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1、 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 1 公司深度報告公司深度報告 2023年02月08日 愛朋醫療（愛朋醫療（300753.SZ）“疼痛管理“疼痛管理+鼻腔鼻腔護理”將助力公司駛入后疫情時代發展的快車護理”將助力公司駛入后疫情時代發展的快車道道 投資要點投資要點 疼痛管理類產品市場空間大，國內滲透率低，競爭格局良好，公司疼痛管理類產品市場空間大，國內滲透率低，競爭格局良好，公司具有較大優勢。具有較大優勢。疼痛管理類產品需求場景多，市場空間巨大，僅器械方面預計 2026 年全球市場達 145.5 億美元。相比于國外，我國疼痛管理領域醫療器械存在研發投入不足、原創能力較弱、

2、市場推廣及技術服務能力不足等問題，加之患者教育不足，整個領域存在巨大臨床未滿足的需求。以無痛分娩為例，美國和英國已分別約達 90%和 85%，中國僅約 15%左右，可以說擁有巨大發展空間。愛朋醫療在疼痛管理領域產品豐富，擁有針對急性疼痛、慢性疼痛多種臨床場景的多種型號系列產品，可以滿足多種臨床需求。而且相比于競爭對手研發實力較強，品牌影響力良好。隨著政策的相繼出臺，大量國際先進疼痛管理理念的引入，患者教育的持續推進，公司在疼痛管理領域的優勢將充分彰顯。鼻腔護理領域公司產品矩陣豐富，市場增長潛力巨大，將助力公司鼻腔護理領域公司產品矩陣豐富，市場增長潛力巨大，將助力公司高速發展。高速發展。公司圍繞

3、鼻腔護理擁有噴霧、滴注、電動、周邊等數十項專利和產品，覆蓋成人、兒童鼻炎全病程。產品累計銷量超 3000 萬瓶，市場份額第一。經歷了新冠疫情，廣大消費者對鼻腔護理產品的接受度快速提高，讓鼻腔護理產品由專家共識、官方認定，逐漸走向大眾認知，應用的場景更加多元化。從鼻炎、新冠防治、感冒哮喘治療到鼻病毒日常防護，預計后疫情時代將會迎來爆發式需求，公司作為領域內領先企業將充分受益。投資建議投資建議 考慮到后疫情時代公司核心產品的市場空間、競爭格局以及增長潛力，我們預計 2022-2024 年公司收入分別為 3.59 億元、4.34 億元、5.51億元，分別同比增長-22.10%、20.94%、26.7

4、3%；2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1022 萬元、7531 萬元、13334 萬元，對應 EPS 分別為 0.08、0.60、1.06 元/股。截至 2023 年 2 月 7 日收盤，當前股價對應 PE 分別為220.73X、29.96X、16.92X，可比公司 2022-2024 年平均 PE 為 78.91X、57.19X、42.41X。首次覆蓋，給予“中性”評級。風險提示風險提示 政策波動風險，研發失敗風險，產品質量風險等。盈利預測盈利預測 項目項目(單位：百萬元）單位：百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 461.21 359.27 434.50

5、 550.65 增長率（%）4.09 -22.10 20.94 26.73 歸母凈利潤 54.06 10.22 75.31 133.34 增長率（%）-44.24 -81.09 636.78 77.05 EPS（元/股）0.43 0.08 0.60 1.06 市盈率（P/E）47.31 220.73 29.96 16.92 市凈率（P/B）3.28 2.86 2.61 2.26 資料來源：基于 2023 年 2 月 7 日收盤價預測，iFinD，東亞前海證券研究所 評級評級 中性（首次覆蓋）中性（首次覆蓋）報告作者報告作者 作者姓名 汪玲 資格證書 S1710521070001 電子郵箱 股價

6、走勢股價走勢 基礎數據基礎數據 總股本(百萬股)126.05 流通A股/B股(百萬股)126.05/0.00 資產負債率(%)13.64 每股凈資產(元)5.88 市凈率(倍)3.04 凈資產收益率(加權)-6.93 12 個月內最高/最低價 23.03/11.75 相關研究相關研究 -40.0-20.00.020.040.022-0222-0522-0822-1123-02%愛朋醫療醫藥生物滬深300公公司司研研究究 愛愛朋朋醫醫療療 證證券券研研究究報報告告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 2 愛朋醫療(300753.SZ)正文目錄正文目錄 1.1.專注疼痛管理和

7、鼻腔護理的醫療器械公司專注疼痛管理和鼻腔護理的醫療器械公司.4 1.1.1.1.愛朋醫療：腳踏實地，穩健發展愛朋醫療：腳踏實地，穩健發展.4 1.2.1.2.業績實現穩步增長業績實現穩步增長.5 1.3.1.3.專利持有豐富，在研管線先進專利持有豐富，在研管線先進.6 2.2.疼痛管理領域疼痛管理領域.11 2.1.2.1.疼痛及疼痛管理概述疼痛及疼痛管理概述.11 2.1.1.2.1.1.疼痛及疼痛管疼痛及疼痛管理理.11 2.1.2.2.1.2.疼痛管理用醫療器械疼痛管理用醫療器械.11 2.1.3.2.1.3.疼痛疼痛管理領域市場規模管理領域市場規模.11 2.2.2.2.急性疼痛管理急

8、性疼痛管理.12 2.2.1.2.2.1.術后鎮痛術后鎮痛.12 2.2.2.2.2.2.無痛分娩無痛分娩.12 2.2.3.2.2.3.癌癥治療及護理癌癥治療及護理.14 2.3.2.3.慢性疼痛管理慢性疼痛管理.14 2.4.2.4.公司疼痛管理主要產品公司疼痛管理主要產品.15 2.4.1.2.4.1.微電腦注藥泵微電腦注藥泵.16 2.4.2.2.4.2.麻醉深度監測儀麻醉深度監測儀.19 2.4.3.2.4.3.無線鎮痛管理系統無線鎮痛管理系統.20 2.4.4.2.4.4.慢性疼痛管理用醫療器械慢性疼痛管理用醫療器械.21 3.3.鼻腔及上氣道管理業務鼻腔及上氣道管理業務.22 3

9、.1.3.1.鼻腔護理：市占率高，增長潛力大鼻腔護理：市占率高，增長潛力大.22 3.1.1.3.1.1.鼻腔護理概述鼻腔護理概述.22 3.1.2.3.1.2.鼻腔護理市場鼻腔護理市場需求狀況需求狀況.23 3.1.3.3.1.3.生理性海水鼻腔護理噴霧器：普及率尚低生理性海水鼻腔護理噴霧器：普及率尚低.24 3.2.3.2.睡眠監測市場待釋放，競爭格局分布集中睡眠監測市場待釋放，競爭格局分布集中.25 3.2.1.3.2.1.睡眠監測領域睡眠監測領域.25 3.2.2.3.2.2.睡眠監測市場需求增長空間大睡眠監測市場需求增長空間大.26 3.2.3.3.2.3.美國安波瀾便攜多導睡眠記錄

10、系統：提供精準診斷數據美國安波瀾便攜多導睡眠記錄系統：提供精準診斷數據.28 4.4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.29 4.1.4.1.盈利預測盈利預測.29 4.2.4.2.投資建議與估值投資建議與估值.31 5.5.風險提示風險提示.31 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.公司發展歷程公司發展歷程.4 圖表圖表 2.截至截至 2022 年三季報，公司股權結構年三季報，公司股權結構.5 圖表圖表 3.公司公司 2018-2022Q3 營業總收入（百萬元）和增長率營業總收入（百萬元）和增長率.6 圖表圖表 4.公司公司 2018-2022Q3 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）和增長率（百

11、萬元）和增長率.6 圖表圖表 5.公司公司 2018-2022Q3 主要產品毛利率（主要產品毛利率（%）.6 圖表圖表 6.2021 年公司主營構成（按產品分類）年公司主營構成（按產品分類）.6 圖表圖表 7.公司公司 2022 年部分新增專利情況年部分新增專利情況.7 圖表圖表 8.截至截至 2022 年半年報，公司重點研發項目進展年半年報，公司重點研發項目進展.8 圖表圖表 9.截至截至 2022 年半年報，公司醫療器械注冊證情況年半年報，公司醫療器械注冊證情況.10 圖表圖表 10.疼痛管理用醫療器械概述疼痛管理用醫療器械概述.11 2YjYuZgUsVcZwOvN9PdN8OoMpPm

12、OoNkPqQsQfQmMyR8OpPwPuOmPyRMYpOnN 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 3 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表 11.我國近五年新生兒出生數量（萬人）我國近五年新生兒出生數量（萬人）.13 圖表圖表 12.2018-2030E 我國每年新發癌癥人數（萬人）我國每年新發癌癥人數（萬人）.14 圖表圖表 13.愛朋醫療疼痛管理用醫療器械主要產品愛朋醫療疼痛管理用醫療器械主要產品.16 圖表圖表 14.愛朋醫療微電腦注藥泵系列產品愛朋醫療微電腦注藥泵系列產品.18 圖表圖表 15.麻醉深度監測儀麻醉深度監測儀.19 圖表圖表 16.一次性使用

13、無創腦電傳感器一次性使用無創腦電傳感器.19 圖表圖表 17.愛朋醫療愛朋醫療 iPainfree無線鎮痛管理系統無線鎮痛管理系統.20 圖表圖表 18.內熱針治療儀內熱針治療儀.21 圖表圖表 19.無針注射推進器無針注射推進器.21 圖表圖表 20.低頻治療儀低頻治療儀.22 圖表圖表 21.沖擊波治療儀沖擊波治療儀.22 圖表圖表 22.我國公立醫院住院手術人數及增長率我國公立醫院住院手術人數及增長率.24 圖表圖表 23.高滲緩沖海水鼻腔護理噴霧器、弱酸性緩沖生理海水鼻腔護理噴霧器高滲緩沖海水鼻腔護理噴霧器、弱酸性緩沖生理海水鼻腔護理噴霧器.25 圖表圖表 24.“敏伴”復合益生菌粉固

14、體飲料“敏伴”復合益生菌粉固體飲料.25 圖表圖表 25.2020 年全球睡眠滿意度年全球睡眠滿意度.26 圖表圖表 26.2020 年全球使用睡眠跟蹤器年全球使用睡眠跟蹤器/監測儀改善睡眠情況（監測儀改善睡眠情況（%）.26 圖表圖表 27.全球及中國全球及中國 COPD 患者數量（百萬人患者數量（百萬人）.27 圖表圖表 28.全球及中國全球及中國 30-69 歲人群歲人群 OSA 患者數量（百萬人）患者數量（百萬人）.27 圖表圖表 29.COPD、OSA 診斷治療策略診斷治療策略.28 圖表圖表 30.安波瀾便攜多導睡眠記錄系統安波瀾便攜多導睡眠記錄系統.29 圖表圖表 31.公司各業

15、務營收預測公司各業務營收預測.30 圖表圖表 32.可比公司估值表可比公司估值表.31 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 4 愛朋醫療(300753.SZ)1.1.專注疼痛管理和鼻腔護理的醫療器械公司專注疼痛管理和鼻腔護理的醫療器械公司 1.1.1.1.愛朋醫療：腳踏實地，穩健發展愛朋醫療：腳踏實地，穩健發展 愛朋醫療自 2001 年成立以來，專注于減緩患者病痛的健康事業，并致力于打造成一家基于移動互聯網的急慢性疼痛、鼻腔管理等 2-3 個細分領域中領先的公眾型器械及系統集成制造商。公司聚焦于疼痛和五官科兩大疾病領域，主要產品為“電子注藥泵”、“微電腦全自動注藥泵”、“

16、一次性使用輸注泵”、“術后鎮痛中央監護管理系統”、“生理性海水鼻腔護理噴霧器”、“高滲緩沖海水鼻腔護理噴霧器”等。圖表圖表1.公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所 公司股權架構清晰。公司股權架構清晰。截至 2022 年三季報，前五大股東分別是王凝宇（34.22%）、張智慧（12.29%）、北京嘉華寶通咨詢有限公司（1.94%）、浙江銀萬斯特投資管理有限公司（1.91%）與葉建立（1.54%）。公司擁有六家全資子公司，分別是愛普科學儀器（江蘇）有限公司、上海諾斯清生物科技有限公司、江蘇愛朋醫療科技發展有限公司、愛朋醫療科技（湖南）有限公司、江蘇愛眾醫蕙醫療科技有限公

17、司與江蘇朋眾醫蕙醫療科技有限公司。同時參股：南通英掘醫蕙創業投資中心（有限合伙）（66.00%）、上?？婆笊锟萍加邢薰荆?0.00%）、南通聯發醫療科技有限責任公司（23.08%）、常州瑞神安醫療器械有限公司（3.56%）。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 5 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表2.截至截至 2022 年三季報，公司股權結構年三季報，公司股權結構 資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所 1.2.1.2.業績實現穩步增長業績實現穩步增長 自自 2018 年公司創業板上市以來，業績表現穩步增長。年公司創業板上市以來，業績表現穩步增長。愛朋醫療 20

18、21年和 2022 年三季度營業總收入分別達到 4.61 億元和 2.14 億元。公司 2021年收入和盈利主要來自于疼痛管理、鼻腔護理、醫療器械 CXO 等公司自有產品業務，共實現營收 3.96 億元，代理產品業務實現營收 0.64 億元。公司2021 年和 2022 年前三季度歸母凈利潤分別為 0.54 億元和-0.52 億元。公司前三季度營收下滑、歸母凈利潤出現虧損，一方面是受新冠疫情疫情影響公司的核心業務疼痛管理類產品受到醫院終端門診量和手術量的限制，用量減少；另一方面公司研發費用和銷售費用等項目開支增加，2022 前三季度公司研發投入合計 3332 萬元，同比增長 29.35%，銷售

19、費用合計 8935 萬元，同比增長 33.09%。愛朋醫療營收主要依賴于疼痛管理產品。愛朋醫療營收主要依賴于疼痛管理產品。歷年來愛朋醫療主要產品為疼痛管理產品與鼻腔護理產品，自 2018 年以來兩產品毛利率水平無較大波動，鼻腔護理產品毛利率水平維持在 84%左右，疼痛管理產品毛利率水平維持在 70%；從 2021 年營收數據來看，愛朋醫療疼痛管理產品營收占比54.69%，鼻腔護理類產品營收占比 29.03%，代理產品營收占比 13.85%，醫療器械 CXO 項目營收占比 2.32%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 6 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表3.公司公司

20、 2018-2022Q3 營業總收入（百萬元）和營業總收入（百萬元）和增長率增長率 圖表圖表4.公司公司 2018-2022Q3 歸母凈利潤（百萬元）和歸母凈利潤（百萬元）和增長率增長率 資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所 圖表圖表5.公司公司 2018-2022Q3 主要產品毛利率（主要產品毛利率（%）圖表圖表6.2021 年公司主營構成（按產品分類）年公司主營構成（按產品分類）資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所 1.3.1.3.專利持有豐富，在研管線先進專利持有豐富，在研管線先進 截至 2022

21、 年半年報，公司已獲授權專利 129 件，其中發明專利 23 件，實用新型專利 75 件，外觀設計專利 31 件；軟件著作權及作品著作權登記63 件。2022 年上半年公司新申請專利 8 件，其中發明專利 3 件，實用新型專利 5 件，新增授權專利 17 件，其中發明專利 6 件，實用新型專利 11 件，新增專利具體情況如下：請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 7 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表7.公司公司 2022 年部分新增專利情況年部分新增專利情況 資料來源：2022 年半年報，東亞前海證券研究所 公司積極合作進行研發。公司積極合作進行研發。公司與悉尼大學合

22、作研發“基于機器學習/深度學習的便攜式閉環麻醉及鎮痛設備項目”取得進展，該項目成功入選 2021年江蘇省科技廳國際合作項目。公司與同濟大學開展家庭式鎮痛藥物輸注系統信息化管理協作體系應用的研究，依托同濟大學、上海市第四人民醫院及其他醫療聯合體，集成疼痛科優勢?？圃\療資源，共同打造輻射長三角地區疼痛專病分級診療模式和家庭式鎮痛藥物輸注系統信息化協作示范系統和應用基地。公司麻醉穿刺機器人項目和疼痛評估項目均屬于技術前沿原始創新產品。同時，公司麻醉深度監護儀產品目前正在開發第二代產品，以提升產品競爭力。根據 2022 年半年報數據，公司重大研發項目進展情況如下：請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀

23、報告尾頁的免責聲明 8 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表8.截至截至 2022 年半年報，公司重點研發項目進展年半年報，公司重點研發項目進展 資料來源：公司 2022 年半年報，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 9 愛朋醫療(300753.SZ)根據 2022 年半年報數據，公司新增新型 TOTM 材料的泵用輸液裝置的產品注冊證，是國內更安全的泵用產品，該產品為公司在疼痛領域的市場開發提供了強有力的支撐。重新注冊的“術后鎮痛中央監護管理系統”含有智能預測電子注藥泵性能的預警功能，能更好地形成智能閉環跟蹤，提升術后鎮痛在臨床的信息化程度，擴大了設

24、備和系統的使用場景。截至 2022 年半年報數據，公司擁有類醫療器械注冊證 8 項，類醫療器械注冊證 13項，具體情況如下：請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 10 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表9.截至截至 2022 年半年報，公司醫療器械注冊證情況年半年報，公司醫療器械注冊證情況 資料來源：公司 2022 年半年報，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 11 愛朋醫療(300753.SZ)2.2.疼痛管理領域疼痛管理領域 2.1.2.1.疼痛及疼痛管理概述疼痛及疼痛管理概述 2.1.1.疼痛及疼痛管理 疼痛是臨床上最常見

25、的癥狀和疾病之一，是繼呼吸、脈搏、血壓、體溫之后的第五大生命體征。國際疼痛研究會（IASP）將疼痛定義為“一種與組織損傷有關的不愉快的感覺和情感體驗”。按疼痛持續的時間，可分為急性疼痛和慢性疼痛。急性疼痛主要包括術后疼痛、分娩疼痛以及部分癌痛。隨著大量國際先進疼痛管理理念的引入，我國疼痛管理學科得到快速發展。疼痛管理是指通過疼痛評估、治療、護理等手段以控制、緩解甚至消除疼痛的過程，以最小的不良反應最大程度的緩解疼痛。目前，疼痛管理主要涵蓋了患者教育、疼痛評估、藥物與非藥物治療和監測等環節。2.1.2.疼痛管理用醫療器械 隨著新技術的不斷發展與應用，疼痛管理領域用醫療器械已成為疼痛管理體系必不可

26、少的組成部分。根據產品技術、功能、應用場景等因素，疼痛管理領域用醫療器械可分為疼痛評估儀器、鎮痛藥物注藥泵、疼痛理療儀器和鎮痛監測設備等。圖表圖表10.疼痛管理用醫療器械概述疼痛管理用醫療器械概述 類別類別 代表產品代表產品 用途用途 疼痛評估儀器 綜合疼痛評估儀 痛閾測定儀 體感誘發電位刺激儀 判斷患者疼痛程度 鎮痛藥物注藥泵 機械型注藥泵 電驅動型注藥泵 控制并監測輸藥流速及流量 疼痛理療儀器 電理療儀器 聲理療儀器 光理療儀器 磁理療儀器 水理療儀器 改善血液循環，消除炎癥、紅腫等帶來的疼痛感；應用于術后傷口愈合、防止傷口感染 鎮痛監測設備 無線鎮痛管理系統 脈搏血氧儀 了解患者用藥后的

27、身體反應，采集并監測人體特征數據 資料來源：愛朋醫療招股說明書，東亞前海證券研究所 2.1.3.疼痛管理領域市場規模 根據美國研究機構Research And Markets一項關于疼痛管理市場的研究估計，2024 年全球疼痛管理市場規模將達到 1059 億美元。根據終端細分，請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 12 愛朋醫療(300753.SZ)醫院、診所、護理機構、研究機構均在其中占領一定市場，其中醫院是最大的終端，在 2018 年已經占到了約 39.7%的市場份額，僅醫院一項即約 420億美元的市場規模。在疼痛管理的器械方面，根據美國研究機構 Grand View

28、Research 的研究顯示，電刺激器、射頻消融（RFA）、鎮痛輸注設備和神經刺激設備是疼痛治療最主流的設備，其整體市場在 2018 年為 51.9 億美元，預計在 2019年至 2026 年的期間內年復合增長率為 13.8%，到 2026 年市場規模將達到145.5 億美元。目前我國疼痛管理領域的醫療器械生產廠商與國外大型廠商相比仍存在以下問題：規模較小、研發投入不足、原創能力較弱、市場推廣及技術服務能力不足等。但隨著國家提供良好的政策環境、人們對疼痛管理的認識逐漸深入、人口老齡化趨勢明顯，疼痛管理用醫療器械市場規模將進一步擴大，疼痛管理醫療器械市場發展前景明朗。2.2.2.2.急性疼痛管理

29、急性疼痛管理 2.2.1.術后鎮痛 術后疼痛是機體對手術創傷所致的一種復雜的生理反應。調查顯示手術后患者中重度疼痛比例達 70%-80%。劇烈疼痛可能導致患者睡眠不足、情緒低落，血壓升高，導致心肌缺血、梗死，傷口出血等一系列并發癥出現。疼痛刺激通過脊髓介質，交感神經反射可引起肌肉、血管收縮，致切口呈缺鐵狀態，引起機體代謝異常，影響切口愈合。術后鎮痛可通過口服鎮痛藥物、肌肉或靜脈輸注鎮痛藥物、椎管內鎮痛、患者自控鎮痛等方式緩解疼痛。積極有效的術后鎮痛可明顯加速術后康復過程，降低圍手術期應激反應，減少血栓和心血管病變的發生率。術后患者自控鎮痛（PCA）具有起效較快、無鎮痛盲區、血藥濃度相對穩定、可

30、通過沖擊（彈丸）劑量及時控制爆發痛，并有用藥個體化、患者滿意度高等優點，是目前手術后鎮痛常用和理想的方法，適用于手術后中到重度疼痛。我國術后鎮痛市場的疼痛管理領域用醫療器械需求量主要由我國手術人次情況決定。根據國家統計局統計，2007 年-2019 年我國住院患者年手術人次由 2130 萬增加至 6930 萬，年復合增長率約為 10%。2020 年至 2022年，受新冠疫情防治持續影響，手術量和就診率明顯下降，2020 年住院患者年手術人次下降為 6663.74 萬，后續將逐步恢復增長態勢。隨著醫療消費升級和患者及家屬對疼痛管理認識的提高，我國術后鎮痛市場疼痛管理領域用醫療器械市場將迎來快速發

31、展。2.2.2.無痛分娩 產婦分娩方式分為自然分娩和剖宮分娩，其中，自然分娩疼痛被認為是人類感受到的最劇烈的疼痛之一。在醫學疼痛指數中，分娩的疼痛程度 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 13 愛朋醫療(300753.SZ)僅次于燒灼傷痛，在疼痛排行榜中排名第二。數據表明，50%的產婦分娩時感到的劇烈疼痛難以忍受，其中 20%的產婦感到極其嚴重的疼痛，甚至達到“痛不欲生”的地步。經調查顯示，自然分娩過程中 85%的產婦需要緩解分娩時的疼痛。分娩鎮痛又稱無痛分娩，是指在自然分娩中輔助以非藥物鎮痛或藥物鎮痛，減輕甚至消除產婦分娩中的疼痛。非藥物鎮痛包括精神安慰法、呼吸法等；藥

32、物鎮痛包括肌注鎮痛藥物法、椎管內分娩鎮痛法等。目前，通過注藥泵持續輸注鎮痛藥物以實現無痛分娩的方式，已逐步被廣大醫患所認識和接受，一方面可以讓產婦減輕疼痛的折磨，減少分娩時的恐懼，另一方面可以降低剖宮分娩率，提高自然分娩率，更好保護母嬰的健康。我國無痛分娩市場的疼痛管理領域用醫療器械市場需求量主要由我國分娩人數情況決定。根據國家統計局公布數據，我國新生兒出生數量近 5年來有所下降，2021 年新生兒出生數量約 1062 萬人，出生率僅為 7.52。但由于我國第三次嬰兒潮人群已進入適孕階段，同時二胎政策落地實施，未來新生兒出生數量有望增加。圖表圖表11.我國近五年新生兒出生數量（萬人）我國近五年

33、新生兒出生數量（萬人）資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所 目前，美國和英國的無痛分娩率分別約達 90%和 85%，我國分娩鎮痛率約為 15%左右，尚處于培育和發展階段，分娩鎮痛細分市場擁有巨大的發展空間。北京市、上海市、浙江省、江蘇省等十多個省份已將分娩鎮痛納入醫保報銷范圍，醫保政策的出臺將極大地促進分娩鎮痛推廣普及。隨著人們對無痛分娩的認識不斷加強，無痛分娩領域醫療器械市場將進一步發展。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 14 愛朋醫療(300753.SZ)2.2.3.癌癥治療及護理 隨著人口老齡化進程加速，加上吸煙、肥胖、不良飲食習慣、環境污染加劇等因素的影響，

34、癌癥已成為威脅我國居民生命健康的主要殺手之一。如果癌痛不能得到及時、有效的控制，患者往往感到極度不適，可能會引起或加重其焦慮、抑郁、乏力、失眠以及食欲減退等癥狀，顯著影響患者的日?；顒?、自理能力、社會交往和整體生活質量。因此在癌癥治療過程中，鎮痛具有重要作用。實踐證明，臨床中，精準、有效地輸注化療和鎮痛藥物，是癌癥治療及護理中的重要組成部分。其中，電驅動型的注藥泵，具有藥液定量、時間精確、特殊情況警報、攜帶方便等優勢，可以減輕杜冷丁、嗎啡等強效阿片類藥物制劑產生的耐藥性、“成癮”等副作用，在癌癥治療及護理領域應用逐漸普及，市場需求較大。癌癥治療及護理領域用醫療器械的需求主要由癌癥患者規模決定。

35、參考新發癌癥數據，根據弗若斯特沙利文，中國 2021 年新增癌癥人數為 469萬人，預計中國 2030 年新增癌癥人數將達到 581 萬人。中國的癌癥發病率和死亡率逐年上升，初診癌癥患者的疼痛發生率約為 25%，而晚期癌癥患者的疼痛發生率可達 60%-80%，其中 1/3 的患者為重度疼痛。在未來癌癥治療領域用醫療器械需求將會進一步擴大。圖表圖表12.2018-2030E 我國每年新發癌癥人數（萬人）我國每年新發癌癥人數（萬人）資料來源：弗若斯特沙利文，東亞前海證券研究所 2.3.2.3.慢性疼痛管理慢性疼痛管理 國際疼痛研究會（IASP）將慢性疼痛定義為超過 3 個月或在創傷痊愈后持續存在的

36、疼痛，主要包括頸椎病、椎間盤突出、三叉神經痛、肩周炎等。慢性疼痛嚴重損害患者的生活質量，并對患者帶來焦慮、抑郁等精神疾病，給社會帶來巨大的醫療資源和生產力損耗。慢性疼痛是一個重要的公共健康問題，據研究顯示，在美國和歐洲約有五分之一的人口面臨著這一病癥的折磨。我國國內，疼痛在全年齡層的 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 15 愛朋醫療(300753.SZ)發病率約 12%，以截至 2021 年共 14.13 億的統計人口數據測算，我國的疼痛患者數量可以達到 1.70 億左右。目前，經大樣本流調和統計學分析，臨床上 85%的慢性疼痛、95%老年人及運動后引起的疼痛均與筋膜病

37、變密切相關。針對上述疼痛，在筋膜學以及筋膜內熱針臨床治療技術指導下，公司研發的內熱針治療儀能夠針對疼痛靶點的筋膜，進行熱療松解。內熱針治療儀可以增強局部血液運動，緩解缺血致痛；清除炎癥反應，化解炎性致痛；松解肌肉痙攣，消除因痙致痛；生成新生血管，保持長期無痛。隨著慢性疼痛的治療越來越多的受到重視，筋膜內熱針技術以及內熱針治療儀將面臨更大的市場需求。2.4.2.4.公司疼痛管理主要產品公司疼痛管理主要產品 公司疼痛管理領域產品包括急性疼痛領域用高精度智能化的微電腦注藥泵、無線鎮痛管理系統解決方案、麻醉深度監測儀，以及慢性疼痛領域用內熱針治療儀、低頻治療儀、沖擊波治療儀等系列產品。公司急慢性疼痛管

38、理產品矩陣正在規劃中。目前，公司主要競爭對手企業規模相對較小，憑借著較強的研發實力和良好的品牌影響力，公司處于相對領先的市場地位。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 16 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表13.愛朋醫療疼痛管理用醫療器械主要產品愛朋醫療疼痛管理用醫療器械主要產品 類別類別 圖示圖示 簡介簡介 急性疼痛管理用醫療器械 微電腦注藥泵 微電腦注藥泵具備 PCA 功能，用于多種原因引起的疼痛以及需要持續或間斷注入藥液的病人，也可用于癌癥病人的化療。微電腦注藥泵由驅動裝置和輸液裝置構成，其中，驅動裝置可重復使用，輸液裝置為一次性使用耗材。一次性注藥泵 一次性注

39、藥泵具備 PCA 功能，用于在臨床微量給藥治療中持續或間斷注射藥液。該產品為一次性使用產品。無線鎮痛管理系統 無線鎮痛管理系統用于對鎮痛相關設備的運行情況，并對相關設備的使用信息及數據進行傳輸、記錄、保存、輸出和管理。麻醉深度監測儀 用于實時監測麻醉深度值，全面反映手術過程中的麻醉深度變化。該產品由麻醉深度監測儀器、一次性無創腦電傳感器組成。慢性疼痛管理用醫療器械 內熱針治療儀 用于松解及修復痙攣變性肌肉組織，促進肌細胞再生和再血管化，促進局部血液循環，改善肌筋膜痙攣變性缺血情況。低頻治療儀 電極直接和人體接觸，對人體治療部位產生電刺激。通過刺激感覺纖維達到止痛作用；通過刺激肌肉，改善或恢復被

40、刺激肌肉或肌群功能。無針注射推進器 通過高壓的動力源，使藥液（或粉末狀藥物微粒）以極高的速度注射進皮下，肌肉或黏膜組織，創面微小。資料來源：愛朋醫療招股說明書，愛朋醫療官網，東亞前海證券研究所 2.4.1.微電腦注藥泵 微電腦注藥泵是一種能夠精確、持續、微量給藥的輸液醫療設備，由可重復使用的微電腦驅動裝置和一次性使用的輸液裝置組成，具備高精度無極給藥調控、人性化智能編程設置、多種特有的給藥模式、記憶存儲芯 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 17 愛朋醫療(300753.SZ)片、安全保護功能和信息化拓展功能，能夠將智能編程控制與精確藥液輸注相結合，結合全方位安全監測技術

41、、疼痛管理信息平臺技術等，不僅可以實現 PCA 鎮痛，也是實現“個體化鎮痛”的必要工具，突破了傳統鎮痛方式不及時、波動大、時間有限、個體化缺失的局限。主要用于術后鎮痛、分娩鎮痛、癌痛鎮痛、腫瘤化療等臨床治療中藥液的精確輸注和監測，緩解患者疼痛。公司及子公司提供了“愛朋”及“愛普”兩個微電腦注藥泵品牌，以及滿足不同臨床應用需求的多種型號系列產品，能夠有效提高產品覆蓋范圍，為臨床醫師提供完善的疼痛管理工具。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 18 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表14.愛朋醫療微電腦注藥泵系列產品愛朋醫療微電腦注藥泵系列產品 型號型號 圖示圖示 特點特點

42、“愛朋”電子注藥泵 ZZB-IV 程控脈沖控制給藥速度，可行走分娩鎮痛，設置個性化給藥方案，精確到 0.1ml。降低產婦麻醉藥物用量、對產程無影響、降低器械助產發生率，鎮痛滿意率高。ZZB-可分時段設定、多種給藥模式相結合（靜沖量+持續量+時辰設置+多通道選擇按需組合），設置個體化給藥方案，勻速持續給藥，維持體內的血藥濃度。適用于包括時辰化療方案在內的多種化療方案。ZZB-設定個性化給藥方案，所有參數可按需設置，芯片記憶系統完善，獨特的多種給藥模式：首次量+持續量+PCA 量，任意組合?！皭燮铡蔽㈦娔X注藥泵 DDB-I-A 適用于小劑量持續或者間斷輸注鎮痛、化療藥物。具備持續給藥(CBI)、自

43、控給藥(PCA)、持續給藥+自控給藥（CP）功能。輸液精度為10%。DDB-I-B 功能包括持續給藥(CBI)、自控給藥(PCA)、持續給藥+自控給藥（CP）、首次量（負荷量）+自控給藥+持續給藥（LCP）。輸液精度為5%。DDB-I-C 功能包括持續給藥(CBI)、自控給藥(PCA)、持續給藥+自控給藥（CP）、首次量（負荷量）+自控給藥+持續給藥（LCP）、無線網絡移動監控。輸液精度為5%。DDB-I-E 適用于小劑量持續或者間斷輸注鎮痛、化療藥物。具備持續給藥(CBI)、自控給藥(PCA)、持續給藥+自控給藥（CP）、首次量（負荷量）+自控給藥+持續給藥（LCP）功能。輸液精度為10%。

44、DDB-I-1H 適用于配合藥袋，小劑量持續或間斷輸注藥物的癌癥患者的化療。具備持續給藥(CBI)、首次量（負荷量）+自控給藥+持續給藥（LCP）功能。輸液精度為10%。DDB-I-2H 適用于小劑量持續或間斷輸注鎮痛、化療藥物。具備持續給藥(CBI)、首次量（負荷量）+自控給藥+持續給藥（LCP）、按時給藥功能。輸液精度為10%。資料來源：愛朋醫療官網，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 19 愛朋醫療(300753.SZ)近年來，隨著我國醫療衛生事業的快速發展與疼痛管理理念的不斷普及，注藥泵產品市場保持快速發展。初期階段，一次性使用的機械注藥泵以其

45、較低的價格優勢占領注藥泵市場絕大部分的市場份額；隨著廣大醫患對藥液輸液的要求越來越高，ACE Medical Co.，Ltd.、Smiths Medical ASD，Inc.等極少部分國外可重復使用的微電腦注藥泵生產廠商開始占領國內注藥泵市場；后續，隨著國內生產廠家技術水平的不斷提高及成本優勢的凸顯，注藥泵中驅動裝置可重復使用的微電腦注藥泵以其輸液穩定、安全、精準等特性被廣大醫患所接受，正逐步取代一次性注藥泵產品，微電腦注藥泵的使用將越來越普及。目前，國內注藥泵生產廠家主要包括愛朋醫療、河南駝人醫療器械集團有限公司、珠海福尼亞醫療設備有限公司等國內生產廠家及 ACE Medical Co.，L

46、td.、Smiths Medical ASD，Inc.國外生產廠家。近年來，憑借著較強的研發技術實力和良好的品牌影響力，公司處于相對領先的市場地位。由于疼痛管理理念在國內尚未完全普及，且該市場尚處于快速發展過程中，目前尚未有公開披露的權威研究數據。2.4.2.麻醉深度監測儀 麻醉深度監測儀是公司研發生產的用于采集患者腦電信號，直觀監測患者麻醉深度及鎮靜程度的醫療設備，由麻醉深度監測儀器、一次性無創腦電傳感器組成。麻醉深度監測儀通過專用腦電傳感器每秒鐘采集 2000 次腦電活動，通過自適應神經模糊邏輯運算系統（ANFIS），精確計算并用0-100直觀表示麻醉深度指數。圖表圖表15.麻醉深度監測儀

47、麻醉深度監測儀 圖表圖表16.一次一次性使用無創腦電傳感器性使用無創腦電傳感器 資料來源：愛朋醫療官網，東亞前海證券研究所 資料來源：愛朋醫療官網，東亞前海證券研究所 麻醉深度監測儀能夠實時監測麻醉深度值，全面反映手術過程中的麻醉深度變化；同時，麻醉深度監測指數也可作為 ICU 患者鎮靜深度的一項準確、無創的鎮靜監測指標。麻醉深度監測儀的使用能夠有效提高麻醉安全水平、提升臨床麻醉質量、減少麻醉藥用量、指導特殊人群的麻醉及鎮靜，已成為全身麻醉手術的必備項目。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 20 愛朋醫療(300753.SZ)從政策端來看，根據國家衛生健康委要求“三級綜合

48、醫院麻醉后監護治療病房應配備腦電監測儀器，推薦有條件者均應為全身麻醉手術配備麻醉深度監測儀”。國家中醫藥管理局要求麻醉深度監護設備為三級中醫院“必配”設備。作為政策大力支持的診療項目，麻醉深度監測在 2012 年已經進入到國家基本醫療保險診療項目范圍。據測算，國內一共有約 20萬間住院手術室，在一項超過 200 家臨床單位參與的內部調研中，50%以上的醫療單位麻醉深度監測儀配備數量占手術室總數的比值不足 20%，二級醫院配置腦電/麻醉深度監測儀的占比不到 50%，市場對于麻醉深度監測儀的需求空間巨大。從需求端來看，麻醉深度監測儀主要用于手術，因此，需求規模主要由手術人次決定。在住院手術人次中約

49、 70%的手術類型為全身麻醉，即全國每年約進行 5000 萬例全身麻醉手術。隨著醫美行業的興起，醫美手術安全更是行業發展和客戶需求增長的痛點。根據艾瑞咨詢的統計顯示，2019年全國共有 13000 多家醫美機構（醫院、門診部、診所類），醫美用戶規模1367 萬人，預測 2023 年達到 2548 萬人。醫美行業也是麻醉深度監測儀應用的一個重要的領域，未來需求空間不容小覷。2.4.3.無線鎮痛管理系統 iPainfree無線鎮痛管理系統軟件產品是一個基于移動互聯網的虛擬無痛病房設備管理解決方案，具有無線綜合疼痛評估、互動式患者疼痛教育、無線綜合疼痛隨訪、個體化患者自控鎮痛、PCA 使用反饋、鎮痛

50、設備維保、疼痛心理疏導、無線鎮痛體征數據收集、疼痛信息管理分析、分院質控管理等功能模塊和硬件等功能。無線鎮痛管理系統可以及時傳遞微電腦注藥泵的運行數據和鎮痛患者的相關數據，協助醫護人員遠程掌控患者疼痛相關醫療信息，提高鎮痛質量，減少醫療差錯，降低醫護人員工作負荷，提升疾病診療的舒適化水平；同時，可以高效的儲存大樣本疼痛數據，為學術科研提供支持。圖表圖表17.愛朋醫療愛朋醫療 iPainfree無線鎮痛管理系統無線鎮痛管理系統 資料來源：愛朋醫療 2021 年年度報告，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 21 愛朋醫療(300753.SZ)借勢分娩鎮痛醫

51、療體系建立，基于 iPainfree無線鎮痛管理系統軟件的基礎，公司開發了 iPainfree產科分娩鎮痛信息管理系統軟件，提供分娩鎮痛整體解決方案。該產品填補了專門服務于分娩鎮痛的信息系統軟件空白，在麻醉科和產科之間起到了橋接作用；提升醫療質量，保障圍產期安全；可兼容胎心監測等設備；可與 HIS 或手麻等系統對接；數據統計和分析，全程有效管理，治療過程可完整還原。產科分娩鎮痛信息系統加速了科室和醫院的信息化建設，有助于科室管理與臨床科研。2.4.4.慢性疼痛管理用醫療器械 內熱針治療儀是公司研發生產的基于筋膜內熱針技術的疼痛治療儀器，由內熱針治療儀、連接線和針具三部分組成。筋膜內熱針技術是在

52、筋膜學理論指導下，用特制針具刺入筋膜，并輔以針身恒溫加熱的一種慢性疼痛臨床治療技術。相比傳統針灸治療，其使針身內部均勻加熱、無煙霧且恒溫可調節，避免了局部的燒、燙傷等問題，是中醫現代化臨床技術中最具有特色的代表之一。治療儀主機是內熱針的供能設備，可以按需同時提供 10/20/40 支內熱針的穩定能量，并以數字形式顯示。治療儀主機按常規將針體的發熱溫度設置在 38-60之間進行無級調溫。內熱針具有松解及修復痙攣變性肌肉組織，促進肌細胞再生和再血管化的作用；也具有促進局部血液循環，減輕肌筋膜張力和無菌性炎癥的作用，從而使肌筋膜痙攣變性缺血情況得以改善，起到治療和預防疾病的作用。無針注射推進器是一種

53、無針注射給藥裝置。無針注射技術是在進行注射時不借助針頭，將液體藥物以超細、高速、直線噴出的方式直接進入機體組織的一種注射給藥技術，同時經無針注射的藥物在組織內的分布更為彌散，有利于藥物的吸收，提高藥品的生物利用度。無針注射具有無痛和無針，皮下注射、不傷及組織，使用便捷、安全，效果迅速，無針扎傷害，無交叉感染，處理費用低，可在多種環境下使用等優勢。不僅可應用于外科、疼痛科的無針藥物注射，還可以廣泛應用于醫美外科、皮膚科等。圖表圖表18.內熱針治療儀內熱針治療儀 圖表圖表19.無針注射推進器無針注射推進器 資料來源：愛朋醫療官網，東亞前海證券研究所 資料來源：愛朋醫療官網，東亞前海證券研究所 請仔

54、細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 22 愛朋醫療(300753.SZ)低頻治療儀是用于緩解肌肉疼痛的醫療器械設備。由低頻電流誘發肌筋膜進行反復收縮或舒張，加速局部代謝：低頻電亦可阻斷局部痛感信號的傳遞，減輕痛感，另可調節神經的興奮性和抑制性，激活已形成纖維化的筋膜結締組織的周邊的細胞活性，促進修復，減少復發，增強自愈能力。低頻治療儀適用于神經衰弱、胃腸炎、肩周炎、頸椎病、風濕性關節炎的癥狀的治療及緩解，也可以用于治療睡眠質量差，睡眠時間不足的患者，該儀器具有一定的鎮靜、催眠的作用。沖擊波治療儀是一種將高能量傳遞到疼痛區域從而促進愈合、再生和修復過程的疼痛治療設備，主要是通過

55、對筋膜的空化效應和促進 ATP 等釋放，發揮臨床療效。沖擊波機械刺激可引起局部微損傷，從而激活機體損傷后修復機制，另外沖擊波對增強細胞壁的通透性、膠原蛋白生長（筋膜主要成分）、釋放一氧化氮、刺激局部干細胞加速分化增殖均有良好的促進作用。臨床上適用于對局部筋膜粘連、創傷后和肌腱鈣化等常見慢性疼痛病變治療。圖表圖表20.低頻治療儀低頻治療儀 圖表圖表21.沖擊波治療儀沖擊波治療儀 資料來源：愛朋醫療官網，東亞前海證券研究所 資料來源：愛朋醫療官網，東亞前海證券研究所 3.3.鼻腔及上氣道管理業務鼻腔及上氣道管理業務 3.1.3.1.鼻腔護理：市占率高，增長潛力大鼻腔護理：市占率高，增長潛力大 3.

56、1.1.鼻腔護理概述 鼻腔是人體呼吸的第一道關口，每天我們呼吸的空氣中含有的大量灰塵和細菌，都需通過鼻腔的過濾進入呼吸道，其中，鼻腔黏膜起著重要的過濾和溫暖空氣的作用，鼻腔疾病、環境危害和不良習慣均會導致鼻腔黏膜損傷，影響對吸入空氣的清潔作用，甚至可以引發其他呼吸道疾病。同樣，長時間低濕度吸氧也會對鼻腔黏膜有一定的傷害。因此，鼻腔護理越來越多的引起人們的關注。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 23 愛朋醫療(300753.SZ)目前，歐洲鼻竇炎和鼻息肉意見書（2012 年版）、慢性鼻-鼻竇炎診斷和治療指南（2012 年，昆明）等多種臨床治療指南一致推薦鼻腔沖洗應用于鼻腔

57、及鼻竇的各種疾病治療和護理中，包括急性及慢性鼻炎、鼻竇炎、變應性及非變應性鼻炎、非特定的鼻腔癥狀（如鼻涕后流）、鼻中隔穿孔、鼻腔術后等情況。鼻腔沖洗作為鼻腔護理的主要方式，不僅是一種鼻腔護理的手段，也被視為鼻腔疾病治療過程中的重要組成部分。3.1.2.鼻腔護理市場需求狀況 根據流行病學調查數據顯示，國內過敏性鼻炎患病率為 17.6%，慢性鼻竇炎患病率約 8%。據此推算，國內僅過敏性鼻炎患者及慢性鼻竇炎患者群體就分別約有 2.4 億人及 1.1 億人，市場空間巨大。美國的過敏、哮喘與免疫學會認為使用護理器械護理鼻腔能有效緩解鼻腔的不適，鼻腔護理器械在歐美部分發達國家也得到了普及。而在我國市場中，

58、目前居民對于鼻腔護理產品的認知度較低，隨著患者對于鼻腔護理的認知提升，醫療消費的升級，我國鼻腔護理產品領域將迎來快速的發展，國內鼻腔護理市場需求增長潛力巨大。目前，我國鼻腔護理領域用醫療器械的需求主要來源于鼻腔不適者的鼻腔護理需求、臨床吸氧的鼻腔護理需求和日常鼻腔護理需求。鼻腔不適者的鼻腔護理需求。鼻腔不適者的鼻腔護理需求。鼻腔沖洗作為一種安全、便捷、經濟的鼻腔護理方式，其應用范圍涵蓋了鼻腔干燥、鼻塞、流涕、鼻出血等鼻腔不適癥。隨著鼻腔不適人群的不斷擴大，包括鼻腔護理噴霧器在內的鼻腔護理醫療器械市場不容小覷。雖然我國對于鼻腔護理醫療器械產品的認知尚處于初級階段，但隨著公眾自我健康意識的不斷提高

59、和相關知識的普及，鼻腔護理領域醫療器械會逐步成為鼻腔不適者的日常用品。臨床吸氧的鼻腔護理需求。臨床吸氧的鼻腔護理需求。近年來，隨著我國年手術人次呈持續增長態勢，公立醫院住院手術人數增長率維持在 10%左右，對臨床治療中吸氧的需求量亦逐年增加?；颊咻^長時間連續吸入低濕度的氧氣后會出現鼻腔、口腔、咽部、氣管及支氣管黏膜干燥甚至出血，致使呼吸道分泌物粘稠，不易咳出或吸出，導致或加重呼吸道感染。并且由于鼻塞或低濕化的氧氣連續對鼻腔黏膜的刺激，更易發生鼻腔黏膜破潰出血，增加患者痛苦，影響治療效果，大大的降低了患者遵醫治療的依從性。如何進行有效的鼻腔護理已成為臨床醫護人員重點關注的問題之一。因此，隨著醫患

60、對鼻腔護理的關注度的不斷提高，將促進該領域市場的發展。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 24 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表22.我國公立醫院住院手術人數及增長率我國公立醫院住院手術人數及增長率 資料來源：2015-2020 年全國手術量總體發展趨勢分析報告，東亞前海證券研究所 日常鼻腔護理需求。日常鼻腔護理需求。近年來，環境因素導致的各類呼吸道疾病患者人數持續上升。環境中部分有害物質對抵抗能力差的低齡兒童、中小學生及老年人危害更大，容易引起感冒、鼻炎、氣管炎及哮喘等疾病。在歐美等發達國家，鼻腔的日常護理已經相當普遍，作為人體重要的呼吸器官，鼻腔的日常護理在國內

61、尚未普及。因此，隨著國家產業政策的推動以及國內居民鼻腔護理觀念的與時俱進，將促進鼻腔護理領域市場的發展。3.1.3.生理性海水鼻腔護理噴霧器：普及率尚低 鼻腔護理噴霧器主要由瓶體、手動泵、噴嘴、生理性海水和防塵罩等組成。用法為開啟防塵罩，頭稍往后仰，將噴嘴至于鼻孔前，輕按手動泵，生理性海水呈霧狀噴出。其用于鼻腔干燥、鼻塞、鼻癢、流涕、鼻出血等鼻腔不適癥，鼻腔傷口表面清洗和術后創面的清洗，鼻腔的日常衛生護理。鼻腔護理噴霧器采用含有大量有益礦物質和微量元素的生理性海水，可有效治療鼻炎癥狀(鼻塞、流涕、鼻癢、鼻干、鼻出血、鼻腔異味)、緩解鼻部不適。不同類型的鼻腔護理噴霧器具有不同的功效，生理性海水鼻

62、腔護理噴霧器適用于常規清洗護理，高滲緩沖海水鼻腔護理噴霧器適用于鼻炎發作期或手術后，而弱酸性緩沖生理海水鼻腔護理噴霧器適用于慢性鼻炎和特殊鼻腔疾病。除了鼻腔噴霧之外，公司還開發了敏伴復合益生菌粉固體飲料?，F代醫學認為，益生菌可降低免疫致敏因子 LgE，并有效阻斷過敏原與免疫致敏因子 LgE 抗體的結合，直接從免疫根源阻斷過敏生物鏈。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 25 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表23.高滲緩沖海水鼻腔護理噴霧器、弱酸性緩沖高滲緩沖海水鼻腔護理噴霧器、弱酸性緩沖生理海水鼻腔護理噴霧器生理海水鼻腔護理噴霧器 圖表圖表24.“敏伴”復合益生菌粉固

63、體飲料“敏伴”復合益生菌粉固體飲料 資料來源：公司 2021 年年報，東亞前海證券研究所 資料來源：公司 2021 年年報，東亞前海證券研究所 目前，國內鼻腔護理噴霧器生產廠家主要包括愛朋醫療、浙江朗柯生物工程有限公司、北京寶恩科技有限公司等國內生產廠家和 SofibelS.A.S.等國外生產廠家。近年來，憑借著較強的研發技術實力和良好的品牌影響力，公司處于相對領先的市場地位。由于鼻腔護理理念在國內尚未完全普及，且該市場尚處于快速發展過程中，尚未有公開披露的權威研究數據。雖然目前國內鼻腔護理噴霧器產品總體使用量相對較少，未來隨著鼻腔護理理念的逐漸普及，鼻腔護理噴霧器產品市場將逐步擴大，公司作為

64、該領域的領先企業，產品銷量亦將進一步擴大。3.2.3.2.睡眠監測市場待睡眠監測市場待釋放，競爭格局分布集中釋放，競爭格局分布集中 3.2.1.睡眠監測領域 全球睡眠問題較為嚴重。由于人口老齡化的加速、多種疾病帶來的負面影響以及現代人壓力大的現象普遍存在，睡眠問題已經逐漸成為世界面臨的共同難題。根據 Philips 發布的全球睡眠滿意度趨勢調查報告，目前全球只有一半的人對睡眠滿意。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 26 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表25.2020 年全球睡眠滿意度年全球睡眠滿意度 資料來源：Philips敲響警鐘：全球睡眠滿意度趨勢，東亞前海證

65、券研究所 針對睡眠問題普遍存在的現狀針對睡眠問題普遍存在的現狀，使用儀器改善睡眠仍未普及使用儀器改善睡眠仍未普及。根據Philips 統計，在使用睡眠跟蹤器/監測儀改善睡眠的調查中，目前使用過該措施的民眾占比 10%，從不使用的占比高達 76%?？梢娔壳八弑O測設備在失眠人群中的滲透率較低，市場空間較為廣泛。圖表圖表26.2020 年全球使用睡眠跟蹤器年全球使用睡眠跟蹤器/監測儀改善睡眠情況（監測儀改善睡眠情況（%）資料來源：Philips敲響警鐘：全球睡眠滿意度趨勢，東亞前海證券研究所 3.2.2.睡眠監測市場需求增長空間大 呼吸、睡眠疾病患者基數大，患病率逐年提升。呼吸、睡眠疾病患者基數大

66、，患病率逐年提升。慢性阻塞性肺疾?。–OPD）是一種以氣流受限為特點的常見慢性呼吸系統疾病，患病率高、致殘致死率高，醫療負擔較大，據 WHO 統計，COPD 將在 2030 年成為全世界第三位主要死因。根據弗若斯特沙利文分析，2019 年中國患病人數高76%59%52%52%52%50%50%49%48%45%44%40%37%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%印度巴西新加坡荷蘭德國全球美國中國意大利澳大利亞英國韓國法國日本 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 27 愛朋醫療(300753.SZ)達 1.04 億，且患病率隨著年齡增長而增加，由于吸

67、煙、空氣污染以及職業性灰塵和化學品暴露等風險因素增加和人口老齡化趨勢，預計到 2025 年，中國患病人數將達到 1.09 億左右。睡眠呼吸暫停低通氣綜合征（OSA）是指在睡眠狀態下反復出現呼吸暫停和（或）低通氣、高碳酸血癥、睡眠中斷等現象的呼吸性疾病，可引發心臟病、糖尿病等并發癥。其患病率在全球范圍內逐年提升。根據弗若斯特沙利文分析，中國 OSA 患病率最高，2019 年，中國 30-69 歲 OSA 患病人數 1.92 億人，預計到 2025 年將增加到 2.09 億人左右。圖表圖表27.全球及中國全球及中國 COPD 患者數量（百萬人）患者數量（百萬人）圖表圖表28.全球及中國全球及中國3

68、0-69歲人群歲人群OSA患者數量（百患者數量（百萬人）萬人）資料來源：弗若斯特沙利文，東亞前海證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，東亞前海證券研究所 呼吸機、睡眠監測儀是呼吸機、睡眠監測儀是 COPD、OSA 治療與診斷的首選。治療與診斷的首選。OSA 診斷方法具體分為兩類：臨床表現和輔助檢查。臨床表現會參考患者是否具備 OSA相關的高危因素以及任何病史，再根據體格檢查來診斷；而輔助檢查除了常規的檢查，還包括初篩便攜式診斷儀（PM）檢查、整夜標準多導睡眠監測（PSG）和夜間分段標準多導睡眠監測。睡眠監測儀是評價 OSA 病情和診斷 OSA 的首選。PM 檢查也稱家庭睡眠監測或睡眠中心外睡眠

69、監測，是能夠同時記錄、分析多項睡眠生理數據，方便移動至睡眠室外進行進一步疾病診斷。446.3456.8467.3483.7500.3505.2528.1533.0103.5 104.4 105.3 106.0 106.7 107.4 108.0 108.60100200300400500600201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球患病人數中國患病人數1032.81049.11068.41082.91102.51123.51147.11157.9188.4 191.8 195.1 198.0 200.7 203.4 206.3 209.00200

70、400600800100012001400201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球OSA患病人數中國OSA患病人數 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 28 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表29.COPD、OSA 診斷治療策略診斷治療策略 資料來源：GOLD 慢性阻塞性肺疾病指南，東亞前海證券研究所 睡眠監測及治療技術的增長空間大。國外尤其美國的睡眠醫學發展較為前沿，在睡眠醫學領域制定了相應的認證標準及執業規范、科研及教育計劃、相關的學術會議等，睡眠醫學成為一個單獨的學科。睡眠遠程醫療技術以及睡眠的監測與治療方案較為完

71、善。由于國內現有睡眠醫學中心數量和承載能力有限，睡眠監測及治療的產品單一，多數睡眠障礙患者無法得到及時有效的診治。國產睡眠監測及治療的技術、產品或解決方案，面臨著巨大的市場機會。3.2.3.美國安波瀾便攜多導睡眠記錄系統：提供精準診斷數據 愛朋醫療自 2018年開始著手在氣道健康管理的細分市場健康睡眠領域進行市場探索與布局。隨著在睡眠領域的不斷拓展，2020 年公司與國際知名睡眠領域品牌安波瀾開展合作，積極開拓產品“美國安波瀾便攜多導睡眠記錄系統”在五官科的應用，該產品通過內置傳感器設計、多重無線通信技術，實時采集患者的腦電、眼電、心電、肌電、鼾聲音頻等各項生理參數，自動進行患者的呼吸生理、睡

72、眠結構分析，出具詳盡的睡眠報告、腦電心電報告等。產品通過集成便攜式睡眠監測模塊，較大程度提升了臨床的檢查效率，同時大型臺式多導睡眠監測系統，能夠全方位的進行呼吸睡眠綜合征的檢查，為臨床提供了精準的診斷數據。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 29 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表30.安波瀾便攜多導睡眠記錄系統安波瀾便攜多導睡眠記錄系統 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 在市場競爭方面，當前國內睡眠監測儀市場主要被海外企業占據，飛利浦、康迪、安瀾、怡和嘉業、施曼諾等企業占據主要市場，其中飛利浦市場占比高達 46%，其次是康迪占比為 26%。4.4.盈利預測與投

73、資建議盈利預測與投資建議 4.1.4.1.盈利預測盈利預測 公司的兩大核心業務分別是疼痛管理類產品和鼻腔護理產品。疼痛管理類產品隨著政策的相繼出臺，大量國際先進疼痛管理理念的引入，患者教育的持續推進，將會迎來高增長，2023-2024 年預計將分別實現 20%、20%的增長。鼻腔護理產品隨著公司的持續推廣，消費者認知的提升也將會迎來高增長，2023-2024 年預計將分別實現 50%、50%的增長。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 30 愛朋醫療(300753.SZ)圖表圖表31.公司各業務營收預測公司各業務營收預測 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所預測 請仔細閱

74、讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 31 愛朋醫療(300753.SZ)4.2.4.2.投資建議與估值投資建議與估值 考慮到后疫情時代公司核心產品的市場空間、競爭格局以及增長潛力，我們預計 202-2024 年公司收入分別為 3.59 億元、4.34 億元、5.51 億元，分別同比增長-22.10%、20.94%、26.73%；2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1022萬元、7531 萬元、13334 萬元，對應 EPS 分別為 0.08、0.60、1.06 元/股。截至2023年2月7日收盤，當前股價對應PE分別為220.73X、29.96X、16.92X?？杀裙?20

75、22-2024 年平均 PE 為 78.91X、57.19X、42.41X。首次覆蓋，給予“中性”評級。圖表圖表32.可比公司估值表可比公司估值表 資料來源：基于 2023 年 2 月 7 日收盤價預測，iFinD，東亞前海證券研究所 5.5.風險提示風險提示 政策波動風險。政策波動風險。醫藥板塊受政策影響較大，集采、醫保等相關政策對藥械價格的影響很大，若政策波動超預期，存在藥械降價風險，會對公司業績產生較大影響。研發失敗風險。研發失敗風險。公司所屬醫療器械行業具有新產品研發投入大、產品更新迭代快、注冊周期長的特點，公司若未能準確把握行業發展趨勢、預測市場需求，準確前瞻性布局將會對公司發展帶來

76、不利影響。產品質量風險產品質量風險。公司的主要產品為國家II類、類醫療器械，與消費者的健康和安全息息相關，但涉及采購、生產、運輸、存儲等眾多環節，質量控制可能存在不可控因素，從而使公司的產品存在質量風險。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 32 愛朋醫療(300753.SZ)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 461 359 434 551 貨幣資金 275 332 302 372%同比增速 4%-22%21%27%交易性金

77、融資產 0 0 0 0 營業成本 166 148 161 190 應收賬款及應收票據 122 105 108 138 毛利 295 211 274 361 存貨 67 23 40 27 營業收入 64%59%63%65%預付賬款 8 6 7 9 稅金及附加 4 3 4 5 其他流動資產 11 14 14 16 營業收入 1%1%1%1%流動資產合計 484 480 472 563 銷售費用 126 112 108 114 長期股權投資 48 64 85 101 營業收入 27%31%25%21%投資性房地產 0 0 0 0 管理費用 73 58 59 75 固定資產合計 102 130 151

78、 168 營業收入 16%16%14%14%無形資產 33 37 37 38 研發費用 44 38 31 31 商譽 69 87 111 136 營業收入 10%11%7%6%遞延所得稅資產 9 9 9 9 財務費用-2 -1 -2 -2 其他非流動資產 153 107 117 131 營業收入-1%0%0%0%資產總計資產總計 899 914 981 1145 資產減值損失 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用減值損失-7 0 0 0 應付票據及應付賬款 28 34 24 46 其他收益 12 12 15 17 預收賬款 0 0 0 0 投資收益 1 1 1 1 應付職工薪酬 26

79、 23 23 29 凈敞口套期收益 0 0 0 0 應交稅費 8 11 12 14 公允價值變動收益 0 0 0 0 其他流動負債 15 14 15 17 資產處置收益 0 0 0 0 流動負債合計 77 81 73 105 營業利潤營業利潤 56 14 89 157 長期借款 0 0 0 0 營業收入 12%4%21%29%應付債券 0 0 0 0 營業外收支 0 -2 -1 -1 遞延所得稅負債 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 55 12 88 156 其他非流動負債 42 42 42 42 營業收入 12%3%20%28%負債合計負債合計 119 123 115 147 所得稅費用 2

80、 2 13 23 歸屬于母公司的所有者權益 780 790 865 998 凈利潤 53 10 75 132 少數股東權益 1 1 0 -1 營業收入 12%3%17%24%股東權益股東權益 781 791 866 998 歸屬于母公司的凈利歸屬于母公司的凈利潤潤 54 10 75 133 負債及股東權益負債及股東權益 899 914 981 1145%同比增速-44%-81%637%77%少數股東損益-1 0 0 -1 EPS（元/股）0.43 0.08 0.60 1.06 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流凈額經營活動現金

81、流凈額 18 100 74 174 投資-60 -28 -32 -27 基本指標基本指標 資本性支出-39 -11 -66 -72 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 3 -3 -4 -3 EPS 0.43 0.08 0.60 1.06 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-97 -41 -102 -103 BVPS 6.19 6.27 6.86 7.92 債權融資 0 0 0 0 PE 47.31 221.72 30.09 17.00 股權融資 0 0 0 0 PEG 0.05 0.22 銀行貸款增加（減少）0 0 0 0 PB 3.28 2.87 2.62 2.27 籌資

82、成本-32 -2 -2 -2 EV/EBITDA 33.33 58.71 17.81 10.52 其他-4 0 0 0 ROE 7%1%9%13%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-36 -2 -2 -2 ROIC 6%1%8%13%現金凈流量現金凈流量-114 57 -30 70 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 33 愛朋醫療(300753.SZ)特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推

83、送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員

84、保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹 汪玲，汪玲，東亞前海證券研究所大消費組長兼食品飲料首席。中央財經大學會計系。2021 年加入東亞前海證券，多年消費品研究經驗，善于從行業框架、產業發展規律挖掘公司價值。投資評級說明投資評級說明 東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數

85、。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的

86、局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 34 愛朋醫療(300753.SZ)免責聲明免責聲明 東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本

87、報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合

88、客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及

89、的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄 地區地區 聯系人聯系人 聯系電話聯系電話 郵箱郵箱 北京地區 林澤娜 15622207263 上海地區 朱虹 15201727233 廣深地區 劉海華 13710051355 聯系我們聯系我們 東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司 研究所研究所 北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層 上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓 廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層 郵編：100086 郵編：200120 郵編：518046 公司網址：http:/