食品飲料行業：春節消費強勁復蘇食飲板塊繼續看多-230130（18頁）.pdf

《食品飲料行業：春節消費強勁復蘇食飲板塊繼續看多-230130（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《食品飲料行業：春節消費強勁復蘇食飲板塊繼續看多-230130（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 食品飲料食品飲料 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-01-30 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 9%17%-5%相對收益 0%6%8%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）119 總市值（億）64810 流通市值（億）26957 市盈率（倍）42.13 市凈率（倍）7.00 成分股總營收（億）8967 成分股總凈利潤（

2、億）1573 成分股資產負債率（%）35.02 Table_Report 相關報告 食品飲料行業周報：邊際改善確定，繼續全面看多-20230117 從“4P”營銷角度看茅五瀘競爭格局演繹-20230109 食品飲料行業周報：白酒重視開門紅行情，大眾品關注盈利改善-20230103 白酒持續回暖，關注大眾品業績修復節奏-20221222 擴大內需戰略下，看好食品飲料板塊需求復蘇-20221220 Table_Author 證券分析師：李強證券分析師：李強 執業證書編號：S0550515060001 021-61002252 Table_Title 證券研究報告/行業動態報告 春節消費強勁復蘇春節

3、消費強勁復蘇，食飲板塊食飲板塊繼續看多繼續看多 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 本周觀點：本周觀點：總體觀點：總體觀點：站到當前時間點，從宏觀層面看，外資將持續流入，消費成為拉動經濟的中堅力量，我們預計消費政策將持續發力，同時防疫政策放松，消費場景復蘇，隨著第二第三波感染比例越來越低，食飲板塊重點公司經營業績邊際改善確定。目前疫情高峰已過的區域中，消費情況復蘇明顯，疊加春節期間全國終端消費情況顯著改善，近期地產酒動銷超預期，同時超高端白酒龍頭依然有不錯的上行空間。白酒板塊，白酒板塊，防疫政策放開后，走親訪友和聚飲場景明顯增加，疊加返鄉潮帶動，白酒消費整體表現好于原先預期，其中四

4、川、河南、廣東、江蘇和安徽春節短周期維度表現優于同期。高端白酒和地產酒大眾價格帶需求旺盛，符合年前較好預期，高端中五糧液春節期間動銷呈現個位數增長，江蘇和安徽地產龍頭動銷實現正增長。經銷商對于節后宴席回補和展望較為積極，相較年初信心更加充足，部分反饋春節期間庫存消化明顯，節后淡季有望呈現淡季不淡。次高端有望較快恢復，后續可加大次高端板塊的配置比例，宴席回補和經濟活動逐步活躍有望帶來次高端板塊全面復蘇。當下優先推薦高端和地產酒龍頭，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份。啤酒板塊，啤酒板塊，春節期間餐飲消費復蘇超預期有望加速啤酒高端化。受原材料壓力影響，行業掀起新一輪淡季提

5、價潮，預計青啤和華潤等廠商部分產品有望提價。建議重點關注消費持續復蘇和提價帶來的盈利改善。重點推薦青島啤酒和華潤啤酒，關注重慶啤酒的邊際改善。乳制品板塊，乳制品板塊，盡管 Q4 液奶需求依然較弱，但隨著疫情放松，一季度動銷環比改善，高端產品在送禮需求拉動下動銷改善，部分產品甚至有斷貨情況。費用端，Q4 預計無大額銷售費用投入（21 年同期冬奧會大規模投入），因此在低基數下，預計 Q4 業績環比改善明顯，凈利率同比預計提升。中長期看，原奶穩中有降整體成本可控，伊利股份目標中期凈利率提升至 9-10%，在競爭趨于理性及外部環境改善預期下，預計今年利潤釋放兌現概率提升。第二曲線奶粉預計 2023 年

6、維持雙位數增長，我們依然看好疫情擾動下白奶需求韌性的延續。龍頭伊利股份估值具備性價比優勢，中期配置價值凸顯。風險提示：風險提示：疫情疫情反復反復；經濟修復不及預期；經濟修復不及預期。Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 貴州茅臺 1888.00 41.76 50.06 58.66 45.21 37.71 32.19 買入 五糧液 217.60 6.02 7.01 8.16 36.15 31.04 26.67 買入 瀘州老窖 2

7、49.23 5.43 7.04 9.02 45.90 35.40 27.63 買入 洋河股份 184.49 5.01 6.38 7.83 36.82 28.92 23.56 買入 青島啤酒 104.28 2.31 2.54 3.07 45.14 41.06 33.97 買入 -30%-20%-10%0%10%2022/22022/52022/82022/11食品飲料滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 目目 錄錄 1.1.本周觀點本周觀點.3 2.2.春節期間消費復蘇情況春節期間消費復蘇情況.3 2.1.零售消費和餐

8、飲業恢復情況.3 2.2.春運客流和旅游業恢復情況.5 2.3.白酒春節動銷情況整理.5 3.3.市場觀點市場觀點.6 4.4.數據跟蹤數據跟蹤.7 4.1.白酒.8 4.2.奶價.8 4.3.豬價.9 5.5.行業要聞行業要聞.9 6.6.重要研報重要研報.10 7.7.公司公告公司公告.15 8.8.大事提醒大事提醒.16 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：白酒春節動銷情況整理：白酒春節動銷情況整理.5 圖圖 2：食品飲料各子行業走勢：食品飲料各子行業走勢.6 圖圖 3：各行業指數（申萬）漲跌幅對比（：各行業指數（申萬）漲跌幅對比（%）.6 圖圖 4：食品飲料各子行業：食品飲料各子行業 TTM

9、市盈率市盈率.7 圖圖 5：食品飲料各子行業溢價率：食品飲料各子行業溢價率.7 圖圖 6：茅臺、五糧液等白酒京東價格走勢：茅臺、五糧液等白酒京東價格走勢.8 圖圖 7：生鮮乳主產區平均價：生鮮乳主產區平均價.8 圖圖 8：活豬、仔豬、豬肉平均價（元活豬、仔豬、豬肉平均價（元/千克）千克）.9 表表 1：春節期間各省份白酒動銷情況：春節期間各省份白酒動銷情況.6 表表 2：食品飲料本周漲跌幅前五名：食品飲料本周漲跌幅前五名.7 表表 3：食品飲料本月至今漲跌幅前五名：食品飲料本月至今漲跌幅前五名.7 表表 4：本周重點新聞：本周重點新聞.9 表表 5：近期主要報告：近期主要報告.10 表表 6：

10、近期重要公告：近期重要公告.15 表表 7：下周大事提醒：下周大事提醒.16 ZViZqVkYtUaXyQwOaQcMaQoMrRmOnOfQqQmOeRnNrQbRqQwPxNtQrNxNnQsP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 1.1.本周觀點本周觀點 本周觀點：本周觀點：春節假期春節假期終端消費恢復好于預期。終端消費恢復好于預期。文旅部測算今年春節假期全國旅游出游人次同比增長 23.1%，恢復至 2019 年同期的 88.6%。國內旅游收入同比增長約 30%，恢復至2019 年同期的 73.1%。國家稅務總局增值稅發

11、票數據顯示，今年春節期間我國餐飲服務銷售收入同比增長 358.4%，同比 2019 年春節期間增長 5.4%。春節期間旅游出行和餐飲恢復情況好于預期。白白酒板塊，酒板塊，疫情管控放開后，走親訪友和聚飲場景明顯增加，疊加返鄉潮帶動，白酒消費整體表現好于原先預期，其中四川、河南、廣東、江蘇和安徽春節短周期維度表現優于同期。高端白酒和地產酒大眾價格帶需求旺盛，符合年前較好預期，高端中五糧液春節期間動銷呈現個位數增長，江蘇和安徽地產龍頭動銷實現正增長。經銷商對于節后宴席回補和展望較為積極，相較年初信心更加充足，部分反饋春節期間庫存消化明顯，節后淡季有望呈現淡季不淡。次高端有望較快恢復，后續可加大次高端

12、板塊的配置比例，宴席回補和經濟活動逐步活躍有望帶來次高端板塊全面復蘇。當下優先推薦高端和地產酒龍頭，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份。啤酒板塊，啤酒板塊，春節期間餐飲消費復蘇超預期有望加速啤酒高端化。受原材料壓力影響，行業掀起新一輪淡季提價潮，預計青啤和華潤等廠商部分產品有望提價。建議重點關注消費持續復蘇和提價帶來的盈利改善。重點推薦青島啤酒和華潤啤酒，關注重慶啤酒的邊際改善。調味品板塊，調味品板塊，春節期間餐飲業實現強勁增長，建議繼續關注疫后復蘇主線。自疫情防控措施放開以來，餐飲產業鏈中下游公司均迎來估值修復，調味品板塊復蘇趨勢相對滯后。在四季度去庫存的背景下，行

13、業有望受益于下游餐飲的持續復蘇，迎來底部反轉機會。同時應注意 2022 年 Q1 調味品板塊實現開門紅，主要企業 2023 年Q1 面臨一定的同比基數壓力。建議關注餐飲渠道占比較高的海天味業，同時關注 C端競爭格局改善的中炬高新、千禾味業和天味食品。乳制品板塊，乳制品板塊，盡管 Q4 液奶需求依然較弱，但隨著疫情放松，一季度動銷環比改善，高端產品在送禮需求拉動下動銷改善，部分產品甚至有斷貨情況。費用端，Q4 預計無大額銷售費用投入（21 年同期冬奧會大規模投入），因此在低基數下，預計 Q4 業績環比改善明顯，凈利率同比預計提升。中長期看，原奶穩中有降整體成本可控，伊利股份目標中期凈利率提升至

14、9-10%，在競爭趨于理性及外部環境改善預期下，預計今年利潤釋放兌現概率提升。第二曲線奶粉預計 2023 年維持雙位數增長，我們依然看好疫情擾動下白奶需求韌性的延續。龍頭伊利股份估值具備性價比優勢，中期配置價值凸顯。2.2.春節期間消費復蘇情況春節期間消費復蘇情況 2.1.零售消費和餐飲業恢復情況 全國情況：全國情況：美團平臺數據顯示，美團平臺數據顯示，2023 年春節假期中全國日均消費規模同比 2019 年春節增長 66%，堂食套餐訂單量同比增長 53%，異地消費較去年同期增長 76%。京京東大數據顯示，東大數據顯示，春節期間生活服務成交額同比增長 302%，京東小時購銷售額同比增長超 90

15、%，除夕當天消費者下單額同比增長 171%。根據支付寶提供的數據，根據支付寶提供的數據，受 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 益于春節返鄉，三線及以下城市消費金額同比去年春節同期增長近 20%，漲幅超過一二線城市，三線及以下城市中的便利店使用支付寶消費支出金額同比增長 20%-30%。國家稅務局數據顯示，國家稅務局數據顯示，春節期間我國餐飲服務銷售收入同比增長 358.4%，相較 2019 年春節增長 5.4%。其中茶館服務、正餐服務、小吃服務增幅分別為 473.3%、421.5%、253.6%，餐飲配送服務、快餐服務增幅分

16、別為 148.7%、26.1%。全國消費相關行業銷售收入與上年春節假期相比增長 12.2%，相較 2019 年春節假期年均增長12.4%。其中，商品消費和服務消費同比分別增長 10%和 13.5%，相較 2019 年春節假期分別增長 13.1%和 81%。根據中國烹飪協會統計，根據中國烹飪協會統計，除夕至正月初六受訪餐飲企業營收同比增長 24.7%，相較 2019 年同期增長 1.9%，客流量同比增長 26%，與 2019年同期基本持平。各省市情況：各省市情況：根據各地商務局統計數據，北京北京市市重點監測的百貨、超市、專賣店、餐飲和電商等企業實現銷售額 50.9 億元，恢復至去年同期的 98%

17、，較 2019 年同期增長 13.2%。全市 60 個重點商圈客流量 2531.1 萬人次，恢復至去年同期的 88.7%。上海市上海市春節期間線下消費支付金額 323 億元，恢復至去年同期的 81.7%，環比節前一周(1 月 13 日至 1 月 19 日)增長 11.8%。其中餐飲業消費金額 41 億元，同比增長4.9%。線上消費支付金額 198 億元，同比增長 9.4%。廣州市廣州市重點檢測餐飲企業春節期間營業額較 2022 年同期增長 31%。深圳市重點監測商圈春節期間客流量、營業額同比分別增長 27%、21%，部分老字號餐飲企業年夜飯上座率高達 90%以上。天天津市津市重點監測的 224

18、 家商留流通企業實現銷售額 17.4 億元，同比增長 21.2%，較2019 年增長 10.6%，整體客流量超 891 萬人次，同比增長 40.1%。重點監測的 21 家百貨和 43 家購物中心實現銷售額 11.2 億元，同比增長 19.5%，較 2019 年同期增長9.5%。春節期間 32 家餐飲企業日均營業額超 242 萬元，同比增長 51.1%，較 2019年增長 1.2%，日均客流 1.1 萬人，同比增長 60%以上。春節期間，安徽安徽省省重點監測的 254 家零售和餐飲企業共實現銷售額 26.15 億元、同比增長 4.57%，餐飲企業銷售額持續回暖，堂食銷售額同比增長 1.68%，外

19、賣銷售額同比增長 24.96%。四川全省四川全省 550 家重點商貿流通企業實現銷售額 46.32 億元，同比增長 7.1%，較 2019 年同期增長 8.1%。2023 年春節期間，游客消費額同比增長3.62%，約占全省總體消費額的 34.77%。各類夜游、夜飲、夜娛、夜購等夜間消費成為市場亮點，消費金額達到 52.53 億元，同比增長 40.27%，約占總消費金額的28.83%。浙江省浙江省 440 家重點商貿企業營業額同比增長約 6%，全省銀聯商務消費總額同比增長超 8%。29 條步行街春節假期營業額及客流量同比分別增長約 52.0%和55.5%。據杭州市商務局監測統計，春節期間全市消費

20、總金額為 149.97 億元，同比2022 年增長 21.6%，同比 2019 年增長 61%。江蘇江蘇省省重點商貿流通企業累計實現銷售額約 46.9 億元。南京市重點監測的商場、綜合體銷售額同比增長 7.7%，重點商場客流增加 30%。全市場重點監測的 37 家餐飲企業營業額同比增長 3.9%。山東省山東省重點監測的 500 家商貿企業實現銷售額 46.1 億元，較 2022 年春節同期基本持平，其中餐飲收入增長 2.6%。春節假期全省實現網絡零售額 112.5 億元，較 2022 年同期增長 22.5%，其中線上零售額 96.7 億元，較 2022 年同期增長 25.4%。湖南湖南省省 3

21、76家重點零售、餐飲企業春節期間累計實現銷售 25.18 億元，同比增長 13.8%。其中零售業同比增長 13.9%，餐飲業同比增長 10.5%。全省消費額已恢復到 2019 年春節期間 9 成左右。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 2.2.春運客流和旅游業恢復情況 春運客運量方面春運客運量方面；2023 年 1 月 6 日至 1 月 28 日之間的 23 天中，春運鐵路日均客運春運鐵路日均客運量量 762 萬人次，萬人次，環比增長 22%，已修復至 2019 年日均 1033 萬人次（歷史最高水平）的 74%。春運民航日均

22、客運量春運民航日均客運量 127 萬人次，萬人次，環比增長 30%，已修復至 2019 年日均183 萬人次的 70%。春運公路日均客運量春運公路日均客運量 2885 萬人次，萬人次，環比增長 54%，已修復至2019 年日均 6150 萬人次的 47%。春節假期旅游業方面；春節假期旅游業方面；根據文旅部測算，今年春節假期國內旅游出游春節假期國內旅游出游 3.08 億人次億人次，同比增長 23.1%，恢復至 2019 年同期 88.6%。實現國內旅游收入實現國內旅游收入 3758.43 億元億元，同比增長 30%，恢復至 2019 年同期 73.1%。春節假期，旅行社及相關服務業銷售收入同比增

23、長 130%，已恢復至 2019 年同期的 80.7%。旅游飯店、經濟型連鎖酒店銷售收入同比分別增長 16.4%、30.6%，分別恢復至 2019 年同期的 73.4%、79.9%。民宿服務提供的個性化服務受到游客歡迎，銷售收入同比增長 74.2%，相較 2019 年同期增長 13.3%。2.3.白酒春節動銷情況整理 圖圖 1：白酒春節動銷情況整理白酒春節動銷情況整理 數據來源：渠道調研，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 表表 1：春節期間各省份白酒動銷情況春節期間各省份白酒動銷情況 四川四川 春節期間高端動銷已超

24、去年同期，五糧液和國窖增長個位數，次高端小幅度下滑，60 特曲超過去年同期，劍南春和水井坊恢復到同期的 90%。12 月至今動銷預估下滑個位數。河南河南 高端酒恢復到同期，五糧液節前動銷增長 10%以上，次高端恢復到 8 成。山東山東 春節期間動銷略微下降，其中古井表現靚眼，預估春節大周期動銷下滑有望從原先 10-15%縮窄到個位數。湖南湖南 12.20-1.19 期間所有品牌均出現下滑，蘇臺五旅液高個位數，老客下滑 1 億%，次高編下 15%以上。1.1-1.19號蘇合五根液下滑小個位教，次高滿妝降幅窄到-15%以內。1.5-1.19 號五糧液個增長 5%，茅臺括平，次高端低雙位數下滑。江蘇

25、江蘇 整體持平略增，高端持平，次高端雙位數下滑，地產龍頭微增或持平。蘇南下滑雙位數，蘇北表現更好實現正增長。浙江浙江 高端下滑 15-20%，次高端下滑 30%+安徽安徽 春節期間整體動銷超過去年同期，徽酒古井迎駕動銷小個位數增長，口子客未恢復至同期。預估 12 月中旬至正月十五動銷有望實現個位數增長。廣東廣東 元旦后至今高端銷量同比略有增長，銷售金額個位數增長，茅臺五糧液個位數增長。河北河北 高端動銷持平，大眾價格帶(100 元以下)增長雙位數。數據來源：渠道調研，東北證券 3.3.市場觀點市場觀點 春節前最后一周上證指數上漲 2.18%，滬深 300 上漲 2.63%，食品飲料板塊上漲2.

26、03%。食品飲料各子板塊中，白酒上漲 2.51%，啤酒上漲 0.85%，其它酒類下跌1.14%，軟飲料上漲 2.27%，肉制品上漲 1.41%，保健品下跌 0.17%，乳品上漲 0.49%，預加工食品上漲 1.37%，烘焙食品上漲 1.95%，調味發酵品上漲 1.30%，零食下跌1.93%，熟食下跌 0.68%。圖圖 2：食品飲料各子行業走勢：食品飲料各子行業走勢 圖圖 3：各行業指數（申萬）漲跌幅對比（：各行業指數（申萬）漲跌幅對比（%）數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 從個股來看，本周 A 股漲幅前五名的食品飲料公司為天潤乳業、ST 皇臺、甘源食品、金楓酒業、五糧

27、液，漲幅分別為 10.36%、9.43%、5.87%、5.76%、5.11%；跌幅前五名的公司為桂發祥、黑芝麻、麥趣爾、來伊份、順鑫農業，跌幅分別為-23.87%、-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%SW白酒SW軟飲料板塊整體SW烘焙食品SW肉制品SW預加工食品SW調味發酵品SW啤酒SW乳品SW保健品SW熟食SW其他酒類SW零食0123456789SW輕工制造SW銀行SW公用事業SW美容護理SW房地產SW煤炭SW紡織服飾SW食品飲料SW農林牧漁SW傳媒SW電力設備SW綜合SW環保SW商貿零售SW交通運輸SW石油石化SW建筑材

28、料SW社會服務SW家用電器SW基礎化工SW機械設備SW通信SW鋼鐵SW建筑裝飾SW國防軍工SW非銀金融SW醫藥生物SW有色金屬SW電子SW計算機申銀萬國行業類(2021)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 -21.33%、-21.04%、-18.18%、-12.82%。表表 2：食品飲料本周漲跌幅前五名：食品飲料本周漲跌幅前五名 漲幅前五名漲幅前五名 跌幅前五名跌幅前五名 代碼代碼 股票名稱股票名稱 股價股價(元元)漲幅漲幅(%)(%)代碼代碼 股票名稱股票名稱 股價股價(元元)跌幅跌幅(%)(%)600419.SH 天潤乳業

29、 16.51 10.36 002820.SZ 桂發祥 10.14-23.87 000995.SZ*ST 皇臺 19.03 9.43 000716.SZ 黑芝麻 7.60-21.33 002991.SZ 甘源食品 76.87 5.87 002719.SZ 麥趣爾 10.66-21.04 600616.SH 金楓酒業 6.98 5.76 603777.SH 來伊份 18.18-18.18 000858.SZ 五糧液 208.72 5.11 000860.SZ 順鑫農業 27.60-12.82 數據來源：東北證券，Wind 表表 3：食品飲料本月至今漲跌幅前五名：食品飲料本月至今漲跌幅前五名 漲幅前

30、五名 跌幅前五名 代碼 股票名稱 股價(元)漲幅(%)代碼 股票名稱 股價(元)跌幅(%)000858.SZ 五糧液 208.72 15.51 002719.SZ 麥趣爾 10.66-36.24 000995.SZ*ST 皇臺 19.03 14.98 002820.SZ 桂發祥 10.14-25.99 002304.SZ 洋河股份 183.11 14.09 002582.SZ 好想你 7.56-20.50 603369.SH 今世緣 57.41 12.79 002910.SZ 莊園牧場 12.10-20.13 000568.SZ 瀘州老窖 247.80 10.49 002732.SZ 燕塘乳業

31、 19.29-18.81 數據來源：東北證券，Wind 估值方面，截止到本周，食品飲料行業市盈率 38.29X，各子行業白酒、啤酒、軟飲料、肉制品、保健品、乳品、預加工食品、烘焙食品、調味發酵品、零食市盈率分別為 37.42X、42.87X、32.57X、25.63X、33.70X、31.22X、41.68X、35.27X、51.00X、46.16X。圖圖 4：食品飲料各子行業：食品飲料各子行業 TTM 市盈率市盈率 圖圖 5：食品飲料各子行業溢價率：食品飲料各子行業溢價率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 4.4.數據跟蹤數據跟蹤 01020304050607080

32、9010021/4/2321/5/2321/6/2321/7/2321/8/2321/9/2321/10/2321/11/2321/12/2322/1/2322/2/2322/3/2322/4/2322/5/2322/6/2322/7/2322/8/2322/9/2322/10/2322/11/2322/12/23SW白酒SW啤酒SW軟飲料SW肉制品SW保健品SW乳品SW預加工食品SW烘焙食品SW調味發酵品SW零食SW食品飲料0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.021/4/2321/5/2321/6/2321/7/2321/8/2321/9/2321/10/2321

33、/11/2321/12/2322/1/2322/2/2322/3/2322/4/2322/5/2322/6/2322/7/2322/8/2322/9/2322/10/2322/11/2322/12/23SW白酒SW啤酒SW軟飲料SW肉制品SW保健品SW乳品SW預加工食品SW烘焙食品SW調味發酵品SW零食 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 4.1.白酒 截止 1 月 20 日，京東商城飛天茅臺、五糧液、洋河夢之藍、劍南春、水井坊價格分別為 1499 元、1299 元、698 元、489 元、589 元，價格相比上周未有變動。圖

34、圖 6：茅臺、五糧液等白酒：茅臺、五糧液等白酒京東京東價格走勢價格走勢 數據來源：東北證券，今日酒價，wind 4.2.奶價 截止 2023 年 1 月 18 日，生鮮乳主產區平均價為 4.10 元/千克，同比下降 4.0%。圖圖 7：生鮮乳主產區平均價：生鮮乳主產區平均價 數據來源：東北證券，農業部 02004006008001,0001,2001,4001,60016/11/1817/2/1817/5/1817/8/1817/11/1818/2/1818/5/1818/8/1818/11/1819/2/1819/5/1819/8/1819/11/1820/2/1820/5/1820/8/1

35、820/11/1821/2/1821/5/1821/8/1821/11/1822/2/1822/5/1822/8/1822/11/18價格:白酒:飛天茅臺(53度):500ml:京東價格:白酒:五糧液(52度):500ml:京東價格:白酒:洋河夢之藍(M3)(52度):500ml:京東價格:白酒:劍南春(52度):500ml:京東價格:白酒:水井坊(52度):500ml:京東-10-505101520250.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02018-06-062018-08-062018-10-062018-12-062019-02-062019-04-06201

36、9-06-062019-08-062019-10-062019-12-062020-02-062020-04-062020-06-062020-08-062020-10-062020-12-062021-02-062021-04-062021-06-062021-08-062021-10-062021-12-062022-02-062022-04-062022-06-062022-08-062022-10-062022-12-06平均價:生鮮乳:主產區平均價:生鮮乳:主產區:同比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 4.3.豬

37、價 截止 2023 年 1 月 13 日當周，全國生豬價格為 15.36 元/千克，同比增長 6.08%，環比下降 1.29%；仔豬價格為 38.19 元/千克，同比增長 39.58%，環比下滑 0.29%；豬肉價格為 23.74 元/千克，同比增長 2.42%，環比下滑 3.34%。5.5.行業要聞行業要聞 圖圖 8：活豬、仔豬、豬肉平均價（元活豬、仔豬、豬肉平均價（元/千克）千克）數據來源：東北證券，Wind 表表 4：本周重點新聞：本周重點新聞 分類分類 日期日期 內容內容 來源來源 食品飲料 20230116 劍南春老酒“就位”，劍南春戰斗序列“三駕馬車”成型 https:/ 李錦記成

38、調味品行業第二家價值跨越千億大關的企業 https:/ 微酒，糧油調味營銷 食品飲料 20230117 2022 年全國牛奶產量 3932 萬噸，增長 6.8%https:/ 百果園上市，市值百億背后的 5 個關鍵數據 https:/ 馬來西亞預計 2023 年棕櫚油出口量增長 3.7%出口收入減少 24.1%https:/ 乳業資訊網，每日食品，國家糧油信息中心 食品飲料 20230118 春節旺季復蘇，五糧液動銷積極，持續走俏高端酒市場 https:/ 農業農村部判斷春節前后豬價走低的趨勢明顯，生豬養殖可能進入階段性虧損 https:/ 酒說，證券時報 食品飲料 202230119 報告“

39、陽康”對中國消費者飲食習慣有哪些影響 https:/ 偉大航路咨詢，國家糧油01020304050607080901001101201301401502006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062

40、014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-1222個省市:平均價:仔豬22個省市:平均價:生豬22個省市:平均價:豬肉 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

41、說明 10/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 6.6.重要研報重要研報 我國將以大豆、玉米為重點啟動主要糧油作物單產提升工程 今年再擴種大豆油料 1000 萬畝以上 https:/ 信息中心 食品飲料 202230120 新春走基層丨年夜飯預訂火爆！餐飲業“春節檔”回暖可期 https:/ 龍大美食：推出 38 款年夜飯禮盒，今年春節預計將為 40 萬家庭預制新春家宴，增幅達到 30%https:/ 證券時報，財聯社 數據來源：東北證券，行業網站 表表 5：近期主要報告：近期主要報告 報告類型報告類型 標題標題 報告摘要報告摘要 公司深度報告 源飛寵物(001222)：賦予時尚屬性，寵

42、物牽引用具乘風出海 長期深耕寵物用品和食品行業，國內牽引繩細分賽道之王。公司自 2004 年成立以來專注寵物行業，主要從事寵物牽引用具、寵物零食、寵物注塑玩具等產品的研發、生產和銷售業務，目前已成為國內最大的寵物牽引用具供應商。2018-2021 年公司營收從 4.35 億元增長至 10.69 億元，CAGR 達 34.99%；寵物牽引用具營收占比 57.33%，毛利率為 29.37%，高于整體水平。產品結構、原材料價格和匯率是影響公司毛利率的主要因素。寵物用品行業規模增長加速，市場集中度呈提升趨勢。全球寵物用品市場規模2010-2015 年 CAGR 為 2.79%，2016-2021 年

43、CAGR 為 6.93%，呈現加速增長態勢。中國作為全球第二大寵物用品市場，2018-2021 年市場規模從 215 億元增長至 326 億元，CAGR 為 14.9%，2021 年 CR10 為 11.9%，集中度較低仍有提升空間。寵物用品行業細分品類眾多，呈現出需求多樣的特征。寵物保有量的增長和規范養寵的相關政策出臺推動了寵物用品市場規模擴張和集中度提升。專注發展海外 ODM 業務，賦予牽引繩時尚概念，凈利率水平高于同業。2021 年公司境外貼牌業務營收占比 96.75%，客戶多為海外知名的專業寵物產品連鎖店和國際大型連鎖零售商，業務的連續性和穩定性有保障，銷售費用率低于同業。牽引繩的研發

44、和設計中突出時尚概念，毛利率較高，2021 年公司凈利率高出同業約 10pcts。生產模式上，公司實行以銷定產和“自產+外協”相結合，2018-2021 年公司牽引用具外協占比維持在 50%左右，預計未來外協占比將持續降低。未來公司將繼續挖掘現有客戶潛力并拓展海外新客戶，時機成熟時加大國內投入。坐擁柬埔寨兩大生產基地，攜手中寵股份擴大海外競爭優勢。為布局全球產能和應對國際貿易摩擦，公司基于稅收優惠和勞動力成本優勢的考慮在柬埔寨建立了愛淘、萊德生產基地。2019 年中寵入股愛淘，在訂單和原材料等領域開展合作。與中寵的業務協同可降低公司的海外投資風險，同時在生產經驗和產品線、客戶結構方面形成互補。

45、行業深度報告 從“4P”營銷角度看茅五瀘競爭格局演繹 本報告主要從“產品”、“定價”、“渠道”、“營銷”四個角度復盤了高端白酒競爭格局演繹，主要結論如下：產品角度：“茅五瀘”構建各自產品戰略，產品矩陣完善，結構穩固。茅臺建立以核心大單品為中心的產品戰略，推動茅臺業績高增，穩坐龍頭寶座；五糧液構建 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 “1+3”戰略，著力培育主品牌，站穩濃香王者地位；瀘州老窖采取“雙品牌”戰略，以國窖帶領品牌復興。定價角度：高端白酒價格競爭激烈，量價成為關鍵競爭點。茅臺提價策略謹慎，前后共歷經 7 次提價。行業

46、遭遇沖擊堅挺 819 元/瓶的出廠價，2018 年提價至 969 元/瓶，供需失衡下仍有較大提價能力。五糧液提價過程一波三折。早期借強大品牌力出廠價穩步提升，行業調整期逆市挺價，品牌價值嚴重受損。2017 年開啟二次創業，加強價盤控制能力。瀘州老窖小步快跑追隨茅五。2013 年逆市挺價業績腰斬。2015年鋒淼組合臨危受命，出廠價逐步回升。渠道角度：加強渠道開拓創新，打造多元、細分渠道體系。茅臺持續推進渠道改革，加強團購渠道建設及意見領袖培育，推進渠道數字化、扁平化，助力茅臺成功登頂；五糧液渠道模式不斷適應發展需要，經歷大商制、扁平化和直分銷模式等階段，二次創業再起航，整體走向扁平化和精細化；瀘

47、州老窖從柒泉模式到品牌專營模式再到久泰模式。根據行業狀態不斷創新渠道模式，“雙 124 工程+國窖薈”深化改革終端，推動消費者圈層營銷。營銷角度：高端大單品線上線下雙管齊下，利用圈層營銷鎖定并維系目標消費群體。消費者培育方面，茅五瀘根據自身特點各出奇招。白酒市場消費者呈現年輕化的特點，各家紛紛推出符合年輕人審美的活動和產品。同時將培育酒文化視作精準切入高端白酒目標消費市場的有效手段，提高文化破局的戰略地位。未來預測：高端白酒行業集中化加劇，品牌價值或成未來競爭主要抓手，而消費者培育是提升品牌價值的關鍵點，酒企將加大消費者培育投入。疫情影響減弱促進消費場景復蘇，房地產行業回暖拉動固定資產投資，高

48、端白酒需求增加留出提價空間。預計將聚焦高端核心大單品，開發新產品完善產品結構。直銷模式相較于經銷模式毛利率更高，且能夠直接收集消費者信息，預測未來直銷占比提升。行業深度報告 食品飲料行業 2023 年度策略報告：白酒持續回暖，關注大眾品業績修復節奏 白酒：板塊景氣度回暖，高端確定性強，次高端潛力依舊。2022 年白酒板塊呈現出良好增長態勢，核心酒企估值從年初高位逐漸回落。展望明年，高端白酒量穩價升的發展模式清晰，業績確定性強。次高端白酒招商擴張步伐加快，渠道力和品牌力成為制勝關鍵。重點關注：茅臺渠道改革，五糧液批價改善，汾酒關注環山西市場增量及長江以南突破，酒鬼建議關注省外招商及內參、酒鬼終端

49、動銷，水井坊持續關注高端化建設業績反映。瀘州老窖關注國窖 1573 終端動銷，舍得關注老酒戰略推進情況。啤酒：行業高端化趨勢不改，疫后餐飲渠道預期恢復。2018 年以來 A 股啤酒龍頭企業利潤迅速提升，銷量增長對利潤的貢獻度下降，中高檔啤酒占比逐年提升，8-10 元價格帶將成市場主流。近期隨著疫情防控放松，餐飲渠道修復有望拉動啤酒銷量恢復性增長，看好餐飲行業未來反彈空間，其渠道的修復有望拉動啤酒銷量實現恢復性增長,也有助于產品結構升級?？紤]到行業高端化趨勢，未來 2-3 年內，啤酒企業提價會進入常態化，業內達成小步快走的共識，針對核心單品多頻次、小幅度提價。調味品：疫情放開趨勢下 B 端有恢復

50、預期，C 端競爭格局有待改善，關注行業觸底反彈機會。行業規模逐年擴大，且在疫情期間實現了逆勢增長，疫情放開后，有望再一輪向上突破。需求端來看，人們對餐飲口味的需求逐漸多樣化，餐飲業發展也帶動了定制調味品市場的需求供給端來看，調味品的產量也在逐年增加，我國調味品產量由 2017 年的 1250 萬噸增加至 2021 年的 1785 萬噸，年均復合增長率為 9%。食品綜合：關注提價周期中的盈利改善。2022Q1-3 食品綜合板塊面臨較大壓力，主要系傳統渠道流量下滑、消費疲軟、成本上漲等因素。隨著主要大宗原物料價格自年中開始回落，成本端壓力逐步緩解。年末全國防疫措施放開后，四季度動銷正逐步回穩。預計

51、本輪終端提價與成本下行的剪刀差將在 2023 年推動主要龍頭企業盈利能 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 力改善。明年看好三個方向，1）提價傳導順利和成本高位回落帶來報表端收入加速和盈利改善的標的；2）受益于餐飲端逐步恢復或海外市場回暖的 B 端和連鎖開店模式的標的；3）消費力恢復帶來銷售回暖和估值逐步修復的標的。建議重點關注妙可藍多、桃李面包、伊利股份等。公司深度報告 洋河股份(002304)：改革成效逐步兌現，經營邁入向上周期 產品升級疊加渠道逐步理順，公司進入上行通道。洋河是白酒行業中收入規模第三大公司，體量僅次于茅

52、五，公司伴隨渠道紅利及成功的品牌營銷，乘白酒黃金十年的高速發展之風，成為從區域走向全國的泛全國化品牌，但在極致的深度分銷模式下，公司未能順應市場變化，導致在白酒行業恢復高增長時期，公司陷入廠商關系惡化、庫存高企、價格崩等矛盾中，2019 年以來，在劉化霜總的主導下公司進入自我調整周期，進行了產品、渠道、人事等方面的多重調整，2021 年，公司新任董事長張聯東上任后繼續深化推進改革，我們認為公司經過 3 年左右調整周期后，已重新邁入新一輪良性發展周期。產品端，公司將夢之藍、天之藍、海之藍，由高到低產品線依次進行迭代升級，產品換新后產品力及渠道力均明顯改善，渠道端，公司在“一商為主、多商配稱”策略

53、下，逐步調整尾部經銷商并提升頭部經銷商積極性及盈利，渠道管理上，公司藍色經典全產品線引入數字化系統，以科學化手段掌控貨物流向、量價平衡、費用兌付并落實消費者投入。激勵機制上，2021 年公司發布首期員工持股計劃，并對各層級員工進行薪資結構優化調整，充分釋放組織活力。我們認為在一系列調整后，公司逐步擺脫歷史包袱并邁入實質性的經營向上周期。海之藍基本盤穩固，夢 6+引領升級趨勢。公司未來增長勢能方面，從產品維度看，海之藍今年升級后反饋積極，作為百元價格帶全國化單品中產品力及品牌力最強的產品之一，在渠道推力顯著改善及消費者評價不斷提升的背景之下，我們認為未來2-3 年海仍有望維持雙位數以上的復合增速

54、。水晶夢在渠道推力略強的背景下，正逐步追趕省內競品份額，夢 6+站穩 600 元+價格帶，且省內同價格帶中，競爭力遠遠領先，我們預計水晶夢、夢 6+兩款腰部價格帶產品隨著省內外消費升級及次高端價格帶擴容趨勢，仍有望帶動夢系列實現 20%左右復合增長。區域維度上，我們測算洋河目前省內市占率約 23%，洋河巔峰時期市占率在 30%以上，我們預計未來洋河在省內升級區域引領及市場理順下，省內份額有望逐步回升。省外方面，公司江西、兩湖、浙江等地區呈現良好發展勢頭，在海之藍恢復增長及夢系列全國化進程下，省外有望保持快于省內的恢復態勢，并在公司全價格帶產品布局下，承接白酒逐級向上的消費升級需求。公司深度報告

55、 蜜雪冰城：茶飲冠軍，供應鏈構筑護城河 公司是現制茶飲行業絕對龍頭。2021 年公司營收/利潤分別約 104 億/19 億，截至 2022 年 3 月門店數約 2.2 萬家，以門店數、銷售額計算公司市占率分別約 5%、7%，遠超第二梯隊競品。行業端來看，2021 年現制茶飲行業規模預計 2796 億元，門店約 39 萬家，除 2020 年受疫情影響，其余年份均保持高速增長態勢，年復合增長率為 57.23%，2021-2025 年 CAGR 為 7.6%，增速回歸理性，但結構占比仍在提升。公司主要邏輯：1）跑馬圈地的先發優勢，享受茶飲賽道快速增長及市占率提升的雙重紅利：主打極致性價比，幾乎沒有競

56、品客單價低于蜜雪冰城。以優質平價策略不僅收割了同類型競品的份額，同時承接了包裝茶飲市場中消費升級的需求，因此，公司定位的目標客群廣袤，受眾市場優于高端茶飲玩家，且在品牌定位上較其他中端競品更清晰。2）供應鏈優勢突出：在核心原材料自產、倉儲物流方面均建立了強大的供應鏈基礎，2019-2021 年公司產能由 6 萬噸提升至 36 萬噸，同時公司募資項目持續強化全國化生產基地及倉儲物流，強化對東南亞及國內市場的供應，擬自主生產植脂末及部分水果制品等，進一步強化對成本的把控能力。增長空間展望：1）國內蜜雪主品牌：預計未來 3 年新增門店約每年 6000 家左右，測算中期門店數看到 4.2 萬家，仍有

57、2 萬家拓店空間。極限門店數約 6-8 萬家。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 2）幸運咖：幸運咖品牌仍處于成長期，短期開店目標積極，預計未來三年幸運咖每年新開門店約 1000-1500 家，中長期門店數 5000 家以上，天花板較遠。3）海外東南亞：出海打造收入增量，預計公司海外門店已突破 1000 家，東南亞地區人口 6.75 億，假設中期維度下，東南亞蜜雪門店密度提升至當前全國水平的 30%-40%，店均營收為當前國內水平的 60-70%，測算海外收入空間約 12-19 億。公司深度報告 科拓生物(300858)：研

58、發為核，打造國產益生菌第一品牌 國產益生菌行業領軍者，益生菌業務高速增長。公司是國內益生菌代表性企業，歸母凈利潤快速增長，盈利能力保持較高水平且持續提升。公司益生菌業務增速亮眼，營收占比迅速提升，業務結構持續改善，提升盈利中樞；復配食品添加劑業務雖有波動，但基本盤穩定。益生菌市場規?？焖贁U大，下游消費場景擴張。1）我國益生菌行業起步晚，但發展快，市場規?？焖贁U大，2017-2020 年年均復合增速約為 16.8%，預計 2022 年市場規模將突破千億級規模。2）疫情催化下，國民健康意識崛起，對益生菌的認知度提升，益生菌憑借其健康屬性，成為營養健康產業的重要組成部分。伴隨行業下游終端消費場景擴張

59、，應用領域多元延伸。3）益生菌產業具有較高的技術壁壘，行業的核心關鍵在于菌株。國內原料菌粉供應主要被科漢森、杜邦等進口品牌所主導。4）近兩年來，益生菌領域推出若干團體標準，企業在行業從野蠻生長到規范發展期有望獲得更優的成長環境。公司擁有較高技術壁壘，在益生菌國產化趨勢中具備先發優勢。1）研發實力雄厚，建成亞洲最大乳酸菌菌種資源庫，技術成果積累豐富。2）通過報價折扣、技術合作、從復配業務導入等方式拓展客戶，效果良好。3）國內大型下游客戶開始尋求國產替代，適合中國人腸道菌群特點的本土化益生菌菌種將逐步替代進口菌種，公司在實現國產替代中具有先發優勢。近日產品技術獲得國際客戶認可，進口替代邏輯進一步驗

60、證。4）目前益生菌產能較為飽和，上市益生菌募投項目不能滿足后續發展需求，申請定增擴大益生菌產能，若本次定增順利實施，有望突破產能瓶頸，實現業績放量。5）實行股權激勵計劃，對公司業績考核目標較高，有助于促進經營目標實現，未來增長可期。公司深度報告 乖寶寵物：順應寵物食品消費和國貨潮流，麥富迪強勢崛起 深耕寵物食品賽道，爭做行業領頭羊。2013 年公司創立麥富迪，由單一的代工模式向 OEM/ODM 和自有品牌業務協同發展不斷轉型，通過品類創新與產品迭代，實現了主糧、零食和保健品的全品類覆蓋。同時，公司精細化渠道開拓，優化經銷商結構，實現全渠道多模式布局，最大化觸達消費者。隨著品牌勢能崛起，產品結構

61、升級和直銷占比提升，銷售單價有望持續提高。海外市場平穩發展，國內市場諸雄崛起，前景廣闊。全球寵物食品市場現已占到寵物產業 70%以上份額，CR6 超過 50%，頭部格局穩定。國內寵物食品市場正處于快速發展期，國產廠商快速崛起，市場競爭格局持續演變，2021 年 CR10 約為 24.0%。老齡化進程加快和科學養寵的觀念助推寵物食品消費需求，2025 年市場規模有望超過 2400 億元。公司發力主糧，沖擊行業頭部，在主糧和零食細分領域市占率均名列前茅。海內外共同發展，品牌梯隊日趨完善，麥富迪勢能不斷提升。公司 OEM/ODM 業務發展穩健，積累了大量優質客戶。進軍國內市場后公司深耕品牌建設，20

62、18 年開發出高端貓糧弗列加特系列，2021 年收購美國 Waggin Train 并成為新西蘭 K9Natural和 FelineNatural 的中國代理商，持續布局高端化。自有品牌麥富迪 sku 豐富，卡位中低價格帶，營銷推廣泛娛樂化與多樣化，受到消費者廣泛認可。自有品牌快速拓展，帶動公司境內業務占比超過 50%。產能全球布局，自有品牌業務穩定后盈利有提升空間。公司產能布局著眼于全球，坐擁中國、泰國兩大生產基地，現有主糧、零食與保健品總產能 16.11 萬噸。同 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 時募資建設年產能 5

63、.85 萬噸主糧、3133 噸零食以及 1230 噸高端保健品的項目，投產后預計年收入可增加 9.74 億元。由于國內自有品牌業務正處開拓期，公司投入力度較大，銷售費用率高于同業，2021 年凈利率為 5.51%。未來自有品牌業務發展成熟，費用率存在下降空間，盈利彈性有望釋放。盈利預測：考慮公司自有品牌業務的快速增長，預計 2022-2024 年公司營收為35.18/45.57/61.11 億元，歸母凈利潤為 2.14/2.75/3.72 億元。公司深度報告 酒鬼酒(000799)：內參酒鬼雙驅動，馥郁踏歌邁步全國化 中糧入主，酒鬼酒因改革而新，步入增長快車道。酒鬼酒生于神秘湘西，民族酒文化烙

64、印深刻，起家于吉首酒廠，歷史綿延逾半世紀。酒鬼酒在 90 年代名揚天下，1998 年公司營收位列行業前列，利潤規模僅次于五糧液，后續卻在歷經 4 任控股股東更迭中迷失方向，錯過了白酒黃金時期。2014 年中糧集團入主后，酒鬼酒迎來發展新機遇，中糧集團帶來的管理穩定性逐步轉化為酒鬼酒業績增長的確定性。2015-2021 年，公司營收 CAGR 達 33.57%，2021 年營收/歸母凈利同比+86.97%/+81.75%，業績增長迅猛。湘西美酒走出去，以“差異化”做“全國化”之槳。酒鬼酒以文化做根基，以香型差異化謀求突圍。當前白酒行業進入存量競爭時代，公司產品布局正迎合行業高端次高端擴容趨勢。三

65、大品系覆蓋全價位帶，穩步推進內參穩價增量、酒鬼量價齊升、湘泉酒增品增量。2021 年，內參和酒鬼營收占比超過 85%，毛利率分別為92.09%/79.45%，帶動盈利質量提升，內參/酒鬼省外占比接近 45%/70%，全國化提速?！皟葏ⅰ币I品牌入場，在高端擴容之下內參有望持續放量。千元價格帶持續擴容，內參以高端的品牌定位、獨特的內參模式、差異化的香型贏得入場機會。2018 年底，內參銷售公司建立，顯著提升了渠道推力，通過文化、圈層營銷緊抓意見領袖提振品牌力，內參系列 2018-2021 營收從 2.44 億元增長至 10.34 億元，CAGR 高達61.73%?！熬乒怼背孙L次高端，加速品牌價值

66、回歸。酒鬼系列處在次高端這一成長性最好的賽道，公司聚焦紅壇、傳承、紫壇、透明裝四大單品，四大單品營收占比顯著提升。2021 年，酒鬼系列營收實現了 80%+增長。渠道方面，省內，公司不斷下沉縣級市場，2022H1 達到 99%的覆蓋率；省外，堅持一地一策，打造樣本市場再復刻，成功摸索出“名酒+名商”的合作模式，業績節節高升，不斷打開成長空間。公司深度報告 燕京啤酒(000729)：U8引領高端之路，改革增效復興在望 2013-2018 年：迷茫中探索，掉隊高端化。2013 年開始啤酒行業進入存量競爭階段，頭部企業逐步轉型高端，推進產品結構升級，噸價上行和關廠增效拉動利潤超越前期高點。燕京啤酒變

67、革緩慢，長期缺乏有競爭力的大單品，銷量下滑明顯。產能和人員冗余問題突出，子公司眾多，難以統一有效管理。高企的管理費用侵蝕盈利，并擠占銷售費用投入，進一步影響公司營收增長。行業次高端快速擴容，8-10 元價格帶或將成為市場主流。2012-2021 年我國居民人均可支配收入 CAGR 為 8.75%，消費升級趨勢下次高檔及以上啤酒份額持續增長，啤酒整體平均零售價由 4.10 元增長 88.8%至 7.74 元，預計 1-2 年內將達到 8 元以上。公司推出 U8，精準定位 8 元價位，與 superX、經典 1903 等共同培育 8-10 元價格帶，未來有望沖擊百萬噸級大單品。U8 引領燕京高端化

68、之路，二次創業成效初顯。新任董事長耿超著力改革，產能優化和人效改善同步推進，子公司減虧在望。公司推行“1+3”品牌戰略，重點打造U8、V10、雪鹿三大單品，產品定位和營銷迎合年輕潮流。U8 作為核心產品，今年銷量預計 42 萬噸，2025 年有望達百萬噸，產品結構優化升級帶動燕京銷量企穩和噸價上行。公司在全國范圍內推進產銷分離，成立區域銷售公司統籌管理。同時百縣工程深耕城鎮市場，推動 U8 等中高端產品全面鋪開。華北基地市場營收恢復迅速，華南市場漓泉營收和利潤穩步提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 7.7.公司公告公司

69、公告 改革復興有望，人效和產能的優化是公司未來提升盈利水平的重中之重。根據我們測算，在收入水平不變的情況下，若公司的生產和銷售端人效、產能利用率達到青島啤酒 2021 年的水平，毛利率將提升 5.53pcts；銷售費用率/管理費用率分別+1.33pcts/-2.31pcts；凈利率顯著提升 4.10pcts，盈利彈性巨大。公司深度報告 道道全(002852)：菜籽油龍頭迎業績拐點，走向全國可期 菜籽油細分領域龍頭企業，利潤端受原材料大幅漲價影響明顯承壓。公司是國內菜籽油代表性品牌企業，產品結構以包裝油為主，近年來營業收入快速增長，但受原材料價格快速上漲等因素影響，利潤端明顯承壓，毛利率和凈利率

70、下滑。菜籽油細分領域近年來市場規模持續增長，原材料價格回落使得行業業績拐點來臨。1）我國菜籽油細分領域市場產量總體保持相對穩定，消費量總體呈上升趨勢。以市場消費金額口徑推算，近年來市場規模持續增長，2018-2020 年年均復合增長率達 7.6%，2020 年市場規模約為 651 億元。行業分散，集中度低，公司市占率約為7.3%。2）食用油價格快速上漲對食用油加工企業業績造成較大壓力。本輪全球食用油價格上行周期自 6 月初達到高點后開始快速調整回落，預計行業將迎來業績拐點。公司在品牌、渠道等方面競爭優勢突出，正從區域性品牌向全國性品牌轉變。產品方面，食用植物油市場向“小包裝化”趨勢發展，公司抓

71、住消費需求變化趨勢，主打小包裝食用植物油，且有利于提升盈利中樞；渠道方面，銷售網絡建設正處高速增長階段，經銷商隊伍持續壯大，銷售網絡進軍全國；品牌方面，菜籽油領域尚未有全國性領導品牌，公司與媒體深度合作，力推“道道全”品牌，品牌價值提升，正從區域性品牌向全國性品牌發展；區位方面，背靠菜籽油主產區和主消費區，沿長江流域進行產業布局，區位優勢突出；需求方面，川菜市場空間廣闊，有望帶動作為其烹調必需品的菜籽油消費需求增長。此外，公司全國產能布局基本完成，預計至 2022 年底，各項產能實現翻倍增長，將突破產能瓶頸，業績有望放量。加上國內糧食安全戰略實施，食用植物油自給需求大幅提升，而提升自給能力的最

72、大潛力品種是油菜，近期政府密集發聲鼓勵擴種油菜，菜籽油行業有望快速增產。數據來源：東北證券 表表 6：近期重要公告：近期重要公告 公司公司 日期日期 摘要摘要 內容內容 天味食品 20230116 業績預告 公司發布業績預增公告。2022 年實現營業收入約 26.9 億元，同比增長 32.84%左右；歸母凈利潤約 3.4 億元，同比增長 85.34%左右；扣非凈利潤約 2.9 億元，同比增長 138.77%左右。晨光生物 20230116 業績預告 公司發布業績預增公告。2022 年實現營業收入 60-64 億元，同比增長 23.11%-31.32%；歸母凈利潤 4.15-4.5 億元，同比增

73、長 18.06%-28.02%；扣非凈利潤3.53-3.88 億元，同比增長 24.06%-36.36%來伊份 20230117 業績預告 公司發布業績預增公告。2022 年實現歸母凈利潤 1.0 億元左右，同比增長224.18%左右；扣非凈利潤 0.74 億元左右，同比增長 213.38%左右。龍大美食 20230117 人事變動 聘任公司副總經理的公告。何爽女士申請辭去副總經理職務，辭職后亦將不再擔任公司其他職務；聘任劉婧女士為副總經理?；适霞瘓F 20230117 對外投資 控股子公司投資設立合資公司的公告?？毓勺庸净适限r光互補與晶華新能源簽訂關于設立皇氏晶華（廣西）新能源科技有限公司的

74、投資協議，皇氏農光互補擬認繳出資金額 600 萬元，持股占比 60%，晶華新能源認繳出資金額 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 8.8.大事提醒大事提醒 400 萬元，持股占比 40%。本次設立的合資公司主要從事光伏設備及元器件制造等業務。水井坊 20230118 業績預告 公司發布業績預增公告。2022 年營業收入約 46.73 億元，同比增長約 0.9%；歸母凈利潤約 12.16 億元，同比增長約 1.4%。蘭州黃河 20230118 業績預告 公司發布業績預增公告。2022 年營業收入 2.60-2.64 億元，同比

75、下降 14.4%-15.7%；歸母凈利潤虧損 0.28-0.33 億元，同比由盈轉虧。鹽津鋪子 20230118 業績預告 公司發布業績預增公告。2022 年歸母凈利潤 2.96-3.04 億元，同比增長96.36%-101.67%；扣非凈利潤 2.72-2.80 億元，同比增長 197.58%-206.34%。中炬高新 20230118 股份增減持 控股股東股份變動比例達到 1%暨第一大股東變更的公告?？毓晒蓶|中山潤田持股比例從 14.99%減少至 13.75%；中山火炬集團及其一致行動人持有 1.22 億股，持股比例 15.48%，火炬集團及其一致行動人成為公司第一大股東。山西汾酒 202

76、30119 業績預告 公司發布業績預告。2022 年營業收入 260 億元左右，同比增加 30%左右；歸母凈利潤 79 億元左右，同比增加 49%左右；扣非凈利潤 79 億元左右，同比增加 49%左右。好想你 20230119 業績預告 公司發布業績預告。2022 年歸母凈利潤虧損 1.38-1.98 億元，同比下降323.90%-421.25%；扣非凈利潤虧損 1.48-2.08 億元，同比下降 480.85%-716.34%立高食品 20230119 可轉債獲批 公司可轉債發行申請獲證監會同意注冊批復?？赊D債募資總額不超過 9.5 億元。立高食品 20230120 業績預告 公司發布業績預

77、告。2022 年營業收入 28.2-30.0 億元，同比增長 0.11%-6.50%；歸母凈利潤 1.5-1.75 億元，同比下降 38.18%-47.02%；扣非凈利潤1.4-1.65 億元，同比下降 38.71%-47.99%。三只松鼠 20230120 業績預告 公司發布業績預告。2022 年歸母凈利潤 1.2-1.4 億元，同比下降 65.95%-70.81%；扣非凈利潤 0.4-0.6 億元，同比下降 81.23%-87.49%。有友食品 20230120 業績預告 公司發布業績預告。2022 年營業收入約 10.21 億元，同比下降 16.29%左右；歸母凈利潤約 1.52 億元，

78、同比下降 31.05%左右；扣非凈利潤約 1.39 億元，同比下降 19.62%左右。數據來源：東北證券，Wind 表表 7：下周大事提醒：下周大事提醒 公司公司 股票代碼股票代碼 日期日期 內容內容 舍得酒業 600702.SH 2023-1-30 臨時股東大會 中炬高新 600872.SH 2023-1-30 訴訟公告 絕味食品 603517.SH 2023-02-02 臨時股東大會 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 分析師分析師簡介：簡介：Table_Introduction 李強：西南

79、財經大學金融學碩士，電子科技大學金融學本科，現任東北證券食品飲料行業組長分析師。曾任華龍證券有限責任公司研究員，南京證券股份有限公司研究員。具有 10 年證券研究從業經歷，榮獲 2019 年金牛獎食品飲料行業最佳分析團隊第 1 名，2019 年 Wind 資訊金牌分析師第 5 名，2018 年每市食品飲料行業年度組合收益第 4 名，2018 年投研社最受機構歡迎分析師，2018 年進門財經百佳分析師，2018 年食品飲料研究 Wind 平臺影響力排行榜第 7 名，2018 年度知丘杯金測獎最佳分析師第 3 名，2017 年賣方分析師水晶球獎食品飲料行業第 2 名，“2016 年 Wind 資訊

80、第四屆金牌分析師全民票選”食品飲料行業第 1 名。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投

81、資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意

82、，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場

83、以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 1

84、8/18 食品飲料食品飲料/行業動態行業動態 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式

85、機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡

86、 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 1

87、8810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 07

88、55-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680