石油石化行業周期及資源品研究專題系列5：中阿專題深度盤點沙特及阿聯酋石油工業-230118（32頁）.pdf

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1、行業研究 行業深度 石油石化 證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 table_subject 2022年1月18日 table_invest 標配 Table_NewTitle 中阿專題深度：盤點沙特及阿聯酋石油工業 周期及資源品研究專題系列5 Table_Authors 證券分析師 張季愷 S0630521110001 證券分析師 謝建斌 S0630522020001 證券分析師 吳駿燕 S0630517120001 table_stockTrend table_product 相關研究 1.2023年石油石化行業投資策略：國

2、際能源新格局，油服行業起征程 2.天然氣基建快速推進，關注能源安全產業鏈周期及資源品研究專題系列4 3.百年發展成就煉化輝煌，產能東擴引領低碳新格局行業發展報告系列一：煉油行業 table_main 投資要點：利雅得時代的注腳。為加強中華人民共和國同沙特阿拉伯王國的戰略性關系，應沙特阿拉伯王國國王薩勒曼本阿卜杜勒阿齊茲阿勒沙特邀請，國家主席習近平于2022年12月7日至9日對沙特進行了國事訪問。訪問期間，兩國發布了中華人民共和國和沙特阿拉伯王國聯合聲明，簽署了中華人民共和國和沙特阿拉伯王國全面戰略伙伴關系協議。雙方強調將推進并鞏固雙方在石油領域的合作，應深化共建“一帶一路”倡議項下共同合作。沙

3、漠明珠沙特。沙特阿拉伯以“石油王國”著稱，是世界上石油儲量、產量和銷售量最多的國家之一。根據 bp能源統計2022，截至2020年，沙特探明石油儲量為2975億桶，約占世界儲量的17.2%，居世界第三位；天然氣資源相對貧弱一些，但國際上依舊十分富足，截至2020年沙特的天然氣探明儲量6.0萬億立方米，占世界儲量的3.2%，居世界第八位。沙特油氣資源由沙特國家石油公司（沙特阿美）壟斷開發。目前沙特的乙烯項目基本上以SABIC為主體，目前SABIC已成長為沙特阿拉伯最大的化學品生產商、世界上最大的乙二醇和甲醇生產商、第三大聚乙烯生產商以及第四大聚丙烯和聚烯烴生產商。中東之眼阿拉伯聯合酋長國。阿聯酋

4、位于阿拉伯半島東端，與阿曼及沙特接壤，其首都為阿布扎比，人口最多的迪拜為國際樞紐，富查伊拉則是中東地區重要門戶。阿聯酋有四個煉油廠，其中最大的是ADNOC的Ruwais煉廠，其產能為81.7萬桶/日。1983年，富查伊拉開設了第一個集裝箱碼頭。在過去30年里，這個港口發展成為繼新加坡和鹿特丹之后的世界第三大全球加油中心。富查伊拉港通過一條386公里長的出口管道與阿聯酋油氣資源相連，當前港口業務包括原油儲存、燃料儲存、煉油和干散貨集裝箱貨運。自上世紀70年代以來，海灣地區石油貿易開始快速增長，推動了富查伊拉作為海灣地區集裝箱和燃油重要港口與當地石油經濟的協同發展。中阿合作具備堅實的歷史基礎。過去

5、幾年，中國和阿拉伯世界之間的經濟聯系持續加深。阿拉伯國家與中國之間的貿易額從2000年的109億美元增長到了2021年3302.4億美元，而在2005年至2022年期間中國在阿拉伯國家累計投資達到了1900億美元。阿拉伯地區也是中國石油和天然氣的主要來源。2020年，中國阿拉伯國家進口的原油和成品油產品約550萬桶油當量/日，及天然氣134億立方米，分別占其進口總量的43%和14%。國內油服公司憑借多年的專業且嚴謹的經營，在中東地區收獲了一批長期穩定的合作伙伴，近兩年更是連續斬獲多項大單，未來有望進一步深化油服領域合作。投資建議：國際石油公司償還負債后進入上游資本開支擴張周期，疊加中阿全面戰略

6、合作伙伴關系進一步提升，上游油氣開發合作預計將更加緊密，我們認為油服行業龍頭將會持續受益：中海油服、海油工程。風險提示：1地緣政治不穩定，導致國內商品、服務出口受政策抑制，或導致國際能源價格產生劇烈波動，抑制國際上游資本開支，并傳導至國內影響企業盈利水平；2國內通脹高企，勞動參與率下降，國內生產成本不斷攀升；國內需求低迷，影響到相應企業的利潤；3美聯儲加息節奏超預期，海外通脹高企，海外需求修復不及預期，或將影響國內的產品出口；4全球供應鏈體系不穩定，雖然區域間價差擴大，但套利空間的難度加大。-35%-27%-19%-12%-4%3%11%22-0122-0422-0722-10申萬行業指數:石

7、油石化(0775)滬深300證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 2/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 正文目錄 1.利雅得時代的注腳.5 2.沙漠明珠沙特.5 2.1.沙特的油氣生產.6 2.2.沙特的上游開發情況.8 2.3.尾大能掉沙特能化結構轉型.9 2.4.沙特乙烯平地起高樓.12 2.5.中國與沙特堅實的貿易伙伴.14 2.6.沙特的原油出口設施及貿易路線.15 3.中東之眼阿拉伯聯合酋長國.18 3.1.阿聯酋的能源生產.19 3.2.阿聯酋的能源消費.22 3.3.阿聯酋的精煉產能.22 3.4.富查伊拉中東的大宗門戶.23 3.4

8、.1.地理位置極具優勢.23 3.4.2.港口促進阿聯酋經濟增長與多元化發展.24 3.4.3.石油庫存水平“晴雨表”.26 3.4.4.全方位貿易中心.28 4.中阿合作具備堅實的歷史基礎.29 5.投資建議.30 6.風險提示.30 XYvZ9XjWeVrQxPpN9P8Q8OtRpPnPsRjMnNmNlOoMpP7NpOsOvPmRrRwMrMqQ證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 3/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖表目錄 圖 1 沙特版圖.6 圖 2 主要產油國探明儲量及占比（億桶，%）.6 圖 3 主要產氣國探明儲量及占比（萬億

9、立方米，%）.6 圖 4 主要產油國產量（萬桶/每日）.7 圖 5 沙特阿拉伯近年石油出口額及占比（億美元，%）.7 圖 6 沙特采礦業產值與 GDP（億沙特里亞爾，%）.7 圖 7 沙特阿拉伯近年石油出口額及占比（億美元，%）.7 圖 8 主要天然氣生產國產量（單位：億立方米）.8 圖 9 沙特天然氣儲量與產量（萬億立方米，億立方米/日）.8 圖 10 沙特阿拉伯原油產量及工作鉆機數（萬桶/日，臺）.8 圖 11 沙特阿拉伯煉廠吞吐量及產能（萬桶/日）.10 圖 12 2020 年沙特阿拉伯向中國出口主要產品占比.14 圖 13 我國主要原油進口來源國（單位：萬噸）.14 圖 14 沙特阿拉

10、伯 2020 年原油主要出口地.15 圖 15 沙特阿拉伯 2020 年成品油主要出口地.15 圖 16 沙特阿拉伯碼頭及管道基建設施分布圖.16 圖 17 油輪規格示意圖.17 圖 18 世界主要原油貿易要道（百萬桶/日，截至 2016 年）.18 圖 19 阿聯酋版圖.19 圖 20 阿聯酋政府財政數據（億阿聯酋迪拉姆）.19 圖 21 阿聯酋的原油生產、儲量及與世界總量占比.20 圖 22 阿聯酋的天然氣生產、儲量及與世界總量占比.20 圖 23 阿聯酋能源出口情況.21 圖 24 阿聯酋原油出口目的地.21 圖 25 阿聯酋的能源消費結構（EJ，%）.22 圖 26 阿聯酋能源的生產及

11、進出口（億立方米）.22 圖 27 杰貝阿里(Jebel Ali).24 圖 28 薩拉赫(Salalah).24 圖 29 蘇哈爾(Sohar).24 圖 30 霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）.24 圖 31 Habshan 管道.25 圖 32 自 2017 年起阿聯酋原油產量（百萬桶/日）.25 圖 33 阿聯酋主要原油等級及主要油田.26 圖 34 阿布扎比陸上和近海油田的位置圖.26 圖 35 連接阿布扎比酋長國和富查伊拉鐵路線.26 圖 36 富查伊拉每周庫存（百萬桶）.27 圖 37 自 2021 年起 Fujairah 各月燃油銷售量（萬立方米）.28 圖 3

12、8 富查伊拉石油工業區.29 圖 39 2021 年中國向阿拉伯國家出口商品種類前十（億美元）.29 表 1 沙特阿拉伯主要油田.9 證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 4/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 表 2 沙特阿拉伯主要氣田.9 表 3 沙特阿美國內現有煉油廠.10 表 4 沙特阿美現有國際煉廠.11 表 5 沙特阿美/SABIC 現籌備項目.12 表 6 SABIC 國內主要乙烯項目.13 表 7 SABIC 主要擴展項目.14 表 8 沙特阿拉伯主要碼頭.16 表 9 UAE 重要油氣田.20 表 10 阿聯酋境內煉廠.23 表 1

13、1 近兩年國內油服在中東地區的主要項目.30 證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 5/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 1.利雅得時代的注腳 為加強中華人民共和國同沙特阿拉伯王國的戰略性關系，應沙特阿拉伯王國國王薩勒曼本阿卜杜勒阿齊茲阿勒沙特邀請，國家主席習近平于 2022 年 12 月 7 日至 9 日對沙特進行了國事訪問。訪問期間，兩國發布了中華人民共和國和沙特阿拉伯王國聯合聲明，簽署了中華人民共和國和沙特阿拉伯王國全面戰略伙伴關系協議。雙方強調將推進并鞏固雙方在石油領域的合作，應深化共建“一帶一路”倡議項下共同合作。國家主席習近平隨后參加了

14、首屆中國阿拉伯國家峰會及首屆中國海灣阿拉伯國家合作委員會峰會。會議形成了首屆中阿峰會利雅得宣言 中華人民共和國和海灣阿拉伯國家合作委員會合作與發展峰會聯合聲明，強調進一步提高中國與阿拉伯國家戰略伙伴關系，繼續深化雙方在能源、貿易、投資、金融、工業、高科技、航天、衛生等領域的合作，實現雙方共同利益，包括盡快完成中海自由貿易區談判。在海合會上，習近平主席還表示，中方愿與海合會國家共同構建能源立體合作新格局：中國將繼續從海合會國家持續大量進口原油，擴大進口液化天然氣，加強油氣上游開發、工程服務、儲運煉化合作。充分利用上海石油天然氣交易中心平臺，開展油氣貿易人民幣結算。加強氫能、儲能、風電光伏、智能電

15、網等清潔低碳能源技術合作和新能源設備本地化生產合作。設立中海和平利用核技術論壇，共建中海核安保示范中心，為海合會國家培養 300 名和平利用核能與核技術人才。2.沙漠明珠沙特 沙特阿拉伯位于亞洲西南部的阿拉伯半島，東瀕波斯灣，西臨紅海，同約旦、伊拉克、科威特、阿拉伯聯合酋長國、阿曼、也門、巴林、卡塔爾等國接壤，海岸線長 2437 公里。首都利雅得，國土面積 225 萬平方公里，截至 2022 年 9 月人口 3617 萬，其中沙特公民約占 62%。沙特阿拉伯地勢西高東低，全境大部為高原，西部紅海沿岸為狹長平原，以東為賽拉特山。山地以東地勢逐漸下降，直至東部平原。沙漠廣布，其北部有大內夫得沙漠，

16、南部有魯卜哈利沙漠。證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 6/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖1 沙特版圖 資料來源：EIA，東海證券研究所 沙特阿拉伯以“石油王國”著稱，是世界上石油儲量、產量和銷售量最多的國家之一。根據bp 能源統計 2022，截至 2020 年，沙特探明石油儲量為 2975 億桶，約占世界儲量的 17.2%，居世界第三位；天然氣資源相對貧弱一些，但國際上依舊十分富足，截至 2020年沙特的天然氣探明儲量 6.0 萬億立方米，占世界儲量的 3.2%，居世界第八位。沙特油氣資源由沙特國家石油公司（沙特阿美）壟斷開發。除豐富的油

17、氣資源外，沙特有金、銅、鐵、錫、鋁、鋅等 30 多種金屬礦藏。此外，還有相當數量的鉀鹽、石灰巖等非金屬礦產。圖2 主要產油國探明儲量及占比（億桶，%）圖3 主要產氣國探明儲量及占比（萬億立方米，%）資料來源：bp 能源統計 2022，東海證券研究所 資料來源：bp 能源統計 2022，東海證券研究所 2.1.沙特的油氣生產 委內瑞拉,3038.06,18%沙特阿拉伯,2975.27,17%加拿大,1680.88,10%伊朗,1578.00,9%伊拉克,1450.19,8%俄羅斯,1078.04,6%科威特,1015.00,6%美國,687.57,4%其他,3820.66,22%俄羅斯,37.3

18、9,20%伊朗,32.10,17%卡塔爾,24.67,13%土庫曼斯坦,13.60,7%美國,12.62,7%中國,8.40,5%委內瑞拉,6.26,3%沙特阿拉伯,6.02,3%其他,47.02,25%證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 7/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 沙特阿拉伯是 OPEC+協議的主要成員之一，由于經濟衰退和全球 COVID-19 大流行采取的限制措施，沙特阿拉伯在 2020 年減產，以重新平衡全球石油市場，降低創紀錄的高油價庫存水平并穩定波動的原油價格。作為 2020 年 4 月開始的 OPEC+協議的一部分，沙特阿拉

19、伯最初將其產量減少了 310 萬桶/日。自 2021 年 2 月以來，沙特阿拉伯的產量每月都在增加，到 2021 年 10 月，其產量估計恢復到 980 萬桶/日，與 2020 年初的水平相似。圖4 主要產油國產量（萬桶/每日）圖5 沙特阿拉伯近年石油出口額及占比（億美元，%）資料來源：EIA，東海證券研究所 資料來源：bp 能源統計 2022，東海證券研究所 石油出口占沙特阿拉伯經濟的很大一部分，按價值計算，占該國 2020 年出口總額的近70%，沙特政府約 53%的收入是以石油為基礎的。2020 年實際 GDP 下降了 4.1%，原因是COVID-19 大流行導致全球石油需求下降，以及為遵

20、守 OPEC+協議而自愿削減石油產量。沙特阿拉伯的石油收入在 2018 年至 2020 年間下降，因為在此期間平均原油價格和石油出口量下降。沙特阿拉伯 2021 年的石油凈出口收入總額為 2021.66 億美元，主要是得益于疫情后需求復蘇推動的原油價格上漲。圖6 沙特采礦業產值與 GDP（億沙特里亞爾，%）圖7 沙特阿拉伯近年石油出口額及占比（億美元，%）資料來源：Wind，東海證券研究所 資料來源：Wind，東海證券研究所 天然氣方面，沙特基本處于逐年增長的趨勢。根據 bp 能源統計 2022，截至 2021 年，沙特的天然氣產量為 1172.87 億立方米/日，占全球產量的 2.9%。01

21、00020003000400050006000700080009000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021美國沙特俄羅斯加拿大伊拉克中國全球0200400600800100012001400240025002600270028002900300031002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021石油探明儲量（億桶）石油產量-右軸（萬桶/每日）0%10%20%30%40%50%60%050001000015000200002500

22、03000035000201020112012201320142015201620172018201920202021GDP：采礦業（億沙特里亞爾）GDP（億沙特里亞爾）GDP占比（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050010001500200025003000350040002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021石油出口額（億美元）石油出口占比（%，右軸）證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 8/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業

23、深度 圖8 主要天然氣生產國產量（單位：億立方米）圖9 沙特天然氣儲量與產量（萬億立方米，億立方米/日）資料來源：EIA，東海證券研究所 資料來源：bp 能源統計 2022，東海證券研究所 沙特阿拉伯在 2020 年消耗了大約 10 萬億英熱的能源，使其成為中東第二大能源消費國，僅次于伊朗，也是世界第 11 大能源消費國。2020 年，石油占該國能源消耗的 62%，天然氣占 38%。自 2015 年以來，天然氣供應和加工能力有所上升，但在此期間石油產量下降，這使得天然氣取代了很大一部分用于發電的原油。太陽能和煤炭對沙特阿拉伯的能源消耗貢獻很小。2.2.沙特的上游開發情況 同大部分 OPEC+成

24、員國相類似的，在 2020 年鉆探活動迅速下降，并在之后的時間里保持一定的紀律性，直到近期呈現一定的邊際轉向跡象。截至 2022 年 11 月 2 日當周，沙特工作鉆機數為 81 臺，同比增加 21 臺。圖10 沙特阿拉伯原油產量及工作鉆機數（萬桶/日，臺）資料來源：EIA，Baker Hughes，東海證券研究所 01000020000300004000050000美國俄羅斯伊朗中國卡塔爾加拿大澳大利亞沙特阿拉伯全球00.511.522.533.501234567892010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021天然氣探

25、明儲量（萬億立方米）天然氣產量-右軸（億立方米/每日，右軸）02040608010012014002004006008001000120014002013年1月2013年5月2013年9月2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月原油產量（萬桶/日）鉆機數（右軸）

26、證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 9/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 沙特擁有當前開發的主要油田有 9 個，其中最大的是 Ghawar。表1 沙特阿拉伯主要油田 名稱 地理位置 原油產量（萬桶/日）原油等級 Ghawar 陸上 380 輕油 Safaniya 海上 120 重油 Khurais 陸上 150 輕油 Manifa 海上 90 重油 Shaybah 陸上 100 超輕油 Qatif 陸上 80 輕油 Khursaniyah 陸上 50 輕油 Zuluf 海上 140 重油 Abqaiq 陸上 40 超輕油 資料來源：Oil&Gas

27、 KSA，worldlistmania，東海證券研究所 天然氣方面，沙特主要的天然氣田有三個，都為海上氣田。沙特非伴生氣田生產的天然氣從 2000 年的零增加到 2020 年總產量的 46%。2016 年，國家石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）開始優先開發主要位于海上的非伴生氣田。沙特阿美的戰略包括計劃開發更多的非伴生天然氣，并進一步擴大天然氣儲量，在現有油田附近勘探新油藏和新發現，以幫助滿足不斷增長的國內需求。表2 沙特阿拉伯主要氣田 名稱 產能（億立方英尺）日期 Karan 海上氣田 21 2012 Hasbah 海上氣田 33 2016 Arabiyah 海上天然氣田 12 2

28、016 資料來源：Oil&Gas KSA，EIA，東海證券研究所 此外，沙特正在開發新油氣田 Jafurah。2021 年底，沙特阿美宣部將開發該國最大的非常規油田 Jafurah，預估天然氣蘊藏量達到 5.66 萬億立方米，該油田位于波斯灣附近的Ghawar 油田以東。該公司預計 Jafurah 項目將于 2025 年開始生產。沙特阿美預計，到 2030年，該項目的最大產能將達到 0.57 億立方米/日的天然氣干氣和 63 萬桶/天的凝析油。這是該公司努力擴大其綜合天然氣組合并支持沙特阿拉伯實現“一半電力來自天然氣、一半電力來自可再生能源”的目標的一個里程碑。從 Jafurah 生產的天然氣

29、將為國內能源部門提供更清潔的能源，并為藍氫和合成氨提供原料。2.3.尾大能掉沙特能化結構轉型 2015 年是一個并不尋常的年份，美國的頁巖革命讓其轉身一變成為原油出口國，OPEC為與頁巖油商品抗衡開始了“pump at will”的自由增產價格戰，意在通過自身的成本優勢打擊相對成本更高頁巖油，WTI 原油也從 2014 年 107.5 美元/桶的高點一舉跌至 2016 年 26.05美元/桶的低點。在這種情況下，純輸出原油產品顯然不是一個可持續發展的策略，沙特決定證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 10/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 走向一條

30、從低技術商品出口轉向更高國家發展水平的典型道路向出口原油精煉產品轉向。圖11 沙特阿拉伯煉廠吞吐量及產能（萬桶/日）資料來源：EIA，bp 能源統計 2022，東海證券研究所 在舊的“石油換安全”關系下，沙特阿拉伯的核心安全需求取決于美國。反過來，這些關系取決于沙特阿拉伯是否仍然是主要的石油出口國。為了避免破壞這種關系，沙特正在謹慎地加強與個別公司和國家（包括中國）的更多樣化的經濟和投資關系，在這種戰略思想的指導下，我們也在 7 年后的今天看到了中沙關系走出了歷史性的一步。沙特阿美及其合資子公司在當年開啟了一系列擴張計劃，計劃將其煉化能力從 2013 年的 210 萬桶/日擴大到 2018 年

31、的 330 萬桶/日。在全球范圍內，沙特阿美將擁有煉油廠的份額，總產能為 570 萬桶/日。沙特的三家新煉油廠主要生產一系列符合嚴格歐洲標準的精密產品。產品將以超低硫柴油（約占產量的三分之二）和高品質汽油為主（約為產量的四分之一）。其余部分包括重質餾分油、苯和丙烯等石化原料，以及殘留的硫磺和石油焦。這三個煉油廠中的第一個是位于朱拜勒的 Satorp 煉油廠，該煉油廠是與法國道達爾（Total）的合資企業，于 2014 年開始運營。當時 Satorp 煉油廠已達到 40 萬桶/日阿拉伯重質原油的全部加工能力。第二家煉廠為沙特阿美與中國石化（Sinopec）的合資企業 Yasref 重質原油煉油廠

32、，吞吐量為 40 萬桶/日。第三個是在紅海的南端的 Jazan 煉油廠，由沙特阿美公司全資擁有，產能同樣為 40 萬桶/日，于 2018 年啟動。表3 沙特阿美國內現有煉油廠 地點 公司 產能（萬桶/日）股權 權益產能（萬桶/日）Jeddah 沙特阿美 8.8 100%8.8 Yanbu 沙特阿美 24.5 100%24.5 Riyadh 沙特阿美 12.6 100%12.6 Yanbu(Samref)沙特阿美/?？松梨?40 50%20 Jubail(Sasref)沙特阿美/殼牌 30.5 100%30.5 Ras Tanura 沙特阿美 55 100%55-15%-10%-5%0%5%1

33、0%15%20%0501001502002503002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煉油廠吞吐量（萬桶/每日）煉油產能（萬桶/每日）吞吐量同比（%，右軸）證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 11/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 Petro Rabigh 沙特阿美/日本住友化學 40 37.50%15 Jubail(Satorp)沙特阿美/道達爾 40 62.50%25 Yanbu(Yasref)沙特阿美/中石化 40 62.50%25 Jazan 沙特阿美 4

34、0 100%40 合計 331.4 256.4 資料來源：Bakerinstitute，Primidi，東海證券研究所 國際方面，沙特同樣步履不停，積極地與多個國家開展合作，在已有中美日韓四國合資煉廠的基礎上，繼續擴展海外一體煉化項目。表4 沙特阿美現有國際煉廠 地點 公司 產能（萬桶/日）股權 權益產能（萬桶/日）South Korea:S-Oil 沙特阿美/S-Oil 66.9 61.60%41.21 USA:Motiva Enterprises 沙特阿美/殼牌 107 100%107.00 Japan:Showa Shell Oil 沙特阿美/殼牌 39.5 14.96%5.91 Mal

35、aysias RAPID refinery 沙特阿美/馬來西亞國家石油公司 30 50%15.00 Daesan 沙特阿美/現代石油銀行有限公司 65 17%11.05 China:Fujian Refining and Petrochemical Company 沙特阿美/中石化/?？松梨?24 25%6.00 合計 332.4 186.17 資料來源：Oil&Gas KSA，東海證券研究所 沙特阿拉伯的煉油能力在未來十年可能會上升，這是全球罕見的新增煉油能力之一，因為其主要石油出口公司沙特阿美（Saudi Aramco）在中國和印度（主要增長中心）尋找下游合資企業。2022 年 3 月，

36、沙特阿美已做出最終投資決定，參與中國東北地區華錦阿美石化綜合煉油廠和石化綜合體華錦阿美石化公司（HAPCO）的開發。該液體化工綜合體將由沙特阿美、北方華錦化學工業集團公司和盤錦新城工業集團的合資企業開發。預計該項目將于2024 年投入運營，沙特阿美將每天向 HAPCO 綜合體供應高達 21 萬桶/日原油原料。該項目煉油廠和乙烯裂解的綜合產能將會達到 30 萬桶/日。沙特阿美此舉恰逢俄羅斯石油公司與中國石油天然氣集團公司簽署一項為期 10 年的協議，供應 1 億噸（約合 20 萬桶/日）的原油。沙特阿美在 2022 年 11 月 17 日宣布，公司正在通過其 S-OIL 子公司開發世界上最大的煉

37、油廠綜合石化蒸汽裂解裝置Shaheen，以貫徹公司最大化原油到化學品價值鏈的戰略。該項目預計投資額為 70 億美元，將代表沙特阿美和 Lummus Technology 的 TC2C 熱原油制化學品技術的首次商業化。此前，2018 年完成的石化擴建第一階段投資為 40 億美元。新工廠將位于 S-Oil 在蔚山的現有工廠，計劃每年生產高達 320 萬噸石化產品，并包括一個生產高價值聚合物的設施。該項目預計將于 2023 年開始動工，并于 2026 年完成。蒸汽裂解裝置預計將處理原油加工的副產品，包括石腦油和廢氣，以生產乙烯。該工廠還有望生產丙烯、丁二烯和其他基礎化學品。沙特阿美是 S-OIL 的

38、大股東，通過其子公司沙特阿美海外公司 B.V.持有該公司 63%以上的股份。證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 12/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 同月，沙特能源部長阿卜杜勒阿齊茲本薩勒曼王子表示，沙特石油巨頭沙特阿美和沙特基礎工業公司（SABIC）將在朱拜勒以北的沙特阿拉伯東部省的港口城鎮 Ras Al-Khair 建立一個 40 萬桶/日的綜合一體化煉化項目。表5 沙特阿美/SABIC 現籌備項目 項目 地點 公司 產能（萬桶/天）備注 華錦阿美 中國遼寧盤錦 沙特阿美/北方華錦和盤錦新城的合資企業 1500 萬噸/年 預計 2024 年

39、投入運營 Ras Al-Khair 一體煉化 沙特 Ras Al-Khair 沙特阿美/沙特基礎工業公司 2000 萬噸/年 Shaheen 項目 韓國蔚山 沙特阿美/韓國 旨在將原油轉化為石化原料，并將代表沙特阿美的 TC2C 熱原油制化學品技術的首次商業化，該技術可提高化學品產量并降低運營成本。中沙古雷乙烯項目 中國福建 沙特阿美/中國石化 一期：150 萬噸/年 二期：1600 萬噸/年煉油、150 萬噸/年乙烯 預計 2025 年底建成投產 寧煤公司 70 萬噸/年煤制烯烴新材料示范項目 中國寧夏 SABIC/神華寧煤 70 萬噸/年煤制烯烴新材料 環評通過 資料來源：Oil&Gas

40、KSA，東海證券研究所 2.4.沙特乙烯平地起高樓 沙特阿拉伯進入世界化學工業可以追溯到三項努力：建立主燃氣系統；將兩個欠發達的沿海漁村Jubail 和 Yanbu 進行工業化；以及 SABIC 的成立。在沙特阿拉伯能源資源開發的早期，大部分天然氣生產與原油生產相關聯。當時，大部分天然氣在油井中的火炬系統中被燃燒消耗，并未用于發熱發電或用作化工生產的原料。1970 年代初期，沙特阿美公司開展了一項非常雄心勃勃的項目，以創建一個眾所周知的管道網絡主燃氣系統（Master Gas System）。主燃氣系統將以前未使用的燃氣分配到整個王國。這項工作于 1982 年完成，提供了足夠數量的天然氣以開始

41、發展化學工業。在 80 年代后半期，沙特阿拉伯的非伴生氣資源補充了伴生氣井的天然氣產量。主燃氣系統現在囊括了 Khurais、Safaniya、Ghawar 和 Zuluf 的 60 多個油氣分離廠；位于 Barri、Shedgum 和 Uthmaniyah 的三個天然氣加工廠；Shadqam 至 Yanbu 東西向天然氣（甲烷）管道；Yanbu 和 Juaymah 的兩個氣體分餾廠。在建造 MGS 的同時，沙特阿拉伯政府指定了 Jubail 和 Yanbu（均為沿海欠發達村莊）作為兩個工業城市的所在地，并于 1975 年成立了 Jubail 和 Yanbu 皇家委員會，以監督和管理這兩個城市

42、的石化和能源業務的發展。Jubail 現在是世界上最大的化學品生產區之一。1976 年 9 月，沙特基礎工業公司（SABIC）根據皇家法令成立，旨在利用原油生產增值產證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 13/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 品（化學品、化肥和聚合物）以供出口，目的是確立沙特王國在化工行業的地位，并吸引國際石油公司投資在沙特阿拉伯組建合資企業。自成立以來，SABIC 組建了眾多合資企業（其中第一家與沙特甲醇公司于 1983 年開始生產）并建立了許多附屬公司。目前 SABIC 已成長為沙特阿拉伯最大的化學品生產商、世界上最大的乙二醇

43、和甲醇生產商、第三大聚乙烯生產商以及第四大聚丙烯和聚烯烴生產商。沙特的石化產業還包括沙特國際石化公司(Sipchem)、先進石化公司(Advanced Petrochemical Company)、沙特國家工業化公司(Tasnee)等。目前沙特的乙烯項目基本上以SABIC 為主體，除自己的子公司和獨立的上市公司 Kayan 之外，其余的合資項目包括與?？松梨?、日本 SPDC、雪佛龍菲利普斯等建立的合資項目。沙特阿美主要是通過與日本住友的 PetroRabigh 及與陶氏合資的 Sadara 石化進入乙烯行業。2020 年 6 月 17 日，沙特阿美完成從公共投資基金（PIF）收購沙特基礎工業

44、公司 70%的股份，自此 SABIC 成為沙特阿美控股子公司。2022 年，SABIC 與?？松梨谠诘驴怂_斯州東南部的最新合資企業 Gulf Coast Growth Ventures 開始商業運營。它包括一個年產能為 180 萬噸的乙烯生產裝置，該裝置將為年產能約為 130 萬噸的聚乙烯裝置和年產能約 110 萬噸的 MEG 裝置提供原料。表6 SABIC 國內主要乙烯項目 公司 所有者 城市 乙烯產能（萬噸/年）乙二醇產能（萬噸/年）JUPC SABIC75%Jubail 140 134 Yanpet SABIC/?？松梨?Yanbu 80 38 Yanpet SABIC/?？松梨?

45、Yanbu 82 52 Kayan SABIC35%Jubail 148 85 Kemya SABIC/?？松梨?Jubail 81 Sharq SABIC50%/日本SPDC50%Jubail 130 155 SEPC Tasnee Jubail 108 Jubail CP Chem CP Chem50%/SIIG50%Jubail 20.5 Saudi Polymers CP Chem/Petrochem Jubail 116 PetroKemya SABIC100%Jubail 80 PetroKemya SABIC100%Jubail 80 Petrokemya SABIC100%J

46、ubail 96 PetroRabigh 沙特阿美 37.5%/日本住友 37.5%Rabigh 160 70 Yansab SABIC51%Yanbu 138 70 SADAF SABIC100%Jubail 130 Sadara 沙特阿美 50%/陶氏50%Jubail 150 總計 1739.5 604 資料來源：SABIC 公司年報，東海證券研究所 證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 14/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 表7 SABIC 主要擴展項目 項目 類型 產能 地址 預計完成時間 狀態 Yanpet Cracker 改進 增加

47、 11.5 萬噸/年 Yanbu,KSA 可行性研究 US petrochemicals joint venture 擴張 乙烯 180 萬噸/年，乙二醇 100萬噸/年，聚乙烯80 萬噸/年 Texas,USA 2022Q3 已投產 福建綜合項目 擴張 中國福建 可行性研究，已簽訂諒解備忘錄 Teesside 改進項目 改進 45-55 萬噸/年 Teesside,United Kingdom 2022Q2 已投產 資料來源：SABIC 公司年報，東海證券研究所 2.5.中國與沙特堅實的貿易伙伴 2020 年，中國向沙特阿拉伯出口總額為 318 億美元。中國出口到沙特阿拉伯的主要產品是廣播設

48、備（33.8 億美元），電話（14.9 億美元）和燈具（11.9 億美元）。在過去的 25 年中，中國對沙特阿拉伯的出口以 15.3%的復合增速增長，從 1995 年的 9.05 億美元增加到2020 年的 31.8 億美元。同年，沙特阿拉伯向中國出口總額為 334 億美元。沙特出口到中國的主要產品是原油（247 億美元），聚烯烴（21.7 億美元）和無環醇（13.2 億美元）。在過去的 25 年中，沙特阿拉伯對中國的出口以 19.4%的年增長率增長，從 1995 年的 3.93 億美元增加到 2020 年的 334 億美元。圖12 2020 年沙特阿拉伯向中國出口主要產品占比 圖13 我國主

49、要原油進口來源國（單位：萬噸）資料來源：OPEC，東海證券研究所 資料來源：Wind，東海證券研究所 沙特阿拉伯 2020 年原油出口量估計為 660 萬桶/日，比 2019 年減少近 30 萬桶/日。石油產量下降 57 萬桶/日，加上全球需求下降，導致 2020 年出口下降。據估計，2020 年，亞洲占沙特阿拉伯原油出口的 77%，占其精煉石油產品的三分之一以上。其中中國進口原0500010000150002000025000300003500040000450002018201920202021沙特阿拉伯俄羅斯伊拉克巴西安哥拉阿曼證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.C

50、N 15/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 油占沙特出口的 26%，為最大的進口國家。亞洲的石油需求和煉油能力在過去十年中大幅增長，在此期間，它在沙特阿拉伯原油出口中的份額有所增加。進口沙特阿拉伯原油的其他地區包括歐洲（10%）、美洲（9%）、非洲（3%）和其他中東國家（1%）。圖14 沙特阿拉伯 2020 年原油主要出口地 圖15 沙特阿拉伯 2020 年成品油主要出口地 資料來源：EIA，東海證券研究所 資料來源：EIA，東海證券研究所 2.6.沙特的原油出口設施及貿易路線 沙特境內有兩條主要的石油管道，其一為“East-West Pipeline”，也稱為“Petro

51、line”，是一條全長 1201 公里，直徑 120 厘米，從東部省的 Abqaiq 油田（靠近波斯灣沿岸的巴林和卡塔爾）穿過阿拉伯半島到達紅海東岸。管道始建于 1980 年，以防兩伊戰爭封鎖霍爾木茲海峽切斷沙特的原油出口。截至 2018 年，容量為 500 萬桶/日。2019 年胡塞武裝攻擊了該管道，導致其被封閉。其二為“Abqaiq-Yanbu NGL pipeline”，由沙特阿美運營，管道容量 29 萬桶/日，全長1193 公里，直徑同樣 120 厘米。該線路與“East-West Pipeline”并行，并為 Yanbu 的煉廠提供服務，是沙特境內最大的 NGL 管道。出口管道最主要

52、的是 ISPA，東起伊拉克巴士拉的 Al-Zubair 區西至延布以北的紅海 Al-Muajjiz 碼頭，全長 1568 公里，直徑在 100140 厘米，流量 165 萬桶/日。IPSA 是在 1980年代開始規劃的，目的是在兩伊戰爭期間油輪在海灣遭到襲擊后使出口路線多樣化。然而，自 1990 年薩達姆入侵科威特以來，管道并未能順利地運輸伊拉克原油，以致兩國關系惡化。沙特阿拉伯于 2001 年沒收了該管道，作為對巴格達所欠債務的補償，從那時起直到 2012年，沙特阿拉伯只使用該管道運輸天然氣，以供沙特西部發電廠所用。亞洲77%非洲3%美洲9%歐洲10%中東1%中國26%日本15%韓國13%印

53、度11%臺灣省4%亞洲其他8%埃及2%南非2%美國7%美洲其他2%亞洲35%歐洲40%美洲4%非洲13%獨聯體國家5%中東3%證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 16/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖16 沙特阿拉伯碼頭及管道基建設施分布圖 資料來源：EIA，東海證券研究所 沙特港口出口裝運能力約 1300 萬桶/日。位于波斯灣的 Ras Tanura 港口是全球最大的海上石油港口，總出口能力約 650 萬桶/日。港口包括兩個原油終端：Ras Tanura（340 萬桶/日，最大 50 萬噸級碼頭）、Rasal-Juaymahterminal

54、（312 萬桶/日，最大 70 萬噸級碼頭）。其余原油主要通過位于紅海的 Yanbu King Fahd 終端出口（660 萬桶/日）。除了這些出口碼頭外，沙特阿拉伯還有其他較小的碼頭，包括拉斯哈夫吉、朱拜勒和吉達。表8 沙特阿拉伯主要碼頭 碼頭 地理位置 出口能力（萬桶/日）Ras Tanura terminal 波斯灣 350 Juaymah crude terminal 300 Juaymah LPG export terminal Yanbu 紅海 450 Muajjiz 160 資料來源：oilprice，mess，東海證券研究所 沙特原油貿易主要經過三大重要節點，分別為蘇伊士運河、

55、曼德海峽和霍爾木茲海峽。蘇伊士運河位于埃及，將紅海和蘇伊士灣與地中海連接起來。2016 年，按凈公噸位計算，石油和其他液體和液化天然氣分別占蘇伊士貨物總量的 17%和 6%。蘇伊士運河無法處理超大型原油運輸船（ULCC）和滿載甚大型原油運輸船（VLCC）級原油油輪。據蘇伊士運河管理局稱，Suezmax（比 Aframax 稍大，但比 VLCC ?。┦强梢源┰竭\河的最大船只，直到 2010 年，蘇伊士運河管理局將運河深度延長至 66 英尺，允許超過 60%的油輪通過運河。此外，自 2010 年以來，近 93%的散貨船和 100%的集裝箱船能夠通過蘇伊士運河。證券研究報告 HTTP:/WWW.LO

56、NGONE.COM.CN 17/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖17 油輪規格示意圖 資料來源：EIA，東海證券研究所 根據蘇伊士運河管理局公布的最新數據，2019 年，平均有 477 萬桶/日的原油和成品油雙向通過蘇伊士運河。通過蘇伊士運河的大部分石油被南向（254 萬桶/日）運往中國、印度、新加坡、韓國等地，其余的則向北運往（223 萬桶/日），主要運往歐洲市場。而在 2016年則完全相反，北向運往歐洲的流量占據著主導，這是因為新興國家市場貢獻了大量的國際能源需求。波斯灣國家（沙特阿拉伯、伊拉克、科威特、阿聯酋、伊朗、阿曼、卡塔爾）的石油出口占蘇伊士運河北向石油流量

57、的 80%以上，南向方向則是美國（32%）、埃及（27%）、法國（12%）、比利時（9%）貢獻了 80%的流量。2019 年通過蘇伊士運河的北向石油流量的最大進口國是荷蘭（23%）、法國（12%）、土耳其（11%）和美國（10%）。伊拉克的石油出口占蘇伊士北向石油流量的最大份額（28%），其次是沙特（26%）和印度（17%）。曼德海峽（Bab el-Mandeb Strait）是非洲之角和中東之間的咽喉要道，是地中海和印度洋之間的戰略紐帶。該海峽位于也門、吉布提和厄立特里亞之間，將紅海與亞丁灣和阿拉伯海連接起來。通過蘇伊士運河和 SUMED 管道的波斯灣出口的大部分貨物也經過曼德海峽。據估計，

58、2016 年有 480 萬桶/日的原油和精煉石油產品流經這條水道流向歐洲、美國和亞洲。曼德海峽最窄處寬 18 英里，將油輪運輸限制在兩個 2 英里寬的進出貨物通道。關閉曼德海峽可能會使來自波斯灣的油輪無法到達蘇伊士運河或 SUMED 管道，從而將它們轉移到非洲南端，這將增加運輸時間和成本。此外，歐洲和北非南向的石油也不能再通過蘇伊士運河和曼德海峽最直接地進入亞洲市場?；魻柲酒澓{是世界上最重要的咽喉要道，石油流量約為 1700 萬桶/日，約占全年所有海運原油和其他液體貿易的 2030%。2016 年，通過霍爾木茲海峽的總流量增至創紀錄的 1850 萬桶/日?；魻柲酒澓{位于阿曼和伊朗之間，將波

59、斯灣與阿曼灣和阿拉伯海連接起來。2016 年，通過這一重要節點的產量增加到 1850 萬桶/日。EIA 估計，根據勞埃德船級社情報油輪跟蹤服務的數據，通過霍爾木茲海峽的原油中約有 80%流向亞洲市場，中國、證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 18/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 日本、印度、韓國和新加坡是石油通過霍爾木茲海峽的最大目的地。根據 BP 的2021 年世界能源統計，卡塔爾 2021 年每年通過霍爾木茲海峽出口約 1068 億立方米的液化天然氣（LNG）。這一數量占全球液化天然氣貿易的 20%以上?？仆剡M口液化天然氣，也需要通過霍爾

60、木茲海峽向北運輸?；魻柲酒澓{最窄處寬 21 英里，但兩個方向的航道寬度只有兩英里寬，由兩英里的緩沖區隔開?；魻柲酒澓{足夠深，足夠寬，足以容納世界上最大的原油油輪，超過 15 萬總載重噸的油輪運載的石油運輸中約有三分之二通過該海峽。圖18 世界主要原油貿易要道（百萬桶/日，截至 2016 年）資料來源：EIA、The Economist，東海證券研究所 3.中東之眼阿拉伯聯合酋長國 阿聯酋位于阿拉伯半島東端，與阿曼及沙特接壤。阿聯酋是一個選舉君主制國家，由阿布扎比、迪拜、阿治曼、富查伊拉、哈伊馬角、沙迦和烏姆蓋萬七個酋長國組成，其中首都為阿布扎比，人口最多的迪拜為國際樞紐，富查伊拉則是中東地

61、區重要門戶。證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 19/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖19 阿聯酋版圖 資料來源：阿聯酋政府網，東海證券研究所 石油工業在阿聯酋國民經濟中占據了重要地位。根據 IMF 數據，2021 年阿聯酋 GDP達到 4099.67 億美元，其中石油出口額為 545.95 億美元，占 GDP 的 13.32%。從阿聯酋財政局最新公布的財政收入來看，2022 年一至三季度，阿聯酋總財政收入 4537.10 億阿聯酋迪拉姆，其中石油收入占比約為 39%。圖20 阿聯酋政府財政數據（億阿聯酋迪拉姆）資料來源：阿聯酋財政部，東海證

62、券研究所 3.1.阿聯酋的能源生產 根據bp 能源統計 2022，截至 2020 年底，阿聯酋擁有世界第八大探明石油儲量，達到 978 億桶，大部分儲量位于阿布扎比（約占阿聯酋總量的 96%）。其他六個酋長國僅占0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002500300035002016201720182019202020212022Q1-3稅收收入社會繳款其他收入（基本為石油收入）石油收入占比（右軸）證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 20/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 阿聯酋原油儲量的 4%，其中以

63、迪拜為首約為 20 億桶。阿聯酋擁有世界已探明石油儲量的5.6%。同時，阿聯酋的天然氣探明儲量為 5.9 萬億立方米，占全球的 3.2%，位列第八。作為歐佩克成員國，阿聯酋目前是世界第七大石油和其他液體生產國。從 2021 年原油產量來看，阿聯酋原油產量為 366.79 萬桶/日，占全球原油產量的 4.1%，天然氣產量為554.45 億立方米，占全球的 1.4%。圖21 阿聯酋的原油生產、儲量及與世界總量占比 圖22 阿聯酋的天然氣生產、儲量及與世界總量占比 資料來源：bp 能源統計 2022，東海證券研究所 資料來源：bp 能源統計 2022，東海證券研究所 阿聯酋重要油田資源主要分布于阿布

64、扎比和迪拜，阿布扎比國家石油公司（ADNOC），迪拜石油公司（DPE）和沙迦國家石油公司（SNOC）是管理和控制阿聯酋天然氣和油田的一些主要機構。而當前原油產能則主要集中在阿布扎比境內。阿聯酋計劃到 2030 年將原油產能從 350 萬桶/日提高到 500 萬桶/日，但由于重大發現的前景有限，阿聯酋的產量增加將幾乎完全來自阿布扎比現有油田的提高采收率（EOR）技術，即通過注射天然氣、特殊聚合物等方式，減少上層通透性，能夠更有效地向深層井注水，以增加采收率。表9 UAE 重要油氣田 名稱 發現時間 類型 運營商 探明儲量（億桶）產量（萬桶/日）備注 Abu Dhabi Umm Shaif 195

65、8 海上 ADNOC 39 30 Bu Hasa 1962 陸上 ADNOC、Abu Dhabi Company for On-Shore Oil Operations 65 60 Upper Zakum 1962 淺水區 ZADCO（ADNOC、ExxonMobil、JODC合資）500 75 預計 2024 年完成擴建，產量提升至 100 萬桶/日 Lower Zakum 1963 海上 ADNOC 172 45 Dubai 油田 Fateh 1966 淺水區 DPE 1.35 5 開采量已達到 80%以上 South West Fateh 1972 Rashid 1973 2.0%2.5

66、%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%01002003004005006007008009001000產量（萬桶/日）儲量（億桶）產量占比（右軸）儲量占比（右軸）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0100200300400500600700產量（億立方米）儲量（億立方米）產量占比（右軸）儲量占比（右軸）證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 21/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 Falah 1978 Jalilah 2010 淺水區 DPE Sharjah 氣田 Sharjah 1979 海

67、上 SNOC 氣田群包括了 Zora、Sajaa、Moveyid、Kahaif、Mahani 等氣田 Ras Al Khaimah 油氣田 霍爾木茲海峽 1964 海上 正在嘗試恢復生產 Al Quwain 氣田 Umm Al Quwain 海岸 Field Atlantis（中化集團）260 萬立方米/日 資料來源：NS Energy、GlobalData，東海證券研究所 同沙特相類似的是，阿聯酋近年也進行了一定程度上的能源出口轉型，從單一的原油出口，轉向綜合型的石化產品出口。阿聯酋的成品油出口在 2015-2018 年間快速增長，2021年其成品油出口為 89.09 萬桶/日，而 2014

68、 年的出口量僅為 25.59 萬桶/日。圖23 阿聯酋能源出口情況 圖24 阿聯酋原油出口目的地 資料來源：OPEC，東海證券研究所 資料來源：OPEC，東海證券研究所 2018 年，阿聯酋幾乎所有的液化天然氣出口都運往日本，少量出口到印度、泰國和中國臺灣省。根據 2030 年綜合戰略，ADNOC LNG 尋求多方合作以確保其天然氣供應市場的地位，并使其客戶群多樣化，以實現長期可持續發展。2018 年 11 月，ADNOC 宣布與ADNOC LNG、三井物產、BP 和道達爾的合作伙伴達成協議，在 2040 年之前向 ADNOC LNG 供應天然氣。與此同時，ADNOC LNG 還透露，公司已與

69、七個買家簽署了出售 LNG 的定期合同。依據合同，LNG 供應從 2019 年 4 月開始，買家包括日本 JERA 公司在內的各種國際知名 LNG 買家。ADNOC 集團還積極地尋找新的國際合作伙伴，以幫助其擴大下游市場份額和進入關鍵的亞太增長市場。2018 年 11 月，ADNOC 與中國萬華化工集團簽署了一份為期十年的合同，雙方協定 ADNOC 每年向萬華供應 100 萬噸液化石油氣（LPG）。ADNOC 與萬華的合作補充了其早先與中國石油天然氣集團公司（CNPC）的戰略合作框架協議。0204060801001201400501001502002503002011 2012 2013 20

70、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021原油（萬桶/日）成品油（萬桶/日）天然氣（億立方米，右軸）OECD美洲,1.0,0%OECD歐洲,1.7,1%OECD亞太,134.9,59%中國,41.9,18%印度,33.1,14%亞洲其他,16.7,7%非洲,1.2,1%證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 22/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 3.2.阿聯酋的能源消費 根據 bp 能源統計 2022，阿聯酋的干燥天然氣產量在 2021 年上升至 570 億立方米，延續了 1970 年代后期開始的上升趨勢。盡管國內生

71、產天然氣面臨挑戰，但阿聯酋希望進一步提高產量，以幫助滿足該國不斷增長的需求。阿聯酋的天然氣消費量在 2021 年達到了 694億立方米，盡管由于新冠疫情導致近年天然氣消費有所降低，但阿聯酋的能源需求依舊處于相對高位，使得該國的天然氣供應緊張。阿聯酋在其廣泛的 EOR 業務中使用了大量天然氣，并運營了許多發電廠和海水淡化廠。在可預見的時間內，阿聯酋可能需要繼續進口大量天然氣以滿足國內需求。圖25 阿聯酋的能源消費結構（EJ，%）圖26 阿聯酋能源的生產及進出口（億立方米）資料來源：bp 能源統計 2022，東海證券研究所 資料來源：bp 能源統計 2022，東海證券研究所 3.3.阿聯酋的精煉產

72、能 阿聯酋有四個煉油廠，其中最大的是 ADNOC 的 Ruwais 煉廠。Ruwais 煉廠成立于 1982年，隨著綜合體的不斷擴建，煉廠的容量和復雜性不斷增長，包括加氫裂化裝置（1985 年），凝析油廠（2000 年），汽油廠（2006 年），綠色柴油廠（2011 年）和基礎油廠（2016 年）。今天，煉廠的最初部分被稱為 Ruwais 煉廠東區，加工能力為 42 萬桶/日，包括 14 萬桶/日的原油和 28 萬桶/日的凝析油。2014 年，綜合體的第二區塊揭幕，以滿足對 ADNOC 精煉產品日益增長的需求，即 Ruwais 煉廠西部，該設施每天可處理多達 41.7 萬桶原油。它包含世界上最

73、大的渣油催化裂化（RFCC）裝置，每天可將 12.7 萬桶重渣裂解為中間餾分油。2018 年，該煉廠增加開設了炭黑和延遲焦化廠，每年生產高達 43 萬噸陽極級煅燒焦炭和40.6 萬噸炭黑。其他產品包括液化石油氣（LPG）、無鉛汽油、柴油、石腦油、噴氣 A1 煤油、基礎油、燃料油、溶劑油和丙烯。魯韋斯煉油廠與三個碼頭相連，碼頭配備了多個泊位，以便通過阿拉伯海轉運貨物。它還連接到橫跨酋長國 1600 多公里的管道網絡，允許將基本燃料分配到阿布扎比國際機場等地點。ADNOC 于 2018 年 5 月宣布計劃將 Ruwais 煉廠發展成為世界上最大的煉油和石化綜合體，計劃到 2025 年將煉油能力提高

74、 65%以上，達到 150 萬桶/日。此次擴建包括建造混石油,1.81,40%天然氣,2.50,55%煤炭,0.07,2%核能,0.10,2%可再生能源,0.05,1%0100200300400500600700天然氣生產天然氣進口證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 23/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 合原料裂解裝置的計劃，將 ADNOC 的生產能力從 2016 年的 450 萬噸/年提高到 1440 萬噸/年。表10 阿聯酋境內煉廠 公司 位置 產能（萬桶/日）ADNOC Ruwais 81.7 Emirate Oil Jebel Ali

75、21 ADNOC Umm Al-Narr 9 VTTI Fujairah Terminals Limited FTL FZC-1 Fujairah 8 VTTI Fujairah Terminals Limited FTL FZC-2 Fujairah 8 合計 127.2 資料來源：OPEC，東海證券研究所 3.4.富查伊拉中東的大宗門戶 3.4.1.地理位置極具優勢 1983 年，富查伊拉開設了第一個集裝箱碼頭。在過去 30 年里，這個港口發展成為繼新加坡和鹿特丹之后的世界第三大全球加油中心。富查伊拉港通過一條 386 公里長的出口管道與 OPEC 第三大產油國阿聯酋相連，當前港口業務包括

76、原油儲存、燃料儲存、煉油和干散貨集裝箱貨運。該港口的燃料銷量在 2021年 10 月創下歷史新高，據該港口第一年公開報告數據顯示每年銷量為 820 萬噸。富查伊拉繁榮的關鍵是其位于 22 英里寬的霍爾木茲海峽外的戰略位置，這使它成為進入海灣船只的理想?？奎c，同時也提供了連接阿拉伯半島與印度和東亞主要能源出口市場的貿易路線的開放通道。自上世紀 70 年代以來，海灣地區石油貿易開始快速增長，推動了海灣地區集裝箱業務和燃油港口經營模式的發展。隨著海灣地區在全球能源供應中發揮關鍵作用，以及作為蘇伊士以東的重要貿易橋梁，阿聯酋的杰貝阿里(Jebel Ali)、富查伊拉(Fujairah)、阿曼的薩拉赫(

77、Salalah)和蘇哈爾(Sohar)港口的規模和重要性都有所增長?；魻柲酒澓{可以說是世界上最重要的航運要道。這條海峽將阿拉伯半島和伊朗分開，世界上大約三分之一的海上原油和成品油均通過該海峽運輸。然而，自 20 世紀 80 年代所謂的“油輪戰爭”以來，該地區高額的航運保險費，加劇了全球的油價波動。證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 24/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖27 杰貝阿里(Jebel Ali)圖28 薩拉赫(Salalah)資料來源：谷歌地圖，東海證券研究所 資料來源：谷歌地圖，東海證券研究所 圖29 蘇哈爾(Sohar)圖30

78、 霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）資料來源：谷歌地圖，東海證券研究所 資料來源：谷歌地圖，東海證券研究所 兩伊戰爭期間，油輪和貨船開始使用富查伊拉海岸附近更安全的水域作為錨地和燃料補給點。目前?？吭谠摳劭诘拇粩盗恳堰_到 1 萬艘，相較過去十年的吞吐量增長 10 倍有余。富查伊拉連接著印度洋的主要港口，并進一步延伸至亞洲，使其成為中國戰略上重要的“一帶一路”沿線貿易路線的一部分。同時，富查伊拉也與印度的主要港口保持密切的貿易往來，包括納瓦謝瓦港(Nhava Sheva)印度最大的集裝箱碼頭，處理進出印度次大陸一半以上的海上貨物；孟買港(Port of Mumbai)其天然深水港

79、為全球最大的民主國家和亞洲第三大經濟體提供服務。3.4.2.港口促進阿聯酋經濟增長與多元化發展 Habshan 管道具有從阿布扎比向港口外的 ADNOC 終端輸送 150 萬桶/日 Murban 原油的能力，對富查伊拉的增長具有重要的戰略意義。這條管道允許石油在中斷的情況下繞過霍爾木茲海峽。454749515355系列1系列3系列54547495153552018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-0120

80、22-042022-07系列1證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 25/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖31 Habshan 管道 資料來源：標普全球大宗商品洞察，東海證券研究所 阿聯酋是海灣地區僅次于沙特阿拉伯的第二大經濟體，富查伊拉的發展有助于阿聯酋原油經濟增長。阿聯酋原油產量可達 350 萬桶/天，并計劃到 2030 年將產量提高到 500 萬桶/天，目前日產量接近 300 萬桶。與此同時，該港口有能力處理阿聯酋三分之二以上的 Murban級原油出口，主要運往亞洲市場。圖32 自 2017 年起阿聯酋原油產量（百萬桶/日）資料來源：EI

81、A，東海證券研究所 阿聯酋的主要原油等級是陸上Murban和海上Upper Zakum、Das Blend和Umm Lulu。這些原油的主要油田包括 Umm Shaif、Bu Hasa、Upper Zakum、Lower Zakum、Habshan、Fateh、southwest Fateh、Rashid、Falah 和 Jalilah。2.002.202.402.602.803.003.203.403.603.804.002017.012017.032017.052017.072017.092017.112018.012018.032018.052018.072018.092018.1120

82、19.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.032022.052022.072022.09證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 26/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖33 阿聯酋主要原油等級及主要油田 圖34 阿布扎比陸上和近海油田的位置圖 資料來源：ResearchGate，東海證券研究所 資料來源：ResearchG

83、ate，東海證券研究所 富查伊拉有助于阿聯酋向干散貨和其他大宗商品的多元化發展。主要煉油廠是 Ruwais complex，日產量為 81.7 萬桶，其投資 35 億美元的原油項目將于 2023 年完成。全面投產后，Ruwais 近一半的產能將能夠加工 Murban 以外的原油。此外在杰貝阿里還有一個煉油廠，日產量為 14 萬桶。目前一條連接阿布扎比酋長國和富查伊拉的鐵路線正在規劃中。因富查伊拉靠近戰略增長市場的位置優勢，阿布扎比計劃在富查伊拉附近進行大規模液化天然氣設施的擴建，阿布扎比國家石油公司將在港口新建兩條液化天然氣生產線，使富查伊拉的年液化產量增加1000 萬噸，并使富查伊拉成為霍爾

84、木茲海峽以外天然氣的主要出口樞紐。圖35 連接阿布扎比酋長國和富查伊拉鐵路線 資料來源：Union Railway，東海證券研究所 3.4.3.石油庫存水平“晴雨表”證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 27/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 富查伊拉的庫存水平已成為石油市場的“晴雨表”。標普全球大宗商品洞察每周發布富查伊拉產品庫存數據，這些數據成為阿拉伯半島、非洲以及亞洲對燃料油和汽油需求的重要參考指標。細分來看，石腦油等個別產品的出口數據反映亞洲石化產品的需求，而汽油出口數據則反映整體經濟增長情況。每周庫存也成為富查伊拉航運燃料需求的重要指標，

85、富查伊拉已成為繼鹿特丹和新加坡之后的全球第三大加油中心。圖36 富查伊拉每周庫存（百萬桶）資料來源：標普全球大宗商品洞察，東海證券研究所 標普全球大宗商品洞察從 2021 年開始報告燃料油銷量，目前有 12 家持牌燃料油供應商，包括中石油、Minerva 和最新進入者之一的 Montfort Trading。根據富查伊拉石油工業區的數據，2021 年富查伊拉的船用燃料銷售總量為 823.6 萬立方米，符合國際海事組織標準的等級占總銷售的 78%。其銷售可能受到包括亞洲電力公司尋求更多 HSFO 貨物以及全球原油市場的波動等因素的影響。02004006008001000120014001600輕

86、質餾分油重質餾分油和殘渣中質餾分油證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 28/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖37 自 2021 年起 Fujairah 各月燃油銷售量（萬立方米）資料來源：標普全球大宗商品洞察，東海證券研究所 富查伊拉近海錨地提供多達 133 個錨位和服務，如加油、更換潤滑油、裝卸液化天然氣、裝卸液化石油氣和呼叫包括持有效外交許可的海軍船舶的海事服務。根據該港口數據，2019 年約有 13305 艘船只?？吭谠撳^地。3.4.4.全方位貿易中心 富查伊拉的發展使其成為一個全方位的貿易中心。AD Ports 集團已開始交付其富查伊

87、拉碼頭擴建工程，將增加 72 萬個 20 英尺當量單位集裝箱容量和 130 萬噸普通貨物容量。到 2024 年，富查伊拉的石油儲存能力將增加兩倍，達到 1200 萬立方米，相當于 7500萬桶以上，其中包括在山區開發地下洞穴儲存 4200 萬桶石油，同時計劃擴大下游業務，增加第四家煉油廠以及建設阿提哈德鐵路等來加強相互連接。2021 年和 2020 年，在需求回升(尤其是亞洲)以及歐佩克相關供應受限的情況下石油庫存減半，該港口處理的原油和成品油總量均超過 1.2 億噸，高于 2019 年的 1.1 億噸左右。富查伊拉基礎設施的核心是其獨特的矩陣歧管，允許多種產品在運營商和客戶之間流動。富查伊拉

88、港口運營商的名單也在增加，吸引了包括沙特阿美貿易公司、維托爾和摩科瑞旗下 Minerva Bunkering 在內的貿易商。Ecomar 能源公司加入維托爾和 Uniper 能源公司的行列，在富查伊拉港口開展煉油業務。Broge 石油和天然氣投資公司擴大了在富查伊拉的存儲設施。阿聯酋鐵路擴建將增加從沙特阿拉伯接壤的 Ghuweifat 到富查伊拉的 605 公里線路，該線路的貨物運輸量將從每年 700 萬噸增加到每年 5000 萬噸以上。BPGIC 正在進行對其在富查伊拉的存儲設施進行第三次擴建，包括一個 2.5 萬桶/天的模塊化煉油廠和一個更大的 18 萬桶/天的常規煉油廠，將增加 350

89、萬立方米的庫容空間。01002003004005006007008009002021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03 2022.05 2022.07低硫燃油180CST&380CST船用燃油380CST低硫船用柴油船用柴油潤滑劑證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 29/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 圖38 富查伊拉石油工業區 資料來源：標普全球大宗商品洞察，東海證券研究所 4.中阿合作具備堅實的歷史基礎 過去幾年，中國和阿拉伯世界之間的經濟聯系持續加深。阿拉

90、伯國家與中國之間的貿易額從 2000 年的 109 億美元增長到了 2021 年的 3302.4 億美元，而在 2005 年至 2022 年期間中國在阿拉伯國家累計投資達到了 1900 億美元。阿拉伯地區也是中國石油和天然氣的主要來源。2020 年，中國向阿拉伯國家進口的原油和成品油產品約 550 萬桶油當量/日，及天然氣 134 億立方米，分別占國內進口總量的 43%和 14%。而相比之下，2005 年中國從阿拉伯世界進口的天然氣可以忽略不計。另一方面，中國的輕工商品同樣補足了阿拉伯國家的需求，出口到阿拉伯國家最多的商品為電器類，此外還有家具、針織品、玩具等。圖39 2021 年中國向阿拉伯

91、國家出口商品種類前十（億美元）資料來源：海關總署，東海證券研究所 38.738.752.157.864.870.283.689.3197.7246.1非針織服裝及附件玩具、運動用品鋼鐵針織服裝及附件鋼鐵制品塑料制品車輛及零件家具燈具機械及零件電氣設備證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 30/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 此外，包括大多數阿拉伯國家在內的中東和北非地區對中國的“一帶一路”倡議至關重要?！耙粠б宦贰钡膶崿F也必然伴隨著大量的投資建設，2005-2010 年至 2017-2022 年期間五年累計投資的平均增長率為 40%。此外，200

92、5 年至 2022 年海灣合作委員會地區的累計投資增長率超過 60%，沙特阿拉伯為 26%?！耙粠б宦贰背h被認為是阿拉伯國家，特別是海灣合作委員會國家，實現石油及石化制品出口以外的經濟結構多元化的機會。目前包括 7個海灣合作委員會國家在內的 21 個阿拉伯國家簽署了“一帶一路”諒解備忘錄。而國內油服公司憑借多年的專業且嚴謹的經營，在中東地區收獲了一批長期穩定的合作伙伴，近兩年更是連續斬獲多項大單，未來有望進一步深化油服領域合作。表11 近兩年國內油服在中東地區的主要項目 時間 項目 施工方 甲方 合同金額 期限 2021 年 測井設備 MUIL 中海油服 中東 2022 上半年 三座平臺高端

93、作業項目 中海油服 中東 5+2 2022 上半年 VirtualMud 軟件應用 中海油服 中東 長期 2022 上半年 中東固井項目 中海油服 中東 2022.10.24 一流國際石油公司項目 中海油服 中東 19 億美元 長期 2021 年 沙特阿美 Marjan P1 Gosp-4項目 海油工程 沙特阿美 1 億美元 短期 2021 年 卡塔爾 NFA 項目 海油工程 卡塔爾能源 已基本完成 2021 年 10 部修井機合同 石化油服 科威特石油 3.6 億美元 5+1 2022 年 14 部開發井鉆修井機和 1 部深井鉆機項目 石化油服 科威特石油 8.3 億美元 5+1 2022

94、年 鉆頭貿易合同 石化油服 科威特 2,765 萬美元 2022 年 沙特阿美公司 6 部非常規氣井鉆機合同 石化油服 沙特阿美 5.3 億美元 短期 2022 年 S84 三維采集項目 石化油服 沙特阿美 5,800 萬美元 合同延期一年 資料來源：各公司公告，東海證券研究所 5.投資建議 國際石油公司償還負債后進入上游資本開支擴張周期，疊加中阿全面戰略合作伙伴關系進一步提升，上游油氣開發合作預計將更加緊密，我們認為油服行業龍頭將會持續受益：中海油服、海油工程。6.風險提示 1 地緣政治不穩定，導致國內商品、服務出口受政策抑制，或導致國際能源價格產生劇烈波動，抑制國際上游資本開支，并傳導至國

95、內影響企業盈利水平；2 國內通脹高企，勞動參與率下降，國內生產成本不斷攀升；國內需求低迷，影響到相應企業的利潤；證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 31/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 3 美聯儲加息節奏超預期，海外通脹高企，海外需求修復不及預期，或將影響國內的產品出口；4 全球供應鏈體系不穩定，雖然區域間價差擴大，但套利空間的難度加大。證券研究報告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 32/32 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度 一、評級說明 評級 說明 市場指數評級 看多 未來 6 個月內滬深 300 指數上升幅

96、度達到或超過 20%看平 未來 6 個月內滬深 300 指數波動幅度在-20%20%之間 看空 未來 6 個月內滬深 300 指數下跌幅度達到或超過 20%行業指數評級 超配 未來 6 個月內行業指數相對強于滬深 300 指數達到或超過 10%標配 未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數在-10%10%之間 低配 未來 6 個月內行業指數相對弱于滬深 300 指數達到或超過 10%公司股票評級 買入 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數達到或超過 15%增持 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數在 5%15%之間 中性 未來 6 個月內股價相對滬深 300 指數在-

97、5%5%之間 減持 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數 5%15%之間 賣出 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數達到或超過 15%二、分析師聲明：本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容

98、不存在任何利益關系。三、免責聲明：本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證

99、券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明：東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。上海 東海證券研究所 北京 東海證券研究所 地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈 地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F 網址：Http:/ 網址：Http:/ 電話：（8621）20333619 電話：（8610）59707105 傳真：（8621）50585608 傳真：（8610）59707100 郵編：200215 郵編：100089