無人機行業深度報告：中國制造新名片市場需求上升長期發展向好-230213（31頁）.pdf

《無人機行業深度報告：中國制造新名片市場需求上升長期發展向好-230213（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《無人機行業深度報告：中國制造新名片市場需求上升長期發展向好-230213（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司深度報告 http:/ 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：強于大市強于大市（維持維持）報告日期：報告日期：2023 年年 2 月月 13 日日 分析師：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 聯系人（研究助理）：付浩 S1070121030005 0755-23820694 聯系人（研究助理）：孫培德 S1070121050045 021-31829829 數據來源：iFind 中國制造新名片中國制造新名片，市場需求上升，市場需求上升，長長期發展向好期發展向好 無人無人機機行業深度報告行業深度報告 國防軍工行業國防軍工行業是是具備具備

2、較好發展前景的行業較好發展前景的行業，疫情，疫情、宏觀經濟、宏觀經濟壓力下壓力下穩穩健增長健增長：長期以來，國防軍工都是關乎國家安全的重要行業。2020 年初的新冠疫情給國內全行業形成了較大的沖擊，國民消費意愿無法得到滿足，許多企業停產停工，企業經營狀況遭受重大打擊，市場情緒持續低迷。航空裝備板塊作為我國前列的大市值行業（申萬三級），在2021年一季度至 2022 年三季度期間歸母凈利潤增速均為正數，在盈利穩定性方面僅次于國有銀行和白酒板塊。這些都體現了軍工行業在宏觀經濟承壓下增長穩定，具有較強的韌性。從股價上來看，航空裝備2022 年的行情在 1 月出現緩慢回升，6 月與 9 月分別出現了兩

3、個小高峰，整體走勢較為平穩，在年中展現出逆市平穩的的態勢，出現后疫情時代回穩的態勢。主要原因有三個：一是 2022年 1月 25日，中國民用航空總局發布了基于無人機的民用航空飛行校驗專用地空數據鏈系統通用技術應用指導意見(試行)，促進無人機技術應用于民用航空行校驗領域；二是 2022年 6月 29日，“中無人機”，正式登陸科創板，這些因素拉動了航空裝備行業指數的上漲；三是 2022 年 9 月 22 日，中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見中提到“大力發展綠色低碳產業。加快發展新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天

4、、海洋裝備等戰略性新興產業”。無人機行業是中國制造的新名片，未來國防裝備發展的重點領域，以無人機行業是中國制造的新名片，未來國防裝備發展的重點領域，以軍帶民，融合發展：軍帶民，融合發展：無人系統主要包含能夠自主或通過遠程操控完成指定任務的無人飛行器、無人艦船、無人潛器等，最先應用于軍事領域，其后廣泛應用于民用領域并呈現螺旋式的發展趨勢；從發展趨勢看，無人系統裝備將是世界強國競相爭奪的國防裝備制高點，成建制的無人裝備對抗由概念設計逐步走向集成驗證和實戰應用，成為未來國防裝備發展的重點領域；從民用無人機是無人機最具活力的增長領域。隨著各大整機供應商紛紛向飛行服務供應商轉型，應用場景不斷拓寬，預計未

5、來十年，民用市場的增速將快于軍用市場；目前我國在世界上處于領先地位，無人機產業在國內呈快速發展的勢頭，并取得了顯著成績。并且隨著無人機技術的突破、性能的提升、生產成本的下降，無人機市場逐漸成為國內最具活力的市場之一；一路走來，軍民融合的形勢和政策制度不斷發展完善，推進無人機軍民深度融合發展，是貫徹落實國家軍民融合戰略的要求，也是推動無人機事業發展的必然選擇。全球民用無人機的發展基本處于起步階段，應用前景廣闊：全球民用無人機的發展基本處于起步階段，應用前景廣闊：總體而言，全球民用無人機的發展基本處于起步階段。但目前，世界各國均已意識到無人機在軍用和民用領域所具備的巨大應用潛力和廣闊應用前景，對無

6、人機產業發展給予了廣泛重視。全球無人機產業發展呈現出美國領先，歐洲重視并強力支持，其它眾多國家積極參與的局面。-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%00/100/200/400/500/700/900/10航空裝備滬深300核心觀點核心觀點 行業行業表現表現 相關報告相關報告 行行業業深深度度報報告告 行行業業報報告告 國國防防軍軍工工 行業行業研究報告研究報告 分析師分析師 公司深度報告 長城證券2 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 從民用無人機是無人機最具活力的增長領域。隨著各大整機供應商

7、紛紛向飛行服務供應商轉型，應用場景不斷拓寬，預計未來十年，民用市場的增速將快于軍用市場。目前，美國是全世界擁有無人機數量最多、研制技術水平最高、在實戰中無人機使用頻率最高的國家，穩居無人機領域絕對領先地位。以色列、英國、法國、意大利、德國、日本等國家在無人機研究與開發領域各有所長，但在總體技術水平上與美國相比仍存在較大差距。無人機行業研發能力較世界先進水平仍有差距，我國近年來涌現出一無人機行業研發能力較世界先進水平仍有差距，我國近年來涌現出一批無人機制造優秀批無人機制造優秀企業，走出國門：企業，走出國門：目前全球具備自主生產高性能軍用無人機能力的國家較少，因此相較傳統武器裝備，無人機全球軍貿市

8、場較為活躍。目前全球無人機系統軍貿領域主要出口國家為以色列、中國及美國，澳大利亞、土耳其、瑞典、意大利等國也有部分無人機出口?！耙睚垺笔侵袊鵁o人機出口的主力機型。我國無人機系統發展起步晚于美國、以色列、英國等軍事科技強國。近十幾年來，我國無人機系統的發展呈厚積薄發趨勢，軍用無人機系統核心技術和主流產品緊跟國際發展前沿，我國無人機系統發展勢頭迅猛，正進入創新跨越發展的新時期。在我國范圍內來看，目前我國在世界上處于領先地位，無人機產業在國內呈快速發展的勢頭，并取得了顯著成績。并且隨著無人機技術的突破、性能的提升、生產成本的下降，無人機市場逐漸成為國內最具活力的市場之一。投資建議：投資建議：我國目前

9、正在向軍事強國邁進，航空航天將迎來長期的發展。整體來看，無人機產業鏈相關產品生產研發的技術要求較高，有一定技術積累的企業具有一定優勢。我們認為，作為高景氣度賽道，無人機行業中行業壁壘較高、核心競爭力較強的企業在其各自的細分賽道擁有較高的市場占有率，未來發展確定性較強，或將擁有較強且持續的增長動力，因此我們維持“強于大市”評級。上游上游：垂直整合優勢，國際航空業緩慢復蘇，國際鈦產品市場需求回暖，相關標的煉石航空，寶鈦股份。中游中游：相關標的愛樂達、觀典防務。下游下游：航空工業是現代大國博弈、強國爭雄的高端平臺，是維護國家安全的戰略性產業，是國家綜合國力的重要組成部分。相關標的中航沈飛、航天彩虹。

10、風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險；技術升級迭代風險；客戶集中度風險；產品質量風險；宏觀政策風險；供應配套風險；軍工行業特有風險。3ZnUoXiWpY9UvNyQ6MaO6MnPpPmOmPlOrRoMjMqRoQ8OnMoOuOpOoPxNnNxP 公司深度報告 長城證券3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1.具備較好發展前景的行業.5 1.1 經營狀況趨于穩定，抵抗宏觀經濟壓力.5 1.2 2022 年行情分析.6 2.中國制造的新名片.8 2.1 以軍帶民，融合發展.8 2.2 無人機產業格局.9 2.3 無人機行業發展特點及競爭格局分析.10 3.中美軍用無人機主要型號對

11、比.10 3.1 RQ-4“全球鷹”與“翔龍”的比較.10 3.2 MQ-1B“捕食者”與“翼龍-1”“彩虹-4”的比較.12 3.3 MQ-9“死神”與“彩虹-5”“翼龍-2”“云影”的比較.12 4.無人機產業鏈.14 4.1 上游：原材料.14 合金：高速無人機的主要材料.15 復合材料：高速無人機原材料未來發展主流，逐漸取代金屬材料.15 4.2 中游.17 工業級應急救援無人機的研制開發：技術附加值更高，市場前景廣闊.17 紅外熱成像技術：系統產品廣泛運用.18 無人機軟硬件系統開發：針對不同的應用場景快速形成合適的解決方案.18 無人機飛行服務與數據處理.19 4.3 下游.20

12、航空防務裝備整機供應.20 系統解決方案.20 5.無人機行業未來增長邏輯.21 6.投資建議.24 6.1 重點相關標的.24 上游.24 煉石航空：全產業鏈垂直整合優勢.24 寶鈦股份：無人機主要金屬材料市場領導者.25 中游.26 愛樂達：航空零部件機加工領域競爭優勢突出.26 觀典防務：國內領先的無人機禁毒服務供應商，行業高景氣推動業績增長.27 下游.28 中航沈飛：航空防務裝備領域領先整機供應商.28 航天彩虹：國內中高端無人機產業的主導力量.29 6.2 風險提示.29 市場競爭加劇風險.29 技術升級迭代風險.29 客戶集中度風險.30 產品質量風險.30 宏觀政策風險.30

13、供應配套風險.30 公司深度報告 長城證券4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 軍工行業特有風險.30 圖表目錄圖表目錄 表 1：2022 年大市值行業列表（申萬行業三級）.5 表 2：大市值行業 20-22 單季度及全年歸母凈利潤同比增長率(%).5 表 3：無人機系統發展階段對比.8 表 4：RQ-4“全球鷹”與“翔龍”參數對比.11 表 5：MQ-1“捕食者”與“彩虹-4”“翼龍-1”的參數對比.12 表 6：MQ-9“死神”與“彩虹-5”“翼龍-2”“云影”的技術參數對比.13 圖 1：大市值行業 2022 年股價漲跌幅情況.6 圖 2：寶鈦股份歷年營收及增速.25 圖 3：寶鈦股份歷

14、年歸母凈利潤及增速.25 圖 4：愛樂達歷年營收及增速.26 圖 5：愛樂達歷年歸母凈利潤及增速.26 圖 6：觀典防務歷年營收及增速.27 圖 7：觀典防務歷年歸母凈利潤及增速.27 圖 8：中航沈飛歷年營收及增速.28 圖 9：中航沈飛歷年歸母凈利潤及增速.28 公司深度報告 長城證券5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1.具具備備較好發展前景的行業較好發展前景的行業 1.1 經營狀況趨于穩定，抵抗宏觀經濟壓力經營狀況趨于穩定，抵抗宏觀經濟壓力 2020年 1 月，新冠疫情在國內爆發。國內突如其來的新冠疫情給全行業造成了一定沖擊，國民消費意愿無法得到滿足，許多企業停產停工，企業經營狀況遭

15、受重大打擊，市場情緒持續低迷，我們匯總了目前為止申萬前十五大市值行業（三級）在 2021 年一季度至 2022 年三季度期間一些反映公司盈利情況的業績指標，如下表所示：表表 1：2022 年年大市值行業列表（申萬行業三級）大市值行業列表（申萬行業三級）排序排序 行業名稱行業名稱 總市值（總市值（2022-09-30）(億元億元)1 國有大型銀行 55,961.64 2 白酒 44,415.67 3 證券 26,557.02 4 股份制銀行 22,956.58 5 保險 21,702.59 6 煉油化工 19,023.27 7 動力煤 14,261.53 8 鋰電池 14,069.02 9 住宅

16、開發 10,964.86 10 化學制劑 10,184.22 11 城商行 9,446.92 12 消費電子零部件及組裝 9,438.36 13 中藥 9,021.19 14 水力發電 8,479.03 15 航空裝備 8,161.98 資料來源：iFinD，長城證券產業金融研究院整理 表表 2：大市值行業大市值行業 20-22 單季度及全年歸母凈利潤同比增長率單季度及全年歸母凈利潤同比增長率(%)行業行業(序號）序號）2020A 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021A 2022Q1 2022Q2 2022Q3 1 1.93 2.53 24.88 15.24 7.7

17、2 11.78 7.34 4.60 7.33 2 11.90 17.86 26.03 15.91 12.96 17.74 26.28 12.96 21.26 3 38.96 19.25 29.39 14.74 66.14 31.45-45.31-12.40-39.26 4-3.32 8.37 23.45 11.45 14.53 13.70 9.42 7.52 11.01 5-10.33 26.88 43.85-50.01-42.05-11.32-36.35 12.03-17.43 6-36.32 268.77 629.57-45.43 31.45 159.20 23.55 24.34-10.8

18、6 7-8.27 46.61 56.20 51.62 202.54 72.30 85.61 110.74 20.75 8 20.01 236.28 162.66 55.95 153.47 132.76-13.52 94.55 146.11 9-13.90-15.69-23.04-51.38-180.61-76.70-76.59-75.87-130.25 10 9.75 21.02-7.09 5.45 228.10 14.56-12.32-4.48-9.71 11 4.01 10.13 20.17 21.92 13.70 16.25 15.57 13.90 16.25 12 39.06 60.2

19、8-18.41-8.01-22.54-4.64-14.82 14.39 33.06 13-119.21 16.13 54.84-4.38 147.29 1,072.44 3.49-23.96-4.38 14 14.64 28.63 3.87-12.19-14.16-7.88 10.66 41.23-10.92 15（航空裝備）72.33 62.65 38.68 45.99 53.27 46.26 32.41 6.18 4.42 資料來源：iFinD，長城證券產業金融研究院整理 航空裝備板塊在 2021 年一季度至 2022 年三季度期間歸母凈利潤增速均為正數，在盈利穩定性方面僅次于國有銀行和白

20、酒板塊。同時航空裝備行業2020年歸母凈利潤同比增長率為 72.33%為大市值行業中最高。從 ROE 方面來看，航空裝備板塊是所有大市值行業 公司深度報告 長城證券6 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 中 2020-2022 年凈資產收益率始終為正值的少數幾個行業之一。這反映出：航空裝備行業經營水平較穩定，抵抗宏觀不利因素的能力較強，盈利能力具備相對較高確定性。1.2 2022 年行情分析年行情分析 圖圖 1：大市值行業大市值行業 2022 年年股價股價漲跌幅情況漲跌幅情況 資料來源：同花順iFinD，長城證券產業金融研究院整理 2022年的行情在 1 月出現緩慢回升，6月與 9 月分別出現了

21、兩個小高峰，整體走勢較為平穩，在年中展現出逆市平穩的態勢，出現后疫情時代回穩的態勢。2022年 1 月 25日，中國民用航空總局發布了基于無人機的民用航空飛行校驗專用地空數據鏈系統通用技術應用指導意見(試行)，為推進智慧民航自主創新技術應用提升安全運行保障能力，筑牢法規標準體系保障基礎，促進無人機技術應用于民用航空行校驗領域，提升飛行校驗安全水平與運行效率。2022年 6 月 29日，中航(成都)無人機系統股份有限公司（證券簡稱“中無人機”，股票代碼 688297.SH）正式登陸科創板。根據招股說明書顯示，中無人機是專注于大型固定翼長航時無人機系統成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，主

22、要從事無人機系統的設計研發、生產制造、銷售和服務。中無人機旗下翼龍系列無人機在全球察打一體無人機中市占率位居全球第二，是我國軍貿無人機出口的主力機型。招股書指出，中無人機已掌握大型固定翼長航時無人機的平臺設計技術、系統設計綜合技術、智能自主與智能指控技術等領域的 18 項關鍵核心技術，覆蓋了公司設計研發、生產制造和服務等主營業務環節。其中，大型固定翼長航時無人機總體設計技術、大型固定翼長航時無人機防除冰技術、智能目標識別與跟蹤技術及無人機生產全機智能測試技術等在國內領先，具有國際先進水平。在國內市場，中無人機利用軍貿無人機實用成果反哺國內裝備-2000%-1500%-1000%-500%0%5

23、00%1000%1500%2000%2022/01/072022/01/142022/01/212022/01/282022/02/112022/02/182022/02/252022/03/042022/03/112022/03/182022/03/252022/04/012022/04/082022/04/152022/04/222022/04/292022/05/062022/05/132022/05/202022/05/272022/06/022022/06/102022/06/172022/06/242022/07/012022/07/082022/07/152022/07/2220

24、22/07/292022/08/052022/08/122022/08/192022/08/262022/09/022022/09/092022/09/162022/09/232022/09/302022/10/142022/10/212022/10/282022/11/042022/11/112022/11/182022/11/252022/12/022022/12/092022/12/162022/12/23國有大型銀行白酒證券股份制銀行保險煉油化工動力煤鋰電池住宅開發化學制劑城商行消費電子零部件及組裝中藥水力發電航空裝備 公司深度報告 長城證券7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 建設，

25、翼龍-2無人機系統實現了無人機空空打擊、對海上移動目標實彈打擊等突破。在國際市場，翼龍系列無人機系統已出口“一帶一路”沿線多個國家。除了軍貿外，中無人機還在民用無人機系統方面頗有建樹，率先突破了無人機綜合防除冰、任務載荷快速集成、多種通信手段集成等多個關鍵技術，成功開拓了人工影響天氣、應急產業等多個市場領域，完成人工影響天氣作業及應急通信任務，并成功利用無人機實現無制導應急物資精確投送。在登陸 A股市場后，中無人機將致力于構建高端無人機產業生態圈，成為國內領先、世界一流的無人機專業化公司。中航產融重點投資的軍工航空行業，近來受到資本市場高度關注，大量資金涌入軍工板塊推動股價上漲。軍工產業鏈各環

26、節擴產的產能將陸續進入到釋放時期，2022 年中報以及后續業績實現環比同比高增長有產業邏輯保障。2022年 8 月 24日-26 日，中國航空科學技術大會在青島舉辦，集中發布了一批新一代航空裝備與技術研發成果，這些成果將提升我國航空工業的創新應用。此次發布的技術成果涉及航空設計、智能制造等關鍵產業鏈上的 55 項技術成果。由中國商飛和上海交通大學主持研發的“大型飛機結冰預測和高效能防冰設計與驗證技術”，突破了高精度結冰模型和模擬算法，可以在 80%的結冰飛行場景下實現非熱防冰，解決了大型飛機結冰防護成本高、規律預測難等問題 2022年 9 月 22日，中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理

27、念做好碳達峰碳中和工作的意見中提到“大力發展綠色低碳產業。加快發展新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業。建設綠色制造體系。推動互聯網、大數據、人工智能、第五代移動通信（5G）等新興技術與綠色低碳產業深度融合。大幅提升能源利用效率。把節能貫穿于經濟社會發展全過程和各領域，持續深化工業、建筑、交通運輸、公共機構等重點領域節能，提升數據中心、新型通信等信息化基礎設施能效水平。健全能源管理體系，強化重點用能單位節能管理和目標責任。瞄準國際先進水平，加快實施節能降碳改造升級，打造能效“領跑者”。2022年 9 月 5日，無人機技術

28、與高端裝備發展大會在江蘇省盱眙召開。工信部相關司局領導，江蘇省工信廳、省國防科工辦等機關負責人，南京航空航天大學、南京理工大學等有關高校領導，軍工集團企事業單位領導，金融投資機構代表，無人機企業領導和代表等 160余人參會。國家國防科技工業局原副局長、國防科技工業科學技術委員會副主任張建華在致辭中表示，從行業發展的角度來看，無人機產業依然是剛剛起步的朝陽產業，是關系到國防建設和未來科技發展的戰略要地。針對無人機產業未來發展，他提出三點建議：一是既要充分發揮市場引領，也要做好行業指導。二是既要發揮自身優勢，也要順應發展的趨勢。三是既要有全球化的發展意識，也要認識到基礎技術自主可控的重要性。江蘇省

29、工業和信息化廳副廳長、江蘇省國防科學技術工業辦公室主任李強在致辭中表示，近年來，我省積極貫徹落實國家軍民融合戰略，以構建一體化戰略體系和能力為牽引，大力發展無人機、小衛星等先導性軍民融合產業，搶占產業發展制高點。他強調，江蘇是制造大省、教育大省、科技大省，擁有 167所高校、118名院士，要充分發揮這些優勢，緊扣國家戰略需求，對標國際先進水平，推動產學研、產業鏈上中下游、大中小企業聯合聯動創新，力爭走在國際無人機技術和高端裝備創新發展前列。公司深度報告 長城證券8 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2.中國制造的新名片中國制造的新名片 2.1 以軍帶民，融合發展以軍帶民，融合發展 無人系統主要

30、包含能夠自主或通過遠程操控完成指定任務的無人飛行器、無人艦船、無人潛器等，最先應用于軍事領域，其后廣泛應用于民用領域并呈現螺旋式的發展趨勢。隨著國家推動網絡強國、數字中國建設，智慧政務新基建將迎來產業爆發期，智慧交通、社會綜合治理、智慧安防及智慧應急等方向市場需求巨大，預計“十四五”期間高端智能裝備市場需求將數倍增長。從 1917年的“柯蒂斯”無人機開始，無人機系統（Unmanned Aerial Systems，簡稱 UAS）經歷了百余年發展，在體系、平臺、載荷、控制、測控及協同等技術領域都取得了長足進步，也開始在軍事和民用領域發揮越來越重要的作用。無人機適合執行的任務可歸結為“枯燥、惡劣、

31、危險、縱深”（Dull，Dirty，Dangerous and Deep，簡稱 4D）等任務，其中，枯燥任務主要指重復性的任務或者持久性的任務；惡劣任務主要指環境涉及核、生物、化學武器威脅的任務；危險任務主要指對飛機和機組成員具有高危險性的任務；縱深任務是指超越當前有人機作戰半徑的任務。深入分析無人機系統的發展階段，有利于更清晰地把握無人機技術的發展歷程和發展趨勢，推動無人機技術的快速發展。表表 3：無人機系統發展階段對比無人機系統發展階段對比 萌芽起步萌芽起步階段階段 初步發展階初步發展階段段 崛起發展階崛起發展階段段 蓬勃發展階蓬勃發展階段段 穩步發展階段穩步發展階段 智能化發展智能化發展

32、階段階段 軍軍事事需需求求與與使使命命任任務務 作為無人靶機滿足較危險的防空武器精度校驗等需求 執行人員傷亡較大的任務，滿足偵察校射、誘餌欺騙、通信中繼等作戰需求 滿足戰場支援和信息對抗的需求，執行電子對抗、心理戰、戰場監視及毀傷評估等任務 滿足察打一體和戰略偵察的需求，執行枯燥、危險的長航時持久反恐任務 滿足高威脅環境下自主對地作戰需求，執行縱深打擊、滲透式偵察等任務 作為忠誠僚機執行大范圍管控任務，滿足協同空戰、集群作戰需求 任任務務載載荷荷 無 相機、紅外探測 可見光/紅外/激光 可見光/紅外/SAR/空地彈 超清偵察監視載荷/制導武器 4K 通用化任務載荷/空空導彈/分布式打擊武器 導

33、導航航系系統統 三軸機械陀螺儀 無線電導航加慣導 GPS 加慣導 差分 GPS 加慣導 差分 GPS 加光纖陀螺 PNT 加激光陀螺 控控制制方方式式 與與自自主主 能能力力 無線電遙控；具備0 級自主、遠程遙控、有人操作能力 無線電遙控加程序控制；具備 1級自主、預先規劃任務、有人操作能力 程序控制加指令控制；具備 2 級自主、可變任務、離機重規劃、有人操作能力 程序控制加交互控制；具備 3 級自主、故障自適應、由人委派能力 單機自主控制加混合主動控制；具備 4 級以上自主、意外自適應、機載重規劃、由人委派能力 自主協同控制加監督控制；具備 6級以上自主、多平臺協同、由人監督能力 標標志志性

34、性 事事件件與與 無人機首飛成功；無人靶機 美越戰爭、貝卡谷地之戰；偵察無人機 海灣戰爭、科索沃戰爭；信息支援機 阿富汗戰爭、伊拉克戰爭、敘利亞戰爭；長航時察打一體無人機“神經元”編隊飛行、X-47B 航母起降以及空中加油；高隱身性無人機 人工智能飛行員擊敗人類飛行員；全自主無人機 公司深度報告 長城證券9 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 平平臺臺 資料來源：CNKI無人機系統發展階段和智能化趨勢，長城證券產業金融研究院整理 2.2 無人機產業格局無人機產業格局 從發展趨勢看，無人系統裝備將是世界強國競相爭奪的國防裝備制高點，成建制的無人裝備對抗由概念設計逐步走向集成驗證和實戰應用，成為未來

35、國防裝備發展的重點領域。在國家的大力支持下，國內有關單位結合各自業務特點在無人系統裝備及無人裝備集群化協同應用等方面開展了研究，各領域形成系列化裝備，推動我國無人系統裝備發展逐步加速，性能水平不斷提升。民用方面，無人系統裝備廣泛應用于噴灑農藥、快遞運輸投放、視頻拍攝、空中巡查監測等多種場景，為人們工作生活帶來了極大的便利。隨著物流運輸需求的高速增長，無人運輸市場前景廣闊，預計“十四五”期間無人運輸系統裝備市場需求將有數倍增長。民用無人機是無人機最具活力的增長領域。隨著應用場景的不斷拓寬和技術門檻的不斷放低，預計未來十年，民用市場的增速將快于軍用市場。全球范圍來看，目前，軍用無人機數量最多，并且

36、技術水平也最高，民用無人機用戶主要集中在科學研究和政府相關職能部門內，產業鏈下游尚未完全形成涉及廣泛且長期穩定的商業客戶群體?？傮w而言，全球民用無人機的發展基本處于起步階段。但目前，世界各國均已意識到無人機在軍用和民用領域所具備的巨大應用潛力和廣闊應用前景，對無人機產業發展給予了廣泛重視。全球無人機產業發展呈現出美國領先，歐洲重視并強力支持，其它眾多國家積極參與的局面。英國著名智庫國際戰略研究所此前公布的 1 項調查顯示：目前，美國是全世界擁有無人機數量最多、研制技術水平最高、在實戰中無人機使用頻率最高的國家，穩居無人機領域絕對領先地位。在無人機領域，美國起步較早，投入大、發展快。其民用無人機

37、大多由軍用多用途無人機裝載民用任務載荷改裝而成，而軍用無人機又代表著無人機研發的尖端水平。因此，美國將軍用無人機作為研究的重點。目前，其軍用無人機已形成了較為完整的系列，是其無人機產業的支柱性產品，不僅代表了美國無人機的研究發展方向，對世界其它國家而言也具有“風向標”導向意義。據統計，目前全球研發的各類軍用無人機大約有 150種，美國占據了其中 60余種。美國注重在無人機實戰中積累研制經驗，不斷改進無人機研制技術和產品性能。美國研制的無人機性能先進、用途廣泛，代表機種有“先鋒”、“獵手”、“影子”、“捕食者”、“全球鷹”等機型。近年來，美國國防部多次更新其無人機發展線路圖，各軍兵種從無人機基礎

38、技術到型號背景，以及未來項目的演示試驗等方面著手，加速推進無人機的發展，并對其未來發展制定了全面規劃部署，以確保美國在無人機整體發展水平上處于世界領先地位。目前，以色列、英國、法國、意大利、德國、日本等國家在無人機研究與開發領域各有所長，但在總體技術水平上與美國相比仍存在較大差距。從無人機的技術研發、生產應用、產業布局和市場規模情況來看，目前我國在世界上處于領先地位，無人機產業在國內呈快速發展的勢頭，并取得了顯著成績。并且隨著無人機技術的突破、性能的提升、生產成本的下降，無人機市場逐漸成為國內最具活力的市場之一。從無人機產業規模和市場容量方面來看，近幾年來我國無人機產量迅速增長，到 2020

39、年，僅民用無人機產業年產值已經突破 600億元，出貨量超過 500 萬臺。從無人 公司深度報告 長城證券10 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 機產業的區域布局來看，我國無人機企業分布廣泛，尤其是在我國華南地區、華東地區無人機企業較多，也較為聚集，發展也比較快。例如，在華南地區以深圳為核心的珠三角，已經形成了國內無人機產業集群和主要生產基地，誕生了“大疆”“全球鷹”“科比特”“一電”等一批知名企業。無人機企業數量居全國首位，被譽為“無人機之都”，向海外出口的民用級無人機數量占到全國總量的 90%。而在華東地區依托制造業的雄厚基礎，無人機產業從無到有、從小到大、從弱到強，也形成了以無錫、常州、蕪

40、湖等地為代表的無人機產業生產集群，無人機市場規模也呈現出成倍增長的趨勢。2.3 無人機行業發展特點及競爭格局分析無人機行業發展特點及競爭格局分析 軍用無人機行業發展情況：近年來，國內航空領域利好政策頻繁出臺，政策紅利持續釋放，航空業迎來重大發展機遇。黨的十九大報告提出在本世紀中期把人民軍隊全面建成世界一流軍隊，未來我國將由軍事大國向軍事強國轉變，軍用航空有望維持高景氣度發展。近年來，在信息化戰爭的發展形勢下，無人機等新型裝備需求大幅提升，再加上不斷爆發的安全問題、領土爭端，裝備無人機成為了以較低成本增強自身國防實力的有效手段，導致全球軍用無人機需求不斷擴大。由于對無人機裝備有需求的國家很多，但

41、目前全球具備自主生產高性能軍用無人機能力的國家較少，因此相較傳統武器裝備，無人機全球軍貿市場較為活躍。目前全球無人機系統軍貿領域主要出口國家為以色列、中國及美國，澳大利亞、土耳其、瑞典、意大利等國也有部分無人機出口?！耙睚垺笔侵袊鵁o人機出口的主力機型。我國無人機系統發展起步晚于美國、以色列、英國等軍事科技強國。近十幾年來，我國無人機系統的發展呈厚積薄發趨勢，軍用無人機系統核心技術和主流產品緊跟國際發展前沿，我國無人機系統發展勢頭迅猛，正進入創新跨越發展的新時期。民用無人機行業發展情況：近年來，全球民用無人機市場實現了快速增長，根據Frost&Sullivan 預計，全球民用無人機市場規模將從

42、2015 年的 214.50 億元人民幣增長至2019年的 657.38億元人民幣。從類型構成看，過去幾年消費無人機一直占據民用無人機的較大市場空間，但隨著無人機在工業應用場景的拓展，未來工業無人機將成為民用無人機的發展熱點，市場規模將快速增長。工業無人機增速預計明顯超過消費無人機并逐步成為民用無人機市場的主要組成部分。近年來，受益于行業發展及國家政策的大力支持，中國民用無人機取得了高速發展，逐漸成為全球無人機行業重要的板塊之一。工業級無人機則主要服務企業、政府部門等用戶，用以輔助人工進行重復性高、勞力密集型工作或者直接替代人工進行危險、人工難以涉足的工作。工業無人機的應用場景不斷擴展，目前主

43、要集中于應急產業、測繪與地理信息、農林植保、安防監控等領域。3.中美軍用無人機主要型號對比中美軍用無人機主要型號對比 3.1 RQ-4“全球鷹”與“翔龍”的比較“全球鷹”與“翔龍”的比較 公司深度報告 長城證券11 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 根據 CNKI中美無人機對比及其啟示顯示，美軍現役偵察無人機主要包括 RQ-7B“影子”、RQ-4“全球鷹”、BQM-147“敢死蜂”、RQ21A“黑杰克”和 MQ-8“火力偵察兵”等，全面覆蓋低中高空，可在多種飛行高度下執行偵察任務。高空長航時和中高空長航時無人機主要用于戰略偵察和戰術偵察，是各國列裝的主流裝備和重點發展方向；中低空無人機主要用于

44、戰前快速偵察，主要配備于陸軍和海軍。美國偵察無人機的代表機型為 RQ-4“全球鷹”，中國為“翔龍”。表表 4：RQ-4“全球鷹”與“翔龍”參數對比“全球鷹”與“翔龍”參數對比 名稱名稱 RQ-4“全球鷹全球鷹”“翔龍翔龍”長 14.5m 14.33m 翼展 39.9m 24.86m 高 4.7m 5.4m 起飛重量 14628kg 7500kg 有效載荷 -600kg 飛行高度 18000m 20000m 最大速度 740km/h 750km/h 巡航速度 635km/h 750km/h 續航時間 42h 10h 最大航程 26000km 7000km 攜帶設備 合成孔徑雷達、電視攝像 機、紅

45、外探測器、防御性電子對抗設備、通信設備 合成孔徑雷達、數字照相 機、數字電視、紅外熱成像設備、通信設備 圖例 資料來源：CNKI中美無人機對比及其啟示，長城證券產業金融研究院整理 通過參數比較，中美代表機型無人機性能方面各有所長。美國RQ-4“全球鷹”作為目前世界上最先進的無人機，其起飛重量和續航等諸多性能均優于“翔龍”，但飛行高度和飛行速度不及“翔龍”無人機。RQ-4“全球鷹”：高空高速無人偵察機，后掠翼、直立 V 形尾翼、收放式起落架，后機身頂上吊掛渦輪風扇發動機，上機身前方呈球莖狀。具有從敵占區域晝夜全天候不間斷提供數據和反應的能力，可隨時啟動?？蓮拿绹就疗痫w到達全球任何地點進行偵察。

46、機上載有合成孔徑雷達、電視攝像機、紅外探測器三種偵察設備，以及防御性電子對抗裝備和數字通信設備。在阿富汗戰爭、伊拉克戰爭中投入了使用，作用效果明顯。除在美國本土服役外，還部署在日本，以制衡朝鮮和中國，同時威脅俄羅斯?！跋椠垺保涸跈C體設計上與美國的“全球鷹”高空長航時監視無人機非常相似，它采取了罕見的連翼布局，機頭上部同樣是巨大的流線水泡形絕緣罩，任務載荷裝在機頭下部，起落架也為可收放的前三點起落架。發動機還不算理想，導致其載荷能力較低且留空時間較短。除了可執行偵察任務之外，“翔龍”無人機也能攜帶多款250公斤級的制導炸彈 公司深度報告 長城證券12 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 或者空地導

47、彈等，相比只具備偵察或者監視能力的“全球鷹”，“翔龍”無人機具有對地攻擊這一獨特優勢。3.2 MQ-1B“捕食者”與“翼龍“捕食者”與“翼龍-1”“彩虹”“彩虹-4”的比較”的比較 表表 5：MQ-1“捕食者”與“彩虹“捕食者”與“彩虹-4”“翼龍”“翼龍-1”的參數對比”的參數對比 名稱名稱 MQ-1“捕食者捕食者”“彩虹彩虹-4”大致價格 400 萬美元 100 萬美元 長 8.22m 翼展 16.8m 18m 起飛重量 1020kg 1330kg 有效載荷 345kg 飛行高度 7620m 7200m 最大速度 217km/h 235km/h 巡航速度 165km/h 150180km/

48、h 續航時間 24h 40h 最大航程 8800km 5000km 武器掛架數 6 4 圖例 資料來源：CNKI中美無人機對比及其啟示，長城證券產業金融研究院整理 通過參數比較發現，飛機尺寸接近，氣動布局相似，只是 MQ-1“捕食者”V 型垂尾下偏；飛行性能接近，我國的兩種飛機在翼展、起飛重量、最大速度和續航上優于 MQ-1“捕食者”。美軍現役攻擊無人機主要包括 MQ-1B“捕食者”、MQ-1C“灰鷹”和 MQ-9A“死神”，目前代表了世界現役軍用無人機的發展水平。均裝有 AGM114“地獄火”反坦克導彈，具有發射距離遠、精度高、威力大等優勢，采用激光制導，抗干擾能力強；并且均裝備合成孔徑雷達

49、，具有高分辨的優點，能夠有效識別偽裝和穿透掩蓋物。相比之下，我國的“翼龍”“彩虹”系列無人機以及“云影”“風影”等高端無人機也越來越引人注目。其中，“彩虹-4”無人機是中空長航時察打一體型無人機，可以執行“定點清除”“斬首行動”等作戰任務，并且憑借長航時、隱蔽性強的優勢對地面目標進行持續壓制；“翼龍-1”無人機是一種中低空、軍民兩用、長航時多用途無人機，可攜帶各種偵察、激光照射/測距、電子對抗設備及小型空地打擊武器?？蓤绦斜O視、偵察及對地攻擊等任務，也可用于維穩、反恐、邊界巡邏等?？傮w性能已經達到了國際上同類型無人機的先進水平。3.3 MQ-9“死神”與“彩虹“死神”與“彩虹-5”“翼龍”“翼

50、龍-2”“云影”的比”“云影”的比較較 公司深度報告 長城證券13 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 MQ-9“死神”是一種極具殺傷力的新型無人作戰飛機，并可以執行情報、監視與偵察(ISR)任務，它的發動機為功率為 900 馬力(661500W)的渦輪螺旋槳發動機，飛行速度可以達到捕食者的兩倍多。此外，它的載彈量也更大，裝備 6 個武器掛架，可搭載海爾法導彈和 500 磅炸彈等?！安屎?5”“翼龍-2”和 MQ-9“死神”的尺寸基本一致，“彩虹-5”和 MQ-9“死神”的氣動外形也很相似。在最大起飛重量方面，MQ-9“死神”優于“彩虹-5”無人機；在飛行速度方面，“彩虹-5”最快飛行速度優于

51、MQ-9“死神”無人機，并且“彩虹-5”采用航空汽油活塞發動機，具有優良的油耗率，可連續飛行時間遠超 MQ-9“死神”無人機。表表 6：MQ-9“死神”與“彩虹“死神”與“彩虹-5”“翼龍”“翼龍-2”“云影”的技術參數對比”“云影”的技術參數對比 名稱名稱 MQ-9“死神死神”“彩虹彩虹-5”“翼龍翼龍-2”“云影云影”大致價格 1000 萬美元 遠低于 MQ-9 遠低于 MQ-9-長 l1m-11m 9m 翼展 20m 21m 20.5m 17.8m 起飛重量 4760kg 3300kg 4200kg 3000kg 有效載荷 1700kg 500kg 480kg 400kg 飛行高度 15

52、000m 7200m 9000m 14000m 最大速度 460km/h-620km/h 巡航速度 313km/h 220km/h 370km/h-續航時間 15h 40h 20h 6h 最大航程 1852km 10o00km-武器掛架數 6 6 6 4 圖例 資料來源：CNKI中美無人機對比及 其啟示，長城證券產業金融研究院整理 “彩虹“彩虹-5”無人機：”無人機：“彩虹-5”無人機率先被賦予“綜合察打”的新概念，使之從察打一體升格為多維察打、即察即打。在原基礎上任務載荷能力增強、掛載任務多樣性，一次飛行可以掛載多種不同的任務載荷?！安屎?5”未來還可改裝為小型低成本預警機，它能執行諸如聯合

53、對地監視、指揮控制、電子信息偵察與對抗、戰場綜合態勢感知等任務。對于中小國家而言，這意味著能用低成本獲得強大的綜合態勢感知能力，極大提高國家的戰斗力。將一部透視雷達裝在里面，這可以徹底改變目前無人機參加反恐作戰的方式?！耙睚垺耙睚?2”無人機：”無人機：“翼龍-2”無人機是由中航工業成都所設計的新一代察打無人機，它的研制成功標志著中國成為全世界繼美國之后具備新一代察打一體無人機研制能力的國家。它采用大展弦比中單翼、V 型尾翼，大大增強對地打擊能力，一共有 6 個武器掛架，能攜帶 6 枚大型導彈或 12 枚小型導彈/靈巧炸彈，堪比小型轟炸機。裝載大功率渦輪螺旋槳發動機，大幅度提高了平臺飛行性能、

54、載荷裝載能力。配備光/電探測瞄準裝置、合成孔徑雷達等，多傳感器綜合能力、數據傳輸與控制能力提高，可適應復雜使用環境下的多種任務需求。已經入選全球最致命五款軍用無人機，共同入選的包括“MQ-8B”“MQ-1C”及“MQ-9”等?！霸朴啊睙o人機：“云影”無人機：“云影”無人機是高速高空隱身設計，承擔偵察及對地攻擊任務。該機具備以下特點：(1)相對螺旋槳無人機，速度有了比較大的提高。首次配裝了先進的WP-11C 渦噴發動機，噴氣速度高，迎風面積小，總體阻力較小，雷達反射面積也相應 公司深度報告 長城證券14 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 減少，高空高速性能好。能在 14000m 高空進行巡航，在

55、更高的高度能有效地躲避近程對空武器系統。最大飛行速度為 620km/h，比 MQ-9“死神”無人機快 200km/h，更快的速度能迅速秒殺目標打擊對象。(2)設計強調隱身，飛機的機頭在“全球鷹”的基礎上做了隱身處理，前起落架艙艙門采用鋸齒狀設計，而其機頭的光學窗口也采用同樣的設計以減少雷達反射。(3)采用多樣化的設計構型，可以同時執行多種不同的任務。出口型的“云影”系列無人機共有三個型號：“云影-1”圖像偵察型，配裝高空高清 CCD 相機和合成孔徑雷達，可在 13000m 高空每小時獲取 1 萬余平方千米的光學圖像情報；“云影-2”電子偵察型，配裝全頻段雷達信號偵測設備和通信信號偵察設備，能偵

56、測和定位 400km范圍內所有地面雷達位置和 200km 以內的通信信號，并可對其實施干擾；“云影-3”察打型，配置合成孔徑雷達和先進光電偵察設備，配合多型先進攻擊武器，能夠執行察打任務?？蓲燧d導彈、炸彈，能在 60km 外實施偵察打擊?！霸朴啊睙o人機也存在一些問題：飛機總體設計比較優良，速度適中，但是發動機過于落后，飛機巡航時間太短，急需升級先進渦扇發動機提高航程和巡航時間。h 4.無人機無人機產業鏈產業鏈 無人機產業是一個新興的高科技產業，產業鏈分布面廣、涉及領域多，研制、生產、銷售、運行維護等關鍵環節的相互依存度較高，價值分布相對集中。主要由原材料供應商、系統設備供應商、系統集成商、運營

57、服務商、終端用戶等構成，其中，終端用戶在整個產業鏈中處于最末端。系統集成商位于產業鏈核心位置，主要為從事無人機系統創新研發和總體設計的單位，大型核心企業為主體、中小型同質化企業聚集周邊同步發展。上游分布有原材料供應商、系統設備供應商兩大部分，一級上游企業主要包括發動機、任務載荷、指控站、機載設備、數據鏈路、基礎試驗等單位，這類單位產品附加值較高。與之配套的二級上游企業主要包括原材料、元器件、電子信息、材料加工等單位，這類單位產品附加值較一級上游企業低。一、二級上游企業技術含量高、專業性強，直接影響無人機系統的性能和質量。下游分布有運營服務商、終端用戶兩大部分，一級下游企業主要包括載荷應用、數據

58、處理、飛行服務、試驗保障、信息技術、金融、中介、物流、會展等單位，這類單位主要提供高端服務和應用支撐，在產業布局中分工地位和經濟價值較高。與之對應的二級下游企業主要包括軍事、民用兩大領域的終端用戶，與系統集成商形成相互牽引和促進的循環經濟效應。近年來，在信息化戰爭的發展形勢下，無人機等新型裝備需求大幅提升，加上不斷爆發的安全問題、領土爭端，裝備無人機成為了以較低成本增強自身國防實力的有效手段，導致全球軍用無人機需求不斷擴大。4.1 上游：原材料上游：原材料 無人機產業鏈上游為無人機設計研發及關鍵原材料的生產，其中關鍵原材料有金屬材料和復合材料兩大類，包括鈦合金、鋁合金、陶瓷基等特殊材料。鈦無人

59、機產業鏈上游代表性企業主要包括煉石航空、寶鈦股份、中國航天、泰和新材、會通股份、銀禧科技等企業。公司深度報告 長城證券15 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 合金：高速無人機的主要材料合金：高速無人機的主要材料 速度超過馬赫數 22的無人機可以定義為高超聲速無人機。對于高超聲速飛行器來說，機體材料的耐熱性能非常重要。由于鋁合金耐熱性能較差，在有人機領域，速度超過馬赫數 2.2的飛機就較少采用鋁合金，而代之以耐高溫的不銹鋼、鈦合金。鈦行業在國民經濟發展中具有重要的地位，對國防、經濟及科技的發展具有戰略意義，是支撐尖端科學技術進步的重要原材料產業，也是國民經濟發展和產業升級換代的基礎產業。我國極為

60、重視鈦行業的發展，鈦行業受到國家和各級地方政府的支持，陜西省將其列為經濟支柱產業，良好的政策環境對鈦行業及公司長遠發展形成了有力的支持。鈦材主要應用于航空、航天、船舶方面的以下領域：主要用作宇宙飛船的船艙骨架，火箭發動機殼件，航天方面的液體燃料發動機燃燒艙、對接件、發動機吊臂，飛機上的發動機葉片、防護板、肋、翼、起落架等，艦船上的水翼、行進器等；（寶鈦股份 2022半年報 P7）復合材料：高速無人機原材料未來發展主流，逐漸取代金屬材料復合材料：高速無人機原材料未來發展主流，逐漸取代金屬材料 先進復合材料(AdvancedCompositeMaterials，ACM)是指以碳纖維、芳綸纖維、碳化

61、硅纖維等高性能增強材料與耐高溫樹脂、陶瓷、金屬等高性能基體材料組成的復合材料，其比強度(4106cm)和比模量(4108cm)不低于鋁合金，可用于加工主承力結構和次承力結構。ACM自 20世紀 60年代中期問世以來，就開始廣泛用作各種飛行器的結構材料。經過 40 多年的技術發展，ACM 已經逐步實現了從非承力、次承力構件，到尾翼主承力、再到機翼與機身主承力構件的規?；瘧?，已經成為繼鋁、鋼、鈦合金之后的第四大航空結構材料。先進復合材料技術的實際應用將在UAV的結構設計和生產制造中發揮舉足輕重的作用，勢必是制約 UAV發展的關鍵核心技術之一。和傳統金屬材料相比，ACM 具有比強度和比模量高、熱膨

62、脹系數小、抗疲勞能力和減振能力強、可設計性好、吸波隱蔽性好等特性，因此將其應用于軍用UAV上，可以大大改善和提高 UAV的綜合性能。高強耐損性高強耐損性。與相同的金屬制件相比，以碳纖維復合材料為代表的 ACM 應用于軍用UAV 上可有效地減輕機體重量，減少燃油消耗，加大航程航時，從而提高 UAV 的運載能力和機動性能。同時，ACM 具有較高的自振頻率和震動阻尼特性，因此有很強的吸振能力，可以使UAV在高空飛行時快速恢復為平穩狀態，減少突發事故的發生。此外，ACM可及時對 UAV的關鍵結構部件進行無損探測和修補維護，延長 UAV的使用壽命。電磁隱蔽性電磁隱蔽性。ACM 具有特殊的電磁性能，一方面

63、，在 ACM 內部加入具有吸波、透波性能的纖維材料(如 PBO 纖維)和無機顆粒(如鐵氧體、BaTiO3 等納米顆粒)，或者在其表面噴涂隱身涂料，從而可以減少 UAV 的雷達、紅外線、光電等觀測特征，提高 UAV 的生存力和作戰效能;另一方面，通過對 UAV 的機體構造進行優化設計，在機體中引入各種特殊的異型吸波、透波復合結構，或在機身表面及各連接處進行光滑處理，降低雷達散射截面值(RCS)，提高 UAV 的電磁隱蔽性。整體成型性整體成型性。ACM 可以加工成蜂窩狀、泡沫狀、格柵狀、點陣狀等多種形式的層壓板結構，并且還可以在多個層次上進行尺寸優化、形狀優化、拓撲優化等結構優化，因此ACM 具有

64、很強的可設計性和加工成型性。在軍用 UAV 的結構設計和制造生產中，可以 公司深度報告 長城證券16 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 充分利用 ACM 的結構/功能一體化設計和整體化成型特性，大量地減少機體零部件的數量，從而可節省裝配工序，縮短生產周期和降低制造成本。此外，采用機身整體制造結構和氣動彈性剪裁技術，可以大幅度地提高UAV的損傷容限性能、隱身性能等綜合使用性能。（CNKI先進復合材料在軍用無人機上的應用動向）為適應無人機的發展，機體結構采用先進復合材料是必然的選擇。目前，無論是各種大中型無人機還是微型無人機，都大量采用了復合材料，其用量已遠遠超過有人飛機，甚至出現全復合材料無人機

65、（復合材料用量達到 90%以上），比如貝爾公司研制的“鷹眼”傾轉旋翼式無人機機體結構就全部采用復合材料?？梢哉f，復合材料結構設計技術已經成為無人機發展的一項關鍵技術?？梢?，無人機要發揮更大的作用，選擇先進的復合材料取代傳統金屬材料作為主要結構用材是必然的趨勢。目前，高速無人機材料主要以鋁合金為骨架，其它部位大量采用碳纖維增強樹脂基復合材料。隨著復合材料技術的發展，高速無人機中復合材料用量也越來越多，逐漸取代鋁合金，成為高速無人機的主要材料。專家預測，21 世紀的有人機中，復合材料也將取代鋁合金成為有人機材料的首選。在無人機中，這一預測已經成為現實?，F代有人機中復合材料比例最高的為 50%，而目

66、前的先進無人機中，復合材料用量遠超過 50%，如除機身主結構外，全球鷹其余結構均以復合材料制成，復合材料占機身的 65%。甚至有多款著名無人機的復合材料用量超過 90%，被稱為全復合材料無人機，如不死鳥、搜索者、先鋒等。美國 X-47 無人機除了一些接頭采用鋁合金外，其余部分全部為復合材料。在復合材料的種類方面，高速無人機與低速無人機也有所區別。低速無人機所用復合材料以玻璃纖維和芳綸纖維增強復合材料為主，而高速無人機中多數以性能更好、價格更高的碳纖維增強樹脂基復合材料為主，為了降低成本或調節性能，混雜部分玻璃纖維和芳綸纖維。在無人機中，復合材料的大量應用是另一個突出特點，這也與無人機特點相關。

67、由于無人機不需要考慮人的因素，風險較小，對可靠性要求低于有人機，故無人機在設計、材料等領域成為新技術的驗證平臺。復合材料在無人機中的大量應用，一方面可以充分利用復合材料“輕質高強”的優點，另一方面可以利用無人機“無人”的特點，進行驗證性的試驗，為復合材料技術的發展積累經驗，待技術成熟后，再向有人機中推廣。實際上，近些年無人機的興起也確實推動了復合材料的進步。如美國開發了無人機用的一系列低溫固化環氧樹脂，甚至可以做到室溫固化，大大簡化了復合材料制備工藝。（CNKI無人機材料簡述）碳/碳復合材料是一種以碳纖維增強碳基體的先進復合材料，具有密度低、摩擦特性優良、耐高溫、使用壽命長等一系列優異性能。公

68、司先后研發了一系列具有自主知識產權的碳/碳復合材料制備技術和工藝裝備。在航天用炭/炭復合材料方面，博云新材與航天系統內多家單位建立了長期的合作關系，歷年來從研制階段即開始提供多個型號航天發動機用炭/炭復合材料產品。目前有二十多個型號炭/炭復合材料產品已定型并批量生產，另有三十多個新型號航天發動機用炭/炭復合材料產品處在研制階段。商用航天領湖南博云新材料股份有限公司 2022年半年度報告全文 10 域，博云新材通過自主創新，所研發的碳/碳喉襯材料已成功應用于我國的“快舟系列”商業航天固體運載火箭上。公司深度報告 長城證券17 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 會通股份擁有聚烯烴系列、聚苯乙烯系列

69、、工程材料系列、可生物降解系列等多種產品平臺，會通股份針對下游應用的特點，開發了低散發材料、增強復合材料、高穩定阻燃材料、免噴涂材料、健康防護材料、特色功能材料、可生物降解材料、特種工程材料等特色系列產品，滿足下游客戶多樣化的需求。通過多年來持續的產品創新，會通股份的產品得到行業內的廣泛認可。4.2 中游中游 工業級應急救援無人機的研制開發：技術附加值更高，市場前景廣闊工業級應急救援無人機的研制開發：技術附加值更高，市場前景廣闊 洪澇、地震等自然災害往往在較短時間內造成巨大的生命財產損失，且災害形勢復雜多變，傳統在地面上觀察和測量的手段難以及時獲取災害態勢，開展應急救援工作難度大。工業無人機系

70、統表現出數據獲取機動靈活、實時迅捷、成本低、精度高、安全系數高等系統優勢，特別適合用于抗洪救災等一系列突發自然災害的救援處置任務,在一定程度上可以實現快速響應、采集現場數據、跟蹤事件發展態勢、參與救援行動、參與災后重建等，極大提高了災害應急管理工作的指揮調度能力。工業級無人機應急救援小組具體工作任務為：搭載航空攝影相機、傾斜攝影相機、激光雷達、光電吊艙等多類型遙感測量載荷，幾分鐘內展開無人機系統，高頻次、高效率、大范圍地對多個任務指定區做航空遙感測量；再通過各類算法和 GIS 技術，從這些遙感數據中挖掘出大量的目標信息，最終獲取到寶貴的災情態勢。在災情模糊和信息高度缺失的災害初期，工業級無人機

71、盡可能快速地為抗洪救災隊伍收集到了最直觀、最準確的一手信息。無人機裝備依托控股子公司全華時代和全資子公司廣泰航空，主要從事無人機的研發、量產、銷售及飛行服務，目前主要產品為軍用無人機。威海廣泰自研和與某研究院合作開發的多款高性能無人機持續穩步推進中。一款新型無人機已經成功完成首次全系統全過程飛行驗證，該機型是威海廣泰公司自主研發、具有完全獨立知識產權、國內先進的高亞音速無人機，具備高空、高亞音速、高機動飛行能力，市場空間廣闊。威海廣泰公司瞄準消防市場需求，正在進行工業級應急救援無人機的研制開發，該型無人機可以與應急救援保障裝備業務協同發展，是應急救援手段的重要補充，可更好地發揮救援行動的關鍵作

72、用，為保障人民生命財產安全保駕護航。威海廣泰公司擁有一支在無人機控制系統、機體設計、地理信息、航拍測繪等專業領域人員組成的研發團隊。在機體結構、飛控導航系統、動力系統、電氣系統、起降系統、測控系統、機載任務系統擁有專利技術。截止報告期末，擁有軟件著作權 5 項，發明專利 15項。威海廣泰公司正在進行高端大型無人機及工業級應急消防救援無人機的研制開發。相較于公司原有產品性能更優越、適用范圍更廣、技術附加值更高，市場前景廣闊。2022 年，威海廣泰公司繼續沿著“軍品為主，以軍帶民”的發展路線，深度挖掘客戶需求，積極參加各類飛行保障任務和飛行試驗，飛行成功率進一步提高。研發方面開展新產品標準化率和通

73、用化率的計算、分析和提升工作，提高新產品的標準化水平；其中一款新產品經過多次飛行試驗，已由原理機進入試驗樣機階段，其他多款無人機按照既定計劃有序研發。公司深度報告 長城證券18 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 紅外熱成像技術：系統產品廣泛運用紅外熱成像技術：系統產品廣泛運用 紅外熱成像技術作為一種先進的平臺技術，具有隱蔽性好、抗干擾性強、目標識別能力強、全天候工作等優點，并在型號系統產品中得到廣泛應用，成為現代戰爭中重要的戰術和戰略手段。隨著紅外熱成像技術的發展、成熟和芯片大批量國產化進程，新興民品領域需求凸顯，激發了紅外熱成像技術在安防監控、輔助駕駛、智能家居、機器視覺等各個領域拓展新的應

74、用場景。城市熱島效應是一種由于人為因素如人工構筑物、人工發熱等改變了城市地表的局部溫度、空氣對流、濕度等相關要素，進而引起熱量在一定空間范圍內聚集的現象，是城市氣候最典型的特征之一。全球氣候變暖和大規模高速城市化是 21世紀 2個重要的環境現象，二者的聯系也日趨緊密。，其可對公共戶外空間的安全性、舒適性產生直接影響，同時會對城市公共健康、綜合能耗產生間接影響。傳統的遙感技術一般基于衛星遙感，其覆蓋范圍廣，時間同步性好，更新較快，但也有精度不高、費用昂貴、受天氣因素影響等不足。如能采用在石油石化、公共安全、森林防火等行業廣泛應用的小型無人機平臺搭載紅外熱成像設備用于城市熱環境研究，利用其精度高、

75、操控靈活、成本低等優點，則可有效彌補傳統遙感技術手段的不足。民品方面，高德紅外公司憑借自產紅外芯片小型化、低成本、高可靠性、大批量生產的市場優勢，在安防監控、汽車輔助駕駛、消費電子、無人機、機器視覺等多個領域開辟了新的應用場景。高德紅外公司持續將前瞻性的紅外高科技技術轉化為實際生產力并廣泛推廣應用，通過不斷探索新興行業的應用需求，為新老用戶提供基于產品的整體解決方案，實現傳統市場和新興行業的協同高效發展。2022年上半年紅外公司實現營業收入 123,134.55萬元，較上年同期減少 33.34%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 37,701.40萬元，較上年同期減少 45.71%。2022 年

76、，高德紅外公司憑借自產紅外“芯”平臺向整個新興應用領域提供應用解決方案，激發紅外行業逐步向多樣化、普及化、消費品化發展，在安防監控、汽車輔助駕駛、消費電子、無人機、機器視覺等多個領域開辟了新的應用場景，并與汽車、無人機、手機等民用領域的頭部企業形成了戰略合作，為公司打造新的利潤增長點。無人機軟硬件系統開發：針對不同的應用場景快速形成合適的解決方案無人機軟硬件系統開發：針對不同的應用場景快速形成合適的解決方案 工業無人機行業屬于技術密集型行業，技術壁壘較高，涉及的產業技術鏈長、技術面廣，工業無人機系統擁有飛控與航電、平臺、地面站、動力、通信、任務載荷等分系統，具體技術主要包括：無人機一體化設計、

77、發動機技術、飛行控制技術、任務荷載技術、通信技術和信息處理技術等。行業具有較強的技術壁壘，行業參與者如果其缺乏核心技術領先優勢，市場份額將會被優勢企業所占據?？v橫股份在飛控與航電、飛行器平臺設計及制造、一體化設計及集成等方面均具有核心技術優勢，并具有先發優勢，具備面向多元化應用、多領域客戶提供工業無人機產品與服務的能力。公司是行業內少數同時布局無人機研發、核心零部件、整機制造、航飛服務、培訓服務的廠商。公司構建了完善的軟硬件產品體系，產品譜系完善，擁有一體化的自主設計及生產能力，覆蓋無人機飛控與地面指控系統研制、無人機系統研制、多任務載荷集成、航飛數據處理、軟件開發平臺、無人機管控平臺、駕駛員

78、培訓等環節。公司通過覆蓋無 公司深度報告 長城證券19 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 人機全產業鏈的業務布局，在實現飛行器性能最優化的同時，可針對不同的應用場景快速形成合適的解決方案，從而滿足行業客戶多樣化的應用需求，持續提升客戶服務能力，增強公司市場競爭力。公司的整體技術水平處于國內領先水平，部分產品和技術達到國際先進水平。公司是國內極少數能系統運用飛行器專業設計體系的企業，通過多年技術研發積累及產業化應用，公司在飛行器平臺設計及制造、飛控與航電、一體化設計及集成等領域形成了核心技術優勢。飛控與航電具有高智能性、高適應性、高可靠性等特點，以一種軟硬件架構可實現固定翼、直升機、多旋翼以及撲

79、翼等多種飛行器類型的自動適配，滿足全程自主飛行控制，自主研制的飛控與地面指控系統應用于海鷗 300、Y-20、靈雀 B、C919 等國家多個重大航空項目飛行試驗驗證平臺；一體化設計與優化技術方面，公司采用軟硬件通用/共用架構設計、標準機電接口設計、多元數據融合與應用、多系統協同綜合優化設計等方法，確保系統的兼容性和擴展性，為公司實施產品平臺化戰略奠定技術基礎。公司持續推動工業無人機智能化、平臺化、工具化變革，產品聚焦于噸級以下中小型無人機系統，具備譜系化的垂直起降固定翼無人機平臺，并擁有配套使用的多旋翼等產品系列，擁有相對完善的產品矩陣。公司產品性能指標保持行業領先，具有穩定性高、模塊化組裝、

80、全程自主飛行、自動避障等特點，能在多種復雜地形起降作業，無需操作人員干預即可完成巡航、飛行狀態轉換、垂直起降等飛行過程，通過集成正射影像系統、傾斜攝影系統、成像光譜系統、監控系統、激光雷達系統、SAR 系統、航磁物探系統等任務設備，廣泛應用于巡檢、安防監控、測繪與地理信息、應急、防務等領域。此外，為完善工業無人機整體解決方案、提升下游客戶黏性，公司為客戶提供航飛數據服務，根據客戶的能源巡檢、地理信息測繪、河道巡查、海域巡查等任務需求提供航飛、數據獲取、數據處理、數據分析等服務。公司還為客戶及有需求的個人提供無人機駕駛員執照培訓服務，在國內垂直起降固定翼無人機駕駛員培養方面規模位列首位。無人機飛

81、行服務與數據處理無人機飛行服務與數據處理 觀典防務公司是國家級專精特新“小巨人”企業、高新技術企業，是國內領先的無人機禁毒服務供應商，也是國內最早從事無人機禁毒產品研發與服務產業化的企業。觀典防務公司的主營業務為無人機飛行服務與數據處理和無人機系統及智能防務裝備的研發、生產與銷售。無人機飛行服務與數據處理方面，觀典防務公司憑借自主研發的無人機，依托十余年來積累創建的擁有自主知識產權的自有數據庫和專業處理技術，為客戶提供項目策劃、數據獲取、數據解譯、督導核查、情報研判等全鏈條解決方案。觀典防務公司業務涵蓋禁毒、反恐、資源調查、環境監測等領域，尤其在禁毒領域具有明顯的競爭優勢，相關科研項目成果獲得

82、由公安部頒發的科學技術二等獎。無人機系統及智能防務裝備方面，觀典防務公司研發了多款無人機系統及非致命性裝備等防務產品，建設了高標準的生產線，可根據客戶需求，提供定制化產品設計生產及服務。觀典防務公司在無人機總體設計、飛行控制、氣動優化等方面掌握核心技術。無人機整機方面，觀典防務公司擁有數萬航時的野外飛行經驗，自主研發的工業級無人機在長航時、大載荷、多功能和易部署等方面性能出眾，相較同行業可比公司具有競爭優勢；公司深度報告 長城證券20 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 無人機分系統方面，觀典防務公司憑借自身積累的海量飛行數據，形成了安全可靠、智能化突出的分系統產品體系，在工業級無人機細分行業的

83、研發設計、生產與銷售方面形成了差異化的競爭優勢。4.3 下游下游 無人機產業鏈下游是無人機的應用場景，無人機可應用于軍用偵察、軍用攻擊、航空拍攝、燈光表演、農林植保、災難救援、物流運輸、電力巡檢等領域。在無人機整機制造環節，軍用無人機代表性企業包括中航沈飛、航空工業、航天彩虹、洪都航空、北方導航、華力創通等；民用無人機代表性企業包括大疆、極飛科技、零度智控、極翼、易瓦特、賽為智能、順豐控股等企業。航空防務裝備整機供應航空防務裝備整機供應 中航沈飛公司是集科研、生產、試驗、試飛、維修與服務保障為一體的大型現代化飛機制造企業，是我國航空防務裝備的主要研制基地，在航空防務裝備領域具有較強的核心競爭力

84、和領先的行業地位。歷史積淀方面，中航沈飛公司是我國航空防務裝備的整機供應商之一，自建國以來始終承擔著我國重點航空防務裝備的研制任務，與我國航空防務裝備產業、國防事業共同成長，是我國國防主力航空防務裝備的研制基地。經過70余年的發展，中航沈飛公司在航空防務裝備及民用航空產品制造領域積累了豐富的經驗，擁有一套完整成熟的研發、生產、銷售體系，在工藝、技術、人才培養及儲備方面處于國內領先水平。系統解決方案系統解決方案 航天彩虹公司無人機主營業務涵蓋中大型無人機及其機載設備（含武器系統）的研發、設計、生產、制造、試驗、銷售、服務等，以及面向用戶提供系統解決方案，開展無人機相關飛行服務、租賃托管、數據處理

85、、模擬訓練、維護維修等服務，開展無人機專業人員培訓，開展無人機衛星通信及空地立體應用服務，并根據用戶要求提供生產線、實驗室、飛行基地、維修基地等建設方案咨詢及設計服務，可以面向國際、國內各領域用戶提供整機產品及多元化服務。目前經營方式主要為整機產品銷售、多元化應用服務以及先進無人機技術預研。航天彩虹公司積極推動無人機服務國民經濟領域，基于彩虹無人機平臺，自主開發無人機民用技術，先后完成航空物探、環境監測、衛星通信、應急測繪、農林保護、災害救援、安全維穩、水文監測等無人機應用系統研制及飛行試驗；在地質、海洋、公安、交通、環保、氣象、通信、測繪、應急、農林等行業已完成示范應用；在中大型無人機航空物

86、探、應急測繪等領域已進入產業化階段并占據領先地位。航天彩虹公司以智能無人體系化作戰為牽引，發展以隱身、高速、高空、超長航時為特征的中高端無人裝備，面向國防工業和國民經濟多個行業形成了大量自主知識產權的核心技術成果，自主研發彩虹系列無人機、射手系列空地導彈等二十余種產品，性能指標達到國際一流水平。目前在行業中已成為集研發設計、生產制造與運營服務為一體的國際化制造商，是國內中高端無人機產業的主導力量、無人機載智能彈藥產業的重要力量以及無人機應用技術服務的核心力量。公司統籌規劃北京、天津、臺州“研、試、產、公司深度報告 長城證券21 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 用”協同發展的產業布局，與寧夏、

87、甘肅、新疆、內蒙古、河北、廣東、海南等省、市、自治區 20 余個軍/民機場建立飛行合作關系，提升產業規模，打造無人機產業鏈鏈長。大幅提升國內外軍民市場份額，成功獲得大量國際、國內市場訂單，并進入國內中大型無人機裝備序列，應用服務遍布國內外軍事和民用多個領域。累計完成超過1000余架各型無人機整機生產交付任務，品牌地位、交付數量、營收規模、盈利能力均居于行業前列。5.無人機無人機行業未來增長邏輯行業未來增長邏輯 從宏觀層面來看，國家創新驅動發展戰略綱要中明確提出 2050 年建成世界科技創新強國“三步走”目標;中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議中也再一次提

88、出將航空航天作為戰略新興產業大力發展，堅定不移建設制造強國、質量強國、網絡強國、數字中國，推進產業基礎高級化產業鏈現代化，提高經濟質量效益和核心競爭力。二十大報告中也明確了要統籌加強各方向各領域軍事斗爭，大抓實戰化軍事訓練，大刀闊斧深化國防和軍事改革，重構人民軍隊領導指揮體制、現代軍事力量體系、軍事政策制度，加快國防和軍隊現代化建設。上述文件對我國未來數十年航空航天行業的發展提供了基礎性的規劃，預示著未來航空裝備行業或將有較大的發展潛力和前景。近年來，在信息化戰爭的發展形勢下，無人機等新型裝備需求大幅提升，加上不斷爆發的安全問題、領土爭端，裝備無人機成為了以較低成本增強自身國防實力的有效手段，

89、導致全球軍用無人機需求不斷擴大。根據相關市場研究報告，近年來全球軍用無人機年產值逐年增長，2021 年行業總產值 112 億美元，預計 2025年產值規模達 135億美元。21 世紀以來，軍用無人機裝備在世界范圍內迅速擴散，作為新興作戰力量，無人機較有人平臺優勢明顯，無人機系統將成為未來武器裝備重點采購方向，當下我國軍用無人機正在進入加速發展階段。國內軍用方向：受益于我國在“十四五”期間要全面加強練兵備戰、加快武器升級換代，同時加快智能化武器發展、加速戰略性顛覆性武器裝備發展、加快機械化、信息化、智能化融合發展。中高空長航時無人機因技術相對成熟、應用場景廣泛，將成為無人機品類中率先進入加速放量

90、列裝的品類，或于 2022年開始迎來國內列裝加速發展。國內民用方向：由于工業無人機產品競爭者眾多，行業競爭日益激烈，僅能提供整機集成方案的廠商將逐漸喪失優勢。因此，有部分公司已做出由整機供應商向飛行服務商轉變的戰略轉向，提供航空物探、森林防火、地理信息測繪等作業服務。展望未來，行業企業將會進一步向專業數據服務商的方向發展。隨著各行各業對大數據分析的需求越來越高，無人機作為空中的大數據入口，可針對性地采集、傳輸、存儲各個行業應用領域的數據，而采集來的大數據經過再生產，又可重新注入業務與決策流程中，優化并持續提升行業效率。無人機作為新時代的寵兒，擁有極高的市場應用場景與增長潛力，隨著技術的不斷革新

91、，個人端與應用端的適用性逐漸深化，全球的無人機市場飛速發展。2021 年全球工業級無人機市場規模達 956.25 億元，較 2020 年增加了 420.54 億元，隨著無人機在工業應用場景的不斷拓展，預計 2024年全球工業級無人機市場規模將達到 3,208.2 億元。公司深度報告 長城證券22 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 從國內市場來看，隨著技術的不斷進步，無人機配套的產業鏈已經日趨成熟，這促使我國民用無人機產業的飛速發展。2021年我國工業級無人機市場規模達到 478.12億元，占民用無人機市場總規模的 55.01%，較 2015 年的 19.31%增長了 35.70%，預計 202

92、4 年中國工業級無人機市場規模占民用無人機市場總規模的比例將達到 72.65%，2021 年 11 月，交通運輸部發布交通運輸“十四五”立法規劃，明確提出推動中華人民共和國民用航空法（修訂）、無人駕駛航空器飛行管理暫行條例頒布實施，探索研究在相關立法項目中建立無人化載運工具管理制度。隨著上述法規的出臺及相關配套部門規章、實施細則的發布，無人機行業管理將將進一步明確，無人機市場發展日趨成熟，在行業應用場景需求的快速增長驅動下，產業規模將持續擴大。無人機在應急救援中可以執行偵察、勘測、指揮調度、通訊中繼、應急照明、消防滅火、輸送拋投、搜尋救援等任務，前景極其廣闊。2021 年中國民用無人機應急領域

93、市場規模達 23.98 億元，較 2020 年增加了 10.37 億元，同比增長 76.19%，未來將繼續保持增長。根據“十四五”國家消防工作規劃，我國將建設航空應急救援專業力量，鼓勵有條件的城市建設航空應急救援力量，為消防救援類無人機發展提供了廣闊的發展空間。目前，已有十余個省市發布相關規劃，加強無人機裝備配備、完善應急通訊網絡建設，推動無人機應急救災常態化。隨著我國應急救援力量的全面整合建設，民用無人機也迎來了重大的發展戰略機遇期。（威海廣泰 2022半年報）工業無人機是戰略新興產業，產業處于快速發展前期，行業集中程度逐步提高，產業鏈上下游配套不斷完善。歷經技術進步和市場培育，工業無人機平

94、臺的安全可靠性不斷提高、搭載的傳感器逐漸多元化、應用解決方案不斷豐富，為傳統行業注入新的活力，開發了諸多立足于空中視角的新應用，工業無人機已逐步作為行業基礎工具被各領域廣泛應用。當前及未來一段時間，國內民用無人機市場潛力巨大，下游行業應用驅動工業無人機市場規模持續提升，行業增速保持 30%以上。中國已成為全球無人機行業版圖中最重要的一部分。隨著中國低空空域持續開放、監管手段日趨完善、技術不斷成熟，加之人工智能、5G通訊等新技術賦能，我國工業級無人機企業將在行業高速增長的背景下獲得裂變發展的歷史性機遇。下游應用領域驅動工業無人機市場規模持續提升，工業無人機作為新工具，發揮其效率高、成本低、安全可

95、靠等優點，應用呈現快速增長趨勢，在各行業的滲透率持續提升，目前全球業界對無人機產業發展均保持積極預期。美國 Teal集團在最新發布的2021年至 2022 年全球民用無人機市場概況與預測研究報告中指出，民用無人機將成為未來10 年全球航空航天業最具活力的領域，未來 10 年全球民用無人機市場規模將達到 1210億美元。ABIResearch預測“未來 10年無人機市場將強勁增長，預計到 2030年無人機市場價值將達到 920億美元”隨著國家空管、空域改革啟動、低空空域改革試點不斷拓展，基礎技術和資源供給的完善，以及新基建的推進，法律法規持續優化，中國無人機應用在“十四五”期間將實現快速增長?！?/p>

96、十四五”民用航空發展規劃中提出大力引導無人機創新發展、加強無人機運行安全管理等內容，并提出無人機十四五期間運行小時數將于 2025年達到 250萬小時。在安防與應急領域，無人機具有飛行靈活性高、投入成本低、隱蔽性強等特點，隨著公共安全、刑事偵查、森林防火、生態修復、交通管理等領域對無人機的需求快速增長，其在社會公共治理領域發揮的作用不斷凸顯。在測繪與地理信息領域，自然資源部辦公廳印發關于全面推進實景三維中國建設的通知，明確了實景三維中國建設的目標、任務及分工等，將極大促進工業無人機在測繪與地理信息領域的應用；在能源領域，電網、油氣管線的無人機巡檢正在興起和快速發展，其滲透率和頻次將會大幅提升；

97、此 公司深度報告 長城證券23 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 外，防務等市場基于中小型無人機的高效率、低成本、靈活機動、集群化發展等特點，防務市場應用也迎來歷史性發展機遇。下游應用領域驅動工業無人機市場規模持續提升，工業無人機作為新工具，發揮其效率高、成本低、安全可靠等優點，應用呈現快速增長趨勢，在各行業的滲透率持續提升，目前全球業界對無人機產業發展均保持積極預期。美國 Teal集團在最新發布的2021年至 2022 年全球民用無人機市場概況與預測研究報告中指出，民用無人機將成為未來10 年全球航空航天業最具活力的領域，未來 10 年全球民用無人機市場規模將達到 1210億美元。ABIRe

98、search預測“未來 10年無人機市場將強勁增長，預計到 2030年無人機市場價值將達到 920億美元”。隨著國家空管、空域改革啟動、低空空域改革試點不斷拓展，基礎技術和資源供給的完善，以及新基建的推進，法律法規持續優化，中國無人機應用在“十四五”期間將實現快速增長?！笆奈濉泵裼煤娇瞻l展規劃中提出大力引導無人機創新發展、加強無人機運行安全管理等內容，并提出無人機十四五期間運行小時數將于 2025年達到 250萬小時。在安防與應急領域，無人機具有飛行靈活性高、投入成本低、隱蔽性強等特點，隨著公共安全、刑事偵查、森林防火、生態修復、交通管理等領域對無人機的需求快速增長，其在社會公共治理領域發揮

99、的作用不斷凸顯。在測繪與地理信息領域，自然資源部辦公廳印發關于全面推進實景三維中國建設的通知，明確了實景三維中國建設的目標、任務及分工等，將極大促進工業無人機在測繪與地理信息領域的應用；在能源領域，電網、油氣管線的無人機巡檢正在興起和快速發展，其滲透率和頻次將會大幅提升；此外，防務等市場基于中小型無人機的高效率、低成本、靈活機動、集群化發展等特點，防務市場應用也迎來歷史性發展機遇。工業無人機行業屬于技術密集型行業，技術壁壘較高，涉及的產業技術鏈長、技術面廣，工業無人機系統擁有飛控與航電、平臺、地面站、動力、通信、任務載荷等分系統，具體技術主要包括：無人機一體化設計、發動機技術、飛行控制技術、任

100、務荷載技術、通信技術和信息處理技術等。行業具有較強的技術壁壘，行業參與者如果其缺乏核心技術領先優勢，市場份額將會被優勢企業所占據?？v橫股份在飛控與航電、飛行器平臺設計及制造、一體化設計及集成等方面均具有核心技術優勢，并具有先發優勢，具備面向多元化應用、多領域客戶提供工業無人機產品與服務的能力。從無人機產業的發展趨勢來看，無人機朝著硬件升級、多元化轉型和擁抱人工智能三個方面發展：升級無人機產品的硬件升級無人機產品的硬件。從某種意義上來說，信息技術在無人機產業中屬于軟件系統、操作系統，信息技術在無人機產品中發揮作用，必須要依托無人機的硬件支持。隨著信息技術的發展，必將對無人機硬件的性能、質量、技術

101、指標等，提出更高標準和要求。因此，信息技術背景下無人機產業發展，應當提升產品的硬件，以支撐更高水平信息技術軟件和操作系統的應用。比如，無人機電池作為無人機“心臟”的動力系統，未來應當為無人機提供可靠、穩定、持續的電力供應。通過技術創新，在電池重量和體積不增加的前提下，提高電池的電力存儲量和負荷，以保持無人機在作業過程中有足夠的續航能力。例如，在無人機上裝配太陽能電池板，采用氫燃料電池、氣凝膠電池或納米管電池，利用激光器進行電力無線傳輸等。而為了讓無人機更輕便，無人機機體可以采用碳纖維聚合物等新材料制作，減輕無人機重量的同時，保持機體的強度。無人機產業向多元化轉型無人機產業向多元化轉型。目前無人

102、機應用，大多集中在消費娛樂、影視拍攝等領域，而在工業農業、城市管理、物資配送、搶險救災等生產管理方面的應用，還有巨大發展 公司深度報告 長城證券24 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 空間。信息技術背景下，無人機產品發展要把握好這種趨勢，加快從娛樂消費性應用向生產管理領域應用拓展，拓寬無人機應用的范圍。推動無人機產業向多元化轉型，增加無人機產業技術開發應用的廣度和深度。未來將會有更多的組織和團體使用到無人機，如政府部門、生產企業、民間組織等，無人機產業將會為各種行業工作量身定制提供解決方案。改變人們傳統生產生活方式，給人們生活帶來更多的便利，提高社會生產效率，增加企業生產效益。與此同時，基于信

103、息技術的優勢作用，在無人機產業還要向專業化、集約化方向發展，把先進的信息技術引入無人機核心部件。提高無人機產業的專業性，使無人機更具個性化，為市場提供精準、優質的無人機產品服務。無人機產業將擁抱人工智能無人機產業將擁抱人工智能。人工智能技術被稱為當今世界三大尖端技術之一，屬于信息技術、計算機學科的范疇。近年來人工智能技術發展迅速，取得了豐碩的研究成果，在許多領域得到越來越多的應用，并且愈發受到各方重視。信息技術背景下無人機產業的發展，必將要擁抱人工智能技術，將來會有更多具備人工智能的無人機產品投入市場。（1）與人工智能結合研究無人機避免碰撞系統。利用無人機自動傳感器和雷達技術，結合人工智能開發

104、無人機智能避障系統，實現無人機在飛行中自動避開障礙物，還可以進行自動起飛、自動著陸。這樣無人機就能在控制員不介入的情況下，自動完成某些任務。（2）與人工智能結合研究無人機智能拍攝和信息收集系統。把無人機技術與人工智能結合，無人機將學會如何辨別分析各種數據信息，在執行任務中自動對識別到的目標進行拍攝，并完成數據的收集。比如，利用智能化無人機自動檢測建筑物的質量，確定建筑物存在缺陷的部位，并收集數據向地面傳輸。(談信息技術下無人機產業發展趨勢及就業前景 6.投資建議投資建議 我國目前正在向軍事強國邁進，航空航天將迎來長期的發展。整體來看，無人機產業鏈相關產品生產研發的技術要求較高，有一定技術積累的

105、企業具有一定優勢。我們認為，作為高景氣度賽道，無人機行業中行業壁壘較高、核心競爭力較強的企業在其各自的細分賽道擁有較高的市場占有率，未來發展確定性較強，或將擁有較強且持續的增長動力。具體標的如下：上游：上游：垂直整合優勢，國際航空業緩慢復蘇，國際鈦產品市場需求回暖，相關標的煉石航空，寶鈦股份。中游：中游：相關標的愛樂達、觀典防務。下游：下游：航空工業是現代大國博弈、強國爭雄的高端平臺，是維護國家安全的戰略性產業，是國家綜合國力的重要組成部分。相關標的中航沈飛、航天彩虹。6.1 重點重點相關相關標的標的 上游上游 煉石航空：全產業鏈垂直整合優勢煉石航空：全產業鏈垂直整合優勢 公司主要業務為航空精

106、密零部件、結構件的生產和銷售，公司的全資子公司主要有陜西煉 石 礦 業 有 限 公 司、成 都 航 宇 超 合 金 技 術 有 限 公 司 和 公司深度報告 長城證券25 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 GardnerAerospaceHoldingsLimited，參股公司主要有成都中科航空發動機有限公司、朗星無人機系統有限公司等，公司構建了“高溫合金單晶葉片航空零部件航空發動機大型無人機整機”較完整的產業布局。航空制造業務涵括高溫合金熔煉、單晶葉片等零部件制造、中小型航空發動機制造、無人機系統，形成了從航空制造到無人機系統運營的全產業布局，在行業中具有獨特的垂直整合優勢。Gardner

107、在航空零部件制造、系統集成領域具有很強的競爭優勢，Gardner 的產品品種豐富，不僅可以整體提升公司在航空制造方面的能力，也有利于公司業務的發展和企業競爭力的增強。寶鈦寶鈦股份：無人機主要金屬材料市場領導者股份：無人機主要金屬材料市場領導者 本公司主要從事鈦及鈦合金的生產、加工和銷售，是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地。公司擁有國際先進、完善的鈦材生產體系，主要產品為各種規格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復合材產品。本公司的產品中鈦材在航空、航天、船舶方面主要應用于以下領域：宇宙飛船的船艙骨架，火箭發動機殼件，航天方面的液體燃料發動機燃燒艙、對接件、發動機

108、吊臂，飛機上的發動機葉片、防護板、肋、翼、起落架等，艦船上的水翼、行進器等；2017 年以來公司營業總收入和凈利潤持續增加，2021 年實現收入 52.46 億元，同比增長 20.94%；2022 年前三季度業績表現也十分亮眼，同比增速最高達到 30.18%。圖圖 2：寶鈦股份寶鈦股份歷年營收及增速歷年營收及增速 圖圖 3：寶鈦股份寶鈦股份歷年歸母凈利潤及增速歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院 公司所處的行業為鈦行業，鈦行業在國民經濟發展中具有重要的地位，對國防、經濟及科技的發展具有戰略意義，是支撐尖端科學技術進步的重要原材料產業，也是國民經濟發展和產業升級換代的

109、基礎產業。我國極為重視鈦行業的發展，鈦行業受到國家和各級地方政府的支持，陜西省將其列為經濟支柱產業，良好的政策環境對鈦行業及公司長遠發展形成了有力的支持。2022 年上半年，國際航空業緩慢復蘇，國際鈦產品市場需求回暖；國內鈦行業受益于航天航空、化工等行業景氣度向好，市場需求穩步增長，下半年預計鈦行業整體仍將呈現穩定發展態勢，但鈦行業市場高端產品產能不足，中低端產品競爭激烈、產品趨同化、公司深度報告 長城證券26 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 同質化矛盾依然明顯，供需結構繼續仍有待進一步改善。隨著國民經濟結構戰略性調整以及產業轉型升級，未來鈦行業在航空、航天、大飛機、船舶、石化、信息技術、高

110、端裝備制造、新能源、新材料、生活用鈦、深海等產業上仍有較大的市場發展機遇。根據公司產品轉型升級的部署和安排，將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領域的應用比例，進一步優化產品結構調整，加快推進募投項目建設，提高中高端用鈦的市場占用率。公司是我國最大的以鈦及鈦合金為主的專業化稀有金屬生產科研基地，主導產品鈦材年產量位居世界同類企業前列，2022 年上半年公司實現鈦產品銷售量 16,092.11 噸（其中鈦材銷售 15,460.36 噸）。中游中游 愛樂達：航空零部件機加工領域競爭優勢突出愛樂達：航空零部件機加工領域競爭優勢突出 公司專注于航空航天制造領域，主要從事軍用民用飛機零部件

111、、航空發動機零件及航天大型結構件的精密制造，具備航空零部件“數控精密加工-特種工藝處理-部組件裝配”全流程制造能力。2022 年，公司主營業務為：航空零部件的數控精密加工、特種工藝處理和部組件裝配。公司專注于航空制造領域，已有 18年的發展和經驗積累，從單一的數控精密加工工序，延伸至航空零件特種工藝全工序，再到部件裝配全流程能力，形成了數控精密加工、特種工藝處理、部組件裝配“三足并重”的業務形態，已建立航空零部件全流程能力。公司通過一系列創新的技術工藝、優秀的加工流程管理和嚴格的質量管控，形成了愛樂達獨具特色的管控體系，確保產品良品率達到 99.60%以上，處于行業先進水平。公司是中航工業下屬

112、某主機廠機加和熱表處理領域的戰略合作伙伴，2021 年再次榮獲中航工業下屬飛機制造單位“金牌供應商”榮譽，榮獲中航成飛民機“優秀供應商”榮譽。2021年公司實現營業收入6.14億元，同比+102.12%，2021年實現歸母凈利潤2.55億元，同比+86.47%。圖圖 4：愛樂達愛樂達歷年營收及增速歷年營收及增速 圖圖 5：愛樂達愛樂達歷年歸母凈利潤及增速歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券27 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 數控精密加工方面，公司聚焦航空零部件關鍵件、重要件、復雜零件以及小批量件柔性生產能力建設，在鈦合金、高強度鋼、鎳基高

113、溫合金等材質高精度盲孔加工、復雜深腔加工等方面技術在行業內處于明顯優勢地位。公司是中航工業下屬某主機廠最大的民營供應商，且是承接其關鍵、重要、復雜零件比例最大的供應單位。特種工藝處理方面，公司建有陽極化、噴漆、無損檢測、熱處理等特種工藝生產線，滿足航空結構零件全工序需求，業務覆蓋軍機、民機、航空發動機以及航電等產品。公司是國內少數具備特種工藝全工序能力的民營企業之一，是某主機廠指定的特種工藝協作單位。部組件裝配方面，公司是中航工業下屬某主機廠指定四家裝配單位之一，并且是其首家推進“原材料-數控精密加工-特種工藝處理-部組件裝配”全流程業務的民營企業。觀典防務：國內領先的無人機禁毒服務供應商，行

114、業高景氣推動業績增長觀典防務：國內領先的無人機禁毒服務供應商，行業高景氣推動業績增長 公司是國家級專精特新“小巨人”企業、高新技術企業，是國內領先的無人機禁毒服務供應商，也是國內最早從事無人機禁毒產品研發與服務產業化的企業。公司的主營業務為無人機飛行服務與數據處理和無人機系統及智能防務裝備的研發、生產與銷售。2021年營業收入達到 2.3億元，同比+27.87%，歸母凈利潤達到 0.72億元，同比+35.22%。圖圖 6：觀典防務觀典防務歷年營收及增速歷年營收及增速 圖圖 7：觀典防務觀典防務歷年歸母凈利潤及增速歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院 無人機飛行服務與

115、數據處理方面，公司憑借自主研發的無人機，依托十余年來積累創建的擁有自主知識產權的自有數據庫和專業處理技術，為客戶提供項目策劃、數據獲取、數據解譯、督導核查、情報研判等全鏈條解決方案。公司業務涵蓋禁毒、反恐、資源調查、環境監測等領域，尤其在禁毒領域具有明顯的競爭優勢，相關科研項目成果獲得由公安部頒發的科學技術二等獎。無人機系統及智能防務裝備方面，公司研發了多款無人機系統及非致命性裝備等防務產品，建設了高標準的生產線，可根據客戶需求，提供定制化產品設計生產及服務。公司在無人機總體設計、飛行控制、氣動優化等方面掌握核心技術。無人機整機方面，公司擁有數萬航時的野外飛行經驗，自主研發的工業級無人機在長航

116、時、大載荷、多功能和易部署等方面性能出眾，相較同行業可比公司具有競爭優勢；無人機分系統方面，公司憑借自身積累的海量飛行數據，形成了安全可靠、智能化突出的 公司深度報告 長城證券28 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 分系統產品體系，在工業級無人機細分行業的研發設計、生產與銷售方面形成了差異化的競爭優勢。在軍工領域，公司擁有完整的軍工資質，具備全面承攬軍工業務的能力。公司依托先進的無人機生產能力，與軍工單位在無人機整機集成、分系統配套、新技術研發等方面開展深度合作，在研項目的成果轉化，為公司積累了軍工技術基礎和項目研發經驗，提升了公司在軍工領域的競爭力，正逐步形成公司新的效益增長點。下游下游 中

117、航沈飛：航空防務裝備領域領先整機供應商中航沈飛：航空防務裝備領域領先整機供應商 航空工業是現代大國博弈、強國爭雄的高端平臺，是維護國家安全的戰略性產業，是國家綜合國力的重要組成部分。中國特色社會主義事業進入新時代，建設航空強國已成為國家意志，中國航空工業正秉承“航空報國”初心、肩負“航空強國”使命，按照建設新時代航空強國“兩步走”的戰略目標，堅決實施“一心、兩融、三力、五化”航空強國戰略。公司作為“中國殲擊機的搖籃”，始終將航空防務裝備的研發和制造業務作為核心業務，在國防建設中擔當強軍首責，在落實戰略中抓牢主責主業，在改革發展中發揮“主機牽頭”作用。公司主營業務為航空產品制造，主要產品包括航空

118、防務裝備和民用航空產品，核心產品為航空防務裝備。2022 上半年，公司堅決貫徹航空工業新時代發展戰略，優化運營效能、縱深推動“三個沈飛”建設，深化創新變革、統籌推動“五個迭代”升級，航空主業加速跨越發展，改革經營取得新的突破。公司實現營業收入198.12億元，同比增長23.39%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 11.19億元，同比增長 20.74%。圖圖 8：中航沈飛中航沈飛歷年營收及增速歷年營收及增速 圖圖 9：中航沈飛中航沈飛歷年歸母凈利潤及增速歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券29 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 航天彩虹：國內中

119、高端無人機產業的主導力量航天彩虹：國內中高端無人機產業的主導力量 公司主要從事無人機業務和新材料業務兩大業務板塊，其中：無人機業務主要分為整機產品銷售、在研產品、任務載荷及配套設備、多元化應用服務和先進無人機技術預研；新材料業務分為功能聚酯薄膜、光學膜業務板塊。公司無人機主營業務涵蓋中大型無人機及其機載設備（含武器系統）的研發、設計、生產、制造、試驗、銷售、服務等，以及面向用戶提供系統解決方案，開展無人機相關飛行服務、租賃托管、數據處理、模擬訓練、維護維修等服務，開展無人機專業人員培訓，開展無人機衛星通信及空地立體應用服務，并根據用戶要求提供生產線、實驗室、飛行基地、維修基地等建設方案咨詢及設

120、計服務，可以面向國際、國內各領域用戶提供整機產品及多元化服務。目前經營方式主要為整機產品銷售、多元化應用服務以及先進無人機技術預研。公司以智能無人體系化作戰為牽引，發展以隱身、高速、高空、超長航時為特征的中高端無人裝備，面向國防工業和國民經濟多個行業形成了大量自主知識產權的核心技術成果，自主研發彩虹系列無人機、射手系列空地導彈等二十余種產品，性能指標達到國際一流水平。目前在行業中已成為集研發設計、生產制造與運營服務為一體的國際化制造商，是國內中高端無人機產業的主導力量、無人機載智能彈藥產業的重要力量以及無人機應用技術服務的核心力量。6.2 風險提示風險提示 市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險 伴

121、隨著全球電子、通信、智能、協同等技術的迅速發展，無人機技術發展也駛入了快車道，經過幾次局部戰爭的實踐，無人機系統已成為各國武器裝備發展的重點之一，無人機系統國際軍貿市場競爭愈發激烈。面對激烈的市場競爭和技術飛速發展，未來如不能實施有效市場競爭策略、緊跟新技術發展、加強新產品研發，可能會錯失市場發展機會，對未來業務發展造成不利影響。（中無人機 2022 半年報）技術升級迭代風險技術升級迭代風險 公司所處的大型固定翼長航時無人機行業屬于高技術密集型行業，無人機的設計研發涵蓋了無人機應用場景研究、總體方案設計、機載系統設計、任務載荷綜合設計、地面指控系統設計、試驗試飛及智能自主等關鍵技術，對技術創新

122、的能力及投入具有較高要求，產品性能和產品創新均較大程度依賴于企業的技術水平及持續研發投入。如果不能準確預測產品的市場發展趨勢、及時研究開發新技術、持續進行產品性能升級和產品結構更新，或者科研與產業化不能同步跟進，技術和產品將逐漸喪失市場競爭力，影響公司盈利能力。公司深度報告 長城證券30 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 客戶集中度風險客戶集中度風險 無人機產品主要用于軍貿和軍品，因國內擁有軍品進出口資質的軍貿公司數量有限，因此無人機軍貿業務存在客戶集中度較高的特點，這種特點能夠帶來穩定的客戶合作關系，但較高的客戶集中度也會帶來因個別客戶需求變化導致的經營風險。產品質量風險產品質量風險 公司無

123、人機產品對可靠性要求較高，對配套分系統的質量和可靠性也提出了更高要求，受制造水平和管理水平所限，一些由于技術原因、外包質量問題造成的產品質量風險仍不容忽視，可能直接或間接地影響合同履約、售后質保和市場持續開發。宏觀政策風險宏觀政策風險 航空防務裝備產品主要為滿足我國國防戰略的需要，受國家國防政策及軍事裝備采購投入的影響較大。若未來我國在航空防務裝備方面的預算減少導致需求下降，可能對公司的經營業績產生不利影響。供應配套風險供應配套風險 航空防務裝備產品因其結構的復雜性，涉及的原材料、零部件、成品數量多、供應鏈條長、配套環節復雜、管控難度大。外部成品及零部件配套供應不及時可能對公司均衡生產乃至經營

124、業績造成不利影響。軍工行業特有風險軍工行業特有風險 軍工資質延續風險。軍品業務是公司未來戰略重要發展方向，目前行業內部分公司已取得完整的從事軍品生產和銷售需要的相關業務資質，該等資質資格每過一定年限需進行重新認證或許可，如果未來這些公司因故不能持續取得這些資格，則生產經營將面臨風險。公司深度報告 http:/ 研究員研究員承諾承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報

125、酬。特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月 1 日起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶

126、（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何

127、情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明 公司評級：公司評級：買入預期未來 6個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 增持預期未來 6個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 持有預期未來 6個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 賣出預期未來

128、6個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業評級：行業評級：強于大市預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 中性預期未來 6個月內行業整體表現與市場同步 弱于大市預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 長城證券長城證券研究院研究院 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200號 A座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/