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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2023.02.06 負面負面沖擊難改電動化穩步推進沖擊難改電動化穩步推進 歐洲新能源汽車歐洲新能源汽車 2022 年回顧年回顧 石巖石巖(分析師分析師)龐鈞文龐鈞文(分析師分析師)牟俊宇牟俊宇(分析師分析師)0755-23976068 021-38674703 0755-23976610 證書編號 S0880519080001 S0880517120001 S0880521080003 本報告導讀：本報告導讀：經濟低迷、供應鏈短缺等不利情形下，經濟低迷、供應鏈短缺等不利情形下，2022年歐洲新能源銷量突破年歐洲新能源銷量突破2

2、50萬輛，滲透率萬輛，滲透率達到達到 22.9%。預計預計 2023 年年歐洲歐洲新能源銷量有望新能源銷量有望突破突破 300 萬輛，同比增長萬輛，同比增長超超 15%。摘要：摘要：投資建議：投資建議：我們認為，當前時間點來看新能源汽車行業最悲觀時刻已經過去，此前市場擔心的疫情沖擊、供應鏈短缺、經濟低迷等負面沖擊都已經得到充分反應，新能源車消費需求潛力仍足，更多車企推動車型供給進一步豐富，看好 2023 年歐洲新能源車銷量增長。重點推薦：1）盈利復蘇的電池環節，推薦寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、比亞迪等，受益標的：珠海冠宇、鵬輝能源、欣旺達。2）競爭格局較好或是行業能夠實現率先出清的環節，推薦

3、隔膜環節的恩捷股份、星源材質；電解液環節的新宙邦，受益標的：科達利。3）新技術層面重點推薦鈉離子電池環節，推薦振華新材、鼎勝新材、蔚藍鋰芯，受益標的：元力股份、維科技術等；4）估值較為便宜的祥鑫科技、貝特瑞等。新能源汽車再創新高，全年突破新能源汽車再創新高，全年突破 250 萬輛。萬輛。2022 年歐洲新能源乘用車銷量仍然實現 258.9 萬輛，同比增長 14.4%。其中，滲透率達到22.9%，再創歷史新高，較 2021 年全年提升 3.7 pct。車型結構看，純電動占比約 6 成，較 2021 年提升 7pct。國別結構看，德國新能源銷量為 83.3 萬輛領銜歐洲，同比增長 22.2%，占比

4、歐洲新能源份額32.2%；挪威滲透率最高達到 88.6%較 2021 年提升 2.4%。特斯拉領銜歐洲，市場頭部集中度明顯。特斯拉領銜歐洲，市場頭部集中度明顯。根據 EU-EVs 數據，2022 年1-12 月歐洲新能源 CR5 廠商分別為特斯拉、大眾、寶馬、現代和奧迪，共占據市場零售銷量 44.0%份額，CR15 占比達到 81.3%，頭部集中度明顯。其中特斯拉實現銷量 19.3 萬輛領銜歐洲，同比增長19.5%。補貼影響有望消退，供給驅動銷量上漲。補貼影響有望消退，供給驅動銷量上漲?？紤]到 1）補貼方面，除德國之外歐洲主要國家新能源補貼退坡已于 2022 年中實行，2023 年補貼沖擊影響

5、相對可控；2）歐盟全球最嚴格碳排放標準下，大眾、斯特蘭蒂斯等歐洲本土車企加快電動化進程，車型供給進一步豐富；3）中國自主新能源品牌憑借在新能源領域的先發優勢及三電技術和智能駕駛相關領域的競爭優勢，2023 年有望加大出口歐洲市場規模，我們預計 2022 年歐洲新能源乘用車銷量仍然實現 258.9 萬輛，同比增長 14.4%。預計 2023 年歐洲新能源車銷量有望突破 300 萬輛，同比增長超過 15%。風險提示：風險提示：補貼退坡影響銷量，經濟復蘇不及預期 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 動力鋰電 湖南裕能：磷酸鐵鋰正極材料龍頭企業 2023.02.05 動力鋰電

6、 2022完美收官，2023增長可期 2023.01.15 動力鋰電 國泰君安-動力電池行業基本面數據跟蹤 2023.01.14 動力鋰電 國泰君安-電動車行業基本面數據跟蹤 2023.01.14 動力鋰電 12 月銷量創歷史，23年空間仍大 2023.01.11 行業更新行業更新 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 動力鋰電動力鋰電 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 14 目目 錄錄 1.需求端：電動化趨勢確立，消費驅動行業增長.3 1.1.新能源汽車銷量創新高，滲透率繼續攀升.3 1.2.純電銷量繼續提升，占比約 6 成.

7、3 1.3.德國貢獻核心增長，比利時增速較快.4 2.供給端：市場份額頭部集中，特斯拉領跑歐洲.5 3.展望：補貼影響有望消退，供給驅動銷量上漲.7 3.1.主要國家補貼退坡集中于 22 年，23 年影響有望消退.7 3.2.政策驅動下，車企加速車型供給.8 3.3.中國企業加快出海進程，貢獻歐洲市場豐富車型.9 4.投資建議.12 2YiZoXiWsVbWvNuM8OcMbRmOqQnPoNiNpPtRiNnNrO9PmNnNxNpMnPNZoOrO 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 14 1.需求端：需求端：電動化趨勢確立，電動化

8、趨勢確立，消費驅動消費驅動行業增長行業增長 1.1.新能源汽車銷量創新高，滲透率繼續攀升新能源汽車銷量創新高，滲透率繼續攀升 新能源汽車再創新高，新能源汽車再創新高，全年突破全年突破 250萬輛萬輛。2022 年，盡管歐盟汽車市場整體下滑，但新能源車注冊量繼續增長。根據 AECA數據，2022年歐洲新能源乘用車銷量達到 258.9 萬輛，同比增長 14.4%。其中Q4 銷量達到 89.8 萬輛，同比增長 30.2%，環比增長 57.5%。隨著近幾個月半導體和其他零部件供應短缺狀況緩解，歐洲新能源銷量有所改善。圖圖 1：2022 年年歐洲新能源乘用車銷量歐洲新能源乘用車銷量突破突破 250 萬輛

9、萬輛 圖圖 2：2022 年年歐洲歐洲 Q4 新能源新能源銷量銷量改善明顯改善明顯 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 新 能 源 車 滲 透 率 再 度 攀 高，新 能 源 車 滲 透 率 再 度 攀 高，2022 年 超 過年 超 過 20%。根據 ACEA 數據，2022 年滲透率達到 22.9%，再創歷史新高，較 2021 年全年提升 3.7 pct。圖圖 3：歐洲歐洲 2022 年年新能源新能源乘用車乘用車滲透率滲透率達到達到 22.9%數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 1.2.純電純電銷量繼續提升，占比約銷量繼續提升，占比約 6 成成 純

10、 電 動 占 比純 電 動 占 比 約約 6 成。成。22 年歐洲新能源純電動銷量 157.5萬輛，同比 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 14 增長 29.3%，占新能源車銷量比重 61%；其中 Q4 純電銷量 57.2 萬輛，同比增長 36.0%，環比增長 61.1%，純電占比 64%，比例進一步提升。在經歷了疲軟的第三季度之后，歐洲插電式混合動力汽車銷量在 2022 年第四季度也實現強勁恢復，同比增長 29.5%。圖圖 4：2022 年年純電（純電（BEV）銷量同比提升）銷量同比提升 圖圖 5：2022 年年 PHEV（混動）四

11、季度恢復（混動）四季度恢復 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 圖圖 6：2022 年純電新能源車占比年純電新能源車占比 61%圖圖 7：2022 年年歐洲純電占比逐季度提升歐洲純電占比逐季度提升 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 1.3.德國貢獻核心增長德國貢獻核心增長，比利時增，比利時增速速較快較快 德 國 領 銜德 國 領 銜 歐 洲 新 能 源歐 洲 新 能 源 車車 市 場市 場。2022年德國新能源銷量為 83.3萬輛占比歐洲 32.2%遙遙領銜歐洲諸國，同比增長 22.2%；銷量前 10國家占比歐洲

12、新能源銷量份額達到 89%；比利時同比增長 37.6%，是2022 年歐洲同比增速最快的國家；挪威滲透率達到 88.6%較 2021年提升 2.4%領銜歐洲。表表 1：歐洲：歐洲前前 10 國家占比國家占比新能源乘用車新能源乘用車份額份額 89.0%國 家國 家 2022 年年（萬（萬輛）輛）歐 洲歐 洲 份 額份 額 同 比同 比 增 長增 長 純 電純 電 占 比占 比 滲 透 率滲 透 率 提 升提 升 比 例比 例 德國 83.3 32.2%22.2%56.6%31.4%5.4%英國 36.9 14.2%20.7%72.5%22.8%4.3%法國 33.0 12.7%8.7%61.6%

13、21.6%3.3%瑞典 16.2 6.2%19.5%58.8%56.1%11.2%行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 14 挪威 15.4 6.0%1.6%89.6%88.6%2.4%意大利 11.5 4.4%-16.3%42.9%8.7%-0.7%荷蘭 10.8 4.2%13.9%68.0%34.6%5.2%比利時 9.7 3.7%37.6%38.8%26.5%8.1%西班牙 7.8 3.0%17.1%39.0%9.6%1.8%瑞士 5.9 2.3%9.2%68.7%25.9%3.4%合 計合 計 230.4 89.0%數據來源：AC

14、EA，國泰君安證券研究 圖圖 8：2022 年年歐洲歐洲新能源乘用車銷量德國領跑，新能源乘用車銷量德國領跑，比利時比利時增速最快增速最快 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 圖圖 9：2022 年年歐洲歐洲新能源乘用車新能源乘用車滲透率挪威滲透率挪威領跑領跑 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 2.供給端供給端：市場份額頭部集中市場份額頭部集中，特斯拉領跑歐洲，特斯拉領跑歐洲 市 場 份 額市 場 份 額 頭 部 集 中 度 明 顯。頭 部 集 中 度 明 顯。根據 EU-EVs數據，2022年 1-12月 CR5廠商分別為特斯拉、大眾、寶馬、現代和奧迪，共占據市場零售銷 行業更新行業更新

15、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 14 量 44.0%份額，CR15 占比達到 81.3%，頭部集中度明顯。其中特斯拉實現銷量 19.3 萬輛，同比增長 19.5%；沃爾沃實現銷量 4.1萬輛，同比增長 161.4%，增速最為明顯。12 月 CR5 廠商占比 50.3%，CR15占比 83.1%，比例進一步提升。12 月共有 7 家車企銷量突破萬輛，其中：特斯拉汽車 47478 輛、大眾汽車 33927 輛、寶馬汽車 15007輛、奧迪汽車 12481 輛、雷諾汽車 11603 輛、沃爾沃 11046 輛、奔馳汽車 10638 輛。表表 2：特斯拉、

16、大眾領銜歐洲車企：特斯拉、大眾領銜歐洲車企 企業名稱企業名稱 12 月月（輛）（輛）份額份額 序 號序 號 企業名稱企業名稱 2022 年年（輛）（輛）同比同比 增長增長（%）2022 年年 份額份額 2021 年年 份額份額 特斯拉 47478 19.8%1 特斯拉 192854 19.5%15.0%13.80%大眾 33927 14.2%2 大眾 145086-9.8%11.3%13.70%寶馬 15007 6.3%3 寶馬 79348 87.5%6.2%3.60%奧迪 12481 5.2%4 現代 72325 2.6%5.6%6%雷諾 11603 4.8%5 奧迪 72207 35.7%

17、5.6%4.50%沃爾沃 11046 4.6%6 奔馳 65633 59.4%5.1%3.50%奔馳 10638 4.4%7 起亞 60937 1.1%4.7%5.10%現代 9536 4.0%8 雷諾 58293-39.8%4.5%8.30%歐寶 8818 3.7%9 菲亞特 50876 19.5%4.0%3.60%名爵 7642 3.2%10 標致 50249-27.5%3.9%5.90%菲亞特 7595 3.2%11 斯柯達 45281-1.6%3.5%3.90%起亞 6102 2.6%12 歐寶 43133 28.8%3.3%2.90%標致 6065 2.5%13 沃爾沃 41207

18、161.4%3.2%1.30%斯柯達 5984 2.5%14 名爵 39745 85.1%3.1%1.80%日產 5079 2.1%15 極星 29574 63.4%2.3%1.50%合計合計 172948 83.1%合計合計 1046747 12.2%81.3%79.4%數據來源：EU-EVs，國泰君安證券研究 特 斯 拉特 斯 拉 Model Y 領跑歐洲新能源汽車銷量領跑歐洲新能源汽車銷量。2022年特斯拉 MODEL Y 銷量 78894 輛，位列銷售榜第一；大眾、菲亞特表現搶眼。表表 3：特斯拉：特斯拉 Model Y 領跑歐洲新能源汽車銷量領跑歐洲新能源汽車銷量 企業名企業名稱稱

19、車型車型 12 月月（輛）（輛）企業名企業名稱稱 車型車型 1-12 月月（輛）（輛）特斯拉 MODEL Y 17438 特斯拉 MODEL Y 78894 特斯拉 UNKNOWN 16597 特斯拉 UNKNOWN 58976 特斯拉 MODEL 3 11047 特斯拉 MODEL 3 52397 大眾 ID.3 9092 菲亞特 500E 44052 菲亞特 500E 7277 斯柯達 ENY AQ 38076 大眾 ID.4/ID.5 7191 大眾 ID.3 35690 沃爾沃 XC 40 6354 大眾 ID.4 34835 大眾 ID.4 5934 奧迪 Q4 E-TRON 271

20、80 斯柯達 ENY AQ 4881 現代 IONIQ 5 26793 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 14 奧迪 Q4 E-TRON 4818 現代 KONA 26633 現代 UNKNOWN 4789 大眾 UNKNOWN 23836 達契亞 SPRING 4738 沃爾沃 XC,40 23713 現代 IONIQ 5 4594 達契亞 SPRING 23297 歐寶 CORSA-E 4330 奧迪 E-TRON 23239 雷諾 MEGANE 4274 寶馬 UNKNOWN 23140 合計合計 113354 合計合計 540

21、751 數據來源：EU-EVs，國泰君安證券研究 3.展望：展望：補貼影響補貼影響有望有望消退，消退，供給供給驅動驅動銷量上漲銷量上漲 3.1.主要國家補貼退坡集中于主要國家補貼退坡集中于 2 22 2 年，年，2 23 3 年影響有望年影響有望消退消退 主要國家補貼退坡政策已于主要國家補貼退坡政策已于 22年中頒布實行，后續影響有望消退年中頒布實行，后續影響有望消退。除卻德國之外，主要國家新能源補貼退坡已于 2022 年中實行，預計 2023 年歐洲市場補貼沖擊影響相對可控。表表 4：主要主要歐洲歐洲國家補貼退坡時間主要出現在國家補貼退坡時間主要出現在 22 年下半年年下半年 德 國德 國

22、時 間時 間 車型車型 4 萬歐元萬歐元 4-6.5 萬歐元萬歐元 2022 年 BEV 6,000 5,000 PHEV 4,500 3,750 2023 年 BEV 4,500 3,000 PHEV 0 0 2024 年 BEV 3,000 0 PHEV 0 0 英 國英 國 時 間時 間 車型車型 補貼補貼 補貼上限補貼上限 2021.3.18 碳排放低于 50g/km，車價上限降至 3.5 萬英鎊-2,500 2021.12 碳排放低于 50g/km，車價上限降至 3.2 萬英鎊-1,500 2022.6.14 停止對電動車補助計劃 法法 國國 時 間時 間 車型車型 4 萬歐元萬歐元

23、 4-6.5 萬歐元萬歐元 2021 年 7 月 1 日-2022 年 6 月 30 日 BEV 碳排放小于 20g/km 私人購買價格的 27%，上限 6000；公司購買價格的 27%，上限 4000 2,000 PHEV 1,000 2022.7.1 以后 BEV 私人購買價格的 27%，上限 5000；公司購買價格的 27%，上限 3000 1,000 PHEV 0 意 大利意 大利 時間時間 車型車型 5萬歐以下萬歐以下歐盟歐盟0-4級同級同類別車型報廢類別車型報廢 無報廢車輛，無報廢車輛，直接購買直接購買 2022 年 5 月 16 日-碳排小于 20g/km（BEV）5,000 3

24、,000 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 14 2022 年 12 月 31 日 碳排 20-60g/km（PHEV）4,000 2,000 2023 年-2024 年 碳排 60-135g/km（PHEV）2,000 0 2023 年-2024 年 0 碳排-瑞 典瑞 典 時間時間 車型車型 補貼補貼 -BEV 70000 瑞典克朗 -PHEV 插混補貼從 44417 瑞典克朗降至 10020 瑞典克朗 2022 年 7 月 1 日 公共汽車&卡車(PHEV)從 19700 降至 5000瑞典克朗 -新車補貼上限為 700000瑞

25、典克朗 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 3.2.政策驅動下，政策驅動下，車企加速車型車企加速車型供給供給 車企加快電動化進程，車企加快電動化進程，供給進一步豐富。供給進一步豐富。2019年歐盟推出全球最嚴格碳排放標準，規定從 2020 年起歐盟范圍內所銷售的 95%新車平均碳排放須 95g/km，到 2021 年 100%的新車平均碳排放量需滿足該要求，超出碳排放標準的車輛將受到 95 歐元/g 的罰款。2021 年 7 月，歐盟通過減碳55（Fit For 55）法案，提出 2030 年起碳排放標準在 2021 年基礎上下降55%（原目標為 37.5%），2035 年起下降 100%，

26、即從 2035 年起將實現汽車的零排放，實現汽車電動化的全面轉型。在歐洲嚴格碳排放標準背景下，大眾、奔馳、寶馬帶動歐洲企業尋求突破，加快電動化進程。我們認為，電動化趨勢已然明確的情況下，更多車企對于新能源車不遺余力的探索、研發、推廣將 1）擴大新能源車消費者購車人群；2）豐富新能源車品牌矩陣；3）多元化新能源車型；4）全方位覆蓋汽車價格帶。表表 5：歐洲乘用車碳排放標準最為嚴格：歐洲乘用車碳排放標準最為嚴格 國家國家 測試標準測試標準 2015 2020 2025 2030 原始值 統一 口徑 原始值 統一 口徑 原始值 統一 口徑 原始值 統一 口徑 歐盟 碳排放 130g/km 130g/

27、km 95g/km 95g/km 81g/km 81g/km 43g/km 43g/km -2021 中國 燃油經濟性 6.9L/100km 160g/km 5L/100km 117g/km 4L/100km 93g/km 日本 燃油經濟性 168km/L 138g/km 20.3km/L 122g/km 25.4km/L 74g/km 美國 燃油經濟性/溫室氣體 36.2mpg 151g/km（2016）56.2mpg 103g/km 62.9mpg 99g/km 韓國 燃油經濟性/溫室氣體 17km/L 140g/km 12km/L 97g/km 加拿大 溫室氣體 217g/mi 147g

28、/km（2016）146g/mi 99g/km 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 14 表表 6：歐洲市場主力車企電動化進程加快：歐洲市場主力車企電動化進程加快 企業企業 類型類型 車型車型 定位定位 23 年部分新車型規劃及具體情況年部分新車型規劃及具體情況 特斯拉 純電 Model Q 緊湊型 SUV 預計 23 年二季度上市 大眾 純電 ID.AERO 純電中型轎車 2023 年下半年上市交付 大眾 ID.3 X 緊湊型電動 SUV 大眾 ID.7 電動中型車 Stellantis 標致 E

29、-308 轎跑 SUV 預計 23 年年中上市，油改電車型 Stellantis 標致 E-308 SW 轎跑 SUV Stellantis 全新標致 3008 緊湊型 SUV 預計 23 年夏季上市，有望推出插混 Stellantis 純電 Jeep Avenger 首款純電小型 SUV 預計 23 年第一季度于歐洲開啟交付 Stellantis 純電 歐寶 Astra-e 預計 23 年年春季上市 戴姆勒 純電 奔馳 EQG 純電動中大型 SUV 戴姆勒 新款奔馳 eSprinter 電動廂式貨車 預計 23 年下半年上市 戴姆勒 奔馳 EQT Marco Polo 1 露營車+電動車 預

30、計 23 年下半年上市 戴姆勒 混動 奔 馳AMG S 63 E Performance S級轎車 33 公里純電續航里程 戴姆勒 純電 Smart 精靈#3 緊湊型 SUV 預計 23 年中旬上市，售價將超 21 萬元 寶馬 新款寶馬 5 系 輕混中型轎車 預計 23 年 7 月推出，或將提供純燃油、插電混動和純電三種動力形式可選 寶馬 新款寶馬 X1 中型 SUV 預計 23 年一季度上市 寶馬 純電 寶馬 MINI E 純電小型轎車 預計起步價 20 萬左右 寶馬 寶馬 i5 行政級純電動轎車 通用 純電 上汽通用汽車別克 Electra-X6 純電概念 SUV 22 年 5 月 25

31、日全球首發 通用 純電 凱迪拉克 LYRIQ 銳歌 純電 SUV 22 年 12 月 26 日開啟交付，售價 44 萬起 通用 純電 凱迪拉克 Celestip 首款中型電動轎車 通用 純電 別克 ELECTRA E5 大五座智能純電 SUV 預計 23 年上半年上市 通用 純電 別克 Electra E4 純電動跨界 SUV 預計 2023 年下半年上市 通用 純電 雪佛蘭 FNR-XE 純電中型轎車 2023 年年底上市交付 福特 純電 PUMA EV 純電小型 SUV 預計 23 年中旬正式推出 福特 純電 與大眾共同推出電動 SUV 中型跨界 SUV 基于 MEB 平臺開發，預計主要在

32、歐洲生產銷售 現代 KONA 小型 SUV 基于純電車型進行設計研發，然后衍生出燃油、混動和 N Line 等車型 現代 純電 IONIQ 5 N 純電高性能 SUV IONIQ 5 的高性能版本車型 現代 起亞 EV9 中大型純電 SUV 數據來源：各公司官網，Marklines，汽車之家，懂車帝，車市觀察，牛車網，無敵電動，騰訊網，國泰君安證券研究 3.3.中國企業加快出海進程，貢獻中國企業加快出海進程，貢獻歐洲市場歐洲市場豐富車型豐富車型 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 14 中國中國車企加快車企加快出海出海進程，進程，供給

33、進一步豐富。供給進一步豐富。隨著中國自主新能源品牌在三電技術和智能駕駛相關領域逐步建立起競爭優勢，2022 年中國汽車出口表現突出，實現整車出口 311.1 萬輛，同比增長 54.4%，其中，乘用車出口 252.9 萬輛，同比增長 56.7%，新能源汽車出口 67.9 萬輛占比整車約 22%，同比增長 1.2 倍，其中特斯拉 27.1 萬輛，國產新能源車企占比出口新能源銷量約 60%。具體到歐洲市場，根據乘聯會數據，2022 年中國新能源乘用車約有14%出口歐洲市場，其中純電動汽車占比達到53%。圖圖 10：上汽、奇瑞領銜上汽、奇瑞領銜 2022 年年中國中國整車出口整車出口（單位：萬輛）（單

34、位：萬輛）數據來源：中汽協，國泰君安證券研究 圖圖 11：中國整車出口逐年提升中國整車出口逐年提升 數據來源：中汽協 圖圖 12：2022 年中國年中國新能源汽車出口新能源汽車出口 67.9 萬輛萬輛占比整車約占比整車約 22%行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 14 數據來源：中汽協 表表 7：2022 年年中國中國約約 14%的新能源乘用車出口至歐洲的新能源乘用車出口至歐洲 國別國別 出口結構出口結構 2018 2019 2020 2021 2022 歐洲 純電動 6%11%29%4B%53%汽油 69%71%48%36%31%柴

35、油 15%7%5%3%5%插混 2%8%13%6%8%混合動力 0%0%1%0%0%合計 6%10%16%24%26%亞洲 汽油 55%4O%53%48%51%純電動 26%32%30%33%36%柴油 11%10%11%11%10%插混 0%0%0%0%1%混合動力 0%0%0%1%1%合計 45%43%42%34%36%南美洲 汽油 83%81%77%77%71%柴油 16%16%19%19%24%純電動 0%1%1%1%3%插混 0%1%1%1%2%混合動力 0%0%0%0%0%合計 19%18%15%18%14%非洲 柴油 24%30%30%0%40%汽油 63%56%58%58%54

36、%混合動力 0%0%0%0%1%插混 0%0%0%0%0%合計 12%12%13%10%7%北美洲 汽油 94%95%84%77%82%純電動 0%1%7%13%11%柴油 3%4%7%6%5%插混 1%0%1%1%0%混合動力 0%0%0%0%0%合計 17%14%9%9%12%大洋洲 汽油 47%625 71%57%47%純電動 0%0%2%17%27%行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 14 柴油 49%35%25%23%19%插混 0%0%0%2%3%混合動力_ 0%0%0%0 3%合計 2%3%4%5%6%合計 100%10

37、0%100%100%100%數據來源：乘聯會，國泰君安證券研究 4.投資建議投資建議 我們認為，在經濟低迷、缺芯和供應鏈受疫情沖擊的不利情形下，2022年歐洲新能源乘用車銷量仍然實現 258.9 萬輛，同比增長 14.4%。展望 2023 年，依托于：1）消費端新能源汽車的產品力優勢逐漸凸顯以及用戶消費習慣的養成；2）供給端包括歐洲本土和出海中國新能源企業在內的更多品牌車企更豐富新能源車型的大力推出和推廣，預計 2023年歐洲新能源車銷量有望突破 300 萬輛，同比增長超過15%。當前時間點來看新能源汽車行業最悲觀時刻已經過去，此前市場擔心的銷量、排產、政策的不確定性都已經得到充分反應，產業鏈

38、有望迎來預期修復階段。整體來看 2023 年重點把握幾條行業主線：1）盈利復蘇的電池環節，推薦寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、比亞迪等，受益標的：珠海冠宇、鵬輝能源、欣旺達。2）競爭格局較好或是行業能夠實現率先出清的環節，推薦隔膜環節的恩捷股份、星源材質；電解液環節的新宙邦，受益標的：科達利。3）新技術層面重點推薦鈉離子電池環節，推薦振華新材、鼎勝新材、蔚藍鋰芯，受益標的：元力股份、維科技術等；4）估值較為便宜的祥鑫科技、貝特瑞等。表表 8 8：投資建議一覽：投資建議一覽 股票代碼 股票名稱 收盤價 EPS PE 評級 2023.02.03 2021A 2022E 2023E 2021A 202

39、2E 2023E 300750.SZ 寧德時代 456.20 6.88 12.42 18.84 50.96 36.73 24.21 增持 300014.SZ 億緯鋰能 88.38 1.54 1.55 3.26 52.83 57.02 27.11 增持 002074.SZ 國軒高科 32.35 0.08 0.52 0.69 487.91 62.21 46.88 增持 002594.SZ 比亞迪 295.00 1.06 5.46 10.69 183.15 54.03 27.60 增持 002812.SZ 恩捷股份 150.43 3.06 5.27 7.92 46.21 28.54 18.99 增持

40、 300568.SZ 星源材質 23.80 0.39 0.63 1.06 32.27 37.78 22.45 增持 300037.SZ 新宙邦 47.70 3.18 2.37 2.58 17.46 20.13 18.49 增持 688707.SH 振華新材 48.26 1.12 2.80 3.28 0.00 17.24 14.71 增持 603876.SH 鼎勝新材 48.38 0.94 2.52 4.07 16.21 19.20 11.89 增持 002245.SZ 蔚藍鋰芯 15.34 0.65 0.40 0.73 19.82 38.35 21.01 增持 002965.SZ 祥鑫科技 6

41、5.20 0.43 1.39 3.72 74.23 46.91 17.53 增持 835185.BJ 貝特瑞 51.29 2.97 2.71 3.87 8.58 18.93 13.25 增持 688772.SH 珠海冠宇 22.33 0.95 0.24 1.03-93.78 21.75 300438.SZ 鵬輝能源 72.95 0.43 1.44 2.73 60.78 50.69 26.67 300207.SZ 欣旺達 23.30 0.58 0.58 1.27 52.71 39.92 18.29 002850.SZ 科達利 140.50 2.33 4.15 6.59 40.17 33.82 2

42、1.33 600152.SH 維科技術 14.45-0.28 0.02 0.23-25.87 950.66 64.11 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 14 300174.SZ 元力股份 22.51 0.49 0.59 0.73 33.91 37.84 31.04 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 備注：珠海冠宇及之后盈利預測來自于 Wind 一致預期 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 14 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨

43、詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意

44、見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內

45、容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業

46、人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明

47、 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：