物流行業：OPEC上調中國石油需求預測美聯儲小幅加息預期增強-230131（20頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 OPEC 上調上調中國石油需求中國石油需求預測預測，美聯儲美聯儲小幅加息預期增強小幅加息預期增強 核心觀點核心觀點 1）受中國能源需求前景的樂觀預期，以及美聯儲 2 月小幅加息預期提升，國際油價止跌回升。同時，俄羅斯石油供應持續復蘇，1 月份俄羅斯波羅的海港口的石油裝貨量預計將環比增長 50%。2）歐洲天然氣危機暫時解除，天然氣價格處于低位；美國

2、天然氣價格創 2021 年 4 月以來新低。3）2022 年 12 月中國大宗商品指數（CBMI）為 101.0%，較上月回升 0.8 個百分點，指數止跌回升。行業動態信息行業動態信息 行行業綜述：業綜述：從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，上周（1 月 16 日-1月 20 日）交運板塊整體保持穩定。本周物流綜合板塊下降 2.86%，其中原材料供應鏈服務板塊下降 3.35%。物流供應鏈物流供應鏈：OPEC 上調中國石油需求預測，美聯儲小幅加息預上調中國石油需求預測，美聯儲小幅加息預期增強期增強 受中國能源需求前景的樂觀預期，以及美聯儲受中國能源需求前景的樂觀預期，以及美聯儲 2 月小

3、幅加息預期月小幅加息預期提升，國際油價止跌回升。提升，國際油價止跌回升。進入 2023 年，中國能源需求前景的樂觀預期，OPEC 在在 1 月月度報告中預計月月度報告中預計 2023 年全球石油需求年全球石油需求將增加將增加 222 萬桶萬桶/日，其中中國增加日，其中中國增加 51 萬桶萬桶/日日；美聯儲 2 月小幅加息預期提升，CME 美聯儲觀察 2 月加息 25 個基點的概率為98.6，因此國際油價止跌回升。同時，俄羅斯石油供應持續復蘇，1 月份俄羅斯波羅的海港口的石油裝貨量預計將環比增長50%，波羅的海魯戈港（ust-luga）在 2 月上旬的烏拉爾原油和KEBCO 原油裝貨量也預計將繼

4、續出現環比增長。截至 1 月 27 日，布倫特原油價格為 86.66 美元/桶，環比上周下跌 1.11%；WTI 原油價格為 79.68 美元/桶，環比下跌 2.4%。歐洲天然氣危機暫時解除，天然氣價格處于低位；美國天然氣價歐洲天然氣危機暫時解除，天然氣價格處于低位；美國天然氣價格創格創 2021 年年 4 月以來新低。月以來新低。歐洲供應商無法滿足冬季需求的擔憂被一系列因素消除，導致歐洲天然氣價格在去年 8 月份觸及10.03 美元的 14 年高點后暴跌逾 70%。下降的關鍵原因包括美國和歐洲設法在冬季到來之前補充了緩沖庫存，同時北半球相對溫和的天氣抑制了取暖需求。截至 1 月 20 日，I

5、PE 英國天然氣價格為 168.90 便士/色姆，環比上周上漲 3.91%；NYMEX 天然氣價格為 3.13 美元/百萬英熱，環比上周下跌 10.06%。維持維持 強于大市強于大市 韓軍韓軍 SAC 編號:S1440519110001 SFC 編號:BRP908 發布日期：2023 年 01 月 31 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -19%-9%1%11%2021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/31

6、物流上證指數物流物流 1 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2022 年年 12 月中國大宗商品指數（月中國大宗商品指數（CBMI）為）為 101.0%，較上月回升，較上月回升 0.8 個百分點，指數止跌回升。個百分點，指數止跌回升。各分項指數中，供應指數、銷售指數和庫存指數均有所回升，但從數據情況來看，本月銷售量仍呈現下降態勢，僅是降幅有所收窄。從指數的變化情況來看，本月指數回升主要是受代表供應端的供應指數和庫存指數上升拉動所致，而銷售指數反彈動力明顯不足，顯示當前國內大宗商品市場供強需弱的格局再度形成，市場情緒逐步在向悲觀轉化。建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼。后疫

7、情時代全球主要經濟體持續復蘇，大宗商品的需求持續旺建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼。后疫情時代全球主要經濟體持續復蘇，大宗商品的需求持續旺盛；疊加俄烏沖突持續升級，各類供給或受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面，高景氣度或向供應鏈轉移。盛；疊加俄烏沖突持續升級，各類供給或受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面，高景氣度或向供應鏈轉移。參考歷史過往趨勢，參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。mWjWvXsUhZfW9W8VvYfW7NcMaQpNnNtRmPkPpPsQiNrRpO9PnNzQuOoOqQwMmNrR 2 物流物流

8、 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 核心觀點.1 一、行情綜述：物流綜合板塊有所回升.4 1.1 A 股市場：物流綜合板塊有所回升.4 1.2 全球市場：海外大宗商品貿易商表現有所回升.5 二、行業動態：受全球經濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩.6 2.1 國際市場：中國能源需求前景樂觀，美聯儲 2 月或小幅加息.6 2.2 國內市場：12 月中國大宗商品指數環比回升 0.8 個百分點.8 2.3 2022 年國內煤炭總產量實現增長.11 2.4 受疫情波動因素影響，12 月份物流景氣指數有所回落.13 三、投資評價和建議：大宗商品或將維持牛市，利好大宗商品貿易商.16 四、風

9、險分析.17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益.4 圖表 2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）.4 圖表 3：物流綜合板塊漲跌幅表現（單位：%）.4 圖表 4：大宗商品供應鏈服務板塊主要標的股價表現及估值.5 圖表 5：全球主要大宗商品期貨價格走勢.6 圖表 6：布倫特原油期貨價格.7 圖表 7：WTI 原油期貨價格.7 圖表 8：NYMEX 天然氣期貨價格.7 圖表 9：NEWC 動力煤現貨價格.7 圖表 10：CRB 商品期貨價格指數.7 圖表 11：CRB 商品現貨價格指數.7 圖表 12：CRB 商品金屬現貨價格指數.8 圖表 13：

10、CRB 商品工業原料現貨價格指數.8 圖表 14：CRB 商品食品現貨價格指數.8 圖表 15：CRB 商品油脂現貨價格指數.8 圖表 16：中國大宗商品價格總指數走勢.9 圖表 17：中國能源類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 18：中國鋼鐵類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 19：中國礦產類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 20：中國有色類大宗商品價格指數走勢.10 圖表 21：中國橡膠類大宗商品價格指數走勢.10 圖表 22：中國農產品類大宗商品價格指數走勢.10 圖表 23：中國油料油脂類大宗商品價格指數走勢.10 圖表 24：動力煤期貨收盤價.11 3 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最

11、后一頁的重要聲明 圖表 25：國內主焦煤市場價.11 圖表 26：中國鐵礦石價格指數.11 圖表 27：LME 銅鋁鋅現貨價格.11 圖表 28：中國原油進口量（萬噸）.12 圖表 29：中國動力煤進口量（萬噸）.12 圖表 30：中國煉焦煤進口量（萬噸）.12 圖表 31：中國鐵礦石進口量（萬噸）.12 圖表 32：主流港口煤炭庫存（萬噸）.12 圖表 33：主流港口鐵礦石庫存（萬噸）.12 圖表 34：中國物流業景氣指數（LPI）.13 圖表 35：中國公路物流運價指數同比變化.13 圖表 36：全國整車貨運流量指數.14 圖表 37：上海整車貨運流量指數.14 圖表 38：浙江整車貨運流

12、量指數.14 圖表 39：吉林整車貨運流量指數.14 圖表 40：廣東整車貨運流量指數.14 圖表 41：福建整車貨運流量指數.14 圖表 42：各省份整車貨運流量指數.15 圖表 43：物產中大股價與 CRB 金屬現貨指數.16 圖表 44：建發股份與 CRB 現貨綜合指數.16 圖表 45：廈門象嶼股價與 CRB 食品現貨指數.16 4 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、行情綜述：物流綜合板塊有所一、行情綜述：物流綜合板塊有所回升回升 1.1 A 股市場：物流綜合板塊有所股市場：物流綜合板塊有所回升回升 從交運各子版塊相對滬深 300 的表現來看，上周（1 月 16

13、 日-1 月 20 日）交運板塊整體保持穩定。上周物流綜合板塊上漲 2.86%，其中原材料供應鏈服務板塊上漲 3.35%。圖表圖表1：交通運輸行業各子板塊與滬深交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益的超額收益 資料來源：Wind，中信建投 上周（1 月 16 日-1 月 20 日）山西路橋、傳化智聯和建發股份領漲，漲幅分別為 14.0%、10.5%和 9.4%；連云港、廣深鐵路和江西長運本周跌幅分別為 4.9%、4.%和 3.7%。本周物流綜合板塊保稅科技、ST 萬林和廈門象嶼漲幅分別為 11.2%、8.9%和 5.64%；原材料供應鏈服務板塊中，怡亞通、恒通股份跌幅分別為 0.48%

14、和 0.29%。圖表圖表2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表圖表3：物流綜合板塊漲跌幅表現（單位：物流綜合板塊漲跌幅表現（單位：%）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 5 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 1.2 全球市場：海外大宗商品貿易商表現全球市場：海外大宗商品貿易商表現有所有所回回升升 本周（1 月 23 日-1 月 27 日）海外市場上大宗商品貿易商表現有所回升，本周全球金屬鋅、鎳生產與貿易巨頭嘉能可下跌 4.8%，糧食貿易商 ADM 下跌 1.3%，日本商社平均上漲 2.95%。圖表圖表

15、4：大宗商品供應鏈服務板塊主要標的股價表現及估值大宗商品供應鏈服務板塊主要標的股價表現及估值 細分行業細分行業 上市公司上市公司 股票代碼股票代碼 市值（億美元）市值（億美元）周漲跌幅周漲跌幅 年初至今漲幅年初至今漲幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 商品貿易 嘉能可 GLEN.L 866.67-4.8%-0.8%4.62 1.53 0.08 糧食貿易 阿徹丹尼爾斯米德蘭 ADM.N 459.41-1.3%-9.9%13.97 2.06 8.50 邦吉(BUNGE)BG.N 146.20 0.2%-2.2%7.83 1.58 5.89 日本商社 伊藤忠商事 8001.T 519.18

16、3.1%1.4%7.33 1.43 6.52 三菱商事 8058.T 510.57 3.1%3.8%6.37 0.87 3.92 三井物產 8031.T 485.82 2.0%1.7%5.55 0.91 6.71 住友商事 8053.T 230.05 4.5%7.5%5.07 0.73 6.88 丸紅 8002.T 216.52 4.8%6.8%5.26 1.00 6.80 原材料供應鏈服務 建發股份 600153.SH 58.99 2.8%-2.6%6.35 0.92 4.90 物產中大 600704.SH 36.91 1.1%0.0%6.25 0.80 2.65 廈門象嶼 600057.S

17、H 36.79 5.6%7.6%9.30 1.73 5.92 廈門國貿 600755.SH 24.67 4.1%6.3%5.84 0.82 4.36 浙商中拓 000906.SZ 10.24 3.9%11.8%6.90 1.62 2.83 福然德 605050.SH 9.68 0.2%3.9%22.04 1.71 11.50 飛馬國際 002210.SZ 9.28 3.1%1.3%982.55 34.25 109.19 瑞茂通 600180.SH 9.20 3.3%4.6%9.63 0.82 4.08 遠大控股 000626.SZ 7.12 4.8%1.2%37.15 1.59 4.79 東方

18、銀星 600753.SH 4.68 5.7%-2.4%-62.39 11.38-55.56 上海雅仕 603329.SH 3.93 2.2%3.3%15.67 2.37 13.99 炬申股份 001202.SZ 2.79 3.5%2.2%50.76 2.76 22.05 中間產品及消費品供應鏈 怡亞通 002183.SZ 23.74 -0.5%-3.7%52.26 1.80 13.27 海晨股份 300873.SZ 9.82 2.2%6.2%16.97 2.54 13.57 暢聯股份 603648.SH 4.79 3.5%-1.2%22.00 1.83 9.83 東方嘉盛 002889.SZ

19、4.63 2.9%0.3%14.64 1.52 9.89 普路通 002769.SZ 4.62 5.1%1.5%278.11 2.14 27.31 華鵬飛 300350.SZ 4.06 3.0%0.0%-57.01 3.20 32.66 飛力達 300240.SZ 3.97 3.0%-2.4%21.64 1.89 6.14 新寧物流 300013.SZ 3.05 2.0%-6.1%-12.78 106.79 1059.91 資料來源：Wind，中信建投 注：數據均來源于Wind，PE為截至本周末股價/年報或季報披露的最近12個月每股收益，PB為股價/最近一期年報或季報凈資產，EV/EBITDA

20、為股價/年報或季報披露的最近12個月EBITDA 6 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二、行業動態：受全球經濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩二、行業動態：受全球經濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩 2.1 國際市場：國際市場：中國能源需求前景樂觀中國能源需求前景樂觀，美聯儲美聯儲 2 月月或或小幅加息小幅加息 受中國能源需求前景的樂觀預期受中國能源需求前景的樂觀預期，以及美聯儲以及美聯儲 2 月月小幅小幅加息預期提升，國際油價止跌回升加息預期提升，國際油價止跌回升。進入 2023 年，受中國能源需求前景的樂觀預期以及美聯儲 2 月加息 25 個基點預期提升，國際油價止跌回升。同時，

21、俄羅斯石油供應持續復蘇，1 月份俄羅斯波羅的海港口的石油裝貨量預計將環比增長 50%，波羅的海魯戈港（ust-luga）在 2 月上旬的烏拉爾原油和 KEBCO 原油裝貨量也預計將繼續出現環比增長。截至 1 月 27 日，布倫特原油價格為 86.66 美元/桶，環比上周下跌 1.11%；WTI 原油價格為 79.68 美元/桶，環比下跌 2.4%。歐洲天然氣危機暫時解除，天然氣價格處于低位；歐洲天然氣危機暫時解除，天然氣價格處于低位；美國天然氣價格創美國天然氣價格創 2021 年年 4 月以來新低。月以來新低。歐洲供應商無法滿足冬季需求的擔憂被一系列因素消除，導致歐洲天然氣價格在去年 8 月份

22、觸及 10.03 美元的 14 年高點后暴跌逾 70%。下降的關鍵原因包括美國和歐洲設法在冬季到來之前補充了緩沖庫存，同時北半球相對溫和的天氣抑制了取暖需求。截至 1 月 20 日，IPE 英國天然氣價格為 168.90 便士/色姆，環比上周上漲 3.91%；NYMEX 天然氣價格為 3.13 美元/百萬英熱，環比上周下跌 10.06%。2022 年年 12 月糧農組織食品價格指數連續第九個月下降，全年食品價格指數月糧農組織食品價格指數連續第九個月下降，全年食品價格指數仍仍比比 2021 年高出年高出 14.3%。聯合國糧食及農業組織發布報告顯示，糧農組織食品價格指數 2022 年 12 月為

23、 132.4 點，較 2021 年同期下降 1.0%。環比來看，谷物價格指數環比 2022 年 11 月下降 1.9%；植物油價格指數下降 6.7%，降至 2021 年 2 月以來最低水平；肉類價格指數下降 1.2%；食糖價格指數則升高 2.4%。2023 年糧食價格的博弈將會圍繞多重復雜因素的綜合影響而形成新的走勢，其中俄烏沖突和市場需求的變化是影響糧食供給的兩大主要因素。截至 1 月 13 日，芝加哥期貨交易所大豆、小麥和玉米期貨分別收報 15.07 美元/蒲式耳、7.42 美元/蒲式耳和 6.76 美元/蒲式耳，分別環比上周變化 1.3%、0.2%和 0.1%。圖表圖表5：全球主要大宗商

24、品期貨價格走勢全球主要大宗商品期貨價格走勢 資料來源：Wind，中信建投 7 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表6：布倫特原油期貨價格布倫特原油期貨價格 圖表圖表7：WTI 原油期貨價格原油期貨價格 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表8：NYMEX 天然氣期貨價格天然氣期貨價格 圖表圖表9：NEWC 動力煤現貨價格動力煤現貨價格 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 截至 12 月 29 日，CRB 大宗商品現貨價格指數 554.33，環比上周上升 0.02%，同比下降 4.14%。分行業看，本周食品、油脂、金

25、屬和工業原料價格指數分別為 532.24、755.38、1013.60 和 569.85，分別環比變化-0.44%、-0.04%、1.32%和 0.34%。圖表圖表10：CRB 商品期貨價格指數商品期貨價格指數 圖表圖表11：CRB 商品現貨價格指數商品現貨價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 0501001502002503003504004505001994-01-031996-01-031998-01-032000-01-032002-01-032004-01-032006-01-032008-01-032010-01-032012-01-032014-0

26、1-032016-01-032018-01-032020-01-032022-01-03RJ/CRB商品價格指數501502503504505506507501947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281959-01-281962-01-281965-01-281968-01-281971-01-281974-01-281977-01-281980-01-281983-01-281986-01-281989-01-281992-01-281995-01-281998-01-282001-01-282004-01-282007-01-282010-01-282

27、013-01-282016-01-282019-01-282022-01-28CRB現貨指數:綜合 8 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.2 國內市場：國內市場：12 月中國大宗商品指數環比回升月中國大宗商品指數環比回升 0.8 個百分點個百分點 2022 年年 12 月，中國大宗商品指數（月，中國大宗商品指數（CBMI）為）為 101.0%，較上月，較上月回升回升 0.8 個百分點，個百分點，指數止跌回升。指數止跌回升。各分項指數中，供應指數、銷售指數和庫存指數均有所回升，但從數據情況來看，本月銷售量仍呈現下降態勢，僅是降幅有所收窄。從指數的變化情況來看，本月指數回升

28、主要是受代表供應端的供應指數和庫存指數上升拉動所致，而銷售指數反彈動力明顯不足，顯示當前國內大宗商品市場供強需弱的格局再度形成，市場情緒逐步在向悲觀轉化。后期隨著春節來臨，受節日因素影響，市場終端需求基本停滯，加之年關臨近，市場資金壓力開始顯現，供方為了回籠資金，有意加快出貨速度，供應壓力將會進一步凸顯，大宗商品市場運行壓力將會明顯加大，商品價格存在回落空間。圖表圖表12：CRB 商品金屬現貨價格指數商品金屬現貨價格指數 圖表圖表13：CRB 商品工業原料現貨價格指數商品工業原料現貨價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表14：CRB 商品食品現貨價格指數

29、商品食品現貨價格指數 圖表圖表15：CRB 商品油脂現貨價格指數商品油脂現貨價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 502504506508501,0501,2501,4501,6501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB

30、現貨指數:金屬501502503504505506507501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:工業原料501502503504505506501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-

31、281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:食品02004006008001,0001947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-28

32、1999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:油脂 9 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表16：中國大宗商品價格總指數走勢中國大宗商品價格總指數走勢 圖表圖表17：中國能源類大宗商品價格指數走勢中國能源類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 注：包括煤炭、原油、天然氣 圖表圖表18：中國鋼鐵類大宗商品價格指數走勢中國鋼鐵類大宗商品價格指數走勢 圖表圖表19：中國礦產類大宗商品價格指數走勢中國礦產類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Win

33、d，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 注：包括鐵礦石、銅精礦、鋁土礦、鉛礦、鋅礦 5070901101301501701902102302006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中國大宗商品價格指數:總指數5070901101301501701902102302006-06-022007-06-

34、022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中國大宗商品價格指數:能源類5070901101301501701902006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-02201

35、7-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中國大宗商品價格指數:鋼鐵類501001502002503002006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中國大宗商品價格指數:礦產類 10 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要

36、聲明 圖表圖表20：中國有色類大宗商品價格指數走勢中國有色類大宗商品價格指數走勢 圖表圖表21：中國橡膠類大宗商品價格指數走勢中國橡膠類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Wind，中信建投 注：包括銅、鋁、鉛、鋅 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表22：中國農產品類大宗商品價格指數走勢中國農產品類大宗商品價格指數走勢 圖表圖表23：中國油料油脂類大宗商品價格指數走勢中國油料油脂類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Wind，中信建投 注：包括玉米、稻谷、小麥、大豆（非榨油用）和棉花 資料來源：Wind，中信建投 注：包括大豆（榨油用）、棕櫚油 2023年1月27日，主焦煤市場價2300.00元/

37、噸，較價格最高點下跌48.75%，中國國產鐵礦石價格指數(CIOPI)為381.29點，較價格最高點下跌43.75%。LME銅鋁鋅現貨價格分別為9345.50美元/噸、2597.00美元/噸和3509.00美元/噸，分別同比變化-6.22%、-16.04%和-3.73%。4050607080901001101201302006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-02

38、2020-06-022021-06-022022-06-02中國大宗商品價格指數:有色類0204060801001201401601802006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中國大宗商品價格指數:橡膠類5070901101301501701902102302502006-06-022007-06-

39、022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中國大宗商品價格指數:農產品類501001502002503003502006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-02201

40、7-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中國大宗商品價格指數:油料油脂類 11 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表24：動力煤期貨收盤價動力煤期貨收盤價 圖表圖表25：國內主焦煤市場價國內主焦煤市場價 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表26：中國鐵礦石價格指數中國鐵礦石價格指數 圖表圖表27：LME 銅鋁鋅現貨價格銅鋁鋅現貨價格 資料來源：Wind，中信建投 注：1994年4月=100 資料來源：Wind，中信建投 2.3 2022 年國內煤炭總產量實現增長年

41、國內煤炭總產量實現增長 2022 年年國內煤炭總產量約國內煤炭總產量約 44.5 億噸，同比增長億噸，同比增長 8%，全年實現增產煤炭，全年實現增產煤炭 3.2 億噸，億噸，受國內疫情反復影響，受國內疫情反復影響，大宗商品如原油、煤炭等進口量有所回落。大宗商品如原油、煤炭等進口量有所回落。2022 年，我國進口煤炭 2.932 億噸，下降 9.2%。國家鐵路完成煤炭運量 20.5 億噸，其中，電煤運輸 14.9 億噸，同比增長 13%。大秦線完成貨物運輸量 39678 萬噸，同比減少 5.8%。隨著疫情防控政策不斷優化調整，因疫情導致停產停銷的煤礦和洗煤廠逐步恢復正常生產銷售，各區域內部分煤礦

42、產量回升，整體供應穩定。目前，大部分煤礦仍以保供電廠為主，汽車調運效率提高，多數煤礦無庫存壓力，市場維穩運行。受“內、外”煤炭供需剪刀差走勢影響，節后煤炭市場將面臨又一波“倒春寒”，煤炭價格將在現有市場價基礎上大幅下跌。近周賽潮再來，兔年 A 股“煤超瘋”能否繼續，值得關注。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002013-09-272014-03-272014-09-272015-03-272015-09-272016-03-272016-09-272017-03-272017-09-272018-03-272018-09-272019-03-2

43、72019-09-272020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-03-272022-09-27期貨收盤價(活躍合約):動力煤505501,0501,5502,0502,5503,0503,5504,0504,5502012-06-072012-11-072013-04-072013-09-072014-02-072014-07-072014-12-072015-05-072015-10-072016-03-072016-08-072017-01-072017-06-072017-11-072018-04-072018-09-072019-02-0

44、72019-07-072019-12-072020-05-072020-10-072021-03-072021-08-072022-01-072022-06-072022-11-07市場價:主焦煤(A10.5%,V:20-24%,S75%,Y:12-15,Mt:8%,呂梁產):山西 12 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表28：中國原油進口量（萬噸）中國原油進口量（萬噸）圖表圖表29：中國動力煤進口量（萬噸）中國動力煤進口量（萬噸）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表30：中國煉焦煤進口量（萬噸）中國煉焦煤進口量（萬噸）圖表圖表31：

45、中國鐵礦石進口量（萬噸）中國鐵礦石進口量（萬噸）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 2023 年 1 月 23 日，主流港口煤炭庫存為 5624.50 萬噸，環比上周上漲 2.56%，同比上升 2.25%；2022 年 12月 30 日，全國主要港口鐵礦石庫存為 13185.63 萬噸，同比下降 17.00%。圖表圖表32：主流港口煤炭庫存（萬噸）主流港口煤炭庫存（萬噸）圖表圖表33：主流港口鐵礦石庫存（萬噸）主流港口鐵礦石庫存（萬噸）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 501,0502,0503,0504,0505,0506,0507,0508

46、,0509,05010,0502016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-222022-03-222022-06-222022-09-222022-12-22煤炭庫存:CCTD主流港口:合計9,00010,00011,00012

47、,00013,00014,00015,00016,00017,0002015-12-252016-04-252016-08-252016-12-252017-04-252017-08-252017-12-252018-04-252018-08-252018-12-252019-04-252019-08-252019-12-252020-04-252020-08-252020-12-252021-04-252021-08-252021-12-252022-04-252022-08-252022-12-25全國主要港口:鐵礦石庫存:總計(45港口)13 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的

48、重要聲明 2.4 受疫情波動因素影響，受疫情波動因素影響，12 月份物流景氣指數有所回落月份物流景氣指數有所回落 2022 年年 12 月份，中國物流業景氣指數為月份，中國物流業景氣指數為 46.0%，環比回落環比回落 0.4 個百分點。個百分點。從分項指數看，業務總量和新訂單指數回落，庫存指數上升，庫存周轉次數指數放緩，從業人員指數下降。景氣指數顯示，疫情防控平穩轉段初期沖擊有所顯現，勞動參與率下降，對物流供應鏈的需求與供給均造成擾動。后期隨著疫情防控政策持續優化，疫情形勢逐漸平穩，影響減弱，預計產業鏈返崗、復工、達產恢復節奏將逐步加快，加之政策推動經濟復蘇和消費潛能穩定釋放，需求端逐步回穩

49、向上，行業復蘇進程有望明顯改善。上上周（周（1 月月 16 日日-1 月月 20 日日），中國公路物流運價指數為，中國公路物流運價指數為 1057.36 點點，同比上升同比上升 5.47%，環比上升，環比上升 2.5%，公路物流需求公路物流需求總體平穩，運力供給有所增長，運價指數小幅上漲?？傮w平穩，運力供給有所增長，運價指數小幅上漲。分車型來看，整車運輸、零擔重貨和零擔輕貨運價指數分別為 1055.04 點、1053.68 點和 1068.77 點，分別同比變化 4.63%、4.72%和 9.06%。圖表圖表34：中國物流業景氣指數（中國物流業景氣指數（LPI）圖表圖表35：中國公路物流運價指

50、數同比變化中國公路物流運價指數同比變化 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 截至 1 月 27 日，全國整車貨運流量分別為 2019 年日均值的 22.53%，同比下降 61.08pct；其中，上海整車貨運流量分別約為 2019 年日均值的 18.40%，同比下降 65.38pct。上海周邊省份江蘇、浙江整車貨運流量分別約為 2019 年日均值的 20.66%和 13.47%，同比下降 71.40pct、50.92pct。40455055602021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-0920

51、21-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11中國物流業景氣指數(LPI):業務總量:季調中國物流業景氣指數(LPI):新訂單:季調中國物流業景氣指數(LPI):設備利用率:季調中國物流業景氣指數(LPI):從業人員:季調-10%-5%0%5%10%15%2021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-0

52、62021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-06中國公路物流運價指數:同比中國公路物流運價指數:整車運輸:同比 14 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表36：全國整車貨運流量指數全國整車貨運流量指數 圖表圖表37：上海整車貨運流量指數上海整車貨運流量指數 資料來源：G7，中信建投 注：均為同比2019年數據 資料來源

53、：G7，中信建投 圖表圖表38：浙江整車貨運流量指數浙江整車貨運流量指數 圖表圖表39：吉林整車貨運流量指數吉林整車貨運流量指數 資料來源：G7，中信建投 資料來源：G7，中信建投 圖表圖表40：廣東整車貨運流量指數廣東整車貨運流量指數 圖表圖表41：福建整車貨運流量指數福建整車貨運流量指數 資料來源：G7，中信建投 資料來源：G7，中信建投 15 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表42：各省份整車貨運流量指數各省份整車貨運流量指數 資料來源：G7，中信建投 16 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三、投資評價和建議：大宗商品或將維持牛市，利好大

54、宗商品貿易商三、投資評價和建議：大宗商品或將維持牛市，利好大宗商品貿易商 由于疫情后全球主要經濟體或將迎來同步復蘇態勢，特別是工業產能利用率將大幅回升，大宗商品的需求由于疫情后全球主要經濟體或將迎來同步復蘇態勢，特別是工業產能利用率將大幅回升，大宗商品的需求將得到刺激。疊加俄烏沖突持續升級，各類大宗商品供給或持續受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面。大宗將得到刺激。疊加俄烏沖突持續升級，各類大宗商品供給或持續受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面。大宗商品的高景氣度或將向供應鏈方向轉移，參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。商品的高景氣度或將向供應鏈方向轉移，參考歷史過往趨勢

55、，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼。建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼。圖表圖表43：物產中大股價與物產中大股價與 CRB 金屬現貨指數金屬現貨指數 圖表圖表44：建發股份與建發股份與 CRB 現貨綜合指數現貨綜合指數 資料來源：Wind，中信建投 注：主要業務為金屬銷售 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表45：廈門象嶼股價與廈門象嶼股價與 CRB 食品現貨指數食品現貨指數 資料來源：Wind，中信建投 注：主要業務為農副產品 05010015020025030035040002004006008001,0001,2001,4001,600

56、1996-06-061998-06-062000-06-062002-06-062004-06-062006-06-062008-06-062010-06-062012-06-062014-06-062016-06-062018-06-062020-06-062022-06-06CRB現貨指數:金屬 日物產中大(600704):收盤價 日 17 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 四、風險分析四、風險分析 俄烏沖突演變超出預期俄烏沖突演變超出預期 俄烏沖突演變存在超出預期風險，若演變為全面戰爭，將嚴重影響歐洲、俄羅斯相關航線貿易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風

57、險。疫情再次加劇造成全球經濟的大面積崩潰疫情再次加劇造成全球經濟的大面積崩潰 南非新冠變異毒株“Omicron”來勢兇猛，后續新冠變異病毒仍存在其他發展的可能性，或帶來疫情再次嚴重加劇，造成全球經濟的大面積崩潰，類似于 2020 年初新冠疫情爆發的情形，屆時全球物流運輸需求或大幅下降。物流價格受政策監管變化物流價格受政策監管變化 2022 年 9 月國務院辦公廳印發關于進一步優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見，其中提出，推動降低物流服務收費；強化口岸、貨場、專用線等貨運領域收費監管，依法規范船公司、船代公司、貨代公司等收費行為。物流價格或受政策監管變化超出預期，帶來物流企業業績波動。

58、燃油成本大幅度上漲燃油成本大幅度上漲 受國際原油價格波動影響，物流公司燃料成本存在大幅度上漲的風險。其次，俄烏沖突帶來國際能源市場不穩定性增加，導致國內能源安全保障面臨一定壓力，能源價格存在大幅提升風險，帶來物流企業成本大幅上漲。18 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 韓軍：韓軍：交通運輸行業首席分析師，曾供職于上海國際航運研究中心，3 年政府規劃與市場咨詢經驗，曾負責或參與為交通運輸部、上海市交通委、港航企業等提供決策咨詢服務二十余項。7 年交通運輸行業證券研究經驗，深入覆蓋航運、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長把握周期性和政策性投資機會。2021

59、第十九屆新財富最佳分析師交通運輸行業第五名。研究助理研究助理 李琛李琛 13122770135 19 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅

60、5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供

61、。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發

62、出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風

63、險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀

64、點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 座 22 層 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk