計算機行業投資策略報告：安全和發展并重數字經濟揚帆起航-230208（39頁）.pdf

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1、 Table_RightTitle 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 Table_Title 安全和發展并重，數字經濟揚帆起航安全和發展并重，數字經濟揚帆起航 Table_IndustryRank 強于大市強于大市(維持)Table_ReportType 計算機計算機行業投資策略報告行業投資策略報告 Table_ReportDate 2023 年 02 月 08 日 Table_Summary 行業核心觀點：行業核心觀點：行業回顧行業回顧：1）行情端，2022 年申萬計算機行業下跌 25.47%，在申萬 31個一級行業中排名第 28 位。行業估值水平從 9 月開始探底回升，但仍處于歷史低

2、位水平。2）業績端，2022 年受疫情防控、宏觀經濟承壓、人員擴張較快等多重因素壓制，計算機行業利潤大幅下滑。2023 年隨著疫情防控政策轉向，經濟逐步復蘇，疊加行業人員招聘力度放緩，著力進行控費降本，我們認為 2023 年計算機行業業績具備充分的向上彈性。3）持倉端，2022Q4 起行業基金持倉比例環比大幅回升，經歷連續三個季度的低配后重回超配。行業展望：行業展望：黨的二十大報告提出統籌發展和安全，指引下一階段經濟發展。我們認為數字經濟作為國民經濟的重要支柱，將起到保障國家安全，引領經濟發展的作用。從安全的角度看，基礎軟硬件的自主可控能夠有效化解技術“卡脖子”風險，事關我國供應鏈安全；信息安

3、全攻擊成為大國博弈的手段之一，政府、企業、個人在地緣政治沖突中可能面臨網絡癱瘓、信息泄露等風險，關乎國家安全。信創、信息安全產業預計將得到政策的充分支持。從發展的角度看，云計算、大數據、人工智能等數字化技術與實體經濟深度融合，賦能千行百業，產業數字化已成為經濟發展的重要動力。同時，數據作為數字經濟時代新的生產要素，對于其他生產要素具有“倍增器”作用，將充分賦能實體經濟發展。因此，我們建議把握“大安全”和“數字化”兩大機遇，推薦“大安全”主線我們建議把握“大安全”和“數字化”兩大機遇，推薦“大安全”主線下的信創和信息安全賽道，以下的信創和信息安全賽道，以及“數字化”主線下的產業數字化和數據及“數

4、字化”主線下的產業數字化和數據要素賽道要素賽道。信創：信創：我國信創經過 2020-2022 年三年的推廣，在廣泛試點的驗證之下產品性能已得到充分提升，基礎軟硬件產業鏈基本完善。目前黨政信創進一步深化，由電子公文信創向電子政務信創拓展，并有望下沉至縣鄉級政府；行業信創由試點階段轉向全面鋪開，打開廣闊市場空間。近期金融信創大單頻現，能源、交通等均有行業大型央企進行信創采購，驗證信創正大規模落地，2023 年招投標有望加速。信息安全信息安全：數據安全法、密碼法、網絡安全審查辦法等政策法規驅動，G 端財政支出回暖，2022 年延遲的需求有望彌補。網安廠商控費成效良好，研發、渠道投入迎來收獲期，有望釋

5、放利潤彈性。數據安全產業頂層政策文件出臺，指引“十四五”期間復合增速 30%的高增長目標，產業景氣度有望維持高位。電力電力 I IT T：“雙碳”目標下新型電力系統加速構建，新能源大規模并網導致電源側的波動性和不穩定性，需要通過信息化手段提升電網對新能源的消納能力。國網、南網“十四五”期間電網投資超 3 萬億，智能電網是重要建設目標。電力市場化改革提速，虛擬電廠商業模式有望落地。從發電-輸變配電-售用電側的信息化建設都將提升。醫療醫療 ITIT：疫情防控政策調整，疊加對醫院貼息貸款的發放，受疫情影響的醫療 IT 支出有望在 2023 年開啟底部復蘇。智慧醫院、互聯互通等 Table_Chart

6、 行業相對滬深行業相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 Table_ReportList 相關研究相關研究 全面注冊制改革正式啟動，ChatGPT 推出訂閱服務 業績整體受疫情影響較大，賽道景氣度分化 國資委召開中央企業關鍵核心技術攻關大會 Table_Authors 分析師分析師:夏清瑩夏清瑩 執業證書編號：S0270520050001 電話：075583228231 郵箱： 研究助理研究助理:王景宜王景宜 電話：13277970182 郵箱： -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%計算機滬深300證券研究報告證券研

7、究報告 行業行業投資策略報告投資策略報告 行業行業研究研究 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 39 頁 對醫院的信息化考評要求日益提升，“以評促建”牽引醫院信息系統建設和升級改造需求。疫情新形勢下政策鼓勵互聯網醫院，線上診療需求井噴，打開行業成長空間。證券證券 I IT T：證券行業競爭加劇，數字化轉型助力降本增效，券商對信息化重視程度日益提升。證券公司網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)下發，設立券商 IT 投入的量化目標指引，預計將提升行業景氣度。疊加 2023 年證券市場交易量回暖的預期、金融信創的持續推進，

8、券商 IT 支出的意愿和預算有望邊際改善。數據要素：數據要素：我國將數據定位為第五大生產要素，高度重視數據要素市場的發展。近一年來數據要素政策密集發布，最新出臺的頂層設計文件 數據二十條搭建了我國數據基礎制度的“四梁八柱”，后續有望出臺進一步落地政策，我國數據要素市場有望迎來快速發展，預計“十四五”期間市場規模復合增速將超過 25%，到 2025 年市場規模達到 1749 億元。風險提示：風險提示：疫情反復風險、宏觀經濟復蘇不及預期、財政支出恢復不及預期、相關產業政策落地不及預期、數據要素市場建設不及預期、行業競爭加劇。YUnUqViWsV8VwOxPbRcM8OtRoOoMsRjMmMsQj

9、MrRyR9PoOzQMYnQqRNZqMoQ Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 39 頁$start$正文目錄正文目錄 1 行業回顧：業績短期承壓，估值、持倉顯著回暖行業回顧：業績短期承壓，估值、持倉顯著回暖.5 1.1 行情回顧：板塊跌幅較大，估值探底回升.5 1.2 業績分析：多重因素壓制下業績承壓，2023 年修復可期.6 1.3 持倉分析：基金持倉比例顯著回升，重回超配.7 2 行業展望：安全與發展并重，把握行業展望：安全與發展并重，把握“大安全大安全”和和“數字化數字化”雙主線雙主線.8 2.1 科技自立地位空前提

10、升，信息安全挑戰日益嚴峻.8 2.2 數字技術與實體經濟深度融合，數據要素激發新活力.9 2.3 把握“大安全”和“數字化”雙主線.10 3 信創：行業信創接棒黨政信創，產業鏈各環節多點開花信創：行業信創接棒黨政信創，產業鏈各環節多點開花.11 3.1 供給端：性能提升，生態加速.11 3.2 需求端：金融、電信等行業招投標密集，大單頻現.15 4 信息安全：政策落地加速，關注數據安全、商用密碼信息安全：政策落地加速，關注數據安全、商用密碼.18 4.1 行業整體：需求回暖，競爭格局改善.18 4.2 數據安全：頂層政策文件出臺，指引“十四五”高景氣.20 4.3 密碼安全：數據安全核心技術，

11、產業應用加速滲透.21 5 產業數字化：政策和需求共振，產業數字化：政策和需求共振，IT 支出向好支出向好.24 5.1 電力 IT：雙碳+電力市場化，電力 IT 產業鏈多點開花.24 5.2 醫療 IT：受益于疫情防控政策調整、財政貼息刺激等多重利好.27 5.3 證券 IT：政策鼓勵疊加交易量回暖，IT 投入有望加速.31 6 數據要素：頂層設計加速完善，數據要素市場從數據要素：頂層設計加速完善，數據要素市場從 0 到到 1.33 6.1 數據規?？焖僭鲩L，數據要素市場化勢在必行.33 6.2 頂層設計日益完善，大數據交易所建設加速.34 7 投資建議及風險提示投資建議及風險提示.37 圖

12、表 1：申萬一級行業指數漲跌幅（%）（2022 年）.5 圖表 2：申萬計算機行業估值情況（2016-2022）.5 圖表 3：計算機行業 2020-2022 年 Q1-Q3 營收情況.6 圖表 4：計算機行業 2020-2022 年 Q3 營收情況.6 圖表 5：計算機行業 2020-2022 年 Q1-Q3 歸母凈利潤情況.6 圖表 6：計算機行業 2020-2022 年 Q3 歸母凈利潤情況.6 圖表 7：2022Q4 計算機行業基金持倉比例.7 圖表 8：計算機 2022Q4 基金重倉持股市值 TOP10.7 圖表 9：2022 年美國科技制裁事件.8 圖表 10：求是雜志關于“科技自

13、立”的署名文章.9 圖表 11：2016-2021 年我國數字經濟規模（萬億元）.10 圖表 12：數字經濟內部結構.10 圖表 13：數字經濟“四化框架”.10 圖表 14：國產 CPU 多維度對比.11 圖表 15：CentOS 停服前后對比圖.12 圖表 16：2020 年我國四大關鍵行業服務器操作系統使用份額.12 圖表 17：國產操作系統產業鏈.13 圖表 18：麒麟軟件生態適配產品數量已突破 40 萬大關.13 圖表 19：主流的國產數據庫簡介.14 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 39 頁 圖表 20：中國數據

14、庫市場規模及增速.14 圖表 21：2021H2 中國關系型數據庫軟件市場份額.14 圖表 22：信創“2+8+N”進程.15 圖表 23：金融信創發展歷程及未來發展預測.15 圖表 24：2022 年下半年金融行業信創招標部分中標情況.16 圖表 25：三大運營商服務器集采中對國產服務器采購情況.16 圖表 26：信創各領域廠商 2020-2022H1 業績情況.17 圖表 27：我國信息安全產品收入累計同比增速（%）.18 圖表 28：網絡安全公司 2020Q1-2022Q3 單季度費用增速情況.19 圖表 29：網絡安全分產品市場份額.19 圖表 30：近五年中國網絡安全行業集中度.20

15、 圖表 31：網絡安全公司國資背景持股情況.20 圖表 32：網絡安全和數據安全的關系.21 圖表 33：密碼技術貫穿數據全生命周期.22 圖表 34：商用密碼產品按形態分類.22 圖表 35：商用密碼產品按功能分類.22 圖表 36：商用密碼產業鏈.23 圖表 37：2017-2021 年商用密碼產業總體規模及增長率.24 圖表 38：2021 年商用密碼產品應用領域占比.24 圖表 39：新型電力系統建設“三步走”發展路徑.24 圖表 40：我國風電/光伏裝機容量和發電量變化趨勢.25 圖表 41：新能源電力具有不穩定性.25 圖表 42：電力信息化產業圖譜.25 圖表 43：2017-2

16、022 國家電網實際投資額（億元）.26 圖表 44：2017-2021 南方電網實際投資額（億元）.26 圖表 45：虛擬電廠運作模式示意圖.26 圖表 46：滿足 5%的峰值負荷的不同方案投資金額對比.27 圖表 47：我國醫療信息化評級體系.27 圖表 48：醫院信息系統建設優先級排名情況.28 圖表 49：“十四五”全民健康信息化規劃重點內容.29 圖表 50：2019 年 12 月-2022 年 6 月京東健康年活躍用戶數及增長率.29 圖表 51：2020 年 6 月-2021 年 12 月中國在線醫療用戶規模及網民使用率.29 圖表 52：2012-2021 年中國 65 歲以上

17、人口占比.30 圖表 53：2012-2021 年我國總診療人次及人均診療次數.30 圖表 54：財政貼息貸款支持醫療設備更新改造.30 圖表 55：2017-2021 年證券行業信息技術投入情況.31 圖表 56：2021 年證券公司信息技術投入絕對值前十名.32 圖表 57：2018-2022 年滬深兩市成交額（萬億元）.32 圖表 58：2017-2021 年我國數據產量及全球占比情況.33 圖表 59：數據要素市場構成關系圖.34 圖表 60：2016-2025 年中國數據要素市場規模（億元）.34 圖表 61：2021 年中國數據要素市場規模（億元）.34 圖表 62：我國數據要素相

18、關政策.35 圖表 63：探索數據產權結構性分置制度.36 圖表 64：國內大數據交易所(中心、平臺等)建設歷程.37 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 39 頁 1 行業回顧：業績行業回顧：業績短期承壓，短期承壓，估值、持倉估值、持倉顯著回暖顯著回暖 1.1 行情回顧：行情回顧：板塊跌幅較大，估值探底回升板塊跌幅較大，估值探底回升 計算機行業年漲跌幅表現計算機行業年漲跌幅表現較差較差，排名，排名第第2 28 8。2022年全年，申萬計算機行業下跌25.47%，漲幅在申萬一級31個行業中排名第28位。同期滬深300下跌21.6

19、3%，計算機板塊落后于滬深300指數3.84pct。圖表1：申萬一級行業指數漲跌幅（%）（2022年）資料來源：iFind、萬聯證券研究所 注：數據截止至12月31日收盤 行業估值行業估值探底回升探底回升，但仍低于歷史均值水平但仍低于歷史均值水平。從估值情況來看，SW計算機行業PE從2022年9月開始探底回升，PE（TTM）已調整至38.75倍，低于2016年至2022年的歷史均值水平48.92倍。圖表2：申萬計算機行業估值情況（2016-2022）資料來源：iFind、萬聯證券研究所 注：數據截止至12月3日收盤 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券

20、研究所 第 6 頁 共 39 頁 1.2 業績分析：業績分析：多重因素壓制下業績承壓，多重因素壓制下業績承壓，2023 年修復可期年修復可期 前三季度營收前三季度營收同比微增，受疫情影響較大同比微增，受疫情影響較大。2022年前三季度計算機行業實現營業收入7285.61億元，整體法下同比增長4.35%，較2021年同期的營收增速19.71%同比下降了15.36pct；中位數法下同比增長1.76%，較2021年同期的營收增速16.54%同比下降了14.78pct。兩種方法下計算機行業增速較2021年同期增速均大幅下滑，主要原因是前三季度多個一、二線城市的疫情防控對于計算機公司的項目實施交付造成了

21、較大影響，疊加宏觀經濟承壓下G端及部分B端客戶縮減了IT預算。圖表3：計算機行業2020-2022年Q1-Q3營收情況 圖表4：計算機行業2020-2022年Q3營收情況 資料來源：iFind，萬聯證券研究所 資料來源：iFind，萬聯證券研究所 前三季度歸母凈利潤同比前三季度歸母凈利潤同比大幅下降大幅下降。2022年前三季度計算機行業共實現歸母凈利潤184.35億元，整體法下同比下降45.1%，較2021年同期-0.22%的增速相比表現較差；中位數法下，2022年前三季度的歸母凈利潤增速為-23.17%，較2021年同期-1.71%的增速相比大幅下降。主要原因是疫情封控影響下收入確認和費用投

22、入的節奏錯配，疊加部分原材料價格上漲等因素影響。整體法下同比增速明顯低于中位數法，體現出行業標的歸母凈利潤增速分化較為顯著。圖表5：計算機行業2020-2022年Q1-Q3歸母凈利潤情況 圖表6：計算機行業2020-2022年Q3歸母凈利潤情況 資料來源：iFind，萬聯證券研究所 資料來源：iFind，萬聯證券研究所 業績壓制因素業績壓制因素大幅改善大幅改善，2 2023023年年基本面基本面修復可期。修復可期。我們認為2022年計算機行業的業績存在幾大壓制因素：收入端收入端看看，1）疫情多地散點爆發，在12月之前“動態清零”的 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機

23、計算機 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 39 頁 防疫政策之下，部分商務活動受阻、人員投入的產出效率低下、項目實施交付進度放緩；2）抗疫支出導致財政資金壓力較大，G端客戶IT支出預算縮減，招投標進度延遲。3）宏觀經濟增速放緩，部分下游細分行業盈利能力下滑，相應地對IT支出進行縮減。隨著2022年12月疫情防控政策的轉向，全社會的經濟活動逐步恢復。同時，中央采取積極的財政政策保障經濟復蘇，G端客戶財政壓力有望緩解，IT支出迎來邊際改善，計算機行業收入增速恢復可期。成本成本端端看看，21年行業整體加大了招聘力度，人員薪酬成本大幅上升，導致毛利率、費用率均上升，22年延續成本費用剛性。2022年計算

24、機公司普遍采取謹慎的招聘政策，人員增速同比大幅放緩，疊加IT行業人才市場薪資的普遍下降，我們預計2023年的成本費用增速將有所下降。整體來看，整體來看，2023年計算機行業有望迎來收入-成本剪刀差，利潤端存在較高彈性。1.3 持倉分析：持倉分析：基金持倉比例顯著回升，重回超配基金持倉比例顯著回升，重回超配 2 2022Q022Q4 4計算機行業基金重倉比例回升，計算機行業基金重倉比例回升，連續三個季度低配后重回超配連續三個季度低配后重回超配。計算機行業2022年Q4基金持倉占比為4.35%，較2021年Q4同比提升了0.01pct，較2022Q3環比提升了1.08pct。對比計算機行業流通市值

25、占全部A股流通市值的比例，2022年Q4計算機行業基金持倉的適配比例為4.35%，超配了0.29pct，連續三個季度低配后重回超配。圖表7：2022Q4計算機行業基金持倉比例 資料來源：iFind，萬聯證券研究所 從持股市值上看，2022年Q4計算機行業前十大重倉股分別為納思達、?？低?、金山辦公、廣聯達、恒生電子、深信服、中科創達、寶信軟件、用友網絡、航天宏圖，其中寶信軟件和金山辦公2022Q4持倉比例環比大幅提升。圖表8：計算機2022Q4基金重倉持股市值TOP10 排名排名 公司名稱公司名稱 持股市值（億元）持股市值（億元）季度持倉變動比例季度持倉變動比例(%)(%)1 納思達 148.

26、53 12.50 2 ?？低?135.16 -10.54 3 金山辦公 130.99 36.53 4 廣聯達 104.80 11.79 5 恒生電子 100.69 15.50 6 深信服 74.04 -1.83 7 中科創達 60.62 -11.98 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 39 頁 8 寶信軟件 38.74 101.02 9 用友網絡 36.57 27.50 10 航天宏圖 27.71 29.09 資料來源：iFind，萬聯證券研究所 2 行業展望：安全與發展并重，把握“大安全”和“數字行業展望：安全與發展并重，

27、把握“大安全”和“數字化”雙主線化”雙主線 2.1 科技自立地位空前提升，信息安全挑戰日益嚴峻科技自立地位空前提升，信息安全挑戰日益嚴峻 美國加大制裁措施，技術“脫鉤”持續升級。美國加大制裁措施，技術“脫鉤”持續升級。2022年下半年，美國商務部對我國半導體產業采取了一系列針對性措施。8月13日，美國商務部工業和安全局（BIS）宣布，對進行芯片設計時需要用到的EDA軟件實施出口管制。8月底，限制英偉達和AMD公司向中國出口高性能GPU芯片。9月27日，美國聯合日本、韓國、中國臺灣，希望通過組建“芯片四方聯盟”(Chip4)，將中國大陸排除在半導體產業鏈體系之外。10月7日，美國商務部工業和安全

28、局（BIS）修訂出口管理條例，規定在沒有獲得美國商務部的許可下，不得向中國出口用于生產制造14/16nm以下的非平面晶體管邏輯芯片，以及制造128層以上的NAND閃存芯片和18nm制程以下的DRAM內存芯片所需的美系半導體設備。12月15日，美國商務部工業和安全局（BIS）以國家安全為由,將36家中國芯片公司和研發機構列入其“實體名單”，進一步限制中國利用人工智能、先進計算等技術能力。另外，美方正謀求與日本、荷蘭達成協議，共同限制對華出口先進芯片制造設備。圖表9：2022年美國科技制裁事件 時間時間 事件事件 7 月 BIS 要求所有美國芯片生產設備制造商不要向中國出口 14 納米及以下芯片的

29、生產設備,除非獲得許可。8 月 頒布2022 芯片與科技法案,規定禁止獲得聯邦資金的公司在中國大幅增產先進制程芯片,期限為 10 年。對進行芯片設計時需要用到的 EDA 軟件實施出口管制。英偉達稱被美國政府要求限制向中國出口兩款被用于加速人工智能任務的最新兩代旗艦 GPU 計算芯片 A100 和 H100;AMD 稱收到美國商務部的新許可要求,阻止其向中國出口 MI250 人工智能芯片。10 月 修訂出口管理條例，規定在沒有獲得美國商務部的許可下，不得向中國出口用于生產制造 14/16nm 以下的非平面晶體管邏輯芯片，以及制造 128 層以上的 NAND 閃存芯片和 18nm 制程以下的 DR

30、AM 內存芯片所需的美系半導體設備。12 月 美國商務部公告將 36 家中國高科技企業及研發機構列入美出口管制“實體清單”，相關實體將被禁止進口非美國公司包含美國技術的產品。資料來源：公開資料整理，萬聯證券研究所 我國數字經濟“大而不強，快而不優”，核心技術攻關成為主要矛盾。我國數字經濟“大而不強，快而不優”，核心技術攻關成為主要矛盾。國家發改委發布的關于數字經濟發展情況的報告指出，黨的十八大以來我國數字經濟發展成效顯著，但同時指出了我國數字經濟還存在大而不強、快而不優等問題，首當其沖的是關鍵領域創新能力不足，在操作系統、工業軟件、高端芯片、基礎材料等領域，技術研發和工藝制造水平落后于國際先進

31、水平。報告指出下一步工作安排中，明確排 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 39 頁 在第一位的也是集中力量推進關鍵核心技術攻關，牢牢掌握數字經濟發展自主權。重要會議文件屢次強調重要會議文件屢次強調，科技自立科技自立地位空前提高地位空前提高。黨的二十大報告對于“科技創新”給予高度關注，報告共提及55次“創新”。強調“必須堅持科技是第一生產力、人才是第一資源、創新是第一動力”；提出“到2035年，我國要實現高水平科技自立自強，進入創新型國家前列”，并強調了“以國家戰略需求為導向，集聚力量進行原創性引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技

32、術攻堅戰?！鼻笫请s志2022年也多次發表習總書記關于“科技自立”的署名文章，強調科技攻關實現高水平自立自強的發展主線。圖表10：求是雜志關于“科技自立”的署名文章 發表時間發表時間 求是雜志重要文章求是雜志重要文章 科技科技自立自立相關內容相關內容 2022 年 1 月 不斷做強做優做大我國數字經濟 加強關鍵核心技術攻關。要牽住數字關鍵核心技術自主創新這個“牛鼻子”，發揮我國社會主義制度優勢、新型舉國體制優勢、超大規模市場優勢，提高數字技術基礎研發能力，打好關鍵核心技術攻堅戰，盡快實現高水平自立自強，把發展數字經濟自主權牢牢掌握在自己手中。2022 年 3 月 努力成為世界主要科學中心和創新高

33、地 只有把關鍵核心技術掌握在自己手中，才能從根本上保障國家經濟安全、國防安全和其他安全。以關鍵共性技術、前沿引領技術、現代工程技術、顛覆性技術創新為突破口，努力實現關鍵核心技術自主可控。2022 年 5 月 加快建設科技強國，實現高水平科技自立自強 要在事關發展全局和國家安全的基礎核心領域，瞄準人工智能、量子信息、集成電路、先進制造、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，前瞻部署一批戰略性、儲備性技術研發項目，瞄準未來科技和產業發展的制高點。2022 年 9 月 新發展階段貫徹新發展理念必然要求構建新發展格局 要加快科技自立自強。這是確保國內大循環暢通、塑造我國在國際大循環

34、中新優勢的關鍵。要增強責任感和危機感，丟掉幻想，正視現實，打好關鍵核心技術攻堅戰，加快攻克重要領域“卡脖子”技術。資料來源：求是網，萬聯證券研究所 信息安全信息安全關乎國家安全，關乎國家安全，挑戰日益突出。挑戰日益突出。隨著我國網絡化、數字化和開放化程度的提升，數據安全和隱私泄露挑戰日益增加，信息安全保護形勢嚴峻。同時，地緣政治沖突、局部戰爭背景下，信息安全攻擊也成為大國博弈的重要手段。美國國家安全局對西北工業大學發起網絡攻擊竊取核心技術數據，為我國信息安全防護敲響了警鐘。黨的二十大報告將國家安全獨立成章，提出強化經濟、重大基礎設施、金融、網絡、數據等安全保障體系建設，信息安全戰略地位再次凸顯

35、。2.2 數字技術與實體經濟深度融合，數據要素激發新活力數字技術與實體經濟深度融合，數據要素激發新活力 我國我國數字經濟蓬勃發展，數字經濟蓬勃發展，產業數字化產業數字化主引擎地位主引擎地位持續鞏固。持續鞏固。2021年，我國數字經濟發展取得新突破，數字經濟規模達到45.5萬億元，同比名義增長16.2%，高于同期GDP名義增速3.4個百分點，占GDP比重達到39.8%，數字經濟在國民經濟中的地位更加穩固、支撐作用更加明顯。伴隨著數字技術的創新演進，云計算、大數據、人工智能和實體經濟深度融合，產業數字化對數字經濟增長的主引擎作用更加突出。2021年，產業數 Table_Pagehead 證券研究報

36、告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 39 頁 字化規模達到37.18萬億元，同比名義增長17.2%，占數字經濟比重為81.7%,占GDP比重為32.5%，產業數字化轉型持續向縱深加速發展。圖表11：2016-2021年我國數字經濟規模（萬億元）圖表12：數字經濟內部結構 資料來源：中國信通院，萬聯證券研究所 資料來源：中國信通院，萬聯證券研究所 數據要素激發數字經濟發展新活力。數據要素激發數字經濟發展新活力。數據價值化是數字經濟的重要組成部分。如同農業經濟時代以勞動力和土地、工業經濟時代以資本和技術為新的生產要素一樣，數字經濟時代，數據成為新的關鍵生產要素。與其他生

37、產要素相比，數據具有可復制、非消耗、邊際成本接近于零等新特性，打破了自然資源有限供給對增長的制約，對其他生產要素具有放大、疊加、倍增作用。加快推進數據價值化、發展數據要素市場已成為數字經濟發展的關鍵。圖表13：數字經濟“四化框架”資料來源：中國信通院，萬聯證券研究所 2.3 把握“大安全”和“數字化”雙主線把握“大安全”和“數字化”雙主線 自主可控、信息安全保障國家安全，數字化賦能實體經濟發展。自主可控、信息安全保障國家安全，數字化賦能實體經濟發展。外部環境的風險和挑戰使國家安全的重要性空前提升。黨的二十大報告提出統籌發展和安全，指引下一階段經濟發展。我們認為數字經濟作為國民經濟的重要支柱，將

38、起到保障國家安全，引領經濟發展的作用。從安全的角度看，從安全的角度看，基礎軟硬件的自主可控能夠有效化解技術“卡脖子”風險，事關我國供應鏈安全；信息安全攻擊成為大國博弈的手段之一，政府、企業、個人在地緣政治沖突中可能面臨網絡癱瘓、信息泄露等風險，關乎國家安全。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 39 頁 信創、信息安全產業預計將得到政策的充分支持。從發展的角度看，從發展的角度看，云計算、大數據、人工智能等數字化技術與實體經濟深度融合，賦能千行百業，產業數字化已成為經濟發展的重要動力。同時，數據作為數字經濟時代新的生產要素，對于其

39、他生產要素具有“倍增器”作用，將充分賦能實體經濟發展。因此，我們建議把握“大安全”和“數我們建議把握“大安全”和“數字化”兩大機遇，推薦“大安全”主線下的信創和信息安全賽道，以及“數字化”主字化”兩大機遇，推薦“大安全”主線下的信創和信息安全賽道，以及“數字化”主線下的產業數字化和數據要素賽道。線下的產業數字化和數據要素賽道。3 信創：行業信創接棒黨政信創，產業鏈各環節多點開花信創：行業信創接棒黨政信創，產業鏈各環節多點開花 3.1 供給端：性能提升，生態加速供給端：性能提升，生態加速 多種架構并行發展，多種架構并行發展，國產國產C CPUPU產業初具雛形產業初具雛形。國產CPU經過20余年的

40、不斷研發迭代已經改變了無芯可用的局面，目前形成了三種不同技術路徑的六大主要CPU廠商，分別為采用X86架構的海光和兆芯、在ARM指令集授權下進行自主研發的鯤鵬和飛騰以及發展自主指令集的龍芯和申威。從性能和生態上來看，海光和兆芯能夠享受x86在桌面和服務器端的生態優勢且性能較高。從自主可控程度上來看，龍芯和申威由于是在開源架構基礎上自主研發指令集，其自主可控程度非常高。龍芯早期依托于MIPS架構，現在已經全面轉向自研的LoongArch架構。而飛騰和鯤鵬均取得了ARM v8指令集永久授權，在性能、生態和自主可控程度方面取得了較好的平衡。國產國產P PC C及服務器及服務器C CPUPU的性能與國

41、際主流廠商之間的差距逐步縮小。的性能與國際主流廠商之間的差距逐步縮小。海光7285 CPU的SPEC CPU 2017實測性能與國際領先芯片設計企業Intel同期發布的主流處理器產品的實測性能總體相當，并兼容x86指令集，具備較高的生態兼容性和較低的遷移成本。龍芯采用自主LoongArch指令集的龍芯3D5000初樣驗證成功，單路和雙路服務器的SPEC CPU2006 Base實測分值分別超過400分和800分，預計四路服務器的SPEC CPU2006 Base分值可以達到1600分。該型號預計將在2023年上半年向產業鏈伙伴提供樣片、樣機。圖表14：國產CPU多維度對比 飛騰飛騰 鯤鵬鯤鵬

42、龍芯龍芯 申威申威 海光海光 兆芯兆芯 所屬公司 飛騰信息 華為海思 龍芯中科 成都申威 海光信息 上海兆芯 研發單位 天津飛騰 華為海思 中科院計算所 江南計算所 海光信息 上海兆芯 指令集體系 ARM ARM LoongArch Alpha X86 X86 指令集來源 指令集授權 指令集授權 指令集授權+自研 指令集授權+自研 內核層級授權 內核層級授權 應用領域 服務器、桌面、嵌入式 服務器、桌面、嵌入式 服務器、桌面、嵌入式 主要運用于超算 服務器 服務器、桌面、嵌入式 代表產品 騰云 S2500/騰銳 D2000 鯤鵬 920 3A5000 申威 26010 海光 7000 系列 K

43、X6000/KH3000 最小制程 14nm 7nm 12nm 28nm 14nm 16nm 資料來源：各公司官網，上市公司年報，萬聯證券研究所 C CententOSOS停服，國產操作系統迎重大停服，國產操作系統迎重大機遇機遇。2021年12月31日，開源操作系統CentOS 8正式停止使用且不再受社區支持，而CentOS 7也將于2024年結束其最后一個維護周期。根據信通院的數據，2020年我國金融、電信、能源及政務四大關鍵行業的服務器操作系統中，CentOS均占據了重要份額，其中政務、金融行業CentOS使用份額分別高達53.4%和15.3%。紅帽公司不再支持CentOS社區在CentO

44、S上的投入，將會導致CentOS 7系統質量高度不確定，系統安全漏洞風險隨之加劇。大量服務器應用軟件與云平臺基于CentOS開發和適配，CentOS 停服將給用戶信息化安全帶來重大挑戰，如安全漏洞紕 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 39 頁 漏與修復將無人看護。C CenentOStOS的停服有望促使關鍵行業加速進行操作系統的國產替的停服有望促使關鍵行業加速進行操作系統的國產替代，信創由合規需求逐步向自發需求轉變，國產操作系統代，信創由合規需求逐步向自發需求轉變，國產操作系統有望借此機遇加速提升市場有望借此機遇加速提升市場

45、份額份額。圖表15：CentOS停服前后對比圖 資料來源：統信軟件官網，萬聯證券研究所 圖表16：2020年我國四大關鍵行業服務器操作系統使用份額 資料來源：中國信通院，萬聯證券研究所 國產操作系統生態收斂，形成麒麟、統信為核心的兩大生態。國產操作系統生態收斂，形成麒麟、統信為核心的兩大生態。在市場和政策的推動下，國產操作系統業態逐步收縮，呈現以統信、麒麟為核心的兩強格局。桌面操作系統頭部企業，統信軟件于2022年5月宣布打造首個中國桌面操作系統根社區deepin；麒麟軟件于2022年6月宣布成立中國桌面操作系統根社區openKylin。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|

46、計算機計算機 萬聯證券研究所 第 13 頁 共 39 頁 圖表17：國產操作系統產業鏈 資料來源：億歐智庫，萬聯證券研究所 麒麟軟件刷新麒麟軟件刷新國產操作系統生態建設國產操作系統生態建設新高度新高度。據麒麟軟件微信公眾號消息，截至2022年12月29日，麒麟軟件生態軟硬件兼容適配數總計150萬+，其中軟件生態兼容適配數共108萬，硬件生態兼容適配數共42萬，生態合作廠商超過6000家，麒麟軟件生態適配官網累計注冊企業和用戶超38000，刷新國產操作系統生態新高度。圖表18：麒麟軟件生態適配產品數量已突破40萬大關 資料來源：麒麟軟件官網，萬聯證券研究所 國產數據庫市場參與者眾多，四類玩家表現

47、活躍。國產數據庫市場參與者眾多，四類玩家表現活躍。從2000年前后，我國開始陸續出現商業數據庫廠商，其主要代表有達夢數據、人大金倉、神舟通用、通用數據等。近年來，國內互聯網、通信科技巨頭華為、騰訊、阿里等公司也紛紛加速布局數據庫產業，借助云計算優勢進行相關數據庫服務的研發。目前我國國產數據庫市場活躍，全國數據庫廠商已超過200家，包括傳統數據庫廠商、云服務巨頭、新興初創型企業以及跨界玩家在內的四類市場參與者表現活躍。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 14 頁 共 39 頁 圖表19：主流的國產數據庫簡介 資料來源：億歐智庫，萬聯證券研究所

48、 國外廠商仍占據我國數據庫市場主流地位，國產替代空間較大。國外廠商仍占據我國數據庫市場主流地位，國產替代空間較大。根據億歐智庫數據，2021年中國數據庫市場規模超200億元，未來五年增速超20%，市場空間廣闊。但Oracle、IBM等國外廠商憑借先發優勢在數據庫市場中占據有利地位。根據IDC數據，2021年下半年，在國內本地部署關系型數據庫市場中，Oracle、微軟、SAP、IBM份額總和近45%。在金融、電信等重點行業，由于業務系統要求復雜，國外數據庫份額仍然較高，以金融行業為例，國外廠商占據90%以上的份額。其中Oracle以其穩定性、功能黏性、服務保障體系完善性占據大比例市場份額，而DB

49、2以一體機捆綁銷售方式，也根植于銀行現有數據庫體系中。國產數據庫廠商的訂單主要來源于政府采購，國產化率處于較低水平。但隨著信創的推廣，國產廠商奮起直追，打造了多個標桿案例，市場份額逐步上升，達夢、人大金倉數據庫份額分別約為11%和5%。圖表20：中國數據庫市場規模及增速 圖表21：2021H2中國關系型數據庫軟件市場份額 資料來源：億歐智庫，IDC，萬聯證券研究所 資料來源：IDC，萬聯證券研究所 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 15 頁 共 39 頁 3.2 需求端：金融、電信等行業招投標密集，大單頻現需求端：金融、電信等行業招投標密

50、集，大單頻現 黨政信創持續深化，行業信創全面鋪開黨政信創持續深化，行業信創全面鋪開。我國提出了“2+8+N”信創體系，即黨政+金融、電信、電力、石油、交通、教育、醫療、航空航天八大關鍵行業+信創產品全面應用。經歷了2020年到2022年的多輪試點，我國信創產業生態初步成型。黨政公文傳輸和行政辦公領域的國產化升級已基本完成，且滿足使用需求?！笆奈濉蓖七M國家政務信息化規劃提出，到2025年基本實現政務信息化安全可靠應用，黨政信創有望正式拓展到電子政務信創建設，預計“十四五”期間電子政務系統將全面迎來國產化替換。行業信創方面，金融、電信、能源行業信創已由試點階段步入規?；瘑与A段，大型央國企積極進

51、行信創招投標。圖表22：信創“2+8+N”進程 資料來源：億歐智庫，萬聯證券研究所 金融信創進程加速，金融信創進程加速，進入全面推廣階段進入全面推廣階段。得益于長期以來“去IOE”的發展思路以及自身較強的IT支付能力，金融行業是信創工程推進的排頭兵。2020年與2021年，金融信創試點共完成兩期，試點機構分別為46家和196家。同時，第二期要求試點單位的信創投入不低于全年IT支出的10%。目前，金融信創三期試點已收官，根據金融信創“先試點、后全面”的技術執行推廣路線，現已進入存量機構全面推廣階段。參與方將擴容至全行業5000余家金融機構，逐漸由大型銀行、證券等機構向中小型金融機構滲透。圖表23

52、：金融信創發展歷程及未來發展預測 資料來源：億歐智庫，萬聯證券研究所 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 16 頁 共 39 頁 金融信創大單頻現，金融信創大單頻現，頭部企業樹立標桿效應。頭部企業樹立標桿效應。2022年下半年金融信創的招標投標較為密集。2022年12月4日，建設銀行發布國產芯片服務器采購項目中標公示。飛騰芯片服務器7411.07萬元，鯤鵬芯片服務器36425.06萬元、海光芯片服務器15847.07萬元。疊加11月22日，麒麟軟件9900萬中標，可以發現行業信創在加速放量。同時，中小銀行和其他金融機構也增加了國產軟硬件的采

53、購比例，國產化采購集中在OA、云服務和數據庫等領域。圖表24：2022年下半年金融行業信創招標部分中標情況 時間時間 招標項目招標項目 中標人中標人 中標金額中標金額 2022/12/4 中國建設銀行股份有限公司國產芯片服務器采購項目 浪潮、長江計算、紫光恒越等 6 億元 2022/11/22 中國建設銀行股份有限公司國產操作系統軟件采購項目 麒麟軟件有限公司 9900 萬元 2022/11/8 長城華西銀行股份有限公司 2022 年國產化集成建設項目 成都思瑞奇信息產業有限公司 2393.94 萬元 2022/11/8 中原銀行 2022 年信息技術應用創新項目-ARM 服務器采購項目 神州

54、數碼系統集成服務有限公司 715.00 萬元 2022/10/31 廣發銀行（總行）信用卡國產化新核心兩地三中心建設項目（存儲設備）采購項目 北京宇信科技集團股份有限公司 880.61 萬元 2022/10/24 長沙銀行股份有限公司 2022 年度服務器采購項目 中通服創發科技有限責任公司 1823.06 萬元 2022/10/10 國泰君安證券 95 信創域服務器擴容采購 上海先云網絡科技有限公司 1220.30 萬元 2022/9/28 國家開發銀行 2022 年服務器設備采購項目（鯤鵬服務器）中通服建設有限公司 2848.11 萬元 2022/9/27 福建海峽銀行股份有限公司 202

55、2 年信創服務器購置與集成項目 長威信息科技發展股份有限公司 1189.00 萬元 2022/9/27 北京銀行 2022 年第三批服務器硬件設備采購項目招標 北京可利邦信息技術股份有限公司 1019.56 萬元 2022/9/21 國家開發銀行 2022 年服務器設備采購項目（操作系統）中電金融設備系統（深圳）有限公司 1028.80 萬元 2022/9/15 華融湘江銀行 2022 年度國產基礎硬件采購項目（包一：鯤鵬芯片服務器）湖南恒成信息技術有限公司 921.68 萬元 2022/9/15 華融湘江銀行 2022 年度國產基礎硬件采購項目（包二：海光芯片服務器）湖南興拓科技股份有限公司

56、 499.71 萬元 2022/6/20 安信證券 2022 年信創項目建設專用服務器設備（第一批）采購項目 上海華訊網絡系統有限公司 838.00 萬元 資料來源：采招網，萬聯證券研究所 電信電信運營商加大國產服務器采購力度運營商加大國產服務器采購力度，國產化率逐年提升，國產化率逐年提升。梳理三大運營商2020年至今的服務器集采情況，我們發現其對國產服務器的采購比例呈上升趨勢。最新一期集采中，中國移動、中國電信、中國聯動對國產芯片服務器的采購比例分別達到41%、27%和40%。三大電信運營商服務器集采國產化比例大幅提升，表明電信行業對國產服務器芯片的充分認可。圖表25：三大運營商服務器集采中

57、對國產服務器采購情況 運營商運營商 項目項目 國產服務器臺數及占比國產服務器臺數及占比 采購總臺數采購總臺數 國產化率國產化率 中國移動 2020 年 PC 服務器集中采購 鯤鵬 19563 臺（14.1%）138,272 20.94%Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 17 頁 共 39 頁 海光 9394 臺（6.8%）2021-2022 年 PC 服務器集中采購（第一、二批次及補充采購第一批次）海光 59982 臺（20.9%）204,606 41.40%鯤鵬 58901 臺（20.6%）中國電信 2020 年服務器集中采購 海光、鯤

58、鵬共 11185 臺 56,314 19.86%2021-2022 年服務器集中采購 海光、鯤鵬共 53401 臺 200,000 26.70%中國聯通 2021 年通用服務器集中采購 鯤鵬 26331 臺（21.3%）124,000 40.07%海光 23350 臺（18.9%）合計合計 262,107262,107 723,192723,192 36.24%36.24%資料來源：芯智訊，云頭條，采招網，三大運營商官網，萬聯證券研究所 超大型央企信創招標加速，超大型央企信創招標加速，預計將帶動能源、交通等行業信創加速。預計將帶動能源、交通等行業信創加速。2022年12月5日，中交集團發布國產

59、電腦終端采購訂單，涵蓋當前主流的CPU技術架構路線，包括ARM（如華為麒麟或者飛騰）、LoongArch（龍芯）等，預計將采購8000臺通用型辦公電腦終端。同時中交集團公布在未來3年，其下屬各單位預計將采購6萬臺國產辦公電腦終端。2022年12月26日，中國石油化工股份有限公司發布中國石化XC桌面終端設備框架協議采購招標公告，采購Loongarch（龍芯）、ARM同構（飛騰）和X86（兆芯）信創終端設備。我們預計大型頭部央企的信創招標或將樹立標桿效應，帶動行業內公司加速進行信創工作。信創招標全面重啟有望帶來相關公司業績充分修復信創招標全面重啟有望帶來相關公司業績充分修復。2020-2021年，

60、信創產業鏈各環節廠商均實現了收入的高速增長，除中間件廠商外，其他領域信創公司2021年的收入相較2019年均實現了翻倍增長。飛騰、海光、達夢等廠商利潤規模從0到1，迅速擴大。業績的高增長也將為其技術研發、生態建設提供充足資本，從而進一步打磨自身產品，加速實現性能追趕。2022年，受疫情影響信創的招投標市場較為清淡，上半年除海光外，其他信創廠商收入增速均放緩或收入下滑。但隨著疫情防控放開后信創招投標的全面重啟，我們預計2023年信創廠商的業績將得到充分修復。圖表26：信創各領域廠商2020-2022H1業績情況 環節環節 公司公司 2019（億元）（億元）2020 年年（億元）（億元）2021（

61、億元）（億元）19-21 年年復合增速復合增速 2022H1（億元）（億元）2022H1 yoy CPU 飛騰信息 營業收入 2.07 12.72 22.19 227.41%11.85 0.27%凈利潤 0.04 3.41 6.53 1177.69%2.51-45.41%海光信息 營業收入 3.79 10.22 23.1 146.85%25.30 343.04%凈利潤-0.83-0.39 3.27 4.76 1260.74%龍芯中科 營業收入 4.86 10.82 12.01 57.28%3.48-38.26%凈利潤 1.93 0.72 2.37 10.73%0.89-1.37%操 作系統 麒

62、麟軟件 營業收入 3.48 6.14 11.34 80.52%4.11-20.14%凈利潤 1.33 1.65 2.75 43.79%1.02 4.27%統信軟件 營業收入-4.29 6.8-0.63-72.50%凈利潤-0.2-2.38-3.74 292.93%數 據庫 達夢數據 營業收入 2.72 4.25 7.43 65.28%2.50 21.24%凈利潤 0.57 1.33 4.38 177.20%0.79-9.79%人大金倉 營業收入 0.85 2.41 3.41 100.29%1.23 10.85%凈利潤 0.04 0.06 0.31 178.39%0.09 213.35%星環科技

63、 營業收入 1.74 2.6 3.31 37.80%0.98 19.00%凈利潤-2.11-1.84-2.45 -1.65 11.64%Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 18 頁 共 39 頁 中 間件 寶蘭德 營業收入 1.43 1.82 2.00 18.09%1.07 25.00%凈利潤 0.61 0.61 0.27-33.82%-0.04-128.06%東方通 營業收入 5.00 6.4 8.63 31.39%2.01-3.24%凈利潤 1.41 2.44 2.48 32.51%-0.91 548.72%普元信息 營業收入 3.96

64、 3.61 4.36 4.98%1.37 10.23%凈利潤 0.5 0.31 0.39-11.68%-0.28 175.20%辦 公套件 金山辦公 營業收入 15.8 22.61 32.8 44.08%17.92 14.47%凈利潤 4.01 8.78 10.41 5.20-5.34%資料來源：iFind，公司年報，萬聯證券研究所 4 信息安全：政策落地加速，關注數據安全、商用密碼信息安全：政策落地加速，關注數據安全、商用密碼 4.1 行業整體：行業整體：需求回暖，需求回暖，競爭格局改善競爭格局改善 2 2022022年網絡安全行業年網絡安全行業收入增長較為疲軟收入增長較為疲軟，202320

65、23年有望邊際改善。年有望邊際改善。根據工信部數據，2022年我國信息安全產品收入增速較為低迷，月度同比增速在10%左右。由于政府和金融、電信等關鍵行業是網安行業下游最主要的付費主體，22年財政預算的緊張對板塊收入形成了較大壓制。我們認為隨著積極的財政手段促進經濟復蘇，疊加網絡安全行業密集的政策推動，23年網絡安全需求端有望充分回暖，收入增速恢復可期。圖表27：我國信息安全產品收入累計同比增速（%）資料來源：iFind，工信部，萬聯證券研究所 網絡安全公司控費成效良好，網絡安全公司控費成效良好，利潤利潤有望迎來拐點。有望迎來拐點。網絡安全板塊公司在2020-2021年普遍加大銷售、研發端投入，

66、利潤表現下滑。2022年，網安公司開始進行成本費用控制，頭部公司控費能力更強。2022年Q1-Q3，網安行業整體費用增速逐個季度下降，較上年同期增速明顯放緩，有望形成剪刀差效應。同時，結合上文2023年收入增速恢復的判斷，我們認為網安公司在前期對于產品研發、銷售渠道建設的高投入有望迎來收獲期，我們預期2023年網安行業利潤端有望迎來拐點。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 19 頁 共 39 頁 圖表28：網絡安全公司2020Q1-2022Q3單季度費用增速情況 資料來源：iFind，萬聯證券研究所 網絡安全產品種類繁多，細分領域各有優勢玩

67、家。網絡安全產品種類繁多，細分領域各有優勢玩家。分產品來看，網絡安全硬件市場的集中度較高，單品龍頭的市場份額超過20%，其中深信服在統一威脅管理（UTM）、安全內容管理硬件和虛擬專用網硬件領域市占率均為第一。軟件市場方面，競爭格局更為分散，除軟件安全網關外其他產品并未出現絕對龍頭。圖表29：網絡安全分產品市場份額 中國 IT 安全硬件市場份額 2022H1 產品類別產品類別 TOP1TOP1 TOP2TOP2 TOP3TOP3 TOP4TOP4 TOP5TOP5 其他其他 UTM 防火墻 華為 新華三 天融信 迪普科技 東軟 27.10%29.70%23.80%12.50%4.30%2.70%

68、統一威脅管理（UTM）深信服 網御星云 奇安信 山石網科 飛塔 30.7%21.40%14.60%13.70%11.30%8.30%安全內容管理硬件 深信服 奇安信 新華三 綠盟科技 華為 56.30%20.20%7.50%6.70%6.40%3.00%入侵檢測與防御硬件 啟明星辰 綠盟科技 新華三 華為 迪普科技 35.40%21.70%19.60%15.50%4.50%3.50%虛擬專用網硬件 深信服 啟明星辰 天融信 迪普科技 東軟 59.70%19.00%7.60%6.80%5.40%1.50%中國 IT 安全軟件市場份額 2022H1 產品類別產品類別 TOP1TOP1 TOP2TO

69、P2 TOP3TOP3 TOP4TOP4 TOP5TOP5 其他其他 軟件安全網關 阿里巴巴 騰訊 中國電信 華為 F5 35.60%31.00%13.40%11.50%6.30%2.20%身份和數字信任軟件 亞信安全 數字認證 吉大正元 格爾軟件 信安世紀 69%8.00%6.60%6.30%6.00%3.80%終端安全軟件 奇安信 亞信安全 青藤云安全 深信服 天融信 61.00%14.40%11.30%6.40%4.30%2.70%安全分析和情報 奇安信 啟明星辰 安恒信息 深信服 綠盟科技 68.50%9.80%6.70%5.80%5.60%3.70%響應和編排軟件 綠盟科技 啟明星辰

70、 盛邦安全 天融信 synopsys 58.40%Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 20 頁 共 39 頁 19.50%12.70%5.50%4.80%4.10%信息和數據安全 阿里巴巴 奇安信 啟明星辰 天融信 天空衛士 75.90%6.80%6.20%5.00%3.10%3.00%資料來源：IDC，萬聯證券研究所 競爭格局競爭格局有所有所改善，市改善，市場場集中度集中度進一步提升。進一步提升。根據CCIA的數據，2021年我國網絡安全行業的CR1、CR4和CR8分別為9.5%、28.07%和43.96%。相比2020年的CR8提升了2

71、.6pct，整體市場集中度進一步提升，網絡安全市場穩定表現為低集中寡占型。圖表30：近五年中國網絡安全行業集中度 資料來源：數說安全，CCIA，萬聯證券研究所 國資背景網絡安全公司有望獲得資源傾斜國資背景網絡安全公司有望獲得資源傾斜。近年來大型央國企對網絡安全企業青睞有加，從2019年中國電子戰略入股奇安信，中國電科入股綠盟科技，到2022年中國移動宣布擬控股啟明星辰、中國電信戰略入股安恒信息，國企對網絡安全的重視可見一斑。對于網絡安全公司而言，國資背景的加持有望為其帶來應用場景、渠道、客戶等豐富資源，同時由于政企客戶對于信息和數據的敏感性，國資背景能為網安公司提供良好的信用背書，有利于長期的

72、市場開拓。圖表31：網絡安全公司國資背景持股情況 公司名稱公司名稱 國資背景國資背景 國資背景股東國資背景股東 持股比例持股比例 持股排名持股排名 電科網安 中國電科 36.02%第一大股東 綠盟科技 中國電科 15.54%第一大股東 天融信 中國電科 4.89%第三大股東 奇安信 中國電子 20.18%第二大股東 美亞柏科 國務院國資委 32.36%第一大股東 數字認證 北京市國資委 42.85%第一大股東 資料來源：iFind，萬聯證券研究所 4.2 數據安全數據安全：頂層政策文件出臺，指引“十四五”高景氣：頂層政策文件出臺，指引“十四五”高景氣 數據安全和網絡安全共同演進，數字經濟時代數

73、據安全需求突出。數據安全和網絡安全共同演進，數字經濟時代數據安全需求突出。網絡安全是以網絡的攻防對抗為基礎，增加入侵難度和攻擊成本，從而達到遲滯網絡攻擊的目的。其思路是從資產保護視角，重點防范來自外部的黑客入侵，并不介入企業內部業務活動中，Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 21 頁 共 39 頁 因此往往更關注數據靜態傳輸或展示的安全。數據安全在網絡安全提供的有效邊界防御基礎上，以數據的安全使用為目標，有效地實現對核心數據的安全管控，關注數據全生命周期的安全與合規。隨著信息時代向數字時代轉變，產業需求從網絡攻防對隨著信息時代向數字時代轉變

74、，產業需求從網絡攻防對抗的安全，逐步轉向以數據保護為中心的安全。以網絡為中心的安全體系是?？沟陌踩?，逐步轉向以數據保護為中心的安全。以網絡為中心的安全體系是保證數據證數據安全的前提和基石，而以數據為中心的安全，把數據作為抓手實施安全保護，能夠有安全的前提和基石，而以數據為中心的安全，把數據作為抓手實施安全保護，能夠有效增強對數據本身的防護能力，二者相互關聯，共同演進。效增強對數據本身的防護能力，二者相互關聯，共同演進。圖表32：網絡安全和數據安全的關系 資料來源：數據安全密碼防護體系建設思路，萬聯證券研究所 數據安全已成為我國總體國家安全觀的重要組成部分數據安全已成為我國總體國家安全觀的重要組

75、成部分，相關政策加速落地，相關政策加速落地。近年來，我國陸續出臺相關法律政策，統籌發展和安全，推動數據安全建設。2021年數據安全法 個人信息保護法 出臺，與 國家安全法 網絡安全法 密碼法 民法典形成“五法一典”安全體系。在此基礎上，2022年7月國家網信辦正式發布數據出境安全評估辦法，開啟數據出境監管新篇章。同年“十四五”數字經濟發展規劃和網絡安全審查辦法頒布，要求提升重要設施設備安全可靠水平，增強重點行業數據安全保障能力，維護國家安全。數據安全產業頂層政策文件出臺數據安全產業頂層政策文件出臺，明確數據安全產業發展明確數據安全產業發展目標目標。工業和信息化部、國家網信辦、發展改革委等十六部

76、門近日印發關于促進數據安全產業發展的指導意見，指導意見定位為我國數據安全產業的頂層政策文件，提出促進數據安全產業發展的總體要求，分兩個階段明確發展目標：到2025年，數據安全產業基礎能力和綜合實力明顯增強，產業規模迅速擴大。數據安全產業規模超過1500億元，年復合增長率超過30%。到2035年，數據安全產業進入繁榮成熟期，數據安全關鍵核心技術、重點產品發展水平和專業服務能力躋身世界先進行列。我們認為該指導意見設定的年復我們認為該指導意見設定的年復合增長率合增長率3 30%0%的高增長目標，預示著數據安的高增長目標，預示著數據安全產業全產業“十四五”期間“十四五”期間的高景氣度。的高景氣度。4.

77、3 密碼安全：數據安全核心技術，產業應用加速滲透密碼安全：數據安全核心技術，產業應用加速滲透 密碼技術是保護數據安全的核心技術密碼技術是保護數據安全的核心技術和基礎支撐，貫穿數據全生命周期和基礎支撐，貫穿數據全生命周期。數字經濟時代，密碼的作用不斷擴展到數據流通、數據共享等新維度。首先，通過密碼技術解決業務用戶、運維人員、設備、業務系統等不同實體的數字證書身份問題；再將基于數字證書的身份認證、數據加密、數據簽名等技術貫穿應用于數據的采集、傳輸、存儲、處理、交換、銷毀等全過程，進而有效保障數據在全生命周期中的真實性、完整性、機密性、可用性、不可否認性等，從而實現保護數據安全的目標。同時，大數據技

78、術 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 22 頁 共 39 頁 的發展帶來了數據存儲交換、數據處理能力、計算能力等多方面需求的提升，催生了數據處理、數據共享、數據交換、多方協同計算等多種類型的場景。在這些場景中，密碼和隱私計算技術也能提供很好的防護作用，提升新場景下的數據安全保護能力。圖表33：密碼技術貫穿數據全生命周期 資料來源：吉大正元，萬聯證券研究所 中華人民共和國密碼法中華人民共和國密碼法 將將我國密碼分為核心密碼、普通密碼和商用密碼三大類。我國密碼分為核心密碼、普通密碼和商用密碼三大類。其中，核心密碼、普通密碼用于保護國家秘密信息

79、。商用密碼產品，是指采用密碼技術對不涉及國家秘密內容的信息進行加密保護或安全認證的產品。按照形態劃分，商用密碼產品分為六類，即軟件、芯片、模塊、板卡、整機、系統；按照功能劃分，商用密碼產品分為七類，即密碼算法類、數據加解密類、認證鑒別類、證書管理類、密鑰管理類、密碼防偽類和綜合類。圖表34：商用密碼產品按形態分類 圖表35：商用密碼產品按功能分類 資料來源：三未信安招股說明書，萬聯證券研究所 資料來源：三未信安招股說明書，萬聯證券研究所 我國商用密碼產業鏈完善。我國商用密碼產業鏈完善。商用密碼產業鏈可分為上游密碼設備提供商、中游商用密碼軟硬件產品制造商和下游商用密碼服務提供商。上游廠商主要提供

80、密碼算法、密碼芯片的研發設計以及其他核心元器件，代表廠商有電路板廠商深南電路，密碼芯片廠商蘇州國芯、北京宏思，服務器廠商浪潮信息等。中游廠商主要為市場提供密碼機/密碼卡、數字證書、VPN、令牌、電子簽章、量子加密等密碼產品，代表廠商有衛士通、江南天安、三未信安、格爾軟件、吉大正元、信安世紀、數字認證、天融信、深信服等。下游主要是軟件、系統集成及應用領域，其客戶主要為政府、電信、金融、Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 23 頁 共 39 頁 能源、交通、軍工等企業級客戶和新興起的個人用戶市場。據賽迪顧問數據，國內現有商用密碼產品3000余款

81、，品類涵蓋了密碼芯片、密碼板卡、密碼模塊、密碼機、密碼系統等全產業鏈條，形成了完整的商用密碼產品供給體系。圖表36：商用密碼產業鏈 資料來源：數觀天下，萬聯證券研究所 合規需求驅動商用密碼行業發展。合規需求驅動商用密碼行業發展。國家相繼出臺了密碼法、商用密碼應用安全性評估管理辦法、網絡安全等級保護條例等一系列法律法規，對密碼應用安全性評估提出要求，并通過密碼應用安全性評估促進商用密碼的使用和管理規范。國家密碼管理局商用密碼應用安全性評估管理辦法（試行）要求涉及國家安全和社會公共利益的重要領域網絡和信息系統的建設、使用、管理單位應當健全密碼保障體系，實施商用密碼應用安全性評估。重要領域網絡和信息

82、系統包括：基礎信息網絡、涉及國計民生和基礎信息資源的重要信息系統、重要工業控制系統、面向社會服務的政務信息系統以及關鍵信息基礎設施、網絡等級保護第三級及以上信息系統。2022年11月發布的信息安全技術關鍵信息基礎設施安全保護要求國家標準，要求關鍵信息基礎設施運營者每年至少進行一次安全檢測評估。在政策的要求下，大量存量信息系統需要檢視密碼應用的合規性、有效性和正確性，新建信息系統則在規劃、建設、運營三個階段同步設計建設密碼保障體系，并接受密碼應用安全性評估。各大關鍵行業對密碼應用的咨詢、建設、評估需求旺盛，有望加大對商用密碼的支出。近年來我國商用密碼行業規模不斷擴大，近年來我國商用密碼行業規模不

83、斷擴大，應用領域日益豐富應用領域日益豐富。根據賽迪統計數據，2020年在新冠疫情流行的客觀環境下，我國商用密碼產業仍取得高速發展，總體規模達到466億元，較2019年增長33.14%，預計2023年商用密碼行業規模有望達到937.5億元。2021年我國商用密碼產品應用領域主要分布在金融政務、通信、電力、交通、教育、醫療、電子商務等領域，應用領域日益豐富。其中商用密碼在金融領域應用占比24.05%，在政務領域應用占比19.31%，在通信領域占比15.38%，在電力領域占比12.31%，在交通領域占比9.47%，在稅務、醫療、電子商務等其他領域占比共計19.48%。Table_Pagehead 證

84、券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 24 頁 共 39 頁 圖表37：2017-2021年商用密碼產業總體規模及增長率 圖表38：2021年商用密碼產品應用領域占比 資料來源：賽迪智庫，萬聯證券研究所 資料來源：賽迪智庫，萬聯證券研究所 5 產業數字化：政策和需求共振，產業數字化：政策和需求共振，IT 支出向好支出向好 5.1 電力電力 IT：雙碳：雙碳+電力市場化，電力電力市場化，電力 IT 產業鏈多點開花產業鏈多點開花 我國當前處于電力系統的加速轉型期。我國當前處于電力系統的加速轉型期。國家能源局發布新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿），以2030年、2045年、20

85、60年為新型電力系統構建戰略目標的重要時間節點，制定新型電力系統“三步走”發展路徑，即加速轉型期（當前至2030年）、總體形成期（2030年至2045年）、鞏固完善期（2045年至2060年）。在當前階段的加速轉型期，新能源逐步成為發電量增量主體，電力消費新模式不斷涌現，儲能應用場景加速落地，將催生大量信息化建設新需求。圖表39：新型電力系統建設“三步走”發展路徑 資料來源：新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿），萬聯證券研究所 新能源大規模并網，新能源大規模并網，倒逼電力系統信息化升級。倒逼電力系統信息化升級。近年來，我國新能源產業發展迅速，新能源電站裝機容量和發電量占全國發電裝機總容量和總發

86、電量的比例均呈現出逐年上升的趨勢?！笆奈濉爆F代能源體系規劃中提出“十四五”期間，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發電量實現翻倍。由于新能源發電易受天氣影響且供電穩定性欠佳，導致整體發電側的功率波動顯著 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 25 頁 共 39 頁 加劇，對電網帶來了較大的沖擊和壓力；同時，我國全社會最高用電負荷持續上行，且波峰波谷間的負荷差持續變大；用電設備種類越發復雜，用電側波動性日益加劇。以上問題迫切需要加強提高電力系統靈活感知和高效生產運行能力，建設智能電力調度體系，這對電力系統的

87、信息化程度提出了更高的要求。圖表40：我國風電/光伏裝機容量和發電量變化趨勢 圖表41：新能源電力具有不穩定性 資料來源：新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿），萬聯證券研究所 資料來源：國能日新招股說明書，萬聯證券研究所 電力系統各環節信息化需求各異電力系統各環節信息化需求各異，產品系列豐富。，產品系列豐富。電力系統主要包括發電、輸電、變電、配電、售電及用電等幾大環節，電力作為關系國計民生的基礎型行業，產業鏈集中度較高。其中，發電環節的信息化建設主要圍繞電站建設、運營及管理等方面，具體產品包括新能源發電功率預測系統、并網控制系統、電站智能運維系統等；輸/變/配電端的信息化建設主要圍繞電網建設、

88、輸變配電自動化、提升調度響應速度等需求，產品主要包括BIM、EMS、DMS等軟件。用電端的信息化主要是圍繞用戶管理、電力營銷、電力交易等需求，產品系列包括用電采集系統、電力營銷系統以及電力交易輔助決策平臺等。圖表42：電力信息化產業圖譜 資料來源：艾瑞咨詢，萬聯證券研究所 兩網投資兩網投資萬萬億規模，億規模，智能電網智能電網建設加速推進。建設加速推進?！笆奈濉逼陂g我國電網計劃投資額將接近3萬億元，較“十三五”時期整體增加了3000億元左右。國家電網“十四五”期間計劃投入電網投資2.23萬億元，2023年電網投資額將超過5200億元，再創歷史新高。根據國家電網公布的國家電網智能化規劃總報告，智

89、能電網建設三個階段分別投 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 26 頁 共 39 頁 資341億元、1750億元、1750億元，占比分別為6.19%、11.67%、12.50%，投資絕對額與占比提升，顯示出對電網智能化建設的高度重視，“十四五”期間預計還將保持較高的智能化投資比例。根據南方電網“十四五”電網發展規劃，“十四五”期間，南方電網建設將規劃投資約6700億元，投資額相比十三五期間同比提升33%。并提出了“建設安全高效的智能輸電、建設靈活可靠的智能配電、建設開放互動的智能用電、推動多能互補的智慧能源、全面提升電網數字水平”等重點任務

90、。圖表43：2017-2022國家電網實際投資額（億元）圖表44：2017-2021南方電網實際投資額（億元）資料來源：國家電網，萬聯證券研究所 資料來源：南方電網，萬聯證券研究所 虛擬電廠是虛擬電廠是優化電力資源配置優化電力資源配置的重要方式的重要方式，符合新型電力系統發展需要。符合新型電力系統發展需要。虛擬電廠是一種分布式多類型能源資源聚合管理運行模式，通過信息技術和軟件系統，實現分布式電源、儲能、可調負荷等多種分布式資源的聚合和協同優化。虛擬電廠可作為一個特殊的電廠參與電力市場和電網運行，以市場手段促進電力資源的優化配置，對提升新型電力系統靈活性、促進可再生能源大規模消納具有積極作用。圖

91、表45：虛擬電廠運作模式示意圖 資料來源：36氪研究院，萬聯證券研究所 虛擬電廠經濟效益突出。虛擬電廠經濟效益突出。我國東西部電力供需關系趨緊，電力峰谷差矛盾日益突出，各地年最高負荷95%以上峰值負荷累計不足50小時，亟需可靠的解決方案來應對。根據國家電網測算，通過火電廠實現電力系統削峰填谷，滿足5%的峰值負荷需要投資4000億；而通過虛擬電廠，在建設、運營、激勵等環節投資僅需500-600億。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 27 頁 共 39 頁 圖表46：滿足5%的峰值負荷的不同方案投資金額對比 資料來源：36氪研究院，萬聯證券研究

92、所 電力市場化改革電力市場化改革加速，虛擬電廠大有可為。加速，虛擬電廠大有可為。2022年11月25日，國家能源局綜合司就 電力現貨市場基本規則(征求意見稿)、電力現貨市場監管辦法(征求意見稿)公開征求意見。文件明確了電力現貨市場建設主要任務，也就市場成員、市場構成與價格、現貨市場運營等做出細則性規定。征求意見稿提出我國電力現貨市場近期建設主要的任務包括要“推動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易”。該政策的落地將確認虛擬電廠的市場主體地位，使其通過參與電力現貨交易賺取谷峰差價獲利，商業模式有望跑通。同時，隨著電力市場化改革的加速，電力市場的參與主體將日漸

93、多樣化、復雜化，也將增加更多對虛擬電廠的需求。5.2 醫療醫療 IT：受益于疫情防控政策調整、財政貼息刺激等多重利好：受益于疫情防控政策調整、財政貼息刺激等多重利好 政策要求是醫療信息化建設的政策要求是醫療信息化建設的重要重要驅動因素驅動因素，“以評促建”“以評促建”帶動行業持續增長帶動行業持續增長。自2021年以來，國家衛健委等部門出臺公立醫院高質量發展促進行動（2021-2025年）、公立醫院運營管理信息化功能指引、關于印發公立醫院高質量發展評價指標（試行）的通知等一系列政策，將信息化作為醫院基本建設的優先領域，以電子病歷、互聯互通、智慧服務、智慧管理為代表的醫療信息化評級體系正式確立。目

94、前，智慧醫院建設已經成為公立醫院高質量發展的重要評級標準?！耙栽u促建”的要求和力度不斷加大，將持續帶動行業增長。圖表47：我國醫療信息化評級體系 評測指標評測指標 認證機構認證機構 評審方案評審方案 等級等級 具體內容具體內容 互聯互通（醫院信息互聯互通標準化成熟度測評）國家衛健委 統計信息中心 國家醫療健康信息互聯互通標準化成熟度測評方案（2020 年版）七個等級 一級、二級、三級四級乙等四級甲等、五級乙等、五級甲等 測評指標包括：數據集標準化情況、共享文檔標準化情況、技術架構情況、互聯互通交互服務情況、平臺運行性能情況、硬件基礎設施情況、網絡及網絡安全情況等 電子病歷評級（電子病歷系統應用

95、水平）國家衛健委醫院管理研究所 電子病歷系統應用水平分級評價管理辦法（試行）及評價標準（試行）（2018 年）0-8 共九個等級 評價標準包含病房醫師、病房護士、門診醫師、檢查科室、檢驗處理、治療信息處理，醫療保障、病歷管理、電子病歷基礎、信息利用內容 智慧服務（醫院智慧服務分級評估）國家衛健委 醫院智慧服務分級評估標準體系（試行)（2019 年）0-5 級共 6 級 對醫院應用信息化為患者提供智慧服務的功能和患者感受到的效果兩個方面進行評估，包括 5 大類、17 個評估項目，涵蓋診 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 28 頁 共 39

96、頁 療預約、遠程、支付、家庭醫生、轉診、直教等一系列患者診前、診中、診后及全程服務指標 智慧管理（醫院智慧管理分級評估）國家衛健委 醫政醫管局 醫院智慧管理分級評估標準體系（試行）（2021 年）0-5 級共 6 級 將醫院管理業務劃分為 10 大類角色，每一角色又細分出數項業務，共計 33 項評估項目 資料來源：國家衛健委，萬聯證券研究所 醫院對數字化需求旺盛，加快醫院對數字化需求旺盛，加快信息系統建設信息系統建設成為醫療機構提高工作效率、診療水平、成為醫療機構提高工作效率、診療水平、運營效率的強有力手段。運營效率的強有力手段。據CHIMA發布的 2019-2020年度中國醫院信息化狀況調查

97、顯示，在參與調查的1017家醫院中，電子病歷系統集成在醫院信息系統建設的關注度中排名第一，其中672家醫院認為應該將電子病歷系統集成建設作為醫院最需要關注的問題。此外，醫療質量監管、臨床輔助決策信息系統的建設優先級也較高。圖表48：醫院信息系統建設優先級排名情況 資料來源：CHIMA，萬聯證券研究所 “十四五”全民健康信息化規劃出臺，部署八大重點任務?！笆奈濉比窠】敌畔⒒巹澇雠_，部署八大重點任務。2022年11月7日，國家衛生健康委、國家中醫藥局、國家疾控局下發了“十四五”全民健康信息化規劃。提出“十四五”期間的總體目標：到2025年，初步建設形成統一權威、互聯互通的全民健康信息平臺支撐

98、保障體系，基本實現公立醫療衛生機構與全民健康信息平臺聯通全覆蓋。全國醫療衛生機構互通共享取得標志性進展，二級以上醫院基本實現院內醫療服務信息互通共享，三級醫院實現核心信息全國互通共享。并對下一階段的工作進行了具體部署，提出八項主要任務和八項優先行動。我們認為目前國內的二級醫院整體的信息化成熟度較規劃提出的要求差距較大，例如“院內醫療服務信息互通共享”需要醫院電子病歷等級達到4級以上，而目前我國的二級醫院的電子病歷水平普遍在3級以下。該目標的提出有望使醫療信息化建設下沉至基層醫療機構，加速醫院IT的建設和更新換代需求釋放。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯

99、證券研究所 第 29 頁 共 39 頁 圖表49：“十四五”全民健康信息化規劃重點內容 主要任務主要任務 優先行動優先行動 一是集約建設信息化基礎設施支撐體系 一是互通共享三年攻堅行動 二是健全全民健康信息化標準體系 二是健康中國建設（行動）支撐行動 三是深化“互聯網+醫療健康”服務體系 三是智慧醫院建設示范行動 四是完善健康醫療大數據資源要素體系 四是重點人群智能服務行動 五是推進數字健康融合創新發展體系 五是藥品供應保障智慧監測應對行動 六是拓展基層信息化保障服務體系 六是數字公衛能力提升行動 七是強化衛生健康統計調查分析應用體系 七是“互聯網+中醫藥健康服務”行動 八是夯實網絡與數據安全

100、保障體系 八是數據安全能力提升行動 資料來源：中國政府網，萬聯證券研究所 新冠肺炎疫情深刻沖擊和挑戰醫療衛生體系，線上醫療接受度大幅提升。新冠肺炎疫情深刻沖擊和挑戰醫療衛生體系，線上醫療接受度大幅提升。受2020年新冠疫情影響，用戶醫療方式逐漸向線上轉移，疫情高峰時期，各在線醫療健康平臺積極參與疫情防控，京東健康開通抗疫專項服務通道，截至2020年6月30日，年活躍用戶數達到7250萬人，增長率達29.2%。就全國在線醫療用戶規模來看，隨著認可度的不斷提升，在線醫療健康服務持續積累用戶，截至2021年12月，我國在線醫療用戶規模已達2.98億，占網民整體的28.9%，這為在線醫療健康服務的發展

101、創造了良好的需求基礎。圖表50：2019年12月-2022年6月京東健康年活躍用戶數及增長率 圖表51：2020年6月-2021年12月中國在線醫療用戶規模及網民使用率 資料來源：艾瑞咨詢，萬聯證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，萬聯證券研究所 疫情防控新形勢下，互聯網醫院需求大幅擴張。疫情防控新形勢下，互聯網醫院需求大幅擴張。2022年12月12日，國家衛健委發布 關于做好新冠肺炎互聯網醫療服務的通知，通知指出，1）醫療機構可以通過互聯網診療平臺，為符合新冠病毒感染者居家治療指南居家的患者，在線開具治療新冠肺炎相關癥狀的處方。2）鼓勵委托符合條件的第三方將藥品配送到患者家中。3）鼓勵醫療機構提供

102、24小時網上咨詢服務，同時積極開展分時段精準預約，縮短患者到院后等待時間。4）鼓勵醫聯體內上級醫院通過遠程會診、遠程診斷、遠程培訓等方式提高基層醫療機構對高風險人群的識別、診斷和處置能力。疫情防控政策放開以來，線疫情防控政策放開以來，線上醫療咨詢、問診需求激增，實體醫院借助線上化工具開設互聯網醫院已成為趨勢。上醫療咨詢、問診需求激增，實體醫院借助線上化工具開設互聯網醫院已成為趨勢?；ヂ摼W首診“破冰”，納入醫保支付范圍?；ヂ摼W首診“破冰”，納入醫保支付范圍。通知下發以來，北京、山東、廣東、貴州等地多家互聯網醫院陸續宣布可以對出現新冠病毒感染癥狀的患者開展線上問診并接受首診，打破了此前互聯網醫療“

103、不得首診”的禁忌，在此之前，國家衛健委在2018年發布的互聯網診療管理辦法（試行）中明確規定“不得對首診患者開展互 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 30 頁 共 39 頁 聯網診療活動”。與此同時，互聯網醫療納入醫保也成為大勢所趨。12月15日發布的“十四五”擴大內需戰略實施方案(2022-2035年)指出，積極發展“互聯網+醫療健康”服務，健全互聯網診療收費政策，將符合條件的互聯網醫療服務項目按程序納入醫保支付范圍。長期來看，互聯網醫療發展大勢所趨。長期來看，互聯網醫療發展大勢所趨。2021年我國65歲及以上人口占比已高達14.2%。

104、根據WHO國際標準，65歲及以上人口占比超過7%即已標志社會步入老齡化。由于人口結構的發展規律，這一趨勢中短期內都難以逆轉，也隨之帶來了對醫療的大幅依賴。每年我國診療人次及人均診療次數都在不斷攀升，醫療體系面臨巨大壓力?；ヂ摼W醫療技術可以有效緩解醫療體系壓力，在不降低醫療水平的前提下，使得醫療能夠覆蓋更多人群。圖表52：2012-2021年中國65歲以上人口占比 圖表53：2012-2021年我國總診療人次及人均診療次數 資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所 資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所 財政貼息貸款助力醫療新基建財政貼息貸款助力醫療新基建，醫院信息化開支有望回暖，醫院信息化開支有望回

105、暖。2022年9月7日，國常會決定，對醫院、高校、職業院校等九大領域設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息2.5個百分點，期限2年。公開資料顯示，中央貼息貸款總體規模為1.7萬億元，其中2000億元流入醫療設備更新。我們認為在政策指引下，部分財政貼息貸款或用于醫院的信息化建設。同時，隨著疫情管控放開，醫院恢復政策診療秩序后也將重啟信息化建設的正常節奏，醫院信息化開支有望回暖，利好醫療IT相關廠商。圖表54：財政貼息貸款支持醫療設備更新改造 資料來源：健康界，萬聯證券研究所 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 31 頁

106、共 39 頁 5.3 證券證券 IT：政策鼓勵疊加交易量回暖，：政策鼓勵疊加交易量回暖，IT 投入有望加速投入有望加速 證券證券行業信息技術投入行業信息技術投入快速快速增長增長。證券行業信息化程度較高，具備數字化轉型的良好基礎，是我國產業數字化落地較快的行業。同時，證券業競爭逐漸加劇，已進入精細化管理時代，數字化技術能夠幫助企業降本增效，已構成券商競爭力的重要維度。監管層也對金融科技發展高度重視，證券期貨業科技發展“十四五”規劃強調了“十四五”時期信息技術對證券期貨業的支撐、創新和引領作用。2017年至2021年期間，證券行業持續加大信息技術領域的投入，2021年投入金額達到338.2億元，同

107、比增長28.66%。圖表55：2017-2021年證券行業信息技術投入情況 資料來源：中國證券業協會，萬聯證券研究所 指導文件下發，指導文件下發，鼓勵券商鼓勵券商加強加強信息技術投入。信息技術投入。1月6日消息，中國證券業協會近日起草并向券商下發了 證券公司網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)（征求意見稿），提出了33項重點工作，鼓勵有條件的公司2023年至2025年三個年度信息科技平均投入金額不少于上述三個年度平均凈利潤的8%或平均營業收入的6%。根據2008年中證協頒布的證券期貨經營機構信息技術治理工作指引(試行)，按照規定，原則上證券期貨經營機構最近三個財政年度IT投入平均數

108、額不少于最近三個財政年度的平均凈利潤的6%，或不少于最近三個財政年度平均營業收入的3%，而此次中證協發文調整為平均凈利潤的8%或者營收6%，指導目標大幅上調，顯示了監管層對券商IT投入的重視程度大幅提升。根據證券業協會數據，2021年IT投入絕對值前十名的券商中，有7家的IT支出占營收比重并未達到6%的標準。預計該文件的發布將促使券商加大IT投入力度。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 32 頁 共 39 頁 圖表56：2021年證券公司信息技術投入絕對值前十名 資料來源：中國證券業協會，萬聯證券研究所 市場交易有望回暖，券商市場交易有望回

109、暖，券商I IT T支出邊際改善。支出邊際改善。2022年滬深兩市成交額近五年來首次出現下降，多數券商出現凈利潤下滑。我們認為隨著疫情防控形勢好轉，證券市場成交額有望回暖，帶動券商盈利水平回升，IT投入支出預算提升。圖表57：2018-2022年滬深兩市成交額（萬億元）資料來源：iFinD，萬聯證券研究所 金融信創疊加技術架構升級，核心系統替換有望加速。金融信創疊加技術架構升級，核心系統替換有望加速。隨著數字化時代來臨，應用分布式技術構建證券公司新一代核心業務系統已成為行業發展新趨勢。相較于過去的集中式架構，分布式技術能夠大幅降低交易延時，提升系統靈活性。三年提升計劃鼓勵有條件的公司積極推進新

110、一代核心系統的建設，開展核心系統技術架構的轉型升級工作。疊加金融信創在證券行業的落地推進，券商在重構底層IT系統的同時可以全面進行核心系統的升級。目前，證券IT廠商積極布局產品的信創適配，如頂點軟件A5信創版在東吳證券成功全面上線，在證券行業中首次成功替換掉了Oracle，同時在交易性能、業務擴展等方面相比原有系統均有巨大的提升，實現了系統的代際升級。恒生電子積極響應信創發展趨勢，70多款產品已全部完成信創適配，已為數十家家金融機構提供信創建設服務。我們認為隨著國產化核心系統標桿案例的不斷落地，證券行業核心系統替換有望加速。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機

111、萬聯證券研究所 第 33 頁 共 39 頁 6 數據要素：頂層設計加速完善，數據要素市場從數據要素：頂層設計加速完善，數據要素市場從 0 到到 1 6.1 數據規模數據規?？焖倏焖僭鲩L，增長，數據要素市場化勢在必數據要素市場化勢在必行行 我國數據我國數據規模日益增長規模日益增長，數據價值有待，數據價值有待充分充分挖掘挖掘，推動數據要素市場化是必要手段，推動數據要素市場化是必要手段。數字經濟時代，我國數據規模增長迅速，據國家網信辦發布的數字中國發展報告（2021年）統計，2017年到2021年，我國數據產量從2.3ZB增長至6.6ZB，全球占比從8.8%增加至9.9%，現位居世界第二。公共數據開

112、放取得積極進展，2017年到2021年，全國省級公共數據開放平臺由5個增至24個，開放的有效數據集由8398個增至近25萬個。我國具備完善的數字基礎設施、豐富的數字化應用場景、海量的數據資源等綜合優勢，具備發展數據要素市場的基礎。數據爆炸式增長的同時，數據資源的利用效率卻未同步匹配，大量數據資源的價值并未得到有效利用，推動數據要素市場化是釋放數據價值的必要手段。圖表58：2017-2021年我國數據產量及全球占比情況 資料來源：中國信通院，中國網絡空間研究院，萬聯證券研究所 數據要素市場分為七大環節，數據流通為核心環節數據要素市場分為七大環節，數據流通為核心環節。根據國家工業信息安全發展研究中

113、心的分類，數據要素市場可以分為數據采集、數據存儲、數據加工、數據流通、數據分析、數據應用、生態保障七大模塊，覆蓋數據要素從產生到發生要素作用的全過程。數據采集環節，關注數據采集的準確度、全面性；數據儲存環節，關注數據儲存安全性，調用實時性；數據加工環節，關注數據加工精度；數據流通環節是數據要素市場的核心環節，關注在保障所有者權利的前提下，進行合理合規流通；數據分析環節，關注數據深度分析挖掘；數據應用環節，關注數據作為要素在合理、充分應用中產生價值，降低生產要素獲取成本及提升其賦能水平。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 34 頁 共 39

114、頁 圖表59：數據要素市場構成關系圖 資料來源：國家工業信息安全發展研究中心，萬聯證券研究所 當前我國數據要素市場處于高速發展階段，“十四五”期間規模超千億。當前我國數據要素市場處于高速發展階段，“十四五”期間規模超千億?！笆濉逼陂g，我國各要素市場規模實現不同程度的增長，以數據采集、數據儲存、數據加工、數據流通等環節為核心的數據要素市場增長尤為迅速。據國家工信安全中心測算數據，2020年我國數據要素市場規模達到545億元，“十三五”期間市場規模復合增速超過30%；預計“十四五”期間市場規模復合增速將超過25%，到2025年市場規模達到1749億元。圖表60：2016-2025年中國數據要素

115、市場規模（億元）圖表61：2021年中國數據要素市場規模（億元）資料來源：國家工信安全中心，萬聯證券研究所 資料來源：國家工信安全中心，萬聯證券研究所 6.2 頂層設計頂層設計日益日益完善，完善，大數據交易所建設加速大數據交易所建設加速 政策密集出臺，政策密集出臺，數據數據要素頂層設計日益完善要素頂層設計日益完善。習近平總書記指出，數據作為新型生產要素，對傳統生產方式變革具有重大影響，要構建以數據為關鍵要素的數字經濟。2019年10月，十九屆四中全會首次將數據納入生產要素范疇。2020年4月，中共中央、國務院發布關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見，明確指出了數據要素市場化改革的內容

116、和方向。2022年是我國數據要素市場建設有序探索的元年，1月國務院印發的“十四五”數字經濟發展規劃提出加快構建數據要素市場規則，培育市場主體、完善治理體系，促進數據要素市場流通。12月9日，財政部印發企業數據資源相關會計處理暫行規定（征求意見稿），擬將數據資產列入無形資產或存貨 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 35 頁 共 39 頁 項目下進行列示，為數據要素到數據資產的轉化制定了財務會計制度。圖表62：我國數據要素相關政策 政策政策 發布單位發布單位 發布時間發布時間 具體內容具體內容 關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見

117、中共中央、國務院 2020 年 3 月 加快培育數據要素市場：推進政府數據開放共享；提升社會數據資源價值。推動人工智能、可穿戴設備、車聯網、物聯網等領域數據采集標準化；加強數據資源整合和安全保護。探索建立統一規范的數據管理制度，提高數據質量和規范性，豐富數據產品。中共中央國務院關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見 中共中央、國務院 2020 年 5 月 加快培育發展數據要素市場，建立數據資源清單管理機制，完善數據權屬界定、開放共享、交易流通等標準和措施，發揮社會數據資源價值。推進數字政府建設，加強數據有序共享，依法保護個人信息。建設高標準市場體系行動方案 中共中央辦公廳、國務院辦公廳

118、2021 年 1 月 發展知識、技術和數據要素市場等行動，形成生產要素從低質低效領域向優質高效領域流動的機制，提高要素質量和配置效率。國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 全國人大 2021 年 3 月 統籌數據開發利用、隱私保護和公共安全，加快建立數據資源產權、交易流通、跨境傳輸和安全保護等基礎制度和標準規范。建立健全數據產權交易和行業自律機制，培育規范的數據交易平臺和市場主體。加快推進數據安全、個人信息保護等領域基礎性立法，強化數據資源全生命周期安全保護?！笆奈濉贝髷祿a業發展規劃 國家工信部 2021 年 11 月 明確了六大主要任務：(一)加快培育數據要素市

119、場；(二)發揮大數據特性優勢；(三)夯實產業發展基礎；(四)構建穩定高效產業鏈；(五)打造繁榮有序產業生態；(六)筑牢數據安全保障防線?！笆奈濉眹倚畔⒒巹?中央網絡安全和信息化委員會 2021 年 12 月 建立高效利用的數據要素資源體系。堅持擴大內需戰略基點，充分發揮數據作為新生產要素的關鍵作用，以數據資源開發利用、共享流通、全生命周期治理和安全保障為重點，建立完善數據要素資源體系，激發數據要素價值，提升數據要素賦能作用，以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求，形成強大國內市場，推動構建新發展格局。要素市場化配置綜合改革試點總體方案 國務院辦公廳 2022 年 1 月 聚焦數據采集、開

120、放、流通、使用、開發、保護等全生命周期的制度建設，推動部分領域數據采集標準化，分級分類、分步有序推動部分領域數據流通應用?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃 國務院 2022 年 1 月 到 2025 年，數據要素市場體系初步建立。數據資源體系基本建成，利用數據資源推動研發、生產、流通、服務、消費全價值鏈協同。數據要素市場化建設成效顯現，數據確權、定價、交易有序開展，探索建立與數據要素價值和貢獻相適應的收入分配機制，激發市場主體創新活力。關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見 中央全面深化改革委員會 2022 年 6 月 探索建立數據產權制度，推動數據產權結構性分置和有序流通，結合數據要素特性

121、強化高質量數據要素供給；推進數據分類分級確權授權使用和市場化流通交易，健全數據要素權益保護制度。完善和規范數據流通規則，構建促進使用和流通、場內場外相結合的交易制度體系。全國一體化政務大數據體系建設指南 國務院辦公廳 2022 年 10 月 2023 年底前，全國一體化政務大數據體系初步形成，基本具備數據目錄管理、數據歸集、數據治理、大數據分析、安全 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 36 頁 共 39 頁 防護等能力，數據共享和開放能力顯著增強，政務數據管理服務水平明顯提升。到 2025 年，全國一體化政務大數據體系更加完備，政務數據管

122、理更加高效，政務數據資源全部納入目錄管理。企業數據資源相關會計處理暫行規定（征求意見稿）財政部 2022 年 12 月 數據資產將被列入無形資產（內部消耗使用）或存貨項目（對外出售交易）下進行列示 中共中央 國務院關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見 國務院 2022 年 12 月 提出 20 條政策舉措，包括建立保障權益、合規使用的數據產權制度，建立合規高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度等。資料來源：中國政府網，新華網，各部門官網，萬聯證券研究所“數據二十條”出臺“數據二十條”出臺，創新數據產權制度。，創新數據產權制度。2022年12月19日，中共中央、國務院印發了關于構建數

123、據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見（簡稱“數據二十條”）?！皵祿畻l”從數據產權、流通交易、收益分配、安全治理四方面初步搭建了我國數據基礎制度體系。針對數據產權問題，針對數據產權問題，“數據二十條”創新數據產權觀念，淡化所“數據二十條”創新數據產權觀念，淡化所有權、強調使用權，聚焦數據使用權流通，有權、強調使用權，聚焦數據使用權流通，創造性提出建立數據資源持有權、數據加創造性提出建立數據資源持有權、數據加工使用權和數據產品經營權“三權分置”的數據產權制度框架工使用權和數據產品經營權“三權分置”的數據產權制度框架，有利于承認和保護數據要素市場參與主體的合法權益，從而增強各數據資源所有者進入市

124、場的意愿和信心，盤活數據資源，進一步釋放數據紅利。圖表63：探索數據產權結構性分置制度 資料來源：國家發改委，萬聯證券研究所 我國大數據交易所建設方興未艾我國大數據交易所建設方興未艾，加速數據要素價值轉化，加速數據要素價值轉化。我國自2014年開始探索建立類似證券交易所形式的數據交易機構，截至2022年11月，各地先后成立48家，仍有8家正在籌備建設中?？傮w來看，早期建設的數據交易機構大都沒有找到成功的商業模式，多數機構已停止運營或轉變經營方向，發展情況未達預期。近兩年來，隨著黨中央國務院多項重要政策出臺，各地新建一批數據交易機構，試圖消除供需雙方的信息差，推動形成合理的市場化價格機制和可復制

125、的交易制度和規則。流通交易是數據要素高效配置與價值實現的關鍵環節，我們認為數據交易所的建設有望推動數據要素市場的加速發展。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 37 頁 共 39 頁 圖表64：國內大數據交易所(中心、平臺等)建設歷程 資料來源：中國信通院，萬聯證券研究所 7 投資建議及風險提示投資建議及風險提示 投資建議：我們建議把握“大安全”和“數字化”兩大機遇，投資建議：我們建議把握“大安全”和“數字化”兩大機遇，具體具體推薦“大安全”主推薦“大安全”主線下的信創和信息安全賽道，以及“數字化”主線下的產業數字化和數據要素賽道線下的信創和

126、信息安全賽道，以及“數字化”主線下的產業數字化和數據要素賽道。其中產業數字化賽道具體推薦電力其中產業數字化賽道具體推薦電力I IT T、醫療、醫療I IT T和證券和證券I IT T三個三個細分板塊。細分板塊。信創：信創：我國信創經過2020-2022年三年的推廣，在廣泛試點的驗證之下產品性能已得到充分提升，基礎軟硬件產業鏈基本完善。目前黨政信創進一步深化，由電子公文信創向電子政務信創拓展，并有望下沉至縣鄉級政府；行業信創由試點階段轉向全面鋪開，打開廣闊市場空間。近期金融信創大單頻現，能源、交通等均有行業大型央企進行信創采購，驗證信創正大規模落地，2023年招投標有望加速。信息安全：信息安全：

127、數據安全法、密碼法、網絡安全審查辦法等政策法規驅動，G端財政支出回暖，2022年延遲的需求有望彌補。網安廠商控費成效良好，研發、渠道投入迎來收獲期，有望釋放利潤彈性。數據安全產業頂層政策文件出臺，指引“十四五”期間復合增速30%的高增長目標，產業景氣度有望維持高位。電力電力ITIT：“雙碳”目標下新型電力系統加速構建，新能源大規模并網導致電源側的波動性和不穩定性，需要通過信息化手段提升電網對新能源的消納能力。國網、南網“十四五”期間電網投資超3萬億，智能電網是重要建設目標。電力市場化改革提速，虛擬電廠商業模式有望落地。從發電-輸變配電-售用電側的信息化建設都將提升。醫療醫療ITIT：疫情防控政

128、策調整，疊加對醫院貼息貸款的發放，受疫情影響的醫療IT支出有望在2023年開啟底部復蘇。智慧醫院、互聯互通等對醫院的信息化考評要求日益提升，“以評促建”牽引醫院信息系統建設和升級改造需求。疫情新形勢下政策鼓勵互聯網醫院，線上診療需求井噴，打開行業成長空間。證券證券ITIT：證券行業競爭加劇，數字化轉型助力降本增效，券商對信息化重視程度日益提升。證券公司網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)下發，設立券商IT投入的量化目標指引，預計將提升行業景氣度。疊加2023年證券市場交易量回暖的預期、金融信創的持續推進，券商IT支出的意愿和預算有望邊際改善。數據要素：數據要素：我國將數據定位為第五

129、大生產要素，高度重視數據要素市場的發展。近一年來數據要素政策密集發布，最新出臺的頂層設計文件數據二十條搭建了我國數 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 38 頁 共 39 頁 據基礎制度的“四梁八柱”，后續有望出臺進一步落地政策，我國數據要素市場有望迎來快速發展，預計“十四五”期間市場規模復合增速將超過25%，到2025年市場規模達到1749億元。風險提示：風險提示：疫情反復風險、宏觀經濟復蘇不及預期、財政支出恢復不及預期、相關產疫情反復風險、宏觀經濟復蘇不及預期、財政支出恢復不及預期、相關產業政策落地業政策落地不及預期、數據要素市場建設不

130、及預期、行業競爭不及預期、數據要素市場建設不及預期、行業競爭加劇。加劇。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 萬聯證券研究所 第 39 頁 共 39 頁$end$Table_InudstryRankInfo 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上；同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10至-10之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。Table_StockRankInfo 公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上；增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15；觀望：未來6個月

131、內公司相對大盤漲幅-5至5；賣出：未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上?；鶞手笖担簻?00指數 Table_RiskInfo 風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。Table_PromiseInfo 證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本

132、報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。Tale_ReliefInfo 免責條款免責條款 本報告僅供萬聯證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。在法律許可情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。本報告為研究員個人依

133、據公開資料和調研信息撰寫，本公司不對本報告所涉及的任何法律問題做任何保證。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。研究員任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。未經我方許可而引用、刊發或轉載的,引起法律后果和造成我公司經濟損失的,概由對方承擔,我公司保留追究的權利。Table_AdressInfo 萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 北京西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳福田區深南大道 2007 號金地中心 廣州天河區珠江東路 11 號高德置地廣場