年高端數控機床業務收入2.33億元。預估隨著2022上半年新購置，可支撐千臺產量海天精工25.72%13.59%10.37%龍門/立/臥式加工中心（21年營收占比51.22%/26.06%/16.09%）航空航天、汽車零件、模具制造、塑料機械等N/A自制零部件主要包括電主軸、附件頭、刀庫等；數控系統需要外采具有生產能力日發精機32.72%2.33%24.78%立/臥式數控車床、立/臥式/龍門加工中心、落地式鏜銑床航空航天、汽車及零部件、軌交、電力及能源、軸承制造等成飛、上飛、陜飛、沈飛等有電主軸、轉臺、擺動頭、矩陣式刀庫等核心零部件自主開發能力具備

147、生產能力，全資子公司意大利MCM可實現從四軸到五軸到銑車復合、銑車磨一體、核心部件的自主研發生產國盛智科30.15%17.73%12.53%五軸聯動/五面體龍門/臥式鏜銑/高速高精數控/大型復雜龍門加工中心（中高檔數控機床21年營收占比73.26%）精密模具、新能源、航空航天、軌道交通、3D 打印、工業閥門等杰瑞股份、江蘇神通、杭可科技、宇晶股份等絲桿、導軌、軸承等外采；數控系統發那科為主；直角頭、轉臺、主軸、齒輪箱等采用逐步自制模式2017-2019銷售五軸臺數分別為1/7/5 臺，收入分別為334.19/804.98/1008.74 萬元紐威數控25.27%9.84%14.28%大型加工中

148、心、立/臥式數控機床（21年營收占比45.48%/29.11%/22.91%）汽車、工程機械、航空航天、激光設備等鑫馬吉機電、富萊達機電、OOO PROMOIL 導軌、絲杠、軸承等傳動部件及轉臺、刀庫、刀塔和齒輪箱等核心功能部件以進口或境外品牌為主；數控系統主要采購自發那科、西門子2018-2020五軸的收入分別為480.63/477.74/1,996.85 萬元創世紀30.03%9.45%18.73%鉆銑攻牙、龍門/立/臥式加工中心、數控車床、精雕機5G 產業鏈、3C、醫療器械、新能源車等比亞迪主軸、刀庫、轉臺、電機等已實現自主化；數控系統以三菱、發那科和西門子為主子公司擬與霏鴻智能成立主營

149、五軸數控機床研發、生產、銷售和服務業務的合資公司68圖表：通用自動化相關標的（截止2023年1月13日收盤，標*為中航證券研究所預測，其余為Wind一致預期）資料來源：wind，中航證券研究所簡稱代碼收盤價(元)總市值(億元)凈利潤(億元)市盈率(倍)2021A2022E2023E2021A2022E2023E匯川技術300124.SZ69.011834.6235.7342.055554.3551.3443.6233.76埃斯頓*002747.SZ22.71197.381.221.772.77161.74111.5171.25綠的諧波688017.SH106.39179.361.892.313

150、.2194.8177.7255.84禾川科技688320.SH48.8673.791.101.502.4167.0749.1330.65科德數控*688305.SH96.6290.030.730.961.30123.5593.7869.25海天精工601882.SH28.26147.523.715.106.3239.7528.9023.33天準科技*688003.SH33.3064.841.341.752.3948.3437.0527.13紐威數控688697.SH23.9178.111.692.643.4446.3429.6022.73國盛智科688558.SH35.7647.202.002

151、.152.7823.5421.9717.01華中數控300161.SZ24.8049.280.310.011.11157.794927.6844.393.2 工業機器人&機床：相關公司梳理2023年制造業修復預期較為明確，通用自動化設備或迎恢復性增長，看好自動化產業鏈自主可控投資機會。當前工業機器人及金屬切削機床產量、累計值及同比增速均處于行業底部區域。從產業發展環境來看，疫情影響逐步趨弱，大宗原材料漲價、芯片供應緊張等制約行業發展的不利因素逐步消除。國家政策定調擴大內需，引導擴大制造業有效投資，相關支持舉措持續出臺，市場需求修復預期較為明確。復雜的國內外政治經濟環境，要求制造業通過增強產業鏈

152、、供應鏈自主可控能力來推動企業高質量發展。產業發展環境整體趨暖，通用自動化設備可能迎來一段較長時間的需求復蘇與盈利改善。長期看好以工業機器人、工業母機為代表的高端裝備領域自主可控投資機會。激光設備69激光自動化設備市場格局分散，CR8低于25%。激光自動化設備通用屬性較強，下游分散，行業集中度提高難度較大，重點關注其在鋰電、光伏等高成長性行業的大規模應用。3.370伴隨制造業轉型升級，我國激光產業保持穩步增長。據中國激光產業發展報告數據，2021年我國激光設備規模為821億元，同比增長18.6%；預計2022年激光設備市場規模876-900億元，同比增長6.7%-9.6%。激光切割設備市場增速

153、較為平穩，激光焊接設備受新興行業拉動增速較高。激光加工的應用場景包括切割、焊接、雕刻、打標等，2021年激光切割、焊接設備銷售額占比分別為38%、19%。激光切割：受價格戰加劇影響，市場規模增速低于出貨量增速，預計2022年激光切割成套設備市場規模約300億元，同比增長7.1%。激光焊接：受汽車、電池、光通信等下游需求拉動，2018-2021年激光焊接設備市場規模CAGR達24.8%，高于激光設備行業整體增速14.1pcts，預計2022年激光焊接設備市場規模80.1億元。圖表：2018-2022E我國激光設備市場規模及同比增速資料來源：中國激光產業發展報告，中航證券研究所圖表：2018-20

154、22E我國激光焊接、切割設備市場規模及同比增速3.3 激光設備：預計2022年激光設備市場規模876-900億元，焊接設備增速高于行業平均71光纖激光器是目前最主流的激光器，2021年市場規模同比+32.5%達124.8億元。我國是全球最大的光纖激光器市場，2020年在全球市場中占比達53%；2021年我國光纖激光器市場規模124.8億元，同比增長32.5%。光纖激光器國產替代趨勢顯著，2021年IPG市場份額同比下滑6.5pcts。伴隨著國內以銳科激光為代表的一批企業崛起，國內廠商持續搶占市場份額，2018-2021年IPG在我國的市場份額從49%降低至28%，而銳科激光市占率從17.3%提

155、升至27.3%，國產替代持續進行。激光器降價推動國產替代、激光滲透率提高。受行業競爭加劇、下游需求等因素影響，激光器價格戰持續，2021年各功率段光纖激光器價格相比2018年降低約65-85%。一方面，國產激光器憑借著性價比的優勢推動核心零部件國產化率提高，另一方面，激光器作為激光加工設備最主要的成本構成之一，其降價有利于推動激光加工設備滲透率的提高及應用功率的升級。圖表：2014-2022E我國光纖激光器市場規模及同比增速資料來源：中國激光產業發展報告，中航證券研究所圖表：2021年我國光纖激光器競爭格局圖表：各功率段光纖激光器價格走勢（萬元）3.3 激光設備：國產替代疊加滲透率提高，重點關

156、注激光器、激光運動控制系統等零部件72激光控制系統為激光產業鏈中毛利率較優環節，按技術路線可分為伺服控制系統和振鏡控制系統，兩種控制系統市場中，中低功率/中低端基本實現國產化，高功率/高端領域國產化率約20-30%且正在提升。伺服控制系統：主要應用于大幅面金屬切割，強調切割厚度及速度。中低功率伺服控制系統國產化率、市場集中度較高，2021年柏楚電子、維宏股份在中低功率市占率分別為60%、20%，外資廠商份額僅10%；高功率激光切割領域，倍福、德國PA、西門子等國外企業占據主導地位，柏楚電子為國內企業市占率第一。振鏡控制系統：主要用于高精度、高速度及各種微加工等。中低端控制系統領域基本實現國產化

157、；高端應用領域目前主要由德國Scaps、德國Scanlab等國際廠商主導，據金橙子招股書，2020年我國振鏡控制系統國產化率約15%。未來隨著國內激光控制系統供應商崛起，高端領域有望持續實現國產替代。圖表：伺服控制系統與振鏡控制系統核心指標對比資料來源：金橙子招股書，中航證券研究所圖表：2021年伺服控制系統柏楚電子市占率約60%類型核心控制能力體現激光器適配性速度精度應用覆蓋面高精密振鏡控制高精度、高速度及各種微加工等適用包括氣體、固體、光纖等多種介質，連續、脈沖等各種運轉方式，從1W至上萬W不同功率的多種激光器類型插補周期的控制10微秒（部分領域如光伏可達2微秒）。設備最高運動速度可高達3

158、,600米/分鐘甚至更高（如光伏電池劃線）根據材質不同，常規 在0.5m-10m之間，如對電子產品屏幕等薄脆材料一般在5m左右。適用于精密加工，包括超快激光等前沿應用；激光焊接、增材等連接應用，應用覆蓋面廣伺服電機控制主要應用于大幅面金屬切割，強調切割厚度及速度通常使用連續、光纖激光器，通常功率集中在500-2,000W，并根據需求提高插補周期以1毫秒、500微秒為主，少數高速場景200微秒。設備的最高運動速度通常不超過120米/分鐘切割對精度要求低于精密加工，如板材切割常規要求50m左右適用于大功率切割3.3 激光設備：國產替代疊加滲透率提高，重點關注激光器、激光運動控制系統等零部件重點關注

159、深耕高景氣賽道的細分領域龍頭。激光自動化設備市場格局分散，CR8低于25%。激光自動化設備通用屬性較強，下游分散，行業集中度提高難度較大。激光加工相對于傳統方式，優勢明顯，重點關注其在鋰電、光伏等高成長性行業的大規模應用。以鋰電池激光焊接為例，若按照激光焊接設備占比10%計算，2021-2025年合計新增需求約706億元。相關標的：重點關注深耕細分高景氣賽道的激光加工設備龍頭，德龍激光、帝爾激光、聯贏激光、大族激光、海目星等。73圖表：鋰電激光焊接設備市場規模測算資料來源：大族激光官網，聯贏激光招股書，中航證券研究所預測3.3 激光設備：鋰電、光伏等下游需求持續爆發，重點關注相關細分行業的激光

160、加工設備龍頭202020212022202320242025動力電池需求(GWh)全球152.8333.2569.4787.71097.71485.7國內62.2162.0319.9452.4636.8839.1國外90.6171.2249.5335.3461.0646.6非動力鋰電池需求(GWh)儲能28.5 66.3 162.5 225.0 333.8 487.5 小動力9.7 13.1 16.9 21.9 28.3 35.0 消費75.0 81.0 87.5 95.0 99.8 104.7 電動工具9.6 22.0 26.8 32.7 39.9 48.7 全部鋰電池需求(GWh)275.

161、6 515.6 863.1 1162.3 1599.5 2161.7 需求/產量80%80%80%80%80%80%產能利用率59.7%64.5%72.7%75.0%78.7%82.1%鋰電池產能(GWh)577.6999.21484.11937.22540.53291.2新增產能需求(GWh)99.6421.6484.9453.1603.3750.7折舊(GWh)95.6115.5199.8296.8387.4508.1全部產能需求(GWh)195.2537.1684.7749.9990.71258.8單GWh設備投資額(億元/GWh)2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.5

162、5 鋰電池設備市場規模(億元)390.41020.51232.51274.91585.21951.2鋰電池激光設備市場規模(億元)39.0102.0123.2127.5158.5195.1工業閥門74工業閥門具有多品種、小批量、下游應用場景多等特點，市場格局較為分散，2021年CR3市占率不足10%，目前工業閥門多個下游景氣周期正在啟動，在國內能源轉型及自主可控趨勢下，重點關注國內企業在高景氣賽道的國產替代機遇。3.4資料來源：GIA，各公司公告，中航證券研究所75中高端閥門國產替代空間達數百億，自主可控下我國企業迎發展機遇。據GIA數據，2021年我國閥門市場規模約135億美元，為全球第二大

163、閥門市場、占比約17%；其中，進口金額約89.87億美元（據中國海關數據），中高端閥門國產替代空間廣闊。我國閥門行業呈現市場集中度低、低端產品競爭激烈的特點，2021年CR3僅為6.23%，其中紐威股份排名第一、市占率約2.41%。我們認為，伴隨國內制造業轉型升級，閥門產品正趨于大型化、高參數化、高性能、自動化，自主可控背景下我國閥門產品迎來從傳統低端向中高端轉型發展的重要機遇，國產化率與市場集中度有望提升。圖表：我國工業閥門市場2025年有望達171億美元圖表：我國閥門行業市場集中度低，2021年CR3僅為6.23%3.4 工業閥門：國產替代空間達數百億，當前市場集中度低、低端產品競爭激烈資

164、料來源：Mcilvaine，各公司公告，CPIA，GECF，中航證券研究所76工業閥門廣泛應用于油氣、能源等領域。根據Mcilvaine數據，2021年閥門下游應用最高的領域是油氣領域，占比達17%；其次是能源領域，需求占比14%；煉化領域占比13%，化工、廢水、造紙、灌溉、鋼鐵、醫藥占比分別為 11%、7%、6%、6%、4%、3%。多領域景氣周期正在啟動，部分細分下游將保持較高增速。油氣：據公司公告，2022H1中國石化、中國石油、中國海油資本開支分別同比增加11.4%、25.9%、15.4%，“三桶油”合計資本支出達1985.3億元，同比增長18.2%。而2021年全年“三桶油”合計資本支

165、出同比增幅僅為10.12%。多晶硅：光伏裝機量提升帶動多晶硅加速擴產，據硅業分會預測，2022年國內新增多晶硅產能68.4萬噸。LNG：受亞洲等市場對天然氣需求增加等因素推動，據GECF預測，2050年全球LNG需求將增加至8億噸，相比2020年將增長124.7%。圖表：2021年工業閥門下游應用領域占比圖表：2022H1“三桶油”資本開支均同比增長（單位：億元）02004006008001000中國石化中國石油中國海油2021H12022H13.4 工業閥門：多領域景氣周期正在啟動，部分細分下游將保持較高增速資料來源：公司公告，中航證券研究所77工業閥門下游分散，多領域保持較高景氣度，綜合競

166、爭實力較強的龍頭企業將迎來估值修復。工業閥門具有多品種、小批量、下游應用場景多等特點，市場格局較為分散，2021年CR3市占率不足10%，各細分應用領域存在龍頭，但整體集中度較難提升。目前工業閥門多個下游景氣周期正在啟動，在國內能源轉型及自主可控趨勢下，重點關注國內企業在高景氣賽道的國產替代機遇，綜合競爭實力較強的企業將迎來估值修復，具備較高安全邊際。相關標的：重點關注具備國內工業閥門龍頭企業，紐威股份等。圖表：紐威股份在海工、LNG、核電等多個下游取得突破進展圖表：紐威股份在高端工業閥門領域持續突破閥門類型簡介蝶閥成功交付40”300LB大口徑高溫吹掃三偏心蝶閥，打破外企在高溫蝶閥的壟斷球閥

167、2021年公司研制的首批大口徑硬密封全焊接管線球閥順利通過功能測試并交付，為有防顆粒磨損要求的天然氣管線客戶提供了新國產方案高粘度角式調節閥已交付客戶，實現高性能調節閥國產化蝶超高壓先導式安全閥2022年上半年，公司超高壓先導式安全閥通過試驗并已完成交付，運用于天然氣壓縮機工藝管路下游進展多晶硅2018年成為協鑫集團首家閥門供應商，市場規?？焖贁U大海工2022年上半年，公司獨立研制的3000米水深級別水下閥門獲客戶批準，為國內深水閥門首次進入國際市場；此外，高壓自力式控制閥門成功接到巴西某重要客戶的FPSO項目LNG現已形成包含球閥、蝶閥、閘截止閥在內的全套超低溫閥門系列，在國內外LNG領域得

168、到廣泛應用與客戶認可核電2022年上半年，公司承接的英國HPC項目順利完成驗收與發運，成為歐洲核級閥門的國內首家供應商液氫2021年截止閥通過第三方機構液氫測試，獲得首筆訂單3.4 工業閥門：國內能源轉型及自主可控趨勢下，綜合實力較強的龍頭企業將迎來估值修復32目錄1行業觀點概覽專用設備：維持高景氣成長，新技術產業化加速通用設備：復蘇漸近，長期看好產業鏈自主可控投資機會核心推薦組合4資料來源：WIND，中航證券研究所794.核心推薦組合簡稱代碼收盤價(元)總市值(億元)凈利潤(億元)市盈率(倍)2021A2022E2023E2021A2022E2023E奧聯電子*300585.SZ45.522

169、6.600.340.240.28132.159138.81117.55邁為股份*300751.SZ741.80426.206.439.0213.61136.19 97.00 64.31 捷佳偉創*300724.SZ404.82116.257.1710.6514.0968.06 48.57 36.73 天通股份*600330.SH134.9410.944.157.237.5328.48 16.36 15.69 雙良節能*688516.SH328.96212.963.1010.9626.20102.00 28.55 11.94 東威科技*688700.SH126.41186.081.612.303

170、.75115.5880.9049.62驕成超聲*688392.SH132.2108.400.691.142.00191.59115.9666.10聯贏激光*688518.SH30.4991.760.923.426.6199.7426.8313.88先導智能*300450.SZ43.06674.3915.8527.1439.4842.5524.8517.08杭可科技*688006.SH46.10186.772.356.6411.2579.4828.1316.60星云股份*300648.SZ38.2056.450.761.292.1274.2843.7626.63匯川技術300124.SZ69.0

171、11834.6235.7342.055554.3551.3443.6233.76埃斯頓*002747.SZ22.71197.381.221.772.77161.74111.5171.25綠的諧波688017.SH106.39179.361.892.313.2194.8177.7255.84禾川科技688320.SH48.8673.791.101.502.4167.0749.1330.65科德數控*688305.SH96.6290.030.730.961.30123.5593.7869.25海天精工601882.SH28.26147.523.715.106.3239.7528.9023.33天準

172、科技*688003.SH33.3064.841.341.752.3948.3437.0527.13紐威數控688697.SH23.9178.111.692.643.4446.3429.6022.73國盛智科688558.SH35.7647.202.002.152.7823.5421.9717.01華中數控300161.SZ24.8049.280.310.011.11157.794927.6844.39德龍激光*688170.SH50.9252.630.880.731.2559.8172.1042.10紐威股份*603699.SH10.9582.023.774.715.8721.7617.411

173、3.97圖表：核心推薦個股組合概覽（截止2023年1月13日，標*為中航證券研究所預測，其余為Wind一致預期）海外復蘇不及預期、國內需求不及預期宏觀經濟波動風險制造業資本開支不及預期原材料價格波動零部件供應受阻產品和技術迭代升級不及預期客戶擴產不及預期風險提示分析師承諾負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示：投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。免責聲

174、明本報告并非針對意圖送發或為任何就送發、發布、可得到或使用本報告而使中航證券有限公司及其關聯公司違反當地的法律或法規或可致使中航證券受制于法律或法規的任何地區、國家或其它管轄區域的公民或居民。除非另有顯示，否則此報告中的材料的版權屬于中航證券。未經中航證券事先書面授權，不得更改或以任何方式發送、復印本報告的材料、內容或其復印本給予任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券或其他金融票據的邀請或向他人作出邀請。中航證券未有采取行動以確保于本報告中所指的證券適合個別的投資者。本報告的內容并不構成對任何人的投資建議，而中航證券不會因接受本報告

175、而視他們為客戶。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被中航證券認為可靠，但中航證券并不能擔保其準確性或完整性。中航證券不對因使用本報告的材料而引致的損失負任何責任，除非該等損失因明確的法律或法規而引致。投資者不能僅依靠本報告以取代行使獨立判斷。在不同時期，中航證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告僅反映報告撰寫日分析師個人的不同設想、見解及分析方法。為免生疑，本報告所載的觀點并不代表中航證券及關聯公司的立場。中航證券在法律許可的情況下可參與或投資本報告所提及的發行人的金融交易，向該等發行人提供服務或向他們要求給予生意，及或持有其證券或進行證券交易。中航證券于法律容許下可于發送材料前使用此報告中所載資料或意見或他們所依據的研究或分析。我們設定的上市公司投資評級如下：買入：未來六個月的投資收益相對滬深300指數漲幅10%以上。持有：未來六個月的投資收益相對滬深300指數漲幅-10%-10%之間賣出：未來六個月的投資收益相對滬深300指數跌幅10%以上。我們設定的行業投資評級如下：增持：未來六個月行業增長水平高于同期滬深300指數。中性：未來六個月行業增長水平與同期滬深300指數相若。減持：未來六個月行業增長水平低于同期滬深300指數。