《食品飲料行業專題報告：食飲消費分階段復蘇（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《食品飲料行業專題報告：食飲消費分階段復蘇（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 海海外外研研 究究 行行業業跟跟蹤蹤報報告告 證券研究證券研究報告報告 industryId 食品飲料行業食品飲料行業 推薦推薦 (維持維持 ）重點公司 股票代碼 評級 百威亞太 01876.HK 審慎增持 華潤啤酒 00291.HK 審慎增持 蒙牛乳業 02319.HK 買入 relatedReport 相關報告相關報告 2023 年年度海外食品飲料行業投資策略：基本面觸底反彈，穩 增 長 才 是 硬 道 理 20221114 2022 年中期海外食品飲料行業投資策略：尋找消費復蘇的力量海外行業深度研究報2022

2、0627 2022 年海外食品飲料行業投資策略：攻守兼備，有確定性盈利改善海外行業深度研究報告 20211115 海外研究海外研究 emailAuthor 分析師：張博 SFC:BMM189 SAC:S0190519060002 張悅 SAC：S0190522080006 請注意：張悅并非香港證券及 期貨事務監察委員會的注冊持 牌人，不可在香港從事受監管的 活動。投資要點投資要點 summary 國內迎來疫情防控新階段，為食品飲料板塊的復蘇帶來新機遇。國內迎來疫情防控新階段，為食品飲料板塊的復蘇帶來新機遇。我們認為，第一階段復蘇主要跟隨線下消費的恢復節奏展開，而第二階段則是大眾消費的估值回升。

3、第一階段：第一階段：線下餐飲逐步恢復線下餐飲逐步恢復，現飲場景復蘇有望拉動啤酒消費進一步提升現飲場景復蘇有望拉動啤酒消費進一步提升。6 月以來，國內餐飲消費同比降幅收窄，餐飲收入占社零比重持續增加，10-11月餐飲消費收入環比增幅分別為 8.8%和 8.2%。隨著疫情防控政策進一步放開，預計國內線下餐飲消費將逐步走向正?；?，增速有望進一步提升。疫情擾動帶來股價波動，疫情擾動帶來股價波動，疫情改善預期提振啤酒股回報：疫情改善預期提振啤酒股回報：2020-2021 年，在武漢解封、全球疫苗和口服藥臨床數據實現重大突破、國內第一批疫苗接種等 6 次疫情改善預期拐點出現后一個月，港股啤酒標的華潤、青啤

4、、百威的股價平均分別上漲 14.0%、13.0%、9.9%。隨著防控政策放開，現飲場景有望加快復蘇，拉升銷量及噸價，改善業績預期，并提振板塊投資情緒。此外，考慮到每年 3月左右啤酒板塊開啟旺季行情，看好未來一段時間啤酒股回報。第二階段：第二階段：成本邊際改善成本邊際改善+資金面變化，資金面變化，拉動估值回升。拉動估值回升。在產品結構高端化轉型以及提價的支撐下，在產品結構高端化轉型以及提價的支撐下，啤企啤企噸價噸價提升，提升，有效消化原材料成有效消化原材料成本上漲壓力。本上漲壓力。2022H1 華潤啤酒/百威亞太噸價較年初分別提升 7.7%/4.5%。2022Q3 原材料成本壓力邊際改善原材料成

5、本壓力邊際改善，對啤酒企業成本下降作用顯著。對啤酒企業成本下降作用顯著。和 2022H1相比，2022Q3 百威/青啤/重啤/燕啤毛利率分別+0.6/+4.5/+6.5/+13.5pcts。啤酒企業的成本結構中，包材占比最高，而原材料成本中大麥占比最大。以青啤2021年生產成本為例，包材占比52.2%，麥芽占比11.7%。大麥：價格走高，2022 年 11 月大麥進口價格達到 392.80 美元/噸，同比增長 32.6%，未來一段時間大麥價格或將維持高位運行。包材成本：鋁、箱板紙、玻璃等包材價格自2022 年 3 月起下行，Q2-Q4 成本壓力有所緩解。LME 鋁期貨價格從 3 月 7 日3,

6、966 美元/噸的高點回落，截至 12 月 23 日降幅達到 40.2%；國內易拉罐價格從3 月 7 日 15,350 元/噸的高點回落，截至 12 月 23 日降幅達到 21.8%。2023 年美股筑底、美元回落，中國股市有望吸引全球資金增持。年美股筑底、美元回落，中國股市有望吸引全球資金增持。根據興證全球策略團隊研究，2023 年因為美國自身基本面的惡化而導致的美股震蕩，中國資產將“脫敏”，一旦中國股市的賺錢效應強于美股，部分海外資金將再配置 A股和港股，2023 年是港股值得做多的窗口期。從港股必需性消費板塊的表現來從港股必需性消費板塊的表現來看：看：2022Q4（截至 12 月 28

7、日）資金凈流入轉正，預計隨著消費復蘇，必需性消費板塊資金凈流入將持續快速增長，推動板塊估值拉升。投資建議：投資建議：1）短期來看，餐飲、夜場消費場景復蘇將刺激啤酒消費，提振板塊情）短期來看，餐飲、夜場消費場景復蘇將刺激啤酒消費，提振板塊情緒；中期來看，高端化持續緒；中期來看，高端化持續+利潤釋放，看好啤酒板塊投資機會。利潤釋放，看好啤酒板塊投資機會。港股啤酒賽道中，百威亞太（01876.HK）主打高端及超高端產品，是高端領域領導者，同時在夜場等現飲渠道占比較高，2022 年業績預期及股價表現較多受累于中國、韓國等疫情輪動管制，隨著現飲場景復蘇，預計將迎來業績快速改善，按 2022 年 12 月

8、 29 日收盤價計，對應 41.2 倍 PE（TTM），處于 2019 年上市以來的 39.2%歷史分位數，安全邊際較高；華潤啤酒噸價提升空間大，處于“3+3+3”第二階段收官之年，PE（TTM）位于 2015年以來的 18.1%歷史分位數，建議積極關注。2）2022年疫情封控影響物流運年疫情封控影響物流運輸，由此導致奶制品于輸，由此導致奶制品于 2022 年呈現低基數。同時，若原奶價格持續下行，將緩解乳年呈現低基數。同時，若原奶價格持續下行，將緩解乳企成本壓力，乳企利潤率改善可期。企成本壓力，乳企利潤率改善可期。蒙牛乳業（02319.HK）憑借自身奶源和渠道優勢，以及強大的資本運作能力，持續

9、強化細分品類布局，拓展增長新空間，按 2022年 12月 29日收盤價計，處于 2015年以來的 19.5%歷史分位數，具備較高安全邊際，建議積極關注。風險提示：風險提示：1）產品安全問題；）產品安全問題；2）超預期激烈的市場競爭；）超預期激烈的市場競爭；3）新品市場推廣不達預期；）新品市場推廣不達預期；4）原材料成本的顯著超預期波動。（完整風險提示見報告正文）原材料成本的顯著超預期波動。（完整風險提示見報告正文）title 行業專題報告行業專題報告 食飲消費食飲消費分階段分階段復蘇復蘇 createTime1 2022 年年 12 月月 31 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務

10、必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 目目 錄錄 1、第一階段：線下餐飲消費復蘇.-4-1.1、疫情防控新階段，線下餐飲逐步恢復，帶動食飲板塊復蘇.-4-1.2、現飲場景復蘇有望拉動啤酒消費進一步提升.-5-2、第二階段：成本端邊際改善+資金面變化，帶動估值回升.-6-2.1、成本端.-6-2.1、資金面.-12-3、投資建議.-14-3.1、主推啤酒板塊.-14-3.2、乳制品.-16-4、風險提示.-18-圖圖 表表 目目 錄錄 圖 1、中國香港零售業總銷貨價值.-4-圖 2、中國香港餐飲收入.-4-圖 3、國內當月餐飲收入及增速.-5-圖 4、國內餐

11、飲收入占社零比重.-5-圖 5、2022 年國內啤酒當月產量及同比增速.-6-圖 6、2022 年國內啤酒累計產量及同比增速.-6-圖 7、2021 年青島啤酒成本結構.-7-圖 8、本輪成本上漲后頭部啤企噸均成本同比變化.-7-圖 9、頭部啤酒公司高端產品銷量占比提升.-7-圖 10、頭部啤酒公司啤酒單價.-8-圖 11、啤企 2022Q3盈利能力較 2022H1改善.-8-圖 12、中國 36 大中城市 630ml 裝啤酒均價.-8-圖 13、CBOT 大豆、小麥、玉米價格.-9-圖 14、大麥進口均價月度走勢.-10-圖 15、大麥進口均價同比變動.-10-圖 16、大麥進口數量月度走勢

12、.-10-圖 17、大麥進口數量同比變動.-10-圖 18、國內玻璃價格走勢.-10-圖 19、國內玻璃價格同比變動.-10-圖 20、LME鋁期貨價格走勢.-11-圖 21、LME鋁期貨價格同比變動.-11-圖 22、國內易拉罐價格走勢.-11-圖 23、國內易拉罐價格同比變動.-11-圖 24、國內箱板紙價格走勢.-11-圖 25、國內箱板紙價格同比變動.-11-圖 26、截至 2022H1，港股主要指數 ROE降至歷史相對低位.-12-圖 27、港股股權風險溢價.-13-圖 28、截至 2022 年 10 月 31 日，AH 溢價為 155，為 2014 年以來的歷史新高，吸引南向資金涌

13、入.-13-圖 29、港股必需性消費板塊季頻凈買入.-14-圖 30、2022H2港股必需性消費板塊周頻凈買入.-14-圖 31、2020 年初至今青島啤酒、青島啤酒股份、華潤啤酒超額收益及波段行情分析.-14-UVnUnPmORZmVoWYXuWbRbP7NnPoOtRnOeRmMnMkPqQsR9PpPzQvPqRoOvPnPzQ 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 圖 32、2022.12.7生鮮乳價格收于 4.12元/kg.-17-表 1、疫情出現改善預期之后一個月，港股啤企股價漲幅.-6-表 2、啤企新

14、品推出情況.-15-表 3、最新一輪啤酒提價情況.-16-表 4、百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒股份、蒙牛乳業估值分位.-17-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 報告正文報告正文 隨著政策變化，國內迎來疫情防控新階段，為食品飲料板塊的復蘇帶來新機遇。隨著政策變化，國內迎來疫情防控新階段，為食品飲料板塊的復蘇帶來新機遇。我們認為，第一階段復蘇主要跟隨線下消費的恢復節奏展開，而第二階段則是我們認為，第一階段復蘇主要跟隨線下消費的恢復節奏展開，而第二階段則是大眾消費的估值回升。大眾消費的估值回升。1、第一階段第一階段：

15、線下線下餐飲餐飲消費復蘇消費復蘇 1.1、疫情防控疫情防控新階段，線下新階段，線下餐飲餐飲逐步恢復，帶動食飲板塊復蘇逐步恢復，帶動食飲板塊復蘇 根據根據興證興證全球策略團全球策略團隊研究，隊研究，2022年年 2-3月月中國中國香港本地消費受疫情沖擊明顯香港本地消費受疫情沖擊明顯，但但疫情防控放開疫情防控放開后后，零售額零售額已已恢復至疫情前恢復至疫情前 9 成成左右水平左右水平。2022年 2-3 月，中國中國香港地區零售額同比分別下降 14.6%和 13.8%。4 月份疫情緩和，防控政策放寬，疊加消費券發放，零售額大幅反彈，環比增加 26.7%，同比提升 11.7%。10 月份疫情防控進一

16、步放寬，入境政策進一步放松，消費復蘇同比增速提升。10 月份中國香港零售業總銷貨價值 319.4 億港元，恢復至 2019 年底零售水平的88.3%。其中，其中，中國中國香港香港餐飲消費餐飲消費在在 Q3已已逐漸恢復至逐漸恢復至2021年同期水平。年同期水平。根據全球策略團隊研究，Q1 中國香港餐飲收入環比下降 39.6%，同比下降 23.1%，Q2、Q3 餐飲消費有所恢復，環比分別+45.5%、+9.3%，Q2恢復斜率明顯高于 Q3，Q3餐飲消費大致復蘇至 2021 年同期水平。6 月月以來，以來，國內國內餐飲餐飲消費消費同比同比降幅收窄降幅收窄，餐飲收入占社零比重持續增加，餐飲收入占社零比

17、重持續增加。盡管下半年疫情因素導致月度餐飲收入波動，但與 3-5 月相比，6 月以來餐飲消費收入同比降幅顯著收窄，環比明顯改善，10-11 月餐飲消費收入環比增幅分別為 8.8%和 8.2%。餐飲收入占社零比重持續增長，3-11 月該數值從 8.6%增至 11.5%。隨著 12 月以來疫情防控政策進一步放開，預計國內線下餐飲消費將逐步走向正?；?，增速有望進一步提升。圖圖1、中國中國香香港零售業總銷貨價值港零售業總銷貨價值 圖圖2、中國中國香港香港餐飲收入餐飲收入 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院全球策略團隊整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院全球策略團隊整理-60-4

18、0-20020406001000020000300004000050000600002018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/08中國香港:零售業總銷貨:價值:當月值 百萬港元中國香港:零售業總銷貨:價值:當月同比%-右軸2022/03,15,166.00 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00中國香港:食肆總收益 百萬港元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后

19、的信息披露和重要聲明 -5-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 圖圖3、國內國內當月餐飲收入當月餐飲收入及增速及增速 圖圖4、國內國內餐飲收入餐飲收入占社零比重占社零比重 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：1-2 月份無數據 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、現飲場景復蘇現飲場景復蘇有望有望拉動拉動啤酒消費啤酒消費進一步進一步提升提升 2022 年，受到疫情防控形勢影響，年，受到疫情防控形勢影響，國內國內啤酒產量反復波動。啤酒產量反復波動。上半年疫情壓制現飲場景，單月產量在 4月進入低谷，同比下降 18.3%，為 2020年 4月以來最大降幅；7 月起

20、，夏季疫情防控形勢緩和以及超高溫天氣帶動啤酒產量高速增長，7-9月全國啤酒單月產量同比分別增長 10.8/12.0/5.1%，8 月起累計產量同比增速開始回正；由于部分地區疫情反復，10 月產量同比增速再次轉負。但但隨著隨著 12 月上旬月上旬以來防控政策進一步放開，現飲場景有望加快復蘇，推動啤酒消費量持續增長以來防控政策進一步放開，現飲場景有望加快復蘇，推動啤酒消費量持續增長。疫情擾動帶來股價波動，疫情改善預期提振啤酒股回報：疫情擾動帶來股價波動，疫情改善預期提振啤酒股回報：受國內首輪疫情對餐飲、夜場等現飲消費渠道的沖擊，2021Q1 青啤和華潤超額收益下跌。2020-2021年，在武漢解封

21、、全球疫苗和口服藥臨床數據實現重大突破、國內第一批疫苗接種、2022年上海疫情管控逐步解除等 6次疫情改善預期拐點出現后一個月，港股啤酒標的華潤、青啤、百威的股價分別平均上漲 14.0%、13.0%、9.9%。我們認為，這主要由于疫情改善會刺激啤酒現飲渠道消費，拉升銷量及噸價，改善業績預期，并提振板塊投資情緒。此外，考慮到每年 3 月左右啤酒板塊開啟旺季行情，看好未來一段時間啤酒股回報。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.10.20.30.40.50.62019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03202

22、1-072021-112022-032022-072022-11當月餐飲收入環比增速（右軸）同比增速（右軸）萬億元10.2%11.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11餐飲收入占社零比重 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 圖圖5、2022 年

23、國內啤酒當月產量及同比增速年國內啤酒當月產量及同比增速 圖圖6、2022 年年國內國內啤酒累計產量及同比啤酒累計產量及同比增速增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：1、2 月份無數據 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：1 月份無數據 表表 1、疫情出現改善預期之后一個月，港股啤企股價漲幅疫情出現改善預期之后一個月，港股啤企股價漲幅 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院策略團隊整理*注：表中“上漲概率”是歷史六輪改善預期后的上漲概率，不代表未來情況 2、第二階段：、第二階段：成本端邊際改善成本端邊際改善+資金面變化，帶動資金面變化，帶動估值回升估

24、值回升 2.1、成本端成本端 啤酒、軟飲、加工食品等行業啤酒、軟飲、加工食品等行業 2023Q1 成本已成本已基本基本鎖定，鎖定，預計預計 2023H1 相關企業相關企業成本成本壓力將呈現壓力將呈現邊際改善邊際改善趨勢；但在疫情防控新階段，伴隨經濟增速逐步恢復，趨勢；但在疫情防控新階段，伴隨經濟增速逐步恢復，2023H2 部分原材料價格或將迎來上漲部分原材料價格或將迎來上漲，從而從而帶來一定成本壓力。帶來一定成本壓力。啤酒企業的成本結構中，包材占比最高，而原材料成本中大麥占比最大。啤酒企業的成本結構中，包材占比最高，而原材料成本中大麥占比最大。以青啤為例，2021 年生產成本中，包裝材料和釀酒

25、原材料合計占 71.7%，其中包材為52.2%（占比從高到低依次為玻璃瓶、鋁罐、箱板紙），原材料為 19.4%（麥芽-20-100102001002003004005003月4月5月6月7月8月9月 10月產量:啤酒:當月值當月同比(右軸)萬千升%-8-6-4-20246010002000300040002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月產量:啤酒:累計值累計同比(右軸)萬千升%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 11.7%、大米5.4%、酒花0.8%、水0.2%、輔材1.3%）；此外，能源、

26、人工成本、制造費用各占 4.1%、5.9%、18.4%，合計 28.3%。圖圖7、2021 年青島啤酒成本結構年青島啤酒成本結構 資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理 頭部啤企傳導上游成本壓力的能力較為優秀，頭部啤企傳導上游成本壓力的能力較為優秀，2022H1 毛利率跌幅遠小于原材料毛利率跌幅遠小于原材料成本漲幅，凈利率略有提升。成本漲幅，凈利率略有提升。2022H1 財報顯示，頭部啤企順利通過提價與高端化轉型平抑成本壓力：在原材料價格持續上行的背景下，華潤啤酒/百威亞太噸均成本分別同比提升 7.8%/7.9%，而在產品結構向高端化轉型以及提價的支撐下，噸均單價分別較年初提升 7.

27、7%/4.5%，從而有效消化原材料成本漲幅，平抑成本壓力，2022H1 毛利率同比分別-0.0/-3.3pcts。同時，公司對費用加強管控，2022H1 華潤啤酒 Non-GAAP 歸母凈利率同比+2.9pcts，百威正?；?EBITDA Margin為 22.9%，同比持平。圖圖8、本輪成本上漲后頭部啤企噸均成本同比變化本輪成本上漲后頭部啤企噸均成本同比變化 圖圖9、頭部啤酒公司高端產品銷量占比提升頭部啤酒公司高端產品銷量占比提升 資料來源：各公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：各公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理 1.9-3.0-0.6-14.8 8.2 4.0 2.9

28、13.8 7.9 7.2 5.2 6.7 7.9 7.8 18.5 9.1-20-100102030百威亞太華潤啤酒青島啤酒燕京啤酒2020H22021H12021H22022H1%13.2 5.8 49.6 16.9 6.6 54.6 18.1 35.2 55.1 0102030405060華潤-次高檔及以上青啤-高檔青啤-青島主品牌2020A2021A2022H1%54.6 55.1 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 圖圖10、頭部啤酒公司啤酒單價頭部啤酒公司啤酒單價 圖圖11、啤企啤企 2022Q3 盈利

29、能力較盈利能力較 2022H1 改善改善 資料來源：各公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理*注：啤酒單價=啤酒銷售收入（而非總營收）/啤酒銷量 *注：Q3 數據為單季度數據 此外，此外，2022Q3 原材料成本壓力邊際改善原材料成本壓力邊際改善對啤酒企業成本下降作用顯著。對啤酒企業成本下降作用顯著。從2022Q3 情況看，啤企盈利能力大幅改善，百威/青啤/重啤/燕啤相比 2022H1 毛利率分別+0.6/+4.5/+6.5/+13.5pcts，凈利率分別+7.9/-1.3/+3.1/+3.2pcts。2022 上半年，上半年，啤酒產

30、品啤酒產品結構結構持續持續升級，高端產品占比提升：升級，高端產品占比提升：2022H1，華潤啤酒次高及以上啤酒銷量達 114.2 萬千升，同比+10.0%，占總銷量 18.14%，較2020H1提升 6.7pcts，2022H1喜力銷量實現雙位數增長，勇闖天涯 superX、雪花純生和雪花馬爾斯綠銷量實現正增長；百威亞太高端及超高端產品組合收入與疫情前（即 2019 年上半年）相比，仍錄得中個位數增長。2022H1，青島啤酒實現中高檔次及以上產品銷量 166 萬千升，同比增長 6.6%，占總銷量 35.2%，較2020H1提升13.2pcts。高端化及提價帶動均價上升：高端化及提價帶動均價上升

31、：2022H1，華潤啤酒平均銷售價格為 3.34元/升，較 2021提升 0.32元/升，較 2017H1提升 33.4%；2022H1，百威亞太均價為5.12元/升，較2021提升0.08元/升，較2019H1上升8.9%；2022H1，青島啤酒均價為 4.04 元/升，較 2021 年提升 0.30元/升，較 2017H1提升 22.8%。圖圖12、中國中國 36 大中城市大中城市 630ml 裝啤酒均價裝啤酒均價 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 4,901 4,495 5,036 5,115 4,227 4,384 4,605 4,714 3,431 3,496 3,7

32、42 40402,817 2,851 3,154 30002,903 2,833 3,020 3,338 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019A2020A2021A2022H1百威亞太重慶啤酒青島啤酒燕京啤酒華潤啤酒元/千升50.751.318.526.433.538.016.114.845.151.618.621.734.247.76.09.101020304050602022H1毛利率2022Q3毛利率2022H1凈利率2022Q3凈利率百威亞太青島啤酒股份重慶啤酒燕京啤酒%4.86 4.92 4.95 4.604.654.704.754.804.854.

33、904.955.0036大中城市瓶裝630ml左右啤酒均價元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 各啤企大力推廣中高端新品，各啤企大力推廣中高端新品，高端產品占比高端產品占比持續提升持續提升，2022 年下半年年下半年啤酒均價啤酒均價呈現波動上升趨勢呈現波動上升趨勢。從 36 大中城市啤酒均價數據來看，10 月均價達到 4.95 元，較 6月提升 0.09元，因部分地區疫情反復，11月均價略降。大麥價格大麥價格走高走高：2022 年 11 月，大麥進口價格達到 392.80 美元/噸，同比增長32.6%，考慮到我

34、國大麥以進口為主，而大麥進口供應量同比大幅下降，未來一段時間大麥價格或將維持高位運行。包材成本：最新一輪包材成本價格上漲從包材成本：最新一輪包材成本價格上漲從2020年年Q3開始出現，成本上漲幅度較開始出現，成本上漲幅度較大。大。但鋁、箱板紙、玻璃等包材價格自但鋁、箱板紙、玻璃等包材價格自 2022 年年 3 月月左右左右起下行，起下行，Q2、Q3、Q4成本壓力有所緩解。成本壓力有所緩解。1）鋁價：LME 鋁期貨價格從 3 月 7 日 3,966 美元/噸的高點回落，截至 12 月 23日降幅達到 40.2%；國內易拉罐價格從3月 7日 15,350元/噸的高點回落，截至12月 23 日降幅達

35、到 21.8%。2）箱板紙價格：國內箱板紙價格從 4 月 8 日 5,600 元/噸的高點回落，截至 12 月29 日降幅達到 7.1%。3）玻璃價格：國內玻璃價格從 2 月 28 日 2,451 元/噸的高點回落，截至 12 月 20日降幅達到 33.9%。圖圖13、CBOT 大豆、小麥、玉米價格大豆、小麥、玉米價格 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 0.00500.001000.001500.002000.00CBOT玉米CBOT小麥CBOT大豆美分/蒲式耳 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報

36、告 圖圖14、大麥進口均價月度大麥進口均價月度走勢走勢 圖圖15、大麥進口均價大麥進口均價同比變動同比變動 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：更新至 2022 年 11 月 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：更新至 2022 年 11 月 圖圖16、大麥進口數量月度大麥進口數量月度走勢走勢 圖圖17、大麥進口數量大麥進口數量同比變動同比變動 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：更新至 2022 年 11 月 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：更新至 2022 年 11 月 圖圖18、國內玻璃價格走勢國內玻璃價格走勢

37、圖圖19、國內玻璃價格同比變動國內玻璃價格同比變動 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：更新至 2022 年 12 月 20日 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：更新至 2022 年 12 月 20日 2002503003504004502020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10進口平均單價:大麥:當月值美元/噸0%10%20%30%40%2021-082021-092021-102021-112021-

38、122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11進口平均單價:大麥:當月值:同比0.050.0100.0150.0200.02021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11大麥進口數量萬噸-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072

39、022-082022-092022-102022-11同比1,0001,5002,0002,5003,0003,500市場價:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全國元/噸2017.4.10-2018.1.20累計上漲17.0%2020.5.10-2021.9.10累計上漲135.4%-20%0%20%40%60%80%100%玻璃價格同比變動 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 圖圖20、LME 鋁期貨價格走勢鋁期貨價格走勢 圖圖21、LME 鋁期貨價格同比變動鋁期貨價格同比變動 資料來源：Wind，興業證券經濟與

40、金融研究院整理*注：更新至 2022 年 12 月 23日 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：更新至 2022 年 12 月 23日 圖圖22、國內易拉罐價格走勢國內易拉罐價格走勢 圖圖23、國內易拉罐價格同比變動國內易拉罐價格同比變動 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：更新至 2022 年 12月 23 日 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：更新至 2022 年 12月 23 日 圖圖24、國內國內箱板紙價格走勢箱板紙價格走勢 圖圖25、國內國內箱板紙價格同比變動箱板紙價格同比變動 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*

41、注：更新至 2022 年 12 月 29日 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：更新至 2022 年 12 月 29日 12 月月 16 日閉幕的中央經濟工作會議將“著力擴大國內需求”作為明年經濟工作日閉幕的中央經濟工作會議將“著力擴大國內需求”作為明年經濟工作的第一大任務。的第一大任務?！鞍鸦謴秃蛿U大消費擺在優先位置。增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景。多渠道增加城鄉居民收入?！彪S著經濟進入發展新階段，2023 年下半年或將迎來新一輪原材料價格上漲，帶來一定成本壓力。同時，仍1,0001,6002,2002,8003,4004,0002015-012015-07201

42、6-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07期貨官方價_LME3個月鋁美元/噸2017.1.04-2018.4.19累計上漲53.2%2020.4.08-2022.3.07累計上漲171.7%，其中2020.4.08-2021.9.29上漲100.7%-60%-35%-10%15%40%65%90%鋁期貨價格同比變動6,0009,00012,00015,00018,0002015-012015-072016-012016-072017-012017-

43、072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07平均價(不含稅):打包易拉罐:廣東佛山元/噸2017.6.06-2017.9.29累計上漲26.8%2020.3.23-2021.10.19累計上漲105.8%-35%-15%5%25%45%65%2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07易拉罐價格同比變動3,0004,0

44、005,0006,0007,0002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07出廠平均價:箱板紙:玖龍紙業元/噸2016.12.01-2017.10.31累計上漲83.8%2020.4.30-2021.3.31累計上漲31.0%-0.4-0.200.20.40.60.812016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018

45、-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-04箱板紙價格同比變動 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 需密切關注俄烏沖突、歐洲能源危機等外部事件導致的原材料成本異動風險。2.1、資金面資金面 根據全球策略團隊研究，根據全球策略團隊研究，2023 年美股筑底、美元回落，中國股市有望吸引全球年

46、美股筑底、美元回落，中國股市有望吸引全球資金增持。資金增持。1）東風壓倒西風，2023 年因為美國自身基本面的惡化而導致的美股震蕩，中國資產將“脫敏”，相反，一旦中國股市的賺錢效應強于美股，部分海外資金將再配置 A 股和港股；2）相比美國經濟和美股，2023 年美債長端利率和美元震蕩走弱對中國股市的影響更大，而且是正面影響。2023 年，隨著美國經濟向下壓力加大，美元有望見頂回落，人民幣匯率有望“均值回歸”、震蕩升值到過去 5 年雙向波動區間的中樞 6.8 左右，這將有利于中國資產特別是成長股對全球資金的吸引力。國內外政策信號恰似宣告港股步入春天的布谷鳥之聲，2023年是港股值得做多的窗口期。

47、歲末年初，疫情防控、地產和互聯網等政策優化、人民幣壓力減弱。展望中期，美債收益率確認筑頂回落，中國經濟復蘇的預期提升，中國優質股票將迎來全球投資者特別是長線資金的再配置。從從港股港股必需性消費板塊的必需性消費板塊的表現來看，表現來看，2022 年年 Q1-Q3 季度資金凈流入為負，受益季度資金凈流入為負，受益于疫情防控逐漸放開，行業預期向好，于疫情防控逐漸放開，行業預期向好，2022 年年 Q4（截至（截至 12 月月 28 日）資金凈流日）資金凈流入轉正。入轉正。具體來看，10 月中旬至 11 月中旬，周資金凈流入進入高峰，經過短期下滑，于 12 月下旬再次回正，呈現上升趨勢。預計隨著消費復

48、蘇，必需性消費板塊資金凈流入將持續快速增長，推動板塊估值拉升。按 2022年12月30日收盤價 計，蒙 牛 乳 業、華 潤 啤 酒、百 威 亞 太 在 恒 生 指 數 中 的 權 重 分 別 為0.91%/0.72%/0.40%（按流通市值計）。圖圖26、截至截至 2022H1，港股主要指數，港股主要指數 ROE 降至歷史相對低位降至歷史相對低位 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院全球策略團隊整理 051015202003/6/302004/6/302005/6/302006/6/302007/6/302008/6/302009/6/302010/6/302011/6/302012/

49、6/302013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/302018/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/30ROE(TTM),%恒生指數恒生中國企業指數恒生科技指數恒生綜合指數恒生綜指非金融 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 圖圖27、港股股權風險溢價港股股權風險溢價 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院全球策略團隊整理 圖圖28、截至截至 2022 年年 10 月月 31 日，日，AH溢價為溢價為 155，為，為 201

50、4 年以來的歷史新高，吸引南向資金涌入年以來的歷史新高，吸引南向資金涌入 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院全球策略團隊整理 4045505560(4)(2)02468101214恒生指數股權風險溢價（市盈率（TTM）倒數-10Y美債收益率），%PMI%-右軸-逆序110115120125130135140145150155160-100-50050100150200港股通:當日買入成交凈額(人民幣)億元港股通:當日買入成交凈額(人民幣)億元：20D MA右軸-恒生AH股溢價指數 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-海外海外行業跟蹤行

51、業跟蹤報告報告 圖圖29、港股必需性消費板塊季頻凈買入港股必需性消費板塊季頻凈買入 圖圖30、2022H2 港股必需性消費板塊周頻凈買入港股必需性消費板塊周頻凈買入 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：2022Q4季度數據截至 2022年 12月 28日，行業分類基準為港交所行業分類 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：行業分類基準為港交所行業分類；橫軸日期為部分周交易日結束之日 3、投資建議投資建議 3.1、主推啤酒板塊主推啤酒板塊 我們對啤酒企業進行股價復盤，發現其股價超額收益取決于盈利預期及利潤釋我們對啤酒企業進行股價復盤，發現其股價超額收益取決于盈利

52、預期及利潤釋放，與啤酒量價趨勢及資本化運作高度相關；提價利好消息在短期內拉升股價，放，與啤酒量價趨勢及資本化運作高度相關；提價利好消息在短期內拉升股價，原材料成本上漲壓力及突發事件沖擊則對股價產生抑制。原材料成本上漲壓力及突發事件沖擊則對股價產生抑制。圖圖31、2020 年初至今青島啤酒、青島啤酒股份、華潤啤酒超額收益及波段行情分析年初至今青島啤酒、青島啤酒股份、華潤啤酒超額收益及波段行情分析 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：華潤啤酒、青島啤酒股份（H）的基準為恒生指數，青島啤酒（A）的基準為滬深 300 指數；截至 2022 年 12 月 29日 短期來看，餐飲、夜場消

53、費場景復蘇將刺激啤酒消費，提振板塊投資情緒；中短期來看，餐飲、夜場消費場景復蘇將刺激啤酒消費，提振板塊投資情緒；中期來看，高端化持續期來看，高端化持續+利潤釋放利潤釋放，看好啤酒板塊投資機會，看好啤酒板塊投資機會。啤酒高端化趨勢不改，中高端產品占比提升；同時，現飲場景復蘇有望拉動啤酒消費量及均價提升，因此我們預計 2023年啤酒有望實現量價齊升。此外，預計 2023H1將延續成本邊際-50-40-30-20-10010202022Q12022Q22022Q32022Q4季度凈買入億元-10-505107/17/157/298/128/269/99/2310/710/2111/411/1812/

54、212/16周凈買入億元-200204060801001201402020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10華潤啤酒青島啤酒（A）青島啤酒股份（H）%首輪疫情爆發，餐飲、夜場渠道停滯疫情管制放寬、大眾餐飲復蘇，天氣轉熱+地攤經濟+報復性消費催化旺季行情11月輝瑞公司宣布其疫苗可有效阻止90%感染原材料成本大漲傳導至報表旺季行情催化疫情擾動頻繁，暴雨天氣多發（含河南水災，影響動銷）青啤2021年8月于山東對純生進行提價華潤啤酒2021年9月、2022年1月均有產品提價疫情

55、反復，現飲受損疫后恢復，高溫天氣，成本下降催化 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 改善趨勢，進一步帶動龍頭企業利潤釋放。表表 2、啤企新品推出情況啤企新品推出情況 品牌品牌 上市時間上市時間 新品新品 單價單價 百威亞太百威亞太 10 月 限量百威金尊金馬聯名禮盒-11 月 科羅娜 觀夏定制禮盒-11 月 百威戲精罐 7.17 元/450ml 12 月 大師臻藏啤酒兔年賀歲版 151.33/798ml 青島啤酒青島啤酒 11 月 1903 炫彩加油罐 8.00 元/500ml 11 月 純生球迷狂歡罐 7.4

56、2 元/310ml 華潤啤酒華潤啤酒 9 月 X-code意識代碼-燕京啤酒燕京啤酒 7 月 U8 Plus-8 月 燕京 S12 皮爾森 10.33 元/500ml 9 月 老燕京 12 度特復古版產品 10.67 元/640ml 重慶啤酒重慶啤酒 10 月 絕世樓蘭新系列-漠上仙人掌 7.82 元/330ml 9 月 六款利物浦限定罐 21.88 元/500ml 資料來源：中國國際啤酒網，啤酒板，興業證券經濟與金融研究院整理 2022 年下半年，啤酒龍頭企業新品頻出，高端化持續進行。年下半年，啤酒龍頭企業新品頻出，高端化持續進行。百威亞太再與金馬獎攜手推出限量百威金尊金馬聯名禮盒。為紀念嘉

57、士伯與利物浦足球俱樂部合作 30 周年，嘉士伯在全球范圍推出 6 款啤酒限定罐，聯名利物浦隊史六大傳奇球星。青島啤酒于世界杯期間推出青島啤酒 1903 炫彩加油罐、青島啤酒純生球迷狂歡罐，抓住足球狂歡的消費熱潮。雪花啤酒在 2022 年 9 月推出了雪花勇闖天涯品牌虛擬人“小闖 LimX”及 AI 人工智能主導設計的啤酒X-code 意識代碼系列，意在設立年輕化的品牌形象。燕京啤酒于 7 月推出燕京 U8 PLUS 946ml 超大容量產品，并邀請蔡徐坤代言，主打味道更濃、度數更高的產品特色。同時，為了吸引老一代消費者，燕京啤酒又于 9 月上新了“老燕京 12 度特”復古版產品，復刻傳統味道。

58、新品的推出不僅是對新增長點的探尋，也在無形之中強化品牌形象，助力業績長期穩健增長。助力高端化的營銷活動同樣熱度不減，12月 29日，百威亞太推出聯袂國潮藝術家張博，甄呈限量 5000席位傳世釀藏百威大師臻藏啤酒飛兔騰躍限量版禮盒，12 月 29 日京東旗艦店 6 瓶裝銷售價格高達 908 元。通過個別超高端產品樹起價格標桿，借助動銷手段深化高端形象，有助于推進產品高端化進程。2021 年初以來，百威亞太年初以來，百威亞太/青島啤酒青島啤酒/華潤啤酒華潤啤酒/重慶啤酒已分別進行重慶啤酒已分別進行 6/5/4/3 次提次提價價：青島啤酒于 5-6 月對除山東省以外的青島經典單箱提價 2 元，在全國

59、范圍內皮爾森單箱開箱價從 72 元提價至 82 元；華潤啤酒部分產品在上半年銷售價格上 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 漲 7.7%；重慶啤酒 2 月紅烏蘇系列啤酒宣布提價；百威亞太 11 月官宣部分地區高端及超高端產品漲價。表表 3、最新一輪啤酒提價情況最新一輪啤酒提價情況 品牌品牌 提價時間提價時間 提價區域提價區域 提價產品提價產品 提價幅度提價幅度 青島啤酒青島啤酒 2021 年 8 月 山東 純生 終端指導箱價上調 6 元/箱，約幅度 5%2021 年 10-12 月 山東 純生、白啤 漲幅約 1

60、0%2022 年 1 月 全國 白啤、純生、經典 白啤瓶裝提價 4%，純生小瓶出廠價提價4%，經典大瓶部分省份提價 7%2022 年 4 月 全國 純生 換包升級，噸價提升約 6.1%2022 年 5-6 月 全國 皮爾森 單箱開單價從 72 元提升到 82元，同比上升 14%2022 年 5-6 月 山東以外 青島經典 單箱提價 2 元 華潤啤酒華潤啤酒 2021 年 7 月-勇闖天涯 出廠價上漲約 4 元/箱，幅度 10%左右 2021 年 9 月 全國 白瓶勇闖天涯 啟用全新包裝，出廠箱價提升約 4 元，提價幅度約 10%2022 年 1 月 浙江 雪花系列產品 價格上調 2022 年上

61、半年-部分產品 整體平均銷售價格較去年同期上升約7.7%重慶啤酒重慶啤酒 2021 年 9 月 新疆 烏蘇 每箱價格上漲 6 元，提價幅度約 10%2021 年 11 月 湖北 紅烏蘇 調整價格 2022 年 2 月 新疆 紅烏蘇（620ml）調整價格 百威亞太百威亞太 2021 年 4-5 月 全國 多個檔次品牌 根據當地的通脹水平提價，具體漲幅不同 2021 年 8 月 部分地區 部分超高端產品，百威經典 提價 3-5%，將部分地區 500 毫升的百威經典置換成 418 毫升款 2021 年 11 月 不同地區 部分品牌 加價 3%-10%不等 2021 年 12 月 1 日 全國 部分產

62、品 價格上調 2022 年 3 月-4 月 部分地區 核心及實惠產品 漲幅中個位數 2022 年 11 月 部分地區 高端和超高端產品 價格上漲 資料來源：中國國際啤酒網，啤酒板，興業證券經濟與金融研究院整理 我們認為我們認為港股啤酒賽道中，港股啤酒賽道中，百威亞太百威亞太（01876.HK）主打高端及超高端產品，是主打高端及超高端產品，是高端領域領導者高端領域領導者，同時，同時在在夜場等現飲渠道占比較高，夜場等現飲渠道占比較高，2022 年年業績預期及股價表業績預期及股價表現較多受累于中國、韓國等疫情輪動管制現較多受累于中國、韓國等疫情輪動管制，隨著現飲場景復蘇，預計將迎來業，隨著現飲場景復

63、蘇，預計將迎來業績快速改善?？兛焖俑纳?。按 2022 年 12 月 29 日收盤價計，對應 41.2 倍 PE（TTM），處于2019年上市以來的 39.2%歷史分位數，安全邊際較高。華潤啤酒噸價提升空間大，處于“華潤啤酒噸價提升空間大，處于“3+3+3”第二階段收官之年，”第二階段收官之年，PE（TTM）位）位于于 2015 年以來的年以來的 18.1%歷史分位數，建議積極關注。歷史分位數，建議積極關注。3.2、乳制品、乳制品 2022 年疫情封控影響年疫情封控影響了國內物流運輸順暢進行，由此導致奶制品于了國內物流運輸順暢進行，由此導致奶制品于 2022 年呈現年呈現 請務必閱讀正文之后的信

64、息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 低基數。同時，低基數。同時，若若原奶價格原奶價格持續持續下行下行，將，將緩解乳企成本壓力緩解乳企成本壓力，乳企利潤率改善乳企利潤率改善可期可期。原奶價格 2022 年 12 月 7 日收于 4.12 元/kg，同比-4.6%，周環比持平，月環比-0.2%。預計 2023 年國內原奶生產所需飼草料成本漲價放緩，疊加牧場產能釋放，原奶價格有望持續下降，緩解下游乳企的成本壓力。同時龍頭公司繼續發力高端產品，產品結構升級將帶動毛利率提升。此外，盡管出生率下降給需求端帶來一定挑戰，但與發達國家相比，中國人均

65、奶制品消費量仍有較大提升空間。2021年全國人均奶制品消費量為42.3kg，遠低于同期全球發達國家人均奶制品消費量（92.4kg）。仍處于上升期的需求帶動全國人均奶制品消費量增速呈逐年加快趨勢，2019-2021 年同比分別增長 4.4%、7.0%、10.4%。隨著疫情管控逐步放開，白奶等產品消費增速有望逐步恢復。蒙牛乳業（蒙牛乳業（02319.HK）憑借自身奶源）憑借自身奶源和渠道優勢，以及強大的資本運作能力，持續強化細分品類布局，拓展增長新和渠道優勢，以及強大的資本運作能力，持續強化細分品類布局，拓展增長新空間?？臻g。按 2022 年 12 月 29 日收盤價計，公司處于 2015 年以來

66、的 19.5%歷史分位數，具備較高安全邊際，建議積極關注。圖圖32、2022.12.7 生鮮乳生鮮乳價格收于價格收于 4.12 元元/kg 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 4、百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒股份、蒙牛乳業估值分位百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒股份、蒙牛乳業估值分位 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理*注：股價、市值、估值數據截至 2022.12.29 收盤；百威亞太 2019年 9月 30日上市，故 PE（TTM）分位、PB分位等是上市以來的歷史分位；2022-2024 年 EPS 預測值來自 Wind 一致預期 4.12 2.53.03.54

67、.04.52013-03-302013-08-302014-01-302014-06-302014-11-302015-04-302015-09-302016-02-292016-07-312016-12-312017-05-312017-10-312018-03-312018-08-312019-01-312019-06-302019-11-302020-04-302020-09-302021-02-282021-07-312021-12-312022-05-312022-10-31平均價:生鮮乳:主產區元/kg2022E2023E2024E2022E2023E2024E1876.HK百威亞

68、太25.003,3110.540.620.7241.4736.1231.100.9541.239.24.061.80291.HK華潤啤酒55.851,8121.291.631.9838.7830.6925.271.1237.818.15.768.60168.HK青島啤酒股份78.301,3612.503.043.5428.0523.0719.811.6525.530.73.785.32319.HK蒙牛乳業36.201,4321.551.742.0320.9218.6415.971.2421.019.53.139.6EPS（人民幣元）（人民幣元）PB（倍）（倍）PB所處所處2015年年以來歷史分

69、以來歷史分位數位數（%）（%）PEPE（倍）（倍）收盤價收盤價（港元）（港元）總市值總市值（億港元）（億港元）PE（TTM）股息率股息率（%）（%）PE（TTM）所處所處2015年以年以來歷史分位數來歷史分位數（%）（%）代碼代碼公司公司 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 4、風險提示、風險提示 食品飲料公司發展面臨以下風險：1）產品安全問題：）產品安全問題：若發生食品安全問題，將損害品牌形象，從而影響所涉及公司未來產品銷售。2）超預期激烈的市場競爭：）超預期激烈的市場競爭：若有超預期激烈的市場競爭，將影響所

70、涉及公司利潤表現。3）新品市場推廣不達預期：）新品市場推廣不達預期：各公司高端化布局下，新產品推出可以通過優化產品結構從而進行提價，若銷售不及預期，將影響所涉及公司業績表現。4）原材料成本的顯著超預期波動：）原材料成本的顯著超預期波動：影響公司成本價格，從而拉低毛利率水平，進而影響所涉及公司凈利潤表現。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不

71、曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以上證綜指或深圳成指為基準，香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%審慎增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市

72、場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。有關財務權益及商務關系的披露有關財務權益及商務關系的披露 興證國際證券有限公司及/或其有關聯公司在過去十二個月內與華立大學

73、集團有限公司、曠世控股有限公司、寧波曠世智源工藝設計股份有限公司、尚晉（國際）控股有限公司、福建省藍深環保技術股份有限公司、建發物業發展集團有限公司、中國景大教育集團控股有限公司、堃博醫療控股有限公司、鄭州航空港興港投資集團有限公司、和譽開曼有限責任公司、南京溧水經濟技術開發集團有限公司、河南鐵路投資有限責任公司、青島開發區投資建設集團有限公司、青島市即墨區城市旅游開發投資有限公司、湖州新型城市投資發展集團有限公司、浙江錢塘江投資開發有限公司、無錫市廣益建設發展集團有限公司、環龍控股有限公司、湖州吳興城市投資發展集團有限公司、交運燃氣有限公司、鎮江國有投資控股集團有限公司、撫州市數字經濟投資集

74、團有限公司、紹興市城市建設投資集團有限公司、東臺市交通投資建設集團有限公司、江蘇皋開投資發展集團有限公司、湖州南潯旅游投資發展集團有限公司、泰安市城市發展投資有限公司、珠海華發實業股份有限公司、泰興市智光環?？萍加邢薰?、成都市羊安新城開發建設有限公司、淮安市投資控股集團有限公司、周口市城建投資發展有限公司、丹陽投資集團有限公司、懷遠縣新型城鎮化建設有限公司、青島膠州灣發展集團有限公司、紹興市柯橋區國有資產投資經營集團有限公司、興業銀行股份有限公司、興業銀行股份有限公司香港分行、青島市即墨區城市開發投資有限公司、江蘇瑞科生物技術股份有限公司、珠海華發集團有限公司、嵊州市城市建設投資發展集團有限

75、公司、福建省晉江城市建設投資開發集團有限責任公司、中原證券股份有限公司、漳州市交通發展集團有限公司、湖州吳興經開建設投資發展集團有限公司、株洲市城市建設發展集團有限公司、甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司、臨沂投資發展集團有限公司、江蘇騰海投資控股集團有限公司、集友銀行有限公司、青島膠州城市發展投資有限公司、南京未來科技城經濟發展有限公司、商丘市發展投資集團有限公司、揚州經濟技術開發區開發(集團)有限公司、泰興市襟江投資有限公司、南洋商業銀行有限公司、中國長城資產（國際）控股有限公司、China Great Wall International Holdings VI Limited.、岳陽市

76、城市建設投資集團有限公司、浙江長興金融控股集團有限公司、蘭溪市交通建設投資集團有限公司、重慶市南岸區城市建設發展（集團）有限公司、淮安市交通控股集團有限公司、四海國際投資有限公司、無錫恒廷實業有限公司、重慶市合川城市建設投資（集團）有限公司、曹妃甸國控投資集團有限公司、長沙金霞新城城市發展有限公司、太原國有投資集團有限公司、山東高速集團有限公司、Coastal Emerald Limited、新奧能源控股有限公司、新奧天然氣股份有限公司、湖州燃氣股份有限公司、溧源國際有限公司、晉江市路橋建設開發有限公司、臨沂城市發展國際有限公司、臨沂城市發展集團有限公司、成都經開產業投資集團有限公司、青島城市

77、建設投資（集團）有限責任公司、香港國際（青島）有限公司、西安市灞橋投資控股集團有限公司、山東仙境控股有限公司、蓬萊閣（煙臺市蓬萊區）旅游有限責任公司、寧波市海曙開發建設投資集團有限公司、恒源國際發展有限公司、濟南高新控股集團有限公司、紹興市柯橋區建設集團有限公司、江蘇句容投資集團有限公司、廣州產業投資基金管理有限公司、Higher Key Management Limited、鎮江交通產業集團有限公司、天津濱海新區建設投資集團有限公司、兆海投資(BVI)有限公司、漳州圓山發展有限公司、山海（香港）國際投資有限公司、連云港港口集團、廈門象嶼集團有限公司、香港象嶼投資有限公司、紹興市上虞區國有資本

78、投資運營有限公司、邵東市城市發展集團有限公司、常德市城市建設投資集團有限公司、海寧市城市發展投資集團有限公司、濰坊市城市建設發展投資集團有限公司、鄭州城建集團投資有限公司、鎮江文化旅游產業集團有限責任公司、晉城市國有資本投資運營有限公司、鄭州地產集團有限公司、贛州城市投資控股集團有限責任公司、江蘇中關村控股集團（國際）有限公司、江蘇省溧陽高新區控股集團有限公司、百德醫療投資控股有限公司、濟南市中財金投資集團有限公司、政金金融國際（BVI）有限公司、潤歌互動有限公司、東方資本有限公司、鹽城東方投資開發集團有限公司、桐廬縣國有資產投資經營有限公司、銅陵市國有資本運營控股集團有限公司、歷城國際發展有

79、限公司、濟南歷城控股集團有限公司、成都中法生態園投資發展有限 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-海外海外行業跟蹤行業跟蹤報告報告 公司、多想云控股有限公司、嵊州市交通投資發展集團有限公司、長沙先導投資控股集團有限公司、新昌縣交通投資集團有限公司、龍口市城鄉建設投資發展有限公司、XL(BVI)INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED、杭州上城區國有資本運營集團有限公司、Zhejiang Kunpeng(BVI)Company Limited、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited

80、、中國國際金融（國際）有限公司、中國國際金融股份有限公司、上饒投資控股國際有限公司、上饒投資控股集團有限公司、中原大禹國際(BVI)有限公司、中原資產管理有限公司、國晶資本 bvi 有限公司、中國國新控股有限責任公司、國貿控股（香港）投資有限公司、廈門國貿控股集團有限公司、東臺市國有資產經營集團有限公司、德陽發展控股集團有限公司、交銀租賃管理香港有限公司、交銀金融租賃有限責任公司、臺州市黃巖經濟開發集團有限公司、澳門國際銀行股份有限公司、成都陸港樞紐投資發展集團有限公司、泰興市中興國有資產經營投資有限公司、平度市城市開發集團有限公司有投資銀行業務關系。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研

81、究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評

82、估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測

83、不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的

84、資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告由受香港證監會監察的興證國際證券有限公司(香港證監會中央編號：AYE823)于香港提供。香港的投資者若有任何關于本報告的問題請直接聯系興證國際證券有限公司的銷售交易代表。本報

85、告作者所持香港證監會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 深深 圳圳 香香 港（興證國際）港（興證國際）地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱： 地址：香港德輔道中199號無限極廣場32樓全層 傳真：（852）35095929 郵箱：.hk