有色金屬行業：云南電解鋁或將進一步減產“預期差”扭轉下鋁價有望上漲-230211（18頁）.pdf

《有色金屬行業：云南電解鋁或將進一步減產“預期差”扭轉下鋁價有望上漲-230211（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《有色金屬行業：云南電解鋁或將進一步減產“預期差”扭轉下鋁價有望上漲-230211（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 云南云南電解鋁或將進一步減產電解鋁或將進一步減產，“預期差”扭轉下鋁價“預期差”扭轉下鋁價有望上漲有望上漲 核心觀點核心觀點 鋁鋁：西南由于水枯，繼貴州減產 70 萬噸電解鋁產能之后，云南新一輪減產比例擴大至 35%-40%箭在弦上。即便考慮減產產能在汛期復產，貴州、云南減產對 2023 年全年的產量損傷分別為 40萬噸、50 萬噸，足以扭轉期貨

2、市場對鋁供需過剩的一致預期。當前滬鋁主力價格在 18500 元/噸水平，尚在反映電解鋁累庫現實，未對平衡表缺口做足夠反映，是積極布局鋁及鋁加工板塊標的的好時機。行業動態信息行業動態信息 鉬：鉬：本周（2.6-2.10）國內鉬精礦價格下跌，根據安泰科數據，鉬精礦（45%-50%）由 5490 元/噸度下跌至 5240 元/噸度，周跌幅4.55%。近期國內外鉬市行情走弱，上下游博弈下鋼招推遲進場。根據億覽網數據，截止 2 月 10 日，2 月份主流鋼廠招標鉬鐵總量約 900 噸。據鎢鉬云商，下周有大型鉬礦山即將定價出貨，有大型鋼廠等待隨時進場招標采購鉬鐵，鉬上下游博弈形勢有望在下周逐步明確。價格短

3、期弱勢不改鉬供緊需增的基本面，供給收縮+消費擴張，全球鉬市供不應求的局面仍將延續，建議重點關注金鉬股份、洛陽鉬業、中金黃金、鹿鳴礦業（中國中鐵子公司）等。銻：銻：本周（2.6-2.10）國內銻價格由 8.15 萬元/噸上漲至 8.6 萬元/噸，周漲幅 5.52%；供給端，銻金屬稀缺程度較高，全球銻資源儲采比僅 18:1，全球銻礦產量逐年下降；需求端，光伏產業鏈下游企業盈利水平恢復有望帶動 2023 年光伏裝機需求增加，光伏玻璃澄清劑焦銻酸鈉有望帶動全球銻需求量大幅增加，疊加軍工、銻電池等領域需求，礦產銻行業有望迎來高景氣時代，建議關注湖南黃金、華鈺礦業等。維持維持 強于大市強于大市 王介超 S

4、AC 編號:s1440521110005 發布日期：2023 年 02 月 11 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 23.02.04 戰略小金屬高景氣有望貫穿全年 23.01.29 春節期間國際鉬價持續大漲，繼續關注鉬企投資機會 23.01.15 繼續關注貴金屬、小金屬及基本金屬投資機會 23.01.07 鋼招量增價漲鉬價取得開門紅，組件排產預期好轉銻需求可期 23.01.02 12 月國內鉬鐵需求增長 30%，“鉬”將繼續閃耀 2023 22.12.24 國際鉬價 4 個工作日大漲 14.6%，鉬價連續 7 周上漲，再次提示鉬投資機會 22.12.18 美聯儲加息二階導轉負，重

5、點關注貴金屬投資機會 22.12.10 國際鉬價 7 個工作日大漲 23.7%，鉬價連續 5 周上漲，再次提示鉬投資機會 22.12.03 國際鉬價大幅上漲，11 月國內鉬鐵消費同比增長 18%22.11.27 鉬價再創 14 年新高，重點關注鉬企投資機會 22.11.19 鉬價繼續上漲，重點關注鉬企投資機會 22.11.12 通脹數據回落，美加息預期放緩，重點關注貴金屬、銅、鋰及小金屬投資機會 22.11.06 宏觀利空壓力放緩，低庫存金屬價格一觸即發 22.10.29 鉬資產獲得市場重視，重點關注鉬企投資機會 22.10.22 美加息預期放緩，關注黃金、鉬、銻和再生鋁投資機會 -22%-1

6、2%-2%8%18%2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7有色金屬上證指數有色金屬有色金屬 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋰電材料：鋰電材料：國內鋰資源自主可控意義凸顯國內鋰資源自主可控意義凸顯 鋰：鋰：據 SMM 數據，電池級碳酸鋰報價 45.55 萬元/噸，較上周下跌 1.8%，電池級氫氧化鋰微粉報價為 47.65 萬元/噸，較上周下跌 1.9%。供給端，由于 2022Q4 原料價高廠家拿貨能力不足，原料

7、供應依舊受限。對鹽湖產碳酸鋰廠家而言，天氣逐漸回暖，青海地區廠家產量有所增長。需求端，節后伴隨新能源產業鏈復蘇，需求有望出現好轉，鋰價有望反彈。資源端，阿根廷、玻利維亞和智利已開啟文件草擬，推動建立 Lithium OPEC（鋰佩克），從而在鋰礦價值波動的情況下達成“價格協議”；加拿大工業部以所謂國家安全為由，要求三家中國公司剝離其在加拿大關鍵礦產公司的投資，國內鋰資源自主可控意義凸顯，建議關注天鐵股份、天齊鋰業、永興材料、中礦資源、融捷股份等。鎳：鎳：本周 LME 鎳價為 27450 美元/噸，下跌 3.5%；上期所鎳價為 218560 元/噸，下跌 1.4%。本周高鎳鐵主流成交價格 138

8、0 元/噸，較上周持平；低鎳鐵市場主流成交價 5250 元/噸，較上周持平。電池級硫酸鎳價格 3.84 萬元/噸，較上周上漲 2.1%；電鍍級硫酸鎳價格 4.88 萬元/噸，較上周持平。菲律賓正值雨季，出貨量季節性下滑，市場即期鎳礦流通資源有限；本周鎳鐵供應較上周上漲；下游三元前驅體一體化企業陸續提高自產比例，積極采購 MHP 進行代工，由于企業逐步復工，本周硫酸鎳開工率小幅上漲，整體產量上行，建議關注盛屯礦業和華友鈷業。稀土稀土&磁材：磁材：稀土方面，輕稀土氧化鐠釹 73.05 萬元/噸，較上周下跌 2.27%；中重稀土氧化鏑 2430 元/公斤，較上周下跌 1.22%；氧化鋱 13850

9、元/公斤，較上周下跌 0.36%。節后部分分離企業生產剛穩定，產品未有產出，加之節前庫存不多，市場供應整體增量有限；同時，廢料鐠釹價格持續居高，且數量緊張。需求端，工業生產、房地產等有望恢復，終端電梯、家電、機器人等需求有望出現，同時節能減排，新能源汽車、稀土永磁電機等市場滲透率逐漸提升，有望帶動終端消費增加；建議關注華宏科技、大地熊、寧波韻升、金力永磁等。工業金工業金屬：屬：云南地區電解鋁或將減產，地產需求有望復蘇云南地區電解鋁或將減產，地產需求有望復蘇 本周 LME 銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫價格變化為-0.8%、-4.6%、-0.6%、-5.9%、-3.5%、-2.6%；工業金屬價格由“金融

10、屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，當地時間 2 月 1 日，美聯儲宣布上調聯邦基金利率目標區間 25 個基點到 4.50%至 4.75%之間，加息幅度符合市場預期，與之前每次加息 50 或 75 個基點相比，本次加息幅度大幅減小，標志著美聯儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于歷史低位，中國防疫政策轉向疊加密集的地產政策刺激，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長預期大幅好轉，銅建議重點關注紫金礦業、金誠信、洛陽鉬業、銅陵有色等，鋁建議重點關注中國宏橋、天山鋁業、神火股份、怡球資源等。金屬新材料金屬新材料&小金屬：小金屬：鎂、鍺分別上漲鎂、鍺分別上漲 1

11、.8%、3.7%新能源汽車帶動高壓連接器需求，關注連接器合金材料龍頭博威合金；鉬建議關注金鉬股份、洛陽鉬業、中金黃金等；銻建議關注湖南黃金、華鈺礦業等；錳建議關注南方錳業、紅星發展、湘潭電化及小金屬建議關注云海金屬等。XXnUuZiWoZdYvNuM6McM8OmOmMmOoNiNrRsQjMnMpM8OmNnNxNmMtONZtQqR 1 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一周表現回顧.3 鋰電材料.4 鋰：原料供應依舊受限，三元廠家詢單增加.4 鎳：LME 鎳價下跌 3.5%，庫存下跌 0.8%.5 稀土&磁材：稀土價格下行.6 工業金屬：云南地區電解鋁或

12、將減產，地產需求有望復蘇.8 鋁：鋁價下降 4.60%，庫存上漲 29%.8 銅：銅價下降 0.8%，庫存下降 33%.9 鋅鉛：鋅價下降 5.9%，鉛價下降 0.6%.10 錫：錫價下降 2.6%.11 貴金屬.12 小金屬&新材料.13 本周行業要聞.13 重要公司公告.14 風險分析.14 2 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖目錄 圖 1:滬深 300 指數與有色行業指數走勢.3 圖 2:有色行業子版塊漲降表現（%）.3 圖 3:有色個股本周表現（%）.3 圖 4:電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰(元/噸).4 圖 5:氫氧化鋰 56.5%(元/噸).4 圖 6:鎳

13、期貨價格（元/噸，美元/噸）.5 圖 7:鎳庫存（萬噸）.5 圖 8:輕稀土價格（元/噸）.6 圖 9:中重稀土價格（元/公斤）.6 圖 10:鋁期貨價格（元/噸，美元/噸）.8 圖 11:中國鋁社會庫存（萬噸）.8 圖 12:銅期貨價格（元/噸，美元/噸）.9 圖 13:中國銅庫存（上期所+社會庫存）（萬噸）.9 圖 14:鋅期貨價格（元/噸，美元/噸）.10 圖 15:鋅庫存（萬噸）.10 圖 16:鉛期貨價格（元/噸，美元/噸）.10 圖 17:鉛庫存（萬噸）.10 圖 18:錫期貨價格（元/噸，美元/噸）.11 圖 19:錫庫存（萬噸）.11 圖 20:黃金價格及 SPDR 持倉量（美

14、元/盎司）.12 圖 21:白銀價格及 SLV 持倉量（美元/盎司）.12 圖 22:鎢鉬價格（元/噸，元噸度）.13 圖 23:鈦鎂價格（元/噸）.13 3 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一周表現回顧一周表現回顧 本周滬深 300 指數下跌 0.9%，有色金屬行業指數下跌 2.8%，跑輸大盤 1.9 個百分點。有色行業各子板塊中，表現最好的是鉛鋅板塊，下跌 0.5%，跑贏有色行業 2.3 個百分點；其次為磁性材料板塊，下跌 0.6%，跑贏有色行業 2.2 個百分點；再次為其他金屬新材料板塊，下跌 0.7%，跑贏有色行業 2.1 個百分點。圖圖 1:滬滬深深 300

15、 指數與有色行業指數走勢指數與有色行業指數走勢 圖圖 2:有色行業子版塊漲降表現（有色行業子版塊漲降表現（%）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 有色個股中，本周漲幅最大的是立中集團，上漲 12.7%。其次為隆華科技，上漲 7.1%；再次為阿石創，上漲 6.0%。圖圖 3:有色個股本周表現（有色個股本周表現（%）數據來源：Wind資訊，中信建投 4 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋰電材料鋰電材料 鋰：鋰：原料供應依舊受限原料供應依舊受限，三元廠家詢單增加三元廠家詢單增加 據 SMM，本周工業級碳酸鋰報價為 42.4 萬元/噸，較上周下

16、跌 2.6%，電池級碳酸鋰報價 45.55 萬元/噸，較上周下跌 1.8%，電池級氫氧化鋰粗粒報價為 46.75 萬元/噸，較上周下跌 2.1%，電池級氫氧化鋰微粉報價為 47.65萬元/噸，較上周下跌 1.9%。圖圖 4:電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰(元元/噸噸)圖圖 5:氫氧化鋰氫氧化鋰 56.5%(元元/噸噸)數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供給端：供給端：本周國內碳酸鋰產量小幅增加。天氣逐漸回暖，青海地區廠家產量雖不及黃金生產期，但也有所增長。2022 年四季度，澳洲 Mt Cattlin、Mt Marion、Mt Green

17、bushes、Mt Pilgangoora、Mt Ngungaju 以及 Mt Wodgina六座礦山合計生產 73.45 萬噸鋰輝石精礦（折 SC6），環比增長 10.53%，六座礦山合計銷售 73.05 萬噸鋰精礦，環比增加 13.90%，供應小幅增加，但由于四季度原料價高廠家拿貨能力不足，原料供應依舊受限，對目前生產帶來影響。本周氫氧化鋰產量有所增加。目前西澳鋰礦到港數量并沒有明顯增長變化，氫氧化鋰產能難以釋放，整體產能過?，F象明顯，開工率僅維持在五六成，青海地區受氣溫影響的工碳廠家本周產量也并未提升，出貨量較少。雖工業級碳酸鋰成交價格近期屢屢下調，但市場詢單行為并不積極，且苛化氫氧化鋰

18、廠家采購熱情暫未好轉，因此短時間內各廠家仍以消耗原料庫存為主。需求端：需求端：受終端需求影響，下游鐵鋰廠家訂貨積極性不高，觀望情緒較濃，采購較為謹慎，三元廠家詢單增加，但僅零星成交。從一月新能源電動車產量數據來看，預期增長有限，整體需求依舊不佳，沿產業鏈向上傳導，對鋰鹽需求減弱。目前各廠家優先消耗庫存，無多余采購計劃。整體來看，市場正處于僵持階段，需求難以拉動市場價格繼續上漲。本周三元材料市場供應量較上周上漲。生產廠家陸續進入正常生產狀態，產量相對較上周上揚。春節結束，三元材料市場稍有好轉，下游詢價意愿增長，但新增訂單依舊寥寥，總體呈低迷態勢。對于 2 月市場，隨著市場逐漸好轉，預計 2 月市

19、場產量環比上行。5 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鎳：鎳：LME 鎳價鎳價下跌下跌 3.5%，庫存下跌，庫存下跌 0.8%本周 LME 鎳價為 27450 美元/噸，下跌 3.5%；上期所鎳價為 218560 元/噸，下跌 1.4%。本周 SHFE 鎳庫存0.34 萬噸，LME 鎳庫存 4.81 萬噸，合計庫存 5.15 萬噸，較上周下跌 0.8%。本周高鎳鐵主流成交價格 1380 元/噸，較上周持平；低鎳鐵市場主流成交價 5250 元/噸，較上周持平。電池級硫酸鎳價格 3.84 萬元/噸，較上周上漲 2.1%；電鍍級硫酸鎳價格 4.88 萬元/噸，較上周持平。圖圖

20、 6:鎳期貨價格（元鎳期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 7:鎳庫存（萬噸）鎳庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供給方面：菲律賓正值雨季，出貨量季節性下滑，市場即期鎳礦流通資源有限，北部礦山招標價格高位，貿易商由于進口成本高企，報價多有上調，且近期菲律賓考慮對鎳礦出口征稅的消息，引發市場對鎳礦供應的擔憂，鎳礦價格表現偏強。本周鎳鐵供應較上周上漲。鎳鐵市場由于 12 月、1 月減產力度隨不銹鋼調整，1 月現貨市場供應預期繼續偏緊，目前大部分鐵廠手中庫存都不多，且近期華北地區有鐵廠進入減產檢修狀態，為其一個月左右，預計影響產量 8000 噸，

21、對鎳鐵供應有一定影響，為鎳鐵價格提供一定支撐。印尼方面新增鎳鐵項目產能持續釋放，印尼鎳鐵的沖擊仍在持續，總體來看，鎳鐵供應量較上周有所上漲。本周硫酸鎳供應較上周增加，零單緊俏。硫酸鎳市場散單報價上漲，下游三元前驅體一體化企業陸續提高自產比例，積極采購 MHP進行代工，由于企業逐步復工，本周硫酸鎳開工率小幅上漲，整體產量上行。需求方面：國內鎳鐵企業節后零單采購為主，由于整體庫存水平尚可，加之部分工廠開啟檢修計劃，故對于高價鎳礦接受度欠佳。不銹鋼累庫給市場帶來較大壓力，終端開工將逐步恢復，對不銹鋼的需求或將開始顯現。整體來看，鎳礦市場成交氛圍冷清。本周鎳鐵需求較上周有所增加。本周元宵節后鋼廠陸續復

22、產，下游部分鋼廠招標增加，市場成交陸續落地，但由于終端需求不佳，300 系不銹鋼庫存下降緩慢，需求尚未完全恢復，部分市場人士依舊多表現謹慎，整體交易氛圍不太熱絡。本周下游市場對硫酸鎳需求有所提升，近期部分廠家搶購硫酸鎳作為原材料生產鎳板，疊加下游三元廠商剛需采購，市場零單需求增多，硫酸鎳整體需求增強。6 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 稀土稀土&磁材：磁材：稀土價格稀土價格下行下行 本周稀土價格下行。輕稀土方面，氧化鐠釹價格較上周下跌 2.27%，為 73.05 萬元/噸；中重稀土方面，氧化鏑較上周下跌 1.22%，為 2430 元/公斤；氧化鋱價格較上周下跌 0.3

23、6%，為 13850 元/公斤。圖圖 8:輕稀土價格（元輕稀土價格（元/噸）噸）圖圖 9:中重稀土價格（元中重稀土價格（元/公斤）公斤）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 從供需基本面看，供應方面：節后部分分離企業生產剛穩定，產品未有產出，加之節前庫存不多，市場供應整體增量有限；同時，廢料鐠釹價格持續居高，且數量緊張，獨居石價格水漲船高，原料成本支撐強勢，鐠釹價格下跌空間有限。需求方面：目前釹鐵硼企業生產恢復，但整體開工率不高，新增訂單有限，部分企業交付年前訂單，當前需求不足，同時，部分釹鐵硼大廠有金屬鐠釹長協供應，市場散貨需求較少，市場詢單活躍度不高，下游企業

24、預計新的需求或將在月底才能出現，目前整體預期不強，繼續觀望為主。本周稀土價格震蕩下調。年后返市第二周，市場情緒轉淡，交投氣氛減弱，稀土產品價格持續下滑，元宵節后磁材企業復工復產，終端訂單恢復不及預期，整體采購放緩，商家主動報價少量，出貨不暢，廠家報價試探下調，貿易商心態不穩，陸續低價拋貨變現，市場報價持續走低，交易減少，下游采購情緒低迷，鐠釹氧化物、金屬價格同步下調。鏑鋱產品，市場情緒不足，下游詢單減少，廠家主動報價不多，成交剛需為主，貿易商心態不足，低價逐漸報出，成交價格下調。本周市場成交少量，稀土價格弱勢調整，商家多觀望下周稀交所金屬鐠釹競拍情況，預計短期內稀土價格震蕩調整。鐠釹：鐠釹：本

25、周鐠釹價格偏弱運行。稀土整體市場走勢欠佳，氧化鐠釹價格弱勢下滑，詢單積極性下降，市場情緒轉弱，廠家報價下移，低價貨源陸續報出，金屬廠僅側重于剛需采購，新增訂單有限，氧化鐠釹低價 72-72.5萬元/噸聽聞成交，金屬鐠釹報價隨原料端下滑，成本端支撐效果不足，下游需求來看，磁材企業生產恢復穩定，但庫存相對充足，暫無過多的采購需求，企業靈活商談出貨，交投仍顯平淡，采購心態謹慎，疊加甩帶片價格相對低位，金屬鐠釹價格相對高位，下游企業對于甩帶片價格關注增多，對金屬鐠釹的出貨情況有所影響，同時終端消費恢復較為緩慢，等待稀土市場需求拐點，后市需密切關注成本端走勢及下游需求變化情況。當前，氧化鐠釹 72.8-

26、73.3 萬元/噸，金屬鐠釹 88-89 萬元/噸。釹：釹：本周氧化釹價格重心下移。氧化釹下游需求平平，市場詢單情況清淡，流通現貨相對充足，新單商談氛圍有限，疊加主流產品氧化鐠釹價格高端回落，對氧化釹價格缺乏支撐，金屬釹價格同步氧化物調整，原料 7 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 端支撐效果不足，接單情況欠佳，當前氧化釹報價 79-80 萬元/噸，金屬釹報價 97-98 萬元/噸，后市密且關注主流產品鐠釹的價格變動以及下游需求變化情況。鏑：鏑：鏑價格下調。周初市場氣氛冷清，整體成交冷清，分離企業報價較少較為猶豫，金屬企業剛需采補。市場現貨庫存不多，廠家報價穩定，低價出

27、貨意愿不強，周內交投逐漸減弱，廠家報價下調，貿易商心態支撐不足，低價拋貨變現，成交少量。鏑鐵價格同步下調，磁材訂單不及預期，詢單采購減少，成交少量為主，金屬廠報價下滑，持續關注氧化物價格變動。當前氧化鏑報價 242-244 萬元/噸，鏑鐵報價 241-243 萬元/噸。鋱：鋱：鋱價格弱穩。周初市場情緒一般，下游詢單少量，多數商家持觀望狀態，氧化鋱報價暫穩，周內市場情緒轉淡，下游詢單減少，市場活躍度下降，廠家報價出貨減少，成交少量。金屬廠金屬鋱價格同步下調，成本端有支撐，金屬價格高位盤整，下游主動詢單不多，市場散貨數量收緊，廠家報價堅挺，低價出貨意愿不強。當前氧化鋱報價 1380-1390 萬元

28、/噸，金屬鋱報價 1745-1755 萬元/噸。8 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 工業金屬：工業金屬：云南云南地區電解鋁或將地區電解鋁或將減產減產，地產需求有望復蘇，地產需求有望復蘇 鋁：鋁價下降鋁：鋁價下降 4.60%，庫存上漲，庫存上漲 29%本周 LME 鋁價為 2448 美元/噸，下降 4.60%；上期所鋁價為 1.9 萬元/噸，下跌 2.44%。截止 02 月 10 日中國鋁庫存 104 萬噸，較上周增長 12 萬噸，增幅 13.6%，同比上升 29.21%。圖圖 10:鋁期貨價格（元鋁期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 11:中國鋁社會中國鋁社

29、會庫存（萬噸）庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供應上，本周氧化鋁企業增減產不一。周初貴州從 2022 年四季度開始停產的某氧化鋁企業進行復產投料，其雖已復產，但目前實際產出不多，預計下周產量方面將恢復至滿產狀態。減產主要體現在山東、河南地區，其中山東為重污染天氣的短期影響，河南則為局部檢修，約為期 10 天，預計影響產量較為有限。整體來看，本周中國氧化鋁供應略有下降。截至 2 月 9 日，中國氧化鋁建成產能為 9930 萬噸，開工產能為 8050 萬噸，開工率為 81.07%。本周電解鋁企業供應保持平穩態勢。云南減產傳聞有待落實；廣西、四川、貴州

30、、內蒙古等地的復產、新投產在本周未有進一步釋放。成本上，本周國產及進口礦石基本保持穩定走勢；終端需求偏弱，整體成交稀少，港口煤價延續弱勢；燒堿市場價格延續跌勢，部分地區堿廠為促進排庫，價格有所下調。綜合來看原輔料價格整體繼續向下，本周氧化鋁行業成本仍有下降，實時成本壓力進一步緩解。本周中國國產氧化鋁價格穩中有漲，僅局部地區小幅調整，周均上漲在 5 元/噸以內。預焙陽極價格持穩。電價方面，終端采購需求弱勢，國內動力煤市場價格弱勢運行。綜合來看，本周電解鋁理論成本整體下跌。需求上，四川、廣西、內蒙古、甘肅等地有繼續復產、新投產計劃，但速度或較前期放慢。云南地區本周限電傳聞持續，當地企業反饋本次限電

31、較為嚴重，減產概率較大，若下周云南如期減產，電解鋁供應將下降。截至 2 月 9 日，中國電解鋁建成產能為 4776.9 萬噸，開工產能為 4015.5 萬噸，開工率為 84.06%。本周下游加工企業陸續復產，鋁棒產量大量增加，鋁板產量也有回升，對電解鋁的需求較上周增加。國家宏觀政策提振經濟，需求面較前期好轉。2020 年 9 月，我國宣布二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。今年的政府工作報告提出，要扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。碳達峰、碳中和行動，給我國有色金屬工業發 9 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 展帶來了機遇與挑戰

32、。一方面，將推動行業企業加快綠色轉型，加強技術創新；以鋁代鋼的輕量化節能優勢將進一步凸顯，對應用領域的碳達峰、碳中和提供支撐。另一方面，行業企業在推進碳達峰的同時，也將快速地壓減碳峰值水平，為碳中和作出貢獻。據中國有色金屬工業協會初步統計：2020 年我國有色金屬工業二氧化碳總排放量約 6.5 億噸，占全國總排放量的 6.5%。其中，電解鋁二氧化碳排放量約 4.2 億噸，是有色金屬工業實現“碳達峰”的重要領域。目前，電解鋁行業的用電結構也偏重于化石能源，電解鋁生產過程中消耗電力產生的排放占到總排放量的 87%。因此，優化能源結構，是電解鋁行業也是有色金屬工業實現碳達峰的“牛鼻子”。有色金屬工業

33、要嚴控產能總量，提升產業水平，改善能源結構，推動技術創新，推動實現以電解鋁行業為重點的“碳達峰”。銅：銅價下降銅：銅價下降 0.8%，庫存下降，庫存下降 33%本周 LME 銅價為 8854 美元/噸，下降 0.8%；上期所銅價為 6.84 萬元/噸，下降 0.7%。截止 02 月 10 日，中國銅顯性庫存 30 萬噸，較上周下降 14.8 萬噸，降幅 33%。圖圖 12:銅期貨價格（元銅期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 13:中國銅庫存（上期所中國銅庫存（上期所+社會庫存）（萬噸）社會庫存）（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供應上，本周加

34、拿大第一量子公司暫停在巴拿馬一個主要港口的裝載作業，因為該公司和巴拿馬政府就特許權使用費和稅率等問題持續存在爭端。南美銅礦供應擾動較為突出，供應中斷風險抬升，TC 費用下跌至 80.5美元/噸，不過由于目前國內銅精礦港口庫存相對充裕，達到 80.2 萬噸，因此暫時不至于導致國內冶煉廠供貨不足的情況。需求上，市場對于節后消費需求的改善存在較強的預期，國家電網 2023 年計劃投資額達 5,200 億，創歷史新高。汽車板塊自去年下半年起表現便較為強勁，雖然今年新能源車補貼取消，但各地促銷政策卻也接連出臺。因此總體而言，目前消費展望向好明顯，且今年農歷正月十五相對較早，工人返工預計將會在 2 月中上

35、旬逐步完成以應對 2 季度即將來臨的消費旺季。預計本周下游采購積極性將逐步回升。宏觀方面：（1）美國 1 月季調后非農就業人口大增 51.7 萬人，大幅超出市場預期的 18.8 萬人和 22.3 萬人的前值。（2）美聯儲主席鮑威爾在 7 日午間出席對話活動時表示，盡管將是一個長期過程，通脹已經開始回落。他說，降低通脹還有很長的路要走，目前仍處于非常早期的階段，很可能需要到 2024 年，通脹才會降至美聯儲感到舒適的水平。10 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋅鉛：鋅價下降鋅鉛：鋅價下降 5.9%，鉛價下降，鉛價下降 0.6%本周 LME 鋅價 3026 美元/噸，下降

36、 5.88%；上期所鋅價為 2.32 萬元/噸，下降 3.59%，截止 02 月 11 日，中國鋅庫存 26 萬噸，較上周增長 4.13 萬噸，漲幅 18.97%，較去年同期下降 1 萬噸，下降 3%。圖圖 14:鋅期貨價格（元鋅期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 15:鋅庫存（萬噸）鋅庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 本周 LME 鉛價 2091 美元/噸，下降 0.6%；上期所鉛價為 1.5 萬元/噸，上漲 0.79%；鉛現貨庫存方面，本周SHFE 鉛庫存 5.1 萬噸，LME 鉛庫存 2.2 萬噸，合計庫存 7.3 萬噸，較上周增長

37、 0.7 噸。圖圖 16:鉛期貨價格（元鉛期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 17:鉛庫存鉛庫存（萬噸萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 本周氧化鋅市場成交較之前有所加強。本周元宵節過后，目前市場上的氧化鋅廠家均已復工，且隨著節后剛復工復產，氧化鋅企業開工陸續恢復，區域間存在不同程度的提升。本周原料價格大幅走弱，下游的采購積極性有所上升，市場成交有所增加，但下游市場走勢一般，場內開工陸續開工，且部分企業仍有庫存支撐，對于原料擇剛需采購為主，市場上交投氛圍略顯一般，需求大幅恢復還需時日?？傊?，周內場內氧化鋅交投氣氛逐漸回暖。本周鋅合金價格震蕩回落。

38、節后行情由海外宏觀面引導，由于美聯儲加息后仍表示控制通脹決心堅決，同時多位歐美央行官員釋放鷹派言論，使得鋅價再次下移，合金價格跟隨走弱。國內產業端看，合金企業本周大規模復工，由于鋅價連續下跌，企業適當補充原料庫存。同時，消費面在本周也出現了小幅回暖，下游 11 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 復工節奏符合預期，內需表現較強。整體來看，當前市場供應充足，企業利潤水平尚可，雖消費復蘇力度相對滯后于供給，但政策刺激下后市需求增長仍相對樂觀。原生鉛市場：據百川盈孚統計，2 月 3 日鉛錠現貨五地庫存總量 5.88 萬噸，較上周庫存量減少 0.07 萬噸。元宵節假期過后，下游開

39、工率雖有提升，但整體恢復效果不及預期。逢低價下游入市采買情緒稍有好轉，鉛錠社會庫存短期去庫。但目前鉛錠市場消費兩極分化，長單需求相對穩定，散單現貨需求較弱，成交情況不佳，部分廠家有累庫情況。再生鉛市場：本周（0203-0209）百川盈孚再生鉛市場均價為 15046 元/噸，較上周 15078元/噸相比下調 32 元/噸，降幅 0.21%。再生鉛與原生鉛貼水 50-100 元/噸左右。再生精鉛不含稅主流報價14050-14150 元/噸。本周下游電池廠開工逐步恢復，再生鉛詢盤意愿提升，市場后續看弱情緒稍有緩和，市場報價增多，且下游電池廠庫存不足，開始補庫，接貨積極性有所提高。但由于再生鉛與原生鉛

40、貼水偏小，導致部分電池廠轉向品質較高的原生鉛，再生鉛無價格優勢，預計短期內再生鉛市場行情維持震蕩運行。錫：錫價下降錫：錫價下降 2.6%本周 LME 錫價為 27270 美元/噸，下降 2.6%；上期所錫價為 217460 元/噸，下降 5.0%。本周 SHFE 錫庫存0.8 萬噸，LME 錫庫存 0.3 萬噸，合計庫存 1.1 萬噸，較上周增長 0.1 萬噸。圖圖 18:錫期貨價格（元錫期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 19:錫庫存（萬噸）錫庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供給方面：國內錫精礦價格下調運行。國內市場本周供應方面維持弱

41、勢，市場供應量維持穩定，國內煉廠加工費本周維持穩定，節后煉廠復工情況有限，現貨市場庫存不高，銷售壓力不大。國內現貨錫市價格下調運行。本周隔夜倫錫市場價格下調運行，滬期錫價格震蕩下調。國內現貨市場采購需求弱勢，新單成交積極性一般，終端市場始終疲軟，市場需求一般，商談氛圍不佳，市場多謹慎觀望運行。需求方面：本周倫錫市場下調運行，截至2月8日收盤，倫錫收盤27555美元/噸，較上周收盤價格下調4.84%。本周前期美元指數持續走高，強勢削弱其他貨幣投資者入市積極性，對金屬市場價格形成壓力，加之中國市場春節假期結束后市場需求短期暫為恢復，打擊市場人士對金屬市場后續需求的期待，難以提振市場采購情緒，倫敦金

42、屬市場產品多次全線收跌，使得倫錫市場價格持續下調。后期美元指數小幅跌落，其對金屬市場價格的打壓力度稍有緩解，但需求端支撐力度始終不足，倫錫價格小幅上漲。整體來看，倫錫價格下調運行。12 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 貴金屬貴金屬 本周美元指數上漲 0.6%至 103.6，COMEX 黃金下跌 0.1%至 1876 美元/盎司，COMEX 銀下跌 1.7%至 22 美元/盎司；SHFE 黃金下跌 2.05%，SHFE 銀下跌 5.2%；SPDR 持倉量上升 0.5 噸，至 921 噸。NYMEX 鈀下跌 5.5%至 1525 美元/盎司，NYMEX 鉑下跌 2.9%至

43、 951.3 美元/盎司，鈀鉑價差縮小 60 美元，至 573 美元/盎司。圖圖 20:黃金價格及黃金價格及 SPDR 持倉量（美元持倉量（美元/盎司）盎司）圖圖 21:白銀價格及白銀價格及 SLV 持倉量（美元持倉量（美元/盎司）盎司）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 截至 2 月 9 日，國內 99.95%黃金 413.52 元/克，較上周同期下降 2.59%，一周平均 414.29 元/克，較上周下降 1.74%；國內 99.99%黃金 413.72 元/克，較上周同期下降 2.57%，一周平均 414.45 元/克，較上周下降 1.82%。美國非農新增

44、就業數據遠超預期，引發了市場對其或阻礙美聯儲降息的擔憂，COMEX 金銀價格受挫分別下滑至 1870 和 22.4 美元/盎司附近。隨后，美聯儲官員相繼表明可能最終需要將利率提高到比此前預期 5%至 5.25%之間更高的水平的態度，但言論也并不像此前市場預期的那樣鷹派，COMEX 黃金價格重心稍稍上移至 1890 附近，COMEX 白銀依舊位于 22.4 美元附近位置，國內金銀價格分別運行至 413 元/克和 4960 元/千克。截至 2 月 9 日，上?，F貨 1#白銀 4968 元/千克，較上同期下降 6.09%。一周平均 5010 元/千克，較上周下降3.79%。截至 2 月 8 日，CO

45、MEX 白銀結算價格 22.42 美元/盎司，較上周同期下降 5.04%，一周平均 22.57 美元/盎司，較上周下降 5.11%。美國非農新增就業數據遠超預期，引發了市場對其或阻礙美聯儲降息的擔憂，COMEX金銀價格受挫分別下滑至 1870 和 22.4 美元/盎司附近。隨后，美聯儲官員相繼表明可能最終需要將利率提高到比此前預期 5%至 5.25%之間更高的水平的態度，但言論也并不像此前市場預期的那樣鷹派，COMEX 黃金價格重心稍稍上移至 1890 附近，COMEX 白銀依舊位于 22.4 美元附近位置，國內金銀價格分別運行至 413 元/克和4960 元/千克。13 有色金屬有色金屬 行

46、業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 小小金屬金屬&新材料新材料 鉬精礦、鈾礦、鎂、鎢、鍺、銦、錳的國內現貨價格分別報于 5300 元/噸度、50.5 美元/噸、22250 元/噸、325 元/公斤、8350 元/公斤、1435 元/公斤、2425 美元/噸，環比上周分別變動-3.5%、-1.4%、1.8%、0.0%、3.7%、0.0%、0.0%。圖圖 22:鎢鉬價格（元鎢鉬價格（元/噸，元噸度）噸，元噸度）圖圖 23:鈦鎂價格（元鈦鎂價格（元/噸）噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 本周行業要聞本周行業要聞 智利銅業委員會：智利銅業委員會：2022 年智利

47、銅產量同比降低年智利銅產量同比降低 5.4%智利銅業委員會（Cochilco）的數據顯示，2022 年智利銅產量同比下降了 5.4%，從 2021 年的 562.5 萬噸下降到 2022 年的 532.3 萬噸。智利國有銅礦公司 Codelco 是全球最大的銅礦開采公司，2022 年的銅產量總計達到144.6 萬噸，同比下降 10.6%。就各家銅礦產量排名而言，必和必拓（BHP）旗下的埃斯孔迪達銅礦為世界最大銅礦，2022 年銅產量為 105.4 萬噸，同比增長 4.3%，產量增加主要受益于選礦廠的進料品位提高。英美資源集團和嘉能可的合資企業科拉華西銅礦（Collahuasi）在 2022 年

48、的銅產量為 57.1 萬噸噸，比 2021 年下降了9.4%。Codelco 的 El Teniente 銅礦排名第三，2022 年生產了 40.5 萬噸銅，比 2021 年下降了 12%。英美資源集團（Anglo American）排名第四，2022 年銅產量為 31.1 萬噸，同比下降 16%。Codelco 的 Radomiro Tomic 礦排名第五，2022 年銅產量為 30.1 萬噸，同比下降 8%。智利十大銅礦中有七家在 2022 年的銅產量下降，而兩家產量增長，一家產量和上年持平。央行連續央行連續 3 個月增持黃金個月增持黃金 外匯局發布數據顯示，截至 1 月末，中國央行黃金儲

49、量達到 6512 萬盎司，較去年 12 月增加 48 萬盎司，已連續第三個月增持黃金。受此影響，1 月中國黃金儲備估值達到 1252.83 億美元，較去年底環比增加 80.48 億美元。去年 11 月，中國央行增持黃金 103 萬盎司，12 月增持黃金 97 萬盎司，今年 1 月央行繼續增持 48 萬盎司。央行 3 個月共增持黃金 248 萬盎司，對應增持黃金購入金額超 318 億元人民幣。世界黃金協會日前發布的全球黃金需求趨勢報告顯示，去年黃金需求同比增長 18%至 4741 噸，是自 2011 年以來最高的年度總需求量。去年四季度，黃金需求也創下新高，其中各國央行的大力度購金和持續走強的個

50、人黃金投資需求是主要的驅動因素。14 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 重要公司公告重要公司公告 圖圖 24:本周重要公司公告本周重要公司公告 公告日期公告日期 公司名稱公司名稱 摘要摘要 2023-02-07 雅化集團 公司下屬全資子公雅安鋰業與 LGC 簽訂電池級單水氫氧化鋰采購協議，協議有效期為 4 年，從 2023 年至 2026年。協議數量總計約 30,000 噸，各年度數按照協議約定執行。2023-02-09 廈門鎢業 九江市政府與廈門鎢業支持江鎢控股集團以多種方式獲取廈門鎢業關聯公司江西巨通的股權，江鎢控股集團持股比例 30%。開發大湖塘鎢礦所產生的鎢精礦

51、，根據市場化原則，合資各方擁有優先購買權，其中江鎢控股集團鎢精礦優先購買權比例 40%，江西巨通股東九江利順升置業有限公司支持江鎢控股集團按約定比例獲得鎢精礦優先購買權。2023-02-10 寒銳鈷業 本次向特定對象發行股票募集資金總額不超過 50 億元（含本數），本次募投項目的實施主體為公司控股子公司印尼寒銳鎳鈷有限公司，該子公司由公司實際控制，持股比例為 70%。本次發行的募集資金在扣除發行費用后，將用于以下項目：6 萬金屬噸鎳高壓浸出項目。2023-02-10 寒銳鈷業 為建設 6 萬金屬噸鎳高壓浸出項目，公司的全資子公司寒銳鈷業（香港）投資有限公司擬與華鑫投資有限公司簽訂 合資協議，協

52、議雙方同意在印度尼西亞中蘇拉威西省莫羅瓦利縣的工業園內注冊合資公司，并由合資公司負責合作項目的建設及運營。2023-02-10 鼎盛新材 公司本次向特定對象發行 A 股股票不超過 8000 萬股（含本數），本次發行募集資金總額為不超過 27 億元（含本數），扣除發行費用后的募集資金凈額將用于以下項目：（1）年產 80 萬噸電池箔及配套坯料項目；（2）補充流動資金項目。2023-02-10 國城礦業 公司擬投資人民幣 10 億元設立全資子公司四川國城鋰業有限公司。數據來源：Wind資訊，中信建投 風險分析風險分析 1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。國際

53、貨幣基金組織 IMF 在 1 月 30 日的世界經濟展望報告中預計 2023 全球經濟增速為 2.9%，并指出，央行上調利率以對抗通貨膨脹以及俄烏沖突持續對經濟活動造成壓力。報告預計全球通脹將從 2022 年的 8.8%下降到 2023 年的 6.6%以及 2024 年的 4.3%，但仍高于疫情前（2017 年至 2019 年）約 3.5%的水平。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行

54、了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。15 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 王介超王介超：建投金屬新材料首席分析師，高級工程師，一級建造師，咨詢師（投資）。實業工作

55、 8 年，金融行業工作 5 年，主編國標 GB/T 18916.31，擁有一種利用紅土鎳礦生產含鎳鐵水的方法 等多項專利技術，擅長金屬及建筑產業鏈研究，曾獲得 wind金牌分析師，水晶球獎鋼鐵行業第二名，上證報材料行業最佳分析師，新浪財經金麒麟鋼鐵有色行業最佳分析師等。研究助理研究助理 覃靜覃靜 李想李想 郭衍哲郭衍哲 邵三才邵三才 16 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌

56、幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報

57、告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何

58、合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實

59、現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權

60、益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2106 室 福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 座 22 層 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk