安博通-公司研究報告-網安行業快速復蘇上游龍頭享受高景氣-230217（18頁）.pdf

《安博通-公司研究報告-網安行業快速復蘇上游龍頭享受高景氣-230217（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《安博通-公司研究報告-網安行業快速復蘇上游龍頭享受高景氣-230217（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 安博通安博通(688168)網安行業快速復蘇，網安行業快速復蘇，上游龍頭上游龍頭享受高景氣享受高景氣 李沐華李沐華(分析師分析師)010-83939797 證書編號 S0880519080009 本報告導讀：本報告導讀：2023 年網安行業迎來全面復蘇，安博通作為上游龍頭充分享受行業高景氣度。年網安行業迎來全面復蘇，安博通作為上游龍頭充分享受行業高景氣度。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。預測公司 2022-2024 年 EPS 分別為0.04/1.99/2.62 元，給予目標價 74.72 元

2、，對應 2023 年 9 倍 PS。作為網安上游龍頭，充分享受行業景氣度的修復，全年增速有望超作為網安上游龍頭，充分享受行業景氣度的修復，全年增速有望超預期。預期。經歷了 2022 年的疫情陣痛，網安行業將在 2023 年迎來需求的全面復蘇。公司身處網安行業上游環節，為 B 端客戶提供安全網關等產品，將充分享受行業景氣度修復，發展將超預期。行業競爭格局改善，全行業利潤率有望提升。行業競爭格局改善，全行業利潤率有望提升。伴隨著行業內少數廠商開始放棄惡性競爭戰略，回歸對盈利的追求，我們認為行業競爭格局正迎來邊際改善，全行業廠商利潤均有望快速提升。安博通經歷了2022 年的加大投入，2023 年有望

3、迎來收入和利潤的高速增長，尤其在利潤端將明顯反轉。信創大年將帶來增量需求。信創大年將帶來增量需求。2023 年是黨政信創和行業信創新周期的第一年，對于網安信創產品的采購將放量，我們認為對于推動行業景氣度提升有重要作用。安博通入選安全牛 2022 年信創能力排名TOP10，將受益于信創帶來的需求增量。風險提示：風險提示：技術迭代升級風險，競爭加劇風險 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 263 391 454 631 820(+/-)%6%49%16%39%30%經營利潤（經營利潤（EBIT）34 69 25 151

4、198(+/-)%-56%102%-63%499%31%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）44 72 3 151 199(+/-)%-40%62%-96%5453%32%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.58 0.95 0.04 1.99 2.62 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.20 0.00 0.20 0.20 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)13.0%17.6%5.6%24.0%24.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)4.4%6.6%0.3%12.4%14.2%投入資本回報率投入資本回報率(%)

5、2.9%5.1%1.9%9.8%11.2%EV/EBITDA 65.91 32.33 74.04 16.37 12.83 市盈率市盈率 69.80 43.00 1139.02 20.51 15.57 股息率股息率(%)0.7%0.5%0.0%0.5%0.5%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：74.72 當前價格：40.79 2023.02.17 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）29.57-58.30 總市值（百萬元）總市值（百萬元）3,104 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）76/72 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股

6、）0/0 流通股比例流通股比例 94%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）0.86 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）32.00 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,186 每股凈資產每股凈資產 15.59 市凈率市凈率 2.6 凈負債率凈負債率-47.02%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.05 0.05 Q2 0.06(0.10)Q3 0.32 0.10 Q4 0.51(0.01)全年全年 0.95 0.04 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 14%9%1%相對指數 13%5%7%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -33%-25%-17%-9%-1%

7、7%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖周內股價走勢圖安博通上證指數計算機計算機/信息科技信息科技 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)模型更新時間：2023.02.17 股票研究股票研究 信息科技 計算機 安博通(688168)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：74.72 當前價格：40.79 2023.02.17 公司網址 公司簡介 公司是國內領先的網絡安全系統平臺與安全服

8、務提供商。公司依托于自主開發的應用層可視化網絡安全原創技術，圍繞核心 ABT SPOS 網絡安全系統平臺，為業界眾多網絡安全產品提供操作系統、業務組件、分析引擎、關鍵算法、特征庫升級等軟件支撐及相關的技術服務，是網絡完全行業“廠商中的廠商”。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 29.57-58.30 市值（百萬元）3,104 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 263 391 454 631 820 營業成本 96 155 180 252 327 稅金及附加 2 3 4 6 7 銷售費

9、用 26 59 73 69 90 管理費用 31 48 68 58 74 EBIT 34 69 25 151 198 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 13 9-26 18 26 財務費用 -3-6-4-2 0 營業利潤營業利潤 49 82 3 171 225 所得稅 5 11 0 22 27 少數股東損益 0-1 0-2-2 凈利潤凈利潤 44 72 3 151 199 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 803 724 625 589 585 其他流動資產 7 7 7 7 7 長期投資 0 86 128 193 246 固定資產合計 40 53 58 64 69

10、無形及其他資產 9 11 13 16 18 資產合計資產合計 1,145 1,237 1,320 1,484 1,783 流動負債 122 145 231 260 377 非流動負債 1 2 2 2 2 股東權益 1,022 1,091 1,088 1,222 1,404 投入資本投入資本(IC)1,064 1,160 1,185 1,344 1,553 現金流量表現金流量表 NOPLAT 31 60 22 132 174 折舊與攤銷 5 10 10 12 13 流動資金增量 -289 163-71-119-150 資本支出 -12-23-20-24-22 自由現金流自由現金流 -265 21

11、0-59 1 14 經營現金流 12 19-29 29 39 投資現金流 -269 130-89-71-50 融資現金流 11-18 20 6 6 現金流凈增加額現金流凈增加額 -246 131-99-36-4 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 5.7%48.9%16.0%38.9%30.0%EBIT 增長率 -56.0%101.6%-63.4%498.8%31.0%凈利潤增長率 -39.7%62.3%-96.2%5452.6%31.7%利潤率 毛利率 63.5%60.5%60.4%60.1%60.1%EBIT 率 13.0%17.6%5.6%24.0%24.2%凈利潤率 16.9%

12、18.4%0.6%24.0%24.3%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)4.4%6.6%0.3%12.4%14.2%總資產收益率(ROA)3.9%5.8%0.2%10.2%11.2%投入資本回報率(ROIC)2.9%5.1%1.9%9.8%11.2%運營能力運營能力 存貨周轉天數 96.6 77.0 86.8 81.9 84.4 應收賬款周轉天數 289.4 209.5 249.5 229.5 239.5 總資產周轉周轉天數 1,513.5 1,095.5 1,013.5 800.1 717.0 凈利潤現金含量 0.3 0.3-10.8 0.2 0.2 資本支出/收入 4.5%5.9%4.4

13、%3.9%2.7%償債能力償債能力 資產負債率 10.7%11.8%17.6%17.7%21.2%凈負債率 12.0%13.4%21.4%21.4%27.0%估值比率估值比率 PE 69.80 43.00 1,139.02 20.51 15.57 PB 3.00 2.92 2.85 2.54 2.20 EV/EBITDA 65.91 32.33 74.04 16.37 12.83 P/S 7.94 5.35 6.83 4.92 3.78 股息率 0.7%0.5%0.0%0.5%0.5%-1%1%4%6%9%11%14%16%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-33%-24%-1

14、4%-5%5%14%2022-022022-072022-12股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅安博通價格漲幅安博通相對指數漲幅6%14%23%32%40%49%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)0%3%6%9%11%14%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)12%15%18%21%24%27%12317422527732837920A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)hZgVpZtVmWeXbUcZuZ

15、9Y7NaOaQtRpPnPpMeRqQmOlOpOzQ9PrQqNwMoNzQNZqNrN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)目錄目錄 1.定位精準，行業領先的網絡安全能力提供商.4 1.1.“廠商的廠商”，市場開拓迅速.4 1.2.立足原創開發，核心產品持續突破.5 1.3.深研客戶需求，打造功能集成平臺.7 1.4.股權架構清晰.8 1.5.公司營收保持高速增長.9 1.6.匹配自身業務特征，專注直銷商業模式.10 2.三因素驅動，網絡安全行業多點開花.10 2.1.政策因素

16、：政策密集出臺，網安行業迎來春風.10 2.2.產業因素：新場景及信創安全需求打開成長空間.12 2.3.安全威脅因素：新技術驅動安全能力持續升級優化.13 2.4.賦能行業頭部客戶，卡位優勢明顯.14 3.緊跟技術趨勢，增強客戶粘性.15 3.1.推出重要領域特色產品，持續提升市場競爭力.15 3.2.大力拓展區域市場，拉近用戶距離.15 4.盈利預測與估值.16 4.1.核心假設.16 4.2.收入和盈利預測.16 4.3.估值.16 5.風險提示.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(6

17、88168)1.定位精準，行業領先的網絡安全能力提供商定位精準，行業領先的網絡安全能力提供商 1.1.“廠商的廠商”“廠商的廠商”，市場開拓迅速，市場開拓迅速 安博通自成立以來，堅持做網絡安全能力的提供者和技術支持者安博通自成立以來，堅持做網絡安全能力的提供者和技術支持者。公司定位于網絡安全行業上游軟件平臺與技術提供商，堅持核心技術自主創新，把業務聚焦到自身擅長的技術研發領域，一直是網絡安全能力輸出者，為行業內產品與解決方案廠商提供產品或服務，不直接面對最終用戶，公司的網絡安全產品與服務由合作伙伴交付給政府與企事業單位等最終用戶，是網絡安全行業“廠商的廠商”。公司業務覆蓋面公司業務覆蓋面累年擴

18、張累年擴張，商業模式已得到市場，商業模式已得到市場廣泛廣泛認可認可。安博通現已擁有 100 多家戰略合作伙伴，80000 多個企業級客戶，在網運行 SPOS 系統近 200000 套，形成了以深度安全網關、融合應用網關、數據分析與綜合運維平臺等為核心的產品系列組合，重點面向經營服務型網絡、園區網、網絡運營商、無線安全運營、大型行業內網等主要客戶業務場景，在政府、金融、運營商、軍隊、能源、企業等多個行業領域均獲得成功應用。公司自主研發的基于信創生態的網絡安全威脅檢測與響應平臺入選第十四批北京市新技術新產品（服務），安全策略智能運維平臺、全流量取證系統、攻擊面可視化管理平臺三款產品入選第十五批北京

19、市新技術新產品（服務）。圖圖 1 公司主要產品公司主要產品逐年優化提升，項目應用得到各機構廣泛認可逐年優化提升，項目應用得到各機構廣泛認可 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 基于高性能平臺，基于高性能平臺，公司提供快速的上游技術響應和服務公司提供快速的上游技術響應和服務。作為業內的上游技術輸出廠商，公司產品在客戶處面臨著各種各樣的差異化應用場景，需要跟客戶的自有產品進行深度融合對接，這對公司的技術響應和服務提出了較高的要求。公司設置專業的售前售后技術服務部門，團隊深入客戶業務場景了解和傳遞需求，為用戶提供技術指導和支撐，產品和研發部門快速響應需求，使得產品快速迭代創新，支撐客戶快速多變的

20、業務發展。經過多年耕耘，公司積累了多款平臺類優勢產品，例如“晶石”安全策略智能化運維管理平臺、“墨影”網絡節點資源管理平臺、“鷹眼”安博通全流量取證系統等。這些產品在安全項目建設中，需要接入來自多個方面的數據，因而往往占據了“中臺”的位置，通過疊加多元化產品方案，能夠借助優勢產品進一步增加產品銷售。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)公司實力逐步提升，成立來公司實力逐步提升，成立來連續獲得多項連續獲得多項行業行業榮譽榮譽。2020 年，安博通入選國家級專精特新“小巨人”企業。2021

21、 年，安博通入選北京市知識產權示范單位，其全資子公司北京思普崚技術有限公司入選北京市 2021年度第一批“專精特新”中小企業。2022 年，全資子公司武漢思普崚技術有限公司入選湖北省級專精特新“小巨人”企業、科創“新物種”企業之“瞪羚”企業。圖圖 2：公司公司自成立來獲得眾多榮譽獎項自成立來獲得眾多榮譽獎項 數據來源：安博通官網，國泰君安證券研究 1.2.立足原創開發，核心產品持續突破立足原創開發，核心產品持續突破 公司主營業務為網絡安全核心軟件產品的研究、開發、銷售以及相關技公司主營業務為網絡安全核心軟件產品的研究、開發、銷售以及相關技術服務，術服務，其中產品銷售為主要營業模式其中產品銷售為

22、主要營業模式。公司產品銷售形式所貢獻的營收比例自 2018 年以來均在 94%左右（其中，安全網關和安全管理兩類產品營收占比分別約為 87%、7.0%），安全服務所占營收比例較低（6.0%左右）。公司產品能力矩陣十分豐富，以網絡安全系統平臺為支點，形成了覆蓋網絡安全防御、控制、監測和預警的多功能域。圖圖 3 公司主要產品采用的經營模式如下公司主要產品采用的經營模式如下所示所示 數據來源：公司招股說明書 公司的產品技術體系助力解決傳統安全防護系統與硬件實體緊耦合所公司的產品技術體系助力解決傳統安全防護系統與硬件實體緊耦合所帶來的缺陷帶來的缺陷。在傳統網絡安全防御架構中，安全能力如同“繭中蛹”一樣

23、被牢牢的束縛在各類封閉的硬件“盒子”中，無法快速靈活地部署于各類云計算虛擬化環境、各類不同架構的網絡通信平臺與各類物聯網智能硬件場景，因此難以響應數字化時代層出不窮的安全防護需求。而公司在打造產品矩陣中，以 ABT SPOS 平臺為基礎，實現了硬件無關化技 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)術，通過持續的研發與創新，平臺已應用于網絡安全防御控制、網絡監測預警等領域。公司網關產品涉及的業務領域包括防火墻、IDS、IPS、上網行為管理、安全審計，公司安全管理類產品涉及的網安業務領域涵蓋

24、安全管理平臺、威脅管理與分析等。表表 1 公司整體產品體系主要包括安全網關產品、安全管理產品以及安全服務公司整體產品體系主要包括安全網關產品、安全管理產品以及安全服務 業務分類業務分類 產品與服務名稱產品與服務名稱 產品與服務概述產品與服務概述 網絡安 全產品 安全網關產品 嵌入式安全網關 應用于數據通信網絡的下一代防火墻產品及網絡行為管理與審計產品。以嵌入式網絡通信平臺為硬件載體，通過解析網絡流量中的用戶、應用和內容等信息，為用戶提供應對入侵防御和實時攻擊、病毒攔截能力，并通過記錄及審計用戶的網絡行為與內容，為企業網絡優化和規劃提供決策支持，為客戶構建有序、健康的網絡環境。虛擬化安全網關 應

25、用于云計算環境的虛擬化安全網關產品，包括虛擬化下一代防火墻產品及網絡行為管理與審計產品，以通用服務器為硬件載體，為云計算環境提供高擴展性、適應性以及全面的虛擬化安全能力。安全管理產品 大型網絡與云計算環境下的網絡安全管理平臺?；诖髷祿治雠c可視化技術，通過云端平臺對安全設備和安全事件提供集中部署、運維監測、數據收集分析以及預警處置等功能。網絡安全服務 基于用戶場景與個性化需求提供的差異化安全技術開發與安全運維服務 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 圖圖 4 公司提供的產品或服務在網絡安全行業中的業務范圍如下公司提供的產品或服務在網絡安全行業中的業務范圍如下所示所示 數據來源：中國網

26、絡安全產業聯盟，公司招股書 公司公司于于 2 2022022 年年推出了新版本的過程安全架構和解決方案，實現了升級推出了新版本的過程安全架構和解決方案，實現了升級換代換代和技術突破和技術突破。公司近期運用了多個核心安全能力，對網絡資產、脆弱性、已知與未知威脅、威脅情報、安全架構等維度進行多維度關聯分析和呈現，結合安全可視化與安全控制能力，構建事前防御優化、事中自動檢測響應、事后追溯分析的安全業務閉環。在多個項目中，這一解決方案幫助用戶持續縮減攻擊面，取得了良好的市場反響。同時，公司持續豐富現有產品矩陣，進一步擴充安全網關與安全管理產品種類，“墨影”網絡節點資源管理平臺、“鷹眼”安博通全流量取證

27、系統、“晶石”安全策略智能化運維管理平臺、“元溯”數據資產監測與溯源分析平臺、“方州”新一代安全業務中臺均取得了相關技術突破。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)1.3.深研客戶需求，打造功能集成平臺深研客戶需求，打造功能集成平臺 ABT SPOSABT SPOS 平臺平臺功能綜合性強，其功能綜合性強，其已成為業內眾多大型廠商和政府部委單已成為業內眾多大型廠商和政府部委單位的重要功能組件位的重要功能組件。公司研發的網絡安全系統平臺 ABT SPOS 針對新型網絡攻擊手段與高級持續性威

28、脅，具備豐富的應用層安全識別與流量解析功能。該平臺運用安全大數據分析、深度機器學習與流量可視化技術，發現并阻斷網絡中傳統技術無法檢測出的違規行為與未知威脅，已成為行業內多家大型廠商安全網關類產品和安全管理類產品所廣泛選用的軟件系統平臺，是國內部分政府部委與央企網絡安全態勢感知整體解決方案的重要功能組件與數據引擎。網絡安全系統平臺網絡安全系統平臺 ABT SPOSABT SPOS 具備跨硬件平臺適應能力與云計算虛擬化具備跨硬件平臺適應能力與云計算虛擬化能力，全面的對外開放接口以及大規模的行業應用實踐能力，全面的對外開放接口以及大規模的行業應用實踐。網絡產品廠商、解決方案廠商、電信運營商、云服務提

29、供商等合作伙伴均可基于該軟件快速開發各種網絡安全網關類硬件設備、云環境下虛擬化安全網關、安全監測預警與運維管理類產品，從而快速響應用戶需求。該平臺不僅可以應用在傳統計算機網絡與虛擬化云計算網絡中，還可以應用于 IPv6 互聯網、工業互聯網、視頻監控網絡、IoT 物聯網等下一代信息網絡中，同時在國產自主可控的設備網絡中也有多種專業用途。圖圖 5 ABT SPOS平臺是鏈接硬件平臺和產品形態的核心樞紐平臺是鏈接硬件平臺和產品形態的核心樞紐 數據來源：公司招股說明書 安全網關靈活適配各個廠商，解決個性化網絡安全需求。安全網關靈活適配各個廠商，解決個性化網絡安全需求?？紤]到用戶需要能夠面向行業場景的、

30、有效解決個性化需求的網絡安全整體解決方案，ABT SPOS 系統平臺集成了網絡安全防御過程中涉及到的網絡層訪問控制、應用層防火墻、入侵防御、病毒攔截、行為管理、網絡審計、流量分析、威脅情報等關鍵要素與手段，融合到統一的安全網關平臺中，用體系化的防御思路解決網絡中新型的攻擊與竊密行為。安全網關本身也分為嵌入式安全網關和虛擬化安全網關產品安全網關本身也分為嵌入式安全網關和虛擬化安全網關產品，為客戶提為客戶提供全面供全面、靈活靈活以及可視化以及可視化的產品形式的產品形式。嵌入式安全網關主要包括下一代防火墻及網絡行為管理與審計等組件與產品，其主要用于數據通信網絡環境，是一種軟硬件結合的實體安全設備，通

31、常用于網絡互聯網出口或網絡關鍵區域邊界，是網絡中用于隔離、控制、防御的基礎安全產品。為滿足客戶的不同需求，嵌入式安全網關產品對外提供嵌入式軟件系統 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)與嵌入式軟硬一體化產品兩種產品形態，其中軟件系統提供給部分客戶與其已有硬件相適配，軟硬一體化產品為軟件加硬件搭配的一體化安全網關產品。虛擬化安全網關旨在通過虛擬化技術將網絡安全防護與服務器、網絡設備等硬件環境進行深度適配，以高速自動化的方式分配與重新配置，使用戶可以輕松地通過軟件化的方式實現安全資源自由

32、調配。隨著云計算和虛擬化技術在數據中心建設方向的應用，數據中心基礎架構從傳統的集成數據中心向虛擬化數據中心轉型，虛擬化安全應用場景顯著增加，基于 ABT SPOS 平臺，公司實現了通過虛擬化技術將安全防護特性與虛擬計算、虛擬存儲、虛擬網絡適配并融合到通用服務器中，形成標準化的防護單元，多個防護單元通過資源池方式匯聚成數據中心整體安全架構，并通過統一的管理平臺實現可視化集中運維管理。圖圖 6 安全網關產品界面安全網關產品界面具備可視化管理屬性具備可視化管理屬性 數據來源：公司招股說明書 綜合考慮安全措施之間的整體關聯性，綜合考慮安全措施之間的整體關聯性，安全管理產品安全管理產品實現從被動防御向實

33、現從被動防御向主動防御轉變的能力主動防御轉變的能力。隨著 SDN、虛擬化、分布式計算等技術的逐漸成熟，云計算平臺應用和部署的越來越廣泛，構建和管理安全可靠的云計算環境的難度也越來越高。在此背景下，公司在 ABT SPOS 網絡安全系統平臺之上打造了安全管理產品，主要包括流量可視化、策略可視化、云安全管理產品等，其針對新型的網絡攻擊手段與高級持續性威脅，通過采集網絡中各類網關設備與監測設備產生的數據與流量，運用安全大數據分析、深度機器學習與流量可視化技術，發現并阻斷網絡中傳統技術無法檢測出的違規行為與未知威脅。1.4.股權架構清晰股權架構清晰 鐘竹直接持有的公司股份占鐘竹直接持有的公司股份占公司

34、公司總股本總股本 26.2%26.2%，為公司第一大股東和實為公司第一大股東和實際控制人際控制人。實控人自 2003 年以來，歷任銳捷網絡股份有限公司產品經理、軟件產品線總監，2007 年 2 月至 2011 年 8 月歷任戴爾（中國）有限公司高級系統顧問、經理，2013 年 10 月至 2016 年 5 月，任公司執行董事兼總經理，其具備豐富的專業能力和公司管理經驗。圖圖 7 公司實際控制人為公司實際控制人為鐘竹鐘竹 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)數據來源：Wind，國泰君安

35、證券研究 公司具備良好的工程師文化氛圍，各部門有效配合協作公司具備良好的工程師文化氛圍，各部門有效配合協作。經過多年的技術研發和業務經驗的積累，公司形成一支擁有豐富經驗的安全核心技術專業團隊，具有較強的團隊研發和技術攻堅能力，能夠滿足客戶的場景需求，提供專業化的產品和服務。截至 2022 年 6 月 30 日，公司擁有研發人員 219 名，技術支持人員 122 名，研發人員及技術支持人員合計占員工總數的比例為 68.61%，覆蓋產品研發、算法研究、攻防研究、病毒木馬研究、漏洞研究、安全服務化等領域，安博通及全資子公司獲得和申請的專利軟著超過 500 項，并保持每年 20%以上的專利申報量增速。

36、公司在北京、武漢也設立了技術與產品研發中心，持續的研發投入為公司研發創新能力的構建、核心技術的形成提供了有力支撐與保障。圖圖 8 公司各部門配合客戶需求再到產品開發、發布的流程如下所示公司各部門配合客戶需求再到產品開發、發布的流程如下所示 數據來源：公司招股說明書 1.5.公司公司營營收保持高速收保持高速增長增長 公司近公司近五五年來呈現年來呈現高速高速增長趨勢增長趨勢。公司近 4 年來的主營收入增速持續保持在 20%以上，高于行業平均水平，2022 年上半年公司營收也較上年同期增長 24.06%。高增長背后原因主要系公司近期推出多款產品，且原有產品完成了迭代升級，整體產品在市場中循序漸進地得

37、到正向反饋，促使訂單量逐步增加，收入增長較為明顯。其次，銷售業務加大拓展，尤其是對金融、運營商、軍隊等領域持續細致深耕，電力、能源、交通等行業大力拓展。根據公司 2022 年業績預告顯示，2022 年年度實現營業收入達到 4.5 億元至 4.6 億元，同比增長 14.97%至 17.52%，歸母凈利潤 100-300 萬元，同比下滑 95.84%-98.61%。利潤下滑主要是由于 2022 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)上半年疫情影響，費用率提升以及應收賬款相關計提的減值損失

38、較上年增加 0.42 億元所致。圖圖 9 公司營收規模逐年攀升，保持較高增長態勢公司營收規模逐年攀升，保持較高增長態勢 圖圖 10 公司歸母凈利潤除公司歸母凈利潤除 2 2022022 年外保持高增長年外保持高增長 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 1.6.匹配自身業務特征，專注直銷商業模式匹配自身業務特征，專注直銷商業模式 公司與同行業上市公司在網絡安全行業產業鏈上的位置不同，其面對各公司與同行業上市公司在網絡安全行業產業鏈上的位置不同，其面對各自客戶時采用的銷售模式也不同自客戶時采用的銷售模式也不同。同行業上市公司為公司下游產品與解決方案廠商，直接

39、面對最終用戶，因最終用戶眾多且需求龐雜，通過直銷模式只能覆蓋金額較大、需求集中的大客戶，而對于眾多零散的最終用戶，通過渠道經銷商向其提供產品或服務更合適，因此其銷售模式以經銷為主，直銷模式為輔。然而，公司不直接面對最終用戶，面對的是行業內的產品與解決方案廠商，相對數量較少且業務集中，公司采用直銷方式向其銷售產品或提供服務，能夠發揮公司技術優勢，快速響應客戶需求。因此，公司采用直銷模式與自身業務模式相匹配，符合行業慣例。圖圖 11 公司專注于直銷公司專注于直銷 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 2.三三因素因素驅動，網絡安全行業多點開花驅動，網絡安全行業多點開花 2.1.政策因素：政策

40、密集出臺，網安行業迎來春風政策因素：政策密集出臺，網安行業迎來春風 執法力度逐步強化，網絡安全行業生態活力持續向好執法力度逐步強化，網絡安全行業生態活力持續向好。在“十四五”的開局之年，我國加大了網絡安全政策的指導力度，數據安全法發布、關鍵信息基礎設施安全保護條例和個人信息保護法審議通過、數據安全管理條例和商用密碼管理條例已列入國務院 2021年度立法工作計劃行政法規修訂名單等政策條例的出臺和公布，表明1.511.952.492.633.912.5029.58%27.33%5.67%48.92%25.37%0%20%40%60%01234520172018201920202021 2022Q3

41、主營業務收入(億元)增速%36.0561.5573.7744.4772.19-31.7570.7%19.9%-39.7%62.3%-195.0%-220%-160%-100%-40%20%80%-40-20020406080201720182019202020212022Q3歸母凈利潤(百萬元)增速%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)我國網絡安全領域制度建設不斷完善。同時，二十大報告也強調，要統籌發展和安全，加大基礎設施、金融、網絡、數據等安全保障體系建設，加快實現高水平科技自立

42、自強，推進國家安全體系和能力現代化。因此，網絡安全產業在相關政策密集催化下，將迎來蓬勃發展時期。表表 2 網絡安全網絡安全相關政策、法律法規以及相關標準不斷落地相關政策、法律法規以及相關標準不斷落地 時間時間 政策內容政策內容 2022 年年 11 月月 工信部會同銀保監會起草的關于促進網絡安全保險規范健康發展的意見（征求意見稿）關于促進網絡安全保險規范健康發展的意見（征求意見稿）公開發布并征求意見，旨在加快推動網絡安全產業和金融服務融合發展，培育網絡安全保險新業態，促進企業加強網絡安全風險管理，推動網絡安全產業高質量發展。2022 年年 9 月月 網絡安全法網絡安全法迎來實施五年以來首次修訂

43、，國家網信辦發布關于修改中華人民共和國網絡安全法的決定（征求意見稿），對違反網絡運行安全一般規定和網絡信息安全法律責任制度進行了調整，具體包括對違法相關規定、義務的行政處罰幅度進行調整和加入了從業禁止措施。2022 年年 7 月月 國家網信辦公布數據出境安全評估辦法數據出境安全評估辦法，規定，數據處理者向境外提供重要數據，關鍵信息基礎設施運營者和處理 100 萬人以上個人信息的數據處理者向境外提供個人信息，自上年 1 月 1 日起累計向境外提供 10 萬人個人信息或者 1 萬人敏感個人信息的數據處理者向境外提供個人信息，以及國家網信部門規定的其他情形，均需申報數據出境安全評估。2022 年年

44、2 月月 新修訂的網絡安全審查辦法實施新修訂的網絡安全審查辦法實施，將原來的“數據處理者”變更為“網絡平臺運營者”，連同關鍵信息基礎設施運營者作為網絡安全審查的規制對象，要求網絡平臺運營者開展數據處理活動，可能影響國家安全的應進行網絡安全審查。2022 年年 1 月月 為落實數據安全法等法律法規的要求，國家互聯網信息辦公室等十三部門聯合修訂發布了網絡安全網絡安全審查辦法審查辦法，新修訂的網絡安全審查辦法的核心內容，深度解析關鍵信息基礎設施運營者采購網絡產品和服務，數據處理者開展數據處理活動，影響或可能影響國家安全的風險因素。2022 年年 1 月月 為深入貫徹落實中華人民共和國網絡安全法 中華

45、人民共和國數據安全法 關鍵信息基礎設施安全保護條例，加強網絡安全先進技術應用引導，推動網絡安全產業高質量發展，工信部發布關于開展網絡關于開展網絡安全技術應用試點示范工作的通知安全技術應用試點示范工作的通知。2021 年年 12 月月 “十四五”國家信息化規劃“十四五”國家信息化規劃中強調要全面加強網絡安全保障體系和能力建設，深化關口前移、防患于未然的安全理念，壓實網絡安全責任，加強網絡安全信息統籌機制建設，形成多方共建的網絡安全防線。開發網絡安全技術及相關產品，提升網絡安全自主防御能力。2021 年年 11 月月 網絡安全審查辦法網絡安全審查辦法中，網絡安全審查堅持防范網絡安全風險與促進先進技

46、術應用相結合、過程公正透明與知識產權保護相結合、事前審查與持續監管相結合、企業承諾與社會監督相結合，從產品和服務以及數據處理活動安全性、可能帶來的國家安全風險等方面進行審查。2021 年年 8 月月 2021 年 8 月 20 日第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十次會議通過中華人民共和國個人信息保中華人民共和國個人信息保護法護法，國家建立健全個人信息保護制度，預防和懲治侵害個人信息權益的行為，加強個人信息保護宣傳教育，推動形成政府、企業、相關社會組織、公眾共同參與個人信息保護的良好環境。2019 年年 9 月月 工信部發布關于促進網絡安全產業發展的指導意見關于促進網絡安全產業發展的指導意

47、見，文件提出要著力突破網絡安全關鍵技術、積極創新網絡安全服務模式、合力打造網絡安全產業生態、大力推廣網絡安全技術應用、加快構建網絡安全基礎設施。到 2025 年，培育形成一批年營收超過 20 億的網絡安全企業，形成若干具有國際競爭力的網絡安全骨干企業，網絡安全產業規模超過 2000 億。2021 年年 6 月月 為了規范數據處理活動，保障數據安全，促進數據開發利用，保護個人、組織的合法權益，維護國家主權、安全和發展利益，全國人大通過中華人民共和國數據安全法中華人民共和國數據安全法。2021 年年 1 月月 工業和信息化部辦公廳發布關于開展工業互聯網企業網絡安全分類分級管理試點工作的通知關于開展

48、工業互聯網企業網絡安全分類分級管理試點工作的通知，通知明確，通過試點，完善工業互聯網企業網絡安全分類分級規則標準、定級流程以及工業互聯網安全系列防護規范的科學性、有效性和可操作性，加快構建工業互聯網企業網絡安全分類分級管理制度。數據來源：工信部、國家網信辦，國泰君安證券研究 從被動合規到主動防御從被動合規到主動防御需求，需求，合規門檻提升推動安全產品迭代升級合規門檻提升推動安全產品迭代升級。隨 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)著等保測評標準的調整，合規門檻提高，安全產品現已經到

49、了扎實解決問題和提升能力的階段。等級保護 2.0對惡意代碼的防范要求中，要求企業對終端的各類風險進行預警防范，同時要求分散于各個終端設備的數據進行集中管理和審計，這對國內下一代防火墻、態勢感知以及終端安全產品的升級換代提出了新的要求，傳統的防病毒軟件難以滿足最新的合規需求，大數據與態勢感知等需求顯著增加；同時，鑒于數據安全相較于傳統安全的難點在于和業務的強耦合，因而數據安全法和個人信息保護法利好有在多行業擁有數據安全管理解決方案的網安公司?？梢钥吹?，2021 年以來網絡安全相關政策及法規的頻頻落地，推動了網絡安全行業從被動合規到主動防御的跳躍式發展。2.2.產業因素：新場景及信創安全需求打開成

50、長空間產業因素：新場景及信創安全需求打開成長空間 網絡安全生態網絡安全生態日益日益繁榮，市場規模保持高速增長。繁榮，市場規模保持高速增長。IDC 數據顯示，2021年中國網絡安全相關支出有望達到 102.6 億美元。預計到 2025 年，中國網絡安全支出規模將達 214.6 億美元。在 2021-2025 的五年預測期內，中國網絡安全相關支出將以 20.5%的年復合增長率增長，增速位列全球第一，其軟件市場規模預計在 2025 年達到 59.0 億美元，五年復合增長率將達 23.9%。工信部早在行動計劃中提出，到 2023 年，中國網絡安全產業規模目標超 2500 億元，年復合增長率超 15%，

51、電信等重點行業網安投入占信息化投入比例達 10%。圖圖 12：國內網絡安全市場規模保持高速增長：國內網絡安全市場規模保持高速增長 數據來源：IDC，國泰君安證券研究 網絡安全構筑產業數字安全底座，網絡安全構筑產業數字安全底座，網絡安全行業網絡安全行業整體成長空間整體成長空間持續上修持續上修。產業數字化帶動了工業互聯網、物聯網和車聯網等新興領域出現和發展，尤其是工業系統目標價值高，等級保護級別多在三級及以上，同時其安全系統復雜度也遠高于傳統 IT 網絡，工業主機帶毒運行以及網絡協議弱點較多的場景層出不窮，高難度的新安全威脅嚴重危害生產安全，工控漏洞攻擊形勢嚴峻。所以，工業互聯網安全、云安全、數據

52、安全、車聯網安全等領域將進一步拓寬整體網絡安全市場空間。信創安全信創安全行業尚處早期行業尚處早期，隨著，隨著信創加速滲透信創加速滲透，市場需求將加速釋放，市場需求將加速釋放。隨著信創在黨政領域的成功示范，并進入常態化采購狀態，信創產業正在21.43%17.65%22.50%8.16%31.70%39.83%23.36%22.09%21.63%21.48%00.050.10.150.20.250.30.350.40.4505001000150020002500網安市場規模（億元）YoY(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 18 Table_Page

53、安博通安博通(688168)(688168)加速向電信、金融、能源、交通、水利等行業推進，信創產業規模不斷攀升也為信創安全提供成長空間。目前信創安全滲透率僅為 3%-5%，產業整體處于發展初期階段，隨著信創市場空間快速釋放，網絡安全在信創市場中的占比也將進一步提升。圖圖 13 我國信創產業市場規模我國信創產業市場規?？焖倥噬焖倥噬?圖圖 14 黨政信創步入規?；?、常態化采購階段黨政信創步入規?；?、常態化采購階段 數據來源：華經產研院，國泰君安證券研究 數據來源：工信部，國泰君安證券研究 2.3.安全威脅因素：新技術安全威脅因素：新技術驅動驅動安全能力持續升級優化安全能力持續升級優化 數字化轉

54、型、新基建、業務上云、遠程移動辦公等成為新技術發展趨勢，數字化轉型、新基建、業務上云、遠程移動辦公等成為新技術發展趨勢，網絡安全成為在各類應用場景中數字化建設重點關注的工作內容網絡安全成為在各類應用場景中數字化建設重點關注的工作內容。隨著數字化轉型的步伐在各行各業不斷加快，金融、央企、制造等多個行業的領導者企業均在數字化領域重點布局。在這一過程中，數字安全也面臨眾多挑戰，包括數據和隱私泄露、網絡攻擊、黑產交易、身份信任等。Lapsus$組織攻擊微軟、英偉達、三星、沃達豐等巨頭企業的案例表明，當前數字安全不斷面臨風險敞口，新型 IT 環境下傳統架構無法同時兼顧網絡訪問效率、成本可控、網絡安全三者

55、共存的需求，定位于解決關鍵隱患的數字安全產品和方案將會繼續得到廣泛應用，網絡安全建設也從合規驅動轉向實戰對抗。網絡架構演化疊加新型威脅手段層出不迭，傳統的網絡安全策略面臨新網絡架構演化疊加新型威脅手段層出不迭，傳統的網絡安全策略面臨新挑戰挑戰。隨著企業遠程辦公、業務協同、分支互聯的需求激增，網絡邊界逐漸模糊，傳統的網絡安全架構也面臨挑戰。同時，新型惡意軟件、勒索病毒、APT 等新型威脅手段不斷演化，安全防護難度不斷增加，因而促使開發新技術、探索新場景、解決新威脅的需求十分迫切，防護思想逐步從“風險發現、查缺補漏”轉變到“關口前移、系統規劃”，性能提升的嵌入式安全網關和應用于云計算環境的虛擬化安

56、全網關產品的市場需求凸顯。6,886.3 9,220.2 12,445.9 16,958.1 23,354.6 33.9%35.0%36.3%37.7%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,00020212022E2023E2024E2025E信創產業規模（億元）增速%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)圖圖 15 安全管理產品安全管理產品從全局視角從全局視角通過大屏呈現通過大屏呈現安全狀態安全狀態和運維管理和運維管理 數據來源：安博通

57、可視化閉環安全管理已成為行業重要趨勢可視化閉環安全管理已成為行業重要趨勢。網絡攻擊呈現系統化、立體化、隱匿化的特點，現代數字化組織的永遠在線模式、混合網絡環境與復雜的業務系統導致了更多隱患，安全決策者更希望將自身體系的攻擊暴露面進行可視化呈現，并通過多種安全控制手段完成閉環管理。在Gartner 提出的 2022 年最重要網絡安全趨勢中，就包括了網絡攻擊面的擴大這一項，可見這一趨勢已成為業界普遍共識?；诰邆淇梢暬吞摂M化能力的安全管理和控制產品，有助于從全局視角提升對安全威脅的發現識別、理解分析、響應和處置能力，最終形成決策與行動。2.4.賦能行業頭部客戶，卡位優勢明顯賦能行業頭部客戶，卡位

58、優勢明顯 網絡安全行業網絡安全行業以及信創行業以及信創行業的優質頭部企業均是安博通的重要客戶的優質頭部企業均是安博通的重要客戶，為，為公司的產品開發與完善提供了充足動力公司的產品開發與完善提供了充足動力。公司自主研發的 ABT SPOS 網絡安全系統平臺已成為行業內眾多一線廠商與大型解決方案集成商廣泛搭載的網絡安全系統套件，基于 ABT SPOS 系統的支撐，廠商可加速推出各類安全網關產品，同時也可以將應用層安全能力融入現有網絡設備和通信設備中作為增強。公司主要客戶包括華為、新華三、安恒信息、亞信安全、星網銳捷、衛士通、啟明星辰、360、任子行、綠盟科技、太極股份、中國電信系統集成、邁普通信等

59、。2021 年，公司憑借強研發實力、高產品品質、快技術響應等綜合實力，被評為新華三集團優秀供應商。這些知名客戶在行業內的地位為公司產品的開發、技術的創新及解決方案的完善提供了動力。在此基礎上，公司對主要客戶的需求深入分析和總結，將實踐經驗應用于其他行業，也有助于為客戶提供更為全面優質的服務。隨著網絡安全廠商下游客戶需求量的增加，對上游安全能力供應商的采購需要也會得到提高，因而公司優質的客戶基礎加上在上游獨特的卡位優勢，公司的可持續性發展得到了充足的保證。表表 3 公司的主要客戶涵蓋了網絡安全行業諸多一線廠商，主要廠商簡介如下公司的主要客戶涵蓋了網絡安全行業諸多一線廠商，主要廠商簡介如下 公司名

60、稱公司名稱 主營業務主營業務 安恒信息安恒信息 安恒信息提供應用安全、數據庫安全、網站安全監測、安全管理平臺等整體解決方案，公司的產品及服務涉及應用安全、大數據安全、云安全、物聯網安全、工業控制安全及工業互聯網安全等領域。啟明星辰啟明星辰 啟明星辰是國內極具實力的、擁有完全自主知識產權的網絡安全產品、可信安全管理平臺、安全服務與解決方案的綜合提供商。目前，啟明星辰已對網御星云、杭州合眾、書生電子進行了全資收購，自此，集團成功實現了對網絡安全、數據安全、應用業務安全等多領域的覆蓋，形成了信息安全產業生態圈。電科網安電科網安（衛士通衛士通）公司是國內知名密碼產品、網絡安全產品、互聯網安全運營、行業

61、安全解決方案綜合提供商，首批商密產品研發、生產、銷售資質單位，首批涉密信息系統集成甲級資質單位，國內專業從事網絡信息安全的上市公司，專注網絡信息安全，致力打造從芯片到系統的全生命周期安全解決方案，為黨政軍用戶、企業級用戶和消費者提 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)供專業自主的網絡信息安全解決方案、產品和服務。太極股份太極股份 太極股份是國內電子政務、智慧城市和重要行業信息化的領先企業。公司主營業務為面向黨政、國防、公共安全、能源、交通等行業提供安全可靠信息系統建設和云計算、大數

62、據等相關服務，涵蓋信息基礎設施、業務應用、云和大數據服務、網絡信息安全等綜合信息技術服務。綠盟科技綠盟科技 基于多年的安全研究，綠盟科技為政企用戶提供安全檢查與評估類、安全檢測與防護類、認證與訪問控制類、安全審計類、安全運營及管理類等 60 余款高品質安全產品。其中，抗拒絕服務攻擊系統（ADS）、安全和漏洞管理（AIRO）、網絡入侵防護系統（IDPS）、Web 應用防火墻（WAF）等多款產品獲國際權威咨詢機構推崇。依托人工智能、大數據分析和態勢感知等專業技術，綠盟科技為用戶提供安全態勢感知、云安全資源池、下一代威脅防護、威脅和漏洞管理、網站安全監測和防護、智能安全運營等解決方案，幫助用戶在領先

63、的研究成果中受益。數據來源：各企業官網，國泰君安證券研究 3.緊跟技術趨勢，增強客戶粘性緊跟技術趨勢，增強客戶粘性 3.1.推出重要領域特色產品，推出重要領域特色產品，持續持續提升市場競爭力提升市場競爭力 堅守“小而美”的定位，完善和優化自身的技術研發體系及創新機制。堅守“小而美”的定位，完善和優化自身的技術研發體系及創新機制。公司自成立以來定位產業鏈上游，為中游產品、解決方案和服務廠商提供技術輸出，從產業鏈格局分析，中游廠商傾向于產品和解決方案全面化發展，同質化情況必然存在，在細分技術領域不會面面俱到，這給上游技術型廠商帶來了持續的發展機遇，因而公司將繼續利用先發、客戶、服務等多種優勢把握這

64、類發展機遇。未來公司將繼續專注于網絡安全領域，特別是在安全網關、安全管理與下一代信息網絡適用三個細分市場，密切跟蹤未來技術發展趨勢和市場需求，通過完善和優化自身的技術研發體系及創新機制、持續優化性價比、增強場景化應用和加深客戶方案對接等方式，進一步鞏固和擴大在國內網絡安全行業的優勢，努力成為中國網絡安全產業的頂尖安全能力提供者。加大加大技術技術研發投入，深化產品及服務結構。研發投入，深化產品及服務結構。公司對熱點技術方向，例如零信任、數據安全、云安全、NDR（網絡威脅檢測與響應）等，將持續進行緊密跟蹤，快速推出產品上市，搶占市場先機。目前，在零信任領域，通過軟件定義邊界網關、主機微隔離插件以及

65、安全策略路徑管理的綜合型解決方案，已完成了多個大型零信任項目的交付，且過程中公司不斷豐富產品特性，將大幅提升產品易用性。公司未來也將繼續保持在網絡安全及可視化領域的研發投入，不斷深化產品及服務結構，重點針對網絡安全基礎操作平臺、網絡安全可視化與態勢感知平臺、云安全資源池系統、網絡安全攻防實驗室等項目進行研發攻關，滿足行業不斷向深度發展以及未來擴展業務的需要。3.2.大力拓展區域市場，拉近用戶距離大力拓展區域市場，拉近用戶距離 延伸覆蓋行延伸覆蓋行業和區域，提升公司服務水平。業和區域，提升公司服務水平。2022 年上半年以來，由于市場布局需要，公司在全國 7 個大區分別建立了區域銷售市場。在戰略

66、業務基礎上，延伸覆蓋行業和區域，通過區域性統一運營、渠道建設與市場活動，一方面可以為公司合作伙伴提供更好的服務，另一方面通過安全服務、安全管理產品、區域戰略合作等模式，跟終端用戶建立聯系，從而能夠獲取更多的用戶場景，推進產品發展和銷售業績成長。打造安全服務打造安全服務專家專家團隊，團隊，提升響應速度提升響應速度。依托區域市場，公司加強安全服務與安全研究團隊建設，提升產品自身安全性，利用公司豐富的產品 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)工具，技術專家深度參與區域用戶的日常安全運營與

67、攻防演練，執行重要時期重保和漏洞應急響應，在突發事件中迅速響應，將有效提升客戶信賴度和滿意度。4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.核心假設核心假設 1）安全網關業務 2022 年受疫情影響嚴重，2023 年快速修復，2024 年進入正常增長狀態，2022-2024 年收入增速分別為 15%/40%/30%。2）安全管理業務 2022 年受疫情影響嚴重，2023 年快速修復，2024 年進入正常增長狀態，2022-2024 年收入增速分別為 20%/35%/30%。3）安全服務業務 2022 年受疫情影響嚴重，2023 年快速修復，2024 年進入正常增長狀態，2022-2024 年收入增

68、速分別為 20%/35%/30%。4.2.收入和盈利預測收入和盈利預測 預計 2022-2024 年安博通的收入分別為 4.54/6.31/8.20 億元，歸母凈利潤分別為 0.03/1.51/1.99 億元，EPS 分別為 0.04/1.99/2.62 元。4.3.估值估值 我們采用 PE 估值法和 PS 兩種估值方法，對公司進行估值。1 1）PEPE 估值法估值法 公司是網絡安全廠商，我們選取網安行業的山石網科、迪普科技、亞信安全、安恒信息作為可比公司。預計 2022-2024 年安博通歸母凈利潤分別為 0.03/1.51/1.99 億元，可比公司 2023 年平均 45.76 倍 PE，

69、按照 45.76 倍 PE 計算，安博通合理市值為 69.10 億元人民幣，對應價格為 90.80 元。表表 4 可比公可比公司司 PE估值表估值表 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（20230216）EPS 2022E 2023E 2024E PE 2022E 2023E 2024E 山石網科山石網科 27.00 0.61 0.90 1.26 44.23 29.91 21.35 *迪普科技迪普科技 17.28 0.42 0.57 0.74 40.69 30.12 23.26 亞信安全亞信安全 20.77 0.40 0.57 0.81 52.13 36.12 25.53 安恒信息安恒信息 173

70、.00 0.17 1.99 3.47 991.97 86.89 49.79 平均值平均值 282.26 45.76 29.98 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（加*公司盈利預測來自于 Wind 一致預期）2 2）PSPS 估值法估值法 可比公司 2023 年平均 PS 為 5.80 倍，考慮公司穩態凈利率高于上述公司，用 PS 估值對公司市值有所低估，給予一定 PS 估值溢價，按照 9 倍PS 計算，合理市值為 56.79 億人民幣，對應價格為 74.72 元。綜合以上估值方法，按照謹慎取低原則，我們認為公司合理市值綜合以上估值方法，按照謹慎取低原則，我們認為公司合理市值為為 56.79

71、56.79億元人民幣，對應目標價億元人民幣，對應目標價 74.7274.72 元。元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)表表 5 可比可比公司公司 PS 估值表估值表 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（20230216）股本股本（百萬股）（百萬股）營收（百萬元）營收（百萬元）2022E 2023E 2024E PS 2022E 2023E 2024E 山石網科山石網科 27.00 180.23 1,360.94 1,818.95 2,365.91 5.08 4.65 2.98 *迪

72、普科技迪普科技 17.28 643.83 1,074.60 1,381.44 1,760.38 10.35 8.05 6.32 亞信安全亞信安全 20.77 400.01 2,087.15 2,676.16 3,441.61 6.98 5.10 3.41 安恒信息安恒信息 173.00 78.83 2,310.96 3,093.63 4,091.17 5.90 5.41 4.33 平均值平均值 7.08 5.80 4.26 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（加*公司盈利預測來自于 Wind 一致預期）5.風險提示風險提示 1）技術迭代升級）技術迭代升級風險風險 公司處在網絡安全產業鏈上游，

73、伴隨著零信任架構、軟件定義安全、5G、物聯網、工業互聯網等網絡安全領域的新技術不斷發展，客戶對產品的創新和迭代速度預期更高，公司必須及時了解行業技術發展趨勢，不斷升級產品技術來滿足客戶需求。如果公司的技術和產品研發無法緊跟業界發展，或研發時機滯后，將有可能失去產品技術優勢。2）競爭加劇風險）競爭加劇風險 目前國內網絡安全行業廠商眾多，涵蓋了網絡安全的多個細分領域。隨著網絡安全行業的快速發展，行業分工協作的不斷深化，未來不排除會有更多的企業參與市場競爭，公司與行業內具有技術、品牌、人才和資金優勢的廠商之間的競爭可能進一步加劇。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18

74、 of 18 Table_Page 安博通安博通(688168)(688168)本公司具有中國證監會本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況

75、下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意

76、見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董

77、事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成

78、本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：