計算機行業“數字經濟+工業”系列研究報告：ChatGPT大發展背景下“數字經濟+工業”賽道的投資策略-230330（31頁）.pdf

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1、中泰證券研究所 專業領先深度誠信 證 券 研 究 報 告 2023.03.30 ChatGPT大發展背景下，“數字經濟+工業”賽道的投資策略“數字經濟+工業”系列研究報告一 馮勝馮勝 中泰中游制造負責人中泰中游制造負責人&先進產業研究首席先進產業研究首席 執業執業證書編號：證書編號：S0740519050004S0740519050004 齊向陽齊向陽 曹森元曹森元 中泰先進產業研究組中泰先進產業研究組 研究助理研究助理 中泰先進產業研究組中泰先進產業研究組 研究助理研究助理 2 ChatGPTChatGPT與工業的結合將以何種技術路徑呈現？與工業的結合將以何種技術路徑呈現？宏觀而言，Chat

2、GPT的推出標志著人工智能進入加速發展階段。在數字經濟的發展背景下，工業數據潛在價值凸顯，ChatGPT助力人工智能技術與工業深度融合，進而將推動工業4.0加速落地。具體而言，有望沿著三個方向進行技術演化：挖掘數據價值并生成工業模型；憑借優異的代碼開挖掘數據價值并生成工業模型；憑借優異的代碼開發能力降低工業軟件編程門檻；憑借發能力降低工業軟件編程門檻；憑借NLP （自然語言處理）（自然語言處理）優勢提升人機交互能力。優勢提升人機交互能力。我國工業發展階段：工業我國工業發展階段：工業3.03.0已趨成熟，工業已趨成熟，工業4.04.0由萌芽期即將步入高速成長期。由萌芽期即將步入高速成長期。201

3、3-2015年是我國工業年是我國工業3.0大發展時期。大發展時期。2012年對應我國勞動力人口的“劉易斯拐點”，人口紅利消失直接催生了工業機器人行業的爆發式增長。工業機器人是衡量工業自動化/信息化水平的重要指標。2021年我國工業機器人密度為322臺/萬人，達全球第五，保有量全球占比34.91%；2013年以來，與之配套的自動化生產、檢測、物流、倉儲均得到了極大發展。2015年中國工業年中國工業4.0開始萌芽。開始萌芽。繼2012年美國提出先進制造業戰略、2013年德國提出工業4.0后，2015年5月我國國務院提出“中國制造2025”，標志著我國工業4.0的萌芽。工業軟件作為工業4.0時代的核

4、心產品，是衡量工業智能化/數字化水平的重要指標。2020年我國工業增加值占全球比例為24.97%，工業軟件市場規模占全球比例為15.00%，工業軟件發展與整體工業規模尚不匹配。復盤復盤20132013-20152015年“十倍股”機器人（年“十倍股”機器人（300024300024）的市場表現，對當下投資的啟示。）的市場表現，對當下投資的啟示。新松機器人市值增長了約10倍，其中21%來自于業績增長的貢獻，79%來自于估值的提升（37X253X）。為何是新松？新松是工業3.0時代硬件技術的典型代表，進而承載了彼時對工業4.0朦朧認知的審美；占據產業高點，龍頭屬性突出；歷史業績成長性良好，2009

5、-2015H1均延續了業績正增長。核心觀點核心觀點 VYlZhURUlZlYtQmPoMaQcM6MsQrRpNoNfQoOmPiNtQmN8OnMqQvPqQsPvPtQsO3 結論：建議從技術屬性、龍頭地位、業績成長三方面選擇賽道和個股。結論：建議從技術屬性、龍頭地位、業績成長三方面選擇賽道和個股。技術屬性：ChatGPT與工業結合的三大技術演化方向，就是可選賽道的技術特征點，這決定了屬性。競爭格局：龍頭公司優秀的競爭格局和頭部效應，是邏輯兌現的保障。業績成長性：業績成長確定性將提供安全邊際。受益標的：景嘉微、中控技術、川儀股份、億嘉和、景業智能、邁赫股份、埃斯頓等。受益標的：景嘉微、中控

6、技術、川儀股份、億嘉和、景業智能、邁赫股份、埃斯頓等。工業軟件：工業軟件能力成為衡量工業4.0時代企業核心競爭力的重要指標，未來高端工業軟件的研發和突破是我國邁向工業4.0的必經之路?！臼芤鏄说摹浚褐锌丶夹g。服務機器人：2022年服務機器人占比首超工業機器人，GPT等人工智能技術將為服務機器人的交互帶來質變，服務機器人行業將迎拐點?！臼芤鏄说摹浚簝|嘉和。特種機器人：GPT類技術將使特種機器人擁有更高的自主性和適應性，以及更優秀的協作能力，行業有望持續高增?！臼芤鏄说摹浚壕皹I智能。工業機器人：近年我國政府及相關部門出臺了一系列政策，鼓勵工業機器人產業發展，5G、云計算、AI等技術變革將助推工業機

7、器人加速實現國產化、智能化、高端化?！臼芤鏄说摹浚喊Ｋ诡D?；跈C器人平臺的工業旅游項目：我國工業旅游具有廣闊發展空間，ChatGPT助力實現自然的人機交互，增強工業旅游體驗，引領行業新未來?！臼芤鏄说摹浚哼~赫股份。GPU：GPU是人工智能發展過程中的算力底座，在ChatGPT等NLP語言模型升級過程中，GPU行業也將迎來歷史性的上升通道?！臼芤鏄说摹浚壕凹挝?。傳感器：工業4.0轉型過程中，傳感器是感知層核心設備，進口替代需求迫切，GPT類技術為高端工業傳感器帶來新機遇?！臼芤鏄说摹浚捍▋x股份?！撅L險提示風險提示】人工智能技術發展不及預期、高端工業軟件技術發展不及預期、市場惡性競爭帶來的風險、數

8、字經濟和人工智能政策支持力度減弱帶來的風險、研報使用的信息存在更新不及時風險。核心觀點（續）核心觀點（續）4 目目 錄錄 一、ChatGPT助力工業4.0，技術演化路徑如何？二、復盤十倍股的啟示：新松機器人2013-2015年為何大放異彩？三、三大啟示下，“數字經濟+工業”投資策略 四、重點關注標的一覽 5 1.11.1 數字經濟為工業數字經濟為工業4.04.0提供原材料提供原材料 數字經濟是未來重要的經濟形態，成為大國搶占競爭制高點的必經之路。數字經濟是未來重要的經濟形態，成為大國搶占競爭制高點的必經之路。數字經濟指的是利用數據來引導資源發揮作用、推動生產力發展的新經濟形態，體現為數字產業化

9、和產業數字化兩種方式，據2021年工信部數據，德國、英國、美國數字經濟占GDP比重均超過65%，數字經濟已經成為拉動大國經濟發展的重要引擎。數字經濟為工業數字經濟為工業4.04.0提供原材料。提供原材料。工業4.0指的是基于數字化和智能化的新工業發展階段，數據要素在此階段扮演著日益重要的角色。目前我國工業數據的利用率尚處于較低水平，但是工業現場的數據具備體量大、價值量高和關聯性強等特點，未來通過充分挖掘數據價值，有望推動工業4.0發展。圖表圖表1 1：數字經濟為工業數字經濟為工業4 4.0 0提供提供“原材料原材料”來源：中泰證券研究所 上游上游 數據要素 計算設備 通信設備 數字產業化 產業

10、數字化 人工智能 AR/VR 元宇宙 中游中游 下下游游 工業 醫療 智能汽車 軟件平臺 元宇宙 智能汽車 工業工業3.03.0 工業工業4.04.0 6 1.21.2 人工智能助推工業人工智能助推工業4.04.0加速落地加速落地 人工智能逐步成熟，未來會成為數字經濟發展的基礎設施，助推工業人工智能逐步成熟，未來會成為數字經濟發展的基礎設施，助推工業4.04.0加速落地。加速落地。人工智能是助力工業實現數據價值挖掘、提質增效的重要技術手段，伴隨算力、技術和生態環境的不斷發展，人工智能逐漸步入成熟期，進入與產業深度融合的新階段。未來人工智能作為數字經濟發展的技術底座，能夠有效帶動工業4.0的發展

11、和落地。圖表圖表2 2：人工智能處于向成熟期跨越的階段人工智能處于向成熟期跨越的階段 來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所 7 1.21.2 人工智能助推工業人工智能助推工業4.04.0加速落地加速落地 ChatGPTChatGPT標志著人工智能進入發展新階段。標志著人工智能進入發展新階段。ChatGPT是一款多模態大模型，具備優秀的NLP（自然語言處理）能力，兼具CV（計算機視覺）能力。GPT-4的推出標志著人工智能已經具備了較強的語義理解能力，初步實現了與人類的順暢溝通，結合計算機強大的搜索與計算能力，人工智能未來有望成為工業的得力工具，助推工業4.0加速落地。ChatGPTChatGPT具備較

12、高的智能性，有望對工業發展起到實質性推動作用。具備較高的智能性，有望對工業發展起到實質性推動作用。ChatGPT作為AI的代表性產品，具備較強的智能性和可用性，有望在工業領域通過兩方面發揮作用：充分挖掘數據價值并生成工業模型，豐富工業4.0的工藝模型庫；憑借優異的代碼開發能力，降低工業編程門檻，提升工業編程效率；憑借NLP的優勢，提升人機交互的能力。圖表圖表3 3：ChatGPTChatGPT有望對工業發展起到實質性推動作用有望對工業發展起到實質性推動作用 來源：證券日報等，中泰證券研究所整理 20232023年年2 2月月7 7日：日：微軟宣布將OpenAI的GPT-4模型集成到Bing及E

13、dge瀏覽器中。20232023年年3 3月月1515日：日：多模態大模型GPT-4問世，支持圖像&文本輸入以及文本輸出，可輸入2.5萬字 GPT-4特點：訓練數量更大；支持多元I/O形式，專業領域的學習能力更強。20232023年年2 2月月2 2日：日：微軟旗下所有產品全線整合ChatGPT，且Azure的OpenAI服務將允許開發者訪問AI模型。20222022年年1111月底：月底：人工智能對話聊天機器人ChatGPT推出，5天注冊用戶超100萬，60天月活用戶突破1億。歸納性文字工作 代碼開發工作 圖像生成工作 智能客服工作 RLHF RLHF（基于人類反饋的強化學習）（基于人類反饋

14、的強化學習）構建工藝模型 挖掘數據價值 自動生成模型 助力代碼開發 節省人力物力 提升開發效率 提升人機交互能力 降低溝通成本 提升溝通效率 8 1.3 1.3 未來工業發展更需注重“軟”實力未來工業發展更需注重“軟”實力 工業工業4.04.0最早于最早于20132013年由德國提出，年由德國提出，20152015年我國國務院正式印發年我國國務院正式印發中國制造中國制造20252025積極跟進，目積極跟進，目前已經取得了階段性成果。前已經取得了階段性成果。相較于工業3.0，工業4.0更注重智能數字化手段的應用，注重整體解決方案和軟件賦能。2015年至今，在一系列政策文件的推動下，我國已經擁有了

15、卡奧斯、阿里云、樹根互聯和徐工漢云等一批技術領先的工業互聯網企業，數字化手段在多個“燈塔工程”中得到成功應用，工業互聯網提質增效的效果顯著。同時，整體解決方案供應商正在逐步取代傳統的硬件供應商/集成商，工業的數字化和智能化轉型加速。國內的工業國內的工業3.03.0發展已經比較成熟，工業發展已經比較成熟，工業4.04.0發展由萌芽階段步入成長階段：發展由萌芽階段步入成長階段：2021年工業機器人密度位居全球第五名。工業機器人是衡量國家工業自動化水平的重要指標，據IFR數據，2021年我國工業機器人密度為322臺/萬人（全球第五），保有量占全球比重34.91%，證明我國工業自動化水平已位列全球第一

16、梯隊。工業智能化尚與全球平均水平存在一定差距。工業軟件作為工業4.0時代的核心產品，是衡量國家工業智能數字化水平的重要指標。2020年我國工業增加值為5.56萬億美元，占全球比例為24.97%，工業軟件市場規模為286億美元，占全球比例為15.00%，工業軟件與工業規模尚不匹配。機械化 電氣化 信息化 智能數字化 工業工業1.01.0 工業工業2.02.0 工業工業3.03.0 工業工業4.04.0 圖表圖表4 4：工業工業1 1.0 0至工業至工業4 4.0 0的定義的定義 來源：中泰證券研究所 9 1.3 1.3 未來工業發展更需注重“軟”實力未來工業發展更需注重“軟”實力 圖表圖表5 5

17、：工業工業4 4.0 0已由萌芽期進入成長期已由萌芽期進入成長期 來源：中央人民政府，壹零社等，中泰證券研究所整理 政策內容中國制造2025通過兩化融合發展方式，從制造業大國向制造業強國轉變，最終實現制造業強國?！笆奈濉毙畔⒒凸I化深度融合發展規劃未來五年將進一步推動信息化和工業化的深度融合，2025年全國兩化融合發展指數達到105?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃計劃到2025年數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%，其中千兆寬帶用戶數由2020年的640萬戶提升至6000萬戶，工業互聯網平臺應用普及率由2020年的14.7%提升至45%?！笆奈濉敝悄苤圃彀l展規劃堅定不移地以智能制造為

18、主攻方向，推動產業技術變革和優化升級，促進我國制造業邁向全球價值鏈中高端。工業互聯網平臺賦能效果華為松山湖南方工廠利用5G+云端MES平臺+人工智能貫通全場數據，對產線186各生產設備中138個設備進行5G改造，提高檢測效率和產品質量，提升了柔性生產效率和設備可維護性。中興通訊南京濱江工廠通過AGV實現場地部署成本降低80%，周轉人力節省100%；通過云華機器視覺實現轉配質量漏檢率降低80%，關鍵工序不良率降低46%；通過PLC提升生產柔性。提質增效情況工業富聯“燈塔工廠”生產效率提高30%，庫存周期下降15%，生產人力降低92%中信戴卡“燈塔工廠”生產成本降低33%，設備綜合效率提升21%，

19、產品不良率下降21%，交付時間縮短38%敏實集團“燈塔工廠”人均產能提升103%，設備OEE提升25%，生產人力降低100%，周轉庫存天數下降33%華潤三九“標桿車間”產能利用率提升83%，人均產值提升75%，單位成本降低14%，年產量提升94%政策推動政策推動工業互聯網快速發展工業互聯網快速發展“燈塔工廠”顯著提質增效“燈塔工廠”顯著提質增效工業工業4.04.0 中國制造中國制造20252025 2013年，德國在漢諾威工業博覽會上正式推出工業4.0的概念，其核心目的是為了提高德國工業的競爭力，在新一輪工業革命中占領先機。2015年5月，國務院正式印發中國制造2025，部署全面推進實施制造強

20、國戰略。10 1.3 1.3 未來工業發展更需注重“軟”實力未來工業發展更需注重“軟”實力 圖表圖表8 8：國內工業增加值全球占比國內工業增加值全球占比 圖表圖表9 9：國內工業軟件規模全球占比國內工業軟件規模全球占比 來源：wind，中泰證券研究所 來源：觀研天下，中泰證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000國內工業增加值（億美元）國內占比 0%5%10%15%20%050100150200250300350國內工業軟件規模（億美元）占比 圖表圖表6 6：我國工業機器人密度維持較高增速

21、我國工業機器人密度維持較高增速 圖表圖表7 7：20212021年中國工業機器人密度全球排名第五年中國工業機器人密度全球排名第五 來源：IFR,中泰證券研究所 來源：IFR，中泰證券研究所 0200400600800100012002021年工業機器人密度（臺/萬人）0%50%100%150%200%0100200300400我國工業機器人密度（臺/萬人）YoY11 1.3 1.3 數字經濟為工業企業帶來發展機遇數字經濟為工業企業帶來發展機遇 圖表圖表1010：工業數字化轉型發展歷程：工業數字化轉型發展歷程 來源：中泰證券研究所 自動化階段自動化階段 生產設備和生產線開始自動生產設備和生產線開

22、始自動化程度的提高。在這個過程化程度的提高。在這個過程中，工業生產設備和生產線中，工業生產設備和生產線逐漸實現了自動化控制，通逐漸實現了自動化控制，通過傳感器、執行器等設備，過傳感器、執行器等設備，實現生產過程的自動化調節實現生產過程的自動化調節和控制。通過自動化控制，和控制。通過自動化控制，可以實現生產過程的優化，可以實現生產過程的優化，提高生產效率和質量。提高生產效率和質量。智能化階段智能化階段 在自動化階段的基礎上，工在自動化階段的基礎上，工業生產進一步實現了智能業生產進一步實現了智能化。智能化的關鍵是在生產化。智能化的關鍵是在生產過程中應用人工智能、機器過程中應用人工智能、機器學習等技

23、術，通過數據分析學習等技術，通過數據分析和模型優化，實現生產過程和模型優化，實現生產過程的智能控制和優化。的智能控制和優化。數字化階段數字化階段 在智能化階段的基礎上，工在智能化階段的基礎上，工業生產進一步實現了數字業生產進一步實現了數字化。數字化的關鍵是將生產化。數字化的關鍵是將生產過程中的各種數據進行數字過程中的各種數據進行數字化，通過大數據分析和處化，通過大數據分析和處理，實現生產過程的數字化理，實現生產過程的數字化控制和優化?？刂坪蛢灮?。云端化階段云端化階段 在數字化階段的基礎上，工業生在數字化階段的基礎上，工業生產進一步實現了網絡化和云端化。產進一步實現了網絡化和云端化。網絡化的關鍵

24、是將生產過程中的網絡化的關鍵是將生產過程中的各種設備和數據進行連接和共享，各種設備和數據進行連接和共享，通過云計算和物聯網技術，實現通過云計算和物聯網技術，實現生產過程的聯動和協同。在這個生產過程的聯動和協同。在這個階段，工業生產過程逐漸向工業階段，工業生產過程逐漸向工業互聯網方向發展，實現了數字經互聯網方向發展，實現了數字經濟和實體經濟的深度融合。濟和實體經濟的深度融合。第一階段第一階段 第二階段第二階段 第三階段第三階段 第四階段第四階段 硬件：工業機器人、傳感器等硬件：工業機器人、傳感器等 軟件：人工智能算法、數據分軟件：人工智能算法、數據分析模型等析模型等 通訊通訊及基礎設備快速升級、

25、邊及基礎設備快速升級、邊緣計算、工業大數據、數字孿緣計算、工業大數據、數字孿生等生等 數字經濟數字經濟&實體經濟深度融合：實體經濟深度融合：工業互聯網等工業互聯網等 12 1.3 1.3 未來工業發展更需注重“軟”實力未來工業發展更需注重“軟”實力 工業工業4.04.0時代更需要注重軟件能力的塑造。時代更需要注重軟件能力的塑造。工業軟件產品類別較多，據中國工業技術軟件化產業聯盟，能夠細分為研發設計軟件、生產制造軟件、經營管理軟件和運營服務軟件。當前我國已經具有了全類別工業軟件產品，具備比較成熟的生產制造軟件和經營管理軟件，但是研發設計等高端工業軟件市場處于空白狀態。西門子是全球工業西門子是全球

26、工業4.04.0領先企業，工業軟件在公司解決方案中發揮越來越重要的作用。領先企業，工業軟件在公司解決方案中發揮越來越重要的作用。西門子采取并購的手段進行工業軟件版圖擴張，近二十年通過不斷剝離非核心業務的手段大量回籠現金用于并購工業軟件，同時也通過積極開發研發工具平臺PLM、制造工具平臺MOM與物聯網平臺MindSphere，提升平臺的通用性，保障公司高盈利水平及核心競爭力。參考西門子的發展路徑，工業軟件能力是衡量工業參考西門子的發展路徑，工業軟件能力是衡量工業4.04.0時代企業核心競爭力的重要指標，未來高端工業時代企業核心競爭力的重要指標，未來高端工業軟件的研發和突破是我國邁向工業軟件的研發

27、和突破是我國邁向工業4.04.0的必經之路。的必經之路。圖表圖表1111：西門子工業軟件版圖西門子工業軟件版圖 來源：西門子等，中泰證券研究所整理 13 目目 錄錄 一、ChatGPT助力工業4.0，技術演化路徑如何？二、復盤十倍股的啟示：新松機器人2013-2015年為何大放異彩？三、三大啟示下，“數字經濟+工業”投資策略 四、重點關注標的一覽 14 2.1 2.1 復盤十倍股：新松機器人復盤十倍股：新松機器人20132013-20152015年為何大放異彩？年為何大放異彩？圖表圖表1212：新松機器人公司發展歷程新松機器人公司發展歷程 來源：新松機器人公司官網、中泰證券研究所 曾經的工業機

28、器人“第一股”。曾經的工業機器人“第一股”。公司成立于2000年，脫胎于中科院沈陽自動化所。公司在2009年創業板首批發行上市，股票名稱【機器人】，是當時為數不多的工業機器人標的。公司產品代表著工業公司產品代表著工業3.03.0時代的硬件技術。時代的硬件技術。2013-2015年公司主營產品為：工業機器人、物流與倉儲自動化成套裝備、自動化裝配與檢測生產線。20222022年：年：公司“機器人制造數字化管控互聯互通工廠”項目成功入選全國首批30個“數字領航”企業名單；全資子公司蘇州新施諾公司引入中芯聚源等多家戰略投資者，填補國內半導體AMHS領域的空白，成為該領域國產化替代唯一企業；202120

29、21年：年：全面布局半導體裝備領域，多項技術實現突破，新松不斷推進潔凈（真空）機器人行業應用；20202020年：年：京東官方旗艦店、微商城全面上線，不斷擴展市場渠道；20192019年：年：無錫新松機器人自動化有限公司成立；20182018年：年：天津新松機器人自動化有限公司簽約成立；20172017年：年：公司攜新款輕載復合機器人、服務機器人亮相美國國際自動化及機器人展覽會（AUTOMATE），這是中國機器人行業的領軍企業首次在美國亮相；20162016年：年：公司工業機器人和服務機器人獲首批中國機器人產品認證證書；20152015年：年：自主研發的復合型機器人批量應用，國際首創；2014

30、2014年：年：公司數字化智能工廠正式投入生產；20132013年：年：中國機器人產業創新聯盟在北京正式成立，新松公司總裁曲道奎被推舉為”中國機器人產業創新聯盟”主席；20122012年：年：完成了工業機器人批量生產工作；20112011年：年：新松潔凈機器人進入國家重點新產品計劃；20102010年：年：公司自主研制的20臺AGV自動導引車產品批量出口到美國底特律通用汽車總部，在新能源汽車生產線上裝配汽車發動機及后橋系統；20092009年：年：A股上市工業機器人第一股；20082008年：年：入選國家首批認定的91家創新型企業；20062006年：年：國家三部委評為“全國首批103家創新型

31、試點企業”；20042004年：年：“柴油機測試線智能物流系統”被評為AI年度卓越產品獎；20022002年：年：公司產業園奠基儀式在沈陽渾南高新技術產業開發區舉行；20002000年：年：公司成立；15 2.2 2.2 復盤中國工業發展歷程：復盤中國工業發展歷程：20132013-20152015年年 20122012年中國人口面臨劉易斯拐點，工業機器人進入發展快車道年中國人口面臨劉易斯拐點，工業機器人進入發展快車道。中國人口紅利在2012年出現拐點：2012年中國15-59歲勞動人口第一次出現絕對下降。2012年前企業在生產要素配置方面側重于低成本的勞動力。20132013-2015201

32、5年是中國工業年是中國工業3.03.0大發展時期，工業機器人迎來長足發展。大發展時期，工業機器人迎來長足發展。2012-2015年中國新增工業機器人同比增長分別為2%、59%、56%、20%。2013年9月工信部提出“信息化與工業化深度融合”，是工業3.0大發展的政策號角。20152015年中國工業年中國工業4.04.0開始萌芽。開始萌芽。2012年美國提出先進制造業戰略，2013年4月德國提出工業4.0，中國制造在發展理念上處于追趕境地。因此，2015年5月國務院提出“中國制造2025”，標志著我國工業4.0的萌芽?？偨Y：總結：2013-2015年國內處于工業3.0大發展時期并一直延續至今。

33、但是同期，海外和國內先后開始了工業4.0的產業試水?！白白? 3面面4 4”的背景下，新松承載了資本市場對工業”的背景下，新松承載了資本市場對工業4.04.0朦朧認知的審美。朦朧認知的審美。圖表圖表1313：20012001-20212021年中國工業機器人新增年中國工業機器人新增安裝量及安裝量及增速增速 來源：國際機器人聯合會，中泰證券研究所-50%0%50%100%150%200%051015202530200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中國安裝量（萬臺）

34、中國YOY右軸 2013年年-2015年安裝量年安裝量 中國中國CAGR為為36.94%16 2.3 2.3 新松機器人的股價和市值復盤新松機器人的股價和市值復盤 業績表現業績表現:2007-2016年公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為25.32%和33.44%，業績保持了多年的持續增長。2012年公司在國內工業機器人出貨1220臺，市占率4.35%，排名第7，國產品牌中市占率54.38%，排名第1。市值表現：市值表現：2013-2015年期間，2013年1月4日市值為78億（PE為39）；2015年6月3日達到峰值為838億（PE為253），市值增長9.8倍。當時新松的市值占SW機器人板塊的

35、35%+。市值增長的歸因分析：市值增長的歸因分析：1）業績成長:貢獻21%，提供了較為堅實的業績因子；2）估值貢獻:貢獻79%，估值的泡沫化是市值快速增長的主因。根據啟明星研報系統的索引，最早關于工業4.0的研報發表于2014年5月5日，集中的研報發布開始于2014年11月下旬。圖表圖表1414：20072007-20152015年新松機器人業績情況年新松機器人業績情況 圖表圖表1515：20122012年年-20162016年年H H1 1新松機器人市值及新松機器人市值及PEPE 來源：wind、中泰證券研究所 來源：wind、中泰證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%8

36、0%90%100%020040060080010001200140016001800200720082009201020112012201320142015營收（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營收增速（%）歸母凈利潤增速（%）05010015020025030001002003004005006007008009002012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4總市值（億元）（左）PE（右）17 2.4 2.4 復盤十倍股得出的三點啟示復盤十倍股得出的三點啟示 復盤新松機器人對當前投資策略的借鑒意義：復盤新松機器人對當前投資策略的借鑒意義：1 1）技術屬性：）技

37、術屬性：符合產業升級路徑，工業3.0大發展時期硬件自動化的大發展，而4.0時期的發展重心由硬轉軟；1.2節總結的ChatGPT與工業結合的三大技術演化方向，就是可選賽道的技術特征點，這決定了屬性。2 2）競爭格局：）競爭格局：新松機器人是當時的國產工業機器人龍頭。龍頭公司優秀的競爭格局和頭部效應，是邏輯兌現的保障。3 3）業績為王：）業績為王：持續的業績成長是市值增長的重要基礎，提供市值的安全邊際。圖表圖表1616：20122012年中國國內工業機器人市占率年中國國內工業機器人市占率 圖表圖表1717：新新松松機器人市值及持倉情況復盤機器人市值及持倉情況復盤 來源：中國機器人網、中泰證券研究所

38、 來源：wind、中泰證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600機器人流通市值（億元）機器人總市值（億元）機器人基金持倉（億元）機器人市值占比（%）右軸 機器人基金持倉占比（%）右軸 14%14%12%11%7%7%4%4%4%16%4%1%1%1%1%0%8%發那科 安川 庫卡 ABB歐地希 松下 川崎 那智 現代 其他外國 沈陽新松 東莞啟帆 安徽埃夫特 上海沃迪 廣州數控 其他國內 18 目目 錄錄 一、ChatGPT助力工業4.0，技術演化路徑如何？二、復盤十倍股的啟示：新松機器人2013-2015年為何大放異彩？三、三大啟示下，“數字經

39、濟+工業”投資策略 四、重點關注標的一覽 19 3.1 3.1 數字經濟為工業企業帶來發展機遇數字經濟為工業企業帶來發展機遇 “數字經濟“數字經濟+工業”星辰大海，工業工業”星辰大海，工業4.04.0發展發展空間廣闊?？臻g廣闊。我們認為，當前的人工智能技術已經能對工業產生實質性推動，隨著數字經濟、人工智能和工業4.0的深度融合，“數字經濟+工業”潛在發展空間廣闊：工業軟件：工業軟件價值凸顯，AI提升工業軟件表現；解決方案供應商：工業4.0時代，整體解決方案供應商更受青睞;服務機器人：ChatGPT表現出優秀的自然語言處理能力，推動機器人智能化發展，利好服務機器人&特種機器人；數據采集：工業智能

40、數字化發展需要“數據糧食”，以傳感器為代表的數據采集硬件廠商迎來發展機遇。數字經濟數字經濟+工業工業 數據端數據端 軟件端軟件端 算力支持 工業傳感器 儀器儀表 應用端應用端 數據采集 GPU 工業軟件 解決方案 研發/生產/管理/運營 工業4.0整體解決方案 服務機器人 機器人 特種機器人 圖表圖表1818：數字經濟賦能工業數字經濟賦能工業4 4.0 0發展發展 來源：中泰證券研究所 20 人工智能技術助力工業軟件發展，未來使其能在工業中發揮更關鍵性的作用，長期利好工業軟件人工智能技術助力工業軟件發展，未來使其能在工業中發揮更關鍵性的作用，長期利好工業軟件企業。企業。ChatGPT有望與工業

41、軟件結合，增強工業軟件在模型構建、程序開發和人機交互方面的能力，未來人工智能將進一步從技術端賦能工業軟件，提高工業軟件在實際場景中的智能化程度，推動工業4.0加速落地?！臼芤鏄说氖芤鏄说摹恐锌丶夹g：公司擁有以流程模擬軟件中控技術：公司擁有以流程模擬軟件iAPEXiAPEX為代表的領先工業軟件產品系列。為代表的領先工業軟件產品系列。1)1)技術屬性：技術屬性：具備強勁的流程工業軟件實力，產品實現對四類工業軟件的全覆蓋，并擁有iAPEX等高端流程模擬軟件產品,2021年APC市場占有率為28.6%（排名第一）；2 2）競爭格局：）競爭格局：我國生產/管理類工業軟件較成熟，以研發為代表的高端工業軟件

42、依賴外企，2020年研發類工業軟件國產化率僅占5%；3 3）業績表現：）業績表現：2016-2021年，公司收入CAGR為24.95%，歸母凈利潤CAGR為62.73%。圖表圖表1919：工業軟件的分類工業軟件的分類 來源：億歐智庫，中泰證券研究所 3.2 3.2 工業軟件：工業工業軟件：工業4.04.0時代核心產品時代核心產品 21 3.3 3.3 GPUGPU：人工智能算力底座，推動人工智能算力底座，推動AIAI進入發展新階段進入發展新階段 ChatGPTChatGPT等等AIGCAIGC模型問世，模型問世，GPUGPU大算力芯片供不應求。大算力芯片供不應求。GPU包括圖形顯控芯片和超算芯

43、片兩大類。目前GPU的主要應用場景有游戲圖形渲染、AI訓練、AI推理和智能駕駛等領域。GPU在數據中心人工智能領域發展如火如荼，有望成為未來GPU第一大應用場景。從全球市場來看，海外巨頭英特爾、英偉達和AMD占據市場主導地位。民族品牌當下根據各自資源稟賦和定位，分別發力圖顯和超算兩大賽道。在信創需求的催化和技術壁壘的逐級突破下，GPU國產化有望迎來歷史性機遇?！臼芤鏄说摹烤凹挝ⅲ很娒駨陀谩臼芤鏄说摹烤凹挝ⅲ很娒駨陀肎PUGPU龍頭龍頭。1 1）技術屬性）技術屬性：國內圖形顯控GPU龍頭，在軍用航空圖形顯控方面積累深厚。公司產品和技術實力具備進軍AI領域的順位優勢。2 2）競爭格局：）競爭格局：

44、先發優勢明顯，自研航空圖顯模塊裝備于國內絕大多數新型軍用飛機；民品芯片已從整機廠適配逐步轉向訂單落地。3 3）業績）業績表現表現：2017-2021年凈利潤CAGR超25%，營收CAGR超37%。在“十四五”提出的加快武器裝備現代化和信創落地的大背景下，公司軍品和民品兩大領域業績有望維持高景氣。圖表圖表2020：20202020-20282028全球全球GPUGPU市場規模市場規模（億美元億美元）圖表圖表2121：GPUGPU TopTop 2 2 應用領域應用領域 來源：Verified Market Research，中泰證券研究所 來源：中泰證券研究所 GPU 圖形渲染 超算 05001

45、0001500200025003000202020252028CAGR=32.82%22 3.4 3.4 服務機器人：服務機器人：人工智能和智能制造交匯，行業迎來新拐點人工智能和智能制造交匯，行業迎來新拐點 20222022年服務機器人占比首超工業機器人，年服務機器人占比首超工業機器人，ChatGPTChatGPT有望帶來服務機器人行業的爆發。有望帶來服務機器人行業的爆發。服務機器人包括特種機器人，個人/家用機器人等。目前服務機器人的主要應用領域有物流、餐飲、醫療和探查等領域，據中國機器人產業研究發展報告（2022年），2022年服務機器人市場規模占比預計首次超過工業機器人。ChatGPT擁有

46、出色的語言理解和對話能力，未來與服務型機器人結合，將大幅提升人機交互的效率和體驗，終端客戶對服務機器人的接受程度將大幅提升，服務機器人有望迎來新的增長拐點?！臼芤鏄说摹績|嘉和：電力巡檢機器人龍頭【受益標的】億嘉和：電力巡檢機器人龍頭。1 1）技術屬性）技術屬性：國內電力巡檢機器人龍頭，依托基于深度學習的操作感知技術能力向商超服務機器人、智能充電機器人、軌交檢測機器人等多領域橫向拓展。2 2）競爭格局：）競爭格局：先發優勢明顯，室內機器人在17年市占率已近八成，室外機器人提升空間可觀。3 3）業績表現）業績表現：2017-2021年凈利潤CAGR近37%，營收CAGR超36%，電力巡檢機器人是電

47、網智能化的重要環節，GPT類技術也將大幅提升電力巡檢機器人的數據分析能力、交互能力，行業有望持續高增。圖表圖表2222：20172017-20242024中國服務機器人市場規模中國服務機器人市場規模 圖表圖表2323：服務機器人產業鏈服務機器人產業鏈 來源：共研網，中泰證券研究所 來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%020406080100120201720182019202020212022E2023E2024E市場規模（億美元）YoY23 3.4 3.4 特種機器人：特種機器人：場景快速擴充，有望迎來需求高增場景快速擴充，有望迎來需求高增 特種機器

48、人迎來新需求爆發的機遇期。特種機器人迎來新需求爆發的機遇期。我國特種機器人市場保持較快發展，應用場景在不斷拓寬，我國在應對安防、地震、洪澇災害等公共安全事件中，或是核電等高危環境對特種機器人都有著突出的需求。此外，在GPT類的技術加持下，特種機器人將擁有更高的自主性和適應性，以及更好的人-機、機-機協作能力，有望進一步推動行業的高增速發展?！臼芤鏄说氖芤鏄说摹烤皹I智能：核工業特種機器人龍頭。景業智能：核工業特種機器人龍頭。1 1）技術屬性）技術屬性:國內核工業智能裝備龍頭公司，產品具備耐輻照、高可靠性、長壽命特性，產品技術壁壘較高。2)2)競爭格局競爭格局:公司技術優勢顯著，并與中核集團深度綁

49、定，行業內具備較強卡位優勢。3)3)業業績表現績表現:2018-2022年凈利潤CAGR達82.4%，我國核電加速發展背景下，核工業數字化需求迫切，景業智能有望長期受益，維持高速發展趨勢。圖表圖表2424：20172017-20242024特種服務機器人市場規模特種服務機器人市場規模 圖表圖表2525：特種機器人應用領域特種機器人應用領域 來源：IFR，華經產業研究院，中泰證券研究所 來源：中泰證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540201720182019202020212022E2023E2024E市場規模（億美元）YoY特種機器人應用

50、領域 建筑 電力 康復 護理 農業 物流 醫療 核能 軍用 救援 安防 24 3.4 3.4 工業機器人：行業將步入成熟期，國產品牌崛起工業機器人：行業將步入成熟期，國產品牌崛起 圖表圖表2626：20172017-20242024中國工業機器人市場規模中國工業機器人市場規模 圖表圖表2727：機器人的分類：機器人的分類（按應用領域按應用領域）來源：IFR，中國電子協會，中泰證券研究所 來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 機器人 工業機器人 個人/家用服務機器人 公共服務機器人 特種機器人 其他應用領域機器人 服務機器人 我國是工業機器人第一大消費國，目前已進入成熟期。我國是工業機器人第一大

51、消費國，目前已進入成熟期。我國連續九年成為全球最大工業機器人消費國。據高工機器人產業研究所（GGII）數據顯示，2022年中國工業機器人銷量預計達到30.3萬臺，同比增長約15.96%，全球銷量占比超過50%。我國工業機器人已進入平穩發展階段，國產龍頭品牌崛起?！臼芤鏄说摹堪Ｋ诡D：國產工業機器人龍頭?！臼芤鏄说摹堪Ｋ诡D：國產工業機器人龍頭。1）技術屬性：深耕運動控制系統、伺服等核心零部件，收購全球高精度工業自動化和運動控制器龍頭英國TRIO以及全球領先弧焊機器人品牌德國CLOOS，打造工業機器人全產業鏈優勢。2）競爭格局：MIR最新數據顯示，埃斯頓是出貨量最高的國產機器人企業。3）業績表現：2

52、017-2021年，凈利潤CAGR達29.4%。5G、云計算、AI技術等將助工業機器人加速實現國產化、智能化和高端化，埃斯頓作為龍頭企業有望持續受益。0%5%10%15%20%25%020406080100120140201720182019202020212022E2023E2024E市場規模（億美元）YoY25 3.4 3.4 基于機器人平臺的工業旅游：發展初期，前景廣闊基于機器人平臺的工業旅游：發展初期，前景廣闊 圖表圖表2828：工業旅游示范點呈工業旅游示范點呈“東密西疏東密西疏”圖表圖表2929：邁赫機器人智能化科普基地教育機器人展示邁赫機器人智能化科普基地教育機器人展示 來源：中國

53、工業旅游示范點空間分布特征及影響因素，中泰證券研究所 來源：公司官網，中泰證券研究所 我國工業旅游處于發展初期。我國工業旅游處于發展初期。2019年，中國工業旅游接待游客超過1.3億人次，工業旅游收入達100億元，占旅游產業總規模的3.17%，遠低于世界平均水平10%-15%?；谖覈I體系完整，發展工業旅游的基礎良好，疊加國家鼓勵政策頻出，以及疫情后旅游業需求回暖，工業旅游有望迎來黃金發展期?！臼芤鏄说氖芤鏄说摹窟~赫股份：國內一流機器人主題工業旅游示范點邁赫股份：國內一流機器人主題工業旅游示范點 1 1）技術屬性：）技術屬性：依托工業機器人系統集成裝備，經營邁赫機器人智能化科普基地，獲評山

54、東省工業旅游示范點。2 2）競爭格局：）競爭格局：工業旅游前景廣闊，科技型工業旅游占比較低，而公司為山東唯一以機器人為主題的工業旅游示范點，處于國內一流水平。3 3）業績）業績表現：表現：2016-2021年營業收入CAGR達20.27%，工業旅游穩定創收500萬元以上，毛利率高達80%；隨著工業AI迎來“ChatGPT時刻”，人機交互實現自然化，公司有望借此拓寬特色產品線路，增強業務創收能力。26 3.5 3.5 傳感器：工業傳感器：工業數字化需從數字化需從數據采集開始，工業傳感器迎來機遇數據采集開始，工業傳感器迎來機遇 感知層核心設備，進口替代需求迫切，感知層核心設備，進口替代需求迫切，G

55、PTGPT類技術帶來新機遇。類技術帶來新機遇。傳感器下游應用領域覆蓋各類工業生產流程，是工業數字化轉型中的感知層設備。我國中高端傳感器發展落后，數字經濟的長足發展亟待傳感器技術突破。根據前瞻研究院數據，2019年，我國傳感器市場份額僅10%，且主要集中在中低端市場。此外，GPT類技術的出現將對工業傳感器提出更高要求。獲取數據是人工智能算法訓練的第一步，高質量數據是算法成功的關鍵。因此，人工智能助力實現工業4.0的背景下，高精度、低功耗、智能化的工業傳感器將迎來機遇?！臼芤鏄说摹看▋x股份：流程自動化儀器儀表龍頭【受益標的】川儀股份：流程自動化儀器儀表龍頭 1 1）技術屬性：）技術屬性：國內規模最

56、大、品類最全的自動化儀器儀表龍頭，主力產品壓力變送器和智能控制閥已達國內領先水平，部分高端產品達全球領先水平。2 2）競爭格局：）競爭格局：我國儀器儀表高端市場主要份額被外資品牌占據。川儀作為國產龍頭，進口替代正當時。3 3）業績表現：）業績表現：17-21年凈利潤CAGR達35.63%，隨著人工智能時代開啟，工業數字化轉型加速，川儀有望作為流程自動化設備龍頭持續受益。圖表圖表3030：按測量對象分類的傳感器按測量對象分類的傳感器 圖表圖表3131：傳感器未來發展趨勢傳感器未來發展趨勢 來源：華辰資本,中泰證券研究所 來源：中泰證券研究所 多功能集成 智能化和自適應 安全性和隱私保護 微型化和

57、低功耗 未來傳感器將實現多種物理量、化學量或生物量的一體化檢測。能夠根據實際應用場景自動調整參數，提高檢測精度和穩定性。以適應不同場景的需求，降低能源消耗，提高系統的可持續性。發展更高效的加密算法和安全措施，確保數據和設備安全可靠。27 目目 錄錄 一、ChatGPT助力工業4.0，技術演化路徑如何？二、復盤十倍股的啟示：新松機器人2013-2015年為何大放異彩？三、三大啟示下，“數字經濟+工業”投資策略 四、重點關注標的一覽 28 圖表圖表3232：工業工業4 4.0 0核心標的盈利預測與估值核心標的盈利預測與估值 來源：wind，中泰證券研究所（注：除景嘉微、中控技術、景業智能外，其余公

58、司EPS、PE均來自wind一致預期）【受益標的受益標的】AI算力芯片：景嘉微（國產GPU龍頭）工業傳感器：川儀股份（流程自動化儀器儀表龍頭）工業軟件&解決方案供應商：中控技術（流程工業4.0綜合解決方案供應商&流程工業軟件龍頭）特種機器人：景業智能（核工業特種機器人）、億嘉和（電力巡檢特種機器人&服務機器人）、邁赫股份（基于機器人的工業旅游）、埃斯頓（工業機器人龍頭）4.1 4.1 重點關注工業重點關注工業4.04.0核心標的核心標的 2023/3/302023/3/30股價股價2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E20

59、22E2023E2023E2024E2024E300474.SZ景嘉微117.250.640.771.031.46183.20152.27113.8380.31603100.SH川儀股份37.871.361.381.682.0227.8527.5222.6018.75688777.SH中控技術105.451.181.592.182.8889.3666.1548.4336.68603666.SH億嘉和38.302.392.492.383.6816.0315.3716.0910.41688290.SH景業智能84.061.241.482.022.7267.7956.8041.6130.903011

60、99.SZ邁赫股份24.420.72-33.84-002747.SZ埃斯頓27.650.140.210.350.54197.50130.7978.4051.38公司代碼公司代碼公司簡稱公司簡稱EPSEPSPEPE29 風險提示風險提示 人工智能技術發展人工智能技術發展不及預期；不及預期；高端工業軟件技術發展不及預期；高端工業軟件技術發展不及預期；市場惡性競爭帶來的風險；市場惡性競爭帶來的風險；數字經濟和人工智能政策支持力度減弱帶來的風險；數字經濟和人工智能政策支持力度減弱帶來的風險；研報使用的信息存在更新不及時風險研報使用的信息存在更新不及時風險。30 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說

61、明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上 增持 預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間 持有 預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上 中性 預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300

62、指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。31 重要聲明重要聲明 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公

63、正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。