有色金屬行業：加息落地疊加非農數據遠超預期金價短期承壓-230205（25頁）.pdf

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1、 有色金屬/行業投資策略周報/2023.02.05 請閱讀最后一頁的重要聲明！加息落地疊加非農數據遠超預期，金價短期承壓 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 田源 SAC 證書編號：S0160522090003 分析師分析師 田慶爭 SAC 證書編號：S0160522110001 相關報告 1.加息放緩疊加宏觀基調利好，關注節后需求復蘇 2023-01-29 金屬金屬&新材料周報新材料周報 20230130-20230203 核心觀點核心觀點 核心觀點核心觀點：美聯儲 2 月 2 日加息 25BP，加息放緩預期落地，2 月 3 日非農數據遠

2、超預期，勞動力市場仍較為緊張，通脹韌性尤在，高政策利率持續時間或將更長，市場對年內降息預期減弱，短期內金價承壓。工業金屬方面，近期加息落地疊加春節期間積累的高庫存影響，銅鋁價格有所回調。能源金屬方面，需求偏弱，市場觀望情緒濃，成交清淡，價格持續下探。小金屬方面，海外產量縮減，原料現貨供不應求，價格大幅上漲。貴金屬貴金屬：黃金黃金-美聯儲加息放緩落地，非農數據遠超預期，金價美聯儲加息放緩落地，非農數據遠超預期，金價短期短期承壓承壓。2月 2 日美聯儲加息 25BP 如期放緩，同時美聯儲官員對通脹表態有所緩和，市場作出鴿派解讀，交易年內降息預期，美股大漲。2 月 3 日，美國 1 月非農就業人口增

3、 51.7 萬人，預期增 18.5 萬人，非農數據遠超預期，表明勞動力市場仍較為緊張，通脹韌性尤在，高政策利率持續時間或將更長，市場對年內降息預期減弱，短期內金價承壓。工業金屬工業金屬：銅銅-需求偏弱疊加加息放緩落地，需求偏弱疊加加息放緩落地，銅價開啟回調銅價開啟回調。近期市場需求依然疲軟，國內節后庫存累積壓力仍存，部分接貨者拿貨意愿不高，并且現貨升水也降至較低水平，因此需求復蘇仍需時間，銅價下行?；久婧脡膮?，海外銅礦頻頻受到干擾，主要銅礦產量下降，引發對供應的擔憂，上期所社庫增加限制反彈空間，且下游消費需求等待進一步復蘇，現實需求疲弱，銅價小幅上漲。節前需求改善預期定價較為充分，但現實地

4、產成交數據偏弱，疊加今年春節國內超季節性累庫，節后預期有所減弱，結合加息放緩預期已經落地，銅價回調。鋁鋁-鋁錠庫存大增，鋁價有所回落鋁錠庫存大增，鋁價有所回落。供應方面，本周電解鋁企業繼續釋放復產、新投產產能。廣西地區個別電解鋁企業繼續復產；甘肅、內蒙古、貴州均有企業釋放新投產產能。需求方面，春節過后，下游加工企業開始陸續復產，對電解鋁需求有所上升，而由于云南減產預期，華南市場接貨商擔憂后續當地鋁錠庫存不足，近期成交活躍，采購數量增多，持貨商趁此挺價，整體華南市場表現較好。華東市場持貨商也由于云南減產預期對后市看漲惜售，接貨商采購意愿較前期提高，成交可圈可點。庫存方面，經過春節假期，中國電解鋁

5、工廠和鋁錠庫存大增，使現貨鋁價承壓，價格整體下行。能源金屬能源金屬：鋰鋰-需求需求減弱成交清淡減弱成交清淡，價格價格繼續下探繼續下探。供給方面，上周各廠家生產恢復，碳酸鋰產量有所增加。四季度西澳鋰精礦到港數依舊沒有明顯變化，優質品味礦端資源緊俏，市面上尋礦困難，廠家開工依舊維持在六七成。需求方面，受終端需求影響，下游鐵鋰廠家訂貨積極性不高，觀望情緒較濃，采購較為謹慎，三元廠家詢單增加，但僅零星成交。從 1 月新能源電動車產量數據來看，預期增長有限，整體需求依舊不佳，沿產業鏈向上傳導，對鋰鹽需求減弱。目前各廠家優先消耗庫存，無多余采購計劃。整體來看，市場正處于僵持階段，需求難以拉動市場價格繼續上

6、漲。鈷鈷-需求仍然慘淡，價格大幅下探需求仍然慘淡，價格大幅下探。供給方面，春節假期結束，停產休假的廠家恢復正常生產，硫酸鈷和四鈷產量呈上行趨勢。需求方面，目前終端需求面跟進有限，多數市場參與者對后市預-24%-17%-9%-2%6%14%有色金屬滬深300有色金屬/行業投資策略周報/2023.02.05 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業投資策略周報/證券研究報告 期并不樂觀，下游鈷酸鋰企業有入市詢價，但場內難有成交產生，市場活躍度依舊不高，靜待終端需求啟動。小金屬小金屬：鉬鉬-海外產量縮減，原料現貨供不應求，海外產量縮減，原料現貨供不應求，價格大幅上漲價格大幅上漲。供

7、給方面，當前國內鉬產能釋放較為穩定，而海外鉬產量卻出現縮減的現象，除了鉬資源大國秘魯沖突事件仍有發生，阻礙物流運輸之外，海外鉬礦山品位下滑，也是鉬現貨供應量難增的主要原因。需求方面，近日多家鋼材企業進場招標鉬鐵，同時受新能源汽車、節能環保等產業快速發展的影響，鉬需求有所增多。相關標的相關標的：貴金屬赤峰黃金、銀泰黃金；工業金屬紫金礦業、天山鋁業、云鋁股份；金屬加工海亮股份、博威合金、博遷新材；風險提示風險提示：下游復產不及預期風險；國內房地產需求不振的風險；美聯儲加息幅度超預期風險；新能源汽車增速不及預期風險；海外地緣政治風險。表表 1：重點公司投資評級：重點公司投資評級:代碼代碼 公司公司

8、總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價 EPS（元）（元）PE 投資評級投資評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600988 赤峰黃金 335.78 20.18 0.35 0.63 1.01 42.56 31.98 19.90 未覆蓋 000975 銀泰黃金 364.86 13.14 0.46 0.50 0.79 19.15 26.53 16.72 未覆蓋 601899 紫金礦業 3,076.80 11.85 0.60 0.84 0.97 16.30 14.16 12.21 未覆蓋 002532 天山鋁業 417.74 8.98 0.82 0.80

9、0.99 9.89 11.18 9.04 未覆蓋 000807 云鋁股份 469.56 13.54 0.96 1.34 1.59 11.67 10.10 8.49 未覆蓋 002203 海亮股份 241.95 12.20 0.56 0.59 0.74 22.08 20.68 16.49 增持 601137 博威合金 140.79 17.82 0.39 0.75 1.10 60.10 23.87 16.19 未覆蓋 605376 博遷新材 133.55 51.05 0.91 0.86 1.32 92.42 59.31 38.73 未覆蓋 數據來源：赤峰黃金、銀泰黃金、紫金礦業、天山鋁業、云鋁股份

10、、博威合金、博遷新材的 EPS 和 PE 預測來源于 wind 一致預測數據，海亮股份的 EPS 和 PE 預測數據來源于財通證券研究所；歷史數據來源于 wind 2YlWvYiWpY9UwOyQ6M8Q6MtRnNsQsRlOqQoMjMoOoQ9PqRoOuOnOrPxNpMxP 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業投資策略周報/證券研究報告 1 核心觀點核心觀點.6 1.1 貴金屬貴金屬.6 1.2 工業金屬工業金屬.6 1.3 能源金屬能源金屬.7 1.4 小金屬小金屬.7 2 2 市場表現：有色板塊上漲市場表現：有色板塊上漲 2.56%2.56%，跑贏上證指數，

11、跑贏上證指數 2.61pct2.61pct.8 2.12.1 板塊表現板塊表現.8 2.22.2 估值變化估值變化.9 3 3 貴金屬貴金屬.10 4 4 工業金屬工業金屬.11 4.14.1 銅銅.12 4.24.2 鋁鋁.13 4.34.3 鉛鋅鉛鋅.14 4.44.4 錫鎳錫鎳.15 5 5 能源金屬能源金屬.16 5.15.1 鋰鋰.17 5.25.2 鈷鈷.18 5.35.3 錳鎳錳鎳.20 5.45.4 稀土永磁稀土永磁.20 5.55.5 下游材料下游材料.22 6 6 小金屬小金屬.23 7 7 風險提示風險提示.24 圖圖 1.本周有色板漲跌幅塊位居申萬全行業第本周有色板漲跌

12、幅塊位居申萬全行業第 8 8 名名.8 圖圖 2.有色板塊漲幅前十有色板塊漲幅前十.8 圖圖 3.有色板塊跌幅前十有色板塊跌幅前十.8 圖圖 4.申萬有色與萬得全申萬有色與萬得全 A PEA PE（TTMTTM）估值走勢）估值走勢.9 圖圖 5.申萬有色與萬得全申萬有色與萬得全 A PBA PB（LFLF）估值走勢）估值走勢.9 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業投資策略周報/證券研究報告 圖圖 6.黃金價格走勢（美元黃金價格走勢（美元/盎司盎司-元元/克）克）.10 圖圖 7.白銀價格走勢（美元白銀價格走勢（美元/盎司盎司-元元/克）克）.10 圖

13、圖 8.鈀金價格走勢（美元鈀金價格走勢（美元/盎司）盎司）.10 圖圖 9.鉑金價格走勢（美元鉑金價格走勢（美元/盎司）盎司）.10 圖圖 10.銅價格走勢（美元銅價格走勢（美元/噸噸-元元/噸）噸）.12 圖圖 11.銅銅冶煉加工費（美元冶煉加工費（美元/噸）噸）.12 圖圖 12.LMELME 銅庫存（噸）銅庫存（噸）.12 圖圖 13.上期所庫存（噸）上期所庫存（噸）.12 圖圖 14.副產硫酸價格走勢（元副產硫酸價格走勢（元/噸）噸）.12 圖圖 15.銅冶煉毛利（元銅冶煉毛利（元/噸）噸）.12 圖圖 16.鋁價格走勢（美元鋁價格走勢（美元/噸噸-元元/噸）噸）.13 圖圖 17.氧

14、化鋁價格走勢（元氧化鋁價格走勢（元/噸）噸）.13 圖圖 18.倫鋁庫存（噸）倫鋁庫存（噸）.13 圖圖 19.滬鋁庫存（噸）滬鋁庫存（噸）.13 圖圖 20.預焙陽極價格走勢（元預焙陽極價格走勢（元/噸）噸）.13 圖圖 21.電解鋁行業毛利（元電解鋁行業毛利（元/噸）噸）.13 圖圖 22.鉛價格走勢（美元鉛價格走勢（美元/噸噸-元元/噸）噸）.14 圖圖 23.鉛期貨庫存（噸）鉛期貨庫存（噸）.14 圖圖 24.鋅價格走勢鋅價格走勢（美元（美元/噸噸-元元/噸）噸）.14 圖圖 25.鋅期貨庫存（噸）鋅期貨庫存（噸）.14 圖圖 26.鋅冶煉加工費（元鋅冶煉加工費（元/噸）噸）.15 圖

15、圖 27.鋅礦企及冶煉毛利潤（元鋅礦企及冶煉毛利潤（元/噸）噸）.15 圖圖 28.錫價格走勢（美元錫價格走勢（美元/噸噸-元元/噸）噸）.15 圖圖 29.期貨錫庫存（噸）期貨錫庫存（噸）.15 圖圖 30.鎳價格走勢（美元鎳價格走勢（美元/噸噸-元元/噸）噸）.15 圖圖 31.期貨鎳庫存（噸）期貨鎳庫存（噸）.15 圖圖 32.鎳鐵價格走勢（元鎳鐵價格走勢（元/鎳點）鎳點）.16 圖圖 33.印尼印尼&中國中國鎳鐵企業毛利（元鎳鐵企業毛利（元/噸）噸）.16 圖圖 34.碳酸鋰價格走勢（元碳酸鋰價格走勢（元/噸）噸）.17 圖圖 35.氫氧化鋰價格走勢（元氫氧化鋰價格走勢（元/噸）噸）.

16、17 圖圖 36.鋰輝石價格走勢（美元鋰輝石價格走勢（美元/噸）噸）.17 圖圖 37.碳酸鋰企業毛利（元碳酸鋰企業毛利（元/噸）噸）.17 圖圖 38.M MB B 鈷價格走勢（美元鈷價格走勢（美元/磅）磅）.18 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業投資策略周報/證券研究報告 圖圖 39.金屬鈷價格走勢（美元金屬鈷價格走勢（美元/磅）磅）.18 圖圖 40.硫酸鈷價格走勢（萬元硫酸鈷價格走勢（萬元/噸）噸）.18 圖圖 41.四氧化三鈷價格走勢（萬元四氧化三鈷價格走勢（萬元/噸）噸）.18 圖圖 42.國內鈷冶煉廠毛利（萬元國內鈷冶煉廠毛利（萬元/噸）噸）.19 圖圖

17、 43.擁有剛果金原料的鈷企毛利（萬元擁有剛果金原料的鈷企毛利（萬元/噸）噸）.19 圖圖 44.硫酸錳價格走勢（萬元硫酸錳價格走勢（萬元/噸）噸）.20 圖圖 45.硫酸鎳價格走勢（萬元硫酸鎳價格走勢（萬元/噸）噸）.20 圖圖 46.硫酸鎳相對金屬鎳溢價走勢（萬元硫酸鎳相對金屬鎳溢價走勢（萬元/噸）噸）.20 圖圖 47.硫酸鎳相對鎳鐵溢價走勢（萬元硫酸鎳相對鎳鐵溢價走勢（萬元/噸）噸）.20 圖圖 48.稀土精礦價格走勢（萬元稀土精礦價格走勢（萬元/噸）噸）.21 圖圖 49.輕稀土價格走勢（萬元輕稀土價格走勢（萬元/噸）噸）.21 圖圖 50.中重稀土價格走勢（萬元中重稀土價格走勢（萬

18、元/噸）噸）.21 圖圖 51.磁材價格走勢（萬元磁材價格走勢（萬元/噸）噸）.21 圖圖 52.氧化鐠釹盈利變化（萬元氧化鐠釹盈利變化（萬元/噸）噸）.21 圖圖 53.釹鐵硼盈利變化（萬元釹鐵硼盈利變化（萬元/噸）噸）.21 圖圖 54.磷酸鐵價格走勢（萬元磷酸鐵價格走勢（萬元/噸）噸）.22 圖圖 55.磷酸鐵鋰價格走勢（萬元磷酸鐵鋰價格走勢（萬元/噸）噸）.22 圖圖 56.622622 前驅體價格走勢（萬元前驅體價格走勢（萬元/噸）噸）.22 圖圖 57.622622 三元正極價格走勢（萬元三元正極價格走勢（萬元/噸）噸）.22 圖圖 58.鎢精礦及鉬精礦價格走勢（元鎢精礦及鉬精礦價

19、格走勢（元/噸噸-萬元萬元/噸）噸）.23 圖圖 59.海綿鋯及鈦精礦價格走勢（元海綿鋯及鈦精礦價格走勢（元/千克千克-元元/噸）噸）.23 圖圖 60.鎂錠及銻精礦價格走勢（元鎂錠及銻精礦價格走勢（元/噸）噸）.23 圖圖 61.鍺錠及銦錠價格走勢（元鍺錠及銦錠價格走勢（元/千克）千克）.23 圖圖 62.釩價格走勢（元釩價格走勢（元/千克）千克）.24 圖圖 63.鎘錠價格走勢（元鎘錠價格走勢（元/噸）噸）.24 表表 1.有色板塊上漲有色板塊上漲 2.56%，跑贏上證指數，跑贏上證指數 2.61pct.8 表表 2.申萬有色板塊申萬有色板塊 PEPE、PBPB 估值水平估值水平.9 表表

20、 3.貴金屬價格變動貴金屬價格變動.10 表表 4.工業金屬價格、庫存及盈利變動工業金屬價格、庫存及盈利變動.11 表表 5.能源金屬價格走勢及盈利能源金屬價格走勢及盈利&價差變化價差變化.16 表表 6.小金屬價格變小金屬價格變動動.23 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業投資策略周報/證券研究報告 1 核心觀點核心觀點 宏觀背景：宏觀背景：美聯儲加息美聯儲加息 25BP 如期放緩。如期放緩。2 月 2 日凌晨，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布將聯邦基金利率目標區間上調 25 個基點到 4.50%至 4.75%之間，符合市場預期，這是去年 12 月加息幅度放緩

21、至 50BP 后的再次放緩。美聯儲FOMC 聲明顯示，持續加息是適當的，通脹有所緩解，但仍處于高位。美美 1 月非農數據遠超預期，勞動力市場仍強勁。月非農數據遠超預期，勞動力市場仍強勁。2 月 3 日，美國勞工部數據顯示，美國 1 月季調后非農就業人口增 51.7 萬人，創去年 7 月來最大增幅，遠超市場預期的增 18.5 萬人，前值自增 22.3 萬人修正至增 26 萬人。失業率為3.4%，環比降 0.1%，觸及 53 年低點，預期 3.6%，前值 3.5%。就業參與率62.4%，環比降 0.1%，預期 62.3%，前值 62.3%。非制造業非制造業 PMI 遠超預期。遠超預期。2 月 3

22、日，美國發布 1 月非制造業 PMI 數據，1 月ISM 非制造業 PMI 為 55.2，預期 50.4，前值 49.6。1 月 Markit 服務業 PMI 終值46.8，預期 46.6，前值 46.6。1.1 貴金屬貴金屬 黃金方面，黃金方面，倫敦現貨金周度跌倫敦現貨金周度跌 2.482.48%至至 1,875.351,875.35 美元美元/盎司，盎司，SHFESHFE 金周度金周度跌跌0 0.23.23%至至 421.30421.30 元元/克?？?。2 月 2 日美聯儲加息 25BP 如期放緩，同時美聯儲官員對通脹表態有所緩和，市場作出鴿派解讀，交易年內降息預期，黃金和美股大漲。2 月

23、 3 日，美國 1 月非農就業人口增 51.7 萬人，預期增 18.5 萬人，非農數據遠超預期，表明勞動力市場仍較為緊張，通脹韌性尤在，高政策利率持續時間或將更長，市場對年內降息預期減弱，短期內金價承壓。1.2 工業金屬工業金屬 銅方面，銅方面，本周銅價整體呈震蕩下行趨勢本周銅價整體呈震蕩下行趨勢，LME/SHFE 銅周度銅周度跌跌 3.12%/1.84%至至 9,070/68,860(美美)元元/噸噸。近期市場需求依然疲軟，國內節后庫存累積壓力仍存，部分接貨者拿貨意愿不高，并且現貨升水也降至較低水平，因此需求復蘇仍需時間，銅價下行?；久婧脡膮?，海外銅礦頻頻受到干擾，主要銅礦產量下降，引發

24、對供應的擔憂，上期所社庫增加限制反彈空間，且下游消費需求等待進一步復蘇，現實需求疲弱，銅價小幅上漲。節前需求改善預期定價較為充分，但現實地產成交數據偏弱，疊加今年春節國內超季節性累庫，節后預期有所減弱，結合加息放緩預期已經落地，銅價回調。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業投資策略周報/證券研究報告 鋁方面，鋁方面，本周鋁價整體呈下跌趨勢本周鋁價整體呈下跌趨勢，LME/SHFE 鋁周度鋁周度跌跌 1.67%/0.26%至至 2,593/19,065(美美)元元/噸噸。供應方面，本周電解鋁企業繼續釋放復產、新投產產能。廣西地區個別電解鋁企業繼續復產；甘肅、內蒙古、貴州均有企

25、業釋放新投產產能。需求方面，春節過后，下游加工企業開始陸續復產，對電解鋁需求有所上升，而由于云南減產預期，華南市場接貨商擔憂后續當地鋁錠庫存不足，近期成交活躍，采購數量增多，持貨商趁此挺價，整體華南市場表現較好。華東市場持貨商也由于云南減產預期對后市看漲惜售，接貨商采購意愿較前期提高，成交可圈可點。庫存方面，經過春節假期，中國電解鋁工廠和鋁錠庫存大增，使現貨鋁價承壓，價格整體下行。1.3 能源金屬能源金屬 鋰鋰方面，方面，本周碳酸鋰市場成交清淡，價格繼續下探本周碳酸鋰市場成交清淡，價格繼續下探，碳酸鋰價格碳酸鋰價格周度周度下跌下跌 2.32.30 0%至至 29.8029.80 萬元萬元/噸噸

26、。供給方面，上周各廠家生產恢復，碳酸鋰產量有所增加。四季度西澳鋰精礦到港數依舊沒有明顯變化，優質品味礦端資源緊俏，市面上尋礦困難，廠家開工依舊維持在六七成。需求方面，受終端需求影響，下游鐵鋰廠家訂貨積極性不高，觀望情緒較濃，采購較為謹慎，三元廠家詢單增加，但僅零星成交。從 1 月新能源電動車產量數據來看，預期增長有限，整體需求依舊不佳，沿產業鏈向上傳導，對鋰鹽需求減弱。目前各廠家優先消耗庫存，無多余采購計劃。整體來看，市場正處于僵持階段，需求難以拉動市場價格繼續上漲。鈷方面，鈷方面，市場表現偏弱市場表現偏弱，鈷價格繼續下行，硫酸鈷和四鈷，鈷價格繼續下行，硫酸鈷和四鈷價格周度下跌價格周度下跌3.

27、573.57%/%/5.41%5.41%至至 4.05/17.504.05/17.50 萬元萬元/噸噸。供給方面，春節假期結束，停產休假的廠家恢復正常生產，硫酸鈷和四鈷產量呈上行趨勢。需求方面，目前終端需求面跟進有限，多數市場參與者對后市預期并不樂觀，下游鈷酸鋰企業有入市詢價，但場內難有成交產生，市場活躍度依舊不高，靜待終端需求啟動。1.4 小小金屬金屬 鉬方面，鉬方面，海外鉬產量縮減，鉬原料現貨供不應求，海外鉬產量縮減，鉬原料現貨供不應求，鉬精礦周度價格大幅上漲鉬精礦周度價格大幅上漲19.91%19.91%至至 54205420 元元/噸噸度度,年初至今上漲年初至今上漲 2 27.5%7.5

28、%。供給方面，當前國內鉬產能釋放較為穩定，而海外鉬產量卻出現縮減的現象，除了鉬資源大國秘魯沖突事件仍有發生，阻礙物流運輸之外，海外鉬礦山品位下滑，也是鉬現貨供應量難增的主要原因。需求方面，近日多家鋼材企業進場招標鉬鐵，同時受新能源汽車、節能環保等產業快速發展的影響，鉬需求有所增多。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業投資策略周報/證券研究報告 2 2 市場表現：市場表現：有色板塊上漲有色板塊上漲 2.56%2.56%，跑贏上證指數，跑贏上證指數2.61pct2.61pct 2.12.1 板塊表現板塊表現 板塊表現方面：本周上證指數下跌 0.04%，申萬有色板塊上漲 2.5

29、6%，跑贏上證指數 2.61pct，位居申萬板塊第 8 名。個股方面，本周漲幅前五的股票是：東方鋯業、翔鷺鎢業、金鉬股份、東方鉭業、三祥新材；跌幅前五的股票是：ST 榮華、金誠信、博威合金、索通發展、云南銅業。表1.有色板塊上漲 2.56%，跑贏上證指數 2.61pct 指數 本周指數 周漲幅（%）月漲幅（%）年漲幅（%）上證指數 3,263.41-0.04 0.24 5.64 有色(申萬)5,302.80 2.56 0.90 15.70 數據來源：wind，財通證券研究所 圖1.本周有色板漲跌幅塊位居申萬全行業第 8 名 數據來源：wind，財通證券研究所 圖2.有色板塊漲幅前十 圖3.有色

30、板塊跌幅前十 2.56-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.00汽車(申萬)計算機(申萬)國防軍工(申萬)傳媒(申萬)機械設備(申萬)基礎化工(申萬)電子(申萬)有色金屬(申萬)農林牧漁(申萬)輕工制造(申萬)通信(申萬)鋼鐵(申萬)紡織服飾(申萬)社會服務(申萬)建筑裝飾(申萬)電力設備(申萬)采掘(申萬)公用事業(申萬)建筑材料(申萬)交通運輸(申萬)綜合(申萬)食品飲料(申萬)房地產(申萬)醫藥生物(申萬)商貿零售(申萬)家用電器(申萬)非銀金融(申萬)銀行(申萬)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業投資

31、策略周報/證券研究報告 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 2.22.2 估值變化估值變化 PE_TTM 估值：本周申萬有色板塊 PE_TTM 為 16.57 倍，本周變動+0.46 倍，同期萬得全 A PE_TTM 為 18.00 倍，申萬有色與萬得全 A 比值為 92%。PB_LF 估值：本周申萬有色板塊 PB_LF 為 2.92 倍，本周變動+0.08 倍，同期萬得全 A PB_LF 為 1.70 倍，申萬有色與萬得全 A 比值為 172%。表2.申萬有色板塊 PE、PB 估值水平 指數 PE（TTM）PB（LF）當前估值 周變動 月變動 年變動 當前

32、估值 周變動 月變動 年變動 有色(申萬)16.57 0.46 0.35 2.45 2.92 0.08 0.06 0.44 萬得全 A 18.00 0.06 0.12 1.28 1.70 0.00 0.01 0.11 有色/萬得全 A 92%0.40 0.23 1.17 172%0.08 0.05 0.33 數據來源：wind，財通證券研究所 圖4.申萬有色與萬得全 A PE（TTM）估值走勢 圖5.申萬有色與萬得全 A PB（LF）估值走勢 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 39.4635.5726.7023.0422.9821.7121.3420.68

33、16.8414.810.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00-1.11-1.35-1.69-1.74-1.89-2.91-3.17-3.41-4.23-18.18-20.00-15.00-10.00-5.000.00周跌幅前十0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00有色(申萬)萬得全A0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002021-01-292021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-0

34、7-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31有色(申萬)萬得全A 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業投資策略周報/證券研究報告 3 3 貴金屬貴金屬 本周金銀同跌，倫敦現貨黃金下跌 2.48%、上期所黃金下跌 0.23%，倫敦現貨白銀下跌 0.99%

35、、上期所白銀上漲 0.9%，鈀金下跌 1.04%，鉑金下跌 0.5%。表3.貴金屬價格變動 品種 市場 單位 價格 本周變動 本月變動 年初至今 黃金 倫敦現貨 美元/盎司 1,875.35 -2.48%-2.52%3.48%上期所 元/克 421.30 -0.23%0.04%2.91%白銀 倫敦現貨 美元/盎司 23.49 -0.99%2.15%-1.90%上期所 元/千克 5,274 0.90%1.07%-1.40%鈀 倫敦現貨 美元/盎司 1,625 -1.04%0.43%-8.45%鉑 倫敦現貨 美元/盎司 1,005 -0.50%0.10%-2.52%數據來源：wind，財通證券研究

36、所 圖6.黃金價格走勢（美元/盎司-元/克）圖7.白銀價格走勢（美元/盎司-元/克）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind,財通證券研究所 圖8.鈀金價格走勢（美元/盎司）圖9.鉑金價格走勢（美元/盎司）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 300.00320.00340.00360.00380.00400.00420.00440.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002020-11-132021-01-132021-03-132021-05-1320

37、21-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-13倫敦現貨黃金:以美元計價（左軸）期貨結算價(活躍合約):黃金（右軸）2,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-1

38、1-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-13倫敦現貨白銀:以美元計價（左軸）期貨結算價(活躍合約):白銀（右軸）1,400.001,900.002,400.002,900.003,400.002020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-13倫敦現貨鈀:以美元計價5

39、00.00700.00900.001,100.001,300.001,500.002020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-13倫敦現貨鉑:以美元計價 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業投資策略周報/證券研究報告 4 4 工業金屬工業金屬 表4.工業金屬價格、庫存及盈利變動 品種 單位 價格/庫存 本周變動 本月變動 銅 倫銅價格 美元/

40、噸 9070-2.42%0.34%滬銅價格 元/噸 68860-1.38%-0.39%倫銅庫存 噸 70000-2.06%-3.69%滬銅庫存 噸 226509 0.00%0.00%散單冶煉費 美元/噸 80 0.00%0.00%副產硫酸均價 元/噸 165-3.88%-1.98%冶煉毛利 元/噸 1305-1.42%-0.72%鋁 倫鋁價格 美元/噸 2593-1.14%1.30%滬鋁價格 元/噸 19065 0.03%1.11%倫鋁庫存 萬噸 40-3.83%-1.90%滬鋁庫存 萬噸 25 0.00%0.00%現貨庫存 萬噸 105 40.73%6.19%氧化鋁 元/噸 2995 0.1

41、7%0.17%預焙陽極 元/噸 6178-9.65%-9.65%鋁企毛利 元/噸 2029 18.51%36.49%鉛 倫鉛價格 美元/噸 2126-2.71%-0.47%滬鉛價格 元/噸 15310 0.46%0.53%倫鉛庫存 噸 20200-0.12%-0.12%滬鉛庫存 噸 45681 0.00%0.00%鋅 倫鋅價格 美元/噸 3325.5-4.65%-1.72%滬鋅價格 元/噸 24170-1.77%-0.96%倫鋅庫存 噸 16375-6.79%-4.49%滬鋅庫存 噸 90983 0.00%0.00%鋅冶煉加工費 元/噸 5537.5-0.67%0.00%礦企毛利 元/噸 67

42、02.5-4.26%-3.46%冶煉毛利 元/噸 2347.5-4.92%-2.49%錫 倫錫價格 美元/噸 28700-8.72%0.33%滬錫價格 元/噸 229780-0.81%-2.28%倫錫庫存 噸 3185-1.31%0.00%滬錫庫存 噸 7026 2.67%2.67%鎳 倫鎳價格 美元/噸 29390-1.86%-2.29%滬鎳價格 元/噸 221400 3.03%-0.28%倫鎳庫存 噸 49062-2.01%-0.84%滬鎳庫存 噸 2812 26.44%26.44%鎳鐵（10-15%）元/鎳點 1380 1.47%0.73%國內鎳鐵企業盈利 元/噸 12958-20.79

43、%-15.44%印尼鎳鐵企業盈利 元/噸 42378-3.23%-2.53%數據來源：wind，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業投資策略周報/證券研究報告 4.14.1 銅銅 本周倫銅下跌 3.12%、滬銅下跌 1.84%；倫銅庫存下跌 5.37%、滬銅庫存上漲61.83%。冶煉費 80.3 美元/噸；硫酸價格下跌 3.88%，冶煉毛利下跌 7.18%。圖10.銅價格走勢（美元/噸-元/噸）圖11.銅冶煉加工費（美元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖12.LME 銅庫存（噸）圖13.上期所庫存（噸）數據來

44、源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖14.副產硫酸價格走勢（元/噸）圖15.銅冶煉毛利（元/噸）35,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-

45、132023-01-13倫銅（左軸）滬銅（右軸）254565851052020-11-202021-01-202021-03-202021-05-202021-07-202021-09-202021-11-202022-01-202022-03-202022-05-202022-07-202022-09-202022-11-202023-01-20TC&RC0500001000001500002000002500003000002021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/120

46、21/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/1倫銅庫存0500001000001500002000002500002021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/

47、7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/1滬銅庫存252254256258251,025副產硫酸均價-1000-500050010001500200025003000350040002020-11-192020-12-192021-01-192021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-

48、192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-192023-01-19冶煉毛利 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業投資策略周報/證券研究報告 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 4.24.2 鋁鋁 本周倫鋁下跌 1.67%，滬鋁下跌 0.26%；庫存方面，倫鋁庫存下跌 4.88%、滬鋁庫存上漲 8.37%，現貨庫存上漲 40.73%；原料方面，本周氧化鋁價格上漲0.17%，陽極價格下跌 9.65%，鋁

49、企毛利上漲 11.37%至 2029 元/噸。圖16.鋁價格走勢（美元/噸-元/噸）圖17.氧化鋁價格走勢（元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖18.倫鋁庫存（噸）圖19.滬鋁庫存（噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖20.預焙陽極價格走勢（元/噸）圖21.電解鋁行業毛利（元/噸）05,00010,00015,00020,00025,00030,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500倫鋁（左軸）滬鋁（右軸）2,0002,5003,0003,5004,0

50、004,500氧化鋁0.0050.00100.00150.002021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-11倫鋁庫存（左軸）0204060801001201400.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002021-09-112021-10-112021-11-11

51、2021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-11滬鋁庫存（左軸）現貨庫存（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業投資策略周報/證券研究報告 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 4.34.3 鉛鋅鉛鋅 本周倫鉛價格下跌 3.3%、滬鉛上漲 0.46%；庫存方面，倫鉛庫存下跌 0.25%，滬鉛下跌 14.8

52、3%。本周倫鋅價格下跌 4.58%，滬鋅價格下跌 1.75%；庫存方面，倫鋅下跌 7.36%，滬鋅上漲 105.62%；冶煉加工費下跌 0.67%至 5538 元/噸；礦企毛利下跌 4.26%至 6703 元/噸、冶煉毛利下跌 4.92%至 2348 元/噸。圖22.鉛價格走勢（美元/噸-元/噸）圖23.鉛期貨庫存（噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖24.鋅價格走勢（美元/噸-元/噸）圖25.鋅期貨庫存（噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 200040006000800010000預焙陽極01000200030

53、0040005000600070008000900010000電解鋁毛利13,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,5001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,700倫鉛（左軸）滬鉛（右軸）050000100000150000200000250000020000400006000080000100000120000140000倫鉛庫存（左軸）滬鉛庫存（右軸）14,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000

54、4,5005,000倫鋅（左軸）滬鋅（右軸）020000400006000080000100000120000140000160000180000200000050000100000150000200000250000300000350000倫鋅庫存（左軸）滬鋅庫存（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業投資策略周報/證券研究報告 圖26.鋅冶煉加工費（元/噸）圖27.鋅礦企及冶煉毛利潤（元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 4.44.4 錫鎳錫鎳 本周倫錫價格下跌 10.58%，滬錫價格下跌 0.94%；庫存方面，倫錫庫存

55、上漲4.26%，滬錫庫存上漲 2.67%。倫鎳下跌 0.37%，滬鎳上漲 3.33%；庫存方面，倫鎳庫存下跌 0.97%，滬鎳庫存上漲 26.44%；鎳鐵價格上漲 1.47%至 1380 元/鎳點，國內鎳鐵企業毛利下跌 20.79%至 12958 元/噸，印尼鎳鐵企業毛利下跌3.23%至 42378 元/噸。圖28.錫價格走勢（美元/噸-元/噸）圖29.期貨錫庫存（噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖30.鎳價格走勢（美元/噸-元/噸）圖31.期貨鎳庫存（噸）01,0002,0003,0004,0005,0006,000平均加工費05000100001

56、5000礦企利潤（元/噸）冶煉毛利潤（元/噸）50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,000倫錫（左軸）滬錫（右軸）0100020003000400050006000700080009000100000100020003000400050006000倫錫庫存（左軸）滬錫庫存（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業投資策略周報/證券研究報告 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：

57、wind，財通證券研究所 圖32.鎳鐵價格走勢（元/鎳點）圖33.印尼&中國鎳鐵企業毛利（元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 5 5 能源金屬能源金屬 表5.能源金屬價格走勢及盈利&價差變化 單位 價格 本周變動 本月變動 年初至今 鋰 碳酸鋰 元/噸 464000-2.32%-1.07%-9.38%氫氧化鋰 元/噸 477500-2.35%-1.14%-10.50%鋰輝石 美元/噸 5550-3.48%-3.48%-15.27%碳酸鋰毛利 元/噸 155400-0.38%3.60%2.64%鈷 MB 鈷 美元/磅 17.3-1.14%-0.57%-

58、10.59%金屬鈷 萬元/噸 29.80-2.30%-1.00%-9.15%硫酸鈷 萬元/噸 4.05-3.57%-1.22%-15.63%四鈷 萬元/噸 17.50-5.41%-2.78%-12.06%國內冶煉廠毛利 萬元/噸 12.42 2.80%5.55%-3.00%剛果原料鈷企毛利 萬元/噸 14.15-4.18%-1.79%-13.17%錳鎳 硫酸錳 萬元/噸 0.65 0.00%0.00%-1.52%硫酸鎳 萬元/噸 3.75 1.35%1.35%-3.35%硫酸鎳相對金屬鎳溢價 萬元/噸-5.41 8.59%-4.99%-4.64%硫酸鎳相對鎳鐵溢價 萬元/噸 2.87 0.00

59、%4.45%-20.25%稀土 輕稀土礦 萬元/噸 7.8 0.00%0.00%0.00%中重稀土礦 萬元/噸 21.75 0.00%0.00%0.00%80,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,000280,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000倫鎳（左軸）滬鎳（右軸）0200040006000800010000120001400016000050000100000150000200000250000300000倫鎳庫存（左軸）

60、滬鎳庫存（右軸）8001,0001,2001,4001,6001,800鎳鐵（10-15%）-20,000020,00040,00060,00080,0002021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-01國內鎳鐵盈利印尼鎳鐵盈利 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業投資策略周報/證券研究報告 氧化鐠 萬元/噸 71.5 1.42%1.42%2.88%氧化釹 萬元

61、/噸 80 1.27%0.63%3.90%氧化鋱 萬元/噸 1390 0.00%0.00%-0.36%氧化鏑 萬元/噸 245.5 0.20%0.00%-1.60%磁材 釹鐵硼 40SH 萬元/噸 41 0.00%0.00%0.00%釹鐵硼 38UH 萬元/噸 45 0.00%0.00%0.00%氧化鐠釹盈利 萬元/噸-1.60-52.39%-38.83%-62.87%釹鐵硼盈利-4 個月庫存 萬元/噸 7.04-2.78%-0.01%-5.61%前驅體&正極 磷酸鐵 萬元/噸 1.83-3.95%-2.41%-18.53%磷酸鐵鋰 萬元/噸 14.85-1.98%-1.98%-8.33%前驅

62、體 622 萬元/噸 10.70-1.83%0.47%-7.36%三元正極 622 萬元/噸 35.30-1.26%-1.26%-6.12%數據來源：wind，財通證券研究所 5.15.1 鋰鋰 本周碳酸鋰價格下跌 2.32%至 46.4 萬元/噸，氫氧化鋰價格下跌 2.35%至 47.75萬元/噸、鋰輝石價格下跌 3.48%至 5550 美元/噸。碳酸鋰毛利下跌 0.38%至15.54 萬元/噸。圖34.碳酸鋰價格走勢（元/噸）圖35.氫氧化鋰價格走勢（元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖36.鋰輝石價格走勢（美元/噸）圖37.碳酸鋰企業毛利（元

63、/噸）0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-31碳酸鋰0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002021-01-272021-03-272021-05-272021-07-272021-09-272021-11-272022-01-272022-03-

64、272022-05-272022-07-272022-09-272022-11-272023-01-27氫氧化鋰 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業投資策略周報/證券研究報告 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 5.25.2 鈷鈷 本周海外 MB 鈷價下跌 1.14%至 17.3 美元/磅，國內電鈷價格下跌 2.3%至 29.80萬元/噸，國內外價差縮小 17.39%，為-1.79 萬元/噸(國外-國內)。下跌 3.57%至4.05 萬元/噸、金屬鈷相對硫酸鈷溢價 10.04 萬元/噸，四鈷價格下跌 5.41%至 17.5萬元/噸，

65、金屬鈷相對四鈷溢價 6.15 萬元/噸。國內冶煉廠毛利上漲 2.8%至 12.42萬元/噸；剛果原料鈷企毛利下跌 4.18%至 14.15 萬元/噸。圖38.MB 鈷價格走勢（美元/磅）圖39.金屬鈷價格走勢（美元/磅）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖40.硫酸鈷價格走勢（萬元/噸）圖41.四氧化三鈷價格走勢（萬元/噸）02000400060008000鋰輝石0100000200000300000400000碳酸鋰毛利10.0020.0030.0040.0050.00MB鈷-5.000.005.0010.0015.0020.000.0010.0020.

66、0030.0040.0050.0060.0070.002021-02-032022-02-032023-02-03國外相對國內溢價（右軸）金屬鈷（左軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業投資策略周報/證券研究報告 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖42.國內鈷冶煉廠毛利（萬元/噸）圖43.擁有剛果金原料的鈷企毛利（萬元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.

67、002021-02-032022-02-032023-02-03硫酸鈷相對金屬鈷溢價（右軸）硫酸鈷（左軸）-10.00-5.000.005.0010.0015.000.0010.0020.0030.0040.0050.002021-02-032022-02-032023-02-03四鈷相對金屬鈷溢價（右軸）四鈷（左軸）-10.00-5.000.005.0010.0015.00國內冶煉廠毛利0.0010.0020.0030.0040.00剛果原料鈷企毛利 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業投資策略周報/證券研究報告 5.35.3 錳鎳錳鎳 本周硫酸錳價格持平為 0.65

68、 萬元/噸，硫酸鎳價格上漲 1.35%至 3.75 萬元/噸。硫酸鎳相對金屬鎳折價 5.47 萬元/噸；相對鎳鐵溢價 2.87 萬元/噸。圖44.硫酸錳價格走勢（萬元/噸）圖45.硫酸鎳價格走勢（萬元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖46.硫酸鎳相對金屬鎳溢價走勢（萬元/噸）圖47.硫酸鎳相對鎳鐵溢價走勢（萬元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 5.45.4 稀土永磁稀土永磁 本周輕稀土礦保持平價，為 7.80 萬元/噸,中重稀土礦保持平價，為 21.75 萬元/噸,氧化鐠上漲 1.42%至 71.5 萬元

69、/噸,氧化釹上漲 1.27%至 80 萬元/噸,氧化鋱保持平價，為 1390.00 萬元/噸,氧化鏑上漲 0.20%至 245.5 萬元/噸,釹鐵硼 40SH 保持平價，為 41.00 萬元/噸,釹鐵硼 38UH 保持平價，為 45.00 萬元/噸,氧化鐠釹虧損 1.60 萬元/噸,釹鐵硼盈利 7.04 萬元/噸。0.000.200.400.600.801.001.20硫酸錳0.002.004.006.008.00硫酸鎳-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00硫酸鎳相對金屬鎳溢價0.002.004.006.008.0010.0012.00硫酸鎳相對鎳鐵溢價 謹請

70、參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業投資策略周報/證券研究報告 圖48.稀土精礦價格走勢（萬元/噸）圖49.輕稀土價格走勢（萬元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖50.中重稀土價格走勢（萬元/噸）圖51.磁材價格走勢（萬元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖52.氧化鐠釹盈利變化（萬元/噸）圖53.釹鐵硼盈利變化（萬元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.000.002.004.006.008.

71、0010.002021-02-042021-04-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-04輕稀土礦（左軸）中重稀土礦（右軸）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00氧化鐠（左軸）氧化釹（右軸）050100150200250300350020040060080010001200140016001800氧化鋱（左軸）氧化鏑

72、（右軸）0510152025303540455015202530354045釹鐵硼40SH（左軸）釹鐵硼38UH（右軸）-20.00-10.000.0010.0020.0030.00氧化鐠釹盈利-50510釹鐵硼盈利-4個月庫存 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業投資策略周報/證券研究報告 5.55.5 下游材料下游材料 本周磷酸鐵價格下跌 4.21%至 1.82 萬元/噸,磷酸鐵鋰價格下跌 1.98%至 14.85 萬元/噸,前驅體622價格下跌1.83%至10.70萬元/噸,三元正極622價格下跌1.26%至 35.30 萬元/噸,六氟磷酸鋰價格下跌 3.49%至

73、 20.75 萬元/噸。圖54.磷酸鐵價格走勢（萬元/噸）圖55.磷酸鐵鋰價格走勢（萬元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖56.622 前驅體價格走勢（萬元/噸）圖57.622 三元正極價格走勢（萬元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 0.000.501.001.502.002.503.00磷酸鐵0.005.0010.0015.0020.00磷酸鐵鋰6.008.0010.0012.0014.0016.0018.00前驅體：6220.0010.0020.0030.0040.0050.00三元正極：622 謹請

74、參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業投資策略周報/證券研究報告 6 6 小金屬小金屬 本周小金屬價格出現變動的主要有：鉬精礦上漲 19.91%，銻精礦上漲 6.02%，鎢精礦上漲 1.70%，鈦精礦上漲 1.65%，鎂錠上漲 1.28%，鍺錠上漲 1.12%。表6.小金屬價格變動 單位 價格 本周變動 本月變動 年初至今 鎢精礦 元/噸 119,500 1.70%0.42%3.9%鉬精礦 元/噸度 5,420 19.91%0.00%27.5%海綿鋯 元/千克 208 0.00%0.00%0.0%鈦精礦 元/噸 2,150 1.65%0.00%1.7%鎂錠 元/噸 23,70

75、0 1.28%0.42%2.6%銻精礦 元/金屬噸 70,500 6.02%2.92%11.0%鍺錠 元/千克 9,000 1.12%0.00%1.1%銦 元/千克 1,435 0.00%0.00%0.0%釩 元/千克 1,750 0.00%0.00%0.0%鎘 元/噸 28,900 0.00%0.00%0.0%數據來源：wind，財通證券研究所 圖58.鎢精礦及鉬精礦價格走勢（元/噸-萬元/噸）圖59.海綿鋯及鈦精礦價格走勢（元/千克-元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖60.鎂錠及銻精礦價格走勢（元/噸）圖61.鍺錠及銦錠價格走勢（元/千克）數

76、據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000鎢精礦（左軸）鉬精礦（右軸）05001,0001,5002,0002,5003,000050100150200250300海綿鋯（左軸）鈦精礦（右軸）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000鎂錠（左軸）銻精礦（右軸）02

77、004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,000鍺錠（左軸）銦（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業投資策略周報/證券研究報告 圖62.釩價格走勢（元/千克）圖63.鎘錠價格走勢（元/噸）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 7 7 風險提示風險提示 下游復產不及預期風險；國內房地產需求不振的風險；美聯儲加息幅度超預期風險；新能源汽車增速不及預期風險；海外地緣政治風險。5001,0001,5002,0002,5003,000釩

78、5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000鎘 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業投資策略周報/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。

79、公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。

80、本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這

81、些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露